今天，我们要聊一个正在引爆全球资本市场的重磅话题：WEB3 领域又一个新股 Gemini 的即将上市。这个名字可能你已经如雷贯耳，也可能还很陌生，但可以肯定的是，它的 IPO 正牵动着无数投资者的神经。有人说它是下一个改变世界的科技巨头，有人则担心它只是一场被高估的泡沫。 Gemini 究竟是何方神圣？它的商业模式凭什么能吸引巨额资本？在华丽的招股书背后，又隐藏着怎样的风险和挑战？本期节目，我们将抛开一切光环，从最根本的 创业故事、商业模式、盈利能力和竞争格局 四个维度，为各位投资者提供一份深度分析指南。

Shownotes 1. 美国国内头条：Turning Point USA 创始人查理・柯克昨日在犹他谷大学活动中遇刺身亡，警方暂未锁定凶手。特朗普谴责暴力并下令全国降半旗至周日，拜登、奥巴马亦表谴责，事件或加剧美国政治两极化。 2. 经济聚焦：美国 PPI 低于预期提振降息预期，市场预计美联储今年三次降息（美联储点阵图为两次），待今日 CPI 数据验证；黄金短期有望达 3.8-3.9，债市收益率曲线趋平。欧洲央行料维持利率，明年降息概率低，法国预算挑战成背景议题。 3. 企业动态：甲骨文股价飙 36%（1992 年以来最大单日涨幅），因与 OpenAI 达成 3000 亿云协议；Klarna IPO 估值 170 亿，阿里拟发 32 亿零息可转债。UBS CEO 警示关税长期影响，花旗 CEO 看好美国经济避免衰退。 4. 地缘政治：墨西哥拟对中国汽车等征 50% 关税；中美特使会谈为年底峰会铺路；波兰边境 19 架俄无人机侵入，北约响应，欧盟计划加码对俄制裁；卡塔尔将办紧急阿拉伯峰会讨论以色列袭击。

英伟达推出的Rubin CPX是专为AI推理预填充阶段优化的加速器。它侧重计算性能（20 PFLOPS FP8稠密计算能力）而非内存带宽，通过采用更经济且每GB成本可降低50%以上的GDDR7内存（128GB，2TB/s）替代昂贵的HBM。这使得Rubin CPX的生产成本仅为R200的四分之一，同时能提供R200 90%的计算能力，实现了卓越的单位成本浮点运算效率。 该解决方案部署于创新的Vera Rubin机架，采用“三明治”液冷、无缆化及模块化设计，大幅提升了密度和可维护性。Rubin CPX的发布是AI推理领域的“游戏规则改变者”，标志着解耦式服务新阶段的到来。它通过避免昂贵HBM在预填充阶段的资源浪费，显著降低了AI的总拥有成本（TCO），并能增加英伟达的利润。此举进一步拉大了英伟达与竞争对手（如AMD、Google TPU、AWS Trainium）的差距，并指引未来AI硬件向更专业化的方向发展。

背景： 2025年9月，人工智能公司OpenAI与甲骨文（Oracle）达成一项历史性的云计算协议，合同总价值高达3000亿美元，为期五年，从2027年开始生效，年均金额达600亿美元。这笔交易是云计算领域有史以来最大的合同之一，旨在为OpenAI的“星际之门”AI数据中心项目提供4.5吉瓦的算力支持，相当于约400万户家庭的耗电量。 这一合作对甲骨文而言意义重大，推动其股价单日暴涨36%，市值增长近2500亿美元，创始人拉里·埃里森个人财富一度成为全球首富。甲骨文未来四年的云基础设施收入预计增长8倍，剩余履约义务金额激增至4550亿美元。 然而，这也是一场豪赌：OpenAI目前年收入仅100亿美元，需在盈利前筹集足够资金支付账单；而甲骨文则将未来收入与单一客户强绑定，并需大幅增加资本支出以扩建数据中心

1. 要点： 2. 地缘政治紧张升级 波兰领空遭袭：俄罗斯无人机入侵波兰领空，波兰总理图斯克呼吁北约启动第四条条款磋商，事件被视为对北约东翼防御的试探。 中东冲突加剧：以色列空袭卡塔尔哈马斯领导层，卡塔尔谴责此举破坏停火谈判；特朗普威胁对中印加征新关税以施压俄乌和谈，但欧盟态度谨慎。 法国政局动荡：国防部长勒科尔尼出任新总理，面临分裂议会和财政赤字挑战，可能引发大规模抗议 3. 经济与市场动向。 科技与AI热潮：甲骨文因云业务订单激增股价飙升28%，AI需求推动台积电销售额增长34%。美联储降息预期升温，市场关注通胀数据。 企业动态：诺和诺德裁员9000人并下调盈利预期；Synopsys因中美贸易战股价暴跌20%；金融科技公司Klarna成功IPO，市值达31亿美元。 风险与机遇：投资者看好AI长期趋势，但部分领域估值过高；黄金价格创新高，反映避险需求 4. 美国内政 特朗普计划在非民主党州部署军队打击犯罪，同时法官阻止其解雇美联储理事库克，引发对央行独立性的讨论。

核心议题速览 1. 法国政治与市场：总理贝鲁因失议会信任辞职（任职不足 9 个月），马克龙将任命第五任总理，潜在人选含社会主义路线、温和右翼、技术官僚；9.18 全国罢工预警，巴黎 CAC 40 指数期货先跌后反弹，市场暂平稳。 2. 矿业并购：英美资源无溢价收购泰克资源，合并后估值超 500 亿，侧重铜业务，英美股价涨 1.9%-5.5%，矿业或迎更多整合。 3. 全球央行：美联储下周或降息 25 基点，高盛反对迅速降息、摩根大通预警 “利好出尽”；非农修正值、CPI 数据受关注；欧央行撑债利差，日央行维持利率。 4. 科技 AI：微软与 Nebius 签 190-200 亿 AI 云协议，Nebius 股价飙升；苹果将发 iPhone 17，或涨价。 5. 其他关键：意大利两银行整合；默多克家族信托争议解决；挪威工党胜选；印尼换财长；高盛获壳牌 400 亿养老金委托

核心聚焦：全球政经动荡与市场动态 1. 欧洲：法国贝鲁政府在信任投票中垮台几率高，过去一年多法国已更换三届政府。马克龙有三种选择：任命新总理并推动预算通过、解散议会提前大选、援引欧盟宪法条款强推预算。法国债券与德国国债利差扩大，不过法国股市因空客、施耐德电气等企业表现强劲而走势良好。 2. 亚洲：日本首相石破茂宣布辞职，10 月将举行领导权之争，主要候选人包括前首相之子和安倍晋三的门生。受新领导人可能推行财政扩张的影响，日本国债收益率小幅上升，日元兑美元或进一步下跌。 3. 美国：周五公布的疲软就业数据巩固了美联储本月降息预期，市场普遍预计降息 25 基点，今年或有约 3 次降息。特朗普确定三位美联储主席主要候选人，其政府关税政策每月带来约 200 亿美元收入。 4. 能源与市场：OPEC + 宣布 10 月适度增加原油产量，全球原油备用产能有限。黄金处于历史高位，欧洲股市普遍表现积极，能源和科技板块领涨。 5. 英国与汽车产业：伦敦地铁工人因薪资和工作条件问题罢工，给伦敦经济造成直接损失，新雇员薪资增长速度降至四年多来最低。大众汽车不满美欧关税不对称，调整旗下品牌策略，同时豪华品牌盈利能力受市场和关税影响下降。 6. 其他：俄罗斯对乌克兰发动大规模无人机袭击，导致基辅一栋关键政府大楼受损。美国共和党内部对小罗伯特・F・肯尼迪的疫苗议程担忧加剧。

节目简介： 在这份由TD Cowen发布的重磅报告中，我们将深入探讨科技巨头Google如何在全球AI聊天机器人崛起所带来的“创新者困境”中，展现其强大的适应力和创新能力。市场曾担忧Google可能重蹈过往行业领导者的覆辙，未能迅速应对颠覆性技术，但TD Cowen的分析提供了截然不同的乐观视角。 核心观点与Google的制胜策略： * 深厚的技术基因与AI领导力：报告指出，Google的技术领导力深植于其公司DNA之中，其研究人员在十多年前就深度参与了驱动当前生成式AI大型语言模型（LLMs）的技术突破开发。这使得Google拥有类似甚至更优的生成式AI技术，并以此为基础积极应对竞争。 * 搜索体验的革新：AI概览与AI模式：Google已将生成式AI功能深度整合到搜索产品中。AI概览（AI Overviews, AIO）：为用户提供搜索结果的摘要，回答问题并提供相关链接，目前已覆盖20亿月活跃用户（MAUs）。Google管理层表示，AIO的货币化率已与传统Google搜索持平，且用户参与度更高。 AI模式（AI Mode）：提供类似聊天机器人的搜索体验，已在美国、印度和英国广泛推出，并扩展到180多个国家和地区。TD Cowen的调查显示，AI模式正在提高Google搜索的使用率，67%的AI模式用户表示使用量有所增加。在同时使用ChatGPT和AI模式的用户中，45%认为AI模式优于ChatGPT，42%认为两者持平。 代理式功能（Agentic Features）：Google还在AI模式中推出更多代理式功能，使AI代理能代表用户执行如预订、购票等任务，有望显著提高效率。 * Gemini应用的强劲增长：Google正迅速扩展其独立的Gemini应用程序。报告预计，Gemini应用的月活跃用户（MAUs）将从2025年底的6亿增长到2031年底的约18亿。 * 过往应对颠覆性威胁的经验：Google曾成功应对亚马逊电商和社交电商等多次对核心搜索业务的颠覆性威胁，最终保持了市场份额和收入增长。 * 财务前景乐观：TD Cowen上调了Alphabet (GOOG) 的目标股价，从220美元上调至240美元，并维持“买入”评级。报告预计Google搜索收入在2026年至2031年间将以每年约8%的速度增长。 结论：TD Cowen认为，Google在AI聊天机器人领域的定位优于市场普遍看法。凭借其技术实力、积极的产品创新和过往成功应对威胁的经验，Google有望在AI时代继续保持其搜索领域的领导地位和强劲的收入增长。

关键内容 1. 美国就业与劳工统计局：特朗普解雇劳工统计局负责人，任命安东尼（前传统基金会经济学家）；8 月新增就业 2.2 万（远低于预期），机构面临预算削减（2026 财年再减 8%）、1/3 高级职位空缺。 2. 美联储政策：特朗普要求解雇理事库克，萨默斯担忧 “信誉危机”；市场预期 9 月降息 27 基点，黄金曾触 3600 美元 / 盎司新高；核心 PCE 超 2% 目标四年，恐陷滞胀。 3. 公司动态：特斯拉拟给马斯克 1 万亿美元薪酬（市值达 8.5 万亿美元触发）引争议；DocuSign、博通上涨，露露柠檬（跌 18%）、Kenvue（跌 10%）下跌；美国 IPO 本周预计筹超 30 亿美元。 4. 全球经济：澳黄金价超 5000 美元 / 盎司（央行购金、地缘紧张驱动）；印度零售持股增长，但衍生品交易 90% 家庭投资者亏损。 5. 美国政府动向：拟更名国防部为 “战争部”，特朗普缺席 2025 G20；威胁调查欧盟谷歌罚款，击沉委 “运毒船”；HHS 部长遭疑关联泰诺与自闭症。 6. 后续关注：零售销售、CPI、PPI 等数据（影响美联储决策）

本期节目将深入剖析了 OpenAI作为当今最具影响力的AI公司之一，如何通过其旗舰产品 ChatGPT（已拥有超7亿用户） 及其AI模型创新 定义AI时代。 报告详述了OpenAI的 增长动力、财务预测（2025年营收或达150亿美元，2029年可能达1250亿美元）及其对 微软、甲骨文、英伟达 等巨头及 更广泛软件行业 的深远影响。 OpenAI作为 全球最大Nvidia GPU消费者，其对计算资源的巨大需求和与合作伙伴关系的演变，都使其 持续增长成为支撑“AI交易”的核心要素。

Shownotes： 全球经济与市场概览 1. ​​债券市场​​：全球债券市场现稳定迹象，美国国债隔夜表现平稳带动固定收益市场反弹，10年期美债收益率走低，30年期美债收益率跌至4.90%以下；英、日、意主权债务销售良好，英国国债现“史诗级反弹”，但英格兰银行行长安德鲁·贝利淡化本周长期国债抛售潮的重要性，分析师认为英国债券抛售或未结束；今日9点50分法国将拍卖110亿欧元长期债券，下周一面临政府不信任投票或引发债市波动，德国10年期国债收益率小幅上涨；专家建议当前可延长5-10年期债券久期以锁定息票收益。 2. ​​信贷市场​​：企业和主权信贷利差收紧，海湾合作委员会（GCC）国家、新兴市场及欧盟信贷利差处数十年高位；沙特阿拉伯5年期和10年期债券获大规模超额认购，中东和北非（MENA）地区今年硬通货债券发行量预计达1250亿美元创历史新高。 3. ​​货币市场​​：美元小幅走强，欧元兑美元汇率升至1.1650；加纳塞地因进口及美元需求，连续多日对美元贬值，第三季度表现不佳（此前曾是全球表现最好的货币之一）。 中央银行与货币政策 1. ​​美联储动态​​：市场关注周五非农就业数据，此前JOLTS数据显示裁员人数显著增加（建筑行业尤甚），美联储“褐皮书”显示上月经济活动基本停滞；美联储理事沃勒呼吁未来数月多次降息，担忧劳动力市场“亮红灯”；市场预计今至明年4月美联储降息超100基点，非农数据规模将影响9月降息幅度（超13万则9月难降25基点，低于4万或讨论降50基点），关于美联储独立性的争议也浮出水面，分析师对9月降息与否存在分歧。 2. ​​英格兰银行​​：行长贝利称英国中性利率或达4%，加息周期近尾声，同时淡化11月降息可能性；若基准利率维持4%，英国政府财政状况承压，其在36个发达经济体中赤字排第五、借贷成本排第三。 3. ​​欧洲央行（ECB）​​：德国失业率上升及化工业问题显示，“欧洲央行已完成加息”的观点或不准确，仍存其他风险。 4. ​​其他央行​​：圣路易斯联储主席认为当前政策利率与劳动力市场、通胀情况相符，预计劳动力市场逐步降温但保持充分就业，风险偏向下行；加纳通胀率降至近四年最低（连续第八个月下降），市场预计加纳央行将再次降息，重点关注降息幅度。 全球大宗商品 1. ​​贵金属​​：黄金价格创新高至3500美元，白银升至2011年以来最高水平（突破40美元/盎司），受益于全球不确定性及美联储降息预期，黄金ETF 8月录得巨额资金流入。 2. ​​原油市场​​：布伦特原油价格现67美元/桶，下跌0.7%；高盛等机构看跌油价，预计2026年或跌至50-55美元区间；本周末欧佩克+将举行虚拟会议，市场关注其是否增加产量（此前已返还250万桶/日产量，现关注“第二阶段”166万桶/日减产是否取消），消息称欧佩克+当前持谨慎态度；中东产油国上半年平均油价约70美元/桶，私人投资增加抵消公共资本投资减少。 主要企业与行业动态 （一）科技与人工智能（AI） 1. 苹果计划明年推出AI驱动网络搜索工具（内部代号“世界知识问答”），将整合至Siri，未来或纳入Safari浏览器和Spotlight搜索，此举旨在竞争并解决技术滞后问题，预计下周二新款iPhone 17及AI产品套件或预示Siri新功能。 2. Salesforce财报不佳，盘后股价下跌超5%，引发市场对AI投资回报的担忧（尽管其AI产品Agent Force助力销售转化，但总收入低于预期）。 3. 伦敦劳合社首席执行官称看到AI保险产品需求，预计未来需求呈指数级增长；阿布扎比AI公司G42拟出售Precise AI 2%（1亿美元）股份，以期纳入更广泛指数。 （二）金融服务与保险 1. Monte dei Paschi银行对Mediobanca股份的收购达最低接受水平（38.5%），为收购铺平道路，若成功将诞生意大利第三大银行。 2. 伦敦劳合社综合比率降至83.7%，财务表现健康，上半年支付140亿英镑赔款（含加州野火灾民17亿英镑），首席执行官强调目标是推动业务增长、竞争全球保险市场。 （三）汽车行业 1. 比亚迪将全年销售目标从550万辆下调至460万辆（降幅近40%），反映中国市场利润压力及交付增长不足，虽国际市场销售增长并设海外工厂，但美国市场因100%关税无立足之地，欧洲为战略核心。 2. 特斯拉在欧洲市场销量大幅下滑，德国注册量降39%、法国降56%（今年前八个月）、瑞典降87%，CEO马斯克归因于Model Y升级换代。 3. 大众汽车在欧洲销量强劲增长，计划推出经典车型Polo的电动版，以应对比亚迪等中国竞争对手冲击。 （四）航空与旅游 1. 航空股普遍承压，EasyJet股价跌4%、瑞安航空跌2.7%、Jet2暂停交易并跌15.5%。 2. 卡塔尔航空首席商务官称公司前景稳健，客运量和收益表现良好，致力于提供高性价比服务（尤其高端舱位）。 3. 阿提哈德航空寻求北美市场增长，计划将目的地数量从两年前的3个增至6个。 （五）其他公司 1. 巴宝莉在股价大幅下跌后，拟重返英国富时100指数，得益于新任首席执行官的转型努力。 2. 保时捷将在三年后退出德国DAX指数，因表现不佳。 3. 赛诺菲一款药物获批上市（本为利好），但股价仍下跌9%。 全球政治与政策 （一）美国政治与贸易 1. 特朗普要求美国最高法院维持其全球范围内征收的关税（此前下级法院裁定其不能援引国家紧急状态相关法律），此案或影响数万亿美元贸易；特朗普政府要求最高法院加快审理，预计11月口头辩论、年底前裁决，称取消关税将损害美国经济并削弱政府应对贸易威胁能力。 2. 分析指出特朗普关税政策反复无常、缺乏框架，如中西部大豆农户现无中国订单（往年中国订单占产量10%-15%），美国消费者将承担2100亿美元关税成本，或对明年中期选举民主党有利；最高法院大法官艾米·科尼·巴雷特被视为潜在“摇摆票”。 （二）英国政治与预算 1. 英国财政大臣需在11月26日公布预算案，因税收或致经济负增长，预算案预计推迟且对经济有负面影响；英国政府财政缓冲空间不足100亿英镑（2022年前为300亿英镑），易受外部因素影响。 2. 英国将保险业列为未来十年“前沿产业”，伦敦劳合社首席执行官建议政府刺激需求，以比例式监管促创新。 3. 沙特与英国在伦敦“未来大峰会”上宣布3.6亿英镑联合投资协议。 （三）法国政治局势 1. 法国政府预计下周一面临不信任投票，或导致马克龙政府再次垮台。 2. 法国近两年未通过预算案，欧洲多国（荷、德、法等）面临严重政治碎片化问题，法国局势复杂难解决。 （四）中国政治与监管 北京监管机构拟为市场投机降温（此前中国股市12个月飙升33%），考虑采取限制投机性交易、保证金交易甚至取消卖空限制等措施（8月初以来股市上涨1.2万亿美元）；受此影响，中国股市大幅抛售，创新和增长型股票、半导体股票受冲击。 （五）乌克兰冲突与地缘政治 1. 欧洲领导人担忧俄罗斯对乌克兰发动新攻势，法国总统马克龙与英国工党领袖基尔·斯塔默在巴黎会面，旨在推动特朗普与欧洲在对俄施压、谈判及制裁上保持一致，并讨论乌克兰安全保障。 2. 俄罗斯对乌克兰发动大规模无人机和导弹袭击，俄军在顿巴斯集结；尽管俄罗斯国际地位有变化（如与印、朝关系），但其在乌克兰问题上立场未变。 （六）中东政治局势 1. 阿联酋警告以色列，吞并约旦河西岸土地为“红线”，此举将严重破坏《亚伯拉罕协议》愿景与精神（这是冲突爆发两年多来阿联酋最强硬立场），约旦河西岸曾被视为未来巴勒斯坦国一部分；以色列总理内塔尼亚胡受超民族主义联合政府成员压力，后者主张吞并该地区。 2. 黎巴嫩违约债券价格五年内首次上涨超0.20美元，投资者认为该国政治和经济改革取得进展。 其他新闻 葡萄牙里斯本缆车坠毁事故：一辆热门游客缆车脱轨，支撑缆绳断裂致缆车撞入建筑，造成至少15人死亡、18人受伤；该缆车年客流量约300万人次，葡萄牙政府宣布全国哀悼日，暂停里斯本所有其他缆车服务并展开调查，遇难者大概率为游客。

播客 Shownotes： 全球市场概览：动能降温与避险情绪升温 1. 市场整体表现：周一华尔街重返交易，股票、债券普遍回调，黄金逆势创历史新高（一度突破3500美元），年初至今金价涨幅超30%；这一分化反映投资者因美联储降息预期升温、央行独立性担忧加剧，避险需求显著增强。 2. 利率与汇率波动：全球国债收益率普遍走高，美国10年期国债收益率升3个基点至4.25%、30年期逼近5%，英国30年期国债收益率达5.66%（1998年以来最高）；受此影响，英镑兑美元大幅下跌，美元指数走强，欧元、英镑表现疲软。 3. 本周关键数据前瞻：周四初请失业金人数、周五非农就业报告将主导市场对美联储利率路径的预期，数据影响力至关重要。 股票市场：巨头承压与行业分化 （一）科技与汽车巨头表现 1. 英伟达（NVIDIA）：股价连续两日下跌，盘前跌幅近1.5%；阿里拟开发芯片挑战其中国市场H20芯片地位，摩根士丹利将其评级下调至“减持”，目标价67美元。 2. 特斯拉（Tesla）：股价跌0.7%，因印度市场销售不及预期（7月中旬进入后仅收600余份订单，远低于2500辆年度目标），且面临比亚迪等中国品牌激烈竞争。 （二）消费与金融企业动态 1. 雀巢（Nestle）：股价一度跌超4%，最终收跌0.9%；首席执行官因不正当工作关系被解职（上任仅1年），新任CEO为Nespresso负责人菲利普·纳瓦拉蒂尔；公司还面临销量疲软、中国市场不佳、健康科学部门业绩失望、下半年利润率预期下降等挑战。 2. 德意志银行（Deutsche Bank）：重新纳入欧元区斯托克50指数，标志其“惊人转型”——国内外声誉改善，且受益于负利率时代结束。 （三）行业评级调整与其他个股 1. 奢侈品行业：汇丰上调路威酩轩（LVMH）、开云集团（Kering）至“买入”，下调爱马仕（Hermes）至“持有”，行业近期业绩增长已显放缓。 2. 施耐德电气（Schneider Electric）：股价上涨，德意志银行上调其评级，目标价240欧元（公司为电气设备、数据中心设备主要供应商）。 3. 其他动态：德国Enphase Energy下调业绩指引并发盈利预警；英美烟草（BAT）因盈利预期过高被加拿大皇家银行下调评级；瑞士Partners Group因业绩费收入大增，股价涨34.4%。 货币政策与通胀：美联储与欧洲央行分道扬镳 （一）美联储：鸽派预期与独立性挑战 1. 政策前景：市场普遍预期美联储持鸽派立场并降息，美元已计入较多负面因素；劳动力市场或比共识更具韧性，美元有望2025年末至2026年初复苏；非农新增岗位若在5万-10万区间，失业率或持平，需“接近零就业增长”的疲软数据才会扭转利率预期。 2. 独立性风险：对美联储独立性的攻击是美元疲软的重要原因，特朗普能否解雇美联储理事丽莎·库克的法院裁决待出；虽制度框架仍稳固，但攻击升级仍是美元下行关键风险；雷·达里奥警告美国正滑向1930年代式独裁政治，财富/价值观差距、信任崩溃推动极端政策。 （二）欧洲央行：已完成降息周期 欧元区8月CPI升至2.1%（符合预期、高于前值），证实欧洲央行已完成降息；尽管通胀略有回升，官员普遍认为通胀风险偏上行但“已基本通过系统”，政策前景相对“无趣”。 债券市场与主权债务风险：全球性抛售与财政压力 1. 全球长债抛售：日本、英国、欧元区长期债券抛售加剧，“债券义警”主导价格走势；市场波动当前可控，但长期高收益率凸显欧美等发达经济体财政政策轨迹不可持续。 2. 区域差异：美国是唯一虽有可持续性担忧，但仍能向外国投资者售债的国家，核心支撑是领先的经济增长前景，这也解释了当日美元的相对强势；英国30年期国债收益率创1998年新高，给财政大臣施压，要求秋季预算通过储蓄或增税改善财政。 （三）欧洲政治风险 1. 法国：下周一信任投票或致政府垮台、引发新选举，短期对欧元不利；但欧元兑美元仍接近2021年高位，更多反映美元疲软而非欧元强势；高盛称法国仍是吸引力投资区域（强银行体系、全球性企业）。 2. 西班牙：首相桑切斯承诺即使预算提案遭议会否决也将完成任期；议会为1930年代以来最碎片化，需与8个政党协商通过预算，立法难度大；桑切斯面临刑事调查，但西班牙经济强劲增长为政府支出提供空间。 其他焦点 1. 体育金融：私募巨头Apollo计划推出50亿美元体育投资工具，标志行业成熟（受益于巨大收入规模，如英超转会窗口支出创30亿英镑/约40亿美元纪录）。 2. 达里奥的警告：雷·达里奥再次警示，美国或在三年内面临“债务引发的心脏病”，财富差距、价值观差异、信任崩溃正推动极端政策。