2025 年中秋国庆双节假期行至中途，消费市场整体格局已基本清晰。其中白酒行业表现尤为值得关注——从终端反馈来看，整体动销偏向平淡，“旺季不旺” 的特征仍较为明显。 中国酒业协会发布的2025年上半年行业数据，更直观揭示了白酒行业的调整底色：2025年1-6月，白酒规上企业数量为887家，同比减少了100多家；白酒产业产量完成191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；利润实现876.87亿元，比去年下降10.93%。 不过，若置于更长的市场预期维度中审视，当前的白酒动销并非全然低迷。 相较于此前市场普遍弥漫的单边悲观情绪，如今的终端表现已算超出预期，一定程度上缓解了行业对 “需求持续走弱” 的担忧。更关键的是，市场对白酒行业的研判正逐步摆脱极端悲观的桎梏，行业情绪呈现边际改善迹象。正如部分长期跟踪行业的观察者所言，当下的白酒市场恰是 “寒意未散，但冰层之下已传来裂响”——短期压力仍在，但积极信号已悄然显现。 业绩底将至？ 在白酒行业信心重建的关键节点，华创证券投研团队率先打响 “破局第一枪”。9 月 16 日，该团队发布针对贵州茅台的专题研报《着眼供需匹配，坚定长期主义》，明确维持茅台 2600 元目标价及 “强推” 评级。彼时市场不乏质疑声音，认为其观点或有 “故作惊人、博取关注” 之嫌，但华创证券并未动摇，随即发布《白酒周期：底部的信号》，对行业判断进行更系统、更明确的阐述。 华创证券在研报中总结：今年三季度或将迎来酒企报表加速出清，而需求端在年中场景受损后极致压力测试期已过。白酒进入8月后动销降幅收敛、边际好转，中秋前后或迎来“报表-动销”拐点。若春节动销修复超预期，正循环信号将有望进一步确认。 而针对本轮行业周期来看，华创证券指出，白酒企业打破恶性循环的关键是敢于停货牺牲报表业绩，并用费用启动终端正循环，增加开瓶，补贴渠道和消费者。而行业见底的线索在于忠诚消费者的库存，忠诚消费者即白酒行业的超级消费者，他们懂得白酒的价值，会持续饮酒，当库存消化至较低水位，价格达到认可位置后，忠诚消费者会率先启动，带来老酒的复苏。 华创证券的观点并非孤例。国信证券、招商证券、国泰海通、广发证券、中信证券等头部券商投研团队，均同步认可白酒行业的中长期价值，且形成共识性判断：明年上半年白酒行业有望触及 “业绩底”，为后续复苏奠定基础。​ 电商冲击减弱，稳价、清仓成主旋律 其中，广发证券提到，由于高端酒需求对价格弹性较弱，电商平台已形成不再过度补贴的共识。这一点，受到不少中高端白酒经销商的重视。 具体来看，此前电商平台曾是冲击中高端白酒流通定价的关键力量。过去两年，部分电商将中高端白酒视为核心引流品，在获得酒企默许的前提下，推出 “1499 元抢茅台” 等标志性活动，直接打破了传统流通市场的价格平衡。而消费者层面，非即时用酒需求下，不少人倾向于通过电商平台购酒囤存，以备节庆或宴请之需，这也为电商的低价策略提供了需求支撑。​ 从利益博弈视角看，酒企与电商曾形成短期 “双赢”：电商借高端酒补贴实现流量吸引与用户黏性提升，酒企则在不损害核心利润的前提下，快速扩张了电商直营渠道规模。但这种模式的隐忧逐渐凸显 —— 尤其在当下白酒行业伴随人口结构变迁进入存量竞争时代后，线上电商直营与线下传统经销渠道的 “左右互搏” 冲突愈发明显。尽管酒企与电商的合作曾看似顺理成章，却让线下经销商承受了巨大压力，渠道间的利益失衡问题已成为行业复苏需解决的关键议题之一。 对此，头部酒企率先启动新一轮 “稳渠道、保价格” 战略调整，以真金白银为渠道 “输血减负”：具体措施包括为核心主线产品追加专项销售费用、提升渠道返利力度，同时强化跨区域窜货管控，从供给端稳定流通市场价格体系，缓解经销商盈利压力。​ 在 “稳价” 之外，“促动销” 同样被提至战略核心。有头部企业从2025年起调整销售考核导向，降低收入指标的权重，转而提升出库情况、网点数量、开瓶率等过程性指标的考核比重。 这一调整标志着白酒行业从过往“规模为王”的粗放式增长，向精细化运营转型：此前考核更侧重 “能否把酒卖给渠道”，对产品进入渠道后的流通路径、终端动销节奏、真实消费群体触达等环节关注度较低；如今则通过全链路考核，倒逼销售端聚焦 “库存如何高效出清”“消费需求如何激活”，从根本上推动行业从 “渠道压货” 向 “终端动销” 回归。​ 结语 2025年中秋国庆双节的白酒市场，虽未再现传统旺季的热闹景象，“平淡动销” 的表象下却暗藏行业情绪的微妙转向。华创证券率先发声锚定周期底部，多头部券商共识性看好明年上半年 “业绩底”，为行业注入了关键信心；而面对电商冲击后的渠道失衡，头部酒企以 “稳价输血” 纾解经销商压力、以 “考核转型” 推动动销复苏，更标志着行业从 “规模追逐” 转向 “价值深耕” 。​ 2 亿左右 30 岁以上男性白酒消费群体构成的稳定基本盘，为行业中长期需求筑起了 “压舱石”——消费基数的稳固为复苏提供了坚实土壤。短期的动销压力与渠道调整仍需时间消化，但券商的理性研判、酒企的主动破局与消费基数的稳定支撑，已共同勾勒出从 “筑底企稳” 到 “逐步复苏” 的路径。未来随着“报表-动销” 拐点的确认与春节旺季的检验，白酒行业或有望真正走出调整周期，开启新一轮健康发展阶段。

国庆观消费：大口吃肉，肉价为何上不去？ 双节行至中途，消费形势基本明朗。 对猪肉行业来说，这个双节过得似乎有些平淡。 据搜猪网数据，节前，在备货预期支撑下，全国瘦肉型猪出栏均价仍然一路下探。国庆前一周，全国瘦肉型猪出栏均价在12.5元/公斤之下震荡，一度探至12.28元/公斤。 在猪价持续下跌的态势中，下游贸易商囤货谨慎心态较高，双节前下游备货情况不及预期。供给端，集团场及普通散户猪场均表现出明显的认卖意愿，尤其是部分养殖企业月内出栏计划完成情况不佳，部分集团企业在月末仍有冲量出栏操作。 与肉价下跌相对应，仔猪市场也面临“有价无市”。 农业农村部数据显示，9月第4周全国仔猪平均价格29.07元/公斤，比前一周下跌3.2%，同比下跌26.2%。目前，仔猪价格已经跌破30元关口，这也是19个月以来的新低。 现在规模场15斤仔猪的实际成交价格已经跌至200元左右，而中小散户的仔猪报价更低，却依然难以卖出。很多地区的猪场都存在仔猪积压的现象。 仔猪市场“有价无市”的现象在不断加剧。今年仔猪价格下跌时间比往年有所提前，同时跌幅大、持续时间也较长。 由于生猪价格持续下跌亏损加剧，即便现在仔猪价格已远低于养殖成本，也无法刺激养殖户的补栏意愿。再者，资金压力导致许多中小养殖户已无力承担新一轮的养殖投入，同时也不愿赌市养殖。 短期内仔猪市场供大于求的局面难以扭转，仔猪价格或将继续寻底。 行业探底，政策托底 作为全球最大的猪肉消费国，中国每年消费的猪肉数量占全球消费总量的50%左右，且具有明显的季节性消费特征。每年进入9月份之后，随着学校开学、传统节日陆续来临，以及天气转冷，四季度往往成为猪肉的消费旺季，大多数时间内，四季度的猪肉价格呈现出上涨态势。 有统计数据显示，每年国内猪肉消费都会从8月开始回暖，销量持续环比回升，环比涨幅的最高值出现在12月，可达30%-40%。 但今年市场价格从8月份开始就保持着持续下行的态势，为此，有关部门曾一度约谈牧原等大型生猪养殖企业，要求有效降低市场供应，并重启猪肉收储工作。 8月25日收储1万吨，8月26日-8月29日，轮储1.9万吨，9月18日、19日轮储1.5万吨，9月23日收储1.5万吨，9月28日轮储1.5万吨。 中央之所以加大收储轮储冻猪肉的力度，与当前猪粮比不断收窄有很大关系。 猪粮比是衡量整个养猪业盈亏水平的指标。 根据《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》，过度下跌情形预警分级。当猪粮比价低于6:1时，由国家发展改革委发布三级预警；当猪粮比价连续3周处于5:1~6∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在 5%~10%时，发布二级预警；当猪粮比价低于5:1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时，发布一级预警。 过度上涨情形预警分级。当猪粮比价高于9:1时，由国家发展改革委发布三级预警；当猪粮比价连续2周处于10:1~12∶1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅在 30%~40%之间时，发布二级预警；当猪粮比价高于12∶1，或 36 个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅超过 40%时，发布一级预警。 8月21日,国家发展改革委监测数据显示全国平均猪粮比价跌至6:1以下,触发三级预警,并表示将于近期会同有关部门开展中央冻猪肉储备收储。 9月27日，广东省发改委消息称，根据广东省价格监测中心监测，9月23日全省平均猪粮比价为5.64∶1，连续三周处于5∶1~6∶1之间，进入过度下跌二级预警区间。 调控为何常常不及预期 尽管有政策托底，但市场也并不应当将收储政策视为灵丹妙药。 根据不完全数据统计，2000年来，我国至少进行过9次大的生猪过度下跌调控，主要手段均为收储。2020年前的收储，基本能实现托市稳价的目的，但2020年后，几乎每年都会进行大规模的收储，但效果并不明显，要么价格反弹力度不如以往，要么就是价格继续下探。 此番，稳价政策正处于落地阶段，尚不能判断最终效果，但从当前的行业格局来看，并不非常乐观。 此前，尤其是非洲猪瘟之前，中国生猪养殖行业的主力军是中小养殖户，某种意义上，没有非洲猪瘟，这样的行业格局或还将延续很久。 原因很简单，广袤的农村，有不少农户在自留地基础上开展养殖活动。其土地和养殖设施建设成本极低，相对应的是养殖技术不高、防疫能力薄弱，本质是农村人力和土地价值的变现。 但非洲猪瘟击穿了此类中小养殖户，大大加速了中小养殖户的退场。 我国生猪规模化养殖率从2000年的7.7%左右到2024年超过70%，20年增长了近9倍。在一次次大浪淘沙中，小散乱的农户自养模式渐渐被取代，集约化、规模化的养殖场逐渐兴起。 参照美国的养殖业规模化，1988年到1998年的十年间，生猪养殖规模化率从开始的不到70%到最后突破90%，现今已突破95%。 现阶段，仍能留在养猪赛道的，要么就是大企业，要么就是“久经沙场”的职业养猪人，背后比拼的是养殖效能、成本管控、信贷获取等能力。 在规模化养殖浪潮中，上市公司已经成为中国生猪养殖的主要力量。目前我国每年出栏约7亿头猪，其中上市猪企出栏约2亿头，占比超过20%。 目前的情况就是，头部猪企已经将完全养殖成本打到12元以下。比如牧原股份的养殖成本已从年初的13.1元/公斤降至8月的11.7元/公斤。所以，当前的出栏价格大体维持在头部猪企的成本线之上，处于“有的赚但不多”的阶段。 行业头部企业在“闷声赚辛苦钱”，成本高于出栏价格的养殖企业持续失血，吃闷亏。 头部企业有利可图，对于减产自然就缺乏兴趣。 结语 历经 2018 年后的超级猪周期，猪企在盲目扩产的冒进行为中已吃尽苦头。如今身处微利区间，行业内企业既无主动扩产的意愿，也缺乏大幅减产的动力 —— 唯有全力以赴降本增效。 叠加监管部门的积极调控，当前市场对生猪行业的核心预期已转向 “平稳运行”。但需注意的是，这份平衡仍较为脆弱，更多依赖头部猪企之间的隐性默契与审慎克制，尚未形成行业层面的稳固共识。 在此背景下，猪肉企业是否还有其他破局路径？或许，从“重养殖端” 向 “养殖 + 终端品牌”延伸、打造自有食品品牌，是一条值得探索的方向。 9 月 16 日，牧原股份董事长秦英林便亲自携旗下猪肉产品亮相 “中国品质生活” 晚会，通过传递 “猪养得好，肉才会好” 的核心理念，主动向社会大众输出品牌价值，尝试拉近与终端消费者的距离。 这种跳出 “单纯比拼养殖规模、成本” 的传统竞争逻辑，转向品牌化、市场化的探索，会成为猪企突破行业内卷的有效解法吗？让我们拭目以待。

卡牌迟早会不会超过潮玩？ 小时候喜欢玩儿的卡牌，并没有随着时间的流失，时代的进步而消失。很多时候，你会发现，它们都跟随时代的发展在升级！ 卡牌（谷子经济的一种），这种上个经济时代的产物，由于产业倾向、传播手段、需求情绪不足、资本关注等问题，并未在彼时焕发活力。 科如今，东风已俱备的情况下，谷子经济成了最有发展潜力的朝阳行业之一！ 卡牌有什么好的？ 当前谷子围绕文化IP（动漫、游戏、影视等）衍生出了很多周边产品，泡泡马特的搪胶玩具、毛绒产品、手办产品是我们最为熟悉的一种。 但除此之外，卡牌也是另一种较为普遍的存在方式。比如卡游售卖的各大IP类卡牌。 卡牌游戏之所以能够吸引人，主要在于它将策略深度、社交属性、收藏乐趣与叙事沉浸感进行融合，满足了不同玩家的多元需求。 每个卡牌的玩法不一样，在此过程中还能起到社交作用。当然，除了探索玩法之外，主要是早期的卡牌（如《万智牌》《宝可梦》TCG）的实体卡不仅是游戏工具，更是“可流通的藏品”。 稀有卡，如《宝可梦》的“全息闪卡”、《万智牌》的“老框传奇卡”因发行量少、设计精美，成为玩家争相收藏的对象。它的二手经济效应被大大提升了。 据艾媒咨询报告显示，2024年中国泛二次元及周边市场规模已逼近6000亿元，而其中被称为谷子经济的细分市场——涵盖卡牌、徽章、文具等收藏类产品——规模高达1689亿元，同比暴涨超40%。预计到2029年，这一市场规模将突破3000亿元。 单纯看卡牌市场，根据观研报告网的数据，2024年中国集换式卡牌市场规模达263亿元，占泛娱乐玩具行业25.8%的份额。从企业竞争格局来看，2024年卡游在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市场份额为71.1%，占据绝对主导地位。 市场份额不少，经济潜力也很大。目前，美国、中国和日本是全球主要的集换式卡牌市场。 从此前向港交所提交申请的卡游来看，其2022年-2024年营收分别为41.31亿元、26.62亿元、100.57亿元。 根据其招股书，2024年，卡游卖出了48.113亿包集换式卡牌。平均每包卡牌创造的营收为1.7元，平均每包卡牌的毛利为1.2元。公司2024年毛利率接近67%，几乎与泡泡玛特当年的毛利率相当。 市场头部玩家 目前市场上比较有声量的市场玩家有两个，分别为：卡游、Hitcard。尽管双方同处集换式卡牌领域，但经营模式上有些许差异。 卡游的主要IP都集中在市场上知名度比较高，而且比较有历史的IP身上，这些对于公司业绩形成了较大的支撑。 这样的策略有好有坏。好的方面是，借助知名IP可以迅速受到市场关注。坏的一面是易对大IP形成过度依赖。2024年前五大IP（奥特曼、小马宝莉等）贡献了卡游86.1%的收入。 虽说卡游声称IP库已扩充至70个，但其中69个IP都是授权IP，而自有IP《卡游三国》尚未形成规模效应。目前卡游多个“主力”IP授权均面临到期！到期后若不能及时续约或找到替代IP，将严重影响公司的收入来源。 对比之下，HitcardIP策略上有一定的创新性。其创使人赵云鹏认为，每个IP都有合理的消耗值，过度发售就会损害IP。于是他们选择签约数量多且类型广泛的IP。而且产品不局限于动漫等。比如，动漫、潮玩类IP，粉丝经济下的影视类IP，以及艺术类IP，占比分别为40%、40%以及20%。降低对单一热卖IP依赖的风险。但在经济效应上，还不如卡游这么高。 人群定位上，卡游主要面向青少年人群，其产品如奥特曼、小马宝莉、哪吒系列卡牌等深受青少年喜爱。Hitcard面向的群体是18-35岁的女性消费者。 产品定位与工艺上，卡游卡牌主要分为收藏卡和竞技卡，以正版授权和创新力为特色。部分卡牌经十几道工序制成，且安全性达到可入口玩具的高标准。 Hitcard则以制作收藏级卡牌为主，强调科技工艺革新，如推出全新电镀鎏晶卡工艺，注重产品的稀缺性，通过限时限量、高频上新的方式进行销售，月均上新约10款产品。 按照其创始人的说法，更多是用消费级的价格打造具有制造门槛的收藏品。为此，公司基本是采用自建工厂的模式。据悉，赵云鹏透露，单个工厂的成本在5000万至1亿元之间。 销售渠道上，卡游有自己的直营店等销售渠道，销售渠道相对较为多元化。 Hitcard的销售主要依靠抖音直播，抖音直播贡献了其超60%的销售额。据悉，2024年Hitcard收入突破4亿元，同比增长超600%，而且已经实现盈利。不过，跟卡游相比，这个体量目前还是比较小的。 结语 不管是卡游，还是Hitcard，它们都受到了资本的推崇。2021年6月，卡游启动A股融资，红杉中国和腾讯进行投资。自2021年12月起，Hitcard先后获得上海联创投资创始人冯涛、红杉中国种子基金、千岛潮玩族以及阅文集团等机构与产业方的投资。 目前行业发展潜力是乐观的，但如何规范盲盒之一形式，使其能够符合政策和监管的要求，也是该行业需要进一步探索的。 目前潮玩的市场规模比卡牌要大很多。根据广东省玩具协会和汕头市澄海区玩具协会共同发布的《2025年度全球玩具产业发展报告》，2024年中国潮玩市场规模预计为727亿元，增速约为26%。集换式卡牌市场规模达263亿元。 随着卡牌玩家的增多，以及企业开始发力成人市场，不知道未来，卡牌市场规模是不是会超过潮玩？

别老盯着铜与金！这种“隐形冠军”正在崛起 A股历来有“煤飞色舞”的说法。“煤飞”或正蓄势待发，但“色舞”正当其时。 就在国庆长假前的最后一个交易日，有色金属板块迎来强势爆发，多家业内公司股价创下历史新高，其中不乏紫金矿业、洛阳钼业这样的行业巨头。这两家公司今年以来走势强劲，背后最直接的推动力，正是铜价的大幅上涨。 除了铜，紫金矿业的另一大主营业务——黄金，也展现出亮眼表现。9月30日，由紫金矿业分拆上市的紫金黄金，在港股开盘即大涨超60%，总市值突破3000亿港元，成为香港今年第七个市值超千亿的IPO项目。其背后的助推力量，无疑是持续走强的金价。 铜、金价格的上涨已是市场共识，相关分析层出不穷。而就在9月30日这个“有色之日”，另一种金属——锡，似乎也已被“先知先觉”的资金悄然布局。 9月30日，锡业股份一字涨停、华锡有色盘中多次开板最终涨停、兴业银锡涨超5%创历史新高，可见市场对锡追捧的热度。 股市火热，期市更为精彩：9月30日，沪锡在9月29日一度大涨约4%的基础上，早间高开低走，拉出一根长长的上影线，不过至少还没有影响到股市的热潮，相关股民还是可以轻松过十一的！ 大宗商品的异动，往往与突发事件相关。例如近期铜价上涨，导火索其实是印尼的一处大型铜矿因事故而停产！ 9月24日，美国矿业巨头Freeport McMoRan发表声明宣布，其位于印尼的Grasberg铜矿因9月8日发生的泥石流事故已造成两名工人死亡，另有五名工人仍下落不明，公司已全面暂停该矿区的生产活动，并启动了不可抗力条款。 相关资料显示，该矿是全球是全球第二大铜精矿，2024年铜矿产量为81.65万吨，约占全球产量的3.5%，影响还是相当大的。自由港2025年二季度季报预计，2025—2029年该矿年均铜矿产量为77.1万吨。 一座铜矿的停产，带来的是全球铜价的蹿升，而锡价近期的剧烈波动，以至于传导到股市，其实也和印尼密不可分：关矿！ 突如其来的关停，究竟有多大影响？ 据申银万国整理，9月29日，印度尼西亚总统普拉博沃·苏比延多（Prabowo Subianto）已下令国家警察、印尼国防军（TNI）和海关总署展开大规模行动，切断来自邦加-勿里洞省（Bangka Belitung）1000个非法采矿点的锡矿走私路线。 根据当地媒体，通过关闭非法锡矿及其走私渠道，2025年9-12月期间，国家可避免高达22万亿印尼盾（12亿美元）的潜在损失，到2026年甚至可避免45万亿印尼盾（26亿美元）的损失。 印度尼西亚总统表示，“邦加-勿里洞省已经成为全球锡矿开采中心。该地区有上千座非法锡矿。自9月1日起，我命令相关部门在邦加勿里洞开展大规模行动，关闭近80%的走私锡矿。” 现在的核心问题在于，如此“雷霆行动”，究竟对该国锡产量影响几何？ 据上海有色网，全球锡矿产量主要集中在中国、印度尼西亚、缅甸、刚果（金）等国家。 其中，印尼为全球精炼锡第二大生产国，该国2024年精炼锡产量占全球13.5%左右。正常情况下，全球锡矿产量常年保持在30万金属吨的量级。 不过此次印尼暂停的违规矿企均为小型矿企，关停的1000个非法采矿点产量也较小，印尼锡矿出口量也不大，而该国锡冶炼厂多自有正规矿，因此预计，此次印尼严查非法采矿的行为对该国锡产量总体影响量级不大，难以为锡价持续性上涨提供动力，目前可能仅仅是情绪上的宣泄，要看锡矿产量的变化，要从大的方面入手！ 如果我们把时间线拉长，同样会发现，仅仅是今年内，这一波锡价的上涨，其实也不算非常夸张，而每一轮行情的波动，背后都离不开宏观政治经济因素的推动！ 具体说来，在经历3月中旬和4月份初两次刚果（金）国内局势不稳，锡矿供给面临短缺的炒作，加之缅甸地震的影响，沪锡创近三年新高，逼近30万元/吨。 但之后全球贸易局势的变化，导致全市场宏观情绪回落，同时Bisie矿在停产约一个月后，于2025年4月中旬开始逐步恢复生产，市场对短期极端缺货的担忧随之缓解，混沌天成认为，刚果金供应扰动属于短期影响，并已完全恢复，造成锡矿供应减量约2500金属吨，相对于全球每年30万吨的产量可以忽略不计。 而缅甸的复产进程则因地震等因素持续延迟，成为支撑锡价在较高区间运行的重要因素。锡矿供给终端的炒作降温，锡价进入了中期调整，期间还经历了缅甸佤邦锡矿供给恢复预期的打压。进入6月初，沪锡才开始企稳反弹。 有关缅甸佤邦锡矿的故事，还要追溯到2023年，当年4月15日发布文件称为了保护剩余的矿产资源，所有矿产资源的开采和挖掘都将暂停，并于2023年8月正式实施禁令。此后，当地又经历了今年3月的地震，直至2025年7月，才正式开始推进锡矿开采复工复产。 佤邦的停产，对中国锡矿进口的影响立竿见影：据上海有色网，2023年前，缅甸曾占中国锡矿进口量的72%-85%，但2023年8月佤邦禁矿政策实施后，其供应量锐减。至2024年，缅甸进口占比降至48.1%，2025年进一步下滑至24%-30%。 缅甸佤邦地区虽名义复产，但实际供应增量远逊预期。有分析机构指出，雨季道路中断、跨境运输禁令未完全解除、矿工招募困难等现实问题，导致矿山复产进度严重滞后。但复产方向是明确的，可能要到四季度，才会在中国的进口数据上有所体现。据混沌天成预测，佤邦复产预计带来的锡矿月供应增量可达2000金属吨。 混沌天成进一步表示，就全球供应而言，按照新增锡矿在列项目的投产预期去做推演，2025年因供应扰动，同比有1.5万吨的减量，恢复后乐观预期，2026年锡矿供应增量可达2.7万吨。因而仅仅就供给而言，目前全球的锡矿并不是那么紧张，正走在复苏的道路上！ 锡矿供给上升，就一定能增加锡的供应么？不一定，还要看冶炼厂的开工情况，而加工费，就是决定开工情况的一把钥匙！ 具体说来，2023年及之前我国锡矿对外依存度约1/3，进口锡矿量不足使得国内总锡矿供应紧缺，炼厂原料库存低，进而对锡矿加工费构成较大压力——“面粉”少了，做“面包”的当然要抢，手段之一，就是通过降低加工费！ 云南40%锡矿加工费从2024年6月开始持续下跌，已从2024年5月的1.76万元/吨的高点，持续下调至2025年1月的1.38万元/吨，并在5月底进一步跌至1.1万元/吨的历史极低水平，截止9月下旬有所回升，报1.2万元/吨。 如此低的价格，已经击穿了部分炼厂的成本线。而炼厂亏损比例加大，减产意愿较强，使得近年来的锡库存一直处于低位，进而对锡价构成了支撑，因此锡价短期内应该还是能够托底的。 分析完了供给，我们再来分析需求：近年来，人工智能（AI）的突飞猛进，带动的金属需求不仅有铜，还有锡。毫不夸张地说，AI，或许是锡需求的下一个增长点！ AI，锡的下一个风口？ 相关资料显示，锡是芯片与集成电路的焊接核心材料，全球65%以上锡消费来自焊料。AI服务器、HBM、先进封装单机耗锡量明显高于传统设备，下游第一大应用行业就是半导体，需求与AI景气度深度绑定，被称为“算力金属”。 PCB是电子元器件的母体，其上的每个元件都需要锡基焊料来固定和导电。AI服务器承载多GPU等高算力芯片，其PCB层数可达30层以上，远高于传统服务器的8-12层。以英伟达为例，AI服务器PCB的用锡量可比传统服务器最高增加约1.32公斤/台。此外，AI芯片内部结构的复杂性也大幅提升了锡的消耗。 简言之，锡如同电子设备的“工业血液”，确保所有电路畅通。AI服务器为获得超强算力，硬件结构更为复杂——电路板更厚更密，芯片内部如立体城市，部件连接如神经网络般密集，自然需要消耗远超传统服务器2-3倍的“血液”（锡）来维持高效运转。 据IDC数据预测，AI服务器2025年同比预增26%至189.5万台，2026年仍将保持25%的同比增速。高盛近期发布的一份报告称，到2029年，全球AI服务器市场规模预计将达到约5810亿美元，而此前的预测仅为3860亿美元。这意味着2025至2029年的年度预测平均上调了约40%。报告预测，从2024年到2029年，AI服务器市场将以高达38%的复合年增长率（CAGR）扩张。 按照25%的增速去预估全球AI服务器出货量，在算力提升需求下，预计带动服务器2025/2026年用锡增量0.35/0.42万吨。虽然相比于目前每年的消费量36万吨相比只是毛毛雨，但这部分需求是纯粹增量，因此在锡供需的紧平衡局面下，还是有一定的博弈权重的！ 据开源证券研报，随着锡基本盘需求逐步向好，锡焊料需求将有望拉动精炼锡整体需求。预计全球锡需求有望从2021年的 39万吨提升至 2025年的42.9万吨， 2022到2025年需求复合增速约为3.8%。 尾声 锡，这一传统工业金属，在AI浪潮中正焕发新生。尽管短期波动受供给扰动与情绪推动，但中长期来看，“算力金属”的属性正为其注入可持续的需求动力。在供需紧平衡的格局下，这种“小金属”是否会迎来真正的“扬眉吐气”，值得持续观察。

固态锂电池，决战2027！ 最近，来自清华大学的一则科研新闻再次引发了锂电池行业的不小震动。 清华大学化工系张强教授团队的一项研究成果近期在线发表于顶级期刊《自然》，该研究为开发实用化的高安全性、高能量密度固态锂电池提供了新思路与技术支撑。 面对固—固材料之间因刚性接触导致的界面阻抗大，以及电解质在宽电压窗口下难以同时兼容高电压正极与强还原性负极的极端化学环境等难题，该研究团队成功开发出一种新型含氟聚醚电解质，构筑出能量密度达604 Wh kg⁻¹的高安全聚合物电池，解开了锂电池续航与安全不可兼得的难题。 当前的锂电行业的科研发展方向预期比较一致，就是高能量密度的固态电池。从上述最新科研新闻也不难看出，涉及材料和化工领域的很多问题并没有在产业界得到充分的解决，很多最前沿的相关研发进展都还停留在高校科研单位的实验室中，不过大的方向确实已经比较确定。 也可以说，在锂电和汽车行业，得固态电池者，将会“得天下”。 从半固态到全固态的发展链 固态电池最关键的是要解决锂电池的能量密度问题，能将电动车的续航能力大幅提升。同时，固态电池在本质安全性、低温电量衰减、电池循环寿命等全方位的性能上，都能取得优势。 可以说，全市场都在等固态电池对传统锂电池的大面积替代。 然而，正如前文所述，当前固态电池的技术路线其实还没有被确定。 比如在电解质方面，行业内的头部企业对聚合物、硫化物、氧化物以及卤化物固态电解质路线还存在分歧。 在正极材料端，日本的丰田和日产等都倾向采用高镍三元正极，而我国的一些企业则将研发重点投入到钴酸锂、富锂锰基、氧化物、硫化物正极材料。 而在负极材料方面，石墨产品、硅碳产品、锂碳复合负极材料等也都是当前正在测试和研发的主流材料，并不统一。 但无论上述材料方面技术路线如何，比较确定的是固态电池发展路径——就是行业将从量产半固态电池开始，最终走向全固态电池的普及。 这里面最重要的当然是技术成熟度问题和量产难度问题。半固态电池和当前的主流锂电池技术标准更加接近，更容易研发和量产。 而全固态电池则依然面临短期难量产、高成本、产业链不完整、高界面阻抗等多重挑战。 相较之下，半固态电池的商业化进程相较于全固态的发展明显更快，已经到了可商业化量产的阶段。 其中一个比较有影响力的商业化落地项目就是上汽集团官宣的“全球首个批量上车的”半固态电池。据其官网在今年8月份披露，半固态电池将最先在全新MG4批量上车，该车型版本将于今年内批量交付。 据官网描述，这款半固态电池由上汽清陶研制，在低温放电功率、低温能量保持率等指标上全面领先，在安全性上也借助半固态电解质等底层材料的技术突破，通过了非常苛刻的测试。 据东吴证券研报，上汽清陶的这款电池中的电解液含量已降至5%。电池系统能量密度可达400Wh/kg，支持12分钟快速充电400公里，循环寿命较传统电池提升超过30%。在-7℃的环境下，搭载该电池的车型续航达成率较传统磷酸铁锂电池高出约13%，极寒放电功率提升超过20%。 令我比较意外的是，这款新MG4的预售价格为7.38万元-10.58万元，假设搭载半固态电池的版本为最高配，那么价格依然不算高阶，看起来在成本控制方面，上汽也比较有底气。 这背后是清陶在干法工艺上取得了重要的进展。相较于湿法，干法通过摒弃溶剂，能够大幅缩减工序、降低能耗和生产成本，是电池制造降本的理想路径。比如，利用干法工艺能够解决锰基正极在液态体系中的根本问题，释放其低成本、高电压的优势。 决战2027年 除了上汽集团以外，以宁德时代、比亚迪为首的中国动力电池行业巨头都在积极布局固态电池领域。 随着市场需求的持续增加和固态电池技术不断进步与突破，预计全球固态电池出货量在2025年和2030年将分别达到10GWh和614.1GWh，市场空间继续扩大。 全固态电池作为终极目标，是无法回避的一项挑战。国信证券预计2030年全球全固态电池的市场空间为1138亿元。 对于全固态电池的产业化落地来说，2027年将会是一个比较关键的年份。宁德时代此前已经明确将在2027年实现全固态电池小批量生产。比亚迪计划于2027年前后启动全固态电池的批量示范装车应用。一汽全固态电池项目计划在2027年实现小批量应用。 此外，长安汽车、上汽集团和奇瑞汽车此前也表示，计划在2027年左右实现全固态电池的量产或装车验证。 动力电池行业内的重要“参赛者”亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技等也都在今年披露过各自的全固态电池的最新进展，各方都在“你追我赶”的进程中，只不过在技术路线不确定性、成本问题、产业化问题、诸多技术瓶颈等问题依然存在的当下，各家企业要想推出真正获得市场认可的全固态锂电池产品，依然任重道远。 另一方面，日本、韩国相关的企业也在固态电池领域大举投入，取得了不少进展。中国企业的国际竞争压力也不容小视。 比如，日本出光兴产与丰田联合开发的全固态电池距离实用化已近在咫尺。 据日媒报道，出光于1994年确立了作为固体电解质原料的硫化锂的制造技术。经过持续不断的研发，于2013年开始与丰田联合开发全固态电池。丰田已决定在预定2027～2028年发布的新款电动车上采用出光的固体电解质。 其最新的研发进展表明，日本企业在固体电解质这一关键材料的研发上，尤其是离子导电性、耐水性和材料柔性等方面，走在比较前列的位置。 而从丰田决定2027～2028年发布采用全固态电池的新款电动车来看，国内主机厂锚定2027年这一“关键决战年”的策略比较中肯。 尾声 总结来说，尽管半固态技术有望率先批量落地，但被视为过渡方案的它仍无法完全满足未来需求。即便当前还面临诸多难题，全固态电池作为整个行业的重中之重，势必在2027年左右迎来关键的商业化落地“决战年”。 另一方面，除了电动汽车和储能设备之外，在消费电子产品和机器人等前沿科技领域，固态电池的应用潜力也不应被忽视。

酒店太廉价了也不行！ 双节期间，大家的出行热情都很高！ 不论是大城市，还是特色小城，都能吸引旅客的驻足。出门在外，除了票务需求高涨之外，酒店也赶上了难得的好时候。 不过，对于消费者来说，酒店飙涨的价格也很让人头疼。 据悉，国庆期间景德镇某酒店房价从90元暴涨至1000多元引发热议！陕西汉中留坝县，秦岭腹地小村庄，有着带动留坝经济的民宿产业集群，2000元一晚的精品民宿小院“隐居乡里”，让山沟沟里的黄土房卖上了“北京价”。 反观这几年，酒店行业竞争激烈，生意并不好做。此前频频涨价的连锁酒店，也纷纷开始调低价格。只怕，假期过后，回归常态的酒店，日子不知道会怎样。 酒店升级浪潮 随着居民在住房、出行、餐饮等核心生活领域的消费升级逐步落地，酒店行业也迎来新一轮的变革。 不同于高端酒店早已在消费者心智中建立起稳固的高端认知，酒店行业的提价浪潮，主要集中在处于升级转型中的连锁酒店领域，通过产品迭代与服务升级抢占更高价值赛道。 事实上，国内星级酒店的升级扩张早在2005年便已启动。据东莞证券，截至2022年，三星级、四星级酒店在整体酒店市场中的占比已分别达到47.5%和31.1%，而曾经占据一定市场份额的一星级、二星级酒店占比则持续萎缩，市场结构向中高端化倾斜的趋势十分明显。 到了2025年，据中研普华研究院，中国酒店行业市场规模突破2万亿元，行业增长逻辑从“增量争夺”转向“存量优化”，呈现“量稳质升”特征：连锁化率提升至43%，消费升级推动市场从标准化供给向差异化、品质化服务转型，健康疗愈、文化体验等新兴需求成为增长新引擎。 此外，《2025中国酒店业发展报告》梳理2018-2024年中国酒店客房数，结果显示，这期间，经济型（二星级及以下）占比逐渐下降，而中档（三星级）、高档（四星级）占比提升明显，刻画出我国经济发展、消费升级、顾客需求的变化。 太廉价也不行 虽然大家消费体感都不太好，但对于住酒店，真不像奶茶、咖啡那样，定价越便宜，消费者越喜欢。 一位名叫瑞提什（Ritesh Agarwal）的印度小伙，创立了一个对标Airbnb的信息聚合平台OYO，主要做经济型酒店。此前，OYO曾在中国运营过一段时间，可惜后来证明这个模式行不通。 定价策略的失败：为了抢占市场、吸引消费者，OYO采取了以“暴力低价”为核心的运营策略，其旗下客房均价常年维持在百元上下，甚至更低，导致加盟商完全丧失了自主定价的权利。 这种策略虽在短期内为品牌带来了可观的客流量，却大幅挤压了加盟商的利润空间，加重了其日常运营成本压力，最终导致加盟商与OYO总部之间的矛盾不断升级。 模式上的失效：OYO采用轻资产运营模式，核心依赖加盟模式实现规模扩张，这使得其对旗下加盟酒店的实际管控能力相对薄弱。 更关键的是，不少加盟酒店本身经营状况不佳、设施老化的单体酒店，基础条件存在先天不足。在这种情况下，OYO难以对这些酒店的卫生标准、服务质量进行有效统一规范，最终导致用户体验好坏不一，市场上涌现不少负面评价。 此外，为了扩张，OYO需要大量资金投入，但盈利能力却未达预期。据悉，2019年OYO中国收入为3.07亿美元，亏损却高达1.97亿美元，资金链面临巨大压力，不得不选择在中国收缩战略。 OYO的例子也能从侧面印证，酒店生意不是一次性买卖，而是一种体验式生意，并非以价格优势制胜。 哪类酒店比较赚钱 从当前中国酒店整体行业现状来看，不能一概而论，尤其今年上半年，酒店行业经营数据呈现分化复苏、盈利波动的复杂态势。 从奢华酒店的“折价求生”到县城经济型酒店的“逆势扩张”，不同档次酒店的经营轨迹反映出行业调整期的复杂性。 四川南充某豪华酒店历经10次流拍后，以原价24%的“骨折价”成交。上海宝格丽等高端品牌亦频现易主案例。毕竟，相对于一些低端酒店，这类奢华酒店的运营成本高达40%以上。 从酒店业最核心的经营指标RevPAR（每间可售房收入）来看，2024年，洲际酒店大中华区RevPAR同比下降4.8%，万豪酒店大中华区RevPAR下降2.3%，希尔顿中国市场整体RevPAR下降约5%，凯悦酒店集团中国区RevPAR下降0.1%。 到了今年二季度，除了万豪大中华区二季度略微下降0.5%外，其余三家均有所回升，其中凯悦大中华区Revpar二季度同比增长2.1%，希尔顿亚太地区增长0.3%，洲际大中华区上半年增长0.3%。 中端酒店市场虽说是最具活力的细分领域，四星级酒店广泛分布于全国各线城市，尤其在二、三线城市成为市场主力军，但却也陷入“增长乏力”困境。 据迈点研究院统计，8月国内中高端、中端酒店品牌指数分别下滑0.43%和3.18%，不少面临“高投入、低利润”的尴尬境地，同质化竞争仍压缩盈利空间。 低端经济型酒店在下沉市场爆发活力，山西晋城某酒店以200元房价提供洗袜、防偷拍等服务爆红。 小城连锁酒店代表品牌尚客优发布《暑期全国小城活力报告》显示，暑期尚客优平均房价超200元门店数较2024年同期提升85%，多地小城满房率显著攀升，山西、江苏、山东等地表现尤为亮眼。 结语 入住率上，《2025-2030中国高端酒店行业深度分析及竞争格局与发展策略研究报告》显示，2025年中国高端酒店市场规模预计达到3450亿元，较2024年增长15%，其中一线城市高端酒店的平均入住率在2025年达到80%，高于二线城市的70%。 模式上，本土龙头华住、锦江通过并购与加盟模式扩大份额增加市场份额。单体酒店加速转型，或加盟连锁品牌，或通过个性化服务打造差异化优势。 总之，想要进一步吸引消费者，相较于原来单纯提供商务住宿需求，体验式、年轻化和更具休闲感、差异化的酒店更加得到消费者的青睐。

近一个月，资本市场表现震荡，进而加剧板块间的轮动。毕竟，相较于单边上涨，或者单边下跌行情，震荡行情中，市场的共识不是那么高，反而分歧很大。 你觉得科技好，他觉得白酒好，另一个认为医药好。总之，就是各有各的想法，最终反映在股市上，就是板块轮流来呗。 尽管如此，但拉长时间看，今年以来，板块整体涨幅最好的并非科技，而是有色金属板块。有色金属板块里，今年涨幅翻倍公司也不少。这个典型的周期股，今年怎么也开始发力了？ 有色频频登台 默默无闻的时候，相信很少有人会认为有色金属值得关注。毕竟，当前股市里的新题材太多了。 光是科技，这条宏大叙事中，就有很多分支，AI 算力、液冷、芯片、光模块、存储芯片、机器人......怎么也很难轮到有色金属吧。但没想到人家也默默努力，证明了一把。 这里抛开牛市环境这条因素外，虽然有色金属是周期股，但是放在今年来看，它是个典型的事件驱动型板块。受到很多逻辑，以及市场预期变化的影响。 第一，关税的变化主导着该板块的预期。主要传导逻辑在于：关税对产业链成本、供需格局及企业盈利的连锁影响，属于全球贸易敏感型行业，有色金属从原料进口到成品出口均暴露于关税调整的辐射范围。 今年上半年，美国关税政策变动较大，叠加经济增长预期等因素，铜等工业金属价格波动加大。7月30日美国宣布对进口铜线材、铜管棒等半成品以及电缆等衍生产品征收50%关税，又刺激纽约铜价一度大幅波动。 另外，关税也引发供应链重构与替代效应。美国关税推动铝在电缆领域加速替代铜，此外，具备海外产能的洛阳钼业等企业因可规避关税，估值获得溢价。 当然，美国对铜管、铜线等加征关税，也会造成以出口为主业的加工企业利润承压。所以，不同逻辑之下，板块内各公司的股价反应也不同。但关税这个因素，年初以来一直作用在其中。 第二，欧洲财政转向VS美国战略收缩。2025年3月初海外大类资产震荡加剧，政策与经济动能变化成核心推手。特朗普政府频繁变动的经贸及地缘政策持续扰动市场，引发不确定性。 同时，德国总理候选人“不惜一切”重振经济、强化国防的表态，释放财政扩张信号，被视作德国财政根本性转向，触发欧洲资产重新定价。 国金证券牟一凌认为，尽管3月全球制造业PMI回落至49.6%，但此前关于其自2023年1月来首超服务业的信号，暗示全球经济动能或从美国科技与金融等服务业，转向国防、基建等制造业。欧洲等非美经济体财政扩张有望对冲美国经济走弱风险，为大宗商品价格提供支撑。 第三，美联储降息刺激需求预期。美联储降息有助于托底全球经济，带动基建、制造等顺周期行业复苏，而这些行业正是铜、铝、锌等工业金属的核心消费领域，需求回暖将为金属价格提供坚实支撑。 另一方面，美元作为有色金属的定价锚，其汇率在降息周期中通常会承压走弱，从而降低非美地区买家的采购成本，刺激全球范围内的金属采购需求。 第四，行业需求端复苏迹象，对有色金属业绩向好预期的带动。一些新能源产业，包括光伏、储能等在反内卷。前段时间，市场也在交易反内卷行情。新能源汽车、光伏、风电的反内卷对铜、铝、锂、稀土等有色金属的需求形成支撑。 哪些表现给力 有色金属板块里面，也有很多分支，比如金属材料、磁性材料、工业金属、贵金属、小金属等，因此，并非所有的细分方向表现都一致，而且有分层，行情触发逻辑也有少许差异。 作为稀土的小金属，股价年初以来涨幅在104%左右，算是有色金属中表现很强的。 除了关税战之外，今年8月，工信部等三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法，行业供给端调控力度升级，推动稀土价格上涨。 另外，稀土除了在新能源车里有广泛应用之外，在当下炙手可热的机器人领域也有所应用，包括制动系统、控制系统、激光雷达等高精度传感器的制造方面。 根据金力永磁的年度报告，2023年-2028年，全球人形机器人对稀土永磁的消费量将以162.2%的年复合增长率飙升，2028年突破2887.5吨。 当前，在相关上市公司业绩上也有很好的体现。2025年上半年，北方稀土净利润暴增1951%。 除了稀土，铜在新型产业里的应用也比较好。申银万国期货分析师李野指出，目前全球处于新能源汽车、机器人以及AI算力可能长期大幅扩张的革命性和历史性时期，作为难以替代的电力导体，铜的需求将长期向好。而且如果供应端继续收缩，可能也会进一步推动铜价上涨。 另外，黄金概念今年以来表现比较亮眼。而且，每次关税战扰动后，它几乎都充当起避险的角色。比如，今年4月初，特朗普突然宣布对所有贸易伙伴加征对等关税。9月以来，受美联储降息、关税扰动、央行购金等多重因素驱动，黄金板块继续走强。 黄金板块后续表现，还得看关税政策会不会升级，以及国际形势情况。不过，在美联储降息的大背景下，机构对于黄金预期整体比较积极。 东莞证券认为，下游新能源汽车市场迎来“金九银十”传统旺季，锂电池产业链连续两个季度实现净利润同比环比显著增长，随着“反内卷”持续深化，有望促进落后产能加速出清。这个可以看接下来行业的持续性如何。 结语 华夏基金高级策略分析师王强指出，大部分有色板块特别是能源金属如锂，这几年因为供需产能问题，利润相对较差，盈利能力较弱，甚至出现亏损，用市盈率估值可能不合适。 按照市净率估值，有色金属板块市净率目前在2.6左右，是近10年的50%分位。整体属于历史中位数水平，经过今年显著上涨，估值有明显抬升。 不过，从其过往走势来看，它始终是跟事件驱动强绑定。如果经济数据向好，那么不排除它有想象空间！但板块里细分方向已经比较高的，需要警惕持久性。

造车新世代：追觅汽车掀起“科技新豪华”高端旋风 【导语】左手价值，右手成长：追觅汽车不走寻常路！ 在A股市场，“老登股”与“小登股”之分，近日成为广大股民热门谈资！ “老登”本质上代表了坚守价值投资的投资人，其核心逻辑基于现金流贴现与安全边际。他们偏好消费、金融等成熟行业的蓝筹股。而“小登”则代表“科技革命的激进派”，更关注技术颠覆性与增长弹性，聚焦AI、半导体、机器人等前沿赛道。 这种归类，看似按照投资理念分化不同人群，却是一个不折不扣的“伪命题”：真正卓越的企业，从不会将价值与成长割裂，永远是在克服各种艰难险阻，为股东源源不断创造价值的过程中，实现自身一次又一次的蝶变！ 追觅汽车在8月28日正式官宣进军汽车领域，计划打造全球新能源汽车品牌。随后的一个月快速落地，9月25日，追觅汽车家族旗下实车落地。追觅汽车快速落地背后正是价值与成长相融合的逻辑。这家已经在世界范围内小有名气的科技企业，选择了一条与众不同的造车路径：摈弃常规，利用自身在各行各业丰厚的积累，打通任督二脉，在全球汽车市场掀起一股追觅“旋风”！ “顶尖体验”：打造最懂用户的座驾 就在9月25日，追觅汽车正式曝光其家族产品：对标劳斯莱斯库里南的家族首款超奢旗舰SUV。这标志着追觅汽车产品正式以家族化落地。据悉，两款产品计划在2027年上市。 从对标布加迪的豪华超跑，到对标库里南的超奢SUV，追觅汽车以精准的产品定位与快速落地能力，展现出冲击超高端市场的决心与实力。 这一战略决策，源于对高端消费趋势的敏锐洞察：当代精英用户的需求，不但依然看重传统的“仪式感”，还要拥抱极致的“顶尖科技体验”，同时离不开量身定制的“个性化场景解决方案”！这对行业而言，不但意味着重新洗牌，也为不甘平庸的热血，提供了挥洒的舞台！ 追觅创始人俞浩的造车梦并非一时冲动。早在2013年，刚在清华大学“天空工厂”深耕四年的他就和伙伴一起，撰写了长达数十页的造车可行性报告。那一年，中国新能源汽车行业还站在黎明前的十字路口，全国新能源车保有量占比不足1%，补贴政策迟迟没有大规模落地。 十二年蛰伏，追觅在多个领域积累的深厚的技术底蕴和品牌影响力，更加强化了他“造车”的梦想。在汽车层面，追觅已经在马达、AI交互、智能座舱领域均取得突破性进展。 追觅汽车最引人注目的优势在于其“技术复利”。作为一家世界级科技企业，追觅在高速数字马达、AI算法及机器人传感与控制等核心技术上的积累，可直接迁移至汽车电驱系统、智能座舱和自动驾驶领域，这就是所谓的“复利”！ 高速数字马达技术是追觅的核心壁垒。从2017年研发出10万转速的高速数字马达，到目前将马达转速突破18万转/分钟，储备了20万转/分钟的技术，追觅在这项技术上已居全球领先位置，为其打造“世界上速度最快的车”提供了技术底气。 2014年，吉利的李书福曾公开表示“以前，我认为汽车就是‘四个轮子加两个沙发’。现在，汽车已经从机械的1.0时代和电子的2.0时代，步入智能化的3.0时代，未来的汽车是有生命和灵魂的，它将成为你生命中的伴侣，而不仅仅是一个交通工具。” 如今11个春秋过去，汽车不再仅仅是伴侣，而是AI驱动的“智能生命体”。它不再仅是交通工具，而是能融入万物互联、提供场景化服务的移动数字节点。更进一步，它正演变为可参与能源互联的“移动电站”，成为智慧城市的新型基础设施。当今客户挑选汽车，早已不止注重“跑得快”，还要“更懂我”。 追觅汽车将结合中国智能化发展浪潮下的技术优势，把产品打造成具备生命力与成长性的AI智能终端，结束“冰冷机器”时代，开启超豪华汽车的“智能交互”时代。提供一种全新的出行体验或生活解决方案，最高效、最智能的提升用户体验。 全球布局：“德国制造”的后盾 追觅汽车采取了独特的“中国研发、德国制造、全球销售”造车路径。这一战略使其能够充分利用中国供应链的优势，同时借助德国制造的品牌背书，打造全球高端品牌。作为世界级科技企业，追觅科技的品牌、技术、全球化渠道，为追觅汽车的落地提供了强大支撑。 官宣仅10天，俞浩便亲率核心团队飞赴德国进行工厂选址，新工厂面积预计是特斯拉柏林工厂的1.2倍。这一布局不仅为追觅汽车在欧洲乃至全球的发展奠定基础，还使其能够直接与当地品牌共享汽车核心零部件的本地化供应网络。 在团队建设方面，追觅汽车已组建起一支覆盖研发、制造与质量控制的跨行业人才队伍。团队成员既包含原智能硬件业务的核心研发人员，也引入了传统整车制造领域的资深专家，形成 “智能+制造”双基因驱动的组织架构。这种“双重基因”的人才组合，既能高效推进技术迁移与集成创新，又能保障研发、量产及品控各环节的专业性与成熟度。 追觅的造车路径，已经获资本与国际的双重认可。距官宣刚两周，追觅汽车已完成首轮融资，或成为最快实现首轮融资的造车企业。与此同时，追觅汽车未来进入了当地的“朋友圈”后，将有机会直接与当地品牌共享汽车核心零部件的本地化供应网络，大幅缩短研发周期，降低物流成本，并将网络高效覆盖整个欧洲。 无数历史经验教训告诉我们，要建立一个伟大的品牌，渠道重要性丝毫不亚于产品本身。追觅科技已有的全球化渠道，将成为其汽车业务覆盖全球的有力后盾。 目前，追觅业务已覆盖全球100多个国家和地区，拥有超过6000家线下门店，服务家庭超3000万，会员数量突破1100万。这一成熟的全球营销网络，将如“毛细血管”一般，迅速建立起用户对追觅汽车的品牌心智。 过往在高端领域“后发而先至”的成功先例，不但造就了追觅敢于“祛魅”，对标顶级豪车的底气，同时也是追觅将价值和成长融为一体的生动注脚。 理性决策：造车新世代的生存法则 汽车制造业天然兼具价值与成长的双重属性，同时也是一场极度考验资金实力与运营能力的长期竞赛。 一方面，成功的汽车品牌能凭借技术积累、供应链体系和市场规模构筑深厚的护城河，创造持续的价值产出；另一方面，电动化、智能化的行业变革又为高成长性突破提供了巨大空间。 在资金规划上，追觅汽车的思路颇具颠覆性：最终取胜的关键点，不光在于巨额资金的投入，更在于决策质量。一条有洞察力的决策，可以让你少走十年弯路！ 追觅对此有清醒认识：“造车不是投机。”戴森和苹果造车的失败案例表明，即使是巨头，面对自己未知的造车全新领域，同样会“水土不服”！而超豪华汽车市场的品牌壁垒、汽车产业的复杂供应链管理、资金的高效使用，每一项都是对追觅的重大考验。 面对重重险阻，追觅将自身的“技术复利”哲学运用到极致，避开传统造车路径依赖，以科技公司的思维重塑汽车产品定义，在发扬传统的基础上紧跟时代步伐。正如追觅科技所言，他们不做“从0到1”的冒险，而是“站在巨人肩膀上”实现差异化突围！ “技术复利”在此表现为：一旦利用已有技术积累，投入研发并掌握了一套先进的平台架构，就可以像搭积木一样，以较低边际成本衍生出更多车型，快速布局多元产品矩阵，高效覆盖不同细分市场，而非陷入单一车型的“爆款赌注”中，进而在打造“家族化产品矩阵”，而非单一产品上占得先机。 追觅汽车突围背后的“底气”在于，中国汽车产业正经历从“规模扩张”向“价值升级”的转型，依托国内成熟的供应链基础，凭借在细分领域验证的品牌与渠道能力，追觅有机会在汽车这一“终极硬件”领域实现突破。 尾声 追觅汽车的这种既注重价值沉淀（技术专利、全球渠道、品牌积累），又追求成长突破（超豪华市场、技术迁移、全球布局）的模式，恰恰印证了投资世界中那个经典道理：价值与成长，本是一体两面。 当2027年，追觅超豪华车型上市之时，中国新能源汽车市场将迎来一位与众不同的玩家。在造车新世代，追觅汽车能否成为价值与成长统一的典范，让我们拭目以待。 但可以肯定的是，这种不随波逐流、敢于从金字塔尖切入的勇气，已经为中国汽车品牌的高端化提供了新的实践。

股市中的“老登”，不行了？ 从去年“924”行情开始，股市已经今非昔比。 但纵观这大约一年以来的行情走势，市场的焦点变化得异常明显。 去年这个时候最夯的赛道是白马股、蓝筹股，白酒、券商、银行、电信企业的股票被推到“镁光灯”前。 而到了现在，市场每天最热的话题都是围绕人工智能、机器人、算力、芯片、创新药等科技感十足的概念或者股票。 这种差异性也让一个以往完全没有什么关系的热搜符号，被贴上了股市的标签：它就是老登。 定义“老登”股 所谓“老登”，原本大致上可以被理解成对“思考方式老派”中老年男性（或有类似思维方式的其他人群）的一种较戏谑的称呼。 最典型的例子是某个以塑造“英武神勇”银幕形象著称的男演员，喜欢以一种老派自信的男性视角和叙事风格，说一些带有说教或者有点吹嘘意味的话。最近就在网上被很多年轻网友称作“老登”。 总之在当前的网络语境中，这个词绝不算什么褒义词，也谈不上很恶意。 那么这个词又如何与股市产生关联了呢？ 原来当前市场上有人将那些价值属性浓郁，且主要集中在传统消费、金融、能源和工业领域的蓝筹股、白马股贴上了“老登”股的标签。对应地将那些成长属性浓郁，且主要集中在最前沿科技赛道上的新兴企业称为“小登”股。 进而由于对“老登”股和“小登”股的分歧和不同看法，那些坚定看好“老登”股的人士——如是年纪稍长的男性则更有概率——会被人称为股市中的“老登”。 一个鲜明的例子就是长期看好上海建工的“建工爷叔”，在很多人看来，他坚守的上海建工就是典型的“老登”股，行业高度成熟、企业在行业中实力出众，业绩求稳、资产大、分红较好。而他就可能被人看做是“老登”了。与之对立看好“小登”股的人群，则也就是“小登”，这群人的年纪一般都更小一些。 另一件比较有影响力的事是在不久之前，有券商分析师预测一家“小登”股票公司几年后的利润超过250亿，引发了另一个买方大咖的质疑，随后有初生牛犊不怕怼的年轻分析师在朋友圈怒斥这位大咖“买你的白酒去，老登”，传播开来后，造成了“老登”们和“小登”们围绕股票预期的对立情绪升级。 以白酒、家电、煤炭、电力、银行、券商等板块为主的“老登”股也被很多“小登”股拥趸认为是在“溃败”中，因为当前来看这些股票的股价走势可能大多都不如像“纪联海”“易中天”这样的“小登”股。 然而，“老登”股真的就不行了吗？ 回到基本面 首先要搞清楚一件事情，上述这些“老登”股往往和蓝筹股、价值股挂钩，特点是行业高度成熟，企业底子厚，盈利能力稳健，持续性分红能力较强，但业务的高科技属性可能不足，所在的行业并不是当前科技发展最前沿的领域。 比如，贵州茅台就是一只典型的“老登”股，近期不断有新闻将“寒武纪股价超茅台”“宁德时代市值超茅台”作为“老登”股“不行了”的某种叙事。 然而从投资学学术视角来看，“老登”股对应的正是价值股，而“小登”股对应的则是成长股，围绕侧重这两种不同类型股票的投资被称为风格投资策略。数十年来的实证研究表明，价值股和成长股投资策略各有优势，在不同周期中的表现会有所差异，但都是当代风格投资资产管理者和基金经理普遍采用的策略。 成长型投资者青睐那些预期增长速度（无论是营收、现金流还是利润）均超越同行的企业。由于增长是首要目标，这类公司会将盈利重新投入自身发展，通过新增员工、购置设备及并购等方式实现扩张。 这类企业较少分红，全力冲刺业绩，可能蕴含更高上涨潜力，但风险也更显著。企业对增长的投资未必能转化为利润。成长股股价波动幅度更大，更适合风险承受能力强且持有周期长的投资者。 价值投资如同在石海中寻找钻石——发掘股价未能充分反映内在价值的企业。价值投资者追寻被低估的股票，随着时间推移，市场终将正确评估企业价值，股价随之攀升。 此外，价值股企业不以增长为唯一追求，即使股价未上涨，投资者通常仍能通过股息收益获利。价值股上行空间相对有限，因此相较成长股更具安全性。 本没有孰优孰劣一说。 看好贵州茅台的价值投资者会从企业盈利能力的护城河、分红、行业地位、品牌价值等等方面分析，预测未来的净利润，折算成内在价值。贵州茅台可能是中国白酒行业中最知名的品牌，平均单价最贵的品牌，被很多人认定品质最好的白酒品牌。在行业内的销售额和盈利能力没有什么“同一层次上”的对手。更别说贵州茅台对贵州省的重大意义，在助力乡村振兴等领域的社会责任贡献难以计量。这就是典型的价值股。 而偏好寒武纪、上纬新材这样成长股标签浓郁股票的人，则特别关注颠覆性科技所产生的变革意义，很多时候不再乎计算企业未来到底能够获得多少盈利，因为可能算也算不出。这方面，微软、谷歌、英伟达、特斯拉等等都是最好的例子，在这些股票爆发式上涨的初期（甚至很久之后），很多人可能还看不透软件服务业、互联网、电动车以及人工智能算力的未来发展，但这些行业当前确实都发展成了“参天大树”，时刻影响着你我的生活。 有两个问题值得大家思考： （1）我们为何要对立地看待价值股（“老登”股）和成长股（“小登”股）？而不尝试从两者都获得利润呢？ 上文提及去年“924”行情最开始时候，正是蓝筹股、白马股涨势较好的时候，如果能够顺利接住这波红利，再在去年底或者今年初布局上纬新材或者寒武纪，那岂不是“人生赢家”，两头通吃了？ 如果不想调仓这么快，我们将资金分别以一定比例长期分配到两者之中，是不是也能有抵消波动、稳定收益的功能呢？ 比如，有些“混合风格基金”就会同时投资成长股与价值股。这类基金的经理人常采用“合理价格下的成长”策略，既关注成长型企业，又严格遵循传统价值指标。 （2）不管是“老登”股还是“小登”股，能稳定盈利带来现金流的企业才是长期持有的好标的。投资者为何要去刻意追求什么行业或者什么赛道，抑或是价值股还是成长股呢？ 举个例子，海尔智家今年上半年的营收和归母净利润分别同比增长10.2%、15.6%至约1565亿元以及120亿元。在强化采购数字化平台建设和全球供应链协同的作用下，半年报中的毛利率同比上升了0.1个百分点，而且内销和外销营收同步增长，占比均衡。有部分媒体文章将海尔智家归类到“老登”股中，但不管如何，全球的用户认可其家电产品，企业基本面向好，能赚到钱，有什么好说的呢？ 再比如，医药健康行业的白云山拥有以“王老吉” “白云山”为首的强大品牌号召力和多家中华老字号认证成员企业的中医药文化底蕴，也算是一家“老登”了吧？但人家也在做科技创新，也在搞研发。 据今年中报披露，白云山正瞄准中药新药机遇，积极布局医疗机构制剂新药转化，推进广州市医疗机构制剂中心项目建设，并完成设立广州采制药业有限公司。在数字化转型方面，旗下中一药业全面启动国家工信部“中药绿色智能制造技术项目”，助于提高生产效率、降低成本、提升产品质量。 尾声 对于普通投资者来说，还是回归巴菲特的“基本面分析”法来得实际一些。当然，如果是比较激进的朋友，承受能力也更足，那么紧跟最近的科技股风潮也不是不行。 给股票贴上什么“老登”的标签，可能不是明智的策略，也不太会影响到投资收益。成为闲谈中的一些玩笑成分，倒也无伤大雅。

上纬的“旧戏台”，如何唱好智元这出“新大戏”？ 历时三个多月的上纬新材“易主”大戏，终于距离结果又进了一步！ 就在9月24日晚间，上纬新材公告称，收到智元恒岳出具的《上纬新材料科技股份有限公司要约收购报告书》，智元恒岳计划要约收购上纬新材约1.49亿股，占公司总股份比例的37%；要约收购价格为7.78元/股，预计要约收购所需最高资金总额约为11.61亿元。 消息一出，9月25日，上纬新材开盘秒20cm涨停，股价来到132元，再创历史新高，这已经是连续两天涨停！ 可能有财友会疑问——现在股价130多，要约收购价只有7.78元，18倍的差价，这买卖究竟能成么？卖的人究竟是不是”冤大头”？但细细分析可以发现，这并不是一桩普通的并购，而是一场精心设计的资本游戏——各方均有所图，而且至少目前来看，各方好像“都赢了”！ “三步走”，正式入主 常言道“不要把平台当能力”，每年资本市场的收购那么多，能够被市场记住，并作为教科书案例研究的，其实寥寥无几，这些案例，要么踩中时代风口，要么设计极为精巧，犹如“瓷器店里捉老鼠”一样高难度！ 智元机器人入主上纬新材，则是两样都占全了，不但踩中了人工智能的风口，而且在交易设计上，通过“协议转让+表决权放弃+要约收购”的“三步走”策略，顺利将上市公司收入囊中——这也是近年来，资本市场并购常用的一种手段，就操作本身而言，其实极为常规，但其中设计的精巧，依然让人叹为观止！ ​​ 第一步为协议转让。根据7月8日的公告，智元机器人相关方通过智元恒岳和致远新创合伙，从原股东SWANCOR萨摩亚等处受让上纬新材29.99%的股份。 这一步比例精准控制在30%的要约收购触发线之下，避免了立即触发强制全面要约义务。与此同时，通过原控股股东不可撤销的预受要约承诺，为第二步关键收购的成功加上“保险锁”，极大提高了成功率——后面的故事发展正是如此！ 协议转让完了，第二步是表决权安排。协议转让完成后，上纬新材原控股股东放弃其所持股份的表决权，确保智元机器人方面获得公司控制权。到了9月23日，协议转让股份完成过户登记，上纬新材控股股东正式变更为智元恒岳，智元机器人创始人邓泰华成为实际控制人。 第三步即是要约收购。按计划，智元恒岳将于2025年9月29日至10月28日，以每股7.78元的价格收购上纬新材37%的股份。如果此次要约收购完成，智元机器人相关方将合计持有上纬新材66.99%的股权，控制权得到进一步增强。而原股东萨摩亚一方的股份将降至20%左右。 有财友可能会有新的疑问：正如前文所言，现在上纬新材的股价突破130元，按照7.78元的价格收购，原股东那边能心甘情愿么——万一反悔怎么办？要知道在绝对的利益面前，任何山盟海誓都靠不住！ 资本是精明的，对于这种可能的“翻脸”早就做好了准备：根据此前公告，SWANCOR萨摩亚将以其所持的1.36亿股股份（占总股本的33.63%）就本次要约收购有效申报预受要约，未经智元恒岳书面同意，SWANCOR萨摩亚不得撤回、变更其预受要约。 翻译成大白话，除非智元这边主动放弃，否则这37%里面的33.63%，现在已经被7.78元/股的价格锁定了，和二级市场无关！至于多出来的3.37%，则是留给愿意参与的其它股东参与空间，而处理方式完全遵循既定的“比例收购”规则。 萨摩亚这边的问题解决了，问题就在于——智元究竟有没有能力和意愿“吃下”这33.63%？要知道，要约收购不但要愿意卖，也得愿意买才行。 根据公告，早在发起要约收购之前，收购人已于要约收购报告书摘要公告前将2.32亿元存入指定的银行账户，作为本次要约收购的履约保证金。此前智元机器人表示，本次要约收购的资金全部来源于收购人的自有资金和自筹资金，其中，自筹资金拟主要通过向银行申请并购贷款取得。 根据财务顾问报告，智元恒岳已与浦发银行张江科技支行、招行上海分行共同签署《银团贷款合同》，全体贷款人同意按照《银团贷款合同》的规定向借款人提供总计本金金额不超过下列二者中的较低者的并购贷款额度：（1）13.9亿元；（2）收购文件项下收购对价款（智元恒岳股份受让和本次要约收购）的71.44%；贷款用途也很明确，用于支付收购对价款。 哪怕贷款也要完成并购，其实对于双方而言，都是意料之中的事情——18倍的一二级市场差距，至少从账面上说，完全“买到就是赚到”。这也与7月8日上纬新材7月8日公告“智元机器人的运营主体以及核心团队拟至少收购上市公司合计63.62%股份，并成为控股股东”一致！ 下面这张表格，通过对时间线的总结，清晰表明了这桩并购案的来龙去脉： 截至目前，这桩并购案可以说是万事俱备，只欠“临门一脚”——要约收购的成功了！而一旦成功，无论是对“买方”智元机器人，还是对“卖方”萨摩亚，看起来都是一个还不错的结局！ 皆大欢喜，各取所需？ 对于初创企业而言，上市平台的价值不仅在于融资，更在于为资本故事提供了一定程度的官方背书！ 智元机器人作为具身智能领域的明星企业，自2023年2月成立以来发展迅猛。该公司由原华为高管邓泰华担任董事长兼CEO，以“稚晖君”彭志辉为联合创始人兼CTO，今年5月，新一轮融资中，第三方调研机构对智元的估值已高达150亿元人民币，和宇树科技已旗鼓相当。 对于智元机器人这样一家快速发展的明星企业而言，“时间就是金钱”一丝一毫不夸张！ 相较于可能耗时更久、不确定性更高的传统IPO路径，通过收购已上市公司的方式，智元机器人能够快速获得一个科创板上市平台，并迅速拥有了公开市场的融资渠道和更高的公众及资本市场的关注度，这对于仍处于高研发投入阶段的科技企业至关重要！ 收购对于智元机器人一方的意义，早已经无需多言，我们不妨把目标放到萨摩亚一方——这次收购，萨摩亚看起来让出来公司的控制权，却获得了实实在在的好处！ 首先是真金白银：通过“协议转让”和“要约收购”两步，萨摩亚一方将合计转让其持有的绝大部分股份（29.99% +至少33.63%），直接套现约18.39亿元的现金。这笔钱是确定的、无风险的，虽然股价和现在的二级市场完全不能比，但对比当年的持有成本，依然可以说“赚大了”。 第二点才是最为关键的：上纬新材之所以能在二级市场一路长虹，大涨十几倍，归根结底是因为有了智元机器人的收购，导致市场对其估值逻辑的彻底改变——不再是一家材料公司，而是炙手可热的具身智能公司了，“讲故事”的能力自然不可同日而语！ 截至目前，上纬新材的市值从约30亿元飙升至超过500亿元。这暴涨的400多亿市值，绝大部分可以视为市场给予智元这个“独角兽”的估值溢价！​​ 而萨摩亚方面仍合计持有上纬新材约20%的股份（SWANCOR萨摩亚约4.81% + STRATEGIC萨摩亚15.19%），这部分股份的市值随着股价暴涨而急剧膨胀。按照132元的股价计算，这部分剩余股份的市值从交易前的约6.2亿元飙升至约107亿元，增值约百亿元！ 现在各行各业都在讲“初心”，市场上也有声音认为，面对飞速增长的市值，依然有20%股份的萨摩亚，会不会忘记了“初心”，选择尽快“落袋为安”呢——不是老古话说得好，“不要考验人性”么？ 笔者认为，对于一家“讲故事”的公司任何减持都不可能随心所欲，主要受到以下几方面的制约： 首先是严格的监管规则。这是最硬的约束。任何持股5%以上的大股东，其减持行为必须遵守相关法律法规，避免直接冲击市场；其次，目前的股价依赖于全新的故事，一旦大股东的减持触发了市场情绪，被解读为“不看好公司未来”，对于公司的市值影响可能不是一星半点！第三，如果智元机器人未来有进一步的资本运作（如增发收购资产），维持股价稳定对各方都有利。正所谓“风物长宜放眼量”！ 尾声 其实这桩收购案背后的逻辑，有点像古代戏班子请名角唱戏。名角只负责唱，别的一概不管，最后票房分成往往要分七成以上，而戏班子老板要养一堆人，打点各种关系，也只能分到三成——道理很简单，没有名角坐镇，你就是草台班子一个，一分钱也挣不来——只有蛋糕做得足够大，才有可能保证，切下来一块才能吃到撑！ 真正的考验在于，这位“名角”能否在新的“舞台”上，唱出一出叫好又叫座的“新戏”。市场最终期待的不是概念，而是智元能否将技术优势转化为实实在在的产品和业绩，从而支撑起当前的高估值。

四年了！木头姐重新买入的阿里，要和英伟达“深度融合” 四年蛰伏后，“木头姐”（Cathie Wood）1600万美元买入阿里，不只是交易，更是对AI转型的押注。 据据方舟投资公布的每日交易报告，其旗下两只交易所交易基金（ETF）ARKW和ARKF 于美国当地时间周一（22日）买入阿里巴巴美国存托凭证（ADR），合计约1630万美元。 这是该公司自2021年以来首次重新建仓阿里巴巴，也是“木头姐”近四年来首次持有该公司股票。而鉴于“木头姐”在华尔街的地位，她的买入，在一定程度上被市场视为“风向标”——阿里港股和美股双双大涨就是证明！ 和“木头姐”遥相呼应的，还有本月24日至26日，阿里在杭州举行的“2025阿里云栖大会”——这场大会的每个字，仿佛都是木头姐“杀回阿里”决策的注脚。正如其团队最近所言“AI是下一波创新大潮，在这一领域领先的公司可能实现指数级增长”。 拥抱特斯拉，“错过”英伟达？ 华尔街称木头姐为“颠覆性创新女王”，媒体赞誉她为“女版巴菲特”，但Catherine Wood（木头姐）更愿意称自己“未来的投资者”。 方舟投资，就是“木头姐”这套投资哲学的载体。这家成立于2014年的资产管理公司专注于五大颠覆性创新平台：人工智能、机器人技术、储能技术、区块链技术和多组学测序。 高峰时期，方舟投资管理的资产规模超过600亿美元。2021年和2022年，随着美联储加息带来的科技股抛售潮，这位曾经的“女股神”也遭受了连续两年的巨额亏损。2023年，随着科技股反弹，凯西·伍德旗下旗舰基金ARKK录得68%的业绩回报。 正如前文所言，方舟几乎不投资传统价值股，只押注那些能够重新定义人类文明边界的技术公司。这家公司的投资组合读起来像科幻小说：特斯拉、SpaceX、Neuralink、OpenAI、Anthropic......每一家公司拿出来，都是雄心勃勃想改变世界的。从资产构成就可以看出，对特斯拉的重仓，已经是该公司的长期策略！ “木头姐”对特斯拉的“热爱”，早已是公开的秘密。早在2016年，她就开始买入特斯拉，并于2018~2019年在特斯拉股价暴跌、濒临退市的“至暗时刻”，持续逆势加仓，并写信鼓励马斯克坚持，甚至预言“2020年特斯拉会到4000美元/股（拆股前）”，这个结论当时被认为天方夜谭，嘲笑之声不绝于耳！ 奇迹，总是由天才创造的：到了2020年，群嘲声中的特斯拉很快就坐上了火箭，不仅市值冲破万亿成为了全球最有钱车企，也提前2年多完成了4000美元/股的“小目标”。此后几年里，特斯拉股价经历了“过山车”般的波动，木头姐也有减持加仓，至今仍将特斯拉作为其投资组合中的配比之首！ 和成功押注特斯拉比，“木头姐”对英伟达的投资多少有些一言难尽——猜中了开头，却没猜中结尾。跟“木头姐”相比，散户的所谓“卖飞”连滑翔都算不上！ 在近期的一期访谈中，“木头姐”表示“当时很多人还认为英伟达只是“PC游戏显卡公司”，我们已经布局了。所以我们在创新上声音是响亮的”。 在2016年第四季度就开始建仓，成本约为81美元/股。她持有英伟达长达6年，到2022年四季度，英伟达股价在146美元附近时，她选择卖掉了85.9万股，成交价低于每股150美元此时她这笔投资获得了约80%的回报，本身是一次成功的投资。 2023年2月份，“木头姐”表示，虽然自己喜欢英伟达这只股票，但在当时看来，公司的估值已经过高。 然而，就在她卖出后，英伟达的股价才真正开始“狂飙”，尤其在ChatGPT于2022年底问世并引发AI投资热潮后，英伟达股价一路飙升，最高涨幅超过8倍，真正的“倒在黎明前”！ 据计算，这一决策使她旗下基金错失了超过12亿美元的潜在收益。对比伯克希尔哈撒韦持有比亚迪17年，终获30倍以上收益，只能说，“女版巴菲特”究竟不是正版巴菲特，在市场面前，永远要保持谦卑的心态！ 有意思的是，据上海证券报，今年5月27日，就在英伟达财报公布的24小时前，方舟投资增持了34543股英伟达股票。而这种“吃回头草”的操作，是否暗示“木头姐”对英伟达的看法有了变化，可能需要进一步的资料佐证。 之所以花费不菲篇幅讲“木头姐”和特斯拉、英伟达的故事，是为了说明，在其投资背后，都是有一套逻辑支撑的，外化起来，就成为了股民常说的“操作纪律”——或许这套逻辑会让你错过牛股，但没有这套逻辑，你可能晚上睡不着觉！ 木头姐对阿里的投资，本质上也是其逻辑的体现：资料显示，“木头姐”早在2014年阿里巴巴IPO后就第一次买入。SEC记录显示，直到2021年9月之前，她一直保持持仓。未再出现相关投资或代理投票记录，意味着其在当时已基本清仓，获利。 暌违四年，“木头姐”重新杀入阿里，恰恰表明，其“颠覆性创新”的投资底层核心逻辑未变，只是定义更加宽广！ 始终致力于投资那些可能改变世界游戏规则的颠覆性技术。她此次投资阿里，重点看好的显然是，阿里在人工智能AI领域的突破和商业化潜力，而非其传统的电商业务。 按照木头姐“多个颠覆性技术交汇点”的投资逻辑，阿里恰好处于云计算、AI、物流自动化等多个技术领域的交叉口，其AI技术正与电商、云计算、企业服务等核心场景深度融合，完全符合木头姐对技术颠覆传统行业的投资理念。 “木头姐”看上的，不止有阿里：与此同时，ARK继续增持百度股票，将该持仓总价值推高至约4700万美元。这进一步印证，“木头姐”正在重新布局中国科技股，特别是那些专注于AI领域的公司。 一场大会，暴露了阿里的“野心”？ “兵马未动，粮草先行”，就在这场大会正式开幕前，阿里通义千问团队，一口气发布了6个新产品，不但有极客们的玩具，也有普通人的日常生活。主要包括： 开源的安全模型Guard，此次推出了generative和streaming两个版本； “千问旅行规划师”，相当于旅行的私人助理； 同声传译的API，Qwen3-livetranslate可支持多种语言，而且支持视觉理解； 编程模型Coder的API升级，正如跨境电商感慨“过去我们雇翻译团队，现在让AI当联合国同传”，正符合“让天下没有难做的生意”的“初心”； Qwen3-VL，是通义千问系列中迄今为止最强大的视觉-语言模型； 全新旗舰产品模型Qwen3-Max，更是大幅提升了编码和智能体能力，在多项权威基准测试中稳居全球顶尖模型之列。 和已经成为现实的“六大工具”相比，阿里还有更大的野心——重构整个人工智能的底层框架！据吴泳铭报告，实现通用人工智能AGI已是确定性事件，但这只是起点，终极目标是发展出能自我迭代、全面超越人类的超级人工智能ASI。 如何实现ASI？吴泳铭首次系统阐述了通往ASI的三阶段演进路线： 第一阶段：“智能涌现”，AI通过学习海量人类知识具备泛化智能； 第二阶段：“自主行动”，AI掌握工具使用和编程能力以“辅助人”，这是行业当前所处的阶段； 第三阶段：“自我迭代”，AI通过连接物理世界并实现自学习，最终实现“超越人”。 要实现“三步走”战略，需要超大规模的基础设施和全栈的技术积累，只有超级AI云才能够承载这样的海量需求。吴泳铭进一步表示，未来，全世界可能只会有5-6个超级云计算平台。 9月24日下午的大会，一大重磅看点在于——阿里官宣携手英伟达，而且一出手就是“王炸”——Physical AI（物理AI）！ 具体而言，阿里云人工智能平台PAI将集成英伟达Physical AI软件栈，结合阿里云大数据AI平台能力，为企业用户提供数据预处理、仿真数据生成、模型训练评估、机器人强化学习、仿真测试等全链路平台服务，进一步缩短具身智能、辅助驾驶等应用的开发周期。 所谓Physical AI，顾名思义，是AI技术向物理世界延伸的分支领域，旨在通过融合多模态感知、空间关系理解和物理规则认知 ，使AI能够与现实世界进行交互。其典型应用包括人形机器人、高级别自动驾驶等需要与物理环境交互的系统。阿里这次牵手英伟达，标志其AI能力已经得到顶级玩家的认可！ 众所周知，AI是极其烧钱的行业。对此，阿里显然已经准备了充足的“弹药”：吴泳铭表示，阿里正在积极推进3800亿元规模的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入。这是在此前财报“3800亿元”承诺基础上，再次重申“钱不是问题”！ 阿里的压力肉眼可见：吴泳铭坦言，最近三年，阿里清晰地感受到AI的发展速度，“Tokens的消耗速度两三个月就翻一番，最近一年，全球AI行业的投资总额已经超过4000亿美元，未来5年全球AI的累计投入将超过4万亿美元——逆水行舟，不进则退！ 尾声 在这次大会上，吴泳铭信心满满表示：“超级人工智能到来之后，人类和AI是一个崭新的协同方式。正如电曾经放大了人类物理力量的杠杆，ASI将指数级放大人类的智力杠杆。”而如何学会与AI共舞，恐怕将是未来所有人的一门“必修课”。而木头姐和阿里的故事将如何演绎，且让我们拭目以待~

500亿估值独角兽IPO，京东的野心藏不住了 9月23日消息，中国证监会近日发布关于JINGDONG Industrials,Inc.（即京东工业）境外发行上市备案通知书。京东工业拟发行不超过2.53亿股普通股并在港交所上市。 被外界看作京东旗下“最隐秘的独角兽”之一，京东工业有红杉中国等明星投资方加持，还收获了“中东财团”青睐。 此番拿到港股上市“路条”，后续如上市成功，京东工业将成为继京东集团、达达集团、京东健康、京东物流以及德邦股份后的第6个公开上市平台。而此前与京东工业一同首次递表的京东产发也在排队中。 “隐秘”的京东工业 京东工业，名字看着高大上，其内核并不难理解，就是工业品电商。 2013 年，京东成立了 “企业业务部”，当时以“办公集采”为主，工业品业务是顺带的，之后的京东慧采也是在此时有了雏形。 到了 2016 年，京东商城正式上架 “工业品” 类目，不过当时销售的商品主要是五金工具、安防劳保这些标品，还是按照零售货架的逻辑运营。 2017 年，京东把工业品团队拆分成独立的 BU “京东工业品事业部”，工业品业务正式独立运营。2018 年，“工业品” 成了京东首页的一级入口，这说明这个类目从边缘业务升级成了主营业务。 2020年，完成由GGV纪源资本领投的2.3亿美元A轮融资，红杉资本中国基金、CPE等机构跟投。 2021年1月，京东工业获得包括Domking及GGV纪源资本在内的1.05亿美元A—1轮优先股融资。这轮融资后半年，2021年7月，京东工业品进一步升级，成为京东集团旗下一个独立业务单元，并正式更名为“京东工业”。 2023年，京东工业获得中东财团青睐，也成为公司发展的关键一步。 2023年3月上旬，即首次递表前夕，京东工业完成B轮优先股融资，总额3亿美元，对应估值67亿美元，约合人民币485亿元，是三年前的三倍。此轮融资由阿布扎比主权基金Mubadala和阿布扎比投资基金42XFund共同领投，大型资管集团M&G、全球私募巨头EQT旗下的亚洲平台BPEA EQT（原霸菱亚洲投资）、以及老股东红杉中国跟投。 整体来看，IPO前，京东通过JD Industrial Technology Limited持股77.32%，刘强东通过Max I&P Limited持股3.68%，阿布扎比投资基金42XFund和Mubadala各持股1.57%，红杉中国持股1.37%。 从净亏13亿到净赚7.6亿的华丽转身 据灼识咨询，中国工业供应链市场，2023年拥有10.9万亿市场，拥有全球最大市场规模。但数字化渗透率低，2023年仅为5.9%，预计到2028年将达到8.5%。 2023年京东工业凭借261亿元的交易额，在国内MRO采购服务市场独占鳌头，业务规模达到第二名的两倍之多。同时，在我国工业供应链技术与服务市场中，京东工业也是规模最大的服务提供商，占据4.1%的市场份额。 虽然京东工业在MRO市场位列第一，但MRO市场高度分散，京东工业面临较大的竞争。固安捷、震坤行外，也有越来越多办公用品企业进入MRO行业，如晨光科力普、得力集团、齐心集团等。 淘宝也上线了一个新平台“淘宝企业购”，精选淘宝相关工业品采购类目的超百万商家，覆盖商品规模超11亿。在此基础上，还通过对公支付、一键开票等支持服务配套，加入AI大模型应用。 招股书显示，京东工业主要客户为工业供应链上的各类参与者，覆盖制造、能源、交通和其他综合行业。2022年至2024年，京东工业前五大客户产生的收入分别占其总收入的8.1%、10.5%和12.1%。 财务数据方面，2022年至2024年，京东工业营收分别为141亿元（人民币，下同）、173亿元和204亿元，复合年增长率达到20.1%。净利润方面，公司2022年净亏损13亿元，但在2023年扭亏为盈，净利润为480万元，2024年增至7.6亿元。京东工业解释，前期亏损主要来自若干非经常性损益，包括股份支付开支及可转换优先股公允价值变动。 收入结构上，京东工业的收入主要来自两大业务板块，分别为商品收入和服务收入，其中商品收入主要来自工业品销售。京东工业在招股书中解释称，其销售的工业品主要包括MRO产品（包括通用MRO产品及专业MRO产品，MRO指非生产原料性质的工业用品）及BOM（生产物料）产品。 京东把AI押在了供应链上 在AI方面，京东选择了一条与众不同的道路。 腾讯阿里字节扎堆基座大模型，力争把AI做成刚需，美团百度倾向于用AI赋能主业，百度借助AI搜索提升搜索质量，美团推出龙猫大模型，以及一系列AI Agent应用，辅助美团商家运营。 京东则把AI用在了供应链上，孵化了工业大模型产品。正如刘强东所说，京东做所有业务只围绕供应链，这一核心战略不会动摇。 2023年,京东推出自研产业大模型,融合了30%数智供应链原生数据。这些数据来自京东超千万自营商品SKU、数千万工业品SKU、超800万家活跃企业客户的落地实践,使得大模型天然具备服务产业应用的能力。此后,京东大模型又迅速纳入工业、健康、物流等专业领域知识。 今年5月22日，京东工业发布了行业首个以供应链为核心的工业大模型Joy industrial。 工业大模型为何有意义，因为工业品电商的业态比零售电商更复杂。 消费品电商，今天下单，明天到货。不满意，七天无理由退货。买贵了，还有价保。 但工业品电商不是。一辆叉车晚一天交付，整条生产线可能停摆。一批定制板材品质有问题，可能面临高额的违约金。本身是容错率极低的场景。 此外，客户关系也有更强的不确定性。 零售电商，除了部分铁粉其他的消费者都是“流量”，商家吸粉推流即可。但工业品电商，面对的是更具体的客户。今天你对接的采购主管，明天可能调岗。技术负责人的一个偏好，可能改变整个品牌选择。企业战略一调整，采购逻辑可能完全不同。 结果就是，只差签字的合同，也可能黄了；今年供货，明年可能就不采购了。 所以，在工业电商领域，各方都有动力借助大模型“提质增效”。 结语 从京东集团内部的边缘业务到手握港股上市 “路条” 的行业领军者，京东工业的十二年成长轨迹，既是一家企业的突围史，更是中国工业供应链数字化转型的生动注脚。 不过，京东工业仍面临一系列挑战：轻资产的商业模式、与京东集团强绑定的业务关系以及当前中国工业利润下降。 其能否在资本市场上保持良好表现，仍需时间的检验。