顶级投行行业跟踪 - 节目列表

巴克莱 2026 央行研报：DR001 成货币调控核心锚点 本篇内容全部来自巴克莱 8 月 13 日发布的《央行观察：转型中的框架》研报。央行最新二季度货币政策报告明确，货币操作目标正式从 DR007 切换至 DR001，隔夜回购交易量已占据市场 90% 以上，成为金融机构流动性管理核心工具。 配套利率走廊同步优化，由非对称区间调整为 1.15%-1.65% 对称 25bp 区间，一旦 DR001 持续偏离区间，央行将启动临时逆回购干预，部分信贷产品也开始采用 DR001 作为定价基准。 这套新规带来两层市场变化：收窄的波动区间会降低资金利率震荡，机构资金环境更平稳；规则化调控为隔夜利率筑牢底部，市场大幅宽松的空间被压缩。 央行维持适度宽松基调，但全年降息、降准落地概率极低。核心制约是银行净息差持续走低，持续降息会进一步挤压银行盈利，削弱信贷投放与不良资产缓冲能力。央行当前主推两类工具：一是面向科创、绿色、民企等五大重点领域的结构性再贷款；二是逆回购、MLF、国债买入等常态化流动性操作，以定向信用宽松替代全面总量刺激。 整体政策路径可概括为定向信贷扶持 + 灵活流动性管理，无大规模总量宽松举措。想获取完整原版研报、配套图表解读，可私信进入外资研报知识库，资料库每日同步全球头部投行报告，配套图文拆解，助力搭建宏观分析框架。

摩根士丹利 8 月 11 日最新研报直接抛出反共识判断：亚洲这轮经济复苏，根本不是 AI 独角戏，而是正在向全行业扩散。过去三个月，三条数据线同时坐实了这个结论。 第一，非 AI 出口冲到 8 年高位。2025 年大部分时间，亚洲出口全靠半导体和 AI 相关产品撑着。但从去年 10 月起，非 AI 出口以 25% 年化增速猛拉，同比增长 17%，创 8 年新高。中间品（原油材料、化学品、金属、纺织品）涨得最猛，资本品紧随其后，连原本掉队的消费品从 4 月起也跟上了。出口目的地同步扩散，区域内贸易才是这轮复苏的领头羊。 第二，非 AI 资本品进口同步加速。同比增长 18%，是 2018 年 5 月以来最强水平。关键是，非 AI 资本品进口从 2025 年下半年就开始稳步上行，比 AI 相关资本品在 2026 年的拐点还早。这说明企业扩产不是只在 AI 赛道发力，传统制造业也在动真格。大摩测算，2026 年亚洲能源资本开支 9000 亿美元，国防 2600 亿，而 AI 超大规模企业才 1300 亿 —— 非 AI 领域的盘子是 AI 的数倍。 第三，消费开始接棒。韩国、台湾 6 月零售销售分别冲到 46 个月、28 个月高位；日本实际消费回到疫情前水平，同比增速创 38 个月新高；印度工资增速从一年前的 4.4% 飙到二季度的 7.8%。中国消费复苏刚起步，但非大宗商品行业利润率和居民收入已出现改善迹象。 大摩结论很明确：亚洲正在进入 2000 年代中期以来最强的工业超级周期，驱动力是结构性的 ——AI、能源、国防、供应链安全四线并行，不是 2016-18 年那种短周期。企业资产负债表健康，这轮周期能走很久。

摩根大通 8 月 11 日发布每周新兴市场美元 10s30s 利差曲线报告，当前全市场综合利差斜率 71，整体曲线持续平缓下行，区域、国别分化极度显著。 报告以 10 年期、30 年期美元债利差差值为核心观测指标，划分陡峭、平坦两大阵营。埃及斜率 132、萨尔瓦多 120、墨西哥石油 112，位列曲线最陡峭梯队，长端风险溢价大幅走高；印尼仅 17，是全市场最平坦标的，短长端信用溢价差距极小。 单周波动层面分化剧烈，萨尔瓦多、罗马尼亚、巴拿马曲线大幅走陡，单周上行 7 至 9 个基点；CDDEL、JBS、AALLN 单周曲线显著走平，跌幅达 6 至 9 个基点。 分区域看，CEEMEA 区域曲线整体陡峭，拉美中等，亚洲曲线普遍偏平。信用评级和曲线斜率呈现正相关，高风险 B 档主体长端溢价拉宽，高评级亚洲标的长短利差收窄明显。 企业与主权曲线存在割裂，主权债整体斜率高于同区域企业债；高收益品种曲线普遍比投资级更陡，反映市场对长期高风险信用定价更谨慎。 历史维度，2021 年曲线出现极端下探后持续修复，但近四年整体震荡走低，美债 10s30 曲线走势与新兴市场利差曲线不完全同步，二者周期独立运行。 全区域长短债定价分化背后，是不同国家偿债预期、外部美元流动性的差异。完整国别数据、Bloomberg 对应指数代码、分区域历史走势图表，已整理进外资研报知识库，可查阅原版完整测算逻辑与历史区间对比数据。

本文数据全部来自野村证券 8 月 2 日外汇策略研报《JPY: US backs Japan's JPY defense》。 美日联合进场托举日元，将快速出清海量日元空头，汇率短期迎来明确下行空间。 7 月 31 日市场传出美国财政部抛售欧元、买入日元协同干预，美方财长备忘录曝光 50 至 100 亿美元购日元计划，日本财务大臣将于 8 月 3 日对外统一说明两国协同行动。美方此前多次释放明确支撑信号，称日元估值显著偏低，不抵触日元走强，日方官员证实美方支持早已超越口头表态。 本次干预并非美方直接抛售美元，而是通过欧元兑日元操作，规避引发多国竞争性贬值的风险。历史上美日协同干预仅出现在汇率关键拐点，1995、1998、2011 年三次行动资金规模不大，但市场情绪震慑力极强。 日方两轮入市累计投放约 10 万亿日元托市，依托美债质押换取美元流动性，干预操作具备可持续性。截至 7 月 28 日，市场日元净空头规模达 125 亿美元，为 2024 年 7 月以来峰值，空头平仓空间充足。 美方协同干预附带硬性条件，施压日本央行加速货币政策正常化。日元持续走弱会推升日本本土通胀，扰动美日两国债券市场稳定，这是美方主动配合的核心动因。日本央行 7 月会议已将汇率纳入政策调整参考，若日元再度承压，9 月加息落地概率大幅抬升。 野村测算，若联合干预得到官方确认，集中平仓浪潮会推动美元兑日元快速向 155 关口靠拢，此前春季单边干预未能击穿该点位，本轮协同行动打破原有市场阻力。 可私信我，进我的外资研报知识库。知识库汇集高盛、野村、摩根士丹利等机构原版报告，每日更新全球宏观、汇市、行业深度解读，配套图文拆解，帮你快速建立完整宏观认知框架。

野村 7 月 31 日发布《中国：7 月房企合同销售持续走弱》图表警报，明确楼市呈现极端 K 型地域割裂，行业修复节奏将大幅延后。 百强房企 7 月合同销售金额同比下滑 18.3%，6 月仅下跌 9.6%，1-7 月累计同比降幅扩大至 14.6%，下行压力全面加重。下滑核心源于低能级城市房价持续走弱，仅一线市场走出独立修复行情。 20 城新房成交面积同比回升 3.2%，全靠一线托底，一线城市成交同比大涨 16.6%，二线成交基本持平，三四线及以下城市跌幅持续放大；二手房成交增速从 12.3% 回落至 9.4%，改善需求同步降温。 本轮分化和过往周期完全不同，AI 产业持续向智能核心城市倾斜资源，传统低能级城市持续失血，形成难以弥合的城市断层。年中政治局会议定调稳地产，但常规调控工具基本用尽，地域 K 型割裂会拉长政策落地见效周期，短期难出现全域回暖行情。 城市分层带来需求断层，单一政策无法兼顾冷热两端，行业出清周期会进一步拉长。 可私信我，进我的外资研报知识库，库内收录野村、大摩、高盛等机构原版行业报告，搭配图文解读，帮你建立完整行业观察框架。

伯恩斯坦 7 月 30 日发布全球服饰零售研报，打破大众将二者归为同类品牌的固有认知，两家企业底层运营逻辑完全对立，却都构筑难以复制的产业壁垒，机构同步给出超配评级。 Inditex（Zara）是潮流变色龙模式，依靠欧洲近岸供应链快速复刻流行，上万款单品周度更新，人为制造选购稀缺，毛利率 58.3%、EBIT 利润率 20.1%，长期稳居行业高位。营收根基扎根欧洲，区域合计占比 71%，过去 14 年仅一年增速跑输行业，增长稳定性拉。 迅销优衣库走刚需基建路线，仅保留千款核心单品，依靠发热、透气面料拉动持续复购，不追逐短期潮流，毛利率 53.8%，盈利水平略低于 Zara。营收核心在亚洲，中日合计贡献 57%，海外板块近六年复合增速 11%，本土仅 3%，海外扩张弹性更突出。 估值市场给出明确分化，优衣库远期 PE 约 42 倍，对标刚需商超成长逻辑；Zara 维持 24 倍区间，匹配平稳增长。增量空间完全错开，Zara 重点挖掘北美市场，优衣库欧美空白市场广阔，国内消费环境适配平价基础款需求。两套自强化闭环，分别占据潮流、刚需两大细分长期赛道。 可私信进入外资研报知识库，每日更新全球投行原版报告，配套图表拆解与赛道梳理，快速吃透龙头底层经营逻辑。

花旗 2026 年 7 月 29 日发布中国房地产研报，给出明确判断：行业已做好准备，8 至 10 月迎来修复行情，三大核心逻辑形成共振支撑板块回暖。 成交端已显现韧性，7 月新房 34 城成交同比上涨 11%，18 城二手房同比增 6.8%，传统淡季成交规模高于 2025 年均值。一线二手房同比涨幅达 14%，佛山、苏州等强二线成交同比超 20%，六大核心城市二手房价格持续环比走稳，刚需小户型、高端改善房源去化同步提速。上半年已有 5 家房企销售实现同比正增长，低基数效应会让 8-9 月更多房企销售由负转正。 土地市场呈现缩量提质特征，上半年 300 城土地成交建面同比下滑 22%，优质地块溢价升至 13.7%。房企拿地分化明显，华润置地、建发国际持续深耕一线，中海、金茂计划下半年加大土储布局，等待供应放量带来拿地窗口期。 政策层面支撑力度充足，今年城市更新中央预算 9700 亿元，超长专项债新增 1600 亿元，市场预期 7 月政治局会议释放稳地产导向，各地公积金、以旧换新优化政策有望接续落地。 报告给出核心标的清单：华润置地、建发国际、贝壳、中国金茂、中国海外发展，均给予买入评级。上半年房企业绩虽偏弱，但整体好于市场悲观预期，销售与毛利指引具备支撑，核心城市存量项目、优质土储企业将优先受益本轮修复。 可私信我，进我的外资研报知识库，每日同步高盛、花旗、摩根等原版行业报告，搭配图文拆解，高效吃透机构底层判断。

摩根大通 2026 年 7 月发布《中国银行入门》研报，以资产负债表、杜邦拆解框架对比 2017-2025 亚太各区域银行核心指标，国内银行核心约束来自持续收窄的净息差。 国内银行 NIM 自 2017 年 2.27% 回落至 2025 年 1.47%，连续多年下行；非息收入占比仅 29%，远低于新加坡、台湾地区同业，营收高度依赖信贷利息。成本管控表现稳定，成本收入比长期维持 32%-36% 区间，运营效率具备优势。 资产端两大指标形成支撑：2025 年行业不良率 1.2%，拨备覆盖率 218%，风险缓冲充足；信贷成本回落至 0.8%，坏账计提压力持续缓解。但规模增长同步放缓，2025 贷款增速仅 5%，资产扩张动能减弱，直接带动 ROE 从 12.8% 降至 8%，盈利中枢持续下移。 横向对比亚太市场，印尼、菲律宾依托高息差维持 16% 以上 ROE；台湾地区拨备覆盖率超 800%，风险冗余极强；香港地区近年不良持续抬升，拨备缓冲大幅缩水。杜邦拆解显示，国内银行 ROE 下滑核心由净息差收窄、资产周转走弱共同驱动，高拨备压制利润弹性。 整体来看，国内银行业进入低息差、慢扩张、稳风险新阶段，收入结构单一成为长期短板，行业基本面修复需要非息业务扩容、息差企稳双重支撑。

摩根士丹利 7 月 27 日发布《June 2026: Power Demand Growth Softened》电力行业研报，核心判断清晰：6 月全国用电增速阶段性回落，但 AI 算力、新能源车充电带来的结构性用电增量持续走强，电力中长期景气逻辑没有动摇。 2026 上半年国内全社会用电同比增长 5%，单看 6 月仅 3.7%，对比 5 月 6.9% 大幅降温，核心诱因是气温偏低。分产业数据分化明显，二产用电同比 4.7%、三产 5.6%，居民用电同比下滑 3.1%，均显著弱于 5 月水平。传统民用、普通服务业需求阶段性降温，但高景气细分赛道走出独立行情。 上半年三产整体用电增速维持 8%，其中充电服务用电同比大涨 56.9%，包含 AIDC 在内的 IT 算力服务用电增幅 44%；高端装备制造用电同步增长 9.8%，算力、电气化转型是电力需求的核心增量引擎，短期气温扰动无法改变长期增量逻辑。 供给端呈现风光装机冲高、火电加速扩容的特征。6 月光伏新增 12.5GW、风电 13.6GW，上半年火电新增装机 38.4GW，同比大幅提升。上半年全品类新增电源 158.7GW，同比缩水 45.9%，主要因去年同期风光集中投产拉高基数；发电量结构持续优化，光伏发电量同比增 12.3%，风光发电占比升至 18.9%，较 2025 年提升 2.2 个百分点。 整体机组利用小时同比下滑 113 小时，风光发电出力波动压制整体利用率。短期 6 月用电降温只是季节性扰动，算力、新能源汽车电气化带来的刚性用电增量，会持续托举电力产业景气，电网、电源配套设备具备持续扩容空间。 想完整研读这份原版外资报告，可私信进入外资研报知识库，每日更新全球头部机构产业分析，配套图文解读，一站式吃透产业底层变化。

这份判断出自 2026 年 7 月 27 日野村证券印尼棕榈油行业研报，报告给出明确结论：全球棕榈油将开启持续多年上行周期，供需长期错配是核心底层逻辑。 供给端多重刚性压制产量。印尼、马来合计占据全球 85% 棕榈油产出，两大产区油棕树龄整体老化，印尼 45% 种植面积归属小农户，翻新成本高、优质种苗紧缺，近百万公顷收归国企的土地运营低效；化肥涨价令农户缩减施用，叠加 2026 年下半年逐步增强厄尔尼诺，减产影响将在 2027 年集中显现，两国合计库存 2027 年将跌破四年最低 400 万吨。 需求端存在稳定增量引擎。印尼 2026 下半年落地 B50 生物柴油政策，新增 400 万吨年度消耗，该国计划继续上调掺混比例；全球多国同步加码生物燃料计划，豆油、葵花油同步供给受限，各类植物油价格同步走高，为棕榈油形成价格支撑。野村预估 2026 鹿特丹棕榈油均价 1412 美元 / 吨，2027 年升至 1497 美元 / 吨。 报告筛选三家优质本土种植企业，排序为 TAPG、DSNG、LSIP。TAPG 树龄年轻、单位成本行业最低，分红优势突出；DSNG 持续降负债，盈利弹性充足；LSIP 手握巨额净现金，估值处于深度折价区间。行业主要扰动仅来自出口监管政策突变，但报告判断相关政策会快速修正，不会长期压制产业基本面。 可私信加入外资研报知识库，每日同步全球投行一手行业研判，配套图文数据拆解，帮你吃透大宗商品长期产业逻辑。

摩根大通 2026 年 7 月 23 日亚太医药研报首次覆盖英矽智能、晶泰科技，同步给予两者增持评级，行业正从概念探索迈入商业化兑现周期。 报告梳理三大核心支撑逻辑。第一，干湿实验室闭环体系重塑研发模式，传统 4.5 年临床候选分子周期压缩至 12 至 18 个月，临床一期成功率由 40%-65% 提升至 80%-90%，研发成本大幅压降，研发效率形成硬核壁垒。第二，国内配套体系具备独有优势，完整 CRO 产业链、30%-60% 更低临床执行成本、30 天创新药 IND 审批通道，叠加海量公立医院真实临床数据，转化验证速度远超海外同行。第三，跨国药企大额合作持续落地，2026 年内行业合作签约总额已达 97.6 亿美元，大额管线授权持续带来稳定现金流，赛道价值持续得到头部药企背书。 两家企业发展路径完全互补。晶泰科技依托量子计算 + 自动化实体实验室，以技术服务为基本盘，2025 年收入同比增幅 201%，盈利稳定性更强，目标价 10 港元；英矽智能深耕自研药物管线，核心纤维化药物进入三期临床，弹性更高，目标价 71 港元。海外同类企业估值中枢约 63 倍 PS，国内两家 2027 年预期估值仅 19 倍、25 倍，存在明显估值修复空间。 同时报告提示行业多重约束，暂无全 AI 研发新药完成审批、跨境合作地缘摩擦、AI 模型泛化能力不足、营收高度依赖大额合作订单等不确定性均会压制板块空间。可私信我，进我的外资研报知识库，汇集摩根、高盛等机构原版行业报告，配套图文拆解、行业脉络梳理，高效完成产业认知升级。

摩根士丹利 2026 年 7 月 22 日《亚洲夏季学校：亚洲美容 —— 趋势与周期》报告给出核心判断：中、韩、日美妆市场周期完全割裂，线上渠道、跨境消费重塑行业格局。 国内美妆呈现强波动复苏，统计局月度数据显示行业增速大幅跑赢整体零售，大促周期（10-11 月）常年贡献全年两成以上销量。平台格局清晰，天猫国货珀丝常年稳居大促榜首，抖音本土品牌卡姿兰持续领跑护肤赛道；头部国货周期韧性优于海外品牌，玻尿酸相关企业阶段性承压，彩妆国产品牌份额持续抬升。 韩妆告别单一依赖中国的阶段，出口结构全面重构，2026 年海外增长主力为欧美区域，本土线上渠道占比升至 63%，海外市场份额逐年稳步抬升，头部集团海外营收占比持续走高。 日本美妆内需平稳，入境消费是关键变量，内地游客客单价、购买转化率长期领跑海外访客，资生堂、高丝营收高度绑定中国及免税渠道；药妆店成为线下核心载体，百货美妆客流持续收缩。 跨境与免税是三地共同变量，海南免税客单价阶段性回落、单件均价上行；日韩进出口美妆均价波动，进口单品克重持续走低，平价单品流通占比提升。整体行业告别普涨时代，本土品牌线上、跨境渠道成为增长核心抓手。