播客shownotes 【本期嘉宾】 赤兔一哥（Mark）和 Alan 【本期节目介绍】 2025 年的最后一天，作为长期从事全球资产配置与对冲基金研究的从业者，坐下来回望这一年市场给出的“顺风馈赠”，也重新追问一个在高位环境中反复出现的问题： 配置，真的变容易了吗？ 过去一年，美股与亚洲市场涌现出多次结构性机会，基金表现亮眼，明星管理人频繁被提及，仿佛只要把“好名字”聚在一起，配置这件事便可顺水推舟。但在热闹背后，另一条暗流正在加速——阿尔法被迅速识别、稀缺容量快速封顶、资金竞争空前激烈。 在这期对谈中，我们从一个细微却真实的变化谈起：越来越多主动联系赤兔一哥、深度交流的对象，不再是家办或者LP，而是已经在管钱的基金经理本身。同行的聚集，反而揭示出阿尔法的稀缺，以及对方法论、专家网络与组合能力的共同寻求。 节目回到配置的核心：真正稀缺的从来不是“深度研究”的基金经理，而是那些能在波动中调整组合、在大灾之年避免致命亏损、并持续输出回报的“组合管理人”。通过对宏观型、研究型、交易型管理人的对比，以及 Biotech 等极端行情下的真实案例拆解，我们发现——配置的难度，从未因为市场上涨而降低。 当债与股同时处在历史高位，真正决定长期复利的，不是顺风年份的收益，而是下一次系统性冲击来临时，你是否还能留在牌桌上。 Part 1 为什么越来越多基金经理主动找来交流 00:00 年末回顾，从今年的收获与一些意外现象聊起 00:29 通过公众号和熟人介绍找来的，基金经理占比显著提高 00:57 付费文章与线下交流中，出现大量国内外一线基金经理 01:46 出差美国过程中，各地华人同行主动联系并交流投资想法 02:14 上一期电力研究播客发布后，同行反馈超出预期 02:52 很多基金经理希望突破能力圈，寻找新的方向与表达方式 03:23 公众号覆盖面的意外扩大，成为连接同行的交流平台 Part 2 专家网络与基金经理的方法论 03:56 与全球大量基金经理交流，看到许多成熟而独特的投资方法论 04:11 独立开基金者多为长期从业者，决策流程高度专业化 04:48 量化与系统化方法逐渐融入组合管理实践 05:27 从宏观出发、自上而下，通过风险调整后回报率选股 06:05 主流主题中阿尔法稀缺，有人转向衍生或边缘表达 06:34 同一标的在不同方法论下，被赋予完全不同的意义 07:21 自上而下的主题覆盖，跨越中国、日本、美国与欧洲 Part 3 稀缺的不是观点，而是组合能力 08:19 信息优势型与其他打法的本质差异 09:16 许多基金经理并不清楚自己的真实定位 10:10 不同投资方式背后，是完全不同的底层思维模式 11:15 出海后看到策略多样性，刷新对阿尔法来源的认知 13:02 稀缺的能力在于同时具备风控与持续回报 14:10 深度研究并不稀缺，能持续兑现并具备交易节奏极为稀缺 15:01 组合能力比单一选股能力更重要 15:45 能在关键时刻避险的能力，决定长期生存 Part 4 配置真的“又容易了吗”？ 16:01 市场环境改善后，配置者心态明显放松 16:45 被动配置看似简单，主动配置的难点在稳定阿尔法 17:18 “只选几个明星基金经理”的历史反复出现 18:09 有阿尔法的管理人极易被识别，也极快满额 19:01 多策略平台加入竞争，加剧阿尔法争夺 19:18 实操中即便看好，也常因容量限制无法配置 20:00 没有研究 pipeline，配置面临资金闲置 20:33 基金经理对阿尔法高度敏感，侧面印证其稀缺性 21:37 顶层设计之外，真正的风险来自执行 Part 5 在动荡中验证方法论：Biotech 案例 24:10 美国Biotech 熊市中的极端波动与结构性错配 24:29 政策与人事变动引发市场恐慌 25:31 通过专家网络与实地调研验证底层逻辑 25:57 与 ADR 暴跌时期的对比，确认体系差异 26:51 判断信息权重，而非被情绪与叙事左右 27:59 投资决策基于证据与研究，而非信仰 28:53 排除情绪，先判断资产类别的长期价值 30:08 价格极端化本身即是一种重要信号 Part 6 长期复利的底线：不亏钱 32:14 真正的阿尔法往往来自大跌年份 33:23 主权基金与大资金偏好的那一口是什么 35:45 通过纪律与更高周转，降低动量依赖 37:06 如要简化配置，需主动放弃部分高风险回报 37:37 对冲基金组合对家办的现实意义 38:02 绝对回撤可控，是资产配置的底线 39:11 通过前期试错，逐步集中到稳定阿尔法 40:19 “躺赢”心态不可行，被动投资反而更诚实 Part 7 周期、人性与投资目标 40:53 投资风格在不同阶段反复摇摆 41:18 多数人更倾向投资熟悉、接近自己的市场 41:49 与其追求机会，不如先评估风险 42:36 大灾之年不亏钱，对长期复利最关键 42:58 亏损可能引发赎回、信心崩塌的负循环 43:15 市场机会始终存在，关键在是否活着等到 44:13 投资能力与个人经历高度相关 45:28 广度与深度的取舍，是一个长期存在的问题

本期博客邀请到赤兔的老朋友小马哥。他回顾了自己的对冲基金研究员生涯、如何走上全球工业研究的道路、以及对中国基金出海相对优势/劣势的深刻观察与思考。 Host: Alan & 赤兔一哥 * 和赤兔的感情羁绊 * 新能源研究员的困局和解开 * 怎么开始研究出海的，和小伙伴们的抱团 * 欧美制造业/美国电力等 * 为何这个时代中国工业分析师是最适合看global的 * 为何看global的分析师是最适合看未来中国工业的 * 欧洲美国的传统分析师的缺点 * 中国工业分析师的缺点 * 工业/能源分析师眼中的AI * 如何从被断定“不适合做二级”走到现在

赤兔一哥、二哥和小宋重聚，针对资产配置、对冲基金的热门话题逐一展开讨论，给你海外对冲的最新图景，特别是美国本土allocator的挣扎。 给新粉介绍一下，“事后诸葛亮”是海外对冲公众号历史悠久的Podcast节目，由我俩（专门研究全球基金配置，重点挖掘海外当地emerging manager初创二级基金)和小宋(美国单一家办资深配置者）。后面疫情结束后小宋回到纽约办公，本节目变成脉冲式播出：想起一出是一出。 前两天我在公众号对GS最新的全球对冲基金报告做了详细点评，想来个Podcast版，随即邀请小宋上线，对该话题做了更加全面深入的讨论，带来了美国本地观点。前文在此：对冲基金半年考 时间戳—话题索引 * 01:02｜ 主权/养老与私行：定制HF需求升温、大牌份额更难拿 * 02:08｜ 原因归纳：2022年60/40受挫、一级过配、转向流动与多元 * 03:16｜ 美国体感：ETF被动抬头、耶鲁模式声音转弱 * 05:53｜ Alt需求提升与渠道变化：机构占比下降、零售/401(k)上升 * 07:47｜ 中国侧：非标/地产回报下滑与信用风险后，HF头寸上升 * 08:43–11:03｜ 平台型HF在国内成出海第一步，稳定回报偏好 * 11:30–14:24｜ 美国偏好变化：L/S门槛提高，寻低相关（宏观等） * 15:32–19:21｜ Tracking Error预算：单基金吃TE换超额考核 * 19:49–23:11｜ 一级零售化争议：DPI/退出难、按NAV季度收carry * 23:48–26:35｜ 美国家办Diversify from US的纠结与国内出海提升 * 27:44–30:01｜ 中国LP画像：大牌平台 vs 早期/新经理，两条路径 * 30:13–33:14｜ 美国分散目的地：欧洲/中日韩/印度的犹疑与热度 * 34:01–37:45｜ 抄耶鲁陷阱：资源与条款差异，建议垂直研究+提前布局 * 40:50–44:49｜ 今年操作体感：宏观频发、short拥挤两边打脸，少动不乱动 * 45:14–46:38｜ 上半年回报对比与被动资金的边际定价影响 * 46:58–49:11｜ 2020以来HF年化与60/40对比、40拖累与节奏 * 49:07–52:59｜ Credit作为现金替代：US IG、诉讼金融，占比与周期 * 53:09–54:04｜ Tax-advantaged策略：或打开平台/多策略窗口（未定） * 54:45–57:09｜ 量化与L/S：路径差异、beta含量、指数表达与税优 * 58:04–01:02:03｜ 非共识板块：Biotech低迷、舆论/人事扰动，是机会

这个播客是 Mark 和 Harry 关于美股投资的对话（录于3月4日大跌之后），Harry 分享了他 20 年的美股投资经验，强调方法论和预期要自洽，以及美股的长期韧性。对话涵盖了对美国市场的不同观点、风险认知、投资理念与策略、估值方法以及与中国 LP 打交道的经验。此外，Harry 还分享了他在个人成长和投资理念上的感悟，强调放下执念，专注于做对事情，市场自然会回馈。 * Harry 的个人背景 经验丰富：Harry 在美国本地股票方面拥有 20 年的投资经验。 投资风格：主要投资欧美市场，占仓位 80% 以上。早期爱做强假设、期待比市场聪明；现在聚焦于跟随好公司复利成长。 * 市场观点与风险认知 对美国市场的看法存在分歧：在美国的人可能感觉还好，但在海外（尤其中国）人们对美国的看法非常两极分化。 风险认知受持仓影响：国内投资者可能持仓集中于大型科技股和人工智能，因此更容易感受到市场风险。 美股市场分化：科技股之外，仍有非科技行业股票创新高。 美股的潜在发展：与之前的泡沫不同，目前头部公司基本面健康，银行系统相对安全，更多像是技术性衰退。 * 投资理念与策略 避免主观臆断：不应过度依赖个人强假设，而应更快地对市场变化做出如实的反应。 选择适合自己的投资：在美国，重要的是找到适合自己需求的答案，而非寻求“正确”答案。 买不贵的好公司是核心：不要想着买便宜，也要拒绝短期高回报的诱惑，而要寻找好公司，并以不贵的价格买入，利用市场波动加到便宜。 多元化投资：收益来源均衡分散，可使业绩更可持续。 公司分类：将好公司分为长期复利高确定性、周期成长和创新型三类，并据此进行仓位控制。 不要为了变富而配置：在进行资产配置之前，要先明确自己是想变富还是想守财。 * 估值方法 估值是后置的：估值不应作为选股的出发点，而应首先关注公司基本面，前提是非常熟悉公司的历史沿革。 关注公司质量：先对公司基本面进行质量打分，再看估值是否在其历史区间内。 利用市场波动：在市场出现恐慌和波动时，买入被低估的好公司。 * 对基金经理的期待 长期跑赢指数很难：美股熊短牛长，指数很强，绝大多数主观多头基金经理长期跑不赢指数。 两种 PM：要么通过自身能力赚钱，要么通过投资好公司赚钱。Harry 属于后者。 找到匹配的投资人：基金经理要找到与自己理念相同的投资人。 * 风险管理 风险定价：美股市场非市场因素扭曲较少，风险容易被一次性出清。 避免过度主动：在美股市场，越想通过选时、强判断来买低卖高，反而越容易被动。 * 与中国 LP 打交道 透明度：对中国客户来说，透明度非常重要，可以约束自己冒险操作的心境。 共识：中国 LP 需要与 GP 形成共识，在基金产品层面交流清楚，对挣什么钱有个共识。 信息披露：信息披露要非常透明，有助于 LP 更好地承担风险，也让 GP 与 LP 长期合作更稳健。 钱的质量：钱的质量比数量重要，要找到与自己匹配的钱。 * 个人成长与感悟 放下执念：投资和生活中都要放下证明自己的执念，不要总想证明自己是对的。 减少自我：减少想证明自己很牛的心魔，该认错就认错。 专注做事：不需要证明自己，把事情做好，市场会奖励正确的行为。 人际关系：与人打交道，通过做事来判断对错，而不是试图证明自己。 家庭关系：在与孩子相处时，减少想证明自己是对的念头，平等交流。 史蒂夫·曼德尔的投资箴言：low ego，no attachment。