一碗滚烫的豆浆，一根酥脆的油条，在江南的晨雾里，是再寻常不过的风景。但在兰溪游埠，当它们被放在老街的长条木桌上，被一双双粗粝或细腻的手端起，与鼎沸人声、缭绕茶烟交织在一起时，便立刻被赋予了超越早餐本身的厚重含义。 这里喝下的，是跨越千年的商埠记忆，是正被重新点燃的市井江湖，更是一幅区域经济转型与共同富裕的鲜活图景。 一、三江汇流：水运枢纽孕育的“赶早”基因 要理解游埠早茶，必先读懂游埠的地理密码。比起扬州早茶的“雅趣”、广州早茶的“精致”，游埠早茶的商埠基因更带着一股子原生劲儿，它的兴衰，简直就是一部浓缩的水运枢纽变迁史。 位于浙江省中西部、钱塘江中游的兰溪，自古便是“三江之汇，七省通衢”的要津。衢江、金华江（婺江）在此汇合成兰江，浩荡北去，注入钱塘江。而游埠镇，正是兰溪西部、衢江之滨的重要码头。自唐宋以降，便是浙中、浙西乃至赣皖闽边界地区物资集散的水运枢纽。船帆如林，百货云集，游埠码头“日有千舟竞发，夜照万户明灯”的盛景，记录了其作为钱塘江上游商业动脉心脏的辉煌。 繁忙的水运催生了独特的作息与需求。船工、排工、商人、挑夫，皆需在破晓前集结，或交易货物，或启程赶路。天色未明，码头已是人影幢幢。交易完毕、船只启航前，人们需要一个地方歇脚、交谈、获取能量与信息。于是，临河的茶馆应运而生，提供快速、实惠、高热量的茶点。 一碗粗茶，几块米饼、一枚巧夺天工的非遗“肉沉子”（醇香肉末塞入鸡蛋），或一碗滚烫的咸豆浆，这便是游埠早茶最原始的形态：它本质上是码头经济的配套服务业，充满了实用主义色彩和江湖气息，与扬州盐商的精致雅趣、广州茶楼的市井社交形成鲜明对比。 这种因交通枢纽地位而生的“赶早”文化，深深烙印在游埠的集体记忆中。然而，历史的航道并非一成不变。近代以来，随着浙赣铁路、金千铁路的相继贯通，以及公路网络的飞速发展，交通运输格局发生了革命性变化。 水运的黄金时代逐渐落幕，曾经作为绝对主流的“舟楫之利”，在速度和规模的比拼中让位于铁轨与车轮。游埠作为区域水运枢纽的地位不可避免地相对削弱，那条曾经承载无限繁华的衢江，涛声似乎也沉寂了许多。 然而，文化的基因最为坚韧。早茶习俗并未随着码头的萧条而消失，它作为当地老人日常生活中不可或缺的一部分，顽强地存续了下来，成为连接往昔与今日的一条无形纽带。它像一颗深埋于沃土的种子，静静地等待着新时代的阳光雨露。 二、一粒“火种”：早茶出圈与单点突破的逻辑 游埠早茶的“破茧”，始于一次偶然的聚焦，成于一场自觉的转型。 时光回到2018年，一系列关于游埠老人喝早茶的影像在网络流传。照片中，老人们神情自若，沉浸在袅袅茶烟与旧时光里，那种未经修饰的真实感与生命力，瞬间击中了都市人的乡愁与对“烟火气”的渴望。游埠，这个几乎被遗忘的古镇，突然被推到了聚光灯下。当地政府敏锐地捕捉到了这个信号。他们没有选择大拆大建或粗暴的商业化，而是做出了一系列精准决策，开启了以“早茶”为核心IP的文旅融合发展之路。 与许多古镇将原住民迁出、打造纯商业街区不同，游埠坚持“主客共享”理念。政府修缮老街、统一店招、完善设施，但不干涉早茶本身的经营模式和参与主体。茶客依然以本地老人为主，价格依然亲民（一杯茶几元钱），作息依然遵循传统（凌晨四五点开市）。游客来到这里，消费的不是一个被观看的“舞台”，而是可以参与、体验的真实生活场景。 早茶的火爆，直接带动了本地就业与创业。早茶街商户从零星几家发展到目前近40家，许多本地居民重拾传统手艺，经营小吃店。同时，早茶所需的食材优先向周边农户采购，打造优质食材供应基地，形成了“古镇消费、乡村生产”的订单农业模式，将收益辐射到更广的乡村区域。 数据印证了转型的成功：2024年，游埠镇接待游客量达315万人次，同比增长34%，2025十一八天长假，古镇共接待游客8.44万人次，成了兰溪旅游的又一热门选择；早茶及相关产业经济年营收突破亿元。 尤为值得一提的是，即将通车的金建高铁兰建段，犹如一条新的时代动脉，将为游埠乃至整个兰溪打开更为广阔的辐射空间。 三、一张“网络”：从早茶街到文旅共生体的蝶变 如果兰溪的眼光，止步于一座游埠古镇，那只是打造了一个出色的“网红”景点。兰溪的远见在于，早茶只是引擎，真正的目标是驱动全域。他们以游埠为基点，精心编织了一张“文旅共生网络”。 这张网上的关键节点，首先是与游埠气质互补的诸葛八卦村。如果说游埠是沸腾的“动”，八卦村则是深邃的“静”。这个全国重点文保单位，探索出了“人人都是文保员，人人都是股东”的“诸葛模式”。旅游收入直接反哺文物保护，村民从旁观者变为守护者和受益者，实现了文化遗产保护与社区发展的完美共生。村中逾500人直接就业，旅游综合收入过亿，让村民在古村落保护中，走向共同富裕的康庄大道。 而在永昌街道，全长1.5公里的李渔风情街，则以“闲情偶寄”的美学理念，承接了游客对雅致生活的向往。365天不落幕的戏曲、非遗工坊，与游埠的烟火气、八卦村的玄妙感，共同构成了“有戏有味”的兰溪生活全景。 这便是“兰溪模式”的系统性内核：精准定位、单点突破，集中力量打造核心IP；进而品牌引领、全域联动，将分散的珍珠串成价值的项链；最终通过业态融合与创新传播，满足游客多维度的需求，将“流量”转化为“留量”。 四、一张蓝图：“1+4+X”塑造未来产业脊梁 兰溪的工业基因刻骨铭心。上世纪五六十年代起，借国家部委和省市工业项目落地的东风，兰溪一度集中了金华70%的工业，贡献了金华50%以上的财政收入，一跃成为浙江首个财政收入亿元县、首个县级市。 1986年，“兰溪经验”推向全国，次年迎来“全国工业学兰溪”的高潮，云山制药厂（康恩贝前身）等企业成为全国学习典型。而凤凰化工更是开新中国企业股票异地上市之先河，名列上海证券交易所“老八股”之一。 然而，正如陆路取代水路的时代，兰溪的区位从水运的“门户”变成的“角落头”一样，随着市场经济的浪潮席卷，过分依赖传统产业的兰溪，在周边县市凭借灵活机制和新兴产业快速崛起时，步伐显出了沉重，一些昔日的“顶梁柱”也面临着去产能的压力。 转型，不是选择，而是生存与尊严的必须。破局的关键，在于构建一个既能立足现实、又能擘画未来的现代化产业体系。兰溪发挥自身固有工业优势，通过“1+4+X”主导产业体系，清晰勾勒了其产业进阶的路线图。 这一体系正迸发出强劲动能。“十四五”期间，兰溪规上工业总产值历史性突破千亿元大关，其中新能源、新型显示等新兴产业产值年均增速分别高达63.5%和85.5%，成为活跃的“增长极”。2025年，兰溪消费类锂电池产业集群入选省级特色产业集群，累计培育省级以上专精特新企业136家。 更深刻的结构性变化在于，服务业增加值占GDP比重提升至48.9%，实现了从“二三一”到“三二一”的重大转型，标志着经济从单一工业驱动迈向先进制造与现代服务协同发展的新阶段。站在“十四五”与“十五五”的历史交汇点，兰溪市确立了经济总量“冲刺八百亿”、建成“新时代典型工业城市”的核心目标，并系统构建了 “14610”发展战略体系予以支撑。 尾声 兰溪的“双轮驱动”路径，超越了单一的经济增长。它既奋力锻造“1+4+X”的产业筋骨，在激烈竞争中卡位突围；也精心呵护千年的文化肌理，让发展成果浸润寻常生活。这正契合了共同富裕示范区“发展与共享”的本质：让机器的轰鸣与街巷的茶香交响，让前沿的产业与古老的美学共鸣，最终绘就一幅既有繁荣动能、又有温暖底色的共同富裕新图景。 ​

2025年，一张张国补券如同“强心针”，全年3000亿元中央资金创下历史新高，分四批次下达，9月30日全部投放完毕。全年实际撬动消费规模超2.5万亿元，政策力度与广度堪称历年之最。 然而，细察微观体验与宏观数据，“强心针”的效力边界也逐渐浮现。 年初的810亿元“红包”点燃了第一波消费热情。1-8月，3.3亿人次申领补贴，带动销售超2万亿元。但高投入并未持续推高增长曲线。8月社会消费品零售总额增速放缓至3.4%，连续第四个月下行。 “上半年抢额度，下半年抢运气”，成为许多消费者的共同记忆。 由于多地在上半年按全年额度发放补贴，导致资金提前透支，下半年第三、第四批690亿元资金多用于兑付企业前期垫资，新券发放“僧多粥少”。定时抢、限额领、甚至摇号，补贴券一票难求。 节奏上的失衡，使得冰箱、洗衣机、空调等品类在补贴窗口期后销售迅速承压。 “寅吃卯粮”的模式，在短期内拉高数据的同时，也预支了部分未来需求。 受益者分化 补贴的“雨露”并未均匀洒落。反应迅速、资金雄厚、渠道广泛的头部企业和平台成为最大赢家。 2024年3月，《推动消费品以旧换新行动方案》发布，补贴涵盖汽车、家电、家装厨卫、电动自行车四大品类；2025年1月，手机、平板、智能手表手环等3C产品也被囊括其中。根据政策，个人消费者以旧换新购买新能源车型可获2万元补贴，购买2.0升及以下燃油车补贴1.5万元。 这样的一次性定额补贴机制，对售价低于5万元的新能源车，刺激作用最为明显。 五菱宏光MINI EV、一汽奔腾小马、比亚迪海豚、长安汽车糯玉米等车型备受消费者青睐。 叠加厂补后，有些A00新能源车车型甚至可以不到一万全款提新车。 也因此，A00、A0级新能源车受政策拉动，保持高增速。 政策无形中加速了行业洗牌，强势品牌份额扩大，弱势品牌加速出清。 平台间的竞争同样是一场综合能力的大考。 在一众平台中，京东的表现领跑同行。 京东以自营为主，地方分公司多，能直接与地方政府对接，即时跟进当地补贴政策。同时，京东的供应体系成熟，3C产品用户心智坚挺，再加上线下商超、线上平台的配合，成为国补获益最大的平台方。 而另一面，大量中小经销商与小品牌则被挡在门外。政策要求企业先行垫付补贴、等待财政回款，同时需具备完善的发票系统、防伪税控等资质，这对现金流紧张的小企业构成了难以跨越的门槛。“合规成本”对巨头只是流程问题，对小企业却是生存压力。 这在短期内放大了“马太效应”，反应快、资金厚、渠道广的大玩家吃到红利，反应慢、资金弱的小玩家则被边缘化。 地区差异显著 补贴是全国性的，但各地财政情况有好有坏，不同人群消费能力有高有低，政策落地执行效果出现了明显的差异。 从人群来看，城市及中等以上收入人群，信息触达更充分、合规商家和电商渠道覆盖广、旧设备多且更容易被系统核验，参与国补更便捷。相对而言，农村和低收入群体面临信息不对称、可接触的合规销售与回收网点少、汽车家电可核验旧物比例低等障碍，这些都使他们的参与率偏低、获得感受限。 政策规定，消费品以旧换新的资金遵循“央地共担”原则，总体比例9:1。中央财政承担主体责任，对东、中、西部地区分别承担85%、90%、95%，地方根据自身财力配套剩余部分。 “央地共担”机制下，地方财力的强弱与政策执行水平的差异，让国补效果呈现出鲜明且不均衡的地理轮廓。政策是全国性的，但落到地方，故事却各不相同。 江苏是“优等生”代表。2025年上半年，全省社零总额达2.39万亿元，同比增长5%，增速高于全国水平，社零规模和净增额均为全国第一；累计2598万人次享受补贴，资金使用173.77亿元，拉动消费超1400亿元，占比全国12.7%。 江苏的秘诀在于"三个优化"：品类上从国家规定的12类家电扩到58类，重点扶持本地优势品类；节奏上实行"限额分配"，按日按月设定上限，细水长流；协同上将补贴扩至门窗、涂料等建材，与旧房改造形成互补。 重庆的补贴就像“坐过山车”。从去年末冲刺发力，到今年初顶格发放引发跨区套补，再到5月因财政压力暂停部分补贴，最后8月调整为按开票价格比例发放，还设置了单车补贴和月度补贴总额上限，缓解财政压力。变动明显。 受制于经济发展水平，西部地区的补贴政策显得更为谨慎。例如，云南省从8月12日开始下调汽车置换更新标准，新车为新能源车的单辆补贴从1.5万元调整为1万元，新车为燃油车的单辆补贴从1.3万元调整为0.8万元。 中央资金是“种子”，但最终能长出怎样的果实，极大依赖于地方财政的“土壤”和政策执行的“耕耘”能力。 从“大水漫灌”到“精准滴灌” 面对2025年暴露出的问题，2026年的国补政策没有简单延续，而是进行了一次系统性、针对性极强的升级优化，核心思路直指“更精准、更公平、更可持续”。 首先，补贴标准告别“一刀切”，引入更科学的比例与分级机制。这直接回应了2025年定额补贴导致的刺激扭曲问题。其中，最受关注的汽车补贴，将从定额补贴调整为按车价比例进行补贴（上限不变），使补贴金额更贴合商品价值，减少对超低价车型的过度刺激。 家电补贴则聚焦冰箱、洗衣机、空调等6类核心产品，且限定为1级能效或水效产品，按售价的15%补贴，单件上限1500元。这一调整兼具了绿色消费导向与适度普惠性。 其次，实施机制着力“堵漏洞、扩惠及”，提升资金效能与公平性。针对地区标准不一可能引发的套利行为，新政策明确对主要品类落实全国统一补贴标准。针对中小企业参与难的问题，特意降低了设备更新领域的申报门槛。同时，严厉打击“先涨后补”、骗补套补等行为，确保真金白银的补贴能真实地刺激消费。 最后，支持范围“有收有放”，体现战略聚焦与民生关怀。消费品补贴更聚焦于带动效应强的核心品类。同时，在设备更新领域，新增了老旧小区加装电梯、养老机构设备更新等内容，体现了政策向民生与安全领域的倾斜。 为保障政策平稳衔接，避免出现2025年下半年的“资金断档”，国家已提前下达2026年第一批625亿元资金。这标志着政策节奏管控变得更加主动和精细。 结语 2026年的优化方案，是对过去一年经验的直接回应。它试图在刺激当下与滋养长远、追求效率与保障公平、中央统筹与地方能动之间，寻找更优的平衡点。 对消费者而言，这意味着补贴可能没那么好抢了，但更可能落在实处；对企业而言，粗放式增长的时代结束，真本事才能换来真金；对地方而言，财政纪律和产业基础的重要性被提到了前所未有的高度。 从“大水漫灌”到“精准滴灌”，政策正在学习与市场共舞，在刺激短期消费与培育长期健康生态之间，寻找更可持续的发展平衡点。

新年已经到来，得给自己的财富做做规划。 过去的一年里，科技股、AI股、机器人股大行其道，各种相关赛道的并购层出不穷，再加上贵金属资产的大爆发，让很多投资者兴致勃发。 然而投资又岂是简单之事，弄不好就会“高位站岗”“套牢”甚至“割肉”。在年初的这个时点上，有必要对2026年的投资做一个较科学的规划。 对于我们个人投资者来说，按照学术科研的流程来规划自己的个人财富保值增值计划，应该就算是科学的。 那么，按照学术科研的流程，我们首先要做的就是“文献研究”工作，其是任何学术研究前都必须经过的一个系统性的文献检索、阅读、整理、归纳和总结工作。 当然，对于投资或者个人财富的打理，这里的“文献”更多是指各类权威机构的研究报告，而不是学术上常见的期刊论文。 宏观经济 按照上述这个思路，我以关键词“2026”+“展望投资”“宏观经济趋势”“股市策略“等进行检索，获取了国内外主流机构的相关研报，并进行综合性的阅读、整理、归纳。 首先是主流机构对2026年宏观经济趋势的判断。 据国际货币基金组织（IMF），2026年的全球经济增长预计将从今年的3.2%降至3.1%。其中，发达经济体增速约为1.5%，新兴市场和发展中经济体增速略高于4%。全球通胀预计将继续下降，但各国情况有所不同：美国通胀率高于目标水平，而其他地区通胀率则较为温和。 总结来看，2026年全球经济增长前景依然会比较黯淡，因为世界正在适应日益加剧的保护主义和碎片化格局。持续的地缘不确定性和贸易保护主义措施的升级可能会进一步阻碍经济增长。 劳动力供给受到的冲击若超出预期，可能会降低经济增长，尤其是在面临人口老龄化和技能短缺的经济体中。财政脆弱性和金融市场脆弱性可能与不断上升的借贷成本和主权债务展期风险增加相互作用。 此外，全球价格日益高涨的科技股的突然重估可能威胁宏观金融稳定。 然而，在包括中国在内的新兴市场国家，将展现出抵御避险冲击的更卓越韧性。新兴国家的货币和财政政策执行及信誉的提升降低了对外汇干预的依赖，使得各国央行对财政干预的敏感度降低，并能更好地掌控国内借贷环境。拥有健全政策框架的国家更容易在政策权衡中做出取舍，也更有能力应对避险情绪。 对中国经济的判断上，中信证券最近的一份研报指出，今年中国经济将延续复苏态势。可能设定更加务实合理的增长目标，增长的重点更多放在结构性调整上而非绝对意义的量的增长。地产政策的重点将放在“控增量、去库存、优供给”，通过收储存量、保障房建设和改善型需求支持，降低房地产对宏观经济的负面冲击。 中信建投则指出，随着经济结构转型提质的效果逐渐显现，随着居民的工资性收入、财产性收入和转移性收入的增速逐步企稳回升，我国14亿人口消费向新升级的巨大潜力释放，将是下一阶段经济增长的必然阶段。 财政支出预计继续保持扩张力度，继续向“新基建”、科技创新、绿色低碳等新动能领域倾斜；此外，基本民生服务等领域的支出也将加大，以增进民生福祉和直接刺激消费需求。货币政策基调延续“适度宽松”，并强调灵活运用多种工具以降低社会融资成本。预计今年人行将在总量工具上保持适度宽松取向，降准降息仍存空间。 资产大类 综合各家头部机构的研判，在2026年大类资产端，商品（黄金、原油、铜等）的表现可能会继续保持较好走势。 过去一年，黄金已重新成为全球央行的第二大国际储备品种，且份额正在继续增长中。未来，各国央行黄金储备的整体增持格局仍将大概率延续。 随着算力、电力、高端制造等战略性新兴产业的扩张，全球白银、铜、铝等工业金属的长期战略性需求在加强。美国于2025年11月发布了新版《关键矿产清单》，将铜、铝、银、钨、冶金煤、稀土等约60种矿产列为关键品种。这进一步加深了这些商品的战略性地位。 此外，经过过去两年的持续减产，国际原油供需格局可能由过剩转向平衡。 高盛研究最新预测显示，尽管估值较高，但未来十年全球股市以美元计价的年化收益率将达到7.7%。 影响全球股票表现的关键结构性因素包括名义GDP增长、企业盈利能力和股东分红。其中，企业盈利增长（包括股票回购）仍然是股市投资业绩的主要引擎，而股息将提供余下的投资回报。 但高盛的研究同时指出，未来十年全球股票估值预计将从目前的高位小幅回落。且从历史数据来看，7.7%的年化收益率预测低于1985~2025年大约9.3%的平均水平，但和从2000~2025年的平均年回报率7.7%一致。 这其中的差异主要由08年全球金融危机后，全球股市的整体回报率下降，并出现了高度的分化——美国科技股表现强劲，欧洲和日本股市则在增长乏力和通缩风险的背景下回报较低，而新兴市场股市的波动性较高。 多数主流机构依然维持对今年A股市场的看好。比如高盛在其《2026投资展望》中指出，当前中国股票的估值相对世界其他主要资本市场股票来说还有一定空间，且国际资金的占比依然较低。未来A股的涨势还得从企业整体的盈利能力能否保持增长来预判。 此外，相较于2025年的科技牛、AI牛，今年投资者还应重视能源、制造业升级等题材。 电力是一个比较重要的议题。随着AI算力中心“军备竞赛”的进一步展开，以中美为首的世界各国以及头部科技企业，都在以前所未有的力度投资算力中心建设。然而真正驱动算力中心的能源是电力。围绕新增电力这一主题，从发电能源到电力设施、电网建设，再到新能源行业以及储能电池等领域，都可能有机遇。 据《2025中国制造强国发展指数报告》，2024年，我国制造强国发展指数与德国和日本处于同一区间，各分项数值均实现正增长，进入全球制造强国第二阵列，成功实现制造强国建设“第一步走”战略目标，成为了继美国、德国、日本后第四个迈入全球制造强国行列的国家。 近年来，我国企业在半导体芯片、机器人、商业航空航天、海洋装备、新能源车等高端制造领域取得了突出的进展，在各条产业链上的数智化转型和人工智能赋能等成效显著，理应成为投资者关注的重点。 绕不开的AI热潮 2026年，全球投资领域热点依然会是人工智能。大部分机构研判都得出，今年企业在人工智能领域的资本支出将进一步攀升。 以美国为例，华尔街分析师已经再次上调超大规模人工智能公司的资本支出预期，普遍预计这些公司在2026年的资本支出将进一步提升到5270亿美元。如果近期历史趋势持续，分析师对科技资本支出的预期可能会进一步上调。 今年第三季度，美国超大规模科技公司在资本支出方面投入了1060亿美元（包括人工智能和非人工智能支出），同比增长75%。华尔街分析师预计，这一增长率将在2025年第四季度大幅放缓至49%，并在2026年底降至25%。不过高盛的研究认为，这些增长率预测可能会重演过去两年的情景，被华尔街分析师低估。 理由之一是人工智能领域的资本支出在去年三季度左右仅占美国GDP的0.8%，而过去150年间其他技术繁荣时期，这些新技术资本支出的峰值水平曾达到 GDP的1.5%甚至更高。比如，人工智能超大规模数据中心运营商的资本支出需要在2026年达到7000亿美元，才能与1990年代末电信投资周期的峰值水平持平。 但并不是所有AI股票都能获得同等的增长机会。包括半导体芯片、超大规模数据中心运营商、技术硬件供应商、数据库、开发工具提供商和电力公司等产业链中上游的优质企业可能会获得更高的增长，而下游的软件服务和大模型企业则可能依然无法找到大量的盈利来源

不声不响间，2025年已经过去！ 2025年的股市比2024更上了一层楼。上证指数一度突破4000点，总市值突破百万亿元大关，成交额创下400万亿历史新高，全年涨超600点。最后一个交易日，上证指数给我们收了一根红色的K线，但却未能再次站上4000点，最终收于3968.84点，创出近18年来新高。 整体而言，今年市场呈现鲜明的结构性特征，科技股与传统龙头板块交替表现，并购重组市场异常活跃。用一句话概括：今年处处是机会！ 有量的一年 火热的行情是最好的营销。今年的股市，吸引了一批又一批的新鲜血液入场。 散户方面，根据上交所官网数据，2025年前11个月已累计新开2484万户，同比增长7.95%。如果结合前11个月的规模估算，2025年全年开户数大概率将超过2024年全年的2496万户，A股股民已经突破2.4亿。每个月开户的冷热与行情在当月的表现呈现出一定的正相关性。 ‌华创证券的基于资产配置模型，通过全A总市值与居民部门存款余额的比率进行测算，在乐观假设下，上行空间可达‌18%‌，增量资金约‌18.9万亿。 但股市并没有达到最嗨的时候，居民流入股市的过程也并非一蹴而就。高盛预估，中国家庭持有约‌55万亿元‌超额存款，仅‌22%‌配置在股票基金，潜在资金流入可能超过‌10万亿元‌。 有新开户、有资金，股市的成交量自然优于去年，反映出股市的人气水平。 公募基金方面，2025年以来，A股市场体量迈向新台阶。据相关统计，A股总市值达到108.82万亿元左右，创历年来新高，两融余额（融资融券）均刷新历史峰值。 2025年公募资金整体加仓力度较大。中信建投研报称，2025年二季度，主动权益基金股票仓位达到84.5%。到了三季度，主动权益基金加仓态势未减，股票资产市值环比大增6176.11亿元，占净值比进一步提升1.44%至87.41%。公募基金在2025年参与A股定增市场的积极性显著提升，也成了加仓的重要途径。 在政策密集利好推动下，险资入市呈现出规模大幅增长。金融监管总局数据显示，截至2025年三季度末，人身险和财产险公司权益类投资规模达5.59万亿元。另外，险资举牌极为活跃，全年举牌次数近40次，创下近10年新高。 谁是板块明星 虽说以AI为主的大科技是支撑A股走强的中坚力量，但板块涨跌幅来看，有色金属才是今年的主角，成份区间涨幅达76%左右。 申万一级31个行业里，今年几乎都是上涨的，此前的蓝筹股集中营食品饮料在2025年却垫底了，就连农林牧渔的涨幅都比它要好。 有色金属之中，小金属与金属新材料的表现相当，两者均好于贵金属，其次是能源金属，工业金属的涨幅在这几个当中相对最弱。 有色金属的行情主要得益于全球流动性宽松背景下，资金为寻求避险和增值，大量涌入这些战略性资源品所致。此外，AI与算力领域，新能源产业持续扩张拉动需求都对其形成利好。 排名第二、第三的电力设备、电子行业机会也都与新兴科技行业的需求催化沾边。 牛股出自哪里 2025年，结构性行情演绎至极致，翻倍股数量较2024年实现爆发式增长。 截至12月31日，A股总市值（仅包括A股部分）超过108万亿元，按年末计算，创下历年新高。 据Choice，在所有股票当中，实现上涨的约为4316只，翻倍股数量达到500只左右。从涨幅极值来看，A股2025年诞生两只十倍股，上纬新材与天普股份区间涨幅分别达到15倍和13.42倍。 行业及题材上来看，AI产业链、并购重组概念是大牛股的集中营。这条庞大的产业链覆盖了电子、计算机、光模块、PCB、芯片等多个细分领域。其中，市场熟知的光模块“三巨头”——新易盛、中际旭创、天孚通信，年内股价表现尤为亮眼，均实现翻倍涨幅，部分个股涨幅更是高达数倍。 另外，并购重组概念核心逻辑几乎是通过控制权变更完成赛道转型，比如上纬新材、天普股份，正是凭借这一模式跻身牛股行列。 上纬新材原本主营化工新材料，通过智元机器人的收购切入人形机器人赛道；天普股份则引入中昊芯英实现业务升级，两者均借助并购重组完成了估值体系的重塑。 从规律来看，年内股价表现突出的被收购企业，大多来自化工、制造等传统领域，而收购方则普遍隶属于新兴风口赛道。 虽然“小登股”今年涨幅普遍惊人，不过一些“老登股”的市值也创出新高。2025年市值超过1万亿元的股票有7只，分别为农业银行、工商银行、贵州茅台、中国石油、宁德时代、中国银行、工业富联。农业银行今年首次超越工商银行，拿下A股市值冠军宝座。 抱团、厮杀 市场风格方面，上证指数跟创业板之间多次出现“跷跷板”效应！创业板指全年涨幅达49.57%，而上证指数同期涨幅为18.41%，创业板指的年度涨幅是上证指数的近2.7倍。 轮动成了2025年的主旋律。撑起大盘权重的大金融在3、4月份涨得比较好，5-8月份创新药、AI里面的光模块、军工，9-12月机器人、消费、海南、福建、航天航空轮番表现。 资金操作的逻辑可以简单分成两派：“机构派”和“邪修派”。以公募基金为主的机构开始集中流入科技、新能源等领域，并在市值较大的股票上不断抱团。 比如“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）、“纪连海”（寒武纪、工业富联、海光信息）、“达谷文链”（英伟达概念股、谷歌、甲骨文概念股）成了机构的主战场。 此前，工业富联，一个万亿市值的股票，近来几乎天天创新高。中芯国际，这种芯片产业里的核心股票，这么贵的票，8月28日一天拉了17%。中芯国际里也不是没有游资，这种大市值股票此前形成了机构+游资双打的局面。 游资则继续青睐小市值的股票，在低价股之中不断游离。2025年A股年初股价低于10元的低价股中，差不多99只实现了翻倍。游资的炒作逻辑随着市场的利好催化不断变化，创新药、雅下水电、航空航天、深海经济...... 打新盛宴 除了上述的机会之外，打新也成了市场上一个不容忽视的力量。整体来看，2025年A股新股首发日表现为：零破发+平均涨幅250%+，打新收益创三年新高。就在2025年最后一天，新股N蘅东光开盘价350元，涨幅一度达1007.95%。 新股行业分布上，硬科技与高端制造业是绝对主力。按Wind行业划分，新股集中于硬件设备、汽车与零配件、电气设备、机械、化工和半导体等领域。创业板与科创板合计上市50家企业，占比45.05%，募资占比达47.72%，近半募资投向科创领域。 大鹏工业以1211.11%的首日涨幅刷新北交所纪录，沐曦股份成“肉签王”，中一签最高可赚近40万元。打新平均回报率超2.5倍。 结语 岁末，股民在各个平台晒出自己的成绩单。有的股民今年收益率1.5%也能打败平台80%以上的股民， 看来虽说2025年股市当中处处是机会，但机会依然属于少数人。 尤其四季度以来，量化的干扰，让股市一天变脸成为家常便饭，极大增加了短线的操作难度。原来的股市是七亏、二平、一赚，现在不知道是不是变成了八亏、二赚？ ​

白银价格的走势出现了极端行情，市场谣言四起，一时间人心浮动。 以伦敦银现走势图看，12月26日单日猛涨10.47%，紧接着12月27日又单日暴跌9.08%，截至本文撰稿时（30日午间），伦敦银现上涨超3.5%，但行情在飞速变化中。 消息面上，欧美社交媒体上疯传一则“小作文”：欧美某家“系统重要性”银行白银爆仓濒临破产、交易所深夜强制平仓、美联储据称被迫向系统注入数十亿美元资金。 虽然当前未有任何官方声明（如交易所或者美联储等）能证实这则消息的真伪，但很多人依然觉得在白银价格如此大的单日涨幅之下，可能会有机构为其激进的“做空”行为付出代价。更有阴谋论者将27号的单日暴跌看做是华尔街联合起来“逼多”，以平息这家系统重要性银行的麻烦。 虽然外界还看不清其中的真伪，但这从侧面反映出当前恐慌性情绪正在蔓延，白银市场确实在今年出现了某种意义上的混乱。 白银在今年走出了历史罕见的“波澜壮阔行情”，COMEX白银从年初约31美元/盎司急速上涨到如今约74美元/盎司，实现了超过138%的回报率，但在波动率如此之高的环境中，投资白银的风险正在加剧，投资者得注意切勿盲目追高或者不合理地使用杠杆，否则后果将会是惨痛的。 白银需求之谜 熟悉历史的朋友可能会想到白银在17世纪世界货币体系中的核心地位，以及明朝中晚期的白银短缺问题是如何影响其经济乃至间接导致朝代更替的。然而以当前眼光看，白银说到底还是一种满足工业需求的金属，和黄金、铂金等有着大量贵金属投资属性的品种并不完全相同。 比如，近年来各国央行都在大力囤积黄金作为储备，然而市面上关于哪个国家央行大量购买白银的报道就很少了。黄金长期以来被认为是避险属性浓郁的一种投资标的，可以用来对抗通胀、美元汇率等，白银虽然也可能具备上述这些特性，但作用相比黄金要小得多。 分别查阅今年黄金和白银价格走势图就能发现，相对来说白银价格的大幅上涨是从下半年突然启动，并在短时间内就超越了黄金的涨幅。黄金价格虽然在下半年也涨得更多，但上半年就已经“苗头显著”。 上述这些无疑是提醒投资者，支撑白银价格的底层逻辑和黄金并不完全相同，而且白银市场所表现出的“高波动性”是更加显著的。 白银最大的特点就是在工业领域的用途明显更多，尤其是在太阳能光伏产业、新能源汽车产业以及算力基础设施领域，白银凭借良好的导电性和反射性，近年来的需求增长非常明显。 上述这些行业这几年的发展势头不用多介绍，需求的增长是显而易见的。据统计，2025年全球白银需求量和供应量之间的缺口可能达到1亿至2.5亿盎司之间，占今年总供应量的比重达到约10%~24.7%。且由于白银开采和冶炼产能不可能短时间内大幅增长，供需之间的巨大缺口可能在较长时间内无法得到弥补。 这让马斯克也感到了危机。最近他在社交媒体上针对白银价格暴涨、全球供应短缺问题表达了担忧，他写道：“这可不好。白银在很多工业过程中都是必需的材料。”马斯克旗下公司正在大力建设AI算力中心、光伏设施以及新能源汽车，白银对他来说着实相当“要命”。 详解白银的未来需求 蛇打七寸，看白银价格就要看问题的本质：未来需求。 最近白银协会（Silver Institute）联合牛津经济研究院（Oxford Economics）发布了一份题为《白银：下一代金属》的研究报告，对该金属在工业领域的未来需求做了研判。 该报告主要分三个行业叙述了白银作为原材料的重要地位和未来需求预期。这三个行业也可能是未来全球工业用银最大的消耗方。 首先是太阳能光伏发电行业。 过去十年，全球光伏装机容量增长超过十倍，其中中国市场增长51%、欧洲市场增长15%，美国市场增长9%，是全球最主要的增长来源。而在此期间，光伏组件中对白银的需求量增长了三倍。 2014年，光伏领域仅占白银工业需求的11%，而到2024年，这一比例已经达到29%。这还是光伏组件经过技术变革，降低了白银需求量后的结果。 展望未来，国际能源署（IEA）预测，到2030年，太阳能将成为全球主要的可再生能源，因此光伏发电的未来前景依然强劲。 该报告预计，到2030年，全球太阳能装机容量将以17%的复合年增长率（CAGR）增长。许多国家政府制定了雄心勃勃的太阳能装机容量目标并提供配套资金，这为强劲的前景提供了支持。 尽管技术进步降低了每块电池所需的银量，但新一代太阳能电池却需要更多的银，抵消了原先的降低。不过，铜电镀技术的重大发展可能将进一步降低太阳能电池所需的白银用量，人们需要观察这一技术今后的发展态势，是否足以降低白银在该行业的使用量。 其次是在电动汽车领域。 这些年来，全球汽车市场加速“电动化”转型，电动汽车市场迅速从汽车行业的一个较小分支崛起成了主流。 电动汽车所需的白银量远高于传统内燃机汽车，白银被广泛应用于电池管理系统、电力电子设备、充电基础设施和电气触点等诸多领域。全球汽车市场从内燃机汽车向电动汽车的转变预计将显著提升白银需求：纯电动汽车平均消耗的白银量比内燃机汽车高出67%至79%，每辆电动汽车大约需要25至50克白银。 当前的行业共识是，在长期预测期内，电动汽车市场渗透率的提升趋势将继续，预计2025年至2031年间，全球电动汽车产量将以13%的复合年增长率增长。 基于此，该报告预测2025年至2031年间，全球汽车行业对白银的需求将以3.4%的复合年增长率增长。 最后是在人工智能和数据中心层面。 数据中心为运行云计算服务、存储和管理数据以及日益重要的人工智能系统提供所需的物理基础设施，是数字经济的基础。随着数字化和人工智能的加速发展，建设数据中心所需的关键原材料（如白银）的需求也随之增长。 从2000年到2025年，全球信息技术总电力容量增长了约53倍，即使缺乏精确的白银消耗量数据，二者之间的联系也显而易见。 比如，人工智能应用越来越依赖于GPU、TPU和NPU等专用处理器，所有这些硬件都依赖于高性能半导体，而这些半导体在其内部连接和封装中就使用了白银。还比如，最近大火的AI机器人中，也有大量零部件需要白银。 当前，全世界各国政府正加速建设数据中心，并推出相关政策，以简化监管并提供诸如拨款、税收减免和快速审批等激励措施。 算力基础设施在世界范围内的大幅产能提升是可见的，这也将最终传导至对白银的需求上。 美国数据中心建设未来落实投资预测图| 来源：牛津经济研究院 除了上述领域的需求，白银还被广泛应用于电子设备、家电制造、珠宝首饰、实物投资等较传统领域中，虽然这些领域的需求增长可能未必有上述三个行业那么快，但依然不容小视，尤其是投资领域实物库存紧张可能也是白银需求缺口的重要组成部分。 实物投资是全球白银需求结构中的重要组成部分，也是波动性最大的部分。值得注意的是，过去15年间，实物白银投资量在2017年的低点1.572亿盎司和2022年创下的3.376亿盎司的历史高点之间波动。 随着地缘政治紧张局势加剧、美国政府债务上升以及投资者普遍认为白银相对于黄金被低估，白银价格在今年下半年暴涨，进一步加剧了投资领域白银实物库存的紧张。 尾声 总而言之，工业用白银的需求缺口是可见的。当然人们还需关注在这些领域其他原材料（如铜）是否能对白银起到替代作用。然而，短期来看要在工业领域大幅度以铜替代白银的成本压力可能会让相关企业望而却步。 单边押注白银价格的未来走势依然充满了风险。因为驱动白银价格走势的变量虽然本质上是供需关系，但还会在短期内受到市场行为（如交易员获利了结动机、资本利得税、某机构潜在爆仓等）的强烈影响，也会受到宏观经济（如美联储货币政策、美元汇率走势、世界经济走势）和地缘局势等多重作用。 即便是最资深的交易员，也无法完全保证其投资决策的正确性，更何况是普通老百姓。 ​

2025年12月28日，杭州，一场签约合作仪式，让整个汽车圈为之瞩目：37.44亿元的注资，将一家传统汽车巨头与一家造车新势力的命运绑在了一起。 一汽入股，零跑控制权不变 就在12月29日早间，零跑汽车在港交所发布公告，官宣与一汽股权订立内资股认购协议，同意向一汽股权发行约7483万股内资股，约相当于零跑总股本的5%，认购价为每股内资股认购股份人民币50.03元（约合港币55.29元），合计37.44亿元，妥妥的溢价认购。 据知情人士透露，零跑与红旗合作的第一款车型已处于开发过程中，并计划利用一汽海外渠道于2026年下半年上市销售。 零跑在国际化方面具有天然优势：此次一汽入股后，零跑将同时拥有Stellantis（全球汽车巨头，熟悉欧美市场）和中国一汽（国内汽车龙头，拥有深厚产业资源和国内渠道）两大战略股东。 这场合作的象征意义远大于交易金额本身，当赛道上的选手开始互相持股、共享平台、联合开发，意味着行业已经走过了初期的零和博弈，开始探索竞合共生的新范式，目标是凝聚成一个更具韧性和攻击力的整体，共同应对全球市场的挑战。 2025的新能源车，从“走出去”到“走进去” 2025年的中国新能源车出海，在数量再创新高的同时，已经告别了零敲碎打的试探阶段，进入系统化、全方位的全球布局。已远非过去的零散产品出口，而是呈现出体量大、模式深、市场广的立体化特征。 数量上的飞跃最为明显：根据乘联会数据，11月中国新能源汽车出口35万辆，同比增长 156%；1-11 月新能源汽车出口量301万辆，同比增长62%。 具体而言，据乘联会秘书长崔东树，中国新能源车今年前11个月出口表现好于预期，主要是插混和混动替代纯电动成为出口增长的新增长点，尤其是插混的皮卡出口表现较强，成为商用车新能源车出口亮点。而中国新能源车出口向中东和发达国家市场呈现高质量发展的局面，主要是出口西欧和亚洲市场。 以比亚迪为例，作为新能源汽车出海的重要势力，今年在传统品牌的大本营欧洲的战绩进展显著：11月在欧洲市场继续强劲增长，单月销量同比增长200%以上！ 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）公布的最新数据，11 月比亚迪在欧洲的新车注册量达到 16158 辆，较去年同期增长235%。若将英国、冰岛、列支敦士登、挪威和瑞士纳入统计范围，比亚迪当月在欧洲的注册量增至21133辆，同样实现了超200%的增幅。而在欧洲最大的汽车消费市场德国，今年11月，比亚迪以4026辆同比增长834%，全年累计销量达到1.92万辆，正式超过特斯拉。 这一爆发性增长的背后，是比亚迪从“产品出海”到“产能出海”的战略深化。其在海外多个国家建立了生产基地。其中，泰国工厂、巴西工厂等已经投产，其中巴西工厂更是从开工到首车下线仅用15个月；匈牙利基地则致力于打造集研发、生产、服务于一体的欧洲总部。 其商用车板块同样亮眼：2025年11月，据中国客车统计信息网最新数据显示，比亚迪再获11月单月新能源客车出口量冠军，且市场份额近1/4，在行业单月出口量同比、环比双下滑的背景下，持续稳固全球新能源客车出口头部地位。 “一花独放不是春，百花齐放春满园”，整个2025年，中国新能源车深耕海外的亮点，远远不止比亚迪一家！ 据中国证券报等，小鹏汽车首个海外生产基地已于今年7月投产，首台印尼本地化生产X9交付；6月10日，广汽埃安在印尼首家“灯塔工厂”标准的组装工厂正式投产；理想汽车首个海外研发中心已在德国启动；长安汽车泰国生产基地已投产；宁德时代加速推进匈牙利工厂以及与Stellantis合资的西班牙工厂建设。一切的目标，只为“走进去”！ 小鹏汽车方面表示，印尼工厂通过统一的全球技术标准构建质量基础，采用与小鹏全球智能工厂一致的ADAS（高级驾驶辅助系统）校准设备，确保智能驾驶功能在印尼法规允许范围内发挥100%的性能；其高管更是设定了海外市场销量占比过半的目标。理想汽车方面表示，其目标是未来海外市场销量达到总销量的30%。 出海的不只有新能源汽车本身，还有背后的 软件——配套基础设施：2025年，作为新能源汽车生态基石和软件配套的基础设施（如充电网络、储能、智慧能源项目、智能驾驶）同步“走出去”，正在全球多地构建起“车、桩、电、网”一体化的闭环体验，成为中国产业输出的“护城河”之一！ 以小鹏为例，充电将全面接入新加坡最大的充电运营商Charge Plus在新加坡、马来西亚及泰国部署的充电网络，逾3800个充电桩。小鹏汽车成为首家同时接入三国的中国新势力车企，实现三国南北高速公路网络的充电全覆盖。同时辐射到越南、印尼、柬埔寨等国。 同时，蔚来在欧洲运营着60座换电站，其中瑞典有8座，实现高效补能；华为在泰国建设的首座专注城市场景的超充场站落成投运；以特来电、星星充电为代表的中国充电桩龙头企业，正积极在欧洲、中东等市场拓展，为当地市场提供从产品到运营的系统解决方案。 单纯的电池出口已不能满足需求，将整个电池产业链进行本土化布局成为趋势。据经济参考报，宁德时代在印尼的动力电池生态系统项目覆盖了从红土镍矿开发、冶炼、材料到电池制造和回收的全链条。这种深度本土化投资，能降低供应链风险，契合东道国的产业发展诉求，构建起难以替代的竞争壁垒。 为何中国新能源汽车能在2025年“笑傲全球”？答案，就藏在成本与技术密码之中。在众多因素中，建立在磷酸铁锂（LFP）电池基础上的、无与伦比的成本控制与技术迭代能力，构成了最底层、最坚硬的竞争优势之一。 磷酸铁锂逆袭，成本控制的密码？ 磷酸铁锂电池摒弃了昂贵且价格波动剧烈的钴、镍等金属，原材料成本天然低于三元锂电池。凭借中国在锂电材料、电芯制造到整车应用的全链条规模化、集约化优势，这种成本优势被放大到极致。 据TrendForce（集邦咨询）数据，仅就动力型方形电池芯而言，磷酸铁锂电池成本约0.34元/Wh，比三元锂电池约0.48元/Wh要低上约30%。加上其它构建的差异，有资料表明，使用75度电池的车型，使用磷酸铁锂能比三元锂节省近2万元成本，规模优势更是非常明显。 据《全球动力电池装机量月度数据库》，2025年前三季度，磷酸铁锂电池的装机量为 440.4 GWh，三元锂电池为 325.7 GWh，其他类型电池的装机量为 2.2 GWh。这样算下来，磷酸铁锂装机量已经占到总量的57.3%，对于三元锂电池形成显著优势。而中国车企采用磷酸铁锂电池意味着，能够推出在续航、安全上达标，但价格极具优势的产品，对全球尤其是中端及大众市场形成降维打击。 中国的磷酸铁锂技术并非静止不动。材料技术正加速向高压实密度方向发展，头部企业已实现第四代产品（压实密度2.6-2.7g/cm³）的规模化量产，并向第五代研发迈进，从不同方向提升电池性能天花板，在若干性能上已经可以媲美三元锂电池。 当然，将中国新能源汽车出海的成功仅仅归因于磷酸铁锂带来的成本优势，显然不是全部。2025年的出海征程表明，产业正在完成从“电动化出海”向“智能化出海”的惊险一跃。成本只是打开市场大门的“敲门砖”，而智能化和整体体验，才是赢得用户长期忠诚、塑造高端品牌的“压舱石”。 尾声 2025年的中国新能源汽车产业，以一汽与零跑的战略合作为缩影，展现了行业协同的强大生命力；以突破性出口规模为标志，彰显了全球市场的核心竞争力；以磷酸铁锂产业链的深度布局为根基，构筑了难以复制的成本与技术壁垒。 然而，航向广阔蓝海，必经风浪考验。中国车企出海正面临日益复杂的国际贸易环境与法规壁垒，以及品牌认知差异与运营本地化的深层挑战。唯有直面风浪，苦练内功，方能真正穿越周期，在全球市场的星辰大海中行稳致远。

经历了过山车般的一年，小米与雷军无疑对“木秀于林，风必摧之”有了更深的体会。从小米汽车横空出世、市值狂飙、创始人一度登顶中国首富，到随后遭遇事故质疑、口碑冲击与舆论混战，外界看尽了热闹。然而，烈火烹油与鲜花着锦之下，真正的故事往往在于沉默的进击。 2025年12月25日小米17 Ultra发布会上的两个反常细节——雷军再次缺席主讲、各大直播间评论区被关闭——似乎透露出主角刻意远离喧嚣、专注实事的信号。 尽管如今的舆论对小米，毁誉参半，但不得不承认，小米今年，在汽车、手机和AI三条战线上，都取得了不错的战果。 汽车盈利，同行艳羡 在竞争最惨烈的汽车红海中，小米汽车交出了一份令同行艳羡的答卷： 截至目前，小米汽车累计交付量突破了50万台，其中2025年的交付量已超过35万台。 三季度财报显示，小米汽车智能电动汽车及AI等创新业务从第二季度的3亿元的经营亏损成功扭亏，经营收益为7亿元，平均每卖1台车净赚6434元。 这可把同行羡慕坏了。 目前，真正能算得上盈利的中国新能源车企就四家，比亚迪、理想、赛力斯、零跑，小米不出意外也将加入到这一行列。 相比之下，同行仍在盈利路上奋力追赶。 “小鹏汽车三季度毛利率首次突破20%，净亏损进一步收窄。我们的目标是在第四季度实现盈亏平衡。” 在小鹏汽车2025年第三季度业绩电话会上，董事长兼CEO何小鹏向市场传递了这一重要信息。 至于蔚来。近一年，蔚来创始人、董事长兼CEO李斌多次在公开场合表示，蔚来必须在2025年第四季度实现单季度盈利。三季度财报发布当晚，李斌在财报电话会上再次明确了这一盈利目标。事实上，蔚来三季度期内收入总额为217.939亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%；净亏损34.8亿元，同比下降31.2%，环比下降30.3%。第三季度综合毛利率13.9%，创近三年来新高。截至2025年9月30日，三季度现金储备367亿元。 不过，蔚来能否如期实现季度盈利，市场仍存观望态度。 然而小米有一点是上述所有车企都没做到的，那就是只用1年半的时间就实现了盈利。2024年3月28日，小米集团召开SU7上市发布会，到今年的三季度，就实现盈利了。 无论是否认可小米造车，都不得不为这个成绩惊叹，尤其是在当前汽车市场一片红海的背景下。 此外，在智驾方面，小米也在积极布局。 小米汽车端到端负责人陈光透露，小米智能驾驶团队已经超1800名成员，其已对市面上除端到端、VLA外的多条智驾路线展开预研，涵盖WA、VA等。 在11月21日开幕的2025广州车展上，小米汽车正式发布“Xiaomi HAD 增强版”，在1000万 Clips 版本的基础上引入「强化学习」与「世界模型」。 手机发力，生态协同 尽管从集团战略层面，小米将主要精力放在了汽车上，但这并不意味着立身之本的手机被落下了。 小米17系列双11全渠道销量位居国产手机第一名，是小米史上最火的数字旗舰。 截至目前，小米手机业务连续21个季度位居全球前三，份额达到13.6%，仅次于三星和苹果。2025 年 1~10 月位居中国市场第二。 高端化是小米手机近年的核心战役。目前，全球高端市场成功者寥寥，除苹果、三星外，华为凭借其清晰的品牌策略与技术积累占据一席之地。华为高端化成功，一方面在于剥离出荣耀，双线运行，同时也有技术领先和国产情怀加持。 小米正试图复刻类似路径：一方面强化小米与红米的品牌区隔，另一方面加大自主研发力度，逐步摆脱技术追随者形象。 其中，芯片自研是关键一步。小米意图对标苹果，今年推出自主研发设计的玄戒O1芯片，已经正式发布并量产了。公开信息显示，该芯片采用第二代3nm工艺制程190亿晶体管；配有16核GPU，搭载最新Immortalis-G925。 这些技术突破，逐渐得到了消费者的认可。 小米高端手机 2024 年销量达 1300 万台，预计2025年高端手机销量 1500 万台。 与此同时，"人车家全生态"战略正式闭环，小米智能家电工厂也正式投产，从手机、汽车到科技家电，小米实现了全生态智能制造布局。 在软硬件生态方面，小米披露其软件生态拥有120万全球软件开发者，国内全端月分发达到11亿，游戏付费用户数为1800万，内容与服务订阅用户达1300万。硬件生态规模方面，全球月活用户数为7.42亿，同比增长8.2%;loT设备全球连接量(不包括手机、平板和电脑)达到10.4亿，同比增长20.2%;全球硬件合作伙伴超过15000家。 AI起跳，“天才”领跑 如果说汽车与手机是当下，那么AI就是小米锚定的未来。 过去，小米在AI大模型领域声量不大，但近期通过模型开源与新人才引入，正全力补课。 前不久，小米自研AI大模型Xiaomi MiMo-V2-Flash正式开源上线。卢伟冰将其称为“迈向Agent时代的全新语言基座”。 这个大模型是“95后天才AI少女”罗福莉在小米的首秀。罗福莉是DeepSeek的关键开发者，参与了MoE大模型DeepSeek-V2的研发，被网友评价为“颜值和才华兼备”。 今年11月，罗福莉正式在朋友圈发文，官宣自己加入小米。 此次罗福莉现身大会，登台介绍小米最新的大模型。她表示，Xiaomi MiMo-V2-Flash并不是一个非常大的模型，“但是它的代码能力，在我来看它已经进入了全球top 2。” 具体来看，MiMo-V2-Flash总参数3090 亿，活跃参数150亿，采用专家混合架构 (MoE)，性能可以媲美DeepSeek-V3.2、Kimi-K2这些头部开源模型。与此同时，该模型推理速度为150 tokens/秒，成本却仅有每百万token输入0.1美元、输出0.3美元。 卢伟冰表示，小米计划在未来五年内投入2000亿元用于研发，长期目标是成为全球硬核科技的引领者。预计今年研发投入将达到320亿至330亿元，到2026年预计投入约400亿元。 结语 当雷军选择在发布会的聚光灯外静坐，当评论区的喧闹被按下暂停键，某种意义上，这或许是小米对“木秀于林”箴言最克制的回应 汽车的盈利神话、手机的高端突破、AI的弯道超车，这些成绩背后，是小米对“技术立身”的坚持与“生态闭环”的野心。 木秀于林，风必摧之，然其根深柢固者，亦可在风雨中催生更坚韧的年轮。小米的故事，已从单一的营销叙事，进入了一个更为复杂、也更具考验的硬核篇章。 它的未来，不再取决于能否永远站在风口，而在于其构建的生态与技术纵深，能否在风雨中持续生长。

针对美近日宣布将对华部分半导体产品加征301关税，商务部新闻发言人25日在商务部例行新闻发布会上回应说，中方注意到有关情况，已通过中美经贸磋商机制向美方提出严正交涉。中方不认同美方301调查的所谓结论，坚决反对美对华半导体产品加征301关税。 然而，美方滥施关税，无理打压中国芯片产业，正可反过来证明中国企业在“成熟芯片”领域的强大竞争力。这些芯片被广泛应用于智能手机、汽车、家用电器、电信网络等设备中，中国芯片企业近年来发展速度的迅猛，已经让美国“倍感压力”。 逻辑推演：中国芯片之崛起 2025年可被看做是中国芯片的崛起之年。最近很多国际投行都在预测中国的下一个“DeepSeek时刻”——到底哪个赛道或者哪家企业能够再次震惊世界？ 而从当前的行业发展趋势看，中国的下一个“DeepSeek时刻”很可能来自芯片领域。 这不是我异想天开的，最好的例证是英伟达的黄仁勋近期的一系列公开表述。 比如11月份在接受外媒采访时候，这位当前世界最大芯片企业的当家人直言：“我们（美国）低估了中国加速发展自己科技产业的能力。他们现在每年生产数百万颗人工智能芯片。” 他多次表达出对“对华出售最先进半导体将危及国家安全”的不认同，认为“应该把中国市场看作一个独一无二、至关重要、充满活力、不可替代的市场。” 今年9月底，黄仁勋曾在另一档节目中表示，有人说中国造不出AI芯片，甚至有人说中国没有制造能力，落后美国两三年，这些都很荒谬。相反，“中国擅长的一件事就是制造。还有人说中国落后美国好多年，拜托，中国现在只差我们几纳秒（纳秒是秒的十亿分之一），所以我们必须去竞争。” 逻辑上，黄仁勋想要将英伟达旗下先进的AI芯片卖给中国市场，所以他反对对华出口设置障碍，这个没毛病。但作为一家美国企业，和中国芯片企业的竞争是可见的，他没有必要特意夸大中国芯片企业生产最先进AI芯片的能力。 他说这些话的隐含逻辑其实是：如果英伟达等外国芯片厂商无法参与非常活跃的中国芯片市场竞争，中国芯片企业也一样能凭借国内相关下游AI企业雄厚的财力和蓬勃的发展，最终获得不亚于世界同行的先进产品。 再结合前文所述中国“成熟芯片”领域强竞争力来看，可以说无论是成熟芯片还是更高阶的“高制程芯片”，中国企业的强势发展势头都在凸显，对美国同行的竞争压力都在提升。 另一方面，黄仁勋是真正能看到行业内部资料的人物，他对芯片行业商业情报和获取能力全球没有几个企业家能够匹敌吧？在当前获取我国最高精尖半导体技术资讯比较有难度的情况下，其实用他的论述作为一种逻辑推演和反证是比较实际的。 光刻机的好消息 在芯片制造领域尤其重要的设备就是光刻机。当前，荷兰半导体巨头阿斯麦（ASML）是当前世界光刻机领域绝对的霸主，掌控了最先进的EUV技术。中国光刻机企业则一直在“奋起直追”。 最新的一则新闻显示，据中国政府采购网公示，上海微电子装备（集团）股份有限公司（简称“上海微电子”）中标zycgr22011903采购步进扫描式光刻机项目，设备数量为一台，成交金额10999.985万元。 关键词就是这个“步进扫描式光刻机”。研究资料显示，步进扫描光刻机在曝光视场尺寸及曝光均匀性上更有优势，在0.25μm以下的制造中减少了步进重复光刻机的应用。步进扫描采用动态扫描方式，掩膜版相对晶圆同步完成扫描运动，完成当前曝光后，至下一步扫描场位置，继续进行重复曝光，直到整个晶圆曝光完毕。从0.18μm节点开始，硅基底CMOS工艺大量采用步进扫描光刻。当前最先进的制程7nm以下工艺节点使用的极紫外光刻机（EUV）采用的也是步进扫描方式。 消息不长，但背后令人振奋的意涵浓郁。要知道这台机器的研发和生产背景是美国对中国光刻机技术、零部件的长期“封锁”，绝不仅是一台光刻机的问题，而是整个光刻机产业链的全面“自主可控”。 据中泰证券研究所2022年的一份研报，当前主流光刻机零部件供应商遍布全球，核心零部件来自德国和美国：代表光刻机最高端技术的EUV光刻机里面有10万多个零部件，全球超过5000家供应商。整个光刻机中，荷兰腔体和英国真空占32%，美国光源占27%，德国光学系统占14%，日本的材料占27%。 不仅是上海微电子，像华为、新凯来这样的企业也正在芯片领域积极自主研发，不断出现最新的成果。 过去几年，位于深圳的新凯来一举发布5款工艺设备新品，加上旗下两家公司——万里眼推出新一代超高速实时示波器、启云方发布两款国产EDA设计软件，共同构成了新凯来通向自主可控芯片制造体系的路线图。 万里眼CEO刘桑此前接受媒体采访时表示，最新推出的示波器将国产示波器性能提升500%，能够支持3-5nm制程芯片的测试，技术水平可达全球第二，也补齐了中国在高端测试测量设备领域的短板。 要知道新凯来的成立时间才几年，阿斯麦于2001年就制造出首个EUV光刻技术原型，随后该公司耗费近20年时间和数十亿欧元的研发资金，才在2019年推出首款可以生产商用芯片的EUV。 EUV无疑是当前光刻机“技术战、研发战”的主角。这种光刻机技术利用极紫外光束在硅晶圆上蚀刻出比头发丝细数千倍的电路，越小的电路意味着芯片的性能越强悍，中国企业后续在EUV领域的发力无疑将对中国芯片能否产生“DeepSeek时刻”起到决定性的作用。 奋力一跳 过去一年，中国企业尽管已经在国产智能手机芯片、储存芯片、车规级芯片、GPU、AI芯片等领域取得了长足的进步，发布了许多和国际主流技术标准并驾齐驱的商业化产品，但在高精尖领域的客观差距依然存在，中国芯片企业的“追赶之路”依然不能说到头了。 在全球地缘政治动荡复杂背景下，中国芯片产业要应对严峻的“脱钩断链”挑战，而坚持加快构建“以我为主”的自主产业生态则依然是中国芯片企业必须坚持的“不二法则”。 产业端的“组合拳”打法是中国芯片企业得以突围的另一个路径。在高精尖领域要抱团取暖，而不是靠单打独斗。华为在这方面的“合纵策略”就在近几年得到显著的成果。 比如，华为与中芯国际和思瑞浦等合作伙伴正在开展研发工作，探索通过延长深紫外光刻的使用来代替EUV系统的方法。壁仞科技去年宣布与腾讯支持的公司无问芯穹合作，提升其GPU的训练性能。 同时，芯片研发、设计、制造等环节的复杂程度“难以言喻”，涉及到的零部件和研发人力资源“不可穷举”，要实现中国芯片产业的长期主义发展，单靠“闭门造车”也是不够的。 在坚持“以我为主”的同时，如何通过积极出海，加强全球产业链融合，利用好国际顶尖人力资源，更加积极主动融入到全球尖端芯片产业链中去，也是中国芯片企业的一道”必答题“。 尾声 12月24日，有市场消息称，英伟达已经告知中国客户，计划2026年2月中旬交付H200芯片。预计发货总量为5000—10000套模组，约4万至8万颗H200芯片。 H200芯片并不是英伟达当前最先进的GPU产品，但其算力值可能是国内市场领先的。当前国内芯片企业已经完成了在“成熟芯片”赛道的竞争优势，但在最高性能的AI芯片领域还有很大的成长空间。 这无疑再次提醒中国芯片企业“奋力一跳”的重要性，期待2026年中国芯片产业真正出现“DeepSeek时刻”，再次震惊世界。 ​

人形机器人“小巨头”优必选，在并购上突然搞了个“大新闻”！ 12月24日晚间，优必选发布公告，以“协议转让+要约收购”的组合方式共收购深市公司锋龙股份近9400万股，占锋龙股份公司股份总数43%。锋龙股份自从12月25日起复牌。 本次交易完成后，锋龙股份控股股东将由诚锋投资变更为优必选，实际控制人由董剑刚变更为优必选创始人、董事会主席周剑。 收购重组，再现“两步走” 正如前文所言，这次收购又分成“协议转让+要约收购”两步走，和此前的一些收购手法类似！ 具体而言，总计43%的股份总数中，协议转让部分占29.99%，要约收购部分占13.01%，价格均为17.72元/股，该价格相比12月17日锋龙股份停牌前19.68元/股折让10%，以此计算，合计总对价达16.65亿元。 公告还表明，优必选暂无在未来12个月内改变锋龙股份主营业务、进行重大资产调整或重组上市的计划，交易完成后公司仍以原有业务为主。 未来，优必选将依托自身在人形机器人领域的技术优势与商业化经验，结合锋龙股份的制造与供应链能力，深化产业协同，推动人形机器人技术的产业化落地。 11月25日，优必选曾披露，拟配售3146.8万股H股，配售所得款项总额约31.09亿港元，其中75%用于投资或收购上游或下游供应链企业，或参与行业整合、成立合营实体。 锋龙股份的业绩也有要求：2025年归母净利润及扣非归母净利润不低于2025年三季报披露数据，2026年至2028年则各自应不低于1000万元、1500万元及2000万元。若未达标，股份转让方将按约定进行补偿；若累计利润超额完成，超额部分的20%将作为奖励发放给公司现有业务团队。 相关资料显示，今年前三季度，锋龙股份实现营收3.73亿元，同比增长9.47%；实现净利润2151.85万元，同比增长1714.99%。扣非归母净利润为1918.14万元，同比增长2900.07%，也就是说，如果按照正常的发展速度，完成这一业绩指标应该压力不大。 消息一出，12月25日，锋龙股份开盘一字涨停，报21.65元/股，市值47亿元。涨停板封单量超200万手，并带动人形机器人板块大涨。截至12月24日收盘，优必选报价109.5港元/股。因圣诞节假期，目前港股休市。 历经曲折，尘埃落定 先从锋龙股份开始：在此次收购“官宣”之前的12月17日，其已经出现了异动：据上海证券报当日午间开盘后突然异动拉升成功涨停，全天成交2.33亿元，换手率6.18%。这种没有明显重大利好消息的股价异动，往往会引发市场广泛的猜想！到了当天晚间，公司发布了控制权变更相关事宜，直到此番公布“金主”！ 锋龙股份究竟是干什么的呢？和优必选能够形成战略融合么？从公开资料来看，这个回答很大可能性是“YES”！ 资料表明，锋龙股份成立于2003年，2018年在深交所上市，主要经营活动为园林机械零部件、汽车零部件及液压零部件的研发、生产和销售，产品主要有点火器、飞轮和汽缸等园林机械关键零部件、汽车精密铝压铸零部件、液压零部件等。 而锋龙股份2023年布局3D激光雷达感知产品，并参股宁波德霖机械进入割草机器人领域，为其提供控制系统。公司2025年中报显示，新能源相关业务（含机器人控制系统）推动净利润同比大幅增长，割草机器人相关收入或成为新增长点。 锋龙股份在A股上几经浮沉，优选机器人则曾与A股擦肩而过：早在2019年4月，优必选就与中金公司签署了上市辅导协议，正式启动A股长跑，目标是成为“人形机器人第一股”。然而，由于公司当时仍处于高研发投入的持续亏损期，且后续资本市场环境发生变化，其A股上市计划在几年内经历了辅导机构变更，最终未能成功。到了2023年底，优必选在港股顺利上市，成为“港股机器人第一股”。 通过对双方基本面的简要分析，优必选此次选择收购锋龙股份，并不只是“重回A股”那么简单，很可能蕴含着更深的布局：不仅是产业上的融合，更像是两家公司基于各自长处的一次“双向奔赴”与“互补成全”。 不仅关乎产业，也关乎金融 与一些公司热衷于机器人跳舞、跑步等“炫技”不同，优必选已经公开将战略重心转向了“要效率、不炫技”的工业务实路线。在优必选看来，人形机器人不仅仅是高级玩具或技术展示品，而是“工业上的必需品”。用笔者同事的话来说，就是得让它们“进厂打螺丝”！ 据券商中国等整理，今年以来，优必选持续聚焦工业人形机器人落地应用及量产交付，已累计斩获近14亿元人形机器人订单，主流产品Walker S2当前月产能已超过300台，预期全年交付量超过500台，预计2026年工业人形机器人产能将提升至10000台。本体厂商产品价值量高且接近终端客户，在产业链中地位显著，品牌力凸显，优必选作为人形机器人第一股领跑商业化进程。 从上述分析可以看出，优必选在人形机器人的技术方面的确“有两把刷子”，目前需要的，是通过对下游广泛布局，和具体的生态场景结合，达到“裂变”般的结果。而锋龙股份此前对“割草机器人”的布局，恰恰能为这种“裂变”提供土壤！ 具体说来，锋龙股份为优必选提供了现成的“市场入口”与“场景理解”！ 锋龙股份是园林机械国际巨头的核心供应商，通过锋龙股份，优必选能直接触达一个庞大、成熟且对自动化有强需求（如园林维护、草坪修剪）的B端客户网络。与此同时，割草机器人需要在复杂、非结构化的室外场景中工作，锋龙股份在此领域的经验，能帮助优必选快速理解这类半结构化场景的技术痛点，加速其机器人平台的场景适配。 由此可见，双方不仅仅是技术合作那么简单，而是提供“优必选大脑（AI与算法）+ 锋龙股份场景化身体（执行机构与行业方案）”的升级套件”，实现1+1>2的价值裂变。与此同时，通过收购锋龙实现“A+H”布局，可能也是优必选资本运作中的一步招数！ 虽然乘着新政策的东风，优必选在2023年低乘上了港股的快车，今年以来，其股价也从最低的40港元升至巅峰的160港元，表面看起来幅度非常可观，但估值高低是一个很复杂的问题，往往不是看绝对股价或短期涨幅，而是看其未来的成长潜力和内在价值是否被当前市值充分反映。 在2024年8月至2025年7月这不到一年的时间里，优必选密集开展了五次配售活动，融资净额约43.68亿港元（约合人民币39.9亿元），上市以来累计融资总额攀升至55.82亿港元，大幅超过其IPO时的募资金额9.06亿港元，这当然可以解读为，作为技术密集型的机器人公司，优必选对研发和业务扩张的资金需求非常强烈。但也可能被市场解读为“造血”能力还有提升空间，进而压制其估值！ 相对港股的复杂局面，目前的A股，对人形机器人这样的“新质生产力”显得更为友好：“十五五”规划建议提出“前瞻布局未来产业，将人形机器人背后的具身智能等六大领域作为新增长引擎”。抢占具身智能高地，各地配套政策中也多次提及具身智能，表明产业的发展已经成为国家意志，由此必然吸引“长线资金”布局！ 在“放长线”的指引下，进入12月以来，机器人产业资本运作蜂拥而至，其中包括七腾机器人入主胜通能源、东杰智能购买遨博智能控制权、追觅科技创始人拟入主嘉美包装，正是资本端加速催化机器人产业发展。更不用说，A股的人形机器产业链公司形成板块效应和估值联动——今天板块的大涨就是证明！ 优必选收购锋龙股份，正是在战略上对接了这种“友好”环境，旨在获取的不仅是融资平台，更是融入这个高认可度、高活跃度的产业资本生态，以加速自身技术的商业化与场景裂变。 尾声 优必选此次对锋龙股份的控股收购，毫无疑问人形机器人企业探索“H+A”路径的重要一步。不过收购只是万里长征的第一步，能否在交付、成本与稳定性上兑现承诺，将决定这场“双向奔赴”最终能走多远。业界正拭目以待~

嘉美包装最近涨势很强！自12月17日以来，公司已经走出7连板，股价从复牌前的4.56元/股飙升至8.9元/股，总市值从44亿元跃升至85亿元，短短8个交易日市值近乎翻倍。背后的催化原因是其涉及控制权拟变更，引入科技背景新实控人所致。 对于这么大的消息，天生喜欢捕捉消息，博弈不确定性的资金最喜欢这类公司。在嘉美包装身上，能够明显看到深南东路、宁波桑田路博弈的身影。 追觅俞浩拿下嘉美包装控制权？ 12月16日晚间，嘉美包装披露了要约收购报告书。核心交易信息为：其控股股东中包香港与苏州逐越鸿智科技发展合伙企业（有限合伙）（简称“逐越鸿智”）签署《股份转让协议》，逐越鸿智拟以4.45元/股的价格，受让中包香港持有的29.90%公司股份，对应总交易金额达12.43亿元。 与此同时，逐越鸿智或其指定关联方将向除自身外的嘉美包装全体股东发起部分要约收购，同样以4.45元/股的价格，计划收购2.33亿股（占公司总股本25%）。 上述交易完成后，逐越鸿智将正式成为嘉美包装新控股股东，而逐越鸿智的实际控制人，正是全球高端科技品牌追觅科技的创始人俞浩。 不过，针对这笔交易引发了市场关于追觅科技拟“借壳”上市的猜想。对此，12月18日晚间，嘉美包装披露公告称，逐越鸿智不存在未来12个月内改变上市公司主营业务或对上市公司主营业务进行重大调整的计划，不存在未来12个月内对上市公司或其子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作、或上市公司拟购买或置换资产的计划。 科技赋能传统包装想象力有多大？ 按照嘉美包装的说法，针对这次要约收购，嘉美包装表示旨在进一步增持上市公司股份，以整合收购方的运营管理经验与产业资源，助力公司长远发展，同时巩固上市公司控制权，优化股权结构。 刨除股价炒作的因素，市场对于这笔收购是有想象的：比如，科技赋能传统制造转型前景的理性预期与价值重估。 包装行业一直以来被视为传统行业的代表，智能化、科技化转型似乎受到限制，怎么在科技时代，找到用科技为产业赋能的路径极为关键。 公司主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务。经过多年发展，已经成为中国领先的金属包装制造企业，构建了从包装设计、罐装到饮料配方研发、代工生产的综合服务能力。 公司主要产品包括三片罐、二片罐和无菌纸包装，主要用于含乳饮料和植物蛋白饮料、即饮茶和其他饮料的包装，同时提供各类饮料的灌装服务。公司的主要客户包括养元饮品、王老吉、银鹭集团、达利集团、承德露露、喜多多等国内知名食品饮料企业。 作为一个中游的加工商，嘉美包装既容易受到上游原材料的影响，也会受到下游需求的牵制。 回顾其近几年业绩，嘉美包装呈现“触底回升后短期调整”的态势。比如，2022年是其业绩低谷期，全年公司营收29.81亿元，归母净利润仅1703.18万元，创下上市以来较低水平。主要原因就是与原材料价格波动、下游需求调整等因素密切相关。 2023-2024年，公司业绩迎来显著回升。2023年其营收增至31.52亿元，归母净利润大幅攀升至1.54亿元；2024年业绩持续优化，全年营业收入32亿元，归母净利润1.83亿元。业绩增长主要得益于成本优化和运营效率提升。 比如，嘉美包装三片罐核心原材料马口铁采购成本走低，直接增厚了核心业务的盈利空间。二片罐、无菌纸包装业务市场拓展取得突破，实现产销量同步攀升，同时灌装服务板块规模也稳步扩张，成为业绩增长的重要支撑。 不过到了2025年，公司业绩再度面临调整。嘉美包装前三季度营收20.39亿元，同比下降1.94%；归母净利润3916.02万元，同比下降47.25%，两者均低于行业平均水平。受到原材料价格上涨及下游饮料行业淡季需求不振影响，公司毛利率也出现了下滑。 如果让嘉美包装自己来做智能化转型，可能也比较费劲，倒是需要一个有经验的人帮助。 根据公告，本次控制权变更不涉及公司主营业务、资产及经营团队的重大调整，俞浩的角色更像是“战略合伙人”。 并且俞浩拥有一套经过全球市场验证的硬科技产业化方法论。追觅科技通过构建全流程数字管理体系，实现了对全球研发、生产、供应链的精细化控制；其打造的全球领先“黑灯工厂”，借助先进AI技术实现了产能与效率的双重提升。 结语 科技型企业家通过资本市场投资传统产业已经成了一个趋势。此前智元机器人收购上纬新材、七腾机器人收购胜通能源等案例类似，均采用“协议转让+要约收购”的模式。 不过，这个过程也没大家想的那么轻松简单。本次控制权变更需要完成要约收购、监管审核等多个环节，最终能否顺利实施尚存在变数。 此外，整合始终不是一件易事。尤其是科技企业与传统企业的融合，需要不断的技术、流程、生产线的实地试验。所以这个案例双方能否完成有效磨合，让彼此都更上一层楼，值得期待。

最近白银的大涨，那是一天接着一天！就在12月24日当天，现货白银价格最高上摸72.77美元，再度创下历史新高。现货白银年内涨幅已经高达140%，几乎是黄金的两倍！ 常言道“大河有水小河满”，飙升的银价，也带动了金融界一众衍生产品的火爆，其中一支和白银密切相关的基金——国投白银LOF，这几天突然冲上了热搜！ 12月24日，国投白银LOF在此前“两连板”基础之上，开盘直接一字涨停，实现三连板。拉长时间来看，该基金在短短22个交易日内便实现了超100%的涨幅，令人咋舌。溢价率也达到了惊人的68%！在支付宝基金页面上，该基金也是居于榜首。 令人啼笑皆非的是，疯狂的炒作资金甚至“走错了门”，带动名字和代码相近的国投瑞盈LOF也在12月22日到24日连续三天涨停，该LOF流通值近965万，业内猜测是有投资者在输入“161226”输入成为“161225”，造成的“乌龙”涨停。但笔者认为，这个理由实在过于牵强，真实的理由，可能纯粹是“爱屋及乌”。 由此可见，A股的“玄学”不仅适用于A股，也适用于基金！那么问题来了，和贵金属挂钩的期货那么多，为什么唯独这支基金有如此高的溢价呢？ 高溢价，源于套利？ 先来看看黄金：市场上黄金ETF并不多。今年以来，场内黄金ETF、LOF的相关产品借助黄金牛市，成功“躺赢”规模，上涨个。但溢价总体还算正常，甚至有轻微折价。这主要是由于黄金相关基金产品交易流动性好，助推其快速回归净值！ 和黄金类产品选择较为充裕，流动性较好形成对比，目前国投白银LOF是全市场唯一一只主要投资于白银期货的基金产品，天然具有稀缺性，只是随着近一年来，特别是近半年以来银价的狂涨，才成为全市场追逐的对象！ 资料显示，国投白银LOF成立于2015年8月6日，由国投瑞银资金管理，是一只商品期货基金，主要投资于白银期货主力合约，业绩比较基准为上海期货交易所白银期货主力合约收益率，截至三季度末的规模为28.27亿元。 由于近期银价上涨迅猛，该基金迎来资金热情流入，份额和净值双双大涨。根据天天基金网的数据，近三个月，基金的累计净值上涨高达56.56%，近半年达到83.13%，而时间线拉长到近一年则高达110.30%，和白银期货上涨同频，收益率更是远远跑赢沪深！ 其实如果单纯是白银大涨，是远不足解释其目前极高溢价的，关键在于，此类LOF基金本身就具有套利属性，而在白银大涨的背景下，这一属性被市场放大到极致，甚至连一系列限制措施都止不住这种疯狂！ 要了解该基金高溢价背后的秘密，我们不妨先了解一下LOF基金（Listed Open-Ended Fund即上市型开放式基金）究竟是如何运作的： LOF基金，是一种为投资者提供了“双通道”交易选择的基金产品。与普通基金不同，它同时存在于两个市场：投资者既可以在场外（如银行、基金平台）按基金净值进行申购与赎回，又可以将持有的份额转入场内（交易所），像买卖股票一样，按实时价格与其他投资者交易。这种独特的“场内+场外”双轨模式，提供潜藏的套利空间。 其实我们还可以理解得更形象：看到“双轨”这个词，可能很多人联想到，在上世纪经济转型的过程中，很多商品的价格也是“双轨制”——计划内是一个价格，而市场上则是另一个价格，粮食、钢铁乃至于其它紧俏大宗商品，都经历过这段“双轨制”的历史！ 这个“双轨制”，就是财富密码：有门路者，甚至都不需要见到实物，把相关的凭证转手给下家，就可以直接进账——这就好比LOF基金的套利渠道，场外申购“国投白银LOF”再于场内卖出，赚取场内价格与场外价值的差价，就能“薅到羊毛”！ 具体到我们今天说的国投白银LOF，现在最新溢价率已经高达68%，也就是说，如果投资者在平台上申购了500元的额度，然后T+2的时间过后在场内卖出，假定这个溢价不变，可以获取340元的收益（不算手续费等），这可比单等着基金涨跌赚多了！ 正因为收益如此诱人，近期关于白银套利指南在各大社交平台流传，“史诗级羊毛”“保姆级教程”“一个视频教会你”“手把手教你”等标题的“白银套利指南”引发了投资者的讨论与跟风。甚至笔者的奶奶都在问“听说买白银可以赚大钱，怎么操作”？ 然而，如同昔日机会，绝非所有人都能轻易获取一样，这样的“躺赚机会”，本质上在收益并不确定的同时，蕴含着巨大的风险，投资者不可等闲视之！ 想“躺赚”？三思而后行 首先需要指出，近几个月来，该基金多次调整申购限额，其中前两次对A类和C类采取不对称限制： 10月15日，该基金公告称，A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别为6000元和40000元； 10月20日，该基金再次发布公告，继续收紧了限购金额，A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别为100元和1000元；12月2日开始开启了这一波高溢价走势。 到了12月19日，在溢价已经很高的前提下，该基金发布公告，将A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限统一调整为500元。目的也很明显——主要是为了防控风险！ A类上限提高了，C类降低了，但即使如此依然没有阻挡基金溢价的大涨，反而开启了“三连板”之路！ 其实即使套利成功，按照今天68%的溢价率计算，每天申购上限500元，理想状态下，排除千难万险，最多也只能获取340元的收益，绝对收益极为有限，一顿操作猛如虎，还不够下馆子吃一顿的，用“赚着卖白菜的钱，操着卖XX的心”形容毫不过分！ 更重要的是——这样的收益，你究竟能拿到吗？又能拿几天？ 我们来分析一下：从投资者申购到份额到账，可以卖出的这2-3个交易日里，市场溢价率可能大幅收敛：当所有人都看到68%的套利空间时，一旦有大量套利者进行同样的操作。等您的份额到账时，可能已有数以万计的套利盘同时准备抛出，场内价格必然承受大幅卖压！ 而此前基金公司对A类和C类申购上限的调整（上调A，下调C），本质上正是为了给已经很高的水位找一条“泄洪渠”，否则一旦“堰塞湖”崩塌，造成的破坏恐怕只会更大！ 给A类“开闸”，旨在引入“平衡器”。A类份额申购额度从100元提至500元，意味着套利资金每日可申购份额增加。这些资金在场外按净值申购后，转入场内高价卖出。增加的抛压有助于压低场内价格，使其向净值回归，为过热溢价“降温”。 对C类“限流”，目的是排除“干扰项”。C类份额无法上市交易，其频繁申赎无助于平抑场内溢价，反而带来负面影响。大量资金快速进出会迫使基金经理频繁调仓，导致基金净值跟踪误差扩大。因此，下调C类限额是为了基金稳健运作。 除了这种套利空间可能归零带来的风险，投资者还可能承受白银底层资产波动带来的风险。说白了就是，白银会这么一直涨下去么——这才是“灵魂之问”！ 之前基金公司的调控，只是略微增加了供给（A类申购额从100元提至500元），但在白银价格飙升的狂热行情下，新增的投机需求远远超过了这点微薄的套利供给。想要买入的资金是汹涌的洪水，而限购下的套利渠道只是一根细水管，完全无法疏导。 即使套利者成功申购，他们也面临一个难题：如果现在卖出，能锁定利润，但会错失白银可能继续上涨的收益；如果持有等待更高溢价，又担心溢价突然崩溃。在极度看涨的氛围中，许多套利者可能选择“持筹惜售”，这反而减少了本应打压溢价的卖盘。 综上所述，基金公司的限购调整如同给过热高压锅拧开一条微缝。但现实是，锅内压力（投机需求）仍在疯狂增加。这口锅随时可能因压力过大或外部变化而爆炸。 尾声 在这场套利与投机并存的游戏中，投资者面临“溢价回归”和“资产波动”的双重杀跌风险。市场可能非理性很久，但价值回归的引力从未失效。在泡沫中保持冷静，是投资者最重要的修养。理性选择不是加高堤坝，而是远离危险，寻找更安全的价值洼地。

截至12月24日午间，万得银行行业指数今年来上涨大约11.2%，没有跑赢上证指数的17.5%、沪深300的17.7%，更是被科创50（36.5%）、创业板指（51%）拉开较大的距离。 在科技牛情绪的背景下，主打经营业绩稳健、高分红的银行股还是有点吃亏的。但股市就是这样一个“修罗场”——你方唱罢我登场，各种情绪、参数都交织在一起影响市场定价，银行股弱于大盘的表现，可能并不是银行业基本面的全貌。 回顾2025 “企稳”和“韧性”无疑是今年我国银行业的两大关键词。 截至2025年9月末，我国银行业金融机构总资产达到474万亿元，较去年末增加6.69%，继续保持稳健扩张势头。其中，在银行指数中占比较大的大型商业银行资产总额208.15万亿元，同比增长10%，占比提升至43.9%，“压舱石”作用凸显。 今年前三季度商业银行累计实现净利润1.87万亿元，平均资产利润率（ROA）和平均资本利润率（ROE）分别为0.63%和8.18%。据同花顺ifind数据，42家上市银行合计实现净利润1.68万亿，相比上年同期增长1.5%。 需要重点指出的是，今年前三季度42家A股上市银行合计实现营业收入4.32万亿，相比上年同期增长0.9%，三年来首次重回增长轨道，指标性意义明显。 银行盈利能力的提升里面虽然也有各家银行少计提拨备的作用，但从今年前三季度上市银行营收整体止跌来看，这背后依然反映出净息差的“筑底企稳”，以及在中收、其他非利息收入和控费等方面的连续韧性。 在持续实施适度宽松货币政策的大背景下，有研究机构估测2025年银行业平均净息差基本稳定在1.43%左右，体现出行业整体降本增益的努力成果和韧性。和去年相比，虽然今年我国银行业整体的净息差依然可能出现下滑，但下降幅度很可能少于去年相对前年的幅度。 这和各家银行的“主动作为”分不开。比如前段时间，多家大型银行宣布下架五年期大额存单，不少中小银行开始调整甚至直接取消三年期、五年期普通定期存款产品。背后的动因便是加强控制银行负债端的成本。据平安银行2025年三季报披露，该行通过数字化转型驱动降本增效，季度业务及管理费276.49亿元，同比下降9.6%。 此外，今年银行业的中收业务也明显回暖，净收入扭转了去年的下滑趋势，行业平均非息收入占比超过23%，展现了各家银行花心思“开源”的收获。前三季度，工商银行利息净收入4734.16亿元，仅下降0.7%；非利息收入1666.12亿元，增长11.3%，就是一个典型的案例。在不良贷款率和资本充足率等风险参数方面，今年我国银行业也保持了足够的稳健性。 展望2026 “筑底”和“分化”则可能是明年我国银行业的关键词。 首先是最为核心的净息差。综合当前机构研报的论点，总结起来就是市场利率已进入下行通道，银行业依然还需面对挑战，2026年的净息差压力并不会快速消失。 但其中也不乏更有利的信号。据广发证券研究，基于实体回报率回升、财政继续维持，预计明年政策性利率引导下行幅度放缓。资产端降息概率下降，负债端降息概率也有所下降，或者降幅小、频次低，且金融市场降息概率大于存款挂牌利率下调。 综合效应下，银行业净息差的下行趋势可能在明年一季度真正筑底，后续便开始逐渐回升。利息净收入常年以来占据我国商业银行营收的绝对大头，上述观点显然有利于稳定银行业核心经营底座，为商业银行提供积极拓展新盈利路径的信心。 其次，中收业务和其他非息收入很可能是上市银行出现业绩分化的“扰动项”。那些具备强大财富管理基数和客户支付结算需求大的银行将获得更多的中收。 金融市场业务则更加具备“灵动感”，近年来很多银行通过债券交易、同业拆借等金市活动获得非利息收入，从而避免了在核心净息差“衰退期”出现大幅度减收减利的严重后果。然而，对于那些金融投资收入占比过高的银行来说，可能会受到明年债券市场行情的更大影响。 以今年情况看，债市投资收益的分化已经显现。前三季度，建设银行投资收益367.61亿元，同比增长超150%；邮储银行投资收益316.51亿元，同比增长76.7%，都属于“尖子生”。相反也有一部分上市银行的投资收益出现了下滑。前三季度招商银行其他净收入同比下降11.42%，主要是债券和基金投资的收益减少。 最后是拨备反哺利润能力的分化。拨备可以帮助银行顺滑盈利数据，但近年来已经有不少银行通过少计提拨备来“赋能”盈利能力，且部分银行的拨备水平已经较低，后续还要应对潜在的坏账问题，各家银行利用拨备反哺利润的空间有较多的分化空间。 中国银行业的竞争力格局，本质上是金融强国战略引领下，行业向高质量发展转型的集中体现。面对新时代发展要求，中国银行业正坚守金融主责主业，回归服务实体经济本源，统筹做好金融“五篇大文章”，为推动经济社会高质量发展提供坚实金融支撑。 金融“五篇大文章”是2023年中央金融工作会议提出的国家金融发展战略框架，涵盖科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融与数字金融五大领域。其不但是银行取得高质量收益的源泉，也是践行可持续发展理念，积极履行社会责任的发力点，理应成为投资者观察2026年上市银行分化表现的重要衡量基准。 一些重要的相关数据就是较好的衡量维度。以平安银行为例，截至今年三季度末该行绿色贷款余额2612.8亿元，较上年末增长10.0%。此外，该行还认真落实国家乡村振兴战略，做好金融服务乡村振兴工作，今年1-9月，投放乡村振兴支持资金432.95亿元，累计投放1955.42亿元。 尾声 优质的银行股往往被贴上价值、红利等标签，其走势又很可能与成长股、科技股有一定的对冲性。对于读者来说，本文所论述的银行业的基本面状况和2026年的展望，或许能帮助梳理出对这个行业的更清晰认识。 2025年的关键词是“企稳”和“韧性”，而明年的关键词是“筑底”和“分化”。这些词不是简单的概括，而是类似一个方法论的模型，从这几个词的内涵和主要参数出发，来观察明年银行个股的表现。