长期以来，A股的“医药一哥”宝座属于恒瑞医药（600276.SH），市值位列制药板块第一位。 在一片翘首以待中，市场迎来了恒瑞医药的2024年报。 3月30日，恒瑞医药发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入279.85亿元，同比增长22.63%，归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比增长47.28%，归属于上市公司股东的扣非净利润61.78亿元，同比增长49.18%。 徘徊三年，终于收复失地 过去三年，于恒瑞可谓存亡考验——仿制药销售断崖下滑，市值从6000亿巅峰一路探底，一度蒸发了 70%，市场一度认为恒瑞熬不过寒冬，永远失去“医药一哥”的宝座。 去年9·24之后，恒瑞医药重新站稳3000亿市值大关，市场重新捡起信心，放下“有色眼镜”，以更平和的心态看待恒瑞医药的基本面。 仿制和创新，是衡量中国医药产业及企业的基本维度。 在创新药领域，中国企业很长一段时间都是追逐者。2015 年前后，国内制药企业数量在 5000 家上下，已有的 19 万个药品批准文号中，95% 以上，都是仿制药 。 恒瑞也是依靠仿制进口药，做好国产替代而逐渐发展壮大。 但随着对于仿制药的集采开始进行，这种模式的价值迅速跌落。 2020年当年，恒瑞入围集采的药品平均降价70%以上，到2022年部分产品降幅甚至高达80%。2021年、2022年，恒瑞利润连续下滑，分别下滑28.41%、13.77%。 第一发展曲线遭到重创后，恒瑞医药面临灵魂拷问：如何重拾增长之路？ 恒瑞医药选择发力创新，而且是原研药创新。 2024，发力创新结硕果 新药开发，遵循“双十原则”：一个是成本高昂，往往要达到十亿美元；另一个是时间长，从研发开始到新药上市，可能要等上整整十年。 恒瑞医药的创新能在2024年结硕果，自然也不是一蹴而就的。 恒瑞医药的创新积淀，至少从2000年算起。2000 年上市当年，恒瑞投资 3.5 亿元在上海成立创新药物研发中心。2011年6月，艾瑞昔布获批，这款历时14年自主研发的1.1类创新药，标志着恒瑞医药开启了创新药时代。 此后，恒瑞医药的研发费用从4亿增加到2024年的65.83亿元，投入占比从5%左右上升至如今的超过30%。 2018年后，每年都有两种以上的新药获批，创新药带来的收入也随之水涨船高。 2024年，公司创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增30.60%，创新药销售收入占公司总销售收入（不含对外许可收入）一半以上。 同时，公司创新药出海取得成效，成为业绩增长第二引擎，报告期内，公司收到德国Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款以及美国Kailera Therapeutics 1亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入。 为保证创新产出，恒瑞医药持续加大创新力度，报告期内累计研发投入82.28亿元，创历史新高，其中费用化研发投入65.83亿元，研发投入占销售收入比重达到29.40%。 恒瑞医药管线储备丰富，发展后劲足。此次年报中，公司披露了未来三年预计获批上市的47项创新成果，覆盖肿瘤、代谢及心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病等治疗领域。恒瑞医药创新药研发已形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环。 根据公告，公司2025年预计上市项目11项，备受关注的明星产品HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）有望获批用于非小细胞肺癌，该产品已有8个适应症获国家药监局突破性疗法认定，另有6项Ⅲ期临床在研。此外，公司预计2026年、2027年上市项目分别为13项和23项。 赴港募资，坚定国际化 恒瑞医药12月9日公告，为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市。 关于此次赴港上市的资金用途，恒瑞医药表示，所得募集资金在扣除发行费用后，将用于（包括但不限于）：研发创新、产品商业化及公司运营等。可窥见恒瑞医药坚定“创新+国际化”双轮驱动战略的决心。 国际化对于国内创新药行业来讲仍是一个新兴事物。 医药出海，大体可分为三类： 第一类为自主出海，即中国药企直接在他国开展临床试验、申报上市，获批后即可独享销售收入，但仍要面对商业模式中资金回流周期较长的痛点，是对药企综合能力要求最高的一类。 第二类为直接授权（License out），药企仅进行药物早期研发，后将项目授权给海外药企完成后续研发和销售工作，并按里程碑模式获得各阶段临床成果以及商业化后的一定比例销售分成。由于门槛低、周期短，这也是目前中国药企出海探索中最主流的选择。 第三类则被称作NewCo模式，一般是由资本牵头成立NewCo公司，药企将管线剥离出来授权给这家NewCo，并获得一定的股权和资金，在License-out的基础上又增添了融资属性。 近年恒瑞医药依托产品实力，打造了NewCo模式出海的标杆案例。 2024年5月，恒瑞医药将旗下三个GLP-1类创新药在大中华区之外的开发、生产和商业化权利授予 Hercules 公司。 这家Hercules是当月刚刚由贝恩资本生命科学基金牵头成立的，也就是所谓NewCo公司。 这笔交易中，恒瑞医药可谓“一石四鸟”：换取了超过 60 亿美元的首付款和各类里程碑款，拿到低个位数至低两位数比例的销售提成，且由于授权范围不涉及国内市场，恒瑞医药的现有业务也并不会受到损害，此外恒瑞医药还获得了Hercules 公司 19.9%的股权，直接跃居第二大股东。 可见，在创新药出海方面，恒瑞医药也已经取得了可观的成果。 结语 过去三年，集采重压与市值波动虽让恒瑞医药经历至暗时刻，却也倒逼其加速甩掉仿制药路径依赖，锚定创新药与国际化的战略高地。 展望未来，恒瑞医药丰富的创新管线储备、H股募资计划以及NewCo模式出海的标杆案例，为其构筑了“技术+资本+全球化”的三重护城河。 中国医药产业的竞争已从“价格厮杀”转向“价值创新”，恒瑞医药的行业突围与创新突破能否转化成长期增长的动力，值得关注。 恒瑞医药能继续坐稳“医药一哥”的宝座吗？欢迎在评论区互动交流~

随着各大银行陆续公布年报，之前市场上传得沸沸扬扬的“银行定向增发”，终于有了进展！ 根据各大媒体公开报道，3月30日，建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行公告向特定对象发行A股股票预案，合计规模5200亿元，用以补充核心一级资本。 而此次注资首批覆盖四家国有大行，剩余两家（工商银行、农业银行）预计将根据资本需求紧迫性分阶段推进。据光大证券分析，工行、农行两家大行预估可能在明年通过增发二批特别国债进行安排。 具体来说，此次中行、邮储、交行、建行分别注资1650、1300、1200、1050亿元。其中，财政部注资5000亿元，邮储股东中国移动、中国船舶为邮储注资78.54、45.66亿元，交行股东中国烟草（及其子公司）为交行注资75.80亿元。定向增发的价格不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）均价的80%。 “不低于”这个词用在这里有些微妙：按照A股的惯例，以及多家上市公司公告，增发一般都会出现折价，但这个逻辑，到了此次银行增发就不灵了——全部溢价增发！ 中行、邮储、交行、建行分红调整后的定增价格分别对应2024年PB（分红调整后）0.74x、0.75x、0.66x、0.73x，而现价分别对应2024年PB0.67x、0.62x、0.56x、0.67x，定增价较现价分别溢价10.0%、21.5%、18.3%、8.8%，平均较市价溢价14%，但无一例外，即使按照定增价，依然低于PB！ 进一步的研究可以发现，此次四大银行定向增发，本质上是为了因应新形势下银行经营情况的需要，有利于进一步巩固提升银行的稳健经营能力，促进银行高质量发展。 定向增发的背后，是银行基本面的变化 早在2024年9月，国家金监局和财政部便提出对六家国有大行分期分批注资的规划，强调“统筹推进、一行一策”的思路。此次四家国有大行合计注资5200亿元，标志着2025年《政府工作报告》中“发行5000亿元特别国债支持国有大行补充资本”的承诺正式落地。 众所周知，为了保障储户的存款安全，金融监管部门还要求银行有足够比例的资本金。简单来说，银行的资本充足率越高，能发放的贷款也会更多。而核心一级资本充足率，是衡量银行资本充足的重要指标。 按照监管规定，银行的该指标不得低于5%，另外为了应对经济危机，金融危机等一些特殊情况，还需要有2.5%的储备资本缓冲。所以从实际情况来看，商业银行该指标最低都需要达到7.5%以上甚至更高。本次增发的四大银行，该指标是有充足“余量”的！ 具体而言，据新华社，中行的核心一级资本充足率将从发行前的12.20%提升至13.06%，建行将从14.48%提升至14.97%，交行将从10.24%提升至11.52%，邮储银行将从9.56%提升至11.07%。。即使是增发前，该指标也远高于监管的最低要求。 但是常言道，“居安思危，未雨绸缪”，根据监管要求，核心一级资本仅能通过外部股权融资和内生利润补充，不能通过资本债券补充，而近年来受宏观环境变化的影响，国有大行息差和盈利承压，因此有必要寻求外部融资。 首先是息差：梳理六大行的财报可以发现，2024年六大行的息差均较前一年下滑，息差收窄的趋势仍未扭转。而息差的收窄，直接关系到银行的净利润！ 具体来看，与2023年相比，2024年六大行净息差均低于2%，且与2023年相比均出现下降。其中工商银行净息差下降了20个BP，在六大行中下降幅度最大；交通银行仅下降1个BP，但交通银行净息差在六大行中最低，2024年仅为1.27%。邮储银行净息差在六大行中最高，为1.87%。 银行息差为何不断下降？交通银行副行长周万阜的发言能部分说明问题： 其表示，展望2025年，息差在短期内还是面临一定的下行压力，主要是在资产端受LPR下调、存量房贷利率调整等政策性因素影响，以及行业竞争加剧，资产收益率面临下行的压力。此外，负债端也受外部环境变化及客户因素等共同影响，当前存款结构延续定期化、长期化的趋势。用大白话说就是，存钱的多了，贷款的少了！ 确实，近年来，银行的存款余额上升趋势非常明显，而企业和个人定期存款的增量远大于活期存款。即使存款的利率一降再降，但定期存款的规模上涨带来的多增的利息支出部分抵消了利率下降节省出来的支出。而这对于银行的资本充足率是有影响的！ 以六大行中净息差最高的邮储银价为例：2024年个人活期和定期存款的平均余额分别为3.06万亿元和9.98万亿元，而2023年分别为3万亿元和8.75万亿元。企业活期和定期存款的平均余额分别为0.93万亿元和0.67万亿元；而在2023年分别为0.93万亿元和0.52万亿元。 而贷款方面，仅仅以2024年房贷市场为例，在大力扶持房地产复苏的背景下，各大银行多次下调房贷利率，甚至罕见下调存量房贷利率，从整个社会层面来看，这是为了让利实体经济，助力行业复苏，是完全必要且及时的，不过从短期来看，对银行的盈利能力难免是一种“阵痛”。 为增强自身风险抵御能力，银行还需保证符合监管要求的拨备覆盖率，这直接锁定了大量资本占用。据财报，截至2024年末，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行、交通银行拨备覆盖率分别为214.91%、299.61%、233.60%、200.60%、286.15%和201.94%，其中，工商银行、中国银行、交通银行较上年末有所提升。此外，每年银行给股东的分红，也需要真金白银。 综上所述，在当前国有大行估值深度破净的基础上，财政部等股东仍然以高于市价的价格进行注资，也充分体现对夯实国有大行资本、长期做优做强国有大行的重点支持。那么从资本市场角度来看，四家银行这次增发的意义有多大呢？ 资本市场，影响几何？ 据申万宏源统计，资本角度来看，此次增发平均增厚核心一级资本充足率0.88个百分点。以2024年末RWA计算，注资落地将分别增厚建行/中行/交行/邮储核心一级资本充足率0.48/0.86/1.27/1.48个百分点，至14.97%/13.06%/11.52%/10.57%。在原有的基础上更为夯实！ ROE方面，此次增发平均摊薄ROE约0.6个百分点至9.2%。以2024年归属普通股股东净资产计算，注资落地分别影响建行/中行/交行/邮储ROE约0.3/0.6/1.0/1.3个百分点至10.4%/8.9%/8.1%/8.6%。 另一个问题就是此次增发的价格问题：就是为了防止国资流失，按照目前最新规定，定增价格“一般情况下”不能低于每股净资产。但正如本文一开头图片中所言，现在A股的银行股几乎全都破净了，六大国有行无一例外，如果按照每股净资产增发，价格似乎显得太高！ 但既然是“一般情况”就可以有例外，正如前文所言，本次增发价格和3月28日收盘相比，平均溢价达到14%，但按照这个价格增发后，PB依然<1，可以说是照顾到了各方的利益，算是个皆大欢喜的结局。 从股息率角度看，据光大证券整理以3月28日收盘价测算，注资后中行、邮储、交行、建行将分别下降0.4、0.9、0.8、0.2个百分点至4%、4.2%、4.3%、4.5%，股息率均值4.3%，总体仍高于4%，明显高于国债等其他无风险或低风险资产收益率，仍具有相对较好的股息回报水平——买银行股的，多半也是以分红为目标的！ 回顾历史，国有大行历史上有三轮主要注资，而每一轮都和当时的宏观背景，以及银行的发展需要密不可分！ 据券商中国等整理，1998年财政部发行特别国债向工、农、中、建四大行注资2700亿元；2003—2007年财政部通过汇金公司向工行、建行、中行和交行分别注资并实现AH两地上市；2010年工、建、中、交四家国有行通过配股补充资本；此后农行、邮储、交行陆续通过IPO和定增等方式募资。 银行的定增，会对二级市场产生哪些影响呢？从历史上来看，两者的关系其实比较复杂，取决于银行类别，市场大环境等因素，即使增发的溢价更高，也很难说一定立竿见影：例如，华夏银行2022年8月曾经定增200亿，溢价200%，但并没有对短期股价形成很大的提振，对此投资者还是要有着清醒的认识——买银行股不是为了“一夜暴富”，而是细水长流。 尾声 在金融支持实体经济的大背景下，银行短期盈利能力确实面临一定压力，但从经济的稳健运行考虑，双方绝不应是此消彼长的关系，最终应该形成携手共赢的局面。此次注资四大行，正说明监管层自上而下重视银行资本补充，切实呵护银行资产负债表健康性稳健性，而这，正是银行投资价值的内在逻辑之一。

黄金悄悄流向富裕群体 突破3000美元的黄金，再度创历史新高。3月28日，纽约现货黄金升破3070美元/盎司。COMEX黄金就更不用提了，领先于现货黄金，已经冲破3100美元/盎司。还真是，黄金不能轻易言顶啊！ 不少国内金饰品牌价格上破920元/，其中，周大福、周六福金饰达921元/克，周生生足金饰品为934元/克。 黄金的顶在哪？ 就跟想着抄底股市的人一样，或许永远抄不到。想着黄金到顶的人，长期来看，恐怕也很难预料的到。 最近一个月内，黄金屡创新高，背后的逻辑大家都已经了然于心了。即特朗普上台后，对于全球贸易格局的扰动。日前，特朗普政府宣布对进口汽车加征25%的关税，并且关税适用于进口乘用车和轻卡车以及关键汽车零部件。 在扰动贸易的同时，美国目前高企的债务，以及关税计划，对于美国本身也不是没有反噬。 惠誉将美国2025年增速预测自去年12月《全球经济展望》中的2.1%下修至1.7%，将2026年增速预测自1.7%下修至1.5%。鉴于贸易不确定性或将使美国短期通胀率上升1个百分点，因此，美联储会将进一步宽松推迟至2025年第四季度。标普则预计未来12个月内美国经济衰退的概率为25%。 美国经济不好，势必会削弱美元的价值。此外，全球来看，经济增速都进去了一个慢增长的状态。惠誉预计，今年全球经济增速将放缓至2.3%，远低于趋势水平且低于2024年水平（2.9%）。2026年全球增速仍将疲软为2.2%。 不确定性的经济增长环境、一个不太强势的美元、经济增长放缓，避险抗通胀恐怕成了眼下最要紧的事。太多不确定性因素叠加在一起，大家也很难淡定下来。 去年，黄金也是走出了加速上涨的趋势。去年，截至到12月10日，以美元计价的金价涨幅超过28%，年平均交易价格较2023年高出22%；其他货币金价表现同样强劲。今年黄金已40次打破历史记录，三季度黄金需求总量首次超过了1000亿美元。 世界黄金协会资深市场分析师Louise Street曾于2024年第三季度撰写的报告，指出投资者的“错失恐惧症”（因为害怕错失未来的行情，越涨越买的行为），不仅推动了全球范围内的黄金需求增长，同时也强化了国际金价的上涨趋势。 因此，这两年黄金不断创新高背后有不少的情绪使然。到底这波情绪是否造成黄金的高估，黄金值不值3000美元？似乎不好界定。 近几日，不少机构及分析师认为2025年黄金价格有望达3100-3500美元/盎司。高盛发布的研报，把年底金价目标上调至3300美元。原因在于：全球央行对黄金的强劲需求，以及资金持续流入黄金ETF将有力支撑黄金价格进一步上涨。 放在一个长期的视角下，全球贸易壁垒、去美元化的大叙事中，也确实合理。 中金指出，长期金价最大的风险可能是AI。如果美国能够通过AI成功实现再工业化并显著提升全要素生产率，这将缓解通胀和财政赤字压力，巩固美元信用，黄金牛市可能终结，正如1990年代的信息技术浪潮。而如果美国的AI革命被证伪，黄金或将迎来真正的“黄金时代”。 谁手里的黄金最多 黄金越涨，首饰金的销量越差。原因是普通大众对于金价上涨产生的恐高行为。 世界黄金协会发布的数据，2024年消费量下降11%至1877吨，但总体金饰消费额增长了9%，达1440亿美元。其中，中国市场的金饰需求总量为479吨，同比降幅达24%；印度市场的需求则保持了韧性，在创纪录的高金价环境下，2024年微降2%。主要是得益于下半年黄金进口关税的降低。 事实上，黄金价格上涨只是一个结果，背后的推动因素是需求的增多。央行在市场上大举买入黄金，投资市场上的黄金ETF也被抢购。 根据世界黄金协会2月发布的报告，黄金供应量和工业用途上面并没发生太多的变化。 强大的购买方是央行购金和投资需求增长的双重驱动，致使2024年全球黄金年度需求总量高4974.5吨，创历史新高。 其中，一大买主就是就是全球的央行。2024年，购金量已连续第三年超过1000吨，其中四季度购金量更是大增至333吨。央行购买黄金可不是临时起意，而是早在2009年二季度就开始了加快布局。尽管2024年随着金价的上涨，同比减少了1%，但常年累月下来，手里黄金量可不可小觑。据统计，各机构和央行购买黄金1045吨，占总需求约21%。 2024年，投资总需求增长25%至1180吨，创四年来新高。黄金ETF对整体投资需求的年同比增幅产生巨大助力：2024年是自2020年以来首次黄金ETF持仓量基本保持不变的一年，这与前三年的大规模流出形成鲜明对比。 各国买家、卖家买卖的时间也不一样。比如2月，欧洲、北美、亚洲的资金都成为了黄金ETF的净买入者。2月，全球实物黄金ETF大幅流入约94亿美元，实现自2022年3月以来最强劲的月度表现，也对于黄金的价格起到支撑作用。 黄金搬家的情况，也屡屡上演。直接的导火索是此前市场传言美国要对进口黄金加征关税，于是造成黄金搬家的现象上演。黄金关税的威胁促使美国银行、投资者和交易员将贵金属转移到纽约的商品交易中心和其他金库，而这些金属通常储存在伦敦。 世界黄金协会的数据显示，自去年12月以来，已有600多吨（近2000万盎司）黄金被运入纽约的金库，大约相当于美国四年黄金消费量的规模。 2018、2019年黄金因为地缘等因素涨势很好，2020年-2022年5月，这三年，如果你去看走势图，黄金其实处于一个箱体震荡的区间内。如果拉长时间，2001开始，黄金的趋势已经在不断上涨。手里拿着黄金的人，也可以享受一轮黄金的飞升。 对于黄金越涨，越恐慌的普通投资者们，不知道手里的黄金这几年是多了还是少了？

标题：中国太平的2024：前行与挑战 近日，中国太平发布了2024年度业绩报告，多个关键指标显示出稳步增长的态势，整体业绩表现也可圈可点。总资产、保费收入和净利润等数据的增长，体现了中国太平在复杂市场环境中保持增长的能力。 然而，这一增长背后同样面临诸多挑战，尤其是在市场竞争加剧和需求变化迅速的背景下，如何持续推动增长并应对外部波动，已成为重要课题。 当前，中国太平正处于转型的关键时期，逐步推进业务结构的战略调整和数字化转型。虽然这一过程为公司带来了潜在的增长机遇，但也意味着2025年的增长可能面临一定压力。 特别是在险种结构的调整与优化过程中，如何平衡创新与稳定，并提升新业务和产品的市场接受度，仍是转型过程中亟待解决的问题。 在2024年报发布前，中国太平顺利完成了新老领导班子的交接。新管理层能否为公司注入新的增长动力，如何从管理高度运筹帷幄、降本提效，并确保战略挑战的成功推进，尚需一段时间方能见分晓。 第一部分：盈利的可持续性，应如何保持？ 根据业绩报告数据，2024年中国太平总资产为1.7万亿港元，较2023年增长14.9%；保费收入为2202.68亿港元，同比增长4.5%；净利润为84.32亿港元，同比增长36.2%。 这些数字表明，中国太平在保险行业中能够在复杂多变的市场环境中实现稳定增长。这一方面是其深厚的传统业务基础，特别是寿险和财险两大核心板块。 此外，得益于多元化的投资组合，投资端的表现也为整体财务表现提供了有力支撑， 其业绩报告显示，2024年中国太平实现总投资收益665.43亿港元，同比增长98.2%。净投资收益率为3.46%，总投资收益率为4.57%，较去年同比上升1.91个百分点。 中国太平盈利增长的背后，是其在战略布局的不断调整和优化，以适应外部环境的波动，包括低利率以及消费者需求的不断变化。 这些外部波动，对所有险企而言，都是一种挑战。对中国太平来说，盈利模式和市场策略都进入了新的调整期。 一是，传统的保险业务逐渐趋向饱和，中国太平需要在保持现有险种业务的基础上，加大对新业务的拓展和产品创新，并在技术赋能的背景下提升服务水平和客户体验。 二是，推动科技金融与数字化转型，利用科技手段提升展业效率，降本增效，将成为中国太平在未来保持持续盈利的重要一环。 进一步看，在战略调整与转型过程中，中国太平还需加大在数字化、人工智能等方面的软硬件投入，以确保通过人工智能技术提升承保效率、加强客户风险管理和创新业务模式，这也将是中国太平未来盈利增长可持续的关键。 特别是近年来，中国太平已经在“保险+科技”和“数字金融”方面不断发力，使得其能够更好地适应市场的快速变化和客户需求的多元化。而通过在客户服务和保险展业中融入人工智能、AI大模型等技术赋能，中国太平则不仅能提升服务质量，还能在风险管理和理赔处理等方面提效，从而降低成本并提高盈利能力。 尽管面临行业和经济环境的复杂变化，但是通过大力进行战略调整、数字化转型以及有效的风险管理，中国太平或将保持盈利的可持续性。 这个过程中，如何平衡创新与稳固发展、如何灵活应对市场变化并保持财务面的各项指标健康，将是其未来能否持续增长并提升差异化竞争力的关键。 第二部分：寿险、财险表现亮眼，打破增长瓶颈是关键 中国太平2024年度业绩报告中，其寿险和财险的多项指标值得关注。 其中，2024年其寿险业务的保费收入达到645亿港元，同比增长4.7%。净利润方面，寿险板块表现也达到105.05亿港元，同比增长11.6%。 财险业务在2024年同样表现不俗，保费收入为342.97亿港元，同比增长2.7%。其中，车险和财产险业务继续保持增长，尤其是在综合成本率的优化和承保盈利的提升上，财险表现突出。净利润方面，其境内财险板块在2024年取得了8.04亿港元的成绩，同比增长831%。 整体来看，寿险和财险的业绩增长，为中国太平提供了坚实的财务支撑，也体现了中国太平在这些领域稳固的市场根基。 当然，这些亮眼数字的背后，可以追溯到多个因素。首先，寿险业务的增长得益于新业务价值的提升和销售渠道的拓展，尤其是在银保渠道的创新和代理人队伍的优化上，寿险产品的潜力进一步得到释放。 业绩报告显示，2024年，其寿险的新业务价值增长94.2%，这一增长说明其在新业务开发和价值管理方面的努力。 值得注意的是，寿险的代理人数量却连续两年出现下降，2024年代理人数量减少至22.61万人，同比下降3.7%。这一变化一定程度上说明，在竞争激烈的市场环境下，提升代理人效能并吸引高质量的销售人才，比单纯的“拼人头”更有价值。 财险业务的稳步增长则得益于中国太平在车险和财产险等方面的优势加持，并且通过改进理赔流程和风险管理，提升了客户服务效率和精度。 然而，业绩增长背后也隐藏着一些不容忽视的挑战。首先，寿险业务的增长虽然稳步推进，但这一增速并非没有压力。在业务拓展方面，特别是在新产品和销售渠道的创新上，如何提高代理人的效能和吸引高质量的销售人才，将成为未来寿险业务保持增长的关键因素。 其次，财险业务方面，中国太平尽管在承保盈利方面取得了一定的成效，却也面临较大的市场竞争压力。特别是在车险领域，如何在价格战激烈的市场环境中，既能保持市场份额，又能确保盈利能力，将是未来太平财险需要解决的难题。 可以说，中国太平2024年寿险和财险的稳步增长，为其提供了有力的财务支撑，但也不可忽视其中存在的挑战。 第三部分：新领导班子接班，考验随之而来？ 2024年12月18日，中国太平发布公告称，王思东因年龄原因，辞任公司董事长，由尹兆君接棒。此后的2025年1月4日，中国太平召开干部会议，宣布高管队伍中排名第一的副总经理李可东拟任总经理一职。 至此，中国太平“将帅”齐换，尹兆君和李可东的“接棒”成为中国太平未来发展的关键。尹兆君自2020年起便担任中国太平副总经理并参与了多项战略规划的制定，而李可东则在2019年加入中国太平，其间兼任多个子公司董事长。 随着交接完成，新领导班子也面临着不少挑战，尤其是在战略执行和转型方向的调整方面。 尹兆君和李可东的上任延续了前任管理层的布局，也意味着在战略调整与转型挑战的背景下，中国太平需要在传承与创新之间找到平衡。如何在原有的基础上进行业务结构的优化与产品创新，将直接决定中国太平是否能够保持竞争力并抓住市场波动中的新机遇。 尤其在保险行业数字化转型加速的背景下，如何利用新技术提升运营效率、优化客户服务、实现精准营销，将成为新领导班子的核心任务。此外，如何进一步推动整体战略落地，保持盈利增长，也将是他们需要面对的挑战。 而如何根据市场反馈及时调整策略、把握行业新机会，以及如何在不确定的市场环境中保持灵活应变的能力，将对中国太平未来的发展起到重要作用。 面对一系列挑战，尹兆君和李可东的管理理念以及战略眼光和具体部署，将成为中国太平能否保持行业竞争力并实现长期可持续发展的关键变量。 整体来看，中国太平在2024年实现了业绩上的增长和业务上的突破，财险和寿险两大板块稳步增长，降本提效取得显著进展。 面对日趋激烈的市场竞争和环境波动带来的压力，中国太平仍需在战略调整上持续优化，巩固传统业务优势，并加强新业务的创新与发展。 新一届领导班子的接任，也意味着中国太平将在战略和组织调整上面临考验。2025年，中国太平能否在新管理层的带领下实现进一步的业绩增长，能否在战略调整中抓住转型机会，稳健应对各种挑战，我们暂且静观其变。

【深度观察】走出低谷的阿里，是如何被AI“重塑”的？ 2023年的双十一硝烟未散，杭州西溪园区的高管们却收到一份特殊的“战报”——马云突然在阿里内网上表示“所有伟大的公司都诞生在冬天里。AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战”。 而当时的阿里，正在一场场滔天巨浪中寻找方向：股价接近历史低点，在激烈的竞争中停滞不前，管理层变动密集而迅速，随时可能陷入突发事件中。就在马云发文之前，拼多多的市值和阿里一度只相差100亿美元。 那个时候，马云反倒有些闲云野鹤：本人几乎没有出现在公众视野中，倒是各路社交媒体上是时不时传出他在全球不同地点的行踪，甚至还有真假难辨的照片。 但他的那次现身（只是线上），或许是阿里重拾希望的开始：时至今日，阿里核心业务之一的人工智能业务现在正在增长，并已成为中国和全球领先的参与者之一，与OpenAI和DeepSeek等国内外公司竞争，并且重新受到政策的支持。 股市，是最能体现信心的地方：阿里今年美股悄然上涨了近60%，使公司估值增加了1000多亿美元。 困惑中的阿里，断臂求生 阿里在2021年面临的问题，不但有监管审查，还有宏观经济的不确定性，更有竞争对手的飞速成长。而拼多多、抖音在电商领域更是一日千里，对阿里形成强劲挑战。特别是靠“五环外”起家的拼多多，2023年底市值首次超越阿里。被认为是下沉市场的胜利！ 外有群狼环伺，内有“大企业病”，2022年10月一度跌穿发行价的阿里，不能再等下去了： 2023年3月，阿里决定将公司业务拆分为六个独立的业务组，每个业务组都独立上市，便于资本市场更精准评估其价值。有声音表明，这一模式参考了谷歌重组为Alphabet控股公司的经验，旨在通过分拆释放潜在股东价值，当时消息公布后，阿里盘前一度大涨8%，显示资本市场的认可！ “不换脑袋就换人”，小到一家学校，大到一家企业、机构乃至更大的实体，对组织架构的变革，永远伴随着对人事的变革。2023年员工数目已经突破20万，在国外相当于一座城市规模的阿里，更是不可能逃脱这一规律。 “分家”三个月后，阿里宣布，自2015年起担任首席执行官并从 2019 年起担任董事长的张勇将辞去这两个职务，专注于云业务。又在仅仅三个月后，张勇突然退出了云部门，从而正式从阿里退休。 张勇留下的“真空”谁来补？关键时刻，还是得依靠筚路蓝缕的“衩裤兄弟”挑大梁：阿里联合创始人吴泳铭接任CEO兼云负责人。担任董事长一职的，则是和马云同为阿里两位永久合伙人之一的蔡崇信——这也是他在阿里重新出山，担任正式职务。 一家行业巨头，如此天翻地覆的变动，如果说都是自发达成的，背后没有操盘者，不知各位财友相信与否？ 接下来的故事，各位财友都知道了，阿里大刀阔斧开启了“瘦身”模式，先是74亿将银泰卖给同为浙商的雅戈尔集团，然后再将大润发卖给德弘资本，之前就连“新零售标杆”的盒马，也一度传言要离开阿里！ 做减法，做加法 传统业务接连断臂，阿里的人工智能则被推到了前沿和中心，两人都建议阿里“需要采用创业心态来适应竞争”。 说起来很简单，但夫妻同床尚且异梦，20万人的一个大公司，具体如何做到心齐？外人自然不得而知。但最近蔡崇信的发言透露了些只言片语，为我们揭开了阿里这个庞大帝国运作机制的冰山一角。 3月12日，蔡崇信在新加坡表示，“大公司行动非常缓慢，这是因为决策结构太复杂......因此，我们真的需要恢复敏捷性并迅速采取行动，”并补充说，快速决策是与初创公司竞争的关键。 蔡进一步表示，他和吴泳铭决定，需要做的第一件事是精简公司：“阿里不是被划分成六个不同的业务部门，而是只有两个核心业务——电子商务和云计算；这简化了一切和我们的沟通。我们将这一点传达给员工非常重要。他们的脑海中需要有一个简单的结构，以便更快地行动”。 蔡崇信还表示，管理层中的年轻人也被赋予了做决定的权力。这意味着实际上让他们做出一些决定，让他们犯错并训练他们，以便他们能够从错误中吸取教训。两人还取消了菜鸟上市的计划，这标志着之前“六大部门争取独立上市”的承诺发生了重大转变。 除了蔡崇信，吴泳铭在背后的作用显然也不可忽略：据外媒，阿里早期顾问，北京博达克咨询有限公司BDA董事长邓肯克拉克（Duncan Clark）表示“吴永铭在内部赢得了赞誉，因为他修剪了旧的体系，并建立了新的体系。马蔡两人最终决定押注他，并且正在获得回报”。 做减法的同时，还要做加法：在甩包袱的同时，阿里对AI的投入，几乎是all-in的！ 据时代财经，2月初，全球顶尖人工智能科学家、前Salesforce集团副总裁许主洪出任阿里集团副总裁，负责AI To C业务的多模态基础模型及Agents相关基础研究与应用解决方案。内部人士透露，许主洪目前正在筹备规模超百人的顶级AI大模型研究团队，推动前沿科研成果向实际应用解决方案的转化。 AI成功，阿里重估 阿里今年的股价上涨，除了座谈会等外部因素注入信心之外，很大一部分是由围绕DeepSeek的带来的“AI兴奋”——投资者关注中国的科技巨头，看看他们正在利用人工智能技术做什么。 阿里是中国的领导者之一，2023年，在ChatGPT引起轰动后不久，该公司推出了其第一个名为“通义千问”（Qwen）的AI模型。此后又积极推出了许多模型，这些模型允许根据用户提示生成视频、文本和图像等任务。以“通义千问”为例，目前已经进化到32B版本！ AI竞争加剧 阿里最早的大模型实际上早于DeepSeek。但中国的大模型竞争正在加剧。从百度到腾讯，中国一些最大的科技公司继续发布模型。 但是，关于阿里将如何从免费的开源AI模型中赚钱，仍然存在疑问。根据投资者、人工智能专家和公司高管的说法，答案是“阿里的云计算业务”。 开源允许公司围绕特定模型构建开发人员社区，从而增强其能力及其全球影响力，因而阿里将模型开源，本质上是“放长线钓大鱼”的双赢策略。 AI的更多可用性和不断增长的需求，也意味着阿里最终可以推动其云计算业务的增长。阿里有效地向公司收取费用，以使用运行AI应用程序所需的服务器和计算能力，即使它不是阿里的模型。 “我们经营的云计算业务实际上将从AI的普及中受益，因为每次有人训练模型或运行推理时......他们有需要云计算基础设施的基础设施，而我们从事这方面设施的销售”。蔡崇信表示。 苹果和阿里的合作，就是这种“共赢”思维的实践：据说，苹果曾考虑过使用其他类似的中国先进模型，但最终选择了通义千问，因为这一合作需要大量专业工程师和平台资源的支持，而小创业公司无法提供这些资源。 连一度爆火的Manus，也离不开与阿里的携手：3月11日，Manus平台宣布与阿里通义千问团队达成战略合作。双方将基于通义千问系列开源模型，在国产模型和算力平台上实现Manus的全部功能。目前两家技术团队已展开紧密协作，致力于为用户打造更具创造力的通用智能体产品。 阿里的云计算业务已经加速增长。根据最新财报，阿里云季度营收317.42亿元同比增长13%，公共云收入持续两位数增长；AI相关收入连续六个季度三位数增长，可见转型之路前景光明。 与此同时，阿里云正在加快出海的脚步：据官网，阿里云海外市场规模五年增长20倍以上。随着市场规模扩大，阿里云于去年五月宣布加大海外云基础设施建设，将在全球五个国家投资新建数据中心，分别位于泰国、韩国、菲律宾、马来西亚和墨西哥。 对此克拉克称“我现在认为的关键是，与其将阿里视为一家正在失去市场份额和利润率的电商公司，不如将其视为一家受益于所有新机会的大型云和AI公司，这会彻底改变叙事方式。” 尾声 “浴火重生”后的阿里，似乎又找回了初心。据外媒，有阿里内部员工表示“我感觉又回到了过去。我们有共同的信念和奋斗目标。” 那么如何才能树立并强化这种目标呢？相信曾经多次去过福建龙岩上杭那个小山村，也多次造访宝塔山的创始人，一定无数次思考过这个问题。而今天阿里的重拾正轨，就是思考后的答案。对此，大家怎么看呢？欢迎在评论区留言呀~

近日，蓝思科技发布公告称，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，经充分研究论证，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在香港联交所主板挂牌上市。 蓝思科技表示，公司将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。 蓝思科技依靠苹果产业链起家，与立讯精密、歌尔股份合称为“果链三巨头”。 据市场消息，蓝思科技计划最快于2025年7月、8月完成港股IPO，预计发行的H股股数为不超过发行后总股本的7%，计划筹资10亿至15亿美元。 蓝思科技：从湖南到广东，下一站香港 有人调侃，“湖南人的成人礼就是一张通往广东的车票”。 蓝思科技的发展历程，正是一个“湖南妹”的广东打拼史。 蓝思科技创始人周群飞出生于湖南湘乡的一个贫困山村，5岁时母亲不幸离世，父亲因意外双目失明，为了生计，15岁的周群飞在读完初二后，加入了南下打工的浪潮。 她的第一份正式工作，就是在流水线上切割打磨玻璃。 周群飞依靠自身的勤奋和智慧，短短四年时间就成了工厂的主管。 经历一番波折后，周群飞离开工厂，凭借仅有的2万元积蓄开始了自己的创业之路。 一开始，周群飞的工厂主要做手表玻璃加工，在朋友的偶然介绍下，接触到了手机玻璃业务。经过周群飞及其团队的不懈努力，全球第一款使用玻璃屏幕的手机TCL3188诞生。 2003年，周群飞创办蓝思科技。2004年，经过周群飞的一番努力，蓝思科技获得了摩托罗拉的订单，此后，三星、诺基亚、HTC等国际手机品牌纷纷加入合作。 再之后，就是蓝思科技与苹果，这段资本市场最耳熟能详的故事了。 多年以来，苹果都是蓝思科技的第一大客户，高峰的2021年，营收贡献达到66.49%，2024年，苹果订单占公司总营收的比重仍高达49.45%，前五大客户的后四家营收贡献合计为31.68%，可见蓝思科技与苹果绑定仍然很深。 2015年3月18日，蓝思科技在深交所创业板上市，上市当天股价暴涨，随后8天更是一字涨停，市值突破千亿。同年10月，《2015胡润女富豪榜》发布，周群飞以500亿元财富登顶内地“女首富”，成为胡润女富豪榜发布十年来中国诞生的第四位女首富。 截至3月28日，蓝思科技报收25.61元/股，市值1276亿。 极情于苹果的立讯精密 相比蓝思科技从深圳再到香港的跨越，立讯精密的香港之路则显得精明与从容许多。 1967年，王来春出生于广东汕头澄海。1984年，王来春高中毕业，以13分的差距与大学失之交臂，而后前往深圳打工，进入了日本三洋位于蛇口的第一家工厂，做起了流水线工人。 1988年，21岁的王来春从三洋离职，加入富士康在大陆设立的第一家工厂——深圳海洋精密电脑接插件厂，成为当时富士康首批百名员工中的一员。 1997年，30岁的王来春被提拔为工厂的课长，这是当时大陆人在富士康能做到的最高职位。这一年，王来春辞职创业，与兄长王来胜一道成立深圳市全胜电子有限公司。 1999年，为了规避税务风险，香港立讯成立。 2004年，香港立讯投资设立立讯精密工业（深圳）有限公司。 2010年，立讯精密在深交所主板上市，当年实现营收10亿元，净利润1.29亿元，员工总数6942人。 此后，立讯精密通过收购昆山联滔电子，首次切入苹果供应链。尝到了收购甜头的立讯精密，不断进行大手笔并购，陆续将美律实业、苏州美特、江苏纬创、昆山纬新等果链企业纳入版图，打造出如今市值上千亿的代工龙头。 立讯精密攻城略地的背后，王来春的老东家富士康功不可没。富士康不光在立讯精密初创期入股，还为立讯精密带来了源源不断的苹果订单。因而，在其他昔日“果链”明星股纷纷陨落之际，立讯精密股价仍然坚挺，成为苹果概念股里最靓的仔。 因为立讯精密从一开始就有“港资”背景，所以在本轮轰轰烈烈的赴港上市潮中，暂无立讯精密的身影，当然不排除未来会有新的变动。 截至3月28日，立讯精密报收41.21元/股，市值2980亿。 海归创业，百亿帝国领益智造 除了“果链”三巨头，其他果链企业在资本市场的存在感相对低一些，但有这么一家企业，在A股”炒概念“的环境下如鱼得水，那就是领益智造。 目前，领益智造最新最全的title是“涉AI手机+AI眼镜+机器人+服务器的平台化精密制造商”。无一不是当下的热门题材，所以也有不少人喊出，“领益智造将是下一个立讯精密”的观点。 相比蓝思科技和立讯精密，领益智造的发展历程中，波澜就少了很多，毕竟不存在“草根逆袭”的爬坡阶段。 1965年，曾芳勤出生于深圳。从武汉大学毕业后，她被分配到深圳一家国企，一路做到副总，后来留学美国，拿到休斯顿大学跨国管理硕士。 回国后，曾芳勤担任美时精密公司中国区总经理，进入精密件行业。 2006年，她创立领胜电子科技，即领益智造的前身，为手机巨头诺基亚提供零部件。随后一路拓展业务，进入了苹果的供应链，产品线也从模切产品扩大到了紧固件等。 业务层面上，领益智造的发展几乎是顺风顺水，至于曾芳勤在资本市场如何叱咤风云，就是另一个故事了。 2021年6月30日，广东领益智造向联交所递交上市申请，中金、华泰国际及瑞银集团为联席保荐人。因为种种原因，领益智造未能实现港股上市。 截至3月28日，领益智造报收9.16元/股，市值641亿。 结语 三位女总裁的人生经历迥异，却因为果链走上了相似的发展道路。 立讯精密从诞生之初就有港资背景，蓝思科技即将在香港二次上市，现在，曾经被热炒的“苹果背后的三个中国女人”，只有领益智造还未踏足香港这个国际金融舞台。 一系列动向，代表的不光是三家果链企业的“国际化”，更是中国产业链的国际化。 据瑞银证券预判，到2025年将有超过30家A股公司在港上市，其中大部分将是大型企业。 香港，会成为中国产业链国际化“梦开始的地方”吗？ 欢迎在评论区留言交流~

资本市场向来看好那些具备新故事的企业。从阿里全面“押注”AI大模型，到小米一辆接着一辆的高性能新车发布。先不管这些“新”业务能为企业带来多少即刻现金流，但对未来的“美好预期”，往往令舆论为之振奋，也还会让芸芸众生充满了想象空间。 最近媒体又在热议“中国科技企业七巨头”，希望和美国的所谓“Magnificent 7 stocks”，也就是股价涨幅占主导性地位的苹果、微软、亚马逊、Alphabet（谷歌）、Meta、英伟达以及特斯拉，进行对标。 然而，纵览各个券商研究机构所提出的中国科技七巨头名单，快手似乎都没有入选。 春节后陡然崛起的“杭州六小龙”以及各地“小龙”们的热度也完全盖过了快手的媒体声量。 无形之中，快手似乎成为了学生时代班级里那批“学习成绩中等，最容易被班主任忽视的学生”。 然而就在前几年，快手还是短视频社交媒体行业的“抖音劲敌”，直播电商领域的“先行者”。 稳健经营的思路 有人将当前快手成不了明星企业归咎于其去年直播业务收入同比下降约5%，去年第四季度平均日活用户环比第三季度减少了六百多万，以及去年海外营收近47亿元相比1222亿元的国内收入过于不显著。 然而，如果仔细分析看，虽然快手去年直播业务收入下降，但广告收入同比增加大约20%。虽然快手去年第四季度平均日活相比三季度减少，但全年的数据同比增加了5%。虽然去年海外营收占比较低，但海外经营利润同比减亏66.5%。 只能说上述这些财务项的表现是有来有回，喜忧参半。虽然比较符合投研机构的预期，但却并不能解释当下快手为何成不了明星企业。 其实，从2023年开始年度盈利的快手在去年是非常卖力在发展的。 财报显示，去年快手全年营收达1269亿元，同比增长11.8%。全年经调整净利润同比增长72.5%至177亿元。作为对比，当前市值约1.2万亿元，充满了话题性的小米集团去年的经调整净利润“也才”272亿元。然而，截至发稿，快手的总市值为2268亿元，刚刚超过小米的一个零头。 此外，互联网行业“老大哥”百度集团去年的净利润大约238亿元，同比增速为17%，虽然远不及快手的增速，然而百度的文心大模型却已经是国内AI领域的一极，往往被拿来和DeepSeek的大模型对标，引发舆论热议。 从电商业务规模看，去年快手的总GMV大约1.4万亿元，虽然和直接竞争对手抖音电商全年约3.5万亿元的GMV还有很大差距，但已经跻身“万字头俱乐部”，和阿里、拼多多、抖音电商以及京东处于“可以比较比较”的地位，即便当前还远不及前面这四家。 从经营效率上讲，去年快手的毛利率达到54.6%，比2023年提高四个百分点。同时去年经营活动所得现金额为298亿元，比前一年增长了43%，年末现金及现金等价物约127亿元。 现金及现金等价物以及短期定期存款合计约242亿元，再加上所持有的非流动资产理财产品和流动资产理财产品合计大约483亿元，公司手头的资金真的比较雄厚。相对来说，去年底公司账面上的借款为111亿元，风险可控。 综上可见，公司整体经营属于稳健，现金流较充沛，尤其是手头掌握的资金非常充裕。这些都可归功于企业管理层的稳健经营方略。 回到本文最初的老话题，在稳健经营之上，快手现在最需要的还是新故事。 可灵AI能否担起重任？ 今年以来，在深度求索大模型的冲击和引领下，由革命性的以较低成本产生较高性能大语言模型的创新，以及开源的模式，正在引发整个互联网生态的剧变。 中国互联网企业以往屡试不爽的策略是，跟随美国最先进的技术和商业变现模式，复刻出更加符合中国国情的产品，以获取最大流量和以此产生的最大效益为优先考虑。一旦市占率成为龙头，就通过资本杠杆进行并购，以确保企业在新兴赛道保持领先，并利用基数优势压制中小竞争者。 这种范式虽然有效，但也有非常典型的误区。 首先是在技术上，很多互联网企业选择的是跟随——先复刻，再调整创新，利用对国内用户习惯的深度理解和国内互联网环境，后发制人将美国最顶尖互联网科技企业的技术转化成自己的成熟产品。 然而，在AI时代，美国头部科技玩家这次的战略选择却并不一定成功。杭州“小”企业深度求索不走美国众多大型科技企业重金投资数据中心，注重模型之大的老路，而是坚持的"小模型+大数据"路径，通过采用MoE架构、多头潜在注意力（MLA）等技术，显著降低了算力需求，将单次推理成本降低到极致。 这种颠覆性的硬科技创新无疑来自深度求索多年来死磕科技，不追快速变现，不“无脑”追美国头部同行脚步的战略选择。 在商业模式上，传统互联网企业追求的首先一定是流量。当用户数达到行业顶尖后，要么砸钱继续不惜一切代价抢占更多份额，将竞争对手道路堵死，要么就开始收费变现，“变现”流量。 然而这在AI时代可能也行不通了。 试想一下，在2025年1月以前，有多少人知道深度求索呢？有多少企业调用过其开源模型进行开发呢？然而春节假期开始后的几周内，深度求索已经占据了AI用户流量的制高点。这除了是因为前文提到的颠覆性科技的优势，还在于开源的商业模式。 开源模型的崛起，完全改变了大模型目前的商业模式，DeepSeek-R1在性能上完全不逊于现在的一线大模型，但由于其先进的低成本技术底座，在成本上却远低于行业水平。 可以说，中国互联网企业的终局之战，在能否“另辟蹊径”（如MoE架构）掌握最尖端的AI产品，以及能否通过开创性的范式变化（如开源）赢得市场先机。作为一家中国领先的互联网内容社区和兼顾巨额电商业务的社交平台，快手的“下一个故事”必然也应是AI。 从公司高层最新的言论中不难发现，快手比以往任何时候都重视AI的重要性，也深知随着大模型技术和应用能力的不断迭代和突破，AI正在重新定义和公司业务密切相关的视频内容创作、用户体验以及商业新生态。 而帮助公司做到以上这些愿景的产品便是公司去年“抢跑商业化”发布的可灵视频生成大模型。主要功能是帮助用户以文生视频。 2024年第四季度，快手宣布可灵推出1.6版本，并正式上线了可灵AI的独立APP。据悉，该版本对运动、时序类动作、运镜等文字描述响应更好，在风格保持、画面色彩、光影效果和细节表现等画面质量方面有了显著提升。 在去年第四季，可灵AI日消耗AIGC营销素材超3000万元，上线八个月的总收入达到1亿元。 这个模型对快手短视频内容制作的赋能不能被忽视。据开源证券研报，可灵AI助力短视频营销素材制作成本降低60-70%以上，也可通过提高推荐效率、AI虚拟人直播等方式为广告收入贡献增量。此外，快手还能借助大模型对短视频、直播、评论以及用户兴趣的理解，提升用户时长和活跃度。 同时，快手也没有固步自封AI产品，2025年3月快手平台搜索正式接入Deepseek R1，并持续优化搜索体验。 快手专注于视频生成AI大模型其实是比较讨巧的战略，符合“另辟蹊径”的思路，而利用AI赋能视频制作和用户体验的思路也属于一种“范式革命”。看起来路子是对的。 然而，可灵AI能否成为公司下一个新故事，从而让快手重回舞台中央，跻身中国科技巨头行列，还得看公司AI产品实力和商业模式能否真正打动用户，现在一切还是未知数。

随着国人健康观念的转变，补钙的意识已经深入人心。小孩长高要补钙，办公族晒太阳少要补钙、孕妇骨密度流失要补钙、老年人预防骨质疏松要补钙…… 但钙并不是吃下去多少就能吸收多少的，这之中少不了维生素D3的帮忙。如果不考虑补剂，人体中维生素D3主要依赖人皮下的7-脱氢胆固醇经紫外线照射而成，这也就是想补钙要多晒太阳的主要原因。 但总有人晒不到或者不想晒太阳，那就需要外源补充了，这就说到了我们今天的主角——花园生物。 业绩逆势增长降本增利 据花园生物财报，2024年，公司实现营业收入12.43亿元，较上年同期增长13.58%；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，较上年同期增长60.76%。公司报告期末的资产总额为56.13亿元，较上年度末增长6.69%；归属于上市公司股东的所有者权益为32.18亿元，较上年度末增长11.24%。 这样的成绩可谓相当亮眼，一举扭转了花园生物2023年的颓势，重回增长区间，仅次于2022年的业绩高峰。 花园药业现有 10 个主要产品，分别为缬沙坦氨氯地平片（I）、多索茶碱注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液、草酸艾司西酞普兰片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、多巴丝肼片，氨氯地平阿托伐他汀钙片、罗红霉素片、阿仑膦酸钠片均取得药品注册证书（视同通过一致性评价）或补充申请批准通知书。 更有一点难能可贵：进了集采，仍能增收增利。众所周知医药集采对药企砍起价来绝不手软。 2024年，花园药业积极参与各省组织的接续招标， 10个主要产品，有6个产品中选国家或地方集采。缬沙坦氨氯地平片累计接续中选省份 26 个；多索茶碱注射液累计接续中选省份 23 个；左氧氟沙星片、硫辛酸注射液已中选江苏联盟集采；草酸艾司西酞普兰片累计接续中选省份 20 个。 那么花园药业为何能创下如此成绩呢？ 首先离不开传统意义上的降本增效。以维生素板块为例，2024 年，花园药业通过控制原辅料、包材等采购成本，提高生产效率，科学合理地降低综合成本，抵消部分集采到期接续产品价格下降的影响。 同样重要的一点，是花园生物海外市场的强劲增长，为花园生物贡献了更丰厚的利润。2023年，花园生物海外营收为4.12亿，2024年，花园生物海外营收为5.52亿，增长了33.98%。 从毛利率角度，2024年国内市场毛利率下降5.93%至61.86%，国外市场毛利率提高7.36%至54.15%。多薅海外市场的羊毛，这很不错。 唯一全产业链龙头 维生素这个行业不算很大。据博亚和讯统计，预计 2024 年中国维生素产量 42.0 万吨（注：将所有维生素产品折算成统一含量后加和，未包括氯化胆碱，下同），同比下降 3.6%，占全球产量的 85.9%；预计 2024 年中国维生素市场价值约 37.9 亿美元，同比增长1.4%；预计 2024 年中国维生素出口 33.2 万吨，同比增长 5.6%，出口金额 30.0 亿美元，同比增长 11.1%。 整个维生素市场如此，维生素D3的市场就更小了。 《2024-2029年中国维生素D行业市场竞争分析与发展前景预测报告》显示：2023年中国维生素D市场规模已达到约80亿元人民币，预计在未来几年内，随着人口老龄化的加速、健康意识的提升以及医疗保健体系的不断完善，中国维生素D市场规模将继续保持增长态势。 在这个不大的产业里，花园生物有着相当强影响力，原因无他，原材料唯一供应商。 公司深耕维生素D3产业链上下游，目前已基本形成从原材料提取到25羟基维生素D3的完整产业链，成为全球唯一的维生素 D3 全产业链生产企业。 2019年底，国家市场监督管理总局发布维生素D3油国家标准，2020年7月1日起开始实施。 新标准规定了维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用，羊毛脂成为生产VD3的唯一合法来源原料。 据报道，全球羊毛脂胆固醇生产企业只有4家：花园生物、日本NFC、新加坡NK（产量少）、印度Dishman，其中花园生物是羊毛脂胆固醇的绝对龙头。 花园生物在这一原料领域的地位，4年过去了仍未被撼动。 天风证券去年12月份的研报指出，花园生物在全球VD3市场中占据重要份额，NF级胆固醇占全球市场份额约70%，VD3占全球市场份额约30%。 与猪周期共振 有如此行业地位的花园生物，为何会在2023年遭遇滑铁卢呢？ 因为维生素D3最主要的“消费者”不是人，是家畜，尤以猪为重。维生素D3属于动物饲养的刚需营养素。据统计，维生素D3下游需求超过80%用于饲料。每1吨全价配合饲料约需添加7-8克维生素D3。 所以联系上猪周期，花园生物业绩的波动也就不难理解了。 到了2024年，上半年饲料级维生素 D3 的价格仍处于历史低位震荡徘徊，长时间的低位使得部分企业因亏损而减产停产，供应有所减少；随着下游养殖企业盈利水平恢复及维生素生产企业以销定产等措施对价格形成支撑，2024 年下半年饲料级维生素 D3 的价格走出底部区间。 正是饲料级维生素 D3价格回暖，支撑了花园生物可观的业绩。 此外，身为维生素D3生产龙头，花园生物具备两个大壁垒，一个是基于公司一体化布局所带来的优势，自产原料不需要外购，且上游原料生产本身还有一定的合成技术壁垒，从而维护了企业的市场地位。前面也说过，花园生物是中国羊毛脂胆固醇唯一供应商，全球羊毛脂胆固醇第一，行业占比过半。 二是维生素D3生产本身也有较复杂的技术工艺，公司曾联合中科Y理化所研发独创性的“氧化还原法”技术打破了国际垄断。所以技术领先，原料唯一性延续至今。 结语 花园生物在2024年的业绩逆势反弹，印证了其作为全球维生素D3全产业链龙头的核心竞争力。通过降本增效、海外市场拓展与集采策略的灵活应对，公司不仅抵消了行业周期性波动的影响，更在原料垄断与技术壁垒的双重加持下，打开了长期价值增长的空间。 未来，随着全球老龄化加剧、健康消费升级以及畜牧业集约化发展，维生素D3需求将持续增长。花园生物凭借原料标准制定者地位、独创性生产工艺以及国内集采与国际市场的双轮驱动，有望在行业集中度提升中持续受益。 花园生物将会迎来怎样的2025？欢迎在评论区留言交流~

说到铜这种有色金属，相比金、银这类贵金属或者钨、铟、镓、稀土这类相对稀有的产业用途原材料来说，很多人可能并不会多在意。 然而事情正在起着变化。 3月26日早市开盘，铜矿股走强，金川国际一度涨超7%。起因是纽约商品交易所（COMEX）铜期货价格持续飙升，主力合约盘中最高突破5.33美元/磅，突破去年5月创下的历史高点，再创历史新高。铜价走高，无疑利好铜矿企业，逻辑比较简单。 消息面上，美国总统特朗普2月指示美商务部启动对铜进口关税的调查，而该调查报告的提交预计会大幅提前。特朗普曾多次公开表示计划对所进口到美国的铜征收25%的关税。当前市场已形成预计，美国将在年底前实施25%的铜进口关税。 这让美国市场的铜贸易商非常惊慌，大量预先囤积这种金属，以规避短期涨价的风险，造成短期内进口到美国的铜量激增，造成了市场的波动。 截至去年底，美国进口铜的比重在45%左右，贸易对象国主要是智利、加拿大和墨西哥，显然如此提高关税的举动和“美国优先”政策吻合，致力于加强美国国内铜矿企业的生产比重。 也有研究机构指出，特朗普团队已经将铜列为"国家安全命脉资源"，这是历史首次。那么这种看似非常平常的金属，到底如何能在近期屡屡突破历史新高，其到底有何重要地位呢？ 不能小看铜的地位 任何现代工业化国家都无法离开铜，然而由于铜在全球的储量巨大，价格相对较便宜，其重要性也比较容易被忽视。 尤其是在价格上，截至3月26日，据万得，今年以来的COMEX铜期货价格已经上涨了近27%，而相对来说COMEX黄金期货价格“仅”上涨了大约15%。黄金价格同样处于历史最高位置，但和铜价相比涨幅依然逊色不少，这也是本文标题的含义。 而和黄金这种更加偏向投资属性或者零售首饰的贵金属而言，铜在工业生产和产业界的存在感无疑更强。用“直接关系到一国产业发展的命脉”来形容也不为过。 中国是全世界第一大铜消费国，主要也是在于工业和基建领域的应用。 据东兴证券的研报，2023年，我国四大行业（家电、交运、建筑及电力）的样本数据用铜量为1139.7万吨，占全国2023年铜消费总量1442 万吨的79%。 电力行业对铜的需求仍是绝对的“老大”，2023年占中国铜总消费比例约56.6%，其中电线电缆、配电器及变压器等铜制品在电力投资中被广泛应用。 其次，家电行业占铜消费总比重约22.2%，而更细分看，空调行业占总家电用铜总消费约77%。 交通运输行业占中国铜总需求的11.3%，用铜量主要集中于汽车的生产及新能源充电基础设施建设，主要是充电桩。 建筑业占总用铜消费比重9.9%，铜水管、燃气管、散热器及电线等均是涉铜消费的主要商品。 我国的铜消费占比全球数字相当“炸裂”，2023年就占了全球铜消费量超过五成，而第二名美国的铜消费量仅有我国的十分之一左右。可以说铜价的走势对我国的影响相对世界其他各国来说确实是尤其可观的。 怪不得很多铜商品研究机构都有一句话总结：铜价主要就是看中国经济的走势。 然而也有自媒体发文称，在2025年美国引发的全球贸易关系紧张的大背景下，铜价走势的逻辑可能要变了。真的是如此吗？ 当然铜作为一种商品，其本身的价格主要由供需关系决定，我国作为世界首要的铜消费国和冶炼国，却并不掌握同比例的铜矿资源，遂成为世界第一大铜进口国。 据中辉期货的研报，当前全球铜矿已经探明的资源储量为8.9亿吨，其中智利铜储量高达2亿吨，澳大利亚铜储量为9300万吨，秘鲁铜储量为7700万吨，分别占全球总储量的21.5%、11.1%和10.3%。而中国铜矿资源储量仅占3%，约为2600万吨。中国铜精矿自给程度由2010年的40%下滑至2024年的20%左右，对外依存度超过80%。 长期以来，中国经济以及市场对铜的需求是支撑铜价走势的关键因素，但这大多表现在需求端。 而在供给端，由于世界主要铜矿的开采权并不在我国企业手中，所以铜矿定价的权利也并不由我国企业主导，这会导致国内冶炼企业被压价盈利能力堪忧，国内下游用铜企业的成本压力受制于人的情况。 不过随着近年来紫金矿业、洛阳钼业等行业巨头在海外铜矿的加码布局，以及五矿资源、西部矿业、金川国际等中小矿企的产量提升，中资铜矿企业的产量和话语权正在提升。 2024年紫金矿业矿产铜产量107万吨，位居全球前四，同比增长6%，近5年保持24%的复合增长率，为全球主要铜企中矿产铜增长最多的公司之一。去年，洛阳钼业产铜65.02万吨，同比增长55%。这是洛阳钼业首次跻身全球前十大铜生产商，也成为了去年全球产铜增量最大的公司。 总结起来就是，美国铜关税贸易紧张议题很可能会主导铜市场短期的价格波动，然而从长期来看，不管是铜矿端还是冶炼端以及消费端，中国企业和市场将完全主导世界铜价的走势。 用“我若安好，便是晴天”来形容也不为过。 新旧动能转换中的铜 即便如此，我们依旧不能对铜掉以轻心，不仅是短期的关税争端问题，在产业新旧动能的转换上更是如此。 铜除了大量应用于上述提及的传统领域，更是新能源产业和AI算力基础设施的关键原材料。这两个领域完全可称为经济发展的“新动能”，对未来产业升级和新质生产力建设具有举足轻重的作用。 在新能源领域，电动汽车的动力电池、汽车线路和充电站都离不开铜，每辆电动汽车所需的铜是内燃机车的2-4倍。太阳能电池板、风力涡轮机和电池存储系统的电力传输、接地和能量转换也都需要铜。 铜对于支持全球数据中心的快速发展至关重要，而数据中心的发展是各行各业能够拥抱新的人工智能技术的关键所在。 人工智能大语言模型要发挥“脑力”，就需要数据中心提供“体力”。 人工智能驱动的模型需要超快的数据处理、数据存储和检索能力，以处理复杂的机器学习模型和算法的资源密集型训练和部署。数据中心提供了这种快速计算能力。 过去十年来，数据中心的建设一直在增加，以支持数字化和云计算的发展。比如根据国际能源署（IEA）的数据，在过去两年里，美国的数据中心建设翻了一番，因为亚马逊、Alphabet和微软等主要企业投入巨资，试图在人工智能驱动的需求中保持领先。 比如，2024年4月，微软宣布在未来两年内投资29亿美元在日本建设数据中心，以加强其人工智能和云计算基础设施，而在此之前，微软曾于2023 年11月承诺在三年内投资32亿美元在英国建设数据中心。 数据中心的建设需要大量的铜，尤其是电力网络、电路板和冷却系统。一项针对微软芝加哥耗资5亿美元建设的数据中心设施的研究发现，该设施使用了2177吨铜，相当于每兆瓦（MW）应用功率需要27吨铜。 数据中心的运行也需要大量电力。无论是发电还是将电力输送到数据中心都需要铜。根据国际能源机构的数据，越来越普遍的超大规模数据中心对电力的需求达到或超过100兆瓦，相当于约35万至40万辆电动汽车的年耗电量。 可以说，随着AI领域数据中心建设投资的快速增长，其正在成为全球铜市场的一个新兴需求驱动因素。 据研究机构BHP预测，到2050年，全球数据中心的用铜量将增长6倍，从现在的每年约50万吨铜增加到每年约300万吨。这一增长大致相当于目前全球前四大铜矿的年产量总和。 到2050年，全球数据中心的耗电量将从目前占全球电力总需求的2%左右上升到9%。当前在爱尔兰这样的国家，数据中心的用电量已经占到全国总用电量的五分之一。 尾声 铜是新能源领域和AI数据中心建设上至关重要的原材料，这完全可解释为何美国会在今年突然如此重视铜的地位。除了前文提到的相关产业，铜也是半导体芯片、军事等领域的重要原材料。中国企业势必需要在国际定价权争夺、风险对冲等方面展现能量，维护好“铜安全”。

蔚来，作为国内新势力车企之一，正在面对市场考验。 这场考验，是一场关于盈利与亏损的博弈，不仅是李斌作为蔚来创始人、董事长、CEO的“大考”，更是蔚来在新一轮竞争中的闯关与竞跑。 “别家孩子已经考上大学，我们还在复读。”这句流传更广的李斌的“金句”背后，或早已透露出他面对蔚来态势时的自觉，也说明蔚来在新周期的竞争中，所要面对和解决的问题并非那么容易解决。 回看过去一年，蔚来在大环境的压力下，一方面展现出了一定的增长韧性；另一方面，亏损的加剧也让公司前景充满变数。 对于李斌来说，财报数字的背后，映射的或是蔚来所处的复杂局面。 在这样一场博弈中，李斌的每一次坚定发声，或标志着蔚来在这条通向自我革新的道路上，又迈出了“艰难”的一步。 那么，蔚来究竟能否在这场危机中寻找突破？又能否将蔚来的自我变革进行到底？这些问题，不仅关乎蔚来的未来，也让蔚来作为一个样本，引发整个汽车行业对市场竞争格局及未来走向的思考。 年报中的“升”与“降” “不要扯淡，价值观这个事情，是用来要求自己的，不要用价值观掩盖经营没有做好。” 在年报发布前的那段日子，李斌的这段话，似乎是要更关注自我反省与改进，而非单纯的财务压力。 这一变化，或在某种程度上映射出李斌在深刻认识到蔚来存在的短板后，开始解决问题的迫切心态。 根据蔚来最新发布的2024年年报，在“升”的一面，2024年全年，蔚来交付了221970辆新车，同比增长38.7%，这在一定程度上说明蔚来在市场份额上的提升。 但在“降”的一面，却不得不面对亏损的现状。即便是全年营收达到了657.3亿元，同比增长18.2%，但净亏损的加大和占大头的研发费用，依然让人难以忽视。 过去一年，蔚来研发投入达到130.37亿元。这对于一家公司来说，意味着其在技术研发上是比较重视的，但也意味着短期内的财务负担较重。 与此同时，蔚来在销售和行政费用上的支出也处于高位。2024年，蔚来销售费用为157.41亿元，同比增长22.2%。 虽然这与新品牌、新产品的销售和营销活动增加有关，但也从另一个角度揭示出蔚来目前的成本管理与控制问题亟需优化。 在李斌看来，费用的增加尽管是必要的投入，但如何确保每一笔支出的回报，仍是蔚来需要解决的关键问题。 就在日前，李斌对外解释了蔚来为提升毛利率所做的多项努力。首先是通过车型平台化实现成本下降，座椅骨架平台化为乐道和蔚来品牌共用平台带来了10%的成本降低。 同时，蔚来在硬件方面也降本提效，例如数据接口的统一将成本降低了50%；蔚来自研的神玑9031芯片将于2025款蔚来“5566”车型上搭载，预计每辆车将节省约1万元的成本。 然而，这些改革和降本措施能否在短期内产生效益，仍是一个值得关注的问题。 但不管怎样，2024年蔚来这份“AB面”的年报背后，是其在2025年所面临的挑战与机遇。一面是销量的增长与毛利率的提升，另一面则是亏损与市场竞争的加压。 而李斌，正在通过一系列自我变革，试图为蔚来的未来寻找新的突破口和增长引擎。 从“情怀驱动”到“效率优先” 面对当下蔚来所处局面，李斌不再仅仅依赖外部资本的“输血”，他开始更加注重内部管理的改革。 蔚来正在逐步从“情怀驱动”转向“效率优先”，这背后或是李斌深刻的反思和自我追求的变化。 过去的蔚来和李斌，或在某些方面显得过于理想化和激情驱动，而在当前的市场环境中，蔚来急需转变为一个更加高效、精细化管理的企业。 其中一个重要举措，是蔚来引入了“基本经营单元”（CBU）制度，将公司所有经营工作拆分成多个互不重叠的单元，每个单元都需要对自己的投入和产出负责。 这种精细化管理的方式，能够帮助蔚来有效地提高管理效率，避免过去过度依赖情怀和外部资本的“输血”。 与此同时，李斌对“经营意识”的重视也在加强。他在公司内部反复强调，“全员经营意识的觉醒，是我们接下来能否成功的关键。” “整个公司都要算账。没有什么算不清楚，算不清楚账的事情就不应该存在”，李斌这句话，或意味着，蔚来在未来将更加精细化地进行管理，确保每一分钱的投入都能听到回响。 李斌也坦言，蔚来过去在某些项目上的管理并不够严谨，导致了大量的浪费。因此，蔚来正在推行严格的项目闭环管理，每个项目都必须有清晰的投入和产出评估。 这一改变，或预示着蔚来将更加注重运营效率，避免过去那种依赖“情怀”驱动的盲目投入。 与此同步进行的，还有供应链管理的改革。李斌亲自参与供应链成本的把控，从源头上压缩不必要的开支。 通过“平台化”和“通用化”的方式，蔚来希望能在车型生产的每一个环节都实现降本增效。这些改革虽然需要时间，但李斌或许心里有杆秤，只有实现内部的全面降本和效率提升，蔚来才能在激烈的市场竞争中突围。 尽管蔚来在过去一年面临着许多挑战，但李斌并未放弃前行。 2025年，蔚来将密集推出多款新车型，这些新产品或将成为蔚来接下来能否实现增长的关键变量。 在2024年四季度财报电话会上李斌表示，按照计划，蔚来即将开始交付的高端车型ET9，或有望成为蔚来在高端市场的“技术宣言”；而乐道品牌的L90也将在2025年第二季度亮相，并预计第三季度开始交付。此外，蔚来还计划推出全新品牌“萤火虫”，首款车型将在2025年4月上市。 尽管李斌对这些新车型的前景充满信心，但市场对蔚来的期望却并不足够乐观。因为，蔚来能否顺利实现销量增长，尤其是在乐道和萤火虫品牌尚处于爬坡阶段时，仍然充满变数。这些新车型是否能成为蔚来的“增长引擎”，尚需打个问号。 李斌对外表示，2025年第一季度的财报可能不会那么亮眼，因为第一季度通常是新能源汽车行业的销售淡季。然而，蔚来有信心，在新车型和新品牌的推动下，二季度将会看到更明显的财务改进。 蔚来能否破局？ 与过去的决策方式相比，李斌已经开始不再一味坚持过去的战略。在李斌看来，蔚来在过去的发展中确实走了一些弯路。 在“换电模式”上，虽然这是蔚来早期的一大优势，但在市场的快速变化下，换电模式的未来前景充满变数。而通过与宁德时代共建全球最大换电网络和25亿元战略投资的落地，则标志着换电模式从企业独有优势向行业基础设施升级。 李斌表现得尤为明显的一点，是他对乐道品牌的调整。在2024年，蔚来一度将乐道视为重要的战略支点，但随着市场竞争的加剧，乐道的市场表现并未完全达到预期。 李斌对外表示，乐道将保持独立的销售网络，并在内部进行激励调整，试图通过这种方式提升销量。 对于李斌来说，能否在2025年第四季度实现盈利，已经不再仅仅是一个数字游戏，而是蔚来是否能够突破瓶颈的关键变量。 他对盈利的承诺，背后是蔚来持续投入和精细化的管理，也是他作为创始人的责任与担当。 李斌在面对市场压力和竞争时做出的智慧决策是，在不断自我革新的过程中，没有放弃高端品牌的定位，而是通过内部管理、成本控制以及产品创新等多方面的措施，力求打造一个更加成熟和稳定的企业体系。 这一系列举措虽然短期内可能不会立刻见效，但或会对蔚来在未来的可持续发展上打下坚实基础。 如果蔚来能够顺利实现内部改革与创新的双重突破，那么它或将在这场竞争激烈的新能源汽车市场中占据高地。因为，只有通过自我变革和资源优化，蔚来才能在下一轮的市场争夺中脱颖而出。 纵观李斌的行动和战略调整，逐步证明他仍然具备带领蔚来破局的能力。未来的路，尽管充满挑战，但李斌的决心和行动，或许是蔚来能否突围的关键。 在李斌的带领下，蔚来是否能迎来一个新的增长周期，是否能实现破局，这一切，尚需用时间和实打实的业绩数字来证明。

正当耐克愁眉苦脸的应对业绩下滑之时，安踏这边的形式却一片大好。营收和净利润，双双呈现双位数增长，集团旗下品牌多点开花。 是谁在增长 3月中旬，耐克集团发布2025财年第三季度财报，当季营收113亿美元，同比下降9%；净利润录得8亿美元，同比下降32%。2025财年，耐克季度营收、净利润已经连续三个季度下滑。 相较于耐克的落寞，其老牌对手阿迪达斯经历阵痛后，整体去年业绩表现喜人。 阿迪达斯发布的去年财报来看，其全球营收236.83亿欧元，在货币中性下（下同）较上年同期增长12%，阿迪达斯营业利润同比增长超10亿欧元。 在大中华区，阿迪达斯实现季度业绩“七连增”，全年营收重回双位数增长，得益于独特的产品路径，以及与中国合作伙伴、消费者的双向奔赴。 本土方面，中国不少运动品牌的表现都十分亮眼。 凭借集团在跑步市场上的良好声誉，以及特步主品牌、索康尼及迈乐之间的协同效应，2024年，特步持续经营业务之收入同比增长6.5%至135.77亿元，毛利率达43.2%。 安踏的势头更猛。2024年集团收入同比增长13.6%到708.26亿元；经营利润同比提升8%至165.95亿元，集团在中国运动鞋服市场的市场份额提升至23%，位居行业首位。 如果考虑到已经上市的亚玛芬，亚玛芬叠加安踏的营收总和突破千亿元。继阿迪达斯和耐克之后，第三家年营收破千亿元的运动集团。 2024年，在不少消费品牌承压之际，运动赛道的不少品牌呈现出增长的势头良好。 安踏到底赚了多少 安踏集团当前已经是一个多品牌的运动集团。 拆分品牌来看，安踏品牌收入同比增长10.6%到335.22亿元，经营利润同比增长4.5%至70.35亿元。 FILA收入同比增长6.1%到266.26亿元。 所有其他品牌收入同比增长53.7%到106.78亿元。 经营利润方面，利润同比提升61.7%至30.5亿元。集团经营利润率23.4%，其中安踏品牌21.0%，FILA品牌25.3%，所有其他品牌28.6%。 经营溢价方面，除了FILA下滑2.6%，其他品牌都呈现出上涨的趋势。 FILA算是安踏收购比较早的品牌。收购之后，FILA的表现一直在好与不好之间横跳。针对此，安踏对它的调改，也是在专业运动领域、时尚方面切换。 尽管本次营收增速是个位数，但FILA能在承压的大环境下保持增长，是加大力度进行产品质量和品牌形象的提升。相较于大众市场，FILA走的还是高端品牌的定位，聚焦高增长的品类，专业运动系列和鞋子。接下来也将继续在高端与时尚上发力。 亚玛芬是近两年安踏旗下的当红品牌。去年2月，也刚刚登陆纽交所。从其最新财报来看，2024全年收入同比增长18%至51.83亿美元，调整后净利润为2.36亿美元，成功终结连续五年亏损的局面。 号称“中产三宝”之一的始祖鸟收入贡献最大达36%。营业利润率提升至21%。鞋类及女性产品表现尤为突出，其增速超过品牌整体水平。不过，始祖鸟也不是全球增势都很强劲，大中华区是始祖鸟全球业绩增长的主要驱动力。北美市场收入增速仅有个位数。 萨洛蒙比较专注拓展时尚的边界，它对亚玛芬集团的收入增长贡献为10%。欧洲冬季雪况不佳影响了装备销售。但在大中华区，由于持续的破圈，以及DTC改革，在中国的势头比较好。 去年，Wilson所在的Ball&Racquet业务全年收入增长4%至11.5亿美元，鞋服产品销售额翻倍，占总收入比例达10%。第四季度该业务收入增速加快至22%，主要受益于中国市场新增6家门店及产品结构优化。 DESCENTE及KOLON SPORT的所有其他品牌的收入首次突破百亿元。 后继有人？ 市场的增长和收入的增长，并非什么都不做就可以坐享其成的。安踏这么高的增长背后，也是有代价的。 去年安踏整体的毛利率较2023年下降0.4%，主要是因为较低的鞋类产品和电商业务占比增加。FILA下滑的比较多，主要原因在于提升产品功能和质量导致成本上升，以及主动提高鞋类产品占比。 另外，对于这些品牌定位，我们可以看出，安踏几乎都聚焦的是中高端市场。这个领域中，想要抢占中产钱包的品牌可不少。昂跑、HOKA自去年巴黎奥运会之后，营销势头强劲，尤其是在中国这个新兴市场。 日前，瑞士运动品牌On昂跑在官方小红书公布，品牌于中国首家旗舰店将落户成都太古里。目前，On中国的门店数量是品牌在所有单一国家市场之最。On此前也表示，品牌今年还将开出更多大店。 这个专注于跑步的鞋子2021年一共卖出了1000多万双鞋，全球市占率达到了2%。2024年净销售额达到23.183亿瑞士法郎，按报告基准计算全年增长率为29.4%。 被称为户外新贵HOKA（隶属美国鞋履集团Deckers Brands），2024财年品牌大涨27.9%，录得18.07亿美元的创纪录年营收。分地区来看，2025财年第三季度，中国市场为其Deckers Brands贡献了6.579亿美元。 运动品牌说到底还是消费品。消费者，需要不同的概念、品牌内涵，以及潮流设计去刺激他们的感官。品牌越成功，往往越需要用更多的力气去取悦消费者。 说白了，买消费品，有时候买的就是一种新鲜感。

基金投顾的本意就是让基民省心，授权拥有相关资质的基金投资顾问机构帮助，进行投资基金具体品种、数量和买卖时机的选择，并代替客户开展基金产品申购、赎回、转换等交易申请的业务。就是将自己的资金决策权交给主理人。 当前市面上的公募基金种类繁复，除了分配置资产的类别（如股票、债券以及货币）还有主动/被动之分、境内/境外之分，以及各种混合型的或者追逐各类主题或者赛道的，确实容易让很多普通投资者眼花缭乱，目不暇接。 截至目前，以天天基金上的基金投顾产品为样本看，最多数量的是股票型产品，排在第二的是债券型产品，两种类型产品占所有产品的比重超过七成。看起来那些会选择基金投顾产品的用户相比整个公募市场来说，更加倾向风险更加激进一些的权益类。 这当然也符合逻辑，很多投资者可能更加看重基金投顾团队在更高收益（同时也是更高风险）领域的学识和优势。 老百姓投资基金最关心的是主要还是两个方面：其一是费率成本；其二是基金的收益好坏。那么基金投顾组合费率到底怎么样呢？ 据上海证券的研报显示，从基金投顾组合费率的整体分布来看，去年基金投顾服务费率位于0.1%-1.2%之间，超80%组合策略的费率小于等于 0.55%，其中费率位于0.45%-0.55%间的最多，占全部组合策略的 37.89%。 从主动管理基金的成本来看，据万得，从去年开始基金费率大幅度调降后，当前主动管理基金的管理费率、托管费率“1.2%+0.2%”已成为常态。 那么当前市面上的股票型基金投顾组合的综合成本应该就大致上是上述两者的叠加，总而言之是要比直接投资基金更贵一些的。 而从收益情况看，在过去的一年或者三年中，如果仅看股票型基金投顾组合的“战绩”的话，相对中国股基指数这样常用基准来说，也是有一定优势的。 在AI时代，包括投资在内的各种服务性行业都将面临冲击或者机遇。“基金投顾还没整明白，AI基金投顾又要来了？”这是最近某个基民在平台留下的言论，确实反映出当前市场上的一些焦虑和疑惑。 那么，即将到来（或者已经到来？）的AI时代，将如何引起基金投顾领域的剧变呢？ 基金投顾的AI化趋势 根据德勤公司的一份研报，到2027年，人工智能驱动的投资工具将成为散户投资者的主要建议来源，预计到2028年，智能化投资工具的使用率将增长到80%左右。AI技术将为整个投资服务行业带来进步，提高效率、扩展专业知识和重塑客户互动的模式，将使投资咨询服务比以往任何时候都更容易获得，并以数据为驱动。 基金投顾中的AI技术驱动也将如此迅猛发展。 除了前文提到的基金投顾组合，其实基金投顾作为一个整体性的概念还包含更加广泛的服务，包括各种需求的评估、各类风险评估、互动和答疑等等。而AI技术除了可被在基金投顾组合的投研和量化决策中以外，也可在上述各项服务中被广泛应用。可以说，以AI为代表的智能化升级将从头到尾改变基金投顾的具体形式和流程。 比如在投研领域，投顾人员可以利用大语言模型进行海量数据的收集工作，并可以AI建模以及进行智能化模拟。原本这些其实都可以利用既有算法或者模型实现，但AI在优化模型以及提升代码生成效率方面的优势非常明显，可提高投研的质量。 AI还是当前许多主流量化策略的技术底座，在配置策略、择时、择基、风险提示、定制化风险收益偏好上都可以帮助基金投顾团队完善当前的策略，让投资更加智能化。 在咨询服务端，当前的AI大模型多以交互对话形式实现服务，这和基金投顾线上交流的模式非常类似，加上开源的便利性和低成本性，投顾团队完全可以将主流大模型植入到本公司和客户的交流系统中，让投资者可以像和真人交流一样，随时在AI交流平台上得到自己所关心的核心讯息。 在内容生成领域，基金投顾机构以往也会建立自己的微信公众号等各类社交媒体平台，传播投资者教育知识，同时兼顾宣传一些投顾的理念甚至产品。当前的AI大模型完全可以帮助基金投顾团队生成内容更加丰富，可读性、易理解性更强的文字、图片甚至视频内容，达到更好的传播效果。 上述AI技术对基金投顾的智能化加持是一个方面，但正如很多行业所面临的AI冲击一样，基金投顾行业会不会因为AI化而面临生存压力呢？ 从理智上上分析，AI代替掉整个基金投顾是不太可能的。首先基金投顾是需要拍照的，持牌基金公司或者证券公司才能合规地展业，而这些机构如果能主动抓住AI化转型的机遇，理论上就不会被非持牌机构或者纯粹的AI服务商所代替。 当然大型语言模型仍在不断发展，正在超越机器人顾问的范畴，从聊天机器人到AI助理再到AI代理，越来越智能化、非人工化的技术革新有可能改变投顾机构内部的人员构成情况。很多投顾从业者的职位可能会面临危机。 比如，客服人员的数量可能就会减少，而投资顾问人员如果无法掌握AI工具，其效率也将显著落后，有可能被淘汰。投研人员也是一样，如果无法掌握AI建模、AI回测以及各类涉及AI的代码编写技能，也很容易被取代。 即便如此，人力在基金投顾中的作用依然还有不可取代性。 关键还是人的问题 要讨论AI技术对基金投顾行业的颠覆性影响，关键还在于和人力相比，AI技术还是在很多地方有无法克服的短板。 这个命题其实很大，可以讨论AI是否真的能完全代替人力资源的问题。我们仅以基金投顾为例进行思辨。 首先是可信度的问题。 任何AI大语言模型都无法保证完全的真实性。注意这里我指的是真实性而不是准确性，因为是个人总是会犯错，由人工所做的基金筛选或者基金业绩预测很多也会是错的。 但在真实性方面，人和AI不同，因为AI大模型有时候会“一本正经地胡说八道。” 看似逻辑自洽、数据详实的判断或者结论往往整个都是虚构的。这可能和AI所收集资料的信源不足或者有偏颇有关。比如AI相对投研人员来说就不可能去与基金经理面对面交流，从而判断出这个基金经理最新的投资动向，以及性格上是否是急脾气，容易沉不住气等。而这些和一只基金在未来的业绩非常有关。 很多非常刁钻、难以获得的数据或者信息，是必须靠人去用尽各种方法获得的，而不可能简单如AI从网络上或者数据库中直接抓取。 真实性问题同样也表现在咨询服务上。如果AI给出的答案是不真实的，那轻则会让客户失去信任，重则会直接遭受损失，后果非常严重。通常来说，真人投研人员或者真人顾问只要不是蓄意弄虚作假或者实在不负责任，从大样本来说，他们经过交叉验证而得到的结果或者预测基本不会是假冒的。 其次是情感关系问题。 基金投顾很大程度上需要帮助客户定制最符合个人实际的组合策略以及基于情感上共鸣提供很多有情绪价值的信息。这些都是光靠AI技术从冰冷的数据中无法测得的。比如，一位人类投资顾问在询问客户具体投资偏好或者风险偏好以帮助定制化基金配置策略时候，或许从灵活丰富的聊天中提炼出客户一些额外的信息，而不是刻板地提问，从而能够制定更加符合的基金策略。 还比如，在遇到市场短期急速波动的时候，人类顾问显然更能从情感面出发，去安抚客户的情绪，从而避免客户做出非理智的决策，造成长远的损失。这些也是AI机器人很难做到的。 最后是利益冲突问题。 虽然人工智能在运行时没有人类情感的偏见，但其训练数据或机构的部署可能会带来利益冲突，例如偏爱某些特定的基金。 要确保人工智能的行为符合基金投资者的最佳利益，就必须进行监管，以防止技术机制对建议产生偏差。2023年7月，美国证券交易委员会提出规则，防止经纪服务商和投资顾问在使用AI预测分析时将公司利益置于投资者利益之上。美国证券交易委员会警告说，人工智能模型可能会偏向于专有产品或高收入建议，而不是客户的实际需求。监管机构和持牌机构必须更努力地设计更客观中立的人工智能系统，以平衡技术偏好与客户的利益。 此外，当前许多AI技术在保护使用者信息以及规避滥用用户信息进行训练方面还并不完全透明，处于“黑箱”状态。这也和基民的利益有冲突。 以上可见，AI技术当前还不足以完全取代人力在基金投顾中的作用。简单讲就是，掌握了AI工具的人依然是基金投顾的关键，而不是工具本身。