听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫人潮汹涌的对岸，徐徐图之，来自就叫姜诚。 2021年是对机构投资者不太友好的一年，公募基金收益率中位数跑输全部A股涨幅的中位数，这在历史上是少见的。除了港股的拖累之外，还有风格的快速变换，更确切地说，持续景气的行业越来越少，暴雷事件却越来越多。在景气时追涨，在暴雷时杀跌，是侵蚀盈利的习惯性动作。 所谓的景气度投资，曾经是专业的机构投资者屡试不爽的赚钱秘笈，过去的一年似乎不太灵了，原因或许有二：一是热点切换太快，二是要领先于市场进行更前瞻性预判变得越来越难。换言之，基于基本面预期差的趋势投机行为正变得越来越“内卷”，常胜越来越难。究其原因，或许是机构投资者在市场中的话语权越来越重，博弈的对象越来越聪明。截至年末，权益类公募基金规模大概率超过8万亿，相比于90万亿的A股总市值，已是举足轻重的力量，更何况还有虎视眈眈的北上资金，磨刀霍霍的量化私募。换言之，如同海外成熟市场已经发生的老故事，终结机构投资者超额收益的，很可能是他们自己。股市的常态或许将是：一群聪明人在试图以比别人更聪明的方式来成为赢家，最终多数人却成为输家。 我们一直以来都更习惯于做减法，以回避错误为投资之本，而非追求比市场更正确，所以我们从不参与内卷的基本面博弈。因为我们有两点自知之明：一是自知总有人比我们更聪明，我们只能让自己每天进步一点点，却无法阻止别人比你更聪明；二是自知我们通过不懈的努力和坚持，总能发现一种稳定的赚钱之道，纯正的价值投资就是这样一条走的人少，未必快，但大概率能到的路。 我们的不做清单中还有以下几点： 1、不自上而下判断大盘走势，因为判断不准，准了也没用； 2、不判断行业和个股的景气度，因为股票的长期价值跟景气度无关，价值只会随着时间增长，而非跟着利润波动； 3、不做单一情景的乐观预测，因为乐观预测多半不靠谱； 4、不买买完后睡不着觉的股票； 5、不买下跌后不敢加仓的股票……所谓的安全边际，并非靠做对了哪些预测，而是回避了该回避的风险。 所以，我们的组合是自下而上构建的，跟景气度无关的，也大概率是具有一定的行业分散度的。α可以累计，β更可能均值回归。长坡、厚雪、慢变是我们眼中好公司的三个标准，叠加合适，最好是低估的价格，就是合格的投资机会，长期坚持下来，结果甚至会变得优秀。 我们无法提供对未来一年市场走势的研判，也不知哪个风格或哪个板块会表现更好，在我看来这些都是市场先生掷骰子的结果。但着眼长期，市场却很友好，投资周期越长，预期回报率越高，亏损可能越低。这是朴素却很少人在意的道理，我们在意，所以一直坚持做长期决策，不做短期择时，过去的成绩还不错，期待以后也不差。 中国经济将降速，但股市长期回报却可能提升，因为资产质量的提升。一类资产的长期回报取决于分子端的盈利能力，和分母端的买入价格。影响长期盈利能力的不是增速，而是竞争格局，存量经济下大部分行业的格局会趋向优化，带来有竞争优势企业的盈利能力提升。另一方面，市场倾向于给高增速以慷慨的高估值，反而给稳健者低估值，这意味着当下A股市场，也包括港股市场，存在不少的高风险报酬比标的，跟它们的行业属性无关。 综上所述，我们的目标是长期风险报酬比，不是单一年度的收益率，更不是阶段性排名；我们只应对市场，不预测市场，所以对当下的市场抱持乐观的态度。持有人如果想买入我们的基金后净值即步入上涨通道，则可能会失望，非我们不愿，是真的不能；如果您也有与我们同样的耐心，则前路并不难行。季报，不应拿来解读一个季度的问题，而应以当下的视角审视长期的问题。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫定投固收+基金，安心过大年，来自养基厂花小婷。 从追求“稳稳的幸福”的投资小白们的角度考虑的固守+产品，我们首要注重的就是回撤和波动，然后是基金经理的靠谱性，最后再权衡一下收益高低。 本来打算追逐“债基之王”张清华基金经理的脚步，可我又犹豫了，像 易方达安心回报债A这只比较知名的固收+基金，虽然历年来的收益可观，可稳定性不合我现在的需求，容我之后再钻研考虑它适合的场景。 然后我就又发现另一只基金：安信稳健增值混合C，目前是张翼飞和李君管理的。最打动我的还是它能连续26个季度保持正收益，穿越牛熊，基金规模29.30亿元，也不算多，主打就一个稳。我一拍大腿，与其让我的资金放在现金宝短时间里吃灰，不如选择来定投它，当然如果打算长持的可以考虑一下它的A类基金。 虽然收益并不是本文最重要的考量指标，但还是要在开头铭牌以示诚意。这只2015年成立的老基产品，成立以来收益率58.87%，2021年整体收益7%，近一年以来收益7.14%。放长线来看安信稳健增值c每年维持稳定增长的趋势，到目前为止保证没有一个季度亏损的优秀状态。 我们来对比一下它历年来的回撤状况，最大回撤在2016年底的那次债灾，并且控制在1.84%以内。对比中债指数的大开大合，安信稳健增值c真是让人安心多了。 持仓方面，安信稳健增值c是维持经典的2:8配比，截止目前，其权益类资产仓位控制在11.12%%，配置方向也都在大盘价值方向，侧重地产、矿产和金融类，重仓股包含了：万科A、保利发展、陕西煤业、招商银行、宁波银行、中国神华、海螺水泥、金地集团、招商蛇口、华侨城A。 我们可以回顾一下这只产品权益类的投资状况，侧面也能看出基金经理张翼飞的投资风格，逆向投资。从2017到2018年底，该基金逐步布局房地产行业，重仓代表个股为金地集团和保利发展。即使2018年整体行业回调明显情况下，基金加仓势头不减。但在板块逐渐回温的2019年，张翼飞也能收回迈进的步伐。张翼飞也公开表示过低估值隐含的高风险收益比是他最佳的保护。 在债券部分持仓中金融债类占净值的52.24%，可转债类占到了32.25%。可转债市场这两年的行情非常乐观，如此大仓位大占比，也让我开始考量是否要提升对安信稳健增值c风险的评估。翻看2021年3季度的季报，张翼飞给出解释，他认为虽然整体转债市场整体看好，但是有相当部分的标的明显高估，他也在动手调整仓位转向债性更强的品种。所以在9月可转债的回调中，安信稳健增值c未被波及。 聊了这么多张翼飞的投资风格和产品，最后我们聊聊他本人吧。张翼飞是经济学硕士、注册会计师，曾经干过财务部会计、财务主管、研究员和财务总监。2012年加入安信基金管理有限责任公司，2014年起开始任职基金经理，至今已有近8年经验。财务任职的经历，让张翼飞对企业经营风险理解透彻，也使得他充分把握住宏观流动性与债券市场的变动情况。 债券部分，张翼飞团队始终保持“零踩雷”，放弃所有“信用下沉”的标的，将对应风险将至最低。目前来看，他们选择的风格以中短期的利息债和3A国企的企业债。 最近年关将至，面对大年夜桌上的“致命投资建议”，安信稳健增值c可以是个保命金牌。不管你是小白第一次投资基金，还是短期内没有其他投资想法，这只基金都是适合普通大众的优质选择。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫致敬董承非：重剑无锋，慢就是快，来自大马哈投资。 个股投资：重剑无锋 不论什么样的投资风格及特点，都要落实到个股投资上。在个股投资上，董承非的风格充分体现出了“重剑无锋”的特点。 董承非在任职期间最为偏爱的个股中鲜有出现独门重仓股，大多数是我们耳熟能详的“大众情人”。其中，他最为偏爱的个股为中国平安，在过去近15年的投资生涯中除了极少数时候未持有外，其他时候均保持了较高的持有比例，尽管这两年中国平安被大家反复质疑，他也对它不离不弃，灵活的一面也有其坚守。 在董承非偏好的股票中，有不少是大家熟知的大牛股，比如像恒瑞医药、贵州茅台、五粮液及招商银行等。不过很遗憾的是，董承非大多未能把握到这些牛股表现最为肥美的阶段。 招商银行：该股票表现最好的阶段为2014年之后，可董承非持有该股票主要在2010年及之前。 白酒股：尽管董承非在白酒股上赚到了一些钱，比如2013-2014及2017，但较之于白酒股巨大的涨幅，董承非获取的收益非常有限。 恒瑞医药：董承非把握住了2012-2014年的投资机会，但近几年的投资机会则基本错失了。 三安光电：2018年以来该公司股价涨幅非常有限，跑输了沪深300指数。 这类不太成功的投资例子还有很多。当然董承非也有不少投资成功的例子，要不然他也不会成为顶流，比如像： 中国平安：尽管最近几年表现不佳，但如果放长至2007年以来，中国平安显著的战胜了沪深300指数。 双汇发展：在董承非持有的2008年年初至2014年年中，双汇发展股价上涨了38%，同期沪深300下跌了59.44%。该公司的扣非净利润由2008年的6.99亿增长至2014年的37.43亿，折合年化32.3%的业绩增速。 比亚迪：在董承非重仓持有的2013年初至2017年年中，比亚迪股价上涨了147.53%，沪深300同期仅上涨45.34%。 恒立液压：尽管董承非仓位不重，但长期保持着不间断的持有，2014年至2020年六月底，恒立液压上涨了870.51%，不过因董承非对估值容忍度较低，因此在2019年以来的拔估值行情中，董承非过早的减了仓，显得颇为遗憾。 紫金矿业：2017年7月至去年6月底，该股票上涨了208.5%，显著高于同期沪深300指数42.47%的涨幅。 由此可见，优秀基金经理固然有很多的可圈可点之处，但也不乏失败的投资操作。这正如我所说，错过牛股才是投资中的常态。 在董承非正式告别公募圈之际，本文对董承非的投资操作进行了复盘，尽管他最近几年的投资收益谈不上突出，但考虑到他长期以来的业绩记录及近几年庞大的管理规模，他仍然是一位出类拔萃的投资人，且颇受大家的认可。 从董承非的投资业绩及实际操作中，我想可以给我们带来以下几点启发： （1）投资中可能90%以上的时间都是很让人沮丧的，只有不到10%的时间让人振奋。观察董承非的历史业绩，尽管在过去的15年间有13年战胜了沪深300全收益指数，可业绩这么稳定的基金经理，如果剔除他业绩最好的三年，其剩余年份的业绩与沪深300指数变得相差无几。 （2）再优秀的基金经理业绩分布也是高度不均匀的，需要对优秀基金经理多一点耐心。大多数投资者对于基金经理的耐心都是以月计，一旦基金经理业绩不太好就可能换人。在实践当中除了指数增强基金经理的超额收益会相对稳定之外，主动基金经理的业绩稳定性远比这个差，因此我们要对优秀基金经理多一点耐心。如果自己对一个基金经理没有那么信任，那么就最好把不同风格的基金经理均衡配置，然后多陪伴少换仓，因为线性思维的惯性很容易让我们错失基金经理业绩最肥美的阶段。 （3）董承非过去15年的投资经历可以用“重剑无锋”来形容，“守正”也可以取得很不错的投资收益。复盘董承非持有的重仓股，少有独门重仓股，大多是大众情人股甚至是我们看着不会买的股票。他能够靠这些看着不起眼的个股成为顶流，我想这提醒了我们，投资并非要一味的追求“小新奇”，把我们日常听说的个股或者基金经理真正搞清楚，并持之以恒坚持下去，也能帮助我们取得不俗的投资回报。客观说2015年以来董承非的收益相对优秀的同行并不算特别靓眼，但我们扪心自问，这期间又有多少人的投资收益战胜了董承非呢，这是值得大家深思的，我认为个中原因可能主要还是大家频繁的换仓操作造成了追涨杀跌。 （4）董承非的灵活与坚守。董承非通过较低的换手率取得了不错的交易收益，可能这当中对于个股投资时机的把握我们很难学得来，就像陈光明所说，卖出时点的选择只可意会不可言传，这是我们很难学习的一面。但另一方面，董承非对于其看好的个股则体现了非常强的坚守能力，很少会因为股价短期的不佳表现而去清仓，比如中国平安、地产股，他基本做到了对行情的免疫，这一点值得我们学习。很多时候我们在投资时太容易受到行情的影响，某个股票或者基金经理短期表现不好，大家就很容易认为是股票基本面不行了或者基金经理不行了，其实绝大多数时候，我们的判断是错误的，股票还是那个股票，基金经理还是那个基金经理，只是随机的股价起伏让我们的判断跟着变化。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫致敬董承非：重剑无锋，慢就是快，来自大马哈投资。 董承非于去年10月20日卸任其任职的两只公募基金后，兴全于昨日正式官宣其辞去公司副总一职，自此董承非正式作别公募基金。关于董承非的溢美之词，已有很多，我想不用再多说。今天我想聊的是董承非成为顶流的背后，其业绩是如何炼成的，又能给我们投资带来什么样的启发。 任职年化17.1%，年化超额9.33% 董承非自2007年2月6日开始担任基金经理，任职时长约14.75年，是一位资深的投资老将。期间他的主要管理产品为兴全全球视野和兴全趋势投资两只，考虑到任职期存在重合且时有多人管理情况，我将董承非2013年年底之前的业绩由兴全全球视野代表，2014年之后的业绩用兴全趋势投资代表。 根据上述方式计算，在董承非任职生涯期间： 沪深300全收益：区间收益175.7%，折合年化7.11%； 董承非：区间收益为929%，折合年化17.1%，对比沪深300年化超额9.33%。 尽管最终算下来董承非相对沪深300的年超额收益并没那么惹人注目，但持续的超额收益让我们感受到了复利的力量。这期间如果我们投沪深300，1元变为2.76元，如果我们投董承非，1元可变为10.29元。 要是联想到2019-2020年公募爆表的业绩，大多数朋友可能会认为平均每年战胜沪深300指数10%似乎没那么难。不过问题就在于持续性，对照董承非的长期业绩，未来能够这样持续大幅战胜指数的基金很可能会大幅减少。2021年均值回归已经在发生，2022年开年似乎还在持续。 2008年的大熊市是董承非获得超额收益最多的一年，这一年他相对沪深300获得了62.33%的超额收益。如果刨除2008年，董承非任职生涯相对沪深300全收益的年化超额将由9.33%降低至6.23%。 如果刨除董承非超额收益最高的三年，董承非任职生涯相对沪深300全收益的年化超额将由9.33%降低至2.77%。 此前在我对朱少醒业绩进行分析的过程中也发现过同样的情况，我认为这至少可以告诉我们两点： （1）投资优秀的基金经理更多在于陪伴而非来回倒腾。哪怕再优秀基金经理，获取的Alpha在时间的分布上是非常不均匀的。按照线性外推的思维习惯，大家来回切换很可能是业绩最辉煌时进去最低迷是出来，这样做的最终结果大概率就是与优秀基金经理超额收益最为丰厚的阶段无缘。因此对于我们认可的优秀基金经理，更需要的是陪伴，如果对单一基金经理没那么信任，那就不同风格基金经理均衡配置并长期持有。 （2）择时难，在主动基金上择时更是难上加难。择时之难不用我多说，至于在主动基金上的择时更难，这是因为主动基金在什么时候能够获取比较好的超额收益是非常不确定的，哪怕我们判断对了市场，但超额收益的不确定性也会使得最终回报存在不确定性。 如果把2016年以来的业绩拆分，可发现他在2016年-2018年的业绩相对于同行并不算差，尽管跑赢沪深300的幅度有限。其相对同行的差距主要出现在2019-2021年，我认为这主要还是跟他注重估值的投资风格有关，在结构性行情极致演绎的市场中，他很难赚到估值提升的钱。 尽管近几年业绩稍有不佳，但观察其整个任职生涯，董承非仍不失为一位出类拔萃的基金经理。在过去的15年时间里，他只有3年跑输了沪深300全收益指数，业绩稳定性很高，而同期朱少醒则有7年跑输了沪深300全收益指数。当然，这跟两位基金经理的投资风格差异有一定关系。 如果复盘董承非的公募投资经历，既有大家预料之内的，也会有大家预料之外的。 投资风格均衡偏价值 董承非在投资时注重估值保护，从行业投向来看，在他管理兴全全球视野和兴全趋势投资的过程中，均注重投资组合的均衡性，单一行业的持仓一般不会超过30%。他最偏爱的行业为银行、非银、房地产、电子、食品饮料、化工及机械设备等。 董承非均衡偏价值的投资风格使得其业绩呈现出稳健的特点，在如上的分年度业绩分析中，不难发现在沪深300下跌的年度，他均显著跑赢了指数。 稳健但不失灵活 尽管董承非的投资风格稳健，但在实际投资的过程中却不失灵活性。 与同为老将的朱少醒时刻保持90%以上高仓位的特点有所不同的是，董承非任职生涯中的权益仓位很少有在90%以上的情形，各期平均仓位仅77%，而且随着市场的波动他也会进行加减仓这样的择时操作，这也是其在下跌行情中回撤少的另一原因。 董承非最近的一次择时操作发生在2020年下半年和2021年年初，作为一个信奉满仓权益不择时的投资者，我此前对他的这次减仓也颇有微词，质疑其减仓的主要理由是认为当前是结构性行情，确实有很多板块存在着高估，但也有不少板块存在低估的情形。 尽管2018年以来董承非的年度换手率处于非常低的水平，但如果观察他的整个任职生涯，其年度的平均换手率为284%，并不算特别低，不过要显著低于同期朱少醒449%的年度换手率。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫公募基金近万只，如何挑出靠谱的？来自风干了的橘子皮。 1、基金每年收益率 基金每年收益率显然是要放在第一位的，那么这个基金收益率怎么去选择呢。这里，我推荐大家用每年的基金收益率去和沪深300指数、创业板指数去做比较，跑赢沪深300指数是合格，跑赢创业板指数是加分项，而没有跑赢沪深300的基金统统不考虑，不管它是否热门。 2、基金规模、基金换手率 基金规模显然是越小越好，只要高于5000万的清盘线就行，船小好掉头，一有风吹草动马上就可以进行调仓换股。而基金规模大了就会显得很被动，可投资的个股品种范围有限，很多好股票往往就只有那么大的流通盘，买多了搞不好就得举牌。这里推荐基金规模在1-50亿以内的基金，超过50亿的就要去看看基金的换手率如何，换手率高的话，就不能买了。超过100亿的话这里就不考虑了，大规模是收益率天然的敌人。 3、基金经理管理年限 基金经理管理该基金年限越长越好，注意是管理该基金年限，不是任职基金经理的年限。基金经理管理年限至少是要2年吧，3年左右最好，刚好经历了从2019年到现在的3年牛市行情，基金经理的收益率就具有非常好的参考价值。 当然市场上的主流声音是基金经理能穿越牛熊，管理时间能有7、8年及以上最好，但是我个人觉得这点并不是很重要。因为，近3年以及未来都是慢牛行情，基金经理没有经历过熊市反而是一个优点，操作上能够放得更开，收益率也会更好一点。 这里主要要排除的是那些管理基金不足2年的新人基金经理，这种显然是市场经验不充足的，除非极个别方方面面都非常优秀的可以考虑一下。还有的基金经常变动基金经理，可能过了半年一年的时间就换一次基金经理，这种也要排除。还有的基金会同时挂上2到3个基金经理，而且人员变动也比较频繁，这种也要慎重选择。 4、基金经理管理总资产规模 基金经理管理的总资产规模也是一个非常重要的指标，有可能我们观察的某个基金规模并不是很大，比如说才十几个亿，但是该基金经理却总共管理了两三百亿，甚至是更多，那么我们就都要慎重了，甚至是直接排除这类基金经理。 因为一个基金经理管理多个主动型基金的话，他一般有两个选择，要么这些基金都采取同样相差不大的策略，那么我们实际上就是买的一个规模两三百亿的大基金，要么这些基金都采取不同的投资策略，那么这个基金经理基本上就很难做到首尾兼顾了，不仅投资策略要多样，而且调仓换股也比较麻烦。个人推荐基金经理管理总资产规模在100亿以下的比较好。 5、基金行业持仓集中度 基金行业持仓集中度过高的基金一概不考虑，这就涉及到行业主题基金，以及名字上不带行业主题，但是实际上基金经理的持仓一直高度集中在某个行业主题上。 一直重仓某个行业必然导致基金经理的业绩与该行业的走势高度相关，一旦该行业走势掉头向下，那么该基金的净值也会一路向下。举个例子，2019年、2020年的白酒板块可谓是风头无两，但是到了2021年白酒就十分拉跨，对应的那些始终重仓白酒没有及时调仓换股的基金也就都在2021年扑倒在地板上了。 6、净值波动性 净值波动性也是非常重要的一个指标，因为基金净值波动越大，持有该基金的心理压力就越大，对该基金未来能否继续盈利的疑问就越大，可能到了某个心理承受极限，就忍不住割肉了，所以净值波动性越小越好。但是净值波动性与收益率一般成反比，收益率越高，行业和个股集中度一般就越大，波动性一般也就越大。 但是，也有少部分基金能够同时做到高收益率和低波动性，这类基金一般采用的量化方式来进行选股，行业集中度比较低，从而降低了净值波动性，而量化选股加择时交易又保证了收益率，再加上股指期货对冲市场整体调整的风险，高收益率和低波动性都得到了很好的满足，这类基金在去年很火，市场上普遍称之为画线派基金。但是，现在这类基金由于个数较少，普遍遭到机构和个人大量买入，规模已经上来了，未来的表现可能很难再像去年那般优秀了。 7、债券型、指数型、QDII型基金说明 债券型基金，个人不推荐买一级债基和二级债基，因为一二级债基会投资可转债和股票，虽然收益率会比纯债基金多很多，但是波动性也会比纯债基金大很多，当a股市场整体性调整风险来临时，无法做到与股票型、混合型基金的风险隔离规避。 指数型基金，个人也不推荐买，因为指数型基金是被动跟踪某个行业主题的基金，我们购买的话需要我们对该行业主题有着比较深刻准确的认知才行，一旦买错了，可能就是被套。有人可能会说，我可以做定投啊，定投的话就设计到仓位管理和止盈策略，这个就比较考验了，仓位小了收益率很低，仓位大了就容易被套。还有人说，我可以多配置几个行业指数基金啊，做个组合降低风险，这个就更麻烦涉及到更多了，要做板块之间的轮动，要做止盈止损，基本上和炒股差不多了。 QDII型基金，今年比较合适的投资标的有纳斯达克指数基金和中概互联指数基金，但是都涉及到择时和波段操作，所以也不推荐了，一旦操作不好可能就面临被套。虽然近3年美股的表现亮眼，但是这不会是常态，而且今年是美联储加息第一年，市场波动性会比较大，年收益率不会很高，可能就在10%以内，不做波段的话收益率也就比较一般。中概互联指数基金现在底部还未明确，抄底的话对择时要求很高，一旦加成重仓被套就比较难受。 总的来说，股票型、混合型基金挑选就从基金每年收益率、基金规模、基金换手率、基金经理管理年限、基金经理管理总资产规模、基金行业持仓集中度、净值波动性这几个方面去分析判断就行，再根据个人的资金情况以及风险偏好进行资金分配就好，然后耐心持有，每半年左右做一次调整就行。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫新鲜出炉的优质价值型基金四季报，来自财富严选。 2021年已过，公募基金的年报也陆续出来了，其中中庚价值领航之前给大家简单提到过，而恰好最新年报也出来，于是我们可以看看老邱最新的思路。首先先回顾下基本情况， 业绩方面最近一年是39%，跑赢沪深300超过50%，这个业绩可以说是非常的亮眼了，而且这并不是靠赛道股实现的，所以业绩含金量可以说非常高。不过，规模方面在四季度的时候倒下降不少，可能是因为四季度出现了一些回撤波动，但这个目前来看反而是好事。 接下来我们重点分析下老邱四季度的一些操作和展望。 配置思路方面，首先是整体回顾，老邱对四季度的总结是中小盘风格占优，并且恒生指数已经低于20年疫情爆发时候的点位，潜在之意就是港股的投资价值凸显出来。 对于政策的看法是认为货币和信用会逐渐偏宽，这个结合这两天的一些消息来看似乎是概率偏大。不过这里提醒下大家，即便LPR降息，这一波操作相对来讲也是比较克制的，并不能算是真正意义上的大放水，当然市场可能会认为不止一次，放的水可能会更多，这个只能后续再看。 接着看老邱的整体布局，总共分四部分。 第一部分是大盘价值股中的金融、地产等。逻辑是看好与制造业相关，服务于实体经济、有独特区位优势的区域性银行股。地产类公司集中于具有高信用、低融资成本优势的央企龙头。 关于地产方面这思路基本跟我一致的，之前也给大家提到过央企龙头的重要性。不过我看老邱的持仓他是买的金地，保王爷倒是在三季度后减仓，可能是考虑的估值因素吧。银行股方面我个人偏保守所以不太敢搞区域银行，但思路我觉得没有大问题。 第二部分是煤炭、能源、资源类公司。逻辑有三个，首先是政策将持续纠偏。其次是供给侧改革持续，尤其是国内诸多商品长期资本开支不足，这意味着供应紧缺。关于这点之前我也给大家说过，资本开支是周期股一个非常重要的前瞻指标。 比如铜的资本开支情况就具有很强的前瞻性。最后是碳中和影响下商品的价格中枢大概率会持续提升，这个也不难理解，碳中和的推进阶段很有可能会影响到各种传统能源的供给进而使得成本抬升。 对于周期股的长期看法，我认十分认同老邱，这一轮周期股的持续性或许比很多人想象要长，但目前机会也没那么容易挖掘，所以让基金经理来挑选可能会是更好选择。 第三部分是中小盘的价值股和成长股。逻辑有两个，一个是细分领域的制造业龙头崛起，第二个是估值很低。这个领域目前确实算是一个值得关注的部分，由于中小盘过去几年被持续打压，不同的细分领域上确实有可能存在不错的机会，我看了下持仓里面有一些估值比较便宜的出海制造业，这个思路我个人也认为没有问题。 第四部分是港股的大盘价值股和部分互联网。老邱想搞港股这点算是意料之内，毕竟现在但凡是价值型基金经理普遍也都对港股有不少兴趣，包括隔壁的姜诚。 港股的大盘价值股主要也是一些央企龙头了，当前来讲安全边际确实会比较不错，所以肯定是值得配置。比较意外的是互联网行业，这算是我第一个看到价值型的基金经理开始投资互联网龙头，目测会是腾讯，但考虑到前十权重股没有买，所以仓位应该比较轻。 配置价值方面，总体而言，老邱这四个思路我认为都非常不错。 通过上面的分析，其实大家也可以看到老邱挑选的品种普遍比较冷门，对应的估值也比较低，并且带有不少逆向的思路。这种思路也基本是价值型基金经理共通的，他们的区别很多时候可能是对于不同行业和企业的理解而已。结合持仓情况来看也算是知行合一，所以如果没有配置他产品的朋友，是可以考虑配置一些的。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫限额基金一定是好基金吗？来自炒基蛋。 提到基金的限购，主要包括两类。一类是新发基金的限额，基金募集期间设定固定规模，超出募集规模按照比例配售。二类是基金自由买卖期间，对买入进行限额。 我们今天主要讨论第二种情况。基金成立之后，为何要限制买入金额上限呢？主要是因为短期内，大量资金买入该基金，导致收益被均摊。其实这也对已经持有人的保护。那么，我们考究为何有大量资金买入，主要的原因还是业绩比较优秀。通常基金限购大部分出现在明星基金经理身上。 限额上限，也就是每天最少可以买入多少。限额100万、1000万，这些基金基本是“阻止”机构投资者买入。限额10-100万，是为了“阻止”大户买入。限额几千到几万，基金已经有很强限制意愿，基本只让小散们买入了。至于限额1000元、甚至以下，基本就是意思一下，跟暂停购买无差异了。 我筛选后将限额的基金分为三类： 1）明星基金经理限额：大概有11只。比如易方达的张坤、工银瑞信的袁芳、泓德基金的邬传雁等。这些都是长期业绩比较优秀的基金经理，本身基金的规模已经不小了。像睿远成长价值，印象中大部分时间都是限额1000元；擅长固收的张翼飞、擅长科技投资的陆彬、杨锐文等。中欧时代先锋，原来的基金经理周应波，也是科技投资大佬，现在虽然离职，基金还是限购状态。 2）新锐基金经理的限额。近一年来涌现出来的一系列新锐基金经理，其管理的基金大量资金涌入，也导致了限额。比如缪玮彬，这位基金经理我个人还是比较陌生的。还有就是杨金金、刘畅畅等，都是最近一年大火的新锐基金经理，画线派选手，业绩与回撤兼具。 3）机构涌入的限额。或者本身这些基金就有一些机构“定制”的影子，或者机构近一年悄然买入的基金。这些基金的特点机构投资者占比很高，或者几乎没有个人投资者。比如平安量化精选混合，2019年底机构占比只有56.40%，到了最新机构占比已达98.56%。 最后，机构占比是不是越多就越好，并不一定的。机构占比多，说明机构认可这只基金，我们看到这些基金往往有业绩平稳、回撤较少的特征。另外，这里的要着重关注单一机构占比的情况，如果单一机构占比超过20%，就有巨额赎回的风险。 招商丰美混合A，机构占比超过99%，从季报里看出7成的持有比例属于单一机构。这种虽然表现很不错，但也要避免。 再如国泰安益灵活配置混合A，机构占比同样超过99%，但单一机构占比最大的只有15.71%的份额。这样就还好。这个数据可在季报中查询。 这里只筛选了限额1万以内的基金，可按照上面的思路继续看看限额1万、10万等的名单，说不定能发现宝藏基金。 最后，限额不等于一定赚钱，从限额基金里能找到一些不为所知的好基金，但具体到一只基金，还要具体分析。就比如机构占比的真是情况，是机构普遍看好，还是单一机构占比过大。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫普通人如何通过基金投资实现财务自由？来自懒人养基。 一提到投资，有一个话题永远绕不开，那就是财务自由。财务自由的基本定义是，被动收入可以覆盖我们日常生活所需全部开支。但财务自由也是分层次的，就拿基础的衣食住行来说，吃山珍海味、一身行头几十上百万、住豪华别墅、出行豪车头等舱，是一种财务自由；粗茶淡饭、衣着简约朴素、住普通公寓、开十几万的代步车也是。 网上那些虚头巴脑的财务自由标准就不用看了，它只会让人充满焦虑和绝望。对普通人来讲，最基础或最低层次的财务自由，就是被动收入超过自己的年薪或自己创业的年均收入，这时候就可以躺倒不干，退休了。如果还想再积极一点，为了克服通胀对我们生活水平的影响，“退休”后被动收入每年还要有3%左右的增长，以维持自己当前的生活水平不降低。 可能马上会有人提出反对意见，你这个财务自由的标准是静态标准，过十年二十年等你这个财务自由目标达到时，那时的财务自由标准早就面目全非了。别急，我们慢慢聊。 为什么要实现财务自由？到底活着是为了工作，还是工作就是为了活着？ 社会分工在提高效率的同时也会让人做着日复一日简单重复的工作，无休止的加班更增添了我们的疲惫感和挫败感。“人在屋檐下，不得不低头”，应该是我们大部分职场或创业人士的真实写照。而有了一份能完全覆盖日常开支的被动收入，某种程度上可以说是实现财富自由，也是一种可以说不的自由。 从实现人生价值的角度看，追求财务自由的过程就是实现人生价值的一部分。而真正实现财务自由了我们也闲不下来，我们会用自己的兴趣继续创造财富，只是这种创富过程显得不是那么急功近利，更多的还是一种随意而安。而只要给社会创造了价值，回报一样会源源而来。 财务自由到底需要多少钱？华尔街有个财务自由4%法则，也称25倍法则： 财务自由本金=一年支出/4%=一年支出×25。也就量说，如果一年的支出是12万元，则想要获得财务自由需要的本金是300万元。 我认为这个25倍法则已经足够保守了。将这25份先拿出10份来在10年之中使用： 第一年，2份放货币基金（年化收益率2-3）供第一、二年开销，2份放纯债基金（组合，年化收益率3-4），6份放积极债基（组合，年化收益率6-8%）。 第三年从将纯债基金全部转出至货币基金，供第三、四年花销用，同时从积极债基中转出2份到纯债基金，余下4份积极债基。 第五年如法炮制，余下2份积极债基。 第七年开始只余下2份货币基金，2份纯债基金。 第九年余下2份货币基金用到满十年。 纯债基金也会有波动，偶尔年份也会有负收益，所以我们给出两年才转出一次的方案确定性就很高了。 余下15份放入一个股债均配的主动混合基金组合中一直不动，如果在10年中能够达到年化7%左右收益率，那么15份就翻倍到了30份；而如果目标只是恢复到25份，只需要达到5.2%的年化收益率。从经验上看，要达到这样的收益率都并不难。 从第11年开始，将余下的部分重新分成25份，10份用于近10年，15份继续投资于主动偏股基金组合。如此10年往复一次。本金大概率会越滚越大，根本花不完。当然这也才是财务自由该有的样子。 通过一定的财务规划，普通人可以实现财务自由吗？答案是肯定的。但每个人的财务状况是千差万别的，因此肯定不存在一个标准的、普遍适用的实现财务自由的方案。 我们每个人必须先努力让自己值钱，现阶段挣得够多，实现财务自由才具备现实基础。同时必须适当约束自己当下的消费欲、延迟享受，同时做好财务规划。 为便于展开论述和计算，我把实现财务自由的起点定在能把自己当下收入的一半结余下来用于基金定投。当然如果能把更大比例的当期收入进行投资，实现财务自由的时间肯定会缩短，而用更低比例投资的人实现财务自由则需要更长的时间。 如果一直有能力做到将收入的一半按月投入到主动偏股基金里，要达到财务自由标准，也就是年收入的25倍、月收入的300倍，需要多长时间呢？ 如果按月入1万计算，每月投入一半就是5000元，达到300万的财务自由本金，按宽基指数年化回报10%需要18年，按主动偏股基金平均年化回报17%需要13.50年。 当然以上所有的计算都基于绝对理想状态下，可以基于自身条件再调整。每个人都收入拉长时间看都是不断增长的，算下来也是能够与未来对应时间点的物价和消费水平相适应。 如此说来，这样给每个人“量身定做”的财务自由目标，应该有很多人能够达成吧？ 可我的基本结论是否定的，原因也很简单：结余一半的收入和坚持十多年都是逆人性的。大部分人的财务自由都只是一个梦，不会认真地付诸实践；财务自由当然也只会眷顾少数人。但对大部分人而言，只要能结余一部分钱，并坚持长期投资，我们中的大部分人可以做到财务健康和财务安全，同样可以过得舒适自在。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫不买新能源，还能杀进前20的基金，靠什么？来自燃点er。 对于调仓换股，韩创表示在三种情况下调仓；第一找到性价比更好的标的会换换仓，不代表不看好原来的标的，而是因为另一个标的进攻性更强防御性更好；第二持有的个股涨幅过大,那么在左侧时就会开始卖出，是出于锁定收益的考虑；第三判断失误，如果公司行业看错了，那就撤即使亏钱，也要走不会耗在里面。 从韩创的换手率上，也能看得出来他是个交易型选手，2019年Q2换手率超过10倍，应该是他刚接手这只基金，进行的调仓大换血。后面换手率就开始逐渐下降，当然现在3倍多的换手率也是很高的水平。 但换手率的变化，应该是跟他的规模相关的，毕竟之前才1个亿不到，到现在一年时间暴涨到130亿，对于他的操作肯定是有一些影响的。 对于选股，他自己是有这么一套标准，先圈定高景气行业，赚这些行业的贝塔收益，然后在里面寻找有核心竞争力的公司，找到超越平均水平的，最后再进行估值合理性的判断。 他对行业景气度没有那么严格，可以一般，但绝对不能下行的，这是底线。因为很可能行业景气度下行时间会超过预期，就算公司业绩短期是增长的，但整个行业的估值往下杀，也是赚不到钱的。 另外，买入的价格有要求，介入点需要有足够的安全边际。这是他与纯粹赛道型选手不同的地方，纯粹的赛道型选手，通常只追求绝对的行业高景气度，不是那么看重估值和安全边际。 对纯周期股的选股，韩创非常严格，因为纯周期股到后期容易泡沫化，所以不要求赚到最后一波钱，不做鱼尾行情，侧重择时。持有时间相对长一些的股票，比如明泰铝业从2020年四季度开始，到现在已经连续持有4个季度；兴发集团、赛轮轮胎、鲁阳节能是从去年1季度开始，连续持有了三个季度；这四只股票今年以来涨幅分别为216.3%、254.1%、151.1%和255.7%。 以当前的重仓股兴发集团为例，常逛社区的人应该不陌生，去年的磷化工三剑客。 兴发集团去年大幅上涨的主要原因有两个，一个是涨价逻辑，磷肥价格暴涨，推动业绩大涨；另外一个就是因为磷酸铁锂，搭上了新能源赛道，形成一个估值的提升，总的来说，是行业处于景气度不断提升的阶段。 韩创是在2021年1季度介入的兴发集团，进入公司前十大流通股股东，二季度进行了大幅加仓，三季度也加仓了一些。兴发集团在韩创介入后不久，股价就大幅上行，积累了比较厚的安全垫。当然大兴发集团最近走的比较差，但他基金的回撤控制依然很好，我个人觉得可能是他可能已经卖掉了，等四季报出来，可以重点去看看。 其他股票的操作，韩创的介入时点情况也比较类似。如目前的第一大重仓股赛轮轮胎，首次出现在前十大重仓股是在2020年的Q4。赛轮轮胎这只股票是在1季度行情开始启动的，二季度整体属于盘整的状态，三季度又开始了一个加速上涨，韩创的操作几乎也是差不多跟走势是一致的。今年1季度介入，随后在2季度小幅加仓，三季度开始大幅度加仓，从K线上看出韩创应该是几乎吃到了整轮行情。 其实从韩创的介入时间点，和加仓力度上可以明显的看出，他并不是在行情启动前，也就是左侧去布局，更多的是右侧，在行情启动早期加入。这点他自己也提到过，他不会花太多时间在宏观研究上，因为对宏观的准确判断很难，他认为当趋势出来时能跟住就行。能提前预判更好，不能的话就在趋势形成的早中期阶段跟上。 总的来说，韩创整个调仓的逻辑是，在高景气行业中，找估值相对安全的好公司，并不断用更高性价比的标的替换，既能提高产品的进攻性，还提高防御能力。 2021年的市场，是跟韩创的风格比较契合的，这样的成绩以后能不能维持下去，要打一个问号。韩创自己也是头脑比较清晰的，他也认为连续实现超高业绩不太现实。 三、人格认知 韩创在基金季报里的分享，近两年明显增多，我们一起来看一下。 2021年初，赛道股大幅回撤的时期，其实当时他的产品受影响已经比同类产品小很多，但还是进行了比较深刻的思考。 2020年大象起舞，一些行业没那么性感的公司跌的很惨，市场两极分化非常明显。他认为这种行情的出现有一定的合理性，但是到后期明显演绎到了一个不合理的地步。 当时市场上主流论调是，是按照长期现金流折现的方式，给龙头公司未来十年，甚至二十年的估值。但韩创认为，把越来越长时间后的现金流折现回来的方法，充满了太多不切实际的想象。本质上这并不是价值投资，而是披着价值投资外衣的趋势投资。 2021年上半年，“茅指数”持续低迷，他认为这是近几年一个最强趋势的终结。近些年大部分投资者与其说是皈依于价值投资，倒不如说是皈依于茅指数永远涨的趋势。为了解释茅指数的超高估值，甚至发明了终局思维、赛道思维等诸多理论，但看起来确定性很高的终局，潜藏着太多的不确定性。比起“强者恒强”，他更相信均值回归。 所以总结一下，目前来看韩创的历史业绩无疑是十分优秀的，随着韩创近年来的规模暴增，换手率也逐步降低，加上他管理经验只有3年，优秀业绩是否能够延续还有待时间考量。 对于我个人来说，如果是想配置一部分周期类资产的仓位，那么把钱交给韩创，我还是比较放心的。如果是出于长期投资的角度，我会再等一等，我也会持续关注这位基金经理，看看在市场风格跟他不是那么适配的时候，也就是“逆境投资能力”，是不是依然比较优秀。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫不买新能源，还能杀进前20的基金，靠什么？来自燃点er。 一、 韩创履历 韩创是中山大学的金融学硕士，2012年毕业以后在招商证券做研究员，主要看建筑建材行业。2015年跳到大成基金，从研究员—基金经理助理—基金经理。很多买基金的人都会特别去留意下，基金经理在卖方时的研究经历。因为这段时期的研究方向，基本上都会对基金经理后续的投资风格有比较大的影响。 2020年，消费医药这些赛道股非常火，去年是新能源大热，很多基金经理去重仓押注，有的还出现了风格漂移。但韩创管理的产品几乎没有受到市场风格的影响，还是一直围绕就在建材、化工、机械、有色这类周期成长板块，坚守能力圈做的比较好。 他的产品重仓股非常有特点，“无茅”“无锂”。但管理的三只基金今年依然冲进了全市场前10，所以我个人看来，这是一位非常值得研究的基金经理。 韩创偏价值风格，核心能力圈在周期行业，比较擅长做纯周期股的择时，也会侧重挖掘周期成长股。他相信“万物皆周期”，不管是传统的上游行业，还是中下游的消费、TMT，都有明显的周期，他是把周期思维用在很多不同行业和公司上的。 2019年1月开始，韩创开始管理资金，到现在为止接近3年，时间不长，算是中生代基金经理，好在从业经验还是够的，已经有10年了。韩创最先管的的是大成新锐产业和大成消费主题，消费基金仅管理了一年，任期收益率47.4%其实很不错。新锐产业是管理到现在，一共是3年的时间，任期回报率为396%，非常亮眼，可以看做是他的代表作，接下来具体分析一下。目前韩创一共管理了6只基金，总计规模接近300亿。我们重点来看看他的代表作。 二、大成新锐产业混合 大成新锐产业在韩创接手之前，这只基金可以说是表现中庸，基本上就是能跑赢大盘的水平。但在他接手之后，业绩加速，自2020年开始持续爆发，最近两年收益为237.75%，同期沪深300的涨幅是20.59%，收益曲线几乎把沪深300拉成了一条水平线。近两年收益率在全市场2488只权益类基金里排名为第8，同类平均收益率的64.61%，也是大幅跑赢。 基金规模也是同步增长，20年Q3开始，从不到1个亿的规模发展到现在超过130亿。 最近几年的市场行情会有些极端，能跑到市场前列的，几乎都是风格极致类型，重仓押注赛道、风险暴露比较大，波动也比较大。就成绩来看，韩创的表现已经是市场顶尖水平。但他却认为自己的投资风格非常稳健甚至有点保守，把自己归结为是风险厌恶型。 从回撤上看，他确实能称得上稳健。近一年最大回撤仅为-11.58%，大幅低于同类基金平均的回撤幅度-19.56%，更低于今年业绩前十名的平均回撤-18.2%。最近两年最大回撤发生在2020年3月，是-16.15%。爬坑能力也还可以，回补天数89天左右，净值修复速度中等偏上。 韩创主要是做周期，一般来说周期股波动都比较大。但是去年Q2和Q3，像煤炭这样的顺周期板块出现两次大幅回调的时候，韩创的产品没有出现大幅回撤，波动很小，甚至比很多不买周期股的基金波动还要小。 近1年大成新锐产业混合的夏普比率是2.75，同类基金是0.38，在3018只同类型基金里，排在41名，也就是前1%-2%之间，更靠近1%。那很显然，是非常不错的成绩。 收益惊人，而且回撤小，这样的成绩非常难得，一般来说，高收益肯定伴随着高风险，他是怎么做到的呢？我归结了2个点，在舒适圈里行动，选股和交易能力强。 大成新锐虽然是混合基金，但从韩创管理之后，基本都没有配置债券，2019年以来基本一直维持了90%左右的股票仓位，剩下的就是一些银行存款，也就是现金。也就是说韩创是一直满仓操作的，不做仓位上的择时。 再先看看大成新锐产业的持仓行业情况。非常明显，最近三年，韩创减少了对银行、房地产、家电这些行业的配置，逐渐增加了基础化工、有色金属、煤炭、汽车的仓位，都是他比较熟悉的能力圈。 现在很多基金经理喜欢拓展能力圈，一般是往比较火热的赛道上去拓，去年甚至就有很多价值风格的基金经理去往新能源上靠，我们也经常能看到一些基金经理的访谈、季报里会说，投资应该走出舒适区，要跟随市场进化。 韩创的观点就跟这些不太一样。他认为投资需要坚守在两个圈内：一个是舒适区，在这里能保持镇定和理智；一个是能力区，在这里能将专业优势最大化。他做周期，还能把波动控制的这么好，我认为很大原因就是，他是在自己的舒适区和能力区里行动的。最近两年，他的超额收益基本上就来源于舒适区，就是基础化工、建筑、石油、有色金属、汽车这些。 持股集中度方面，他在2019年的时候集中度还是略低于同类基金的，2020年开始集中度就上来了，基本上都在60%以上，个股集中度比较高。 最近四个季度的前十大重仓股方面，没什么机构抱团股，把时间线再拉长一些的话，仅在2019年四季度出现过一次宁德时代，再就是当时买过一些像万科、保利、平银之类的金融地产股，刚接手的时候，持仓里也出现过伊利、晨光文具这类消费白马股。但到2020年开始，出现在前十大重仓里的就普遍是石油、化工、建材、军工、制造业、有色金属这些行业，中盘股居多。 另外，非常明显可以看出他在调仓换股方面非常积极，标准的交易型选手。每季十大持仓几乎都有一半都是新面孔。像远兴能源、瑞峰新材、新洋丰等，两个季度甚至一个季度后就被换出去了。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫对2022年投资方向的再思考，来自懒人养基。 一、价值风格会有戏吗？ 我们很多人都会觉得当前的经济要靠创新和科技推动，因此成长和高景气会是永远的神；价值风格想要迎来均值回归，怕是永远无望了。 其实当每一种风格走向极致的时候，均值回归一定会到来。只是我们都身处“乌合之众”的氛围里，市场情绪会走到怎样极致的地步，任谁都无法预料。 而且价值和成长并没有那么泾渭分明，也不是非此即彼的关系。 所以即使预判2022年价值风格可能略微占优，我在配置上还是以均衡配置为主，并没有减配成长风格，只是略微超配价值风格：国富中小盘、中泰开阳、中泰星元和保险主题。 因为赌单一方向会很危险。就像刚过去的2021年，主动基金不同方向之间回报的首尾差超过150%，我们不能只想着成为那个业绩120%的胜出者，更要避免成为那个业绩-30%的倒霉蛋，均衡布局获取主动权益基金回报中位数的5.47%或者平均收益8.34%已经不错了。 二、中概和港股要不要重仓配置？ 其实超跌的中概和港股也应该算得上是价值风格了，低估值嘛。 如果这样算的话，我在这方面的配置算不少了：可以投资港股的工银圆兴、华安沪港深外延增长混合、兴全合宜，中概互联、恒生互联网。但这里的大部分只是“可以”投资港股，至于投不投、投多少，完全靠基金经理的研判。 我还有个计划，将可转债基金转换成投资港股的主动QDII基金。一方面是因为2021年可转债已经算得上是大年了，2022年可能再难有好的行情；另一方面将看了好久的某主动QDII基金也配置5%左右的仓位，算是了却个心愿。 为什么港股目前几乎是全球估值最低的市场，我也没有重仓配置呢？ 首先是因为港股是中美角力的前沿之一，港股的“定价权”当前还没有被“争夺”过来，而主要参与港股投资的西方投资者对我们的政策和监管的信心恢复起来会有个过程，而且中间可能还会有波折。因此，2022年港股还会不会有大幅震荡是难以预见的。 其次是因为QDII基金受汇率影响较大。担心买入之后、长期持有期间人民币大幅升值“吃掉”不菲的收益。这个问题我做过一个统计表，2020年5月28日至2021年5月28日一年间，几只以人民币计价的QDII基金收益率大幅落后于指数以及以美元计价的同一指数基金，主要原因就是人民币大幅升值。而随着我国国力的不断提升，人民币应该存在长期升值的可能或趋势。 虽然能看到机会，但显然也有诸多不确定因素。所以我也只选择适当超配，不赌单一方向：万一它不涨反跌呢？我怕我配置多了后患得患失，影响持仓心态。我不知道这种保守的心态2022年会给我带来什么，但我深知有时候认怂也是一种智慧。 三、基建板块能走多远？ 消费、出口和投资是拉动经济的三驾马车，当经济处于下行周期时，人们的消费信心不足，出口也可能出现下滑，这时候就只有指望投资拉动经济增长了。 而在经济下行周期，民间投资同样存在信心不足和投资能力不足的问题，通过政府投资启动基础设施建设就成了非常重要的逆周期调节工具。 2020年疫情来袭，当时我们就对基建有了一定的期待。哪知道，因为我们疫情控制得好，这两年出口有了意想不到的高增长，所以基建并没有大规模启动，中证基建指数2020年1月23日是6920点左右，到2021年7月28日的最低点7487.95点，一年半多时间里仅上涨8.19%；之后到9月10日有一波凌厉的上涨，最高到9963点，一个半月不到时间最高涨幅达到33%；此后又出现快速调整，11月10日出现最低点8034点，两个月时间出现了19.36%的巨大调整。之后又震荡上行，到1月13日收盘达到8918点，也是两个月左右时间，按11月10日最低点算上涨了11%。 可以看出，从去年7月28日以后的走势，基建行情还是呈现短时间内大起大落的特征。应该说，站在目前的时间点，基建应该会有一定的投资机会，因为启动基建拉动经济进行逆周期调节是大概率的事。 但也要注意到我们的基建投资拉动经济的边际效应在减弱，同时如果启动大规模基建又会造成地方政府债务的大量增加，债务增加将来又会面临着艰难的去杠杆问题。 高层对基建投资可能也会是边启动边看效果边调整的方式。万一2022年出口继续向好呢，也许对基建拉动经济的需要就没有那么迫切了呢？ 所以对基建行情不可寄以太高的期望。我只在去年10月份买了一点跟踪中证基建指数的基金作为观察仓，目前有少量浮盈。暂时也没有追加投资的想法。 四、弃用债基只用不同投资风格权益基金构建投资组合风险大吗？ 这个问题我在2021年年中写持仓基金中报时首次提出，之后逐步付诸实践。如果我再把目前持仓4.5%的可转债基金转换成QDII权益基金，我的全部基金持仓就几乎全部是偏股基金了。 我的基金持仓今年以来净值跌幅4.17%，相当于主动偏股基金跌幅5.63%的74%，上周这一数值是64.65%。不同投资风格的组合对平滑波动的确有一定的效果。 但我的这种全仓尝试是有一定挑战的。因为不同投资风格的组合只能应对非系统性风险，在出现较大的系统性风险时，回撤可能一样会比较剧烈。 整个2018年，我完全没有配债基，是因为当时处在主要的投资布局期，所以好像也没什么事，熬过来了。期间虽然有过心理不适，但没有出现过信心严重不足的情形。 2019年至2020年7月底，我也完全没有配债基，中间虽然也有剧烈波动，但总体处在牛市，没感觉到多大挑战。 2020年8月至2021年7月，配置有标准混合基金12%左右、二级债基20%，其余都是偏股基金，平稳过来了。 长期结构性慢牛会到来吗？2022年我将会面临多大的挑战？我应对挑战的底气来自： 1、打算几十年如一日坚持投资； 2、从不用杠杆，每个月还会有现金流入，逢大跌哪怕只有很少的钱买入都觉得又捡了点便宜筹码； 3、总是按买生意的理念持有基金； 4、现在仍然在投资播种期，不需要从股市要现金流，不需要卖出基金，回撤不会形成实质性亏损； 5、将近三年完全不配债基经历的波动考验。
听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫“医生型”基金经理——广发基金林英睿，来自养基厂花小婷。 2022年开年的A股市场，不用多说，想必大家已经深有体会了。这么玩下去，身子是一天不如一天，越来越拉胯了。基金市场表现同样惨烈。去年表现卓越的基金经理们，都开启了不同程度的回撤模式，让很多新年上车的小伙伴感受到高处不胜寒的恐惧。不过今年以来，一些去年表现不佳的价值型基金经理却非常“扛跌”，甚至有一些还是逆势上涨。 说到价值投资，就不得不说一下价值投资中一种比较经典的策略——“困境反转”。 “困境反转”策略是指寻找因基本面受损导致估值大幅下跌的行业或公司，同时投资其基本面由受损转为修复后的估值回归的投资策略。同样是寻找低估值的价值投资，底层逻辑却是大不相同。“困境反转”更偏向于从行业入手，根据经济周期、政策、市场环境等因素的变化去判断投资的可行性。而普遍的价值投资往往会根据公司本身的价值与价格的偏离入手。 我想到了一个非常形象的比喻，行业或公司基本面受损就好比生了一场病，“困境反转”投资者就像是医生，通过“望、闻、问、切”去诊断病情，从而对症下药使病情好转。所以，我将这类基金经理称为“医生型”基金经理。 “医生型”基金经理，我首先想到的就是——广发基金林英睿。为什么呢？因为他2021年一场成名战。 我们都知道，2021年的春节后，市场上所有的热门赛道由于外资流出，“抱团”瓦解等影响，开始大幅度调整。短短一个月，沪深300下跌16%左右。而林英睿管理的广发价值领先混合在此期间逆势大涨，在一众抱团白酒、医药、新能源的基金经理中脱颖而出，成为全市场最靓的仔，甚至当时已经有媒体预测他将会是2021年的黑马冠军。 究其原因，林英睿早在2020年底就开始逐步重仓周期股。由于能源转型阶段，新能源产业崛起，对传统能源行业形成打压导致“困境”，但短期内传统能源的不可替代性，是“反转”的重要因子。另一方面，能源产业进入周期上行阶段，供需关系紧张使得能源产业上行空间很大。更值得一提的是，林英睿当时是在一众基金经理追逐核心资产，拥抱未来的大环境下，默默追逐费力不讨好的“困境”。这种忍受孤独，坚定自我的心态，在新生代基金经理中，实属不易。 如果说“不追热点”是让全市场记住了这颗新星，那么他“不惧冷门”让真我了解了他。 在一季度周期股跑出独立行情后，市场关注度开始大幅提升。二季度由于高端制造产业上下游供需关系持续加剧，上游资源开始疯狂涨价，这也使得化工材料、有色金属板块开始飙涨。这时，周期产业的逻辑已经由“困境反转”变为“涨价推动业绩”。在这种情况下，已经超出了林英睿的策略范围，所以在二、三季度开始大幅换仓，减配了周期能源股，增配航空、传媒，并在三季度基本成型。 从三季度持仓报告可以看出，林英睿把“困境反转”的策略转向了疫情，开始投资疫情好转后最先恢复反弹的板块，依旧是在市场大热时候的冷门选择。虽然没有在转向后迎来上涨，这一次却让小婷真正见识了林英睿的坚持。如果面对这样的“免费午餐”，林英睿选择了不拒绝，那么他也将会在之后的其他机会上涨时迷失自我，从而方寸大乱。市场对是公平的，没有人能抓住所有的机会，唯有坚信自己的投资框架，才会拥有属于自己的机会。 林英睿也在三季度给投资者一封信中写道：展望2021年下半年，随着疫苗的全面接种，无论国内还是国际社会都会逐步恢复到疫情前的状态。同时，他也强调：我们很难去判断均值回归的时间点，能够均值回归的品种也不可能排着队一个接着一个迎来修复。 不得不说，2021年以及今年来的市场，或多或少存在一些问题。也正是这样的市场，我们需要一位“医生型”基金经理去对各行业进行一个全面的“体检”，去拥抱市场恢复健康时的价值回归。
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