【财经早餐】每日财经专栏 - 节目列表

时至今日，外卖大战的进展仍然是公众关注的焦点。 7月15日以来，中国连锁经营协会、陕西省饭店协会、山东省烹饪协会等先后发文，呼吁外卖平台停止“内卷式”竞争。 7月18日，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业。 7月20日，京东外卖的首家自营外卖门店开业。 身边的库迪，被外卖大战“打”没了 笔者鲜少点外卖，对外卖补贴体感不深。外卖大战令笔者最讶异的地方，是隔壁商场里的库迪咖啡被外卖大战“打”没了。 在当前的消费形势下，商铺转让、品牌闭店本是稀松平常。但这家库迪，在最近一年多都稳定经营着，每次经过，都能看到不少外卖员在等单，并没有给人生意冷清之感。 再看看其他媒体对库迪近况的描写： 得益于京东的初期补贴，单价砍至2.9元的库迪在京东外卖平台实现了订单破亿。 据报道，4-6月在京东补贴下，库迪单量迎来高峰，约达到年初时的3-4倍。 配合外卖平台的补贴与爆单，库迪于5月、6月推出新开门店“高房租、低杯量”两项新的补贴政策，助推联营门店扩张。 自4月起库迪开店明显提速，5月单月门店新增数破千家，当前门店网络已加密至1.5万店。 就在一片大好形势之中，笔者身边的库迪咖啡已经从距离所在区域不到300米，变成最近的一家都在2公里之外了。 显然，隐藏在外卖大战不断爆单背后的，是不少商家“赔本赚吆喝”。 都说平台百亿补贴，商家贴了多少？ 事实上，尽管各家平台都在说砸钱“补贴”，但“补贴”的形式其实相当复杂。 仅以美团为例，面向消费者的订单，平台并非全额补贴，而是采取了特定的成本分摊机制，而和美团分摊补贴的对象，自然就是商家。 财富不会消失，只会转移。每一张满减券、免单券背后，都是平台与商家共同让利。 据高盛的评估，2025年二季度，阿里巴巴、京东、美团三家企业在外卖领域的总投入已达250亿元，预计年内利润都会下降。 这个数字也不算夸张。简单算笔账：即时零售市场的整体订单量从年初的日均1亿单增长至最近的一天2.5亿单左右。其中美团1.5亿单，饿了么超过8000万单。京东外卖仅在6月1日宣布日单量突破2500万单。 而年初，即时零售的日均1亿单还是美团和饿了么七三开的格局。 二季度一共91天，三家平均每家每天补贴1亿，也有273亿了。 但即使如此，平台烧钱力度和消费者实际受益的情况也并不匹配。3亿补贴，每天2.5亿单，平均下来每单也不过便宜了1-2元，支撑不了那么多大额满减和免单。 仍以笔者自身经历为例。这是最近的一笔饿了么订单。因为赶上“疯狂星期四”活动，图中的大鸡架和香骨鸡，到店消费实际价格分别为19.9元和29.9元。 假设配送费和打包费为正常价格，那么这笔外卖订单的真实价值不少于19.9+29.9+3+6=58.8元，而笔者实付26.8元。所以这笔订单的优惠力度，没有78.7元那么夸张，但也不少于32元。所以，这32元谁出呢？ 大概率不会是平台全额补贴的。 根据我们团队的走访调研，很多时候，外卖消费补贴是商家出大头。平台补贴往往集中在配送费和佣金的抵扣减免上，超出的部分大多由商家掏腰包。初步估计下来，商家补贴的往往不会比平台少。 算上商家补贴的部分，平台烧钱力度和消费者实际受益的情况就差不多匹配了。 或许会有人说，如果贴不起或者不想补贴，不参与活动就是了，现实也确实如此，平台发放的很多优惠券，往往只能在指定的商家范围内使用。 不过问题是，消费者每天的“即时”消费频次是有限的，一日三餐、下午茶、夜宵，最多再加上茶饮消费，蜜雪冰城不补贴还有瑞幸咖啡，老乡鸡不补贴还有肯德基，“本地生活”业态下，大家是存量竞争，零和博弈。 在同一价格带上，各家可以拼品质、拼服务、拼创意，但当价格相差太大时，其他维度的竞争就失去了意义。 出路何在？ 正是看到了内卷式竞争的弊病，有关部门才会约谈几家外卖平台。 监管介入，能够削弱外卖平台的补贴力度，却扭转不了当前中国餐饮业面临的严峻态势。 国家统计局发布数据显示，2025年6月，全国餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%；限额以上单位餐饮收入1372亿元，同比下降0.4%。2025年1-6月，全国餐饮收入累计27480亿元，同比增长4.3%；限额以上单位餐饮收入7996亿元，同比增长3.6%。中国烹饪协会分析认为，上半年，餐饮业呈现“营收增速放缓、利润下滑、竞争加剧”的态势。 一个多月前，刘强东曾在一场沟通会上表示，外卖市场很大，再过一个月之后，京东外卖很快就会出现一个跟美团完全不同的商业模式，也期待这种商业模式能够彻底解决食品安全问题。然后就有了开头说的京东外卖首家自营外卖门店——七鲜小厨。 7月22日，京东宣布正式启动“菜品合伙人”招募计划，投入10亿元现金，面向全国餐饮品牌与个体厨师为1000道招牌菜招募合伙人。合伙人仅需提供菜品配方并参与研发，由“七鲜小厨”承担现炒制作及品控，以外卖、自提两种形式销售。竞选胜出成为每道菜品的合伙人后，可直接获得100万元。 京东表示，将在3年内，投入超百亿元资金在全国范围建设超10000个“七鲜小厨”，合伙人无需付出开店资金、人力成本等，即可实现菜品在全国范围的规模化销售。 京东的七鲜小厨会是当前中国餐饮外卖困局的解题思路吗？其他平台又将如何应对？值得拭目以待。

大企业，总有需要应对社会舆情的时候。 哪怕是穿着企业制服的人员惹了事，上了热搜，也难免会波及企业的形象，造成公众舆论压力。这就是为何很多大企业会有PR部门，要联系媒体，在舆论场上澄清事实。 2025年，很多人都在关注围绕娃哈哈的故事、琐事、杂事和大事——从法律议题到公司控制权议题，从家族财富传承到人情世故。这些还在持续发酵中的话题，可能会淹没对一家企业本身发展态势的理解。 对于消费者而言，产品是否优质，品牌是否够响亮，购买是否便利才是真切的问题。 在包装水和软饮料行业内，娃哈哈和农夫山泉总是被拿来对标的品牌。两者的核心业务多有重叠，在产品、品牌形象、渠道等的竞争非常激烈。正犹如可口可乐和百事可乐那持续数十年之久却还未打完的“可乐战争”一般。 有媒体报道，去年娃哈哈集团的销售额来到了700亿元的区间，在包装水产品中的市占率大约在15%-17%左右。 农夫山泉去年全年实现主营收入428.96亿元，同比增0.5%。其包装饮用水在2023年的市占率大约23.6%，排在第一。2024年农夫山泉的包装饮用水产品虽然收益下滑了21.3%，但仍然稳居中国包装饮用水市场占有率第一的位置。 不过，两家企业的差距应已大幅缩小。 “既生瑜何生亮”，两家企业的激烈竞争，对消费者是好事，可以有机会获得更优质的产品和体验。 经过2025年的这番“折腾”，娃哈哈的品牌品牌形象是否遭到了影响，进而影响其产品的销量呢？现在犹未可知。不过从其竞争对手农夫山泉的“往事”看，娃哈哈集团要走出当前的“舆论陷阱”，可能还得靠一个“攘外必先安内”。 虽然缘起、形式未必相同，农夫山泉在去年同样也经历了企业历史上罕见的舆情危机——翻箱倒柜式的舆论攻击。用创始人钟睒睒的原话是“2024年，公司在网络上受到了有组织、长时间的连续抹黑和攻击，在品牌形象上遭受了历史性的考验。” 然而，短短一年多以后，市场上已然不太再见到“农夫山泉危矣”的论调，反而还出现了农夫山泉版“超高价Labubu”的出圈新闻。 2024年9月，农夫山泉为庆祝尖叫品牌上市20周年，曾限时复刻“红色尖叫”——一种含有人参添加成分的功能饮料，网友评论味道“不好描述”。当时在天猫平台发售1万箱，单瓶售价为5元，上线几天即售罄。 没想到最近有网友发帖称，红色包装的尖叫在某二手平台竟然被炒至七八十元一瓶。 保质期可能都快到期的一种5块钱的饮料，如何能被有心人炒至十多倍的溢价呢？除了限量和人为炒作的因素，也恰能从侧面反映出农夫山泉的复苏。 农夫山泉做对了什么？ 对农夫山泉这样的大品牌来说，不管是线上还是线下的销售渠道，其实早已成型，并且经历了从无到有，从小到大，从简易到科学的发展过程，在面对去年这样的负面舆情时候，销售体系和渠道建设方面的动作并不是主要的。 所谓“攘外必先安内”，其实最重要的事情就是以产品品质和品牌建设作为基础，让消费者感受到产品的质量，也愿意掏钱购买可能单价相对竞品还稍稍贵了些的产品。 作为软饮企业巨头，农夫山泉是以包装饮用水业务起家的，2024年该业务占据其总营收的比重为37.2%，占比排在茶饮料产品（39%）之后居第二。很显然是受到舆情问题的影响，导致农夫山泉包装饮用水去年的收入同比下降21.3%。此前5年，该项业务的年复合增长率达11.5%。 农夫山泉包装饮用水的崛起，基本就是其整个品牌崛起的写照。主要是做到了两点： 一是布局优质水源，打造产品品质护城河。 截至2024年末公司已有12个优质水源地，在地理位置上临近珠三角、长三角、成渝、湖北、京津冀五大消费腹地，实现分布式产能就近区域供应，布局优势明显。对于包装水来说，客单价很低，如果没有办法就近布局水源地，其物流成本就不会有优势，无法做大市场。 据不完全统计，截至去年底，中国包装饮用水市场上的主要品牌中，能拥有12个优质水源地的，可能只有农夫山泉一家。其优质水源地数量很可能大大领先其他企业。 这无疑是公司战略上的“高瞻远瞩”——自1996年成立起公司就前瞻性地在中国布局稀缺的优质天然水源，包括深层湖水、山泉水和矿泉水。 二是注重品牌建设，用“天然、健康”标签占据消费者心智。 比如在主力销售的550毫升红色包装饮用水上印制千岛湖的风景照，并附上包含各类天然矿物元素的水品质介绍文字。主打天然水源地生产和灌装，以及存在人体所需天然矿物元素的“适合长期饮用”，让消费者心理产生以天然、健康为导向的品牌认知感。 这也是农夫山泉历史上能够从一众纯净水品牌中脱颖而出的利器。 同时在品牌传播方面，农夫山泉的“有点甜”“大自然的搬运工”等广告语也打中了消费者追求品质和健康的“痛点”，结合优秀的广告视觉和强力的媒体传播平台，在百姓中获得了极大的知名度和品牌认知度。这让农夫山泉可以将饮用天然水的单价定的更高，已获得更高的毛利率。 农夫山泉2022~2024年毛利率均值约为58%，在主要竞争对手中保持领先，就是这种品牌认知度的成功。 在有了以上两点优势的基础上，农夫山泉在包装饮用水领域的上下两端进行“极致探索”。 在上端，公司将天然、健康的品牌形象，和更加精细化的使用场景（如低钠婴儿水、电导率更适合的泡茶水、含锂型矿泉水）更紧密地结合起来，收获更高端市场的份额。 在下端，面对2024年负面舆情的压力，农夫山泉出人意料地推出了550毫升装的绿色包装“饮用纯净水”，结合大环境的因素，以更便宜的价格探索更下沉市场的份额。同时，绿瓶在远期也可以为公司拓展饮用纯净水市场的份额，该细分市场是包括天然水、矿泉水在内整个包装饮用水中最大的细分，以往农夫山泉并没有太多存在感。 以上便是农夫山泉在包装饮用水赛道保持行业领先的方法论。值得注意的是，最近几年，公司在茶饮、果汁和功能饮料领域也有很大斩获。去年茶饮收入占总营收的比重排到了第一的位置，毛利率更是超60%，高于包装饮用水业务，为公司带来了非常可观的收入第二曲线。 直面危机 即便是上市企业，也可能会存在股权纷争、实控人家族利益分配，或者实控人家族传承等问题。 不过农夫山泉作为一家在香港上市的企业，已经在上市前完善了符合上市要求的内控和制度，股权比较清晰，不太会存在体外体系。 这既是其在去年危机情况下的一种“制度保证”，也是内在的根基。 此外，作为去年舆情焦点人物的钟睒睒，敢于在关键时刻“站出来”，连续接受媒体采访，直面争议话题向公众解释，并勇于抨击网络乱象。是用真诚和直言直语的性格，赢得了部分公众的好感，也是品牌能够快速走出负面舆情的关键。 品牌形象是企业获得人心的结果，也是包装水企业赢得市场竞争的关键。这从去年农夫山泉包装水营收暴跌便可知。 根据欧睿，2024年美国人均包装水饮用量达144.1升，而我国当年的人均饮用量约41.7升，还有一定的上升空间。伴随人们对自来水水质和健康问题关注度的提升，在做饭等使用场景的包装水使用率提升以及物流提升下对大瓶装水消费的拉动，我国包装水销量仍有提升空间。 根据东吴证券的研报，2023年到2028年，我国茶饮料及功能饮料的市场规模将分别从1400多亿元和1200多亿元保持7%以上的年复合增长率。 不管如何，喝水/饮料都是人的最低层次刚性消费需求，消费者理应从品质、安全、性价比、获得感等维度，享受到更优的产品。无论农夫山泉也好，娃哈哈也罢，要从负面舆情泥潭走出的诀窍，也就在这里。

7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。该工程又称雅下工程，位于西藏自治区林芝市，将建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。该工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。 该项目总投资1.2万亿元，装机容量6000万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，相当于三峡水电站的三倍。这意味着墨脱将超越三峡，成为人类史上最大的基建工程。 一石激起千层浪，雅下水电概念股应声出炉。截至目前，雅下水电概念股有近30只，覆盖工程建设、民爆、机械设备等多个领域，合计市值规模达1.15万亿元，包含国电南瑞、宝钢股份、中国交建、海螺水泥4只千亿市值巨头。 有分析人士指出，修电站用的最多的是水泥、钢铁、管桩（因为涉及到地下工程）、支护这些，机械设备之类的用量反而不是很大。初步匡算，雅下水电项目涉及到的管桩需求或超千亿。 一时间，原本颇为冷门的地下管网概念股受到追捧，多支个股涨停。 深水规院打头 涨势最迅猛的当数深水规院，全称深圳市水务规划设计院股份有限公司。在市政上市设计企业中，深水规院是少有的在2024年实现增长的企业。 2024年公司营业收入为8.54亿元，较2023年的7.69亿元增长11.14%。2024年扣非净利润为4800万元，2023年为-4500万元。期末现金及现金等价物余额从2023年的4.62亿增长至2024年的5.6亿。 本来，深水规院在深圳，雅下水电在西藏，看似风马牛不相及，但其实深水规院和西藏水利事业确实有不少的渊源。 坐落于西藏自治区昌都市丁青县的当堆水电站是西藏自治区第一个水利代建制项目，也是《西藏自治区无电地区电力建设规划》（下称《规划》）的重点水利项目之一。 该项目即是由深水规院代建管理。从2018年完成导截流到2020年7月正式启动运行。 同时，据相关报道，“由于其他项目因不同原因均未投产发电，作为《规划》中最后一个建成的无电地区电建项目，当堆水电站“阴差阳错”地率先实现机组启动运行。深水规院为脱贫攻坚收官之年、西藏昌都解放70周年献上了一份别样的礼物。” 或许，这样的渊源能让深水规院在雅下水电项目中分得一杯羹亦犹未可知。 PHC管桩龙头三和管桩 三和管桩位于广东，在广东、江苏、浙江、福建、湖南、湖北、辽宁、山东、山西、安徽等省份共有14个生产基地，是国内领先的混凝土管桩生产企业之一。 2024年，三和管桩实现营业收入61.96亿元，归属于上市公司股东的净利润2525.36万元。2025年一季度，三和管桩实现营业收入13.92亿元，同比增长10.07%；归母净利润3460.13万元，同比增长418.95%，迎来开门红。 业内普遍认为，海工桩施工难度更大，产品要求更高。2024年三和管桩在海洋工程领域取得重大突破。公司首例超长海工桩项目顺利试桩，且单根预制海工桩长达56米，刷新华南地区管桩制造长度纪录。目前产品已应用于宝钢湛江钢铁零碳高等级薄钢板工厂项目码头建设。 至于三和管桩和雅下水电项目的关系，市场主要以此推断：三和管桩作为预应力混凝土管桩龙头企业，是中国电建、中国能建等多家央企的供货方，后者作为墨脱水电站工程的大型承建方，三和有望长期从中受益。 至于这样的分析逻辑能否成立，还得看后续招标的情况。 PCCP管桩龙头韩建河山 今天韩建河山的市场表现同样不俗。 韩建河山位于北京，主营业务为生产制造预应力钢筒混凝土管(PCCP)、压力钢管及压力钢岔管、排水管、商品混凝土、混凝土箱涵。 2024年，韩建河山实现营业收入7.87亿元，较上年同期增长47.66%；归属于上市公司股东的净利润-2.31亿元，虽然仍处于亏损状态，但与上一年度的-3.08亿元相比，亏损幅度大幅收窄。2025年第一季度，公司实现营业收入1.17亿元，同比增长191.96%；净利润385.56万元，扣非后净利润400.58万元，均实现扭亏。 从业务板块来看，公司的主营业务PCCP(预应力钢筒混凝土管)业务表现亮眼。PCCP主要用于跨流域引水、输配水等重点工程，2024年收入5.11亿元，较上年同期增长71.83%。公司积极推进PCCP业务在手订单的实施，参与中国南水北调集团水务投资有限公司管材采购项目、引绰济辽二期工程等多个重大项目建设，实现了销售收入的增长。2024年，PCCP业务新签订合同金额约12亿元，截至今年一季度，在手订单尚未履行合同金额约15.57亿元。 说实话，从业务来看，韩建河山能和雅下水电发生直接关联的可能性不大。如前所述，其主营产品PCCP管桩主要用于跨流域引水、输配水等重点工程，和PHC管桩应用场景不同。 不过，如此规模的工程项目，也不可能只用一种、一家的产品，雨露均沾，吃不到肉也可能有汤喝。 总之，市场情绪高涨之际，企业似乎只要业务和管材沾边都能激发想象力。 混入管网概念股的"感冒药龙头" ——金石亚药 在地下管网概念股中，金石亚药是一家颇为特殊的存在。从名称来看，其他同类企业要么直接带有 “管桩” 等相关字样，要么与工程建设领域紧密关联，而金石亚药的名称显然与之相去甚远。 金石亚药的前身是金石东方（四川金石东方新材料设备股份有限公司），早年间主营业务为专用设备技术研发及制造等，在收购了亚洲制药之后，更名金石亚药。 直到今天，新材料与机械仍是金石亚药的两大主营业务之一。不过与其他管网企业不同，金石亚药的业务更上游一些，主要产品是钢增强塑料复合管生产线。 相比地下管网业务，金石亚药的医药业务更为人知，家喻户晓的快客即是金石亚药旗下品牌。2024年，以快客为代表的医药板块为金石亚药贡献了9.15亿的营收，而新材料与机械业务实现营收1.55亿。 所以，尽管新材料与机械业务一直在金石亚药的营收中有不小的占比，但市场仍愿以“感冒药龙头”来称呼金石亚药。 除了感冒药，近年来，金石亚药也在保健食品、中药饮片、皮肤药等多个领域有所布局，力图构建“OTC+处方药+中药+大健康四轮驱动增长模式。保健食品方面，旗下品牌今幸推出的今幸胶囊是 CFDA 审批的第一个人参皂苷Rh2单方产品。前不久，金石亚药旗下儿童药品牌“小快克”联合创新皮肤药品牌“舒时宁”，正式推动国内首个地奈德软膏剂商业化上市，引发市场关注。 结语 雅下水电工程的开工，如同一颗投入资本市场的巨石，激起了地下管网概念股的层层涟漪。一众企业因与 “管材”“工程” 等或近或远的关联，被卷入这场由超级工程催生的市场热潮中。 然而，无论是已有合作渊源的潜在机会，还是依托下游承建商的间接关联，亦或是业务沾边的想象空间，最终都需要实实在在的订单与业绩来印证。 谁会真正吃到雅下水电的红利呢？让我们拭目以待~

在传统文化中，酒和茶在不同的场合各司其职。酒如挚友，在欢聚时共饮，倾诉衷肠；茶似良师，于独处时细品，启迪心灵。但在资本市场上，两者的表现却如云泥之别！ 虽然历经了极为剧烈的回调，但截至目前，A股市场白酒板块的总市值依然超过3万亿元，其中，昔日的“股王”茅台，虽然距离高点已经跌去近四成，但比起最低点的“腰斩”已经有所起色，目前市值超过1.8万亿元。 相比白酒这个“庞然大物”，茶行业在资本市场上的表现有些一言难尽：截至目前，A股没有一家纯正的茶上市公司，而2023年登陆港股的“普洱茶第一股”澜沧古茶，目前市值还不到4亿港元，与茶叶在传统文化中的地位极其不匹配！ 但转机已现：一家“三起三落”的茶企，在冲刺IPO的长跑路上终于迎来曙光。 三起三落，终迎上市曙光？ 7月17日，中国证监会国际司发布关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。这意味着，转战港股IPO半年后，八马茶业终于拿到了赴港上市“通行证”。 这次八马茶业在港交所上市，已经是其第4次尝试进军资本市场。 正如蜜雪冰城今天的辉煌，离不开4万多家加盟店一样，八马茶业能够冲刺IPO，展现出“茶叶第一股”的潜力，背后也是数以千计加盟商的托举。 3000多家加盟商，托起一个茶叶帝国 任何一个高端品牌，背后往往离不开“讲故事”的赋能。八马茶业在官网中表示，“始于1736，红茶、岩茶、铁观音，三大名茶全国销量第一。来自同一个三百年制茶世家”。 这里的1736又从何说起呢？原来据官网介绍，八马茶业的历史可追溯至1736年（清朝乾隆元年），王文礼的先祖王士让发现铁观音后献于内廷，被列为贡茶。到了清朝咸丰年间，王士让的后人前往南洋销售铁观音，在东南亚创立“信记茶行”,开始将铁观音推向全世界。 现代的八马茶业则始创于1997年，由王文礼创立。招股书中自称“中国高端茶领导者”，主要销售茶叶及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品，是一家在全国有着约3500家门店的茶业连锁企业。其官网的介绍更是自称“中国茶叶连锁店第一品牌”。并创立了信记号（普洱茶）、王信记（武夷茶）、万山红等子品牌。 从2022年到2024年前三季度（由于招股书尚未更新，这已经是最新数据），公司茶叶销售分别占总收入的86.5%、88.7%及88.1%；而上文中所述“三个第一”，则来源于资本市场“老面孔”——弗若斯特沙利文的报告！ 根据该报告，按2023年末茶叶连锁专卖店数量计，在中国茶叶市场排名第一；按2023年销售收入计，在中国高端茶叶市场排名第一，在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一；截至2024年，其铁观音销售量连续10余年位居全国第一，岩茶销售量连续5年位居全国第一。 应该说，作为一家“卖茶的”企业，八马茶业的业绩还算是不错的：2022年和2023年，八马茶业实现营业收入分别为18.18亿元、21.22亿元；净利润分别为1.66亿元、2.06亿元。2024年前三季度营业收入为16.47亿元，与2023年同期基本持平；净利润为2.08亿元，同比增长6.12%，已经有了放缓的迹象。销售茶叶的毛利率则分别为56.5%、55.5%及58.8%。 正如前文所言，加盟商在八马茶业的商业版图中地位举足轻重。走进一家八马茶业的加盟店，感受到的首先是整洁的布置，素雅的环境，还有台子上井井有条的茶具，一看就给人以“谈笑有鸿儒，往来无白丁”的感觉！ 招股书显示，截至2024年9月底，八马茶业的线下门店数量为3498家，其中加盟店数量为3224家，占比高达92%。不过，八马茶业新开门店数量在减少，2024年前三季度加盟店新增170家，远低于2023年度的475家，而门店关闭数量在增加。 而八马茶业的经营模式，与蜜雪冰城有着异曲同工之妙：向加盟商销售茶叶，即使在八马茶业的营收中没有占据“垄断”比例，也是其相当大的一块收入来源！ 招股书显示：2022年至2024年前三季度，八马茶业向加盟商销售产品的收入分别为9.12亿元、10.73亿元、8.18亿元，销售收入占公司总收入的比例分别为50.2%、50.6%及49.7%。 这一比例和蜜雪冰城95%以上的占比虽然不能比，但在各销售渠道的占比也居于首位，相比之下，其它渠道主要是线下直营店与线上平台，两者合计与加盟商占比基本“平分秋色”。截至最新数据，八马茶业线上全平台粉丝数量突破4000万，全渠道会员数量超过2600万。 同期公司加盟商数量为1033名、1202名及1241名，加盟商平均采购额分别为89.2万元、89.3万元、65.9万元；加盟商单店平均采购额分别为35.36万元、35.13万元、25.37万元。无论是加盟商单家采购额还是加盟店单店采购额，2024年均出现较大幅度下滑。不过招股书也提到，单店终端平均年销售额超过200万元的加盟商数量不断增加。 这么多的茶叶，究竟是谁在买呢？或者说，在茶饮走红的当下，这种传统的“原叶茶”主要销路在哪里呢？笔者孤陋寡闻，确实难以探其究竟！ 据上海证券报，深圳市中心区的八马茶业门店生意普遍冷清。有的门店全天进店人数不超过10人，有的门店全天零售额只有几百元甚至为零。有店员表示，八马线下门店茶叶主要卖给高净值商务人士和政企大客户，而不是靠做散客生意——原来又是“买的不喝，喝的不买”。 和八马茶业的经营模式相比，更能勾起各路八卦兴趣的点在于——创始人及其亲属复杂的持股关系，以及富豪圈的联姻！ 创始人家族，隐秘的资本版图 招股书显示，控股股东王文彬、王文礼、陈雅静、吴小宁、王文超及王小萍作为一致行动人持有公司55.9%的投票权，一组控股股东均为家庭成员。其中，王文彬、王文礼及王文超互为兄弟，陈雅静为王文彬的配偶，吴小宁为王文礼的配偶，王小萍为王氏三兄弟的姊妹。公司的董事会和管理层的核心岗位均由家庭成员担任。 这一点看来，八马茶业的持股集中度不如蜜雪冰城：后者创始人张红超和张红甫兄弟分别各持股超过40%，作为一致行动人，合计可控制超80%的股份。 但是八马茶业相关人士在公司的影响力，似乎远不止控股那么简单：不仅管理层主要为王氏家族成员，八马茶业的加盟商里，也呈现出浓厚的“熟人化”特征，王氏家族成员和公司前员工的身影相当活跃。 根据招股书，截至2024年9月底，公司有77家加盟商是前员工或由前员工控制的公司，这些前员工合计运营加盟店数量达300家，几乎占据加盟店总量的十分之一。 2024年前三季度，八马茶业向前员工加盟商销售的收入，占公司同期总收入的5.1%。以八马茶业前五大客户之一的河南“瑞之茗商贸有限公司”为例，其控股股东正是八马茶业一名员工的配偶。而这些错综复杂的关系，正是此前监管关注的重点！ “厉害了”的，不仅有八马茶业的员工，还有八马茶业的亲家们！ 八马茶业的控股股东、实际控制人王文彬、陈雅静的女儿王佳佳，其丈夫为高力，控股高力集团及其关联企业。两人的另一个女儿王佳琳，其丈夫是周士渊，周士渊的父亲周永伟则是七匹狼男装的创始人。两个人的儿子王焜恒的岳父则是安踏的实控人之一丁世忠，王焜恒与丁世忠的女儿丁斯晴结婚。 尾声 根据弗若斯特沙利文的资料，中国高端茶叶市场高度分散，前五大参与者于2023年的市场占有率为6.2%。虽然按销售收入计，八马茶业在中国高端茶叶市场的市场份额于2023年为1.7%，位居第一位，但也说明了这个市场高度分散，目前远没有到跑出龙头的程度！ 相比之下，蜜雪冰城在现制茶饮行业早已成为绝对的No.1：蜜雪冰城在中国现制茶饮市场的份额达20.2%，是第二名（古茗，9.1%）的两倍以上，远超其他头部品牌（茶百道8.0%、霸王茶姬5.0%、沪上阿姨4.6%），在10元以下价格带更是以57%的市占率遥遥领先。 作为传统文化的重要载体，茶叶近年来呈现稳健增长的态势。的根据弗若斯特沙利文报告，2019年至2023年，按销售收入计，中国高端茶叶市场规模的复合年增长率为6.2%，由人民币827亿元增加至人民币1052亿元。到2028年，高端茶叶分部市场规模按销售收入计预计将增加至人民币1404亿元。 在广阔的市场前景下，茶叶行业如果能出现几个上市公司，无疑可以极大提振行业的信心。而八马茶业，能否在一定程度上重复蜜雪冰城的故事？且让我们拭目以待~

运动装怎么就成了现代人的“刚需”？ 今天夏天最火的苏超让全国人民开了一次眼。 这场汇集了职业球员、半职业球员、业余球员的开放式比赛，成了无数中国大省和媒体研究的对象。 看苏超，大家不会带着评判中国男足的眼光去审视，而是图一个乐子。在炎热的夏天，进行一场全民可参与的娱乐活动。 所以从苏超里我们也能看到，大家从以往对追求竞技体育的快感，转变成一种消磨时间的一种娱乐方式。大家来苏超可能都不是为了看苏超，而是找个地方逛逛，聊聊天。 户外走进大众生活 从人类历史发展角度来看，人们对于运动的喜爱从未褪色，运动方式则发生了大的转变。 远古的奥运会上，竞技类运动是大头。直到去年巴黎奥运会上，我们看到，越来越多观赏性的小众运动受到关注。这是随着时间、文化、经济水平提升后，人们喜好转移的一个必然结果。 在古希腊时期，射箭等竞技赛事为主，工业革命时代，球类、体操等技巧性运动是主流，二十世纪之后的后工业时代，强调回归天性、人与自然和谐共处的思潮崛起，应运而生了冲浪、滑板、攀岩、街舞等户外运动。人们对运动类型喜好的转变，也催生了不同运动品牌的迭代。 以美国为例，我们看到，随着其自身经济的提升，1985年美国完成从竞技运动到大众运动市场的教育，当时全面爆发的跑步热助力Air Jordan系列成为炙手可热的代表品类。 而后，户外运动渐成为美国人的生活主流和不可缺少的一部分，户外运动频次逐渐提升，催生了The North Face、Patagonia、Columbia、Kelty的众多户外品牌的崛起。 这些品牌通过技术突破、场景细分和文化共鸣，不仅满足了美国人对户外活动的需求，更塑造了全球户外产业的格局。从专业探险到日常休闲，它们的崛起既是时代消费升级的缩影，也是功能主义与人文精神结合的典范。 如今这股风，狠狠地吹向了国内。 随着体育设施的完善、人们生活水平的提升，叠加各种奥运会、冬奥会等赛事的助力，国民的健康意识大幅提升。相较于一部分传统竞技类运动，户外的徒步、爬山、攀岩、骑行、滑雪等体验式的娱乐运动，成了大众生活新方式。 目前，户外运动从小众爱好变为“全民选择”。全国参与户外运动的人数突破4亿人次，其中登山、攀岩等细分领域参与人数约达4.5亿人次。户外运动产业的繁荣，催生了户外运动装备需求的繁荣。2025年中国户外运动产业总规模将超过3万亿元。 因此，居民户外运动的刚需化，为户外装备的蓬勃发展提供了推动力。 安踏如何承接户外风口 看到这么好的发展趋势，近几年，国内户外赛道聚集了不少的玩家。据悉徕芬前研发总监江军前创业也瞄准户外赛道。 但在目前国内做的比较好，不管是从市场声量还是盈利能力上，安踏集团旗下品牌的市场地位依然十分显著。 提到户外，亚玛芬体育旗下核心品牌始祖鸟是最具代表性的。2019年，安踏集团联合腾讯、方源资本等投资者组成的财团，完成对亚玛芬体育的收购，并对其进行了多维度的整合改造，尤其是在DTC直营渠道上的改造。 2024年，始祖鸟全球营收突破21.9亿美元（约160亿元人民币），同比增长36%。其中，大中华区是核心增长引擎，贡献了亚玛芬集团总营收的25%，其中在中国的营收又是大头，但市场上并没有始祖鸟在中国单出的销数据。 据行业估算，始祖鸟中国市场毛利率超过70%，净利率约18%-20%，成为安踏集团旗下盈利能力最强的品牌之一。 所以，除了安踏提前捕捉到人们对于户外生活方式的喜爱之外，安踏自身的努力也在其中占了重要成分。 始祖鸟在户外领域，算是一个比较顶级的品牌了。通过收购这样一个顶级户外品牌，安踏构筑了“金字塔尖”的产品，从而达到引领大众风向标的目的。 不管是时尚、运动，都是一种自上而下的放权和引领性。 《运动通史》这本书中记载：中上层阶层的人更喜欢前瞻性的运动，一般多与健康和社会地位有关，比如健身类活动慢跑、散步，或是接近大自然的运动、越野、滑雪、划轻便艇。社会地位较低的人群也喜欢看竞技型的运动，比如摔跤等。 尽管社交媒体的兴起，打破了时尚、运动这种自上而下的引领关系。但顶层的引领作用依然没有消失。LABUBU就是被明星Lisa带火的。始祖鸟的高定价策略，也是本着大家对“金字塔尖“这种”上级“生活方式的追随。 与传统的户外品牌相比，安踏通过品牌多元化，构筑起了一个强大的户外帝国。安踏通过收购和战略合作旗下运营了之手八个品牌：斐乐、始祖鸟、萨洛蒙、迪桑特、可隆、威尔胜等。 这些品牌，也对应了不同的户外运用品类，网球、登山、高尔夫、滑雪等。当下一个个小众运动轮番爆火，无论哪一个火，安踏都有牌应对。 专业化与生活化、时尚化的有机结合，可以说，这是一个运动品牌想走向大众市场的必要路径，也是能PK掉其他品类成为人们的首选一个不可忽视的手段。 户外运动本身对功能性的要求就极高，因此这是户外品类的立命之本，需要通过不断的科技、材料来保持它的领先性。时尚化，是在功能性基础上做出延伸，从而更好地扩充其产品受众，进一步渗透进日常生活之中。 始祖鸟侧重于极致的功能性和高品质，主要面向专业的户外探险者和对户外装备有高要求的消费者，被誉为“户外界的爱马仕”，女装品类表现突出。按理说，军绿色、黑色这些暗沉的颜色，并非是女性的心头好。不过，亚玛芬的运营中，LULULEMON创始人奇普·威尔逊这个擅长女性叙事的生意人，想必扮演了重要的角色。 2019年，他与安踏、方源资本等联合组成财团收购了亚玛芬，并负责亚玛芬“品牌和产品委员会”，指导品牌进行转型。 他毫不避讳地表示，“这些品牌目前都是男性视角、批发模式、集中在冬季运动线，如果我们能让它们直面消费者，加入夏季产品线、女性视角，这些品牌会更加成功。” 所以后来女性成了始祖鸟重要的客群。当小红书上的KOL们人手一件鸟服，不管适不适合自己，自己喜不喜欢户外运动，都直接冲上去买。随处可见人们穿着鸟服的不是户外，而是在城市的马路上。 结语 凭借产品高端化的引领性，多品牌、多品类的全面覆盖，功能与时尚化兼并的三重属性，借着户外运动在中国的兴起，安踏占据了先发优势。 《2025运动户外圈层人群洞察白皮书》阐述了目前户外运动中的圈层分类，让户外品牌可以更好了解现代人的消费趋势。 「专业竞技派」具有较高的消费力，痴迷碳板跑鞋等“性能奢侈品”；「球场时髦精」认为“功能要让位给氛围感”，容易被抖音“运动OOTD”种草；「质享运动族」是拒绝“数据焦虑”的“实用党”，更愿意为实际使用体验和运动保护功能支付溢价；「轻跃精算师」要求运动产品“能穿更要能回本”，能在“基础功能”和“颜值正义”间找到黄金分割点。 「硬核户外党」消费决策依赖垂直领域KOL测评，追求极致性能，愿意为专业级装备一掷千金；「出圈山野客」偏好兼顾功能与设计感的品牌；「轻氧漫游族」注重户外体验的舒适性与性价比；「极简野行派」在户外与刚需间找到平衡，紧盯“多场景适用性”挖掘“户外装备平替”。 最近安踏又收购了德国中端户外品牌狼爪在，而安踏自身也有运营户外品类。至此从各种价格带、到人群，安踏已经构筑起了强大的户外矩阵。 但如何精准把各品牌价值传递给目标人群，保证品牌之间不会造成彼此之间客户的分流？这对于安踏未来的经营至关重要！在户外领域，也是决定安踏能否再上一个台阶时，需要考量的一个重要命题。

两度延期后，*ST花王就重大资产重组回复监管六大关切 十日又十日，十日何其多。经过2次延期，一月守候， 市场终于等到了*ST花王回复上交所监管问询函的公告。 按监管要求，*ST花王应“在10个交易日内，针对上述问题书面回复上交所，并对草案作相应修改。”而*ST花王一再延期交作业，市场也就更加好奇，什么样的内容似的这份回复如此“难产”呢？ 谁是*ST花王？ 在分析*ST花王相关公告之前，简单介绍下*ST花王。*ST花王成立于2003年，全称“花王生态工程股份有限公司”，2016年上交所上市。随着地产和建筑行业环境发生剧变，花王的经营逐渐陷入困境，最终迎来了破产重整。 2024年12月30日，*ST花王重整完毕，以徐良为代表的产业投资人进场。2024年，*ST花王的股价最低点是2.65元/股，而重整投资人平均持股成本为1.35元/股。重整完成后，苏州辰顺控制 *ST花王18.51%表决权，徐良成为 *ST花王实际控制人。徐良等人能以如此低的价格获得筹码，核心在于徐良等人以产业投资人身份入局，同时承诺，*ST花王2025年主营业务收入将达到4亿元以上，并在2025年1月31日之前启动向上市公司注入国家鼓励的、监管认可的、具有较好行业前景的新质生产力方向相关资产的工作；此外，2026-2028年，上市公司的主营业务每年均达到5亿元以上，3个会计年度合计净利润不低于1.8亿元，如未达到，则由产业投资人向上市公司现金补齐。 徐良进场后，市场普遍预计其将注入的资产是旗下的浙江博蓝特半导体科技股份有限公司。如此一来，*ST花王将从一家生态工程公司，转型成时下热门的半导体公司。预期催化下*ST花王的股价，从3元左右/股，一度飙升至13.4元/股。 3月15日， *ST花王的资产重组公告，出乎市场预料。徐良此次选择装入 *ST花王的资产，不是浙江博蓝特，而是主营油箱业务的安徽尼威汽车动力系统有限公司(简称“尼威动力”)。 憋了一月的“大招”都有什么？ 7月17日， *ST花王连发22条公告，拉上资产评估公司、券商、律所和会计师事务所一起回应监管问询。 监管问询主要涉及估值合理性、业绩预测合理性、资本性支出与产能利用情况、客户集中度风险、交易方案以及过往股权关系。 估值一年暴涨3倍遭质疑，公司归因于业绩爆发 对于估值的质疑在于，2024年，为融资尼威动力进行过一次评估，截至2023年12月31日，尼威动力估值是3.04亿元。而此次以2025年2月28日为评估基准日，给出的评估值是12.23亿元。前后仅一年，估值相差3倍。 *ST花王方面表示，本次评估结果较前次估值结果增值较多，主要原因系标的公司抓住国内自主品牌整车制造企业的发展以及汽车零部件国产化替代趋势增强的市场机遇，凭借在技术研发、生产工艺、产品质量、客户资源和人才团队等方面的显著优势，市场地位及竞争力得到较大提升，实现了营业收入与净利润的快速增长。 2023年，尼威动力实现营业收入3.2亿元，净利润1699.22万元，2024年，尼威动力实现营业收入7.1亿元，净利润7599.13万元。 业绩高增长预测的 “底气”：在手订单覆盖2025年需求 业绩方面，尼威动力预测2025年-2027年营业收入增长率分别达到33.28%、26.73%和17.44%，毛利率分别为19.05%、16.71%及16.17%。尼威动力的增长信心何来？ 对此，公告回复称，尼威动力前三大客户理想汽车、奇瑞汽车、零跑汽车向尼威动力2025年度预计采购需求合计为126.02万个，标的公司根据上述采购需求制定销售计划为95.97万个，本次评估预测2025年度销量为89.96万个。因此，标的公司主要客户现有产品具备稳定的采购需求，能够覆盖以销售计划为基础预估的2025年度销量，能够覆盖2025年营业收入预测数据。 简言之，在手订单能够满足2025年的业绩增长需求。 这里有两个不大不小的问题。 一，从横向看，尼威动力的产品，在客户产品中覆盖率过高。仅以理想汽车为例，2023年，尼威动力产品占比41.99%，到2024年飙升到了75.1%（如果扣除理想MEGA的销量还会更高），这样的上车率，除非上下游有股权绑定，不然很难长期维持。从2025的销量预测也能看出来。所以从长期看， 对于单一客户，尼威动力的供应占比应当会有一定的天花板。 二，从纵向看，2024年度，理想汽车向尼威动力下发的年度产品计划需求量为47.03万个，尼威动力制定的理想汽车销售计划量为43.09万个，而实际执行的销量是37.59万个，差距不可谓不大。如此看， 尼威动力以下游车企“计划需求量”来为业绩打包票，仍有一定的风险。 资本性支出细节：电脑配置 “包罗万象” 关于资本性支出，*ST花王的回复颇有意趣，补充披露了近两年购置的固定资产、无形资产等长期资产明细。 在固定资产这一项，其他都比较正常，唯独电脑这一类目值得细究。既有组装机，也有笔记本，同时笔记本的品牌和型号复杂多样，涉及华硕、华为、惠普、联想等多个品牌，类型也涉及办公本、性能轻薄本、游戏本、移动工作站等，价格也从三四千元到近万元不等（当前售价）。 这种配置，并不太符合公司给员工配电脑的场景，即使考虑到公司有建模、剪辑、AI等业务需求，也用不上游戏本。或许是尼威动力员工福利好吧，员工可以在预算内选配心仪的办公电脑。 产能合规性存在风险 产能方面，公司表示，尼威动力及其子公司部分生产项目存在的实际产能超过环评批复产能以及未批先建情形，尼威动力已采取措施消除相关瑕疵，同时，尼威动力及其子公司不存在因违反环境保护法律法规而受到停产停业等行政处罚的情形，相关生产经营活动未因此受到重大不利影响，标的公司因超产能生产及未批先建而被处罚或限产停产的风险较小，但仍不排除尼威动力及其子公司可能因前述情形而被要求限期整改导致中断生产及受到主管部门处罚的风险。 对于客户集中度高，公司认为，汽车零部件行业中客户集中度较高具有普遍性。根据中国汽车工业协会网站公示信息，2023年度、2024年度、2025年1—2月前十大整车企业集团汽车销量占我国汽车总销量的比例分别为85.40%、84.90%、84.70%。因此，汽车零部件行业相关企业普遍存在客户集中度较高的情况。 至于交易方案合理性和尼威动力股权关系梳理，在公告中也都做了详尽介绍。 结语 此次*ST花王的回函是否能获得监管认可尚不可知。 综合来看，*ST花王历时一月、联合多方机构作出的回复，虽对监管问询的核心问题进行了针对性回应，但市场对标的资产估值的合理性、业绩承诺的可实现性仍存审视空间。无论是一年间估值的大幅跳升、业绩预测对大客户订单的高度依赖，还是客户集中度畸高、资本性支出中显露的管理细节争议，以及产能合规性的潜在风险，均指向重组背后的潜在不确定性。 对于身处 “保壳” 关键期、试图通过资产注入实现转型的 *ST 花王而言，此次重组不仅关乎公司能否摆脱经营困境，更需经受住市场对其资产质量、治理规范及长期发展逻辑的持续检验。后续标的资产能否如期兑现业绩、相关风险是否会进一步发酵，将成为决定这场转型能否成功的关键，也值得投资者保持密切关注。

风靡烧烤摊的大窑，要卖了？ 近日，据重庆市市场监督管理局发布的《2025年6月30日-2025年7月6日无条件批准经营者集中案件》，KKR公司收购远景国际有限公司85%的股权案已于7月4日审结。 交易后，KKR将间接取得对目标公司的单独控制权。 综合多方媒体报道，2024年成立于开曼群岛的远景国际，其背后的运营实体正指向大窑。一方面，远景国际注册的董事名WANG QINGDONG与大窑创始人兼董事长王庆东的拼音相同，另一方面，远景国际公司在国内饮料市场的份额与大窑饮品极为相似。 有媒体就这笔交易向大窑方面确认，大窑方面表示，目前经营团队稳定，公司业务有序开展。未来一切决策都将围绕品牌长远发展以及为消费者提供更好的产品与服务，全国化及年轻化战略不会有任何变化。 谁是大窑？ 在中国的饮料界，大窑有些“不显山不漏水”，这倒不完全是其自身有多么低调，更多还是因为其自带的“草根”特性。 大窑汽水的历史可以追溯到20世纪80年代，是内蒙古八一饮料厂的产品。 大窑的老板王庆东，1990年脚蹬三轮走街串巷卖汽水，之后成立自己的饮料厂，并于1996年收购了八一饮料厂。十年后，王庆东创建了汽水品牌“大窑”。 品牌成立后，大窑为了避免与头部饮料企业、国际品牌直接竞争，选择围绕内蒙古、东北等周边地区，重点拓展餐馆、烧烤摊、小吃店等消费场景下的饮料需求。 大窑从边缘市场着手，剑走偏锋，起初是面对红海竞争的无奈之举，但从此后的结果看，却也不失为一手妙棋。 为走出区域市场，王庆东在2014年提出全国化品牌运营战略，要做“中国餐饮饮品引领品牌”。 2021年，大窑与本土广告营销公司华与华合作进行品牌升级，以及在2022-2023年启动大范围广告投放，并签约吴京作为代言人后，也对全国影响力的提升以及在南方市场的推进有所帮助。 大窑也逐渐从一个地方性的饮料品牌，逐渐成为中国国产碳酸饮料的头部企业。 大窑何以成功？ 大窑和啤酒，其实是一个观察中国中小餐饮企业生存状况的绝佳切口。中国的餐饮行业，是一个最明显的“赚钱”又不赚钱的行业。 赚钱在于，几乎所有原料都能从菜市场和超市找到，简单计算一下，就能发现毛利有多高。不赚钱在于，市场竞争大，单量很难突破盈亏平衡点。 所以，开过饭店的朋友都知道，很多饭店都把盈利点放在了凉菜和酒水上，热菜并不怎么赚钱（折入水电厨师人工等固定成本）。 而相比菜肴，酒水是可选项，并且可以自带，所以消费者也默认饭店里的酒水贵点没关系。 所以餐饮渠道，就成了非头部饮料品牌的突破口。 而对餐饮渠道，大窑吃的非常透。 首先，定位非常清晰——酒替。餐饮渠道出现的大窑，总是最经典的款式——玻璃瓶包装。无论是容量还是包装，都是对标啤酒的。 520毫升的大玻璃瓶，让大窑自包装上就从一众小瓶汽水中跳脱出来，成为产品独特的记忆点。很多消费者第一次见到大窑，都以为是啤酒。在心理上，也能够接受用大窑替代啤酒。 其次是，大窑重视渠道，充分让利渠道。某种意义上，这也是中小餐饮店、烧烤摊多见非一线品牌饮料的原因。 因为一线品牌商超常见，消费者对其价格心知肚明，如果终端提价明显，消费者未必能接受，即使“认宰”了，也可能会降低消费满意度。比如把3.5元左右的可乐卖到6元甚至更高，就很难让人接受。但一线品牌饮料进货价本身就比较高，烧烤摊等餐饮店，对于啤酒饮料的盈利预期一般在每瓶2元上下。所以一线品牌对餐饮商家而言不是好的选择。 如此，大窑就成了餐饮渠道的“性价比之选”。容量不低，显大气，用玻璃瓶包装，显厚重，请吴京代言，显实力。 而进货价低于一线品牌，为终端渠道留足利润，同时把容量做大，让利消费者，如此种种，成就了大窑。 那么大窑做的有多好呢？ 如果前述收购案属实，那么大窑在2024年中国境内碳酸饮料市场份额占5-10%。同时，关于大窑销售成绩的说法有很多，目前较权威也是数额最大的说法是2022年就达到了32亿的销售额。 大窑为什么要卖？ 那么，看似声势日隆、蒸蒸日上的大窑，为何就要卖了呢？ 其一，自然不排除是公司创始人及股东的变现需求。企业盈利虽好，但回笼早期投资总需要时间。融资套现，及时止盈不失为明智之举。 其二，前面说过，大窑的一大优势是让利渠道、让利消费者。利从何来？从压降成本来。大窑降本的秘诀在于“不计成本”地就近建厂。 2024年7月，随着山东大窑智能生产基地正式建成投产，其已经在内蒙古、吉林、辽宁、宁夏、安徽、山东、陕西等多地布局智能生产基地，辐射华北、西北、华中、华东等地区。其中，大窑在山东泰安投产的智能工厂年产能达到80万吨。 所以，为了支撑大窑全国铺货、全国建厂的雄心，大额融资相当必要。 其三，大窑的成功主要在渠道上，面向消费者的品牌影响和品牌忠诚不足。尽管自从和华与华合作之后，大窑已经开始在补短板了，但品牌建设非一日之功。在构筑品牌护城河的过程中，大窑无疑需要增加现金储备，以应对复杂的市场环境。 结语 话说回来，不知大窑品牌方面是否有考虑过此次“委身外资”是否会对大窑的品牌形象造成伤害。 毕竟，大窑邀请了吴京作为代言人，主打一个“国民饮料”。如今若被美国私募机构KKR大比例收购，大窑创始人王庆东只保留少量股权，那么这“国民饮料”的“国民”成分还有多少，需要打个问号？

最近，参与外卖大战的三家平台，在资本市场的日子都不算好过。相较而言，美团的股价表现更差一些。 半年来，社会风向始终在朝着不利于美团的方向发展：消费者、骑手和商户都巴不得几家平台“打出狗脑子”，谁赢了不重要，重要的是普罗大众赚到了。所以，不论京东阿里怀揣怎样的动机入局即时零售，公众大多持欢迎态度。 结果就是，在市场竞争中，美团“被迫应战”，同时在舆论层面，美团也处于被压制的状态。 终于到7月16日，美团核心本地商业CEO王莆中选择通过访谈向市场传递美团对行业的理解。 不赚钱的叙事还要讲多久？ 在访谈中，王莆中如是说： 外卖是一个精细且利薄的商业模式，如果你每个环节偏差一点点，最后就是亏钱，友商从来没赚到过钱。 我们 OPM（运营利润率）只有三点几，这在全世界范围内已经最成功。美国DoorDash，它收很高的收成，比如商家自配收 16% - 18%，而且用户还会付给骑手不菲的配送费和小费，就这样也才赚一点钱。 …… 张旭豪 2018 年刚把饿了么卖给阿里的时候公开说过，他说外卖的模式永远都不会赚钱，所以我卖了。 若仅粗看美团财报，王莆中强调“利润低”“不赚钱”似乎无甚问题。从有财务数据可考的2016年至2024年，美团的归母净利润累计为-1139.19亿。还能有比这更不赚钱的嘛，累计亏了这么多。其中2018年亏损最多，达到-1155亿。 2018年，美团同时在外卖、到店酒旅、共享单车三大板块，和饿了么、携程、滴滴/哈啰开战，有此亏损也不难理解。 如把2018年的极端值剔除，那么美团的归母净利润累计为15.81亿。8年累计营收13000多亿，累计盈利不到16亿，别说连营收的零头都不到，就连美团上市融资的零头都不到。做外卖要是这般结果，那美团真是妥妥的用商业做慈善了。 美团是慈善组织吗？显然不是。 即使以当前的股价相对低位计，美团的市值相比2018年刚上市的500亿美元仍差不多翻番。 国际投资者7年时间用钱投票，投出了一个非盈利组织？显然也不是。 所以事实就是，美团的业务模式还有另一种讲法。 外卖利润真的低吗？ 外卖的确是一个精细且利薄的商业模式，但前提是，外卖平台仅仅只“做外卖”。 这一点，从2024年财报即可看出。 在2024年报中，美团将旗下业务分成核心本地商业和新业务两大板块。核心本地商业主要包括配送服务、佣金、在线营销服务、其他服务及销售。 在财报中，美团定义的在线营销服务包括但不限于通过基于对若干讯息有效点击的市场机制向商家收费的绩效营销服务、商家可在线展示推广讯息的展示营销服务及根据年度计划推出的其他增值营销服务。 这里就出现了一个比较有趣的现象。美团2024配送服务收入980.65亿，佣金收入922.88亿，而美团核心本地商业成本为1978.32亿，数字上较为接近，加上在线营销服务和其他服务收入后，美团核心本地商业经营利润为524.15亿。 换言之，王莆中所谓“外卖利薄”，其口中的”外卖收入“严格限定在从每一笔外卖订单中收取的配送服务费和佣金。 这当然是成立的，做外卖是做外卖，给商家打广告是打广告。但是说回来，美团通过做外卖把消费者和商家聚拢起来，然后通过“营销”盈利，这算不算“做外卖赚钱”呢？ 起码从公众的角度，其实是一回事。 大体上，美团商家的收款是消费者支出-（商家活动支出+技术服务费+履约服务费）。技术服务费一般就是所谓的平台佣金，履约服务费对应配送费。不出意外的话，商家活动支出应该会算入在线营销服务中。 换言之，尽管大家都在说外卖，但王莆中口中的外卖和公众眼中的外卖不是一回事。 王莆中口中的外卖就是配送+佣金，而公众眼中的外卖，是消费者下单的外卖，也是商家实收款的外卖。尤其是商家，显然无意去区分每一项扣款对应何种服务，而只关心到手了多少钱。 仅以美团核心本地商业板块来看，2024年的毛利也超过20.9%。 或许美团是真的不想让外界知道自己的盈利和抽佣情况，2021年及之前，美团都会在财报中完整披露其用户数、商家规模和交易金额等数据，以此可匡算美团抽佣比例等情况。 此后，该项数据披露逐渐缩减，到2024年的财报，该类目直接消失了。 由此，对于外部观察者而言，美团的抽佣情况彻底变成了“黑箱”。 结语 访谈中，有一段对话，值得咂摸。 媒体问：你们说这个行业利润微薄，但为什么每隔一段时间就有人来挑战你们？ 王莆中表示其实外卖行业没有太大，去年行业总计 300 亿利润，利润率排互联网行业倒数几位。电商有 6000 亿利润。你会发现挑战我们的都是一些更大型的选手，为什么要和我们竞争？也许是创始人的创业激情叠加高管的个人意愿，但我也不清楚他们到底怎么想的。 看来，“做外卖”远不如在外卖平台做广告赚钱，2024年，美团的在线营销服务收入超过488亿。至于“在外卖平台做广告”算不算“做外卖”，只能说见仁见智了。 你认可王莆中所谓“外卖是一个精细且利薄的商业模式”吗？欢迎在评论区

在今年的父亲节，笔者父母家里用了3年的扫地机“下岗”了，取而代之的，是一台全新的追觅扫地机器人。当拆开包装的那一刹那，老两口笑得合不拢嘴，试用之后，还一再表示“一定要介绍给老伙计”。这与三年前，第一台扫地机送到家时，他们先是大眼瞪小眼，后是半信半疑“这玩意能比拖把好用么”形成鲜明对比！ 以小见大，近年来扫地机飞速发展，以至于逐渐取代拖把，不止是家庭清洁的“革命”，更是“科技，让生活更美好”的真实写照。MCR嘉世咨询发布的《2025中国扫地机器人行业现状发展报告》显示，2024年中国扫地机市场规模达 137亿元，同比增长近9%，在政策与消费升级刺激下，2025年出货量有望达565.8万台。 整体市场的高速增长下，隐含着分化的暗流涌动：面对日益挑剔的消费者，单靠“野蛮增长”成功的时代已经一去不返，而在国内市场日益“内卷”的背景下，“出海”更是成为各大扫地机企业的一门显学。追觅扫地机，就是深耕核心技术，放眼全球市场，最终“厚积薄发”的典范。 请看数据：就在今年1-5月，追觅扫地机销售额同比增长178%，全球市占率遥遥领先，并在全球18个国家及地区市占率TOP 1，这些数据无一不在证明，追觅扫地机已经成为全球用户首选的家庭清洁设备。 在已成红海的扫地机赛道，追觅之所以能杀出重围，主要是靠“四大法宝”：全球眼光、深耕本地、科技过硬、高端突破。其中“全球化+本地化”战略为业绩高升提供了“顶层设计”，而后两者则为高质量业绩赋予了坚实“地基”。 全球眼光：地球村无处不“追觅” 珠峰被称为南极北极之外的“第三极”，继百年前的两位先驱长眠于此后，无数勇士或半途而返，或付出生命代价。直到1953年，人类才首次从珠峰南坡成功登顶。而北坡则以其严酷的自然环境（更恶劣的气候，更可怕的雪崩）被视为“不可征服之地”。 但奇迹，永远是把不可能变为可能：1960年，中国登山健儿首次挑战珠峰，就成功登顶“禁区”北坡，完成了人类历史上第一次从北坡登顶的壮举。现如今，“北坡不可征服的神话”已被越来越多的人打破。而中国登山先驱打下的那些钢锥，为后来者提供了不可或缺的助力。 追觅扫地机的全球化征途，堪称一场面向世界之巅的“北坡攀登”——它主动选择了那条最险峻却也最接近顶峰的路径，其战略内核正是践行“做难而正确的事”的极致体现。这超越了传统的“取法其上，得乎其中”，而是锚定全球价值链的制高点，以“登顶”为唯一目标。 审视全球化路径选择，众多品牌（尤其消费品牌）往往遵循渐进逻辑：依托文化、消费习惯相近的东南亚市场积累经验，逐步渗透至成熟但壁垒森严的欧美市场。然而，追觅扫地机以颠覆性的战略决断，重构了出海范式：毅然舍弃“性价比跳板”，直插全球消费电子竞争最激烈、标准最严苛的欧美高端市场腹地。其战略精髓在于：先在“高地”建立绝对优势，形成强大的品牌势能和技术标杆效应，继而以“高维势能”辐射并引领全球其他市场。正是这种“先难后易、居高临下”的非对称竞争策略，铸就了追觅扫地机在全球市场的颠覆性地位，赢得了高端用户的广泛信赖。 一开始就瞄准欧美高端市场，虽然前景很美好，但注定是一条荆棘坎坷的路，非勇气者不能至也。众所周知，欧美市场不仅文化差异显著、用户需求多元且苛刻，更盘踞着根基深厚的国际巨头，形成了相对稳定的客群和品牌形象，留给新进入者的空间相对有限；同时，欧美各国有着不同的历史文化背景，即使是同一国，内部也有显著的文化差异，对产品的需求必然各有侧重。 仅以美国为例，有人住在乡下农场的大别墅，也有人住在寸土寸金城里的公寓，衍生的生活场景必然五花八门，由此带来的需求差别，没有前人经验可以借鉴，只能拿出“拓荒者”的勇气，摸着石头过河！ 仰望星空同时，也要脚踏实地。面对海外种种未知，追觅扫地机并没有盲目的“全面出击”，而是采用“以点带面”法，先在一个或几个市场取得成绩后，内化出一套行之有效的方法论并向外延伸，同时与当地实际默契配合。这便是追觅异军突起的第二大法宝——深耕本地，融合中西！ 深耕本地，细微处见“融合力” “造得出”的未来，必然是“造得好”。正如上文所言，世界是丰富多彩的，即使对同一类产品，不同消费者需求模式也千差万别，因而一个行业如果只会“千人一面”，注定容易造成“内卷式”竞争，引发一系列的负面反应。 早已拥有了全球视野的追觅，力求从产品到运营的每一个细节，都和所在国的消费习惯、文化完美贴合。“全球化”其实也就是在不同国家和地区做好“本地化”，这是融化在追觅扫地机血液里的行动指南，为制造业“打破内卷”提供了一条可参考的路径。 贴合用户需求的产品，是一家企业安身立命的本钱，产品的“本地化”，是追觅扫地机深耕本地，深入调研客户需求，并以此指导产品设计的最终目标。 售出产品并非终点，本地化的售后服务，是树立用户口碑的重要一环。目前，追觅扫地机通过在美国、德国等地设立网点，提供7*24全天候热线服务，员工也经过严格培训，让消费者感受到“穿越山海的安心”。 过硬科技，追觅扫地机的“看家本领” “欲流之远者，必浚其泉源”。作为一家拥有极客基因的创新型科技公司，追觅始终坚信，“核心技术是一切的根本”，并始终保持高水平研发投入。追觅的研发及设计人员占比超60%，每年研发投入占销售额的7%，远超过行业平均水准。而追觅独有的“三三制”（1/3资源投入现有产品迭代，1/3投入领域创新，1/3布局未来赛道）策略，不但是全线产品技术持续升级的保障，更是旗下扫地机品类不断推陈出新的“源头活水”。 为了进一步平衡底层技术和终端产品应用，追觅扫地机构建了“上下两层”研发思路，下层瞄准稳定根基的技术积累——比如，公司目前已经实现了高速数字马达、智能算法、流体力学和空气动力四大优势，同时在语音交互等方面也有核心技术；上层在核心技术和供应链创新技术的基础上，研发创新性的产品，通过这种“螺旋式上升”，以技术代差构建护城河，进而实现“技术复利”。 高端突破，共创中重构用户心灵 如果说技术是走向高端的基础，那么创意，就是高端突破的“画龙点睛”之笔。各行各业的经验教训表明，“高端化”绝不是各种“炫技术”的盲目堆砌，更不是品牌自说自话的狂奔，而是精准把握用户多层次需求基础上的“润物细无声”，有效的互动必不可少。对于志在全球的任何一个品牌，这都是必经之路，追觅只是顺应时代潮流而已。 追觅扫地机在用户共创实践中建立了一套完整的创意筛选机制。例如，当新品开发时，如果产品部门有100个idea，追觅就会让粉丝和用户一起筛选，筛选出10个最具价值、最想要的创意或方案投入开发。如今追觅上市的新品中，有80%-90%的功能均源自用户集体选择的结果。 追觅并没有满足于简单的“海选”，而是在此基础上形成了一套深入了解消费者的“用户洞察十步方法论”，通过多环节深度了解消费者需求。只有完成一系列调研后，产品才会正式量产上市。 例如，常规的扫地机地面清洁能力越发精进，但边角清扫仍是困扰行业的技术难点。这些“死角”不但影响房间清洁，甚至成为细菌病毒的温床——这也是笔者父母曾对扫地机抱有成见的重要原因之一。 面对这一死结，曾有企业扫地机提出了“方形机身”缩减抹布盘贴边距离的解决方案，但这也让机身被困率大大提升。追觅则独树一帜，将人工清洁时的动作、思路落地在产品上，让产品长出“机械臂”。扫地机器人在识别到床边、墙边等边角位置时，边刷及拖布外扩，像人手一样“伸手”将边角污渍擦净。目前这一方案已被行业广泛应用，而追觅扫地机的“仿生机械臂”，也由此获得沙利文“全球扫地机器人仿生机械臂首创者”认证，成为行业当之无愧的领导者！ 尾声 曾有人问攀登珠峰的先驱马洛里“为什么要攀登珠峰”？ 得到的回答是“因为它就在那里”。 “山在眼前，必登之！”

日本财务省周四公布的数据显示，今年6月日本出口较去年同期微降0.5%，主要受汽车和钢铁出口额大幅下滑拖累。这一整体数据低于经济学家预期的0.5%增长。 这是日本出口自今年5月同比下降1.7%之后，连续第二个月出现同比下降。今年5月，受美国汽车、钢铝关税政策影响，日本月度出口额时隔8个月首次下降。 另一方面，不管是6月还是5月出口额的下降，主要原因都是对美出口额的“拖累”。6月日本对美国的出口同比下降11.4%，较5月份11%的降幅进一步加深。 原因不难理解，由于美国总统特朗普的关税政策持续对日本出口造成压力，日本正面临美国25%的“对等关税”。自4月初起，日本出口到美国的汽车以及汽车零部件已面临25%的关税，钢铁则面临50%的关税。 汽车是日本对美的最大额的出口产品，占2024年日本对美出口总额的约28%。日本财务省的最新报告显示，6月日本对美国汽车出口额下降27%，钢铁出口额下降29%。 看得出关税扮演了最重要的角色——日本汽车厂商为了对冲美国关税增加的影响，而选择大幅降价以在美国市场保持价格竞争力，导致汽车出口额下降如此之多情况下，6月份对美的乘用车出口数量则同比增长了4.6%。 从侧面反映出日本的汽车制造商正在大幅消减成本，并牺牲利润。最新的一则消息是日产汽车拟在未来两年停产其在日本本土5家工厂中的2家，以“提高当前日产国内工厂60%左右的开工率”“降低15%的日本本土生产成本”。 可以说，以汽车为代表的对美国出口额的下降是日本出口连续两个月下滑的主要原因，叠加汽车制造业的盈利风险，将进一步加剧日本疲软经济陷入“连续两个季度环比下降”的技术性衰退风险。 鉴于特朗普总统的反复无常，很多不确定性正叠加在一起，会让日本央行评估美国关税的最终水平和所造成实际影响的难度上升，而对下一步的货币政策产生犹豫——这也可能会阻碍日本出口回暖和经济提振。 当前市场的普遍观点是，出口下降将进一步加剧日本经济在第二季度再次萎缩的可能性。2025年一季度日本实际国内生产总值（GDP）环比下降0.2%，按年率下降0.7%。主因是货物和服务出口环比下降0.6%，个人消费环比未增长。而日本二季度的货物和服务出口则显然会承受更剧烈的压力。 但当前也有机构预计日本经济在今年第二季度仍能实现微弱增长。主要依据是日本6月出口的下降幅度相对5月显著减少，且6月日本对欧洲的出口增长了3.6%。此外，日元兑美元在今年6月的平均汇率相较去年6月更强劲，也会在货币换算中削弱出口额，导致了一部分的下降。 对日本出口和经济来说，美国是最关键的一个市场，而特朗普政府的关税则是最关键的一个变量。 美国市场对日本多重要？ 日本以出口型经济立足于世界，以“贸易立国”的宗旨，成为发达国家并让百姓过上相对富足的生活。 据日本财务省公布的2024年贸易统计速报显示，日本2024年出口额107.9万亿日元，较上年增长6.2%，连续2年突破100万亿日元，创1979年以来历史最高纪录。其中，对美出口21.3万亿日元，增长5.1%。 美国市场是日本出口的最大目的地，中国排在第二。2024年以日元计价的话，美国市场占日本总出口商品额的20%。其次是中国市场，份额为18%。远远领先身后排在第三的欧盟（份额9%）。 从中美之间最近几年的排序来看，2018年及2020年至2022年间，中国是日本出口的最大目的地国。然而，美国市场在2023年和2024年重新夺回了第一的位置。虽然这反映了两国对日本产品和服务需求的此消彼长，但也应考虑到贸易中所使用的货币汇率影响。 以日本经济研究中心（JCER）一篇研究文章的结果看，去年日本出口至美国的交易中主要使用美元（占比约87.3%）。这一比例远高于日本出口至全球其他地区时使用美元的比例（占比约50.5%）。 以美元结算的交易占比高意味着，当日元兑美元贬值时，汇率变动将导致以日元计价的出口价值上升。所以，自2022年以来日本对美出口以日元计价的占比上升，部分原因在于期间内日元兑美元的大幅贬值。 “日本出口美国使用美元结算比例过高”也会对近期日美之间的关税问题产生影响：理论上说，由于用美元结算，美国政府对日本进口商品征收的新关税可能优先应该由美国进口商承担，以避免额外的换汇风险。不过美国进口商肯定也会和日本出口商议价，到底如何分配新增的关税成本。 从出口的行业分布来看，日本对美国出口的商品主要来自运输设备行业、机械设备行业和电气设备行业。其中来自运输设备行业的占比达到36%，约等于机械设备行业和电气设备行业占比的加总，重要性不言而喻。 运输设备行业主要由从事汽车生产及汽车零部件生产的企业组成。日本运输设备行业非常依赖美国市场，2024年该行业出口量中有超过31%是流向了美国市场。 运输设备行业也是日本经济的支柱行业，没有之一。原因不但是其总增加值占据日本所有产业相当大的份额，而且在影响系数方面，运输设备行业对日本所有其他行业的影响系数是最高的。该影响系数可以简单理解成“运输设备行业单位需求变化对其他行业产出的影响”。可以说是牵一发而动全身。 可见，日本汽车行业（整车+零部件）无疑是运输设备行业中的核心，也是扛起日本对美出口“大旗”的支柱性行业。 另一个需要注意的是，一直以来日本整车企业对美出口的方式除了直接出口以外，也有间接出口的方式。 比如日本整车企业通过在加拿大和墨西哥建厂，向美国市场出口产品。 2024年丰田汽车在美国市场的汽车销量为233.3万辆，其中由美国本土生产的汽车数量为127万辆，日本直接出口的数量为53.9万辆，因此存在大约52.4万辆的缺口。这部分缺口很可能就是来自丰田在墨西哥和加拿大的工厂。 这解释了为何特朗普政府在向日本进口的汽车产品征收高强度关税以外，还同时向加拿大和墨西哥加征力度不低的关税——形成对美国本土汽车制造业的全方位保护。 一言以概之，以汽车和汽车零部件为主，日本企业出口美国市场的占比依然在近几年中保持第一，但对中国市场的出口也紧随其后，尤其当剔除日元对美元汇率变动的影响后，可能是并驾齐驱的存在。 多和中国做生意！ 日本国内的一些有识之士，已经开始探讨在“特朗普关税”背景下，如何以对中国市场的出口来对冲美国市场的影响，并对其国内经济产生更多利好。 有日本学者援引经济合作与发展组织（OECD）提供的“增值贸易”（TiVA）数据，认为日本增加值对国外需求的依赖度近年来都保持在12.5%到15%之间，其中日本增加值依赖美国市场的占比已经从2000年前的高于30%回落到2010~2020年的20%左右。 回落的最关键因素是，日本增加值依赖中国市场的占比在2010-2020年期间飞速提升，并最终在2020年超过美国市场的占比。（注意，当前TiVA仅统计到2020年） 从统计上，日本贸易和经济对中国市场的依赖程度明显是上升的。有了这个基础，在美国关税压力之下，日本如果积极增加对中国市场的出口和投资，或许真能有所收获。 2024年，日本对华出口18.9万亿日元，增长6.2%；自华进口25.3万亿日元，增长3.6%。相对于日本对美的贸易顺差，其对中国还是明显的贸易逆差，按道理应该有很强的动力持续提高对华出口。关键是得拿出好的技术、好的产品、好的服务。中国客户和消费者的胃口已经不像以前那么好满足了

曾几何时，各大机构的美元理财产品以其“高收益”“低风险”，被不少投资者追捧。但近几个月来，风向悄悄有了变化！虽然目前全国多地高温连创记录，但今年以来，随着美联储降息的预期时有耳闻，美元理财产品似乎感受到的却不是火热，而是微微的寒气——美元理财的“高息”大厦，地基似乎有些动摇！ 现在买美元理财，是赚是赔？ 据时代财经报道，有投资者表示“今年年初按7.35的汇率换了10万美元，然后投资了一笔年化4.0%的美元理财，当时觉得比人民币（存款）产品收益高出不少，本来想着能赚点利息的，没想到汇率越来越低，现在折算成人民币已经亏本了。”年化4.0%的美元理财究竟是个什么水平呢？这要从横向和纵向两方面来比较！和人民币理财横向比，确实有着明显的优势：据法询货币网统计，银行理财现金类产品收益从2024年初的2.39%降至2025年初的1.6%。而据普益标准监测，今年上半年，银行理财全市场平均收益2.4%，下行22个基点。具体数值根据统计口径略有差异，比起美元理财低了很多！但近一年纵向比下来，美元理财的收益几乎是“肉眼可见”波动：从2024年末的4%以上，部分产品甚至接近5%，到今年3月份的3.9%左右，再到如今的4%左右，确实下降了不少。但也需要注意，这里的4%指的是“业绩比较基准”，具体理财产品的收益和产品类型、投资标的等因素密切相关，并非所有产品都能达到这么高！如果投资者对宏观的波动感触不深，那么具体产品的收益数字，或许更能触动买了“美元理财爱好者”的心弦——这才是肉眼可见的下降！就以某QDII美元基金为例，该基金属于QDII纯债类型的基金，近一个月的收益为0.12%，而近一 年来的收益为2.21%，透露出近期该款产品的收益有下降趋势——当然买理财，或许不会在乎这一城一地！ 某债券（QDII）美元基金收益图片来源：东方财富网随着收益的波动，各机构美元理财产品在不同的时期，受欢迎的程度也不尽相同！就在今年3月，相关产品的额度还比较紧俏，不少理财子公司推出的美元理财产品，常常需要“抢额度”。据国际金融报，当时甚至有银行针对美元理财推出“以赎定申”——当日申购额不能多于上一日赎回额，且短期内不再主动推介外币理财。4个月过去，随着行情的波动，美元理财产品似乎也没有之前那么炙手可热了，据时代财经，近日甚至有投资者抱怨：“今年年初按7.35的汇率换了10万美元，然后投资了一笔年化4.0%的美元理财，本来想着能赚点利息的，没想到汇率越来越低，现在折算成人民币已经亏本了。”比起亏本，有的投资者可能还算比较幸运的——至少保住了胜利果实！例如，7月8日，招银理财发布公告称，该公司发行的招睿美元海外QDII（存款存单）尊享目标盈6号固收类理财，原预计到期日为2026年12月15日。根据产品说明书的相关约定，该产品现已达到止盈条件，将按产品说明书约定于2025年7月10日提前终止。据查询，该理财产品的止盈目标收益为4.20%（年化）。所谓“目标盈”理财产品，即预先设定止盈目标，若产品在观察期内达到目标收益，立即止盈，以锁定收益，避免 后续市场波动——说白了就是，跑得太快了就刹车，彻底杜绝“翻车”的可能！招银理财团队曾对外解释，止盈目标收益通常会设置在常见的“悲观-中性-乐观”三类典型收益测算假设情形中的中性偏乐观的位置。从该设定规则中可以看出，该款被终止的美元理财收益情况（4.2%的收益）确实还算不错。既然收益如此之高，为什么还会有投资者“高位被套”呢？这就要从美元理财的底层逻辑说起了——这里面的门道，还真不是那么简单的！ 美元理财想赚钱？还得看汇率！ 据相关资料，美元理财属于外汇理财的一种，它以美元为计价货币，将资金投资于与美元相关的各类金融产品和资产，包括但不限于美元存款、美元债券、美元基金、美元股票，甚至包括黄金等可以对冲通胀的资产。例如，上面提到的招银理财那款产品，主要就投资于以银行存款、存单及美国国债为主的固收类资产。普益标准数据显示，截至2025年7月10日，美元理财存续产品总量1328只，存续规模达4616.99亿元，较去年年底增长50.2%。可见市场总体还是处于增长状态，而美元理财的高收益，归根结底还在于——美国的利率太高了，即使2024年多次降息过后还是如此！纵览整个2024年，美联储历经三次100个基点的降息，将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%下调至4.25%-4.50%。历史经验表明，美联储的降息，很可能对应是美国短期国债收益率的下降：2024年下半年以来，美国1年期国债收益率基本呈下降趋势！而这一指标下降，又很可能传导至相应美元理财产品的收益下降，形成“连锁反应”。 去年下半年 美国1年期国债收益率大幅下滑图片来源：东方财富网那么问题来了，未来美联储还会继续降息么——特别是在特朗普一天到晚“要求”美联储降息的情况下？要知道，这位爷做事情一向不靠谱！当地时间15日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上发文表示，通胀率较低，美联储应该降息3个百分点，一年可以省下一万亿美元。外媒此前也报道称，特朗普正考虑在鲍威尔明年离任前为美联储任命一位“影子主席”，以向美联储施压，迫使其降息。就在7月1日，高盛预测，美联储将于2025年9月起实施三次25个基点的降息，而之前的预测是12月只进行一次降息。如果这个成真，相信会对相关美元理财产品造成更大的压力！不过中信证券团队近期预计，美联储7月降息的可能性小、年内最多降息两次。但若美联储9月份启动降息，美元理财的收益或在2025年末回落到3%至3.5%区间。比起美联储的加息降息，作为外币理财产品，还有一样至关重要的因素决定了你是赚是赔——汇率！有时候，它甚至比产品本身的收益波动更为重要！2025年至今，美元指数下跌了约10%，体现了这半年多以来美元的走软；至于人民币的汇率，从年初7.2988，至7月16日的7.1526左右，美元兑在岸人民币（USDCNY）累计下跌约2个百分点。不要小看这区 区2个百分点，考虑到你换汇的时候还会有成本，如果时机选得不好，足以让你之前赚的钱归零，甚至直接变为负数。汇率，已经成为影响美元理财收益的“刺客”！做过外贸的人，往往对汇率风险有着更大的体会，有时候一次行情波动，就可能几个月直接白干。相比起来，理财收益变化实在微不足道！如何避免这种由汇率带来的风险呢？很简单，尽量在汇率好的时候换汇——不过和其他金融产品比起来，外汇每天风云变幻显得更加难以琢磨，绝大部分投资者难以把握其中奥妙。与此同时，换外汇还有额度限制，远非随心所欲，也失去了买理财“省心省力”的初衷！ 尾声 美元资产规模的持续增长，标志其短期内机会与风险并存，但目前全球政经局势的变化，使得投资者需要在留意美联储利率调整情况同时，更需警惕汇率波动风险。特别是，如果抱着“赚快钱”的投机心态入场，建议还是冷静，再冷静~

据参考消息援引外媒报道，近期在一项完全由机器人部队执行的任务中，俄军作战人员首次在没有人类步兵直接干预的情况下被俘。甚至押送俘虏的也是无人系统，无需乌军士兵踏足战场。 在这些士兵被俘虏之前，他们所在的俄军阵地遭受到乌克兰军方“无人机和自杀式地面作战平台”机器人部队的攻击。 这是一个史无前例的重大事件：历史上第一次，人类士兵在纯粹由机器人系统发起的进攻中投降。 据外媒发布的配图显示，承担乌军地面进攻任务的机器人很可能包括带有军事功能的机器狗。作为支撑推测的另一个依据，此前乌克兰军方曾经多次公开展示其“机器狗”训练和演习的视频。 去年，乌克兰媒体在X平台上发布了一段视频显示，一架无人机在某未知地点的田野中投放了“战斗机器侦察犬”，该机器狗随后站起身并原地行走。 另一段由乌克兰武装部队在去年发布的视频显示，一名乌克兰士兵正在树林中利用机器狗的热成像摄像头进行侦查。 综合外媒的报道，乌克兰军方是从去年8月开始公开展示军事用途机器狗的具体视频信息的，包括一段军用机器狗在断壁残垣城市街道中巡逻的视频。从展示的视频中可以发现，军用机器狗至少有以下几个用途： （1）能够承担在危险环境中运送弹药和发动攻击的任务 （2）配备摄像和热成像等设备，能够帮助操控人员远程侦察 （3）体积小，热信号低，有一定的反侦测能力 （4）穿越障碍物、地雷区等复杂地形的能力可能也较好 （5）可能还有自爆的机制，能够在必要时防止被俘并进一步“杀伤” 当前还不知道乌克兰军方装备了多少机器狗，并且在多大程度和多广阔战线上使用了机器狗。也不知道俄罗斯军方是否也有类似的部署和战斗实践。 不过直觉可以告诉我们，在无人机已经成为俄乌冲突中“关键装备”的同时，更多机器狗的出现势必将改变战场的形式，增加复杂性，并可能弥补人类士兵的某些短板，从而有出其不意的效果。 机器狗的军事价值和局限 作为侦察用途为主的军事科技装备，机器狗相较于更小型、更高速的空中无人机具有三大优势。 首先，它能够进入无人机难以到达的区域。尽管有一些设计特殊的专用无人机可在建筑物内作业，但极为罕见，且实用性不高。机器狗则能以类似黑豹这样的仿生学设计原理，更容易地攀爬和钻入室内环境，从而搜寻房屋、掩体或壕沟系统。 其次，机器狗的载重能力一般也要优于无人机。能够帮助士兵在危机四伏的道路环境中运送重要的物资。有些机器狗的“四足”被改造成了履带，并配备了机械臂，可以用于排雷、防爆等任务，为人类士兵“开路”“挡灾”。 第三，相对体积更小的无人机，机器狗内置的电池容量往往更大。更长的待机时间可以帮助它们长时间潜伏或者执行更长时间的任务。 在军事历史上，美军曾经在较早时候就使用了类似机器狗的设备在伊拉克等战场上。当时这些履带式的狗形机器人主要被用来排爆，受到美军的好评。 当前美军所使用的四足机器狗最早可追溯至波士顿动力公司在2006年前后为美国陆军开发的BigDog机器人。该型机器人的最初的研发设想是能在复杂地形上稳定行走。随后，波士顿动力公司又开发了数款更小、更廉价以及使用噪音更低的产品。 据外媒报道，目前美国幽灵机器人公司（Ghost Robotics）的机器人产品正在美军中接受测试。有些该公司生产的机器人被当做移动摄像头使用，有些则配备了可远程操作的狙击枪，甚至反坦克火箭筒。 当然，欧美等国军事部署机器狗或者战争机器人的一大阻力还在于伦理层面的问题。社会和舆论界依然对在战场部署杀伤性机器狗或者机器人以“对付”人类，持非常的保留意见。即便目前国际社会还没有具体的立法可以避免这些部署。 另外还有军事专家也发出预测，集成了人工智能大模型的具身机器人（机器狗）一旦被使用到战场上，这将会是更加严重的“人性危机”。 原因是具身智能体在与物理世界的交互过程中，通过感知、控制和自主学习来积累知识和技能，并能形成智能并影响物理世界的能力。这无疑可以帮助机器狗脱离“人类操控员”的控制。 据中国军网的一篇文章所述，实施战术端打击任务的具身智能体，不再只是接受命令的“战斗员”，而是能够依据外部变化适时作出调整和干预的“指战员”，大大增强了作战行动适应性。 但这也意味着其在执行“战争任务时”，尤其是涉及攻击、伤害甚至杀害人类士兵时候，有了更接近自主的智能，伦理道德底线如何界定，还有待论证。 我国在具身机器狗领域的优势 七月初，在“智绘光谷”CMG世界机器人技能大赛的首赛上，由浙江大学人形机器人创新研究院研制的“新一代黑豹2.0”以10.3米/秒的速度打破由波士顿动力WildCat创造的8.89米/秒的机器狗纪录，成功改写了尘封十年之久的世界纪录。 据悉，团队从跳鼠和猎豹的运动方式中汲取灵感，采用仿生碳纤维小腿和猎爪式足垫，通过独立的结构让腿部三根分离的碳纤维小腿融合到一起，可以提升机器人高速运动过程中的强度、韧度等，让四足机器人在户外实现更高速的奔跑。 如果说这只是在“硬件方面”出彩，那么由宇树科技和智元机器人所引领的具身智能机器人产品则在智能化方面也走在全世界的前列。 今年初，宇树科技发布的机器狗产品B2-W的视频在全球范围内引起了轰动，特斯拉创始人马斯克也转发该视频，并评论表示“未来的战争是无人机的战争”。宇树的B2-W能够完成后空翻、高空跳跃、载人越障等一系列高难度的动作，甚至能从高达2.8米的高空腾跃而下，轻松翻越40厘米高障碍物，也没有任何受损。 据官网披露，这款机器狗可在空载状态下持续工作5小时以上，最大移动速度为每小时20km，直立最大负重可达120kg，负载40kg时最大续航里程达到50km。 另一家机器人独角兽企业智元机器人也有类似的四足机器狗产品：D1 ULTRA。其定位是专为特种及行业应用打造，基于RL强化学习步态，自适应各种复杂地形路面，具备自平衡、防倾倒、抗干扰能力。 目前宇树、智元等国内头部具身机器人企业的四足机器人已经在电力巡检、消防特种工作等领域有所应用，并都开启了商业化落地。云深处自研的X30四足机器人和数字化技术，已经成功交付新加坡能源集团电力隧道巡检解决方案。 据东吴证券研报，2023年，中国具身智能市场规模已经达到4186亿元。随着大模型端的技术突破，具身智能市场规模增长有望逐渐提升，2027年市场规模有望达到6328亿元。国内宇树科技、智元、小米、优必选、华为、科大讯飞等知名企业均在具身智能领域积极布局，并已取得显著进展。 2023年宇树的高性能四足机器人占据全球销售份额的69.75%。东吴证券预计2025年宇树出货量有望实现50%以上增长。2024年珠海航展上，中国兵器装备集团有限公司展出了自主研制的机器狼。随着军事应用领域的不断开拓，未来包括四足机器人在内的具身机器人有望拓展更多的使用场景。 尾声 人工智能技术下的具身机器人如同一把双刃剑。一方面可以帮助人类处理特种用途、消防、应急、安防等用途；另一方面，也可以被用在军事上，进而对人类士兵造成杀伤，并可能影响军事冲突的最终结局，这是新课题必须得到足够的重视。 套用解放军报一篇文章作者的话说：国际社会应完善治理规则，确保人工智能始终在人类控制之下，反对滥用科技优势挑动军备竞赛。一些国家大力推进军事智能化建设，随之而来的诸多问题不容忽视。如何在发展军事科技与维护国际安全之间维持平衡，是各国必须面对的共同课题。