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农业银行11连阳，防御行情还能表演多久？ 10月17日，上证指数跌了76点，深成指跌了397点，全市场近4800只股票下跌，连板个股仅为10只。在市场如此冷清的背景下，银行板块的表演又开始了！ 市值万亿的农业银行，当日股价一举再创新高。煤炭、钢铁、银行，这些传统红利板块成了资金青睐的避险方向。科技题材的半导体、AI则持续回调。 从当前的环境来看，具备红利属性的内需型企业跟高科技企业，还是鱼和熊掌不可兼得啊！ 防御热情高涨 变盘早已悄悄开始！ 对比指数前期的节节攀升，从8月底开始，指数就开始高位盘整的阶段。这里有资金主动调控的原因，也有外界因素的干扰。 尤其进入10月，关税扰动叠加国际大环境不平静的情况下，指数开始忽上忽下。 在这个过程中，相信大家都感觉到了行情好难做。指数就在3800-3900的区间里窄幅震荡。突破了3900点开始回调，跌破了3800点开始涨。 整个盘面被消息所主导，今天出了个科技题材的利好消息，相关概念股嗨一天，明天又歇菜，接着板块又轮到下一个题材。有人喜欢做超短行情，但目前市场连板高度，基本最多就4连板。除非你能预判到每天板块轮动到什么地方，否则真的很难下手。 说完不确定的，我们再来说说比较确定的一些方向。 整个内部结构上，资金已经悄悄切换到防御性资产身上。 9月份下半旬开始，国际金价持续上涨，已经突破4300美元/盎司，A股上游黄金上市公司股价不断走强，表现突出。 此前我们写过一篇文章，重点讨论资金开始转向内需型企业开始避险，除了黄金之外，公共事业、消费、建筑、大金融也属于该种类型。 但是，资金的流动也是有顺序的。黄金预期不断强化之下，成了资金最先选择的方向。比如山东黄金9月18日起，股价已经开始不断走强，在其股价不断创出新高之后，资金转而退出，选择去价格更低的地方躲。 因此，黄金上游资源股歇息之后，一些下游有业绩催化的品牌零售商股价开始有所反应，比如萃华珠宝10月17日，在大盘回调时逆势大涨4%。 除了黄金内部的资金结构调整之外，公共事业、消费、建筑、大金融等都轮番承担起了避险的功能。相较于黄金股，南京公用10月9日才开始渐渐走强。消费精选的一些股票本月中旬也躁动了两天。 不知不觉中，不少银行股价走出了新高。10月以来，申万一级行业排名中，银行整体板块的涨幅位列第二名。 另据Wind统计，银行获得逾123亿元主力资金净流入，为本周唯一净流入超百亿元的行业，交通运输获得逾70亿元净流入，钢铁获得逾60亿元净流入。 还会持续多久 9月23日，农业银行开始触底反弹，同一天，上证指数触了个底。这之后，指数开始了几天反弹，直到上周四，上证指数终于突破3900点。 而在此过程中，农业银行股票一路上扬。在10月17日，指数大跌的背景下，再次创出历史新高。 以银行为代表的红利股默默发力之时，锂电、科技等主线，也时不时会有所表现。但真当股市有什么波动，其他板块熄火之时，还得靠银行这些大块头撑场。在股市并非单边上涨的环境里，银行和科技，有一定的对立性。 比如，今年9月份的行情中，受AI算力基建扩张需求推动，AI硬件表现突出，光模块指数年内大涨超125%左右，成为市场最炙手可热的板块之一，存储芯片、光模块、液冷散热、高频PCB也受益于此。 另一个半导体国产替代方向，半导体板块特别是存储芯片领域表现抢眼。但整个9月，农业银行录得9连阴。 从近半个月的走势来看，当前红利资产受资金追捧，预示着资金可能不断在降低市场的风险偏好，转向防御。 尤其进入10月，关税之争又再度上演。据经济学家洪灝，“若100%的额外关税最终落地，美国经济大概率会首当其冲。这道关税壁垒绝非美国市场能够独自承担，更会成为全球经济无法回避的重大风险，甚至可能引发全球性的经济下滑。” 那么，股市或多或少会受到冲击，但到底关税最终结果如何，没人知道。 在一个动荡环境里，银行涨，通常意味着资金想找一个避风港，对于指数来说未必见得是好事。 如果环境接下来持续动荡，那么，前面所提到的内需型企业，有望成为资金避险的方向。 不过从估值上看，以农业银行为例，其绝对估值虽然不高，但从历史来看，也并不算低。近10年PB（MRQ）来看，已经相对较高。 因此，不排除，资金会去到那些更有性价比，以及政策刺激的领域。 如果外界动荡环境解除，亦或是下周开会有新的政策刺激，大盘转暖情况下，这类红利股的表现可能就不会那么突出了。 今年以来，指数整体处于一个牛市环境中，虽然我们听到银行股在3、4月不断创新高的消息，但是银行的整体涨幅排名，既没有传统的周期股强，也没有新兴产业表现强。 另外，7月传统分红季结束后，两类抛压对银行股形成压制：一是追求股息的机构资金兑现离场，二是市场其他抛售力量。双重作用下，银行股7月以来的表现明显不及沪深300和科创板。 资金面上，从沪深300的份额变化和国有银行的公告中可以窥探到，国家队并没卖出他们的股票。但后续是否继续买银行，就得看市场环境了，不排除科技起来之后，会跑去科技那边。 结语 市场对于银行板块的看法有一些差异。 德讯证券认为，四季度风险偏好下降，银行股呈现阶段性主线特征。但德邦证券指出，短期市场成交额连续缩量至2万亿以下，显示市场谨慎情绪，短期以红利为代表的价值板块表现或持续占优，但后续伴随不确定性逐渐消退，结合四中全会和“十五五”规划即将落地，未来成长性板块仍将值得长期布局。 毕竟，在一个动荡的环境里，金融是用来拉指数，科技是用来抬人气的！前文我们也提及，虽然银行今年也涨，但板块排名上不及其他板块。 银行始终是红利股，求稳的人，拿着它赚股息没啥问题。对于想博弈高收益的人来说，可以跟着大环境选择有成长性的板块。 一旦风险解除，行情回暖，资金就会开启新一轮的主线。指数调整的时间不会持续太久！

社交媒体和股市永远都是不可分离的两个维度。 很多投资者喜欢在社交媒体中寻找投资的线索，梦想淘到所谓“消息”，获得财富增长。 社交媒体上固然有很多“大神”和专业投资人，分享投资心得甚至人生感悟。然而，在天量的数据流中，也会有许许多多夸张、虚假，甚至“人为造假”的所谓消息，最终会坑害那些轻易受骗的投资者。 这不，受“小作文”消息的影响，三花智控A股和港股在10月15日双双“暴涨”，有媒体统计当天公司港股市值上涨折合195.9亿人民币，A股市值上涨186亿人民币，总计达381.9亿人民币。 然而当天晚上，公司就披露了“关于市场不实传言的澄清公告”，其中明确提及： “近日，公司关注到网络媒体上有大量关于三花智控获得机器人大额订单的传言。以上关于三花智控获得机器人大额订单的传言不属实；公司也不存在应披露而未披露的重大事项；2025年10月15日公司亦未接受任何媒体的采访。” 16日公司股价应声下跌，港股单日跌6.13%；A股则下跌2.85%。这里面又套牢多少“追高追涨”“盲目跟风”的普通股民呢？ 这起事件对我们有何启示？ “小作文”真能忽悠 说实话，涉及三花智控这次的谣言小作文还是比较具有迷惑性的。 其以“约合50亿元的特斯拉Optimus机器人线性执行器订单为‘诱饵’，号称三花智控获得了人形机器人行业史上最大订单，并计划明年一季度就交付”，非常吸引眼球，也会让很多投资者欲罢不能。 这么大的订单，要是真的，不得完完全全颠覆公司的盈利预期和估值嘛。 而人形机器人、特斯拉Optimus也确实是全世界范围内最炙手可热的赛道和产品，难免不令人心动。 另一方面，三花智控当前的主营业务也可能真的会让一些研究财报的“股市老法师”有点心动。 据媒体报道，10月15日三花智控龙虎榜数据显示，顶级游资章盟主在国泰海通上海浦东新区海阳西路营业部席位买入6.8亿元。 章盟主多次出手科技股，曾高调买入寒武纪等公司引起媒体热议，此次疯狂杀入近7亿，不免令人担心难道是真信了“小作文”还是有什么独到的分析呢？ 当然，这里我们并不能确定章盟主是否因为“小作文”而买入，到底这位游资大咖能否盈利也有待时间检验。 从财报找线索 分解三花智控的财报，其主营业务分别为制冷空调电器零部件和汽车零部件。今年半年报显示，两者营收的占比分别大致为64%和36%。而且公司海外营收的占比也不低，达到44%。 这其中，公司的汽车零部件业务主要涵盖热管理系统零部件。该零部件在新能源汽车中充当“快速散热”的功能，对电池冷却、高压快充、芯片算力散热等起到关键作用。主要供应的下游客户多是新能源汽车生产厂商等。 这可能会让投资者产生公司会不会和特斯拉建立了合作往来，从而方便其参与特斯拉人形机器人零件的采购这种猜测。 然而，据我检索公司2025年度半年报，其中并未提及特斯拉的名称。反而提到了奔驰、宝马、比亚迪、福特、吉利、零跑、理想、蔚来、上汽、丰田、大众、沃尔沃、小鹏等一大批下游车企客户的名称。如此猜测并不可靠。 当然，很多“老司机”可能会注意到公司在最近的几份财报中都有提及的所谓“仿生机器人机电执行器”这一新兴领域的业务机会，要“进行业务拓展”。 鉴于未来仿生机器人可能成为替代劳动力的一种选择，这将加快了仿生机器人机电执行器市场的发展。随着人工智能、传感技术和新材料等先进技术的发展，仿生机器人机电执行器在性能上取得了显著进展。公司确实可能在机电执行器业务方面“想用力、能用力”。 此外，公司在研发上也提及“通过研发与大规模生产能力，切入仿生机器人机电执行器市场，为客户提供具有竞争力的研发与解决方案，开拓新的业绩增长曲线，增强了客户粘性。”三花智控是要致力于通过自主创新研发提供重量更轻、体积更小、精度更高的机电执行器产品。 这项新业务确实和“小作文”中提及的“Optimus机器人线性执行器订单”有所关联。然而，依然没有任何实质性的证据证明公司已经和特斯拉就机器人机电执行器采购达成了任何协议，公司的澄清公告也非常明确。 很多汽车零部件企业确实都在探索涉及机器人的相关赛道业务机会，但即便大方向对了，细节如果出错，就往往是大不同。至少在此刻，三花智控未来是否会和特斯拉建立合作往来对股民来说依然是一个未知数。 别过分迷信“科技牛” 2025年的股市，“科技牛”的标签非常明显，很多投资者都看到各类AI、机器人产业链上的专业术语和多种多样的“科技与狠活”，可能会感到一阵眩晕。 然而，很多相关赛道和概念的股票又涨势良好，沾点边的上市公司层出不穷，很多人又会“犯了迷糊”，不知是否该“上车”。 三花智控小道消息的传播，其实有着上述这种“大背景”的支撑作用。很多人轻易相信这篇并不严谨的小作文，其实也是怕错过下一个寒武纪、上纬新材…… 年初伴随DeepSeek等中国新兴科技企业的迅速发展，中国科技资产确实受到国内外资本的青睐。有经济学家指出，一季度炒人形机器人，二季度创新药，三季度科技牛的行情进一步扩散，算力、算法、人工智能等科技创新板块轮番上涨。很多科技股实现了翻倍涨幅，赚钱效应非常明显。 回顾A股多年以来的历程，此前A市值最大的企业多是银行、石化、白酒等传统行业，科技股市值普遍不高，大科技巨头多在美股、港股上市。如今随着AI产业链、机器人产业链以及创新药产业链等“硬科技”“新质生产力”标的在A股崛起，投资者的热情明显被拉高。 即便如此，我们还是不应该对其中的泡沫掉以轻心。前文提到每个季度的市场炒作热点其实都在轮转，择时踏空是一个相当难的点。 此外，不是说一家上市企业有了进军某某科技赛道的企图，其就一定能成功的。还要看其研发和技术落地是否顺利，能否产生颠覆性的竞争力，以及最终能否获得真正的订单。 另一方面，科技股往往具备成长性特征，短期盈利能力未必会很好，也要关注其现金流情况和再融资等，以及是否“出手过于大方”等问题。 总而言之，不是和高科技沾边的股票就一定能成，而传统行业的白马股、蓝筹股就一定不成。市场瞬息万变，宏观环境和国际局势也在快速变化，要保持理智和谨慎，对市场保持敬畏之心。 更不能将盈利期望寄托在从社交媒体上发掘出“宝藏消息”。

美国总统特朗普，最近又出“盘外招”了，没想到碰了一鼻子灰！ 据环球网援引的报道称，美方近日以威胁“不买中国食用油”来报复“中国不买美国大豆”。不过业内专家表示，美方情急之下可能闹出乌龙，其所谓“不买中国食用油”，可能指的是“不买中国废弃食用油”。 具体说来，美国总统特朗普周二在社交平台上发文称，“中国故意不购买我们的大豆，并给我们的大豆种植户造成困难，我认为，这是一种经济敌对行为。作为报复，我们正在考虑终止与中国在食用油及其他贸易领域的业务往来。例如，我们自己可以轻松生产食用油，无需从中国购买。” 作为新闻工作者，核查事实是基本功：特朗普的原文用的是“Cooking Oil”，这一表达，字面上是“烹调用油”，也就是做菜用的油，无论是豆油，菜油，还是“调和油”，皆可入列！ 但特朗普似乎应该补补课：业内专家表示，中国是全球大豆油料和食用油的第一大消费国，也是全球第一大进口国，很少对外出口食用油——其实这从常识就可以推断出来：14亿人，本身就是一个足够巨大的市场，难道还需要向国外开拓市场吗？ 确实，海关总署数据显示，2024年，中国对美国出口食用油约4000吨，价值仅约1000万美元。美国农业部的数据也显示，美国食用油进口主要来自加拿大、印尼和欧盟，而非中国。 事实上，市场对包括特朗普在内的美方一些人，可能一开始就出现了误判，或者说，美方情急之下可能闹出乌龙，其所谓“不买中国食用油”，可能指的是“不买中国废弃食用油”。这里的“废弃食用油”（Used Cooking Oil，UCO），在中国，在中国，很多时候和另一个耳熟能详的名字——“地沟油”联系在一起！ 从欧洲到美国：“地沟油”变废为宝 记得笔者小时候，隔三差五就可以从新闻里看到“某地打掉一制售地沟油特大犯罪团伙，人民群众拍手称快”的新闻，甚至一些知名的餐饮品牌，也曾经卷入“地沟油”风波，恨得咬牙切齿，感慨人心竟然可以坏到这个程度！ 将“地沟油”搬上餐桌的犯罪分子固然可恨，但彼时，UCO的正当回收利用渠道不畅，也是此类犯罪猖獗的重要根源之一。根据新华社2011年的报道，“地沟油”原本可以作为生产生物柴油等化工品的原料，但企业生产的生物柴油“根本卖不出去。各地的加油站不收，我们的产品就没有销路”。最终生产“地沟油”！ 当时的“地沟油”生意有多暴利？某企业以每吨5500元至6000元的价格收购掏捞并粗炼过的地沟油后，加工为成品油，以每吨8100元至8300元的价格卖给批发商，对比正常食用油当时每吨1万元的价格，中间差价，足以让人铤而走险！ 但任何新事物，都是在旧事物的母体中孕育中产生的：就在同一年，荷兰皇家航空开始使用以“地沟油”提炼的生物燃料，执飞阿姆斯特丹至巴黎的定期航班，成为全球首家将“地沟油”作为燃料的航空公司，开启了地沟油“上天”的序幕！ 荷航此举，其实也是因应监管的要求：早在2009年4月，欧盟实施的《可再生能源指令》制定了生物燃料使用的强制目标，约定成员国于2020年前，将生物燃料占交通运输部门总燃料消费比提高至10%，如果原料来自废弃物、非食物纤维或木质纤维，可按双倍减排量计算。 问题在于，欧洲去哪找到这么多的UCO？荷航自然把目光瞄向了境外。从2012年开始，荷航旗下公司就在日本、韩国、中国等地寻找“地沟油”和其他生物燃料，然后运往欧洲。而此后，这种行为被多国效仿，欧洲从中国进口的UCO呈爆炸式增长，成为飞机里的燃料！ 眼看欧洲和中国做UCO生意做得风生水起，美国人终于坐不住了，开始从中国大量进口UCO，以此体现“低碳环保”的形象！ 美国《通胀削减法》在2022年8月生效后，为生物柴油、可再生柴油和可持续航空燃料提供了丰厚的税收抵免。两个月后的2022年10月起，中国一直在向美国运送越来越多的UCO。2023年前8个月，中国向美国出口的UCO接近38.4万吨，约占美国同期进口总量的65%。到了2024年，美国已经成为中国UCO最大买家，购买的中国UCO约100多万吨，价值达10亿多美元，占中国UCO出口总量的42.94%，折算下来每吨近1000美元！ 没想到2025年，特朗普的上台，深刻改变了全世界的贸易格局，自然也包含UCO：特朗普政府不仅加大了从中国进口各类商品的关税，而且通过《45Z税收抵免法案》等法案，将进口UCO（主要针对中国）为原料生产的生物柴油几乎排除在税收抵免资格之外。“双重打击”夏，中国UCO进入美国的路，几乎早已被特朗普堵死了！ 特朗普的威胁建立在这样一个误判上：即美国仍是中国的UCO不可或缺的买家。但离开美国市场，中国的“地沟油”就没处去了吗？大错特错！ 中国的“地沟油”，早已不够卖了 “效果”：还是立竿见影：与2024年全年美国占据绝对主导的情况不同，到了2025年8月，新加坡成为UCO当月最大的出口市场，份额远超其他国家。同时，美国的出口量同比大幅减少了83.84%，份额显著萎缩。这表明全球UCO贸易流向正在发生快速调整。 一些财友或许会好奇，新加坡弹丸之地，买那么多“地沟油”干什么？很多人可能忘记了，坐拥马六甲海峡的新加坡，是联合国认证的工业国，尤其注重发展高附加值的精炼化工和绿色能源产业！ 相关资料显示，新加坡是全球重要的生物燃料炼制中心和船舶加油枢纽。全球领先的可再生燃料生产商Neste在此设有大型工厂，主要生产先进的生物柴油（HVO）和可持续航空燃料（SAF），为UCO提供了广阔的用武之地！据外媒，2025年迄今，新加坡是中国UCO最大买家，进口量增长15%，达到5.37亿美元。 而新加坡用UCO生产的产品，绝大一部分出口到日本等海外市场。以日本为例，该国国内SAF产业刚起步，例如，全日空航空是日本首个使用SAF的航空公司。其目标是到2030年用SAF替代至少10%的喷气燃料。航空公司为达成减排目标，急需进口SAF，其中新加坡，无疑是一个潜在的贸易伙伴。而日本国内，也把收集来的UCO，送到新加坡加工后再返销日本！ 在欧洲，SAF也得到了青睐：据环境经济杂志，欧盟已经颁布强制令，要求从2025年1月1日起，欧盟机场所有航空燃料供应商必须在其供应的燃料中添加至少2%的SAF，目标是在2050年之前，将SAF在航空燃料中的混合比例逐步提升至70%，其中合成燃料的比例需要达到35%，这对于国内UCO出口欧盟，将是又一利好！ 新加坡也好，欧盟也罢，都是在国内UCO产业链尚不完备的时代，通过海外贸易的形式“变废为宝”，现如今，国内的相关产业链蓬勃兴起，已经使得UCO某种程度上变为一种“战略资源”，需要动用国家政策调控的地步！ 早在去年6月，据欧洲运输与环境联合会报告称“由于欧洲和美国的需求激增，中国很快就会用尽废食用油”。也有霍尼韦尔的高管表示“中国应限制‘地沟油’出口，把绿色航煤的产值、利润都留在中国”。而霍尼韦尔，已经与嘉澳环保、金尚环保等公司在中国利用UCO生产生物燃料！ 到了2024年11月，财政部发布公告称，将从12月起取消或下调部分商品的出口退税，其中就包括UCO。此前，UCO可享受13%的出口退税，而以其为原料的生物柴油等产品并无出口退税优惠。 无论是政策的调整，还是资本的布局，都说明了一点，未来大量UCO将不必以原料形式出口，而是在国内被加工成附加值更高的SAF后再出口或供国内航班使用，完成产业链的升级。中国的“地沟油”，现在已经成为“香饽饽”。 尾声 特朗普的一句近乎呓语，竟然牵出了一个如此隐秘的新心产业链。2024 年上海举行的ESG全球领导者大会上，有专家指出，UCO的价格已经暴涨至每吨7200元人民币，“想吃都吃不到了”。而这背后，既有现代科技的力量，也有各方政经势力的博弈。并进一步说明，单边主义没有赢家，只有相向而行，才是通往可持续未来的正道。

10月15日，2025湾区半导体产业生态博览会（湾芯展）在深圳会展中心举行。 估计不少人要失望了，当日展会上，新凯来展台展出了光学检测BFI产品岳麓山、物理与X射线量测设备XPS赤霞山-XP、刻蚀产品ETCH武夷山、扩散产品EPI峨眉山和RTP三清山、薄膜产品PVD普陀山及ALD阿里山、CVD长白山。新凯来子公司万里眼也有独立展台，展出了公司下一代数字网络测试产品、高频与高速芯片测试产品等。 产品很多，唯独没有最令人期待的国产光刻机。 不过，这也不奇怪，许多吃瓜群众和小白投资者，被营销号带偏了节奏，根本没弄清新凯来的业务范围。 新凯来确实从事半导体装备不假，但承担光刻机攻坚的另有其人，那就是名声相对不显的宇量昇（上海宇量昇科技有限公司），新凯来和创科微各占一半股权，分别对应上海国资和深圳国资。 9月，有媒体报道，该公司生产的28纳米光刻机已进入中芯国际的产线，进行测试验证，用于生产7纳米芯片。但此后未有更权威的信息释出。 这条并不确切的消息，在以讹传讹的过程中，愈发夸张，似乎“赶荷超美”近在眼前。甚至有自媒体表示，“有了DUV光刻机以后呢?全球95%以上的芯片，都能全国产化了。剩下的5%，只需再等一两年，国产EUV光刻机也就不成问题了。” 上一个被如此爆炒的，是上海微电子。今年8月“28nm光刻机量产”EUV技术突破""全球市占率85%"等数据被自媒体反复爆炒。还一度传出上海微电子要借壳上市的消息，最后不了了之，一批投资者参与相关概念炒作被套。 营销号提到的所谓上海微电子的28nm光刻机，一般认为是SSA800。 该设备2023年曾有一波报道，此后再无官方消息。 差距还有多少 很多不明所以者，用军工的思路看待半导体产业，认为“装备一代、研发一代、预研一代”，摆在明面上的都是最差的。 这种思路是不太合理的。军工之所以能保密，是因为整体产业链都有保密需要，以此实现内外隔绝。 但先进制程的半导体设备，是市场化运行的状态。很难要求整条产业链保密，同时目前并没有实现完全国产化，总有端倪可见。最后，也是最重要的是，并没有国产尖端芯片产品面市。 在成熟制程上，我们早已实现大比例国产化，差就差在先进制程。 台积电计划于2025年第四季度开始量产其2nm芯片。 假设28纳米光刻机量产，并且实现了7nm芯片量产，那么我们和最先进制程差了几代？ 有自媒体说只差了一代，因为DUV实现了，下一步就是EUV。从光刻机设备的角度，也勉强成立，但从芯片制程来看，至少还差4代。 对手机芯片稍有关注的，都会了解，7nm之后，手机芯片的制程不再是对半下降，28nm到14nm，14nm到7纳米，而是7nm到5nm，5nm到4nm，4nm到3nm，再到如今台积电尝试突破2nm量产。 身边有同事对制程之间的差距无感，我就问她用的什么手机，一看一查芯片，4nm，这还是前年发布的机型，对制程差距就有了体感。 当然，某种意义上，这些制程已经对应的并不是芯片的物理尺寸，而只是半导体厂商为了区分产品技术代际的说法，更多体现的是生产工艺的进步。（强调新产品比上一代产品性能提升） 更不用说，设备从实验室到工厂量产还有以年计的验证过程，所以，只要对行业稍有了解，都很难说出“再等一两年，国产EUV光刻机也就不成问题了”的言论。 乐观点说，中国半导体产业想要追平国际最先进水平，还要5-10年。 此外，还需要重申，当前我们弯道超车的路径，并非没有缺点。 以当前所谓28nmDUV实现7nm芯片为例，其背后是DUV（深紫外光刻机）+多重曝光。 目前，包括新凯来在内的国产半导体厂商，都在探索DUV（深紫外光刻机）+多重曝光来突破制程限制。这条技术路径已经产出了不少成果，但不足也较为明显：DUV+SAQP生产的先进制程芯片，良品率整体低于EUV生产的先进制程芯片，算力上也有所不足，同时能效和散热也明显落后于EUV生产的先进制程芯片。 因而，当前的DUV+SAQP只能是替代、是候补、是追赶方案，还谈不上超车。 光刻机光源能弯道超车吗 除了制程上的探索，此前，也有媒体炒作国内在光刻机光源上的进展。 年初有小作文，说国产EUV采用LDP技术，在东莞进行测试，2025Q3试生产，2026年量产，然后配上了一个牛头不对马嘴的EUV物镜装调干涉仪的照片。 尽管此事后来不了了之，但背后涉及了光刻机光源技术路线之争。 当前，EUV光刻机的主要技术路线有二：LPP和DPP。 这两个路线的本质区别就是如何去电离锡靶。DPP通过电极之间的高压放电，利用洛伦兹力去压缩中性原子让它电力，专业叫做箍缩效应。而LPP就是激光去轰击它，让它电离。 经过多年技术探索，LPP方案胜出，主要原因是LPP方案光源质量更高，设计寿命更长。 所以目前，以ASML为代表的光刻机厂商，普遍采用LPP方案。 那么什么是LDP技术呢。有些报道说它是LPP和DPP的结合，其实不太准确，因为LDP只是预先借助激光来预热靶材，最后还是依靠电极放电来解离靶材。所以严格来说，LDP方案是DPP的一个升级版。 LDP相比DPP的优势，部分体现在设计寿命上。DPP方案存在电极热负载过高和腐蚀问题，LDP大大缓解了这一问题。 不过，即使如此，在可见的技术范围内，LDP方案想要挑战LPP方案，还有很大难度。 结语 国产半导体产业的 “追光之路”，从来不是一场靠营销话术就能加速的短跑，而是需要正视差距、步步为营的马拉松。 从湾芯展上新凯来的装备矩阵，到宇量昇 28nm 光刻机的待验证消息，再到国内厂商对 DUV + 多重曝光路线的探索，我们确实在成熟制程装备和先进制程替代方案上取得了可见进展。 但我们也需清醒：“赶荷超美” 非一日之功。营销号口中 “一两年突破 EUV”“95% 芯片国产化” 的狂想，既忽视了半导体产业的技术规律，也容易误导公众认知、催生投资泡沫。 国产半导体产业的发展，需要的是少些浮躁炒作、多些务实研发，少些短期狂欢、多些长期主义。

汽车市场的“天下大势”，变得很有意思。 一是9月销量榜上，比亚迪销量意外同比下跌5.5%，这是时隔大约一年半以来首次出现单月同比转负。 二是吉利汽车9月乘用车销量同比增长35%，再创历史新高，连续7个月保持同环比提升态势。 这两家拿出来对比是比较有意义的。 首先，两家都是传统自主车企，相对那些成立没几年的新势力来说，见过风风雨雨，也都是从一众合资大厂“围城”的年代“杀出来”的标志性民营企业，历程相似。 其次，两家企业都积极推进新能源转型。比亚迪旗下所有车型都是新能源汽车，而吉利这边最新的新能源汽车销量渗透率超过60%，是历史新高。 第三，新能源无疑是当今汽车行业的绝对关键，而比亚迪和吉利可谓是中国新能源汽车市场上的两大“执牛耳者”。据中国汽车工业协会最新的研报，今年1-9月比亚迪和吉利的新能源汽车累计销量排在前两名。市场占有率分别为29%和12.7%。 虽然吉利汽车新能源汽车的总销量相对比亚迪还有一定的差距，但据两家企业披露的销售数据，今年前9个月，吉利汽车新能源汽车销量的同比增速高达114%，远超比亚迪的18.7%，双方在新能源汽车领域激烈竞争。 第四，吉利和比亚迪旗下乘用车的定位和售价重叠度较高，尤其是在10-20万价位以及更高端的价格区间中，两家企业都有各自的子品牌和车型参与市场竞争，成为两者销量的主力军。 对当前汽车行业的龙头企业来说，比亚迪是一个绕不开的标杆。吉利这段时间能够取得如此好的成绩，对比亚迪形成强大的压迫感，确实有值得研究分析的地方。 我把吉利最近的战略和优势动因总结为“三个坚持”。 坚持“攘外必先安内” 自2024年9月发布《台州宣言》战略以来，吉利通过“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略人才”五大举措，固本培元，产生了高效而显著的内生性发展动力源。 今年以来，吉利控股集团持续推动汽车业务整合，回归一个吉利。今年7月15日，吉利汽车控股有限公司与极氪智能科技有限公司正式签署合并协议，标志着吉利控股集团贯彻《台州宣言》精神，推进回归“一个吉利”战略又迈出关键一步。 这本质上就是要降本增效，劲往一处使，精耕细作汽车主业，强化企业治理，提升管理效能，坚定不移地推进内部资源深度整合和高效融合，提高资源利用效率。 在如此大幅度的整合力度和集团最高层的直接调度下，吉利银河品牌的强势崛起，是“一个吉利”战略最直接的成果反映。 吉利银河定位为“新能源精品车引领者”，聚焦10-20万元区间，实现主流家用市场全覆盖，纯电混动并举。产品矩阵包含精品GEOME系列、主流精品车系列、高端MPV系列，涵盖轿车、SUV、MPV、硬派越野等多种新能源车型。 在旗下多款明星车型的持续热销的引领下，今年9月，吉利银河品牌销量达12万辆，同比增长131%。三季度销量达32.7万辆，同比增长170%。今年前9月累销87.5万辆，同比增长206%。 可以说，吉利银河已经成为整个吉利体系内成长最快的“拳头产品”，成为吉利攻占新能源汽车市场新份额的中坚力量。这正是“一个吉利”战略下，集团将10-20万元区间新能源车的研发、生产和营销资源“集中起来办大事”的最好反馈。 坚持“智、电双重技术”为先 在当前汽车行业中，要想真正获得领先的销量优势，自主研发和科技领先是必备的先决条件。不管是比亚迪也好，还是吉利也罢，都不遗余力地在研发上进行重金投入。 其中最关键的两大技术要点就是人工智能的应用以及电动化领域更深层次的自研能力。 比亚迪正推动电动化和智能化的深度融合，通过“璇玑架构”，实现了电动化和智能化底层逻辑的打通。公司“天神之眼”系统依托“璇玑架构”，构建起从传感器端到执行器端的整车级别端到端控制系统。这就会让汽车在行驶过程中，如发生路面控制问题时候，能够联动动力、悬架、制动系统等，实现快速反应。 截至今年8月，搭载比亚迪“天神之眼”辅助驾驶系统车型的数量已经突破140万辆。 而在智能化和电动化的研发方面，吉利也不遑多让。 2025年1月，吉利正式发布了行业首个“智能汽车全域AI”技术体系，不仅将AI广泛应用于架构、动力、底盘、座舱等智能汽车全域，还将AI深入到产品研发、生产、售后服务等全链路，是全球唯一完成“全域AI”布局的车企。 作为首家与DeepSeek完成深度融合的车企，吉利星睿AI大模型与阶跃多模态大模型、DeepSeek等大模型已完成深度融合，大幅提升场景生成与规划能力、语音指令响应速度和用户需求分析能力。 目前，吉利具备L2级智能安全辅助驾驶能力的车辆已超850万辆，智驾行驶里程数100亿公里以上，能为大模型训练提供核心"数据燃料"。吉利自研的AI-Drive大模型具备强大的场景生成与规划能力，可以生成满足算法训练的的任意场景和数据，有效提升辅助驾驶训练效率。 今年3月，吉利推出了千里浩瀚辅助驾驶系统，为用户带来了全场景安全的智能出行体验。目前搭载于极氪9X的千里浩瀚H9方案，不仅是具备量产能力的L3级智能辅助驾驶解决方案，也是通向下一代智能驾驶，AI智慧生命体的初级形态。 在智能座舱上，吉利推出了Flyme Auto 2新一代AI座舱操作系统，并且首发全球首个可大规模上车的汽车超拟人智能体“Eva”目前已在吉利银河M9、领克10 EM-P等产品上率先搭载。 坚持“新型出海战略” 据中国汽车工业协会数据显示，2025年1-8月，中国汽车出口外销429.8万辆，同比增长20.4%。 海外市场呈现出新能源汽车渗透率低、“本土化”“高端化”“高科技化”需求显著的特点。这无疑为比亚迪和吉利这样在新能源汽车领域具备强大自研能力的中国车企铸就了很强的“增长空间”。 今年前三季度，吉利汽车海外出口销量近30万辆，其中新能源出口销量不断提升。高价值产品有序出海，海外版图不断拓展。 比如，今年9月初，吉利国际EX5在英国正式开启预售；吉利银河星舰7 EM-i（澳大利亚市场名：STARRAY EM-i）开启出海征程，正式登陆澳大利亚。 另一方面，中国车企的品牌“出海”，正从早期单一的贸易模式，发展到如今在海外建厂、合资合作、技术“反向输出”的新阶段。 吉利正在推进全球化和本土化协同发展。既要坚持全球化，整合全球资源，构建全球网络、服务全球市场、对接全球资本；又要做好本土化，抓住本土化机遇，做好技术产品、服务运营，提升用户体验，为当地产业链发展做出贡献。 比如，吉利正在和宝腾汽车共建马来西亚丹戎马林汽车高科技谷项目（AHTV），就是基于东盟区域一体化优势，打造中马经贸合作标杆的具体探索。 还比如，去年，吉利与雷诺合资成立动力总成技术公司HORSE Powertrain Limited，简称浩思动力（HORSE Powertrain），跻身全球前三大动力总成公司。其在全球拥有12家发动机工厂，每年产能约500万套发动机和变速箱，涵盖传统动力及混合动力，将为包括雷诺集团、吉利汽车、沃尔沃汽车等多个中外品牌提供技术产品服务。 尾声 总结来看，国内主机厂的竞争已经趋于饱和，比亚迪、上汽和吉利的三强格局已经初步显现。而其中，吉利和比亚迪在代表未来的新能源车领域呈现胶着之势。从今年的情况看，此消彼长之势下，这两家传统自主车企的竞争可能会是中国汽车市场下一阶段的核心看点。 围绕“三个坚持”，吉利对吉利、银河、领克、极氪四大品牌进行一体化整合借助协同效应降本增效，带动公司量利齐升。中长期看，公司产业链战略整合打造智能化AI生态，坚持电动化领域的核心自研，坚持新型出海战略，有望实现公司竞争力、商业模式的升级。 作为消费者，我们当然乐于看到国产车企的良性竞争，你追我赶，为消费者不断带来性价比优越的新车型。

这几天美股的走势，可用惊心动魄来形容。 对于股票市场来说，最高层的政治动向和国际地缘政治一向都是最直接的“搅动因素”，而美国特朗普总统的一言一行，对美国股市的影响力不言而喻。 总统发出“威胁”，那么市场就要掂量掂量，后续的措施一旦落实，将带来何种冲击，对方的反制又将带来何种动荡。毕竟经济增长率、通胀、汇率和跨国企业的盈利预期可不是闹着玩的，一点变动就会使得股价的估值产生连锁反应。 当然，还有信心和市场恐慌带来的“非理性”波动，这些都会放大相关动因的效果，对股市产生更严重的冲击。 这便是最近几天我们在华尔街看到的现象——由特朗普最新言论/小作文引发的全市场动荡。 而对于老谋深算的华尔街分析师来说，以上这些问题其实可以追溯本源的关键，也就是通过对特朗普强硬或者示弱言行的分析，精心布局各类资产。 最近特别火热的一种交易：TACO，也就源于此。 如何定义TACO？ 美国总统特朗普10月10日宣布，拟从11月1日起对所有中国进口商品加征100%额外关税，叠加现有税率后，部分商品实际关税可能超过150%。同时，将对“所有关键软件”实施出口管制。 对华尔街交易员来说，这无疑是一声惊天大雷，上周最后一个交易日，美股剧烈震荡并大跌，标普500指数下挫2.71%。当日市场恐慌情绪持续蔓延，CBOE波动率指数（VIX）一日之内飙升至22上方，结束了过去四个月的平稳走势。 然而，随后几天，随着特朗普在接受各类采访中和在社交媒体上的言论明显在基调上有所缓和，美股市场在本周一重获信心支撑。 他在社交媒体上的一句：“不要担心中国，一切都会好起来的！”让外界不少媒体解读为似乎暗示他可能不会兑现这波关税威胁。 与此同时，美国副总统万斯在一档电视节目中提到美方愿以理相待。此外，美国贸易代表格里尔、财政部长贝森特也在最近接受媒体采访中放软了语调，执政团队的调子和10日相比，明显在变软，“11月1日100%的关税不一定要发生”“对局势能够和缓持乐观态度”这类话从他们口中传出。 这种初期强硬，后续实际操作并不如此的手法，已经多次出现过了。被很多华尔街分析师称为“TACO”，与之相对应的交易策略则被称为“TACO交易策略”。 TACO是一组英语句子的首字母组合，这句话是“Trump Always Chickens Out”，最直白的中文翻译就是：“特朗普总是会退缩的”。 底层逻辑并不难理解，这里暂不提我们国家的底牌实力和“反击”力度，就说特朗普滥施关税的“策略武器”，不但会扰乱国际贸易秩序，最终也是会反噬到美国经济和人民生活上的。 高盛经济学家在最近的一篇报告中写道：特朗普总统的关税行动最终会让美国本土消费者承担大头——美国消费者将承担55%的关税成本，美国企业将承担22%的关税成本，外国出口商将通过降价来吸收18%的关税成本，另有5%将被规避。 这是美国本土最大投行的研究报告，并不是什么小机构的一家之言，有没有可信性？读者朋友可以细品。 虽然特朗普执政团队一直坚称美国的贸易伙伴将承担关税成本，但美国进口商需支付新的关税，而对于在商言商的企业来说，很容易就会想到将新增的成本转嫁给美国的消费者，即便最终转嫁的比例依然未可准确判断，但对美国居民生活以及通胀造成的影响是可以预见的。 华尔街分析师和投资者所设想的“Taco交易”，其实原理并不难理解，就是在市场因特朗普“严厉威胁”而受到非理性冲击的时候，不要慌张撤离甚至可以布局做多，因为特朗普最终不会真正实施激进严厉的关税政策。 当前市场一些参与者似乎也在做这种交易。除了上文提及特朗普执政团队的种种“降调”言论，他们的“惯性思维”也有一定的历史依据。 特朗普此前曾对中国商品征收145%关税，后为推进谈判而暂停执行。类似模式也曾出现在欧盟等贸易伙伴身上，导致华尔街的一些人开始对极端威胁“置若罔闻”，转而押注TACO策略。因为他们认为，特朗普最新宣布的对华进口商品额外加征100%关税的举措，很可能仅是谈判策略的一部分。 有理由猜测很多华尔街交易员或许已经在10月10日之前押注于上述这类模式，显性迹象是此前美国股指在多项贸易协议推动下迎来长达六个月的持续上涨，且市场对美国经济软着陆的预期日益增强。 当然，任何交易策略都充满着不确定性，谁都无法预测美国总统的想法以及各类外部条件的变化，要说TACO交易一定能成、每次都行，也是不准确的。况且即便大方向押对了，还要面临择时踩点等技术性难题。 比如，加剧的不确定性正推动全世界投资者涌向黄金这一避险资产，金价的涨势也比较能说明股市风险的问题。 中信证券一篇研究文章认为，TACO交易的底层逻辑在于边际约束下的现实选择，后续需关注美国经济状况、最高法院判决、中期选举需要三个关键的边际约束，这可能对中美博弈产生关键影响。 东方证券研究所的一篇文章则认为，本轮复现TACO交易的前提有两点：一是特朗普仍然在意一些关键客观条件（即执政成绩）对关税政策的反应：经济、政治、市场。这一点从上半年TACO交易到现在特朗普政府言行都在持续印证。 二是这些客观条件会在这轮关税加码后不断累积压力，对特朗普的决策形成约束，如经济上（就业、通胀等），政治上（支持率）以及资本市场上（股、债、汇）的动荡。 无论如何，普通投资者切忌“感情用事”，或将复杂的投资决策极简化，TACO交易其实从本质上说类似“事件驱动型”交易，在投资界一般都是最高等级的对冲基金“玩”的东西，离普通投资者的距离并不近。 “大事件驱动型”策略 在对冲基金的世界里，事件驱动型投资策略旨在把握特定企业事件带来的机遇。这些事件包括并购、分拆、重组、破产及其他重大公司行为。 该策略涉及分析事件的潜在结果及其对相关证券价格的可能影响，利用市场非效率及事件相关的特殊风险形成获利。 事件驱动型投资策略需深度理解事件动态、监管环境及潜在市场反应，方能做出明智投资决策。这通常要求其具备基本面分析、法律知识、信用分析、市场动态及企业战略等领域的专业知识与专长。当前事件驱动策略主要通过股票实现。 宏观市场环境与经济因素同样影响策略成效，尤其在波动性高或不确定性强的市场中，企业事件完成的可行性可能受到冲击。其中，流动性评估至关重要，因事件驱动型机会可能吸引众多管理人参与，导致交易拥挤。近年来多策略基金架构中事件驱动子策略的激增，使该风险进一步加剧。 而类似TACO交易这样的，以美国领导人的决策、国际贸易政策，以及地缘政治为主要参考的事件驱动型交易，在特朗普第二次当选前，似乎并不是主流。 所以这类新型的事件驱动型交易，也可以被认为是“大事件驱动型交易”，与“宏观策略”有一定的重合度，相对聚焦个股事件的策略来说，可能企业选择面比较广，甚至可以以指数投资作为交易标的。 尾声 中方在相关问题上的立场是明确的、一贯的，打，奉陪到底；谈，大门敞开。 10月13日，中国外交部发言人林剑就美国将从11月1日起对中国商品加征100%关税一事回应说，中国商务部发言人已经就此阐明了中方立场。近一段时间来，美方持续出台一系列对华限制和制裁措施，严重损害中方利益。中方对此坚决反对，美方不仅没有反躬自省，反而以高关税相威胁，这不是同中方打交道的正确方式。 中方敦促美方尽快纠正错误做法，以两国元首通话重要共识为引领，在平等、尊重和互惠基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧，维护中美关系稳定、健康、可持续发展。如果美方一意孤行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。 TACO现象以及TACO交易的另一个底层逻辑，便是中国手中有牌，随时准备出牌。

四川成都的一起涉及小米SU7的严重交通事故，再次将小米汽车推到了舆论的风口浪尖。 一场事故，让小米汽车梦回3.29 目前舆论场各方围绕事故展开了激烈的争论，与3.29的铜陵事故如出一辙。舆论的焦点同样锁定在“车门打不开”上。 尽管关切点相同，但激发公众情绪的点有所变化。 首先，与铜陵事故不同，此次官方通报明确车主涉嫌酒驾，因而车主有着不可推卸的责任。而铜陵事故中，车主启动了NOA，公众质疑小米的NOA存在夸大宣传的问题。 其二，铜陵事故中，车身结构出现了明显变形，而网传图片显示，此次成都事故中，事故车辆车身结构无明显变化，所以车门“应该”能打开。当然也有业内人士指出，车身完好，不代表车门和车锁结构完好，仅凭图片和视频，无法确定撞击对相关结构的影响。 其三，成都事故中，根据网传视频，好几位路过的热心人看到车内有人被困，立刻赶过去施救。他们以手砸、以脚踹试图打开车门，将人拖出，但车门就是打不开。完整的施救画面，进一步点燃了公众的情绪。 此外铜陵事故中，碰撞前系统最后可以确认的时速约为97km/h，此次成都事故尚未有明确事故车辆速度信息释出。 据报道，针对“网传救援者无法从车外拉开车门”的说法，小米汽车客服回应，最终以警方调查为准。该客服还表示，当车辆发生碰撞且车辆接受到碰撞信号后，将会触发整车解锁，通过拉动车门外把手，可开启车门。 现行的《汽车正面碰撞的乘员保护》国标规定，车辆在碰撞发生后，至少应保证一扇车门能够打开；而将于明年7月1日正式实施的《乘用车后碰撞安全要求》标准明确要求，碰撞试验结束后，车门必须处于解锁状态。不过，通过上述两项国家标准的碰撞试验速度均只限定在50km/h±2km/h。从现场视频推算，成都碰撞事故中小米SU7 Ultra的车速已经远超国标要求。 综合来看，根据目前可确认的事故信息，很难判定小米汽车在事故中有多大责任。 关于打不开车门的问题，很多人归咎于隐藏式门把手，不过隐藏式门把手并非小米首倡，已有大量车型采用，或许存在安全隐患，但并未曝出包括小米在内的车企产品，存在明显的安全设计缺陷。 目前《汽车车门把手安全技术要求》（征求意见稿）已公布，有望推动行业改进产品，提高门把手安全系数。 动力太强，也是问题 3.29的铜陵事故，事故调查与责任认定，此后再无公开信息释出。 4月5日，一人驾驶小米汽车途经徐闻县曲界镇华海农场附近时，与对向车道一辆两轮电动车发生碰撞，致电动车两名驾乘人员当场死亡，汽车起火燃烧。 9月19日，国家市场监管总局网站披露，因辅助驾驶系统存在安全隐患，小米决定召回2025年8月30日前生产的约11.7万辆小米SU7标准版电动汽车。 据统计，截至2025年8月末，SU7累计销售近34万辆。此次召回数量约占该车型总销量的三分之一。 据“新黄河”报道，10月9日凌晨，福建省福州市平潭县澳前镇，一辆小米SU7在东澳渔人码头坠海，车辆已于当日上午8时被打捞出水，驾驶员经确认已无生命体征。报道指出，当地工作人员向该媒体表示，“说是喝醉了，人已经去世了”，此外，公安及海事部门正调查事故原因。 再就是此次的成都事故。 目前没有数据证明，小米汽车的事故率更高，安全性更低，但小米汽车发生事故之后，往往对应更高的关注度，这并不能单纯用“车红是非多”解释。 事实上还与小米汽车的营销策略和产品设计理念有着直接关系。 比如突出辅助驾驶能力，此前行业普遍存在夸大宣传的问题，但这并不意味着小米汽车对辅助驾驶的夸大宣传和过度营销就没有责任。 再比如驾驶性能。自小米汽车“出道”开始，就把纽北赛道跑圈作为营销亮点，以此突出产品的驾驶性能。 然而对于大多数车主和大多数驾驶场景来说，车辆驾驶性能是过剩的，“帅但不实用”。所以一直有声音质疑，小米汽车的产品，尤其是的SU7过于注重动力，“车身控制系统”跟不上，放大了驾驶风险。 对此，笔者也有切身体会。随着新能源车快速普及，很多车主的别车、塞车越来越极限。尤其在堵车的时候，过去塞车插队，还讲究计算安全冗余，现在很多车主塞车，零帧起手、见缝插针，原因在于新能源车普遍反应更快、加速更快。 而小米汽车主打的高性能，无疑进一步放大了风险，以至于小米汽车的车主，被不少网友戏称为“绿化带战神”，因为不少车主驾驭不了加速猛、速度快的小米汽车，稍有不慎就冲入绿化带。 结语 事故发生后，小米集团股价暴跌，一定程度上也反映了市场与公众的态度。 当 “加速快”“智能化” 成为新能源汽车的核心卖点时，我们是否在无意间模糊了 “性能” 与 “安全” 的边界？车企对驾驶乐趣的渲染、对技术参数的放大，能否匹配对 “普通人驾驭风险” 的考量？ 汽车从来不是孤立的 “私人消费品”，而是公共交通体系中的一环。驾驶者的酒驾行为、对高性能车的驾驭能力不足，是个人责任的失守；但车企对安全设计的冗余度考量、对用户的风险科普，则是公共责任的底线。一次次事故反复凸显出：安全不该是 “达标即可” 的及格线，而应是 “向极端场景延伸” 的生命线。

关税扰动之下，上证指数未能一路攻上4000点，而是在10月13日选择“退避三舍”，退守3900点下方震荡拉锯。 明面上是指数的回调，实则是资金偏好审时度势的改变。农业像久旱逢甘露一样开始表演，冷淡许久的银行开始躁动起来，自主可控主导下的稀土、光刻机开始登场。资金都在选择自己认为安全的地带先躲躲。 虽说10月13日，指数的反应没有4月份那次大，但关税毕竟还没最终谈出个结果，随时一个风吹草动就又能改变A股的走势，资金也不敢往风险高的地方去。 那些深受影响的 中美尚未谈妥的关税，迎来了新的变化。 美国当地时间10月10日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布：从11月1日起，对中国产品征收100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。原因是：中国在10月9日发布对相关稀土实施出口管制的决定。 当然，特朗普的关税政策，目前仍处在喊话阶段，最终要加征多少，他也得掂量掂量。总之，这不像美联储降息，还有个指标参考，特朗普的心思你根本猜不到。 关税加码+技术封锁的双重力量，确实容易引发投资者对中美贸易摩擦升级的担忧，投资者风险偏好下降，导致A股短期出现波动。 10月13日，仅从当天的股市表现来看，A股算是低开高走，没大家想象的那么惨烈。 不过，我们还是得保持谨慎，关注中美的态度变化和关税进展，毕竟当下处于高度不确定时期。 如果关税上面持续传出负面消息，那么受伤比较严重的无疑是出口导向型行业。 对美出口占比较高的行业如机电、日用品、纺织品等行业将受到直接冲击。一旦额外关税被加征至100%，这些行业的出口成本会大幅攀升，由此削弱其产品在美国市场的竞争优势。 成本上升叠加竞争力下降影响之外，有可能导致企业营收与利润承压。最终使得相关企业的股价面临进一步的风险。 关键软件出口管制方面，需要分情况来看。假如这一政策生效，很可能会对中国涉及高端软件和关键技术领域的企业产生不利影响。 比如以EDA软件这类关键设计工具为例可能直接拖慢芯片设计企业的研发节奏，阻碍生产进程。 但对于一些专注于成熟制程芯片设计的企业来说，影响可能相对较小。 就看内需了？ 既然涉及到关税，受影响更多的必然是外需型企业。对比之下，内需型就比较容易受到资金的青睐。 在外部贸易环境恶化的情况下，消费、建筑、公用事业、大金融等内需相关行业更容易受到资金的青睐。 一来，这些行业业务主要集中在国内，较少受到国外环境影响。 二来，为对冲关税战对经济的负面影响，政府通常会采取一系列政策来刺激内需，推动国内消费和投资的增长。消费、建筑、公用事业等内需相关行业有望成为政策重点扶持的对象。 三来，内需型行业还兼顾一定避险属性，比如，银行、消费这类行业，虽说成长性不一定很好，但好在现金流稳定性、业绩稳定，而且具备较高的净资产收益率，因此容易在受到外界干扰时，成为资金的避风港。 还有一个很多人会忽略的领域，农业板块。4月份那波关税扰动中，农业板块受到资金的青睐。此次关税扰动中，中美传统博弈领域农业板块就有所表现。因为，加征关税可能会导致农产品贸易格局发生变化，使得国内农产品价格受到提振。 10月13日，银行、黄金消费股、农业表现出一定的避险气质。 除了内需之外，中美博弈之下，还有一个自主可控，也有望成为资金青睐的方向。比如，10月13日的行情中，稀土永磁、芯片股逆势大涨。 催化因素上，上周中国发布两项关于加强稀土相关物项出口管制的新政，又将稀土物项、技术及下游含稀土零部件纳入管制范围，限制境外使用我国稀土原料或技术的产品出口。 在稀土方面，我国是全球唯一拥有完整稀土产业链的国家。毕盛资产创始人指出，美国超过80%的精炼稀土（广泛应用于国防、电子和清洁能源领域）来自中国，而美方建立独立的替代供应链预计需要5至15年。 中信证券表示，随着传统需求旺季到来，预计今年三、四季度稀土产业链业绩或逐季提升，持续推荐稀土产业链战略配置价值。 商务部公告附件首次改为WPS格式的消息，也让国产软件板块嗨了一把。 半导体方面，中信证券指出，美国对华限制的持续收紧，倒逼半导体设备及零部件的国产替代，国内先进存储和逻辑晶圆厂加速扩产，逐渐摆脱对海外设备的依赖，国产半导体设备及零部件公司将持续受益。 结语 关税扰动之下，内需避险、国产替代或自主可控两大方向，很容易成为资金关注的焦点。 可到底谁更强，这就要看短期谁的催化因素比较多，市场形成的合力比较大了。短期，资金很容易跟着消息走。

作为全世界唯一拥有全部工业门类的国家，中国在制造业领域需要攻克的难题已经不多，半导体无疑是其中最硬的骨头之一。半导体也被认为是“卡脖子”的典型案例。 时至今日，尽管从商业角度而言，美国的英伟达对中国市场仍然比较依赖，但相较之下，中国的算力厂商对英伟达的依赖度要高得多，形成了“英伟达有中国市场最好，中国厂商不能没有英伟达”的格局。 究其原因，还是在尖端算力卡方面，仅英伟达一家有实力供货。 为了摆脱半导体“卡脖子”的局面，国家投入了大量资源，积极培育相关产业。 其中最受瞩目的就是光刻机，原因无他，解决了光刻机的问题，半导体“卡脖子”的问题就解决了一大半。而说到光刻机“卡脖子”，首当其冲的自然是荷兰阿斯麦。 中芯国际当年止步于14nm，最核心的原因就是被美国制裁，难以买到荷兰ASML的光刻机，由此开始逐渐和台积电拉开差距。 在此背景下，市场对国产光刻机的关注与日俱增。 10月10日，新凯来概念股集体异动，同惠电子、至纯科技等均出现上涨。 10月13日，同惠电子收盘涨停，涨幅达到30%，股价突破至44.17元，创历史新高。 消息方面，以 “芯启未来，智创生态”为主题的2025湾区半导体芯片展（湾芯展），将于10月15日至17日（下周三至周五）在深圳福田会展中心举办。深圳市发改委主任郭子平介绍，新凯来下面包含了几个子公司，每一个子公司在这次的展会中都会让大家有“意想不到的惊喜”。 此外，据报道，当地时间10月10日，特朗普在社交媒体上发文称，将从11月1日起对华商品加征100%额外关税。 同时，特朗普表示美国将开始对“所有关键软件”实施出口管制。根据彼得森国际经济研究所的数据，美国对华商品平均关税目前约为57%。若此次加税得以实施，关税将升至150%以上。 这也进一步推高了市场对国产光刻机的关注。 谁是新凯来？ 那么，新凯来是何方神圣？ 新凯来成立于2021年，注册资本15亿元，由深圳市重大产业投资集团通过全资子公司深芯恒科技投资有限公司控股。公司主要从事半导体装备及零部件、电子制造设备的研发、制造、销售与服务，产品涵盖扩散、薄膜、检测、量测等关键设备领域，为晶圆制造厂、电子设备厂及科研机构提供系统化解决方案。 事实上，新凯来脱胎于华为旗下的“星光工程事业部”。2021年，华为将该部门剥离，由深圳市国资委通过重大产业投资集团重组，成立了新凯来。此后几年，新凯来一直低调发育。 据新凯来官方介绍，公司核心团队具备 20 年以上电子设备技术开发经验，并联合了众多国内半导体制造设备和零部件合作伙伴，为国内半导体设备厂、FAB 厂、电子电器设备厂、研究机构提供先进的解决方案，相关产品广泛应用于国内顶级制造企业和研究、测试机构。 2024 年华为和新凯来联合申请了先进半导体制造专利，专攻自对准四重成像技术，目标是用低成本造出高性能芯片。 2024年12月2日晚间，美国《联邦公报》网站公布了由美国商务部工业和安全局（BIS）修订的新的《出口管制条例》（EAR），正式将140家中国半导体相关企业列入了实体清单。新凯来赫然在列。 今年3月，在全球规模最大的半导体行业展会SEMICON China 2025上，新凯来带去了31款新发布且实现量产的半导体设备，包括扩散产品、薄膜产品、光学检测产品、光学量测产品等，同时打出了“芯世界，新选择，新凯来”的标语。 据报道，今年9月，新凯来在手订单已经超过了百亿，客户包括了深圳鹏芯微，中芯国际、华虹集团、长江存储等晶圆厂。 新凯来大出风头，友商有话说 不过，对于新凯来大出风头，友商的想法就多了。![[Pasted image 20251013155220.png]] 今年3月，有投资者提问：请问贵公司对于最近半导体展中的新凯来如何看？是否对公司的业务有冲击？另外公司何时发布今年的一季度预告？一季度预告中能否披露在手订单与新订单数量 北方华创回复：您好，新凯来公司成立时间不长，涉足产品种类丰富，但生产线上每台工艺设备都需要长期的测试和验证，不仅包括工艺技术指标，还包括设备安全性、可靠性、稳定性和可维护性测试，以及芯片产品的电性能可靠性测试和可信赖性测试，短期内不会对公司业务造成影响。公司2025年一季度在手订单保持良好趋势。感谢关注！ 个中滋味，留待各位财友自己体会。 尽管今年新凯来因国资背景和华为光环，成为媒体的宠儿，但对国产半导体的进展也不能过于乐观。 目前，包括新凯来在内的国产半导体厂商，都在探索DUV（深紫外光刻机）+多重曝光来突破制程限制。这条技术路径已经产出了不少成果，但不足也较为明显：DUV+SAQP生产的先进制程芯片，良品率整体低于EUV生产的先进制程芯片，算力上也有所不足，同时能效和散热也明显落后于EUV生产的先进制程芯片。 因而，当前的DUV+SAQP只能是替代、是候补、是追赶方案，还谈不上超车。 为什么我们造不出EUV光刻机？ 背后有是一系列的“卡脖子”。极紫外光光源，目前全球只有美国Cymer能造出这种光源；EUV用的镜片，抛光工艺目前全球只有德国蔡司能做到；运动控制系统，依赖瑞士日本等国的精密制造积淀。 可见，我国半导体产业想要追赶EUV，还需要突破更多的“卡脖子”。 结语 新凯来带着华为的技术基因、国资的资源背书，以DUV+SAQP为矛，在 2025 年的半导体赛道上跑出了令人瞩目的速度。 不过，未来的路，既要保持新凯来式的 “突围速度”，也要有 “十年磨一剑” 的耐心。毕竟，半导体产业的竞争，不是比 “谁先造出一台设备”，而是 “谁能构建起自主可控、稳定可靠的产业生态”。 当新凯来们不再需要靠“华为光环”“国资背景”吸引关注，而是靠设备的良率、稳定性、性价比赢得市场时，国产半导体才算真正踏稳了突围的步伐。

10月13日早间，一条消息刷遍整个房产圈——来自深铁的万科董事长，正式辞职了！ 具体而言，万科在港交所公告，于2025年10月12日收到本公司董事长辛杰先生提交的书面辞职报告。辛杰因个人原因申请辞任本公司非执行董事及董事长职务，辞任后将不再担任本公司任何职务。 公司没了董事长怎么行？万科同时公告，第二十届董事会第二十四次会议选举黄力平担任董事长，任期自董事会审议通过之日起至本公司第二十届董事会任期届满之日止。相关资料显示，他于2021年6月开始任万科董事。此前他曾担任深圳地铁集团（深铁）党委副书记、董事、总经理。 公开资料显示，辛杰出生于1966年，他是万科的大股东——深铁的党委书记、董事长，此前已于2021年任万科董事会董事，2023年任万科董事会副主席，并于今年1月27日正式出任万科董事会主席（董事长），距离此次辞任不足九个月。目前，官方尚未宣布其是否卸任深铁的职务。 各位财友可能已经发现了，在这九个月里，辛杰其实是“两肩挑”——同时掌门深铁和万科两家公司，而深铁，又是万科的第一大股东！ 这九个月里，万科发生了翻天覆地的变化：深铁为了救助万科，已经“真金白银”砸下去了200多个亿，对万科“渡过难关”起到了至关重要的作用，但万科距离彻底解决债务危机，还有很长的路要走。 深铁，给了万科多少钱？ 深铁和万科的缘分，还要从历时数年的“宝万之争”开始。核心是，通过两次关键的协议受让：先是接手了华润持有的全部股份，然后接手了恒大持有的全部股份，使得深铁累计花费660余亿元，持股达到29.38%，超越了此前的第一大股东宝能系，从而为持续多年的“宝万之争”画上了句号。此后数年里，宝能系也逐渐减持，进而退出了万科大股东的行列。 深铁入主万科，根本原因是看中了万科的“底色”。所谓的“宝万之争”，本质上是争夺股权的惊心动魄，对公司本身的经营几乎不产生实质性影响。因而在万科经营稳定的时期，这是一笔优质的投资。当时的舆论普遍认为，深铁算是“捡到皮夹子”了。而就在2017年10月，辛杰取代到龄退休的林茂德，接掌深铁党委书记、董事长职务。 的确，在2017年入股后的数年间，万科持续分红，为深铁带来了可观的投资回报：2017年至2023年，深铁集团得到的万科分红共计约192亿元。但对于万科本身的经营，深铁基本采取的是“不干预”的政策，专心做好背后的财务投资人。 作为财务投资人，深铁在很长一段时间内，几乎没有减持万科股票：从2017年至2021年11月，深铁累计减持约1.75%万科股份，套现约13亿元，持股比例从29.38%降至27.61%——与当年660多亿拿下万科第一大股东相比，这点钱连毛毛雨都不算！ 2024年，随着房地产行业的“泰山压顶”，万科因债务压力停止分红，同一年，万科净亏损494.78亿元，这是公司自1991年上市以来首次出现年度亏损。而深铁仅因万科亏损，不但确认了超过130亿元的投资损失，还计提了约200亿元的长期股权投资减值准备，这直接导致了其超过334亿元的巨额亏损。 面对万科的巨额亏损，深铁从相对超脱的财务投资者，转变为深度介入的“风险化解者”。 2025年初，随着深铁董事长辛杰取代郁亮接任万科董事会主席，十余名深圳国资背景的高管入驻万科核心管理层，完成了从“不干预”到全面接管的转变。万科，正式进入“深铁时代”。 人虽然换了，但是万科的债务可是实打实的：据2025年半年报，截至今年上半年，万科总的有息负债高达3642.6亿元，其中一年内到期的就有1553.7亿元，占比高达42.7%。而手上的现金只有740亿，有着高达810亿的资金缺口。 面对危急存亡的形势，2025年以来，深铁已分9次向万科提供了累计接近260亿元的低息借款，这些资金主要被用于偿还万科在公开市场发行的到期债券，帮助公司应对了密集的债务兑付高峰。 这些借款的利息低到什么程度？根据公开信息，2025年以来，深圳地铁集团（深铁）已分9次向万科提供了累计接近260亿元的低息借款，这些资金主要被用于偿还万科在公开市场发行的到期债券，帮助公司应对了密集的债务兑付高峰！ 深铁对万科的支持是多方面的。除了提供低息借款，深铁从2024年开始的这两年，深铁还通过受让深圳湾超级总部基地地块、万科红树湾项目收益权，以及认购中金印力消费REIT等举措，为万科提供了45.85亿元的资金支持。 在融资端，万科也继续获得银行等金融机构的大力支持。除股东借款外，2025年上半年新增融资和再融资249亿元，其中境内新增融资的综合成本为3.39%。新增股东借款的综合成本为2.34%。根据半年报，截至2025年6月末，已偿还243.9亿元公开债，2027年前无境外公开债到期，境内债合计规模约264亿元。 万科，化债前路依然漫长 不管是深铁，还是其它渠道的融资，都在一定程度上解决了万科的“燃眉之急”，但和万科庞大的债务规模相比，依然可以说是“杯水车薪”！ 请看数据：2025年上半年，万科实现销售金额691.1亿元，同比大幅下降45.7%，今年前9月，万科销售额1002.9亿元，同比下滑44%，几乎缩水了一半。今年上半年，万科归母净利润亏损119.47亿元，上年同期净利润亏损98.52亿元。 萎缩的销售，扩大的亏损，意味着公司主营业务（房地产开发）不仅无法产生正向现金流，反而在持续“失血”。当销售端无法创造利润，仅靠外部借款还债，本质上是“借新还旧”，无法从根本上改善财务状况。 由此可见，外部“输血”只是权宜之计，最关键的还是要重新通过拿地——销售——回款“造血”，形成良性循环。但万科近几年的拿地数据，实在是让人乐观不起来！ 据克尔瑞统计，万科2024年新增土地价值仅103.3亿元，为TOP24。而2023年同期，万科以861亿元新增土地价值居TOP5。2024年的数据，连高峰期的一个零头都不到！ 请看财报：按照万科目前的主力成交区域，单一个上海区域就销售240亿元，占比34.8%，加上南方区域，合计占比超过55%，可以说是万科的核心销售区域。但万科近两年的拿地的急剧萎缩，意味着上海和南方这两大片区域，未来大概率没有多少“子弹”，而这会直接影响未来的销售“造血”能力！ 图片来源：财报 此外，截至今年上半年，万科虽有4600多亿元的存货 ，但这些资产包含大量位于三四线城市的项目以及商业、办公等难去化业态。为快速回笼资金而进行的折价出售（如七折抛售上海七宝万科广场），虽然短期内能换来现金，却直接导致巨额亏损，进一步侵蚀公司的净资产。 更重要的是，“地主家也没有余粮了”，深铁对万科的支持，只能是“救急不救穷”，不可能是无限的——特别是深铁自身依然亏损，流动性也出现下降的状况下！ 2024年，深铁的净利润首次出现亏损，净亏损为335.66亿元。2025年上半年，深圳地铁的净利润为亏损32.68亿元。流动性方面，截至2025年6月末，深铁的短期借款和一年内到期的非流动负债合计约为318.8亿元，较2024年末增加38.43%。万科要想走出困境，必须且只能依靠“自力更生”！ 尾声 应该说，在感知行业风向变化上，万科可以称得上是“春江水暖鸭先知”。2014年即预警行业进入“白银时代”，2018年更是提出“活下去”以示警惕。现如今，对比那些已经被挤下牌桌的选手，万科已经算是幸运的了。 随着董事长易人，黄力平接棒执掌万科，这家曾经的房地产标杆企业能否在深铁的支持下，成功应对债务挑战，逐步恢复自我造血能力，不仅关系到企业自身的生存与发展，也在一定程度上预示着中国房地产行业转型的方向与路径。万科的未来之路，依然充满挑战，但希望从未远离。

最近学术圈有一则新闻比较热闹。 据华东师范大学官微发布，该校有关机构举办以人工智能作为科研论文写作主体的“AI驱动教育研究论文写作”征文活动和研讨会。在征文要求中，明确显示“AI应被列为论文的第一作者，科研人员可被列为论文的共同作者或通讯作者。” 而且在评审程序上，人工智能论文评审系统将对所有投稿论文作品进行初步评估。再由专家委员会将对通过AI初审的论文作品及其过程说明进行复审，确定最终的获奖论文。 这可能是全世界学术圈中，首次有这样“全情”使用AI进行学术研究的。这无疑预示着人工智能在学术研究应用领域的一次“潜在革命”。 如此敞开心胸拥抱AI，无疑是当下“热潮”的另一个注脚。 拥抱还是防备？ 正如这次论文征集活动的主题中所言“人工智能正逐步嵌入科学研究的核心环节”，AI在学术上的介入越来越深，范围越来越广，但依然面对应用程度、学术规范和伦理问题等。 正如很多“赛道”面对AI冲击所遇到的困惑，学术圈想必也有两方面的意见： 一来有不少学术机构曾经明确禁止研究者（尤其是学生）使用AI完成日常学习研究作业。在学术端，也对人工智能技术所带来的幻觉、错误以及人类智力依赖性危害等保持“高度警惕”。 比如当前在高校里，很多教师为了阻止学生利用AI进行潜在的作弊行为，已取消带回家完成的考试，部分老师甚至恢复笔试测验而不再使用电脑完成课堂考试，另一些教授则使用在“锁定浏览器”中进行课堂测验的方法，让学生完成答题。在这种测验中，电脑的浏览器会自动阻止学生离开测验界面，防止他们随时利用AI工具完成任何答题。 二来也有不少人觉得，当前做任何学术研究时候，如果能够更好使用AI工具，将带来事倍功半的效果。况且当前已经有无数人在默默使用AI完成日常的工作，防是防不住的，还不如敞开心胸，积极拥抱。 不过近年来世界顶级学府的AI政策也发生了较大的变化。 2022年末ChatGPT问世后，许多美国高校最初禁止使用人工智能。但时至今日，很多高校管理者对人工智能在教育中作用的看法已发生巨大转变。当前的焦点在于如何平衡人工智能的优势与风险挑战。 今年暑假期间，美国加州大学伯克利分校向全体教职员工发送了新版人工智能指导文件，要求教师“在课程大纲中明确说明对人工智能使用的预期要求”。该指南提供了三种不同的课程大纲声明范本，适用于要求使用人工智能、课堂内外禁止使用人工智能以及允许有限使用人工智能的课程。 邮件强调：“若缺乏此类声明，学生更可能不当使用这些技术”，并指出人工智能正“引发关于何为自主完成学业的新困惑”。 卡内基梅隆大学的信息系统与公共政策学院人工智能教师指导委员会主席则指出，该校因人工智能引发的学术诚信违规行为激增，但学生往往意识不到自己的行为已构成违规。为此，最近该校起草了面向师生的新版详细指南，旨在消除模糊地带。校方告知教师，除非调整教学与评估方式，否则全面禁止AI“并非可行政策”。 上述激烈的观点对撞不仅限于学术圈，在整个商业体系的创新中也是如此。 相对来说，企业对人工智能的拥抱显然更加全面和快速，追求效率和盈利是主要动因，但也有一些机构的调查研究显示，当前创新中“一味依靠人工智能”的实践并不完全可靠。 比如，贝恩公司针对“2025企业创新”所作的一份调研报告显示，现代商业中存在一个误区，认为创新已实现自主动能——只要向人工智能输入足够数据，它就能完成剩余工作。无需客户参与，无需设计师介入，更无需面对混乱局面，唯有冰冷而完美的效率。但真正引领创新潮流的企业并不这么认为。 在贝恩公司对“全球最具创新力企业50强”的调研访谈中，89%的企业表示在产品开发过程中“经常”或“始终”将理解并满足客户需求置于首位。72%的企业表示在整个过程中积极整合直接用户反馈和基于共情的洞察。 这项调查及对企业高管的访谈传递出明确信号：在万物生成的AI时代，最具创新力的企业依然立足于对人的理解。成熟的创新者并非用数据取代同理心，而是设计出扩展同理心的方法。 该报告指出，基于创新研发出的好产品，其关键在于将人工智能的速度与规模优势，与真实客户反馈的深度与细微差别相融合。最强大的创新者利用人工智能增强而非取代他们与用户的直接互动。创新领军者正将人工智能与现实世界输入相结合，以实现更快速的验证、更智能的迭代，并打造人们真正渴望的解决方案。 无处不在的AI应用 在全世界几乎所有的商业活动中，人工智能的应用正在飞速增长。AI对经济的引领作用也正在“浮出水面”。可以说，大语言模型的崛起与生成式人工智能工具的普及，引发了人们对AI变革社会、经济及工作流程潜力的热切期待。 最近，德意志银行的一位分析师在九月底致客户的信中写道：“从字面意义上说，人工智能机器似乎正在拯救美国经济。若没有科技相关支出，美国经济今年将接近或陷入衰退。” 与之共鸣的是，美国科技企业巨头正投入数千亿美元用于人工智能基础设施建设和开发，其他一些美国公司则在人工智能应用开发上斥资数十亿美元。 今年9月，位于得克萨斯州阿比林的数据中心正式投入运营。该中心是总投资号称有5000亿美元的“星际之门”计划的旗舰基地，该计划由甲骨文公司、OpenAI和日本软银联合发起，旨在推动美国人工智能基础设施建设。 几乎同时，英伟达宣布将向OpenAI投资高达1000亿美元并提供数据中心芯片，其市值也成为首家突破4万亿美元的美国企业。紧随其后达到这一里程碑的是微软——其股价持续飙升，人工智能正是推动企业需求的关键因素之一。英伟达和微软并非孤例，Alphabet、Meta Platforms以及中国的头部科技企业，都加大了对人工智能雄心和投资的承诺力度。 在投资领域，贝莱德最新的一篇文章指出，其研究团队用于证券分析的大型语言模型（LLMs）经过更窄范围、精心筛选的数据集训练与微调，能够以极高精度执行特定投资任务。在把握动态市场主题时，其“主题机器人工具”融合人类洞察力与大语言模型及大数据的强大功能，以更高效率构建覆盖更广的股票组合。 人工智能应用日益普及且易于获取，引发了几乎所有行业对其潜在影响的高度关注。很多类似贝莱德这样的大型投资机构，已运用人工智能和机器学习等技术，以实现“投资感知”的大规模实践，例如通过大型语言模型提升文本投资分析的精准度，并提高主题投资组合构建效率。面对动态变化的资本市场环境，这些技术致力于将数据转化为有价值的洞察，从而追求更优异的投资成果。 尾声 即便如此，在人工智能当前这股热潮的背后，很多人依然犹豫或者担心形成所谓的“泡沫”——比如类似1990年代末美国纳斯达克互联网股这样的泡沫。 这也并非完全耸人听闻，比如以大模型、算力中心、AI芯片等等为标签的股票是否出现了远高于其他任何行业的涨势呢？A股中是如此吗？美国标普500指数中，七家科技巨头凭借AI算力支出和AI领域的预期收益相对其他400多家企业股票走出的巨大“溢价鸿沟”，是否也是如此呢？ 另一方面，那些热衷于应用人工智能技术和大力投资AI基础设施的大型企业或者科研机构，是否会改变想法呢？ 一旦那些斥巨资引进人工智能应用的大型企业最终认定这些工具对业务帮助有限，人工智能产业链相关的公司将面临严峻挑战。客户流失可能导致预期利润下滑，进而引发股价暴跌，引起连锁反应甚至恐慌抛售。 美国麻省理工学院今年8月发布的报告显示，95%采用人工智能的企业未能实现显著的收入增长。美国人口普查局数据显示，大型企业的人工智能采用率近期已开始放缓。 这些都是值得警惕的玄机。

这两天，娃哈哈集团又上了热搜头条，原因很简单——集团董事长宗馥莉，再次辞职了！ 10月10日晚间，一条新闻迅速传遍全网：据多家媒体报道，宗馥莉已于9月12日向娃哈哈集团有限公司辞去公司法定代表人、董事及董事长等相关职务， 目前，该辞职已通过集团股东会和董事会的相关程序。这也意味着宗馥莉正式脱离娃哈哈集团的管理岗位，仅保留第二大股东的身份！ 至于这次辞职的原因，目前并没有官方的明确说法。有媒体援引消息人士称，宗馥莉此次辞职，是因为商标使用“不合规”，宗馥莉决定经营自己的品牌“娃小宗”。 宗馥莉辞职了，谁来接任？据公开报道，10月10日娃哈哈集团召开董事会，除了通过宗馥莉辞职事项外，还任命许思敏为集团总经理，董事长职务空缺。但娃哈哈集团并未确认这一安排。 也有报道显示，在10月10日之前，许思敏隶属于宏胜集团法务部，职务是法务部部长。 10月11日，一个名为“娃小宗”的微博账号已完成平台认证，检索信息显示，该账号为企业蓝V账号，认证主体为宏胜饮料集团有限公司，审核通过时间为9月30日。 宗馥莉想启用“娃小宗”品牌，早不是一天两天了！ 据此前公开报道，宏胜饮料集团有限公司在2025年2月至5月申请注册了几十个“娃小宗”的商标，状态大多处于“等待实质申请”，但商标国际分类32类啤酒饮料、29类食品、30类方便食品的商标申请已完成初步审定。此外，宏胜饮料集团有限公司还在2025年2月申请了“宗小哈”“娃小哈”等商标。 另据此前报道，“娃小宗”已经推出首款凝香乌龙无糖茶，定价为4元，与传统娃哈哈包装形成鲜明隔离的同时，定价与其它茶饮品牌基本在同一水平线上。 宗馥莉辞职的前因后果 有意思的是，宗馥莉这次辞职，她的叔叔宗泽后第一时间出来接受了采访！ 据凤凰网财经等，宗泽后表示“网友或者水军把我骂翻天，但事实上都是这些人害了她，使她越走越远，已经无法回头了”。还表示“不得不说，在我们宗家下一代里，她算是出类拔萃的，只是德艺双修才能成正果，（她）还是欠缺了一些”。 很多人可能还记得，去年7月，宗馥莉也曾上演一出“下野”的戏码，“以退为进”的策略大获成功：当时其向娃哈哈集团董事会发函辞去副董事长、总经理职务，但没有辞去董事职务。随后很快宣布复职，并在次月正式接任集团法定代表人、董事长职务。 从9月12日至今的近1个月时间里，围绕娃哈哈未来发展路径的角力十分激烈，但请注意，此时宗馥莉已经申请辞去娃哈哈董事长职务，只是需要走程序，因而这些决策的时间点以及来源，依然有待进一步理清。 就在9月13日，据多方信息，一份宏胜系将从2026销售年度起更换使用新品牌“娃小宗”的通知广为流传；该通知称，在现行股权架构下，“娃哈哈”商标的使用，须获得娃哈哈集团全体股东的一致同意，否则任何一方均无权使用。这被认为是“娃小宗”品牌从幕后走向台前的标志！ 9月下旬，此前被注册的“娃小宗”系列商标被显示已经进入异议程序，异议方身份并未公开，商标进入异议程序，审查结果将直接影响宗馥莉品牌换新计划的时间表和具体路径。据北京商报此前报道，新商标遭5家公司抢注，且这5家公司与食品饮料毫无关系！ 9月24日，上海娃哈哈饮用水有限公司因商标授权到期，被迫停用“娃哈哈”品牌，推出“沪小娃”桶装水，而停止品牌授权的决策者正是宗馥莉，决策具体时间点则不得而知； 到了10月2日，媒体报道，宗馥莉亲信、宏胜集团生产中心总监严学峰因涉嫌违纪被杭州市上城区纪委立案审查，10月5日又被解除立案审查，已回到宏胜集团正常上班。 从上面的时间线可以看出，无论是宗馥莉控制的宏胜集团，还是一系列家族成员控制的公司，都不拥有“娃哈哈”商标。商标归属于娃哈哈集团，这或许是宗馥莉此前多次行动屡屡碰壁的根源之一！ 在股权方面大刀阔斧调整的同时，宗馥莉也希望获得“娃哈哈”商标。今年年初，她曾希望将“娃哈哈”商标转移至她持股51%的杭州娃哈哈食品有限公司，不过并未成功。这也与前面所言“任何一方均无权使用”形成呼应，理由也和错综复杂的股权关系密不可分。 作为娃哈哈集团的董事长，宗馥莉在这一年多时间里，虽然以强硬的手腕，通过“宏胜系”的一系列操作完成了对娃哈哈集团生产、销售体系的有力掌控，但并不掌握娃哈哈商标的所有权和支配权，进而在具体行动上处处受制于其它各方。 甚至有声音称，宗家更像是娃哈哈的“节度使”，而非完全的主人，索性“破釜沉舟”，直接利用旗下的生产销售渠道，再造一个品牌出来！ 剪不断理还乱的“娃小宗” 宗馥莉之所以有“踢开娃哈哈”的底气，很大程度上在于其掌握的“宏胜系”，在整个娃哈哈产品的生产和销售上，掌握了相当大的话语权，甚至说“掐住了娃哈哈的脖子”也不算过分！ 娃哈哈管理层在2003年成立了其单独持股的宏胜集团，主要从事娃哈哈产品代加工，2007年宗馥莉开始执掌宏胜集团。公开信息显示，2024年初，宏胜集团在全国有19个生产基地，48家子公司，拥有104条现代化生产线。 “宏胜系”和娃哈哈的关系究竟有多紧密？由于两方面都是非上市公司，具体精确的数据难以核实，不过据经济参考报援引娃哈哈集团前高管的话，“截至宗庆后去世前，宏胜集团为娃哈哈代工产品数量约占‘娃哈哈系’总产能的三分之一”，此外，宏胜集团享受了不少娃哈哈集团给予的优待，在生产上予以优先保障！ 截至2022年底，娃哈哈集团资产占整个“娃哈哈系”总资产的15.67%；营业收入仅占2.74%，净利润仅占0.39%。 而且近一年多来，宗馥莉的一系列举措，进一步加强了“宏胜系”在整个娃哈哈生产销售中的话语权。2024年娃哈哈业绩大幅回升至700亿，支撑这一亮眼营收的很多核心业务环节的利润，究竟有多少流向了体外，恐怕难以统计。并且和2022年比，这一数字大概率是在上升！ 根据中国新闻周刊等公开报道，宗馥莉在2025年初至今已关停了18家娃哈哈分厂的生产线，这些工厂分布在全国多地。而2025销售年度，有14个市场的经销商，其合作主体从娃哈哈集团变更为宏胜饮料集团旗下的销售公司。这意味着这些市场的销售权和相关收益将归属于宏胜。 现在的问题很清楚了：可能在宗馥莉的设想里，一样的生产线，一样的销售渠道，只是换个商标的事，就像给大牌代工的鞋厂推出自有品牌一样简单，问题在于：世界真的是平的么？ 可口可乐不是一天建成的，娃哈哈也是：据根据国际品牌价值评估机构GYBrand发布的2024中国最具价值品牌500强排行榜，娃哈哈（食品饮料）品牌位列第95位，品牌价值高达911.87亿元。如此庞大的品牌影响力，能否平移到“娃小宗”上，着实要打个大大的问号！ 更为明显的是，饮料行业早已是一片红海，娃哈哈也面临着产品老化等诸多问题，在去年因“情怀因素”销售额拉齐十年前规模后，今年已经有了回撤的迹象，也给宗馥莉的“娃小宗”未来蒙上了一层阴影！ 据公开报道，根据娃哈哈内部销售系统的统计，今年1—9月，娃哈哈实际销售额为279亿元，较去年同期的289亿元下降约3.46%。该数据统计口径为娃哈哈旗下销售公司所达成的销售额。 尾声 宗馥莉的辞职，是在内外交困的复杂局面下，一次从“被动防守”到“主动破局”的战略选择。它更像是“精心布局”下的“以退为进”，不必再“戴着镣铐跳舞”，可以全心经营自己能完全掌控的“娃小宗”，真正走出父亲的光环与阴影，开创属于自己的天地。 展望未来，饮料市场很可能上演一场娃哈哈与“娃小宗”的同源竞争。对于宗馥莉而言，"娃小宗"面临品牌认知从零开始、渠道信心不足等巨大挑战；而对于娃哈哈集团，失去熟悉业务的实际控制人后，如何稳定运营并重塑品牌辉煌，也同样前路漫漫。