上半年国有六大行“人均薪酬”多少？ 国有六大行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、邮储银行和交通银行）都已经披露了2025年半年报，业绩总体稳健。 报告期内，六大行营收全部实现正增长，同比增速最快的是中国银行，达到3.76%；同比增速最慢的是交通银行，为0.77%。建设银行、工商银行、邮储银行以及农业银行上半年营收的同比增速分别为2.95%、1.6%、1.5%以及0.85%。 而在归母净利润方面，上半年国有六大行中有三家实现了同比增长，另外三家则同比下降。其中，农业银行、交通银行、邮储银行分别同比增长2.66%、1.61%、0.85%，意味着这三家银行实现了营收和净利的双增。工商银行、建设银行、中国银行的归母净利润同比有所下降，降幅分别为1.39%、1.37%和0.85%，幅度并不显著。 上半年，受贷款市场报价利率（LPR）下调、生息资产收益率下降、存量房贷利率调整、存款期限结构变动、负债端付息率降幅小于资产端收益率降幅等因素影响，六大行的核心业务净息差和净利息收益率普遍同比下降。 在资产质量方面，今年上半年六大行的不良贷款率环比普遍细微下降，幅度在0.01~0.03个百分点左右。仅有邮储银行的不良贷款率较去年末上升0.02个百分点，但其不良率在六大行中还是属于最低的，为0.92%，显示出较强的抗风险能力。 员工效益和薪酬 还有一个数据比较有趣，如果以今年半年报中六大行各自披露的“员工人数”，和对应每一家银行所实现的归母净利润作计算，得出今年上半年各家国有大行的“人均创造利润”，即以归母净利润除以员工总数，似乎也可以衡量各家银行的员工产出效益。 综合六大行半年报，各家在半年报披露的在职员工数量为：工行（40.8万人）、农行（44.5万人）、建行（37.3万人）、中行（31万人）、邮储行（17.9万人）以及交行（9.5万人）。 则六大行的“人均创造利润”数值分别是：交行（48.3万元）、建行（43.4万元）、工行（41.2万元）、中行（37.9万元）、农行（31.3万元）以及邮储行（27.4万元）。 这么一看，虽然交行在营收规模和资产规模等方面和其他五家银行的差距明显，但按照计算公式得出的员工效益排在第一。当然这种粗略的算法未必能如实反映银行员工的真实效率，也不太能解读各家银行的员工数到底合不合理，切勿“一概而论”“极简化思维”。 另一个指标可能是外界比较关心的员工薪酬数据。 根据Wind终端数据，我以六大行半年报中合并报表的“报告期工资总额=支付给职工以及为职工支付的现金+期末应付职工薪酬-期初应付职工薪酬”公式，简要计算了下各家银行今年上半年的薪酬金额情况。 其中农业银行今年上半年的薪酬总额达到686.58亿元，排在第一。上半年薪酬总额排在第二~第六的分别是工商银行（654.71亿元）、建设银行（592.23亿元）、中国银行（529.30亿元）、邮储银行（272.77亿元）以及交通银行（157.83亿元）。 如再根据半年报披露的银行集团员工数量情况，计算平均薪酬水平，则今年上半年六大行的员工平均月薪分别是：中行（2.84万元）、交行（2.76万元）、工行（2.67万元）、建行（2.65万元）、农行（2.57万元）以及邮储行（2.54万元）。 可见，虽然中行和交行的员工月薪排在较前的位置，但六大行数据之间的标准差并不大，排在第一的中行和排在最后的邮储行每个月每个行员差了3000元。 还是得强调一下，这种计算薪酬总额和员工月薪的方式比较粗浅。比如，“支付给职工以及为职工支付的现金”这一科目不仅包含员工税前工资，还包括公司承担的公积金、体检费用、职业保险等福利支出，如果就简单照搬这个项目的数额，容易高估实际到手的薪资。此外，在递延薪酬制度下，当期的数额也可能混合了员工以往年度递延至本期才发放的报酬，这也可能虚高化员工薪酬的数字。 当然最明显的争议就是这个员工月薪是一个平均的概念，无法反映出银行内不同职级、不同工种、不同地域员工的差异，这对那些实际收入明显低于上述数字的员工来说，并不公平。 最后，按照长期历史数据来看，股份制行和头部城商行的平均员工薪资水平要明显高于六大国有银行，这可能和国有大行全国机构网点分布多得多、人员更加密集有关。 尾声 2025年半年报显示，六大国有行作为银行业的绝对龙头，在资产规模、市场份额、业务结构多元、综合经营韧性、资产质量、风险抵御能力以及稳定分红等方面领先同业，具备行业引领性和稳定器的功能。 同时，在落实落细“五篇大文章”，持续打造业务特色，深入绿色发展，突破数字化转型难点，优化业务结构，推进产品创新，强化服务实体经济能力等方面也起到了表率作用。 六大行银行员工薪酬水平受到盈利能力和资产质量等影响在所难免。和去年上半年相比，半年报中的薪资水平总体呈现稳定趋势，也进一步佐证了国有大行的稳健发展步伐。

再破新高，黄金接下来怎么走？ 据媒体报道，9月2日，现货黄金盘中突破3500美元，超过今年4月22日，再创历史新高。 国内部分品牌金饰价格一夜上涨16元/克至1041元/克。 具体来看，老庙足金饰品价格为1034元/克，较前一日（1023元/克）上涨11元/克；周大福价格为1037元/克，较前一日（1027元/克）上涨10元/克；周生生为1041元/克，较前一日（1025元/克）上涨16元/克；周六福足金999价格为1013元/克，足金999.9为1023元/克，均较前一日上涨7元/克。 美联储独立性遭破坏成最大看点 这一波黄金的较大波动，与美联储有莫大的关系。 过往，市场更多关注美联储降息预期，是否降息，降多少。不同的预期走出不同的黄金价格。 而此次，美联储的人事变动，进一步放大了市场的”担忧“。 下半年，特朗普一直希望通过美联储降息刺激美国经济，为其中期选举保驾护航，但“独立”的美联储，在鲍威尔领导下选择“独立”判断。这引发了特朗普的不满，特朗普一再喊话要把鲍威尔换掉。 此后，特朗普和美联储的斗法焦点转移到了美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）身上。 8月22日，特朗普表示，如果美联储理事库克不主动辞职，鲍威尔应该将予以解职。“如果她不辞职，我就解雇她”。 随后，库克也是硬刚：自己“没有任何打算因威胁而辞职”，并表示不会屈服于外部压力。 8月25日，特朗普在社交媒体“真实社交”上，宣布解雇美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook），立即生效。 此后，美国联邦法院就特朗普解雇美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）一案举行紧急听证，但未作出即时裁决，法官表示至少要推迟至本周二再做决定。这一案件被视为美联储独立性的历史性考验。市场人士普遍认为，如果美联储决策受制于政治压力，政策框架稳定性将被削弱，美元与美债的吸引力受损，间接利好黄金。 “金价上涨反映出市场对制度稳定的忧虑。”盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）表示，“黄金延续上周五的强劲涨势，主要受到美国通胀持续走高、消费者情绪疲软、降息预期以及对美联储独立性的担忧等因素支撑。” 全球债务问题 除了美联储，全球债务问题也在推动黄金的风险定价。 今年8月，从美国到日本、法国到英国，各国长期政府债券收益率都在上升。 美国债务问题自不必说，截至当地时间8月11日，美国联邦政府债务突破37万亿美元。这也成了特朗普上台的一大时代背景。 日本债务方面，截至2024财年末，由国债、借款和政府短期证券构成的国家债务总额达到1323.7155万亿日元，较2023财年末增加26.554万亿日元，连续九年刷新历史最高纪录。而2024年日本名义国内生产总值(GDP)约为609万亿日元，负债率超过200%。30年期债券收益率于近日首次突破了3.20%。 法国的赤字仍然占GDP的5%以上，违反了欧盟将赤字控制在3%以下的规定。截至2025年第一季度末,法国公共债务总额升至33458亿欧元,占国内生产总值的114%。根据法国央行数据，2025年5月法国消费信贷未偿余额达2141亿欧元，年化增长率为3.6%。相比之下，20年前这一数字几乎只有现在的一半(1219亿欧元)。 一向被视为财政优等生的德国，其债务压力也在攀升。由于财政规则被暂停以资助国防和能源支出，德国国债收益率今年以来也同样出现攀升。德国联邦统计局公布的数据显示，截至2024年年底，德国各级政府及各类公共基金总负债额为2.51万亿欧元，占GDP比重约60%，相当于德国全体国民人均负债达3万欧元，创下历史最高纪录。 在债务问题之外，地缘问题也在默默地为金价添了把火。8月份俄美会、美乌会一度令市场对俄乌和平很快到来出现了憧憬，但两次会谈后似乎局面又重归沉寂，俄乌领导人之间的直接会谈迟迟没有下文。如果俄乌和平曙光无法继续增强，或者特朗普因而采取了更多的压制措施，如对俄罗斯征收更强的二级关税等，那么市场的相关避险情绪必将再度上涨。当然，如果俄乌和平进程能够较快地顺利推进，那么对黄金就会产生偏空作用。 金银联动 在金价之外，银价的表现虽然关注度更低但同样不俗。 9月1日，国际银价大幅拉升，COMEX白银价格盘中升至41.64美元/盎司，伦敦现货白银价格则涨至40.754美元/盎司，创下近14年来新高。沪银主力合约价格也强劲上涨，创下该合约上市以来新高。 中国有色金属工业协会金银分会副秘书长、信息咨询部主任石和清表示，一方面，近5年来全球白银实物供应都处于短缺状态，且最近几年白银呈现较强工业属性，太阳能产业的爆发式增长推动光伏银浆需求的剧增；另一方面，美联储降息预期也在推动金银价格上涨。 世界白银协会发布的报告预计，2025年白银总供应量将增加2%，总需求量将减少1%，全球白银供应缺口将收窄至1.176亿盎司。 不过银价虽涨，白银企业却难言受益。 中国白银产业链的利润集中在上游，冶炼加工费较低，没有自营矿山的冶炼企业经营压力大，目前国内铜铅锌有色冶炼企业主要依靠副产稀贵金属和硫酸等盈利。 事实上，白银此前表现弱于黄金，随着市场环境变化，补涨弹性显著增强，推动白银价格创下14年来新高。 结语 金价后续将会如何演化？ 9月的美联储议息会议定在16日-17日。截至北京时间9月2日，芝加哥商品交易所的美联储观察（FedWatch）工具显示，美联储9月降息25个基点的概率已升至89.6%。 特朗普能在此次议息会议上收获期望中的降息政策吗？在上述趋势性力量不变的情况下，金价会如何跟进？值得关注。

阿里云的下一步，造芯OR买芯？ 最近有关阿里买芯片的一则“小作文”，登上了热搜，并导致“寒王”股价剧烈波动！ 具体来说，8月31日晚间有消息称，阿里云通义千问大模型面临算力缺口，紧急追加寒武纪思元370芯片订单至15万片。没想到风云突变，阿里这边辟谣了！ 9月1日凌晨，阿里云相关人士回应：“传言阿里采购寒武纪15万片GPU的消息不实。阿里积极研发人工智能芯片，一云多芯支持国产供应链。” 寒武纪，出了多少芯片？ 值得注意的是，近期寒武纪股价持续大涨，8月28日股价更是大幅收涨15.73%，收于1587.91元/股，超越贵州茅台的收盘价格1446.1元/股，正式成为A股“寒王”。市场上甚至有声音问“寒武纪涨这么多，为什么不停牌”？ 寒武纪的大涨，甚至让机构也已经按捺不住！ 高盛9月1日称，寒武纪宣布的二季度业绩强劲，保持对公司的积极看法，上调12个月目标价14.7%至2104元。这是高盛时隔一周左右第二次上调寒武纪目标价。第一次是在8月24日，将目标价从1223元上调50%至1835元。 具体而言，根据最新预测，高盛预计寒武纪2025年AI芯片出货量大到14.5万颗，同时2028年出货将超过100 万，营收达到438亿，给出的国内市场份额为11%。不管怎么说，即使按照这个预测，也超过了本文一开始提及“采购15万颗”的数量，因而可以断定“15万颗”又是一则小作文。 横向来看，国际市场调研机构IDC公布的2024年中国市场AI芯片出货量显示，英伟达出货量超过190万片，占比70%；华为昇腾出货量超过60万枚，占比约23%；百度昆仑芯6.9万枚、天数智芯3.8万枚、寒武纪2.6万片，位居第四位。 再来看看陷入争议中的思元370：据相关资料，其基于7nm工艺打造，也是寒武纪首款采用Chiplet（小芯片or芯粒）技术的AI芯片；集成了390亿个晶体管，最大算力高达256TOPS（INT8），是寒武纪第二代产品思元270算力的2倍。 不过思元370，已经不是寒武纪目前最先进的产品：寒武纪在2024年已经发布了新一代的思元590芯片。同样采用7nm+ Chiplet技术，INT8算力达到512TOPS，是思元370（256TOPS）的整整两倍。以阿里“财大气粗”的习惯，其如果采购寒武纪的芯片，似乎采购先进款更为合理。 寒武纪的业绩如何，暂时告一段落，我们还是把目光聚焦在阿里身上：二季度的阿里云，已经不再是点缀，而已成为公司的未来！ 阿里云，未来已来？ 8月29日，阿里巴巴公布2026财年第一季度财报，展现了其在核心电商业务与云计算领域的强劲实力。财报显示，报告期内，剔除已出售业务影响，集团整体收入同比增长10%，净利润同比增76%，利润增长跑赢收入，表明公司的“肌肉”更精干了！ 其中，云计算业务是本季财报中的最大亮点，今年二季度，阿里云收入达到334亿元人民币，同比增长26%，相比上一季度18%的增速明显提速，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长。 这一数据在国际上处于什么水平呢？今年亚马逊AWS部门收入同比增长17.5%；谷歌第二季度同比增长13.9%；微软整体云销售额则同比增长27%。可见阿里云的营收能力，放到国际上也是非常能打的！ 虽然阿里云计算业务的毛利率也像这些巨头一样，并未详细披露，但是众所周知，云计算的主要投入在前期设备，一旦大厦基本建成，后续只需相对简单的维护，基本等同于“躺着收钱”——这也是为何各巨头不惜重金投入云的动力！ 在AI需求高速增长的同时，计算、存储以及其他公共云服务的需求也在持续增长，以支持AI应用。在财报后的电话会议上，阿里表示，外部商业化收入中AI贡献已超过20%。 在电话会议上，公司重申将在未来三年持续投入3800亿元用于AI资本开支，虽单季投资额会因供应链因素有所波动，但整体节奏不变。同时透露，已为全球AI芯片供应及政策变化准备“后备方案”，通过与不同合作伙伴合作，建立多元化的供应链储备，从而确保3800亿元投资计划能够如期推进。 所谓“多元化的供应链储备”，与阿里的“一云多芯”战略密不可分：同一个云平台内可同时兼容足够多的主流芯片及整机厂商，来保障供应链安全，其实就是——“不把鸡蛋放同一个篮子里”。 自主可控，是安全的基础：中信证券研报指出，其2025年二季度资本开支及云业务均实现高增长，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长。在地缘对海外算力芯片供应的扰动下，阿里仍坚定投入AI基础设施。至于投入的具体措施，甚至可能包括亲自下场造芯片！ 阿里造芯片，完美闭环？ 据外媒报道称，阿里正在开发一款新的AI芯片，意在填补英伟达在中国市场的空白，目前，这款芯片已进入测试阶段，主要面向更广泛的AI推理任务，还能够兼容英伟达的软件生态，这意味着开发者几乎无需重写代码，就能使用国产芯片。甚至还表示“新的芯片不再由台积电代工，转为由国内一家企业代工”。 不过说得再花好稻好，阿里云暂未对此做出回应，意味着事情并没有实锤。不过可以实锤的是，阿里自研芯片，是符合行业发展势头的。正如财报所言“我们将继续对客户增长与技术创新进行投入，包括 AI产品和服务，以提升AI领域的云采用量，并维持市场领先地位。” 阿里蔡崇信近期表示，AI大模型的建立非常依赖于计算能力，当前国内企业的芯片存货可以支持AI大模型未来18个月的训练需求，但是到了大模型下一阶段的“推理（Inference）”应用，并不一定要使用英伟达最顶级的高端计算芯片，市场上有很多选择。 在这次发布会上，阿里对于自身大模型实力，做了浓墨重彩的介绍，其中特别提到“ 自7月以来，发布了升级版的Qwen 3，其中包括非同步模型、推理模型和AI编码模型，这些模型在各自类别中均被公认为全球顶尖水平”。 对于阿里AI未来，管理层认为，目前还是“扩大市场优先，毛利率暂时让路”！ 具体来说，吴泳铭表示“我们的目标是在中国市场获得超越平均市场增速的增速，用好AI时代的机遇，继续扩大阿里云的市场份额。所以在这个战略目标情况下，我们现在的总体优先级还是（获取）更高的（增速）。或者是获取更多的用户的应用场景，而不是关注我们现在去提升（毛）利率”。 那么阿里云的份额目前多少呢？根据阿里云官方援引的IDC报告。2024年全年，阿里云数据库位居整体市场（公有云+本地部署模式）第一位，其中公有云市场份额高达38%，自2019年起已连续6年蝉联榜首。Canalys的数据则显示，2025年第一季度，阿里云在中国大陆云服务市场中占据 33% 的份额，华为云为 18%，腾讯云为10%。 “逆水行舟，不进则退”：已经第一并不意味着可以高枕无忧，后面的竞争对手还在虎视眈眈，要想保住第一，往往需要讲出新的故事，而“算力自主可控”，就是新故事的关键一环——不管是买寒武纪芯片的“小作文”，还是自研芯片的传闻，都是围绕这个目标来的！ 自研AI推理芯片，一方面可以减少对英伟达等外部供应商的依赖，增强供应链韧性，保证算力供给。另一方面，也能提升其定价权与成本控制能力，在阿里云已有的规模优势下，继续降低推理成本，提高毛利率，进而形成闭环——这与其扩大市场并不矛盾！ 想要自研芯片的，并不止阿里：国外领先的云厂商，亚马逊、谷歌、微软等，无一不在设法走“云+自研芯片”路线，以此降低对外界的依赖，只是进展不同——目前来看，似乎微软的自研进展最慢，时间线多次延期。 别人走过的弯路，阿里自然不想再走：阿里之所以强化“云+AI+芯片”垂直整合，就是为了形成“云平台+大模型+芯片基础设施”三位一体能力，有利于未来构建更高的市场壁垒。 阿里自研芯片并不是“将来时”，而是“现在时”：据相关资料，其此前推出的两款自研芯片含光800（2019年）与倚天710（2021年）已深度集成至阿里云，支撑电商、物流、金融等业务。其中含光800的若干技术指标达到了当时的先进水平。 尾声 短短一个周末，有关阿里和AI芯片的两则新闻，传闻与辟谣的交织，搅得市场风云动荡的同时，让相关公司的股价剧烈波动。那么阿里会在造芯片的这条大道上，走到哪一步呢？且让我们拭目以待~

随着资本市场愈发火热，上市公司的“投资收益”受到了更多关注。就情况而言，上市公司的投资多种多样，股权、债权、一级市场、二级市场，当下热议的自然是上市公司在二级市场的投资。 最近最出圈的自然非江苏国泰莫属。 公告称，拟使用不超过120亿元闲置自有资金，进行委托理财；拟使用不超过18.3亿元进行证券投资。 之所以江苏国泰备受关注，一方面，120亿资金理财，18.3亿证券投资的数额不算小，另外，江苏国泰本身的市值也才一百三四十亿，上半年营收186亿。用于理财的钱几乎等于公司市值，用于证券投资的钱则接近营收的十分之一，比例属实不低。 不过，江苏国泰作为一家纺织公司，在投资上本身也并没有体现什么禀赋。据2025年中报披露，江苏国泰的证券投资结果也不是非常给力，其证券投资计入权益的累计公允价值变动为-7195.6万元。难免给市场留下“又菜又爱玩”的印象，无助于股东权益。 与江苏国泰类似，意欲重金入市的上市公司不在少数。例如，利欧股份8月初披露，拟使用不超30亿元自有资金进行证券投资。根据媒体梳理，年内计划投入10亿元，甚至更多资金炒股的上市公司，还包括方大炭素、七匹狼、塔牌集团等。 另有部分上市公司，还追加炒股的资金规模，易点天下就是如此。根据披露，该公司年初计划拿出1亿元自有资金进行证券投资，但近期已经将额度大幅提升至5亿元。 下面就着重说说两家公司——七匹狼和华胜天成。 七匹狼在股市显“狼性”？ 七匹狼发布的2025年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入13.75亿元，同比下降5.93%；净利润1.6亿元，同比下降13.93%。 截至2025年上半年，七匹狼直营（含联营）门店数量达847家，加盟店数量达875家，合计1722家。门店整体数量呈下降趋势。 此外，与很多消费品牌线上线下左右互搏不同，七匹狼线上线下双降。 2025年上半年，七匹狼加盟销售营业收入达2.7亿元，同比下降28.77%；线上销售营业收入达4.89亿元，同比下降5.27%。 对线上服装销售而言，退货率是重要指标，上半年，七匹狼在天猫、抖音和唯品会三大电商平台的退货率均约为50%，亦不算理想。 七匹狼的交易性金融资产从年初的约19亿元小幅增至期末的19.56亿元，加上其他权益工具投资和非流动金融资产，总金融资产规模达到23.97亿元，比期初增加约5400万元。 具体看，七匹狼选择的交易标的都称得上“大名鼎鼎”：腾讯控股、恒生ETF、中国平安、中国海洋石油、中国移动、中国财险、贵州茅台、宁德时代、中国神华，以及兴证资管阿尔法科睿107号单一资管计划。 概言之：人气不高不买，体量不大不买。 证券投资总额达到了18.5亿元，上半年公允价值变动损益达9697万元，占到了七匹狼利润总额的一半以上。 真可谓“炒股撑起半边天”。 华胜天成，借“炒股”扭亏为盈 相比七匹狼的多元配置，华胜天成的证券投资，对业绩的提振则更为显著。 华胜天成是一家数字化服务运营商，业务范围包括数字政务、数字金融、智能制造等，今年2月份，华胜天成紧跟时事，在其智能客服系列产品基础上发布DeepSeek适配版。借此，大家应该也能理解华胜天成的业务形态了。 有趣的是，截至目前，点开公司官网，最先映入眼帘的，既不是使命愿景，也不是产品动向，更不是领导动态，而是一则“反诈声明”。该声明今年6月20日发布，强调有不法分子冒充公司名义联系应聘者骗取财物。 说回业绩。 华胜天成上半年实现营收22.62亿元，同比增长5.11%；实现归母净利润1.40亿元，同比扭亏。 其实，华胜天成若以扣非净利润计，2020年以来就没一个财年是正的，即使是今年“扭亏为盈”，穿透到扣非净利润，也是负的，达到-8331.05万元。 而今年为华胜天成利润做了大贡献的，自然非证券投资莫属。 半年报数据显示，2025年上半年，华胜天成实现投资收益2.38亿元，这一数值远超其1.4亿元的归母净利润。其中贡献最大的来自泰凌微。 华胜天成指出，2.38亿元的投资收益主要来自公司直接及间接持有的泰凌微股票收益。因泰凌微期末股价较期初大幅上升，公司确认了较大的公允价值变动收益。纵观上半年，泰凌微股价涨幅约为45%，而同期上证指数涨幅为0.71%。 除了二级市场的收益，华胜天成的产业投资成果也在今年上半年迎来集中爆发。除泰凌微外，2025年上半年，在华胜天成投资的企业中，有2家成功完成IPO，分别是海博思创、优优绿能。 相比前面说的七匹狼，华胜天成的证券投资更具有产业属性，公司强调，该投资并非纯粹的财务投资，而是致力于“积极与参投企业在产业上紧密协同、合作共生”，并“全力支持被投资企业单独上市”。 这多少算是为华胜天成的“炒股”变换了性质，毕竟，单纯财务投资，明显会给市场留下“不务正业”的印象。 结语 那么，到底如何看待上市公司靠证券投资赚钱呢？ 首先，借用伟人一句话，“不管黑猫白猫，能捉老鼠的就是好猫”。只要合法合规，那么上市公司无论从哪条业务上获利，都不是坏事。 在此基础上，江苏国泰、七匹狼和华胜天成无疑对应了三种情况。 其一，“亏钱也要加注”。在如今的行情下，说实话，想亏钱，也有点困难，就此而言，江苏国泰等企业须得审视自身的证券投资能力，没能力，多买点理财，“落袋为安”总好过“套牢站岗”。 其二，“赚钱偏离主业”。金融固然来钱快，开店办厂需要周期，需要垫资，需要劳神费力，但除了交易所稳赚不赔，谁也做不到常胜将军。一如七匹狼，在主业显颓势的情况下，投资收益只能勉强“养家”，难堪大任，主业如何破局才是焦点。 其三，则是“产业与金融联动”。这无疑是一种理想境界，华胜天成自然没有达到，但算是走在这条路上。如何能与被投企业“在产业上紧密协同、合作共生”，反哺主业，还需琢磨。 最后，“股市有风险，投资需谨慎”是颠扑不破的道理，不光个人投资者如此，上市公司也如此。待等“牛熊转换”，再来看谁在裸泳。

最近几年，各位上班族觉得自己每周的工作时间是更多了还是更少了呢？ 每个经济体每个人工作时间的多少当然不是那么容易解释的议题。 首先，工作是全职的还是临时的，这里面区别就会很大。比如全职工相对临时工来说可能更受合同保护一些，更不容易被施加更多的超时工作任务。 其次，所在的行业也比较重要。不同行业的竞争程度是不一样的，比如高度竞争压力下的大众餐饮业，员工一般可能要承受更多的加班压力，以应对竞争。而有些行业，可能会明显更加轻松一些。 第三，所在的企业也比较关键。比如处于快速上升期的企业，往往人力资源无法快速跟上公司发展的步伐，这时候就需要原有的职员“一人干两人活”，个人的加班和工作负担会比较重。当然这些企业的薪资和补助一般也会更高，很多时候对员工来说是“痛并快乐着”。 第四，员工的个体差异也比较关键。年龄、性别、学历、岗位层次等等都会对个人的工作时间产生影响。比如一家大型公司的CEO级别的高管，就不太可能到点下班，因为方方面面要开的会议，要管的事情实在太多，有时候“大领导”都是要被不同部门抢着拉去拍板或者开会的，很多读者想必会经常遇见吧？还比如对于中年人来说，面对上有老下有小的压力，以及经验足以承担更多任务的现实，可能每周会比同公司的年轻人工作得更久一些吧？ 以上不是我拍脑袋想出来的，而是联合国专门机构之一的国际劳工组织在一篇对全世界职工工时分析的报告中所提及的。当然，还有许多因素会影响工作时长，比如国别、经济结构、企业制度等等，这里就不一一列举了。 问题是，一个经济体中职工的平均工作时间越多，能否意味着这个经济体的富裕程度越好呢？ 工时和富裕的潜在关系 首先，国际劳工组织建议将每周40小时作为工作标准，但各国实际平均工时差异显著，据国际劳工组织官方数据库ILOSTAT统计的全球178个国家或者地区的“每个员工每周工作工时”数据显示，当前这些国家职工的周平均工时为39.7小时，相当接近40小时这个标准。但要注意其中每个国家的数据更新时间并不统一，而且有些还相差得特别大，可能并不能完全反映2025年的真实情况。 按照该数据集的统计，当前全世界职工平均工作周时最长的国家分别是不丹（54.44小时）、苏丹（50.76小时）、莱索托（49.26小时）、约旦（48.79小时）、阿联酋（48.74小时）、卡塔尔（48小时）、利比里亚（47.65小时）、毛里塔尼亚（47.59小时）、黎巴嫩（47.57小时）、蒙古（47.22小时）。 从国内生产总值判断，按照世界银行的最新统计，上述十个国家中，卡塔尔和阿联酋的人均GDP分别为7.63万美元和4.94万美元，分别位列全世界第13和第31位，明显属于富裕的国家。其他八个国家的人均GDP在全世界所有国家中的排名较低，显示富裕程度也可能较低。 然而，卡塔尔和阿联酋的情况又比较特殊，两国经济主要依托石油天然气资源的出口，且据媒体报道，两国国内绝大部分劳动力（大约超过85%）都属于外籍劳动者。所以这两个国家的情况很可能是：工作时间很长的职工大多来自外籍，而国内经济的实际享有者主要是本国居民，所以数据并不能说明问题。 如果排除这两个国家，再按照工时排名递延两位，那么接下去的两个国家分别是巴基斯坦和伊朗，两国职工的平均周工时分别是46.93小时和46.84小时。这两个国家的人均GDP也和上述其他八个国家一样，属于全世界较低的水平。 好了，这下我们或许可以得出一个并不非常严谨的结论：一个国家职工平均的工作时长可能并不是按照“多劳多得”——工作时间越长，富裕程度越高，甚至还可能和经济发展情况呈现出负相关的关系。 另一个佐证上述假设的论据或许可以从“富裕国家”的工作时长数据中得出。 还是按照国际劳工组织的该数据集的统计，并结合世界银行公布的最新人均GDP国家间的排名，位列“最富裕”国家中十个国家的人均每周工时情况分别为爱尔兰（34.76小时）、瑞士（35.21小时）、新加坡（42.6小时）、挪威（33.24小时）、美国（37.56小时）、冰岛（36.32小时）、丹麦（33.15小时）、荷兰(31.23小时）、澳大利亚（32.29小时）、瑞典（35.07小时）。 注意以上十个国家并不全是世界银行所统计出的全世界人均GDP最高的十个国家，其中我剔除了摩纳哥、列支敦士顿、百慕大、卢森堡、开曼群岛、卡塔尔等人口过少，或者经济发展模式（外劳比例）并不具备普遍性的国家。 其中除了新加坡职工的周平均工时要显著高于所有国家平均值（39.7小时），其他各国都显著低于平均值。这可能再次印证了上文中的假设，即一个国家职工的平均工作时间和经济表现呈现负相关的关系。 不过正如我在本文开头所述，职工的平均工时有着其背后各种因素的复杂性，也想提醒读者切勿盲目做出什么定论，这里所列举的数据量也还比较少。 比如，新加坡就是一个典型例子，该国职工的每周平均工时在全球排在第48，排在泰国（第49）、柬埔寨（第50）、越南（第63），以及老挝（第68）之前，然而新加坡的人均GDP要远高于上述这些东南亚国家。 尾声 还有一个概念比较重要，国际劳工组织把每周工作48小时以上定义为工时过度，各位读者可以衡量一下自己是否处于这个标准之上，也别太累了。 不管工作时长多少，工作都必须努力，因为这是创造个人财富，获得美好生活的必然途径。这点其实和工作时长多少没什么关系。 尤其在当前全世界的经济环境下，还需倍加珍惜工作机会，用努力拼搏证明自己才是真。 国际劳工组织最近修订了其对2025年的全球就业预测，预计将新增5300万个就业岗位，而非此前估计的6000万个。 这意味着今年全球就业增长率将从1.7%降至1.5%。这一降幅相当于减少约700万个新增就业岗位，反映出全球经济前景的下调——预计GDP增长率将从先前预测的3.2%降至2.8%。 此外，人工智能兴起所带来的职场压力也在加强。据国际劳工组织最新的研究发现，近四分之一劳动者的工作可能因生成式人工智能发生改变。中等技能职业中较大比例的工作存在一定程度的风险，而高技能职业中更高比例的工作面临高度风险，即现有任务可能被人工智能

暗战升级！格力与小米的不同“芯”路，谁将主导未来？ 近日，空调行业两大巨头格力与小米再度因市场份额之争掀起一场“隔空交锋”。双方围绕“谁是线上第二”展开多轮博弈，从数据引用到产品对比、从技术路线到公关话术，战火不断蔓延，言辞之间硝烟味十足。 为争“老二”，打起来了？ 具体而言，8月27日，小米集团公关部总经理王化在社交平台上@了格力电器市场总监朱磊，并转发了格力和小米空调排名争议以及双方产品比较的相关截图，并附了一首“打油诗”——至于是不是AI写的，便不得而知了。 格力，自然不会甘心吃这个“闷亏”，第一时间做出了反击：格力电器市场总监朱磊微博发文隔空回应称，技术比较没问题，但请摆到明面上来，不要阴阳怪气，不要靠转发带节奏。用小米新品去对比格力已淘汰的老架构，这样的比较是不合理的。最后还不忘“补刀”一句“制造业讲究实实在在，核心科技靠打油诗是打不出来的。” 格力的主要论据在于：格力的很多新品空调，小米根本就没有，因而这样的比较从头开始就是缺乏依据的，格力根本没有必要“用中央空调的天花板去对比小米的起点”。笔者认为，这就好比，劳斯莱斯不会去和五菱宏光比性能——完全不是一个维度的东西！ 那么这里的“十年前退市”又从何说起呢？原来是此前小米总裁卢伟冰转发的一张对比图，展示小米中央空调和格力中央空调的主板差异。这两张对比图显示，小米空调主板内部结构整齐，而格力空调主板结构凌乱，看起来很粗糙。 但朱磊同样第一时间反驳，称上图中展示的格力机型“并不是现在出售的产品，而是十年前已经退市的产品。尽管如此，其内容结构还是被人动了手脚，刻意营造出粗糙凌乱的效果”。甚至表示“一些人很喜欢用转发来表达观点。传媒行业的专家告诉我，这是一个精巧的套路，既能表达观点，让谬种流传，一旦被质疑，又便于撇清关系”。这才有了本文一开头所言的“打油诗”！ 8月中旬，卢伟冰、王化转发了一组奥维云网的数据，显示小米空调7月线上市占率达16.71%，超越了格力。王化称“没想到新时代这么快就来了”。但很快遭到了格力的“打脸”：朱磊表示，奥维云网公开数据显示，格力7月空调线上市占率达16.41%、排在小米之前，和网上流传的几张截图并不一样。 针对此后有网友“更改了数据罗盘的统计口径”评论，8月25日，朱磊又进一步补充“我刚去奥维数据罗盘看了下，数据并没有变来变去，倒是那张来路不明的图表，还稳稳地挂在小米老总卢伟冰转发的微博上”。隔天又放出了那张“小米VS格力内部”的对比，你来我往，好不热闹！ 双方“唇枪舌剑”的精彩微博截图，由于比较长，限于篇幅大部分就不展开了，感兴趣的财友可以自行搜索。但我们不妨多问一句，都在争第二，第一是谁？原来是格力的老对手美的！ 据多家媒体报道，奥维云网的数据显示：7月份线上空调市场份额第一名为美的（19.98%）、第二名为格力（16.41%），第三名为小米（13.50%）。小米市场份额与格力电器有近三个百分点差距。但坐实了美的“第一”位置！ 小米和格力的这场“老二之争”，把双方都送上了风口浪尖，而这场口水战，看似围绕市场份额与产品拆机细节，背后蕴含的是两家企业在核心技术战略上的根本分野——路线不同，初“芯”不变！ 破茧成蝶：格力造芯之路大盘点 先来看格力：近年来，“格力造芯”的传闻不绝于耳，但格力的芯片究竟处于什么阶段，完整的披露并不多。今年8月6日，格力在互动平台上发布的一则消息，将格力的芯片实力着实“秀”了一把肌肉！ 根据该消息，格力自2015年开始进入芯片领域，设有通信技术研究院微电子所和功率半导体所；2018年成立珠海零边界集成电路有限公司，主要负责MCU芯片、智慧家庭芯片和功率器件产品研发和销售。 到了2022年，公司成立珠海格力电子元器件有限公司，主要负责第三代半导体碳化硅（SiC）晶圆制造、功率器件封装测试、半导体检测服务等业务。目前，公司芯片团队近千人，技术人员占比超60%。 如果财友是格力的股东，对于格力在芯片上的实力想必更为熟悉。因为——今年的格力电器股东大会，就是4月22日在珠海格力的碳化硅芯片工厂召开的！这座工厂于2024年底正式投产，其SiC功率芯片在家用空调中的装机量已经突破100万台。 说到格力的芯片，还有一段往事值得回味：2018年，董明珠首次宣布暂停分红，将资金投入到“格力造芯”计划。市场对此质疑声不断，格力电器股价随即暴跌超9%——要知道，上一次格力暂停分红，还要追溯到2007年！ 面对百般质疑，当时董明珠坚定表示“我今年投入一百亿，明年投入一百亿，三年投入三百亿，甚至三年以后我投入五百亿，我没理由做不成。我们阶段性的空调已经逐步开始起来，也许到明年这时候，你再看，我所有的空调芯片都会成为自己的”。并表示“即使不分红，我的平均分红率也达到了44%”。 机会，永远属于长期主义者。格力同年成立的零边界公司，一年不到就取得了“开门红”！ 根据此前零边界官网披露的数据显示，2019年10月，格力自主研发芯片出货量突破1000万颗，截至2020年底，零边界芯片的出货量累计达3800万颗，2021年底出货量累计超7200万颗，2022年底出货量累计逾越1亿颗，实现年均出货量达3600万颗。 零边界成立六年之后的2024年12月，伴随着工厂的投产，董明珠曾在接受采访时宣布：“格力芯片成功了，从自主研发、自主设计、自主制造到整个全产业链已经完成了。我觉得最高兴的就是我做这个芯片工厂，没有拿国家一分钱。”而且，这是亚洲首个全自动碳化硅工厂！ 格力电器2025年一季度财报显示，包含零边界在内的智能装备板块营收同比增长23.7%，显示战略转型成效。而在今年6月，格力电器又在互动平台披露其碳化硅芯片工厂最新进展：已建立SiC SBD（碳化硅肖特基势垒二极管）和MOS（金属-氧化物-半导体）芯片工艺平台，部分产品实现内部批量使用，并为多家芯片设计公司提供晶圆流片制造服务——不但能满足自身产能需要，还能对外服务了！ 不止芯片一个领域，格力在科技方面的“大手笔”投入是全方面的。其中之一就是——2018年底，建立了自己的博士后科研工作站！要知道，此类工作站一般设在高校和科研院所，能够设立工作站的企业，都是愿意在研发方面重金投入的行业翘楚，非一般企业所能及。 和格力相比，小米设立博士后科研工作站要晚了两年：据IT之家报道，2020年7月29日，小米集团博士后科研工作站首批纳贤开启。由此推算，工作站的成立应该就在这个时间点之前不久！ 小米博士后科研工作站与清华大学、北京大学、武汉大学等国内高校建立了联合培养机制，招收人工智能、大数据、通信等相关领域优秀博士毕业生加入小米，实行企业、高校双导师培养。这样看来，小米招收博士后的专业范围比格力宽广多了——这也与小米的业务范围是一致的！ 至于小米的造“芯”之路，此前财经早餐的文章《小米，“芯”突破！》曾经进行过详细的梳理，总而言之，从2014年开始，小米历经十年造芯路，终于修成正果，而且一出场，带来的就是一颗3nm的“玄戒”芯片！ 尾声 在今年2月波长计的纪录片《格力请回答》中，董明珠再次回应外界对格力造芯片质疑：“大家把芯片看得太神秘”！造芯片不是格力电器孤勇地冒险，是作为中国制造企业的责任与担当。而在2025年5月22日的小米15周年战略新品发布会上，雷军在介绍自研3nm旗舰芯片“玄戒O1”时，更是数度哽咽。 “吹尽狂沙始到金”，格力依托传统制造优势，其碳化硅技术不但已经投产，并已实现规模化应用；而小米则以互联网生态为支点，猛攻3nm高端芯片，并已成功应用在新款手机上，目前试图以此为跳板，打通智能家居全链路。而空调，正是“智能家居”领域的重要一环！那么格力和小米的造芯之路，未来又会续写怎样的故事呢？让我们拭目以待呀~

国家剑指AI+，它可谓市场上相当会玩AI+的公司？ 科技，明确来说，是人工智能，目前是既有政策支持，又有基本面支撑，市场情绪还很高的一个赛道。 科技兴国的宏大蓝图，这次就真的是落实到了民间。日前，国务院发布了关于深入实施“人工智能+”行动的意见，目的也是让各行各业得到人工智能的赋能与滋养。 比如，用人工智能来拓展服务消费新场景，推进工业全要素智能化发展，加快农业数智化转型升级，创造更加智能的工作方式，推行更富成效的学习方式。 总之就是，人工智能会像互联网那样，普及渗透到人们生活场景的各个层面。 挣到钱了吗？ 这是一个长期需要加速探索的领域，但先前的入局者，已经享受到了这轮人工智能浅浅普及市场的甜头。 科大讯飞最新半年报显示，上半年公司营业收入109.11亿元，同比增长17.01%，半年度营收首次突破百亿大关；归属于上市公司股东的净利润虽仍为亏损2.39亿元，但同比改善40.37%；毛利达43.89亿元，同比增长17.10%。 虽说作为科技公司，不赚钱是常态，但一年比一年亏得多，难免让人从感情层面很难接受。 科大讯飞尽管这次还没挣钱，但发展模式和业务上，至少让人们看到了其在不远的将来盈利的可能性。此次来看，公司的前期大量资金投入，还是有较好收入回报的。 如何做好人工智能+？ 大家畅想未来人工智能给百业赋能，重塑生活、工作方式的美好图景很容易，但这些隐含的终局思维，需要强大的技术支持。以目前的科技水平来说，还远远不够。 科大讯飞AI研究院副院长李鑫认为目前仍有三方面问题亟待解决： 一是要加快构建国产算力平台上的自主可控大模型及产业生态，对于高度依赖进口算力进行训练的国产大模型，如果不能加快解决国产自主可控人工智能产业生态薄弱、适配困难等问题，就相当于“在别人地基上建高楼”。 二是数据治理问题。要保证人工智能发展的“源头活水”，就必须做好数据要素的供给。 三是场景问题，要先把场景摊开，再把问题解开。 如果说技术是目前最大的阻碍，那么，技术之外的伦理与治理问题，同样能够决定人工智能是否能够快速发展。 比如，AI系统若基于有偏见的数据训练，可能将历史歧视固化为决策逻辑。医疗机构接入AI时，怎样明确算法开发者、医院和医生的责任边界问题，现在也并没有明确的答案，这些都是制约人工智能发展的绊脚石。 终极是大众消费市场 人工智能的终局是希望其能在大众市场上大放异彩，也就是实现该有的商业价值。 不过，由于人工智能还处于初级阶段，很多企业在商业化上存在不小的难题。 MIT报告显示，仅5%的企业AI项目能创造百万美元级价值，95%的项目因工具僵化、缺乏学习能力而失败。问题根源在于企业级AI系统与实际工作流脱节。 在大众消费和企业应用中，员工自发使用ChatGPT等消费级AI工具的普及率已达90%，远超企业级AI系统的40%采纳率。 回到科大讯飞身上，从这份财报里可以发现，很多企业都想啃下的C端大众消费市场成了科大讯飞的主战场。 今年上半年，科大讯飞的GBC（政府、企业、消费者）营收结构正持续优化。具体来看，C端业务营收同比增长38%，业务占比达32%；G端业务占比达26%；B端业务占比达42%。 C端业绩叫座背后主要是AI学习机上半年收入同比翻番。主要得益于： 第一，科大讯飞在此领域大力投入研发以及推广费用，优化功能。作为首个提出“因材施教”AI学习机概念的品牌，科大讯飞在教学理念和技术支撑上具备先发优势，构建了从答题、批改、精准推荐到因材施教辅学的完整AI核心链条。 第二，推广策略上，科大讯飞并非像其他厂商一样依赖效果广告或单纯买流量，而是将大量投入放在品牌广告上，例如电视节目或机场广告。 除了AI在学习领域的赋能之外，科大讯飞的大模型在智慧医疗、开放平台、移动互联网产品及服务等多个场景中也有应用。 据财报，上半年科大讯飞的大模型在智慧医疗、开放平台、移动互联网产品及服务、信息工程、数字政府行业应用、智慧汽车、企业AI解决方案的营业收入分别同比增长23.47%、21.09%、16.18%、14.36%、7.32%、29.48%、13.31%和349.92%。 比如智慧医疗方面，科大讯飞面向基层的智医助理已覆盖超过7.5万个医疗机构；医疗大模型已在全国近20余家龙头医院落地应用。C端讯飞晓医APP接入医疗大模型X1，累计下载量已突破2400万次，累计完成超1.4亿次AI咨询量。 不过，公司在智能硬件、智慧政法行业应用和运营商业务营收分别同比下滑3.27%、10.42%和1.75%。可谓此起彼伏。 结语 多年亏损的寒武纪，今年上半年营收28.81亿元，同比增长4347.82%；归属于母公司股东的净利润10.38亿元，一举扭亏为盈。2025年第二季度，中芯国际的产能利用率92.5%，直到10月份的订单都明显高于产能。 高科技企业，在政策支持，产业发展趋势向好之下，呈现出明显的景气度。上游公司努力搞制造，下游公司努力研发应用场景，大家各司其职，科技的明天一定更美好。

娃哈哈的下一步，或许藏在这篇专访里 8月27日早上，一篇专访刷遍了全网，原因在于，专访的对象是近一年多来的“风云人物”——娃哈哈现任董事长宗馥莉，罕见在公众面前发声，阐述自己接班这一年半来的经营理念！ 娃哈哈，向何处去？ 自从去年2月其父亲宗庆后去世后，宗馥莉的每一个动作，其实都被放到了聚光灯下：无论是去年7到8月，有惊无险的那场“辞职门”，还是对娃哈哈集团进行的一系列大刀阔斧变革，包括“理顺”娃哈哈和宏胜的关系，对渠道的大“换血”，直至今年7月那场官司，每一次争议，都为街头巷议提供了无数话题！ 吃瓜群众的娱乐，终究只能作为八卦。据娃哈哈2024年报，全年营收达700亿元，同比激增40%，重回十年前巅峰水平，也打破连续9年的500亿元困局！ 但是，这里面有多少是靠“情怀”拉动的，确实很难说。因而在一切浮云退去后，娃哈哈这艘大船究竟如何行稳致远？大家都在等待掌舵人的答案，这可能也是宗馥莉此时选择接受采访的原因——要给市场吃“定心丸”！ 在采访中，宗馥莉也没有回避这一问题，表示“瓶装水等核心产品，在那段时间的销量确实有显著提升，这是一个客观存在的现实”，但话锋一转，把功劳归结为团队的“定力”！ 宗馥莉表示“在情感与舆论的双重冲击下，我们整个管理团队和几万名员工依然保持了定力，没有被外部的声音所打乱，这才是成绩单背后的关键”。实际上，在整个采访中，宗馥莉多次重复类似“定力”的概念，并表示，“定海神针”就是坚持做自己。 宗馥莉这一番旗帜鲜明的表态，似乎预示着其此时亮相，不但为了安抚市场，更是为了打造自身人设——彻底完成“宗庆后之女”到“霸道女总裁”的蜕变！ 职工持股，真相首次揭开？ 众所周知，娃哈哈集团的股权分为三部分：杭州上城区文商旅投资控股集团有限公司持有46%股份；宗馥莉持有29.4%股份，杭州娃哈哈集团有限公司基层工会联合委员会（职工持股会）持有24.6%股份。问题的关键就在于，这24.6%职工持股目前真相如何？ 时间到了2018年，在宗庆后的主持下，娃哈哈集团通过股份回购方案，以3倍（每股3元）的价格回购，将员工持股变成干股，但员工依然享有集团发展背后的分红收益。但这里的分配体现多劳多得原则，干股分红金额与原来保持不变，而且在企业效益增长的情况下会有提升。 娃哈哈的员工和外界都不清楚这一次股权回购后，职工持股会究竟还有没有员工，实际是什么情况。对此，娃哈哈集团方面首度正式确认，职工持股会的回购发生在2018年，在宗庆后先生去世之前从来没有人提出过异议。目前持股会成员只有宗馥莉女士一人。 也就是说，至少法律上看，“职工持股”对于娃哈哈已经成为历史。而宗庆后去世后，部分退休及离职员工对2018年自己签署的回购协议突然以诉讼的方式提出异议，并无法律根据。并指出“当年回购有协议、有录像、有转账记录”，意在强调合法合规。 实际上，对分红制度的改革，可能宗庆后在世时就开始了：据凤凰网财经此前报道，2018年后，随着宗馥莉在娃哈哈管理上介入得越深，很多老员工的分红也在下降。至少有两位员工表示，分红下降了4成。而宗庆后去世后，部分老员工被要求重签合同至宗馥莉实际控制的“宏胜系”，也让这部分员工担心——分红是否会取消？ 面对“后院起火”，宗馥莉不得不做出安抚姿态，表示至少2024年“娃哈哈不取消分红，但是分红将严格跟绩效挂钩”。但这也被很多人视为缓兵之计——今年有、明年后年还会有么？ 现在已经2025年8月了，娃哈哈（也许现在是宏胜）的员工拿到了多少分红？分红的机制又是怎么样的？目前并无太多详细信息披露。不过在这次采访中，宗馥莉罕见回应了“宏胜系”的定位！ 娃哈哈外的“宏胜系”，什么来头？ 专访中，宗馥莉被问到：“宏胜成立于2003年，2007年你开始担任宏胜总裁，是你一手带出来的企业。2022年，宏胜就已经做到营收104亿元，以前宏胜主要是为娃哈哈代工，未来娃哈哈和宏胜会是什么关系？” 实际上众所周知，宏胜的成立，一开始并不是为了宗馥莉接班，而是和达能谈判的筹码，只是后来“歪打正着”，成为娃哈哈的体外循环系列！ 也正因为如此，目前市面上针对宗馥莉将更多资源向“宏胜系”倾斜，是在变相“掏空娃哈哈”，更有甚者搬出“国有资产流失”的大帽子。对此宗馥莉进行了回应，以下一段话，是她回复的原文： 把宏胜和娃哈哈对立起来看，是一种误解。娃哈哈和宏胜，本身就是同一个产业生态里的两个重要支点。娃哈哈有着深厚的品牌积累和消费基础，而宏胜在全产业链和智能制造上的布局，是面向未来的。两者并不是此消彼长的关系，而是互为补充、互相赋能。宏胜的角色，是帮助我们把全链条打通，从研发、生产到渠道和品牌形成更高效的系统能力。 这种回复看起来无懈可击：娃哈哈负责品牌形象，做的是“上层建筑”，而宏胜则负责底层的加工和制造，做的是“底层基础”，但这里面似乎回避了一个重要问题：如果离开了娃哈哈，宏胜还剩下什么？ 众所周知，对于快消品，最重要的是品牌带来的无形资产，至于是谁生产的，有时候真不是那么重要——衣服就是典型的例子，只要贴上了名牌的商标，身价就可以翻上好几个跟头！ 一旦哪一天被娃哈哈切割了，宏胜还剩下什么？ 宗馥莉其实是做了两手准备的：且不说宏胜系已经把持了娃哈哈很大一部分生产和销售渠道，即使在独立品牌方面，宗馥莉似乎也想“留一手”——未雨绸缪总是重要的！ 2016年，宏胜推出的独立品牌“Kelly One”（Kelly是宗馥莉的英文名），覆盖无糖茶饮（“一茶”）、气泡水（“生气啵啵”）、果汁茶（“CHACHA”）等品类，主打健康化与年轻化，通过新零售渠道触达一二线城市消费者。不过坦率说，这些品类的盈利能力还有待观察。 目前的宏胜，正在一系列“小动作”下，悄悄完成对娃哈哈的重新布局，一方面是对生产渠道进行“大换血”，一方面在销售上也有些“小心思”。 据媒体报道，从今年年初以来，娃哈哈已关停了18家分厂的生产线，包括一些经济效益其实还不错的工厂，而这些工厂，均非“宏胜系”公司。而多家“宏胜系”公司，近年来却在“逆势”拓展纯净水产线。一增一减，潜藏着更大的用心。此前的今麦郎代工风波，也与产线关停造成的产能不足有关。 举个例子：8月8日，西安经开公众号发布文章称，近日，西安恒枫饮料公司宏胜饮品新基地项目正式通过审批，该项目正是娃哈哈集团投资10亿元建设西安饮品生产基地的具体承载项目。而就在今年5月，娃哈哈因关闭10余家分厂的生产线引发热议，在被关闭的这些分厂里，就包括陕西娃哈哈生产线——陕西娃哈哈乳品有限公司。同样在陕西，时隔3个月，一关一开，似乎不能仅仅用市场环境变化来解释。 要改革的不止有生产端，还有销售端：近日，娃哈哈天猫旗舰店更名引发市场热议！ 据了解，在淘宝天猫平台原“娃哈哈官方旗舰店”更名为同源康食品专营店，目前该店在淘宝及天猫平台搜索到，与此同时，天猫平台上新的“娃哈哈旗舰店”应运而生，该店背后运营方为宗馥莉控制。在流量为王的时代，如此更名意味着什么，不言而喻。 此外，对于之前传的沸沸扬扬“娃哈哈砍掉了年销300万元以下的经销商”的传闻，宗馥莉也回应称“今年以来，事实上新增的经销商远远多于解合的，外界可能只关注到‘退出’的部分”。 尾声 专访中，宗馥莉说：“接班从来不是选择题，而是必答题。”站在娃哈哈的十字路口，她如何作答？或许早在当年只身海外、隐忍求学之时，答案已在她心中埋下种子。而对消费者来说，或许可如她所言——“商业的本质很朴素：持续创造价值、持续盈利、依法纳税”，不必执念过多。

寒武纪股价超茅台，然后呢？ 周三收盘，寒武纪股价报1372.1元，单日上涨3.24%，直逼贵州茅台当日的收盘股价1448元。盘中寒武纪股价一度拉升涨近10%，有几个时间已经超越贵州茅台成为新“股王”。引发市场热议。 寒武纪股价涨势惊人，今年以来已经上涨超过108%，250日的阶段表现大约468%左右，综合各家机构的研报主要的原因有两点： 一是公司基本面表现强劲。2025年中报显示，公司上半年营业收入28.81亿元，同比暴涨43.48倍；取得归母净利润10.38亿元，对比去年同期5.33亿元的亏损，完成了扭亏为盈的华丽转身。今年一季度公司营收同比增长4230.22%，归母净利润同比增长256.82%，呈现出爆发式的增长行情。 二是作为国内稀缺的云端AI芯片标的公司，在“国产替代”的坚实趋势之下，公司云端产品线正大幅放量中，思元系列芯片产品受益于国内各产业算力需求的提升，有望带动公司整体营收高增以及归母净利润的持续盈利。也就是市场对公司的未来预期显著向好，不少投资者对标的是英伟达。 有人说，寒武纪股价一旦长期超越贵州茅台，将对A股产生里程碑式的深远影响，将把市场的主流焦点从以往的“衣食住行药”等刚需消费场景引导至高精尖的科技创新“塔尖”标的，这无疑是市场热点“含科量”提升的重要标志。 有人说，机构和“牛散”或许会从这次“抱团”寒武纪的成果获得新的灵感，导致市场掀起围绕尖端科技国产替代的新浪潮。这可能会影响到其他老牌机构抱团股的股价表现，一个新时代或许就要到来。 然而在下任何定论前，我们还需理清茅台和寒武纪发展逻辑到底有何不同。 英伟达和可口可乐，如何对比？ 首先需要弄清一个逻辑，众多媒体关注的“寒武纪股价超越茅台”到底是不是一个值得研究的事。 或许这样比拟并不是非常严谨，但国内很多人投资茅台其实就和美国市场上很多人投资可口可乐差不多，他们买的其实是一个商业模式——刚需模型。 茅台在白酒行业的地位，就如可口可乐在软饮料行业中的地位，是绝对的头部企业，在产品力、财务稳健性、品牌号召力、渠道等等方面几乎没有什么弱点可被行业中的对手击败。 他们对茅台的看好，是基于长期稳健的盈利预测折现而做出的决策。而这种企业能否长期成长，其实就是得看整个行业是否会继续兴旺、沉寂或者消失。 在他们看来，茅台和可口可乐所在的碳酸软饮和白酒行业，是人们生活中长期需要，不太可能被替代的刚需行业。既然是刚需，又是绝对的龙头企业，其未来盈利的预测也就比较好做了。 反观英伟达和寒武纪这样的高科技成长股，股价飙升的基本逻辑是其产品的科技含量是否能够足以应对群雄的环伺，以及下游的市场在未来能否持续火热。 在AI芯片领域，英伟达占据的市场份额大约是80%以上，产品和所构建的生态体系相对竞品是“代际性”领先的；而在国内市场，寒武纪是国内稀缺的云端AI芯片厂商，提供云边端一体、软硬件协同、兼顾训练与推理的系列化智能AI芯片产品和平台化基础系统软件。 在当前政策背景下，AI芯片国产替代需求强劲，寒武纪云端产品国内性能领先、技术壁垒较高，目前在客户处大幅放量也就不奇怪。此外目前公司存货充裕且财报中的预付账款大幅增加，为未来业绩兑现储备了强劲动能。 英伟达和寒武纪的下游增量逻辑非常近似，就是在人工智能算力需求持续大幅增长的背景下，凭借旗下人工智能芯片产品的核心优势，持续深化与大模型、互联网等前沿领域头部企业的技术合作。 尤其是寒武纪还搭上了“国产替代”“自主可控”的飞车，在美国AI芯片管制政策趋严，国内政策加码支持下，占据了追赶国外领先企业的先机。去年国内本土AI芯片企业的出货份额已达30%，有机构预计今年将升至40%，寒武纪作为国产AI芯片的代表性企业，势必能获益良多。 总结起来就是：茅台是刚需性白酒赛道的绝对台柱子，只要国人喝酒的行为不会发生本质性变化，其标杆性的地位和定价优势就不会改变，稀缺性的地位就不太会变化。而寒武纪凭借研发领先优势，在AI芯片国产替代方面，跑在了前面，在人工智能算力基础设施大需求持续火热的趋势下，其盈利能力也将得到延续。 不过这也正好可以提醒我们，这两家企业的增长模式完全不同，仅以股价孰高孰低，被“强行”放在一起比较，有失公允。 第一、茅台和寒武纪的客群不同。茅台的客户本质上是群众，不管是各类宴请还是老百姓摆酒席，其实都是消费者在决定是否购买；寒武纪的下游是开发大模型的互联网企业和各类应用AI的企业，由研发经理和采购总监研究是否采购。前者更容易受到消费情绪和消费能力的影响，而后者则和AI相关产业的整体盈利能力密切相关。 第二、寒武纪的背后是强大的国内算力需求和国产替代的实际考量，事关安全和抵御美国芯片管制；茅台的背后则是白酒的刚需性能否继续，事关高端白酒的消费能否稳住并保持坚挺。 第三、寒武纪的主要风险是后续研发能否继续保持领先，而茅台的主要风险则来自整体经济能否稳定增长。 有鉴于以上三点，两只股票的定价模型完全不同，所用的参数不同，关注的财务项目有很大不同，风险因子不同，增长率的标准不同，行业的对标也不同，如何能在完全不同的框架下，比较两者的股价呢？ 写在最后 回答本文开头的“有人说”，隔壁老邢认为寒武纪股价到底能否持续性的超过茅台股价，其实就是一个伪命题——既不能代表A股的“投资风向”从此改变，也不能指导机构后续的抱团操作。 中国股市既需要寒武纪的异军突起，也需要贵州茅台的长期稳定盈利。这两种类型企业的向好发展，都能对经济带来利好作用。 而对于股市或者基金投资者来说，与其花心思对比茅台和寒武纪的股价，不如分别研究两家企业各自的基本面和行业潜力。

起诉OpenAI和苹果公司，马斯克在想什么？ 当地时间8月25日，马斯克旗下人工智能公司xAI在美国得克萨斯州联邦法院起诉OpenAI和苹果公司，指控他们非法合谋阻挠人工智能竞争。这也标志着两周来，三家公司的对峙进入了新的阶段。 8月11日，马斯克在社交平台上发文，指控苹果公司“公然违反反垄断法”，称其通过应用商店排名偏袒OpenAI，使其他人工智能企业难以跻身前列。马斯克警告称旗下公司xAI将立即对苹果采取法律行动。 在另一篇帖文中，马斯克质问苹果为何“拒绝将X或Grok列入‘必备应用’推荐区”。 "如果不是因为与 OpenAI 签订了独家协议，苹果公司没有理由不在 App Store 中更加突出 X 应用和 Grok 应用"。马斯克曾表示："这使得除了 OpenAI 之外，任何一家人工智能公司都不可能在 App Store 中排名第一"。 对此，OpenAI首席执行官山姆·奥特曼在社交媒体平台上表示：“鉴于我听说有指控称马斯克通过操纵X谋取个人及公司利益，并损害其竞争对手和他不喜欢的人的利益，马斯克的一番言论令人震惊。我希望有人能对此展开调查，我和许多人都想知道究竟发生了什么。而OpenAI将专注于打造卓越产品。” 13日，苹果公司针对埃隆·马斯克的法律威胁作出回应，强调其应用商店“秉持公平原则，不存在偏袒行为”。苹果发言人表示，该平台通过排行榜、算法推荐及专家精选榜单展示应用，“所有推荐均遵循客观标准”，并称其目标是“为用户提供安全探索环境，同时为开发者创造公平竞争机会”。 Grok狂飙 有网友指出，今年除 OpenAI 外，已有多款应用登上过应用商店榜首。例如，中国人工智能应用 DeepSeek于 1 月登上美国应用商店榜首，7 月时，应用 Perplexity 又在印度应用商店夺冠 —— 这两起事件均发生在苹果与OpenAI去年达成合作之后。 据AI产品榜，今年7月，Grok在全球AI应用榜中排名第七，在夸克、百度网盘、豆包等一众国产应用之后，月活5229万，环比增速41.16%；在全球AI网站榜中排名第七，在New Bing、Gemini、DeepSeek等之后，月访问量2.09亿，环比增速24.27%。 仅从排名和用户数据上看，Grok和OpenAI差了不止一个数量级。ChatGPT在全球AI应用榜中排名第一，月活6.95亿，；在全球AI网站榜中排名第一，月访问量59亿。 按理说，行业老七想要发展，前面还有二到六拦路。不过AI方面情况稍有不同。尤其在应用层面，前面说了Grok排名第7，全球前6大AI应用中，有4席是国产应用，剩下两位就是第一的ChatGPT和第6的Nova。 国产AI应用在业务和用户方面和Grok的交集很小，所以不太可能被Grok视为竞争对手。 Nova是亚马逊推出的，目前整体处于不温不火的状态，月活6924万，和Grok处于同一量级。考虑到Grok41.16%的环比增速，马斯克几乎不可能将Nova放在眼里。所以，举目四望，在全球AI应用市场中，当前的Grok只有一个对手——ChatGPT。 再加上，马斯克与奥尔特曼等人的旧怨。作为OpenAI的创始人之一，马斯克一度将OpenAI及其现任CEO山姆·奥特曼告上了法院，要求**禁止利用AI营利**；技术开源；清点资产+还钱。 忘记初心，拥抱商业？ 前面提到，马斯克因为OpenAI放弃“非营利”的成立初衷，将之告上法庭，其实，马斯克自己的xAI也走上了这条商业化的道路。 据报道，xAI正式放弃了其在内华达州的公益公司地位。 内华达州的法律文件表明，到2024年5月9日，xAI将不再是公益慈善组织（PBC）。该公司还于3月28日与X（前身为Twitter）合并，更新后的文书并未恢复其公益慈善组织的身份。此事发生时，马斯克仍在法庭上起诉OpenAI和山姆·奥特曼，指控他们背叛了其最初的非营利使命。 xAI 于 2023 年成立时就贴上了 PBC（非盈利组织） 标签，这意味着马斯克曾公开承诺在盈利的同时考虑社会公益，并定期发布公司非财务方面的最新进展。但这些进展从未公开发布过。 然后，这个标签就消失了。甚至连马斯克的律师似乎都不知道。马斯克在OpenAI诉讼案中的律师马克·托伯罗夫（Marc Toberoff）于2025年5月提交了一份法庭文件，仍然称xAI是“马斯克创立的一家公益公司，旨在通过人工智能加速科学研究”。而就在几个月前，内华达州已经将xAI的PBC资格从文书上抹去了。 DeepSeek拥抱FP8，什么信号？ 当海外Grok和OpenAI在海外打得热火朝天之际，国内AI领域也有了新动向。 8月21日晚，DeepSeek正式发布DeepSeek-V3.1，官方称其为“迈向Agent（智能体）时代的第一步”，进一步推动智能体在各行各业的落地。 DeepSeek-V3.1采用混合推理架构，一个模型同时支持思考模式与非思考模式；同时，V3.1具有更强的Agent能力，通过Post-Training优化，新模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升。 此次市场最关注的是DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度，UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计。 一般而言，大模型的精度与准确性直接相关。精度越高，大模型的准确性越高，对算力的消耗也越大，FP32为全精度模型，FP16为半精度模型。过往，FP8、FP4常常被视为“权宜之计”，虽然算力要求更低，但准确性不佳。 一方面，DeepSeek仍希望复刻R1的成功——追求“极致性价比”，不求最好用，追求最“够用”。 另一方面，中美博弈背景下，芯片卡脖子问题仍待解决，能够兼容甚至面向国产芯片开发设计，会有更高的可靠性和市场认可度。 结语 当前全球 AI 领域正处在技术竞速与商业博弈深度交织的关键阶段，马斯克旗下 xAI 与 OpenAI、苹果的诉讼风波，不仅是巨头间利益边界的激烈碰撞，更折射出行业发展到一定阶段的深层矛盾与困惑。 相较于海外巨头的 “法庭对峙”，国内 AI 领域则呈现出更聚焦 “务实突破” 的发展路径。DeepSeek 发布 V3.1 并拥抱面向国产芯片的 FP8 精度，主动选择 “极致性价比” 与 “国产化适配” 的差异化路线。 “AI大战”将走向何方，让我们拭目以待~

快递提价，多方叫屈？ 反内卷的风吹到了快递行业！ 今年7月，邮政局召开党组会议及快递企业座谈会，明确提出治理行业内卷式竞争。 虽然快递行业反内卷之声没有光伏行业来的那么频繁，但行动已经开始。据多家媒体报道，广东、浙江等快递业务量较大的地区，开始陆续上调快递价格，每件调价幅度在0.3元至0.7元之间，但并未设定1.4元/单的底线价。 一轮又一轮 快递行业有强的竞争壁垒吗？ 便宜、服务好，算一个；速度快算一个；谁能和大客户绑定的多，也算一个。但要做到比别人便宜就得不断优化自己的配送流程；做到速度快，也得不断花钱提速，显然两者很难兼得。跟大客户绑定这事儿，能绑定多久，也不好说。 因此，在过去很长时间里，快递只能靠价格战和竞争对手一决高下。 大体上来看，2020年至今，快递行业进行过两轮大范围的价格战，中间又夹杂了几轮小的。 第一轮竞争始于2020年，核心推手是当时刚入局的极兔快递。为快速打开市场、实现业务规模扩张，极兔将最低收件单价压低至1元以下，这一极具冲击力的定价策略直接引发行业连锁反应。 为稳固自身市场份额、防止客户流失，“四通一达”等长期占据市场主导地位的头部企业，无可奈何地只能跟进降价。这场以“低价换规模”为核心的竞争持续了一年多，最终在各级监管部门的介入与调控下，行业价格秩序才逐步回归正常。 2023年，第二轮价格战又再度打响。这次价格战也持续对快递公司的后续市场格局造成冲击。 相较于上一轮价格战，这一轮竞争的核心驱动力更为多元，主要围绕两大方向展开：一是“以降价抢份额”，头部企业试图通过降价争夺更多市场增量；二是“产能适配”，企业希望通过调整定价匹配自身运力规模，优化资源利用效率。 比如，韵达等主要快递企业的降价动作尤为突出，降价幅度相对显著。进入2024年，快递行业因价格竞争形成的紧张市场态势，并未出现明显缓解，这种隐形压力一直延续到今年。 提了谁的价格 谁是快递行业的强绑定用户？电商！ 如今的快递跟电商已经形成了一个强大的绑定关系，某些视角下，可以说一荣俱荣，一损俱损。快递市场的业务量中，约有80%为电商件，部分快递企业如中通，历史上曾有90%以上的业务来自电商渠道。 尽管目前快递平均每天揽收快件超过5亿件，但饱和的快递，以及饱和的电商市场，让快递行业感受到前所未有的压力。 2025年以来，受行业价格竞争加剧影响，快递价格跌幅较2024年扩大，行业单价持续承压，2025年1-5月快递业务单价为7.5元，同比下降8.2%，其中第一季度快递业务均价7.7元，同比下降8.8%；4-5月快递业务均价7.3元，同比下降7.3%。 根据国家邮政局统计的快递业务量与收入推算，2007年国内快递平均单票价格为28.55元，而到了今年6月，单票价格已下滑至7.49元。 到了7月，各重要快递公司的单票压力在进一步抬升。 比如，尽管顺丰7月营收同比增长9.95%，但单票收入为13.55元，同比下滑14.02%。圆通速递7月快递产品单票收入2.08元，同比下降7.20%。申通快递7月快递服务单票收入1.97元，同比下降1.50%。 尤其是今年上半年，电商竞争尤为激烈，不少开始大力开发下沉市场，这也成了快递业务量的重要来源渠道。 据招商证券，‌‌2025年1-5月，全国快递业务量累计完成788亿件，同比增长20.1%；快递业务收入累计完成5925亿元，同比增长10.3%，同期的社零增速在5.0%，实物商品网上零售增速在6.3%，因此，超额增长主要得益于电商下沉市场拓展及逆向物流需求增长。 鉴于快递与电商的这种依存关系，据悉，此次广东、浙江地区快递上调主要针对电商客户，个人散单和消费者不受影响。 价格涨，需求会多吗？ 提高电商快递费价格，会带来一系列的影响。 从好的方面来看，遏制低价竞争，长期有望改善快递行业的整体效益和健康发展生态。 此前，不少加盟制快递企业通过压价争夺市场份额，导致末端网点生存艰难。调价后，网点单票收入有望提升，以此来缓解派费过低、罚款过重等问题，进而改善快递员待遇，有助于减少快递员流失、提升配送稳定性，进而让消费者能够感受服务有所提升。 但不少消费者也为此担心，电商快递费最终可能会转嫁到自己身上。事实上，商家也在衡量，尤其对于小的电商，他们也恐怕把运费转移到消费者身上会带来销量的下滑。 因此，提价是缓解快递行业发展的一大利好，但需求是否跟得上也很重要。一个只从供应端发力的行业，想要困境反转还是很难的。 当前快递依然处于从增量往存量市场切换的过程中，行业的竞争烈度会比在增量市场里更大。中信证券认为，快递行业要想达到长期均衡的状态，需要从四个方面来看： 1、从增量变为存量市场：在存量市场各家通过产能投放获取份额，竞争强度会更激烈，那时大家会把各项成本优化到极致。 2、成本无差异化：那时各家价格战的动力会比之前弱，因为成本端差异很小。从目前各家日均订单量看，未来几年均会陆续突破1亿件，在单量的加持下，分拣及运输环节的成本下降边际递减，目前优化更多聚焦在两端揽派环节效率的提升和优化。 3、服务质量差异化：各家通过各种手段提高时效，或交付效率呈现显著差距，最终呈现价格分层。 4、客户付费意愿：当行业提高产品质量和服务水平后，客户愿意为此付费。

泡泡玛特新品瞬间售罄，潮玩下半年还能打吗？ 上半年，泡泡玛特引爆了资本市场对潮玩的热情。 在新品筹备的过程中，相对沉寂了一段时间。一如股价，从今年6月到8月初横盘了一段时间。 不过，随着泡泡玛特半年报披露，以及新品上市，市场对潮玩的期待再次被推高。 新品秒售罄 最近，泡泡玛特陆续上新，再次体现了其在潮玩市场的号召力。 比如新款毛绒挂件盲盒“星星人好梦气象局系列”。 该系列盲盒单个79元，整盒474元；场景手办盲盒“点亮系列”，单个79元，整盒711元。 还有MOKOKO搪胶毛绒挂件，单个售价199元。 新品上线瞬间，泡泡玛特官方小程序及各大电商平台渠道的库存在数秒内售罄。由于瞬时流量过大，一些平台甚至出现卡顿和短暂崩溃的情况。 此次上新的星星人IP备受市场追捧。由于现货一盒难求，盲盒在二手市场上价格迅速飙升。 有媒体报道，在部分二手平台上，星星人有整盒成交价达1350元的，溢价约3倍；单个平均价约150元，溢价约2倍；隐藏款价格高达478元，溢价更是超过6倍。 如今LABUBU3.0的价格持续走低，除了新品其他很难卖出高价了，有黄牛预期，“星星人很可能成为下一个爆款IP，后期价格预计还会上涨”。 星星人是泡泡玛特2024年签约的IP，在手办、毛绒产品和乐园明星人偶角色的加持下，这一IP迅速走红。 不过情况似乎也没那么“乐观”。 不过，二手市场的热度已出现一定降温迹象 —— 以闲鱼为例，目前星星人系列整盒未拆的转让均价为 630 元，仅较官方价格高出约 30%，且该价格当前相对稳定。 这一现象背后的逻辑不难理解：对新品到手时间有刚需的群体，除极少数忠实用户外，主要是黄牛与网红。从接盘链条来看，网红往往成为核心接盘方 —— 他们第一时间获取新品，可借此吸引粉丝、博取流量。类似案例可见此前 YU7 发售前夕，线上平台单日租赁价格一度飙升至 5000 元以上，而如今该平台租赁价格已回落至数百元的正常区间，反映出短期热度褪去后的市场理性回归。 最强中报，托起4000亿泡泡玛特 如果说新品发售的情况是兴奋剂的话，前不久，泡泡玛特发布的中期业绩，则更是市场的强心针。 8月19日，泡泡玛特公布其2025年中期业绩。上半年，公司实现营收138.76亿元，同比增长204.4%；股东应占溢利45.74亿元，同比增长396.5%；实现毛利97.61亿元，同比增加234.4%；毛利率为70.3%，同比提升6.3个百分点，创下历史新高。 中报显示，今年上半年，泡泡玛特旗下THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO五大IP实现营收破10亿元，13个IP营收破亿元。其中，LABUBU所在的THE MONSTERS营收48.14亿元，同比增长668%，占总营收的34.7%。2024年年报中，THE MONSTERS实现收入30.41亿元，占比为23.3%。 随着全渠道高质量发展以及IP和产品种类的不断丰富，公司会员规模快速增长。截至2025年6月30日，泡泡玛特中国内地累计注册会员总数从年初的4608万人增长至5912万人，新增注册会员1304万人。2025年上半年会员贡献销售额占比91.2%，会员复购率为50.8%。 业绩发布会上，创始人王宁表示，集团取得了有史以来最好的业绩，“今年是希望能够做到200亿元（营收），但是感觉今年应该300亿元也很轻松。” 此外，王宁表示，今年LABUBU新品相对比较克制，没有过度消耗这个IP，现有需求很大，未来会有很大的价值。其透露，迷你版LABUBU即将发布，相信会成为超级爆款。 正是这样一份亮眼的中报，带着泡泡玛特的股价突破300元/股大关，一脚迈入4000亿俱乐部，跻身港股市值前40的公司。 谁是下一个泡泡玛特？ 中国社会科学院财经战略研究院发布的《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》预计，到2026年，我国潮玩产业总价值将攀升至1101亿元，年均增速超过20%。 市场上各类企业，都希望在潮玩领域复制泡泡玛特的成功，其中尤以名创优品最受关注。名创优品孵化了潮玩品牌TOP TOY，近期完成了由全球投资公司淡马锡领投的一轮战略融资，交易后估值约为100亿港元。 今年上半年名创优品实现营业收入93.93亿元，同比增长21.1%。旗下潮玩品牌TOP TOY上半年营收7.42亿元，同比增长73%，其中第二季度实现营收4亿元，同比增长87%。 今年上半年，名创优品在TOP TOY品牌下提供了超过1.10万个SKU，涵盖手办、3D积木、搪胶毛绒和其他潮流玩具等主要潮流玩具品类。TOP TOY实现GMV（商品交易总额）10.48亿元，门店总数从上年末的276家增至293家。 上半年门店GMV为7.95亿元，同比增超52%，而交易总量增加了53%。产品平均售价从上年同期的58.8元降至56.1元，降幅约4.6%，平均客单价也从111.2元降至109.8元，降幅约1.3%。 不过相比泡泡玛特，TOP TOY的短板也很明显，缺乏爆款IP，庞杂的SKU使得TOP TOY的业态更接近 除了TOP TOY，A股华立科技、广博股份、实丰文化等，也都从卡游、文具、玩具等角度切入潮流玩具，试图分食潮玩这块大蛋糕， 结语 当前，LABUBU 3.0 系列的二手市场价格已出现显著回落。不过，若仅以单一 IP 的二手价格波动，来评判泡泡玛特整体 IP 矩阵的生命力，显然有失公允 —— 这一维度既无法覆盖 IP 运营的全链路价值，也忽略了潮玩行业的核心发展逻辑。 从潮玩品类的本质来看，其核心竞争力在于 “潮” 所承载的文化符号属性，而非 “玩” 对应的功能属性。这意味着，泡泡玛特的产品定位本就并非高端玩具，更不属于玩具领域的奢侈品范畴。若某类产品二手价格长期处于高位，不仅会抬高新用户的入门门槛，更可能削弱核心用户的复购意愿，最终对用户忠诚度造成不可逆的伤害。 财报数据中暗藏着一组极具探讨价值的对比：截至上半年，泡泡玛特的固定资产（含厂房、设备等）约为 9.4 亿元，无形资产约为 2.1 亿元，两类资产合计 11.5 亿元，却支撑起了其上半年超百亿元的营收体量，更撑起了市场给予的 4000 亿元估值。这种 “轻资产撬动高营收、高估值” 的格局，也让市场对泡泡玛特的估值逻辑产生了新的思考：在传统制造业 “资产 - 营收” 对应关系之外，IP 价值、用户生态、品牌溢价究竟该如何量化定价？ 出海业务则成为市场对泡泡玛特的另一大核心期许。上半年数据显示，其国内营收同比增长超 130%，保持高增长态势；而海外营收增速更为迅猛，同比增幅超 430%，在东南亚、欧美等市场的门店扩张与线上渗透成效显著。这一表现不仅验证了潮玩品类的跨文化适配性，也为泡泡玛特打开了第二增长曲线。 不过，当前市场对泡泡玛特的分歧仍集中在行业天花板上：全球潮玩市场的真实规模究竟有多大？不同区域市场的渗透率能提升至何种水平？这些问题的答案，既决定着行业的长期发展空间，也直接影响着泡泡玛特的估值天花板 —— 而下半年的业绩表现，或将成为解答这些疑问的关键依据。