今天的嘉宾风霁是一位资深的推荐算法工程师。 风霁在国内的几家大厂的推荐算法场景有 8 年的研究与工作经验，他参与了推荐算法的基础模型复杂化的整个进程：从最早的简单机器学习、深度学习，到目前大模型相关的技术在推荐场景下的各种结合应用。 这其中涉及到了用户体验层面的诸多问题，比如信息茧房、社区内容生态、流量公平性等等。 和风霁的这次对话，我们还追问了很多问题，包括技术的事实层面，也包括了一些科技和文化领域的交叉。 我们都生活在这个算法驱动的信息时代，算法塑造我们的现实，它远远不止是一个工程问题。 时间戳： 00:01:52 推荐算法的发展历程 00:18:16 算法到底在优化什么？ 00:32:33流量玄学与“版本”焦虑 00:54:50 播客的流量困局与视频化 01:03:32千亿次播放背后的供需匹配 01:22:20 一条视频被上传后会发生什么？ 01:35:38 信息茧房与随机分发实验 01:57:33 算法的伦理边界与社会责任 02:46:45 生成式 AI 与推荐的未来 嘉宾：风霁 主播：重轻、汉洋 后期：Jackie、Geelish 音乐：重轻 - 养虎巷 蜉蝣天地是一个视频播客，由汉洋和重轻轮番（或共同）主持。 你可以在 Bilibili YouTube 抖音精选等各大视频平台搜索 蜉蝣天地 Meanders 订阅收看，也可以在小宇宙、Apple Podcast 等播客客户端订阅收听。 🔗 Bilibili 🔗 YouTube 🔗 抖音精选

本期内容：1. 为什么说康雍乾三朝只能算瘸腿的盛世？2. 和珅是怎么倒台的？他为什么没有反抗？嘉庆为什么要置他于死地？和珅为什么有钱？3. 承平日久为什么容易滋生腐败？ 部分文稿 大家好，我是枫落白衣，前面我们说如何看待康熙、雍正、乾隆三朝的康乾盛世，我的看法是瘸腿的盛世，为啥这样说呢？还是因为角度的问题。 如果你从开疆扩土、对外关系、国库府藏、人口增长、社会稳定这五个方面来看，它妥妥地是一个盛世。经过康雍乾三代帝王的努力，中国那时候直接控制着北起外兴安岭和额尔古纳河，南至南海诸岛，西起帕米尔高原，东至库页岛的1316万平方公里的土地，这是一个从秦始皇那时候起，没有一个朝代能达到的高度。其他朝代虽然也有过面积很大的时候，但很难说全都是由中央政府直接控制的，而清朝做到了。它把大东北、新疆、蒙古、西藏、台湾和南海诸岛全都纳入了中国的版图，所以我们今天可以理直气壮地说，“某地自古以来就是中国不可分割的领土”，这句话的底气就在于康雍乾这三位老大。 有人可能说了，这最多算是穷兵黩武，有啥用？或者说，占的地盘大就说明是盛世吗？我们先说有啥用，只用一句话就可以了，想当年大东北的大庆石油养活了多少中国人，如果大庆不是中国的，你咋整？然后我们再说占地盘算不算盛世，你要知道，能占领这么多地盘，不是靠嘴炮，瞎白话就能挣来的，需要的是实力，是源源不断的后勤保证，是大量戍边的士兵和花费。康雍乾三朝不仅保证了这件事得以顺利实行，还保证了国库里面一直都是盈余，雍正年间的1727年，库存银已增至6000万两；乾隆时，常年库存都在6000到7000万两，最高时达7800万两左右，史书上说“为国朝府藏之极盛”，这样大面积的繁荣，当然是盛世的表现。 那这么多钱，是不是靠加税，对老百姓强征暴敛得来的呢？不是，靠的是奖励开荒，发展农业科技，兴修农田水利，禁止圈地，改革税赋等等一系列有利于农民的政策达到的，比如说农业科技，从以前一年种一季粮食，发展到一年种两季，甚至三季粮食，而且亩产的收获率很高，小麦的收获率达到了15比1，也就是1斤种子，收获15斤粮食，同时期，欧洲最牛掰的英国，这个数据也仅仅是10比1。 不单是不加税，在那一百多年，皇帝还经常下令，减免税收，康熙在位61年，一共减免天下钱粮545次，换算成银子，达到了惊人的1.5亿两，可见那时候国家的富裕。 在这样的背景下，康雍乾实现了人口巨大增长。根据现有的资料，顺治八年，也就是1651年，清朝人口是4200万，到了乾隆60年的1795年，140年之间，人口增加了六倍，达到了惊人的2亿9000万。这是一个奇迹，因为这背后不仅仅是吃饭的问题，还有出生婴儿死亡率的下降，以及人口寿命的增长，这两项都是巨大的系统工程，需要整个社会的进步才能实现。 不过关于这一点，张宏杰教授在他《饥饿的盛世》这本书里是提出了质疑的，他不是质疑人口，而是质疑人口的生存质量。吃土豆活着，和吃三文鱼享受生活，那当然是两个世界，而且他还引用了马嘎尔尼的记录，说老马访问清朝之后说了“遍地都是惊人的贫困”、“我们扔掉的垃圾都被人抢着吃”等等。 对于张教授的质疑，我首先要说的是，我们不能用现代的工业文明标准，去要求古代农业文明的盛世。在农耕时代的生产力背景下，人能活着就已经很不错了，吃饱，只能是贵族和少数发达城市平民的特权。这事儿即便在当时的欧洲也是一个难题，否则也就不会有同时代马尔萨斯的《人口学原理》了，感兴趣的可以去看一看。 其次我要说的是，引用马嘎尔尼这家伙的记载，很多时候是没有意义的，因为他的日记里面既有对清朝的批判，也有大量的，马屁拍得叮当响的赞美。就比如说普通老百姓的生活，不错，他是说过上面的两句话，可是这哥们也说过下面这番话，用来描述他沿着大运河看到的一些农村风光，他说：“周围是各种富饶的农作物，广阔的草原上满布着绵羊和最肥美的牛。他们的园圃看上去可以供应家庭所需也能观赏，它同时生产大量的蔬菜和水果；这美妙的景色使我的眼光缭乱。”引用老马的话，往往会得到完全相反的结论，所以，还是要总体来看。 不过呢，上面的辩证思考并不代表我不同意张宏杰教授的一些结论，我和他一样，也不赞同把康雍乾时代称为完整的盛世，最多算半个，不过我的理由和张教授不太一样。 我有两个理由，第一个理由就是盛世的定义，以前说过，所谓盛世在我看来，有三个条件，第一个是科技、经济、军事全面领先于当时的国际社会；第二个是文化思想具有强大的国际影响力；最后一个是老百姓普遍具有强烈的民族自豪感和使命感。我们来看一看康雍乾时代，就会发现，它也领先，也有国际影响力，但是局限在它周边地区，相比于欧洲，它实际上在很多方面已经开始落后了，换句话说，它的领先和影响力只是这个世界的一半了。 第二个理由说它是半个盛世就是统治者的眼光有问题，我们说一个盛世的统治者，必然要具有超出同时代的眼光和魄力，汉武帝当年的丝绸之路，唐太宗当年的民族融合，都是如此，可是清朝的这三位爷是完全没有意识到他们应该完成的历史使命。 那么，老天爷给了大清皇帝们啥使命呢？一句话，从农业文明进入工业文明，从土地文明发展到海洋文明。可惜的是，他们并没有意识到一个新的时代已经来临了，这是一个依靠科学技术的工业化新时代，男耕女织的小农经济只会让整个国家落后于人，进而挨打，受欺负。 现在流行一句话，叫做选择比努力更重要，有些事，你选择错了，越努力，就越差劲。在我看来，康熙、雍正和乾隆这三位英明神武，心怀百姓并且尽心尽力的皇帝，就是因为方向选错了，导致中国后来的种种灾难。 我们要知道一件事，在明朝的时候，中国在铸铁、枪炮、造船、丝绸、纺织、瓷器、航海等工业和科技上，在世界是处于领先水平的。我在《美国史话》里说过，郑和带着船队满世界跑的时候，欧洲人还在地中海的澡盆子里扑腾，明朝的工业产量占世界的一半以上，远远高于它农业产量在世界上占比，但是到了清朝，因为孔老二和《资治通鉴》这类书看多了，“重农抑商”“重农抑工”的思想变本加厉，你翻遍史书，也看不到康雍乾这仨皇帝重视工业的证据，倒是经常看到他们巡视河道、视察农田、重视水利的新闻报道。无论国家还是民间，积累了大量财富之后，并没有像欧洲那样，流向工业和科技，除了开发土地，剩下的都进入了非生产流域，四个字，吃喝玩乐了。 在康雍乾时代，相比于明朝，工业发展不仅停滞不前，甚至出现倒退，总的工农业产值，就是GDP，占世界的三分之一，但是，工业产值只占世界十分之一。明末的大规模工业萌芽和科技，很多都被直接拍死在襁褓之中。至于说对外贸易，可以说比明朝的“海禁”更严格，这三朝基本上就是闭关锁国，仅保留广州作为通商口岸，而且只允许政府参与贸易活动。 那么，既然如此，最早是谁先提出“康乾盛世”这个概念呢？粗略检索一下，这个词，最早出现在1955年，首发在《人民日报》上，当时的社长兼主编邓拓写了一篇《论<红楼梦>的社会背景和历史意义》，里面说道:“清代的所谓‘康乾盛世，嘉道守文’整个时期，即是封建经济发展到烂熟的时期，也是它的内在矛盾和外部矛盾开始充分暴露的时期”。看见没，“所谓”这两个字放到了“康乾盛世”之前，啥意思？还啥意思，这就意味着邓拓说的是反话啊，意思是这个康乾盛世名不副实，一直到改革开放之后，基本上学术界都是这个调子。换句话说，“康乾盛世”这四个字，是用来讽刺清朝的，可是八十年代之后，随着各种文章和电视剧的问世，这四个字越来越单独出现，最终完成了从辱骂到夸赞的词义变化，成了褒义词。 如果我们现在来总结一下，那就是康雍乾时代是农业文明在中国历史上达到的一个新高度，三个皇帝按照中华帝国的传统，勤勤恳恳，十分努力，确实治理得很好，是中国历史上最辉煌的时期之一，但是，因为方向的选择错误，导致了在世界历史的大变革时代，没有跟上形势。这就好像是赛跑，中国在最后一个弯道，没有拐弯，而是选择了一条道跑到黑，不得不说，这是一件很遗憾的事情。 这里顺便说一句，就在乾隆驾崩的这一年，距离北京一万公里之外，也有一个人去世了，若是按照后世的名气来说，乾隆还比不上这个人，此人就是乔治•华盛顿，美利坚合众国的第一任总统，他也是在1799年去世的，关于他的故事，这里推荐我的《美国史话》。 言归正传，乾隆老爷子咽下最后一口气的当天，即位的嘉庆皇帝就宣布，和珅为首席治丧大臣，即刻进宫，为老爹乾隆安排后事。一般来说，这表示皇帝对你的信任，是崇高的荣誉，于是和珅屁颠屁颠地进宫准备当好这个治丧大臣的角色，但谁也没想到的是，这哥们来是来了，可回不去了。 嘉庆皇帝在第二天，也就是大年正月初四，再下圣旨，免去和珅文华殿大学士、领班军机大臣、步军统领、九门提督等职位，同时被免职的还有福康安的弟弟福长安，因为这哥们和和珅是一伙儿的，当然，嘉庆比较客气，说免职的原因是为了让这俩货诚心诚意地给乾隆守灵。 事情到了这一步，傻子都看出来了，新皇帝这是要对和大人下手啊，这时候，就看谁的反应快了，砰砰两声，跳出来两个小官，吏科给事中王念孙，礼部给事中广兴，两个人几乎是同时弹劾和珅贪污受贿，结党营私。至于说谁是第一名，这个就不知道了，因为《清史稿》上有两处记载，分别是“高宗崩，给事中王念孙首劾其不法状”，和“嘉庆四年，广兴首劾和珅罪状”，都有一个“首”字，那我们只能说他俩并列第一。 接下来的事情就简单了，正月初八，和珅被扔进了刑部的牢房；正月十一，嘉庆下令抄家，两天之后，抄出和珅家产相当于白银8亿到10亿两，这个结果令所有人都倒吸一口凉气。那时候，清朝一年的财政收入只不过是7000多万两，和大人一个人的家底，相当于清政府15年的收入，所以民间就传说“和珅跌倒，嘉庆吃饱”；正月十四，嘉庆说了一句：“朕若不除和珅，天下人只知有和珅而不知有朕。”下令判和珅死刑。可是和珅的儿媳妇，嘉庆帝的小妹妹，固伦和孝公主，还有刘墉刘罗锅等人，这时候纷纷上书，说对于和珅这样的体面人，应该用体面的办法，让他体面地去死。嘉庆说，好吧，于是正月十八这一天，嘉庆扔给和珅一根白布条，请和大人升天。到了这个地步，和珅有啥办法，只能去死。 不过此人在狱中写了一首诗，流传下来，倒是挺有意思的，诗的最后四句是，“对景伤前事，怀才误此身。余生料无几，空负九重仁。”比较浅显，翻译过来就是，想起以往的辉煌，我百感交集，之所以有今天，正是因为我出色的才华，现在没几天活头儿了，最难过的，还是辜负了先皇乾隆爷您对我的厚恩啊。 一个忠心耿耿、忠臣孝子的形象跃然纸上。 我们这里就有三个问题，第一，嘉庆为什么要和珅去死；第二，和珅那么大的权势，咋不反抗呢？第三，和珅咋就那么有钱呢？这几个问题其实互相关联，但并不复杂。 我们说嘉庆杀和珅的理由其实就是三个字，“二皇帝”，这是一个歪果仁马嘎尔尼都知道的绰号，嘉庆帝要是不知道那就出鬼了，不仅知道，更是对之咬牙切齿，痛恨多年。你想啊，嘉庆皇帝每天上朝，名为皇帝，但是旁边坐着老爹乾隆，老爹的旁边还有一个和大人，问题是，老爹说的话一句也听不清，反而是这位和大人，全听明白了，然后以老爹的名义对自己指手画脚。时间长了，别说嘉庆自己，就是大臣们也都有了一个疑问，上面这俩货，到底谁才是嘉庆的爹呢？进而满朝文武仰望和大人的笑脸，那绝对比看嘉庆的笑脸要灿烂百倍，是可忍孰不可忍？ 仇恨，也只有仇恨，才能让一个人失去镇静，才能让嘉庆这位大孝子在老爹刚刚蹬腿，就把他老人家最喜欢的帅哥和珅送到了地下。当然，就算是单单从政治的角度出发，拿下和珅，清除掉旧的势力集团，也是新皇帝嘉庆愿意看到的。 第二个问题是和珅为啥不反抗呢？我个人认为，这里面有两个原因，第一个是他没想到嘉庆这么快就对自己动手，简直是一分钟都没耽搁，甚至我觉得，和珅从来没想过嘉庆会对他动手。 ……

风格：独立摇滚/后朋克/管风琴氛围/车库摇滚 情感：满溢焦躁/偏执/爱情的幻灭与惆怅/讽刺/思想与思念之情/怀旧 TRACK LIST * 00:00Brianstorm * 02:52Teddy Picker * 05:37D is for Dangerous * 07:56Balaclava * 10:47Fluorescent Adolescent * 13:51Only Ones Who Know * 16:56Do Me a Favour * 20:25This House is a Circus * 23:37If You Were There, Beware * 28:13The Bad Thing * 30:38Old Yellow Bricks * 33:51505 Favourite Worst Nightmare 2007年4月23日由Domino发行，是乐队第二张录音室专辑，也是新贝斯手Nick O’Malley加入后的首张专辑，James Ford与Mike Crossey联合制作，首周英国销量超22.7万张空降榜首，获2008年全英音乐奖最佳英国专辑，提名水星奖。 音乐风格 • 核心基底：延续独立摇滚/后朋克复兴/车库摇滚，节奏更紧凑、编曲更激进，较首张更具实验野心。 • 亮点突破：融入冲浪吉他（《Brianstorm》）、ska节奏、实验性鼓点（《Balaclava》），加入环境音效与更复杂的鼓组编排，整体更硬朗、更具张力。 • 演奏升级：乐队演奏技术显著进步，合奏更紧实，如《If You Were There, Beware》的节奏变化与《505》的莫里康内式管风琴氛围，为后续转型铺垫。 情感表达 • 核心基调：以“最爱的糟糕噩梦”为隐喻，聚焦成名后的混乱、欲望与关系的矛盾，在犀利观察中注入更多疲惫与偏执，情感更立体。 • 叙事升级：Alex Turner的歌词更成熟，从谢菲尔德街头扩展到巡演见闻与更复杂的人际图景，如《Teddy Picker》讽刺选秀文化，《Fluorescent Adolescent》怀旧青春逝去，《Only Ones Who Know》演绎爱情的幻灭。 • 情感层次：快歌（《Brianstorm》《D Is for Dangerous》）节奏猛烈、情绪焦躁；慢歌（《Only Ones Who Know》《505》）则显脆弱与思念，收尾曲《505》以公路思乡之情与情感爆发，成为乐队经典。 经典曲目与影响 • 代表单曲：《Brianstorm》《Fluorescent Adolescent》《Teddy Picker》《505》。 • 地位意义：成功规避“ sophomore slump（ sophomore jinx）”，巩固乐队英伦摇滚标杆地位，为后续《Humbug》等转型奠定基础，被NME评为2007年第二佳专辑。 Arctic Monkeys（北极猴子） 2002年成立于英国谢菲尔德，核心阵容为Alex Turner（主唱/吉他）、Jamie Cook（吉他）、Matt Helders（鼓手/和声）、Nick O'Malley（贝斯，2006年加入），是21世纪英伦独立摇滚的标杆乐队，凭互联网传播崛起，风格持续进化。 音乐风格 • 早期（2006-2007）：以独立摇滚/后朋克复兴/车库摇滚为基底，快节奏吉他Riff、利落鼓点，代表作《I Bet You Look Good on the Dancefloor》《When the Sun Goes Down》，首张专辑《Whatever People Say I Am, That's What I'm Not》创英国首周销量纪录。 • 转型期（2009-2013）：《Humbug》融入迷幻摇滚；《AM》（2013）是商业巅峰，融合迷幻/布鲁斯/嘻哈节奏，标志性延迟吉他与低沉和声，《Do I Wanna Know?》《R U Mine?》传唱度极高。 • 成熟期（2018-2022）：《Tranquility Base Hotel & Casino》转向艺术摇滚/太空摇滚/ lounge pop，钢琴主导、合成器铺陈；《The Car》加入管弦乐与电影质感，探索巴洛克流行/放克等，风格更精致多元。 情感表达 • 早期直白锐利：Alex Turner以约克郡口音，用幽默犀利的歌词描绘英国青年夜生活、阶层与爱情，充满市井烟火与青春躁动，如《A Certain Romance》《Fluorescent Adolescent》。 • 中期内敛迷幻：《AM》聚焦都市夜晚的孤独与暧昧，情感克制又浓烈，旋律抓耳，情绪在节奏与吉他Riff中暗流涌动。 • 后期抽象诗意：近年作品歌词转向超现实叙事，以科幻、怀旧意象包裹孤独与疏离，情感表达更细腻，如《Tranquility Base Hotel & Casino》的宇宙浪漫与虚无，《The Car》的电影感叙事。 荣誉与影响 获7座全英音乐奖、1座水星奖，多次格莱美提名，两次压轴格拉斯顿伯里音乐节，影响全球独立摇滚乐队，是21世纪英国摇滚文化的重要符号。

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“一线记者？大屏主持？综艺节目，大型晚会，咱都干过” “省部级奖项、国家级报道，全世界全国媒体项目，咱是当事人” 一个从业10年，没离开过电视台的“人来疯媒体人” 一个曾以为有超能力，如今不得不接受自己超普的小镇做题家 干黄了多少电视节目，就干起来了多少新媒体节目 此刻，担任央媒全媒体制作人进行时 自媒体时代的今天，说点儿你们不知道的媒体故事，快来听听！ 本期嘉宾：爻爻，央媒全媒体制作人，一起来听听媒体的故事！ 主播柚子：互联网数据分析师，一个希望通过与他人对话而探索世界的E人 主播可乐：一个热爱足球且充满好奇心的INTJ互联网数据分析 节目时间线： 02:57 欢迎爻爻！ 04:33 从梦想到话筒，我的播音主持梦照进现实 13:27 技能进化论：从传统媒体人到技能全媒体制作人的升级之路 19:28 你不看电视了，那么传统媒体人干啥去了 25:32 我的MBTI人格可太适合搞媒体了 31:14 三星堆、广场舞、搞直播，成就感促使我不断前进 39:01 挑战与压力并存，走过很多荆棘，见更多的人和事 44:31 个人影响力 VS 节目影响力，我们永远都在尝试 51:10 工作和生活如何平衡，只有自己内心中最清楚 58:06 给媒体后辈们一些力量与建议 01:00:33 媒体人的未来：不是被AI取代，而是学会驾驭AI

2026年伊始，如果你打开行情软件，你会发现一个正在书写的历史：上证指数实现十六连阳，并强势突破4100点关口，续创十年新高。面对K线图上这道几乎笔直上行的轨迹，相信每个市场参与者心中都交织着兴奋、疑虑与一丝不安。 那么，走过这个关键的信心拐点之后，当下位置是全面狂热的开始，还是“慢牛”征程中一段特殊的加速插曲？站在“十五五”规划的开局之年，2026年的A股将如何演绎？本期节目，我们与嘉宾一起尝试穿透市场的短期喧嚣，带你理解这场“中国式慢牛”。 节目直播时间：每周四12:00 爱建证券抖音/视频号 【节目完整视频版欢迎登陆“爱建先禾”APP收看】 【本期节目录制时间：2026年1月08日 】 本期嘉宾： 爱建证券首席投资顾问 边风炜 S0820624080002 爱建证券投资顾问 徐可S0820625060002 夏英凯 S0820624110001 【免责声明】本资料仅供参考，不构成投资建议 【风险提示】投资有风险，入市需谨慎 【版权声明】本视频内容版权为爱建证券所有 盗用必究

现在被投资者疯抢的外汇套利，早已不是2022年的香饽饽。摩根大通2025年12月19日发布的FX Macro Quant研报（标题：Yield compression keeps global carry vulnerable to risk sentiment）重磅提示：全球外汇套利虽仍能在低波动环境下赚钱，但收益率压缩让它对风险冲击毫无抵抗力，投资性价比已大幅缩水。 先看核心结论：摩根大通对美元的看空程度有所缓和（FRI增长模型权重从-80%调整至-60%），但全球增长动量仍由亚洲和EMEA引领，美国增长信号在全球排名中下游。更关键的是，外汇套利的吸引力正在崩塌——2022-2023年，全球外汇套利篮子能给投资者带来12%的收益，且和股票相关性几乎为零；如今收益率跌到不足7%，与股票的1年相关性却飙升至0.48。 一、全球增长动量：亚洲+EMEA领跑，36%货币正增长 研报第2页的图2（36% of currencies show significantly positive growth momentum vs 7% negative）清晰显示，在28种可交易货币中，36%呈现显著正增长动量，与上周持平；7%呈现显著负增长，较上周的4%有所上升。这9种高增长货币集中在亚洲和EMEA，包括印度卢比、新西兰元、波兰兹罗提等；而英镑和日元则成了表现最差的货币，增长动量均低于-1个标准差，挪威克朗、澳元等也排名靠后。从图中2021年至今的趋势能看出，全球增长动量始终偏向上行，23种货币呈净正增长，仅5种为负，这为风险资产提供了良性环境，但美元在其中表现平平——全球排名下半区，G10中仅处于中游。 二、货币估值大分化：欧洲货币偏贵，亚洲货币便宜 再看研报第5页的图7（EUR, USD & GBP screen rich on both CPI & PPI metrics），这张图对比了G10货币相对于15年平均水平的估值偏差。欧元以12%的溢价位居前列，美元紧随其后溢价11%，英镑也处于高估区间；而日元则是实打实的“洼地”，无论是CPI还是PPI维度，都折价23%，韩元折价13%、人民币折价11%，亚洲货币整体偏便宜。值得注意的是，EM估值分散度自2022年一季度后首次超过G10，这意味着新兴市场货币的估值差异更大，投资机会和风险也更分化。 三、外汇套利：关注度创新高，抗风险能力却垫底 研报第7页的图10（Global risk-adjusted carry basket’s correlation to S&P 500）揭露了一个关键问题：全球风险调整后的套利篮子与标普500的相关性持续走高，2025年已接近0.5。这意味着以前“独立赚钱”的套利策略，现在和股票市场深度绑定，一旦股市下跌，套利也会跟着遭殃。更扎心的是，尽管吸引力下降，投资者对FX套利的关注度却创下十年新高——谷歌搜索量和彭博新闻提及度都显示，市场热度堪比以往套利崩盘前的水平。研报直言，现在套利策略的回调不再可预测，主要依赖风险资产下跌或波动冲击，不确定性大幅上升。 四、TEAM配置建议：G10看CAD/SEK，EM避开CNY/CZK 研报第12页的图19（Fast TEAM optimized allocation）展示了最新的优化配置结果：在G10货币中，加元（CAD）和瑞典克朗（SEK）表现最佳，各项指标均衡，优化后权重较高；新西兰元（NZD）因增长信号改善，从倒数跻身中游；而瑞郎（CHF）和美元则排名倒数前三，受低波动环境和美国数据不及预期拖累。在新兴市场，策略偏爱欧洲中东非洲的波兰兹罗提（PLN）、南非兰特（ZAR）和印度卢比（INR）；看空捷克克朗（CZK）和人民币（CNY），其中人民币因低套利、弱经济惊喜指数（EASI）和相对 equity 回报不佳，成为排名最差的EM货币。 外汇套利虽仍有正收益，但“低收益+高相关性+弱抗风险”的组合已让其性价比大不如前。摩根大通维持对套利的宏观看涨，但也提醒投资者：一旦出现波动冲击，压缩的收益率根本无法提供缓冲。对普通投资者来说，与其追逐过热的套利策略，不如关注CAD、SEK等优质货币，或避开CNY、CZK等弱势品种。 想获取摩根大通这份研报的完整数据和更多货币配置细节？可以加入我的外资研报库，解锁高盛、大摩等顶级投行的深度分析，为你提供精准参考。