【财经早餐】每日财经专栏 - 节目列表

科技股被压制太久了，科技股虽然时不时出来蹦跶一下，但很难像之前那样有持续性？ 美伊开战以来，相信这是大多数股民的感受。 未来的经济动能，居然被战事给吓怕了？随着美伊宣布停战谈判后，4月8日，科技股算是被松绑了，从芯片到CPO，再到AI应用都嗨了，中际旭创一个7000多亿市值的股票，股价又创了新高！ 科技归来 科技股的回归，直接催化因素是地缘风险缓释带来的市场风险偏好的修复。 此前美伊关系紧张的时候，伊朗曾把苹果、谷歌等18家美国大科技公司列入军事打击目标名单，还真的摧毁过亚马逊AWS在中东的数据中心，让全球科技企业第一次直面被摧毁的安全风险。 这场冲突也带火了能源价格，芯片供应链受到影响，市场对通胀的担忧加重，进而拖累了科技股的股价。原因很简单：科技公司的价值，很大程度看未来能赚多少钱，一旦利率走高，未来的收益折算到现在就会贬值；同时能源涨价，也直接增加了亚马逊、微软这类云计算巨头运营数据中心的电费和运营成本，利润被进一步压缩。 之前资金在石油避险，现在双方达成停火，市场终于不用再担心冲突会越闹越大了，重新流回成长性强、弹性大的科技股。 不过，这次冲突事件也说明，短期干扰终究是短期干扰，这轮股市的大主线还是围绕AI展开。毕竟，现在AI发展越来越深入，算力需求暴增，微软、英伟达等公司持续加大投入，科技行业本身的增长动力并没有因为地缘冲突消失。 但科技里面，你也别指望所有的都能涨，事实上，还是走的一个分化的行情，这里面存在一些去伪存真的部分，或者至少从资金层面来看，反映出他们的偏好。 这一轮反弹里，算力、芯片、AI应用这些板块涨得最猛，而那些在中东基建布局很深的科技巨头，反弹就明显弱一些，本质是市场开始重新重视科技产业的安全问题。 之前伊朗的袭击已经说明，数据中心、网络设施这些数字基建，早就成了现代战争的攻击目标。科技企业在全球布局时，不能只追求成本和效率，安全也是一个需要考虑的问题。 因此，从这次的地缘风险也可以得到一个启示，科技行业想长远发展，光靠技术创新不够，还得打造更稳定、抗风险的供应链和基础设施布局。所以，那些掌握核心技术、供应链能自主可控、不容易被外部卡脖子的科技公司，更受资金看好。 科技稳了吗？ 科技会不会是一日游？ 既然现在美伊冲突风险暂时释放，那么前期受到压制的科技股会走出一波修复的行情，但短期修复的力度有多大，需要看市场资金量，以及自身是否有利好催化，比如业绩等，涨价因素等。 另外，未来一段时间，科技股也可能受到不同因素带来的挑战。 此前科技股的这波大涨，是对全球资金宽松和货币宽松的一种回应。可突如其来的美伊冲突推高油价，造成了通胀的抬升，市场觉得美联储可能不会轻易降息，利率走高直接压制了科技股的估值。 停火之后，油价回落，通胀压力减轻，大家对美联储降息的预期又重新变强，利率预期下行，大大提升了科技股的估值空间。 如果后续双方没有谈拢，或者石油供给方面依然收紧，那么很可能通胀会进一步演变成滞胀，那个时候虽然很多东西涨价，比如存储芯片等，但市场没有需求，对科技股的业绩形成不利影响，也会压制其股价。此外，通胀会引发加息，进而进一步压制科技股。目前看来，市场对于美伊冲突再次升级的看法暂时没有那么强烈。 一个市场潜在的隐患就是4月日本加息情况。当前，IMF敦促日本央行继续加息。 日本长期利率极低，相当于给全球市场提供了大量“便宜钱”。很多投资者借低成本日元，加杠杆去买美股里AI、芯片这类估值偏高的科技股。 一旦日本加息，借钱成本变高、日元也会升值，之前的套利模式就不划算了。资金会纷纷卖出海外科技股票平仓离场，直接抽走市场流动性。再加上美日之间的利率差距缩小、全球整体利率上行，科技股对利率变化格外敏感，估值会被明显压制，那些市盈率偏高的科技股，调整压力会尤其大。 其中美股科技股受到的冲击会最为直接，AI、半导体等热门赛道，因为本身估值偏高、外资持股又集中，短期下跌风险会更大。港股恒生科技则会同时面临外资撤出和汇率波动的双重压力，头部科技股回调的可能性上升。 A股当中，北向资金重仓的半导体等板块，比较容易受到外资流向的影响；而估值更低、国产替代逻辑扎实的硬科技龙头，整体会更抗跌。 结语 综合而言，当前科技股并不能说已经完全企稳，短期反弹是因为受利好催化而出现超跌修复，但日本加息的流动性压制、高估值的回归压力仍未消除，市场可能会有反复。所以，还是提醒投资者，不要满仓干。

美国总统特朗普威胁伊朗称，达成停火协议最后期限是（美东时间）7日20时，否则伊朗整个国家可能在一夜之间被彻底击毁。 全世界都在屏息以待，美以伊到底是和还是继续激战。 对于全世界经济赖以发展的能源，尤其是对石油来说，这次停火协议能否达成也将异常重要，可能决定世界经济是否会进入一个新的石油危机时代。 石油的战略意义无需多言，即便是对美国来说，石油也是其发动本次冲突的主因之一。 据新华社消息，特朗普最近在白宫举行的复活节“滚彩蛋”活动上对记者说：“如果全凭我做主，我会拿走石油。把石油牢牢握在手里，并借此赚取巨额财富。” “接管伊朗的石油”这种论调已经不是第一次出现在美国总统的公开言论中了。那么，如果世界真的进入新石油危机时代，对于我们普通投资者来说，又需要做何准备呢？ 中东石油出口通道分析 鉴于全球五分之一的石油和液化天然气被聚集在波斯湾，需要霍尔木兹海峡的通航来保证输出。冲突升级以及时间的延展，都将极大限制全球石油的供应，导致价格飙升，这是显而易见的供需关系变局。 除了波斯湾和霍尔木兹海峡以外，在沙特国土另一端的红海南面，曼德海峡是另一个重要的石油航运通道。2024年，约有41亿桶原油和成品油通过曼德海峡，占全球总量的5%。 冲突爆发以来，沙特凭借东西向管道，将东部波斯湾产油区的石油输往西部红海沿岸的港口城市延布港，绕过了冲突最核心的霍尔木兹海峡，从而有力地维持住了石油的出口。 不过打开地图便可发现，红海南端通向亚太地区的航道必须经过曼德海峡，而曼德海峡曾经受到也门胡塞武装的武力封锁。有消息指，伊朗当局已经警告过美国，伊朗抵抗阵线可能进一步封锁曼德海峡，如果本次冲突进一步升级，胡塞武装是否会再次封锁曼德海峡？ 对沙特来说，一旦该海峡也被限航或者封锁，那么其面向世界的石油海运出口路线可能只剩下红海北部通过苏伊士运河通往欧洲和非洲，将进一步加大世界石油运输的成本。 此外，阿联酋目前还有一个Habshan-Fujairah输油管道，可以绕过霍尔木兹海峡海峡，维持一定的石油出口。不过Fujairah港的对面依然是伊朗的西部海岸线，谁也说不准战火是否还会烧到那里。 7日20时到底是扩战是议和，可能会直接影响到上述这些目前尚能支撑的石油出口通道的未来通航，从而进一步加深或者缓解全球石油价格的上涨或者下跌。截至本文发稿（北京时间7号下午6时），全世界依然无法明确。 新石油危机的苗头 其实冲突爆发这一个多月以来，除了油价显著飙升以外，全球部分地区已经有了石油危机的处置措施，也有了一些危机的苗头。 比如，韩国加大了节能号召的力度，当局已经敦促公民“节约每一滴燃油”。韩国总统在一次演讲中表示，当前的危机并非一场转瞬即逝的阵雨，而是一场持续时间不确定且愈发严重的巨大风暴，呼吁公民多选择公用交通而不是私家燃油车出行。 与此同时，韩国政府已经采取了一些预防措施，包括设定燃油价格上限和实施燃油税减免。同时，韩国当局还在探索其他能源选择以抵消供应链问题的影响，包括推迟燃煤电厂的关闭时间以及取消对燃煤发电的限制。韩国大韩航空已经开始实施“内部成本削减措施”，可能会取消航班。 在欧洲，由于航空燃料短缺，欧洲各机场已开始对加油作业施加限制，航空公司也已提前取消了部分航班。 据官方通知，意大利博洛尼亚、米兰、特雷维索和威尼斯的四个机场在上周四对航空燃料实施了一些限制，通知称“由于意大利航空公司（Air BP Italia）的燃料供应有限，与该公司有合同关系的运营商的加油服务可能会受到限制。” 英国的部分航班也已经开始取消和中断，在目前所有的欧洲国家中，英国是最脆弱的，因为科威特的燃料在那里拥有一定市场份额。本次冲突发生后，科威特和伊拉克的石油出口下降幅度最高，今年三月份科威特石油出口收入跌幅达73%。 据国际航空运输协会称，上周航空喷气燃料平均价格为每桶195美元，是去年平均价格的两倍多。根据根据能源市场情报公司阿格斯的数据，自本轮冲突爆发以来，美国航空喷气燃料的成本已飙升95%。 航空通行成本的高企将导致航空公司进一步提高票价来消化成本，这可能引发大众航班交通成本的上升。 摩根大通的大宗商品团队最近发出严厉警告：如果霍尔木兹海峡在4月中旬之前仍处于实际关闭状态，4月美国汽油价格有可能突破每加仑5美元。根据美国汽车协会的数据，该行这一预测发布之际，美国全国平均汽油价格自2022年以来首次突破每加仑4美元，柴油价格更是突破每加仑5美元。 该银行强调，尽管与其他全球经济体相比，美国面临彻底燃料短缺的风险较低，但美国消费者无疑会通过加油站油价的上涨感受到其影响。这是全球油价的直接后果，美国原油和布伦特原油价格均徘徊在每桶110美元左右。 原油成本决定了汽油价格的大部分，随着国际原油价格飙升，炼油厂的投入成本上升，这些成本不可避免地会转嫁给消费者。这一持续的油价上涨可能会削弱美国当局减税带来的好处，并导致美国人今年的汽油支出额外增加1500亿美元。 此外，美国柴油价格的连锁反应尤为令人担忧，因为其涨幅已超过50%，超过了汽油。柴油对于半挂卡车和货船等货运车辆至关重要，这意味着企业将承担更高的运输和配送成本。这些增加的成本将不可避免地传导至消费者，影响几乎所有商品的价格，即使是驾驶电动汽车的消费者也会受到影响。 上述这些“苗头”案例仅是交通出行成本方面，如果再加上石油化工制品和中东地区大量生产的其他大宗原材料成本的上升，则输入型通胀的问题就会进一步显露出来，影响各行各业的发展以及普通人的生活。 投资者的准备 在当前市场环境中，投资者需采取平衡策略，注重抵御风险能力和多元化配置，而非一味追逐大宗商品等的短期价格飙升。投资者或应考虑采用杠铃式策略，将审慎投资于能源股与防御性头寸和长期增长机会相结合。 对于那些希望从当前的能源热潮中获利的人来说，可以考虑那些资产负债表稳健、生产成本低且能够经受住潜在价格调整的公司。然而，请注意其固有的波动性和快速降温的可能性，这可能会迅速消除地缘政治风险溢价。这并不是一笔“一劳永逸”的交易。 除了能源问题，更广泛的通胀压力和供应链中断表明需要谨慎行事。那些拥有稳健的供应链管理、定价能力且对全球航运航线依赖程度较低的公司，可能会表现出更强的韧性。在保持健康现金状况的同时，实现跨行业和跨地域的多元化，可以在不确定的环境中提供灵活性。 最后，如果我们回溯历史，能源一直是一种地缘博弈的武器。对于伊朗来说，周边的石油等能源供应一直是一个“筹码”，而这次美以当局选择冒险，这就将石油等高度聚集在中东地区的能源推上了高压背景中。部分原因是美国作为当前的主要石油和天然气生产国之一，有了一定的能源自主底气。 然而，冲突的任何后果都会在全球范围内造成能源价格压力，正如上世纪70年代的两次石油危机那样。不过从长远看，世界石油的供需关系如果排除本次中东冲突的影响，还是会维持既定的道路，也就是石油和天然气等的供应是充足的。这需要投资者重点考虑。

随着今年第一季度收官，国内汽车市场各家企业的销量格局已经有所改变，多家车企在一季度交出了比较亮眼的成绩单。 上汽集团今年一季度实现累计零售100.8万辆，累计销售97.3万辆，再次站在国内车企的销量龙头地位。 吉利汽车今年一季度实现累计销售约70.9万辆，紧随其后。比亚迪一季度销售了70.05万辆车，以微弱优势排在吉利汽车之后。 上述三家企业已经坐稳了国内汽车行业销量的三甲位置。不过，吉利和比亚迪旗下销售的都是自主品牌汽车，上汽集团则还包含了合资车品牌的销量。 不过也不要低估上汽集团自主品牌的实力，今年一季度上汽自主品牌的累计销量达到65.7万辆，排在第三，而且和第一吉利的差距并不大。 从另一方面来讲，合资品牌在中国汽车市场如日中天的时代可能已经一去不复返，上述三家车企都是老牌车企，有着深厚的造车底蕴，经历过数十年行业的洗礼。 如今，上汽集团走的是自主+合资同步进击的道路，而吉利和比亚迪这样常年坚持以自主品牌为主的企业，则已经成为了行业中的巨头。更别提后面还有小鹏、蔚来、理想、零跑、小米、问界等新势力正虎视眈眈。德国、日本、美国、韩国、法国等汽车巨头企业，要想以合资车突破如此厚重的“自主汽车护城墙”，哪有那么容易？ 今年一季度，零跑汽车累计销量达11.02万辆，同比增长25.82%，这下子真的“领跑”起了一众新势力车企。 理想汽车一季度交付9.51万辆，紧随其后，但同比增幅不显著。蔚来一季度交付8.3万辆，同比增长98.3%，同比增幅在新势力车企中“数一数二”。 新势力中唯一显著下降的是小鹏，累计交付6.3万辆，同比下降约33.3%。此外，小米汽车披露一季度累计交付约8万辆，同比微增约4%；根据赛力斯集团发布的数据，今年一季度问界系列累计销量为7.02万辆，同比增长55.6%。‌ 凭借“高配、高性能、高性价比”的路线，以新能源汽车和智能驾驶技术为基座，新势力汽车品牌不但已经获得的了市场稳固的一席之地，且大多已实现单季盈利。 如果说上汽、吉利、奇瑞、长城等老牌车企还需兼顾传统油车，那么新势力车企则在新能源技术的发展道路上一往无前。 2026年，我们一方面要看车企的月度、季度销量变化，特别是同比、环比涨幅的情况，另一方面则是要区分不同类型车企的所要关注的重点。 我的总结是：对于老牌车企，投资者要更关注海外销量的走势；而对于新势力车企，投资者则要看新技术研发的动态。 老牌车企看海外销量 相对于新势力车企大多刚在国内市场站稳脚跟，实现单季盈利不久，老牌车企现在更多面临的是市场份额和销量如何保持增长。 这里面有一个非常清晰的逻辑：在新能源和智能驾驶时代，不管是技术实力还是商业化落地成效，国内产业链的优势明显超过世界其他地方。 这可以从大众、奔驰、丰田等车企不断投资于国内新能源产业链上的企业或者干脆“借用”自主新能源车的平台进行新车开发，以及不断采购国内智能驾驶系统等看得一清二楚。 宁德时代、国轩高科、Momenta、小鹏智能驾驶系统等国内相关赛道的领先企业已经打入了世界头部车企的供应链中心。 所以老牌车企要做的，就是如何将国内领先的这些个技术、产品和理念，转化成世界各地市场的实实在在营收，实现百年未有之大变局下的中国汽车之崛起。 强力推动出海战略已经成为国内头部车企的共识，这一点也不奇怪。 当前看，奇瑞、上汽和比亚迪构建起了老牌车企出海的“中流砥柱”，正在世界各地“征战四方”。 今年一季度，奇瑞累计出口393311辆，同比增长53.9%。也就是说，每5辆出口海外的中国汽车中，便有一辆来自奇瑞；上汽今年第一季度在海外市场累计销售达32.5万辆，同比增长48.3%；比亚迪今年一季度海外累计销售31.98万辆，占其总销量近46%。 三家出海巨头不但是销售总量上保持领先，且海外市场的增速也非常高，或能成为国内汽车制造业的“三张王牌”，协力在全世界市场赢得口碑和销售额。 我国家电企业、智能手机等数码电子产品企业都经历过类似的出海路径，其中的头部翘楚也正是靠着全球市场的综合实力，逐步获得主动权，以规模效应和更多元的营收，反哺国内的竞争压力。当前，手机和电视机等行业已经形成高度成熟的“少数国内巨头一统天下”局面，在汽车行业，可能类似的事情也会发生。 到时候就不是国内市场还有没有合资车机会的问题，而是国际市场上国外品牌能否抵挡住中国车企的“销量洪流”问题了。 不过，反过来讲，那些无法及时跟上节奏，在出海方面快速打开局面的车企，则可能就要沦为其他企业崛起的“垫脚石”了。行业洗牌，尤其是传统车企的大洗牌可能就要到来，而且是以出海成绩的孰优孰略来定夺，这是我的一个基本判断。 新势力车企看技术进展 新势力车企销量的波动性明显更大。比如，去年一季度时候，小鹏和理想的销量分别达到约9.4万辆、9.3万辆，一度在新势力中处于头部位置。 然而，一年时间风水已经轮流转，到了今年一季度末，零跑汽车单季销量突破11万辆，站在舞台中心；蔚来则以98.28%的同比涨幅惊艳众人。小鹏销量同比下降，理想的同比涨幅则仅有1.38%。 这一方面显示新势力车企如果能在更大众化的市场（如零跑的性价比策略，蔚来的乐道、萤火虫等品牌的崛起）拥有优势产品，则销量更容易突破；另一方面也说明新势力车企的发展波动性很大，要以研发和技术为依托持续打开局面，而不是以更加稳健的步伐发展，否则竞争对手的“奋力一跳”可能很快就会令品牌销量萎靡。 2026年，真正能令新势力车企（当然也包括所有车企）崛起于技术领域的赛道其实就两个：一是智能化；二是固态电池。 固态电池作为下一代电池技术，研发周期长、成本高，亟需政策端的持续引导与投入，形成技术突破与产业链协同。国家级政策从方向引领、标准规范、资金扶持等多维度，为固态电池产业提供了强有力支撑，加速推动技术突破与产业化进程。 2025年2月，工信部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，明确将固态电池列为重点攻关方向，支持锂电池、钠电池向固态化升级，为产业技术路线锚定核心方向。 当前，自主新能源汽车在高端市场仍有较大提升空间，中高端市场消费者对补能价格及车辆保养费用不及低端市场消费者敏感，更注重汽车智能化和驾乘体验，智能化已成为中高端新能源汽车打开增长空间的关键。 目前智能座舱、智能辅助驾驶等技术已经成为当下新发中高端汽车的必备选项之一，高价值汽车装配智能座舱的比例高，高阶智能驾驶硬件装配率水平超过64%。2025年前三季度，具备L2级别功能新车销售渗透率达64%。2025年12月，首批L3级自动驾驶已获指定区域上路试点资格，从测试进入商业化验证阶段。 近期，工业和信息化部等三部门召开新能源汽车行业企业座谈会提出，要加快自动驾驶技术攻关突破，优化准入试点流程、加快相关标准制定，为规模量产创造有利条件。 产业趋势和政策面的信号已相当明确，就看各家新势力如何决战这两大领域。 尾声 总结来说，2026年国内汽车消费需求面临新能源车购置税从减免到减半、“两新”补贴边际效应减弱等政策变动冲击。传统汽车巨头和新势力车企将在更加激烈的竞争环境下博弈，出海成绩和动力电池、智能化等新技术进展，将决定车企的竞争格局。 ​

进入新的一年，根据市场以及公司基本面变化，机构对新标的兴趣发生转向。 2026年第一季度A股机构调研热度排行榜里，天顺风能接待了超过300家机构调研，成功跻身前列，和迈瑞医疗、大金重工这些行业龙头企业齐名，成了风电板块里最受资本关注的公司之一。 在此背景下，天顺风能股价也走出了一波趋势行情，近期最高上探至13.40元/股。机构持仓上，截至2025年底，天顺风能公募基金持仓家数增加至133家。 论行业的确定性机会 天顺风能主要生产风电相关设备。多家机构扎堆调研天顺风能，核心原因就是全球海上风电正进入高速增长期。行业已经走出之前低价抢单、利润微薄的困境，现在订单量和产品价格同步上涨，盈利有望迎来明显拐点。 这块全球需求在持续走高。2025年全国风光发电量同比增长25%，占发电量比重达到22%。海外市场方面，英国、德国、丹麦等欧洲国家都在加快海上风电布局，2028到2032年的需求明确。对比之下，供给端来看，全球海上风电工程装备的产能扩张明显跟不上，供需缺口会越来越大。 再加上最近中东局势紧张，传统能源成本飙升背景下，大家对于能源的替代担忧越来越强。风电的经济性优势大幅凸显，加速全球能源结构从依赖油气转向自主可控的风电。 迎成长新周期 天顺风能是全球风电设备制造的龙头企业，主要做风电塔筒、风机叶片和海上风电相关装备。公司在陆上风电塔筒领域深耕多年，全球市场份额超过20%，是陆上风电装备的头部企业。 近几年，公司开始从陆上转向海上发展，逐步减少陆上业务，把重心全部放在海上风电装备上。从基础的风电桩基，到核心的导管架，再到高端的漂浮式基础、海上变电站/换流站，形成了完整的海上风电装备业务布局。 天顺风能这次转型也是基于行业发展趋势的考量。 陆上风电行业已经很饱和了。前几年集中抢着上马项目后，可用土地不够、电网也带不动这么多电，行业只能靠低价恶性竞争。再加上风机价格不断下跌，塔筒这块的利润从以前最高30%多，一路跌到不到5%，赚钱空间已经被压缩的很厉害了。 根据最新财报，2025年天顺风能实现营业收入53.88亿元，同比2024年增长10.85%，但盈利端出现大幅滑坡，多项核心盈利指标由正转负。 公司陆上风电装备的毛利率只有1.61%，比去年同期少了4.82个百分点，这也是公司整体由盈转亏的主要原因。相比之下，公司的发电业务毛利率高达62.87%，成了稳定赚钱的重要支撑。 公司今年营收能增长，主要靠海上风电装备业务带动：2025年海工装备收入13.74亿元，同比大涨220.10%。而陆上风电装备收入24.54亿元，同比下降15.68%，业务占比也从2024年的59.89%降到了45.55%。 此外，公司董事会审议通过决议，同意6家全资子公司停止生产经营活动，以聚焦资源推进海上风电业务转型。 机构都在关心什么 最近一段时间，天顺风能接待了百家国内外机构的集中调研，包括券商、公募基金、私募基金、保险资金等。 目前公司正处在从“做陆上风电装备”转向“做海上风电装备”的关键阶段，海上业务爆发式增长与陆上业务持续萎缩的鲜明对比，成为机构聚焦的核心。 国内海上风电进入新一轮周期，2021年为上一轮周期顶点，过去几年因政策原因建设滞后，但规划核准审批稳步推进，已核准未建设项目接近40GW。随着审批程序理顺及技术进步带来成本下降，今年各地招标稳步进行，未来5-10年国内海上风电呈稳步向上状态。 海工装备业务的增长韧性与订单前景，是机构调研的重心。公司透露，2025年12月以来海工新签及中标订单超15亿元，已完成三峡青州五/七、中广核帆石一等多个重点项目交付；国内已核准未建海风项目近40GW，广东、江苏等海域招标稳步启动。 海外方面，德国50万吨单桩工厂正在建设中，多个核心生产装备已生产就绪，待进厂安装，各项建设工作正有序推进。 产能布局与产能利用率，是机构判断业绩拐点的关键依据。目前来看，公司在国内已经有四个生产基地投入使用，分别在江苏射阳、南通通州湾和广东揭阳等地；而广东阳江、江苏射阳二期这两个基地。德国基地已完成多类大型生产设备的采购与制造，未来可具备直径14米、重达3500吨大型单管桩加工能力。 公司会重点放在利润更高、技术门槛更高的产品上，陆上风电业务会继续收缩，关掉那些不赚钱、效率低的产能。 不过，当前中东局势紧张环境下，可能会对公司海外需求带来不确定性，因此，需要及时跟踪评估。

虽然“猪周期”早已是老生常谈的话题，最近的猪肉跌跌不休，还是引发全市场的关注！ 猪价“惨烈”，谁之过？ 农业农村部监测数据显示，3月第3周，全国30个监测省份生猪价格全部下跌，生猪平均价格为每公斤11.05元，同比下跌28%。该价格创2018年6月以来新低。 之后的一周，生猪价格并未停止下跌的脚步：据生意社数据，自从2025年底以来，外三元猪价格在经历了年初的短暂反弹后便一路下滑，目前已经跌破每公斤9.8元。也有一些数据表明，到了3月底，猪价终于有了反弹的迹象。 把时间线拉长两年，更可见本轮猪价的惨烈：除了2024年年中有一轮连续的大涨之外，近两年的猪价，总体跌起来仿佛自由落体，涨上去则是慢慢吞吞，终于到了如今低于5元一斤的地步。 “菜比肉贵”早已不是段子，而是每日都在上演的真实：据经济参考报，3月28日清晨，北京市新发地农贸市场，一位摊主表示“春节以后，猪肉价格持续下跌。现在这价格比不少蔬菜都便宜，甚至比姜和蒜的价格都要低”。从业者的直观感受，与上文的数据统计相吻合。 国家发展改革委、农业农村部相关司局近日组织的生猪养殖企业座谈会指出，受节后消费需求回落等因素影响，生猪价格走低，已进入过度下跌一级预警区间。 座谈会要求，各生猪养殖企业要严格落实产能调控措施，科学安排生产经营，有序调减能繁母猪存栏量，合理控制生猪出栏量，推动供需更好适配。 光说不练等于白干：会议提出，将全国能繁母猪存栏量下调至3650万头左右，较2025年12月末减少311万头，降幅达7.8%，同时建立备案制压实企业产能调控责任，标志着行业监管从“软性指导”向“硬性约束”过渡。 那么现有的能繁母猪存栏量合理么？数据可以清晰看出，2025年年末，全国能繁母猪存栏量是3961万头，虽然比起最高峰的超过4000万头有所下降，但依然高于3900万头的合理区间。 合理区间是怎么得出来的？据新华网、央视等援引业内人士，2024和2025年的生猪养殖整体是处于盈利区间，养殖主体仍保持扩产状态，尤其规模企业惯性扩张产能，叠加养殖技术水平提升、生产效率提高，即便能繁母猪数量下降，市场供给依然偏高。 现在的生猪出栏量究竟在一个什么水平？据经济参考报，行业监测数据显示，2月国内样本养殖企业生猪出栏计划完成率不足94%，3月国内样本养殖企业生猪出栏计划环比2月增加22.54%，短期进一步加大了市场的供应压力。 生猪出栏太多，下游屠宰场能消化得了么：据经济参考报，春节后，屠宰企业采购意愿一般，整体维持在相对低位水平；终端白条走货缓慢，鲜销率下滑，屠宰企业以销定产，对猪价支撑力度减小。说白了就是——猪肉卖不动，屠宰场不愿意进货，连带上游生猪价格跌价！ 猪肉之所以卖不动，除了春节之后固有的消费淡季因素外，肉类消费结构的变化也是重要因素：相关数据统计，猪肉占肉类消费比重从2018年的62.1%降至2025年的57.8%，鸡肉、牛羊肉等替代品持续分流消费需求。 那么面对这么低的猪价，饲养成本有同步下降么？数据证明，近年来养殖成本有明显的下降，但目前的全球政经局势风云变幻，大宗商品面临巨大涨价压力，成本不但可能终止下降，甚至有可能上涨！ 据农业农村部监测数据，2021—2022年，行业平均养殖成本一度接近17.0元/kg，2025年末降至13.4元/kg，成本管理优质企业降至11.0~12.5元/kg。但近期油价等能源价格上涨带动运费增加，豆粕价格涨到每吨3000多元，导致猪饲料成本上升。 成本下不去，猪价上不来，养殖户自然不可能发财：据经济参考报，有养殖户表示“养一头猪即便不算人工成本，也要亏损300多元”。某猪业有限公司则表示“目前每头猪亏损二三百元，按去年养殖规模6000头计算，今年可能要亏损200万元”。 既然亏损为什么还不退出呢？这与近年来，生猪养殖日益“规模化”，中小养殖户逐渐退出市场有关：据农业农村部监测数据推算，2025年末全国生猪散养户数量约为1672万户，较2018年末的2706万户减少38.2%。 巨头，成本为王 看企业，先看典型：行业公认的牧原股份、温氏股份、德康农牧养猪业三家巨头，2025年总营收合力砍下2711.88亿元，同比增长2.21%；净利润共计收获224.69亿元，下滑28.20%。 “三巨头”2025营收和利润数据（德康农牧为港股换算） 数据来源：财报 从业绩数据上来看，不论是营收还是净利润，牧原股份依旧是无可置疑的行业“一哥”。2025年实现营收1441.45亿元，净利润达到158.12亿元。在三家巨头企业中，牧原的业绩数据就占去了总营收“半壁江山”，净利润甚至占据约七成。 温氏股份紧随其后，2025年实现营收1038.84亿元，净利润则是收获52.35亿元。而排名第三的德康农牧，2025年营收入账231.59亿元，净利润达到14.22亿元。 三家之所以利润率有所差异，和采取了不同的商业模式有很大的关系：牧原采用“全自繁自养”的重资产一体化模式，与温氏、德康为代表的“公司+农户”的轻资产模式之间存在根本性的商业逻辑差异。而模式的差异，也是同样面临猪价下跌时，三家公司利润降幅天差地别的重要原因。 单看养猪业务，牧原的规模优势甚至比营收数据体现的还要大：温氏2025年生猪销量4047.69万头，牧原7798.1万头。牧原出栏量是温氏的近2倍，但营收只多了不到40%，这说明温氏的营收中有相当一部分来自黄羽肉鸡等非猪业务（肉鸡业务2025年营收约329亿元）。 规模再大，也抗不过周期：在3月27日晚举行的牧原股份2025年度业绩沟通会上，其高管表示，2025年，生猪养殖行业遭遇“过去几轮周期里最差的一段时间”。 根据财报，2025年，牧原股份屠宰生猪2866.3万头，同比实现翻倍增长，产能利用率达98.8%。该板块实现自成立以来的首次年度盈利，第三、第四季度均实现盈利，并与生猪养殖形成协同效应。今年公司整体资本开支约为100亿元，其中养殖端资本开支将有所压降，屠宰端的资金分配会增加。 牧原股份董事长秦英林曾在公开发言中称“如果把成本降下来，就不用怕猪周期了，每头猪身上最少还有600元的成本下降空间”。 高管进一步表示，公司全年生猪养殖成本已降至12元/公斤，2026年其成本目标瞄准在11.5元/公斤以下，降成本，是一项复杂的系统工程，当前饲料原材料成本存在上涨的压力，公司在成本假设中已预估玉米会涨价150元/吨左右。 2026年已经过去了四分之一，各大猪企降成本做得如何了？这不但是牧原的“节点”，更是一众大小猪企的“命门”！ 其在投资者互动平台披露，受2月春节假期有效销售天数减少影响，单位期间费用分摊增加，2026年1-2月平均生猪养殖成本达12元/公斤。而其1月、2月生猪销售均价分别为12.57元/公斤、11.59元/公斤，2月已率先出现经营性亏损，亏损幅度约0.4元/公斤。 进入3月，猪价进一步跌破10元/公斤关口，若牧原成本端无显著改善，3月单公斤亏损或扩大至1元以上，亏损规模或许将大幅攀升。这样看来，牧原的一季报可能“压力山大”。 再来看温氏股份：2月销售收入仅39.56亿元，同比、环比分别大跌15.58%、15.79%，创下2025年同期以来的最低值，养殖端的亏损压力随猪价下跌持续加大。其成本则由年初的6.3元/斤降至6元/斤，与牧原大体持平。 至于德康农牧，作为养殖行业的新秀，其成本控制能力已经处于第一梯队：其完全成本同样已降至5.95元/斤左右。当然这两家企业不但养猪还养鸡，因而其数据只能作为参考。 据新牧网各企业最新披露的养殖完全成本数据，6元/斤，可以认为是当前上市猪企的成本“分水岭”：成本能稳定在6元/斤及以下的企业，均能在销量上占据行业前列，甚至形成规模垄断；而成本超过6.5元/斤的企业，大多只能在中小销量区间徘徊。行业竞争的核心已从单纯的规模比拼，转向“成本+效率”的综合实力较量。

近期，全球大宗商品市场迎来一波罕见的结构性涨价潮，钨、硫磺、氦气三类小众关键原料价格大幅飙升。 这一现象不仅折射出中东地缘冲突的外溢效应，更凸显出各国在全球关键供应链体系中掌控力的重要性，因其影响已直抵人工智能核心载体——半导体产业的生产根基。 相较于原油这类大众商品，钨、硫磺、氦气这里大宗商品虽交易规模有限，却深度嵌入半导体制造全流程：钨以接近钻石的硬度，成为芯片核心电路的关键导电材料；硫磺衍生品硫酸是晶圆清洗的必备耗材；氦气则凭借化学惰性，有效规避芯片制造中的副反应，保障生产稳定。 三者同时涨价，意味着全球高端制造的基础原料供给正面临严峻考验。 事实上，此轮涨价并非单纯由地缘冲突触发。早在中东局势升级前，世界制造业强国已经开始大幅增加了相关产品的进口和战略储备。 而冲突所导致的霍尔木兹海峡航运受限，成为暴击市场平衡的一根导火索，直接将部分品类的供需格局从宽松扭转为紧缺，放大了前期供给收紧的效应。数据显示，此轮涨价中，三类商品涨幅甚至跑赢原油，3月原油价格涨幅超50%，而钨、氦气涨幅更为惊人。 对需要采购这些大宗商品的特定制造领域企业来说，正面临历史罕见的供应链风险，对盈利能力的蚕食压力正超出很多人的预期。 钨价刷新历史，需求持续坚挺 截至近期，钨核心产品仲钨酸铵价格突破3000美元/吨，创下历史新高，单月涨幅超50%，较2024年12月下旬涨幅超两倍。 全球供给端，全球钨矿产能有限，韩国上东钨矿近期复产、美国蒙大拿项目计划投产，尚难快速填补缺口。全球需求端，制造业，尤其是国防领域对钨的需求自2024年初便保持“极强态势”，中东冲突并未带来需求突变，核心矛盾在于无冗余库存可调配，供给刚性短缺直接推高价格。 据华源证券，截至3月28日的近两周，黑钨精矿价格下跌4.30%至100.10万元/吨，仲钨酸铵价格下跌1.98%至148.50万元/吨。 国内供给端来看，矿山安全管控、环保管控趋于严格，节假日及主产区督察力度加大，国内钨矿开工率下降。 国内需求端来看，1-2月份钨市场已经迎来快速上涨，国内终端企业补库积极性较高，带动行业原料库存量逐步累积，近期终端市场以消化前期库存为主，并未出现大规模新增补库动作。 硫磺对中东依赖程度高 硫磺及下游硫酸价格在三月份也同步走高，比如非洲硫酸价格较冲突前涨幅至少30%；硫磺CIF（印尼）价格自3月初上涨约13%，至621美元/吨，刷新历史高位。 标普全球分析指出，很多国家的主要硫磺进口均源自中东，霍尔木兹海峡若封锁2-3 个月，将引发严重供给冲击，叠加航运、保险成本高企，涨价压力将持续传导。汇丰银行研报也强调，冲突前硫磺市场已趋紧，当前供给处于“极度紧张”状态。 据中国化工报，伊朗是全球第三大硫磺出口国，占全球贸易量5%～10%，同时也是中国第二大硫磺进口来源国，占比约31%。同时，霍尔木兹海峡作为中东硫磺出口的核心咽喉，承担全球30%以上硫磺海运量，受冲突影响当前通航基本停滞。叠加红海危机持续，全球大宗商品海运成本与运输周期双重承压。国内市场对现货的依赖度进一步提升，加剧供应紧张格局。 从国内硫磺市场消费结构来看，下游磷肥消耗量接近全年硫磺总消耗量的50%左右。同时，磷酸铁锂、印尼湿法镍冶炼等新能源领域需求持续增长，2026年全球硫磺预计新增需求约329万吨。 据中联金研报，当前硫磺市场的核心交易逻辑是“地缘溢价”。供应端实质性中断与春耕刚性需求叠加，推动港口现货价格快速上涨，但是，随着价格攀升至历史高位，下游化肥行业成本端已不堪重负，需求负反馈正在显现。短期市场呈现“供需双弱”格局，价格走势将高度取决于地缘事件的持续时间与物流恢复进度。 卡塔尔氦气产能受阻，价格飙升 中东冲突同样重创全球氦气供给，其中卡塔尔氦气产能占全球三分之一，其核心工业中心遭袭后，氦气供应短期难以恢复，价格直接飙升。 惠誉评级近期研报指出，氦气多以长期协议交易，公开价格有限，实际全行业涨价幅度很难精准判断，但高是肯定的。 从氦气资源与生产端上看，美国、卡塔尔、俄罗斯、阿尔及利亚占据全球主要份额，全球氦气的资源与产量80%以上来自上述国家。根据海关总署数据，中国作为贫氦国家，2024年84%氦气来自进口，其中超过60%的氦气来自卡塔尔。 同时，近年来俄罗斯由于受西方国家制裁，氦气出口欧洲受限，加之与我国的陆上氦气进口口岸开通，俄罗斯逐渐成为我国第二大氦气进口国，进口量从2019年的4万立方米，增长到2024年的758万立方米。此外，阿尔及利亚也有提氦气新产能布局，也有望成为我国进口的来源补充。 中信证券研报指出，由半导体和商业航天带来的全球氦气需求增长符合市场的已有认知，中东冲突核心影响卡塔尔氦气的生产和运输环节，因此对氦气资源进口区域的再分配程度和库存深度是应对此次变化的核心因素，也是决定氦气价格走向的关键。 若地缘冲突升级、霍尔木兹海峡关闭延续，氦气价格或在国内产业链库存紧张的情况下呈现较大幅度上涨。 尾声 总结来说，上述小众商品的此轮涨价潮，是全球供应链体系遭遇地缘政治重大变局影响的又一个生动案例，后续的影响可能会比较深远： 一是供应短缺可能直接推动原有需求方企业加速采购多元化布局，也促使各国加大战略储备力度。既有供应链可能会出现持久性变化。 二是上述这类商品价格透明度往往较低，实际供给缺口或比明面数据显示更为严重，投资者需要关注采购需求方企业的盈利蚕食压力，及时做好准备。 三是如今的大宗商品全球供应链体系正在经历“地震”，全球大宗商品的供应体系可能会进入到相对的一个不顺畅期。未来随着地缘博弈与供应链管控常态化，这类小众关键原料的价格波动，将持续成为影响全球高端制造、半导体产业等高精尖生产领域的重要变量。而国内的供应方企业也可能会迎来一波小阳春。

历史长河之中，金融助力世界进入高速增长的文明时代，并直接参与到社会进步的系统性工程之中，商业银行作为其中重要的一环支持了工业革命的发展进程。 我国经济由高增长转向高质量发展的当下，国家在积极推进建设金融强国，并强调金融要当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。 立足三十而立新起点，紧扣时代发展大势与金融强国使命，上海银行启动了企业文化全面焕新。以“金融让生活更美好”为使命，以“成为有情怀、有价值、人才辈出、受人尊敬的金融伙伴”为愿景，重塑兼具战略高度与实践深度的文化体系，以文化之力赋能高质量发展，以金融担当书写新时代答卷。 以文化之力筑发展之基 企业文化，从来不是墙上的标语，而是企业真正的精神脊以及企业抵御风浪、行稳致远的核心竞争力，这一点从众多标杆企业的发展中可见一斑。 比如，科技领域的代表企业华为。华为始终把“以客户为中心，以奋斗者为本”的文化，贯穿于经营全程。面对外部重重挑战与压力，正是这股强大的文化力量，让华为以极致专注深耕技术研发，完成了从行业追随者到全球引领者的跨越，成长为世界科技版图中极具分量的标杆典范。 在金融领域，上海银行一直以来同样注重企业文化建设，在不同历史阶段既一脉相承，又各具时代特征。上海银行此次文化焕新绝非表层理念更新，而是深层次价值重塑，以及文化赋能企业高质量发展的生动实践案例。 通过全面宣贯、选树典型、纳入考核，让文化真正融入员工言行、化为行动自觉，推动实现四大核心转变：从以自我为中心转向以客户为中心，从追逐短期利益转向甘当耐心资金，从技术判断优先转向价值判断优先，从管控为主转向赋能激活为主。从而引领银行深耕实体经济，并为其自身发展注入内生动力。 以实干之风彰显文化力量 文化建设不能只停留在嘴上，而是要融会贯通于企业经营发展之中，方能彰显出效力。 对内层面，上海银行把新一轮企业文化宣传和“十五五”规划落实相结合，通过集中宣讲和日常宣传的方式，让文化理念真正深入人心，让大家都成为企业文化的认同者、践行者和传播者。 例如，上海银行将企业文化深度融入人才管理全链条，把文化标准嵌入招聘、培养、考核等人力资源管理体系，充分激发员工内生动力，进而推动人才配置的精准转型。 对外层面，上海银行始终坚持以客户为中心，改变传统服务方式，把服务从固定网点延伸到客户身边。成立移动服务队，把柜台搬进园区，方便小微企业员工异地办理银行卡，同时开展金融知识讲解，提升服务价值。其通过简化业务流程、提升服务质量，让金融服务更加方便、更有温度。 上海银行坚守金融初心，摒弃短期逐利思维，践行“甘当耐心资金”理念，重点加大科技金融、普惠金融、绿色金融投放力度。 以文化焕新强根基，以金融活水润实体 文化是金融发展的灵魂，实体经济是金融的根基。上海银行以企业文化焕新为契机，以更有温度、更有力度的金融服务延伸服务半径，聚焦小微企业、科创企业、制造业三大核心赛道，着力解决企业所面临的痛点，为实体经济带来活水。 针对小微企业“短、频、急”的资金需求，银行升级“小微快贷”产品体系，推出信科贷、信立贷等线上产品，实现全自动审批，将办理周期从2—3周压缩至一周内，高效放款。面对传统融资抵押门槛高的问题，上海银行深化政银担合作，搭建银担联合创新实验室，推行线上批量备案模式，打通三方系统，实现无纸化、一站式办理，切实降低融资门槛，为小微企业发展注入金融活力。 科创企业是新质生产力的主力军，却因轻资产、高风险的特点，难以获得传统信贷支持。上海银行立足“做早、做小、做硬科技”，重构风控体系，以全生命周期陪伴式服务。 针对企业“零抵押、缺流水、重技术”的痛点，上海银行打破传统报表依赖，建立以“技术流、团队力、成长潜为核心的评价模型，推出研发贷、知识产权质押贷等专属产品，支持大额研发投入。2026年3月落地的“远期共赢利息”业务，采用“前低后高”模式，与硬科技企业风险共担、利益共享，减轻初创期融资压力。 制造业是实体经济的根基，也是“十五五”期间我国构建现代产业体系、提升国家竞争力的关键。上海银行紧跟国家发展战略，围绕制造业高端化、智能化、绿色化、融合化，精准对接产业升级需求，强化科技金融与绿色金融支撑，持续提升服务制造业质效。 除了支持中国产业发展，上海银行一直以来持续践行金融让生活更美好的理念。 近日，上海银行徐汇支行辖内康健支行联合爱心商户震轩理发店开展主题公益活动。这是康健支行与震轩理发店共建“美好生活工作室”后的首场落地实践，也是上海银行深耕养老服务、践行“金融为民”初心的生动缩影。 ”二月二剃龙头，一年都有精神头“，在这个寓意吉祥的传统日子里，上海银行“美好生活工作室”暖心启幕免费理发公益活动，为长辈送上“头等”关怀。以小服务承载大温暖，用公益行动点亮美好生活，让金融温度直抵人心。 公益理发只是上海银行关爱老年人的一个缩影。作为扎根上海、服务民生的本土银行，上海银行始终以“最懂老年人的银行”为初心，从细微之处发力，全面升级适老化服务。线上，优化95594乐龄专线，组建沪语服务小队，以陪伴式主动外呼，助力老年客户跨越数字鸿沟；线下，网点设立专属敬老服务专区，常态化开展健康义诊、手工课堂等暖心活动，让网点变身老年朋友的“暖心家园”。 结语 2025年，上海银行锚定高质量发展主线，深耕金融“五篇大文章”，提高服务实体经济质效，深入推进数字化转型建设，完善风险管理体系，经营底盘稳中有进、韧性凸显。 上海银行全年实现营业收入547.61亿元，同比增长3.35%；实现归属于母公司股东的净利润241.93亿元，同比增长2.69%。2025年末，上海银行资产总额33,087.52亿元，较上年末增长2.54%；客户贷款和垫款总额14,408.10亿元，较上年末增长2.49%。规模、效益、质量协同向好。 过去几年，业务端，上海银行对公、零售业务同步打开增长新空间。对公方面，紧扣“五篇大文章”与长三角一体化，科技、绿色、普惠贷款高增、结构持续优化。长三角贷款占比近8成，2026年拟在上海投放3000亿信贷，浙江产能潜力巨大。 零售方面，上海银行聚焦优质平台与线下客群，信贷结构显著改善；个人按揭成为零售核心资产，依托上海市场余额稳步回升。财富管理领跑城商行，非息收入增长稳健，增长潜力充足。 有研报分析指出，上海银行资产质量持续向好，不良率维持低位，拨备充足，风险抵御能力强。资本充足率位居行业前列，转债转股预期明确，为分红与扩张筑牢支撑，股息率具备吸引力。 经济发展动能切换的当下，一些旧有的理念、思路都在被一一打破，契合社会发展方向的新想法层出不穷。 上海银行这场深刻的文化变革，不仅重塑了自身发展基因，更以理念升级驱动经营提质、赋能实体经济，构建起文化铸魂、业绩增效、实体受益的良性循环，成为城商行高质量发展的鲜明标杆。

最近，啤酒上市公司陆续公布2025年业绩。 从其整体表现来看，中国啤酒行业正式告别“以量取胜”时代，进入存量竞争、高端提效的深度转型期。 行业总产量小幅回落，但营收、利润双双稳步抬升，高端升级成为核心发展主线。头部企业凭借盈利优势领跑行业，腰部品牌深耕本土区域实现差异化突围，尾部弱势品牌加速淘汰出清。 而关键点在于，啤酒行业转型的效果已经有所体现，这点是好于当下的白酒企业。反观白酒行业，至今仍深陷转型阵痛期。 啤酒量跌利增迎结构红利 从2025年整体情况来看，啤酒销量并没有完全出现逆转。统计局数据显示，全年规模以上企业啤酒总产量3536.0万千升，同比小幅下滑1.1%。 不对比不知道，对比下来，白酒的情况更为糟糕。统计局发布的数据显示，2025年1-12月，白酒（折65度，商品量）产量累计354.9万千升，累计下降12.1%。历史数据显示，自2019年以来，白酒产量连续7年下滑。 虽说供应端产量在下滑，但啤酒行业内却呈现“量跌利增”的结构性繁荣。 2025年中国啤酒行业上演亮眼结构性行情，整体总产量小幅回落、基本持平盘面，却走出量稳收缩、利增狂飙的强势行情。依托高端化价值升级驱动，行业盈利弹性全面释放，利润增速大幅甩开营收表现，成长张力十足。 据中国酒业协会数据佐证，2025年全国规模以上啤酒企业营收规模约1800亿元，同比稳步攀升4%；盈利端爆发力突出，利润总额冲高至305亿元，同比大涨18%，增幅遥遥领先收入表现。 啤酒行业梯队分化加剧 啤酒的增长并非均匀分布在每个啤酒企业的身上，而是出现了分层。截至目前， 华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒等头部上市企业，都已经公布完业绩了。简单说：销量只涨了一点点，营收稳稳上涨，利润却涨了不少。华润啤酒以绝对规模领跑行业。2025年公司营收379.85亿元，同比减少1.68%。 其中，啤酒业务实现营收364.89亿元，较上一年度基本持平。啤酒业务实现啤酒销量1103万千升，同比增长1.4%。如果不是受到白酒业务拖累，华润啤酒的整体表现会更好。 青岛啤酒整体赚钱质量在行业里数一数二。公司全年营收324.73亿元，同比增长1.04%，销量764.8万千升，同比增长1.5%；归母净利润45.88亿元，同比增5.6%。 主品牌销量449.4万千升，同比增长3.5%，中高端产品销量331.8万千升，同比增长5.2%，白啤、经典系列量利齐升，以高端化与成本优化实现稳健盈利。 珠江啤酒区域龙头稳中有进。全年营收58.78亿元，同比增长+2.56%，销量146.24万千升，同比增长1.58%；归母净利润9.03亿元，同比增11.42%。深耕华南市场，产品结构持续升级，利润增速显著快于营收。 燕京啤酒业绩弹性最大。公司预告2025年归母净利润15.84-17.42亿元，同比大增50%-65%。 百威亚太2025年创下上市以来最差业绩。整体营收、卖酒量双双下滑，净利润更是大跌超三成。拖累业绩的核心就是中国市场：中国市场成为最大拖累，收入，高端市场份额被本土品牌蚕食。 啤酒行业CR5超90%，可以说整个行业已经进入零和博弈阶段，增长只能依靠抢夺对手市场份额。啤酒行业分为三个梯队层次。 第一梯队：全国双龙头（华润、青岛）。华润以1100万千升销量、全国渠道网络称霸规模，稳稳拿下规模第一名；青岛以最强盈利、高端品牌力领跑利润。 第二梯队：在第二梯队中，百威亚太固守高端却节节败退；燕京、重庆、珠江则依托区域根据地，以大单品和深渠道构建护城河，实现了利润跑赢收入的稳健增长。 第三梯队：中小区域品牌。它们的市场份额一直在不断缩小，一方面要面对原材料等成本上涨的压力，另一方面还要被头部大牌啤酒挤压生存空间。 不打价格战、不扩产能 啤酒行业盈利密码早已改写 走到如今，啤酒行业已经告别单纯产能扩张的时期，转而靠高端提价、升级产品结构来赚钱，用更高单品价值拉动增长。此外，啤酒行业也不靠价格战取胜，这是个好现象。 换句话说，啤酒靠大单品+提价成为穿越周期的核心密码！ 大单品可以说是啤酒企业的根基。大品牌都会把人力、财力全都集中起来打造主力大单品，靠这一款强势产品拿下主流价位市场，然后铺遍线上线下销售渠道。 华润雪花靠着勇闯天涯和老雪两款爆款火遍全国，一年能卖超1100万千升；青岛啤酒靠经典1903、纯生守住中高端市场，公司超六成收入都来自这些核心单品；像燕京U8、重庆乌苏这类地方龙头，靠着本地人气爆款深耕本土市场，守住自己的地盘。 简单来说，大单品量产摊低生产成本，集中宣传省钱又加深大家对品牌的印象，既能扛住同行竞争，又能稳住企业现金流。 提价叠加产品升级，也成了撬动利润爆发的强力引擎。除了原材料涨价需要提价之外，企业果断砍掉利润微薄的低端低效产品，全力深耕8至10元的次高端黄金赛道，依靠产品迭代升级，实现销量稳固，从而推动整个啤酒赛道告别低价走量的内卷时代，迈入价值竞争的全新周期。 这两点思路是值得白酒企业借鉴的。跟啤酒相比，目前不少白酒企业旗下品类、价格带繁多，分类不清晰，造成企业所有市场都想要的尴尬局面。 啤酒在做酒味低度化创新上更有优势，也更容易被市场接受。白酒的低度化，以及酒味的调和相对难度较高，而且反观当下市场，也很少有白酒企业想要尝试。这样下去，说不定，未来啤酒也会抢走白酒的一批客户

近年来，“炒元素周期表”成为A股中的一股“泥石流”。今天这个金属大涨，明天那个金属狂飙……越是大家闻所未闻的金属，越是容易在资本市场狂飙突进，理由千条万条，但最后通常可以归结到四个字“供求失衡”。 现在这股涨价风潮，已经从金属蔓延到了非金属，并且指向了一种常见的元素——溴。其单质（溴素）正在迎来一场史无前例的狂飙，今年以来的上涨幅度，甚至令巅峰时的黄金白银都黯然失色！ 今年的溴素，有多疯狂？ 今年进入3月以来，溴素市场迎来一轮迅猛的涨价潮。生意社数据显示，3月26日，溴素报价为6.31万元/吨，相比月初价格上涨52.78%（你没看错，就是3月初），年内累计涨幅超75%。这不是涨价，是火箭式飙升。 而相比之下，1月底处于巅峰期的现货白银，年内涨幅也只不过略超过50%，更不用说此后至今，白银经历了一轮惨烈的回调，截至3月26日，几乎抹去了年初的全部涨幅，而溴素至今尚未见回调迹象！ 溴素如此“不讲武德”大涨，带动了相关概念股上涨：3月27日，亚钾国际午后大幅拉升，截至收盘涨超8%，山东海化更是开盘迅速封板，其它概念股也多有大幅上涨。 本身非常冷门的溴，竟然成为本轮涨价中一颗“耀眼的星”，背后的原因，却也离不开本轮中东局势动荡对国际航运与能源成本的冲击。 而更深层次的“矛盾”在于，高科技产业对溴的需求与日俱增，但国内受制于资源禀赋与环保约束，产能增长乏力，进口依赖度逐年攀升。如果中东局势这样动荡下去，难保国内的溴素不会被“卡脖子”！ 相关资料表明，溴素是常温下的唯一呈液态的非金属单质，目前60%用于溴系阻燃剂。据中信建投统计，前三大应用领域分别为电子电气、家用电器、电气设备，分别占42%、22%、16%。其中在覆铜板、新能源车、5G基站等领域，溴系阻燃剂需求仍保持较快增长。 “高大上”的科技行业，原来也离不开小小的溴！据证券时报，2019—2023年国内覆铜板产量年均复合增长率达10.5%，直接带动溴素需求增长。 中信建投进一步整理，2015年以来，我国溴及化合物的表观消费量从15.9万吨增至2023年的27.5万吨，复合增长率7.1%。由于氢溴酸、溴化钠、溴化钾可以生产溴素，若仅看溴素的需求，2023年我国溴素表观消费量11.9万吨，2024年同比增长13.3%至13.5万吨，2025年则为14.4万吨。由此可见溴素需求增长旺盛。 需求旺盛的同时，国内的溴素生产却面临瓶颈：资源日渐枯竭，越发严格的环保要求导致国内产量下降，以至于进口依赖度日益加大！ 我国溴资源主要分布在山东的莱州湾、渤海湾地区，该地区产量占到国内8成以上，但莱州湾因长期开采，地下卤水储量和浓度呈明显下降趋势，面临枯竭风险。而同时，环保政策与季节性管控（冬季停产限产）进一步收缩供应。 近年来我国溴素产量呈下滑态势，其中2011年我国溴素产量达到顶峰的15.7万吨，此后持续下滑至2024年的5.8万吨，资料显示，2022年以来我国溴素产量增长，主要是通过进口溴化钠生产溴素（2023年通过进口原料生产6.3万吨），实际本土产量未见增长。 国内产量不能满足需求，增加进口也不失为一条好的途径，据卓创资讯统计，2025年国内溴素表观消费14.4万吨，其中进口量7.6万吨，占比约52.78%，占了一半还多。据百川盈孚，国内溴素进口依赖度从2021年的47%升至2024年的57%。 以色列的溴素，扼住了全球咽喉？ 这么多的溴素，究竟从哪里来？据卓创资讯，在我国溴素进口版图中，以色列占据主导地位，其次是约旦、日本、老挝等国家。近年来，我国溴素来源于以色列的占比虽然从58%一路下滑至45%以上，但依然稳居进口头把交椅！ 而第二大进口国，则是同样位于中东的约旦，两大进口国都位于此次冲突的“火药桶”中，要说对供给没有影响，那才是天方夜谭！ 相关资料显示，全球溴素产能集中度极高，以色列ICL、美国雅宝、约旦溴业（JBC）、德国朗盛掌控全球 60%以上的产能。其中，以色列为全球第一大溴素生产国，产量占全世界的三分之一左右，核心企业为ICL集团，约旦则为第二大溴素生产国，产量占全世界的19%左右。 这两国之所以能把控全球的溴素供应，关键是老天爷赏饭吃，拥有一处得天独厚的资源宝地——死海！ ICL集团在死海地区运营全球最大的单一溴素生产基地，死海卤水中溴离子浓度远高于普通海水，具备低成本提取优势，长期占据全球主导地位，年产能达28万吨，产品覆盖工业级、试剂级及高纯级溴素，质量稳定性和技术成熟度全球领先，是我国溴素市场的核心供应商。 受中东地缘冲突影响，ICL位于死海的生产基地面临安全风险。同时，美以伊冲突升级可能导致ICL部分生产装置阶段性降负或停产，ICL作为全球最大溴素生产商‌之一，其产能占全球总产能的‌33%，直接影响全球溴素供应格局。 生产出来的溴素在哪里发运呢？ICL官方报告明确指出，其使用阿什杜德港、海法港和埃拉特港，其中埃拉特港位于红海沿岸，是运往亚洲的主要出口港。 然而，受2026年2月底以来中东局势急剧升级影响，埃拉特港已处于关闭状态，海法港和阿什杜德港虽仍在运营，但多家航运公司已开征战争风险附加费，运输成本和不确定性显著增加。 据外媒，2026年3月24日，ICL在罗特姆工业区（靠近阿什杜德港）的设施附近遭到伊朗无人机袭击，导弹落在工厂附近的空地。ICL声明称磷酸盐采矿和生产作业未受影响，但此次袭击发生在阿什杜德港附近，风险不可忽视。 除了港口风险增加之外，红海航运受阻、霍尔木兹海峡运输通道受威胁等因素，进一步加剧了市场对溴素断供的恐慌情绪，同样构成了近期溴素大涨的核心动力！ 据新华社援引伊朗媒体27日报道，伊朗伊斯兰革命卫队发布公告说，当天劝返3艘试图通过霍尔木兹海峡的集装箱船。公告还表示，霍尔木兹海峡现已关闭，禁止任何“来自或前往”美国和以色列盟友港口的船只通过，任何试图擅自穿越霍尔木兹海峡的行为都将面临“严厉措施”。 需要指出的是，无论以色列还是约旦，都不直接濒临霍尔木兹海峡，但并不意味着海峡封锁对两国溴素的运输没有影响——这种影响主要体现在间接方面！ 首先，原计划通过霍尔木兹海峡的货物改道，可能导致周边港口拥堵，间接影响区域海运效率。霍尔木兹海峡封锁加剧了中东地缘冲突的整体恐慌情绪，投资者对“中东来源”的大宗商品（包括以色列和约旦的溴素）普遍产生供应担忧，推高价格预期，溴素自然也包含在内。 此外，溴素价格上涨，还因一种重要原料的涨价——硫磺！在工艺中，主要燃烧生成二氧化硫，作为还原剂用于吸收工序。相关资料显示，在效率较高的情况下，单吨溴素需消耗约0.5吨硫磺。 据证券时报，2024年下半年以来，硫磺价格受磷肥、新能源等需求释放影响持续攀升，截至2026年3月23日，市场均价达4966.67元/吨，较月初上涨27.02%，较去年同期上涨104.03%，直接推高溴素生产成本。 从溴素的生产流程我们也可以看出，作为高耗能，高污染行业，近年来的溴素生产受到越来越多的约束。而前文中提到的，国内溴素产量从2011年的15.7万吨高点下滑至2024年的5.8万吨。和各地出台的形形色色“紧箍咒”有着很大的关系！ 例如，莱州市生态环境局在2021年对市人大代表建议的答复中表示，因企业存在工艺变动，要求16家制溴企业重新编制环境影响评价文件，环评获批前禁止恢复生产。这直接表明溴素属于需要严格环评监管的行业，也为近年来，本土溴素产量逐渐下滑起到“推波助澜”的作用。

最近一年多来，化工产业迎来全面爆发。面对千载难逢的机会，行业巨头凭借敏锐直觉果断“加仓”！ 广东，何以吸引化工巨头？ 据广州日报等，就在3月26日，全球化工巨头巴斯夫在广东湛江市举行投产仪式，宣告巴斯夫（广东）一体化基地全面建成投产。作为中国重化工领域首个外商独资项目，该基地占地约4平方公里，投资总额达87亿欧元，是巴斯夫迄今最大单笔海外投资、全球第三大一体化生产基地。 化工是现代产业的“母行业”。巴斯夫是全球最大的化工企业之一，基地更拥有从乙烯裂解到下游高附加值产品的全流程生产能力。基地现有2000多名员工，可生产70多种产品，为国内新能源汽车、光伏、电子信息等优势产业提供稳定高品质原材料。 资本的嗅觉，往往比任何报告都更敏锐。巴斯夫选择广东，自有其深刻的战略规划！ 这里有全球最完整的新能源汽车产业链（2025年新能源汽车产量增长45%、占全国1/4汽车产量），有华南最大的消费市场，更有“百万英才汇南粤”所汇聚的工程师红利——这些，恰恰是巴斯夫老家德国正在失去的东西。 就在2026年2月，德国一则科创新闻引发震动！ 运营超过40年的弗劳恩霍夫毒理学与实验医学研究所宣布关闭其位于布伦瑞克的制药生物技术分部。这个曾代表德国应用研究标杆的机构，因持续亏损和商业模式困境，最终难以为继。 就在德国为“转化率不高”头疼时，广东的“百万英才汇南粤”正反向求解同一个命题。2025年，该计划已吸纳超110万高校毕业生在粤就业创业；2026年3月15日，春季大型招聘会带来超5万个岗位，其中年薪50万元以上岗位超4000个。 南山的突围：“六个一”避免德国困境 德国之所以在研究和转化之间存在断层，问题固然原因很多，但可归结为三重核心教训：研究方向与产业需求错位，基础研究强但商业价值有限；青年人才创新活力被制度压抑，长期依附导致创造力难以释放；创新生态条块分割，基础与应用研究机构分离，切断了研究者与产业问题的联系。 在“筑巢引凤”的过程中，广东各地已经用一系列具体的政策表明，广东，不会重走德国的老路。 德国教训的核心之一是青年人才创新活力被压抑。南山的回应是：用真金白银为青年人才“松绑”。“一个人”政策中，对新引进入户35周岁以下国内外重点高校的全日制本科、硕士毕业生，分别给予最高3万元、5万元生活补贴。 更具突破性的是对青年骨干人才的直接资助：对人工智能、机器人等重点产业领域初创企业的优秀青年骨干，符合条件的给予每人最高60万元资助。这意味着，一位30岁出头的年轻工程师，直接可以独当一面，不必像德国同行那样等待十几年才能获得独立研究的机会。 “一间房”政策则解决了后顾之忧：来南山求职、实习、创业的非深户籍应届高校毕业生，可享受最长15天免租住宿；符合条件的重点产业领域初创企业人才，可享受1年免租、2年政策性租金优惠续租的保障性租赁住房。 方向牵引：让研发投入“投对人、投对路” 德国教训的另一个核心是研究方向与产业需求错位。南山的回应是：用场景开放和资本引导，让研发资源流向最具商业价值的领域。“一场景”政策提出，持续开展人工智能、机器人等重点产业应用场景“揭榜挂帅”项目，对发榜方、揭榜方分别给予最高300万元、500万元资助。这是典型的“以场景换技术”——政府开放真实产业场景，企业用场景牵引研发。 “一笔钱”政策则通过资本力量引导方向。南山区设立总规模5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，对重点发展的战略性新兴产业和未来产业的初创企业给予领投支持，更关键的是——基金内单个项目最高允许100%亏损。这一条款用政府资金的“容错机制”换取社会资本的“试错勇气”。 生态融合：让创新要素“聚起来、动起来” 德国教训的第三个核心是基础与应用条块分割。南山的回应是：用物理空间和制度设计，让不同创新主体“在一起、融得进”。 “一张桌”政策中，“模力营”AI生态社区扩容推出10万平方米创新研发空间，对入驻团队或企业提供最高2年免租优惠；“零租加速营”推出超5万平方米社会孵化空间，对入驻团队或企业提供最低3-6个月免租优惠。更关键的是超过100万平方米的政策性产业用房，入驻企业可享受市场租金3-7折优惠，让上下游企业在同一园区形成“上下楼就是上下游”的协同效应。 企业的对策：产业链上的“人尽其才” 如果说南山区的“六个一”是政府层面制度供给的样本，那么在粤科技企业的各自实践，则提供了“人尽其才”的微观答案。 小鹏汽车的案例最具代表性。今年3月，小鹏汽车董事长何小鹏透露，2025年响应“百万英才汇南粤”行动，一个部门就招到了40名“三清”（本硕博均就读于清华）博士。 清华选择，北大也不遑多让：据羊城晚报，一位2025年入职的北大博士分享了他的选择逻辑：“这里能让自动驾驶技术的研发想法快速落地，不仅有海量真实路测数据，更有从算法到硬件的完整产业链支撑，是其他地方给不了的‘加速度’。”这背后是产业链对人才的“吸附力”：一位算法工程师的代码，可能在几小时内部署到测试车辆上，第二天就能拿到实测数据。 产业发展不仅需要顶尖头脑，也需要千千万万双踏实肯干的手。欣旺达的“岗位+培养”模式则回应了德国青年人才“依附困境”。 这家新能源龙头企业推行学徒制培养模式，企业与院校共同设计培养方案，学生在毕业前就已具备岗位能力。欣旺达培训中心总监刘艳玉介绍：“以设备维护岗为例，整体培训成本可降低约30%，新员工上岗后的适应周期缩短约50%。”深圳城市职业学院的学生刘然通过面试进入欣旺达成为“寿命技术员”，实习期长达一年半：“毕业时，我已经有完整的企业实践经验了。” 港科大（广州）与希维科技的联合实验室则展示了“产学研融合”的另一种可能。今年3月，双方签约共建工业智能联合实验室，聚焦工业大模型与新一代工业智能体。港科大（广州）校长倪明选明确要求实验室成为“人才熔炉”和“转化枢纽”。该校正积极推动学术成果转化，人工智能学院三年来与企业合作项目超80个，合同金额超过1亿元。 这些企业案例揭示了一个共同逻辑：只有当人才置身于真实的产业场景、与完整的产业链发生化学反应，其创造力才能真正转化为创新红利。 空间的革命：让高端制造回归都市中心 在深圳南山区北部，一场关于空间的实验正在展开，它为“人尽其才”提供了最直观的注脚。 作为全国首个GDP破万亿的县（区）级行政区，这片187平方公里的土地上，集聚了超过200万常住人口和数十万家市场主体，也意味着土地开发强度早已接近极限。当新增产业空间几乎为零，向“天空”要发展空间，就成为延续增长奇迹的必然选择。 2026年2月，南山智造（红花岭基地）与南山智城双园齐开，让这条“智造走廊”从概念走向现实。 红花岭基地的特殊之处在于“垂直工厂”。这片土地崛起一座容积率高达6.71的16层“摩天工厂”，首层层高8米、荷载2吨/平方米，足以适配大型自动化设备；同时设置螺旋盘道贯通不同楼层，货车可直接开到2、5、9层平台。 著名具身智能企业越疆科技同样首批入驻。其创始人兼CEO刘培超算了一笔账：“过去加工环节外迁，样品往返需两周。入驻红花岭后，我们可以实现‘上午画图，下午就在楼下打样’，研发效率预计能提升一倍。” 一众高科技企业不约而同入驻，关键在于“上下楼就是上下游”的协同效应。目前，红花岭基地引入了速腾聚创、越疆科技、众擎机器人、国微电子等14家链主企业，及一众专精特新“小巨人”企业，形成机器人、半导体与集成电路、新能源智能网联汽车等六大核心产业集群。让“上下楼”变成“上下游”，本身就是一种生产力。

恒生科技指数，现在有个众所周知的外号，叫做“恒生外卖指数”，无他，只因现在的外卖“三巨头”（美团阿里京东）在整个恒科指数的权重超过20%！ 而“恒生外卖指数”自从去年9月达到三年高点后，便开启了长达三个月的回调，其中和“三巨头”拼命烧钱补贴，对各自盈利造成的冲击，进而反映在股价中的回调。网上更有不少段子调侃说“几块几块地点外卖，几千块几千块地亏钱”——基本属于捡了芝麻丢了西瓜，捡了蚂蚁丢了大象的那种！ 不过最近一篇刷遍全网的文章，或许意味着，这些公司的股东们可能看到曙光了——尽管曙光或许就在地平线上了！ 外卖大战，该结束了 就在3月25日晚间，国家市场监督管理总局官网转载《经济日报》网站当日中午发布的，由佘颖记者撰写的文章《外卖大战该结束了》。市场普遍认为，这反映官方对外卖平台为期一年的大补贴战的态度：即使没有马上喊停，至少也是“亮剑”。 文章提到，外卖大战影响的不仅仅是餐饮业老板的账本，更是普通人的生计。当作为“压舱石”的餐饮消费因价格战而失速，经济大盘感受到的寒意，最终会传导到每个微观个体。 餐饮行业真的能影响经济大盘吗？原文给出了依据：2025年二季度末至三季度，反映我国居民消费价格的CPI持续下跌，消费市场寒意阵阵。但奇怪的是，如果刨去食品和能源，核心CPI反而一直在回升。这说明，消费本该回暖，却被什么硬“拽”下来了。 文章进一步指出，在我国CPI统计篮子里，食品烟酒及在外餐饮的权重接近30%，在所有类目中最高。这意味着，餐饮价格一涨，CPI就可能跟着起跳；餐饮价格一跌，CPI就可能跟着深蹲。 文章一出，投资人对外卖平台利润空间的预期迅速回暖，当日下午，港股科技板块直线拉升：美团当日涨幅达13%，阿里与京东均涨超5%。而3月25日的美股，三家公司也都有所上涨。 但如果认为一篇文章，就能彻底让市场对整个外卖江湖的态度来个“大反转”，显然过于乐观：3月26日的港股，阿里美团大跌，京东则高开低走，收盘上涨约1%。 闹了半天，原来是个“一日游”行情，也在某种程度上说明了市场的真实态度——还在观望！ 关于此前外卖大战究竟有多疯狂，以及对相关平台财务数据的影响，财经早餐早已不止一次做过跟踪报道。 例如，早在去年5月，外卖大战正如火如荼，以至于引发监管关注的时候，文章《外卖大战熄火了？》分析了不同平台的商业考量；而上个月底，面对美团2025年预亏的财报，以及面临的合规压力，《70元的美团，值得警惕还是珍惜？》指出，若无2025年巨头入场掀起的波澜，美团或许正迎来全面盈利的拐点。言下之意，美团2025年亏钱，与外卖大战有很大的关系！ 早在美团120港元的时候，市场就有人喊“珍惜120的美团”，事到如今，美团的股价又下去了整整一大截，不禁让投资者心里好生疑惑：究竟是该走还是该留——特别是在美团财报刚刚发布的当口，这确实是一道艰难的选择题。 美团的困境在一定程度上，也在另外几家平台上有所反映：本质上，靠无休无止的价格战肯定不是长久之计，外卖行业需要良性循环。现在的问题在于，一旦大家都在跑，谁又愿意第一个停下来呢？而监管，或许正是那个“打破僵局的手”。 外卖大战，烧了多少钱？ 根据经济日报的原文：财报显示，外卖大战期间，阿里、京东、美团累计补贴高达800亿元至1000亿元。中国饭店协会指出，平台间大额补贴行为导致的价格下行成为2025年6月以来制约餐饮行业增速的重要因素。据美团观察，这场大战直接将餐饮堂食客单价打回了10年前。 各位财友可能更加关心的一个问题是：这800亿元至1000亿元，究竟是怎么花出去的？要知道，没有任何一家外卖平台的财报里，会把“补贴”作为一个项目单独列出。我们还是通过拆解2025年三季度的数据，来个“管中窥豹”： 按照行业外卖补贴（用户红包、免单券、商家补贴等）会计入平台的“销售及营销费用”科目。据南方网整理，仅2025三季度，美团、阿里、京东三家平台的销售和市场费用就分别增加了163亿元、111亿元和340亿元，一共多花了614亿，而增加的原因多与外卖业务有关。 请注意，这还只是去年三季度一个季度的投入，而据媒体报道，去年二季度，三巨头在这场补贴大战中的投入总额已超过300亿元。其中，京东约151亿元，美团约77亿元，阿里约100亿元。 这显然还不是全部：这场外卖补贴大战，是去年2月由京东首先发起，其它几家跟进的；因而这样七七八八算下来，“补贴800亿元至1000亿元”应该是相对合理的区间。 各大平台最新的数据表明，到了2025年四季度，平台的补贴力度虽然不如之前那么“疯狂”，但并没有停止——没有人愿意第一个停下来，否则等于把市场拱手让人！ 先来看阿里：2025年，阿里将饿了么焕新为“淘宝闪购”，带着真金白银杀入了美团和京东早已打得火热的即时零售战场。财报显示，2025四季度阿里的销售和市场费用高达719.34亿元，比去年同期多花了近300亿，三季度这一数字为665亿元。 粗看起来，销售和市场费用是增加了50多亿，但三季度有个最大的变量“双十一”，若剔除大促影响，阿里对于外卖补贴的环比投入很可能实际在收窄。在2025年11月的财报电话会上，阿里集团首席财务官徐宏也已明确表示，第三季度是闪购业务投入的高点，第四季度整体投入会显著收缩。 虽然补贴少了，但是依然存在：整个2025第四季度，阿里的中国电商板块经调整EBITA同比减少约258亿元，主要受即时零售投入拖累；经营利润更是同比下滑74%，经营利润率从15%降至4%。这表明，补贴对利润的侵蚀依然在继续！ 说完阿里，我们再来看看外卖大战的“发起人”京东：京东管理层在2025年四季度财报中明确表示，2025年第四季度外卖总投入规模已环比收窄。预计2026年外卖的总投入将比2025年有所降低，当然这个也会取决于市场竞争的态势。 数据为证：四季度京东新业务收入达到140.85亿元，同比增长200.9%，实现经调整经营利润-148.01亿元，对应利润率为-105.1%，对比2025年三季度，新业务亏损157.36亿元，经营亏损环比收窄5.94%。 虽然，新业务包含外卖、京喜、京东产发、海外业务等，但外卖无疑是其中最大的比例（京东产发2024年盈利，不可能突然巨亏，京喜和海外业务规模相对），因而我们有理由相信，京东新业务2025全年亏损466亿元中，绝大部分来自外卖。 最后来看美团：根据最新财报，美团2025年全年收入同比增长8.1%至3649亿元，但年内亏损高达234亿元，与2024年盈利358亿元相比发生剧烈逆转。 核心本地商业分部是此次业绩逆转的主要力量。该分部2025年全年收入同比增长4.2%至2608亿元，但经营溢利由2024年的524亿元转为经营亏损69亿元，经营利润率从20.9%跌至-2.6%。 对比三家平台，我们可以发现，同样是补贴消耗了巨额的真金白银，但经营底层逻辑的不同，导致市场对三家的预期完全不同，也导致了三家在资本市场的走势完全不同。 首先来看阿里：目前主要讲的是AI故事，未来三年投入3800亿元，AI相关收入连续十个季度三位数增长。有了这样深厚的护城河和未来的想象空间，外卖短期亏损虽侵蚀利润，但市场愿意用AI的“星辰大海”来对冲，相对能扛。 而京东，虽然作为外卖的“闯入者”消耗大量补贴，但有传统零售业务兜底，2025年京东零售经营利润514亿元，同比增长25.1%。外卖导致新业务亏损466亿元，确实“肉痛”，但基本盘稳固，属于战略性代价，不至于大伤元气。 最后来看美团：全年整体业绩由盈转亏，虽然核心本地商业分部经营亏损从第三季度的141亿元收窄至第四季度的100亿元，但依然处于相对高位。其业务结构相对集中，一旦核心业务面临不利，对市场信心的影响更为直接。 其实一个小侧面，就可看出三家企业“底色”的不同：3月25日监管表态后，美团涨近14%，阿里和京东涨约5%。美团反弹幅度最大。部分市场观点认为，这与其前期股价调整较深有关。 当然美团也并非手中完全没有牌可打：在补贴战拼消耗的同时，美团用真实场景数据训练AI、优化履约效率，旨在构建更可持续的护城河。 美团核心本地商业负责人王莆中曾说过：“算力和算法都可以通过采购获得，但唯有真实、深度、持续的行业数据是无法购买的，这是我们的核心优势。” 2025全年，美团研发开支同比增长23.5%至260亿元，占收入比率由6.2%升至7.1%，公司将其归因于AI层面的公司级投入增加及员工薪酬上涨。2026年战略明确将“全面拥抱AI”列为核心方向。不过在外卖大战中的直接防御效果仍需观察。 总而言之，2025年四季度平台补贴强度普遍降低，是监管升级与财务承压共同作用的结果。 监管层面，从上半年的反复约谈，到9月发布新国标征求意见稿，明确划出“成交价不得为0”“平台自担促销成本”等红线，监管从“约谈”变成了“定规”，表明态度明显升级。 财务层面，2025三季度平台的烧钱速度已接近极限。三大平台当季营销费用激增，股东和现金流双重承压。再打下去恐怕不是长久之计。此时监管恰好给出了“台阶”，平台顺势收手。 由此可见，四季度各家补贴力度明显降温，既是“扛不住了”的必然，也是“借坡下驴”的选择。而这一年多来监管的“反内卷”从未止步！ 本月23日，北京市市场监管局联合市商务局、市文化和旅游局，依法约谈和行政指导京东、淘宝闪购、美团等12家平台企业，集中通报开展平台“内卷式”竞争综合整治以来发现的第一批问题，并提出整改要求。 尾声 对于投资者而言，监管“亮剑”无疑是转折信号。补贴战一旦熄火，意味着盈利预期修复，美团的弹性最大，阿里的AI故事与京东的零售基本盘则提供安全边际。 对于平台而言，真正的考验在于：在补贴窗口期内，能否通过服务、效率、品类创新等“价值锚点”，让用户从“薅羊毛”转向“因需而留”。对投资者而言，切不可盲目“抄底”：政策短期落地效果仍需观察，外卖江湖的格局重塑，依然有着更多潜在的故事可讲！

昨天收盘，日韩股市集体收涨，日经225指数涨2.87%，报53749.62点；韩国KOSPI指数涨1.59%，报5642.21点。 消息面的支撑力明显。据美国媒体报道，美国总统特朗普表示，他已向伊朗提出一项和平方案，并对结束这场持续近一个月的冲突表示乐观。与此同时，伊朗方面也宣布，将允许“非敌对”的油轮通过霍尔木兹海峡。 我方的观点很明确：外交部发言人对此表示，中方对中东局势持续紧张、冲击地区和国际和平稳定深感担忧。停火止战是当务之急，对话谈判是破局之路，我们支持一切有利于缓局降温、恢复对话的努力。 对日韩这样的股票市场来说，中东局势如果能够快速缓和下来，它们国内的能源价格上涨和通胀压力也将随之骤降；国际贸易环境将大为稳定，也能对它们的外向型经济产生利好。 这其实是国际资本市场的一个共识性问题：本轮中东战火到底何时缓和将决定很多国家股市能否较快回暖。 中东局势阴影下的全球资本市场 在2月28日冲突正式爆发后，全球资本市场受到的“拖累”非常明显。 近期，桥水基金创始人达利欧公开发文警告：全球正面临一生仅见的重大秩序变革，地缘冲突加剧、货币体系重构、资本流向逆转，将彻底改写传统投资逻辑。 而中东局势的持续升温，成为触发全球资产再定价的关键导火索——霍尔木兹海峡航运风险攀升、能源价格波动加剧、欧美资产避险溢价走高，大量海外资金开始撤离高波动成熟市场，加速回流估值偏低、基本面稳健的新兴市场。 标普500指数从2月27日收盘时候的6878.88点下降到周二收盘时的6556.37点，下降了4.7%。日经225近20日下跌约6.2%；韩国综合指数近20日下跌约5.5%；同一时期内，英国富时100指数下跌6.79%，法国CAC40指数下跌8.24%，德国DAX指数下跌约8.7%…… 在债市方面，美以伊冲突爆发后，全球债市都遭遇了明显的调整，欧债短端尤其明显。 纵观这普遍下跌的背后缘由，其实就在于冲突所引发的担忧。 一是能源价格飙升引发通胀预期是最根本原因。二是通胀冲击同步导致全球货币政策预期重估。三是债市也面临局部金融市场风险暴露、赤字提升预期等压力。四是欧洲、日韩等的能源脆弱性加剧资本外流。 市场在担忧能源等大宗商品价格和供应链断裂所引发的“通胀”，并担心这些问题会引发各国货币、财政政策的转向，以及地缘不稳最终会较长期地威胁到上市企业的盈利能力。 可以说，本次冲突何时能大幅缓和并最终结束已经成为了各国资本市场何时企稳反弹的决定性因素。 曙光到来？ 从本质上讲，冲突的结束是必然的。因为任何交火和冲突都有一笔经济账要算，发射了多少导弹花了多少钱？出动了多少人员成本怎么算？财力的支出和战力等各方面的损失是否会威胁到国内的稳定也是一大考量点。 美以伊三方，都是精英治国，会计算的人物多得是，相信每天都在评估和盘算。 国内不少专家学者的判断是，中东冲突持续的时间不会像俄乌战争那样长。 美国总统特朗普和以色列总理内塔尼亚胡在国内面临较大的反战压力，如果战争旷日持久，也会导致他们在后续的选举中遭遇较大压力。 很多报道显示，即将面临中期选举压力的特朗普现在也有意结束这场战争。 一个好的情景是：美以能够主动撤军，伊朗则能顺势大幅度放开霍尔木兹海峡的限航，这样全球能源价格和大宗商品价格就有望快速下降，各国贸易能快速恢复正常，各国国内的通胀和企业成本压力也将随之消散。 现在看上面这个情景的发生似乎还是雾里看花，忽远忽近。 近的是：据央视新闻报道，当地时间周二（24日），美国总统唐纳德·特朗普表示，美国和伊朗“目前正在进行谈判”，并暗示德黑兰渴望达成和平协议。美国政府还通过巴基斯坦向伊朗提出了一份包含15项条件的结束冲突方案，涵盖核计划、导弹能力及地区问题。 特朗普发声说：“美方与伊朗的谈判“可能已相当接近达成协议，”以及“伊朗方面‘开始理性沟通’，并已同意‘永不拥有核武器’，美方此前军事行动已‘摧毁其核能力’” 远的是：据央视新闻消息，伊朗方面对此则强势回复。当地时间25日，伊朗哈塔姆·安比亚中央司令部发言人喊话美国，“别把你们的失败称为协议。” 该发言人表示，“你们在该地区的投资将不会有任何消息，你们也看不到以前的能源和石油价格。” 此前，有消息人士称，伊朗拒绝接受美国总统特使威特科夫和特朗普女婿库什纳作为美国谈判代表，指责两人“背信弃义”。 针对美以近期释放的“伊朗正在和美国进行谈判”的消息，据央视新闻援引一位伊朗政治分析人士表示，每当美国在地区政策上遇到问题，就会提出谈判诉求，目前美国的相关言论是“故技重施”。 他指出，过去四十多年，伊朗从未在与美国的谈判中获益，每一次谈判都导致了伊朗国家利益受损。因此目前伊朗舆论已经形成普遍共识，即任何情况下都不要相信美国，伊朗也不应给美国进行下一次军事打击伊朗的机会。 如果冲突无法在短期内降温，那么就会产生一个不好的情景：国际油价和相关大宗商品会长时间在高位运行。这就会推高全球通胀水平，导致美联储继续推迟甚至转变降息策略，让全球经济出现滞胀风险。另一方面，全球商品价格如果也被大范围提升，国际贸易受阻，那么广大上市企业的盈利能力也终将受到波及，市场的信心受阻，行情就不太会好。 在油价以及相关大宗商品价格大幅上涨的背景下，不管是黄金也好，数字货币也罢，还是各国股市和债市，这轮冲突之下，目前看都难以说表现坚挺，这充分说明信心不足在起作用，恐慌情绪也在起作用。 尾声 如果特朗普最近的表态不仅是“烟雾弹”，而是真正的缓和试探，那么冲突可能不会往不好的情景发展。但如果他的这些表态仅仅是为了拖延而取得下一步对伊能源设施打击的准备时间，那么国际资本市场的“苦日子”可能还得持续。一切都得看各方的权衡和博弈。