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AI搜索，正在“断人财路”？ 随着生成式人工智能应用的大发展、大开源、大蔓延，传统搜索引擎的生态圈正受到很大的冲击——人们使用搜索工具的习惯，以及围绕搜索引擎所展开的优化（SEO）、竞价排名、广告收入等业务都在经历变革。 前不久，交银国际发布了一篇关于百度二季度业绩预测的研报，主题就是“AI搜索变现仍在探索中，拖累广告收入”。 文中提到，预计2025年百度核心收入基本持平，运营利润同比下降29%。主要原因是百度正持续提高AI搜索内容的占比，预计今年2季度将超50%，而这可能会影响其传统搜索业务的广告收入，因为AI搜索业务的商业模式仍然“处于起步阶段”。 当然也可以说，百度“押注”AI搜索是深谋远虑，短空长盈的战略转型。 百度并不是唯一受影响的传统搜索业务大厂，在中国市场占比同样较高的微软必应（Bing）也正受到AI搜索的冲击。 今年8月11日，微软正式关闭Bing Search API，这意味着第三方机构付费调用必应搜索引擎应用，或者各类舆情分析数据的直接通道被关闭了。 这背后，很大程度上是AI搜索战火的延续，因为当前全世界很多知名的AI搜索初创企业正是依赖调用Bing Search API来实现搜索功能的。 这可能让正努力拓展AI搜索业务的微软，看到了某种“我的好东西被你拿去和我竞争”的问题，索性就切断了。 千万别小看了AI搜索，整个行业发展的速度非常快，后起之秀企业的竞争压力对老牌搜索企业来说同样不小。 根据国内AI搜索API重要供应商博查的官方统计，截至2025年3月，博查Search API日均调用量为3000万次。而其最大的竞争对手正是Bing Search API——2024年Bing Search API全球日均调用量为1.1亿次。 截至今年一季度末，博查承接着国内AI应用60%的联网搜索请求。 博查能够快速赶上的原因有三点： 一是价格只有行业巨头Bing的三分之一； 二是被深度求索（DeepSeek）等国内AIGC巨头采纳为个人用户对话框中“网页搜索”功能的供应商，乘上了国内AI大爆发的快车； 三是作为国内“自主可控”的企业，其数据安全性和涉外敏感性等风险，相较外国企业更低。 无论如何，传统搜索引擎巨头确实要小心自己的“财路”了，如果转型AI搜索出现失败，则中长期的盈利能力势必受到考验。 使用逻辑变了吗？ 人们使用传统搜索引擎工具时候，往往通过对话框输入问题，并得到以相关性或者竞价排名方式反馈出来的结果（一系列含关键词的网站链接），进而点击探索，并做出个人判断到底哪一个“信源网站”最符合自己的需求。 基于最新大模型和AIGC技术的AI搜索的界面对话框形式大差不差，但和传统搜索最大的区别是，其结果往往已经蕴含一定的AI分析和智能判断，可以帮助用户相对减少个人判断这个结果到底是否符合自身需求或者是否是广告的烦恼。 简单理解就是，用户从输入问题到得到答案之间，可以借助AI的智能，减少被不符合需求信息或者广告信息“骚扰”的困扰。当然AI大模型也会出现“幻觉”和虚假回复的问题，但随着技术进步，这些问题大概率会逐步减少。 比如，当我在DeepSeek问道：“请找出10个介绍上海个人旅游最好的网站。” 姑且不论最后的结果到底如何，其首先反馈给我的“思考过程”就看上去比较科学和严谨，并且我感觉是较少受到“广告”的侵扰。 用IBM一篇研究文章的观点来归纳，AI搜索引擎相对传统搜索引擎的优势在于： （1）提升用户体验：通过提供精准、个性化的结果，减少了查找相关信息所需的时间和精力。 （2）处理复杂查询：能够解读细微或多层查询，对于寻求详细答案的用户来说，这些不可或缺。 （3）处理大型数据集：擅长分析海量数据，这对于医疗保健、金融和零售等行业至关重要。 （4）提供实时洞察：通过实时数据处理，能够帮助用户更快地做出决策。 （5）支持自动化：支持工作流程中的自动化，例如植入智能体的搜索应用。 从技术模式上说，传统搜索引擎依靠基于关键词的索引来将用户查询与相关结果进行匹配。虽然这种方法可扩展且对于简单搜索来说非常有效，但它也存在局限性。结果通常千篇一律，个性化程度极低。此外，传统搜索引擎可能无法处理非结构化数据或复杂的对话式查询。 相比之下，AI搜索引擎使用高级算法来分析上下文、意图和语义。它们能够通过使用向量嵌入（将文本或图像等数据转换为供机器学习使用的数字数组）等技术来提供高质量的结果。它们还使用语义搜索系统（能够理解含义，而不仅仅是关键词），该系统能使AI搜索引擎更适合处理细致入微的查询、后续问题和动态数据环境。 这里面对传统的搜索企业来说，又引申出一个更大的问题：“在竞价排名或者搜索露出优化”商业模式不变的前提下，传统搜索引擎如果充分转变成AI搜索，则几乎是要“自己革自己命”，后续如何赚到钱是一个亟待解决的问题。 当前传统搜索引擎正在大力整合AI的技术服务，比如在搜索结果的最前端提供人工智能驱动的关键结果摘要，或者另起炉灶直接做一个新的AI对话应用，并植入在传统主页显眼的位置，将部分传统搜索用户的流量导向自家的AI搜索。 此外，搜索引擎优化 (SEO) 的本质也正在发生变化。内容创作者现在必须考虑AI大模型是如何解读上下文、相关性和用户意图的，而不是仅仅关注关键词密度和反向链接等策略。 随之而来的是，Al搜索排名优化（GEO）业务正在兴起，传统SEO服务商或者从业者如果不及时转型，这部分“财路”也危了。 GEO成新赛道 GEO大致可以看作SEO的AI时代变体，就是一种利用AI搜索的内在规则，优化品牌（或者网站链接等）在AI搜索反馈结果中出现频率和重点提及的服务。 简单讲，比如当我在AI搜索上询问一些问题的时候，某些非常明确的网站或者APP可能被AI大模型基于算法和流程选中，出现在结果中。这就让我有机会去了解这些网站或者APP，从而起到类似“广告”的效应。 这听上去是比较玄乎的，如何去影响各个AI大模型的判断呢？但其实国内外开展这项业务的公司并不在少数，而且很多宣传案例其实都体现出成功率挺高的。 举例来说，中小型GEO企业，往往会研究各个AI搜索或者大语言模型的“习性”，比如不同品牌的大模型喜欢优先调用特定平台上的内容（如微信公众号、今日头条、百家号等）中的内容，并以 #主题 作为标签来引用。那么这些GEO企业就重点在这些平台上发布相关内容，争取被大模型早日抓取。 还比如，某些大模型喜欢优先引用具备机构背书的权威性报告或者文件中的内容，那么GEO就会去找一些所谓的行研机构发布各类白皮书或者研究报告，寻求植入。 甚至有些GEO机构还会用AI生成很多并不准确的内容去试图影响AI搜索引擎的反馈结果，以AI内容影响AI大模型的判断，造成一些“虚假信息”的道德问题和潜在的法律风险。 实话讲，要知道成功的GEO企业到底如何操作的是非常难的，因为涉及核心商业机密。 不过，并不是所有的GEO企业都在用最合乎道德以及毫无法律风险的策略，这点势必会引起监管部门以及各大AI龙头企业的警觉和后续举措。 尾声 QuestMobile最新数据显示，截止到2025年6月，AI搜索引擎、AI综合助手两个赛道的月活跃用户规模分别达到6.85亿、6.12亿，在AI所有应用市场中遥遥领先。 种种迹象都表明AI搜索将会在不远的未来替代传统搜索引擎的功能，那些无法及时转型，无法找到新商业模式的相关企业将面临重大风险。 就好比我作为财经专栏的作者，如果后续搞不清楚什么样的文章和视频内容会被AI搜索重点吸收、推荐和展示，无法及时做出变化，那么后续一旦微信搜搜全面实现AI化，我就要吃大亏了。

零食巨头们，一个个还受宠吗？ 初代的零售巨头们，不管是线上、线下哪个渠道起家的；还是卖全品类产品，或是靠大单品起家的品牌，似乎多多少少都遇到了成长的烦恼！ 真的是消费者不爱吃零食了？ 集体破防？ 近两年，良品铺子业绩持续表现不佳，2024年其营收下降24%，归母净利润亏损4610万元。到了今年上半年，据公司预计亏损0.75亿元至1.05亿元。 良品铺子一直以为，是因为自己的产品卖得贵，所以用降价策略，换取客流。但这并没有扭转其颓势，而且还进一步拖累了其毛利率，致使公司品牌高端形象受损，管理层也动荡不安，最近公司股权纷争不断。 良品铺子是线下零食品牌的一个缩影。作为线上渠道起家的三只松鼠，今年业绩也不怎么好看。 今年一季度，三只松鼠营收37.23亿元，同比只涨了2.13%，净利润却惨跌22.46%。产品平均售价集体走低，线下门店数量减少，销售毛利率下降。着急的三只松鼠，都开始转型卖宠物食品去了。 线上起家的品牌在大力布局线下，线下起家的品牌在努力拓展线上。尽管各自在新渠道都有好成绩，但整体表现还是大不如从前。 卖综合零食的品牌如此，靠大单品起家的似乎也这样。洽洽食品预计今年上半年实现归母净利润约8000万元至9750万元，同比下降71.05%至76.25%。 由于受到原材料成本上涨等原因影响，洽洽食品对葵花子产品进行多次提价，这可能会抑制部分消费需求。 毕竟，如果只是单纯提价，而不是让消费者感受到物超所值，或者产品价值有提升。那么，单纯的涨价，就很难留住消费者。 问题出在哪里 零食行业的消费潜力，依然巨大。灼识咨询的报告显示，2024年中国零食行业市场规模为13440亿元。 分类别来看，坚果种子零食占比最大，零售额达到289亿元；其次是香脆休闲零食和饼干245.4亿元、糖巧零食180.1亿元、烘焙零食140.4亿元、肉制品零食106.2亿元、果类零食99.5亿元、调味面制品53.4亿元、婴幼儿零食31.9亿元。 据珠峰品牌营销测算，零食行业市场规模有望在2030年突破1.8万亿元。 一直以来，零食消费被看作中国人的第四餐。 相关数据调查显示：大多数人认为吃零食有助于“提高生活质量”；而提及选择零食的原因，有71%的人选了“精神健康”，有70%的人选了“情感健康”；更有83%的人表示：在均衡饮食之外，也可以“包容一些放纵”。 整个零食行业由于高度分散，所以竞争也异常激烈。而且，消费赛道里，本来消费者们就容易“移情别恋”。因此，别小看小小的零食赛道，想要抓住用户的心，也得常常搞创新。 对于一批业绩受到挑战的零食品牌而言，通常面临成本上涨、渠道变革较慢、创新力不足的问题。 比如，当代人比较注重健康叙事，魔芋产品凭借低热量、高纤维的健康标签成为零食界黑马，从素毛肚到奶茶小料不断破圈，成为休闲食品行业的黑马大爆品，卫龙凭借魔芋爽单品实现业绩逆势增长，而其原来的辣条业务却多少受到一些挑战。 渠道方面，量贩零食这种新渠道也对原有零食巨头们的自有渠道造分流。 竞争对手们是谁 过去，我们总以为，零食品牌的竞争对手，就是同类型的企业，或者是零食量贩。但事实上，我们可以把思路再打开一点去分析。 事实上，山姆、盒马、奥乐齐，这种经营自有品牌的商超，也是零食品牌的强劲对手。 他们通过定制化的产品策略，据相关数据，盒马自有品牌占比在30%-40%左右，而且盒马在不断推进NB业态（盒马NB是盒马旗下的硬折扣店品牌），依托盒马供应链系统，主打高性价比商品，自有品牌零食也成为了推广核心。 山姆的自有品牌Member's Mark年均上新产品数量超300款，其销售额在山姆整体营收中的占比超过三分之一。 面对一个个的商超，这些独立的零食品牌，需要的是更加强大的产品创新能力，亦或是把触角延伸到B端，与这些商超合力开发新产品。 奶茶店、咖啡店们，将来也可能成为零食品牌的潜在竞争对手。因为，奶茶店、咖啡店，就是一个个鲜活的渠道。 而且，当下这些店铺为了增加产品种类和销售额，会销售一些零食产品，如茶颜悦色开启量贩零食业务，喜茶、奈雪的茶等头部茶饮品牌也都在展开零食生意，这在一定程度上会分流传统零食品牌的消费者。 另外，传统零食品牌也不宜再按原有的产品体系来做生意。现在不是一个我有货，找个渠道销售出去就行。而是，需要研究消费者的喜好，怎么样以他们喜欢的方式，把东西销售出去。 比如，健康化的消费趋势。《2025中国休闲零食白皮书》数据显示，超过67%的消费者在购买零食时会优先查看热量表，消费者对于糖、盐、油的含量关注度较高，更倾向于选择低糖、低盐、低脂肪、高膳食纤维的零食。 消费者不仅追求零食的美味，还希望通过零食获得额外的健康益处，如富含益生菌、膳食纤维、维生素等营养成分的功能性零食成为市场的新宠。 再比如，有特色的地域小零食，能唤起消费者的新鲜感。如新疆的巴旦木奶枣（用本地优质巴旦木、灰枣）、浙江临安的山核桃（依托天目山生态）、云南的鲜花饼。 情绪型消费崛起的情况下，小零食也可以成为情绪的一种映射方式，联名款包装、人格测试主题礼盒等具有话题性的产品，有望激活消费潜力。 小零食，这个舌尖上的时代缩影，正在随着经济水平的提升、消费观念的变化，变得更加多样和新颖。

常有人说：按月持仓的不懂白酒，按季持仓的白酒才是入门，而按年持仓的才是醇香。不离不弃的白酒才是信仰。 以茅台为代表的白酒板块，在A股市场，有着不可动摇的地位。因为信仰是支撑人前进的东西。 一直以来，茅台承托的，不只是投资者对白酒板块的信仰，更承托着投资者对中国资本市场的信心。 行业承压之下，不少人担心如今的茅台，还能担此重任吗？ 对此，茅台用一份扎实的半年报业绩回应了市场的疑虑。 2025年上半年，茅台实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；实现净利润454.03亿元，同比增长8.89%。 在产量方面，茅台酒基酒产量约4.37万吨，系列酒基酒产量约2.96万吨，各轮次基酒符合轮次特征，生产质量稳中向好。 不少人试图通过横比、纵比论证茅台正遭遇发展瓶颈。却忽略了在当下不确定性持续加剧的市场环境中，能够保持稳健增长本身，就是穿越周期的底气，是对行业与投资者而言最扎实的利好信号。 对于资本市场，茅台不光有业绩，也有诚意。 自去年9月21日至今，茅台回购金额超53亿元。上市以来，茅台累计派现 29次，合计3368亿。截至目前，茅台的回购金额位列今年A股回购榜第一。纵观A股历史，以总回购金额计，与所有已经完成或正在实施的回购方案相比，茅台此次回购，能跻身前10大回购方案。 在回购领域能排茅台前面的，只有格力、美的、中建、宝钢等少数几家公司。此外，茅台此次回购用于注销并减少注册资本，为股东带来了实实在在的价值提升。 而当质疑者还在纠结过去时，茅台早已将目光投向了未来。 7000元纪念新品挖掘情绪价值 落子未来，茅台首先选择在产品上发力。 今年以来，贵州茅台推出了不少有力举措，其中包括推出蛇年生肖酒、笙乐飞天、大坂世博会“走进系列”等多款新品，这些新品均通过“i茅台”发售。其次，加大了1L装53度飞天茅台在自营渠道（含“i茅台”）的投放力度。 前不久上线的7000元一瓶的“一日一瓶一码”五星70周年纪念酒也受到市场的高度关注。以五星70周年纪念酒为例，8 月8日， “贵州茅台酒（五星商标上市 70 周年纪念）” 在 “i 茅台” 平台正式开售。 尽管单瓶售价高达7000 元，限量25568瓶，但上线即被疯抢，当日迅速售罄，对应销售额达1.79亿元。这款新品每瓶均印有专属身份编码，对应过去七十年的25568个日夜，以 “一日一瓶” 作为独特的产品身份标识，极具收藏和纪念意义。 正如茅台集团董事长张德芹所强调，要给消费者提供满满的情绪价值，赢得更多消费者的青睐。这款纪念酒强调 “唯一日期编码” 的产品策略，正与当下正火的 “情绪价值” 理念高度契合。 通过赋予产品独特的情感共鸣与个性化属性，茅台成功挖掘了消费者的情绪价值，进一步巩固了其作为顶级白酒的文化与时间溢价。同时，借助 “i 茅台” 这一直销渠道，茅台牢牢掌握了定价主动权，为品牌注入了新的活力，也为公司业绩增添了亮色。 拜访光明食品集团拓展产业边界 除了在产品创新上发力，茅台也在积极探索业务边界。 7月28日，茅台集团党委副书记、总经理王莉率队拜访光明食品集团，与光明食品集团党委书记、董事长是明芳一行就深化合作进行了交流座谈。是明芳表示，期待双方在高端健康饮品研发、产业协同创新等前沿领域加强合作，共同践行服务美好生活的初心使命。 王莉表示，期待双方在渠道深化、食品赛道、人才交流等领域不断探索并拓宽新的“合作路径”，将双方高度契合的价值观理念转化为更高维度、更广领域的共赢发展。 一篇简短的报道，引发了市场的无限遐想。去年，瑞幸一度依靠“酱香拿铁”跻身饮品圈顶流，“酱香拿铁”刷新瑞幸单品纪录，首日销量突破542万杯，销售额破1亿，成为2024年品牌营销的经典案例。 在双方高管明确表态“加强合作”之后，茅台和光明又将擦出怎样的火花，令市场高度期待。 推进全链条防伪守护品牌声誉 今年5月，茅台启动 “新材料、新技术、新工艺” 的 “三新” 防伪方案公开征集，6月24日在深圳集结产学研防伪的 “智囊团”，29家技术供应商带来了从分子信息加密到芯片内置等顶尖防伪方案。 茅台集团总经理王莉强调，要构建一个以消费者体验为中心、具备技术集成、多载体联动、唯一性的综合性防伪技术体系。 8月7日，茅台集团党委副书记、总经理王莉率队赴深圳清华大学研究院，王莉希望双方聚焦多主体研发、多技术集成、多载体联动“三个协同与联动”，以消费者为中心，整合各方技术优势，突破单一材料限制，将防伪与溯源技术延伸至瓶盖、标签、瓶身等多载体，形成全链条防护，共同打造坚不可摧的茅台品质护城河。 一系列密集动作，说明茅台已将“全链条防伪“提上日程。 假冒产品的存在，从根源上侵蚀着品牌的声誉与价值，相较于产品本身不尽如人意，买到假货更容易导致消费者的信任瞬间崩塌。作为白酒行业中声誉卓著的领军品牌，茅台始终面临着严峻的打假与防伪压力。正因如此，茅台在防伪领域用真心思、下苦功夫，无疑是精准抓住了关乎品牌根基、紧急且重要的核心事项。 这与张德芹董事长提出的 “从‘渠道为王’向‘消费者为王’转变” 理念一脉相承，既是对消费者信任的郑重守护，更是品牌战略升级的必然之举。 结语 “良农不为水旱不耕，良贾不为折阅不市”。在行业深度调整期，茅台一系列举措，围绕其品牌核心价值，在资本、产品、市场、技术等多维度的协同发力。在行业变局中，茅台通过回购稳定资本市场信心，新品挖掘新的消费需求，跨界合作拓展产业边界，防伪升级守护品牌声誉。 这些战略布局，将助力茅台在未来竞争中持续保持领先地位，也为整个白酒行业乃至消费品行业提供了宝贵的借鉴经验，值得持续关注与深入研究。

最近的保险资金，又“盯”上了上市银行，不但继续频频举牌，而且举牌的对象更加多样化：从国有大行，到股份制银行，再到城商行，从A股到港股全有！ 举牌对象，越发多样 据港交所披露，平安人寿于8月8日增持1414.1万股邮储银行H股股份后，于当日达到该行H股股本的15%，触发举牌。同一天，弘康人寿也在场内增持990万股郑州银行H股股份，所持股份数量突破该行H股股本的15%，触发举牌。 这已经是平安人寿今年以来，在港股第三次举牌邮储银行：在此之前，平安人寿曾在1月8日、5月9日举牌邮储银行H股，所持该行H股数量占其H股总数分别突破5%、10%；1月8日至8月8日，平安人寿合计增持超过20亿股邮储银行H股股份。以区间成交均价计算，其间合计耗资超过100亿港元。 截至8月8日，平安人寿以“实益拥有人”身份持有29.89亿股邮储银行H股股份，占该行总股本（A+H股）的2.49%，最新持仓市值近172亿港元。顺带说一下，这里的“实益拥有人”，指的是股份的最终权益享有人，享有分红、股价增值等经济利益。 平安人寿港股举牌的银行，不止有邮储：农业银行H股，2月（5%）、5月（10%）触发了平安人寿的两次举牌；而招商银行H股则在1月（5%）、3月（10%）、6月（15%）触发了三次举牌——既有国有大行，又有股份制银行，完全是“扫货式”买买买！ 平安人寿在港股举牌银行，并不是最近开始的：根据公告，从去年到今年，平安人寿三次举牌“宇宙行”工行H股，此后虽未再触发举牌，但依然有小幅增持，截至今年2月14日，持股比例已经超过17%。 据时代周报整理，截至上半年，“平安系”分别合计持有招商银行、农业银行、邮储银行、工商银行、建设银行H股股票约13.78亿股、89.81亿股、47.96亿股、305.56亿股、120.19亿股，累计持有规模超4500亿港元，是当前H股市场中持有银行股市值最高的保险机构系列！ “平安系”作为保险巨头，举牌银行当然可以财大气粗，而弘康人寿作为规模相对比较小的保险公司，在选择举牌对象上也要符合自身实力，不过一旦确定方向，执行起来也是毫不手软！ 据港交所，弘康人寿在6月27日、7月25日连续举牌郑州银行H股的基础上，此番再次举牌，截至8月8日，弘康人寿以“实益拥有人”身份持有3.09亿股郑州银行H股股份，占该行总股本的3.39%，最新持仓市值约4.35亿港元。 持续举牌H股，单从市值给险资带来的回报想必非常丰厚：截至8月13日收盘，邮储银行H股、郑州银行H股年内涨幅分别约28.6%、39.5%。 今年以来，举牌银行的险资并不止这两家：3月12日，瑞众保险所持中信银行H股数量突破该行H股股本的5%，触发举牌。不过在6月26日又减持300万股，持股占比回落至5%以内。 而民生保险于8月11日增持100万股浙商银行H股股份后，于当日达到该行H股股本的5%，触发举牌。假设今年4月以来民生保险未减持浙商银行A股股份，则此番举牌该行H股后，其持股数量将增至10.6亿股以上，合计占该行总股本的3.88%。 险资买入银行股的方式多种多样：就在今年1月24日，新华保险通过协议转让方式收购澳洲联邦银行持有的杭州银行3.3亿股A股股份，股份转让价款为43.17亿元。此次收购完成后，新华保险将持有该行5.87%股权。 险资与银行，“天作地和” 虽然说险资大举买入银行股是从去年以来开始的，但今年险资对银行的“扫货式”入手，力度之大还是前所未有：据有关统计，今年年内险资26次举牌中，11次涉及银行股，中资银行H股占比9成。那么问题来了，险资为什么偏爱银行股（特别是港股）呢？ 其实这个问题，看起来并不难回答：银行的高股息率、低估值、以及承接大资金的能力使其很难被险资拒绝——这套逻辑，早已被市场上的声音重复了无数遍！ 保险公司的投资，毫无疑问要以“保”为第一要务。买入的公司，必须要有稳健的回报。高股息的银行股自然成为保险业青睐的“香饽饽”，而港股的股息更是高于A股，成为保险公司追捧的对象！ 首先看股息率：据招商证券研究，截至2025年2月27日，六大国有银行H股平均动态股息率为5.71%，比A股对应银行的平均动态股息率4.69%高1.02个百分点；而近期的A股市场，一些银行股的股息率可以超过6%，“存银行，不如买银行股”， 保险行业贯彻得相当彻底。 再来看低估值：估值方面，银行股自2014年以后整体进入“破净”状态，即市净率PB常年小于1，即使红利资产经过这几年的重估，大多数银行股的市净率仍然在1以下。而银行股的大体量，也能够支撑保险公司的天量资金——这方面的论述已经很多很多！ 说完了银行方面，再来看一看保险机构方面：目前“资产荒”，已经成为保险行业的普遍问题，说白了就是有钱投不出去，或者说无法获取合意的收益，因而寻找合适的标的，是行业的重要问题！ 根据监管总局数据，截至2024年年末，保险公司资金运用余额为33.26万亿元；2024年财务投资收益率为3.43%，综合投资收益率为7.21%。其中财务投资收益率虽较2023年的2.23%有所回升，但仍处于历史低位，且连续三年低于4%。 今年以来，情况怎么样了呢？据券商中国报道，由保险资管机构发行的，新登记的债权投资计划的平均收益率已降至3.6%—3.9%的水平，收益率能达到4%以上的已属于较少者，甚至已有收益率下破3%关口，再刷新历史低位。而在此前，4%以上是行业债权计划产品普遍收益率水平。 而综合投资收益率较高，得益于债券牛市以及高股息股票行情，但此类收益波动大，因而需要持续增配高股息资产以维持稳定性，而银行股的高股息，正是提供了这样一种“类固收”的收益，才能得到险资的青睐。 不光是投资，还有“抱团” 险企大举加码银行，除了银行高股息，低估值，还蕴含着加码银保渠道的战略考量——和银行绑定得更紧密，才能携手致远。而这，和市场环境的悄然变化脱不了干系！ 近年来推行的“报行合一”，改变了银保渠道无序的佣金竞争，银保已从昔日单纯的保费规模通道，变身为险企的高价值增长渠道。并已经成为不少险企的“新增长点”之一。道理很简单：银行大量的高净值客户，是各家保险公司争夺的重点对象，前文提到的新华保险，就是“举牌促进银保”一个非常好的例子！ 在举牌杭州银行时，新华保险就表示，可以通过配置红利资产优化资产配置，增加长期股权投资底仓资产，促进银保业务协同，增强公司在金融服务领域的竞争力和抗风险能力。而杭州银行在长三角的近200家网点，无疑有助于新华保险在“新业务”上再度发力——平安多次举牌“零售之王”招行，或许也有这方面的考虑！ 数据显示，整个2024年，新华保险银保渠道新业务价值25亿元，增速达516%，远超其余险企。中国平安48.25亿元，同比增长62.7%，中国人保23.41亿元；太保寿险43.54亿元，同比增长134.84%。 通过入股和银行绑定更紧密的，还有更多险企：以太平人寿为例，截至2024年底，其持有浙商银行3.36%的股份，具体持股数量为9.22亿股。这些股票通过司法拍卖以及A+H扩股获得。 该公司与浙商银行达成战略协议，在银行服务、保险服务、投融资业务等领域开展全面合作。数据显示，仅2024年度，浙商银行为太平人寿、太平养老提供金融产品代销服务，收取代理服务费1737.9万元、863.94万元。此外，太平人寿也向浙商银行委派董事应宇翔。 关于银行和保险在新时代下的合作，可以总结为：银行依托客户资源深度参与保险生态，险企依托渠道优势降低获客成本，共同响应新时代下客户对金融服务的需求。而入股，则是在经济利益上的一种“绑定”！ 尾声 在低利率时代下，险企和银行的“双向奔赴”，本质上是一种“抱团取暖”式的合作。那么未来双方还会书写怎样的篇章呢？且让我们拭目以待~

伴随着几乎已成为“共识”的大风口效应，市场上的各类专业术语，如“具身智能”“AMR”“人形机器人”等等犹如雨后春笋，令人应接不暇。 其中，人形机器人是今年市场绝对的大风口。 从市场表现看，截至8月13日，人形机器人指数的年度回报达到近45%，万得机器人概念指数的年度回报则为约31%，远远高于沪深300的约6%。 热度的背后，既有政策面的强有力引领和扶持，也有投融资市场的“蜂拥而上”，更有无数企业在这个领域的“重金投入”。 在今年全国两会期间，“具身智能”首次被写入政府工作报告，并作为未来产业的重要组成部分，标志其正式进入国家战略规划。 近期各地都在发布机器人相关产业支持政策，给予一定产业补贴或消费补贴。 上海发布《上海市具身智能产业发展实施方案》，目标到2027年具身智能核心产业规模突破500亿元，对产业创新融合示范应用项目给予补贴。北京经开区启动全球首个以机器人消费为主题的节日E-Town机器人消费节，个人消费者购买机器人产品最高可获得1500元补贴。 近期，各类风险资本都在围绕产业链相关的灵巧手、关节模组零部件、传感器、垂类应用端、国产供应链条等环节进行重点评估、尽调和投资。 随着宇树科技、智元机器人等行业头部企业的各类“高调”业绩宣传，和稳步推进各类募资，后续各家风投机构势必会围绕机器人全产业链继续竞相投入。 当前，A股中的机器人概念一共有近千家上市公司，占全部上市公司总数大约六分之一，而且还在不断扩容。 这种场面，实在令人感叹，如此广泛的机器人概念股票背后，到底有多少是真真切切的产业链“局中人”，真金白银投入研发和制造，而有多少是纯粹为了“蹭概念”呢？ 对于投资者和“吃瓜群众”而言，此时此刻正是我们回过神来，好好思考“机器人”热潮是否过热，“内卷潮涌”是否正在起浪之时。 商业模式到底在哪里？ 要说人形机器人概念是否过热，还需探索商业模式这个首要问题。 当前确实有观点认为，具身智能人形机器人是机器人产业未来的核心赛道，有潜力覆盖从工业生产场景到商业场景，再到家庭生活场景的各类“人力代替”功能，解放人类的双手甚至大脑，让人投入到更高阶的工作中去。 从头部人形机器人企业的在售产品布局也能看到，大致上就是以工业（柔性产业协作、仓储物流）、商业（营销导览、客服）、家用（情感陪伴、家政）来区分的。 还有一部分是军用和特殊工种（电力巡检、灾害救援），但这两种应用日常的使用几率相对比较小。 核心问题是，当前人形机器人的价格还打不下来。以某头部机器人企业的通用人形机器人产品售价来看，一款较入门的型号起售价在5万元，另一款更高阶一点型号的起售价为10万元。 从官网介绍看，这两款机器人能够轻易地跑步翻跟头，以及处理颠勺和电焊等基础任务，并都内设了AI大模型驱动的学习和交互能力。 但以当前这些人形机器人所能承担的工作看，5~10万元的起售价是否真的能赢得很多潜在用户的认可呢？ 另一家头部机器人企业最近披露，旗下近百台机器人最近“上岗”一家企业的工厂，承担“数百台以上产能的原料配送任务，以及单班次完成近万次搬运动作等任务，”以帮助人类完成“车间内重复性强，易造成腰肌劳损的工作”。 不过这近百台落地生产车间的智能机器人售价可不便宜，可能在“数千万元”左右。 目前还无法得知上述这些生产作业所需要的人力成本到底如何，也不知道这些机器人能在多久的使用期限后将效益/成本比提升到人力之上。但就“近百台”和“数千万元”这两个数字看，还真不是一般企业能“用得起”的。 以上种种并不严谨的成本和效用描述，恰比较贴近金沙江创投朱啸虎在几个月前接受媒体采访时候的一个公开表述：“我经常开玩笑说，现在是个人形机器人就会翻跟头，但商业化在哪里？……我们喜欢的是可持续的，能够给客户创造价值的商业化，今天我觉得在这里面还看不太到。因为现在共识高度集中，估值上涨得非常快，这种变成了我们早期VC想回避的赛道。” 翻译过来就是，当前投融资界对人形机器人的青睐已经过火，后续销量如何保证还看不清，泡沫已经出现。 当然，市场上不同意此观点的也大有人在。 市场规模有多少？ 具身智能人形机器人当然是人工智能领域的前沿方向。北京科技大学智能科学与技术学院教授王志闯认为，具身智能的核心优势在于智能体通过感知、决策、执行的闭环系统，实现对现实世界的自主交互，使人工智能从虚拟推理迈向物理操作，从而推动各行业的智能化升级。 随着技术进步和成本降低，具身智能将不再局限于高精尖工业应用，而是向消费市场普及，逐步融入人们的日常生活，成为生产力提升的重要工具，也成为人们的智能伙伴。无论是在家庭、办公场景，还是在户外环境，具身智能都将凭借更强的环境适应能力和交互体验，提升生活品质，形成庞大的市场空间。 不过最终还是要落在实际数字上，具身智能人形机器人的产业规模将会是多少呢？ 据中商情报网数据显示，2024年全球人形机器人产业规模达34亿美元，同比大增 57.41%，预计2025年将进一步增至53亿美元，到2028年有望突破200亿美元大关。 国内市场表现方面，据方正证券研报，2024年国内人形机器人产业规模达27.6亿元，同比增长53.33%，2025年预计翻倍至53亿元，2028年将升至387亿元。 387亿元的产业规模算大吗？值得近千家上市企业涉足其中吗？ 举个例子，据前瞻产业研究院发布的预测数据，主要包括二手车交易、维修保养、充换电以及汽车金融等相关产业的“新能源汽车后市场”，到2029年市场规模约为2.9万亿元。 这还不算新能源汽车的产业规模，仅是“后市场”。这么一比，差距还是显而易见的。 尾声 冷静分析，并不是要全面否定整个机器人产业。人形机器人的未来潜力，或许不止当前预估的产业规模，因为随着AI技术和新研发成果的落地，新的应用场景一定也会出现。这些都是当前的行业研究人员很难预测的。 就像第一代苹果iPhone手机出现前，有谁能完全预测出智能手机将会完全取代老式手机，并发展成当今如此宏大和重要的产业呢？ 另一方面，本文大部分篇幅是在论述人形机器人的应用场景，而在工业应用领域，工业机器人（机器臂）早已经在各类先进性工厂中得到普及。这些“老派”机器人并没有得到类似人形机器人同样的“共识”，但在生产环节中，却正承担更艰难和重大的任务。 比如，在今年的世界机器人大会中，美的库卡机器人展示了一款“库卡AMR”机器人，其最大负载达到3吨，还能够全向移动、灵活穿梭，非常稳健，能被充分运用到汽车生产的环节中。 市场是否也相对忽视了这部分企业呢？

8月12日晚间，素有“油茅”之称的金龙鱼，公布了2025年半年报——和茅台同一时间公布！ 据半年报，2025年上半年，公司实现营业收入1156.82亿元，同比增长5.67%；实现归属于上市公司股东的净利润17.56亿元，同比增长60.07%；扣非净利润更是同比大增764.33%！ 经营活动产生的现金流量净额为146.25亿元，同比增长793.97%。由此可见，上半年公司净利润增幅远远高于营收增幅！ 金龙鱼，靠什么赚钱？ 到底是什么支撑起了公司上半年的利润呢？原来是，公司第二季度盈利能力回升显著，归母净利润同比大增261%，利润总额更是同比大增475%，撑起了整个上半年的业绩！ 消息一出，金龙鱼的股价应声上涨：截至8月13日收盘，公司股价上涨2.64%，总市值达到1709亿元，不过距离市值巅峰7800亿还有很大的反弹空间！其中流通市值只有171亿元，约占总市值的1/10。 之所以流通股的比例那么低，和公司的股东结构有很大的关系：从股东结构可以看出，新加坡丰益国际集团通过子公司豐益營銷（香港）有限公司持有金龙鱼约49亿股，占其总股本的89.99%，处于绝对控制地位。 这种股权结构导致流通股空间被大幅压缩，也使得公司难以回购市场上的股票——正好卡在上市公司公众股占比10%的红线上。而最大股东持有的 这些股票，将于今年10月16日，也就是公司上市五周年之际迎来解禁——这已经是2023年和2024年两次延期，每次各一年之后的结果。今年到目前为止，没有发布类似延期声明！ 大股东自愿延长限售期限，自然是好事，表明对公司价值高度认可，愿意与公司共享成长红利。下面我们就简要分析一下，今年上半年，金龙鱼究竟“做对”了什么。 从财报中可以看出，公司的主要业务分三块：厨房食品+饲料原料及油脂科技+其他，其中前两类占据绝大部分，第三类“其它”主要包括一些杂项，收入占比可以忽略不计。 从上表可以看出，今年上半年，公司前两项的毛利率同比都有了显著上升，而这显然对公司上半年净利润大增功不可没——要知道，公司的半年营收总额超过1000亿，这么大的盘子，只要毛利率变动1%，影响的就是10个亿的波动，所以说很多时候，“天下武功，唯大不破”！ 要提高毛利率，降低成本是绕不过去的话题——特别是对于农产品加工，每赚的一分钱都是“辛苦钱”，更应该把产业链上所有的价值“吃干榨净”！ 根据半年报，截至2025年6月30日，公司在全国拥有83个已投产生产基地，并仍在全国多地陆续建设新的生产基地。公司多个生产基地临近原材料产地、港口、铁路或终端市场，有利于降低生产成本，保证产品质量，同时节约了公司生产运营的物流成本。 但一家企业要想长远发展，“节流”的重要性，显然比不上“开源”——“XX巨头之所以成为巨头，靠的是打印纸都要双面用”之类的鸡汤段子，终究只能成为茶余饭后的笑料，真实的企业发展哪有那么简单，关键在于乘上风口！ 近年来，尽管面临电商冲击和实体零售普遍低迷的挑战，以胖东来、山姆为代表的零售商却逆势突围，收入保持高速增长。在商超调改的浪潮中，围绕消费者需求的产品力比拼成为商超渠道破局的方向，这使得盒马山姆、胖东来等商超的自有品牌不断涌现“爆品”，频频点燃消费者的购买热情。 携手商超，树立品牌形象 金龙鱼，同样抓住了这一机遇，和这些大型商超合作，推出了一系列“爆款产品”，在带来真金白银的同时，也启迪消费者的心智，强化了公司的品牌形象。 7月21日有投资者在投资者互动平台提问：益海嘉里金龙鱼与河南胖东来目前合作产品从食用油、调味品、牛奶全面铺开，在胖东来能看到金龙鱼的许多身影，未来会为更多大型商贸集团定制产品么？ 金龙鱼则回应称，公司目前与山姆、胖东来、奥乐齐、盒马、开市客、大润发和沃尔玛等商超都有定制化产品的合作，未来会根据市场需求和业务发展等情况决定相关事宜。 据上海证券报，金龙鱼还表示“公司曾为胖东来供应黑豆酿造酱油，获得了良好的市场反馈。此后，双方合作继续深化，近期又相继推出定制款菜籽油等产品，进一步丰富了合作的产品矩阵”。 究竟是一款什么样的酱油，值得公司在回复中专门提及呢？ 据公开资料，去年12月，胖东来宣布推出自有品牌“黑豆酿造酱油（生抽）”。获得网友高度赞誉，这款酱油的生产厂家，为丸庄金龙鱼（泰州）食品工厂生产。如果说，胖东来是打造爆款的“前锋”，那么金龙鱼就是在后面的“隐形冠军”——这种思路完全可以扩展到其它商超和品类。 此外公司在中央厨房上的业务也值得关注——如果看一下公司目前推出的“央厨”产品，也许有的读者会认为，“中央厨房”其实可以换成另外一个名词——预制菜？ 虽然这么说，金龙鱼对于央厨的规划不止预制菜单一品类。与行业内生产预制菜产品的企业不同，金龙鱼丰厨希望做的是一个开放式的央厨园区。 据相关资料，目前，益海嘉里的央厨工厂目前在全国规划了25家，其中已经建成投产的有6家，分别位于杭州、周口、廊坊、重庆、沈阳和西安。 根据半年报，凭借在食品领域的多年深耕，公司依托现有生产基地，建立了综合性的食品园区。公司可以自己加工中央厨房产品，也会引进其他中央厨房加工企业及产业链上下游的相关企业，实现原料采购、实验研发、产品仓储、物流运输、销售渠道以及公共配套设施等资源共享的目的。 赚钱，“不走寻常路” 而公司上半年扣非净利润之所以大增7.64倍，和非经常性损益有很大的关系。 公司表示，非经常性损益主要产生于正常经营活动中用来管理商品价格和外汇风险的衍生工具，以及结构性存款和权益性金融资产的损益。其中的衍生工具因未完全满足套期会计的要求，因此在会计角度属于非经常性损益。 从业务角度，所有期货损益的已实现部分应计入主营业务毛利，未实现部分应随着未来现货销售而同步计入主营业务毛利。今年上半年，这部分“非经常性损益”金额为35.88亿元。 最后谈一谈金龙鱼的赚钱“密码”：如果有人问你，金龙鱼靠什么赚钱？你也许回答“卖油，卖农产品”。这话也对也不对：虽然这是金龙鱼的主营业务，但金龙鱼最赚钱的点其实是——套期保值！ 就在今年上半年，套期工具和被套期项目合计实现盈利58亿元，略高于2024年同期的54亿元。而结合前面所说的，上半年整体利润也只有17.56亿元，光是利用套期这一项，盈利就是整个上半年利润的3倍不止！ 金龙鱼在套保上“大赚特赚”，早已经是公开的秘密，并且写入行业案例！ 金龙鱼套期保值业务在2022和2023年连续2年盈利超过100亿之后，2024年业务盈利再创新高、达到了123亿元，同比提升约8%。其中，2024年下半年套保业务盈利达到69亿，显著高于上半年的54亿。三年时间，金龙鱼在套保上就“赚”了355亿。 金龙鱼背后的帝国，能量大得惊人 刚才我们也说到了，金龙鱼背后大股东，其实是新加坡丰益国际，而丰益国际现任掌门人则是郭孔丰，他同时还担任金龙鱼的法定代表人（董事长）。 这位郭孔丰董事长，能量非同一般：他是马来西亚郭氏集团创始人郭鹤年的堂侄。而郭氏集团的产业横跨粮油、房地产、酒店、物流以及数码科技等多个领域，大名鼎鼎的香格里拉酒店集团，就是郭氏集团旗下的产业，而郭氏旗下的嘉里地产，近年来在上海也开发了多个高端住宅及商业项目。 据媒体报道，就在今年8月1日，香格里拉（亚洲）迎来首位女CEO郭鹤年之女郭惠光，出任该上市公司首席执行官并兼任董事会主席，从而执掌这家市值超900亿的酒店帝国。而郭鹤年的幼子郭孔华，则执掌集团旗下的嘉里地产板块。 尾声 粮油巨头以全产业链优势穿越周期，在新消费浪潮与品牌精细运营双重赋能下，展现中国食品工业的韧性与创新活力。而公司背后的八卦，同样也是街头巷尾乐此不疲的话题。

葛兰的基金最近重新限购了！ 葛兰管理的中欧医疗创新，自8月11日起单日单账户限购10万元。 从医药板块整体陷入调整，到今年逐渐走出趋势行情，差不多经历了4年多的时间。对于当初在医药火爆的2020年布局了相关概念的朋友们来说，真的很不容易。 据Wind，下半年以来，大批基金又开启了限购，比如广发成长领航一年持有、诺安多策略等涨幅较大的基金！ 毕竟市场确实挺热闹，时隔10年之后，两市融资余额再度突破2万亿元。复盘历史，仅在2015年5月20日—2015年7月1日这个时间段里，市场融资余额超过2万亿元。 百花齐放 但凡跟药这个字沾边的，今年大部分表现还是不错的。 比如化学制药。据Choice统计，今年1月至7月，139只相关股票中（剔除ST），仅有12只股票收跌。 中药相关概念公司，相较其他种类，表现不能算优秀，但概念里超半数公司表现也不错，仅有18家收跌。 生物医药概念里，创新药走出趋势性行情，接连有“出头鸟”成为市场关注的焦点，比如前段时间大涨的舒泰神。 这家公司虽然业绩不怎么样，但舒泰神此前表示，多个在研项目所对应的多项适应症在持续推进临床试验中；公司研发管线中有部分临床前在研项目持续推进，让市场对其基本面有了向好的预期。 利好都赶在一起了 2020年，是医药概念百花齐放的日子，有200只医药股股价在2020年为正，上涨医药股数量占比达到64.94%。万泰生物、英科医疗是当年的大牛股。 这种甜蜜没有持续太长时间，进入2021年，集采政策、创新药研发受挫等因素影响下，让医药股调整了四年的时间。 不过，好在万事万物皆有周期，物极必反的逻辑适用于任何领域！哪一个条件的改变，都有可能成为板块反转的动因。如果多项利好层层叠加，那么市场的预期可能大概率会更好。这两年的政策倾斜，主要集中在创新药领域。 政策方面，去年国内推出了一系列全链条支持创新药发展的政策，尤其是对创新药审评审批等环节作出了优化规定。到了今年，在支持创新药发展方面，政策重点聚焦于支付领域，也出台了相应的配套措施。 另外，2019年，创新药在医保支出中的占比仅约为0.29%，到了2023年，这一占比已攀升至3.19%。 此外，国家对于医药控费的口径有所松动，医保局推出“创新药首发价格保护”政策。今年上半年国家药监局批准43款创新药（中国企业占40款），同比增长显著。 基本面上，创新药领域的商务拓展（BD）越来越多。在生物医药行业，这类交易主要涉及创新药相关的权益转让、合作开发等商业活动等。 过去一段时间内，BD交易颇为冷清。首付款金额不仅参差不齐，而且大多数交易容易不了了之。但近两年来从交易金额来看，BD虽然单笔交易的数额没怎么变化，但交易数量却迎来增长。 据东吴证券数据，2024年中企license-out（对外授权）交易数量达94笔，总交易金额达519亿美元，同比增长26%；总首付款达41亿美元，同比增长16%，数量与金额均创新高。今年上半年，License-out交易共计72笔，交易总金额达600亿美元。 毕竟，创新药研发成本高、周期长，通过BD交易，尤其是License-out交易，企业可以获得首付款来缓解资金压力，还能借助合作方的资源和渠道，加速商业化。尽管后续依然可能存在不确定性，但这些已经实现的金额带来了估值的修复。 除了创新药，AI在医疗上面的应用，也对相关概念有所助力。不管是中药、医疗，都争相接入AI大模型，与华为有所合作的塞力医疗此前更是受益于此。 该歇歇了？ 今年以来，截至7月，基本都是创新药的主场，走出了一波趋势。随着相关基金的限购，其实市场上不少机构也开始提示，医药可能得歇歇了。 参考2020年，彼时A股虽然整体呈现上行态势，但受到第三批药品集采启动以及美国对中国CXO企业实施制裁等因素影响，医药板块在短期内出现了一波回调。另外，部分创新药企前期涨幅较大，不排除有资金选择获利了结。 所以，这次从资金面来看，就看市场目前的合力怎么样了，能调整多久，谁都说不好。 目前中报季，有些药企业绩表现不及预期，可能会加速内部的分化，引发市场对其创新能力的担忧。像头部的一些企业，百济神州、甘李药业实现扭亏为盈或净利润翻倍，表现不错。 此外，美国关税政策虽对实际业务影响有限，但短期内也可能压制市场情绪。从另一个角度看，关税可能催化自主可控产业链的布局。 大家都拼命研发新药，搞BD。新药研发周期长，而且不确定性高，这在未来也是个潜在的风险。上半年BD机会多，下半年机会如何得进一步观察。 不过，开源证券认为，创新药驱动制药板块开启新周期，创新药具有较高的技术壁垒和市场价值。一旦创新药研发成功并上市，往往能够获得高额的利润回报，同时也能为企业带来品牌效应和市场的提升。 中信证券表示，2025年下半年医疗健康产业的业绩和估值修复趋势将较为确定，同时分化也将更加明显，拥抱创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革。 另外一些细分领域，比如消费医疗领域，如医美、口腔、眼科等，与居民消费能力和意愿密切相关。开源证券认为，在经济逐步复苏的背景下，居民消费信心增强，对消费医疗的需求也会逐步回暖。 医药涵盖的范围和细分品类比较多，所以内部可能会出现时不时的轮动。不知道大家的医药投资怎么样？

稀土稳定币不知道大家有没有关注到。即所谓“蚂蚁集团与中国人民银行、中国稀土集团共建全球首个稀土人民币稳定币”的消息。没过多久，就先后被蚂蚁集团和中国稀土辟谣了。 这件事，本身只是个新闻，但背后隐含的一些点，值得拆解一番。 稳定币原理拆解 在明眼人看来，这个谣言本身能得到大范围传播，可谓离谱。 有人会说，资本市场小作文嘛，利益相关，离谱不离谱无所谓。 这么想的人是没理解这个谣言有多离谱。 打个比方，去年年底，一颗可能撞地球的小行星“2024 YR4”受到媒体关注。如果有人说，这颗小行星对地球产生威胁，中国等大国可能会用核武器将之阻拦或摧毁，所以利好军工股，会有人信吗？ 对于了解稳定币的人来说，稀土稳定币的离谱程度不下于“小行星撞地球利好军工股”。 如果“小行星撞地球利好军工股”无法搅动行情，那么稀土稳定币理应不能作为一种利好，因为压根没人信。 既然有人信了，说明稳定币值得再好好科普下。 很多人对数字货币，只知道个比特币，其实相较比特币，稳定币更接近瑞士银行的不记名账户。USDT的发行方是泰达币公司（Tether），如果你想使用美元稳定币，就需要在Tether开户，只是和银行开户不同，泰达币开户不需要人户合一，换言之，Tether不关心账户是谁的，也不关心账户是谁在用。 然而，泰达币的发行需要向Tether公司账户打钱，并且Tether有权冻结你的钱包，这就和比特币等去中心化货币有着本质的区别。 那么回到稀土人民币稳定币，稳定币流通本身具有一定的隐私性和便利性，不需要走复杂的跨境支付体系，但稳定币仍需要转换成现金，这就又回到了银行系统。 所以如果可以直接用美元/人民币购买的稀土的群体，使用稳定币购买稀土属于“脱裤子放屁”的行为，如果因为政治等原因，无权直接购买稀土的群体，那么“长臂管辖”也足以使其无法使用稳定币购买。 在币圈之外，真正推动稳定币普及的原因只有一个——手续费低。如果抛开交易所场景，极端情况下，稳定币的手续费接近于0，直接稳定币钱包互转，有需要再提现。 为什么稀土稳定币能火？ 简单梳理下，就能看出，稀土稳定币根本就不具有任何合理性，那么为何那么多人“信以为真”？ 不少文章的观点是这样的：稀土人民币挑战石油美元体系（美元霸权）。 这又能看出很多作者“虚空画靶”，石油美元体系并不是一个明确的制度体系。 去年，一则传播甚广的消息称，“沙特与美国之间长达50年的石油美元协议已于6月9日到期，沙特宣布不再续签”。这一消息最早从数字货币玩家圈子开始扩散，最终被一些非主流媒体引用。 然而，石油美元在很大程度上是美国和沙特的默契安排，迄今为止，没有公开证据显示双方存在书面的石油美元正式协议。 换言之，美国对中东的“安全承诺”，推动了中东石油贸易以美元为主，石油美元体系只是加强了美元霸权。 事实上，与其说稀土人民币挑战石油美元体系，倒不如说美国自身逐渐放弃了石油美元体系。此前，美国与沙特等产油国的默契，是石油最大需求国和最大供给方之间的默契。而页岩油革命之后，美国已经成为石油的主要供应方之一，在国际贸易中石油美元的绑定关系因此趋弱。 可见，尽管“稀土稳定币”是谣言，但稀土稳定币广为流传的背后，实际隐含着国人对人民币国际化的期待。 至于“小作文”创作者，最近投资中国稀土的散户，应当送他们一句话“始作俑者，其无后乎”。 稳定币能干什么 目前，多家机构已经摩拳擦掌，积极筹备组建稳定币牌照申请团队。这也让市场多了几分期待。 回到稳定币的基本原理和运用场景，当前稳定币是且只能是一种便利的支付工具，其与法币的固定兑换关系，使其不具有投资者价值；其中心化的结构，使之不可能成为有匿名交易需求者的首选。 尽管稳定币实际应用场景有限，但仍具有广阔的潜力。 方正中期研究院近日撰文指出，稳定币正迅速崛起为改变全球货币流动方式的重要变量。稳定币的大规模应用实质上扩大了美元的使用范围，使得美元下沉至更底层的消费，储蓄和结算场景。 公开报道显示，在阿根廷和尼日利亚等常年受高通胀困扰的国家，泰达币（USDT）已成为企业进口支付和居民储蓄的替代工具。数据显示，阿根廷40%的储蓄转向USDT，尼日利亚每年接收加密货币超590亿美元，据统计2024年有33%的尼尔利亚人使用稳定币进行支付或者储蓄。 既然美元稳定币能在美元广泛使用的区域，成为“等效美元”，那么我们当然可以期待，在人民币通行的区域，人民币稳定币也能成为“等效人民币”，“扩大人民币的使用范围，使得人民币下沉至更底层的消费，储蓄和结算场景。” 结语 稀土稳定币的谣言闹剧，终究以各方辟谣画上句点。但这场短暂的传播热潮，照见了市场对人民币国际化的迫切期待，也暴露了大众对稳定币这类新型金融工具的认知盲区。 说到底，稳定币从来不是颠覆现有货币体系的 “神兵利器”，而只是优化支付效率、拓展货币应用场景的工具。它的价值，不在于被赋予多少宏大叙事，而在于能否真正扎根于现实需求。 谣言散去，留下的思考仍有价值：市场对人民币走向世界的期待真实而热烈，而这份期待，终将在脚踏实地的探索中，找到更坚实的落点。

在各类农产品价格普遍承压的大背景下，最近鸡肉的表现令不少市场观察者为之一振。 据禽报网监测，以7月31日报价为基础，截至8月7日，翅中类平均累涨了4000-4500元/吨；全翅类平均累涨了2200-2800元/吨；长爪类平均累涨了1500-2000元/吨；凤爪类平均累涨了3500-4500元/吨；单冻翅尖平均累涨了1800元/吨；棒腿类平均累涨了700-900元/吨；单冻胸平均累涨了400元/吨。 据报道，7月初，山东毛鸡价格再度跌破3元/斤，这是半年内二度“破3”，当时很多从业者开始自我怀疑：白羽鸡养殖行业还有春天吗？1个多月过去，毛鸡实际收鸡价最高到了3.7元/斤，部分低价苗养殖户单只鸡利润超过2元，成为年内利润最高的一批鸡。 “泰”难进口、巴西断供！ 对于本轮鸡价暴涨的行情，鸡肉贸易波动的贡献不可小觑。 首先是巴西断供。 5月16日，巴西农业和畜牧业部通报该国一处商业养殖场首次出现家禽感染高致病性禽流感（HPAI）病毒病例。 中国海关总署于5月17日发布公告称，自即日起暂停受理巴西禽肉企业自当日（含）起启运的输华禽肉产品进口申报。 2024年，我国鸡肉产品进口量为93.18万吨，其中巴西鸡肉进口量55.78万吨，占国内进口量比重为59.86% 所以对国内鸡肉产品市场而言，巴西断供起到了一定的“挺价”作用。 之所以说是一定程度，只因为鸡肉产品进口量在总消费量中占比有限。 2024年禽肉消费量达到2667万吨，比上年增长2.9%，人均禽肉消费量增长3.1%。2024年禽肉进口量减少至98.7万吨，约占总消费量的3.7%。 如果说巴西断供起到了一定的“挺价”作用，那么鸡肉产品进口对泰国关上大门，则进一步刺激了鸡肉产品价格。 2025年8月2日，海关总署发布最新《符合评估审查要求的国家或地区输华肉类产品名单》，对泰国禽肉企业实施严格监管。中国暂停泰国多家禽肉企业原因在于，7月底海关总署对泰国输华禽肉安全管理体系开展了回顾性检查。检查认为，泰国输华禽肉安全管理体系在官方监管层面和企业合规层面仍发现较多问题。 上半年泰国鸡肉进口量5.99万吨，占上半年进口量比重13.82%。而排名第一、第二的巴西及俄罗斯上半年进口量分别为26.88万吨、7.36万吨，占进口比重分别为62.04%、17.00%。 第一大、第三大鸡肉产品进口来源国生变，一定程度上提振了国内鸡肉产品价格。 鸡动猪不动，温氏作何感想 相比鸡肉的“捷报频传”，猪肉就难免萧瑟许多。 据搜猪网数据，8月11日全国瘦肉型猪出栏均价为13.76元/公斤。跌破14元已有一周。在此背景下，生猪行业“反内卷”政策加速落地，政策旨在引导行业减母猪、控二育、降体重。 然而，当前猪肉价格持续下行的背后，并非猪企之间的“价格战”所致，是生猪养殖成本持续下行。 生猪养殖行业问题在于产品同质化，没有护城河，对新进入行业的企业没有明显的壁垒，从而造成产品周期性过剩，企业持续盈利能力差。生猪养殖企业唯一的竞争力就是成本管理能力，并不依赖于规模的扩大。 2025年一季度，神农集团生猪养殖完全成本为12.3元/公斤，牧原股份为12.5元/公斤，温氏股份12.6元左右，新希望一季度运营场线成本降至13.3元/公斤。 神农集团执行副总裁何昕阳表示，2025年阶段性完全成本目标定在12元/公斤，牧原股份也将今年的目标定在12元/公斤。 在一众上市养殖企业中，对猪鸡价格波动，感触最深的或许当属温氏股份了。 作为同时在养猪和养鸡两大领域拥有不小份额的行业龙头，温氏股份的业绩同时受养猪和养鸡的影响。今年一季度，温氏股份肉猪养殖营收161.1亿，占比66.25%，肉鸡养殖营收73.04亿，占比30.04%。 这样的背景下，有投资者吐槽，“猪肉板块涨的时候你是鸡肉，你跌。鸡肉板块涨的时候你是猪肉，你跌。” 肯德基稳坐钓鱼台 按理说，鸡肉产品价格波动，以及如今尚未停止的外卖大战，应当对肯德基的业绩有一定影响，不过事实与不少人想的并不一样。 前不久，百胜中国发布二季度业绩，在二季度，百胜中国营收同比增长4%至27.87亿美元；归母净利润同比增长1.4%至2.15亿美元。 分品牌看，肯德基收入同比增长4.1%至20.96亿美元；经营利润同比增长10.6%至2.92 亿美元。必胜客收入同比增长2.6%至5.54 亿美元；经营利润同比增长15.0%至4600万美元。 其中，外卖成为两大品牌的主要增长点。外卖销售约占百胜中国餐厅收入的45%，同比提升7%。其中，外卖为肯德基最大销售来源，占比45%，同比提升7%；外卖在必胜客的销售占比43%，同比提升5%。 百胜中国CFO丁晓在财报电话会上表示，“像百胜中国这样的大体量企业，通常能争取到更优惠补贴方案，平台承担的补贴比例更高。但具体出资方式也会动态变化，有时补贴完全由平台承担，有时公司会与平台按一定比例分摊。我们在扩大销售的同时，维护了价格体系，也守住了利润”。 他还强调，百胜中国的外卖业务仍将坚持有纪律地增长，在扩张销售额的同时严控盈利底线。 这一点，从许多消费者的评论也能看出。肯德基产品的标签价“易涨难跌”，响应市场变化，更多通过套餐、活动特惠以及增减单品分量等方式实现。 结语 鸡肉与猪肉的 “一涨一跌”，勾勒出肉类市场复杂而动态的图景。国际供应链的变动（巴西断供、泰国受限）为鸡肉价格注入了短期强心剂，让一度陷入低迷的白羽鸡养殖行业迎来阶段性曙光；而猪肉市场则仍在行业周期与成本博弈中寻求平衡，“反内卷” 政策与企业的成本管控成为破局关键。

虽然都是卖酒的，但目前啤酒的日子，或许还是比白酒好过一些的。 在啤酒行业里，算不上老大的燕京啤酒发布了一份业绩还不错的半年报。 据财报，公司上半年营收85.58亿元，同比增长6.37%；归属于上市公司股东的净利润11.03亿元，上年同期7.58亿元，同比增长45.45%，超过去年全年10.56亿元的净利润水平。 喝酒不喝多 先说一个残酷的事实，不管是白酒、啤酒、葡萄酒，整体来看，都多多少少面临需求不振的问题，各品类内部又发生着细微消费趋势的更迭。 2025年上半年，啤酒行业呈现量减价增的态势。 国家统计局数据显示，2025年1-6月中国规模以上企业累计啤酒产量1904.4万千升，同比下降0.3%。其中，6月单月产量412.0万千升，同比下降0.2%。如果跟白酒对比，啤酒的产量下滑还算是小的。 从消费者行为来看，啤酒行业所面临的需求下滑问题，真的就可以归结为一句话：喝不动了！ 啤酒健康吗？用粮食酿造出来的东西，似乎很纯粹。但如果从营养学的角度来看，啤酒长期被贴上“高热量、易发胖”的标签（每100ml啤酒约含43大卡热量）。 另外，喝啤酒过多会增加尿酸升高的风险。大家这么惜命的当下，管住嘴成了大多数人的共识。 酒不是不能喝，以前每顿饭都喝的人，现在选择控制频次；亦或是每天都喝的人，选择喝酒精度更低的。还有一些比较注重品质的人，也在选择适合自己的产品。 靠什么冲业绩 从燕京啤酒的过往业绩来看，其已经连续三年保持半年报利润增速超40%。上半年，公司实现啤酒销量（含托管经营）235.17万千升，同比增长2.03%。销量2%的涨幅已经超过上半年的行业平均水平。 燕京啤酒的做法可以总结成一句话：让喝酒的人，喝上更好的酒；让不喝酒的人，继续不喝酒。 这就比较符合当下的消费趋势。正如上文所述，现在的消费者已经从“单纯满足酒精摄入”转向“追求口感、健康、场景适配”，所以，以往啤酒品牌埋头苦干，一心只想着生产酒的思维需要改变。 以前的啤酒，是一种啤酒工业，即酒厂围绕生产啤酒在忙碌；现在的啤酒，更多是一种产品创新实验室，即酒厂围绕产品和消费者需求做优化。 高端化，几乎是啤酒行业的共识，燕京啤酒也在高端化领域持续布局。从燕京啤酒销售品类上也能看出，其中高端产品的销量占营收比重超过70%。 今年上半年，以燕京U8为代表的中高档产品收入同比增长9.32%，实现营收55.36亿元，占燕京啤酒营收的比例从去年同期的68.54%提升至70.11%。 当年，燕京啤酒在打造燕京U8时，就是本着“小度酒 大滋味”的产品调性，是瞄准年轻人开发的一款大单品。 自2020年上市以来，燕京U8销量年均增速超30%，2024年单品销售额突破50亿元，占公司啤酒业务收入的35%，成为近年来业内成长速度最快的全国性大单品。 很多酒企都很注重大单品策略。比如，华润啤酒的大单品雪花纯生。2024年上半年公司中档及以上啤酒销量占比首次超过50%。10-12元价格带的雪花纯生成为增长主力，其中雪花纯生向“中国首个百万吨纯生单品”目标迈进。 再比如惠泉啤酒（燕京啤酒是其大股东），根据其披露半年报：今年上半年，中高档产品为其贡献了超六成收入。 除了高端化，燕京啤酒已经不仅仅是卖啤酒的公司了。倍斯特汽水、水、九龙斋酸梅汤、燕京纳豆等都是它打造的产品，品类跨界程度可谓相当广泛。 今年3月，燕京啤酒公布了推出倍斯特汽水，想借着“啤酒+饮料”的双轮并驱策略扩大市场版图。 在6月份召开的股东大会上，耿超表示，公司于今年正式实施“啤酒+饮料”组合营销策略，此举标志着燕京正式构建“啤酒+饮料”双轮驱动格局，以“开拓汽水赛道”补齐商业版图，完成战略卡位。 不过，由于倍斯特汽水处于起步阶段，所以目前并没有单独的销售数据。从公司业绩看，饮料整体的营收占比不足1%。 燕京啤酒通过高端化布局和渠道优化实现业绩增长，但就本报告期而言，公司营收增速仍低于净利润增速，依旧延续“增利难增收”的状态。 啤酒的花式玩法 高端化的做法，几乎整个啤酒行业都在做。但增利难增收的困境，几乎也成了大家面临的共同难题。毕竟，价格提上去了，销量如果没怎么增长，市场依然处于弱复苏的状态。 除了正儿八经做啤酒，产品端，啤酒品牌们也掀起了一场“奶茶化革命”。以新茶饮和咖啡的创意理念为参照，通过丰富风味层次的叠加与口感体验的革新，实现对传统啤酒边界的突破，效果还挺好。 金星啤酒的“毛尖精酿”在不到一年时间内实现产销超1亿瓶。尤其是电商平台表现突出：短短10个月，这款产品天猫旗舰店销量突破10万+，成为女性的热门选择。 作为青岛啤酒高端白啤的代表，2024年中秋期间，桂香诗韵在商超渠道销量突出，以桂花风味和低苦度口感吸引年轻群体和女性消费者，回购率挺高。燕京茉莉白啤以茉莉花茶风味为特色，2024年北京精酿啤酒节期间荣登小麦啤酒热度排名第一。 除了奶茶化，还有果啤化。黑狮玫瑰红、燕京树莓小麦罐、盒马荔枝西打，对市场也有一定搅动。 除了产品口味突破，品牌也在想方设法通过渠道破局。据悉，今年上半年，受青岛白啤、奥古特、青岛原浆、纯生等重要产品高速增长带动，青岛啤酒在美团闪购销量同比增长近60%。 今年以来，青岛啤酒在美团闪购成交额预计将突破15亿元，青岛啤酒在美团闪购的品牌专营旗舰店预计将超过1000家。目前，美团闪购已成为青岛啤酒销售规模最大的线上渠道之一。 青岛啤酒认为，目前美团闪购正成为品牌进入夜间消费市场的重要入口。估计，青岛啤酒的大多数销量可能发生在夜间。 当然，青岛啤酒的产品也并非所有种类都卖得好，各平台用户存在喜好差异。因此，对于啤酒企业而言，人、货、场，永远是一个动态调整的过程。但指望一个品类就拿下所有平台和消费人群，还是不太现实。

据《国际金融报》，今年以来已经有40多家信用卡分中心宣布关闭，其中不乏交通银行、民生银行、广发银行这些头部机构。 仅4月一个月，交通银行就关停了济南、沈阳、绍兴等地的10家分中心，年内已经关掉34家左右。民生银行华南、华中、东北、华北四大区域的分中心，于2月到7月分批次撤退。 以上只是信用卡市场变局的一隅，为了降低运营成本，多家银行先后宣布，将终止运营旗下信用卡APP。 超高的运营成本，越来越贫瘠的活跃数据，这是一笔怎么算都赔本的买卖！ 信用卡变局 中国第一张信用卡是1985年出现的。彼时，中国银行珠海分行发行的这张中银卡（人民币信用卡）仅在银行内部员工中试用，后来才公开对外发行。 不过，中国信用卡真正意义上迎来大发展的时期还是中国加入WTO之后，轰轰烈烈的经济大发展时代开启。 信用卡，某种意义上也参与了中国人民的消费升级之路。 回溯到2000年前后，中国即将加入WTO那会儿，招商银行就已经在盘算，怎么利用信用卡来开辟新的利润增长点。 招商银行发布的《（2000-2005年）中期发展与管理战略》显示，针对个人银行业务，时任招商银行行长就提出：“从战略上考虑，发行信用卡可以增强核心竞争力，开辟新的利润增长点”。 巧合的是，国际贸易的往来，提升了第一批贸易人出国的频率，这批人率先成了信用卡的“尝鲜党”。 信用卡对于出国的人有什么用？ 意味着：不用带厚厚一打纸币，既安全，又高效。支付是只要一拉卡，输个密码就行。此外，也免除了换汇的繁琐过程。 随着经济的高速增长、人们收入水平的提升，叠加彼时网络支付空缺，信用卡越来越多走向大众生活，刷信用卡付首付、分期买车，提前享受美好生活的愿望，驱使着人们体验信用卡的便捷和透支的快乐。 在中国居民消费升级的趋势下，中国信用卡市场一路高歌猛进，一直保持两位数的增速，最高达到58%的年度增长率，最低时也有12%左右。 早在2022年，据招商证券的数据，中国信用卡规模达8.76万亿元，绝对规模超过美国信用卡贷款规模。 只不过，在信用卡发卡数、规模不断创新高的靓丽数据下，2018年开始，信用卡的贷款增速已经开始放缓。 根据央行发布的《2025年第一季度支付体系运行总体情况》，截至3月末，全国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量为7.21亿张，较2024年末的7.27亿张减少600万张，连续第十个季度下滑，较2022年峰值的8.07亿张已累计减少8000万张！ 谁在围剿信用卡 信用卡的“江河日下”有外部因素的干扰，也与发卡行自身的运营机制息息相关。 经济发展与信用卡的发卡量和使用率有着不可分割的关系。烈火烹油的时代，谁不愿意花几个钱买点享受，买点资产，透支一下自己确定性的未来。毕竟，繁花似锦的年代，消费主义更加盛行。 然而，一旦经济周期的齿轮转向下一个阶段，消费、贬值资产的投资，会慢慢开始萎缩。 随着信用卡渗透率接近天花板（2024年人均持卡0.52张），以及整体市场环境的变化，多家银行信用卡业务下滑严重。截至2025年一季度末，招商银行信用卡流通卡为9720万张，较年初减少2.7%。 放弃使用信用卡的是一批人，用信用卡的，又是一批还不起钱的人。 受小微客户关联逾期及消费贷交叉违约影响，民生银行信用卡不良率突破3%警戒线。最近，民生银行不得不打折转让信用卡不良资产。 移动支付时代对于信用卡的冲击，我们不得不承认这种冲击是巨大的。专家指出，随着网络支付，包括扫码支付的不断发展，从支付宝、微信支付，到国外的苹果支付、谷歌支付都对传统银行卡的冲击相当大。 2014年支付宝与银行隔空对打，支付宝嫌弃银行创新不行，银行嫌弃网络支付可能有安全隐患，于是把支付宝的快捷支付额度从5万调降至5000。 这场冲突背后，本质上是传统金融体系与互联网金融创新之间的权力重构之战，是多重利益博弈与监管环境之间的碰撞。 不过，在监管的表态下，双方各让一步。大家默认银行还是主流，支付宝定位在小额支付上。 然而，潮流怎么可能被阻挡呢？他们双方各自的用途定位，并不能让大众用户所吸收和很好的理解。从支付，到花呗、借呗等，网络支付能做的越来越多。 今年一季度，银行共处理电子支付业务719.00亿笔，金额838.02万亿元。而非银行支付机构处理网络支付业务3060.72亿笔，金额84.17万亿元。虽然非银支付机构的金额没那么大，但业务笔数却是银行的4.25倍。 不得不说，方便是网络支付的最大亮点，而且像支付宝这种APP，已经渗透到你生活的方方面面，乘地铁、买菜、缴费、买基金、借贷...... 虽说银行也在试图跟着民众的生活场景做延伸，但一个能绑定多家银行卡，实用而且优惠还多的APP就够了，为什么还要多下载一个。 除此之外，信用卡本身能够带来的优惠也成为一个限制因素。比如这几年，为了对冲资产质量压力，招行、中信、浦发等行相继上调高端卡权益门槛，取消或缩减机场接送、贵宾厅、积分加倍等福利。当优惠不再，用户自然用脚投票。 结语 银行让利的举措中，推出丰富多样的信用卡活动，或许能从另一角度更有效地提高它们的使用率。毕竟，信用卡除了透支这一核心功能外，其附带的各类优惠与福利，也是吸引用户频繁使用的重要因素。 中国新闻周刊援引某经济学家的观察，一些欧美国家开卡奖励更丰厚，很多信用卡业务会与商家合作，为消费者提供5%左右不等的消费返现，且积分兑换范围广，部分信用卡积分还可以转赠他人。对比之下，国内信用卡的优惠存在着很多限制。 参考美国银行与PayPal合作推广信用卡的模式，国内可鼓励银行与电商、出行平台深度融合。例如，支持信用卡积分在第三方平台抵现，如农业银行与支付宝、京东合作积分兑换，拓宽使用场景。 差异化，只能从大家的消费场景中进一步深挖，用户喜欢什么，可以就相应的场景做优惠。 但归根结底，信用卡是一种变相的债务前置。《置身事内》一书中这样描述债务。债务源于人性：总想尽早满足欲望，又对未来盲目乐观，借钱时总觉得将来能还上。 说到底，信用卡这种形式只不过是一个时代的产物，将来可能会消失，但这种产物的内涵却不会，随着时间的前进它只会换一种形式在你身边存在。

作为典型的快消品，运动行业的“买买买”“卖卖卖”稀松平常，很多看起来远开八只脚的品牌，背后很可能就是同一个后台大老板，旗下的品牌，有的是自身培育的，有的干脆就是收购来的！ 近日，市场上有传闻“安踏体育即将完成收购美国运动鞋品牌Reebok锐步”。凤凰网财经则表示“多家媒体称相关实缴已完成”，对此安踏第一时间出来表示“不对市场传闻发表评论”，未承认也未否认。 安踏之所以被卷进锐步的事件，其实也不算完全空穴来风：早在2021年，安踏就曾“示好”阿迪达斯旗下的锐步，但彼时品牌管理公司ABG最终以25亿美元将其收入囊中。时隔四年，锐步又传出“卖身”传闻，难免让人浮想联翩！ 安踏不置可否，舆论的另一方ABG的态度似乎更为明朗——坚决否认！ 据外媒，ABG方面明确表示，现在不会出售锐步，将来也不会。并强调，ABG在拥有品牌的16年里，从未出售过任何一个品牌，并且完全致力于锐步的全球增长和成功。 要知道，ABG旗下拥有超过50个全球品牌，每年全系统零售额约320亿美元，其中亚太区域280亿美元。 旗下全球知名品牌包括Shaquille O’Neal、David Beckham、Reebok（锐步）、Champion、Brooks Brothers、Nautica、Hunter、Sports Illustrated、Judith Leiber、Barneys New York等。这么多大品牌，原来是同一个后台老板！ 一方面不予置评，另一方态度明确，反倒锐步夹在当中。但事实上，锐步之所以传出卖身传闻，很大程度上在于——其自身的经营状况也着实不甚理想，当年才被阿迪达斯脱手，如今在ABG的经营下依然乏善可陈，不复昔日辉煌，才会再度传出“卖身”传闻。 而一旦交易成真，意味着安踏“买买买”版图再添上浓墨重彩的一笔——在过去的几年里，安踏已经多次上演这样的大戏！ 锐步，是怎么跌落神坛的？ 锐步这个品牌，其实有着辉煌的历史。其创立于1958年（前身始于1895年英国福斯特跑鞋，也是世界上第一款钉鞋）。 1979年，美国商人保罗·法尔曼接手后，锐步迎来黄金时代，不仅在1982年推出首款女性健身鞋，到了1987年更是凭借14亿美元销售额超越耐克，成为全球运动鞋第一品牌，总销售额几乎和后来的东家——阿迪达斯平起平坐！ 此后锐步在专业技术上不断发力：1989年推出PUMP充气技术，通过气囊定制包裹感；1997年开发DMX流动气垫缓震系统，巩固专业运动形象。 与此同时，锐步还在商业赞助上不断开疆拓土：1996年签下NBA新星艾弗森，推出经典“Question”和“Answer”系列篮球鞋；2003年签约刚进入NBA不久的姚明，打开中国市场。同时通过一系列赞助合约，占据北美职业运动的核心。 转折点，发生在2006年：这一年阿迪达斯出于进军北美市场的考量，并看中了锐步在北美的深耕，以38亿美元将其收入囊中。要知道，2005年Nike营收为137亿美元，而阿迪达斯与锐步两家的收入总和达到123亿美元，几乎持平。因而这场收购，当时被称为“老二+老三”携手对付老大的较量！ 可惜天不遂人愿：在收购成功后，阿迪达斯对锐步采取的是“脱胎换骨”式的改造，就是要将其原先的品牌调性全部抹去，转而彻底成为自身的棋子！ 举几个例子好了：阿迪达斯将NBA、NFL赞助权转移至主品牌，到2017年取代锐步成为NHL赞助商，却未给锐步新资源，致其品牌力衰竭。二者均主打专业运动鞋，内部竞争激烈。阿迪达斯优先保障主品牌，锐步则有沦为“弃子”之嫌——这种操作在体育界屡见不鲜，正如ABG总裁一针见血地指出“在阿迪达斯的管理下，锐步并没有延续之前的状态，反倒是因为两个品牌在同一市场上以一个产品组合竞争，成为了直接竞争对手”！ 这场曾被寄予厚望的并购，最终落得个“双输”结局：非但锐步元气大伤，阿迪达斯也没能动摇耐克在美国的“垄断”地位，昔日的预言有多美好，如今的耳光打得就有多响！ 2021年，阿迪达斯以25亿美元向ABG出售锐步，净亏19亿美元，CEO承认这是“最昂贵的错误”。“世界是一个巨大草台班子”的论断，此刻得到了最好的印证！ ABG在收购锐步前没有传统意义上的运动品牌运营经验，只有体育IP运营的经验。，主要运作逻辑是，通过收购陷入困境但仍有认知度的品牌，再通过区域授权合作（如分销商、零售商）进行市场运营，自身不参与产品生产、供应链或直营零售。 2022年，从ABG获锐步特许经营权的联亚集团，为锐步新增投入约3.97亿港元。但到2024年，锐步全球份额依然有限，直到此番再度传出“卖身”传闻。 收购锐步，安踏下一场“买买买”？ 实际上，早在锐步的上次“卖身”，安踏也或多或少参与其中（也可能是“被参与”）！ 2020年底至2021年初，多家外媒报道称，安踏与威富公司（VF Corporation）、私募基金Permira等一同被列为锐步的潜在竞购者。 当时阿迪达斯刚刚启动锐步剥离程序，安踏因成功运营FILA的案例被资本市场看好，认为其具备品牌重塑能力。不过当时当时安踏方面明确表示“暂时没有收购锐步的计划”，与这次的模棱两可还是有一定差异的！ 不过阿迪达斯“犯过的错误”，安踏肯定会坚决“避雷”：早在2009年，安踏已经将FILA收入麾下，并对其进行了大刀阔斧的改造，使其5年内就实现了盈利！ 而锐步的健身、潮流属性与FILA高度重合，可能引发内部竞争。更何况，当时的安踏，刚刚历经两年的筹划，于2019年并购了始祖鸟的母公司亚玛芬（Amer）：联合腾讯等一众力量，并购总金额46亿欧元（约360亿人民币），创中国体育行业并购纪录！ 而且，亚玛芬2017年营收26.85亿欧元（约210亿人民币），远超安踏同期营收（166亿人民币），因而被市场称为“蛇吞象”并购。并购刚一两年，正是将其整合进自身品牌矩阵的时候，有限的现金流要优先保证核心业务，对于锐步这样25亿美元的“大单”，兴趣寥寥也属正常！ 这次安踏会收购锐步么？笔者当然没有未卜先知的本事，但可以从安踏以往并购的逻辑中探寻一二——特别是那场“蛇吞象”并购，堪称运动乃至快消品牌并购的经典！ 相关资料显示，亚玛芬旗下拥有始祖鸟（户外）、萨洛蒙（越野跑）、威尔逊（网球）三大专业品牌，填补了安踏在高端户外运动市场的空白。收购后，安踏形成“大众（安踏主品牌）——中端（FILA）——高端（亚玛芬）”的品牌梯队，覆盖从基础运动到专业垂类的全场景需求。 而始祖鸟的GORE-TEX面料、萨洛蒙的鞋底科技等专利技术，强化了安踏在功能性产品上的竞争力。而安踏将FILA验证成功的直营模式（DTC）复制到亚玛芬，也有效释放了后者的品牌价值！ 资本市场的回报数字，是最好的答案：2024年，亚玛芬全年营收增长至51.83亿美元；调整后净利润增长3倍多，达到2.36亿美元，首次扭亏为盈。而2024年2月亚玛芬体育在纽交所的上市，其发行市值达63亿美元，如今市值已经超过200亿美元。安踏自然也赚得盆满钵满！ 回顾安踏的发展史，其实就是一部“买买买”的历史：且不说FILA（那太古早），2015年收了斯潘迪，2016年拿下迪桑特，2017年纳入可隆，2019年通过收购亚玛芬一下子多了11个品牌，2023年又把MAIA ACTIVE收入囊中，2025年再添德国运动品牌狼爪……甚至前一段时间，市场还有声音呼吁安踏“拯救加拿大鹅”！ 据统计，现在安踏“买买买”来的旗下品牌已经超过20个。而且每个品牌都各司其职，有，通过精准定位、场景细分和资源协同，最大可能避免“同门互踩”，这就引申了一个问题：即使收了锐步，往哪里摆——会不会重蹈阿迪达斯的覆辙？ 正如前文所言，和巅峰相比，锐步的品牌影响力大不如前。数据显示，2024年，锐步全球市场份额仍不足1.5%，在二线品牌中苦苦挣扎。 销售数据，或许更能说明问题：2024年，锐步在淘宝、京东、抖音三大电商平台的销售额总计仅1.6亿人民币。而曾经并肩而行的队友耐克，在今年618天猫平台上开卖首小时成交便破亿，跻身天猫618“10亿俱乐部”，宛若云泥。 谈判，是需要筹码的：以锐步目前的地位，安踏旗下品牌众多，即使锐步加入，在品牌矩阵中的定位想必也会相当尴尬。用通俗的话讲就是，大哥的“小弟”太多，要想雨露均沾，难度不是一般的大！ 而且，安踏刚于2025年4月收购德国狼爪，短期内连续大手笔收购可能引发投资者对资金链的担忧。截至2024年底，安踏可用现金余额约113.9亿元人民币，虽整体资金储备超过500亿元，但大额收购仍需谨慎权衡。 尾声 “花无百日红”，锐步这位昔日篮球场上的健将，如今也依然没能摆脱迟暮的境地。无论安踏收购与否，锐步未来要摆脱困境，重振雄风，前路依然漫长！