本来以为讲医药行业会很难懂，但没想到这期嘉宾老师的投资风格、投资观点以及个人表达反而很清晰实在。感谢老钱，链接到这么多高价值人群

太强太干了

我来泼个冷水，这位基金经理自然是在医药行业专业的，但我建议还是不要教人择时。。因为我看了下他的基金合同，股票最低仓位是60%，现在长期保持在85%以上。。那问题来了，如果，不建议新客户现在申购的话，为什么他不减仓保护现在的持有者呢？这两件事情是不应该出现不同结果的。。不减仓，就是不看空的意思。。最近市场涨得最好的是什么板块？就是医药。。所以，在择时能力上，我看到的事实，让我会对这位打个问号

先 m后听，正想最近买医药抄底

老钱的每期播客都要听2遍以上👍

1:20:34 牛市的收益来自于熊市的建仓

1:31:59 感谢老钱给我带来这么好的一期节目，对比和孟岩那期感觉你准备的充分而且特别自信，医药这块儿确实门槛太高了，好多都是英文的材料看不懂，所以买了一部分医药的指数，现在听完这期的嘉宾访谈又有了一些新的感想，看来想要取得超额收益，还是要配一部分主动基金，但是最主要的还是要把本金做大

行业外韭菜震撼到了，真希望能从每个赛道都展开讲讲

超级超级棒的一期嘉宾，逻辑清晰 一定程度上真诚坦诚，听着舒服且受到很大启发，也喜欢老钱的诚恳务实追求真实的态度，宝藏播客逢朋友就推，强烈期待嘉宾返场哈哈

嘉宾很良心啊，讲了很多真话。

医药一直是我的盲区，知道这个行业很有前途和话题性，可无法对其有全面的认知，本身也不从业于医药行业，本次全是弥补我的不足，学习了。

真涨知识

来晚了，最近几天事情比较多，耽误了好久 「医药行业（一级）子版块」——横向 原料板块：大宗原料板块（大周期、类似化工行业）、特色原料板块。 化学制剂板块：按照科室、剂型、国内外、仿制药/创新药细分，不同公司估值体系不同。 中药板块：中药原材料（成本加成、类似农产品公司）、院内中药（类似化学制药）、院外中药（OTC看药店扩张、偏中药消费品类似茅台投资逻辑）。 生物药板块：血液制品（纯资源品模式）、生物药仿制药、疫苗（类似创新药）、减肥药。 医药商业板块：大配送行业、药房（类似开便利店）。 医疗服务板块：严肃医疗，一类是正经医院（肿瘤医院、专科医院、综合性民营医院），另一类是偏专科（眼科、牙科、医美、辅助生殖等）。看2点：1）商业模式是否可以复制；2）有没有规模效应、更依赖于人还是设备。 医疗器械板块：设备（大设备CT、核磁；小设备内径、肠胃镜）、耗材（骨科关节、检测类耗材）。看量价、看政策/集采。 「历史主线行情（政策主导）」——纵向 「第一轮周期：2012年之前」 医药行业是化工行业的一个分支，当时明星医药公司：做辅助用药（高价但无效且无害）、抗生素/抗感染。国家整改，限制辅助用药、抗生素。 「第二轮周期：2012~2018年」 2012年进入专科用药大时代，从仿制药开始，中国自己的产品逐渐去做进口替代。2018年12月结束，带量采购；未来价格、竞争上不确定性更高。 「第三轮周期：2018年至今」 主线是新产品、创新，衍生出创新药、创新器械、创新生物制品、单抗、CXO等。 观点1：对于医药行业，过去5年、未来5年，主动型基金很容易跑出超额收益来，而且是稳定、大幅跑赢指数。 医药行业每一个子版块的生命周期和投资逻辑都是完全不同的，它随着中观、宏观以及公司的变化，会有很大的周期性波动。 1）做指数产品很难抓到每一波机会；主动管理遇到跌幅比较大的，可以切换赛道。 2）指数管理产品，无法再高成长性个股上下重注。 观点2：如果市场不好大盘向下的时候，医药指数是有相对收益的，但未必有绝对收益；如果市场好，医药是没有相对收益的，一定会跑输大盘，但可能会有绝对收益。 「医药——成长性行业」 医药行业A股最大的成长股板块。 投资成长型/科技型行业，靠新产品S型曲线去替代老产品，逐渐把公司带起来。一个行业/公司从平稳期、爆发期、稳定期到衰退期；早期看渗透率、中期看业绩增速、晚期看利润。 投资方法：自上而下（选景气度）和自下而上（选公司）相结合 「预期收益率」 长期来看，两倍的GDP水平，10%~15%，上市公司选对的情况下15%左右，来自于业绩的增速。 「估值」 医药指数只能代表一个整体的大贝塔，医药行业7个子行业的投资逻辑都是不一样的，估值差异非常大，存在估值幻觉。 「主线」 主线跑出来，才有明确的开始往上走的信号。主线是不断确认的，刚开始会做行业的预判，后面通过业绩 、数据、上市公司经营情况不断加深确认主线。 「医药行业看法」 现在医药行业处于一个比较明显的负贝塔上。 1）并不悲观，短期可能悲观，但长期属于绝对死不了的行业，长期而言医药是有机会的。 2）整体负贝塔情况下，选个股（自下而上）的权重会更大，找到真正穿越牛熊、穿越周期的公司很重要。对公司在低位增持、加大自己持仓比例，挖掘市场关注度低&有超额阿尔法的公司。 「预判」 1）中观上的预判，从政策导向上看后面会怎么样。医药行业是A股中唯一一个不需要考虑需求的行业。 2）行业内的预判，多跟行业内的人做交流，挖掘在二级市场暂时没有看到的东西。去找真正无法替代的产品，未来大方向，找到真正能给患者带来临床获益的产品和板块。 「景气度投资」 看环比：1）二阶导有没有改善；2）前端指标有没有好转。投景气度向上的阶段，一定要看产业趋势。 「医药行业机构化」 医药行业可能是A股第一个实现机构化的板块，由于它的门槛、专业性、机构参与度高。作为普通投资者，研究医药认知/学习门槛太高。 「理财的观点」 资产管理第一性原理：让持有人有收益。 1）周期的择时，在中国市场做长期投资，要受到整个市场的大波动影响。 2）不要追收益率，追绝对收益。判断最低区间，定投；高位部分止盈。即牛市起来的时候，在场，且有很多筹码。 「基金经理家庭理财」 1）自购；2）百万定投；3）现金类资产。 当市场出现大的底部机会，把家庭90%现金类资产投资到权益资产上。 「个人资产配置」 1）先投宽基指数，沪深300为主；2）判断主线、判断风格，主线明确买行业ETF，主线不明确、风格明确的话，选主动基金经理。第一步先踏出去，在权益上有风险暴露，后续再选细节才能更加从容。

25:47 对对对，我爸爸就在血液制品公司上班，他们单位根本不担心卖不出，只担心供不应求的问题，效益好不好，不在销售端，在于生产规模，的确很像资源类公司

38:57 医药行业不需要考虑需求，人对于健康和长寿的追求是无限的

全网最干的播客

喜欢基金经理对谈这个系列，感谢老钱！

从不关心投资的家属听了这期表示：嘉宾表达很好，听懂了——这是我最开心的！

今年最开心的是第一，作为老钱的星球的老用户能够额外有一个播客形式学习机会，而且是这么信息密集的载体，真的学习到了很多东西。第二，通过老钱的播客认知到了nick，让我在房子上面的知识也有了很多新的角度。第三，因为老钱和孟岩的对话，我把无人知晓所有播客从头听了两遍，让我爱上了播客，并且成为了长钱账户的用户。并且从更加底层的角度缓解了投资的焦虑。但是这一切的开端都是老钱的播客，让我认识了这么多厉害的人❤️❤️真的谢谢老钱

课后做了总结，分享给大家。 医药行业是全行业内需求稳定的行业，唯一考虑的变量是政策。我国医药行业跟随国家对于药物结构性调整政策的调整，一共经过三个比较大的周期：12年以前辅助用药-12年至19年专科用药（仿制药）→19年之后创新药。 第一阶段：在 2012 年之前是辅助用药的主线。医药行业在12年以前是化工行业的一个分支，包括两类明星公司，一类是辅助用药，所谓辅助用药是高价无效无害且适应症范围非常多的药；第二类是抗生素。19年7月国家卫健委发布国家辅助用药名录限制其使用。 第二阶段：12年以后进入到专科用药主线。一开始以仿制药为主，药品和器械开始进行国产替代。行业结束周期在 2018 年的 12 月份，2018 年12月份带量采购，从省级价格谈判变成国家谈判，平均降幅50% 以上。 第三阶段：18年12月以后创新药进入主线。包括创新药、创新器械、创新生物制品以及 CXO 板块做创新服务。创新药仍然是这个周期的主线，只是在医疗反腐的现状下，带金销售的模式已经走不通，创新药更看重的是有没有真正的临床获益，也就是产品力。 一级子板块七个，每个子版块不同的生命周期和投资逻辑，子版块的行业估值分化很大。 - 原料药： 大宗原料。吨级产能，投资逻辑上类似于化工行业，主要看供给、库存和价格。 特色原料药。发展逻辑一方面是一种是往下游发展，也就是做试剂或者做产品，但在报批以及生产上都存在壁垒；另一方面是基于制造优势转型做CDMO。 - 化学制剂： 仿制药。目前仿制药PE10-15倍。 小分子创新药。PE可以到百倍，重点看产品力、放量增长逻辑、竞争格局等。 - 中药： 中药原材料。投资逻辑看更类似于农产品公司，是一个成本加成的行业。 院内中药。包括做中药注射剂，投资逻辑类似于化学制剂。 院外中药。包括两类，一类是中药OTC如感冒药、急支糖浆等，投资逻辑重点看药店扩张、渠道优势、终端销售能力。另一类是中药消费品，如阿胶、片仔癀，投资逻辑重点看品牌力、动销、渠道管理、市场管理等。 - 生物制品： 血液制品。血制品板块是稀缺性板块，上游供给被垄断，下游需求大，行业壁垒高，类似于资源的投资逻辑。 生物仿制药。化学药的投资逻辑。 疫苗。创新药投资逻辑，一旦出现爆品就是大产品，比如13价肺炎、流感、HPV疫苗等，需要看大产品的放量趋势、竞争格局等。 - 医疗器械 设备：大设备例如CT、核磁，以及小设备内镜、胃肠镜等。 耗材：包括检测类耗材IVD，骨科耗材等。投资逻辑是国产替代。 - 医药商业： 医药流通：包括国药控股，已形成垄断。 药品零售：投资逻辑类似于开便利店。 - 医疗服务： 严肃医疗（院内医疗）：包括肿瘤医院、专科医院或者综合性民营医院。 专科：包括眼科、牙科、辅助生殖、体检中心等。投资逻辑看第一，商业模式能否复制；第二，有没有规模效应。