赤兔一哥、二哥和小宋重聚，针对资产配置、对冲基金的热门话题逐一展开讨论，给你海外对冲的最新图景，特别是美国本土allocator的挣扎。 给新粉介绍一下，“事后诸葛亮”是海外对冲公众号历史悠久的Podcast节目，由我俩（专门研究全球基金配置，重点挖掘海外当地emerging manager初创二级基金)和小宋(美国单一家办资深配置者）。后面疫情结束后小宋回到纽约办公，本节目变成脉冲式播出：想起一出是一出。 前两天我在公众号对GS最新的全球对冲基金报告做了详细点评，想来个Podcast版，随即邀请小宋上线，对该话题做了更加全面深入的讨论，带来了美国本地观点。前文在此：对冲基金半年考 时间戳—话题索引 * 01:02｜ 主权/养老与私行：定制HF需求升温、大牌份额更难拿 * 02:08｜ 原因归纳：2022年60/40受挫、一级过配、转向流动与多元 * 03:16｜ 美国体感：ETF被动抬头、耶鲁模式声音转弱 * 05:53｜ Alt需求提升与渠道变化：机构占比下降、零售/401(k)上升 * 07:47｜ 中国侧：非标/地产回报下滑与信用风险后，HF头寸上升 * 08:43–11:03｜ 平台型HF在国内成出海第一步，稳定回报偏好 * 11:30–14:24｜ 美国偏好变化：L/S门槛提高，寻低相关（宏观等） * 15:32–19:21｜ Tracking Error预算：单基金吃TE换超额考核 * 19:49–23:11｜ 一级零售化争议：DPI/退出难、按NAV季度收carry * 23:48–26:35｜ 美国家办Diversify from US的纠结与国内出海提升 * 27:44–30:01｜ 中国LP画像：大牌平台 vs 早期/新经理，两条路径 * 30:13–33:14｜ 美国分散目的地：欧洲/中日韩/印度的犹疑与热度 * 34:01–37:45｜ 抄耶鲁陷阱：资源与条款差异，建议垂直研究+提前布局 * 40:50–44:49｜ 今年操作体感：宏观频发、short拥挤两边打脸，少动不乱动 * 45:14–46:38｜ 上半年回报对比与被动资金的边际定价影响 * 46:58–49:11｜ 2020以来HF年化与60/40对比、40拖累与节奏 * 49:07–52:59｜ Credit作为现金替代：US IG、诉讼金融，占比与周期 * 53:09–54:04｜ Tax-advantaged策略：或打开平台/多策略窗口（未定） * 54:45–57:09｜ 量化与L/S：路径差异、beta含量、指数表达与税优 * 58:04–01:02:03｜ 非共识板块：Biotech低迷、舆论/人事扰动，是机会

这个播客是 Mark 和 Harry 关于美股投资的对话（录于3月4日大跌之后），Harry 分享了他 20 年的美股投资经验，强调方法论和预期要自洽，以及美股的长期韧性。对话涵盖了对美国市场的不同观点、风险认知、投资理念与策略、估值方法以及与中国 LP 打交道的经验。此外，Harry 还分享了他在个人成长和投资理念上的感悟，强调放下执念，专注于做对事情，市场自然会回馈。 * Harry 的个人背景 经验丰富：Harry 在美国本地股票方面拥有 20 年的投资经验。 投资风格：主要投资欧美市场，占仓位 80% 以上。早期爱做强假设、期待比市场聪明；现在聚焦于跟随好公司复利成长。 * 市场观点与风险认知 对美国市场的看法存在分歧：在美国的人可能感觉还好，但在海外（尤其中国）人们对美国的看法非常两极分化。 风险认知受持仓影响：国内投资者可能持仓集中于大型科技股和人工智能，因此更容易感受到市场风险。 美股市场分化：科技股之外，仍有非科技行业股票创新高。 美股的潜在发展：与之前的泡沫不同，目前头部公司基本面健康，银行系统相对安全，更多像是技术性衰退。 * 投资理念与策略 避免主观臆断：不应过度依赖个人强假设，而应更快地对市场变化做出如实的反应。 选择适合自己的投资：在美国，重要的是找到适合自己需求的答案，而非寻求“正确”答案。 买不贵的好公司是核心：不要想着买便宜，也要拒绝短期高回报的诱惑，而要寻找好公司，并以不贵的价格买入，利用市场波动加到便宜。 多元化投资：收益来源均衡分散，可使业绩更可持续。 公司分类：将好公司分为长期复利高确定性、周期成长和创新型三类，并据此进行仓位控制。 不要为了变富而配置：在进行资产配置之前，要先明确自己是想变富还是想守财。 * 估值方法 估值是后置的：估值不应作为选股的出发点，而应首先关注公司基本面，前提是非常熟悉公司的历史沿革。 关注公司质量：先对公司基本面进行质量打分，再看估值是否在其历史区间内。 利用市场波动：在市场出现恐慌和波动时，买入被低估的好公司。 * 对基金经理的期待 长期跑赢指数很难：美股熊短牛长，指数很强，绝大多数主观多头基金经理长期跑不赢指数。 两种 PM：要么通过自身能力赚钱，要么通过投资好公司赚钱。Harry 属于后者。 找到匹配的投资人：基金经理要找到与自己理念相同的投资人。 * 风险管理 风险定价：美股市场非市场因素扭曲较少，风险容易被一次性出清。 避免过度主动：在美股市场，越想通过选时、强判断来买低卖高，反而越容易被动。 * 与中国 LP 打交道 透明度：对中国客户来说，透明度非常重要，可以约束自己冒险操作的心境。 共识：中国 LP 需要与 GP 形成共识，在基金产品层面交流清楚，对挣什么钱有个共识。 信息披露：信息披露要非常透明，有助于 LP 更好地承担风险，也让 GP 与 LP 长期合作更稳健。 钱的质量：钱的质量比数量重要，要找到与自己匹配的钱。 * 个人成长与感悟 放下执念：投资和生活中都要放下证明自己的执念，不要总想证明自己是对的。 减少自我：减少想证明自己很牛的心魔，该认错就认错。 专注做事：不需要证明自己，把事情做好，市场会奖励正确的行为。 人际关系：与人打交道，通过做事来判断对错，而不是试图证明自己。 家庭关系：在与孩子相处时，减少想证明自己是对的念头，平等交流。 史蒂夫·曼德尔的投资箴言：low ego，no attachment。

今日Podcast嘉宾 Jay Luo: 现任Dymon Asia总裁，自2012年加入公司。在此之前于SAC供职十余年，2007年受SAC派驻香港并为其搭建亚太地区平台业务 赤兔一哥: 前大行搬客，现对冲基金研究+投资+公众号作者 摘要：谈谈平台基金在亚洲的前世今生 * 多策略在亚洲的发展史 * 亚洲多策略市场的竞争格局，运行模式 * 亚洲本土选手如何与国际大厂竞争，有哪些优势？国际大厂常犯的错误 * Allocator配置亚洲多策略的必要性体现在哪里？ * Dymon Asia的转型之路，如何形成正循环，以及现在的策略和人员配置 * 为什么说人才是多策略的核心竞争力，如何留住人才？ * 基金经理的成长曲线和自身的周期 * 漫谈SAC Asia对亚洲的人才贡献 * 优秀基金经理的特征是什么？ 一哥为什么又投资又写公众号，因为想知道历史上的今天发生了什么。分享出来有很多新朋友看到，私下加我和我聊，帮我完成对历史的复盘、对策略细节的补充。只有拉开纵深看问题，才能不被困在当下；只有对细节尽可能地了解，才能不囫囵吞枣地下结论。Jay就是这么一位不可多得的新朋友。 欢迎约我。

今早-纽约午夜，当场连线两位身处纽约的好朋友，话题一网打尽。 靖人：Polymer Capital的投资组合经理，此前在Millennium工作了6年，随后在Citadel担任全球股票投资经理3年，一直在纽约工作。 小宋：在美国的家办负责资产配置和风险投资。 01:14-09:45 竞选过程和结果讨论：特朗普胜利是对政治正确的大声打脸，“enough is enough” 1. 特朗普胜出：从比特币和股票市场的表现来看，市场似乎看好特朗普的胜出。尽管选票尚未统计完毕，但一些关键州的情况对特朗普有利。 2. 黑人选民的分化：原本倾向于支持民主党的黑人选民中，部分黑人男性开始支持特朗普。这种变化可能是由于更深层的社会问题，而非简单的性别偏见。奥巴马和哈里斯并未真正代表黑人基层的需求，他们的形象在黑人社区引起反感，尤其是奥巴马的某些宣传手段被认为过于表面化。 3. 移民群体的分裂：这次大选中，移民群体的政治立场出现显著分化，尤其是在华人和墨西哥裔社区中，支持特朗普的人数出乎意料地多。这种现象与黑人选民的态度变化有相似之处，可能反映了更广泛的社会情绪。 09:46-21:03 华人群体对美国政治的分化：“何不食肉糜？” vs. “肉糜从哪来？” 1. 一哥：许多华人选民对特朗普的支持或反对带有强烈的感性因素，尤其是一些只关注自身生活的群体，他们不关心政策的内容。 2. 小宋：留学生群体中因签证政策和其他限制，逐渐对党派看法产生分歧。 3. 靖人：老移民通常支持民主党，因历史上的歧视经历对共和党有抗拒；而新移民对高税收的抵触使他们偏向于共和党，追求程序公正。享受福利长大的群体通常支持左翼，因为他们认同普及福利的政策；中产家庭成长的年轻人对左翼政策反而持怀疑态度，认为应保持辛苦所得的公平。 21:04-37:36 选举制度讨论：“扯皮与试错”不是缺陷，是精华 1. 选举制度与“试错”信仰：美国选举制度的“平衡”设计，认为这种制度不是为了绝对公平，而是通过反复的“试错”（trial and error）来维持政治平衡。这种制度设计使美国人在民主体系中保持信心，即使偏左或偏右的极端情况也会自然调整。美国的“扯皮”机制，即“制衡”（checks and balances），建立在对“试错”（trial and error）的信仰上。这种机制并不依赖个人的智慧，而是通过多方博弈达成政策平衡，这种结构使得美国政治花费巨大，但相对稳定。 2. 美国内部的分裂与宪政危机：当前美国的社会和政治分裂已引发“宪政危机”，人们开始质疑选举过程的公正性。若选举结果不被接受，可能引发更激烈的社会冲突，普通民众对未来的不安情绪加剧。 3. 美国政策的短期主义与民粹主义影响：美国政府为了讨好选民，通过价格控制政策应对物价上涨，但这些“治标不治本”的方法最终导致供应短缺和通胀上升。四年一届的选举周期迫使政客更关注短期利益而非长远发展，这也是许多美国人对政客不满的原因。 37:37-43:11 美国总统角色：总统不是皇上，是物业经理 1. 中国人往往对美国总统权力的理解存在误区，比如把川普叫懂王，川皇，大统领，一不小心很想崇拜起来。认为总统具有极高的决策权，是大领导，是类似于“秦始皇”式的权力，但实际上，美国总统的权力受到宪法的严格限制，主要集中在外交和军事方面，内政上更多是协调角色。 2. 美国总统的角色类似项目经理，负责协调两党达成共识，而不是直接掌控一切。总统的权力甚至不如CEO，真正的决策权掌握在两院和最高法院的大法官手中。 3. 特朗普2.0的可能影响：特朗普的第二任期与第一次的区别：特朗普已经整合了共和党，使党内相对统一。如果共和党赢得两院，特朗普可能会有更大影响力，能够推动更多政策。然而即便如此，美国的“扯皮机制”确保总统不至于拥有绝对权力。 31:13-36:04 美国移民政策有其道理，不一定欧洲化：移民政策是美国人口增长的关键，但并非完全基于精英选拔，反而让许多非法移民填补了劳动力的空缺。然而，非法移民的涌入可能带来负面影响，包括犯罪问题。若管理得当，移民可为经济做出贡献，但过多非法移民可能引发社会问题。 49:38-53:13 中美关系的长期走向：中美关系呈螺旋式下滑的趋势，不论谁当总统，这种趋势短期内难以扭转。特朗普当选带来的不确定性会增加中美关系的波动性，但即便出现波动，这种“不可预测性”可能也会带来一些意想不到的机会。然而，整体趋势是，任何一方的新举措可能会加剧对抗与不信任，导致关系进一步恶化。