听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫提升基金投资中的胜率与赔率，来自六亿居士。 作为投资者，我们当然都希望投资的标的：“风险很低，收益很高，且资金随时进出”。实际投资过程中，我们无法做到“高收益、低风险、高流动性”三点并存，这便是投资中的“不可能三角”。 如果我们选择一个稳定保守的策略，其收益率显然不会出彩，比如：货币基金。如果选择的策略赔率相对较高，但持有过程可能极不稳定，跌宕起伏的走势很容易亏损，例如：个股。随着投资经验经验，我们希望通过一些努力，根据需求提升一些关键要素。 1、极高胜率下优化流动性提升赔率 货币基金是典型的极高胜率的投资品种，几乎没有亏损本金的风险，其极高的流动性也确保了我们日常现金流的需求。但正因为此，我们也别想从这类产品中获得较高收益率。如果想提升赔率，只能优化流动性。 从流动性角度，我们可以从“随时进出”调整为“7天、30天、6个月”等不同周期，通过降低流动性来增加收益率。但是此类调整的前提，是我们对自身流动性需求有一个明确的规划，明白未来一段时间的资金需求，通过对资金不同的流动性安排，实现流动性约束下的最大收益率。 案例1：你有30万资金要买银行定存，不建议全部买成一个3年期的定存，不妨首次买成：10万1年期，10万2年期，10万3年期。1年期到期后转化为3年期，2年期到期后也转化为3年期。通过类似对周期的优化，可以使得每一年都有一笔资金到期，但两年后定存收益率都是三年期。 2、较高胜率下通过估值提升赔率 随着投资经验丰富、对收益要求不断提升，我们逐渐从货币基金、银行理财等投资方式，慢慢转化成债券基金、混合基金、指数基金、主动基金等标的。 可能新人朋友会问：什么标的具备较高胜率？以沪深300为例，该指数集合了中国最优秀的300个企业，代表了中国经济发展的最高水平，这类核心宽基具有极强的韧性和较高的胜率。类似的还有：中证500、创业板50、标普500、纳斯达克100等。 以沪深300为例，中长期看能取得10%左右的年化收益率。对比货币基金、银行理财，10%左右的长期年化收益率，无疑能满足大部分风险偏好较低、有一定收益预期的朋友。虽然不能指望投资该类标的“暴富”，但至少能获得“稳稳的幸福”。 3、较高赔率下通过时间提升胜率 宽基指数具有较高胜率，但毕竟只能提供市场均值的收益率，如果想获得更高的赔率，优秀行业指数便进入我们的视野。以优秀行业数三叉戟“科技、医药、消费”为例，对比宽基指数能获得更高的赔率。但行业指数的波动性、周期性远高于宽基指数，需要我们更具耐心。 诚然，行业指数通过估值判断，也一样能提升赔率。但行业指数周期性更强，受外部影响更甚，指数成立时间较短，历史数据相对单薄，估值难度远甚于宽基指数。对比提升赔率，行业指数投资更需要注意胜率。 所以，我们使用“闲钱理财”、“杜绝使用杠杆”、“绝不借贷投资”、“给予较长的投资周期”、“严格控制仓位”。严格的资金和仓位管理，能大幅改善持有体验，提升持有周期，减少因短期市场波动产生的情绪化亏损。 整体来说，宽基指数建议持有3年以上，而行业指数得规划3-5年甚至更长的投资周期。 4、高赔率、高胜率兼备的标的 高胜率+高赔率，自然是我们梦寐以求的，但往往当机会出现时，也是我们最恐慌的时候。以A股为例，当格雷厄姆指数大于2.4时，全市场进入“极度低估”时期，此时便是双高时期。 去年10月31日便进入过“极度低估”，这种时候其实不要玩花活，如果还有存量资金，最简单有效的就是买最核心的宽基指数，胜率最稳、赔率也高。但此时往往也是风声鹤唳、弹尽粮绝的时期。 有双高自然有双低：低胜率、低赔率。2021年2月19日，沪深300指数PE涨至17.63，全历史百分位78.03%，10年历史百分位涨至99.22%，此时介入妥妥站岗。 5、降低预期、契合风险、不断学习 无论做什么优化，最重要的还是要契合自身风险偏好，投资并非暴富的途径，最好把它当作一个“增益”项，放平心态、降低预期，设定符合市场规律的收益目标。 同时，做好家庭资产的整体规划，不要一股脑儿的投入到高风险标的。要学会股债配置，配置好高胜率低赔率的债性资产，确保家庭资产的安全性和流动性，以应对人生中可能出现的各种黑天鹅。 然后根据全市场估值水平，评估自身风偏和预期，根据能承受的波动选择合适的标的和分配合理的仓位。然后不动如山的低估定投、坚定持有、适时高估止盈。不要急躁于缺机会，机会一定比钱多。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫股民基民化，基民均衡化，来自散装基精经理。 本周末的资本市场还挺热闹，会里一连出了两份文件，一份关于“重要货币基金”，另一份关于“股票全面注册制”。我周日花了5个小时阅读相关条文，都没有把57份相关《通知》、《细则》、《规则》、《条款》全部读完，最终也只捡了其中15份进行了相对仔细的阅读，希望没有遗漏什么重要内容…… 首先是对“重要货币基金”的管理，会里认为“基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元”或“基金份额持有人数量连续20个交易日超过5000万个”就属于“重要货币基金”，并且同一家基金公司在同一个销售渠道销售的所有货币基金产品合并计算。也就是说，即使A基金公司在B这个基金销售渠道销售的C、D、E、F货币基金没有一只触发“2000亿元”或“5000万人”的限制，但假如C+D+E+F合起来触发了任意一个限制，也算触发。并且，会里同时规定了“重要货币基金Pro版”的认定标准：基金资产净值连续20个交易日超过5000亿元。 那么达成了“重要货币基金”成就有什么坏处呢？ 简单总结就是重要货币基金必须“压杠杆”+“降久期”。当然，如果你持有的货币基金同时达成了“重要货币基金Pro版”的成就，要求将进一步严格：投资组合的平均剩余期限不得超过60天（90再减30），以及不得开展债券正回购交易。就是不能再加杠杆了。正回购效果上类似股票融资，基金经理可以用手中债券做抵押，去市场换现金，然后继续买入更多资产。 会里出台这份文件的初衷非常好理解，毕竟2022年底的债市挤兑历历在目，考虑到各只货币基金在资产配置上也没有什么本质区别，所以需要尽可能均衡分散这些“同质化”产品的规模，这样没准在下一次挤兑出现时，各只货币基金就有很小的概率不互相“踩踏”了…… 然后说说“股票全面注册制”。这一套制度的所有文件加起来是真的多，我主要看了《股票异常交易实时监控细则》、《交易规则》和《股票上市规则》三大类文件，其余文件我目测主要是各保荐、承销机构需要关注，就没仔细看。 简单来说，《股票异常交易实时监控细则》增加了一大堆“交易异常”行为，其中最广为流传的就是2%的“价格笼子”——挂单价格上下限分别为当前成交价的±2%。 我个人感觉这个规定对普通个人投资者不太友好，因为普通个人投资者一般是在开盘前算好一个价格，直接挂单，然后就去上班或者做自己的事，不太会在开盘期间持续关注个股涨跌，毕竟投资这玩意儿的收益不如工资稳定。 那么假如你违反了《股票异常交易实时监控细则》，会有什么处罚呢？ 简单来说，就是将以前“封账户”的操作明确文字化了，不再是一种“灰色”行为。 另外，全面注册制后，股票停牌的理由也增加了，以前只有短期涨跌偏离太多可以停牌，现在中期涨跌太多也可以停牌了。 怎么说呢，反正就是以“慢牛”为目标导向…… 两份文件结合来看，我认为目前政策的主要思路就是把普通个人投资者的资金向公募基金产品归集，同时要求公募基金公司扩大产品线，均衡发行各类产品，最好可以自主成为“平准基金”，主动抑制资本市场波动。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫尚未爆火的小而美基金经理—贾腾，来自爪爪抓财。 最近发现了一个基金经理，很有规模暴增的潜力，这个基金经理的总体管理规模超过了百亿，所以挖掘小而美时总容易把他忽略，但是其实有80多亿是一只混合债。 对规模比较介意的朋友，可以关注下贾腾管理的基金浙商聚潮产业成长混合，21年年初小火过的浙商中华预期高股息A也是他管理的。 贾腾的出身没什么特别的，是比较正统的路线，先在博时基金当研究员，然后跳槽到浙商，然后升任基金经理，管理基金大概4年，算是中生代基金经理，其余不多赘述了。 他目前管理了8只基金，先来分析下他的代表作浙商聚潮，再看他各个基金之间的差异。 浙商聚潮目前合计规模是15亿，在比较舒适的区间。阶段业绩都跑赢了沪深300，去年的也业绩也比较突出，近3年累计收益100%，回撤相对较小，成绩单很漂亮。 具体看下持仓风格： 接手的股票仓位基本在90%，没什么大的浮动，可以看出基金经理不做择时。持仓行业比较均衡，个股集中，拿的时间长，是个典型的价值投资者。 他主要投资金融、航空、家居等传统行业，其实这些行业都非近年来涨幅靠前的行业，但他的收益仍然很优秀，所以能够看出他主要是靠精选个股创造的收益。 他持股比较集中，且持股周期较长，基本在1年以上，换手率比较低，比如宁波银行就是从19年3季度开始持有的，重仓股持有期间内收益比较突出。 整理来讲风格是非常稳定的，对于估值的容忍度比较低，很少参与大热板块的投资。 我看了看他的几个视频访谈，人也非常沉稳谦逊，气场稳重。 再来看他管理的其他几只基金 浙商中华高预期： 是一只港股指增，是人+ai的策略，21年表现不错，近一年欠佳，相关信息也比较少，建议大家谨慎购买。 浙商丰利增强债券是他规模最大一只基金，他主要负责权益和可转债部分的管理，他的能力圈真的是比较广，本人也比较看好可转债，业绩表现也是比较不错的。 浙商沪港深： 大仓位投资港股，业绩比较一般，尤其是这波港股的肉没太吃上，不建议购买。 浙商全景消费：目前仓位主要在航空和家居上，非主流消费基金的持仓，业绩也还可以，不过消费还是更建议买交银韩威俊或者富国王圆圆。 浙商智选家居：同上，专注投家居的，且这个基金规模比较小。 浙商智选食品饮料：同上，专注投食品饮料的。 浙商智选价值：与浙商聚潮的区别就在于这个可以投港股，目前看这个基金的持仓家居占比会更重一点，还是觉得浙商聚潮比较好，更分散。 整体看，这个基金经理还是非常值得关注的，在19年20年也能够坚守自己的风格，选股能力突出，规模适中，同时也非常受机构资金的青睐，主要的三只基金：浙商聚潮、浙商智选价值、浙商丰利，机构持仓占比都非常高。非常有潜力的中生代基金经理，在当下他擅长的价值风格下，相信他能跑出不错的业绩。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫到底是什么影响了基民的收益？来自韭圈儿。 除了净值增长之外，“规模”又是基民能直观接触到的，“唯一”可做谈资的指标。当一个基金经理表现失利的时候，“规模”被一次次谈起。 之前我们已经验证过规模较大的基金在过去五年，确实跑输了30亿规模的小基金组。 但这里隐藏了一些变量，就是不同基金经理的操作风格、能力圈各有不同，他们的业绩好坏与规模有关，同时与个人的投资风格的影响也很大。 规模大，确实赚得少 为了剔除这些影响，我选择了截止2022年12月31日，可追溯三年业绩，单产品合并规模在85亿以上的产品，和同一基金经理规模较小的另外一款产品，组成对照组。 可以发现，满足条件的10个产品组中，大部分都是规模更小的那只，业绩更好。其中，尤其以谢治宇的小产品兴全社会价值三年持有期相对兴全合宜的业绩更好，3年超额了12%。 关于谢治宇，其实我想多说几句，纵观大白10年来在兴全合润的操作，真正从市场中脱颖而出的是2015、2019、和2020年，三个大牛市。 其余年份的业绩相对平庸，在2015年之后大小票风格切换的2016年，录得负收益，在2017年的蓝筹牛市中一度跑输沪深300， 在2017年中报的可以看到，他当时做了一个明显的风格切换，从创业板中小盘的科技股做了一个向大市值蓝筹股的转向。 这个操作帮助合润在2017年底实现了对沪深300的反超， 如果当时没有做大的调整的话，2017年的业绩应该也会很普通，跟很多我们熟悉的投资成长股的基金经理一样。 而在2017年6月30日披露的规模数据显示，当时兴全合润的规模是34亿。对谢总来说，想在今天不算兴全趋势也有500亿规模的现实面前，复刻2017年的大调整，几乎是不可能完成的动作。 “规模”对过往操作更灵活的基金经理，掣肘确实要更大，这点毋庸置疑。 规模大，跟你不赚钱关系不大 但是！影响一家公司经营水平的因素很多，反映到股价上的影响因素就更多，若干公司组成的基金，影响因素那就多得不得了。 我们投资基金，选择的是什么，是把钱交给基金经理，为他的能力圈付费，既然这个东西能被称为能力圈，他在短时间内就不可能发生太大的变化。 基金经理管产品，再加上当研究员，花了多长时间和多少精力去培养这个能力圈，这又能换来持有人多长时间的耐心？ 我总喜欢说2020年，那时不管是丘栋荣，曹名长；还是姜诚、何帅，都跑输了偏股基金的平均水平。 相对于高增长高景气的新能源、相对于高ROE高质量的大盘蓝筹股，他们拿的是一些过时的、“狗都不看”的周期股；是一些“毫不性感”的化工股和小盘价值股。 站在当时，除了用估值低之外，我根本找不到第二个理由去描绘他们的标的，所以当时常见的批评是，他们的投资方法论“过时了”。 不是现在常见的“规模大了”，而是“过时了”，因为当时他们的规模一点都不大。 但这两年周期、化工的爆发，帮他们赢得了很高的市场美誉，投资者赞美他们，并为他们的规模爆发而遗憾。 根本没什么好遗憾的。 如果他们的业绩没有迎来爆发，还是几年前的中规中矩、普普通通；规模就算砍到现在的十分之一，也不会有投资者愿意多看一眼。 而除了一些专业的FOF和资深大V，我相信绝大部分投资者挖掘到一只基金的时候，都是在他的收益水平，个人声望和美誉度在一个高点的时候。 在他个人的方法论高度适应市场风格的时候买进去，基民是“不可能”获得满意回报的。 一个愿打，一个愿挨 我们设想一下—— 如果一个基金经理5年年化可以达到10%，我们评价他是一个还不错的基金经理。 但如果你在第三年接触到这个基金经理，当时他的业绩很有可能是3年年化20%。 在这个时候买入，获得5年年化10%的成绩，意味着投资者买入以后必亏无疑。 如果再残忍一些，考虑到现实市场牛短熊长，基金经理的超高收益有一部分是通过行业贝塔押注得来的，基民的账户可不就是满仓绿了吗？ 规模大小，影响的是你投资一个基金经理赚多赚少的问题；而买的位置不对，决定了你的持仓最后是红还是绿的问题。 我相信，对真正赚到钱的投资者，纠结多几个点还是少几个点，赚到的是“阿尔法”还是“贝塔”的人并不多。 我说谢治宇、朱少醒、张坤，这些基金经理现在业绩不好，但是没关系，他们很好，他们很牛逼，又有几个人相信？ 如果投资第一课是学会看股债性价比和恐贪指数，克服恐惧耐住寂寞，在相对便宜和低估的时候出手；那么第二步就是，尝试在过去业绩牛逼的主动权益基金经理“落难”而不是“牛逼”的时候买。先把绝对收益拿到手，再说。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫年轻是资本，投资要趁早，来自linjia510。 张爱玲说“出名要趁早，来得太晚，快乐也不那么痛快”。在我看来，投资也要尽早，资金量少的时候投资，付的学费也少。早一点学会投资，复利增长实现财富自由，人生自然痛快。 一、早投资，学习成本低。 股市公认的规律是七亏二平一赚，代表90%股民需要付学费，盈利10%的投资者，只不过是早交过学费罢了，百分百的投资者肯定都交过学费。投资者至少需要在股市摸爬滚打五六年，至少经历一个牛熊周期才能毕业。牛市敢买进就是赚多赚少问题，很多人容易高估自己的投资能力，没有经过熊市亏本的洗礼，不可能知道自己真实的投资水平是什么层次。如果整体亏损的比例一样，本金大小决定亏损的金额多少，早点开始学投资，交学费可能少一点。 二、早投资，复利收益高。 复利指不仅本金产生利息，利息也产生利息，决定收益的三个变量分别是本金、收益率、时间。本金不可能暴富，长期年化收益率20%是天花顶，唯早投资，时间的力量可以让财富几何倍数增长。当然，个别的年度亏损可以，长期年化收益率不能是负值，否则本金所剩无几。 假设投资者从25岁开始投资，35年工作周期，把收入逐年增加及代理父母理财考虑进去，平均每月定投3000元，参考消费指数的长期回报率，按年化15%计算复利，到60岁时投入本金是126万，总资产约为3424万元。如果到35岁时同样条件再投资的话，60岁总资产只有827万元，可以看出早投资非常重要，不靠本金积累，不用高收益率，只靠早投资、靠复利就可以积累足够多的财富。 特别说明，以上计算是为有理财需求家庭投资利益最大化提供参考数据，采用定投方式是可以避免买在高位问题。至于没有余钱或还为还房贷而奋斗的朋友，等有钱再投资即可，但别忘早点学习投资，尽早找到正确的投资之道，以免一辈子辛辛苦苦赚的钱在投资时一把亏没有了。如前几年互联网金融理财（P2P）让几百万家庭财产血本无归就是鲜活的案例，很多股民加杠杆炒股遇到股票大跌，全部财产归零的也是屡见不鲜。 三、学习的方向与方法。 学习的方向。 投资就是低买高卖看似简单，什么时候该是什么价格，市场时刻处于变化中，股价也是始终处于变化中，一切都没有答案。投资实质比量子理论“薛定谔的猫”还复杂，不到局面最终呈现，谁也不知道结局是什么。电影教父有一句话：花一秒钟就看透事物本质的人，和花一辈子也看不清事物本质的人，注定是截然不同的命运。 股市的本质只有一个，就是“可持续的盈利”，这是投资最正确的方向，只要坚持走下去成功是早晚的问题。看万卷书、不如行万里路，每个人都需要到股市去试错，有足够认知能力后才能选择到适合自己的投资方法。 学习方法。 首先，站在巨人的肩膀上容易成功，投资者只要学习投资大师的方法，找到自己可以理解的东西，会走少很多弯路的。如企业家段永平转型做投资后，曾经花几十万美金参与巴菲特的慈善活动当面请教投资的问题。他提出“商业模式、企业文化”选股理论，以“买股票就是买公司”投资模式，分别在2011年投资美股苹果，2014年投资贵州茅台，至今仍然重仓持有这两个企业，这十来年保守估计有十倍以上的收益。 其次，看几十个基金经理的路演。基金路演的时候习惯用深入浅出的方式分析基金的投资模式，相当有投资教育的作用。我就是在路演中学会消费、医药等行业的投资逻辑及投资方法的，学会躺着赚钱的理论。 再次，看雪球APP，类似大众点评的财经版，一个聪明投资者云集、乐于分享的社区。一是关注自己喜欢企业的点评，看别人对这些企业的分析，检验自己的不足。二是关注高手的分享，学别人的长处。 最后，读书。投资理论比较枯燥无味，很难贯通融合。古人说以史为鉴，看投资的历史书更有价值。 四、复利的来源。 房价、高端白酒、奢侈品、黄金珠宝等价格都是持续上涨的，有着明显的复利。如2002年的北京房价每平方是4000元多，到2022年6万元左右，计算年化收每平益率是14.5%。这些物品持续上涨原因是人富裕了，追求生活的品质，导致它们长期都是需求大于供应，物以稀为贵，价格持续上涨是经济规律。 消费ETF、沪深300指数从成立几十年以来都是持续上涨，熊市跌50%都有可能，但也不影响指数螺旋上涨的趋势。美股道琼斯指数100多年持续上涨、港股恒生指数50多年持续上涨也证明了这规律的有效性。按分红再投资方式计算，沪深300近三十年的年化收益率也接近10%。 年轻人的投资周期是几十年，优秀的公司往往是各领风骚十来年。新手还没有确定自己有投资天赋之前，大部分钱最好定投于有复利的指数基金，如消费、纳斯达克100等，这样大概率会获得年化15%左右的收益，也不存在选择基金经理困难，也不存在担心基金经理离职或者江郎才尽的问题。唯一风险是承受前两三年波动造成的浮亏，只要稳稳拿着，一个牛熊周期过后复利会显出威力，肯定有不少利润了。这样对比独立投资的收益，后续怎么投资，也有充分的数据可供决策。 总结，第一，投资需要在股市学习及实践，越早进行投资，学费越少。第二，积累财富最好的方法就是复利，复利最关键的是盈利可持续性及长期投资。第三，长期投资中证消费、标普500等基金可以得到较好复利收益。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫基金业绩比较基准中的门道，来自二鸟说。 基金的业绩比较基准是公募基金公开披露信息中非常重要的内容之一，也是很容易被投资者的忽视的一部分。对于一只基金而言，业绩比较基准就像是操作指引，不仅能反映基金的运作方向和可投资范围，在一定程度上也是基金经理业绩考核的重要指标。基金的业绩比较基准，对基金经理的投资行为有重要的约束。 很多投资者不知道如何挑选基金。我们在分析基金业绩、分析基金经理的投资行为时，一定要和基金的业绩比较基准结合起来看。脱离了业绩比较基准，单纯的分析那些东西意义不是很大。因为业绩比较基准中包含的信息实在是太丰富了。今天就来聊聊其中的门道。 一、 提示了基金所投向的大类资产的方向 业绩比较基准里面所列的“沪深300指数”、“中证全债指数”等，分别代表着股票和债券市场。 如：广发多策略混合（001763），其业绩比较基准为：沪深300指数*50%+中证全债指数*50%。 这表示该基金可投资于股票和债券两个市场，且相对仓位控制和资产选择都比较灵活，基金经理可根据股债市场的变化调整配置比例。 如：博时抗通胀增长增强回报，其业绩比较基准为：标普高盛贵金属总收益指数*20%+标普高盛农产品总收益指数*30%+标普高盛能源类总收益指数*20%+巴克莱美国通胀保护债券指数*30%。 从业绩比较基准可以看出，该基金投向了贵金属、能源、农产品、通胀保护债券四种大类资产。这四类也都是非常典型抗通胀的大类资产。 二、 提示了基金权益类资产的仓位中枢 业绩比较基准里面的“某某指数”*X%，如果这个指数是权益类指数的话，X%就是代表了其仓位中枢。 如：农银汇理低估值高增长，其业绩比较基准为沪深300指数*75%+中证全债指数*25%。表示这该基金股票仓位中枢为75%。基金的股票仓位由基金经理根据市场情况进行调整，但上下波动的中枢应为75%。 所以，一旦看到这类基准，就要知道它的权益仓位是比较高的，适合于喜好偏股类资产的投资者，想要高收益能承受高风险的投资者也可多关注。 三、提示了基金资产所投向市场的区域 如果业绩比较基准里面的“某某指数”包括了境外指数，这也提示了基金资产所投向的国别。 如：华宝致远混合（QDII）A 的业绩比较基准：经人民币汇率调整的恒生指数收益率*65%+境内银行活期存款利率(税后)*20%+经人民币汇率调整的标普500指数收益率*15%。这提示该基金主要投资于境外市场，会有港股和美股的多市场投资。其中美股约占65%，港股约占15%。 从基金合同披露也可以看到，该基金主要投资的境外市场为美股和港股，权益资产比例为60%-95%，会综合考虑宏观经济、政策形势、市场走势和市场流动性等方面因素，从而决定在美国和香港的资产配置比例。想要配置海外资产的投资者可以加以关注。 四、 提示了基金的风险水平 如前面所述，权益类的仓位中枢X%，也是直接决定了基金的风险水平。这在“固收+”产品的分析中非常重要。 如：富国稳健增强债券C的业绩比较基准：中债综合全价指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10% 兴业聚鑫灵活配置混合A的业绩比较基准：中债综合全价指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20%。 两只产品同为“固收+”类基金，业绩基准中权益类资产的仓位水平不同，一个约10%的权益仓位，一个约20%的权益仓位。虽然差得不多，但后者的波动水平显然高于前者。 可见，基金的业绩比较基准是严格的定位和揭示了该基金的风险水平，基金经理在管理基金的过程中也会最大限度的贴合于基准定下的基调，在这个范围内操作。对于投资者来说，想要快速定位基金风险，可直接参考业绩基准。 五、提示了基金的持仓风格 业绩比较基准里面的“某某指数”，权益类的话，“沪深300”、“中证500”、“中证800”等全市场指数是比较主流的。但也有可能会出现一些风格指数或行业指数。如果是行业指数，这一般就是一个行业主题基金，基金名称里面也会有比较明显的字样。如果是风格指数，这将决定这只基金的持仓风格。 基金业绩比较基准中的门道有很多，反映很多信息，这是一项一直被忽视的重要参考。投资者在选择基金时，除了常规的数据之外，也需要更多关注基金业绩基准。 因为每条基准都是基金合同的重要内容，不仅对基金经理运作管理产品有约束力，从基金业绩考核的角度来看也有强制性。用人遛狗来比喻的话，业绩比较基准就是那根缰绳，将放荡不羁的投资行为约束在一定的范围之内。这是一种牵制，也是一种保护。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫基金经理，困在负债端，来自寻瑕记。 2000年，贝索斯问巴菲特：“您的投资体系这么简单，为什么别人不做一样的事呢?” 巴菲特答：“因为没有人愿意慢慢变富。” 2022年对于资产管理行业来说，是一个照妖镜的年份，神挡杀神，佛挡杀佛，不管你是谁，都得现原形。 一位以深度价值为标签的公募出身管理人在信中这样写“过去我一直投资我理解的最优秀的公司，并陪伴它们成长，也因此收获了比较好的投资收益。 但这两年整个市场因经济、政治及疫情等因素的影响出现了巨大的波动或分化现象，原来对好公司好价格的评判标准似乎失灵了，具有良好基本面的优秀公司如果没有处于某些核心赛道，那么迎接它的就是跌跌不休的股价。 还有一位已经拥有了XXX时刻的称号并面临称号失效的管理人，这样解释自己为何错过了一整段波澜壮阔的新能源行情：“这样的决策流程，要有深度研究，包括实地调研、同行比较、上下游验证等，至少要 1-2 个月时间。正常的市场环境下，这种投研流程方法是可以的。但是在快速变化的市场环境下有挑战，比如发现潜在投资火花和立项之后但是还需要对很多信息和假设进行验证的时候，一个月已经涨了 50、60%，我们还追不追？” 2022年对于资产管理行业来说，也非常的公平，4月底见底后的成长行情，10月底二次见底后的价值行情，各干三个月，谁也不欠谁。 如果基金经理保持风格不偏移，方法论不横跳，人设不要忽左忽右，大概都有几个月舒服的吃饭行情。 如果基金经理选择寻找景气度最好的方向，不断内卷，不断轮动，不断跟着电风扇亦步亦趋，大概会有两个结果： 一是一战成名直接封神，成为择时的王者，二是一步踏错步步错，成为净值的敌人。 格雷厄姆说市场先生的情绪往往不太稳定，有些日子很快活，有些日子很懊丧，并不介意被人冷落，但是如果你完全被他控制后果将不堪设想。 而在你一次一次接受或者拒绝市场先生报价的过程中，他并不会因为你经常接纳报价而奖励你，也不会因为你经常拒绝报价而惩罚你。相反，在2022年的市场先生眼里，他常常看到因为过于想嬴而频繁报价的基金经理，一次一次的行差踏错。 面对市场先生的喜怒无常，也有一些基金经理选择了“做自己” 某专注港美股投资、时常怼客户的基金经理，在10月底头铁的说：“我是不怕的，继续加港股和中概。上限暂时定在80%吧。” 2022年对于将资产配置奉为圭臬的资产管理行业来说，甚至有些残忍。 单边做多的主观多头，只有一个方向可以赔钱，如果基金经理不甘平凡，加上股指衍生品，赔钱的工具又多了几样；量化中性，多空两个方向都可以赔钱；宏观对冲，股票、商品、债券，大概4-6个方向都可以赔钱，有的人提前抄底了中概互联网，有人去买了打折民营地产债，有人在大通胀环境下做空了商品，大家都有不一样的回撤姿势。 一年都没有什么新增募集量，还遇到过几次成交地量、量价齐废的量化管理人们，被客户打上了“指数负增强，量化瞎选股，机器不学习，人工不智能”的标签，还经常要面对客户的一系列哭笑不得的问题： “量化策略如何应对俄乌冲突”“量化策略如何应对芯片卡脖子问题”“你们会有专门的黑天鹅策略吗？”，甚至有参观过量化管理人职场的客户，语带失望的反馈“现在量化都在搞军备竞赛，你们的机房就这个体量，不焦虑吗？” 到了年底，躺赢了一整年的债券策略在宽信用预期、央妈铁拳和散户赎回潮的夹击下开始回撤，赚钱如蜗牛爬树，下跌如王八掉井，银行理财净值化之后的第一次债灾降临。 公募跪求理财子爸爸不要赎回，大妈堵在营业部门口骂骂咧咧为什么不能赎回，伴随着各路金融博主喊你清仓债基，以银行理财也要给客户写信道歉为终结，给2022年的投资者教育画上了圆满的句号。 “其实那些成年人，早就不相信爱情，却依然相信，真有一种策略，可以穿越牛熊。” 方兴未艾的资产管理行业在牛短熊长的A股摸爬滚打，从一阶的欢乐豆资产管理有限责任公司走向二阶的无限续杯资产管理有限责任公司。 曾经我们说“投资一个基金经理，就投资他那如日中天的五年，五年后无论是头脑、精力还是勤奋程度，都远不如前...” 另一个更深层次的原因是，一个基金经理如日中天的五年，是他/她最需要用业绩证明自己的五年。 如果资产管理的奥义是“出业绩-证明自己-扩大规模-收管理费”，最好的商业模式就是打造一个永续的负债端。 永续的负债端在公募就是，发行热点新基制造增量，智能定投和长期持有维持增量，在私募就是，定期封盘制造上车焦虑，长封闭期锁定高净值韭菜。 没有一种策略可以穿越牛熊，但一个永续的负债端真的可以穿越牛熊。 进入2023年，一切似乎都在慢慢变好，经济在复苏、外资在流入、老基金在回本、新基金在秒杀，市场情绪开始乐观。 卖方在出口、消费、投资的诸多分歧中找到了新的一致性预期，流动性成为存量市场的第一性原理，谁拥有边际增量，谁就拥有短暂的定价权。 价值投资的背水一战得到了北向资金的大力助攻，基本面投资的失效似乎也要迎来基本面投资的回归，2800点无人问津的权益资产在3300点打响了开门红，全面注册制的号角吹起了A股持续扩容的步伐。 大家太渴望一个久违的牛市，却也太害怕太阳底下没有新鲜事。 对于那些还在跃跃欲试的基金经理、还希冀一展宏图的机构来说，如果你真的相信自己有很强的alpha能力，有些事是一开始就要想好的：“你想要什么样的负债端”“你想要打造一条什么样的曲线”“你想要经营一家什么样的机构”。 这些问题的另一面则是：对于绝大多数普通客户来说，收益体验是唯一的投资体验。 慢一点，可能会更快。 我们期待看到有更多真正致力于让客户赚钱的管理人出现，有更多致力于和客户双赢的渠道出现，有更多“没有超额就不收业绩报酬”的产品出现，但是，在我们哪怕只是局部改变“规模即是利润”的商业模式之前，资产管理这门生意似乎只能指望管理人、渠道和客户，面对追涨杀跌的自我克制、和不在顶峰相见而在低谷相逢的审慎择时。 2000年，巴菲特没有告诉贝索斯的是：不是所有人，都拥有巴菲特的负债端。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫又见明星基金经理离职，这些基金或成优秀替补！来自老司基一枚。 铁打的营盘，流水的兵。岁末年初，向来是公募基金行业人员变动最为频繁的时期。这不，在刚刚过去的这个周末，又一位明星基金经理离职，是长城基金何以广。 2月11日，长城基金连发6条基金经理变更公告，原基金经理何以广离任，他离职前还兼任长城基金研究部总经理和总经理助理。根据公告，何以广此前管理的6只产品将分别由杨建华、赵凤飞、苏俊彦等人接管。 这也是继恒越基金高楠之后，2023年以来又一位业内大咖离任。 万得数据显示，今年以来已有26家基金公司的28名基金经理离任。其中，长城基金和方正证券各有2名基金经理离任，位居行业前2名。长城基金除了何以广，还有王卫林于2月7日离任。 我觉得，作为高速发展的公募行业，优秀人才的合理流动，应该属于正常现象，人才资源也只有在不断流动中优胜劣汰。但是对于基民来说，基金经理的快速变更可不是什么好事情。尤其是明星基金经理的离职，往往会带来持有基金信任危机。而在明星基金经理卸任后，寻找更为优秀的替代产品也成为持有人非常紧迫的任务。 这些产品或成优秀替补 公开信息显示，何以广于2011年进入长城基金，2015年5月开始担任基金经理，基金经理任职年限超7年。离任前共管理6只产品主动权益类产品，管理基金规模合计为61.32亿元，管理时间最长的基金为长城中小盘成长混合A（200012），是其代表作。何以广从2015年6月管理至2023年2月10日，任职总回报73.87%，任职年化回报为7.45%。 何以广的投资风格被描述为“全市场+全天候”。“行业要分散、个股不要重仓、只讨论概率”是何以广投资风格上与其它绩优基金经理最大的差别。反映在持仓上，就是何以广的前十大重仓股加总起来的仓位，通常不会超过30%，第一大重仓股的仓位，也很少有超过5%的时候。 我参照何以广过往投资风格，开始筛选优秀的替代产品： 第一步，选取主动权益基金，持仓风格选取均衡风格； 第二步，成立时间5年以上，规模设定为10-50亿区间； 第三步，近1年、近2年、近3年和成立以来，均位居同类基金前25%。 几轮筛选下来，共得到10只基金，且至今的年化收益均超过7.5%，高于何以广代表作长城中小盘成长混合A任职年化的7.45%。其中，华商优势行业混合、华宝生态中国混合A和中欧养老混合A等3只基金成立年化收益率均超过19%，高居前3名。另外，东方红新动力混合A、华商盛世成长混合、交银国企改革混合和中邮核心优势混合等几只基金成立至今的年化收益均超过10%，也可作为替代之选。 华商优势行业混合，基金经理：周海栋 该基金成立于2013年12月，成立至今总回报达610.09%，长期年化回报高达23.83%，大幅跑赢同期沪深300指数5.97%的年化收益。 周海栋是一位很受基民青睐的基金经理，长期业绩出色，回撤控制好。在行业企业配置上，他兼顾周期与成长的风格，并非为求平衡，而是基于对行业中长期景气变化的判断。有色金属、交通运输、煤炭等周期行业，电子、计算机、医药生物等成长行业都是他过往关注较多的领域。 华宝生态中国混合A，基金经理：夏林锋 该基金成立于2014年6月，成立至今总回报达412.22%，长期年化回报达20.74%，大幅跑赢同期沪深300指数7.6%的年化收益。 该基金成立至今共经历4位基金经理管理，现任基金经理夏林锋从2015年2月管理至今整整8年，对基金累计净值贡献最大。 夏林锋目前共管理3只产品，在管总规模25亿元。长期业绩优秀，但管理规模不大，很有潜力的宝藏基金经理。他持仓体现小盘成长风格，倾向于左侧建仓，对行业景气度敏感。他构建了“用终局思维选股、周期思维择时”的投资框架，持续挖掘三年一倍的核心标的。 中欧养老混合A，基金经理：王健、许文星 该基金成立于2016年5月，成立至今总回报达228.33%，长期年化回报达19.26%，是同期偏股混合型基金平均年化收益10.61%的近两倍。 王健是中欧基金旗下知名投资老将，基金经理任职年限近12年，他坚守价值投资底线，践行低估值成长策略，持仓中既有价值又有成长。 而许文星是一名典型的逆向投资选手，即以逆向策略为核心，围绕企业长期可持续增长和核心竞争力，自下而上地寻找投资机会，并始终将安全边际作为投资决策的重要因子。 聚散终有时，未来当可期。 当你信任的基金经理终有一天离你而去时，除了祝福，不要悲伤。不妨换个思路，多研究和寻找市场上更为优秀的替代产品。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫狂飙的小盘股，如何上车，来自研选基汇。 今年以来，小盘指数明显跑赢大盘。 春节以后，小盘股的表现明显优于大盘股，沪深300在节后跌了1.8%，而中证1000和国证2000指数都有不小的涨幅。 究其原因，市场认识到今年中国宏观经济复苏属于并没有预期中强，所谓的“强预期、弱现实”。在这种背景下，和总量经济相关的大盘股的涨幅会相对温和。而ChatGPT、军工并购、钙钛矿电池、固态电池等概念层出不穷导致了小盘股异常活跃。 盘点过去十年小盘股大幅跑赢大盘股的年份,2013年中证1000相对于沪深300的超额收益为39.1%、2015年为70.6%、2021年为34.4%。2013年是4G元年，2015炒的是互联网+，2021年则是新能源产业如火如荼的年份。可以看出，小盘股胜出的一个必要条件是产业革命爆发，资本市场有故事可讲。 按年份来看，自2015年中证1000大幅跑赢沪深300后，2016-2020这5年中证1000都是跑输的，其中2017年是大幅跑输。2020年以前的那几年，以茅指数为代表的大盘风格被演绎到了极致。而2021年中证1000开始跑赢，2022年二者跌幅相当。从大周期的角度来看，今年中证1000跑赢是大概率事件。顺便提一句，过去10年沪深300累计涨幅是48.2%,而中证1000同期涨幅是85.7%，长期来看小盘还是有超额收益的。 人工智能这几年大家都在提，但是像ChatGPT这样能短期在应用领域掀起巨大波澜的还是第一次，我们可能又来到了新的一轮产业变革前夕。资本市场的想象空间又来了。 此外，今年的宏观环境下，中国经济复苏也是确定性事件，沪深300在连跌两年后再大跌的概率也不大，不会出现2022年那种大小盘泥沙俱下的行情。台已搭好，流动性充足，小盘股准备再次起飞？ 从基金投资的角度，小盘是必要配置的领域。如何配置小盘呢，首先想到就是跟踪小盘指数的基金。 目前市场跟踪国证2000的基金只有万家国证2000联接A和申万菱信国证2000增强A这两只，今年以来的收益分别是11.1%和9.5%，成立时间都不到一年，规模也都只有几千万。国证2000目前还非市场主流产品。 中证1000相关的产品则已比较成熟，过去几年业绩持续优秀的中证1000指数增强基金主要有万家、建信、招商三只。 选择指数增强的标准是能够持续稳定创造超额收益。这几只基金在过去3年都有稳定的10%左右年化超额收益，为什么今年以来的超额收益不大呢？原因是今年才过去两个月不到，超额收益是累积出来的，如果每个月1%，一年就12%了，并且在指数下行阶段更容易创造超额收益，指数上涨的时候能跟上涨幅就不错了。 就过去几年表现而言,万家的这只略胜一筹，但是它的规模也是最大的，建信和招商的中证1000指数增强目前的性价比也不错。 除了这类指数增强基金，一些主动量化基金在小盘股上的配置也较多。近两年因净值曲线过于优美而被称为神基的金元顺安元启其实就是一只小盘风格的量化基金。这只基金2022年依然逆势取得了35.6%的收益。 就其前十大重仓而言，持仓有典型的量化基金特征： 最大重仓股占净值比例也就1个多点，行业分布毫无特点，市值几乎都在50亿以下。该基金目前已经停止申购，变成了一只仅供展示的橱窗基金，但是市场上其实还有许多过去几年做得不错的主动量化基金，比如近几年持续表现优秀的小盘风格量化基金有：大成景恒A、大成互联网+大数据A、招商量化精选A、国金量化多因子A、华夏智胜价值成长A、中证1000指数等。 这些基金在过去几年都稳定跑赢了中证1000指数，这几年的行情很有代表性，这些基金能够做到“跟上了上涨、抗住了大跌、控住了回撤”。今年以来金元顺安元启的涨幅为8.43%，以上这些基金今年以来的涨幅都不比它低。 近几年一些头部私募的量化产品也大放异彩，在小盘股活跃时，量化策略通过计算模型做决策，同时覆盖市场上大部分股票，较主动选股的优势还是明显的。此外，在规模达到策略容量上限之前，量化基金Alpha可持续性相对较强，这使得有效的量化策略和印钞机没啥区别。前阵子网传员工捐款1.38亿的幻方就是一家头部量化私募基金。 珍惜那些能够持续创造Alpha的公募基金经理吧，他们本可以去私募拿20%的超额收益提成的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫基金挑选揭秘，来自财富严选。 混合基金适用范围 最近两年主动基金的规模可以说是出现了突飞猛进的爆发，也有不少人开始发现主动基金（尤其是混合型基金）在市场里的表现相对要好不少。 相对应的，随着这个资金的膨胀，整个公募行业的业绩也出现了显著的爆发。 那么，对于大多数的普通人而言，混合型基金是否真的是一个良好的选择？ 对于这个问题，我认为得基于两个方面来回答。 第一，如果你是完全不具备基本的主动基金分析能力，那么混合型基金的配置难度可能会非常高，而且最后的投资收益很可能会很差。 如何对混合基金进行细致分析 最近雪球整理了一批基金，里面的品种也挺有代表性，这里就挑一些给大家分析下，我们在关注基金的时候，应该从哪些方面去看，以及要思考什么。 就雪球整理的基金列表而言，里面应该有好些基金经理大家应该都比较熟悉，比如林英睿和姜诚。 不过今天我不打算重点说这俩，尤其姜诚，毕竟聊的比较多，有一个我觉得比较有意思的代表可以拿来跟大家分析下，就是建信中小盘的周智硕。 建信中小盘过去三年的表现是非常优秀，不过这里面有一些细节值得关注，那就是周智硕在这个基金上的真实管理年份没有三年，而是两年半。当然这个也还是可以接受，毕竟主要的业绩还是靠最近这两年才彻底拉开。 只不过，大家在看其他基金的时候，千万不要逮住一个长期业绩好的就觉得靠谱，必须要结合基金经理的工作年份去看。 然后我们可以进一步去看看他在过去两年主要买的品种是什么？ 从22年的持仓情况来看，主要集中在能源、汽车产业链、电子、军工这几个行业上，其中提供比较优质的超额收益部分必然是煤炭和相关的能源企业。这一块可以说是完美吃下了上年最强势的风格。 当然，从他21年的持仓来看，实际上对于能源相关的品种布局已经比较早。 比如21年年初时候就开始重仓了兖矿，当然那年也同样吃中了风格，所以这里还是稍微有点争议。 我们结合他的年报内容来看，可以看出他的一些布局变化，比如22年四季报的布局看法，相比21年的看法，是明显多了新能源和煤炭的说法，但是一些板块还是有所顺延，比如电子和机械是连续两年的年报都有提到，这可能是这个基金经理特别擅长的领域。 另外，通过对持仓和年报策略的对照，我们可以进一步看出这个基金经理的思路是否具备足够的持续性，以及是否足够知行合一。 从目前的表现来看，至少周智硕的表现，还是相对知行合一。 但是，这里要注意一点，周智硕的实际管理年份还是太短，而这两年恰好又碰上了周期爆发的年份，完美契合他的持仓。 所以我们并不好判断究竟他的业绩是基于风格获取，还是基于自身的选股能力获取。 所以要进一步去判断的话，我们至少得再考察一下，在市场风格不利于他的时候，他会表现得如何。 这点是非常重要的细节，比如我很久以前跟大家谈曹名长的时候，就一直强调他在风格不适合自己的市场环境下，并没有被大盘抛开太多距离，这是非常重要的特点。 而我们要配置靠谱的基金经理，都必须要带上这样一个考验，所以时间不够长的基金经理，还是要多观察一段时间。 新人的其他注意事项 其他注意事项方面，我认为大家可以尝试把基金和大盘的牛熊节点进行拆分。举个例子，上一年是很明显的熊市，如果上一年熊市环境里，不依靠市场风格（比如押中煤炭），来获取一个相对不错的收益，那么这个基金经理其实是很值得重视的。 真正厉害的基金经理，是在于能够在市场不好的时候，通过自身的优质体系，来尽量保住胜果，并且顺利渡过到下一轮牛市里面。 而水平不行的基金经理，他们在牛市中的表现可能都非常猛，但是在熊市里面就会原形毕露。 所以，熊市的考察远比牛市重要。 除此以外，大家如果在了解一个基金经理的时候，他的重仓股你完全看不懂的话，那么最好别碰这个基金经理。 反过来讲，如果这个基金经理的权重股，你看懂不少，而且都十分认可，那么有可能这个基金经理是跟你比较契合。 所以我一直说，即便是投资主动基金，也还是要具备比较基础的投研知识，比如你起码得清楚这个基金经理配置的品种，估值如何，竞争力如何，基金经理是偏向自上而下的挑选还是注重企业自身的竞争力和行业竞争格局，这些都会影响到基金经理的实际操作。 除此以外，则是基金经理对于风险的判定，这个除了看熊市表现还可以看基金经理的持仓估值，一个很直观的数据就是，持仓估值特别低的基金经理，往往是特别保守的那种。 通过上面的方法，大家应该能初步筛选出一批不错的基金经理，并且能够以这个思路，来重新审视一下文中的几个基金经理，这样或许能寻找到合适自己的主动混合型基金。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫尊重护城河，也尊重价格，来自远川投资评论。 2022年11月伊始，白酒便再次展现出了其作为核心资产的魅力，中证白酒指数在11月1日涨幅就达到7.05%，截至2023年1月31日，相关指数涨幅达到40.71%。 白酒的巨大涨幅不禁让人梦回2020，彼时的市场上投资者们对白酒的信仰几乎可以等同于价值投资者对巴芒的信仰，中证白酒指数当年更是达到了惊人的119.76%。正当众多投资者以为涨势可以持续时，信仰却在2021年春节后逐渐崩塌，众多白酒公司的股价开启了下跌之路。 当市场还在为白酒永远好的信仰买单时，田瑀却在2020年四季度将曾经重仓的白酒坚定地移出了组合，尽管在多次采访和直播中，他曾对高端白酒的生意模式赞不绝口。 从结果看，这次的卖出错过了最后一波颇为丰厚的收益，却也因此避开了2021年之后白酒股的大幅下跌。 对于提前止盈这件事，田瑀在复盘时没有表现出一丝遗憾，“从事后看，就是卖早了；但最后那钱我真赚不上。当时股价所隐含的长期回报率，已经低于我的要求。” 「只赚框架内的钱」是田瑀自从业开始就践行的标准。在多次直播中，他直言“在市场上错过机会是常态”，但好在显著影响组合收益率的是买错而非错过，能以自己擅长的方式赚到该赚的钱，就足够了。 依然是白酒，此前公布的2022年四季报显示，田瑀又买了白酒股。 因股价泡沫而卖出，又因价格调整进入击球区而买入。田瑀的“特立独行”，实则源于其稳定的选股框架和对个股价值评估纪律的严格执行，棱角分明。 不同于许多在日复一日的路演中话术依然滴水不漏、八面玲珑的基金经理，田瑀对于许多问题的回答都很耿直。 譬如他在直播中被问到为什么不在规模还比较小的时候更积极地做波段交易，从而将净值曲线做得更好看时，他戏称“并不是不想，只是没有这个能力”；又比如，他会很直白地告诉笔者，“能够隔绝市场情绪，很多时候是因为真的不知道市场短期情绪是在炒作什么”。 当然，面对问题时的从容和自信，不仅来源于他所遵循的投资理念，同时也是中泰资管不考核基金经理的相对排名的文化和氛围。 1、清晰框架：定期报告中的田瑀 翻开田瑀历年的定期报告，我们不难发现他的持仓公司都是各自领域中的佼佼者。 这样的特点来源于他同样简单的投资框架：通过企业的强大护城河去建立投资的安全边际，并在合理的价格买入。 在他看来，买股票的本质其实就是委托代理的过程：把钱交给企业家，企业家通过跟同行的竞争获取更多利润，然后回报给股东。因此只有选择足够强的企业才能保证企业中长期的盈利水平。 以他此前长期重仓的一只游戏股为例，我们至少可以从三个维度来理解他的选强者之举。 一是自成体系的行业洞察，而非人云亦云。比如，在田瑀看来，手游行业最大的护城河是运维。只有运维能力足够好才能最大程度上保证客户的留存、研发的方向和游戏的品质。所以，他会选择持有运维能力突出的标的。 二是护城河可归因。老游戏能稳住，新游戏品质又没问题，长期市场空间巨大，ROE水平极高，股东回报意识又强……护城河必须能落到一项又一项具体指标。 三是自己对于标的要有高置信度。接连跌停时敢不敢加仓，这样的灵魂拷问，买之前先得逼自己有答案。一旦有过这样的困难前置动作，每次下跌时只要确认基本面和护城河没有变，就敢继续买入。” 基于此，田瑀所呈现出的重仓股“拿得住”这一特点也就顺理成章。以其管理时间超过3年的代表作为例，自成立之日起就出现在前十大重仓的个股仅28只，且其中有3家公司每个季度均位列前十大直至2022年12月末。而被移除前十大的个股，在其看来无一不是护城河发生了变化或是潜在收益率大幅降低。 合构建思路的难度，是对投研广度的要求，这也让我们把视线移到了定期报告之外的田瑀。 2、广阔天地：定期报告外的田瑀 能力圈对于基金经理的重要性毋庸置疑，而对于田瑀来说，他所呈现的思考点前置与能力圈，远比定期报告中所展现出的要更广阔。只不过，因为对价格的高度纪律，很多时候会让他的行业分析和公司研究，无法在短期直接转化为持仓。 在谈及他最喜欢的游戏行业时，田瑀还对此进行了延伸，表达了他对于VR这类新技术行业的看法。“从行业角度来看，VR一定是大趋势，相关技术和硬件上的突破只是时间问题。但从生意角度来看，VR设备的变化太快以至于很难去建立护城河，因此不论在哪个时代，内容都是一门长坡厚雪慢变的生意。”田瑀说道。 他的持仓，看上去往往偏爱一些老派的行业，但实际上，田瑀对于目前火热的新能源、半导体等行业同样有自己独特的见解。保守的不是他的行业偏好和学习曲线，只是对价格的坚持，让这些行业中的标的暂未呈现在定期报告中。 于田瑀而言，定期报告中所表现的仅仅只是他能力圈的一部分，而更多的思考与研究都在报告之外蛰伏，并异常耐心地等待击球时机。 3、投资要回归到本质 对于多数资管公司来说，投研的转化能力是研究员和基金经理的本质区别，但对田瑀来说却并非如此，他认为投资要回归到本质上去：看企业做生意的能力如何。 他认为研究公司首先要先对企业的“生意经”有所了解，要明白这门生意是怎么做的、门道在哪、企业之间的差异是什么，客户的诉求是什么等，要“把自己当成企业的经营者来事无巨细地了解这门生意的方方面面”。因为只有在了解企业经营的全貌之后，才能更好的理解企业的优势，归因企业的护城河，从而判断企业的盈利能力。企业价值是研究工作最重要的根基。 也正是由于田瑀自始至终只着眼于投资的本质，他才能够淡然面对资本市场的回撤。 其管理时间超过3年的代表产品在2022年遭遇了27.06%的历史最大回撤。面对这样的回撤，田瑀坦言自己并没有动作要变形的压力。 根据最新四季度的定期报告，田瑀所管理的产品的权益仓位达到了93.25%，而去年同期仅为87.53%。 除了对自身投资框架的坚守以外，中泰资管不考核业绩相对排名的机制、相近的团队风格都是他能够在价值投资的道路上越走越远的力量源泉。 更难能可贵的是，无论净值如何变化，田瑀能够一直保持和持有人们的交流。 自2022年5月23日田瑀投资笔记这个ID在雪球发布了第一篇帖子至今，他已经发表了共计百余篇文章，里面包含着自己对行业、公司甚至于生活的思考和感受。 人与人的交往需要真诚，基金投资者的持有与信任，需要确认基金经理对投资是真爱，更需要基于一个更加真实的基金经理认知，而这种「真实感」无法通过刻意地突击来实现，往往都要建立在日拱一卒的理念传递与观点沟通中。 道理再朴素一点，就是田瑀说的那样，“我们平时在跟投资者交流的过程中，充分告诉投资者我们怎么想。所以面对回撤的波动，投资者也就不会给予我们太大的压力了。”

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫成长和价值看好谁，来自韭菜投资学。 前些日子咱们说过基金规模对超额收益的影响，从历史看，中小规模基金相对大规模基金更容易取得超额收益，这就指导我们在选择基金时，不要盲目追星去选那些管理规模巨大的明星经理。有听众又问，基金的持股风格对超额收益会有什么影响呢，长期看成长风格和价值风格谁表现好？今天咱们就来聊聊风格的问题。 首先明确下成长和价值风格的定义。在划分风格时，一般会使用多因子给股票评分，典型的成长因子包括高营收增速、高净利润增速、高内部增长率等，典型的价值因子包括低市盈率、低市净率、低市现率、高股息率等。 各成长因子得分取平均算出成长分，各价值因子得分取平均算出价值分，成长分最高的一批股票就定义为成长风格，价值分最高的一批则定义为价值风格。 其实直观感受也能分辨，成长风格通常都高增速、高估值，价值风格通常都低增速、低估值。 长期来看，成长风格和价值风格的回报相当。 从中证800指数里跳出259个价值分最高和250个成长分最高的股票组成两个中证800成长和重镇800价值两个指数，对其走势进行对比，成长风格比价值风格的波动更大一些，但两者的回报几乎一样。 类似的规律在美股中也存在，美股前1000大股票做成的指数叫罗素1000，它下面也有罗素1000成长、罗素1000价值两个指数，分别从罗素1000中选出成长风格、价值风格的股票构成。从1979年到2020年共42年的时间里，罗素1000成长和罗素1000价值的总体表现几乎一致，年化收益率都在12%左右。 这个结果其实是可以预料到的，因为如果某种风格长期表现更好，那人们就都会去买这种风格的股票，导致股价加速上涨，这样一来后面再买入者的成本就会提高，也就无法再获取超额收益。因此长期看，成长和价格的收益率水平总会趋于一致，但在不同的时段，两者的强弱会交替轮动，这是市场自发的调节作用。 以中证800价值指数和中证800成长指数为例：按大阶段来说，2013年到2018年末，都是价值强于成长；2018年到2020年，是成长强于价值；2021年至今，总体上价值强于成长，但两者之间有很多轮动的小波段： 美股的情况也类似，以罗素1000成长和罗素1000价值为例：42年里，20年价值领先，22年成长领先，差不多对半分。一种风格的领先，有时候只持续1年，有的时候会持续好几年，最长一次，价值风格领先达7年之久。2017年以来都是成长强势，这轮成长强势一直持续到2021年末，2022年以来又变成了价值强势。 人们在做投资时，很喜欢用近期出现的规律去外推未来，当某种风格强势持续了一段时间后，人们就会建立起惯性思维，认为强者恒强，不断追入。但纵观历史却不是这样，风格轮动虽迟但到，从未缺席。 价值和成长每轮周期的长度是高度不确定的，我们无法事前预判出风格什么时候切换。但我们能知道的是，当某种风格盛极一时、跑赢得越多时，未来它就有更大的概率均值回归。因为长期看，两种风格的收益水平是相当的，那就说明在未来，弱势的风格有更大的概率追赶上。 明白这个道理也就会明白，任何简单选出某种类型股票的策略，都不可能在长期保持超额收益，因为一旦大家都觉得这类股票好来买入，未来的超额收益必然被成本价的提高所抵消，甚至还可能因为成本价过高而跑输大盘。比如之前市场热捧的茅指数、宁组合，在被公开提出后，很快就失去了对万得全A的超额收益，甚至还阶段性的跑输了万得全A。 要想建立一个能够长期取得超额收益的策略，单独押注成长或价值，都是无效的。有效的方法，是在某种风格足够弱势、足够便宜时买入持有，等待均值的回归。目前A股市场中，价值和成长的性价比相差不算大，这个阶段我们可以考虑采取均衡一些的配置，等待未来出现更好的性价比机会，再择优配置。