听友巴菲蛋同学是一位职业上班族，从2018年，开始投资， 18年到21年主要是支付宝买基金， 21年到25年主要主要交易A股和美股基金，因为没有太多时间投资，想寻找比较稳定的年化收益有7%-8%投资方式，就此请教君君老师有没有好的投资渠道。 在当前的宏观经济周期下，个人投资者应如何设定合理的投资收益预期？ 在当前的宏观经济周期下，个人投资者应如何设定合理的投资收益预期，可以从以下几个方面理解： 1. 当前的宏观环境特征：目前的宏观周期处于一种不稳定或下行的区间。我们正处于一个总需求不足、总体通缩的状态，简单来说就是生产多、消费少。国家的总需求取决于老百姓的贫富，这是一个核心问题，决定于内需消费力。投资学不需考虑过多宏大叙事，最终决定投资收益的是一些基本的投资要素。 2. 锚定无风险收益率：设定投资收益预期的核心原则是锚定无风险收益率。过去二三十年的高增长可能只是一个偶然，不是必然。你应得多少收益率，不是你决定的，是**大环境决定的**。目前，在央行干预下的无风险收益率（国债价格）只有约2%。真实的无风险收益率一定比这个低，因为我们处于通缩状态下。 3. 纠正错误的预期来源：许多中小投资者的错误认知来源于将过去的收益（如信讬产品的12-13%降到7-8%）作为锚定点。这种想法，以及互联网上一些不理解投资学本质的人宣传的年化稳定6%-7%的说法，被认为比公募基金产品的「毒」更严重。这种稳定的年化收益要求策略具有非常好的复利可持续性。 4. 合理收益预期的范围：源于过去的错误锚定，个人的收益预期（例如5-6%）被认为偏高。在一个无风险利率处于通缩牵引下行状态的时期，合理的收益率预期应大大降低。考虑到目前的无风险收益率约为2%，将收益目标设定为无风险利率的两倍（即约3.4%，或者打个比方未来如果是0.5%，目标就是1%）的可能性要大得多。对于一个低风险、低回报的投资组合，年化收益率在3%到4%之间是合理的。 如何通过资产配置实现目标： 基石部分：将大部分闲钱（大于50%）用于锚定无风险收益率的资产，最简单的就是买入无风险收益率本身，即国债，接受目前约2%的票息收入。很多人亏损是因为看不起这2%的收益。 票息部分：另一部分资金（例如约30%仓位）可配置在红利性资产。但红利本身不是无风险收益，股价有波动。需要擦亮眼睛选一些「真票」，严格筛选。很多所谓的「自由现金流」资产可能是「垃圾股」，因为公司停止投资是因为经营面临问题。能满足合理股息率标准的资产越来越少。真正的红利资产，如剔除坏账风险的银行股（特别是四大行），尽管目前股息率可能不高（如不到4%），但在中国市场最符合红利资产标准，因为它们的风险（如房地产泡沫中的坏账）已在前面积极处理。符合要求且股息率达到无风险收益率两倍（4%-4.5%）的此类「真票」在A+H股中数量很少，绝对不超过十几支股票。这部分资产可能带来约1.5%-2%的收益（股息加一部分股价上涨）。 剩余部分：剩下约20%的仓位，可以用于追求更高的潜在收益，例如通过指数投资（如在3000点以下定投指数，3500点以上卖出），或者少量资金尝试高弹性或妖股。这部分每年实现1%左右的收益（即这20%资金实现5%的收益）并不难。 降低预期是关键：投资者应降低对收益率的主观预期。很多人的问题在于舍不得放弃追求更高的超额收益（如5%以上），最终导致亏损。只要降低收益率预期，稳定复利的特征就能实现。在通缩过程中，15年以后能保住本金就是胜利，何况还有收益。 适应环境：一个人的投资表现和命运，很大程度上取决于其认知和是否接受大环境的变化。当一个人不接受大环境的变化，其认知就有问题，命运也好不了。将预期放得客观一，而不是仅仅放低，对投资更有好处。 总而言之，在当前不稳定且处于通缩环境的宏观周期下，个人投资者设定合理的投资收益预期，不应锚定过去的高增长，而应**锚定当前的无风险收益（约2%）。一个基于这个原则的、以被动储蓄和养老为目标的投资组合，其合理的年化收益预期在3%到4%之间。实现这一目标的关键在于接受较低的收益率，将大部分资金配置于低风险、锚定无风险利率的资产（如国债），并严格筛选具有真实票息且风险可控的资产，同时控制高波动性资产的仓位。 本期节目要点： 03:00 普通上班族如何制定自己的收益目标 07:00 有什么适合普通上班族的投资方式 13:00 讨论到传统价值投资（如格雷厄姆或巴菲特的方法）在中国市场的适用性 18:00 设定收益预期的核心原则是锚定无风险收益率 22:00 在无风险利率受通缩牵引下行的环境下，一个低风险、低回报的投资组合，合理的年化收益率应在3%到4%之间，甚至达到4%也可能困难，3%更现实。 27:00 一个人的投资表现和命运取决于其认知和是否接受大环境的变化 33:00 降低主观预期是关键。很多人的问题在于舍不得放弃追求更高的超额收益 38:00 长期来看（例如15年后），能保住本金就是胜利 43:00 购买国债这种锚定无风险收益的行为，恰恰是很多依赖销售佣金的财富管理或自媒体不愿推荐的 45:00 无论获取买方或卖方研报，最重要的还是搞清楚资产的底层结构 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 嘉宾：巴菲蛋 节目制作人：小安 剪辑：王果然 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目呢是A股史记的第二期，君君老师给大家分享了那一轮熊市的起因和演变过程，以及对当下的借鉴意义。 2007年到2008年A股熊市的主要原因是什么？ 1、美国次贷危机的爆发及其蔓延为全球金融危机。2007年10月份美国次贷危机开始显现，这被认为是A股开始回调的原因之一。随著危机的扩散，特别是雷曼兄弟在2008年9月的破产，全球金融市场受到巨大冲击，A股也难以倖免. 2、市场对资产重估理论的过度乐观及随后的破灭。在牛市期间，市场普遍接受并依赖资产重估理论来解释股价的持续上涨。然而，随著内外部环境的变化，这一理论难以持续支撑高估值，市场预期逆转. 3、大量限售股上市。在美国次贷危机爆发前后，A股市场也面临大量限售股解禁上市，增加了市场的供应，对股价形成下行压力. 4、投资者不相信周期，民族情绪助长了市场的非理性繁荣。当时社会普遍认为中国经济可以脱离全球经济周期独立发展，这种观点忽略了全球经济下行带来的风险. 全民炒股的狂热也助长了市场的非理性. 5、外资撤离。随著A股股价的下跌以及全球金融市场的动荡，外国投资者开始大量撤离中国股市，进一步加剧了市场的下行压力. 总而言之，2007年至2008年A股的暴跌是内外部多重因素交织的结果，包括全球金融危机的冲击、国内宏观调控的失误、市场自身估值过高以及投资者情绪的转变等多方面的原因. 本期节目要点： 03:00 2007-2008年熊市演变的大致历程 06:20 2007年10月熊市爆发的原因 14:20 中国股市2007年非理性繁荣的原因是什么 19:00 为什么当时人们认识不到牛市的到来 24:20 中国股市的发展与资产重估理论 28:20 全球经济周期与中国经济调控 34:20 全球流动性危机的影响与应对 40:10 美股下跌与流动性危机的影响 45:20 金融危机的应对与影响 50:20 当下的美债风险与08年金融危机的异同 55:00 中国在全球化脱钩中的角色与付出 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 剪辑：王果然 背景音乐：boring old banking、truth is like poetry 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期播客是新开系列的第一期，这个系列呢，我们主要讲讲从A股视角看中国经济的发展史，第一期节目，我们选择从2005年开启，探讨2005年至2007年中国A股市场的大牛市，分析了其背后的宏观经济驱动因素，包括中国加入世贸组织带来的出口贸易繁荣和房地产市场的启动。同时重点探讨了当时货币政策的特点，以及银行、资源和地产股在那个时期的表现和逻辑和当下逻辑的异同，希望对投资A股的小伙伴有所帮助。 中国 2005-2007 年股市繁荣的主要驱动因素和宏观经济背景是什么？ 中国 2005-2007 年股市繁荣的主要驱动因素和宏观经济背景是多方面的，总的来说可以概括为以下几点： 宏观经济背景： * 高速经济增长： 2005年至2007年是中国经济高速发展的时期，年均GDP增速超过 10%，最高时2007年达到14%-15%。这种强劲的经济增长为股市的繁荣奠定了坚实的基础。 * 加入世界贸易组织 (WTO) 的红利： 中国加入WTO后，出口贸易爆发式增长。这带来了大量的贸易顺差和外汇流入，为国内经济注入了活力。 * 房地产市场的启动： 房地产市场的快速发展也成为经济增长的重要引擎之一。 * “三驾马车”齐头并进： 出口、投资和消费这“三驾马车”同时高速增长，相互促进，形成了强大的经济驱动力。 * 被动投放基础货币： 大量的贸易顺差导致中国人民银行需要被动地投放基础货币以购买流入的美元，满足经济活动货币化的需求。当时土地、工业用地、住宅用地等都在进行货币化。 股市繁荣的主要驱动因素： * 股权分置改革： 2005年之后，A 股市场进行了股权分置改革，使得市场机制更加完善，为股市的长期健康发展奠定了基础。 * 企业盈利能力强劲 (EPS驱动)： 这轮牛市是典型的由每股回报 (EPS) 驱动的增长，表明上市公司的盈利能力非常强劲。例如，中国石油等资源类公司以及矿业企业的业绩非常亮眼。 * 周期性行业的爆发： 与中国经济高速增长相关的航运类公司经历了惊人的涨幅，成为当时的“周期之王”。这是因为中国加入WTO后，全球贸易网络重构，对运输需求大幅增加。 * 资产重估理论的印证： 高善文先生在05年之前提出的资产重估理论准确预言并解释了这轮牛市，认为在经济高速增长时期，资产价值会得到重估。 * 金融和房地产的助推： 大量外汇涌入导致技术货币增多，实体经济投资回报丰厚，进而带动房地产消费。银行也因存贷利差而盈利丰厚。房地产在当时被普遍认为是具有资产保持属性的商品。 总而言之，2005-2007年中国股市的繁荣是宏观经济高速增长、加入WTO的巨大红利、房地产市场的快速发展以及成功的股权分置改革等多重因素共同驱动的结果。其中，企业盈利的强劲增长 (EPS驱动) 是这轮牛市的核心特征。 本期节目要点： 05:00 为什么选择从2005年后开始讲述中国A股的发展史？ 10:50 个人在2005年的时代记忆 15:20 中国加入 WTO 后的经济变化 20:20 05-07年股市繁荣的宏观经济背景 25:20 05年人民币汇率改革的背景和原因 30:20 05-07年中国 A 股牛市的主要驱动因素 35:10 当时资源行业 (如中国石油) 和矿业企业的惊人盈利能力 40:00 大金融 (银行)和房地产在牛市中的作用 45:00 银行股和资源股至今仍具备投资价值，而地产股在牛市结束后就停滞不前的原因 50:00 经济周期的角度来看，房地产是最值得观察的指 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于25年4月8号，论了当前复杂的美股和A股市场，尤其是在新的关税政策影响下，分析了其对经济数据、企业生产以及美联储政策的潜在冲击。关税带来的不确定性，可能导致生产停滞和消费囤积，使得经济数据失真。 这种数据失真会 影响美联储的决策，并可能延迟其应对经济衰退的行动。 针对投资者，在当前混乱时期保持谨慎，不要进行大规模的资产变动，投资需要基于数据和模型。 1. 贸易重构与关税影响 - 关税政策的影响：当前关税政策超出预期，引发了全球贸易重构的可能性。关税的幅度、模式和目标超预期，导致市场波动。 - 美国关税政策目标：美国的关税目标不仅针对中国，还涉及其他贸易伙伴，通过多边谈判来实现贸易平衡。 - 对中美贸易的影响：美国意图通过调整其他国家的贸易顺差来对中国施压。 2. 全球市场的反应与波动 - 市场短期波动：市场因关税政策出现短期波动，类似于疫情期间的lockdown效应，企业面临库存和生产决策的挑战。 - 美股和A股下跌逻辑：美股和A股的下跌反映了市场对未来经济数据的不确定性，以及贸易政策带来的影响。 3. 企业和经济的影响 - 出口导向型企业困境：出口导向型企业面临关税成本上升的困境，可能需要缩减产能或调整供应链。 - 政府政策的作用：政府在经济刺激和调控中的作用，政策需要基于数据和对经济影响的全面评估。 - 经济刺激政策的效果：经济刺激政策的效果需要通过数据来验证，不能仅靠直觉或经验来判断其对经济的实际影响。 4. 投资策略与资产配置 - 投资策略调整：建议投资者在高波动期间保持观望，避免频繁交易带来的风险。 - 资产配置建议：资产配置应基于经济数据和模型分析，而不是情绪或短期市场波动。 5. 未来的经济数据和市场预期 - 数据的重要性：经济数据对于市场预期的指导作用，建议投资者在数据明确后再做决策。 - 经济数据的不确定性：未来几个月的经济数据可能存在不确定性，投资者需保持谨慎。 本期节目要点： 05:00 本轮全球资产暴跌的原因是什么 10:00 全球贸易战下的中国应对策略 14:20 外贸企业应对出口订单风险策略 20:00 美联储政策滞后与数据失真的影响 25:00 关税政策会对出口造成哪些预期影响 30:00 为何美联储不能紧急降息 35:20 美股和A股目前如何看？ 40:00 美股A股不确定性下的投资策略 45:00 当下如何调整自己的投资策略 50:00 实体经济产能过剩的判断与应对 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期实战节目讨论了国内房地产市场的现状和未来趋势，重点分析了首次购房和改善型住房（尤其是高端住宅）的需求特点与投资逻辑。目前房地产市场正在经历结构性分化，不同城市和房产类型的表现各异。首次购房应关注居住属性和性价比，而高端住宅的选择则需着眼于未来的稀缺性和新富人群的偏好，持有中间类型房产的听众尽快处理以回笼资金。 在当前的中国房地产市场中，不同类型房产的需求和流动性有何显著差异？ 首套房 (刚需)：首套房的需求正在好转。这主要是因为房价经过一段时间的下跌后趋于稳定，使得观望了较长时间的有实际居住需求的购房者开始入市释放需求。此外，如子女入学、结婚等刚性需求依然存在。流动性：与前几年相比，当前的成交量更加健康，杠杆使用较少，大幅杠杆爆仓的可能性降低。购房者的担忧（如一手房交付风险和二手房流动性问题）有所缓解，也促使流动性有所改善。然而，购房者在选择时应注重自住属性和便利性，避免贪图过于便宜的房产。 第二套和第三套房产 (中间类型)：需求和流动性还是很差，其既不纯粹用于居住，也不具备投资价值。建议持有者尽快处理掉这类房产，回笼资金。这类房产不上不下，没有保留的意义。 第四套及以上房产 (纯改善型/高端房产)： 需求：这类房产的需求并非复苏，而是回归其应有的趋势。其主要驱动力来自于高净值人群对资产保值和抗跌性的需求。这部分人群的购买力依然存在，且受政策转向的影响，他们对房地产大幅下跌的担忧有所降低。然而，真正的需求需要符合“稀缺性”。这种稀缺性并非传统观念上的大面积或豪华装修，而是要面向未来的新富人群，考虑其生活方式、喜好和对地段便利性的要求。流动性：流动性高度依赖于房产的真正稀缺性。那些不符合新富人群需求的所谓“高端”房产，流动性可能比第二套、第三套房产还要差。真正稀缺的高端房产，其价格波动相对较小，更能保持价值。 写字楼 (商业地产)： 需求：写字楼市场整体“废了”。这主要是因为新的创业模式（如AI公司、MCN机构）对传统办公空间的需求减少。同时，政府鼓励国企使用自有物业，也进一步降低了租赁需求。流动性：由于需求大幅萎缩，写字楼的流动性越来越差，现金流也越来越差。即使在一二线城市，也面临空置率高、租金下跌的问题。可能的盘活方式包括改造为医院或公寓，或者对于老旧、地理位置不佳的写字楼，可能面临拆除重建。 整体来说当前中国房地产市场呈现出高度分化的结构性特征。刚需首套房和真正具备稀缺性的高端改善型房产的需求相对稳定或有所改善，而中间类型的多套房产面临流动性困境。写字楼市场则面临严峻的挑战。这种分化是房地产回归居住属性的必然趋势，未来将持续存在。因此，无论是购房者还是投资者，都需要根据自身需求和对不同类型房产结构性特征的理解，谨慎做出决策。 本期节目要点： 03:00 房地产资产配置与复苏情况分析 08:00 房地产行业政策转向影响分析 12:20 高端房地产的保值与稀缺性 17:00 城市间分化与房地产市场的变化 21:40 房地产市场的分化与调整 26:00 写字楼空置与集约式办公的挑战 31:00 城市写字楼改造与房地产去库存 36:20 房地产市场的杠杆变化与风险 41:00 购房决策与居住属性的考量 46:20 房产选择与新富阶层喜好 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目为川普政策行为跟踪的第二期，探讨了美国总统特朗普上台三月后，采取的经济政策及其潜在影响，讨论了其可能对美国经济增长和通胀造成的影响，传言的人为制造经济衰退以降低国债利率的说法并不可信。 其核心目标在于获取经济利益以支持国内发展。 在当前形势下美股投资者，应关注微观层面的行业和公司基本面，而非过度依赖宏观经济预测。 如何理解川普一系列“不正常”的行为和反复的政策？ 理解特朗普看似不正常的行为和反复的政策，可以从其模仿里根的紧缩财政政策入手，他试图通过财政紧缩来抑制通货膨胀并压制之前可能存在的“非理性繁荣”。与以往重视股市表现的总统不同，特朗普政府本次对股市的态度较为冷淡，更关注经济的长期健康，在国际贸易和关税问题上，特朗普倾向于采取商业谈判的思维模式，将关税视为获取经济利益和谈判筹码的手段， 尽管其政策可能导致短期经济下行，但这是对前期经济过热的修正而非有意制造衰退，当前的美国债务压力并非迫在眉睫的危机。观察特朗普的政策，需要理解其经济理念的根本（“本”）和长远发展方向（“原”）。然而，由于其执政团队的特点和政策的动态性，这些行为和政策也表现出一定的反复性和不确定性。 本期节目要点： 05:00 美国经济政策与里根时代的比较 10:00 川普在经济下行与通胀控制的策略选择 14:30 美国经济衰退与川普的政策选择 19:10 美国经济非理性繁荣的反思 25:20 美国债务压力的深度解析 30:20 美国经济衰退与减税政策的影响 35:30 川普政策分析与经济下行风险 40:00 川普团队磨合与政治决策的反复 45:00 川普执政下如何做资产配置 50:00 美国经济走势与美股投资策略 55:00 美元与美债投资策略探讨 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位私募从业人员一起聊聊人工智能大模型对国内资管行业的影响，尤其是未来会不会取代相关行业的研究员。 听友小亨同学是新二线城市一家小私募从业人员，最近两个月目前国内AI大模型普及度陡然增加，让他感到很焦虑，担心小私募和个人投资者在未来会被降维打击，跟君君一起交流下怎么能有效利用AI工具来辅助投资。 本期对话深入分析了大模型在投资领域的应用局限与机遇，核心竞争力并非简单的技术调用，而是私有数据和数据分析方法论的稀缺性。投资机构应专注于构建自身标准化、模块化、体系化的投资模型，而非盲目追逐技术，并预测未来资管行业将出现依赖专业知识和数据优势的专家模型和人机结合的新格局，最终实现更精准的投资。 鉴于人工智能的快速发展，未来资产管理行业的核心竞争力将如何被重新定义和塑造？ 鉴于人工智能的快速发展，未来资产管理行业的核心竞争力将经历深刻的重新定义和塑造，其核心将不再仅仅依赖于传统的规模、渠道或人力资源，而更多地取决于以下几个关键要素： 独特的数据资产和数据处理分析方法论。核心竞争力将来源于机构所拥有的私有数据，以及如何对这些数据进行处理和分析的方法。这种稀缺性将成为机构的护城河，而非仅仅依赖于如何调用大型模型或使用操作系统。 深入理解投资逻辑的第一性原理。投资的本质并非单纯的效率或数据量的堆砌，而是对投资逻辑的深刻洞察和底层规律的把握。未来，能够将这些第一性原理有效地融入到AI模型训练中的机构将更具竞争力。 标准化、模块化和体系化的投资模型。在接入大型模型之前，机构需要构建清晰、标准、模块化和体系化的投资模型。这相当于为AI提供高质量的“教材”，使其能够学习和提升特定领域的专业能力。如果缺乏这样的基础，投入再多资源到AI也难以取得成效. 有效利用AI工具提升投资研究的精度和效力。AI将被视为一种强大的工具，能够延伸机构的“长板”，使其更强。例如，AI可以辅助进行数据搜索、信息整合和观点提炼，但其效果最终取决于使用者的水平和对投资框架的理解. 构建和利用垂直领域的专家AI模型。未来可能会出现针对特定投资策略或资产类别的专业化AI模型，这些模型通过学习顶尖专业人士的知识和经验进行训练。能够构建并有效利用这些垂类模型的机构将占据优势。 适应行业生态的变化，与强者联合。随着AI的普及，行业生态将发生变革，能够深刻理解自身长板并将其与AI能力相结合的机构将脱颖而出。未来可能会形成更强的合作与联盟，共同提升整个行业的智能化水平. 持续投入研发和适应新技术的能力。虽然短期内不建议中小机构自行构建底层AI基础设施，但持续关注和学习AI领域的新技术，并能够根据自身需求进行投入和调整，将是保持竞争力的关键. 总而言之，未来的资产管理行业核心竞争力将更加侧重于“内功”的修炼，即对投资本质的深刻理解和独特的数据能力，并能够有效地借助AI工具放大自身的优势，构建专业化的智能投资体系。仅仅依赖于技术本身或盲目追逐潮流而忽视自身基本功的机构，可能会在未来的竞争中处于不利地位. 本期节目要点： 04:00 投资行业面临的AI挑战 08:00 AI在资管机构的应用 14:20 AI工具对投资行业的冲击 20:20 大模型在投资领域的应用 25:30 大模型在投研中的应用 30:00 大模型训练与投资框架构建 35:20 大模型应用与腾讯生态的探索 40:20 大模型工具赋能与个人长板思考 45:20 投资学逻辑与大模型训练的探索 50:00 如何训练大模型辅助投资 55:00 大模型为何不可能实现平权 节目主理人：君君 嘉宾：小亨 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目主要探讨世界经济的底层逻辑，聚焦中美两国的生产分工协调。 分析了能源、制造、消费这三大环节在全球经济结构中的作用，各国在分工体系中扮演不同角色，受历史条件和客观因素影响。 展望了未来全球分工体系可能出现的变化，要避免非此即彼的斗争思维，以科学理性的态度看待各国发展。 为什么美国难以成为全球消费中心？ 全球贸易格局如何影响各国制造业的定位和消费趋势有什么关联？ 全球贸易格局如何影响各國制造业的定位和消费趋势有什麼关联，可以概括为以下几点： * 分工体系：全球经济活动本质上是消耗物质资源，因此全球贸易需要有生产中心和消费中心。每个国家在全球分工体系中都有其特定的位置，而这种定位是由客观条件决定的。 * 能源是驱动全球经济运行的基础：要清楚世界上主要的能源构成，以及各生产国之间的产业层级关系。能源成本较低的国家，对价格的敏感性没有那么强，对能源价格有很强的定价能力。 * 制造中心与消费中心：制造中心：并非仅限于中国，其他国家也有制造业，但中国在制造领域成长最快。研究全球经济结构时，通常会选定定价中心（产业环节的高端部分，决定产业的基础价值量）和定量中心（中低端部分，决定产业规模）。 消费中心：以美国为中心，是历史条件积累的结果。要成为全球消费中心，需要融资和金融杠杆，以及海量资本提供借款。这需要货币坚挺、自由兑换等基础制度. * 制造环节的变化：定价权的变化：当定价权发生变化时，会产生地缘政治博弈和产业链博弈，许多投资机会也由此产生。 定价中心和定量中心的转移：由于产业变迁，定价中心可能从一个国家转移到另一个国家，这会导致产业结构升级。例如，最初美国提出制造理念，但最终由中国来实现，这导致定价和定量的中心在空间上转移。 * 消费结构：消费国的代价：要成为消费国，制度上要有相关机制的优势和激励，但同时，国民也需要承担相应的代价。 不同国家的消费结构不同：有些消费在某些国家压力较大，而在另一些国家则较小。例如，在美国买车可能比在中国便宜，但租轮椅等其他消费可能更贵。住房消费方面，美国的利率可能是浮动的，而中国则不然，这与金融体系的稳定性有关。 消费与金融紧密相连：讨论一个国家的消费能力，实际上就是在讨论其金融能力。 * 影响因素：人口要素：人口流入的变化会影响经济结构。 技术要素：生产效率和在全球制造业组织环境里主导定价环节的能力至关重要。技术进步提升要素生产率，会推动技术周期性的繁荣，并提升消费能力。 本期节目要点： 05:00 普通人如何理解经济底层逻辑 10:14 中美经济关系与债务问题分析 15:10 全球经济运行与能源关系解析 20:00 能源出口结构与全球经济结构 25:02 全球制造业中心变迁与影响 30:20 制造环节的定价权与投资逻辑 35:00 美国消费驱动力的历史条件 40:00 全球分工与金融资源配置 45:00 美国消费结构与劳动人民生活 50:00 人口流入与消费形态的变化 55:00 全球分工体系下的未来展望 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位职业投资者探讨了在中国市场如何筛选如何选择量化私募基金管理人。 听友阿加西是一位职业投资者，主要交易A股和A股ETF期权，偶尔介入港股和场内交易所公司债交易。 如何评估中国量化基金管理人的能力？ 评估中国量化基金管理人的能力是一个复杂的问题，以下是如何评估中国量化基金管理人能力的一些关键方面： 需要避免的评估误区： * 过分看重海外背景：中国的量化交易环境与美国等海外市场存在显著差异，A股市场的T+1交易制度和对高频交易的监管限制，使得海外经验不一定适用于国内。因此，不应过分看重管理人是否拥有华尔街等海外知名机构的工作经历。 * 只关注短期业绩： 短期业绩可能受到特定市场风格或因子暴露的影响，例如2021年至2023年小市值因子表现好，擅长此风格的量化基金业绩也会相应突出。因此，不能仅凭一两年的业绩表现来判断管理人的长期能力。 * 神化量化投资和复杂的模型： 量化交易的基础逻辑很多时候也能通过主观分析理解。一些管理人可能会过度强调其模型的复杂性和技术先进性（如AI技术），但这并不一定代表其投资能力就强。 * 轻信销售说辞和光鲜的PPT： 部分机构可能会过度宣传其业绩和背景，投资者需要保持警惕，透过表象看本质。 更有效的评估方法和关注点： * 理解管理人的投资目标和策略： 了解管理人希望通过量化策略解决投资者组合中的什么问题，他们的目标是获取超额收益还是绝对收益，以及他们的风险偏好。 * 考察管理人是否能清晰、坦诚地解释其投资逻辑和风险来源： 优秀的管理人应该能够用通俗易懂的语言解释其策略的原理、依赖的市场特性以及潜在的风险点。如果管理人沟通时含糊其辞或前后不一，需要警惕。 * 关注投资框架的闭环性： 了解管理人的投资决策流程、模型构建方法、风险控制机制是否形成一个完整的体系。他们如何应对市场变化和模型失效的风险？ * 评估在不同市场环境下的业绩表现： 尝试分析管理人在不同市场风格下的历史业绩，考察其业绩的持续性和稳定性。不要只看最好的阶段，也要关注表现不佳的时期及其原因。 * 了解其风险控制机制： 考察其风控是完全基于模型，还是存在主观干预。需要警惕那些在极端情况下完全依赖主观判断的管理人. * 关注产品线的数量和存续时间： 如果一家量化公司管理规模适中（例如30亿附近），但产品数量过多（例如超过10个），需要谨慎，这可能暗示其策略的同质化或频繁切换产品以获取分红。较长存续期的产品可能意味着管理人具有更高的道德底线. * 对于机构投资者，进行深入调研和测试： 机构投资者可以尝试通过模拟测试、情景分析等方式来评估管理人的策略有效性和风险控制能力。与管理人进行深入的交流，了解其对市场的理解和应对方法。 * 认识到A股量化交易的本质： A股市场的无效交易为量化策略提供了生存空间。一些成功的量化策略可能正是利用了这些市场特性。 需要注意的量化基金运作特点： * 高换手率和交易成本： 量化基金尤其是高频或统计套利策略，换手率可能很高，产生的交易成本最终由投资者承担。需要关注费后收益。 * 频繁切换产品： 部分管理人可能通过推出新产品，并引导投资者申购，来规避高水位分红限制，这会增加投资者的成本。 对于不同类型投资者的建议： * 个人投资者：不建议个人投资者直接选择量化基金，因为存在信息不对称和专业知识门槛。可以考虑投资增强型ETF等更透明和简单的产品。 * 机构投资者： 需要进行更深入的尽职调查，构建包含不同风格量化基金的投资组合，并进行动态调整（轮动）。 总而言之，评估中国量化基金管理人的能力需要超越表面的业绩和背景，深入了解其投资理念、策略逻辑、风险控制以及对中国市场的理解。与管理人进行坦诚的沟通，考察其是否值得信任，并结合自身的投资目标和风险承受能力进行综合判断。 本期节目要点： 03:00 量化基金的选择和评估 08:10 AI在量化基金中的应用与挑战 12:30 A股市场的量化交易与生态 17:20 量化交易在中国与美国的差异 22:30 量化私募的兴衰与市场表现 27:50 量化交易与投资人的选择困境 32:20 量化基金投资策略与选择 37:00 第三方销售市场的混乱与风险 42:10 量化基金的风险控制与投资逻辑 47:00 量化投资与业绩的关联性分析 52:10 投资人的数理背景与实践能力 55:00 投资黑箱与白箱的探索 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 嘉宾：阿加西 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年3月14日，本期节目分析了当前经济形势下债券投资的策略与挑战。 本期节目核心观点： * 全球经济总量趋于平稳，过度依赖单一债券品种风险高。 * 去年10月追入长债（如30年期国债）的投资者普遍被套牢，需重新审视资产配置策略而非交易性操作。 * 通缩预期降温，过度追求资本利得的策略需要更长的时间周期。 * 今年的经济环境不支持过高的债券配置比例，建议关注偏债型权益资产和适度配置美债。 * 选择稳健型债券基金经理，避免盲目追求短期高收益的“债狗”型基金。 * 对于尚未配置债券资产的新手或被套牢的投资者，可考虑增配美债，对赌美国经济下行和降息预期。 * 避免使用多种债券品种来解决单一债券品种比例过高的问题，核心在于调整整体资产配置比例和持有期限。 具体来讲： 1. 当前经济形势与债券市场概况：今年的全球经济总量相对平稳，各国经济状况差异不大。“今年本身的红经济的总量全球都算地球这颗蓝星都是平的，美国没有多好没有多差，我们没有多差，也没有多好。” 2. 债券投资的逻辑与策略调整：债券投资需要考虑票息和资本利得的平衡。当前环境下，追求资本利得需要更长的时间周期。对于被套牢的长债，可以考虑“躺平”，今年可能没有太好的解套方法。 3. 针对当前情况的资产配置建议：由于今年全球经济相对平稳，不宜对债券寄予过高收益期望。建议适度关注偏债型权益资产，例如银行股。对于有条件的投资者，建议配置一部分美债，对赌美国经济下行和未来的降息。 4. 如何选择债券基金经理：建议选择投资风格稳健的基金经理，避免选择过度追求短期高收益的“债狗”型基金。选择基金经理要关注其投资理念和应对市场变化的能力，而不是仅仅看短期的收益率。 5. 信用债与利率债的区别：利率债考验的是对宏观经济和政策的“信仰”，而信用债考验的是对发行主体信用风险的判断能力。 本期节目要点： 05:00 债基为什么被“套牢”了 10:00 经济基本面与资本利得的关系 15:20 央行货币政策与经济形势分析 20:00 债券投资策略调整与风险防控 25:00 债券基金经理的选择策略 30:20 债券投资策略与市场分析 35:00 美债与美股的投资策略选择 42:00 美股投资与债市配置的深度解析 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目录制于2025年3月13日，给大家分析了一下当前及未来一段时间美股的投资策略和美国宏观经济形势。当前美股市场仍处于高波动状态，缺乏明确的趋势。因此，建议投资者再观望观望，关注接下来两月的经济数据表现，并采取逢低分批建仓的策略，同时警惕微观层面的行业风险。 未来几个月美国经济的基本面状况如何演变，对美股走势将产生什么影响？ 未来几个月美国经济的基本面状况演变以及对美股走势的影响，需要关注以下几个方面： 在未来一到一个半月内，我们需要观察总量经济的情况以及到那个时候美联储是否会改变其口风。目前并不需要特别关注特朗普的情况。 关于美国经济的基本面状况： * 从数据层面来看，二月份的通胀数据和就业数据只能说是“还好”。就业数据在修正了自然气候等扰动因素后，基本上符合预期。这个预期是大家在调低经济增速预期后的预期，因为之前的“川普交易”阶段曾将预期拉得太高。 * 通胀率为2.8%，这个数据是“正合适”。如果通胀过高，加上就业数据不佳，那么美股可能会大幅下跌。但目前来看，出现这种“滞胀交易”的可能性比较低。在就业压力及各方面景气下滑的压力下，通胀还是会有反应，并呈现正常下滑的趋势。 * 从整体数据层面来看，基本肯定目前美国经济依然没有超脱出软着陆的基本框架。 * 近期鲍威尔表态，关税影响及其他改革对经济的作用是多因素和多元的，不会在短期及单一维度上冲击经济，最终作用一定是复合的。消费者信心等数据属于二类数据，与美国经济基本面的相关性并非完全吻合。 对于美股走势的影响： * 未来一到一个半月，如果3月的数据以及4月一半的数据显示美国经济仍然维持目前的软着陆状态，那么在分子层面（美国经济基本面层面），美股可能已经筑底。但这需要一个月的时间观察数据。 * 美联储在今年上半年降息路径上预计不会有特别明显的变化。如果出现明显变化，可能代表经济出现了问题。 * 过分依赖降息（分母）来支撑美股估值可能不够，更重要的是总量经济（分子）的状况。如果经济基本面恶化，即使降息也可能无法解决问题。 * 如果未来经济总量开始加速下滑，美联储可能会采取更激进的宽松政策来应对经济衰退，这种情况下美股也能见底，但那是右侧底，与目前的左侧底不同。 * 目前美股由于过去多年的牛市，尤其近两年的强劲表现，可能存在超配的情况，这种超配会对美股的运行产生干扰，导致股价上涨时有人抛售。但如果美国经济基本面出现问题，那就不只是减掉超配的问题了，而是会出现真正的减仓甚至做空。 * 短期来看，美股预计仍将呈现高波动的状态，因为市场正在调整超配。在经济数据明朗化之前，不宜过分放大投资。 * 长期来看，美股的走势将更多取决于微观层面的因素，例如科技巨头的业绩表现和新的增长点。 总而言之，未来一个半月是观察美国经济基本面是否稳定的关键时期，这将直接影响对美股是否已经筑底的判断。短期内，美股预计仍将维持高波动，投资者应关注经济数据的表现，而非过分关注政治因素。 本期节目要点： 03:50 美股下跌的原因是什么 08:00 鲍威尔的表态对美股的影响 12:30 当前美国经济基本面的真相 18:00 特朗普对美国经济的影响 22:30 美联储是否会降息以及降息对美股的影响。 26:00 目前的核心问题是市场情绪尚未完全平复。 32:00 欧洲市场投资风险与美股超配问题 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。

本期节目我们与一位已有五六年的投资经验散户朋友一起聊聊散户在中国市场如何挑选公司和看企业估值。 听友小克同学是一位有6年投资经验的非专业投资者，他通过自学和实践形成了一套偏向价值投资和理解自己熟悉行业的投资理念和策略，但在实际操作中仍然面临一些困惑，想跟君君老师探讨下如何看待公司基本面的变化比如本次的阿里腾讯，以及非专业投资者如何看企业估值。 针对低估值股票，机构投资者与散户的策略有何不同？ 针对低估值股票，机构投资者与散户的策略存在一些不同： * 风险承受能力和时间视野：机构投资者，由于业绩考核压力和对客户的责任，可能不太能够长期持有一些处于下降趋势的低估值股票。基金经理不能在一个下降趋势中待太长时间，因为业绩压力不允许。相反，散户投资者可能在时间视野上更灵活，可以持有更长的时间，例如三到五年。 * 信息获取和分析资源：机构投资者拥有更强大的信息获取渠道和专业的分析团队，能够进行深入的基本面研究。他们可以接触到更全面的数据、研究报告，并进行实地调研。而散户，更多依赖公开信息、新闻报道，以及可能是一些券商的研报。，散户对公司的了解可能仅限于其作为公众公司的一些信息，而新闻和投资学研究是不同的。 * 识别“价值陷阱”的能力：低估值可能是一个“陷阱”，因为低估值可能是由于公司基本面确实不行导致的，而不是真正的错杀。机构投资者通过更专业和深入的分析，可能更能识别和避免这些“低估值陷阱”。散户如果对公司情况不甚了解，很容易掉入这种陷阱，仅仅因为PE或PB等指标低就买入。 * 对“错杀”的看法：在筹码领域不存在“错杀”这个词。如果有看起来被低估的好公司，专业的机构投资者早就埋伏进去了。因此，散户不要指望能找到被机构投资者集体错杀的低估值股票。 * 关注基本面拐点而非估值低点：投资低估值股票的关键是找到公司运营和基本面上的拐点，而不是仅仅关注低估值的数字。机构投资者会投入大量精力分析公司基本面是否好转，是否进入正向循环。而散户可能更倾向于关注股价和估值指标是否足够低。 * 左侧交易（下跌时买入）：不建议普通投资者进行左侧交易，因为普通投资者的水平和环境都不允许，左侧后面可能还有更左侧。机构投资者可能会进行左侧配置，但他们有更专业的判断和风险控制能力，且可能面临投资人和基金持有人的巨大压力。 * 投资集中度：播客中暗示，对于散户来说，在中国A股市场，找到真正看懂并能确信的投资标的并不容易，过度分散投资可能效果不佳。机构投资者由于资金规模和策略的不同，可能有不同的集中度策略。 总而言之，机构投资者在分析低估值股票时拥有更强的研究能力、更丰富的信息来源和更专业的风险管理手段。他们更侧重于深入的基本面分析和寻找公司运营的拐点，而散户在这些方面往往处于劣势，更容易陷入价值陷阱，不宜盲目进行左侧交易，并且不要期待能找到被专业机构集体错杀的低估值机会。建议散户应该更专注于自己熟悉的领域，深入研究少数几家公司，并关注其基本面的改善和商业模式的转变。 03:30 小克同学个人投资理念与实践分享 08:00 投资阿里与医药行业的思考 12:00 云服务领域公司的分析方法 18:00 亚马逊与阿里的云服务之路 25:30 阿里电商业务与云基础设施的抉择 30:00 投资策略与宏观经济的相关性 36:20 左侧交易困境 41:00 投资信心与基本面分析 46:20 投资心态与风险收益的权衡 51:00 互联网企业跨界竞争与估值逻辑 57:20 互联网行业投资策略与思考 60:00 基本面研究在投资中的重要性 本节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。 节目主理人：君君 嘉宾：小克 节目制作人：小安 【投知君君】是一档用金融视角解读世界底层逻辑的播客。我们相信，金融不仅是一堆数字和图表，它是全球经济脉搏的真实写照，是背后权力、欲望和趋势的投影。欢迎大家关注我们，也欢迎听众朋友搜索添加我的微信：touzhijunjun，聊聊你的看法。