逐光笔记

在上一期节目里，我们讨论了一个看起来有些矛盾的现象：中国的光伏装机还在增长，太阳能发出的电越来越多，但不少制造企业却依然困在价格战和亏损里。 这提醒我们，一项技术越来越重要，不代表产业链上的每家公司都会因此赚到钱；一个行业拥有光明的未来，也不等于它的利润会平均地留在每一个环节。 当光伏组件越来越便宜，产业真正稀缺的能力也在发生变化：过去比拼的是谁能生产更多组件，下一阶段比拼的可能是，谁能把一度绿电存下来、送出去，在正确的时间交付给真正需要的人。 本期节目，小凡、王坚和小马哥继续沿着一度绿电的流向，讨论储能、电网、电力交易与绿电直连，如何承接新能源系统中新的价值；也试着回答一个投资者更关心的问题：产业越来越重要，为什么企业却未必越来越赚钱？ 主播｜小凡 资深媒体人，商业观察者 嘉宾｜王坚 私募基金管理者、小马哥 一线环球市场交易员 📌 本期概览 * 储能、特高压、配电网和虚拟电厂，分别在解决电力系统的哪些错配？ * 光伏企业转向储能，并不意味着能够自动摆脱价格战。 * 储能怎样从“政策要求必须建”，变成拥有真实现金流的资产？ * 当绿电成为AI数据中心和出口制造的生产资料，谁能获得绿色溢价？ * 研究新能源企业，为什么要从装机规模转向调用率、合同与经营现金流？ ⏱️ 本期时间线 00:00｜光伏越建越多，产业利润为什么开始迁移？ 光伏装机继续增长，部分制造企业却仍陷在价格战和亏损中。新能源产业真正稀缺的价值，正在从设备制造转向储能、电网与电力交易。 02:03｜电力不能“等”：新型电力系统在解决什么？ 电力生产和消费需要实时平衡。储能解决时间错配，特高压解决空间错配，配电网承接分布式能源，虚拟电厂则负责聚合和调度分散资源。 04:17｜光伏不赚钱，换成储能就能赚钱吗？ 拆解设备制造、系统集成、储能资产运营、电力交易与能源管理四类生意。阳光电源的案例说明，真正拉开利润差距的不是赛道标签，而是产品差异化、系统能力、全球渠道与长期服务能力。 07:38｜从强制配储到市场化：储能靠什么赚钱？ 容量电价提供一定的固定成本回收，峰谷套利、调频和备用等辅助服务带来运营收益。建成一座储能电站只是开始，调用率、电池衰减、交易能力和全生命周期成本才决定项目能否盈利。 12:30｜山东为何成为观察储能商业模式的重要样本？ 早晚用电高峰、午间光伏大发与现货价格波动，为储能创造了更丰富的充放电场景。新能源投资的判断标准，也开始从“装了多少”转向“实际用了多少”。 15:42｜绿电直连，不是拉一根线就能免费用电 绿电直连通过专用线路和变电设施连接新能源与用电负荷，重点服务算力设施、出口企业和零碳园区。并网型项目仍需要公共电网托底，也要承担相应的平衡、安全与系统费用。 22:55｜谁能拿到绿色溢价？四个值得观察的利润入口 长期购电协议PPA、绿证、园区综合能源服务，以及电力交易和虚拟电厂，构成绿电需求转化为收入的四条路径。但绿证只是补充收益，无法拯救缺乏效率和现金流的项目。 28:17｜绿电直连与全国统一电力市场并不矛盾 绿电直连解决局部就地消纳和电力溯源，全国统一电力市场负责跨省调度和更大范围的资源配置。一个做局部匹配，一个做全局优化，两者共同构成新型电力系统。 32:18｜产业价值怎样才能真正变成投资价值？ 新能源产业的价值坐标，正在从装机规模转向实际调用，从一次性设备订单转向长期运营，从政策要求转向真实付费。最终仍要回到合同、回款、合理回报与持续经营现金流。 📊 本期核心数据 * 截至2026年第一季度末，我国新型储能装机规模超过1.4亿千瓦。 * 2025年全国绿电交易电量达到3285亿千瓦时，同比增长38.3%；多年期绿电协议成交电量达到600亿千瓦时。 * 2026年上半年，全国绿电交易电量达到1641亿千瓦时，同比增长6.6%。 * 2026年6月，全国交易绿证8273万个。单独交易绿证中，2024年、2025年和2026年电量对应绿证的平均价格分别约为1.29元、4.05元和5.96元/个。 🧠 关键概念 容量电价 购买的不是实际发出的电，而是电站在系统需要时能够随时顶峰出力的能力，可以理解为支付给可靠容量的“待命费”。 绿电直连 新能源电源通过专用线路和变电设施向一个或多个用户供电。项目可以分为并网型和离网型，并不等于完全脱离公共电网。 PPA 长期购电协议。发电方和用电方通过多年合同约定电量、价格和绿色属性，降低双方未来的不确定性。 绿证 可再生能源电力绿色属性的电子凭证，一个绿证通常对应1000千瓦时可再生能源电量。它能够证明绿色电力消费，但价格仍受供需和核销规则影响。 虚拟电厂 通过数据和控制系统，把分散的光伏、储能、充电设施和可调负荷聚合起来，作为一个整体参与电力调度和市场交易。 ✨ 本期金句 储能卖的不是电池，而是时间。 新能源时代最有价值的资产，未必是发电最多的资产，而可能是让每一度电在正确时间、正确地点出现的资产。 太阳能是免费的，但可靠电力不是免费的。 📚 本期提及 阳光电源、山东电力现货市场、国家发展改革委、国家能源局、发改价格〔2026〕114号、多用户绿电直连政策、全国统一电力市场。 💬 互动问题 当一个产业在社会层面变得越来越重要，但企业利润没有同步增长时，你会用什么标准判断“产业价值”已经转化为“投资价值”？ ⚠️ 风险提示 本期节目仅作产业信息与投资方法讨论，不构成任何投资建议。资本市场有风险，相关政策、数据和公司经营情况请结合最新公告持续核验。

📌 本期概览 - 截至2026年6月底，全国光伏累计并网装机达到12.72亿千瓦；但装机增长没有自动转化为制造企业的股东回报。 - 2025年，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、通威股份五家龙头归母净亏损合计约344.94亿元。 - 行业利润总会流向当下最稀缺的瓶颈；当产能、技术或渠道壁垒被快速复制，规模反而可能放大亏损。 - 136号文让新能源电价进一步由市场形成，光伏电站正从“持有资源等发电”转向“管电价、管消纳、管现金流”。 - 反内卷可以先改变市场预期，但基本面反转仍需资本开支、库存、价格、现金流和ROE依次确认。 主持人：小凡 资深媒体人，商业观察者 嘉宾：王坚 私募基金管理者、小马哥 一线环球市场交易员 ⏱️ 本期时间线 - 00:04｜光伏赢了全球，投资者为何未必赢：从12.72亿千瓦装机与龙头亏损的反差，提出本期核心矛盾。 - 02:17｜一句话定义当下光伏：行业低谷、长期空间与现实挑战，三种判断同时成立。 - 02:44｜12.72亿千瓦究竟意味着什么：装机规模已与燃煤发电装机基本持平，但装机不等于发电量，更不等于上市公司利润。 - 04:00｜一半装机，为何只贡献约四分之一电量：风光装机占比与发电量占比之间的落差，指向利用小时、波动性与消纳约束。 - 05:24｜十年光伏：补贴、531新政与平价上网：成本下降和技术进步推动行业跨过补贴时代，但高增长开始进入更成熟的周期阶段。 - 08:37｜单瓦利润从景气高点走向亏损：制造端成本不断下降，利润却没有稳定留在产业链企业手中。 - 11:54｜好行业为什么不一定是好股票：二级市场最终购买的是未来现金流，而不是行业规模或需求故事本身。 - 14:35｜四大环节的利润迁移：硅料、硅片、电池片、组件轮流成为瓶颈；瓶颈一旦消失，超额利润也会转移。 - 17:25｜为什么光伏很难“以量补价”：电力需求弹性有限，价格下跌未必带来足够大的新增需求。 - 19:23｜五家龙头一年合计亏损约345亿元：规模、技术和全球竞争力都无法抵消全产业链供给过剩带来的价格压力。 - 22:45｜龙头的护城河为何也会失效：成熟设备、重资产扩产和快速技术迭代，让成本优势难以转化为稳定售价。 - 27:26｜看财报的四个顺序：先看单位盈利，再看现金流、库存与资本开支，最后评估融资和技术路线风险。 - 30:00｜资产减值不是简单的“利空落地”：存货与固定资产减值，是过去产业资本投资结果的一次重新计分。 - 31:12｜组件便宜了，电站就一定赚钱吗：从“类债资产”走向电价、消纳与交易能力共同决定收益的新模型。 - 32:39｜136号文重构光伏电站利润逻辑：新能源上网电量原则上进入市场，增量项目机制电价通过市场化竞价形成。 - 35:21｜绿电运营商需要新的估值框架：除了装机、利用小时和融资成本，还要看区域现货价、机制电量、消纳与交易能力。 - 39:19｜反内卷从行业倡议走向监管衔接：成本核算、价格合规与执法开始连在一起，但产能真正退出仍受地方、就业和金融约束。 - 45:22｜政策催化还是基本面拐点：股价会先交易预期，基本面则要沿资本开支、产能、库存、价格、现金流和ROE逐级确认。 - 47:48｜组件涨价0.1元/W，利益如何再分配：制造端利润修复与下游IRR变化之间，需要重新寻找可持续的平衡。 - 49:04｜结语：下一阶段真正稀缺的是什么：不是再造更多组件，而是让绿电在正确的时间、地点，以合理价格被真正使用。 🧠 关键概念 - IRR（内部收益率）：衡量项目预期回报的指标。节目用它比较不同时期光伏电站的全投资收益变化。 - 需求价格弹性：价格变化引发需求量变化的程度。光伏终端价格下降，并不必然带来足够大的新增装机来“以量补价”。 - 消纳：电网和用电侧把新能源发出的电真正接住、送出并使用掉的能力。 - 机制电量与机制电价：新能源参与市场后，用来平滑市场价格波动、稳定合理收益预期的差价结算安排。 - 资产减值：当存货、设备或在建工程的可收回价值下降时，对账面价值进行下调；它往往反映过去投资决策的真实代价。 - 预期交易：市场先根据政策、报价和库存变化修正最坏预期；它可能领先基本面，也可能出现反复。 💬 互动问题 - 你认为光伏下一阶段最稀缺的能力，是更低成本的制造、跨区域输电与消纳，还是电力交易和储能运营？ - 判断一轮“反内卷”行情时，你会先看政策与报价，还是等现金流和ROE真正改善后再行动？ 🔎 事实核验与数据来源 - [国家能源局：2026年上半年可再生能源并网运行情况](https://www.nea.gov.cn/20260730/bb571bc20d7445e5ae7d9dc51c3f700d/c.html) - [国家发展改革委、国家能源局：发改价格〔2025〕136号](https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202502/t20250209_1396066.html) - [市场监管总局：光伏行业价格合规指导](https://www.samr.gov.cn/xw/zj/art/2026/art_5ff2190d497644a08188325f95a05248.html) - [隆基绿能2025年年度报告摘要](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225251679.PDF) - [晶科能源2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225261496.PDF) - [晶澳科技2025年年度报告摘要](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225249461.PDF) - [天合光能2025年年度报告摘要](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225263707.PDF) - [通威股份2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225259224.PDF) ⚠️ 风险提示 本期节目仅作行业信息、财务分析与投资方法讨论，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需独立判断。 节目BGM：True Luxury,Inspiring Technological 节目后期：Hannah 商务合作：[email protected]

新能源汽车并没有停止增长。真正式微的，是“渗透率提升、所有公司都会好；销量增长、利润自然会来”的线性神话。 🎙️主播：小凡 资深媒体人、商业观察者 🎙️嘉宾：王坚 私募基金总经理、小马哥 一线环球市场交易员 本期节目录制于2026年7月6日 📌 本期概览 * 2025年中国新能源汽车销量达到1649万辆，同比增长28.2%。行业仍在增长，为什么车企、供应商、消费者和投资人却同时感到疲惫？ * 红海竞争并非产业失败，而是政策点火、资本涌入、地方扩产和产业链成熟共同催生的“成功后遗症”。 * 从比亚迪和理想汽车的案例，看价格战、垂直整合与爆款依赖如何传导到利润表。 * 中国车企出海的下一道门槛，不只是把车运出去，而是贸易壁垒、本地制造、渠道、售后、充换电网络与全球管理能力。 * 新能源汽车投资进入“看利润分布”的阶段：下一轮机会可能不再奖励概念，而是奖励研发、品质、现金流、服务与全球经营的兑现能力。 ⏱️ 本期时间线 00:04｜销量仍在增长，为什么资本市场的叙事开始式微？ 02:42｜红海不是产业失败，而是成功之后的必经阶段 09:48｜从赛道Beta到制造业损益表 12:53｜比亚迪：为什么最强者也最先感受到利润压力？ 14:31｜垂直整合既是杀器，也是重资产约束 18:34｜油电之争不是线性替代，而是场景重构 22:22｜新能源汽车崛起，也是自主品牌的结构性替代 25:24｜价格战的四个阶段：从促销到全产业链内卷 27:35｜监管开始为恶性竞争踩刹车 30:39｜国补退出之后，需求真实性如何检验？ 34:15｜理想汽车：用户洞察为什么不能永远复制爆款？ 39:23｜出口成为全行业的希望，也带来新的风险账本 43:21｜中国车企出海：从“制造优势”走向“全球运营能力” 47:03｜下半场从电动化切换到智能化 49:53｜下一轮投资机会，要从利润分布里寻找 53:22｜式微的是旧叙事，不是新能源方向 55:15｜从0到1靠想象力，从1到10靠规模，从10到100靠组织能力 📊 关键数据卡 * 1649万辆：2025年中国新能源汽车销量，同比增长28.2%。 * 261.5万辆：2025年中国新能源汽车出口量，约同比翻倍。 * 69.5%：2025年中国品牌乘用车市场占有率。 * 80.9% / 39.1% / 8.2%：2025年12月自主品牌、豪华品牌、主流合资品牌的新能源零售渗透率。 * 405.9万辆：2026年1至5月中国汽车出口量，同比增长63%。 * 183.3万辆：2026年1至5月新能源汽车出口量，同比增长1.1倍。 * 8039.7亿元 / 326.2亿元：比亚迪2025年营业收入与归母净利润；收入同比增长约3.5%，净利润同比下降约19%。 * 15.5% / 19.8%：理想汽车2025年第三季度车辆毛利率，以及剔除理想MEGA召回预计成本后的车辆毛利率。 * 722亿元 / 39.2%：宁德时代2025年归母净利润与全球动力电池市场份额。 🏭 本期提及 * 车企与品牌：比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、奇瑞、长安、上汽、奔驰、宝马、奥迪、问界、小米汽车。 * 电池与供应链：宁德时代、中创新航、欣旺达、亿纬锂能、弗迪电池。 * 政策与机构：中汽协、乘联分会、财政部、工信部、国家税务总局、市场监管总局、欧盟委员会。 * 技术与产业关键词：十城千辆、双积分、三电系统、磷酸铁锂、固态电池、换电、智能座舱、辅助驾驶、一体化压铸。 💬 互动问题 你认为新能源汽车下一阶段最重要的竞争力是什么？ A. 更低的价格 B. 智能驾驶与软件能力 C. 电池与补能技术 D. 品牌、售后与可靠性 如果只能选一个，你会把票投给谁？欢迎在评论区留下理由。 📚 数据来源 * 中国汽车工业协会，2025年汽车产销数据：https://www.caam.org.cn/chn/3/cate_38/con_5236999.html * 中国政府网转引中汽协，2025年新能源汽车产销：https://www.ln.gov.cn/web/ywdt/rdgz/2026011508272998525/index.shtml * 乘联分会，2025年12月新能源零售渗透率：https://www.stcn.com/article/detail/3583576.html * 比亚迪2025年年度业绩数据：https://www.reuters.com/world/asia-pacific/chinese-ev-maker-byd-posts-first-annual-profit-decline-four-years-2026-03-27/ * 理想汽车2025年第三季度财务业绩：https://ir.lixiang.com/zh-hant/news-releases/news-release-details/li-auto-inc-announces-unaudited-third-quarter-2025-financial/ * 中汽协2026年1至5月出口数据：https://www.chinanews.com.cn/cj/2026/06-10/10637613.shtml * 宁德时代2025年年度报告摘要：https://www.catl.com/en/news/6773.html * 新能源汽车车辆购置税政策：https://www.mof.gov.cn/jrttts/202306/t20230629_3893518.htm * 新能源汽车购置补贴终止政策：https://www.mof.gov.cn/gkml/caizhengwengao/wg2022/wg202203/202206/t20220623_3820629.htm * 工信部关于车企供应商60天账期：https://www.miit.gov.cn/xwfb/mtbd/wzbd/art/2025/art_2a725e2698934b4091148cd56fa4bca0.html * 市场监管总局《汽车行业价格行为合规指南》：https://www.samr.gov.cn/zw/zfxxgk/fdzdgknr/jjjzs/art/2026/art_10120651065444b5b3b070dcae41e98a.html * 欧盟对中国纯电动车反补贴税率：https://webgate.acceptance.ec.europa.eu/portal9/en/news/eu-commission-imposes-countervailing-duties-imports-battery-electric-vehicles-bevs-china ⚠️ 风险提示 本节目仅作行业信息与投资方法讨论，不构成任何投资建议。产业数据、政策和公司经营情况可能持续变化，请以最新官方披露为准。

本期概览 当长鑫科技以“全球第四大DRAM厂商”的身份登陆资本市场，市场迅速给出了极高期待。 但“全球第四”究竟是什么第四？ 是销售额、晶圆产能、位元出货量，还是技术、利润与高端产品的全球第四？ 本期《逐光笔记》，我们从长鑫科技上市出发，回到中国存储产业最真实的坐标：我们已经追上了什么？在工艺、良率、成本与HBM领域，又还有多远的路要走？ 主播：小凡 资深媒体人 商业观察者 嘉宾：王坚 私募基金总经理、小马哥 一线环球市场交易员 * 长鑫进入全球DRAM主要厂商序列，真正突破了哪些产业壁垒？ * 销售额全球第四，为什么不等于技术和利润已经接近前三？ * 判断芯片制造水平，为什么不能只盯着“几纳米”？ * DDR5、LPDDR5X与HBM，分别对应怎样的产品和商业价值？ * 资本能帮助长鑫购买什么，又有哪些能力只能靠时间积累？ * 面对战略价值高、盈利周期性强的公司，投资者最容易犯哪些定价错误？ 简明时间线 00:00 全球第四是真突破，还是被市场提前定价？ 从长鑫上市后的迅速重估切入：市场份额第四，不代表工艺、良率、高端产品和全球客户能力已经全面排到第四。 03:50 长鑫进入全球DRAM牌桌，意味着什么？ 中国DRAM完成从自主设计、规模制造到主流产品量产的重要跨越，但“进入牌桌”与“改变牌桌规则”仍是两个阶段。 04:54 DRAM产业五十年：美日交锋、韩国崛起与三强格局 回顾DRAM产业如何在资本开支、技术迭代和逆周期投资中不断洗牌，最终形成三星、SK海力士与美光主导的市场结构。 10:03 销售额第四，不等于技术和利润第四 拆解晶圆产能、位元出货量、销售额份额与高端产品利润份额之间的差异，理解第四名与前三名之间的真实距离。 13:18 长鑫的“第四名”，含金量该如何检验？ 从IDM模式、研发投入、专利积累和客户覆盖出发，观察份额、产品、成本与客户结构能否保持连续进步。 19:45 芯片工艺，不能只用“几纳米”判断先进程度 DRAM厂商的1a、1b、1c等命名并非统一标尺。真正应该比较的是存储密度、功耗、良率、成本与量产能力。 22:40 制程、曝光与单位成本：国内存储差距在哪里？ 同样能够生产DDR5，不代表处于相同技术代际。物理密度、多重曝光、良率和单片晶圆有效产出，最终都会反映到成本上。 26:45 做出样品与成熟量产，中间隔着什么？ 新品发布只是起点。真正有商业价值的是稳定复制、持续提高良率，并让单位成本随着规模扩大不断下降。 30:50 从巨额亏损到实现盈利：公司进步还是周期红利？ 拆解长鑫业绩变化背后的四类力量：产品涨价、出货增长、高价值产品占比提升，以及良率与制造效率改善。 33:08 DDR5、LPDDR5X与HBM，解决的是三种不同问题 从PC和服务器主内存、低功耗移动内存，一直讲到通过3D堆叠突破“内存墙”的高带宽内存。 42:19 国产存储追赶成功，应该用什么标准衡量？ 通用DRAM决定中国有没有存储安全底座，HBM则决定能否进入AI存储的高价值核心。产业安全与股东回报有交集，但并不完全相同。 47:32 比设备更难追赶的，是看不见的系统能力 客户共同开发、量产数据库、工艺经验、知识产权、供应链协同与穿越周期的组织能力，都无法靠一次资本投入迅速补齐。 51:25 资本能够加速追赶，却不能买到学习曲线 上市融资可以支持设备升级、人才引进、研发试错和下行周期储备，但无法自动解决良率、客户信任和工艺经验问题。 56:33 投资长鑫，最容易陷入的三个定价盲区 警惕把国家战略价值直接等同于股东回报、用峰值利润计算静态市盈率，以及提前把尚未兑现的HBM进展计入估值。 互动问题 如果一家公司的国家战略价值非常高，但仍然需要长期资本投入，盈利又具有明显周期性，你会用什么标准判断它是不是一项适合自己的长期投资？ 欢迎在评论区分享你的答案。 风险提示 本期节目仅作产业信息与投资方法讨论，不构成任何具体投资建议。产业发展与股票回报需要分别验证，市场有风险，投资决策请结合自身风险承受能力。