听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫旁观者也可以赚到超额收益，来自懒人养基。 记不清在哪儿看到过这样一个段子了： A与三位牌友一起打牌老是输牌落于下风，数轮过后输了个精光；而B却经常赢钱胜率很高。A输光之后经商议由C替换入局，A则被允许成为一个旁观者并且可以押注参赌四人中的任意一位跟他们继续玩下去。 结局可能各位也猜到了，A作为旁观者一直押注胜率最高的B，不仅把之前输掉的全部赢回来，并且还赚了不少钱。 做个旁观者，以一种较为舒适的进取方式进行投资，是不是也可能赚到钱呢？ 答案是能，而且还可以赚不少。 近几年业绩不俗、净值曲线“画”得很好的基金经理姜诚，就是这样一位冷静的旁观者。 姜诚是典型的价值投资风格，目标是从企业的价值创造过程中赚钱，而不是从价格变动中赚钱，因此将主要精力放在了研究公司长期经营等内生变量上面，找到真正值得投资的股票。 他认为股票价格不需要去判断，只需要去应对，它只是外生变量，不是需要去预测的变量；投资本身虽然是一种高阶博弈，但市场允许做个旁观者，我们不需要与市场博弈，所需要的就是耐心等待市场出价，让我们能够以尽可能低的价格买到尽可能好的资产。 “以尽可能低的价格买到尽可能好的资产”，就是姜诚随时强调的“物超所值”，而物超所值的程度和置信度正是所有超额收益的主要来源。 姜诚直言，不存在长期高速增长的好公司，因此，他从来不会把景气度、增长率这样的指标作为买入股票的依据。 他会非常苛刻地审视一个公司的缺点，以能够忍受一只股票的缺点、“买了以后如果就不能卖出还愿意买”作为买入依据，而不是靠无限放大其优点决定买入。 他倾向于用长期的、历史的视角，对负面的可能性多发挥一些想象，总是在想，如果出现最坏的情况会怎么样。 这样的投资决策会有更好的安全边际，能够在投资过程中多一些惊喜、少一些惊吓。 姜诚对A股能够取得长期回报很乐观，一方面因为全市场的估值水平较低，而更重要的是，随着中国经济降速，很多产业会陆续出现竞争格局优化的现象。 他认为影响资产获利能力的是竞争格局，而不是增长速度，比如美股为什么长期表现好，就是因为很多行业龙头公司竞争优势很突出，比如道琼斯工业指数长期的ROE超过20%。 竞争格局的优化有利于提升A股上市公司尤其是行业龙头公司的获利能力，未来的A股收益大概率会比过去30年要好。 在最近一次内部分享会上，姜诚坦言自己是个长期、稳健、保守型投资者，之前业绩的取得既有投资框架等主观因素，但更主要的是客观市场环境刚好匹配，能够“画线”更是拜市场所赐，如果市场条件不具备，情况可能完全不同。 因此姜诚呼吁持有人不要对未来抱有过高的预期，一是对相对收益的预期，一是对回撤控制的预期。 基金经理业绩好的时候会被高估，业绩不好的时候又容易被低估。 姜诚很担心“被过誉”，因为现在捧你的一批人，也可能是不好的时候踩你的同一批人。 自己所能做的只有坚持投资框架不动摇，坚持对估值的苛刻要求，但不能保证市场会像过去三年一样。 那么，姜诚的基金还能不能投资呢？ 正如姜诚自己所承认的，过去“画线”一样的业绩并不完全来自投资框架这样的主观因素，因为市场环境在变，期望未来的业绩一如既往的好下去是不现实的。 客观地来讲，像姜诚这样典型的价值风格通常在熊市或震荡市更有优势，而在牛市的进攻性是不足的。以姜诚管理时间最长的中泰星元为例，它相对于同行的超额收益主要来自于2021年和2022年的熊市，而在2019年和2020年这样的牛市，它的业绩虽然也不错，但如果在2019年和2020年持有它你很有可能会嫌弃它缺乏“锐度“。 世界上“既要又要”这样的美事，通常只存在于梦里。 如果你接受姜诚的投资理念和投资框架，你就可以投资他的基金，但最好还是学一学姜老板“旁观者”和“物超所值”的理念，耐心等待一个合适的时机，以尽可能便宜的价格买到他的产品，如此我们就可以让姜老板帮我们赚一个稳一点的超额收益。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫轮动仍将是今年的常态，来自黄弢-创金合信。 上周市场呈小幅上涨走势，海外市场上周大幅下跌。 上周申万31个一级行业中，有27个行业上涨，只有4个行业下跌，涨跌幅前五名的是煤炭、钢铁、家用电器、轻工制造和国防军工；涨跌幅后五名的是美容护理、食品饮料、传媒、医药生物和社会服务。 年初以来市场最重要的特征是轮动快，有卖方机构统计称，今年1-2月的行业轮动速度已经创了记录，作为市场参与者，我想多数人的直观感知也是类似的。行业层面，从1月的新能源、消费到2月上旬的计算机，到上周的钢铁、煤炭等；风格层面，从1月的大盘价值和大盘成长到2月上旬的中小盘成长与价值，到上周重回低估值大盘价值。 除轮动快之外，市场参与者的风险偏好和预期变化之快也是前所未有，举最新的例子来看，2月16号和17号市场连跌两天之后，2月18号的周末出现诸多看空的声音，与基本面有关的核心驱动逻辑是经济复苏不达预期，然2月20日市场大涨，主要上涨板块是与地产链相关的金融、家电家具、工程机械以及建筑建材等，收盘点评给的理由是地产销售超预期，二手楼的火热带动一手房销售预期的提升，以家具城里若干家居品牌店人流量大增等草根数据为证。 从常识的角度看，在当下信息传递如此之快的背景下，信息不应该出现真实状况层面的极大反差，尤其是在极短的时间内，基本面不可能有很大的变化，变的还是基于局部数据解读基础上的人心而已，由人心的变化驱动了风险偏好以及相应板块的轮动。 过去的2022年，也是一个波动极大的市场，但行业和风格其实是相对稳定的，波动是来自于黑天鹅事件在宏观层面引发的震动。对于2023年，市场的总体预期在我看来是相对确定的，就是弱复苏背景下的震荡上扬行情，在经过了1-2月的实践检验之后，看起来这种走势的确定性在进一步加强。 但对于多数投资者而言，或许如2022年的大熊市或者是2019年相对大级别的牛市是更“舒服”的年份，如果是大熊市，基本没有啥念想，亏钱当然是不舒服的，但没有预期了也就是集体躺平，因为普遍不看好，大家一起亏而已；而如果是大牛市，那就是集体狂欢，一起赚钱罢了。 挑战更大的年份是震荡市甚至是小阳春，这种时候市场参与者总体是有预期的，希望在普遍跌过了的市场中找到机会，而基本面又有复苏的现实基础，但复苏的核心驱动力、复苏的路径以及复苏的强度往往又不好把握。因此心态是纠结的，一涨怕错过，一跌怕套牢，行业和风格的快速轮动，核心原因或许在此。 从今年往后的时间来看，维持心态的平和，相对冷静和客观地看待经济复苏以及市场的表现，维持行业和风格的相对均衡，或许是更佳的一个选择，更多从常识的角度出发看待问题，配置别极端，涨了别轻易空中加油，跌了别着急斩仓止损。 今年的轮动预计仍然会是常态，因为信息太多，信息太快，信息解读的预期差太大，而股价更是远走在基本面之前。另外一个问题是，随着金融行业内卷的加剧，以前更稳定的相关性，更行之有效的统计规律，都在变得不那么稳定和不那么有效。从最近的例子来看，往年说年度增速最快的行业表现一般不会差，但2022年增速最快的行业，如新能源，完全没有股价的优势，仍然有效的只是其中的一个子板块：户储。 有人开玩笑说A股是全球最大的付费知识平台，自从会议软件、直播软件大面积推广以后，确实大大降低了市场参与者获取知识的难度，信息和知识本身、甚至于获取信息的速度都变得不那么重要，而如何评估和利用这些信息在变得更重要。总体来看，常识的价值不容低估，市场参与者经验值的自我不断进化不可缺失，从心态的角度看，我们更需要理解有些下跌是为了更好的上涨，有些上涨或会迎来更大的下跌，投资时需有所为而有所不为。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫25年25基大盘点，谁是长跑之王？来自老司基一枚。 进入3月，公募基金行业迎来盛大的25周岁礼。25年前，1998年3月，在亚洲金融危机的余波中，中国公募基金悄然启航。25年来，我国公募行业从无到有，成为大众理财的热门之选。 经过25年快速发展，中国的公募基金管理规模达到27.25万亿，产品数量破1万只，基金投资者超过7.2亿人，各类产品百花齐放。 问题来啦！在25年的风云激荡中，成立最早的25只主动权益基金后来收益情况如何？这些长跑牛基背后，都有哪些成功投资之道？ 我国的公募基金诞生于25年前的初春时节。 1998年3月5日，国泰基金在上海成立；3月6日，南方基金在深圳成立。这两家基金公司的成立，标志着中国公募基金行业正式拉开序幕。 2001年9月21日，国内首只开放式基金华安创新成长成立。至今，开放式基金已走过近22年风雨岁月。 漫漫长路中，A股市场数次牛熊交替，大部分基金净值伴随市场起伏不定。同时，也有一批基金产品历经市场摔打而净值一路震荡向上，为投资者获取了惊人的长期回报。 我选取成立最早的25只主动权益基金，包括普通股票型，偏股混合型和灵活配置型三大类，看看谁才是真正的长跑之王。 数据显示，截至2023年2月28日，成立最早的25只主动权益基金成立至今的平均总收益率高达1029.72%，平均年化收益为12.28%。其中，嘉实增长以2440.51%的总收益高居榜首，长期年化收益17.89%。另外，银河稳健、泰达宏利周期和国泰金鹰增长等基金成立至今的总收益均超过17倍，长期年化收益均超过15%，位居涨幅榜前列。 第一支，嘉实增长混合（070002），成立至今总收益：2441% 该基金成立于2003年7月，成立至今共经历了7位基金经理管理，现任基金经理为归凯。归凯从2018年12月管理至今，任职总回报107.92%，任职年化回报为18.82%，超额同期业绩基准达69.87%。 在这只24倍牛基漫长征程中，对历史净值贡献最大的基金经理为邵健。他从2004年4月至2015年7月管理该基金超过11年，任职总回报768.11%，任职年化高达21.15%。提到公募基金圈的大师级人物，邵健绝对是不可忽视的存在。在担任嘉实增长基金经理长达11年多的生涯中，他创造了国内公募基金行业任职期间管理单只基金年限最长的纪录，并在2015年初使嘉实增长复权净值突破10元，成为国内公募基金历史上第二只复权净值破10元的开放式基金。 邵建离职后，嘉实增长的继任者也不错，包括董理，季文华以及现在的归凯。归凯2014加入嘉实基金，现任成长投资策略组投资总监，在管基金9只，在管总规模312亿元。归凯的投资理念非常简单，就是价值投资偏成长，用他自己的话来说就是：先质量，后估值；先长期，后短期。立足长期，寻找能够持续提升内在价值的好公司、好生意，另外投资上是看长做短。 第二支，银河稳健混合（151001），成立至今总收益：1808% 该基金成立于2003年8月，成立至今总回报高达18倍，长期年化收益达16.25%。成立至今共经历了6位基金经理管理，现任基金经理为袁曦。 对于银河稳健历史净值贡献最大的基金经理为钱睿南，他从2008年2月至2021年3月管理该基金整整13年，，任职年化回报为11%。后来，钱睿南离职去了兴业基金，担任副总经理。 袁曦从2021年3月接管至今，任职总回报-0.22%，业绩表现一般。袁曦践行的是价值成长投资风格，布局上随机应变、灵动而为。观其持仓行业，既有新能源、半导体、医药等成长股，也有金融等周期股。 第三支，泰达宏利周期（162202），成立至今总收益：1781% 该基金成立于2003年4月，成立至今总回报超17倍，长期年化收益达16%。成立至今共经历了12位基金经理管理，平均任职仅2年，换人节奏有点频繁，现任基金经理为张勋。 张勋从2020年4月管理至今，任职总回报150.29%，任职年化回报高达37.48%，在同类基金中高居前1%，这业绩有点炸裂哈。 张勋现担任泰达宏利基金研究总监，拥有17年的A股投研经验，8年基金经理任职经验，是一名全市场的基金选手。广泛涉略周期、消费、成长行业，整体风格均衡偏成长，其在管产品风格多样，且业绩表现不俗，被市场称为“宝藏基金经理”。 第四支，国泰金鹰增长（020001），成立至今总收益：1794% 该基金成立于2002年5月，成立至今总回报近18倍，长期年化收益达15%。成立至今共经历了9位基金经理管理，现任基金经理为徐治彪。 管理国泰金鹰增长的9位基金经理中，涌现了吕俊、冯天戈及周伟峰等一众明星经理。其中，冯天戈对基金的历史净值贡献最大，他从2004年3月至2007年4月管理该基金，任职总回报180.43%，任职年化回报高达39%。 徐治彪从2020年7月接管至今，任职总回报5.79%。徐治彪具有11年证券从业经验，基金经理任职超7年，目前在管产品7只，在管总规模107亿，“不抱团”是其最鲜明标签之一。用他自己的话说，长期稳步战胜市场的绝对核心就是四个字：均衡、逆势。 徐治彪一直强调“盈亏同源”。他认为，做投资风险是第一位的，第二位才是投资收益。他认为，做投资一定要相信常识。产业常识决定了利润中枢，而金融常识决定了估值中枢。把这两个常识相乘，就得到公司市值的天花板。 风雨25载，携手相伴，逐浪前行。希望下一个25年，更多的长跑牛基涌现！

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫基金投资，为什么不要把预期拉满？来自二鸟说。 2023年元旦至春节长假之前，沪深300指数在14个交易日里上涨8%。不知不觉间，市场逐渐脱离底部区域，沪深300指数自2022年10月底以来已经反弹了将近20%。春节期间，各大投资社区流传着一张图，2023年要做好迎接大牛市的准备。 春节之后的第一个交易日，A股市场高开低走，市场随后进入到震荡滞涨的状态。随着时间的推移，投资者的心气被逐渐消磨，市场对2023年的预期降温了。 近期，全面注册制时代开启。不少投资者认为全面普涨型的指数大牛市，未来出现的难度更大了。在投资的过程中，预期拉满常常带来失望的情绪。树立合理的预期，心怀理性的态度，才能助力我们的投资行稳致远。 投资者把预期拉满，会低估市场行情的曲折性和复杂性，遇到困难时很容易内心绷不住。抱着买入马上就收获上涨的心态，投资者的预期很容易落空。沪深300指数近3-5年的年化波动率都在20%附近，在持有基金的过程中，某段时间遇到上涨10%或下跌10%的行情都特别正常。没有任何技术能保证投资者买入之后，立马收获上涨。 投资者带着短期收获高收益的预期来到市场，最终却可能收获回本就赎回，忍受不了回撤而低位赎回基金的结果。在投资主动权益型基金之前，投资者朋友应该问问自己，能不能真正做到长期投资，能不能忍受两三年还未见显著回报的结果，能不能做到熊市中坚守“低不卖”。 就拿最近两年的市场行情来说，在先震荡后转为熊市普遍下跌的市场里，很难获得好的机会，最近两年基金投资不赚钱，稍有一定比例的浮亏，都是很正常的现象。如果能做好预期管理，认识基金投资过程中的曲折与复杂，2022年4月下旬和10月下旬，低位卖出的投资者就会大大减少，我们也就不用苦劝“低不卖”了。 如果投资者能稍有耐心，基金回本就赎回的现象也是大大减少。回本就赎回的投资者，预期拉得太满，仿佛受到了伤害和欺骗。投资者没有反思自己是不是预期不正确：高位盲目入手，低位又恐慌、怀疑，看不见长期价值而不敢进行逆向布局。 如果在投资之初，就有打持久战的合理预期，那么在建仓时就会多考虑长期价值而不是短期趋势了。以五年甚至更长的时间来看到基金投资，投资者就有耐心慢慢等待市场的周期性变化，而不是焦躁地盼着买入后马上收获基金大涨了。 基金投资者把预期拉得太满，还容易导致投资仓位结构的不合理。投资者很容易聚焦说不清的短期趋势，依据臆想的趋势来定仓位——预期有上涨趋势选择重仓，预期横盘或下跌趋势选择轻仓。只臆想趋势而不见市场的长期配置价值，往往会导致投资者徒增损耗，抓不住趋势又错过闪电劈落的关键性行情。 从价值投资者的视角看，2022年4月下旬与10月下旬是多年难逢的长期投资布局机遇，我们每周五发布的“手抄报”栏目，也在去年10月中下旬给出了投资系数12的判断。 悲观者往往当下正确，因为市场底部区域，有长期投资价值的区域不等于没有下跌。从区间统计来看，在我们的“手抄报”给出投资系数12到10月底的市场最低点，沪深300指数依旧有近9%的跌幅。 看趋势而不看价值的投资者，不会在下跌趋势中出手，此时仓位轻。而当市场进入反弹行情之后，每逢好似市场上涨趋势完全确立，随后市场又马上陷入到了回调之中。2022年的12月份是如此，兔年春节之后的市场行情也是这样。看重长期投资价值，有合理预期和耐心的基金投资者，等来了显著反弹的行情，账户浮亏明显减少。拉满预期，看趋势的投资者则非常辛苦，预期常常落空，回首再看，还不如一直持仓不动。 当投资者能树立合理的预期之后，看见长期价值就有了可能。耐心持有、逆向布局，就容易做到了。因为树立了合理预期的投资者，看到的是当前持有、当前买入基金份额的价值在未来兑现，而不是焦虑市场能不能立即上涨，焦虑自己的趋势判断是否正确了。 自去年11月开启上涨行情之后，行业与风格轮动就从未缺席。树立了合理预期的基金投资者，对于暂时表现一般的基金能耐心持有，等待市场的行业与风格变化之后，获得优势表现。而预期不合理的投资者，聚焦的多是当前上涨最快、幅度最大的基金。 在不合理的预期驱动下，投资者会高度聚焦市场，把短期的随机性业绩反馈看得太重，内心滋生比较之心和得失之心。操作上很容易表现为追逐短期表现强势的基金，丢掉短期表现一般但长期业绩尚可的基金，错过这类基金后续的业绩改善。 在“手抄报”栏目中，我们还绘制了经典基金投顾组合的年化收益率区间。从主动权益基金长期的投资回报率来看，15%左右的年化收益预期都是合理的。投资者相对高位买入，可能年化收益率的预期会低一些，可能在10%附近，而牛市合理止盈的投资者，预期年化收益率还可能更高一些。 有着合理收益预期的基金投资者，有耐心等待预期年化收益率的接近与兑现。在经典组合年化收益率触及“低不卖”的价值线时，很容易做出低位逆向布局的操作。待到预期的年化收益率兑现，价值线指向“高不买”时，也会更加容易去思考要不要部分合理止盈。 树立了合理的投资回报预期，市场的常规波动就不会对我们造成困扰了。因为我们的投资动作，是以长期价值和合理预期为导向的，而不是市场暂时性上涨与下跌驱动的。乐观且耐心的投资者，能很容易地拿住基金持仓，然后等来预期投资回报率兑现的时候。 知者不惑，仁者不忧，勇者不惧 。树立合理的投资收益预期，正视市场运行中的波动和困难，对于长期价值判断，我们不惑；对于投资收益率的未来兑现，我们不忧；对于市场的普通回撤以及突如其来的熊市行情，我们不惧！ 对管理人而言，克服自己内心的欲望，管理好投资者的预期，那就已经成功了一半。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫市场跌跌不休，这批基金规模却逆势翻倍，来自拾三圆。 A股终究还是低下了头，3300点的坎太难过了而回过头来，去年四季度上证指数在3000点以下的日子真的是钻石坑。如果抄底了，抄底仓位应该至少有10%+的涨幅。 如果抄底了港股和白酒，则涨幅会更夸张，欢迎留言区你们的凡尔赛。 但当时的市场情绪却非常恐慌，大清药丸的声音一浪高过一浪，新基金发行也十分惨淡。即便如此，仍有一批基金份额实现了翻倍增长，规模达到了10亿+。能在熊市底部获得投资人的翻倍申购，说明这些基金经理或多或少有两把刷子。 其中，熟悉的名字并不少，如新晋网红朱红裕，量化大佬曲径和乔亮，老牌基金经理周海栋、沈楠、王克玉、余广、冯明远等。但也有不少相对陌生的新生代，如汇添富的董超、鹏华的朱睿、广发的段涛。 我对鹏华的朱睿颇有好感。第一，业绩十分拿得出手。在他加入鹏华之前，管理大摩进取优选期间，2年收益翻倍，最大回撤约20%。而他独立管理的鹏华精选成长，2022年跌幅9.97%，超额收益比较明显。 第二，朱睿是化工研究员出身，覆盖行业包括基础化工、石油化工、宏观策略、有色和煤炭，具有生理性的周期性思维，喜欢布局底部反转，这对回撤是很好的保护，同时收益又不低。 他曾在季报中提及自己的投资方法论： 我的特征是鲜明的周期思维，采用周期的框架和思维去理解不同行业和公司。识别行业周期和盈利拐点，在目标被低估或合理阶段入，等待价值修复和兑现，所获得的回报基本来自企业盈利，和景气周期驱动的业绩增长，进而带来的股价增长。换句话说，我更加关注业绩增长，而不是估值扩张;重视选股而不是行业配置，持股适度集中。 第三，朱睿将能力圈进一步拓展至汽车零部件，而我也十分看好汽车零部件行业。 相对汽车电动化，汽车智能化的市场渗透率仍比较低，市场空间更大。化工本身是一个我长期看好的行业，因为我国高端制造的国产替代空间也非常大，同时这是我国的优势产业，而这正是朱睿的核心能力圈。 广发的段涛在出道的第一年2020年，广发利鑫A只用60%的仓位实现了101%的年度涨幅。 段涛历任医药研究员、消费组组长，除了医药、新兴消费属于其传统的能力圈，还根据自己的选股偏好，进一步覆盖了高端制造、周期成长。 菲利普·费雪之子肯尼斯·费雪的《超级强势股》对段涛影响很大。书中提出了“超级强势股”的概念，即，不受华尔街青睐的、年轻的快速成长型公司，它们通常能在3~5年内带来3~10倍的投资回报。 这也对段涛的选股偏好产生了决定性的影响，他希望通过深度的基本面研究，在不太热门的赛道中挖掘出成长能力比较强的企业，把握它们在生命周期中快速增长的阶段，获取戴维斯双击的收益。 段涛挖掘出了英科医疗、爱尔眼科、长春高新、通策医疗、春风动力等大牛股。不过段涛的换手率比较高，十大重仓股基本每个季度一大半都会被换掉。 除了2020年凭借医药和消费业绩非常亮眼，21年和22年的表现比较中规中矩，这说明段涛的核心能力圈仍只是医药和消费，对其它行业仍未形成深度认知，所以导致换手率比较高。 董超的投资观很正，第一把握中长期产业大趋势中优秀的头部公司，核心关注产业趋势和商业模式；第二从逆向的角度出发，关注优质企业在行业周期底部的投资机会。注重商业模式和逆向投资，这很巴菲特。 董超在研究员期间主要覆盖了机械、钢铁、煤炭等行业，核心能力圈是周期制造业。董超对制造业的分类，让我收获很大。他将制造业分为三类： 第1是宏观驱动的强周期行业，如大宗商品、钢铁、工业金属、海运等，对自下而上的选手判断难度较高； 第2是周期成长，如工程机械、化工、防水材料等，做这类公司投资，既要看公司自身的Alpha能力，也要理解行业的Beta景气度。 第3是相对独立的产业链，如电动车、光伏、军工、半导体等，这类公司分为4个环节： 整机：汽车、飞机、挖掘机、手机等都属于整机，是整个产业的最下游。整机通常不是产业中最稳定的环节，因为有一定的产品周期特征。 零部件：比如汽车零部件、手机零部件、挖掘机零部件等，它们通常面向所有的下游客户，业务的稳定性就比整机环节好，而且商业模式的可复制性强。 材料公司：零部件再往上一层就是材料公司。比如说动力电池有正极、负极、电解液、隔膜四大材料。以电动车中的电解液材料为例，六氟磷酸锂在价格最低的时候是6万一吨，最高价格是59万一吨。 对这一类商业模式的投资需要结合其周期特征，更多按照周期成长股的投资方法，在周期相对低位布局，把握周期成长共振、量价齐升的机会。 设备公司：光伏、锂电、半导体等都有设备公司，但不同设备公司的商业模式存在区别。如先导智能之于宁德时代，订单主要取决于宁德时代，所以天花板比较低，差不多是下游终端公司的十分之一。 但是半导体设备公司能跑赢半导体公司。这是因为半导体产业链很特殊，设备公司是摩尔定律的推动者，供给才能创造需求，需求是持续迭代的，如ASML有3000亿美金。 董超还反思过自己犯过的错误，但在同类排名前10%（汇添富逆向投资）的业绩之下，这让我感觉特别实诚。这才是给汇添富基金加分的基金经理。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫三招应对基金经理跳槽，来自懒人养基。 最近几位明星基金经理相继离任，或者他们管理的基金增聘基金经理，持有他们管理基金的投资者免不了紧张和抱怨，公募基金经理跳槽也再度成为基民热议的话题。 人往高处走，基金经理不满现状，跳槽到其他公募基金寻求更好的发展、寻找更适合自己的文化氛围情有可缘；而随着公募限薪令等监管新规的实施，私募基金的管理及激励机制都更为灵活，未来“公而优则私”更可能成为常态。 无论如何，如何应对基金经理跳槽恐怕是绝大多数基民逃不开的“必修课”。 懒人养基根据自己多年投资基金的经验，给基民朋友们支支招。 第一招，不要“爱上”任何基金经理。 我们了解基金经理的从业经历、能力圈、投资理念和投资业绩，无非是想确定该基金经理到底值不值得信任、能否持续创造较好的业绩，从而决定要不要选择他管理的基金进行投资。 但也仅此而已。 投资不是谈恋爱，我们不要试图“爱上”任何一位基金经理。 仔细想想，实际上并不存在一位这样的基金经理，离开他我们就没办法进行投资了。 也就是说，任何一位基金经理，都可以替代。 我们在对一位基金经理用着很“顺手”的时候，就应该提前找好“备胎”。 我们可能都曾有过这样的“选基”经历，一位业绩尚可、逻辑自洽的基金经理，我们越是“深挖”他（她）的投资逻辑和投资框架，就越是会觉得这位基金经理还真不错、值得信赖。 所以只要肯花点时间和精力，找个“备胎”并不难。 有了“备胎”，就不怕基金经理跑路跳槽。 第二招，分散投资，让任何一位基金经理都无足轻重。 熟悉懒人养基的朋友可能都知道，懒人养基主张分散投资，多选一些基金经理摊大饼，以投资组合的方式进行投资，获取优秀主动基金经理的长期平均收益。 如果我们选择1位基金经理进行投资，那么这位基金经理占我总投资的权重就是100%；选择10位进行投资，那么每位基金经理在我总投资里的权重就降为10%；选择20位进行投资，每位基金经理的权重就进一步下降到5%。 100%，我们输不起。 10%，1个不行了还有9个可能行，我们对其中的每一位就不会很在乎了。 5%，站在长期投资的角度，即便全部亏完我们可能连眼皮都不会眨一下，这时我们就有了放手让他们去“折腾”的底气。 让我们挑选的每一位基金经理都变得无足轻重，你还会怕他跳槽？ 一定有朋友反对这种分散投资方法，认为它不好管理，而且还有一种说法是选择那么多基金投资还不如直接投资沪深300呢。 其实多选择一些主动基金进行投资，其中一个作用就是故意增加管理难度。因为绝大部分基金投资者的“管理”，更多的是带来负向收益。拿得住、少折腾，最后带来的回报反而要好得多。 至于“投资主动基金数量多了还不如投资沪深300”的说法就更站不住脚了，因为这些主动基金绝大部分就是主动寻求相对沪深300的偏离创造超额收益的。 样本数量为825只的中证主动式股票型基金指数完胜沪深300的；偏股混合型基金指数目前的样本数量更是超过3000只，该指数也同样完胜沪深300。 第三招，提高自己，把基金经理仅仅当作一种投资工具。 基金经理虽然重要，但我们投资基金的方法更重要。 虽然有的业绩优秀的基金经理所管理的基金成立以来涨幅非常高。 但如果我们认为涨得好的时候才是好基金，总是在高位追涨买入，选到优秀基金经理又怎样？还是一样难逃悲催结局。 所以，很多时候我们的投资方法比选择基金经理更重要。 方法对了，选择平庸的基金（经理）一样赚大钱；方法错了，选择优秀的基金（经理）一样亏大钱。 你可能会说，我只选画线派基金经理，其他的我都不要。 那我告诉你，除了固收类基金，所有的“画线”都只是梦想。 所以，再优秀的基金经理，本质上都只是我们借以投资的工具。 在基金经理眼中，我们每一个人都是普通得不能再普通的客户，多你一个不多、少你一个不少，每一个单一客户都无关紧要。 相应的，我们眼中的基金经理，也应该是多你一个不多、少你一个不少的角色，他们的离职、跳槽，只要依法合规，我们都应该以平常心对待。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫一位不那么热门的优秀中生代基金经理，来自大白快跑。 代表作被不少非同系FOF重仓持有的杨嘉文先生，虽然投资业绩不错，但似乎一直都比较低调，今天就来聊一聊他好了。 杨嘉文曾任大成基金研究员，2014年11月加入易方达基金历任行业研究员、基金经理助理，2017年12月27日管理易方达科瑞混合并由此开启基金经理生涯。 目前，在易方达科瑞混合之外，他还管理着易方达科汇混合、易方达科益混合、易方达逆向投资混合、易方达均衡优选一年持有混合共5只混合基金，合计在管规模66.90亿元。 以其管理之间时间最长的代表作来看，易方达科瑞混合在他任内累计收益率110.51%、年化收益率15.53%、年化波动率17.17%、最大回撤25.59%、年化夏普0.85，收益、风控、风险调整后收益表现相较同期混合基金而言都属较好。 杨嘉文的业绩算是攒出来的，为什么这么说？ 拆分各年度来看，他的业绩都不算很出挑，但整体上能实现偏上游或中上或中等水平，年复一年累计下来的收益表现确实不错。 在投资上，杨嘉文算是自上而下与自下而上相结合的一位基金经理，既会关注宏观与产业面变化，也非常重视好公司好生意的选股路径。 股票仓位上，他的仓位多数时期里相对稳定，但在部分宏观环境不佳且估值性价比偏差的时期也会大幅降仓以应对潜在风险。从股票仓位变动效果来看，其决策对基金业绩有一定正向贡献。 行业企业配置上看，杨嘉文的能力圈良好，行业企业配置能力不错。 他对化工、农林牧渔、食品饮料、轻工制造、商贸零售、电力设备、通信、银行、保险等行业竞争力领先的企业都有良好的关注度，行业上更偏向于竞争格局相对清晰的相对成熟行业，企业选择很看重竞争优势与成长能力，持股整体ROE水平较高，成长性也相对较好。 同时，杨嘉文对估值性价比非常重视，整体持仓估值水平不算高，很看重估值安全边际，这确实也在控制净值回撤层面给了他不少帮助。 另外，均衡分散也是他长期坚持的配置风格，他的目标在于通过合理分散的配置获得较好的长期收益而不是押注少部分方向换得突出回报。 总体上看，杨嘉文算是综合配置能力不错且能保持独立思考的一位基金经理，希望他未来再接再厉，继续保持业绩水准。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫优秀基金经理，规模一定大到没超额？来自张翼轸。 规模，是基金超额收益的敌人。但也因为这个结论，有些基民就陷入了一种悲观无助。 这种悲观来自这样的一个逻辑，一个优秀的基金经理，很快就会被市场发现，基民的资金很快就会蜂拥而入，将基金或基金经理的规模“鼓”到一个他们就难以获得超额收益的地步，于是优秀的基金经理被迫“准指数化”，超额收益越来越少，最终趋近于平庸。 这条逻辑，和金融学的“有效市场理论”很像，后者认为所有的公开信息都会反映在股价中，所以无论研究股价还是研究公司基本面，都无法获得超额回报。 正如我不相信“有效市场理论”，我也不相信基金市场的“业绩规模有效关联”。 其实，真了解基金市场的微观操作，你就明白一位基金经理的管理规模，除了业绩之外，还与太多因素相关，比如新基金发行节奏、渠道力推程度、公司宣传力度、基金经理自身的配合度还有基金风格的极致性等等。 来说几个反例，顺便探究下这几位业绩好规模不大的可能原因。 最佳反例，应该是徐荔蓉的国富中国收益了。作为一只常年六成仓位的混合基金，这种可以持续吊打沪深300指数的业绩。 但是，国富中国收益的总规模截至去年底，不过区区23.55亿元。而徐荔蓉的管理总规模70.85亿元。 徐荔蓉规模为何一直不大？我觉得是国海富兰克林基金就没想把他的规模做大。毕竟，徐荔蓉早在2013年就担任公司的副总经理，2022年更是升任总经理，这样行政职责吃重的老将，规模太大对其徒增压力，也不利于梯队建设。 所以国海富兰克林基金，前些年主推的是赵晓东，这两年则是刘晓。这两位的规模，都过百亿元了。 再来说一个，林乐峰，他的南方转型增长，是我的大爱。 林乐峰2017年底接任，除了2018年有点颓，后面几年绝对是能攻善守。虽然有许多FOF追捧，但南方转型增长总规模也没过50亿元。 虽然林乐峰的管理规模超过300亿元，但主要依靠债券类基金的规模，权益规模长期不大。 林乐峰不那么受普通基民追捧，我觉得还是他均衡平衡的风格原因，无论是成长还是价格当道的年份，都不是那么极致的表现，不如极致风格的基金经理容易受到渠道的力荐。 作为对比，前几年默默无闻的姜诚姜老板，规模在2022年大爆发，毕竟别家跌得稀里哗啦，他的中泰星元2022年还是正回报，怎能不受到渠道的欢迎。 当然，说到林乐峰，就不得不感叹新基金真是基金经理上规模的重要法宝，南方转型增长整个2022年的规模增长也就20多亿，还不如去年9月再发行一个新基金南方均衡成长，那个倒是有30亿元规模了。 绩优却规模不大，还有一类则是基金经理的主动选择。 在很多基民看来，或许成为百亿顶流，规模越做越大，才是人生赢家。但当你将基金经理视作一个个有血有肉的普通人，就会发现不同人对此的追求是完全不同的。 其实公募行业有一些优秀的投资经理，是只管专户，连公募也不想管理的。毕竟，公募基金往往要面对挑剔的普通基民，很多时候还要配合销售在聚光灯下频频曝光，所以有些基金经理会藏在专户，或者尽可能控制公募的规模。 另外一类，则是策略受限的，比如一些量化基金，一些高换手率的基金，他们往往可以支撑的资金规模就是十几二十个亿，所以一般不宣传，甚至资金蜂拥而入的时候，还要限购来避免基金规模快速膨胀。 比如我多次提及，很是喜欢的招商量化精选，作为一只偏中小盘的量化基金，在去年这样的行情下，不过微跌1.06%，可谓是相当抢眼。 在去年的规模超过10亿元之后，1月6日宣布单日限购500万元，2月8日加码宣布单日限购100万元。 当然，这样的限购门槛，对机构资金会是比较大的阻碍，对于普通基民，近乎于无，从这点而言，限购的基金，反而是市场给予普通小基民的一个“甜点”。 是的，优秀的基金经理，并不一定规模会变大。 而那些规模没变大的优秀基金经理，某种程度上就是基金业的宝藏，是留给有耐心挖掘的聪明基民的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫基金能不能买需要考虑的常识性问题，来自丁先生要上进。 常常有听众问我这个基金能不能买，那个基金可不可以买，我将个人所掌握的选基常识问题作个总结，方便各位听众根据自身情况选择合适的基金。 一是考虑基金经理的从业年限。对于主动型基金来说，基金经理的作用比较大，在市场中投资经验很重要。很多时候不经过市场的磨练，投资者对于极端行情很难有好心态应对，心态失衡容易出现冲动交易，基金经理也是人，也可能会出现类似的情况。此外从业时间很短的情况下，很难判断基金经理的业绩是不是和运气有关，有时候市场并不讲道理，部分基金经理可能会因为单押某一行业反而获得了很高的超额收益，长期来看运气对于投资结果的影响比较小。巴菲特之所以被推崇，原因是他从业数十年，且投资年化收益很高，综合来看基金经理的投资年限穿越一轮牛熊会更好一点。 二是考虑基金长期持仓变动情况。和普通投资者一样，有些基金经理推崇长线投资，但也有部分基金经理喜欢短线交易，市场中确实出现过季度持仓长期变更幅度很大作且业绩不错的基金，但从长期统计情况来看，经常更换持仓的基金业绩相对于基金整体业绩会更弱一点。此外频繁操作容易导致成本增大，如果一个基金经理经常更换持仓，很容易对基金净值造成负向影响。我个人更青睐持仓变化幅度不大的基金。 三是考虑基金规模大小。对于一只基金来说，有些成本是固定的，比如审计费用、信息披露费用，所以当基金规模太小的时候，固定的成本会使得基金各项费用的比例较高，从而导致费率上升，影响基金业绩。而如果一只基金规模过大，也会出现选股受限，船大难掉头的问题。其它条件都相同的情况下，选择规模在1亿到100亿之间的更好，我之前曾发过数据，这一规模的基金更容易跑出超额收益。 四是考虑基金的风格问题。一般来说带有成长字眼的基金，布局方向以成长股为主，成长股的特点就是业绩增速快，大多属于新兴行业，但同时估值相对更高。而带有价值字眼的基金，布局方向以价值股为主，价值股的特点就是业绩稳定，大多属于传统行业，估值相对较低。两者没有高下之分，因为市场有时候对于成长股的未来过于乐观，导致给出的估值过高，一旦业绩不及预期就会出现估值下挫的现象，而相反对于价值股的未来过于悲观，也会出现估值给得过低，一旦业绩超出预期就会出现估值修复的现象。就像买奢侈品背包还是普通背包，前者可能满足人的虚荣心，但是价格更贵，而后者虽然普通，但好在经济实惠，所以对于一件商品来说，价格是否适宜才是更重要的，股票也是如此。选择适合自己风格的基金，投资者遇到艰难行情的时候才拿得住，也更容易获得不错的收益。 五是考虑基金公司的知名度。基金的运作除了基金经理给出策略意见，基金公司也会有投研支持。大规模的基金公司往往投研实力更强劲，研究团队获得的资源更多，对于行业及个股的研究可能会更深入一点。对于小基金公司而言，追求的是业绩冒尖，提升知名度，但这么做的结果就是承担的风险更大，高收益意味着高风险，但高风险并不意味着高收益。 当然除了以上五个维度还有其它的选基要考虑的问题，比如说基金经理的投资策略是否符合自身的想法，但我想那可能是投资者对于市场有了充分的认知以后才需要考虑的事情了，不能算作常识了。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫买基金到底是买什么，来自萌萌的猪猪侠。 买股票就是买公司，买未来现金流折现。这话巴菲特说过，段永平也说过，对于价值投资者来说，如果不懂这句话的内涵，基本可以判定为“伪价值”。 不过真价值也好，伪价值也罢，并没有清晰的界限，持续稳定的赚到钱，这个在我看来就算是价值投资。赚钱容易，持续稳定难，市场上一年翻倍的例子太多了，但能长期持续年化复利15%以上的人，却是寥寥。 关于未来现金流折现，这么怎么算，段永平说要“毛估估”，巴菲特说不用计算器就能算，这里面暗含着“模糊的正确，比精确的错误”要更重要。换句话说，方向对了，努力才有效，方向错误错了，努力不仅仅是白费，而且是做负功！ 未来现金流折现，对应到每一年，其实就是企业赚到了多少钱，这些钱有些以分红的形式回馈给股东，有些作为企业留存收益，继续发展壮大。A股市场中有一批投资者，采用高股息策略，持续收集好标的，年复一年，也能赚得盆满钵满。 毕竟未来现金流折算不太容易算，但每年分红拿到手，那确实是真金白银，分红再投，确实很香。中国移动承诺未来分红率达到70%，也就是以后每年赚的利润，70%用来分红，这是一个很好的投资思路，不少投资者立志，希望每年的股息红利能够超越工资收入，如果实现，这也算一定程度上的财务自由。 在我们家庭资产配置中，股票也占有一定的比例，目前的投资思路基本就是持股收息，2023年的股息收益预估在7-8万元左右，希望未来有一天，在我女儿成年之日，我们家的股息收益也能年入百万。这个目标说实话，还是有点高的，先这么设定吧，万一实现了呢？以后每年，我们会公布股息收益情况。 前面这部分，基本上是投资股票的一些思考，那这些和买基金有啥关系呢？我们买基金，到底是买什么？ 这里主要是针对权益类基金。 权益类基金主要持仓就是股票，我们买基金，实际上就是买到了一篮子股票，每只股票的持仓比例不同，仅此而已。 基金的差异也就是体现在两部分，第一，持仓标的不同，第二，各个标的持有比例不同。这两点差异是影响基金净值的主要原因。至于择时？其实择时只是手段，最终的结果都会体现在基金的持仓标的及各标的的持仓比例上。说白话就是买不买货币基金等资产，以及买多大比例。 基金在运行的过程中，其持仓标的及各标的的比例会发生变化，这些变化，有些是主动的，有些事被动的。被动的变化主要体现在标的持仓的比例上，比如有些股票短期涨幅相比其他标的涨幅大，那么它在基金资产的配置比例就会有所上升。 主动的变化在持仓标的及持仓比例上都能有所体现，比如基金调仓了，有些标的就不再持有，有些新的标的会加入，有些标的的持仓比例会增加或者减少。 把这些事情理清楚了，就大概可以明白，我们买基金到底买的是什么？ 从资产上来讲，我们持有的是基金份额，这些份额背后对应着一篮子股票，只是这个篮子里的股票不是完全固定的，基金经理可能会定时进行调整，主动型管理基金调整的多一些，被动指数型基金调整的相对来说要少很多，除非指数编成有变化。 从持有体验上来讲，我们买基金买的是财富管理服务，将我们的资产委托给基金公司打理，由基金经理研究决定买什么，什么时候买，买多少，买了拿多久，要不要卖出，什么时候卖，卖多少？这些投资决策，也并不都是基金经理一个人拍脑袋决定的，这背后有投研团队的支撑，他们的主要工作就是给基金经理提供决策支撑。 当然，基金公司还有投资决策委员会，由他们来说基金经理的决策把关，还有监督部门，来进行监督管理。 这大概就是整个基金管理运作的基本形式，每个基金公司大同小异，如果从这个角度来看，我们买基金，买的就是基金经理、买的是基金公司说提供的服务，我们信赖的是基金公司强大的投研能力，是基金经理的投资水平，当然还有人品，操守，担当。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫怎么选出更稳的一级债基，来自知乎子不语。 混合债基金分为一级债和二级债，顾名思义，即一级债可以在一级市场申购、定增股票，而二级债则可以在二级市场直接买卖股票。从2012年起，一级债被限制打新股，因此一级债增厚收益只能通过持有可转债了。 按照成立年限、累计单位净值、机构投资者比例以及盈利月份占比，对全市场300只一级债基进行筛选。 截至2023年2月20日，300只一级债基最新规模为2817.1亿元，机构投资者平均占比为48.4%，盈利月份占比为72%，平均成立年限为6.76年，平均累计净值为1.45。 从统计数据来看，成立年限最长的是华夏债券,至今超过20年，最新累计净值为2.211元，年平均收益相当不错，但基金规模不大，仅9.75亿元。 首先我们按照最新规模来筛选，超过百亿元规模仅有4只，分别是招商产业债A、易方达增强回报A、富国天利增长和易方达双债增强。 基金规模在一定程度上能说明基金的投研能力比较强，受到机构投资者的青睐。当然基金规模和市场宣传、销售渠道息息相关，因此还要参考在下跌行情中，基金份额的变化。 在去年四季度的债市大调整中，有些规模百亿的基金，份额有缩水一半以上，这说明其底层资产配置有较大的风险，导致机构投资者选择赎回。在债基的季报、年报当中，披露的信息非常少，能供参考的信息也比较少，披露的持仓债券，都是非常安全的。所以，机构投资者的动向，能一定程度上反应债基的资产配置风险。当然，这个也不能一概而论，也有可能是机构客户的规模赎回引发。 基金份额剧烈变化，有可能对净值形成负反馈，导致净值进一步下跌。因此，一只好的基金，保持份额稳定很重要。 另外，持有人结构也是一个很重要的参考指标。结构投资者并不是越高越好，尤其是单一机构持有比例高的，一旦选择赎回，将会对基金净值形成较大的冲击。当然，散户比例太高也不好，容易受到市场情绪影响，选择大规模赎回。因此，机构投资者是债基的压舱石，这个比例在六七成左右就好。 从以上四只一级债基来看，招商产业债A是299只一级债中规模最大的一只，最新规模149.96亿元。基金经理马龙，连续七年蝉联金牛奖，是一位非常优秀的基金经理。 2022年四季度，招商产业债券A期末总份额为90.05亿份，相比三季度，减少18.99亿份，份额减少规模始终，对散户几乎没有影响。 招商产业债券A连续十年保持正收益，上市以来盈利月份占比77.7%。 招商产业债A最大的问题是：短期赎回费率非常高。一年内是1.5%，一年半内是1%，两年以内是0.5%。去年的行情，有些散户短期赎回，不但要承受净值的风险，还要承当高额的赎回费，非常不划算。因此，如果不考虑2年以上的持有，可以选择招商产业债C份额，超过30天就不需要赎回费，整体收益略低于A份额。 再来说下富国天利增长债券A，目前规模142.72亿元，基金经理黄纪亮。黄纪亮一位非常优秀的债基基金经理，目前担任富国基金固收投资部总经理，代表作品还有富国信用债。 2022年四季度，富国天利增长持有14%左右的可转债，四季度下跌1.24%，但全年还是取得1.1%的收益。但规模出现较大的下滑，净资产从211.53亿元缩水至142.72亿元，变动达到32.53%。但毕竟基金规模巨大，不至于出现流动性风险。 由于持有一定仓位类权益资产，长期保持正收益挺不容易，富国天利增长2004年、2011年、2013年为负收益。不过，从上市交易以来，盈利月份占比占比还有72.5%。成立以来同类排名第一。 易方达作为固收大厂，旗下的优秀债券经理很多，比如张清华、胡剑、王晓晨等。易方达增强回报A、易方达双债增强，基金经理是王晓晨，目前担任易方达固收投资部副经理。 易方达增强回报A最新规模146.91亿元，在300只一级债基中规模排名第二，盈利月占比67.4%，成立以来业绩同类排名第三。除了2011年下跌0.87%，2022年1.09%以外，其余年份均取得正收益。 易方达双债增强债券A最新规模110.19亿元，盈利月占比69.2%，仅2022年下跌0.18%以外，其余年份均取得正收益。 这两只债基的特点是均有少量股票仓位，因此相比招商产业债业绩好太大。按照仓位来看，这两只债基应该归属于二级债。这样的业绩，在二级债中也算是很优秀的了。 因此，招商产业债券 、富国天利增长算是血统纯正的一级债基。从业绩正收益、净值增长稳定度方面考虑，招商产业债A、C持有体验感优于富国天利增长。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫邬传雁走了，基民还要留吗？来自懒猫的丰收日。 邬传雁最终还是走了，卸任旗下6只基金的基金经理，同时辞任泓德基金副总经理。对于他的离开，有说“主动”的，也有说“被动”的。说实话，咱不是知情人士，不清楚到底咋回事，但也观察到了的一些现象： 比如有些大V说的，“架空门”之后，邬传雁获得的宣传资源就很少了。还有就是“架空门”前后，邬传雁退出了投委会。到底是啥情况，大家可以自己做个评判。 我们的重心还是放在接任的几位基金经理身上。 邬传雁的代表基金——泓德远见回报，交由秦毅管理。规模最大的一只基金——泓德丰润，交由王克玉管理。“架空门”的主角——泓德卓远，邬传雁已经和于浩成共管了一年半，他卸任后由于浩成独立管理。 接下来就重点说说这几位基金经理~ 先简单回顾下邬传雁，他的长期业绩挺好的，泓德远见回报，管理7年半，涨了164.04%，年化收益13.8%，同类排名前12%。但看近2年短期业绩的话，表现就没那么好了，2021年、2022年，连续2年跑输同行，同类排名也在后50%。 原因嘛，和很多老将一样，重仓股持续回调。邬传雁是不择时的，股票仓位常年维持在90%上方。换手率也不高，50%左右，平均持股周期2年。还倾向于集中持股，十大重仓股集中度长期维持在70%附近。也会阶段性的重仓某个行业，比如医药、科技，他都阶段性重仓过。 这就导致了一个问题，如果市场风格持续不在他这边，那他的表现可能也就比较一般。不巧的是，过去2年就是这么个情况。 在泓德基金，王克玉是不输邬传雁的存在。职务上，两人都是副总经理。业绩上，王克玉管理泓德优选成长也将近7年半了，任内基金涨了157.84%，同类前13%。 看短期业绩的话，2021年、2022年，泓德优选成长连续2年跑赢同行，排名前25%。王克玉任内，这只基金也连续7年排名同类前50%。 所以，邬传雁卸任，王克玉无疑是最佳接班人选。6只基金中，有3只基金是王克玉接棒，包括规模最大的泓德丰润（85.37亿）。 投资方法上，和邬传雁的集中持仓不同，王克玉选择了分散。以泓德优选成长为例，主要行业，消费、医药、新能源、科技、化工等，他都会买一些，但买的不是特别多，第一大行业仓位控制在20%左右。而且他十大重仓股集中度也不高，只有30%多。 为什么这么分散呢？目的是控制回撤，他曾用开车来形容自己的投资理念：基金经理投资就像司机开车，对何时踩油门、何时刹车、何时转弯，有自己的预判，所以司机不会晕车。 但持有人不同，他们更像坐在车上的乘客，很难详细理解司机的这些操作，只能直观的感受到加速、减速、转弯，容易产生晕车的感觉。所以，基金经理投资不能要求客户去理解你的投资，而只能尽量把车开的平稳些。 表现在数据上，就是王克玉的回撤比沪深300要小得多。2018年的大跌中，泓德优选成长最大回撤是19.69%，这一波，最大回撤是28.15%，都小于沪深300。 秦毅也是泓德基金的副总经理，同时兼着研究部总监的职务。他的代表基金是泓德泓华，2018年12月开始管理，任内基金涨了213.83%，同类前4%。看年度收益的话，2019-2021年，泓德泓华都能排进同类前30%，但2022年表现一般，掉到了后50%。 投资方法上，秦毅比较看重大行业中竞争壁垒比较高的公司。在他看来，只有大行业才能诞生大公司，而行业内竞争壁垒比较高的公司又是最容易跑出来的一批。所以，他的持仓也长期集中在新能源、食品饮料、医药三大赛道行业。 这也解释了他为什么2021年业绩好（新能源二次崛起），以及2022年业绩为什么一般（赛道全面熄火）。 于浩成的资历就没那么深了，任职不满5年。他之前在中欧基金管中欧先进制造，业绩还不错，管了2年半，基金涨了50.9%，同类前13%。 之后跳槽去泓德基金，并于2021年1月开始管泓德泓汇，不巧的是那时刚好是市场顶部区域，管理以来基金跌了14.81%，同类后50%。 投资方法上，于浩成是大制造研究员出身，买的也主要是制造+科技，新能源、电子、机械占了将近一半多的仓位。食品饮料、医药也会买一些，但占比不高。 这次，他接手的是泓德卓远，就是去年“邬传雁架空门”的那只基金。虽然他们共管了一年半，但从持仓上来看，这只基金实际上还是邬传雁在主导。 和邬传雁的代表基金泓德远见回报相比，十大重仓股中有6只是重合的。但和于浩成的代表基金泓德泓汇比，只有2只重合，于浩成接管后，这只基金的持仓也可能出现较大变化。 最后做个总结，泓德基金选的这几位接替者实力都还可以，看持仓结构，虽然重仓股不同，但持仓方向还是比较接近的，都是消费、医药、科技、新能源等热门赛道。 所以，看业绩走势的话，秦毅、于浩成、邬传雁基本同涨同跌，因为重仓新能源，2020年下半年、2021年，秦毅还和两人拉开了差距。 王克玉倒是个另类，均衡持仓，爆发力不足，在这几只基金中收益垫底，但防守能力很强，分散持仓、回撤相对较小，连续7年同类排前50%，也是一代名将。 但也有2个问题： 首先，泓德基金规模不大，基金经理数量也不多，管理年限超过3年的主动权益基金经理就3位：王克玉、秦毅、于浩成。为了应对邬传雁卸任，泓德基金这次可谓精锐尽出了... 其次，王克玉管理规模最高到过186亿，邬传雁卸任后又往他身上压了100多亿的规模，最新管理规模是265亿，不知道这个规模会不会影响他的发挥~