这几天美股的走势，可用惊心动魄来形容。 对于股票市场来说，最高层的政治动向和国际地缘政治一向都是最直接的“搅动因素”，而美国特朗普总统的一言一行，对美国股市的影响力不言而喻。 总统发出“威胁”，那么市场就要掂量掂量，后续的措施一旦落实，将带来何种冲击，对方的反制又将带来何种动荡。毕竟经济增长率、通胀、汇率和跨国企业的盈利预期可不是闹着玩的，一点变动就会使得股价的估值产生连锁反应。 当然，还有信心和市场恐慌带来的“非理性”波动，这些都会放大相关动因的效果，对股市产生更严重的冲击。 这便是最近几天我们在华尔街看到的现象——由特朗普最新言论/小作文引发的全市场动荡。 而对于老谋深算的华尔街分析师来说，以上这些问题其实可以追溯本源的关键，也就是通过对特朗普强硬或者示弱言行的分析，精心布局各类资产。 最近特别火热的一种交易：TACO，也就源于此。 如何定义TACO？ 美国总统特朗普10月10日宣布，拟从11月1日起对所有中国进口商品加征100%额外关税，叠加现有税率后，部分商品实际关税可能超过150%。同时，将对“所有关键软件”实施出口管制。 对华尔街交易员来说，这无疑是一声惊天大雷，上周最后一个交易日，美股剧烈震荡并大跌，标普500指数下挫2.71%。当日市场恐慌情绪持续蔓延，CBOE波动率指数（VIX）一日之内飙升至22上方，结束了过去四个月的平稳走势。 然而，随后几天，随着特朗普在接受各类采访中和在社交媒体上的言论明显在基调上有所缓和，美股市场在本周一重获信心支撑。 他在社交媒体上的一句：“不要担心中国，一切都会好起来的！”让外界不少媒体解读为似乎暗示他可能不会兑现这波关税威胁。 与此同时，美国副总统万斯在一档电视节目中提到美方愿以理相待。此外，美国贸易代表格里尔、财政部长贝森特也在最近接受媒体采访中放软了语调，执政团队的调子和10日相比，明显在变软，“11月1日100%的关税不一定要发生”“对局势能够和缓持乐观态度”这类话从他们口中传出。 这种初期强硬，后续实际操作并不如此的手法，已经多次出现过了。被很多华尔街分析师称为“TACO”，与之相对应的交易策略则被称为“TACO交易策略”。 TACO是一组英语句子的首字母组合，这句话是“Trump Always Chickens Out”，最直白的中文翻译就是：“特朗普总是会退缩的”。 底层逻辑并不难理解，这里暂不提我们国家的底牌实力和“反击”力度，就说特朗普滥施关税的“策略武器”，不但会扰乱国际贸易秩序，最终也是会反噬到美国经济和人民生活上的。 高盛经济学家在最近的一篇报告中写道：特朗普总统的关税行动最终会让美国本土消费者承担大头——美国消费者将承担55%的关税成本，美国企业将承担22%的关税成本，外国出口商将通过降价来吸收18%的关税成本，另有5%将被规避。 这是美国本土最大投行的研究报告，并不是什么小机构的一家之言，有没有可信性？读者朋友可以细品。 虽然特朗普执政团队一直坚称美国的贸易伙伴将承担关税成本，但美国进口商需支付新的关税，而对于在商言商的企业来说，很容易就会想到将新增的成本转嫁给美国的消费者，即便最终转嫁的比例依然未可准确判断，但对美国居民生活以及通胀造成的影响是可以预见的。 华尔街分析师和投资者所设想的“Taco交易”，其实原理并不难理解，就是在市场因特朗普“严厉威胁”而受到非理性冲击的时候，不要慌张撤离甚至可以布局做多，因为特朗普最终不会真正实施激进严厉的关税政策。 当前市场一些参与者似乎也在做这种交易。除了上文提及特朗普执政团队的种种“降调”言论，他们的“惯性思维”也有一定的历史依据。 特朗普此前曾对中国商品征收145%关税，后为推进谈判而暂停执行。类似模式也曾出现在欧盟等贸易伙伴身上，导致华尔街的一些人开始对极端威胁“置若罔闻”，转而押注TACO策略。因为他们认为，特朗普最新宣布的对华进口商品额外加征100%关税的举措，很可能仅是谈判策略的一部分。 有理由猜测很多华尔街交易员或许已经在10月10日之前押注于上述这类模式，显性迹象是此前美国股指在多项贸易协议推动下迎来长达六个月的持续上涨，且市场对美国经济软着陆的预期日益增强。 当然，任何交易策略都充满着不确定性，谁都无法预测美国总统的想法以及各类外部条件的变化，要说TACO交易一定能成、每次都行，也是不准确的。况且即便大方向押对了，还要面临择时踩点等技术性难题。 比如，加剧的不确定性正推动全世界投资者涌向黄金这一避险资产，金价的涨势也比较能说明股市风险的问题。 中信证券一篇研究文章认为，TACO交易的底层逻辑在于边际约束下的现实选择，后续需关注美国经济状况、最高法院判决、中期选举需要三个关键的边际约束，这可能对中美博弈产生关键影响。 东方证券研究所的一篇文章则认为，本轮复现TACO交易的前提有两点：一是特朗普仍然在意一些关键客观条件（即执政成绩）对关税政策的反应：经济、政治、市场。这一点从上半年TACO交易到现在特朗普政府言行都在持续印证。 二是这些客观条件会在这轮关税加码后不断累积压力，对特朗普的决策形成约束，如经济上（就业、通胀等），政治上（支持率）以及资本市场上（股、债、汇）的动荡。 无论如何，普通投资者切忌“感情用事”，或将复杂的投资决策极简化，TACO交易其实从本质上说类似“事件驱动型”交易，在投资界一般都是最高等级的对冲基金“玩”的东西，离普通投资者的距离并不近。 “大事件驱动型”策略 在对冲基金的世界里，事件驱动型投资策略旨在把握特定企业事件带来的机遇。这些事件包括并购、分拆、重组、破产及其他重大公司行为。 该策略涉及分析事件的潜在结果及其对相关证券价格的可能影响，利用市场非效率及事件相关的特殊风险形成获利。 事件驱动型投资策略需深度理解事件动态、监管环境及潜在市场反应，方能做出明智投资决策。这通常要求其具备基本面分析、法律知识、信用分析、市场动态及企业战略等领域的专业知识与专长。当前事件驱动策略主要通过股票实现。 宏观市场环境与经济因素同样影响策略成效，尤其在波动性高或不确定性强的市场中，企业事件完成的可行性可能受到冲击。其中，流动性评估至关重要，因事件驱动型机会可能吸引众多管理人参与，导致交易拥挤。近年来多策略基金架构中事件驱动子策略的激增，使该风险进一步加剧。 而类似TACO交易这样的，以美国领导人的决策、国际贸易政策，以及地缘政治为主要参考的事件驱动型交易，在特朗普第二次当选前，似乎并不是主流。 所以这类新型的事件驱动型交易，也可以被认为是“大事件驱动型交易”，与“宏观策略”有一定的重合度，相对聚焦个股事件的策略来说，可能企业选择面比较广，甚至可以以指数投资作为交易标的。 尾声 中方在相关问题上的立场是明确的、一贯的，打，奉陪到底；谈，大门敞开。 10月13日，中国外交部发言人林剑就美国将从11月1日起对中国商品加征100%关税一事回应说，中国商务部发言人已经就此阐明了中方立场。近一段时间来，美方持续出台一系列对华限制和制裁措施，严重损害中方利益。中方对此坚决反对，美方不仅没有反躬自省，反而以高关税相威胁，这不是同中方打交道的正确方式。 中方敦促美方尽快纠正错误做法，以两国元首通话重要共识为引领，在平等、尊重和互惠基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧，维护中美关系稳定、健康、可持续发展。如果美方一意孤行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。 TACO现象以及TACO交易的另一个底层逻辑，便是中国手中有牌，随时准备出牌。

四川成都的一起涉及小米SU7的严重交通事故，再次将小米汽车推到了舆论的风口浪尖。 一场事故，让小米汽车梦回3.29 目前舆论场各方围绕事故展开了激烈的争论，与3.29的铜陵事故如出一辙。舆论的焦点同样锁定在“车门打不开”上。 尽管关切点相同，但激发公众情绪的点有所变化。 首先，与铜陵事故不同，此次官方通报明确车主涉嫌酒驾，因而车主有着不可推卸的责任。而铜陵事故中，车主启动了NOA，公众质疑小米的NOA存在夸大宣传的问题。 其二，铜陵事故中，车身结构出现了明显变形，而网传图片显示，此次成都事故中，事故车辆车身结构无明显变化，所以车门“应该”能打开。当然也有业内人士指出，车身完好，不代表车门和车锁结构完好，仅凭图片和视频，无法确定撞击对相关结构的影响。 其三，成都事故中，根据网传视频，好几位路过的热心人看到车内有人被困，立刻赶过去施救。他们以手砸、以脚踹试图打开车门，将人拖出，但车门就是打不开。完整的施救画面，进一步点燃了公众的情绪。 此外铜陵事故中，碰撞前系统最后可以确认的时速约为97km/h，此次成都事故尚未有明确事故车辆速度信息释出。 据报道，针对“网传救援者无法从车外拉开车门”的说法，小米汽车客服回应，最终以警方调查为准。该客服还表示，当车辆发生碰撞且车辆接受到碰撞信号后，将会触发整车解锁，通过拉动车门外把手，可开启车门。 现行的《汽车正面碰撞的乘员保护》国标规定，车辆在碰撞发生后，至少应保证一扇车门能够打开；而将于明年7月1日正式实施的《乘用车后碰撞安全要求》标准明确要求，碰撞试验结束后，车门必须处于解锁状态。不过，通过上述两项国家标准的碰撞试验速度均只限定在50km/h±2km/h。从现场视频推算，成都碰撞事故中小米SU7 Ultra的车速已经远超国标要求。 综合来看，根据目前可确认的事故信息，很难判定小米汽车在事故中有多大责任。 关于打不开车门的问题，很多人归咎于隐藏式门把手，不过隐藏式门把手并非小米首倡，已有大量车型采用，或许存在安全隐患，但并未曝出包括小米在内的车企产品，存在明显的安全设计缺陷。 目前《汽车车门把手安全技术要求》（征求意见稿）已公布，有望推动行业改进产品，提高门把手安全系数。 动力太强，也是问题 3.29的铜陵事故，事故调查与责任认定，此后再无公开信息释出。 4月5日，一人驾驶小米汽车途经徐闻县曲界镇华海农场附近时，与对向车道一辆两轮电动车发生碰撞，致电动车两名驾乘人员当场死亡，汽车起火燃烧。 9月19日，国家市场监管总局网站披露，因辅助驾驶系统存在安全隐患，小米决定召回2025年8月30日前生产的约11.7万辆小米SU7标准版电动汽车。 据统计，截至2025年8月末，SU7累计销售近34万辆。此次召回数量约占该车型总销量的三分之一。 据“新黄河”报道，10月9日凌晨，福建省福州市平潭县澳前镇，一辆小米SU7在东澳渔人码头坠海，车辆已于当日上午8时被打捞出水，驾驶员经确认已无生命体征。报道指出，当地工作人员向该媒体表示，“说是喝醉了，人已经去世了”，此外，公安及海事部门正调查事故原因。 再就是此次的成都事故。 目前没有数据证明，小米汽车的事故率更高，安全性更低，但小米汽车发生事故之后，往往对应更高的关注度，这并不能单纯用“车红是非多”解释。 事实上还与小米汽车的营销策略和产品设计理念有着直接关系。 比如突出辅助驾驶能力，此前行业普遍存在夸大宣传的问题，但这并不意味着小米汽车对辅助驾驶的夸大宣传和过度营销就没有责任。 再比如驾驶性能。自小米汽车“出道”开始，就把纽北赛道跑圈作为营销亮点，以此突出产品的驾驶性能。 然而对于大多数车主和大多数驾驶场景来说，车辆驾驶性能是过剩的，“帅但不实用”。所以一直有声音质疑，小米汽车的产品，尤其是的SU7过于注重动力，“车身控制系统”跟不上，放大了驾驶风险。 对此，笔者也有切身体会。随着新能源车快速普及，很多车主的别车、塞车越来越极限。尤其在堵车的时候，过去塞车插队，还讲究计算安全冗余，现在很多车主塞车，零帧起手、见缝插针，原因在于新能源车普遍反应更快、加速更快。 而小米汽车主打的高性能，无疑进一步放大了风险，以至于小米汽车的车主，被不少网友戏称为“绿化带战神”，因为不少车主驾驭不了加速猛、速度快的小米汽车，稍有不慎就冲入绿化带。 结语 事故发生后，小米集团股价暴跌，一定程度上也反映了市场与公众的态度。 当 “加速快”“智能化” 成为新能源汽车的核心卖点时，我们是否在无意间模糊了 “性能” 与 “安全” 的边界？车企对驾驶乐趣的渲染、对技术参数的放大，能否匹配对 “普通人驾驭风险” 的考量？ 汽车从来不是孤立的 “私人消费品”，而是公共交通体系中的一环。驾驶者的酒驾行为、对高性能车的驾驭能力不足，是个人责任的失守；但车企对安全设计的冗余度考量、对用户的风险科普，则是公共责任的底线。一次次事故反复凸显出：安全不该是 “达标即可” 的及格线，而应是 “向极端场景延伸” 的生命线。

关税扰动之下，上证指数未能一路攻上4000点，而是在10月13日选择“退避三舍”，退守3900点下方震荡拉锯。 明面上是指数的回调，实则是资金偏好审时度势的改变。农业像久旱逢甘露一样开始表演，冷淡许久的银行开始躁动起来，自主可控主导下的稀土、光刻机开始登场。资金都在选择自己认为安全的地带先躲躲。 虽说10月13日，指数的反应没有4月份那次大，但关税毕竟还没最终谈出个结果，随时一个风吹草动就又能改变A股的走势，资金也不敢往风险高的地方去。 那些深受影响的 中美尚未谈妥的关税，迎来了新的变化。 美国当地时间10月10日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布：从11月1日起，对中国产品征收100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。原因是：中国在10月9日发布对相关稀土实施出口管制的决定。 当然，特朗普的关税政策，目前仍处在喊话阶段，最终要加征多少，他也得掂量掂量。总之，这不像美联储降息，还有个指标参考，特朗普的心思你根本猜不到。 关税加码+技术封锁的双重力量，确实容易引发投资者对中美贸易摩擦升级的担忧，投资者风险偏好下降，导致A股短期出现波动。 10月13日，仅从当天的股市表现来看，A股算是低开高走，没大家想象的那么惨烈。 不过，我们还是得保持谨慎，关注中美的态度变化和关税进展，毕竟当下处于高度不确定时期。 如果关税上面持续传出负面消息，那么受伤比较严重的无疑是出口导向型行业。 对美出口占比较高的行业如机电、日用品、纺织品等行业将受到直接冲击。一旦额外关税被加征至100%，这些行业的出口成本会大幅攀升，由此削弱其产品在美国市场的竞争优势。 成本上升叠加竞争力下降影响之外，有可能导致企业营收与利润承压。最终使得相关企业的股价面临进一步的风险。 关键软件出口管制方面，需要分情况来看。假如这一政策生效，很可能会对中国涉及高端软件和关键技术领域的企业产生不利影响。 比如以EDA软件这类关键设计工具为例可能直接拖慢芯片设计企业的研发节奏，阻碍生产进程。 但对于一些专注于成熟制程芯片设计的企业来说，影响可能相对较小。 就看内需了？ 既然涉及到关税，受影响更多的必然是外需型企业。对比之下，内需型就比较容易受到资金的青睐。 在外部贸易环境恶化的情况下，消费、建筑、公用事业、大金融等内需相关行业更容易受到资金的青睐。 一来，这些行业业务主要集中在国内，较少受到国外环境影响。 二来，为对冲关税战对经济的负面影响，政府通常会采取一系列政策来刺激内需，推动国内消费和投资的增长。消费、建筑、公用事业等内需相关行业有望成为政策重点扶持的对象。 三来，内需型行业还兼顾一定避险属性，比如，银行、消费这类行业，虽说成长性不一定很好，但好在现金流稳定性、业绩稳定，而且具备较高的净资产收益率，因此容易在受到外界干扰时，成为资金的避风港。 还有一个很多人会忽略的领域，农业板块。4月份那波关税扰动中，农业板块受到资金的青睐。此次关税扰动中，中美传统博弈领域农业板块就有所表现。因为，加征关税可能会导致农产品贸易格局发生变化，使得国内农产品价格受到提振。 10月13日，银行、黄金消费股、农业表现出一定的避险气质。 除了内需之外，中美博弈之下，还有一个自主可控，也有望成为资金青睐的方向。比如，10月13日的行情中，稀土永磁、芯片股逆势大涨。 催化因素上，上周中国发布两项关于加强稀土相关物项出口管制的新政，又将稀土物项、技术及下游含稀土零部件纳入管制范围，限制境外使用我国稀土原料或技术的产品出口。 在稀土方面，我国是全球唯一拥有完整稀土产业链的国家。毕盛资产创始人指出，美国超过80%的精炼稀土（广泛应用于国防、电子和清洁能源领域）来自中国，而美方建立独立的替代供应链预计需要5至15年。 中信证券表示，随着传统需求旺季到来，预计今年三、四季度稀土产业链业绩或逐季提升，持续推荐稀土产业链战略配置价值。 商务部公告附件首次改为WPS格式的消息，也让国产软件板块嗨了一把。 半导体方面，中信证券指出，美国对华限制的持续收紧，倒逼半导体设备及零部件的国产替代，国内先进存储和逻辑晶圆厂加速扩产，逐渐摆脱对海外设备的依赖，国产半导体设备及零部件公司将持续受益。 结语 关税扰动之下，内需避险、国产替代或自主可控两大方向，很容易成为资金关注的焦点。 可到底谁更强，这就要看短期谁的催化因素比较多，市场形成的合力比较大了。短期，资金很容易跟着消息走。

作为全世界唯一拥有全部工业门类的国家，中国在制造业领域需要攻克的难题已经不多，半导体无疑是其中最硬的骨头之一。半导体也被认为是“卡脖子”的典型案例。 时至今日，尽管从商业角度而言，美国的英伟达对中国市场仍然比较依赖，但相较之下，中国的算力厂商对英伟达的依赖度要高得多，形成了“英伟达有中国市场最好，中国厂商不能没有英伟达”的格局。 究其原因，还是在尖端算力卡方面，仅英伟达一家有实力供货。 为了摆脱半导体“卡脖子”的局面，国家投入了大量资源，积极培育相关产业。 其中最受瞩目的就是光刻机，原因无他，解决了光刻机的问题，半导体“卡脖子”的问题就解决了一大半。而说到光刻机“卡脖子”，首当其冲的自然是荷兰阿斯麦。 中芯国际当年止步于14nm，最核心的原因就是被美国制裁，难以买到荷兰ASML的光刻机，由此开始逐渐和台积电拉开差距。 在此背景下，市场对国产光刻机的关注与日俱增。 10月10日，新凯来概念股集体异动，同惠电子、至纯科技等均出现上涨。 10月13日，同惠电子收盘涨停，涨幅达到30%，股价突破至44.17元，创历史新高。 消息方面，以 “芯启未来，智创生态”为主题的2025湾区半导体芯片展（湾芯展），将于10月15日至17日（下周三至周五）在深圳福田会展中心举办。深圳市发改委主任郭子平介绍，新凯来下面包含了几个子公司，每一个子公司在这次的展会中都会让大家有“意想不到的惊喜”。 此外，据报道，当地时间10月10日，特朗普在社交媒体上发文称，将从11月1日起对华商品加征100%额外关税。 同时，特朗普表示美国将开始对“所有关键软件”实施出口管制。根据彼得森国际经济研究所的数据，美国对华商品平均关税目前约为57%。若此次加税得以实施，关税将升至150%以上。 这也进一步推高了市场对国产光刻机的关注。 谁是新凯来？ 那么，新凯来是何方神圣？ 新凯来成立于2021年，注册资本15亿元，由深圳市重大产业投资集团通过全资子公司深芯恒科技投资有限公司控股。公司主要从事半导体装备及零部件、电子制造设备的研发、制造、销售与服务，产品涵盖扩散、薄膜、检测、量测等关键设备领域，为晶圆制造厂、电子设备厂及科研机构提供系统化解决方案。 事实上，新凯来脱胎于华为旗下的“星光工程事业部”。2021年，华为将该部门剥离，由深圳市国资委通过重大产业投资集团重组，成立了新凯来。此后几年，新凯来一直低调发育。 据新凯来官方介绍，公司核心团队具备 20 年以上电子设备技术开发经验，并联合了众多国内半导体制造设备和零部件合作伙伴，为国内半导体设备厂、FAB 厂、电子电器设备厂、研究机构提供先进的解决方案，相关产品广泛应用于国内顶级制造企业和研究、测试机构。 2024 年华为和新凯来联合申请了先进半导体制造专利，专攻自对准四重成像技术，目标是用低成本造出高性能芯片。 2024年12月2日晚间，美国《联邦公报》网站公布了由美国商务部工业和安全局（BIS）修订的新的《出口管制条例》（EAR），正式将140家中国半导体相关企业列入了实体清单。新凯来赫然在列。 今年3月，在全球规模最大的半导体行业展会SEMICON China 2025上，新凯来带去了31款新发布且实现量产的半导体设备，包括扩散产品、薄膜产品、光学检测产品、光学量测产品等，同时打出了“芯世界，新选择，新凯来”的标语。 据报道，今年9月，新凯来在手订单已经超过了百亿，客户包括了深圳鹏芯微，中芯国际、华虹集团、长江存储等晶圆厂。 新凯来大出风头，友商有话说 不过，对于新凯来大出风头，友商的想法就多了。![[Pasted image 20251013155220.png]] 今年3月，有投资者提问：请问贵公司对于最近半导体展中的新凯来如何看？是否对公司的业务有冲击？另外公司何时发布今年的一季度预告？一季度预告中能否披露在手订单与新订单数量 北方华创回复：您好，新凯来公司成立时间不长，涉足产品种类丰富，但生产线上每台工艺设备都需要长期的测试和验证，不仅包括工艺技术指标，还包括设备安全性、可靠性、稳定性和可维护性测试，以及芯片产品的电性能可靠性测试和可信赖性测试，短期内不会对公司业务造成影响。公司2025年一季度在手订单保持良好趋势。感谢关注！ 个中滋味，留待各位财友自己体会。 尽管今年新凯来因国资背景和华为光环，成为媒体的宠儿，但对国产半导体的进展也不能过于乐观。 目前，包括新凯来在内的国产半导体厂商，都在探索DUV（深紫外光刻机）+多重曝光来突破制程限制。这条技术路径已经产出了不少成果，但不足也较为明显：DUV+SAQP生产的先进制程芯片，良品率整体低于EUV生产的先进制程芯片，算力上也有所不足，同时能效和散热也明显落后于EUV生产的先进制程芯片。 因而，当前的DUV+SAQP只能是替代、是候补、是追赶方案，还谈不上超车。 为什么我们造不出EUV光刻机？ 背后有是一系列的“卡脖子”。极紫外光光源，目前全球只有美国Cymer能造出这种光源；EUV用的镜片，抛光工艺目前全球只有德国蔡司能做到；运动控制系统，依赖瑞士日本等国的精密制造积淀。 可见，我国半导体产业想要追赶EUV，还需要突破更多的“卡脖子”。 结语 新凯来带着华为的技术基因、国资的资源背书，以DUV+SAQP为矛，在 2025 年的半导体赛道上跑出了令人瞩目的速度。 不过，未来的路，既要保持新凯来式的 “突围速度”，也要有 “十年磨一剑” 的耐心。毕竟，半导体产业的竞争，不是比 “谁先造出一台设备”，而是 “谁能构建起自主可控、稳定可靠的产业生态”。 当新凯来们不再需要靠“华为光环”“国资背景”吸引关注，而是靠设备的良率、稳定性、性价比赢得市场时，国产半导体才算真正踏稳了突围的步伐。

10月13日早间，一条消息刷遍整个房产圈——来自深铁的万科董事长，正式辞职了！ 具体而言，万科在港交所公告，于2025年10月12日收到本公司董事长辛杰先生提交的书面辞职报告。辛杰因个人原因申请辞任本公司非执行董事及董事长职务，辞任后将不再担任本公司任何职务。 公司没了董事长怎么行？万科同时公告，第二十届董事会第二十四次会议选举黄力平担任董事长，任期自董事会审议通过之日起至本公司第二十届董事会任期届满之日止。相关资料显示，他于2021年6月开始任万科董事。此前他曾担任深圳地铁集团（深铁）党委副书记、董事、总经理。 公开资料显示，辛杰出生于1966年，他是万科的大股东——深铁的党委书记、董事长，此前已于2021年任万科董事会董事，2023年任万科董事会副主席，并于今年1月27日正式出任万科董事会主席（董事长），距离此次辞任不足九个月。目前，官方尚未宣布其是否卸任深铁的职务。 各位财友可能已经发现了，在这九个月里，辛杰其实是“两肩挑”——同时掌门深铁和万科两家公司，而深铁，又是万科的第一大股东！ 这九个月里，万科发生了翻天覆地的变化：深铁为了救助万科，已经“真金白银”砸下去了200多个亿，对万科“渡过难关”起到了至关重要的作用，但万科距离彻底解决债务危机，还有很长的路要走。 深铁，给了万科多少钱？ 深铁和万科的缘分，还要从历时数年的“宝万之争”开始。核心是，通过两次关键的协议受让：先是接手了华润持有的全部股份，然后接手了恒大持有的全部股份，使得深铁累计花费660余亿元，持股达到29.38%，超越了此前的第一大股东宝能系，从而为持续多年的“宝万之争”画上了句号。此后数年里，宝能系也逐渐减持，进而退出了万科大股东的行列。 深铁入主万科，根本原因是看中了万科的“底色”。所谓的“宝万之争”，本质上是争夺股权的惊心动魄，对公司本身的经营几乎不产生实质性影响。因而在万科经营稳定的时期，这是一笔优质的投资。当时的舆论普遍认为，深铁算是“捡到皮夹子”了。而就在2017年10月，辛杰取代到龄退休的林茂德，接掌深铁党委书记、董事长职务。 的确，在2017年入股后的数年间，万科持续分红，为深铁带来了可观的投资回报：2017年至2023年，深铁集团得到的万科分红共计约192亿元。但对于万科本身的经营，深铁基本采取的是“不干预”的政策，专心做好背后的财务投资人。 作为财务投资人，深铁在很长一段时间内，几乎没有减持万科股票：从2017年至2021年11月，深铁累计减持约1.75%万科股份，套现约13亿元，持股比例从29.38%降至27.61%——与当年660多亿拿下万科第一大股东相比，这点钱连毛毛雨都不算！ 2024年，随着房地产行业的“泰山压顶”，万科因债务压力停止分红，同一年，万科净亏损494.78亿元，这是公司自1991年上市以来首次出现年度亏损。而深铁仅因万科亏损，不但确认了超过130亿元的投资损失，还计提了约200亿元的长期股权投资减值准备，这直接导致了其超过334亿元的巨额亏损。 面对万科的巨额亏损，深铁从相对超脱的财务投资者，转变为深度介入的“风险化解者”。 2025年初，随着深铁董事长辛杰取代郁亮接任万科董事会主席，十余名深圳国资背景的高管入驻万科核心管理层，完成了从“不干预”到全面接管的转变。万科，正式进入“深铁时代”。 人虽然换了，但是万科的债务可是实打实的：据2025年半年报，截至今年上半年，万科总的有息负债高达3642.6亿元，其中一年内到期的就有1553.7亿元，占比高达42.7%。而手上的现金只有740亿，有着高达810亿的资金缺口。 面对危急存亡的形势，2025年以来，深铁已分9次向万科提供了累计接近260亿元的低息借款，这些资金主要被用于偿还万科在公开市场发行的到期债券，帮助公司应对了密集的债务兑付高峰。 这些借款的利息低到什么程度？根据公开信息，2025年以来，深圳地铁集团（深铁）已分9次向万科提供了累计接近260亿元的低息借款，这些资金主要被用于偿还万科在公开市场发行的到期债券，帮助公司应对了密集的债务兑付高峰！ 深铁对万科的支持是多方面的。除了提供低息借款，深铁从2024年开始的这两年，深铁还通过受让深圳湾超级总部基地地块、万科红树湾项目收益权，以及认购中金印力消费REIT等举措，为万科提供了45.85亿元的资金支持。 在融资端，万科也继续获得银行等金融机构的大力支持。除股东借款外，2025年上半年新增融资和再融资249亿元，其中境内新增融资的综合成本为3.39%。新增股东借款的综合成本为2.34%。根据半年报，截至2025年6月末，已偿还243.9亿元公开债，2027年前无境外公开债到期，境内债合计规模约264亿元。 万科，化债前路依然漫长 不管是深铁，还是其它渠道的融资，都在一定程度上解决了万科的“燃眉之急”，但和万科庞大的债务规模相比，依然可以说是“杯水车薪”！ 请看数据：2025年上半年，万科实现销售金额691.1亿元，同比大幅下降45.7%，今年前9月，万科销售额1002.9亿元，同比下滑44%，几乎缩水了一半。今年上半年，万科归母净利润亏损119.47亿元，上年同期净利润亏损98.52亿元。 萎缩的销售，扩大的亏损，意味着公司主营业务（房地产开发）不仅无法产生正向现金流，反而在持续“失血”。当销售端无法创造利润，仅靠外部借款还债，本质上是“借新还旧”，无法从根本上改善财务状况。 由此可见，外部“输血”只是权宜之计，最关键的还是要重新通过拿地——销售——回款“造血”，形成良性循环。但万科近几年的拿地数据，实在是让人乐观不起来！ 据克尔瑞统计，万科2024年新增土地价值仅103.3亿元，为TOP24。而2023年同期，万科以861亿元新增土地价值居TOP5。2024年的数据，连高峰期的一个零头都不到！ 请看财报：按照万科目前的主力成交区域，单一个上海区域就销售240亿元，占比34.8%，加上南方区域，合计占比超过55%，可以说是万科的核心销售区域。但万科近两年的拿地的急剧萎缩，意味着上海和南方这两大片区域，未来大概率没有多少“子弹”，而这会直接影响未来的销售“造血”能力！ 图片来源：财报 此外，截至今年上半年，万科虽有4600多亿元的存货 ，但这些资产包含大量位于三四线城市的项目以及商业、办公等难去化业态。为快速回笼资金而进行的折价出售（如七折抛售上海七宝万科广场），虽然短期内能换来现金，却直接导致巨额亏损，进一步侵蚀公司的净资产。 更重要的是，“地主家也没有余粮了”，深铁对万科的支持，只能是“救急不救穷”，不可能是无限的——特别是深铁自身依然亏损，流动性也出现下降的状况下！ 2024年，深铁的净利润首次出现亏损，净亏损为335.66亿元。2025年上半年，深圳地铁的净利润为亏损32.68亿元。流动性方面，截至2025年6月末，深铁的短期借款和一年内到期的非流动负债合计约为318.8亿元，较2024年末增加38.43%。万科要想走出困境，必须且只能依靠“自力更生”！ 尾声 应该说，在感知行业风向变化上，万科可以称得上是“春江水暖鸭先知”。2014年即预警行业进入“白银时代”，2018年更是提出“活下去”以示警惕。现如今，对比那些已经被挤下牌桌的选手，万科已经算是幸运的了。 随着董事长易人，黄力平接棒执掌万科，这家曾经的房地产标杆企业能否在深铁的支持下，成功应对债务挑战，逐步恢复自我造血能力，不仅关系到企业自身的生存与发展，也在一定程度上预示着中国房地产行业转型的方向与路径。万科的未来之路，依然充满挑战，但希望从未远离。

最近学术圈有一则新闻比较热闹。 据华东师范大学官微发布，该校有关机构举办以人工智能作为科研论文写作主体的“AI驱动教育研究论文写作”征文活动和研讨会。在征文要求中，明确显示“AI应被列为论文的第一作者，科研人员可被列为论文的共同作者或通讯作者。” 而且在评审程序上，人工智能论文评审系统将对所有投稿论文作品进行初步评估。再由专家委员会将对通过AI初审的论文作品及其过程说明进行复审，确定最终的获奖论文。 这可能是全世界学术圈中，首次有这样“全情”使用AI进行学术研究的。这无疑预示着人工智能在学术研究应用领域的一次“潜在革命”。 如此敞开心胸拥抱AI，无疑是当下“热潮”的另一个注脚。 拥抱还是防备？ 正如这次论文征集活动的主题中所言“人工智能正逐步嵌入科学研究的核心环节”，AI在学术上的介入越来越深，范围越来越广，但依然面对应用程度、学术规范和伦理问题等。 正如很多“赛道”面对AI冲击所遇到的困惑，学术圈想必也有两方面的意见： 一来有不少学术机构曾经明确禁止研究者（尤其是学生）使用AI完成日常学习研究作业。在学术端，也对人工智能技术所带来的幻觉、错误以及人类智力依赖性危害等保持“高度警惕”。 比如当前在高校里，很多教师为了阻止学生利用AI进行潜在的作弊行为，已取消带回家完成的考试，部分老师甚至恢复笔试测验而不再使用电脑完成课堂考试，另一些教授则使用在“锁定浏览器”中进行课堂测验的方法，让学生完成答题。在这种测验中，电脑的浏览器会自动阻止学生离开测验界面，防止他们随时利用AI工具完成任何答题。 二来也有不少人觉得，当前做任何学术研究时候，如果能够更好使用AI工具，将带来事倍功半的效果。况且当前已经有无数人在默默使用AI完成日常的工作，防是防不住的，还不如敞开心胸，积极拥抱。 不过近年来世界顶级学府的AI政策也发生了较大的变化。 2022年末ChatGPT问世后，许多美国高校最初禁止使用人工智能。但时至今日，很多高校管理者对人工智能在教育中作用的看法已发生巨大转变。当前的焦点在于如何平衡人工智能的优势与风险挑战。 今年暑假期间，美国加州大学伯克利分校向全体教职员工发送了新版人工智能指导文件，要求教师“在课程大纲中明确说明对人工智能使用的预期要求”。该指南提供了三种不同的课程大纲声明范本，适用于要求使用人工智能、课堂内外禁止使用人工智能以及允许有限使用人工智能的课程。 邮件强调：“若缺乏此类声明，学生更可能不当使用这些技术”，并指出人工智能正“引发关于何为自主完成学业的新困惑”。 卡内基梅隆大学的信息系统与公共政策学院人工智能教师指导委员会主席则指出，该校因人工智能引发的学术诚信违规行为激增，但学生往往意识不到自己的行为已构成违规。为此，最近该校起草了面向师生的新版详细指南，旨在消除模糊地带。校方告知教师，除非调整教学与评估方式，否则全面禁止AI“并非可行政策”。 上述激烈的观点对撞不仅限于学术圈，在整个商业体系的创新中也是如此。 相对来说，企业对人工智能的拥抱显然更加全面和快速，追求效率和盈利是主要动因，但也有一些机构的调查研究显示，当前创新中“一味依靠人工智能”的实践并不完全可靠。 比如，贝恩公司针对“2025企业创新”所作的一份调研报告显示，现代商业中存在一个误区，认为创新已实现自主动能——只要向人工智能输入足够数据，它就能完成剩余工作。无需客户参与，无需设计师介入，更无需面对混乱局面，唯有冰冷而完美的效率。但真正引领创新潮流的企业并不这么认为。 在贝恩公司对“全球最具创新力企业50强”的调研访谈中，89%的企业表示在产品开发过程中“经常”或“始终”将理解并满足客户需求置于首位。72%的企业表示在整个过程中积极整合直接用户反馈和基于共情的洞察。 这项调查及对企业高管的访谈传递出明确信号：在万物生成的AI时代，最具创新力的企业依然立足于对人的理解。成熟的创新者并非用数据取代同理心，而是设计出扩展同理心的方法。 该报告指出，基于创新研发出的好产品，其关键在于将人工智能的速度与规模优势，与真实客户反馈的深度与细微差别相融合。最强大的创新者利用人工智能增强而非取代他们与用户的直接互动。创新领军者正将人工智能与现实世界输入相结合，以实现更快速的验证、更智能的迭代，并打造人们真正渴望的解决方案。 无处不在的AI应用 在全世界几乎所有的商业活动中，人工智能的应用正在飞速增长。AI对经济的引领作用也正在“浮出水面”。可以说，大语言模型的崛起与生成式人工智能工具的普及，引发了人们对AI变革社会、经济及工作流程潜力的热切期待。 最近，德意志银行的一位分析师在九月底致客户的信中写道：“从字面意义上说，人工智能机器似乎正在拯救美国经济。若没有科技相关支出，美国经济今年将接近或陷入衰退。” 与之共鸣的是，美国科技企业巨头正投入数千亿美元用于人工智能基础设施建设和开发，其他一些美国公司则在人工智能应用开发上斥资数十亿美元。 今年9月，位于得克萨斯州阿比林的数据中心正式投入运营。该中心是总投资号称有5000亿美元的“星际之门”计划的旗舰基地，该计划由甲骨文公司、OpenAI和日本软银联合发起，旨在推动美国人工智能基础设施建设。 几乎同时，英伟达宣布将向OpenAI投资高达1000亿美元并提供数据中心芯片，其市值也成为首家突破4万亿美元的美国企业。紧随其后达到这一里程碑的是微软——其股价持续飙升，人工智能正是推动企业需求的关键因素之一。英伟达和微软并非孤例，Alphabet、Meta Platforms以及中国的头部科技企业，都加大了对人工智能雄心和投资的承诺力度。 在投资领域，贝莱德最新的一篇文章指出，其研究团队用于证券分析的大型语言模型（LLMs）经过更窄范围、精心筛选的数据集训练与微调，能够以极高精度执行特定投资任务。在把握动态市场主题时，其“主题机器人工具”融合人类洞察力与大语言模型及大数据的强大功能，以更高效率构建覆盖更广的股票组合。 人工智能应用日益普及且易于获取，引发了几乎所有行业对其潜在影响的高度关注。很多类似贝莱德这样的大型投资机构，已运用人工智能和机器学习等技术，以实现“投资感知”的大规模实践，例如通过大型语言模型提升文本投资分析的精准度，并提高主题投资组合构建效率。面对动态变化的资本市场环境，这些技术致力于将数据转化为有价值的洞察，从而追求更优异的投资成果。 尾声 即便如此，在人工智能当前这股热潮的背后，很多人依然犹豫或者担心形成所谓的“泡沫”——比如类似1990年代末美国纳斯达克互联网股这样的泡沫。 这也并非完全耸人听闻，比如以大模型、算力中心、AI芯片等等为标签的股票是否出现了远高于其他任何行业的涨势呢？A股中是如此吗？美国标普500指数中，七家科技巨头凭借AI算力支出和AI领域的预期收益相对其他400多家企业股票走出的巨大“溢价鸿沟”，是否也是如此呢？ 另一方面，那些热衷于应用人工智能技术和大力投资AI基础设施的大型企业或者科研机构，是否会改变想法呢？ 一旦那些斥巨资引进人工智能应用的大型企业最终认定这些工具对业务帮助有限，人工智能产业链相关的公司将面临严峻挑战。客户流失可能导致预期利润下滑，进而引发股价暴跌，引起连锁反应甚至恐慌抛售。 美国麻省理工学院今年8月发布的报告显示，95%采用人工智能的企业未能实现显著的收入增长。美国人口普查局数据显示，大型企业的人工智能采用率近期已开始放缓。 这些都是值得警惕的玄机。

这两天，娃哈哈集团又上了热搜头条，原因很简单——集团董事长宗馥莉，再次辞职了！ 10月10日晚间，一条新闻迅速传遍全网：据多家媒体报道，宗馥莉已于9月12日向娃哈哈集团有限公司辞去公司法定代表人、董事及董事长等相关职务， 目前，该辞职已通过集团股东会和董事会的相关程序。这也意味着宗馥莉正式脱离娃哈哈集团的管理岗位，仅保留第二大股东的身份！ 至于这次辞职的原因，目前并没有官方的明确说法。有媒体援引消息人士称，宗馥莉此次辞职，是因为商标使用“不合规”，宗馥莉决定经营自己的品牌“娃小宗”。 宗馥莉辞职了，谁来接任？据公开报道，10月10日娃哈哈集团召开董事会，除了通过宗馥莉辞职事项外，还任命许思敏为集团总经理，董事长职务空缺。但娃哈哈集团并未确认这一安排。 也有报道显示，在10月10日之前，许思敏隶属于宏胜集团法务部，职务是法务部部长。 10月11日，一个名为“娃小宗”的微博账号已完成平台认证，检索信息显示，该账号为企业蓝V账号，认证主体为宏胜饮料集团有限公司，审核通过时间为9月30日。 宗馥莉想启用“娃小宗”品牌，早不是一天两天了！ 据此前公开报道，宏胜饮料集团有限公司在2025年2月至5月申请注册了几十个“娃小宗”的商标，状态大多处于“等待实质申请”，但商标国际分类32类啤酒饮料、29类食品、30类方便食品的商标申请已完成初步审定。此外，宏胜饮料集团有限公司还在2025年2月申请了“宗小哈”“娃小哈”等商标。 另据此前报道，“娃小宗”已经推出首款凝香乌龙无糖茶，定价为4元，与传统娃哈哈包装形成鲜明隔离的同时，定价与其它茶饮品牌基本在同一水平线上。 宗馥莉辞职的前因后果 有意思的是，宗馥莉这次辞职，她的叔叔宗泽后第一时间出来接受了采访！ 据凤凰网财经等，宗泽后表示“网友或者水军把我骂翻天，但事实上都是这些人害了她，使她越走越远，已经无法回头了”。还表示“不得不说，在我们宗家下一代里，她算是出类拔萃的，只是德艺双修才能成正果，（她）还是欠缺了一些”。 很多人可能还记得，去年7月，宗馥莉也曾上演一出“下野”的戏码，“以退为进”的策略大获成功：当时其向娃哈哈集团董事会发函辞去副董事长、总经理职务，但没有辞去董事职务。随后很快宣布复职，并在次月正式接任集团法定代表人、董事长职务。 从9月12日至今的近1个月时间里，围绕娃哈哈未来发展路径的角力十分激烈，但请注意，此时宗馥莉已经申请辞去娃哈哈董事长职务，只是需要走程序，因而这些决策的时间点以及来源，依然有待进一步理清。 就在9月13日，据多方信息，一份宏胜系将从2026销售年度起更换使用新品牌“娃小宗”的通知广为流传；该通知称，在现行股权架构下，“娃哈哈”商标的使用，须获得娃哈哈集团全体股东的一致同意，否则任何一方均无权使用。这被认为是“娃小宗”品牌从幕后走向台前的标志！ 9月下旬，此前被注册的“娃小宗”系列商标被显示已经进入异议程序，异议方身份并未公开，商标进入异议程序，审查结果将直接影响宗馥莉品牌换新计划的时间表和具体路径。据北京商报此前报道，新商标遭5家公司抢注，且这5家公司与食品饮料毫无关系！ 9月24日，上海娃哈哈饮用水有限公司因商标授权到期，被迫停用“娃哈哈”品牌，推出“沪小娃”桶装水，而停止品牌授权的决策者正是宗馥莉，决策具体时间点则不得而知； 到了10月2日，媒体报道，宗馥莉亲信、宏胜集团生产中心总监严学峰因涉嫌违纪被杭州市上城区纪委立案审查，10月5日又被解除立案审查，已回到宏胜集团正常上班。 从上面的时间线可以看出，无论是宗馥莉控制的宏胜集团，还是一系列家族成员控制的公司，都不拥有“娃哈哈”商标。商标归属于娃哈哈集团，这或许是宗馥莉此前多次行动屡屡碰壁的根源之一！ 在股权方面大刀阔斧调整的同时，宗馥莉也希望获得“娃哈哈”商标。今年年初，她曾希望将“娃哈哈”商标转移至她持股51%的杭州娃哈哈食品有限公司，不过并未成功。这也与前面所言“任何一方均无权使用”形成呼应，理由也和错综复杂的股权关系密不可分。 作为娃哈哈集团的董事长，宗馥莉在这一年多时间里，虽然以强硬的手腕，通过“宏胜系”的一系列操作完成了对娃哈哈集团生产、销售体系的有力掌控，但并不掌握娃哈哈商标的所有权和支配权，进而在具体行动上处处受制于其它各方。 甚至有声音称，宗家更像是娃哈哈的“节度使”，而非完全的主人，索性“破釜沉舟”，直接利用旗下的生产销售渠道，再造一个品牌出来！ 剪不断理还乱的“娃小宗” 宗馥莉之所以有“踢开娃哈哈”的底气，很大程度上在于其掌握的“宏胜系”，在整个娃哈哈产品的生产和销售上，掌握了相当大的话语权，甚至说“掐住了娃哈哈的脖子”也不算过分！ 娃哈哈管理层在2003年成立了其单独持股的宏胜集团，主要从事娃哈哈产品代加工，2007年宗馥莉开始执掌宏胜集团。公开信息显示，2024年初，宏胜集团在全国有19个生产基地，48家子公司，拥有104条现代化生产线。 “宏胜系”和娃哈哈的关系究竟有多紧密？由于两方面都是非上市公司，具体精确的数据难以核实，不过据经济参考报援引娃哈哈集团前高管的话，“截至宗庆后去世前，宏胜集团为娃哈哈代工产品数量约占‘娃哈哈系’总产能的三分之一”，此外，宏胜集团享受了不少娃哈哈集团给予的优待，在生产上予以优先保障！ 截至2022年底，娃哈哈集团资产占整个“娃哈哈系”总资产的15.67%；营业收入仅占2.74%，净利润仅占0.39%。 而且近一年多来，宗馥莉的一系列举措，进一步加强了“宏胜系”在整个娃哈哈生产销售中的话语权。2024年娃哈哈业绩大幅回升至700亿，支撑这一亮眼营收的很多核心业务环节的利润，究竟有多少流向了体外，恐怕难以统计。并且和2022年比，这一数字大概率是在上升！ 根据中国新闻周刊等公开报道，宗馥莉在2025年初至今已关停了18家娃哈哈分厂的生产线，这些工厂分布在全国多地。而2025销售年度，有14个市场的经销商，其合作主体从娃哈哈集团变更为宏胜饮料集团旗下的销售公司。这意味着这些市场的销售权和相关收益将归属于宏胜。 现在的问题很清楚了：可能在宗馥莉的设想里，一样的生产线，一样的销售渠道，只是换个商标的事，就像给大牌代工的鞋厂推出自有品牌一样简单，问题在于：世界真的是平的么？ 可口可乐不是一天建成的，娃哈哈也是：据根据国际品牌价值评估机构GYBrand发布的2024中国最具价值品牌500强排行榜，娃哈哈（食品饮料）品牌位列第95位，品牌价值高达911.87亿元。如此庞大的品牌影响力，能否平移到“娃小宗”上，着实要打个大大的问号！ 更为明显的是，饮料行业早已是一片红海，娃哈哈也面临着产品老化等诸多问题，在去年因“情怀因素”销售额拉齐十年前规模后，今年已经有了回撤的迹象，也给宗馥莉的“娃小宗”未来蒙上了一层阴影！ 据公开报道，根据娃哈哈内部销售系统的统计，今年1—9月，娃哈哈实际销售额为279亿元，较去年同期的289亿元下降约3.46%。该数据统计口径为娃哈哈旗下销售公司所达成的销售额。 尾声 宗馥莉的辞职，是在内外交困的复杂局面下，一次从“被动防守”到“主动破局”的战略选择。它更像是“精心布局”下的“以退为进”，不必再“戴着镣铐跳舞”，可以全心经营自己能完全掌控的“娃小宗”，真正走出父亲的光环与阴影，开创属于自己的天地。 展望未来，饮料市场很可能上演一场娃哈哈与“娃小宗”的同源竞争。对于宗馥莉而言，"娃小宗"面临品牌认知从零开始、渠道信心不足等巨大挑战；而对于娃哈哈集团，失去熟悉业务的实际控制人后，如何稳定运营并重塑品牌辉煌，也同样前路漫漫。

节后第一个交易日，上证指数站上3900点，创十年新高，大家都欢呼雀跃。不过，这两天观察下来，A股也不会天天给你猛拉，一下这么快都涨完了，也不好。 另外，国际上、基本面上的干扰因素比较多，回调一下再上涨，节奏也更健康。10月10日指数收跌，盘面风格又切换了，前期因利好催化的固态电池、黄金大跌，消费精选、风电开始发力。 股市进入四季度，不知道又有哪些方向，会成为资金青睐的主线？ 窥财报 资金，也是会审时度势的！不管是纯属炒作的妖股，还是走趋势的股票，都得有个上涨的由头，这个由头可以是公司自身业绩，可以是基本面消息，也可以是大环境。 历史上来看，据Choice，2015-2024年10年间，10月上证指数涨跌各半，近三年偏向弱势；深证成指胜率达70%，除2018、2022、2023这三年偏熊的年份，其他均上涨；创业板指胜率达60%。 近20年数据来看，上证指数在10月期间共有11次单月收涨，上涨比例近55%，但平均涨幅只有约0.29%。 聚焦今年，目前从10月份事件驱动角度来看，三季报会是一个重要的参考因素。当然，看三季报，主要是留意一些业绩出现拐点的，以及业绩出现大增的企业。 比如，10月9日晚间，广东明珠公布前三季度业绩预告，“扩帮工程”带动铁精粉业务强势增长，公司前三季度归母净利润预计超过2.15亿元，同比增长或达到8—10倍。消息公布次日，广东明珠一字板涨停。 利民股份，10月9日发布业绩预告，公司前三季度净利润预增649.71%至669.25%，核心农药、兽药业务毛利率提升推动业绩增长，第三季度净利润同比增长490.85%至542.23%。次日，公司股价表现也不错。 但是，这种公司股价的持续性如何，还得看三季报真正出来的时候，有没有超预期的表现，以及一些大资金的态度。 据数据宝，截至10月10日，已经有32家公司公布了前三季度业绩预告。业绩预告表现来看，预增公司28家、预盈1家，合计报喜公司比例为90.63%；业绩预降、预亏公司分别有1家、1家。 从行业分布来看，前三季度业绩预计实现翻倍增长的个股，主要集中在基础化工、钢铁、有色金属这几大领域。所属板块来看，业绩预计翻倍股中，主板、创业板、科创板分别有6只、2只、1只。 反内卷 上面提及到业绩表现不错的基础化工、钢铁、有色金属这几大领域属于政策受益板块，这几个都多少算是反内卷政策落地后的周期行业，而且跟其他反内卷行业相比，业绩表现也不错。 作为传统周期行业，化工上一轮的资本开支高峰期已过去，部分行业供给侧开始出现市场化出清，叠加政策倡导“反内卷”，行业自律增强。今年以来，化工行业“反内卷”政策从制度构建向专项整治逐步深化。企业也会将更多资源投入到产业升级之中。 根据同花顺数据，2025H1申万基础化工板块实现营业总收入11240.27亿元，同比增长3.02%；归母净利润697.24亿元，同比增长4.43%，行业业绩整体实现修复。 有色金属自然无需多言，今年以来的催化因素也比较多，比如关税扰动、欧美经济决策的转变、降息刺激、新型产业里的应用等。如果这些因素能继续强化，有色金属后续的表现依旧值得期待。 国泰基金表示，光伏、锂电、风电三大“内卷重灾区”格局有望修复，同时铜铝等工业金属受益全球PMI回升+降息溢价，弹性盖过黄金。 新能源方面的反内卷，包括新能源车、光伏行业，我们需要更多企业盈利层面的确认，或者是需求方面的向好表现。目前多家头部多晶硅企业正计划联合设立行业收购基金，以市场化方式收购剩余产能，有望提升行业集中度，重构供需平衡。 不少多晶硅企业给出的盈利拐点指引是2025年三季度，高效组件企业给出的指引是2025年四季度。协鑫科技称，其多晶硅业务在8月份已实现正的营业利润，隆基绿能重申了2025年四季度实现营业利润盈亏平衡的指引。就看业绩反转情况进一步验证了。 机器人重启？ 股市主线可能有很多，大主线、小主线。有的可能只是啦啦队，时不时出来跳个舞，有的则有望成为撑起指数的大主线。 今年3-4月份主线是银行，5-6月份的是科技、7-8月份主线是AI。到了最近，股市板块轮动加快，一会核聚变、一会电影、一会消费，但这些更像个啦啦队，前期涨得多的科技休息了，它们才上场舞一舞。 科技，是这轮股市的大叙事，市场主流观点认为，科技成长赛道仍将长期领跑。超额收益或藏在滞涨的反内卷方向与低位的科技细分领域。 不过，科技方向包含的领域也不少，芯片、AI、算力、机器人等。A股的科技股，大体分成两大类：一个是英伟达等海外公司概念股，一个是自主可控、国产替代。 进入10月以来，算力、芯片等主题相继调整，“易中天”、“纪连海”近日股价也没能再走出新高。 从最近的消息面上来看，机器人相关催化消息又多了起来。尽管此前机器人也有所表现，但并非是主角。 当地时间10月9日，美国人形机器人初创企业Figure AI在官网发布了公司第三代人形机器人“Figure 03”。Figure 03不仅能端茶送水、与宠物玩耍、整理房间、洗盘子，还可以担任酒店前台、送快递、分拣包裹，能力上似有大大的进步。 10月9日，云深处宣布发布首款行业级全天候人形机器人DR02，可在-20℃-55℃高低温工作环境下作业。 机器人的产业逻辑亦有了一些变化。之前更多处在研发阶段，如今商业化进展不错。 日前，天奇股份采购的WalkerS机器人，采购总价为3000万元。这次采购也并非买回来干些花拳绣腿的活，而是将这些机器人作用于汽车零部件检测、料箱搬运等实景作业中。 马斯克直言，特斯拉正全力扩产Optimus，计划年底让数千台机器人上岗工厂，2026年目标10万台产能，2030年剑指百万台规模。特斯拉Optimus机器人的发展备受关注，Gen3机器人预计10月定型。 开源证券指出，Gen3机型定型后，特斯拉将进行大规模制造的测试，预期出货量预计3-5万台；并可能同步开发面向未来大规模量产的Gen4机型，对供应商产能建设、海外建厂等提出明确的要求。 而且，四季度还有一个重要的事情：宇树科技会择时提交IPO申请，届时其经营数据将毫无保留地呈现在大众面前，让我们得以窥探行业的发展情况。此外，智元等头部机器人明星企业加速资本化，小米、赛力斯、理想等主机厂或发布人形机器人新品。 中信建投指出，机器人板块中，T链（特斯拉）和国产链（宇树、智元、58智能链等）共振。板块在新催化下产业趋势强化、宽松流动性下仍具备β行情，但产业链标的行情表现进一步进入“去伪存真”的验证阶段。 机器人是个大产业链，可以细分出很多分支，除了做硬件的，算力等配套的软件系统也是必不可少的，可以具体甄别分析。

汇丰私有化恒生银行，有何深意？ 已上市超过50年的恒生银行可能就要被私有化退市了。 10月9日早上，汇丰控股及恒生银行联合发布公告，宣布汇丰亚太作为要约人，已要求恒生银行董事会向计划股东提呈私有化建议。 对于这家拥有近百年历史的香港标志性银行巨头而言，私有化生效后，将作为汇丰控股的全资附属企业继续经营，料将成为集团旗下和汇丰银行“齐头并进”的“银行双子星”之一，维持独立的企业管制、品牌形象、独特的市场定位，以及分行网络等。 恒生银行成立于1933年，是中国香港银行业的一面旗帜。该行在1964年所创制的恒生指数，现已成为香港股市历史最悠久、影响力最大的股价指数，是全面反映香港股市行情的最重要基准之一。 而汇丰和恒生的结缘也由来已久。早在1965年，汇丰就收购了恒生51%的股权，此后该行的发展离不开母公司汇丰的鼎力支持，而主打香港本地化服务和普惠化服务的差异化发展策略，也让恒生银行和汇丰银行产生了联动效应，共同享受着香港经济繁荣发展的时代红利，并一同发展壮大。 然而，恒生银行最近的业绩发展并不如意，今年上半年，该行实现营业收入209.75亿港元，同比增长3%，但其股东应得溢利为68.80亿港元，下跌30.46%。媒体亦有不少报道指恒生银行罕有地进行广泛裁员，并仿效母公司汇丰，要员工重新面试，与“社会招聘人员”竞争。 母公司汇丰此时启动私有化进程，会否正如1960年代恒生银行当时陷入危机时刻那般，在风云震荡之际伸出关键援手？背后可能蕴含怎样的意义呢？ 条件挺给力 截至“私有化建议”公告刊发日，汇丰持有的恒生银行股份占比达63.36%，此番拟收购的是剩下的大约37%的股份。 据公告披露，本次要约的计划对价为155港元/股，较恒生银行股份在香港联交所最后交易日收市价（119港元/股）、最后交易日前的30个交易日平均收市价（116.49港元/股）、最后交易日前的360个交易日平均收市价（104.30港元/股）分别溢价约30.3%、33.1%、48.6%。 此外，该计划对价高于自2022年3月以来于港交所所报的最高股价154港元/股；且隐含2025上半年度市账率1.8倍，也要显著高于香港可比同业公司。 看得出，汇丰对本次私有化的诚意是比较足的。按照这个对价，汇丰还要拿出上千亿港元的真金白银。 恒生银行股价在10月9日公告发布后的单日走势（收盘149.8港元，上涨25.88%）也符合这个计划对价所能带来的“溢价认知”。 另一方面，在公告中汇丰也表达对“保持恒生银行独立性”的意向。私有化后，恒生银行将保留根据香港银行业条例所独立获授的持牌银行认可，并维持独立的企业管制、品牌形象、独特市场定位，以及分行网络。还将继续维持恒生银行在本地社区所扮演的重要角色，继续支持其长期参与的社区项目。 汇丰坦言，这是基于对恒生银行根植香港近百年的深厚传统，并充分认识到这家银行的品牌形象、独特文化等所蕴含的重要竞争优势。 背后的深意 作为深耕中国香港本土市场的大型银行，恒生银行今年上半年的业绩总体稳健，特别是以公平价值计入收益表之金融工具收入净额达到107.16亿港元，同比增加280%；以公平价值计入收益表之保险业务金融工具收入净额增加68.09亿港元达90.58亿港元。 据半年报，恒生银行财富管理业务同比增长23%，达到41.15亿港元。主要是投资服务收入增长强劲，受惠于证券经济以及相关服务量的激增。零售投资基金以及结构性投资产品的收入也有所增加。此外，人寿保险业务收入同比增加5%。 保险服务业绩同比上涨14%，达到13.57亿港元，主要反映新业务增长以及利好经济差异，带动合约服务差额结余增长，令合约服务差额的回拨增加。 此外，净服务费收入同比增长23%，得益于客户成交量增加，特别是证券经纪相关服务收入增长60%以及零售投资基金收入增长23%所带动。 但恒生银行半年报的上述亮点和稳健之下，亦不是没有波澜。 比如受到平均总客户贷款减少和市场利率下调影响，其净利息收入同比下降7%，导致净利息收益率下降30个基点。 还比如，今年上半年恒生银行预期信贷损失变动及其他信贷减值提拨增加33.61亿港元，达到48.61亿港元。其中约25亿港元来自商业地产。主要源于新违约风险承担准备增加等。 而总减值贷款由去年年底的510亿港元增加至550亿港元，使得截至今年6月30日的总减值贷款对总客户贷款比率（不良贷款比率）达到6.69%，相对去年同期增长1.37个百分点。还是由于房地产行业持续面对信贷压力所致。 基于上述财务数据，汇丰此时“出重金”私有化恒生银行，无疑是为该行未来的业绩发展做了重要背书——私有化后的一切经营风险都会由体量大得多的汇丰全权负责到底。这无疑让恒生银行的现有客户和未来潜在客户吃了颗“定心丸”。 2025年中期报告显示，汇丰控股实现营业收入（调整口径）353.97亿美元，固定汇率下同比增长8.34%；实现除税前利润（调整口径）189.28亿美元，固定汇率下同比增5.12%。 当然这也符合汇丰的战略。 当前汇丰正在全世界范围内持续剥离非核心业务，已宣布策略性地出售乌拉圭、巴林零售、英国人寿保险附属公司等等业务，并正在收缩欧洲、英国以及美洲的并购和股权资本市场活动，将投行业务的重心转移至拥有领导地位和可观增长空间的亚洲和中东地区。 中国香港作为世界金融中心之一，是汇丰当下“聚焦”战略不二的选择。此番重金投入私有化恒生银行，也是旨在强化汇丰在香港市场的领导力，充分发挥两家银行各自的互补优势和差异化竞争力，发挥出更加紧密的协同效应，并提升营运效益。 尾声 总结来说，这笔交易彰显汇丰对香港作为全球领先金融中心及连接境内外金融市场“超级枢纽”角色的信心。 汇丰当前的重要战略支点是围绕香港实现增长，并强调通过强化汇丰与恒生银行在香港的业务布局，把握发展机遇。私有化恒生银行是强化汇丰在香港银行业核心地位的重要举措，且也能为恒生银行未来的发展打下更加坚实的地基。

十一长假已然落幕，相信许多财友还沉浸在假期的余韵中。然而，当我们把目光转向境外市场，会发现另一场资本“盛会”早已热烈开场——旅游消费的强劲回暖，叠加大宗商品的持续躁动，为节日期间的财经圈注入了充沛的活力。 在众多表现活跃的板块中，创新药板块尤为亮眼，其行情早在节前便已启动，更在长假期间的港股市场上延续强势，成为当之无愧的人气明星之一。 根据西南证券研报，50家港股18A医药上市公司，2025年上半年该板块总收入达449亿元，同比增长31.48%；实现归母净利润27.27亿元，成功扭亏为盈，同比大幅增长128.4%。从企业层面看，62%的公司（共31家）实现收入正增长，利润实现正增长的企业占比28%。 纵观整个2025，朋友圈里、投资群中，不乏投资者兴奋地感叹：“国产创新药要迎来黄金十年了！”仿佛在一夜之间，中国创新药企从临床实验室里走向了国际舞台中央。 这种市场的激情并非没有根源。2024年以来，中国药企在对外合作（BD，Business Development）方面捷报频传，恒瑞、信达、百济神州等药企都接连对外宣布重磅授权或合作交易，新记录一个接着一个！ 据广州市生物产业联盟整理，2020年，中国创新药License-out总交易额86亿美元，而且项目处于临床后期；2023年，涨到366亿美元；而2025年以来，中国创新药出海BD 交易数量已为95 项，累计交易金额高达890亿美元，占全球创新药出海BD交易事件总包累计交易金额的比例为33%，创下全球纪录。中国药企出海，已经完成了“卖青苗”到“广撒种”的蝶变！ 在中国药企一路凯歌的同时，美国出海BD占据全球比例在2025 年明显下滑，2025 年该比例为36%，已经快要被中国拉平。有关上半年BD出海的更多细节，可以点击财经早餐此前的文章《大风起兮！冷不下来的创新药，有何“玄机”？》。 动辄上亿甚至数亿美元的首付款消息，不仅点燃了资本市场的热情，也让外界看到了国产创新药“出海”的巨大潜能。在全球医药巨头的加持下，中国药企的研发成果似乎终于迎来了兑现价值的时刻。 中国创新药已从过去的“快速跟进”（Fast-follow），转向追求“全球首创”（First-in-class）和“同类最佳”（Best-in-class）。2025年以来，中国创新药出海交易中，早期资产（临床前/IND阶段）占比显著提升。例如，2024年起，早期资产（临床前/IND阶段）占比首次突破60%，且11笔超10亿美元重磅交易中，6笔跻身全球TOP10，全部带有First-in-Class标签。 例如，IQVIA 2025年7月报告预测：中国在研管线数量已占全球25%，仅次于美国；2024–2030年，全球新增FIC肿瘤药中，18%将来自中国实验室。 创新药交易的热潮，可能才刚刚开始：据摩根士丹利预测，MNC有超过1000亿的药未来几年专利到期，预计未来MNC和其他药企会花6000亿美金用于全球收购，，然后中国研发的药到2040年会贡献每年2200亿美金（1.8万亿人民币）的销售额。相比之下，2024年全国药品全终端市场规模2.03万亿元 BD热潮下，谁是隐形冠军？ 当外界把目光集中在药企和跨国巨头的谈判桌时，却往往忽视了在背后默默发力的一个群体——CXO（医药研发外包服务）企业。正是这些“隐形冠军”，通过提供符合国际标准的研发、生产和合规体系，​​为中国创新药的BD出海提供了核心动能与品质背书，成为交易达成的重要基石​​。 创新药出海，跨国药企最看重的是产品能否快速进入全球临床开发，能否拿到 FDA/EMA 批准。分子创新只是第一步，真正决定成败的是临床试验设计、数据质量、生产工艺（CMC）和合规体系。这些环节，正是一系列CXO 企业的核心能力。 很多中企BD出海的里程碑事件背后，都能看到 CXO 的影子。这些CXO企业往往在美国、欧洲等地拥有成熟的实验室和临床基地，能帮助国内药企直接在海外开展符合ICH标准的研究。这些布局，成为创新药出海的重要“护照”。 就以药明康德为例，TIDES业务（寡核苷酸和多肽）成立于2018年，近年进入收获期，从2022年至2024年，WuXi TIDES的年营收增速分别为64%、70%，预计今年增速将超过80%。展望未来，公司将进一步加强对于多肽药、寡核苷酸药、靶向蛋白降解技术（PROTAC）、偶联药物等各类新分子类型的服务能力赋能全球医药创新。 虽然由于商业秘密等方面的原因，药明康德和各大企业合约的细节不得而知，但TIDES，可是目前BD行业的“当红炸子鸡”，药明康德的TIDES业务正是抓住GLP-1风口的典范。 招银国际分析指出，公司多肽产能将按计划于2025年底扩张至超过10万升，显著高于2024年底的4.1万升水平；截至2025年8月，TIDES管线中包含23个GLP-1类项目，其中16个已进入临床2/3期，占全球同类项目的26%。此外，环肽、核酸等非GLP-1分子也已进入商业化或PPQ阶段。 全球药企巨头，如辉瑞，正在通过收购（如收购Metsera）等方式积极布局下一代GLP-1疗法。这意味着，任何拥有GLP-1在研产品的中国Biotech，在寻求出海合作时，其产品本身就处在风口上，自然可能吸引更多MNC的目光和报价。而药明康德，就是GLP-1行业背后的“卖水人”之一。 华金证券认为，作为行业龙头，药明康德依托“CRDMO一体化”全产业链平台与全球化产能布局，形成技术壁垒和客户粘性，并深度绑定GLP-1等创新药浪潮。其实这也很好理解，出于稳定性的考虑，创新药企一旦选定合作伙伴，通常不会轻易更换！ 例如，在今年的投资者开放日上，药明康德联席首席执行官杨青博士表示，2022年1月到2025年上半年，临床前测试平台承载了约40%的来源于中国生物科技公司的国际BD交易项目，可见CXO巨头和创新药企之间的相互成就。 在创新药浪潮下，海外CXO巨头也迎来了政策东风。据华金证券整理，全球部分CXO巨头近期上调了业绩指引，包括Medpace、Labcorp、ICONplc、Lonza等，主要受美联储降息推动Biotech投融资回暖、关税冲击弱于预期及创新药CDMO需求爆发等因素推动。 美国CXO企业上调业绩指引，通常意味着全球医药研发需求回暖，而药明康德作为国内行业“一哥”，业绩回暖几乎已经是明牌。 CXO行业是至关重要的催化剂和品质保障，它们帮助中国创新药以更高的效率和更可靠的质量走向全球，是产业链中不可或缺的隐形冠军。 然而创新药企自身才是真正的价值引擎和故事主角。其源头创新能力的提升、全球化商业模式的成熟以及对国际规则的娴熟运用，共同构成了这场出海大潮的底层逻辑。 BD是“保险箱”？大错特错！ 然而，热潮之下，冷思考更显必要。纵观中外过往案例，几乎每一家企业都在BD的第一步收获了掌声与光环，但后续能否真正推动产品在海外上市、进入市场、实现商业化，却仍充满变数。换句话说，首付款只是一个“起跑点”，并不是“终点”。 事实上，资本市场的一时狂欢，往往容易忽视一些残酷的现实：药企之间的合作，并非签署协议、收下首付款就意味着“一劳永逸”。在合作伙伴的产品线排序、临床策略、市场定位等综合权衡下，创新药有可能在不知不觉间沦为“备胎”甚至“保险单”，项目被雪藏或优先级下降，甚至终止合作的情况，并非没有先例。 医药经济报今年5月曾报道，据动脉网不完全统计，截至2025年4月20日，在2020年已完成的62起license-out交易中，已有25起明确终止合作，“退货率”为40%。而2021年和2022年的“退货率”迄今已达到20%左右，并且有不少都是在今年宣布“分手”，比如著名的ADC项目EO-3021等。 说一千道一万，BD交易的绝大部分价值在于未来的里程碑付款和销售分成。如果药物在合作后临床失败，所有这些未来收益都将化为泡影。两年前诺和诺德与新加坡初创企业KBP Biosciences关于心肾药物KBP-5074的合作​​，就是一个沉重教训。 据中华网财经，2023年10月，这款小分子心肾疾病用药BD交易总额高达13亿美元，轰动业界。然而交易达成不到一年时间，诺和诺德就宣布临床III期试验失败，8亿美元资产打了水漂。 对KBP而言，这意味着除了已收到的首付款外，​​后续所有的里程碑收入都戛然而止​​。更严重的是，诺和诺德以“故意隐瞒临床数据”为由对KBP发起高达​​8.3亿美元​​的索赔，并申请冻结了其资产，使KBP的现金流状况进一步恶化。而该案件的爆发，对于启发中国药企此后在BD交易中，将合同设计得更完备方面也有所帮助。 之所以举这些例子，并不是翻旧账，而是用事实说明，BD之于创新药，是一场“马拉松”而非“百米冲刺”。我们为越来越多药企成功“卖出青苗”而喝彩，但更要意识到，真正的考验在签约之后才刚刚开始。 尾声 新药研发基本遵循“双十定律”（十年研发周期、十亿美元投入，成功率低于5%），高技术壁垒决定了优质供给的相对稀缺性。这使得创新药成为医药领域极具价值、被誉为“皇冠明珠”的黄金赛道，近年来国内在创新药出海BD上的成就，也令世界瞩目。 BD只是手段而非目的，创新药的马拉松才刚起步，BD只是其中一程。唯有那些坚持创新本质、具备全球视野的企业，才能最终赢得这场比赛。作为投资者，也需要练就一双“火眼金睛”，识别出真正的长期王者。

在新能源汽车的竞技场，“新势力”以颠覆者姿态开启了上半场角逐，历经多年厮杀，行业早已翻天覆地。而当下，以岚图为代表的“新实力”车企粉墨登场，意味着行业座次远未排定，新一轮洗牌可能刚刚开始！ 继8月22日首次公告计划后，就在国庆长假第二天，岚图汽车科技股份有限公司正式向香港联交所递交上市申请，拟以介绍上市方式登陆香港资本市场。短短一个多月的“岚图速度”背后，是其用短短四年多时间，向市场交出了一份涵盖规模增速、盈利能力和技术创新的高质量答卷，清晰诠释了新能源赛道上“新实力”车企的独特发展逻辑。 在资本对新能源赛道愈发谨慎的当下，岚图以其独特的“健康增长”范式，向市场展示了新能源车企高质量发展的新范式，成为重塑行业估值逻辑的标杆。 新范式一： 效率与盈利的双重突破 岚图的“健康增长”模式，核心在于以体系化效率实现盈利与规模的均衡发展，为行业提供了可持续增长的新路径。 “岚图速度”是一个双关语。它既指上市进程的高效，更体现了其商业发展的高质量与高速度并行。在普遍认为“高投入、难盈利”的新能源赛道，岚图打破了这一传统认知。 财务数据最具说服力：根据灼识咨询统计，2022年至2024年，岚图汽车销量复合年增长率为103.2%，是增速第3快的中国高端新能源汽车品牌，今年9月销量则再创历史新高。得益于销量的高速增长，公司收入在2022–2024年复合年增长率为78.9%； 2024年及2025年前7个月期间，岚图分别实现收入人民币83亿元及人民币157.8亿元。 2024年第四季度已经盈利的岚图，是行业内最快单季盈利、经营现金流转正最快的新能源车企。2025年1—7月，岚图净利润已达4.34亿元，正式迈入持续盈利阶段，经营健康度持续提升。 然而，真正的“岚图速度”精髓不在于单纯的规模与利润扩张，更在于“健康度”。所有数据中，最亮眼的是其毛利率的持续优化：从2022年的8.3%攀升至2024年的21.0%，并在2025年前7个月进一步达到21.3%，实现了毛利率的“三级跳”，高居2024年行业第二。 这背后的商业逻辑，在于体系化的高效运作和成本控制，进而构建全链路效率优势！ 自研的ESSA架构是岚图的核心优势之一。该架构支持纯电、插混、增程三种动力形式共线生产，使得岚图不同车型的硬件架构上的通用化率达90%。极大缩短了新车型开发和迭代周期，实现了“以更少的投入，推出更多高品质车型”的规模效应，显著降低了研发和制造成本，让消费者得到实实在在的回报！ 在渠道端，其创新的“自营+生态伙伴”模式，实现了高效率、低成本的市场扩张。截至2025年7月31日，岚图销售网络已覆盖148个城市，拥有407家门店。按计划，岚图汽车于2026年国内零售网络触点将拓展至1,000家，覆盖超过国内200个城市。这种覆盖“研、产、供、销”全链条的体系化效率，构成了“岚图速度”可持续且健康的底层逻辑。 新范式二： 从研发到市场的完美闭环 岚图通过技术自研与用户直联，构建了从研发到市场的闭环，使技术创新有效转化为健康增长的核心动力。 如果说高效运作是岚图的“方法论”，那么技术自研和用户直联，则是岚图构建品牌护城河的“核心资产”。在卷技术、卷体验的高端市场，岚图毅然选择了全栈自研这条艰难但正确的路。而用户直联，则让岚图始终保持和用户“同呼吸”的节奏！ 根据招股书，岚图打造了平台架构、岚海动力技术、智能座舱技术、智能驾驶技术和岚图技术生态五大技术底座，通过高效的动力输出、智能的驾乘体验、全域的安全守护和暖心智能的服务，构成了岚图的技术护城河，为用户提供更加舒适、便捷、个性的用车体验！ 特别值得关注的是岚图的另一大法宝——用户直联。截至2025年7月31日，岚图APP历史总用户数超过550万人，2025年1–7月平均日活用户数超过9.5万人。这些活跃用户构成了一个持续的实验室。通过开发者平台，用户可直接参与场景应用的开发与分享，从单纯 “消费者”转变为品牌 “共建者”，获得独特的归属感和体验。 岚图这种“从用户中来，到用户中去”的深度运营模式，形成了“用户需求－技术开发－产品体验－反馈优化”的完美闭环，不但大幅降低了研发风险和市场推广成本，也使得产品具备了强大的市场竞争力。 面对行业的一日千里，岚图一方面坚持全栈自研，掌握核心技术；另一方面与行业龙头全面合作，快速补强关键环节。这种“自主+合作”的双线技术策略，使岚图在技术迭代和市场竞争中保持了敏捷性和竞争力。 新范式三： 产品、智能、出海的协同发力 如果说健康的财务和领先的技术是岚图当下的护城河，那么其精心布局的“增长新三角”则清晰地勾勒出了未来的发展航道。面向未来，岚图已构建清晰的三维增长曲线。 产品矩阵持续扩张。目前，岚图已形成覆盖轿车、SUV、MPV三大品类的“三旗舰”和“SUV双子星”阵容，是产品矩阵相当全面的高端新能源车企。未来，其计划每年推出1-3款新车型，到2026年底将产品总数扩充至6-9款，实现对主流市场的更广覆盖。 智能化迭代加速。正如前文所言，岚图坚持“自主开发+开放合作”双线并举。一方面持续研发其鲲鹏系统，向L3级有条件自动驾驶进阶；另一方面与华为深化合作，在新车型上搭载华为乾崑ADS 4.0等顶级系统。而逍遥座舱将向情感化AI和生态开放方向持续进化。 海外市场广阔蓝海。随着中国新能源车企加速推进全球化战略布局，出口规模与全球影响力持续提升。出海，早已是新能源车企的“必答题”。作为央国企高端新能源品牌，岚图出海早有布局，产品已销往39个国家。2022年至2025年7月，其海外销量从1,497辆快速攀升至9,357辆，展现出强大的国际吸引力。 海外市场如同一个“高压试炼场”，将倒逼岚图优化产品规划，加强技术创新，使其研发更具备全球视野。而成功的出海经验，也将为岚图深耕国内市场提供借鉴，形成国内国际两个市场的“同频共振”，展现新能源“国家队”风采。 新范式四： “新实力”背后的“压舱石” 岚图“稳健基因”与“创新血脉”的融合，是其“新实力”标签的根本，也是其健康增长模式背后的坚实“压舱石”。 在生物学中，不同种群的基因交流融合，往往能孕育出具备独特优势的后代。岚图正是这样一家拥有“混合基因”的新能源车企，其独特的背景与能力，使其在登陆资本市场之际，有望为行业树立新的价值标杆，展现“央企系”的责任担当。 作为“新实力”的典型代表，岚图在央企资源支撑与新机制灵活运作之间找到了平衡点。在承袭东风56年造车底蕴基础上，不但融合了传统车企的稳健特性，而且发挥新势力的创新机制：既保持技术开发的深度，又具备直营模式的敏捷性。这种多轨并行的能力，使岚图既规避了供应链和制造体系的不确定性，又突破了转型缓慢的瓶颈。 “稳健基因”与“创新血脉”融合，构成岚图“新实力”标签的根本，也成为其资本市场稀缺价值的来源。相较于一些虽然叙事宏大，但盈利能力尚待验证的新能源上市车企，岚图已验证了其盈利能力和商业模式的良性循环。这份确定性，对长期投资者和消费者都是一份“沉甸甸的信任”。 新范式五： 一次影响深远的价值重塑 此次赴港上市带给岚图的，不仅是一条新的融资通道，更是一次深远的资本价值重塑！ 首先，独立上市意味着，岚图将从东风体系内的优质资产，转向国际化上市公司的价值重估，其健康增长的“新实力”范式有望获得溢价。而登陆国际资本市场，开启了未来资本运作的无限可能，为岚图的长期发展注入持续动能。 其次，上市募资将显著优化财务结构，为岚图的“健康增长”提供充足且低成本的资金支持，实现更健康的自主发展。同时，作为国际化的上市公司，岚图需遵循更严格的公司治理标准，这将进一步优化其决策流程和治理结构，提升运营透明度和效率。 综上所述，赴港上市不但拓宽了岚图的融资渠道，为技术研发、渠道扩张和海外市场拓展提供充足资源，形成良性发展循环，更重要的是，其“健康增长”范式有望推动市场对新能源车企的估值逻辑从“市销率”转向更理性的“市盈率”，进而引领行业走向更健康、更可持续的发展路径。 结语 从“新势力”到“新实力”，并非简单的概念迭代，而是中国新能源汽车产业走向成熟的关键标志。“新势力”打破了传统束缚，开启了电动化、智能化的启蒙时代；而“新实力”则在此基础上，以更稳健的体系、更可持续的模式，推动行业从“单点突破”迈向“全链协同”。 以岚图为代表的新能源车企，以其独特的“新实力”模式，实现了速度与质量、创新与盈利、技术与市场的平衡发展，其上市不仅是企业发展的里程碑，更代表中国新能源汽车的价值重塑和范式革新。未来，岚图有望以其“健康增长”的业绩表现和清晰战略，实现价值重估，成为中国新能源汽车产业高质量发展的重要标杆。

截至9月30日收盘，今年以来A股总体的给外界的印象就是“爆发”两个字。上证指数今年来上涨超15.5%，深成指上涨近30%，创业板和科创50更是罕见的双双上涨51.2%，颇具玩味性。 市场热度的背后，是以芯片产业链、机器人、人工智能产业链以及锂电池上下游等等新兴前沿、高科技标签核心概念股的爆发式增长。这和A股市场前几次的“爆发”有所不同。 双节假期过后，A股市场到底会如何走？以上这些特征是否还会延续？说实话很难判断，也不是本文的重点。 然而，我们似乎可以从“钱的流向”的角度看问题，从更宏大的叙事和格局出发，分析A股市场的“节后日程”。 散户很给力 科技成最大看点 今年以来，中国股市大幅上涨，人工智能领域的进展、实现芯片等自主可控和国产替代的趋势，以及反内卷和遏制恶性价格战的行动，都提振了A股投资者的乐观情绪。 当前散户依然是A股的中坚力量。简而言之，我国的散户投资者正将部分银行存款转移至股市。 汇丰银行的最新数据显示，散户投资者主导着当前的A股市场，日均交易量占比约90%。这与全球主要交易所机构主导交易的格局形成鲜明对比——例如纽约证券交易所个人投资者交易量占比仅20%-25%。 汇丰的数据还显示，中国家庭储蓄总额目前超过160万亿元人民币，创历史新高。但其中仅5%配置于股票，这意味着随着存款利率下降、房地产的问题持续，中国散户的A股参与度仍有提升空间。 无独有偶，据中金公司最近发布的两篇报告显示，今年5月以来伴随股市上涨，居民存款向股市搬家的迹象初步显现。中金认为，7月非银存款同比多增1.4万亿元，存款进入股票账户可能是重要因素。而存款定期化趋势也在2023年以来首次出现拐点，体现出居民定期存款、银行理财等固定收益产品到期并未续投，成为潜在的入市资金。 此外，8月新口径M1同比增速较7月上升0.4个百分点，而M2增速与7月持平，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趋势继续。8月居民定期存款及企业定期存款增速继续下行，也与资本市场表现活跃有关。今年8月非银存款同比多增5500亿元，仍保持多增趋势。8月银行理财规模仅同比多增1400亿元左右，证明固收类产品并非非银存款上升的主因。 同时，A股市场的日均成交额、融资余额都在持续增长，到今年八月已经分别都达到了2.3万亿元。 中金公司由上述这些“线索”得出，存款搬家的趋势仍在继续演绎，且居民存款潜在入市的资金规模约为5-7万亿元，可能高于2016-2017年、2020-2021年两轮股市上涨的行情中存款入市的规模。 当然，上述这个预测只是中金公司的一家之言，宏观经济不确定、市场波动和居民收入波动可能会导致这个预测结果出现背离，读者还需谨慎。 对于散户来说，今年的A股的热点无疑和科技高度沾边。这也是不争的事实。 综合今年半年报的数据，人工智能、半导体和锂电池等领域企业的盈利能力出现企稳迹象，而旨在遏制价格战的“反内卷”措施则有望继续提升这些行业上下游企业的盈利能力。 在“国产替代”“自主可控”的大叙事下，围绕人工智能基础设施概念的芯片上下游股票展现出了尤其突出的“乐观预期”，部分股票甚至出现了“狂欢式”的暴涨。 今年初，DeepSeek R1人工智能大语言模型的问世引发轰动，其低开发成本、开源特性及中国本土研发背景成为焦点。 DeepSeek的亮相彻底打开了中国AI领域自主研发的局面。也令投资者日益认可中国多年来持续涌现的科研创新实力。美国国家科学基金会的一份报告指出，中国在科学、技术、工程和数学领域的人才培养、科研论文发表、专利申请以及知识与技术密集型制造业领域均已超越美国。 中国目标是在2027年前实现特定行业人工智能应用渗透率达70%，2030年前达90%。同时在“人工智能+”战略推动下，中国下游骨干企业（如国有电信行业的企业）正加速建设为人工智能提供算力的数据中心。 据GaveKal Research预测，中国三大互联网企业在人工智能和云计算领域的投资到2025年可能增长60%。国际能源署数据显示，2024年中国数据中心电力消耗占比仅次于美国位居全球第二。 以上这些论述和数据正是A股市场火爆的人工智概念、算力概念、芯片概念等得以说服散户产生乐观预期的中心原因。而一旦这种“散户们的狂欢”继续延续，节后科技股估值有继续飙升的动势。 问题是，风险不是不存在。 节后股市，看风险？ 散户们，上述这些概念股到底有没有过热现象呢？这是需要重点思考的地方。到现在还没有“上车”的散户，到底还要不要想方设法上车呢？这也是值得反复调研的决策。 其实我也说不好。但面对中金公司测算出的5-7万亿元的潜在入市规模以及其中的万千散户家庭，还是要提醒几句风险点： 首先，科技概念股是否存在过热现象？ 相对于白酒、家电、能源等领域中的传统蓝筹股、白马股，成长属性浓郁的科技股在今年涨得非常迅猛。这里面是否意味着某种“脱节”？ 比如，白酒、家电领域的头部企业和内需、消费以及工业增加值等密切相关，相比人工智能、算力和芯片领域的股票，这些公司业绩所能反映出的“东西”是不一样的。而在这些“东西”没有基本性改变的前提下，市场热点的轮动可能就无法从科技股蔓延到其他板块了。 此时如果资金还是持续聚焦科技股，那么可能就会形成泡沫，至少是过热现象。 其次，就上市企业的盈利能力而言，尽管市场对“反内卷”成效的乐观预期和人工智能应用提升盈利的潜力持乐观态度，但未来的情况却充满不确定性。 当前部分热点板块的上涨到底能否在未来得以业绩兑现呢？ 虽然部分个股盈利增速有所加快，但FactSet对MSCI中国指数整体2025年和2026年盈利的共识预期仍在持续下调。MSCI中国指数当前市盈率达12.8倍（基于未来12个月盈利预测），也高于其十年均值的11倍市盈率。不过该指数近50%权重来自科技与互联网企业，而且其估值仍显著低于科技股主导的标普500指数22倍的未来12个月市盈率。 最后，来自国际贸易的风险依旧存在。今年四月受美国关税威胁影响，MSCI中国指数下跌20%。鉴于此后强劲反弹，一旦贸易问题出现新的变化，市场可能再度回调。 无论如何，散户们都应该深入权衡机遇与风险后，采用不冒进、不投机、不盲目的股市投资准则。仔细考虑上述风险点是必备的前提。