2023年9月以来美债收益率的上升主要由几个因素推动：加息预期几乎没有变化（年内加息预期小幅回落2bp），通胀预期有一定贡献（10年盈亏平衡通胀预期上升了18bp），上行的主要原因是期限溢价（大幅上行85bp，几乎完全解释了美债的这一轮上行）。 关于美债期限溢价的上升，美国经济超预期有一定贡献但相对有限，美债供大于需是主要原因。 另外，明年(2024年)的加息预期和通胀预期也需要上调。一是美国制造业新一轮库存周期已经开启，经济处于上行周期，市场对明年将近3次的降息预期可能过高，明年的利率路径可能需要向上调整。 美债利率维持高位较长时间已经是一个事实和结果。技术性拆解只是展示了利率上行的过程，而美国社会财富结构再分配带来的通胀中枢上升和强美元下的债务扩张才是美债利率维持高位的底层逻辑。 📖点击阅读相关文章：《技术性拆解美债利率的上行过程》2023-10-31）、《为长期高利率做好准备》（2023-06-04） ⏳时间轴 02:39 美国就业市场的剩余劳动力基本耗尽，工资增速和劳动参与率体现核心通胀的韧性。 04:20 高通胀是社会财富结构再分配的必然结果，美国政府支出给居民消费和企业投资补短板，强美元支撑了债务货币化。 08:08 相比核心通胀水平和名义增速水平，现在5%左右的利率并不高。相比实际GDP增速3%，美国实际利率依然很低，比中国还低。 12:00 联储嘴上说压通胀，是为了央行的独立性和合法性。但早早找理由暂停加息，真实意图显露。 录制于2023年11月5日

站在相当长时间的周期看，2008-2019年的利率水平其实是非常态的。投资者需要做好高利率的长期准备，未来会有偶发性宽松，但这不代表会开启连续降息，经典的“货币-信用-增长-通胀”周期正在回归，后金融危机时代的“低通胀-低利率”状态结束了，在美股估值的驱动因素中，货币流动性的支撑作用也已接近尾声。 📖点击阅读相关文章《为长期高利率做好准备》 ⏳时间轴 02:44 讨论美债利率高不高、能否维持以前，先看看通胀是怎么上来的； 04:15 通胀的本质是分配，核心通胀的成因是过去三十年内部利益格局的再分配，非核心通胀的成因是体系之间争夺世界能源秩序的主导权； 16:30 理解我们身处的深刻历史变局，通胀是内外利益格局重构过程中的自然结果，目前加息水平和利率水平并不高；历史经验依然有用，但要找对历史。 19:13 即使简单算数，目前利率水平都没有高到企业居民政府要崩溃的程度，名义增速足以覆盖利息成本，实际利率水平依然很低； 24:00 投资逻辑：理解滞胀，适应滞胀，战胜滞胀。 录制时间：2023年10月15日

2023年8月至今，人民币标价的黄金走出了一轮上涨行情（上海金累计上涨3.7%）。上海黄金现货价格创下历史新高，一度突破470元/克，但同一时间内伦敦金现却在1880-1950美元/盎司区间内拉锯（累计下跌2.0%），即使考虑到汇率损益（美元兑人民币上涨2.1%），沪金与伦金走势也出现了明显的背离。 上海黄金溢价的表面原因是国内机构的黄金投资需求和居民的黄金消费需求共同拉动了人民币金价上涨，存在溢价的根本原因是进口限制导致的套利失灵。往后看，国内外黄金市场的溢价现象可能还会持续一段时间。 📖点击《沪金的溢价能持续吗？》阅读全文 ⏳时间轴： 01:35 近期海外交流感受，长期资金和短期资金的流出原因； 08:33 人民币汇率定价，基本面因素看美债，风险溢价因素看中国央行； 13:55 推动沪金快速上涨的原因是贬值预期，沪金和伦敦金存在持续溢价的原因是实物黄金进口管制；溢价可能持续存在到贬值预期回落。 录制于2023年9月24日

我们年初看好美国经济超预期不衰退，提示美债利率长期处于高位的可能性。 最近美国制造业PMI有所回升，这可能意味着美国制造业和库存周期长达一年半的调整已经到位，去年衰退的房地产投资也出现企稳。 现在看来，“收入-消费-订单-价格-库存-利润-投资”这个最重要的链条正在进入正向的景气循环。 点击《美国经济可能开始新一轮复苏》查看全文 ⏳时间轴 03:05 美国经济可能已经开始新一轮的复苏，利率也将在高位停留较久。 05:00 美国经济的关键链条正在进入新一轮上升期 13:40 加息还有一次，降息遥遥无期 录制于2023年9月10日

本轮美国制造业建筑投资的增长，这主要是因为芯片法案和通胀削减法案对于计算机、电子和电力设备制造业的支持。计算机和电子制造业的投资增长与半导体周期相悖，因此芯片产业的资本开支上升是新趋势，且后续有望和半导体周期实现增长共振。 另外，美国取代俄罗斯成为欧洲天然气的主要供应来源，化工行业受益于俄乌冲突导致的化工生产份额转移，这也刺激了欧洲对美国化工产业的持续投资。 完整内容可以点击《美国制造业回流正在加速》查看 ⏳时间轴： 01:50 美国制造业投资高增和反周期性 06:58 “威逼利诱”下的半导体与化工制造回流已成趋势 17:11 美国经济不衰退的两个深层原因和现状 录制时间：2023年8月6日