听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫积极把握轮动机会的新生代基金经理——董辰。来自大白快跑。 最近参加了董辰的调研，他是挺有自己特点的一位新生代基金经理。 董辰曾是长江证券煤炭行业首席分析师，2016年6月加入华泰柏瑞基金，2020年7月29日开始管理华泰柏瑞富利混合并由此开启基金经理生涯，目前还管理着华泰柏瑞新利混合、华泰柏瑞鼎利混合等9只混合基金，合计在管规模241.75亿元。 其代表作华泰柏瑞富利混合自他管理至今累计收益率100.39%、年化收益率30.32%、最大回撤16.63%，相较同期同类基金而言，期间表现还是相当不错的。 业绩从何而来，不妨听听他在调研中的一些分享。 在调研中，他提到他在投资中采用的是“基于质量、景气度、成长空间的性价比切换策略”。其中，“质量”意指公司的经营治理水平、竞争力等，“景气度”既基于未来三五年的景气展望，也包括近一两年、一两个季度的中短期景气变化，“成长空间”实质上更多的是指一定阶段内的增长空间，而不完全是通常我们所说的成长性。 在他的投资体系里，这三个维度的参考权重是相当的，而不会特别倾向于某一个方面。 同时，结合估值变化，他会在所持标的估值走向合理时逐渐卖出清空，只赚估值趋向合理过程中的收益，不参与估值泡沫化的收益，以期减轻基金所承受的估值风险并控制净值回撤幅度。 另外，在股票总仓位的管理方面，当他认为经济基本面存在较大向下压力，或资金流动性可能明显收紧的时期，他会考虑大幅降低仓位以减少风险暴露。 经过这场调研，我个人对他最大的印象有两个关键词“景气”与“性价比”。 从我的理解来看，董辰谈到的“景气”包括成长行业的景气前景，也包括周期行业的景气波动，因为在他的投资体系里，实际上并不存在所谓周期与成长行业企业的区分，在能力圈足够宽的前提下，各个不同行业企业都可以覆盖。 但综合董辰的持仓来看，在实际投资过程中他还是更偏周期风格，诸如有色金属、钢铁、交通运输、军工、机械设备、券商等有较强周期波动属性的行业是他一直以来关注度较高的方向，换句话说，以目前来看，他更似一位捕捉周期板块景气变化机会的基金经理。 他的这一特点与其周期行业研究经历关系不小，一方面对周期行业的研究积累为他打下了较好的周期研判能力，一方面也一定程度上占据了他深入研究偏成长行业企业的时间精力。 不过，能力圈是可以拓展的，只是需要一些时间。 从配置结果上来说，目前为止董辰在周期方向上做得确实较为灵活到位，既发掘到了相应的机会，也能够坚决抽身不恋战、不陷入周期性风险之中，做得蛮有成效。 以他的投资策略而言，对行业企业进行深入研究与密切跟踪都是至关重要的工作，在此基础上才能做好灵活到位的行业切换与个股调整，不仅考验基金经理的专业能力，也很需要精力。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫黄金再次大涨，这些基金可以考虑！来自投基联盟。 国际大宗商品，一般都是用美元计价的，比如说黄金、石油、铜等，因此它们之间的走势基本就是负相关，可以看成是一体两面。 一般来说，当美元指数处于上行阶段的时候，黄金价格就会大跌；但是当美元指数处于下跌阶段时，黄金价格反而会是上升的。 实际上，黄金从去年10月份以来的上涨，其实就是因为美元贬值所带来的。当时，由于通胀数据开始走弱，市场预期美联储将会停止加息，这让美元开始下跌，带动黄金价格开始上涨。 但是，从2月份公布的数据来看，美国的通胀韧性十足，再加上美联储相对鹰派的表态，导致美元指数再次重新上行，因此黄金也出现了一段实际的下跌，从2000美元下跌至1800美元左右，回调比较多。 不过，最近这两天美国的区域性中小银行开始暴雷，出现了倒闭潮，尤其是像硅谷银行、共和国第一银行等。 这些银行的倒闭，根本原因还是资金期限错配造成的，但是美联储加息是直接原因，使得这些银行投资的美债出现大幅亏损，储户为了保住自己的存款，出现了挤兑。 从这两天发生的情况来看，区域性银行的倒闭并不是个例，已经开始出现蔓延的趋势，越来越多的银行出现了挤兑的情形，如果继续这样发展下去的话，那么将会有越来越多的银行倒闭，甚至可能引发新一轮的经济危机。 因此，最近市场又再次预期美联储会停止加息，甚至开始预期美联储将会在年底再次降息，这让美元再次承压，这两天的跌幅是比较大的。由于美元的下跌，黄金也开始重新上涨，再次上涨至1900美元关口，距离前高已经非常近了。 综合各方情况来看，虽然美联储还可能进一步加息，但是加息周期已经进入到后半程了，未来美元指数很可能会进入下降通道中，这对黄金的走势是一个比较大的利好，未来还将会继续上涨。 其实，前一段时间就提醒过大家，如果黄金再次回调的话，将会是比较好的机会，如果没有仓位的话，可以考虑加仓。 投资黄金的方式挺多。 目前市场上，有很多黄金主题的ETF，比如说黄金ETF、上海金ETF等，这些基金跟踪的是国内黄金现货价格，而不是国际期货价格。 从过去的表现来看，黄金主题ETF的波动比较小，下跌和上涨的幅度都不会很大，弹性要小一点。 当然，如果想要博取更高收益的话，可以考虑投黄金股的基金，由于投资的是股票，所以波动会比较大，弹性也更高，有机会可以博取到更高的收益。 董辰管理的华泰柏瑞富利，买入了很多的黄金股，比如说中金黄金、湖南黄金、银泰黄金和山东黄金，它们的权重接近30%当然。 在持仓上，华泰柏瑞富利还买了其他低估值的个股，比如说华菱钢铁、金地集团、招商蛇口和保利发展等个股，还是有分散了。 从业绩上来看，由于这两年是低估值大年，所以华泰柏瑞富利的表现也比较好，今年以来的涨幅也都还有10%。 当然，也可以考虑前海开源金银珠宝，这只基金得持仓基本就是黄金股，它们的业务都和黄金有关，要么是挖金矿的，要么是卖黄金饰品的，持仓非常集中，黄金股的权重占比超过了82%。 从这两年的业绩来看，由于基本是全仓黄金股，前海开源金银珠宝还是要落后于华泰柏瑞富利，而且差距还不小。 当然，今年以来，尤其是从去年10月份以来，由于国际黄金期货大幅上涨，A股的黄金股表现也很不错，所以前海开源金银珠宝的涨幅比较大，今年以来的收益为15%。 不过，要注意的是，前海开源的金银珠宝的持仓比较集中，基本相当于是一只行业主题基金，所以波动会比较大，还是需要考虑风险。此外，对交易时点的把握，要求也是比较高的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫主动权益基金近期超额收益不明显，不要着急，来自二鸟说。 在过去五个多月的时间里，主动权益基金对沪深300指数的超额收益不明显。部分朋友疑窦丛生，比较焦虑，开始怀疑主动权益基金的配置价值。对此，我们想分享一些投资经验，让大家理性而平和地看待这一现象，树立正确的主动权益基金投资预期。 一.短期劣势不改长期优势 战胜比较基准，获得超额收益，是每一位投资者所追求的。但超额收益本身并不稳定，不可能时时都有。以天为单位去衡量，即使是最优秀的指数增强型基金，日胜率也并不算高。但是，当我们放大时间跨度，从月度、季度、年度甚至更长的时间看，原本并不清晰的超额收益却变得清晰而可观。 对于主动权益基金来说，震荡市和下跌行情是积累超额收益的主要时间段。当指数处于震荡行情区间，指数内的行业呈现出涨跌分化的态势，此时主动权益基金可以通过精选行业、精选个股、适时交易来创造超额收益。在下跌行情中，主动权益基金的仓位比指数低。对于非赛道、行业型基金来说，优质化的证券选择也有利于降低回撤，从而获得一定的优势。 在上涨行情中指数是满仓，偏股型基金的平均仓位在85%左右，天生存在劣势。如果同时再出现“二八分化”行情的话，对于主动权益基金就更不利了。 从近期市场行情看，主题热点炒作频繁，轮动速度极快。公募基金未经缜密投研，不会参与无逻辑、无长期价值的短期博弈。从市场优势板块来看，近期中字头权重股、两桶油、三大电信运营商发力，托住指数。但除了电信运营商之外，其他板块公募基金的配置较低。权重股的发力，掩盖了多数领域下跌的事实。 作为投资者，我们必须承认自己赚不到市场上所有的钱。一些面向长期的布局，短期不在市场的风口上也是很正常的现象。 从回测与比较中，我们现在清晰的看到：沪深300指数在过去几个月里明显强于创业板指。和牛市顶、熊市底一样，市场风格也是事后才能确认的。我们知道了这一结果，却并不能据此完全推导未来。过去多轮市场牛熊中，沪深300与创业板指互有胜负。面向长期的一些布局应有耐心等待未来的收获。 二、相信专业的力量，相信长期的力量 自2022年11月以来，沪深300指数非常强势，战胜了中证主动股基指数。从过去10年的A股历史行情看，我们必须有思想准备：接受在某1年左右的时间里，主动权益基金整体上跑输沪深300指数。 2014年，沪深300指数大涨51.66%，尤其是三四季度中，金融地产、中字头基建权重集体发力，呈现出了近10年间，沪深300指数表现最辉煌的时刻。当年，中证主动股基指数仅上涨17.36%，相较沪深300指数大有自惭形秽之感。但随着时间的推移，到了2015年，投资者对主动权益基金和沪深300指数的看法则完全倒置。 2015年，中证主动股基指数上涨47.07%，沪深300指数在经历大起大落后，全年仅上涨5.58%，又显著跑输了主动权益基金。在这一轮波澜壮阔的牛熊转换中，坚守主动权益基金或坚守沪深300指数投资，都能赚到钱。最吃亏的，是在主动权益基金最弱势时选择放弃，转投沪深300指数怀抱的投资者。这相当于错过了沪深300指数2014年的大涨也错过了主动权益基金2015年的优势涨幅。 类似的行情，在2016到2017年间还有出现，这两年是比较典型的蓝筹白马股行情，价值风格与质量风格投资占优，成长风格与周期风格暗弱。在经过了2018年的熊市之后，2019年以后的故事我们都清楚了，此后又是主动权益基金大幅占据优势的3年。 从客观上看，主动权益基金相比较沪深300指数长期超额收益明显，但个别年份的超额收益则存在不确定性，存在跑输的可能性。 对于投资者而言，要么有一定的市场前瞻性，超前布局。如果没做到这一点，那就一定要熬过风格不利的时间段，耐心等待自己配置的基金再次取得优势，切不可随意追当时市场最强势的板块或基金。 三.短期不值得焦虑 从过去多轮牛市行情看，初期拉权重涨指数但其他诸多领域表现一般的情况也有出现。对于当前的这一情况，我们不必焦虑。基金投资的价值来源，与实体经济、上市公司的盈利情况密切相关。伴随着经济的复苏和政策的持续性呵护，实体经济多领域持续复苏的数据会得到验证，板块轮动行情与百花齐放的市场格局可期。 对待主动权益基金投资，不要奢望买了之后买上就涨。如果仓位配置不合理，买了就涨并不利于长期的投资者真实所得。我们更希望在当前有一定的面向长周期的布局时间，在未来的市场行情里，让投资者的真实所得与净值曲线更相契合。 选择了基金投顾的朋友，如果当前仓位已经合理，可以少一些对市场的聚焦，以免陷入非理性的噪声之中，动摇了长期投资的信念。面向未来，短期超额收益不明显甚至跑输几个点，完全不值得焦虑。 作为一个成熟的投资者，首先就要管住自己的欲望。要摒弃“赚大钱”、“赚快钱”的不切实际的想法。像价值五剑这类做超额收益的投顾组合，长期年化收益率的中枢能保持在15%左右，就是非常优秀的了。再向上要求更高的收益率，这就超出公募基金投顾业务的定位了。这需要投资者自己去深度研究、操作单只基金。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫我为什么不买QDII基金和港股基金了，来自基民柠檬。 最近半年多的时间，不断有人问我为什么不买港股基金、不买投美股、原油等的QDII基金了，今天就来详细聊一聊。 淘金海外路 曾经我是买过不少QDII基金的，港股基金买过一些港股通指数基金，更主要的是买过一些可以投港股的沪港深基金，其中还有以港股为主、A股持仓较少的沪港深基金，比如国富沪港深成长精选股票、富国沪港深业绩驱动混合其实就相当于大半只港股基金。 我投的最多是QDII债券基金，比如华夏海外收益债券C。在QDII债基的投资上，也确实有不错的回报，作为固收方向的投资还是很成功的。 不过随着时间的推移，我逐渐减少了关注并且在2021年后就不再关注这个领域了，而在港股基金方面，起初有一定的收获，不过在港股漫长的调整中尽数被收回，还有一定的亏损，2022年8月认怂割掉了长线持仓，也不再买回了，只考虑保留一点投机仓位随时“偷鸡”。 整体来看，精力付出了不少，但是回报不见得令人满意。虽然在QDII债基上小有所得，但是这个方向的研究实在是太耗费精力了，综合考虑时间精力成本和潜在的回报，实在是不划算。至于港股，顺带着看看还行，想深入研究一样很困难，仿佛就是一个研究黑洞，你投入再多可能都没有回报。 香江是一条挺重要的能力边界 我眼中“天生的基金经理”周应波曾说过：香江是一条挺重要的能力边界。 我也是深有体会，不同的市场，是不同的体系，有很多的经验不能想当然，你可能在一个市场做得很厉害，但是这套成功经验搬过去大概率是不好使的。而你的能力大概率也只能支撑这套经验的运用，你就算发现一种新的方法好用，想要用好可能也需要时间来提升能力。 讲回基金投资，就比如我，擅长挖掘主动权益基金经理，成功率很高。但是这一套，搬到港股基金甚至美股基金上，大家会发现，貌似也没有能够持续做好业绩的基金经理。成熟市场，主动管理的难度太大，当地的基金经理都卷翻天，这外国的基金经理很难去卷赢人家。 能在海外投资赚到钱的，主要是“偷鸡”的，择时或者择势，去搂一把就跑的。不过这个打法，更难谈得上稳定性和持续性。不能说很难做得到，但是这打鱼两三个月晒一两年的网，可能不少人是接受不了的。 能力边界不是危言耸听，整不了就是整不了。“偷鸡”正在学习中。 宏大叙事与具体实践 不过还是有很多人倾向于要投QDII基金和港股基金的，不管是资产配置的需要也好，还是就是看好海外市场和一些产品也罢，大家还是比较喜欢谈论国际风云变幻的，很喜欢这种宏大叙事，也希望有些参与感。 从宏大叙事到具体实践，可不是那么容易的，国际风云变幻能如个人所料？如所料的话，如何能找到对应有效的策略？还有在具体产品上，市场上能有对应的产品？这些产品的价格是否合理？ 说起来，汇率的影响还是比较大的，落到实践的时候，先要把汇率变化预测明白；然后是费率损耗比较大，基金的交易成本、运作成本都挺高的，真拿成长线这成本侵蚀都比较吓人；再就是复杂产品的认知问题，里面可能有很多的未知，就像债券基金一样，这可能就需要自己琢磨明白。 所以，为了提高效率，我现在是不买QDII基金和港股基金了，有闲心就测试测试“偷鸡”，没有就算了

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫大佬们的投资观点。来自懒猫的丰收日。 上周，招行开了一场策略会，周应波、林森、邓晓峰等大佬也都有精彩发言，这里一并总结下。 夏俊杰是位特别早关注“中国特色估值体系”的大佬。不少人对他可能比较陌生，这里简单介绍下： 他最开始是在诺安基金，2010年3月到2017年3月，他管的诺安灵活配置涨了141.47%，收益是偏股混合型基金指数的2倍多。而且，这只基金在夏俊杰任内只在2011年亏损过，2012-2017年，连续6年正收益。 2017年3月，他卸任后奔私了，创办了仁桥资产，竟然每年都是正收益，包括2018年、2022年。也就是说，2012-2022年，他连续11年正收益。 他在月度观点中说了对“中国特色估值体系”的看法： 最近，政策端确实出现了一些新变化，比如央企“一利五率”新的考核办法，新的三年国企改革的规划，以及对标国际一流企业的价值创造行动等等，但这些都只是催化剂。 投资者主要是因为电信运营商持续超预期的股价表现才开始重视“中字头”。 最开始，一部分人关注电信运营商，看中的其实是低估值、高股息、现金流良好、每用户收入的提升等，也就是认为电信运营商可能出现一波估值修复行情。 但之后的情况超出了预期，运营商被赋予了数字经济转型的成长因子，两相叠加，这才有了电信运营商的重估。 夏俊杰认为电信运营商的重估是否已经结束并不重要，因为“重估”最终会扩散到其他行业，扩散到其他无人问津且同样低估的公司，央国企重估不会是一枝独秀，而是百花齐放。 更早之前，也就是在今年1月18日的年度策略会上，他还说过，因为“中国特色估值体系”，2022年低估值风格可能重回舞台中央。 他认为，很多央国企破净，估值被严重低估了。而低估的原因，主要是因为国企的考核和市值不挂钩，长期增速慢、缺少激励等。因此，不管是企业盈利修复，还是激励增加，或者是市值与考核挂钩等，都能对目前处于估值底部的央国企有提振作用。 而最近国资委说，国有企业要对标世界一流企业，中央企业利润总额增速要高于全国GDP增速，ROE也要纳入国企考核指标。这些都有助于国企盈利修复，以及市值增加，以此为契机，最近“中字头”股票也出现了持续上涨。 邓晓峰主要说了对有色金属的看好，理由是供需结构性失衡。 需求方面，铜、铝是最主要的工业金属，从历史上来看，社会对他们的需求是稳定增长的，而且这种需求在未来还可能加速增长。 首先，不管光伏、风电，还是电动车都要用到铜，在新能源转型的过程中，对这些基本金属会有比过去有更大的需求。 其次，很多跨国公司在进行制造链的分散与重组，中国企业也希望把自己的制造体系延伸到海外，这会推动其他地区的工业化发展。 借鉴中国崛起的历程，在工业化、城镇化的初期，对基本金属的需求也是增加的。 供给方面，铜的一大来源是开采铜矿，但在被人类大规模使用了几千年后，好开采的铜矿早就逐渐枯竭了，这意味着生产同样的铜，需要更多的矿石被开采出来，需要更多的资本开支。而2015年之后，整个上游行业的资本开支一直是下降的，行业供给是明显不足的。再考虑到新铜矿从开始到投产往往需要7-10年的时间，未来几年铜的供给是跟不上需求增长速度的。 铝的来源主要是电解铝，不像铜那么稀缺，但电解铝是个高耗能行业，一吨电解铝需要1.3万度电。如果还有传统低价的化石能源，这个事情是可以做的，但在新能源转型的当下，很难在海外找到一个体量这么巨大的一次性能源来支撑了。 所以，未来一段时间基本金属的供需是结构性失衡的，这也因此看好有色行业。 周应波的观点非常直接，大方向上，他看好A股未来3-4年的表现，认为“任何一次市场的震荡和回调，都是供大家去买入的一个好机会”。 主要逻辑是新基金发行量，2020年的时候，一个基金经理一天是可以发100亿的，现在一个月总共采发了四百亿，基金市场的人气已经较为低迷，基民的风险偏好也处于一个非常低的状态，随后有可能反转。 他看好三个方向， 第一个是自主，包括信创、医疗器械、半导体这些领域的国产化过程。 第二个是创新，主要是创新药、人工智能等方向。 第三个是出海，包括互联网出海和制造业出海两个方向。 林森看好的是港股， 港股是离岸市场，既受美元流动性影响，也受国内经济基本面影响。 从基本面的角度来说，中国经济今年处于复苏过程中，利好港股。流动性上，美联储加息步入尾声，海外流动性对港股的扰动也在逐步降低。 基于此，他认为今年港股会比较有意思。 具体方向上，他主要看好这几个：港股互联网公司、在疫情中受损，现在复苏的公司，以及香港本地商业公司。 前两个是不少人都看好的，香港本地商业公司的角度倒是比较新颖，林森也给出了他看好的理由： 首先，香港早在疫情前商业就不景气了，现在四年过去了，两地通关后，香港本地商业可能会迎来强劲的复苏和反弹。其次，这些公司对股东非常友善，经常分红回购。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫练就九阳神功的张坤，和平常心的姜老板，来自博实。 价值投资、集中持股，长期投资是需要极强的认知和理性的练功之路。 张坤的集中度是非常高的，而且如果没有10%的比例限制，张坤的白酒仓位不一定是分散成4个公司，有可能是1-2个公司。比例会进一步提升。 张坤是非常集中长期成长深研。他需要看公司的价值看的更长远，可以说对公司未来5-10年的成长性思考要更多。 也正因此，张坤这个策略比较少进行高位减仓。可能我们认为的阶段高估，在张坤这里只是去往5-10年以后更高山顶的一段路，即使中间有回撤，那也是这段路的一部分。因为他判断的是更远的更高的未来。 张坤这个策略说实话，如果是长钱，真的能坚持那么久和张坤一直走下去，这条路最大概率收益率是最高的。实际上巴菲特的终极路线就是这条路，不过，巴菲特也是从早期的合伙人那时候找绝对低估，到后来伯克希尔买入喜诗糖果和可口可乐后慢慢走向终极之路的。 格雷厄姆创立了九阳神功——价值投资，巴菲特用能力圈丰富了九阳神功。而张坤则是练就九阳神功的人。 从我的体会讲，练九阳神功需要天赋，也需要超人的自我情绪调节能力，尤其是靠认知和理性战胜在下跌和回撤以及上涨过程中的情绪波动。 关键是，如果作为基金经理，你练九阳神功成了，谁帮你负责客户情绪不波动呢？在易方达的张坤很幸福，因为易方达有成熟的管理能力，能够让他幸福的练九阳神功。 我觉得姜老板是这些人里面最舒服的。怎么说呢？舒服可能是接触过这些人以后，或者看到他们视频或者文字的一种感受。 其实舒服也有本质的原因。姜老板相对张坤来说，不需要看那么远，也不需要为了5-10年的估值坚持，承受很大的回撤。也因此自身的心理压力会小一些，客户和投资者给他和他所在基金公司的压力也会小一些。 当然，既然是提升了防回撤能力，那么也有可能牺牲长期收益的。所以，没有策略是完美的，姜老板的策略可能客户体感好，但是如果拉长10年或者更长看，有可能张坤会收益更高。 但是问题来了，如果基金持有者能坚持或者公司能很好的处理基金投资者的不满还好，如果没坚持，那么就有可能基金净值很好，但是中间很多人没赚到钱。 因为不用看那么远，姜老板的策略在研究压力上也会适当降低。但是，这种降低看起来是表象，但实质上姜老板对估值和安全边际的要求，以及对企业的质量和适当成长的要求也是比较高的。只不过，这种高不是那么显性，有很多的风险防范的考量，以及对估值的要求，是非常隐性的。 姜老板的策略更加集中，对成长性要求没那么高，所以这个策略在研究未来成长性上投入精力就没那么大，更多可能思考的是长期逻辑，长期逻辑更多是商业本质，而不是几年的成长性。这个商业本质首先考虑的是风险，是相对当前的安全边际和估值，风险是不是比较小了，是不是有抵御市场风险的可能性，至少能防止回撤。其次才是考虑收益和成长性。 同时，姜老板的这个策略不分企业规模大小，理论上是通用的。当然，任何基金随着规模扩大，都有可能会越来越难投资小市值公司。范围会变小，但是显然。相比前两个策略专注小市值来说，姜老板这个策略是可以承载更大规模资金的。 总体上说，姜老板这个策略既能考虑风险防范，同时也能一定程度上降低回撤，在收益上不能说是长期持续收益最好的，但是应该能跑出长期比较领先的业绩。在风险较小的情况下，能带来相对较高的收益，其实给投资者的体感已经很好了。毕竟回撤低是有助于投资者长期持有的。 所以，姜老板这个策略是比较舒服的。至少是比较安心的。自己和别人都安心。其实本质上是不追求最极致高收益的一种平常心。 在这样的平常心下，姜老板平时可以有更舒适的节奏和更多的时间思考长期逻辑、调研、读书提升认知。 姜老板这么选择，是承认自己是个普通人，然后按照一个平常普通人的角度做投资。蛮好。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫晨星提名的13只基金成色如何？来自财商侠客行。 3月2日，晨星公布2023年度基金奖的提名名单，有13只基金入选，3月31日将公布每个类型的最终获奖基金。 晨星的含金量还是比较高的，彼得林奇在他的书里面教大家如何买基金的时候，还提到过可以参考晨星的评级。 所以每年晨星这个名单一出来，大家还是会比较关注。 那么，晨星这个奖是怎么评选出来的？ 它公布的评选标准包括定量筛选和定性评价。 定量筛选考察以下几个方面：基金当年度以及长期业绩、风险、风险调整后收益；基金经理在2022年度是否变动等。 定性评价考察基金经理以及管理团队的稳定性、投资组合与投资策略的一致性以及合规情况等。 首先，从近五年的年度业绩来看。 今年1月份，市场触底反弹，广大股民、基民过了个好年，其中杨鑫鑫的工银创新动力股票上涨9.79%暂时领先，这个涨幅在全场4149只成立于2023年之前的主动权益类基金里面排在第467位。 从2022年的年度表现来看，则是林英睿的广发睿毅领先混合A一马当先，在沪深300指数下跌21.63%的情况下，逆势录得了11.21%的收益率。 2021年是莫海波的万家品质生活混合A以35.04%的成绩领先。 2019、2020基金大年，林乐峰的南方转型增长灵活配置连续两年领跑，分别上涨49.12%和81.74%，这也是7只候选基金里面，唯一一只连续两年收益率最高的基金，特别是在2020年，收益率明显跑赢其它候选基金。可以理解为，市场好的时候，南方转型增长灵活配置跑得更快。 2018年，沪深300指数下跌-25.31%，市场哀鸿遍野，广发睿毅领先混合A仅下跌-7.18%，彰显出强大的抗跌能力。 综合来看，有4只产品的业绩取得过年度领先，但仅南方转型增长灵活配置和广发睿毅领先混合A取得两个年度的领先，其中南方转型增长灵活配置更是仅有的连续两个年度业绩领先，如果从近5年来的业绩来看，这两只基金也取得领先。 其次，我们考虑基金的稳定性。 从基金经理的任职年限上看，仅易方达科汇灵活配置混合的杨嘉文任职时间不足4年，杨鑫鑫刚好任职4年，其它基金经理任职均在5年以上，其中更有3位基金经理从2015年管理到现在，管理时间超过7年。从这个维度观察，这7位基金经理都非常稳定。 管理团队方面，南方基金、广发基金、大成基金都是市场公募老十家，长期业绩优秀。万家基金近年业绩也非常优秀，去年黄海更是夺得全市场权益类基金冠军。 另外，买基金不单体现在收益上，回撤数据也非常值得关注。 从近5个完整年的最大回撤数据来看，基金基本上表现都强于沪深300指数。 其中2022年表现最好的是广发睿毅领先混合A，最大回撤11.9%，同期沪深300ETF为27.4%，相差超过15个百分点。2021年表现最好的工银创新动力股票，与沪深300ETF相差也超过10个百分点。 最后，从规模上来看。 股票型+混合型的7只产品规模介于15.6亿元到74.9亿元之间，其中广发睿毅领先混合A合并规模74.9亿元，基本上都处于比较舒适的区间。 从基金经理的管理规模来看，林乐峰达到349.5亿，但管理的产品大部分为偏债型，权益类产品大约为80亿元；林英睿则为225.8亿元，沈楠为143.6亿元，其他人管理规模不足百亿，在管规模都还不会太大。 如果刚好在最高点买了这7只基金，多久能够回本？ 回本速度最快的是广发睿毅领先混合A，仅需154天；工银创新动力股票也表现不错，仅需167天；南方转型增长灵活配置则为302天；万家品质生活混合A是348天，不足一年也能够回本。 而大成高新技术产业股票A和易方达科汇灵活配置混合则表现稍差，仍然还在站岗。 综合以上数据，南方转型增长和广发睿毅领先表现比较领先。 最大回撤方面，这两只基金每个完整年度表现均优于沪深300指数。 回本速度方面，广发睿毅领先是表现最好的，南方转型增长速度也不错，持有人体验都不错。 收益方面，这两只基金在近5个完整年度中，都有出彩的表现，近5年的收益数据也处于领先位置，特别是在2019、2020两个基金大年中，南方转型增长连续两年收益率排在第一位。 市场在2022年经历一波较大的调整，沪深300指数年度跌幅超过20%，类似于2018年走势，在接下来的一两年，可能也会有一波不错的走势，更加契合南方转型增长的市场风格。 同时我们还发现这两只基金的管理人林乐峰和林英睿都是不折不扣的学霸，他们同为北大毕业，其中林乐峰求学阶段获得过2枚全国数学奥林匹克金牌，而林英睿则是2004年云南省文科状元。 林乐峰2016年正式走上一线投资岗位，没有一鸣惊人的故事，却成了时间选中的朋友。 他管理的南方宝元，是国内第一只债券基金，被称为债券基金的“鼻祖”级产品。 本次上榜的南方转型增长，近5年，年化回报17.7%。林乐峰的回撤控制能力极佳，他的产品夏普比率也特别高。我们发现每一年他都不是那种跑得最快的明星，但任凭市场风格沧海桑田，他却一直表现稳稳的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫三年持有与股市周期，来自且涨投资说。 最近睿远均衡价值三年持有的新发认购用户已经可以开始卖出了。这只基金成立于2020年2月21号，截至2023年3月4号，成立以来的收益达到了41.04%，年化收益12.01%，整体上已经是一个非常不错的收益。 但看到网上不少用户评论说对这个基金的收益不满意。我想更多的应该是和三年持有有关，因为这个基金在三年内的最高收益达到了84.99%，但那个时候因为持有不满三年是不能卖出的。 去年底新发的泉果旭源三年持有，设置的也是三年持有期，让不少人对持有期基金重燃兴趣。关于三年持有的话题，今天就简单的聊一聊。 1.三年持有VS三年封闭VS三年定开 持有期基金也就是这几年开始火起来的，起初公募只是尝试做定期开放型基金。定开基金，也就是说基金每隔一段时间定期打开申购和赎回，除此之外的时间是不能够申购也不能赎回的。 封闭基金，这类基金一般在新发的时候就设置了一个比如三年的封闭期，在此期间基金也是不能够申购和赎回的。三年封闭期到期之后，基金一般会转化为普通开放式基金。比如之前有很多关于科创主题的三年封闭基金，这些基金到期之后陆续转化为普通开放式基金，俗称封转开。 定开基金和封闭基金，虽然说在非打开期间是不能够操作申购和赎回的，但是不少基金设立场内份额，基金投资者通过将其持有的场外份额在股票账户卖出实现变现。但总的来说，这类基金在申购和赎回方面不是特别友好，尤其是在申购方面。 因此持有期基金就应运而生，持有期基金解决了在申购端的问题。也就是说一个持有期基金，在任何时间点都可以申购，但是申购的每一笔都要持有超过一定期限后才可以赎回。 设置持有期的初衷，是为了投资者能够去减少短期操作，尽量通过长期持有来使基金赚到钱，解决基金赚钱基民不赚钱的问题。 那么长期持有是可以赚到钱的吗？确实是的。我们统计了2010年以来每次跌破3000点后买入并持有n年的情况，以买入偏股混基金指数为例，统计发现，持有一年以上的正收益概率都达到了百分之七八十，而持有的平均收益率也都在双位数。 2.长期持有是多久，两年？三年？ 我们还是以上面这个表格为例。细心的投资者会发现，在上述情况下，持有两年的正收益概率和平均值都最高。反而持有三年，它的正收益概率和平均值没有持有两年要高。 这个现象，可能和股市与经济周期有关。 关于经济周期与股市周期之间的关系，市场知名宏观策略分析师、经济学家洪灏在他的巨著《预测：经济、周期与市场泡沫》这样写道： “我的量化研究发现，中美经济运行的短周期为3~3.5年。在周期运行的时候，大量的宏观经济变量同时且有规律地以大致固定的速度向同一个方向运行。 如果我们简单地在上证指数对数价格图上绘制一条850天移动均线，可以看到这条移动均线在历史上许多重要的转折点都是重要支撑和阻力线。这些观察结果与我们上述的假设一致，并证实了以我们的3.5年经济短周期为基础的850天股市周期的显著性。” 发现了么，书中频繁提到了3.5年左右的经济周期与股市周期之间的关系。 我们拿三只市场上有代表性的指数来看下过往的年度涨幅，不管是哪个指数，基本上很难有连续三年正收益的，连续三年正收益，是历史业绩的极限了。 基本上三年下来，看区间涨跌幅的话，指数大部分都能翻倍，有的甚至能取得150%以上的收益。 股市是经济周期的晴雨表，经济呈现大概3~3.5年的短周期，那股市也不能脱离经济而独立演绎。 此外我们还需要考虑到人性的因素，树又不可能长到天上去，涨的时候有多贪婪，跌下去的时候就会有多恐惧，涨的时候有多疯狂，跌的时候就有多惨烈。 一段时间内，股市和人性往往会有一定的趋势性，涨的时候跟着涨，跌的时候跟着杀跌，所以一旦趋势形成，没有两年左右的时间，很难形成反转。 总结：三年持有能让客户赚到钱吗？毫无疑问，很高的概率是可以让客户赚到钱的。但是三年持有一定是一个最佳的选择吗？未必。也许两年持有期会是居中的选择，兼顾了长期持有与适时卖出。 持有期基金已经很大程度上解决了基金赚钱基民不赚钱的问题，但是具体的买点、尤其是卖点，确实是一个很私人的事情，千人千面，不同的人会做出不同的选择。 试图卖在最高点是可遇不可求的，但是有机会可以在最高点卖出，也很重要。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫如何玩转行业主题基金，来自二鸟说。 主动型行业基金的选股范围仅限于某个行业或主题，持仓较为集中。相较于全市场选股的基金，其波动性较大，进攻性也更强。由于具备既赚行业贝塔收益、又赚超越行业的阿尔法收益的能力，如果利用得当，有望带来丰厚的回报。 比如2019年和2020年结构性行情中，申万31个行业指数中有7个行业“两年涨幅翻倍”，尤其是聚焦食品饮料、电力设备、医药生物的行业基金，因收益率突出成为基民眼中永远的神。 不过，行业基金的表现和所投资的行业的基本面、估值等直接相关，也会受到市场风格切换、行业轮动等外部因素的影响。当某个行业表现不佳时，相关基金也会给投资者带来不小的损失。所以投资行业基金需要具备一些专业能力，否则可能欲速则不达。 第一，要深入了解行业的基本面。 行业基金净值涨跌的内在驱动因素是所投资行业的基本面。如果投资者对某个行业缺乏深入了解，却又持有相关的行业基金，就将自己置于危险境地。但是隔行如隔山，想对一个行业有深入认知，却又并非易事。普通投资者往往只能依靠媒体信息、生活经验以及直觉来判断一个行业的好坏，既流于表面又比较片面，容易踩坑。 如果想投资行业主题基金，就必须想各种办法对目标行业进行充分研究。比如连贯的、高频次的跟踪行业最新动态，掌握产业链上、中、下游，对行业政策环境、竞争格局、未来发展趋势等海量信息，进行多角度分析和有效整合。对行业的过去、现在和未来形成较为深刻的认知。 在了解行业基本面的时候，也要注意避免“放大利好、忽视利空”。因为投资者通常会更加关注对自己有利的信息，而对不利信息的影响进行弱化，低估政策监管、黑天鹅事件等对整个行业带来的负面影响，导致盲目抄底，越抄越低。比如2008年乳制品行业的“三聚氰胺事件”，2012年白酒行业的“塑化剂事件”，最近几年医药行业的“集采”、互联网行业的“反垄断”，带来的不利影响都远超市场预期，不少投资者倒在了抄底的路上。 第二，要掌握行业背后的交易逻辑。 每个行业都拥有独特的风险收益特征和涨跌规律，尤其是推动行业涨跌的核心因素、资金进行交易的逻辑，往往具有较大的差异，需要投资者对不同行业的行情演进规律有所了解和区分，因地制宜的进行交易。 投资者可以根据风格将行业划归为长跑型、价值型、成长型、周期型等。常见的长跑型行业有消费、医药，价值型行业有金融、地产、保险、基建等，成长型行业有光伏、风电、军工、新能源车、半导体等，强周期行业有证券、钢铁、煤炭、有色等。 比如投资强周期型行业基金对择时要求较高，行情来的比较快、涨幅比较大。但到了高位后，行情牛转熊也比较快、调整幅度也比较大，甚至会回到行情起点。投资成长型行业基金时，既要关注行业的业绩增速、成长空间等基本面变化，也需要关注市场流动性收紧对行业估值的压缩、对投资者风险偏好的影响。 第三，根据估值指标等研判行业冷暖。 均值回归是资本市场永恒的规律，不管什么行业都不可能一直上涨。就算行业长期很有发展前景，在大涨一段时间之后很可能会过度偏离内在价值，透支未来几年的成长性，从而引发均值回归。因此，投资行业基金时，买入或撤离、加仓或减仓的时机也是需要考虑的重要问题。 投资中能在一个行业估值较低、成为热点之前买入，不仅面临的风险较低，还将有望获得非常丰厚的收益。而在经过较长时间的上涨后买入，也就是在高位介入时，预期收益空间有限，面临的下调空间却非常大，很容易买在山顶成为被割的韭菜。 投资行业基金时，判断行业冷热的指标有估值、累计涨跌幅、市场热度等指标。其中最为核心的是估值，可以参考的数据有市盈率、市净率、市销率等。比如2021年1月，资金继续疯狂的涌入食品饮料板块，行业指数的市盈率达到近10年的高点，随后该行业陷入调整，相关行业基金业绩表现急转直下。 第四，从资产配置角度出发投资行业基金。 行业基金的投资范围较窄、集中度较高，因此最好不要全仓或者重仓某一只行业基金。最好从资产配置的角度出发进行分散投资，将行业基金的持仓占比控制在一定范围内。 比如一些长牛型行业基金，可以作为核心持仓，占比可以稍微大一些。而对于一些周期型、成长型行业基金，进攻性较强，波动也较大，在组合中可作为卫星持仓使用。 另外，还要注意部分行业基金重合度较高的问题。要避免持仓的多只基金相关性较高，产生同涨同跌的现象。比如新能源车、光伏、节能环保等属于高度相关的行业，相关的行业基金很容易出现涨跌同步的现象，所以在组合中选择其中的一个行业进行配置即可。 第五，没有金刚钻，不揽瓷器活。 行业基金具有投资范围较窄、集中度较高、波动较大等特点，是不太好把握的一类产品。这需要投资者对行业有一定的分析能力和认知深度，理解市场参与者进行交易的逻辑，把握好投资节奏，且对行情阶段、估值高低有一定的判断能力。否则很容易在波动中手忙脚乱、追涨杀跌。 同时，也要从组合投资的角度出发，将行业基金作为资产配置的一个部分，做好单个行业基金权重的控制，降低不同行业基金之间的相关性。比如可以将行业基金分为长跑型、价值型、成长型、周期型等，根据不同的风险收益特征进行分散配置，降低单一行业发展不及预期、相关股票大幅调整对组合造成的冲击。 总之，行业主题基金是投资的工具，不要当作“一夜暴富”的工具。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫普通人如何利用巴菲特的秘密武器，来自小嘉嘉投基指北。 今年巴菲特致股东的信又发布了。作为投资圈中最关注的一封信，巴菲特的伯克希尔哈撒韦交出了一份令人满意的答卷。今年的致股东信中，巴菲特提到了一个他的“秘密武器”，那就是分红。 其实对于普通投资者，一般会忽视分红对投资收益的巨大影响。有人会问，为什么分红重要，如果持有公司的股票，而他进行分红，虽然能收到现金红利，但是股价也相应降低了呀，那我其实总的持仓金额是不变的。不少人是抱着这种想法看。但是其实股票涨跌是涨跌，分红是分红。从企业长期投资的角度，如果你持有一个高分红的好股票多年，除权除息之后，你的持股成本可以是0甚至是负数。长期看分红是在客观事实上降低了投资者的持股成本。 再举个例子有两个股票A和B，A是高分红的优质股票，每年股息率在8%，而B由于各种原因没有什么分红，十年以后，A和B都下跌了50%，那么持有B是真的亏损50%，而持有A则不仅没亏反而还赚了不少。 这就是分红的威力。 而巴菲特也说：“我们从可口可乐获得的现金股息在1994年为7500万美元。到2022年，股息已增至7.04亿美元。每年都会有增长，就像生日一样确定。查理和我所要做的就是兑现可口可乐每季度的股息支票。我们预计分红很可能会继续增加。”“尽管这些股息增益令人愉快，但远非惊人。但它们带来的股价增益很重要。” 对于普通投资者，除了可以选取常年高分红的股票长期持有之外，还有一个重要的投资工具，就是红利指数基金。 我国主要的红利指数有两个：中证红利指数、上证红利指数。 上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。 中证红利指数以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。 总之，红利指数都是挑选上市公司中分红表现最好、股息率最高的股票构成指数。可以理解为上市公司中绩优蓝筹股的集合。而从红利指数与沪深300的走势对比可以发现，红利指数的波动要明显偏小，而且在最近两年股市持续下跌中表现非常稳健。 如果买入红利指数可以相当于买入了中国最优质高股息率的一篮子股票。不仅可以赚取指数上涨的收益，每年还可以收获不菲的分红，省去了选股烦恼，非常适合追求稳健又希望获取相较债基更高收益的普通投资者。 当前上证红利指数的市盈率仅五倍，市净率仅为0.59，当前指数平均股息率为7.06%，处于自2014年以来的最高水平；而中证红利指数估值也仅为5.45，市净率为0.64，当前股息率为6.41%，也处于2014年以来的高位。 所以当下是买入红利指数基金的好时机，除了可以享受红利指数带来的长期分红之外，还可以获取当下红利指数处于低水平的价差收益。 希望每个人都能拥有这个巴菲特的秘密武器。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫基金经理自购为何如此重要，来自陈嘉禾。 在证券投资中，一个人的能力总是有限的，再好的投资者也很难覆盖市场上所有的投资机会。这时，无论是对普通投资者、还是专业投资者，寻找优秀的基金来帮助自己管理一部分资产，都是不错的选项。 可是，如何找到好的基金呢？如果说在股票估值中，市盈率、市净率、股息率是3个最重要的估值指标，那么在选择基金、尤其是主动管理型股票基金时，在基金经理投资能力等主观指标之外，我最看重的客观数据指标，就是基金经理自购的金额。 那么，为什么基金经理自购、尤其是大额自购如此重要呢？ 首先，我们问自己一个问题，当面对一只基金时，谁会是最了解这只基金的人？ 最了解一只基金的人，只能是这只基金的基金经理。因为基金经理决定基金的具体投资运作，他一定是对这只基金最了解的人。 由此，我们就可以很容易的明白，为什么基金经理自购、尤其是大额自购，是特别重要的指标了。 作为最了解一只基金的人，如果基金经理非常有信心，大额认购了自己的基金，甚至像有一些基金经理在大额认购之后，承诺锁定三年、甚至五年，那么我们有很大理由相信，这只基金是可以信赖的：至少它的实际管理者这么认为。 反之，如果一只基金，连最了解它、决定了它每天运作的人，都不愿意买、或者只是象征性的买一点点，那么作为投资者，又如何能比基金经理做出更好的判断呢？ 在公募基金中，每年的年报中有一个第9章《基金份额持有人信息》，可以给投资者不错的参考。在这一章信息披露中，基金需要披露一些关于基金持有人的信息，可以让我们对基金经理自购的情况一窥端倪。 但是，这一部分信息的披露格式，往往都有一些缺憾，让我们不一定能直接找到基金经理自购的准确信息。 比如，“本基金基金经理持有本开放式基金”这个信息，是按照区间形式披露的，如“大于100万份”，并不十分准确：101万份也是大于100万份，2000万份也是大于100万份。而“基金管理人所有从业人员持有本基金”的信息，则包括了同一家基金公司所有从业人员持有的信息，不是基金经理本人认购的信息。 不过，在另一些情况下，我们可以找到基金经理本人购买了多少产品的准确信息。 比如，对于上市交易型的公募基金，披露规则要求其每年的年报、半年报，都要披露“上市基金前十名持有人”的细节。这时，对于一些规模比较小、基金经理本人认购相对较多的上市交易型基金，我们就会发现，基金经理本人的名字和准确的持有份额，在前十名持有人中赫然在列。 再比如，对于一些公募基金和私募基金，当基金经理自购时，往往会发布相关公告，以便让持有人坚定信心。当然，对于此类信息，我们一方面要通过核实发布渠道是否为足够准确的信源、索要证明材料等方式，核准其真实有效性，另一方面则要关注基金经理自购的基金是否后来又退出了。 在使用“基金经理自购”这个信息时，还有一些需要注意的细节，在此一并指出。 并非所有基金都需要考虑基金经理自购：一般来说，基金经理自购对于主动管理型基金是一个特别重要的指标。但是，对于指数基金、尤其是行业类指数基金，则不一定是一个要考虑的因素。此外，对于一些诸如货币基金、保本型基金，基金经理自购也并不是非常重要的因素。 这是因为，此类基金往往更多是以工具、而非全资产配置的形式出现，基金经理更像是一套规则的执行者、而不是通盘资产的分配者。 在研究基金经理自购时，我们还会遇到另外两种类似的自购，这就是基金公司自购、以及该基金公司的所有从业人员自购。一般来说，这两种情况也反映了基金在业内的受欢迎程度，但是并不如基金经理自购来的直接和有效。毕竟，基金经理才是基金投资的第一责任人。 尽管基金经理自购、尤其是大额自购，是一个非常重要的考虑因素，但是基金经理毕竟不是神，任何人都有犯错的时候。当市场处于极度高估的状态时，那么即使是基金经理大额自购，投资者也需要保持一定的警惕。 在有些情况下，基金经理或者基金销售机构在面对“为什么不自购”的疑问时，会以“要买房要还房贷所有没有钱”作为不自购的理由。在“丈母娘压力论”颇为流行的社会氛围下，这似乎是一个合理的解释。 不过，在我看来，这并不是一个好的理由。如果基金经理自己都觉得，把资产配置在房地产、而不是自己管理的基金上更有效，那么我们又有什么理由去买他的基金呢？而如果基金经理连自己的丈母娘都没法说服，又凭什么说服投资者呢？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫全市场都在找方向，来自远川投资评论。 进入2023年，全市场都摩拳擦掌，誓要把去年亏掉的钱赢回来。一时间，消费搭台，题材唱戏，一边是社会复苏，一边是数字建设，市场此起彼伏，不可谓不热闹。 从对外路演、沟通纪要来看，尽管绝大多数机构投资者经历了2022年的灰暗和冲击，但进入2023年，大家对复苏都带着信心。 但落到中观层面，大多数人感受到的则是行业轮动的速度飞快。 剧烈博弈的背后，是市场在方向选择上的迷茫：复苏是共识，结构是分歧，都觉得市场今年会好，但选不好结构，一定会落于人后。 事实上，基金经理们对一些主流行业的看法也确实存在着不少分歧。因此，远川投资评论也从行业维度对市场上的一些不同观点进行了总结，以供读者参考。 新能源：星辰大海还是周期成长？ 在能源革命的大背景下，新能源这个板块天然带了点星辰大海的意味，但市场航行到了哪一步，不同的视角会有不同的结论。 在睿郡董承非看来，过去几年新能源的快速发展顶多只能算是热身，“我们认为2023年会是新能源革命的元年，中国新能源发展领先于全世界，全球比中国晚一两年。2023年是电力用煤趋势性负增长的元年。”传统能源将不再有和新能源相提并论的资格，未来，风光带来的增量可以满足新增的电力需求。 另一方面，2020-2021年，新能源板块也确实给投资人们留下了美好的回忆。甚至就连地狱难度的2022年，新能源板块也跑出不少黑马。青骊苏雪晶重点追踪碳中和这个方向已经有三年多的时间，在他看来，这个领域的投资可以用10年甚至是更长时间来衡量。 另一些投资人将目光聚焦在了新能源车。汽车产业链的重要性和中国在电动车时代的换道超车都已经是老生常谈，嘉实姚志鹏更是多次强调“汽车是关乎国运之战” 远信周伟锋的视角更具全球化。在周伟锋看来，虽然中国的电动车渗透率增速已经开始放缓，但是全球的电动车，尤其是纯电车渗透率依然处在低位，“如果把中国定义成未来全球的新能源汽车制造中心，其发展空间，特别是结构化发展空间是巨大的。” 仁桥夏俊杰则是少有的旗帜鲜明地看空新能源的投资人。 “新能源的本质是周期性成长股，2020-2021年对于成长属性定价很高了，但是对周期属性认知不足，周期本质就是供给和需求的剪刀差，需求增速超越供给增速的时候，成长属性占优，供给增速超越需求增速的时候，周期属性凸显，周期的力量只会迟到、不会缺席，行业调整的大幕已经拉开。” 而对于主流的上游向下游让渡利润的说法，夏俊杰同样保持警惕，“光伏和锂电产业链，产能扩张速度都是大于需求扩张速度。”在他看来，整个产业链都难逃利润被压缩的下场。 白酒：王者归来还是回光返照？ 随着疫情阴霾的逐渐消散和节日周末的人山人海，国内消费复苏已经变成了一个陈述句。两个月前，市场上主流的看法是，参照海外，中国的消费市场完全恢复需要一年时间。然而随着一季度进入尾声，预判复苏超预期的声音也多了起来。 夏俊杰通过深入分析海外复苏情况与中国作类比，得到了类似的结论，“2023年的消费可能会强于大家的预期，尽管大家也在讨论超额储蓄究竟有多少这样的问题，但我认为，模糊的正确是比较可取的，太多的细节可能会走向反面。” 既然要做多消费，那就不得不提白酒了。聚鸣刘晓龙的看法很有代表性，“在中国，可选消费最好的就是白酒。” 当然也并不是所有人都看好白酒。 邓晓峰认为在消费大类下，运动服饰要强于白酒。一方面，运动服饰行业在疫情管控放松之后较易恢复。另一方面，“我们也看到行业内的国产品牌，近几年在产品定位的提升、消费者的认可度、市场占有率等方面都处于明显的上升周期。” 董承非则是干脆对以白酒为代表的整个消费的过往逻辑提出了质疑。 在董承非看来，消费板块的长牛依赖于消费品的量价齐升。而无论是从人口总量、人口结构、还是居民支付能力的变化来看，消费品的量价齐升都很可能要成为历史。 不过董承非同样表示，宏观层面向微观传导需要时间，上市公司股价何时反应宏观变化是不确定的。 医药：受伤最深却被一致看好 疫苗板块放量下跌，医药跟跌；CXO板块放量下跌，医药跟跌；创新药板块放量下跌，医药继续跟跌。要论2022年受伤最深，可以和同时被流动性、地缘政治、行业政策三重暴击的医药相提并论的板块并不多。 但是换个角度看，跌多了也就意味着便宜了。 宏观层面，周伟锋着重强调了老龄化大幅提升对医药行业的明显影响，亘曦董高峰进一步从医药的内需属性上，探讨了二十大确立的新发展格局对内需的提振。 政策层面，近期几乎所有提到医药行业投资机会的基金经理都指出了集采的降速。 其中慎知余海丰的观点较有代表性：“一方面，集采的压力被充分的预期，而另外一方面，可能有关部门也认识到，唯低价是取也不是个事。所以，当我们发现，集采的压力在边际上有所好转的时候，你就会发现药会有很多的机会。” 在细分行业选择上，基金经理之间存在一定的分歧。融通万民远从“跌得多弹得高”的朴素视角选择了CXO，“（CXO）板块风险释放充分，且产业长期成长逻辑并未破坏。” 勤辰崔莹更多思考了防疫管控放开后需求释放的逻辑。“从需求端看，由于疫情管控，医院的手术量受到了比较大的影响。疫情后医院内相关需求的复苏，尤其是院内手术才是更为刚性的‘必选消费’。” 互联网：成长性还能回来吗？ 唯一可以在2022年和医药比惨的行业，恐怕就是互联网了。但同样都是跌多了，大家对互联网的看法却要纠结得多：互联网的成长性到头了吗？ 刘晓龙非常乐观，在消费复苏的语境下，可选消费选白酒，那必选消费就是互联网，“阿里、拼多多和京东是大家平时购买东西的最主要的地方，腾讯解决的是打游戏和沟通，抖音、快手解决的是大家刷视频，基本上涵盖了从小孩子到老人所有的必选消费。” 崔莹则不太看好互联网板块。 “这类资产之所以下跌这么多，除了政策管控的因素外，也有基本面的因素。”作为研究员时期就研究TMT的基金经理，崔莹在2022年对云计算板块进行复盘时发现，阿里云在互联网端已经基本没有什么增长了，这背后很可能意味着流量红利的消失。 这也意味着，以视频、游戏、电商等为代表的极度依赖流量的商业模式，很可能都会随着流量红利进入中后期而面临增速的挑战。 尾声 除了这四个讨论最热闹的主流行业外，周期的供给刚性、房地产的起死回生、半导体的国产替代也都有被零星提及。整体上，复苏是唯一共识，方向则是众说纷纭。或许，要等到三月之后，才会逐渐明朗。 在风险偏好上，大家虽然对经济复苏充满信心，但对许多基金经理来说，还很难完全从惨痛的下跌记忆和回撤危机中走出来。 这也意味着，一个万物复苏的2023年，也会成为许多人当下职业投资阶段里的胜负手，必须细致地筛选个股、行业、宏观的基本面，找到正确的结构，才能让自己的产品净值得以最大程度的「复苏」。