🎤本期嘉宾： 南添@望岳投资创始人，私募投资经理 ⏯️本期简介： 好大哥南添老师返场，本期我们聊了聊投资光谱的右移。老南反复强调要尊重环境，寻找客观世界和主观判断的交集——这里才是仓位表达。 上一次他帮我找到了拷问基金经理的框架：从个人经历→市场观→投资观→投资方法。 这次他又帮我补上了一块重要拼图：复盘逐年行情下的思考和决策，梳理「来时路」。 和好大哥们聊天从来都是开心的，他们有种过来人的云淡风轻，也真心为你好。 所以，欢迎你收听本期节目。 此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，理解万岁。 ⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 🎯时间轴： 00:31 沪深300回到2020年，我不理解！ 老南：复利变单利就是这么残酷，但关键是这种变化并非事实，而是大家的预期。 08:30 外资脚底抹油很正常，因为美联储给了5%+的无风险回报，比价效应太明显了。 10:04 过去20年的A股何尝不是在比价效应里吃亏呢？ 13:06 本期重点！投资光谱的右移⭐️ 存量世界，现实世界和金融市场都会自发地向右迁徙，这是客观规律，但是也很残酷。 存量世界的通用法则——谁有现金流，谁赢。 23:43 一个观察角度：FCF/P=企业的票面，美债的票面是5%+ 企业的自由现金流/市值=现金流收益率 31:18 利率高位运行的逆风期，老南的应对思路—— 收缩品种，挑选那些在逆风期也能活下去的企业，存量环境真的很残酷。 40:21 光谱的左侧现在如何呢？ 41:41 今年表现好几类资产和策略：微盘、量化、石油、黄金，挨个唠唠 48:27 本期重点！老南回顾来时路：2016年至今的行情复盘与反思⭐️ 49:06 2016年：三段论和竞争优势/供给侧改革 53:49 2017年：基本面投资/地产10倍 54:50 2018年：加仓扛熊市 / 健身 / 体系开源 / 走出去链接世界 58:52 2019年：跌停板的茅台 / 反弹 / 平淡 1:01:04 2020年：巨浪时刻 / 规模效应的来源 / 开通收益互换，去美股太平洋里游泳 / 对放水的力量没有概念 / 每天都想卖 / 投研范式的转变 / 金融泡沫与技术革命 / 摩德纳 1:26:59 2021年：完美开局 / 算不过来账了 / 深挖规模效应 / 意识到世界是非理性的 / 决定减仓 / 开始看宏观 1:42:36 2022年：俄乌战争和加息 / 对抽水的威力没有概念 / 更加尊重宏观 1:52:17 2023年：加息风暴中，挑选坚强的选手活下去 1:57:09 深刻理解「价本位」和「量本位」——这是两片土壤的底层价值观 2:01:56 长期回报率的构成⭐️ 📁本期内容相关资料： * 下图本期节目我认为最重要的一张图！ 如果们用一个光谱「新技术/需求－产能－销量－营收－利润－现金流－股息」来观察股市的情绪变化就不难发现：增量时代，easy money的阶段，市场乐观地在意新点子、销量、营收；存量时代，市场悲观地只看能拿到多少股息？而股息来自现金。 * 02:19提到的单利债券和复利债券的区别，举个例子： * 13:10提到的美股估值见底所使用的指标： * 26:06提到的标普500的估值 很明显，红色区域1970s~1980s年代的状态是：美债利率高，美股估值低。 而现在美债利率高，美股估值却并未大幅降低。so... * 1:01:09提到的，老南第一次看到换电的场景，弯腰那个是老南，刘姥姥既视感（开玩笑）： * 1:19:17提到的Carlota Perez的个人独立站以及她的著作《技术革命与金融资本》中关于几轮技术-经济范式的变迁——科技成长产业主题投资的关键正是把握这种范式变化，其中「演化经济学」是重要理论基础。 * 此外，《技术革命与金融资本》这本书属于中国人民大学出版社的「演化与创新经济学译丛」系列，这个系列中的另一本《演化经济学与创造性毁灭》同样推荐给大家。核心解决两个问题： ①资本市场单纯围绕技术如何进行定价 ②哪些企业会被技术淘汰，而哪些会胜出 * 📚望岳投资的书单 * 圣塔菲研究的100多种技术曲线 1:30:31提到的圣塔菲研究所的统计：人类社会的100多种技术曲线，像这样： * 1:39:55提到的每年因战争而死亡的人数统计（含军人和平民） 事实上，1990~2020（图1）这30年的「和平叙事」在历史长河中才是一段特殊时期——世界格局稳定，一超多强。全球化浪潮下分工明确，大家搞发展，效率优先于公平。超级强国美国可以用各种影响力和非战争的制裁手段来控制大规模热战的爆发，推进资本和经济的全球化进程。 * 1:45:28提到的「加息的本质就是要让失业率上升」，那我们就来看下加息和失业率之间的关系，见下图。 图中灰色区域为「经济衰退期」，加息（图中红色），加到失业率（图中蓝色）进入上升通道，等经济衰退了，再降息刺激经济。 * 1:50:17提到的为什么说「本轮加息的力度和速度是史上没见过的」，看图就明白了： * 1:52:47提到的那篇关于马太效应的研究报告：《6.4万只股票揭露的真相：A股、美股及全球股市的马太效应》 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我，几乎日更。

🎤本期嘉宾： @丁昶 | 自由投资人，国内首批CFA，曾在海通证券、兴全基金、韩国未来资产基金公司任职。著有《文明资本与投资》《买入银行股》 ⏯️本期简介： 本期节目是面基首次外地录制，为了嘉宾丁昶老师去了上海，无他，太喜欢他的两本书了！既然有机会见面，再社恐也得走一趟。 丁老师的两本书《文明资本与投资》和《买入银行股》给了我很多启发，他的公众号「小鲜传」我也几乎一篇不落。 录制时他说准备用5~10年时间酝酿第三本，最终写成三部曲。《文明资本与投资》不只是书名，也是他的三层投资框架。 本期节目我请教了几个自己很关心的问题比如： 如何理解宏观范式的转变？这种背景下个体如何应对？为什么看好银行股？阅读和投研思路等等... 所以，欢迎你收听本期节目。 🎯时间轴： 01:00 嘉宾是中国第一批CFA，兴全基金最早的一批研究员 10:10 离开温室，去太平洋里游泳 15:37 自由投资人，有闲心，才能读闲书 目光越过日K线，年K线，从2000年前开始读到现在，最终有了《文明资本与投资》的思路 19:01 模糊感受到了宏观范式的巨变 文明→资本→投资，这其实是套三层研究框架，最终是为了指导投资 27:31 果然牛逼人士都爱写三部曲 32:47 投资范式的升维： 从价格到价格→从基本面到价格→从社会到基本面到价格 36:01 宏大叙事的弊端：传导链条太长，中间很脆弱，但还是想从宏大叙事中感受时代脉搏——并将其落地为投资主题，这也是研究的升维 42:35 每个主要经济体都有自己的「特色估值体系」：中特估、美特估、日特估，是社会决定了特色估值 45:04 投研的笨功夫：日拱一卒，用一年的时间研究一个主题 47:47 谈美特估Magnificent Seven：苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，纳斯达克可能已经临近顶点，但有点大而不能倒的味道 52:22 宏观范式的巨变，从10y美债说起💡 康波周期也是人心周期，单边30年恰好是一代人活跃的周期。新的范式开始更加注重公平了，这是世界不约而同的选择。K型分化，再分就撕开了。 1:13:16 准备迎来高通胀的世界 1:15:36 个体的应对思路：人力资本和金融资产都进体制 1:18:27 基金经理的成长周期和时代性，有意思 1:22:11 关于银行股的系统性思考💡 看好银行股不是因为银行股好，而是它更不差 1:36:29 从「对通胀敏感性」的视角看巴菲特的投资，很受启发！ 1:42:46 什么情况下美股估值会被系统性地压低？ 1:51:37 过去两年我们见证了几场惊心动魄又黑色幽默的共识瓦解 1:54:19 对辜朝明「资产负债表衰退」的不认同💡 2:08:27 投研时，多用舞台思维，少用链式思维💡 📁本期内容相关资料： * 15:17提到的「地效飞行器策略」： 这个策略的名字来自一种特殊的飞行器，它的外形类似于飞机，但是不像普通飞机那样在高空飞行，而是贴近地面或水面飞行。因为存在一种“地面效应”的流体力学现象，所以地效飞行器可以享受到远远高于普通飞机的升力。相比于普通飞机，地效飞行器的能耗小、成本低，机翼短而腹舱大，看上去样子很奇怪。 地效飞行器策略的内容很简单：等额买入全市场市值最小的30只、50只或100只股票，每隔一段时间进行观察，如果有股票明显上涨就将它卖出，换回市值更小的股票，以保证持仓名单永远是全市场市值最小的，就像贴着“地面”飞行一样，如下图： 地效飞行器策略从2008年开始跑赢市场，2013年IPO暂停后进一步加速，直到2016年中期时，最高跑赢沪深300指数大约30倍。这一成绩远远好于任何一只基金，也优于绝大多数个股。 某种程度而言，今年很火的微盘股指数就是一种地效飞行器策略，像这样： * 《在A股捡垃圾》 * 33:06提到的利弗莫尔成为投资教父的时代，如下图。没有XXX的时代，只有时代的XXX。 能和时代、环境共振共振的策略都是好策略。此处无个人好恶，但求实事求是。1900~1940年期间，美股由周期主导，波动大，频率窄，波动规律，该阶段的显学是趋势交易的利弗莫尔。 类似的，1977~1990年期间，80年代美国大通胀见顶，美债利率进入长时间下行周期，伴随居民人均可支配收入和信贷扩张，居民消费异军突起，大消费造就了彼得林奇。 * 38:35提到的，主动型基金相对指数明显跑出超额收益的阶段发生在2020年以后，像这样： * 47:47提到的美股今年的Magnificent7行情（数据截至2023年9月26日）： * 1:40:08提到的巴菲特的投资回报率，上世纪60年代~80年代通胀上行时期恰好是巴菲特超额业绩最明显的阶段。因为伯克希尔的负债端对利率不敏感，但资产端对通胀很敏感。 [图片] * 52:34提到的10y美债收益率长期走势图 * 52:54提到的康波周期，如下图： * 56:20提到的，关于公平与效率的关系的讨论： * 1:35:57提到的「名义利率」和「实际利率」 名义利率-通胀=实际利率 以银行业为代表的金融部门更看重「名义利率」 私人部门在决定资金是用于即期的消费/储蓄还是远期的投资时，考虑的是实际利率的期限结构。 下图展示了名义利率和10y实际利率 * 1:29:14提到的银行股3次上台阶 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾： 季凯帆，网名老K，著有《解读基金》，中国科学院云南天文台 ⏯️本期简介： 对我个人而言，这期节目真的非常奇妙，因为我去中科院听了季老师讲课，课程又是我个人非常感兴趣的贝叶斯思想在机器学习领域的一些应用，还见到了很多位中科院的科学家。 季老师帮我推开了新世界的大门，我扒着门缝朝里面看了一会儿，那儿既神秘又性感。 所以，请在下图中找到老钱： 在投资理财方面，季老师对我影响最大的一点是，他让我完全搞清楚了自己的定位，如标题所说： 不必去当什么聪明的投资者，能做个合格的基金持有人，挺好！ 没人要求我必须在投资理财这条路上精进，不当成功的投资者对我影响甚微，可如果成了糟糕的基金持有人，那我可亏大了。 同样的，现实世界中大家对苦尽甘来百炼成钢的剧情喜闻乐见。但投资世界是另外一套逻辑，它从不会因为你跨越了一个更高的栏杆而给予更高的奖励。投资世界吸引人的地方在于，它不奖励最优解！这里的世界观是： 先努力把10里面高的栏杆跨过去才是更好的策略。费尽心思获取下一个昂贵的 alpha 之前，不如先榨干你所能得到的每一个便宜的 beta 可能会更有效。 于是，我拉着季老师列了一份「成为合格持有人的关键原则」清单。 这份清单老生常谈，平平无奇，甚至我自己读起来都有些失望，这些话我真的看过太多遍了。 但就像很多投资策略一样，理念和方法似乎很简单，每个人都知道，但为什么这个策略在长期依然拥有一定的超额收益呢？原因就在于这项策略具体执行的过程中，可能会遭遇许多无聊、苦等、自我怀疑、谁谁谁更牛逼等等...恰恰是这些痛苦让许多人没有办法坚持下去，从而使得它的超额收益在长期持续存在。而少数愿意坚持下去的人，也就有了机会获得那些额外的奖励。 容我再啰嗦一遍： 投资世界并不奖励最优解，也没有哪个策略会一直处于顺风期。 此外，本期节目还谈到了一些「贝叶斯哲学」，我第一次从南添老师那听到这个概念时大受震撼，它帮我减少了很多谨慎内耗，也提供了几个非常坚实有效的原则。 虽然有些羞于承认，但我确实在努力让自己一点点成为一个贝叶斯主义者，也很想听过这期节目把它介绍给大家。 所以，欢迎你收听本期节目。 🎯时间轴： 00:41科学世界的大门，季老师帮我开了道门缝 不禁感慨：还在学校的听友们，要珍惜这段时光啊！多看点儿书！多谈恋爱！ 07:18都说畅销书是最好的「睡后收入」之一，季老师躺赚了十几年的睡后收入，什么体验？ 17:50丁克老钱向季老师请教了孩子的问题 24:19一个会10种编程语言的60后盘算起自己的退休，也有些纠结和迷茫 27:19如何成为一名合格的基金持有人？⭐️ 我们罗列了一些关键点和原则。这段连续性比较强，不宜再分段，真心推荐对基金投资感兴趣的听友们听下。 56:09每一轮周期都是宝贵的财富，每一轮都算数都值钱，因为它会让你下一轮做得更好 季老师的思想钢印：怎么涨上去的就会怎么跌下来 1:02:15贝叶斯哲学的起源 1:04:21贝叶斯思想：没看到样本，就当它不存在。 看到了新事实，要调整自己的认知而不是否定新事实。 1:05:58没人能确定100%的真相，未来是一种概率分布 1:08:30放弃追求最优解，转而追求普适解，躲避最差解 1:09:57如何在生活中践行贝叶斯哲学？⭐️ 真的很缓解精神内耗！ 01:15:52用贝叶斯的视角：改主意改认知是应有之义，再正常不过的事！ When the facts change, i change my mind. 1:20:12很多老话里都暗含着贝叶斯哲学，比如：摸着石头过河、听人劝吃饱饭、三人成虎... 1:23:53从马尔科夫链的角度理解「性格决定命运」背后的数学原理 世界不在乎你是怎么想的，它只奖励你做没做对。 1:26:55从贝叶斯的角度理解「这次不一样」 1:31:39新思考：自洽真的是一件好事吗？ 📁本期内容相关资料： * 欢迎大家阅读《解读基金》，平实诚恳的语言，穿越16年时间长河却愈发有效的基金科普。 * 季老师的文章《如何把自己活成贝叶斯公式》 * 南添老师从一个投资经理的角度分享了他对贝叶斯思想的理解和应用，同样强烈推荐《用贝叶斯大脑区分事实和表达》 * 贝叶斯的数学表达式： 后验概率正比于先验概率*似然函数 翻译翻译：我们最新的认知，来源于我们过往的知识及所看到的事实。 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。

⏯️ 本期简介： 原来分析估值不止有PE、PB、PS、DCF这些指标，还可以从哲学、人类学、社会学的角度入手。 这很跨学科！也给了我非常多的启发。 🎯 时间轴： 02:32 估值游戏论 * 女人在用钻石玩一场什么游戏？ * 创业融资的那笔钱意味着什么？ * 不同时代在用估值玩不同的社会游戏 * 国民关键资产的换手率一定会被系统性地压低 20:43 估值任责论 * 每次金融危机之前社会总是一篇繁荣 * 估值是一部分人在对另一部分人任责 * 通胀是社会矛盾的结果，而非原因 * 人们在用茅台玩一场什么游戏？ * “淘汰”背后的残酷真相 * 不同时期的社会需要不同的美德 37:12 估值时限论 * 时间的三种表现形式：1️⃣有限的生命 2️⃣有成本的资金 3️⃣3有风险的机会 * 如何才能拥有更多时间？ * 时间的价格永远比时间的价值贵 * 时间就是个体克服不确定性的能力 * 此刻的报价，亦是对未来的报价 * 真正决定利率的，是央妈吗？ * 价值投资是一种关乎时间的游戏 51:40 估值效率论 * 一把尺子：企业是否提高了社会运行效率？ * 估值源自社会，市场只是显示屏 * 基金经理的「巫术」 * 房地产和工时 1:05:56 估值生态论 * 圈子社会的特征与识别 * 比特币的估值 * 碳排放权的估值 * 护城河新解 1:26:01 总结 📁 本期内容相关资料： * 巴菲特致股东的信官网原版下载 * 本期节目中提到的四本书：《涛动周期论》《技术革命与金融资本：泡沫与黄金时代的动力学》《市场本质》《货币起源》 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾：胡超@天弘越南市场股票基金经理 ⏯️本期简介： 和主投越南的基金经理聊聊越南的八卦和「穿越式投资」的感受。 🎯时间轴： 00:00 开头就整活儿！ 01:39 东南亚那么多国家，为啥独独选了越南？ 08:17 越南房地产也流行调控 10:00 接下来我们讨论了越南的方方面面—— 工资、大城市、人均GDP、年龄、买房、杠杆率、存款利息、股市... 22:06 带着中国经验去越南投资是一种什么体验？ 25:22 我们看待越南的真实感受，其实就像外资看待A股。 28:31 比A股更加散户化的股市，韭菜，啊不股民还有很大增长空间 33:45 A股的独特之处：很容易短时间内透支掉一个行业 37:37 对越南，当前主要看好金融+地产 39:51 越南经济的三驾马车 45:43 水大鱼大，池子有限，只能集中押大鱼 1:04:09 越南的首富长期都是同一个人 1:10:53 发现了越南自己的「伊利」，却迟迟赚不到钱 1:15:00 投资海外的几个关键原则 1:23:29 汇率风险是海外投资绕不开的环节 1:26:11 跟中国一样，越南老百姓主要还是买房 1:27:35 胡超和老钱分别回答：如果明天穿越到越南了，如何像爽文一样发财？ 📁本期内容相关资料： * 对本期投资部分的一些讨论👉 《通过越南理解外资和海外资产配置》 * 请大家重点先看我的小标题！ ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾： 雨白@知行小酒馆、大卫翁@起朱楼宴宾客 ⏯️本期简介： 从比较自上而下的视角和两位好朋友聊了聊对本轮房地产宽松周期的观察和思考。 🎯时间轴： 01:23 不同年龄层对房子的思考 03:57 现金流量表受损→精神缩表→提前还贷减少负债端 04:53 本轮救的是房地产？还是救房价？ 08:06 金融与房地产：银根连着地根 14:27 来自上一轮房地产牛市的记忆 16:24 大卫翁带来的海外视角的观察 19:20 本轮地产宽松周期就像一台精密的手术 20:45 本轮宽松周期和2015年那轮的不同 25:39 老钱(90后)和大卫翁(85后)介入地产周期的时间和精力不同，导致想法上有很多差别 30:34 我们预测房地产的三种走向： ①乐观情景 ②中性情景 ③悲观情景 三种情况分别给多少概率？ 34:36 最近观察到的一些现象：挂牌量增多，抛压很大，成交边际趋弱 37:32 本轮购房动力不足背后，大家的顾虑是啥？ 41:32 希望本轮房地产能稳住，也希望房价上涨别透支 44:35 越南房地产市场越来越像中国了？ 47:11 日本的作业抄不得，中国房地产市场遇到的困难是没有先例的 48:23 如果未来房地产市场要硬着陆，那保交楼这件事能得到解决吗？ 55:29 针对三种不同的未来预期，我们买房者分别应该采取什么样的行动？ 56:42 老钱的重点观察对象：刚需房的共识是否会在这一轮破灭 1:06:05 给买房者的实用建议：月还款额不超过税前工资的 30%；算清自己的现金流能否扛过 5～8 年的周期 1:10:36 卖房者看这里：针对三种不同的未来预期，卖房者又该采取什么样的行动？ 1:12:25 总算打起来了！超一线限购是否会放开，大卫翁和老钱打了个赌！你支持哪一边？ 1:19:01 二三线和更低线城市，这一轮买卖房产有哪些需要特别注意的地方？ 📁 本期内容相关资料： 「过去这么多年，我一直在强调买房自测表格的重要性，其实是想请大家算明白，不要再像上一轮那样哪怕背负着 5%～6% 的房贷利率也要去硬上车。请大家务必算好安全边际。」 如果你只是有个模糊的买房念头，这份表格能帮忙落地——有没有资格买？谁来买？目前能买多少钱的房子？月供压力大不？生活状态的改变源自现金流变动，而买房就是个长期影响现金流的决策。 如果一个决定要让你负债十年以上，最好做决定之前就把影响计算清楚，而不是之后。 「其实，从 2018 年就开始稳杠杆了，或者是去杠杆。然后，到 2020 年大家说卓有成效，放假又开始小涨了一批。但是，到 2020 年的第三季度，居民部门杠杆率一直稳到了今天。那也就是说，接下来一轮能『扛鼎』的又是居民部门，那居民部门能扛的也就是房子。」 「那如果回顾一下过去，还发生了几件事。第一个就是居民部门的宏观杠杆率快速提升到了 62%，然后从 2020 年一直稳到了今年。那接下来，可能还要由居民部门去加杠杆。这个杠杆水平，我们可以横向比日本、美国，看看还有多少加的空间。」 「房价上涨本身是一个量价关系。 如果我们参考 2016 年那轮上涨的细节，它是这样的：成交量先起来，这就是所谓的『量在价先』👉 这个成交量把当时市面上诚心卖的、没有硬伤的、有性价比的房源快速扫掉了 👉 这个时候，你会发现市面上没有太好的房源了 👉 大家开始涨价，越涨买房人越慌，他越要求他越想快点上车 👉 那房东就可以坐地起价，或者说一天一个价。这也是 2016 年那轮非常常见的新闻，这个过程把大家的房子的价格给拉起来了，因为房价和股价一样，它都是边际成交去定价的。 这是我们看到的那一轮上涨，那也就是说，如果量不起来，价是不太可能起来的。从 2020 年至今，我们看到的一线城市的房价是K型分化的。以北京为例，学区房涨得是很好的。然后，以上海和深圳为例，改善型住房或者是高总价住房的涨幅是很高的。」 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾： 郭相博@天弘基金医药主题基金经理 ⏯️本期简介： 医药行业是2022年A股表现最差的行业之一，今年8月上旬再遭「院内反腐」，雪上加霜。 但另一方面，「喝酒吃药」在A股是类似致富代码一般的存在，没人会否认医药行业的投资价值。 前段时间我偶然在韭圈儿APP上看到网友转发了本期嘉宾郭相博老师对院内反腐的点评，像这样： 说来你们可能不信，我就是看了这个帖子，立刻找天弘的朋友问：有没有可能邀请郭老师来面基唠唠？ 其实我自己和那位天弘的朋友都很没底，就现在医药这个德行，谁愿意这节骨眼上出来啊！ 万万没想到郭老师居然是「面基」的听友，很爽快就答应了。 这期节目从横向（大医药的子版块）+纵向（历史主线行情）复盘了医药行业的格局和历史，并且给出了一些这行的投资方法论。 🎯时间轴： 02:24 一个赛道型基金经理怎么会阶段性看空自己的行业呢？说说考量。 04:21 2019~2021是一轮轰轰烈烈的医药牛市，但是！假如没有口罩会怎样？ 14:47 这个行业，主动型基金很容易跑出超额收益来，而且是稳定、大幅跑赢指数。 18:29 梳理医药行业的子版块—— * 原料药 18:54 * 化学制剂 20:54 * 中药 22:22 * 生物药 24:01 26:01 跑题！减肥药司美格鲁肽好使吗？长寿药NMN呢？ * 医药商业 27:53 * 医疗服务28:31 * 医疗器械 30:44 32:24 对医药行业而言，没有哪个板块能够长期一直赚钱比较容易 33:29 这么多细分板块，但对景气度的识别并非胜负手 36:09 行业遭遇负贝塔时，行业型基金经理怎么办？ 41:58 纵向复盘医药行业过去的几轮主线行情—— * 第一轮周期：2012年之前 42:31 44:36 跑题！当前医药指数的估值幻觉。以及为何这行需要一个主线？⭐️ * 第二轮周期：2012~2018年 47:38 * 第三轮周期：2018年至今 49:35 56:44 每次谈医药行业，想象空间都对标美国，有可比性吗？没有！⭐️ 59:10 买医药行业，预期收益率的锚是什么？ 1:01:12 郭相博三支产品的定位和考量 1:06:28 行业研究现状——大药企都在卷，小药企无人问津 1:11:24 港股医药股，回报是弹性巨大，代价是为了高弹性得长期挨打 1:12:52 聊聊这次院内反腐以及为什么阶段性看空⭐️ 1:18:01 当基金经理自己下场演示：如何定投自己的产品 1:22:15 牛市里，大家在玩一场「与投资没啥关系的」游戏！⭐️ 1:24:30 「面基」不想让大家成为「聪明的投资者」，只想大家成为「合格的基金持有人」❤️ 1:26:27 基金经理自己家咋理财？🎤 📁 本期内容相关资料： * 本期部分内容概览： * 44:37 提到的医药生物指数的走势： * 1:16:04 提到的偏股基金历史上没有连续两年是负的，该指数今年至今的涨跌幅为-9%，这个规律是否会打破？我们拭目以待。 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾： judy@IT桔子分析师，关注一级市场多年 ⏯️本期简介： IT桔子是一家成立多年的创业投资项目信息数据库公司。 Judy是这家公司分析部的老员工了，这么多年一直以第三方的视角，置身事内、既远又近地见证了中国一级市场的兴衰，和这个行业的各个角色都有交流，是见过大样本量的人。 我对一级市场完全不熟，这次邀请她来给扫扫盲。 这次聊天对我最大的启发是意识到了「创业已经离普通人远去了」，为此我还写了一篇公众号的推送👉 《创业叙事正离普通人越来越远》。 听起来有点悲观，其实不然，融资创业虽然远去，但小生意常在。 当个小老板、个体户，做点小买卖，服务好金主们，赚两年钱，不也挺好嘛！ 别搞拉估值，做大做强，再创辉煌那套了，时代变了！ 我当然也是怀念那段人傻钱多的双创时光的，很多80后90后的命运齿轮在那一刻开始转动得直冒火星子。但事后再看，那只不过是美好而短暂的时代片段。 别老留恋往日荣光，还得往前看，什么年景，过什么日子。 🎯时间轴： 01:29 大白话解释解释：啥是一级市场啊？ 02:09 老钱和一级市场的两次交集 04:33 这行的牛鬼蛇神多吗？赚得多不？ 08:44 嗨！原来所谓LP就是更高级一些的「基民」呀！ 12:52 低赔率*高概率≈一级市场的游戏逻辑 14:51 一级市场→二级市场（股市），就像个漏斗 18:52 双创浪潮改变了很多80后和第一批90后的人生轨迹 21:57 几个关键年份：2015、2016、2018、2021 24:57 呼吁大家说「美元」，不要说「美金」 28:04 互联网叙事已经过去了，现在舞台中央是泛科技、高端制造 31:09 轮到一级市场迎来供给侧改革了 32:32 细数过去几年的融资「风口」 39:44 创业叙事离普通人越来越远了，现在拿融资式的创业越来越倾向庙堂式的精英创业者 44:04 整个一级市场的所有从业者加起来，还不如一家大厂的人数 46:43 年轻人进入一级市场的诱惑和代价 53:05 其实MCN反倒有点像以前的VC了 54:45 当一二级市场估值倒挂 1:02:51 创业者始终是社会里的那一小撮爱冒险的人 📁 本期内容相关资料： * 注意下图标红的几个关键年份： 2015、2016-双创浪潮、2018-移动互联网里的好项目需要融下一轮、2021-美联储QE4 * 互联网大厂的无边界扩张叙事在21年初戛然而止，出手次数陡然下降。卖给大厂的退出路径又少一条： * 互联网行业不再是一级市场的主流了，那些更符合国家战略的硬科技行业更受青睐，比如下图中的标红的先进制造、医疗健康、汽车交通行业。 * 现在的主流创业者往往更偏「堂庙化」——专家、技术骨干、技术背景的高管、高校教授和他的学生们...他们所在的行业、要做的事，也不是靠PPT拉来几百万就能搞定的，普遍要求的融资额更高。 * 美联储B|S的资产侧的主要构成是长期国债+MBS，跟黄金有毛关系？成天美金美金的... * 本国加息周期，各国央行都在增持黄金，像这样： * 我们的央妈也在增持黄金： * 一些去美元化的现象： ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

⏯️ 本期简介： 本期分享几个理财故事，其中有两位主人公堪称巴菲特的二姨和二舅。 通过节目里的个案展示出长期投资、慢慢变富的具体路径和代价。 还有个私心：希望我妈能走上这条路，成全我想当个富二代的夙愿。 🎯 时间轴： * 00:36 引子：为什么老一辈人更容易慢慢变富？ 突然意识到，我妈是长期投资的天选老太太！ * 10:06 故事一：身价2200万美元的普通税务局公务员 Annie Shaber37岁时倾家荡产，但一生囤股，踏实上班，51岁退休，101岁去世，临终时投资组合高达2200万美元，年收股息75万美元。 * 20:40 复盘60后老妈一生的现金流 * 22:02 50万本金养老一辈子的三个思路 养老资产的关键：长久期，资产质量好，分红稳定，保值增值——这并非天方夜谭，真的存在！ * 26:00 故事二：身价800万美元的保安 Ronald Read是个典型的中低收入者，当过加油站保洁和技工，退休后当保安，当他去世时，人们发现这老头居然捐了600W美元，轰动全国。 * 30:00 故事三：靠攒钱中年就买下3栋楼的日本房姐 一个月收入仅17万日元的小姐姐，18岁开始攒钱，最终买下三栋楼的狠人！ * 34:58 故事四：带着600支股票退休的大叔 一个在日本相当有名的正能量中二老股民，退休只做三件事：炒股！薅羊毛！当舔狗！啊不是，追求爱情！ * 39:54 我眼中的慢慢变富？ 不同经历的人，很可能致富的路径也不一样 40:20 我们的父辈都有很大的发财潜力 42:14 有一种自由叫「没啥家庭财务责任」42:53 美国故事的主人公门不约而同地选择了「高股息策略」 43:36 需要注意的两个细节 44:07 财富前期需要空间，后期需要时间 51:01 写给老妈的话 51:32 * 53:05 彩蛋：我遇见的一位扫地僧级别的基金持有人 👉 欢迎下载有知有行APP，体验长钱账户和《投资第一课》 📃 本期播客逐字稿 📁 本期内容相关资料： * 下载有知有行APP，体验长钱账户 * 10:06 提到的Annie Shaber * 12:16 提到的1930年出生的baby巴菲特 * 15:44 二战时期的美股表现 * 17:46 提到的两次美股股灾 19:26 提到的Annie的股票持仓 19:48 提到的后人对Annie投资生涯的净值回测 21:54 提到的老妈一生赚到的现金流，这张图真的感动到我了！ 24:55 提到的三个类养老金资产的股息率 26:23 提到的Ronald Read * 28:21 Read的部分股票持仓 * 30:39 提到的日本居民部门的财富构成 * 日本人就是爱持有现金 * 日本几类资产的长期回报率 * 31:29 日本房姐 * 第一套房 * 第二套房 * 第三套房 * 房姐开的梦想猫咖 * 房姐自己的屋子 * 34:59 桐谷广仁大叔 * 桐谷被赠品堆满的家 * 老哔登求爱现场 * 日本的街头传说 [图片] * 70岁老的飙车特写 [图片] * 47:43 提到的美国移民流入数量。很明显最后拜登(紫色)时期加速了，将移民引进拉回到正常增速轨道。 * 48:09 提到的美国人力成本支撑了通胀的黏性 * 49:05 提到的西格尔教授的大类资产长期回报率 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾： 崇旭@价值阅读群主理人、有知有行一块砖、即刻网友 ⏯️本期简介： 录这期节目之前，我和崇旭几乎没说过话，甚至微信好友都刚加上不长时间。 但我常看他的即刻账号——这是一条信噪比极高的信息流，常常给我启发。甚至追更崇旭成了我偶尔打开即刻的一大动力。 不出意外地，我们聊上就发现很对脾气，一见如故，俩人掏心掏肺地唠了三个小时。对此我并不意外，本就预期会聊很久，以至于我怕他饿，还特意跑去711给他买了俩面包。 其实这几年我极少与人说起过一个「内容从业者」的个人感受，一来我本就不太社交，二来这些感受太过个人，不足为外人道也。但崇旭就像一面镜子，我愿意和他说。 当然，因为聊得很嗨，过于私密，有2/3的内容都被剪掉了。最终展示出来的，是一些关于如何打造信息流的思考，我们喜欢的作者，以及对理财、FIRE方面的感受。 今天，8月28号，对崇旭来说也算一个有些纪念意义的日子，我也想把这期播客作为一个礼物送给他。 🎯时间轴： 00:16 一段有点啰嗦的开场白 04:49 把想法写下来是一种很不错的思考方式 哪怕只是把「疑问」写下来，思考也会自然地开始 07:55 内容就是内容，把它和收入挂钩，很容易「着力即差」 10:20 史铁生、《金钱心理学》、项飙、崔庆龙大火背后的时代背景 13:01 回看「老钱日日谈」公众号这些年 崇旭回看自己维护的几条信息流： * 信息流1：AppSo往事 16:17 * 信息流2：苹果App Store往事 22:35 28:09 FIRE并不是被很多人共情的叙事，什么样的人会践行这个理念？ 29:37 如何从白白错过好大一笔钱的情绪中走出来？⭐️ * 信息流3：价值阅读群 34:53 35:38 勇敢承认！俩人都蛮喜欢李笑来 42:46 什么机缘下开始观照内心，把自己放到更靠前的位置 * 信息流4：知行此刻 50:48 51:19 一条投资信息流里哪些信息是有价值的？ 54:43 互联网上还需要一条个人向的、高效的信息流吗？ 56:51 个人输入体系的搭建：母题→标签→学习曲线 1:01:29 我们一天中能用来浏览信息的时间太有限了 服务在乎自己时间，在乎信息质量，追求高信噪比的人 1:05:37 第一代移民的苦：抗下所有，把上下代际的现金流掰正 1:08:14 去年的一大进步：取关同行！自己探索 1:12:40 自由职业者，真正的重点是「职业」，自由是最大的坑 1:17:05 一个让我很受益的咒语——万事留痕 播客里提到的内容： * 心理咨询师 @崔庆龙（微博） * 摩根·侯赛尔《金钱心理学》（豆瓣） * 面基 E15.《金钱心理学》，它真的好会！更适合普通人的 “宝典” * 崇旭自述《当我决定从苹果辞职》 * 崇旭 FIRE 过程中的记账心得：《记了 35 个月资产账的心得体会》 * 崇旭的「价值阅读」社群 * Traders' Talk #19 对话崇旭：信息泛滥时代下的「价值阅读」探索 * 李笑来《七年就是一辈子》（后更名为《新生》） * 李笑来《财富自由之路》（得到专栏 | 豆瓣） * Stratechery by Ben Thompson * 崇旭对错失苹果股票收益的复盘： ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

🎤本期嘉宾： 高兰君@中泰资管基金经理 ⏯️本期简介： 又是一期基金经理访谈。 前阵子我看到了一张统计图（下方有），有点震惊，惊讶之余，我把它加到了自己的《市场观list》里。这张图透露的关键信息是： 在主观股票这个池子里，大部分基金经理都在卷「成长风格」。 当然，不同基金经理对「成长」都有自己的定义和方法论，但说到底，对业绩增速（一阶同比）和增速趋势（二阶环比）的判断仍是这场游戏的关键。 本期嘉宾高兰君也是一位成长风格的基金经理。在公募圈，她并不特殊。在但中泰资管，她又相当不同，因为在她之前，中泰资管的两位基金经理都是价值风格的。 我们聊了3个小时，让我印象深刻的是，尽管需要卷（业绩、预判），但在此之前，挑个人少、好赢的跑道会直接影响这场竞争的难易程度——这种思路贯穿了高兰君的整个成长和投资经历，她总在刻意识别那些“没那么难”的游戏。而且虽然贴上了「成长风格」的标签，她却在用「杠铃策略」，在另一头加了几片高分红的杠铃片。 包括她的投资生涯（大概是这一轮牛熊周期），19年初市场好的时候，她在公募卷赛道做业绩，然后在21年高点转身离开。市场不好的时候，她在险资控回撤扩能力圈。今年市场情绪冰点期，她又回到公募发产品。 在聊天过程中，我特别想让她说出「我在择时」，但是她拒不承认，把一切归因于运气。 我们还聊了聊基金经理自己家的理财方案，相当诚恳。 希望本期节目能给大家带来一些启发。 🎯时间轴： 00:47 第一次选赛道—— 北京孩子+象棋比赛+女子组+努力+好运=清华大学 P.S. 家长们要不要研究下棋类兴趣班（我瞎说的） 10:05 这是我第一次对「慕强」这个词有些好感 11:30 考研、就业也在选赛道 而且因为没凑热闹，躲掉了一个巨大的「时代负贝塔」 一个人生议题：有优势，就一定能赢吗？没有贝塔加持的阿尔法，力量会很强吗？ 17:13 医药行业里的细分赛道，咱们挨个说说—— 周期的、科技的、消费的、零售的 26:10 在险资的经历，一些控制回撤的思路 32:04 有一个版本的「投资不可能三角」，还是要比较 33:15 21年在公募时，很不舒服，因为下不去手，啥都贵，认知无法支撑赚钱 37:54 不自知的「逃顶」，离开公募，再回险资，向制造业拓能力圈。制造业真是苦生意啊！ 39:57 公募看相对收益背后——每年业绩大排名，年年高考 46:35 中泰是怎么考核基金经理的？ 考核你是否真正知行合一，考核你的3年业绩 49:15 市场冰点募产品是一种是什么体验？ 50:52 高兰君的市场观⭐️ 57:11 高兰君的投资观⭐️ * 在A股做成长：会卖的是师傅！1:00:12 * 中长期只能赚到业绩增长的钱1:00:46 * 2条个人的小纪律1:03:59 * 先选赛道，挑有性价比的地方卷 1:06:08 * 怎么兼顾胜率？1:06:43 * 杠铃策略，两头怎么押？ 1:08:43 * Gartner曲线，吃哪段？1:16:36 * 面对个股的随机性，等权重下注1:21:40 * 成长视角下的业绩和估值1:27:35 * 高兰君的三层打分系统1:34:05 * 鱼多是好事，人多是坏事 1:41:09 * 我理解的成长风格投资是跑好2千米1:44:55 1:49:31 唠唠大小盘风格未来一段谁占优？这也是最近总被讨论的事 1:55:59 八卦一下：你一个基金经理，自己家是咋理财的？ 重点瞬间回到了房子上😂... 2:04:00 中泰的规矩：基金经理自购下限200万 不能全押自己的风格啊，得买和自己完全不一样的风格 📁本期内容相关资料 * 57:15 提到的那张图 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。

⏯️本期简介： 听完本期，和中产这个概念说拜拜！ 🎯 时间轴： 02:45 中产阶级诞生的宏观背景 * 经济处于中高增速发展阶段+优势产业崛起带来高薪岗位和产业机会+房子股票等财富储存器发展完善，缺一不可。 07:22 中产阶级又会因何消亡？ * 经济进入低增速阶段 * 优势产业式微或向海外转移 * 经济危机期间，资产价格大跌，财富缩水 10:39 中产的偶然性：历史进程下的个体奋斗 * 中产的幸存者偏差在于：低估了时代贝塔的力量，又过分往个人能力上归因 * 用一张图勾勒出「历史进程」的具体含义 * Timing is everything 23:25 中产阶级的分布和划分标准 * 居民部门三大阶层分布比例—1%富人：9%中产：90%中等和中低收入群体 * 我心中的中产：可以从容应对住房+医疗+教育+养老四座大山 29:15 一个县城中产的样本 * 一个县城普通家庭的孩子，在县城这个环境里，白手起家，不靠坑蒙拐骗，不靠接近权力，靠街头智慧、靠非常高的风险偏好，靠本分经营成为了一名县城中产，路径如何？有啥代价？ 37:39 时代红利、产业红利、流量红利 * 红利将我们变成中产，但红利都有窗口期 * 一条成为中产的隐秘路径 42:58 中产阶级生存美学之一 * 识别无处不在的万恶的鄙视链 47:14 中产阶级生存美学之二 * 中产作死三件套背后的道理 * 现金流是一切问题的答案 51:33 中产阶级生存美学之三 * 人力资本+金融资产 * 小老板和个体户的经营性收入 58:38 中产阶级生存美学之四 * 消费的两条大原则 59:40 中产阶级生存美学之五 * 家庭财富资产配置 * 房子的原则 * 权益投资和个人的财富观、市场观、投资观 * 家庭风控和保障体系 * 负面清单和三种应对思路 1:05:28 中产阶级如何与自己和时代共处？ * 识别周期和斜率 * 灵活一些 * 拒绝进入鄙视链，以为为主 * 积极心理学 📁 本期内容相关资料： * 本期节目逐字稿 * 图1. [图片] * 图2. [图片] * 图3. 发达经济体和发展中经济体的中产感受 [图片] * 图4. [图片] * 图5. [图片] * 图6. [图片] * 图7. [图片] * 图8. [图片] * 图9. [图片] * 图10. [图片] * 图11. [图片] * 图12. [图片] * 图13. * 节目中提到的「晚点LatePost」的那篇县城中产的报道：《在县城，从无名之辈到奶茶大亨》 ，作者：朱凯麟。 * 节目中提到的「虎嗅」的那篇报道：《中产阶级消亡史》 ⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。 📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。 也欢迎大家来知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记。