18年合作终成对簿公堂，耿基与绿城股东纷争引行业关注 近日，中央召开相关工作会议，提出“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”。值得注意的是，会议未再提“持续巩固房地产市场稳定态势”等表述，政策表述的调整为房地产行业的发展增添了新的观察视角。 行业延续修复态势，筑底企稳 2025年上半年，在政策引导、需求结构调整以及行业深度转型的多重作用下，我国房地产市场延续修复态势，止跌回稳取得初步成效。 重点城市新建商品住宅成交量整体保持平稳，但区域分化依然明显。中指研究院数据显示，在优质供应和坚实需求的支撑下，一线及强二线城市的销售面积同比增长，如深圳、广州同比分别增长24%、17%，杭州、成都的改善型项目热度亦持续高企。 受核心城市优质供应带动，百城新建住宅价格结构性微涨，上半年累计上涨1.16%，6月环比上涨0.19%。 但从更宏观的视角来看，房地产市场在2025年2—3月短暂企稳后，近期再次显现下行压力和结构分化。TOP100房企的权益销售额与销售面积分别为14522.5亿元和7451.8万平方米。 股东纠纷浮出水面，耿基诉绿城引发行业侧目 在行业筑底背景下，浙江耿基实业有限公司（下称“耿基实业”）与绿城房地产集团有限公司（下称“绿城集团”）之间，围绕新昌绿城置业有限公司（下称“绿城置业”）的股东纠纷正式浮出水面，并引发业内广泛关注。 公开资料显示，耿基实业成立于1980年，位于浙江绍兴新昌，是全球领先的专业缝纫线制造商之一。 绿城集团前身为浙江绿城房地产开发有限责任公司，成立于1995年，是绿城中国在境内的核心运营实体。绿城中国为香港上市公司，截至2024年底，中交集团及其附属公司合计持股28.94%，为绿城中国第一大股东。 财报显示，2022—2024年，绿城中国分别实现营收1272亿、1314亿和1585亿元，股东应占利润分别为27.56亿、31.18亿和15.96亿元。 绿城置业成立于2006年12月，主要开发项目为新昌玫瑰园及新昌雷迪森大酒店。2007年，耿基实业入股；2015年，绿城集团增资后，股比稳定为1:9至今。 2024年12月3日，耿基实业向法院提起诉讼，要求解散绿城置业，被告为绿城集团及绿城置业。 18年“联姻”为何走向决裂？ 耿基实业在诉状中指出，自2018年以来，绿城置业长期处于治理僵局，连续六年未召开股东会，企业实际已陷入停摆。 在近期声明中，耿基实业明确表示：“房地产项目早已开发完毕并完成销售，绿城置业已多年无实质性经营。” 这一说法可在绿城集团年报中找到侧证。2009年起，绿城置业曾作为主要附属公司列入财报，新昌玫瑰园项目也长年被列入绿城集团的物业组合中。但自2021年起，其及新昌玫瑰园项目先后从财报中消失。2023年后，绿城集团报表中亦不再提及新昌项目，仅在附注中出现“新昌酒店确认减值亏损”的描述。 此外，绿城置业的用工情况也能部分佐证这一点。2018年，绿城置业参保人员一度达到21人，旗下酒店分公司参保人员130人，此后参保人员逐渐下滑，到2024年，绿城置业参保人员仅1人，旗下酒店分公司参保人员从2023年的78人骤跌至17人。 耿基进一步指出：“无论是楼盘销售、酒店及附属资产处置，还是资本运作与财务管理，均由绿城集团单方面主导。我方虽持股10%，但无法实质参与决策，股东会形同虚设。” 从耿基实业和绿城置业的往来沟通资料看，2018年后，在无股东会决议的情况下，绿城置业名下酒店物业数次更名，相关资产在转让、出租、使用过程中，既未在事先告知耿基实业，又未在事后及时向耿基实业披露说明。 此外，在与耿基实业的沟通中，绿城置业与绿城集团还存在混淆股东沟通会与股东会、未提前告知议题，表决事项、不如实记录反对意见等情况。 除治理缺位外，耿基实业还质疑绿城置业的经营管理与财务运作问题。相关审计资料显示，绿城置业人事频繁更迭：至2018年，项目负责人已更换8次，财务部负责人换任达10次；下属酒店公司人员配置长期冗余，2018年底在职员工达150人，仅财务人员就有10人。 在审计报告基础上，耿基实业曾就“打包低价销售房产、少记收入1.05亿元”质询绿城置业。彼时答复称：“2014—2015年期间，项目由融创管理，打包销售的审批流程仍在查证。”其后无进一步回应。 更引人注目的是绿城置业的经营状况。据耿基实业声明，绿城置业财报显示连年亏损。其中一笔5.11亿元“其他应付款”的债权人，正是绿城集团。 关于该笔债务，绿城置业根据最初的合作协议，认为耿基实业方面未按比例投入借款之违约事实，有违诚信。 对此，耿基实业再次申明，绿城置业向绿城集团举债5.11亿元，耿基从未收到过筹款通知书，“系绿城集团运用绝对控股的优势以及‘资本多数决’的治理规则上所作出的决定”。 审计报告显示，绿城置业最迟于2016年已出现“资不抵债”状态，截至2023年底，公司资产仅3.12亿元，负债达5.46亿元。 目前，该案已开庭二次，仍处于一审阶段。 结语 耿基与绿城的股东纷争，是当前房地产行业深度调整阶段的缩影。随着项目完结、市场换挡，如何妥善处理大股东主导与中小股东权利之间的平衡，如何通过规范治理机制破解经营僵局、解决历史遗留问题，成为众多房企面临的现实考题。 这场持续18年的合作走向终局，其最终裁判不仅关系两家公司间的权益纷争，也可能为行业在治理体系转型中的探索提供一个样本。它提醒市场：高质量发展不止于政策层面的刺激，更需要企业治理结构的优化与权责清晰的股东机制。而来自市场各界的持续关注与反思，或许正是推动行业走向成熟治理、实现健康发展的关键起点。

高温的火，早已烧到了空调界 8月7日，是传统的“立秋”节气，但立秋过后迎来的，未必是“七月流火”，也可能是“秋老虎”！ 进入8月以来，全国多地再度饱受高温的炙烤，多地气温创下了今年入夏以来的新高，“40℃”再度频繁冲上热搜！这两天的高温力度虽然有所减弱，但依然彰显着“秋老虎”的威力！ 极端高温，“你方唱罢我登场” 据中央气象台，8月6日06时继续发布高温黄色预警。37℃以上的高温范围较昨日明显缩小，但四川盆地东部局地最高气温依然可达40℃以上。 由此可见，目前川渝地区，已经成为全国的“热力中心”。例如，8月4日重庆巫溪气温高达44.2℃，不仅拿下当日全国第一，也打破当地观测史最高纪录。而四川广元的苍溪也以41℃的“热度”，刷新当地观测史上最高纪录。不过好消息是，这两天，上述地区的高温已经有所缓解 高温，并不是夏天唯一让人难熬的点：以上海为例，8月6日中午12时，35℃的气温配上60%的湿度，体感温度有37℃，而就在一个多月之前，北京的潮湿天气还被形容为“出门像被牛舔了一口”，并冲上了热搜！ 度夏，离不开空调：就在8月4日，国家电网用电负荷第三次创新高，达到12.22亿千瓦。而据此前报道，在华东的电网负荷中，空调占比约为40%左右。而在湖南等地，这一比例甚至更高！ 持续的高温，影响的不仅是空调的“存量”（使用情况），更重要的是“增量”——要让没有空调的地方用上空调！ 根据《中国住户调查年鉴2023》的数据，截至2022年，辽宁、吉林、黑龙江三省的“空调家底”实在有点薄：平均每百户拥有的空调量，最高的辽宁才56.8台。而在吉林、黑龙江两省，这一数字只有17.7台和13.3台，跟全国平均线145.9差了一大截。和浙江的218.8台（相当于每户有2台以上的空调）比起来，更是差了十倍以上。 当然和青海、西藏、云南（每百户空调拥有量分别为1.6台、5.8台、6.6台）相比。吉林、黑龙江两省还算空调保有量，但人家可是“老天爷赏饭吃”——高原夏季凉爽，根本无需空调！ 今年气候如此反常的东北，就连北极村漠河都一度热到35度以上，充分激发了广大“老铁们”购置空调的热情——这可是实实在在的“增量”蓝海市场，必须争它个天昏地暗！ 东北空调市场，谁的声量最大？ 据奥维云网数据显示，6月23日—29日、6月30日—7月6日两周，黑龙江省线下空调市场销售额分别同比增长817.68%和438%，吉林省线下空调销售额分别同比增长128.76%和788.4%——正好是高温“肆虐”东三省的时候！ 而线上销量数据同样很夸张。据天猫数据显示，自今年夏初以来，东北三省空调成交量同比增长418%。其中，黑龙江空调销量暴涨7倍，吉林翻了4倍，辽宁也接近翻倍！ 就东北的空调市场而言，今年夏天的数据尤为关键：一旦占领东北“老铁”们的心智，意味着在这个“蓝海”市场里率先劈波斩浪！ 今年夏天，空调行业的“后起之秀”小米，在东北市场可以说是玩得风生水起。 今年7月7日，小米副总裁王晓雁在微博表示“由于东北内蒙地区的持续高温，小米空调销量暴涨，一度达到去年同期的20倍。面对起飞的销量，小米服务部紧急从全国各地发派安装工程师赶赴东北、内蒙，保障给用户及时安装”。 据中新经纬，销量的暴增，让小米不得不从全国12基地抽调300名技师包车支援，单日安装能力提升至去年同期20倍，与王总的“20倍”相互呼应！ 王总的发声虽然针对的是东北市场，但小米空调“卖爆了”，可以从专业机构的数据中得到验证！ 仅仅以线上市场为例：奥维云网数据显示，今年6月，小米空调在线上市场的市占率已达16.5%，与格力的差距缩小到不足1个百分点。要知道，小米从2018年开始卖第一台空调，距今只有七年时间，就能和一众行业内的“老玩家”扳手腕！ 不过我们也要客观承认，小米的销量，其实存在着严重的“不对称”——线上金光闪闪，线下依然和传统品牌不能相提并论！ 奥维云网显示，2024年，美的、格力的线下空调销量份额分别为32.64%、28.31%，保持在第一、第二的位置，但小米空调的线下销量份额仅0.22%，排在第18位，与线上疯涨的销量形成强烈反差。 到了今年6月，小米的线下份额依然只有0.66%，在一众品牌中显得毫无存在感。同时无论是线下还是线上，小米空调的销售均价和美的、格力等均有不小差距，看来小米在“向上攀登”的道路上，还有很多大山要翻！ 这种“线上热，线下冷”的特征，其实与小米空调的宣传策略是一致的——通过“高性价比”占领年轻人的心智，而年轻人是线上渠道的重度使用者，天然为小米带来了流量！ “高性价比”的关键不止是“价”，更在于“性”。小米空调之所以抓住年轻人的心，不止是便宜！ 举个例子好了：“空调直吹脑袋”的消费痛点一直存在，而夏日的办公室，空调底下的位置一直被职场“牛马”们“视为畏途”，更是带火了空调挡风板的销售，而小米空调部分机型自带挡风板，这一小小的设计巧思，便换来了年轻人的好感。虽然后来其它品牌也在部分机型上跟进了这一功能，但小米已经“播下了种子”，只待生根发芽！而小米空调的“省电”设定，也是“租房党”的大福音。 当然任何事物都有两面性，小米空调“高性价比”的背后，蕴含着一个问题——还能再便宜点吗？ 据浙商证券此前研报，小米空调的净利率只有1.5%左右，远低于其它一线品牌超过10%的水平，甚至也比不上二线品牌3%-5%的净利润率。这就意味着，小米空调现在的价格，已经接近成本线，不但意味着降价空间有限，也意味着难给线下经销商更多的优惠——这或许是小米线下一直打不开销量的重要原因之一。 奥维云网显示，在本应空调最畅销的5、6月，小米空调的线上销量份额反而同比下降0.5%、2.39%。增速并没有跑赢大盘。 除了实打实的价格因素，小米空调需要面对的另一座“隐形大山”是——流量的两面性！这两年的一系列案例表明，作为一个网红品牌，创始人的一举一动，都可能对品牌的销量产生难以估量的影响，正所谓“欲戴王冠，必承其重”。 在这一点上，相信今年春天时的雷总，比笔者有着更加丰富老道的经验，笔者若是再说下去，就显得“班门弄斧”了。 低价空调，不止有小米 虽然小米一直以“性价比”著称，但在空调市场上，它并不是最便宜的。均价低于小米的大有人在——特别是在“国补”的大背景下，今年5，6两个月的一些品牌线上均价可能还不到2000。 “一分价格一分货”，与低价伴随而来的，或许是“低配”。据艾肯家电网援引专业人士分析，目前很多品牌，隔音棉都使用单层，而且均使用单排铜管，从物理角度讲，蒸发面积越大，冷热转化效率越高。当然成本越高——考虑到现在不菲的铜价，这绝对不会是一笔小开支。 随着铜价的高企，一条新的“降本”途径近年来被广为关注——以铝代铜！ 相关资料显示，同等条件下，铝材成本约为铜材的1/10。落实到单台空调上，“铝代铜”方案可降低约200-300元成本。这对于单台利润普遍在几百元水平的空调产品而言，降本空间极具吸引力。 而这条思路在全球已经被广泛应用。据家电评论，在家用空调市场，日本全铝制换热器的空调约占比40~50%（日本大金2024年铝空调占比超过50%），韩国及东南亚地区在30~40%区间，美国约为15~20%，市场反馈较好。 不过并非所有的空调品牌都愿意推行“铝代铜”。今年6月9日，在格力电器2024年度网上业绩说明会上，公司副总裁胡余生面对投资者询问明确表示“在性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下，公司暂时没有铝代铜的计划”。 尾声 高温持续炙烤下，空调企业深陷成本与创新的双重博弈。一边是东北等新兴市场的爆发性需求，一边是“铝代铜”技术路线的争议与探索。这场由极端天气催化的行业竞速，既考验企业供应链韧性，更需平衡性能与成本的天平。

从游戏到矿山，网易AI不走寻常路 AI领域，各家互联网巨头都有布局，阿里巴巴的通义千问、腾讯的混元、百度的文心一言、字节的豆包、快手的可灵…… 不过很少有人关注网易AI方面的进展。或许不只是没人关注，网易自己也不想太被关注。 在各大互联网巨头纷纷摆出一副“All in AI”的架势下，网易的低调显得格格不入。 5月份，当腾讯在一季报中大篇幅介绍其AI方面的进展和布局时，网易只是轻描淡写地提了一嘴。 网易一季报中关于AI的就两点：一、基于网易伏羲AI语音技术，《逆水寒》手游实现NPC（游戏配角）亲口喊出玩家的角色名功能，提升代入感和沉浸感；二、有道词典和有道翻译的AI翻译功能目前已累计使用超过2亿次，驱动有道AI订阅服务一季度销售额接近7000万元，同比增长超过40%。 网易另辟蹊径发力工程机械 当前，AI仍处于快速发展期，这一阶段最显著的特征就是多条路线齐头并进，容易弯道超车。 最典型的当属Kimi。去年，Kimi一度火爆出圈，日活大涨，市场上都在寻找Kimi股。而当DeepSeek出圈后，Kimi逐渐淡出公众视野。 在沉寂近一年后，Kimi携Kimi K2归来，再成行业焦点。Kimi K2成为最受国际关注的国产开源大模型，不仅登顶全球开源模型榜单，在全球开发者社区引发轰动，还被《自然》杂志网站评价为世界迎来“又一个DeepSeek时刻”，大有在4个月后“接棒”DeepSeek之势。 那么网易呢？ 前不久，在全球瞩目的世界人工智能大会WAIC 2025上，网易正式发布全球首个专为露天矿山挖掘机装车场景打造的具身智能模型“灵掘”，以及全球首个面向工程机械行业的具身智能训练框架“机械智心”。 简单介绍下网易在AI方面的架构。网易设立了人工智能研究机构网易伏羲。许是用了“伏羲“这么一个颇有灵气的品牌名，所以伏羲旗下子品牌也都”很有灵气“，机器人品牌——灵动、智能体品牌有灵。 而前面说的具身智能模型“灵掘”，就是灵动机器人推出的。 至于网易灵动，则是网易伏羲在去年的世界人工智能大会上发布的。 说到具身智能，很多人想到的都是机器人、机器狗，进而联想到宇树机器人、智元机器人等品牌。网易灵动则另辟蹊径，将具身智能用在了工程机械上。 仅从应用层面讲，网易此举大大扩展了具身智能的应用边界。当前，业界普遍认为，缺少足够的真实数据，是机器人提高智能水平的最大瓶颈。 英伟达负责Omniverse仿真平台、物理AI的副总裁Rev Lebaredian在接受采访时曾表示，英伟达推出的Cosmos世界模型目前水平仅相当于GPT-1，“直到GPT-3，ChatGPT才真正变得对大众有意义，而真实物理世界远比自然语言的规则更复杂”。 有些智能，但不够 那么网易灵掘打破了当下的业界共识了吗？似乎也并没有。 具体看，灵掘的应用情况与自动驾驶类似。据其官方描述，“灵掘”单机装车效率已达人工的80%，近70%作业时间无需人为干预。 灵掘把一系列工程机械常规动作打包，让操作工程机械和玩游戏相近。 由此看，网易灵动所谓的“具身智能”颇为取巧，近70%作业时间无需人为干预，但那剩下的30%，恰恰是智能化的核心部分，也是最需要攻克的部分。 从目前网易灵动的官网介绍来看，该产品仍处于培育推广阶段，释出的案例仅有帮助建设雅安-林芝段川藏公路。 离成为网易新的增长点，可能还有一段不小的距离。 不过，须得说，网易选择布局工程机械智能化，也体现了一定的前瞻性。 就在7月，国家能源局综合司发布《关于开展煤矿智能化技术升级应用试点工作的通知》，其中就包括强化系统集成和人工智能深度融合，开展智能辅助运输、特殊作业环节智能装备、煤矿大模型等智能化技术研发应用，提升辅助运输系统的连续化运行水平以及现场人工作业环节的机器替代率，实现智能应用场景广泛拓展。 具体到智能辅助运输系统，建设目标为：实现智能调度管理，显著减少作业人员，运输效率提升30%以上。其中，地面仓储、装车运输等环节实现无人化操作；井下单一运输方式实现无人操作，多种运输方式实现自动化接驳、高效连续化运输。 就此看，网易灵掘有望满足相关条件，获得更多企业的订单。 结语 在AI尚未取得长足发展的情况下，网易的游戏业务又出现了波折。 8月5日，关于“网易游戏崩了”的话题冲上微博热搜。当日上午，部分玩家与网友反馈网易旗下《阴阳师》《第五人格》《七日世界》《一梦江湖》等多款游戏突然无法登录。 截至当日下午4点，多款游戏在各自官方微博账号表示，游戏登录曾出现异常，目前已修复，并就此次问题作出相应补偿。 网易另辟蹊径，发力工程机械智能化，能否在游戏业务之外，打造出新的增长点，值得关注。

谁在“围剿”新茶饮巨头？ 最近网络上流行起了“上海主理人”热搜，一些潮里潮气的年轻人，在上海“梧桐区”的大街小巷，开出了不少装修极具特色，口味独特的“新新茶饮小店”。 有网友嘲讽：“这不就是以前的个体户嘛，租很小的店面，请不起员工，自己单干起了卖奶茶的生意……说不定用的还是父母的钱……” 也有网友惊呼：“不穿得精致时尚最好不进上海主理人店里面，因为店主会因为和潮友们聊天而直接忽视了‘朴素’的你。” 更有人提醒：“在这些所谓的主理人店里，点一杯奶茶或者咖啡前，最好和店主聊聊他们从南美某国带回来的茶叶，以及加了羽衣甘蓝、苦瓜的咖啡到底好喝在哪里，不然就失去了涨知识、见世面的机会。” 从这些不乏夸张成分的网络段子中，除了揶揄、调侃和搞笑，我们还能看到什么呢？ 至少我还看到了危机。 对于头部连锁品牌来说，尤其是对于最近在资本市场火爆异常的“新茶饮”企业来说，这些新兴主理人店的崛起，对产品同质化、营销同质化、定价同质化——商业模式高度同质化，互相“绞杀”在一起的新茶饮巨头来说，绝不是什么好事。 新茶饮的厉害，在一个“新”字上，但在当前赛道品牌扎堆、产品同质化严重、比拼存量市场的大环境下，它们的新，还能新得过“千奇百怪”的主理人店吗？ 一家主理人店的“朗姆酒口味红茶拿铁”可能无法撼动周边的奈雪的茶和茶百道的相似产品，但一群主理人店呢？获得上市融资后，连锁品牌意图用加盟店的规模优势展开竞争，但再怎么开，又如何开得过“密密麻麻，这家倒闭，那家又起”的主理人店呢？ 头部连锁新茶饮企业可以去搞各种联名营销，请设计大师设计店面的装修风格。而主理人店则可以用主理人的亲和力和自营小红书的流量，吸引特定的客群来迎战，并且可能通过自己常年在国外淘回来的稀罕手办、器物来装饰，以及自己观察得到各种装修启示，就能设计出不同的风格。 再不行，开一家没有座位的“窗口店”，但设计得极具特色，总也可以吸引一些特定品味的顾客吧？ 头部新茶饮可以费尽脑汁去研发新单品、新口味，但主理人店胜在小巧灵活，可以每周推出一款新品来试验，“娇小”的店面中，不需要有多少研发设备和人才，靠脑洞和一张“有品位”的试喝嘴即可。 有人可能会说，头部连锁新茶饮企业可以去压缩各类成本，靠低价取胜。但低价就意味着较低的毛利率，和主要靠单干的主理人店相比，这些巨头的单店费用率未必能有优势。 最本质的问题是，头部连锁新茶饮不也是从成功的“第一家店”做起的嘛，只不过当年还没有主理人店这种概念，但一样是从单店口碑和流量做起来的呀。大数定律告诉我们，就算大部分主理人店都不会那么成功，但只要数量够多，就一定会出现新的龙头和巨人。前浪如何能阻止后浪？长江流水，又如何能停止？ “新茶饮”变“廉茶饮” 今年是新茶饮的资本大年。古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨等密集上市，加上几年前就上市的奈雪的茶，初步形成了以“上市企业”为标签的新茶饮龙头企业集群。 截至8月5日，市值、单季营收、单季归母净利润排在第一的企业都是蜜雪冰城，且都遥遥领先第二名。 蜜雪冰城的优势在哪里？ 一是以加盟商为主。企业靠向加盟商收取费用以及供应原料和设备取得营收，这可以规避店面、人员等投入。蜜雪冰城的加盟店数量远超排在第二的对手，且下沉得很深，据说即便在最边陲的地方，也可能看到其店面。 二是主打“性价比产品”。蜜雪冰城的单品价格以10元以下为主，不靠花里胡哨的营销噱头和装饰，以口味好、定价低，主攻年轻人和大众的腰包。 三是坚持自产自找原料、自建仓储、冷库、供应链，利用加盟店规模优势，将成本压缩到极致。得益于蜜雪农业和大咖国际的双重保障，蜜雪冰城基本可以实现60%的原料自产，核心饮品食材100%自产。根据灼识咨询，这一数据在中国现制饮品行业排名首位。 好了，姑且不论蜜雪冰城的上述策略能否在长期使其保持领先，但以结果论英雄，如果我是蜜雪竞争对手的老总，我现在该干什么？ 答案很简单，赶紧让手下去拓展加盟店数量、压低单品价格、寻求自主可控的原料和供应链啊。 这其实是我们国家很多行业的特点，那些最成功的企业，往往做的是最大众群体的生意，而不是“脱离群众”的生意。 就如湖南卫视的《我是歌手》能赢得最广大人群的喜欢，比亚迪的新能源车销量的一枝独秀，也是如此。 而对消费者来说，新茶饮如果照此发展下去，还新个什么劲呢？大家都学蜜雪冰城就行了。不是吗？ 还有什么新故事？ 资本市场的分析师们可能会说，接下来新茶饮的新风口，就是出海！ 然而我说，卧榻之侧，岂容他人安睡？作为崛起于中国市场的新茶饮巨头，如果无法在国内市场摆脱“低价激烈竞争”“高同质化”的泥潭，就算在国际市场赢回“排面”，又能怎？ 据灼识咨询的一项研究，全球现制饮品市场中，中国和东南亚地区是最大的两个市场。从未来增长看，2023年至2028年间，中国和东南亚市场预计在全球主要市场中增速最快，复合年增长率分别达到17.6%和19.8%，合计贡献同期全球现制饮品市场规模增量的近40%。 中国和东南亚市场合计占全球现制饮品市场的比重也将从2023年的12.0%提升到2028年的19.4%。2028年中国现制茶饮市场规模约5500亿元，远超其他国家排在第一。 相较花费大价钱，舍近求远去欧美日等国家拓展市场，新茶饮老老实实把大中华市场做好，才是能实现最大利益的基石。 资本实力根本无法和头部连锁巨头相提并论的主理人店们，只能埋头苦干，深耕街坊和城市的喧嚣街道之中，但也能在最大程度上聚焦市场——用真正好喝、高品质的产品，以及真正产生情绪价值的营销故事和噱头，来打动消费者。 另一方面，中国也是世界最大的外卖市场，拥有最发达的外卖平台和物流基础设施，从某种程度上，这将头部新茶饮加盟店和个体户主理人店的“数字化鸿沟”大大拉近。 至少从线上点单的方便程度上看，主理人店根本不怵巨头。 随着居民消费水平的提高，以及对现制产品的要求和胃口逐步提高，新茶饮赛道的竞争势必会逐级提升。不作为、躺平的头部企业和主理人店也势必会陷入被动，乃至消亡。 真正能出彩的新故事到底是什么我并不知道，但以结果论英雄，单店经营利润率就是最核心的指标，让消费者买单就是最大公约数。这方面，主理人店依然大有可为。

前脚稳定币，后脚RWA，香港在下一盘什么大棋？ 传统的金融中心香港，如今已然成为数字金融的新高地。继在稳定币方面“领全球风气之先”，率先于今年8月1日实施《稳定币条例》后，香港在RWA方面再下一城！ 据官方消息，全球首个RWA注册登记平台将于8月7日上线，由香港Web3.0标准化协会发起，将打通RWA资产代币化的数据化、资产化和金融化全过程服务体系。 可能有的财友会问，稳定币的风潮才刚刚兴起，现在又来个RWA，又是什么鬼呢？和稳定币又有怎样的联系呢？其实和稳定币类似，RWA并不是刚刚被发明的概念，而是早已进入资本市场的现实！ RWA，可以被“代币”的资产 所谓RWA，其实讲穿了，也就是“现实世界资产”（RealWorldAsset）的简写，说白了，无论是房地产、设备、能源设施、大宗商品这样的实物资产、公司股权、债券、票据这样的金融资产、还是知识产权这样的智力资产，都属于RWA的范畴。 这些RWA，以及与之相关的收益权、合同权益等，要想自由交易，传统方法是在各种交易所里进行，但这个过程往往耗时较长，同时面临着估值难以把握、价格存在波动、流动性时好时坏等问题。 而区块链技术，则可以将这些RWA通证化，以数字代币的形式在区块链网络上实现交易与流转，从而把现实资产直接带入链上世界，加速了Web3.0与实体经济的融合，实现财富在数字世界和现实世界自由流动。 据相关资料，RWA的发展虽然是最近七八年的事情，但也不是一朝一夕之功：它是随着去中心化金融（DeFi）的成熟，开始发展起来的，2017 年至2019 年为早期探索阶段，2020年至2022年为初步发展阶段，2023年至今为快速发展阶段。 RWA代币化最大的好处在于，让原本难以分割和流动性不足的资产，如房地产、艺术品等，以更灵活的形式进入市场，增加资产的流动性和投资的灵活性！ 举个例子，一件价值1亿的某大师名画，放到拍卖行去拍卖，可能几年甚至十年都无人问津。但如果将其收益权分割成1亿份“证券化代币”发行，每份仅需1元，这是不是就大大降低门槛，让更多人有机会参与了？ 其实说得通俗一点，RWA就类似于传统金融中的“资产证券化”，区别仅在于——资产证券化用的是法币，而这里用的是代币。此外，代币交易还有时间灵活，交易透明等优势。 稳定币和RWA之间，是相辅相成的关系。RWA的代币化发行，天然离不开稳定币这个工具，原因有三： 一是大部分稳定币与法币挂钩，使得用稳定币在区块链网络上买卖各类RWA代币时，交易各方无需担心加密货币价格的剧烈波动；二是稳定币具有高流动性，促进了RWA 代币的交易，可让投资者自由切换；三是稳定币跨境交易的便利。 那么现在RWA发展到多大规模了呢？据国信证券，2020年RWA市场规模从2022年的约50亿美元激增至2025年7月的约252亿美元，私人信贷和美国国债占据了近90%的份额。而RWA持有人规模也已突破11万人，行业发展已经从实验阶段进入规模化推广阶段。 而据BCG 预测，2033 年全球代币化资产总规模（含稳定币）有望达到18.9 万亿美元，2025-2033 年复合增速达到53%。 光看数字显然不够直观，目前我们身边，究竟有没有看得见摸得着的，RWA交易的实际例子呢？要知道对于一样新事物，人们对它的接受总是需要一个心理过程的，更何况RWA这种看不见摸不着的主！ 据国信证券、华西证券整理，目前仅仅国内而言，就已有多个RWA项目见诸报端，其中朗新集团充电桩项目（2024年8月落地）是国内首单新能源实体资产RWA，在中国香港金管局Ensemble监管沙盒中完成约1亿元人民币跨境融资，资金用于支持充电桩扩建，验证了RWA在盘活重资产、提升资金周转效率的可行性。 而稳定币通过价值锚定、效率革命、合规护航、流动性激活，破解RWA项目的价格波动、跨境摩擦、信任缺失与门槛高等痛点，有望使这些案例实现收益率提升、成本下降、规模扩张、全球化渗透，为RWA市场奠定“技术+合规+场景”的落地基础。 赴港RWA：机遇和挑战并存 6月26日，香港特别行政区政府正式发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》（简称《政策宣言2.0》），明确提出推动RWA代币化和稳定币发展，将香港建设为数字资产领域的全球创新中心，提出LEAP框架。而本文一开头的全球首个RWA注册登记平台上线，便是《政策宣言2.0》的具体实践。 在RWA方面，《政策宣言2.0》提出了对电动车充电站等收益性资产的代币化支持，这不仅拓宽了代币化的应用场景，也进一步推动了实体经济与数字金融的融合。与此同时，贵金属及有色金属的代币化将提升大宗商品交易的透明度和效率，使香港在全球商品交易网络中占据更重要的位置。 正因为RWA项目早已由理论变为实践，近年来，越来越多文旅潮玩、房地产、光伏新能源、充电桩等领域企业，积极探索旗下资产赴港RWA融资的可行性，作为企业探索数字资产业务发展与拓宽募资渠道的新突破口。 其中，房地产企业赴港 RWA的热情尤其高涨。因为他们希望能尽早将旗下租金相对稳定的成熟商业地产项目上链实现代币化融资，从而筹资偿还银行贷款与降低企业债务压力——例如，绿地金创在RWA方面动作频频。其它行业各自也都有自己的“小九九”，归结起来就是，靠RWA打开市场！ 而香港目前针对RWA极为包容的态度，给了包括房地产在内的各行各业广阔舞台。这么好的事情，想必各方力量应该趋之若鹜。但是——金融玩到底，就是玩的合规，玩的牌照！ 根据监管政策，内地企业不能直接将资产上链开展RWA融资，需先将境内资产与经营权益通过国内联盟链进行确权，再在香港设立一家SPV公司，由后者持有相关境内资产与经营权益，并上链以稳定币形式开展代币化融资。 与此同时，赴港RWA的企业还需要满足一系列条件，导致在实际操作环节，真正符合赴港RWA条件的内地资产不多。同时，赴港RWA的交易成本目前还不是“白菜价”！ 据媒体报道，赴港RWA前期准备工作（资产尽调与审计评估）、项目规划与可行性方案设计、资产上链技术与用户界面开发、系统安全评估、前期市场推广路演费用分别需约30万、20万、30万、20万、30万元，累计下来超过百万元，对于规模较小的企业而言，这确实是一笔不小的开支，也给了一些想“浑水摸鱼”的中介机构“上下其手”的机会。 但不管是RWA还是稳定币，都不是法外之地——香港作为金融中心，法治更是健全。 按照目前《香港稳定币条例》要求，所有稳定币交易必须通过受监管的交易所完成，禁止钱包之间直接的点对点转账，每笔交易都必须满足严格的KYC（了解你的客户）和KYT（了解你的交易）要求。这样增强了安全性，却也削弱了RWA本质上“去中心化”的特性。 但是外部监管再严格，有一个基本逻辑还是需要把握的——和RWA挂钩的底层资产，究竟“是骡子是马”？会不会一天一个价？ 正如上文所言，RWA大多锚定非标准化资产——如非上市股权、艺术品、碳信用等，这些资产价值波动大且难有客观公允定价，比如一幅画，能值多少钱这里面学问可大了，如果被分割以后，价格剧烈波动，会不会导致相关代币的流动性枯竭，这些都是需要考虑的问题。 同时由于RWA的国际性，涉及跨国法律，一旦底层资产存在问题，投资者的损失如何索赔也是难题。在这方面，香港之所以一开始将相关法规定得严格一些，虽然可能牺牲一定程度的便利性，但对降低投资者风险，确保一开始的市场信用是有积极作用的。 尾声 无论是稳定币还是RWA，从发明到投入到实际应用的时间都很短，很多问题还有赖于未来的实践中不断完善。而香港的实践，不但给未来其它地区“打样”，背后也蕴含着巩固金融中心地位的“大棋”。至于效果如何，让我们拭目以待~

固态电池何时能影响南都电源的业绩？ 资本市场喜欢故事，不管是真的还是假的，不管是大故事还是小故事。 固态电池就是一个讲了超过10年的“新故事”。 最早讲固态电池故事的是丰田，早在2011年，丰田就表示要在2015-2020年量产固态电池，2014年声称要在2020年前商业化固态电池。 而直到2021年，国内投资者才开始大规模关注固态电池。 2021年在1月9日，在成都举行的NIO Day2020上，蔚来发布了蔚来首款纯电动轿车ET7，蔚来表示，新车搭载了150 度（千瓦时）的固态电池包。一时间，关于“谁是蔚来供应商”引发热议。 从那时开始，“固态电池元年”就成了资本市场经久不衰的热门题材。 宁德时代，坚持泼冷水 相较之下，宁德时代等行业龙头一直在给固态电池泼冷水。 2021年的股东大会上，曾毓群表示，固态电池被认为是能量密度最高的电池，但天生存在难题，因为固态中离子扩散的速度比液态难10倍。从技术角度看，宁德时代固态电池持续研究了6、7年，技术水平一定在第一梯队，但商业化还要相当多的时间。 中国电动汽车百人会论坛（2025）上，针对车企纷纷宣传固态电池量产上车，曾毓群表示：“说2025年要大规模应用固态电池，这话不负责任。固态电池从实验室样品到量产至少需要8~10年时间。目前所谓的‘固态电池’多数是半固态或准固态，仍然含有一定比例的液态电解质，与真正的全固态电池有本质区别。” 而在2025年半年报业绩解读会上，宁德时代高管在谈到固态电池发展趋势时表示，固态电池目前资本的热度比产业热度高，企业做一个样品或试验品用来广告宣传可以，但真正商业化的时间较长。目前来看，固态电池2027年将实现小规模量产，相关供应链成熟周期需要3~5年，所以在2030年前后才能实现真正的商业化或规模化。 南都电源，扭扭捏捏 相较于宁德时代的直言不讳，其他二三线电池厂商就要扭捏许多。 比如下面这家“固态电池”概念股——南都电源。 南都电源从铅蓄电池起家，2011年收购界首市南都华宇电源有限公司，进入动力电池产业。年营收在百亿上下，目前超过一半的营收来自再生铅产品和铅蓄电池。 但投资者最关心的还是南都电源在固态电池方面的进展。 资料显示，南都电源自2017年开展固态电池的研制工作，并于2020年承担浙江省固态电池重点研发计划。2024年，南都电源发布20Ah全固态电池，在杭州CIES2025上，南都电源展出30Ah全固态电池。 2024年底，南都电源通过了项目验收，建立了固态电池中试生产线。 今年4月10日，南都电源发布783Ah超大容量储能固态电池。 就是这么一家看起来和固态电池紧密相关的电池企业，面对投资者的热情提问，答复始终是“对业绩不产生较大影响”，以致被投资者吐槽。 南都电源只发布产品，不介绍产品推介情况的做法，引发了不少投资者的质疑，有人怀疑，南都电源蹭热点，刻意混淆了半固态和全固态的差别。 不过这种“混淆”，显然不是南都电源一家的问题。前面也说了，早在2021年，蔚来就已经在宣传固态电池上车，其他车企纷纷跟进。 固态电池的故事讲不完~ 看着南都电源和投资者的互动，不禁想到一句歌词“有多少爱可以重来，有多少人愿意等待”。 固态电池的热潮一年接一年，一浪接一浪，埋没了多少“英雄豪杰”。 截至今年一季度，南都电源的股东人数达到13.42万，创历史新高。看来，很多投资者仍然非常相信“固态电池”的发展潜力，对南都电源这样产品研发进度相对领先的企业充满期待。 当前的固态电池发展情况，颇有些类似同属于能源领域的核聚变。多年以来，对可控核聚变的发展，相关机构和专家，多年来如一日的表述，有望在35-50年内实现。可谓“可望而不可即，永远的50年”。 现如今，众多电池企业将商业路线图画到了2027年，那么2027年，固态电池能迎来真正的爆发吗？ 也很难说。目前，固态电池面临的最大问题之一是界面阻抗问题，简单说就是找到合适的材料充当电解质。 颇有些类似当年爱迪生发明电灯，尝试了数千种材料后，终于找到了钨丝，点亮了世界。 面对固态电池的技术难题，早在2023年，宁德时代首席科学家吴凯就曾抛出“灵光一闪论”。在2023年7月的中国汽车论坛上，吴凯回应业界宁德时代与丰田汽车在全固态电池领域进度的对比时表示，“有可能一天你脑子一闪光，搞定。也可能你想三年，啥也想不出来。” 结语 固态电池的故事，还远未到落幕的时候，只是台下的观众里，总有人带着 “韭菜泪尽大 A 里，南望固态又一年” 的怅惘，在资本的潮起潮落中反复等待。 固态电池就像能源领域的 “可控核聚变”，始终带着 “未来已来” 的诱惑，却又在商业化的门槛前不断考验着人类的耐心。它的故事能否从 “概念” 变为 “常态”，不在于每年被多少次贴上 “元年” 的标签，而在于每一次实验室数据的突破、每一条中试线的稳定运行、每一轮成本下降的实际进展。 这场横跨资本与技术的长跑，注定漫长。

鱼子酱，和松露、鹅肝一起，并列为全世界三大珍稀食材。其中鱼子酱更是以价格昂贵，被称为“海中黑黄金”。动不动就要好几千美元一公斤，拍卖会上，更是创下了一勺25万天价的记录。 名人洪晃在一次接受鲁豫采访时，曾谈到自己小时候吃鱼子酱的经历，大意如下：“那时候我们和伊朗关系好，经常能收到很多伊朗送来的鱼子酱，我家里人经常拿那个，放点肉松，过过粥，真是人间美味”——要知道，那可是六七十年代！ 尊贵的食物，自然要配上尊贵的吃法。曾经有一位还算知名的女艺人，因为问了一句“鱼子酱不用配点蘸料吗”，而被一位行业内的“老师”教育了：“鱼子酱就是这么吃的好不好”“要不要给你来碗泡饭”，引发全网强烈反弹。 这位“老师”想必没有看过洪晃的回答，不知道这个世界上，还真是有人就拿鱼子酱过泡饭的——再“高端”的食物，也只是食物，究竟怎么吃，全凭各人开心，无需他人指手画脚！ 就以鱼子酱为例：近年来，各种“中西合璧”鱼子酱料理层出不穷：鱼子酱配烤鸭、鱼子酱配山药，甚至还有鱼子酱小笼。同时，“鱼子酱面膜”也出现在了货架上。 淘宝平台2024年年初发布的《2023淘宝隐藏土特产报告》显示，若是以单克价格计算，国产鱼子酱平均每克的价格为8.5元，进口鱼子酱则为12.9元。由此可见，只要是不把鱼子酱当饭吃（太咸了），偶尔尝个鲜，未必算得上多奢侈！ 而在浙江衢州，有一家企业，在历经多次上市波折后有望成为“鱼子酱港股第一股”！ 小小鱼子酱，怎么做成大生意？ 近日，中国头部鱼子酱生产加工商鲟龙科技股东大会通过表决，决议终止A股新三板挂牌，目前公司股票已于7月22日停牌，并于7月31日被正式受理。要知道，公司是在2024年3月才挂牌新三板的，此刻距离挂牌只有一年半不到。 鲟龙科技在公告中解释称，此次终止挂牌是基于行业发展和公司战略调整的需要，旨在优化管理架构、降低运营成本，以更好地聚焦主营业务发展。 但值得注意的是，有市场消息透露，公司正考虑转战港股市场，发行规模等细节尚未确定。但截至目前，这一消息尚未获得官方确认。不过考虑到近年来，内地消费品牌持续进军港股，并取得不俗表现，即使是传闻，也值得各界认真考虑！ 更重要的是，传闻的主角，是当之无愧的鱼子酱“隐形冠军”：目前的鲟龙科技，年鱼子酱产量位居全球第一，并且和第二名有着“遥遥领先”般的差距，为将鱼子酱带入千家万户立了“头功”。而“鲟龙”两个字，来源于生产鱼子酱的原料鲟龙鱼。著名的中华鲟，也可以说是鲟龙鱼的一种。 顾名思义，鱼子酱，由鱼卵加工而成。按照联合国粮食及农业组织的定义，只有取自鲟形目鱼类的鱼卵加工产品才能叫作鱼子酱，其他鱼的鱼卵只能称作“鱼子酱代用品”。鲟龙鱼，就是其中的上佳品种。传统上，这种鱼喜冷水，生长在俄罗斯和伊朗等国的里海沿岸，因而这两个国家也是鱼子酱的传统产地。 “物以稀为贵”，有资料表明，100多年前，鱼子酱并不算稀罕物，在一些欧美酒馆，甚至作为下酒菜。但随着过度捕捞和环境恶化，鲟龙鱼种群数量急剧下降，野生鱼子酱产量也迅速下降，并最终被禁止贸易，对鲟龙鱼的养殖也提上了议事日程。 而鲟龙科技这家公司，就是在这样的“风口”下登上历史舞台的。鲟龙科技成立于2003年，是国内最早研究人工饲养鲟龙鱼的企业。 公司创始人王斌毕业于大连海洋大学淡水鱼业专业，在创立鲟龙科技前，已经有了五年的鲟龙鱼养殖保护研究经验，这次是看准机会，果断抛弃“铁饭碗”下海，筹资超600万元成立鲟龙科技，并将规模化养殖中心从北方迁至南方浙江。 但南北的水土毕竟不同，2005年，公司在千岛湖的养殖水域发生了鱼苗死亡事件，遭受了不小损失。到了2006年，公司生产出了第一罐人工养殖的鱼子酱，将其命名为“卡露伽”（一种能产出顶级鱼子酱的大型稀有鲟鱼）品牌，当年鱼子酱产量达到500公斤，出口多个国家。 到了2009年，为了进一步提高鱼子酱的品质和市场竞争力，鲟龙科技团队将目光投向千岛湖的南边——衢州乌溪江，这条江水质一流、水量充足，且常年水温保持在10—25℃，为鲟鱼养殖提供了得天独厚的条件。产量快速提升的同时，公司急需打开更大的高端市场！ 到了2019年，卡露伽鱼子酱进入了法国20余家米其林餐厅。2024年，2024年,“卡露伽”产量达250余吨,出口更是表现优异,达220余吨如今，鲟龙科技旗下的卡露伽连续10年全球销量第一。 据人民日报，公司全球市场份额占比约为35%，世界上每三罐鱼子酱，就有一罐来自卡露伽。出口量则占据了全国总出口量的70%。它不仅供应几十个国家和地区的米其林餐厅，中国国航、汉莎航空、国泰航空、新加坡航空等4大航司的头等舱，各种高端会议晚宴等场合也少不了其身影，成为中国高端制造在全球市场的代表之一。 在业绩做到全世界第一的同时，鲟龙科技也吹响了资本市场的“冲锋号”——只是过程实在是一波三折！ 上市之路，充满曲折 据公开资料整理，从2012年到2016年，鲟龙科技三次在A股申请IPO，但每次都因这样那样的问题，最终铩羽而归——主要包括关联交易、股东法律纠纷、出海业务数据等问题！ 接连的折戟沉沙，动摇的是投资人的信心：到了2020年，鲟龙科技最为重要的外资财务投资人、以及持股17年的老股东中国水产科学研究院选择退出持股。加之当年全球局势的变化，更使得公司的出口业务“雪上加霜”。 上市不成，“找钱”成了公司的头等大事。2018年起，鲟龙科技陆续通过股权转让、股权融资等形势完成多次融资，吸引了天邦食品、沣石资本、中信金石、中信证券等机构参投。 其中，2022年背靠国资的浙江农业发展集团独家参投了鲟龙科技最后一轮融资，是时隔十余年的再度追投。在获投的第二年，2023年，鲟龙科技的衢州养殖基地被认定为“浙江省未来渔场”。当然这些投资不是没有代价的——创始人王斌持续转让手中持股！ 据公司持股名单显示，实控人王斌最终持股比例为32.96%，沣石资本则持股18.27%为第二大股东，而拥有国资背景的三家投资公司则总计持股13.95%。与此同时，公司还与中信证券、金石投资签署了上市对赌协议，公司需要在2024年12月前完成上市，否则投资机构有权要求公司回购股份。 到了2024年2月，鲟龙科技向浙江证监局提交北交所上市辅导备案，辅导机构为中信证券，不过这次原计划的北交所IPO未推进，转而于当年3月1日在新三板挂牌，原来签的“对赌协议”自然失效，避免了回购股份！ 而这次从上市到挂牌，也让鲟龙科技的详细业绩首次大白于天下：2021 年、2022 年及 2023 上半年，鲟龙科技营业收入分别为 4.07 亿元、4.91 亿元、2.11 亿元；实现净利润 1.63 亿元、2 亿元、9081.76万元。其中，鱼子酱贡献的营收分别为3.78亿元、4.51亿元以及1.87亿元。 可见，公司的营收几乎完全依靠鱼子酱支撑，其它业务还有“鲟鱼肉加工”等，不过相比前者微不足道——鲟鱼肉只是副产品而已。到了2024年，公司业绩进一步上升：年营业收入为6.70亿元，增长15.95%，属母净利润为2.93亿元，增长23.62%，净资产收益率为27.19%。鱼子酱营收占比91.77%。 据杭州新闻，在公司位于加工厂里，鱼子酱从取卵到装罐，要经历16道工序，且须在15分钟内完成，包装好的鱼子酱则会迅速被送上飞机（衢州有全国最小的机场），在48小时内到达全球各地。 公司选择港股上市，或许也有着企业形象的考量：绝大部分收入来自海外，港股更利于提升国际品牌形象。并且，在泡泡玛特、蜜雪冰城等头部明星消费公司的带动下，港股消费上市也迎来新高，公司也许是想借助这波东风，完成一次价值的重估！ 尾声 将小小鱼子酱卖到全世界，位于浙江衢州的这家公司，历经各种曲折，终于依靠着自身的技术积累和商业头脑，交出了一篇产业“逆袭”的答卷。那么这家公司这次能顺利上市么？且让我们拭目以待！

大城市商场没人逛，小地方商场挤满人？ 7月31日，大悦城控股选择在大晚上发布了一则公告，大概意思是这样的：控股子公司大悦城地产或将终结12年港股上市历程，拟斥资29亿港元私有化退市！ 经营好好的，怎么就想着要退市私有化呢？ 显然，大悦城地产的经营情况并不好！不然，怎么会动这么想要退市的“歪心思”。 毕竟，大悦城控股也声称，在近几年行业周期性发展影响下，大悦城地产的市场表现呈阶段性波动，流动性随之承压。 交易完成后，公司将增厚对大悦城地产的权益，有利于提升公司归母净利润。总之，大悦城控股就是不想再等了。 大悦城地产真有这么差 大悦城地产，这家注册地址在百慕大地区的公司，成立于1992年，于2013年在联交所上市。 公司的四大业务板块分别为：投资物业、物业开发、酒店运营、管理输出及其他服务。 大悦城地产的商业项目几乎都集中在一二线城市，比如北京中粮广场、香港中粮大厦等一线城市黄金地段的优质投资物业均在其名下。 更别提杭州鹭悦朗云府、三亚亚龙湾瑞吉度假酒店、三亚美高梅度假酒店、北京华尔道夫酒店等国际顶级品牌奢华酒店，它也都有投资。 大悦城地产你可能不太知道，但一线城市的朋友们对大悦城商场并不陌生，尤其是年轻的朋友们。 事实上，以潮流著称的大悦城商场，整体经营情况还是可以的。2024年，其购物中心业务实现销售额约384亿元，同比增长10.4%。 从各地区来看，仅重庆大悦城的出租率为87%，其余均保持在90%以上的水平。其中，北京朝阳大悦城、西单大悦城与天津大悦城在租金收入的贡献上占据前三的位置。 值得一提的是，2024年9月和10月新开业的厦门大悦城、三亚大悦城，出租率也达到了97%以上。放在整个市场来看，绝对有竞争优势。 赢商大数据监测显示，2024年，全国重点27城600+样本购物中心平均空置率创近四年新高。其中，出租率超95%的购物中心占比超四成，约3成购物中心空置率超10%。 一线城市不如低线城市？ 此前，北京SKP传出卖身传闻。这个在一线城市，以高端奢侈闻名的商场，2023年年销售额高达265亿元，蝉联国内收入最高商场头衔，堪称“店王”，但转眼间到了2024年，据悉，北京SKP全年销售额或下跌17%至220亿元左右。 业绩下滑的高端商场，不止北京SKP一家，恒隆地产2025年上半年录得总收入49.68亿港元，较去年同期下跌19%。 抛开高端商超的名号，一二线城市商场表现到底如何？ 整体上来看是分化的，有些商场凭借谷子经济、首发等创新方式，吸引客户回流。但不得不承认，由于一二线城市商场多，这么卷的环境中，想做出增量还是很难的，尤其是一些中低端商场面临更大的竞争压力。 比如万达，最近两年频繁出售万达广场。据公开信息，2025年国家市场监管总局披露的万达出售48座万达广场的交易中，就包括北京、上海、广州、成都、杭州、南京、武汉等一二线城市的项目，当然三线城市也有，但更下沉的县域地方的资产出售目前还比较少。 据赢商网统计，截至2024年年中，万达广场在全国百强县布局了近30个项目，数量绝对第一；主打下沉市场的吾悦广场排在第二，在百强县布局项目数量超过25个。 万达不大批量售卖县域商场有很多原因。 第一，近几年万达大力推行轻资产战略，由投资者持有资产，万达负责运营并参与收益分成。由于县城万达广场因成本低、周转快、现金流稳定，这一模式在县城市场展现出独特优势。 第二，改造难度低。你稍微搞点花头，就有可能撬动他们的购买欲。比如，溆浦万达通过引入星巴克、茶颜悦色等首店品牌，日均客流量达3.3万人次。 第三，县城市场尚未饱和，且地方政府支持力度大。 当然也不排除有另一种可能，县域的商场卖不上价！ 社零增速和能级体量占比上来看，出现一二线城市下降，三四线城市上升的趋势。这也难怪，除了万达，华润万象生活、招商商管、新城控股旗下的吾悦广场等都大力布局县域市场。 下沉市场的代表就是吾悦广场，它也成了为新城控股业绩添砖加瓦的功臣。 2024年新城控股商业运营收入（含税租金收入）128.08亿元，同比提升13.10%。年内吾悦广场运营稳健，客流总量达17.66亿人次，同比增长19%；总销售额905亿元（不含车辆销售），同比增长19%，平均出租率达97.97%，较去年进一步提升。 结语 下沉市场的想象力虽然广袤，但并非是最优解。毕竟，一个县城只能容纳一个万达，一个吾悦，你再多开一个试试，下场或许就是另外一幅光景！ 商业破局，并非只是拓荒，更多可能是从消费者碎片化的需求里找突破口。

“正面刚”特朗普的男人，什么来头？ 7月的最后一天，美联储公布最新利率决议：维持利率区间在4.25%-4.50%不变。 虽然联邦公开市场委员会中，米歇尔·鲍曼和克里斯托弗·沃勒两位理事投票反对继续维持利率不变，主张下调25个基点，但最终结果依然是美联储今年连续第五次“按兵不动”。 这个结果并非出人意料，虽然市场有些反应——美股尾盘跳水，金价走弱等，但美联储出于维持2%通胀目标和充分就业的核心职责，最终选择了一个“稳”。 从美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的表述中，可以总结出以下几条关键信息： （1）他本人赞成本次维持利率区间不变，其中关键理由是虽然上半年美国经济增长有所放缓，但依然在当前货币政策的应对区间。 （2）当前美国就业失业率维持在低位，劳动力市场状况保持稳健，也不至于降息。 （3）6月份美国通胀略高于2%的目标，但美国政府和各国的新“对等关税”协议将如何影响通胀还有待观察，此时贸然降息，后续如果通胀势头剧烈起来，就不好办了。 （4）在下次9月份会议是否会降息上，美联储还没有作出任何决定。而是将仔细评估后续数据、不断变化的前景以及风险平衡。 美国总统特朗普是“美联储应该降息”的公开支持者。在本次会议前，他再一次公开喊话：“利率必须降下来”。 他甚至曾经发出解除鲍威尔职务的言论，其支持者还发动舆论战“攻击”美联储总部一栋大楼的翻修预算费用超支和过于昂贵。显然，这些矛盾的背后是鲍威尔在货币政策方面并不买总统的账。 特朗普当然希望降息，因为这能刺激经济增长，而且也能降低美国巨额债务的利息成本。但美联储的心思显然在更加长远的通胀风险、就业压力和经济增长节奏。 本次维持利率的决定以及鲍威尔言论对9月份降息预期“泼冷水”，未免再一次将这位美联储主席推上舆论浪尖。 在他这种魄力的背后，到底有着怎样的逻辑呢？而身居美国总统高位的特朗普为何无法直接让这位2017年由他亲自提名的“央行行长”走人呢？ 特殊的角色 美联储主席是美联储的掌舵者。而美联储肩负美国“中央银行”的制定货币政策以及监管银行的责任，不管是对美国以及世界经济的影响之重大，还是对包括股债汇大宗等等各类资产的定价、走势的影响之深切，都无需多言。 据多家外媒的报道，特朗普于今年7月15日与一群共和党议员讨论了解雇鲍威尔一事。期间，特朗普向议员们展示了解雇鲍威尔的信函草稿。 随后特朗普否认自己写过这封信。他说：“不，我（和议员们）谈过解雇他的想法。我问，‘你们觉得怎么样？’几乎每个人都说我应该这么做，”他随后补充道：“但我比他们更保守。” 虽然特朗普将自己不解雇鲍威尔归因于他的“保守”，但更大的障碍却被普遍认为是合法性问题。 美联储成立于1913年，是美国《联邦储备法》的产物，由一个独立的理事会管理。理事会由七名理事组成，由美国总统提名，并经参议院批准。美国总统从七名理事中选出主席和两名副主席，联储主席的任期为四年。 鲍威尔正是特朗普于2017年亲自提名的美联储主席人选，在2021年，拜登继续提名鲍威尔连任美联储主席预计于2026年5月结束任期。此后，鲍威尔可以继续留任美联储理事会直至2028年1月。 与其他政府机构不同，美联储在很大程度上独立于美国国会（立法机构）和白宫（行政中枢）。 根据法律规定，美联储主席虽然可以“因总统原因”被免职。但根据美国最高法院关于联邦贸易委员会的一项裁决，这指的是“效率低下、玩忽职守或渎职”。 在美国最高法院发布的关于美联储的陈述中，指“美联储是一个结构独特的准私营实体，继承了美国第一和第二银行独特的历史传统。”这意味着美国政府要“无故”中途换人的话，只能走司法诉讼途径，无法靠行政命令。 显然，特朗普阵营一度以美联储翻修大楼预算超支和费用昂贵作为主攻点，希望借此迫使鲍威尔主动辞职或者进行起诉。不过也有美国法律界权威人士表示，没有任何事实依据可以支持美联储的翻修项目的成本超支构成鲍威尔的欺诈或重大过失之类的行为。 此外，特朗普长期都在公开谈论希望鲍威尔下台。美国的法院可能会考虑特朗普以翻修预算作为解雇他的借口。借口是美国法律的一个术语，指雇主为了掩盖真实原因而给出的虚假解雇理由。 从行动上看，当前这件事仅仅停留于“舆论战”，特朗普当局并没有任何实际行动，也可见经过司法评估后，他们内部也认为无法撼动。否则早就动手了。 除了司法障碍无法让特朗普当局轻易撼动鲍威尔的职务，美联储主席个人的决断也起到了关键作用。在美国总统本人、亲特朗普媒体和支持者的屡屡施压下，在面临法律战的“恐怖”氛围中，他并没有辞职走人了事，而是坚持做完这一任期。 显然，这和他本人的政治背景和雷厉风行有关。 鲍威尔其人 杰罗姆·鲍威尔1953年2月4日出生于美国华盛顿特区。他的父亲是一位律师，曾代表钢铁公司参与工会谈判；母亲是一位数学家和统计学家，兼职为共和党全国委员会工作。 出身于优渥的家境，让天资聪明、学习努力的鲍威尔有机会进入顶尖的私立学校就读，也帮助他于1975年获得普林斯顿大学政治学学士学位，并于1979年获得乔治城大学的法学学位，期间他还担任该校《乔治城法律杂志》的编辑。 这两所大学都是全世界最顶尖的精英高校，可以说鲍威尔的童年和学生时代非常顺利，起跑线远高于常人。 毕业后，他搬到了纽约市，担任过一名法官的书记员，后又在多家律师事务所工作，并开始从事投资银行业务。让他真正进入美国政界的契机是，他在1984年至1990年在Dillon, Read & Co工作。 这家投资银行早就被收购了，但对鲍威尔来说，其前董事长尼古拉斯·布雷迪（ Nicholas Brady）确实是他政治上的“领路人”。 布雷迪先后被任命为里根总统和老布什总统内阁中的美国财政部长。在美国政治序列中，财政部长排在美国行政权力非常靠前的位置，不算副总统（参议院院长）和众议院议长，其作为总统备胎的排位仅次于国务卿。 有了这位共和党内阁关键政治人物的加持，鲍威尔的从政之路又是顺风开局。他于1990年加入布雷迪的财政部，先后担任主管金融机构的助理部长和主管国内财政的副部长。此时他已经是一个共和党人。 1993年老布什总统任期结束后，鲍威尔重返投资银行业，在多个机构担任要职，其中包括在私募股权公司凯雷投资集团担任合伙人八年。他还曾在华盛顿特区的两党政策中心担任访问学者两年，专注于研究联邦和州的财政政策。 2012年，奥巴马总统任命他为美联储理事会成员，这是自1988年以来，美国总统第一次提名反对党成员担任这一职务。在奥巴马总统任期内，鲍威尔在华盛顿的财经决策圈内部赢得了共识构建者的声誉。 可以说，在他跟随布雷迪从政时期，共和党传统建制派正在舞台的中心，很容易让人联想他的政策思路和传承，会更加偏向共和党传统执政策略和货币政策。而从获得奥巴马总统的提拔来看，他的履历中又有了“民主党”核心人物背书的色彩。 这可能是他在货币政策等议题方面和特朗普团队出现分歧的主要原因。本质上可能就是共和党建制派和民主党温和派理念在和特朗普的货币政策思路相抗衡。 多年来，他的工作能力备受赞誉。比如在2011年美国债务上限危机期间，他曾努力让国会提高美国的债务上限。并主导分析了债务违约或推迟提高债务上限对经济和利率的各种影响。 在2020年美国爆发那场危机的期间，他领导了美联储对美国经济的大规模干预。最关键时刻，美联储在不到三个月的时间内印发了2.9万亿美元，在一周内购买了价值约5430亿美元的债券，并将利率降至接近于零。这些都让美国经济和资本市场较快速地回到稳定。 这些成绩让他在民间、舆论界、学界和政界树立起了一定的威望，也是他的底牌之一。 另外一个点也很有意思，鲍威尔是自20世纪40年代以来最富有的美联储主席，当年有报道其净资产在1970万美元至5500万美元之间。在如此财力支撑下，有些时候，“硬刚”一下大领导又如何，对吧？

东鹏饮料的AB面 近日，东鹏饮料在A股几千家上市公司中，率先公布了财报。也是企业上市以来交出的最靓丽的一份财报！ 据中报，上半年公司实现营业收入107.37亿元，同比增长36.37%；归属于上市公司股东的净利润23.75亿元，同比增长37.22%。双双创下历史新高。 回首东鹏饮料上市四年，业绩连续高速增长，2023年公司营收突破百亿大关，2025年仅半年时间便达到了这个目标，且归母净利润还比2023年全年多了3亿元。可见增长的一路高歌！ 拉长周期来看，这已经是东鹏饮料连续5年半年度净利润保持双位数增长了，在2021年到2024年期间，其半年度净利润增速分别为53.14%、11.66%、46.84%和56.14%。在2024年上半年净利润增速高达56.14%的背景下，今年上半年东鹏饮料的净利润增速仍有37.22%，含金量十足。 在业绩带动下，东鹏饮料继续“戴维斯双击”之路。今年以来，公司的股价涨幅累计超过20%，市值也已突破1400亿元。 但是A股市场炒的从来都是预期而非现实：东鹏饮料的增长，好像遇到了阻力！ 就在本周一，随着半年报行情的落地，公司股价下跌超3%，本周四个交易日，东鹏饮料累计下跌约6%，在A股“风风火火”的大背景下确实显得不太协调。也激起了股吧的强烈情绪。今天我们就来分析一下，“业绩新高”和“股价调整”，何以成为东鹏饮料的一体两面。 A面：业绩新高，东鹏一路凯歌 首先，东鹏饮料销售毛利率创上市以来新高。上半年，公司毛利率由去年同期的44.60%增加至本期的45.15%，也是公司上市后毛利率首次站上45%。而其中能量饮料和电解质饮料的毛利率较去年同期分别增加3.21个百分点和2.51个百分点，至于毛利率上升的原因，公告说得很清楚——主要由于原材料价格下降。 对于功能型饮料而言，水虽然占据成分的绝大部分，但在原料成本中比例低到几乎可以忽略不计，能够对成本产生真正影响力的原料，通常是白糖，以及瓶子的材料——聚酯瓶片（PET）。 根据半年报，2025年上半年，饮料行业上游核心原材料PET与白砂糖的成本波动呈现阶段性特征，为行业带来短期成本改善的积极影响；其中PET成本有所下降，短期压力得到缓解；白砂糖价格则短期企稳，叠加需求旺季的支撑，为饮料企业营造了更为稳定的成本环境。 但是这种趋势能持续下去么？以白砂糖为例，据卓创资讯研究，下半年迎来进口高峰期，加之9月在新旧榨季交接后，市场供应量或由紧转松，国内白糖价格或涨后回落。如果这些预言成真，有利于东鹏饮料进一步控制成本。而PET的价格趋势，则与国际局势相关，目前充满了不确定！ 报告期内，占公司营业收入重要比例的大单品“东鹏特饮”系列属于能量饮料类别、东鹏“补水啦”系列，则属于电解质饮料类别。 从业务构成来看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，其收入占比为77.91%；虽比起2024年的87.23%有所下降，但这是在公司营收上升的情况下完成的，表明公司业务进一步多元化。与此同时，电解质饮料收入占比由上年6.05%提升至本年13.91%，其他饮料合计收入占比为8.18%。 在行业竞争格局中，东鹏特饮已连续三年稳坐中国能量饮料市场冠军宝座。尼尔森IQ数据显示，2024年在我国能量饮料市场的销售量占比从2023年的43%攀升至47.9%。 和传统的能量饮料比起来，东鹏的电解质饮料主要以“东鹏补水啦”产品为主，定位“汗点”场景，可迅速补充因流汗而流失的水分和电解质，包括西柚、柠檬、白桃和无糖荔枝、无糖柠檬等多种口味。按照东鹏自己的说法，已经和能量饮料作为双引擎，持续引领增长！ 增长的成就如何呢？电解质饮料上半年的收入为14.93亿元，同比增幅213.71%，收入占比为13.91%，同比增长7.86个百分点。按照这个发展趋势下去，电解质饮料有望成为东鹏饮料的新增长极，改变公司此前的“大单品依赖症”。 据公开新闻报道，公司2023年推出“补水啦”，第一年销售约5亿，第二年约15亿，今年上半年就实现了约15亿元，均可以保持200%以上的增长。 按照东鹏的设想，功能饮料是作为“水替”而存在的：报告期内，公司推出的“小补水”系列380ml 新品，凭借便携特性精准覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景，有效拓宽了使用场景，助力拓展全新销售渠道；针对零食量贩等特定渠道开发900ml补水啦，都是“水替”思路的实践。 2025二季度单拎出来看，也能看出电解质饮料占比的突飞猛进：据招商证券整理，东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.6/9.2/5.0亿元，分别同比上升18.8%、190%、61.8%，补水啦持续推进渠道覆盖，二季度高增趋势延续，占比由一季度的11.7%继续提升至15.6%。 此外，公司在茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、植物蛋白饮料以及果蔬汁类饮料也有所布局，虽然和上面两大类相比，目前还处于探索阶段，但其“后劲”或许不可小视——上半年营收为8.77亿元，增速为66.24%，也构成“多元化的产品矩阵”中重要组成部分。 此外今年上半年，公司在销售渠道上也取得了突破：全国区域市场保持较高增速同时，在华北地区取得了突破。 具体而言，全国区域市场仍保持高速增长的趋势，其中：大本营广东地区的营收占比由去年同期的26.85%降至23.72%。其他地区包括线上销售，增幅均高于广东区域。 其中，华北区域实现销售收入17.08亿元，同比增长73.03%，增速远高于全国区域平均增长速度，营收占比上升至15.91%，成为仅次于大本营广东的第二大销售区域。 众所周知，快消品的销售半径非常重要——如果距离过远，单是运费成本就可以让价格毫无优势。目前，公司规划13大生产基地，9大已投产，建成之后，有望显著缩短产品运输半径，降低物流成本，提升供应链效率。 B面：东鹏饮料的“高速”，遇到了阻力 在继续保持高速增长的同时，一些投资者也看到，东鹏这艘巨轮，已经开始有了“失速”的迹象，进而发出疑问——东鹏的增长，还能持续多久？ 首先是利润增长的放缓：今年第二季度东鹏饮料归母净利润为13.95亿元，同比增长30.75%。虽然这个增速在A股上市公司里绝对不能算差，但对东鹏饮料来说，却是公司近11个季度的最低增速！ 这就好比，本来考100分的学生，突然考了95分，背后原因可能需要分析。但这对企业而言，利润增长放缓并不一定是坏事，也可能说明，公司的发展告别了疯狂增长时代，转而进入了“细水长流”的稳健时代——如果真是这样，反而是公司的好事！ 净利润在增长的同时，东鹏饮料经营活动现金流量净额在下降。2025上半年，公司经营活动现金流量净额为17.40亿元，同比下滑23.24%。 为什么会下滑？或许可以从销售费用中找寻一些蛛丝马迹： 半年报销售费用中渠道推广费6.76亿元，比去年同期4.20亿元增长60.95%；广告宣传费2.06亿元，比去年同期1.53亿元增长34.64%，说明今年上半年，公司在产品推广方面增强了“火力”，由此对现金流带来一定压力也属正常。 另一个值得注意的指标是合同负债：报告期末，东鹏饮料的合同负债36.67亿元，较上年期末的47.61亿元下滑了22.97%。其中第二季度期间合同负债减少了约2亿元。 三季度是饮料的传统销售旺季，但二季度合同负债却出现减少，市场也对此有所疑虑。按照半年报的解释，主要是因为上年末因春节备货而产生的预收货款在本期转化为收入所致。 一个细节值得注意：公司将在向客户转让商品前已收到的预收款，以及以本集团销售商品结算的应付销售返利与折扣款计入合同负债，将以现金结算的应付销售折扣款计入其他应付款。 半年报合同负债中，应付销售返利与折扣26.43亿元，比年初的18.64亿元增长41.79%。其他应付款中应付销售返利与折扣款3.69亿元，比年初的2.76亿元增长33.70%。这么高的增长，可见公司给下游经销商的返利幅度之大！ 尾声 一面是双引擎驱动的业绩新高，另一面是全国化扩张中的费用激增与增速换挡，东鹏的AB面，本质上是一种“成长的烦恼”，说明一家优质企业在高速增长的同时，多多少少会有一些问题需要解决。那么东鹏饮料未来将如何解决这些问题呢？让我们拭目以待～

关税、关税、关税 综合媒体报道，中美经贸会谈日前在瑞典斯德哥尔摩举行。双方就中美经贸关系、宏观经济政策等双方共同关心的经贸议题开展了坦诚、深入、富有建设性的交流，回顾并肯定了中美日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架落实情况。 根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 市场正在密切观望中美之间最新关税的进展。 接下来，还有两个关注点。 首先，会谈双方并未立即宣布是否继续暂缓美方对等关税24%部分和中方反制措施。美方贸易代表在会谈后的采访中表示：“我们将返回华盛顿特区，与特朗普总统讨论他是否愿意这样做。特朗普总统将做出（美方）最终的决定。” 特朗普在会谈结束后晚些时候接受采访时告诉记者，他刚刚与美国财长贝森特进行了交谈，将在简报会后做出决定，但贝森特对周二的会谈感觉非常好。 截至本文完稿时（7月30日下午），依然没有双方同意下月12日到期的关税暂缓期展期的消息。但可能快了。 目前市场还是存在担忧，如果双方的关税会回到今年早些时候的“高水平”，将对两国股市、债市等产生“不安”的影响。反之，则会安抚市场的情绪。 其次，就在中美双方代表进行斯德哥尔摩会谈之前，美国已经与日本和欧盟分别达成了新贸易协议。但按照一些外媒的理解，这些所谓的新协议还处于“口头协议”的范畴，抑或是近乎“框架性”的协议。 美国和日本、欧盟之间仍然在谈判，尚未签署具有法律效力的书面协议，也未有关于协议的正式联合声明。换句话说，一些关键贸易问题仍悬而未决。 日本和欧盟都是中美双方的重要贸易伙伴，当前美国分别和中、日、欧三方的贸易会谈结果很可能会产生联动效应。比如据接近特朗普的相关人士透露，特朗普此前急于和日本达成协议，是需要在这个时机取得一个“案例成果”，以推动和其他地区和国家的谈判。 据悉，欧盟方面还真就在关税谈判中要求和日本相同的15%关税税率，并比照日本汽车关税的方案。 在关切中美之间关税问题的最新进展时，也需要观察美欧和美日的关税进展。 目前为止，特朗普政府赢麻了吗？ 鉴于美方单方面所设定的8月1日谈判“大限”在即，日本和欧盟与美国的会谈成果看上去明显比较“仓促”，美日、美欧双方似乎都未能在部分关键领域达成共识。 从特朗普和白宫公布的信息来看，美国将对日本的“对等关税”和汽车关税降至15%。作为交换，日本承诺向美国重要产业领域提供总额达5500亿美元的投资，并购买100架波音飞机、对美国大米的采购量增加75%等。 根据新协议，美国将对欧盟输美产品征收15%的关税，欧盟将对美增加6000亿美元投资及购买价值7500亿美元的美国能源等。 看上去，这些新关税相比之前欧盟商品输入美国所需承担的大约2%左右关税，以及日本输美商品所需承担的大约2.5%的普通关税税率来说，明显增加。且5500亿美元、6000亿美元的新增投资额也是史无前例的。 看上去特朗普政府在这两个传统盟友身上，是狠狠赚了一笔。 然而事实真的如此吗？ 除了上文提及的“尚未签署具有法律效力的书面协议”以外，已有迹象表明，欧盟、日本政府很可能无法兑现所有承诺，对美国的投资细节也存在争议，而且双方对协议的主要条款也存在相互矛盾的解读。 此外，就连“口头协议”的文本细节和加密附件，也还并未公开。 例如，特朗普周日在苏格兰的一个高尔夫球场宣布与欧盟达成贸易协议时，表示欧洲将把对美国商品的关税降至零。但欧盟后来表示，这仅适用于部分产品，例如商用飞机及其零部件，而对工业品和农产品的关税则仍在两国协商中。 美国科技行业也对该框架协议未涉及欧盟的数字监管和税收问题表示失望。美国头部科技企业如微软、亚马逊、谷歌和Meta等都在强烈敦促白宫加倍努力，解决欧盟对美国数字和服务贸易设置的政策和监管壁垒，尤其是那些针对美国公司的壁垒。 特朗普此前还表示，欧盟还将购买“巨额”的美国武器，价值“数千亿美元”，但欧洲官员一天后“低调”澄清，称双方尚未就任何具体的武器问题达成一致。欧盟的理由也比较中肯：“武器采购不属于欧盟委员会的事务”，设定自身职责范围以规避讨论对自身不利议题，也是一种谈判技巧。 此外，一位欧盟委员会高级官员对外表示，欧盟承诺到2028年在美国新增6000亿美元的投资“是基于欧盟私营企业的意愿”，而欧盟对此无权干涉。也有能源专家表示，欧盟成员国几乎不可能购买价值7500亿美元的美国能源，因为欧洲根本用不了这么多能源，而且美国当前的能源产量也不允许这么多。难不成美国生产的所有能源都要卖给欧盟不成？ 上述这些争议和不同解读，其根源还在于双方协议的内容太过于笼统，没有设定详细的执行细节和详细的日程表。 和日本的协议也差不多，存在大量的模糊地带。 比如特朗普在社交媒体上公布：“日本将在我的指示下向美国投资5500亿美元。”美方还表示，其中90%的投资收益将归美国所有。5500亿美元比日本政府一年的总税收还高，如果真是这样，实在是美国的“大金库”。 此外，在日本政府来说非常敏感的”大米进口“议题上，美国文本中写的是“日本将立即增加75%（大米进口）”。 然而，日本方面给出的解释是，这5500亿美元是指政府旗下金融机构的出资、贷款和贷款担保的额度。并非真金白银的财政支出，如果企业不积极推进对美投资，也有可能不会得到使用。 更有意思的是，针对“90%的投资收益将归美国所有”，日本的解释是“如果日美投资的比例是1比9，那么投资收益也就是1比9”。这一下子将双方拉到了“对等”的地位。 日方对增加美国进口大米的表述则是“（扩大大米进口）可以由日本判断”。 整体上看，不管是欧盟也好，还是日本也罢，都从和美国的新关税“口头协议”中获得了相对确定性的利好（如15%新关税），而它们所承诺提供的投资、采购等部分则保持了一定的模糊性。 由此来看，说“目前为止，特朗普政府在关税上是赢麻了”还不一定准确。 羊毛出在羊身上？ 即便这些相对比较确定的新增关税，也是一把双刃剑。 表面上看，美国对日本和欧盟从8月1日起生效的15%关税，比以往2%~2.5%左右的关税增长很多，美国财政收入可以增加，本国商品也能获得一定的“价格优势”。 据天风证券的粗略估算，美国的有效关税税率每上升1个百分点，关税收入增加23.8亿美元/月。如果税率达到10%，则每年带来约2200亿美元的关税收入增量。确实也是一笔不小的钱，能够在一定程度上弥补美国当前不断攀升的财政赤字。 然而，日本和欧盟的出口商、美国进口商、美国居民，三方到底谁承担了新关税的成本还有待分析。 美国6月CPI数据中，家电、家装、服装、视频和音频产品体育用品、娱乐用品的通胀明显上行，这些商品明显的特征是“美国进口商企业囤货少，但美国居民囤货现象明显”。 而在美国企业端大量囤货的品类上（如药品、五金工具、信息技术商品），6月份CPI分项的环比增速相对较低。 另一方面，6月份美国新车和二手车的CPI分项环比增速仍较低，其中主要的原因是日本汽车出口商“扛下了所有”——日本6月出口到北美的汽车价格指数同比下降19.4%，创下2016年以来最大降幅。 这么看来，在生活必需品、快消品类上，美国居民可能会承担更多的“关税成本”；在药品、五金工具、信息技术商品这些方面，是美国进口商在承担压力；最后在汽车这个重要分项上，是日本车企在承担。 总之，特朗普政府理应计算得更细一些，看看这些新关税到底会如何加重美国家庭的负担，是否“羊毛出在羊身上”，导致美国贫富差距加大，中小企业受损，最后还是得不偿失。

为什么包钢中标雅下水电项目要藏着掖着？ 最近，在A股，围绕雅下水电出现了“兄弟相戏”的戏剧性一幕。 事情的起因是7月26日，包钢集团官微发文称，包钢股份6.2万吨钢材产品中标雅鲁藏布江“超级水电工程”。 这本来是重磅利好，受到不少媒体关注。 不知是记者嗅觉灵敏，还是包钢自己有意愿宣传。第二天，内蒙古日报的记者来了。 “7月27日从包钢集团获悉，包钢股份凭借其高性能钢材品质与技术实力，成功中标国家重大工程——雅鲁藏布江下游水电工程，将为该项目提供6.2万吨关键用材。这标志着包钢股份优质钢材产品再次应用于‘超级工程’。“ 某种意义上，这件事理应被“坐实了”，企业自己官宣，又有官媒采访报道，下一步不就应该是扩大传播，引发关注，撬动资本市场吗？ 结果包钢还偏不。不仅删掉了官微的“喜报”，面对投资者的询问，也默不作声。 也不知在憋什么大招。 如果事情到这，那也没多少戏剧性，或许包钢就是想“闷声发大财”，到业绩兑现期直接端出一份亮眼的财报来惊艳市场。亦或者项目合作存在某些保密事项，让包钢不能向市场敞开心扉，这都能理解。 然而谁都没想到，兄弟公司能来一场神助攻。有投资者问北方稀土，据说公司母公司包钢股份中标了国家历史第一大工程：雅鲁藏布江的6.2万多吨的稀土合金钢材的项目，这个项目会给贵司带来巨大的利润。这个项目是否属实？北方稀土在互动平台表示，北方稀土与包钢股份同为由包钢（集团）公司控股的两家上市公司。该项目属实。 这段对话一时间受到了大量财经媒体的关注和报道，还登上了咱们7月30日的简讯。 包钢股份自家的利好，自己憋着不对外澄清发布，却被兄弟公司揭了底，想想也多少有点尴尬。 然而事情到这里还不算结束。按理说，中标这事，实锤就实锤了，从董秘回复、官方报道等多个可靠渠道都已证实了，就算尘埃落定了，结果北方稀土又改口了。 将“项目属实”改为了“具体情况请您咨询包钢股份”。 虽然也不知道这个改动还有什么意义。 包钢中标雅下水电项目到底多赚钱？ 且不说到现在，包钢对中标“藏着掖着”还有什么意义，现在大家更关注的，或许还是包钢如果如期完成中标项目，能对业绩带来多大的提振。 可以看到，无论是官微还是内蒙古日报，在报道时都使用了“关键用材”的说法，但在后续，或许是其他消息渠道证实，或许是市场的推测，将“关键用材”明确为了稀土合金钢。 也正是这一点，极大的激发了投资者的想象空间，毕竟普钢一吨不过几千元，且利润微博。在产能过剩的背景下，很多时候都是亏本销售。 那么作为“关键用材 ”的稀土合金钢，一吨多少钱呢？ 说实话，市面上目前没有可靠的消息，最少的有说2万-3万一吨的，最夸张的有说60万-80万一吨的，也有人把“所谓”的中标价发出来，匡算下来一吨在10万元左右。有趣的是，许多网友发出来的价格，信息来源不是deepseek，就是豆包，可见AI炒股已是蔚然成风。 到底哪种说法对呢？目前没看到有权威的说法，大家可以从下面这组侧面数据推敲下稀土合金钢有多值钱。 7月10日晚间，北方稀土、包钢股份双双公告，拟将2025年第三季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税19109元/吨（干量，REO=50%，下同），REO每增减1%、不含税价格增减382.18元/吨。 唯一可以确定的是，稀土合金钢的价格因具体类型、稀土含量和用途不同而存在较大差异。包钢供应的稀土合金钢到底一吨多少钱，有待更权威的消息证实。 话说回来，从雅下水电站项目官宣以来，包钢股份的股价就进入了上涨通道，受中标消息刺激，7月30日更是直接涨停。 勾起投资者热烈预期，无外乎两个方面，一是悬而未决的稀土合金钢价格。按前述3万元一吨的相对保守价格计算，中标价格也在20亿上下。 另一方面，雅下水电站用钢量巨大，并且相当比例是价值更高的特钢。 根据特钢协会估计，项目特钢需求量约400-600万吨，远超同类水电工程，其中中厚板、高牌号硅钢、不锈钢及耐蚀、高强结构钢为核心品类。 从包钢股份2024年年报来看，2024年包钢股份的稀土钢产量突破150万吨。既然有了第一笔订单，那后续再有第二笔、第三笔也很正常，若照此推演，雅下水电项目或将长期利好包钢股份业绩。 结语 本来包钢自己官宣中了个大项目，结果转头就删了，一问一个不吱声。大家还一头雾水呢，北方稀土突然冒出来说 “项目属实”，没过多久又改口让问包钢去。 且不管这两家兄弟公司之间有什么默契。现在最让人琢磨的，还是稀土合金钢到底值多少钱。有人说几万，有人说几十万，没个准数。但不管怎么说，这事儿已经让包钢的股价先涨了一波，7月30日直接涨停了。 说到底，等后续项目推进，该公布的总会公布。到时候钢材多少钱一吨，能赚多少，是不是还有更多订单，都会慢慢清楚。现在这股热乎劲儿，到底是真利好还是虚火旺，还得看后面实打实的业绩。