皓元医药利润大增58.17%，CXO行业走出寒冬？ CXO的寒冬从 2021 年下半年开始，已经持续了整整三年，为了应对行业变局，各家公司积极调整，收缩战线。如今，终于初见曙光。 近日中国医药企业管理协会发布的《2024年医药工业运行情况》显示，2024年规模以上医药工业增加值同比增长3.4%；规模以上企业实现营业收入29762.7亿元，同比持平；实现利润4050.9亿元，同比下降0.9%。以上三项指标与2023年相比，一正一平一负，好过2023年均为负增长，且分别高出8.6、4.0和15.3个百分点。 CXO的价值所在 医药产业的进步，离不开新药开发。而新药开发，往往遵循“双十法则”：一个是成本高昂，往往要达到十亿美元；另一个是时间长，从研发开始到新药上市，可能要等上整整十年。 在现代医药产业的发展过程中，“双十法则”就像紧箍咒，制约着创新药的研发。 在产业演化过程中，行业找到了“双十法则”的解法：风险不能被消灭，但可以转移。通过将组织分工进一步拆分，制药产业链逐渐趋于专业化、精细化、定制化。这就催生出了CXO行业。 通俗点说，过去一家药企承担研发、生产和临床的各项工作，一旦开发出有效的新药，巨额投入就能加倍获得回报。但巨额投入提高了研发门槛，同时也增加了药企内部立项研发的难度。 有了CXO就不同了。头部药企化身“点子王”，只要埋头探索新药的研发方向，而后形成一定的研发方案，剩下筛选、试错这种笨功夫，委托给CXO企业就行。药企因此无需组建专班进行特定药物的深入开发，成本大大下降。 也因此一直以来，CXO赛道都是医药投资者的心头好，被业内誉为卖水人，其对应的是从研发、生产到临床，每个环节的技术外包服务。这个赛道的特点在于，增速稳定，风险低，不管最后药物研发成功与否，它都能收取费用，并且阶段越靠后，盈利就越高。 五大CXO龙头增长承压，深挖出海 按照营收规模和综合实力划分，国内排名TOP5的CXO企业分别是药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英和博腾股份。 “一哥”药明康德：营业收入约为392.41亿元，同比下降2.73%；对应实现的归属净利润约为94.5亿元，同比下降1.63%。 “二哥”康龙化成稍微好些，2024年营业收入约为122.76亿元，同比增长6.39%；对应实现的归属净利润约为17.93亿元，同比增长12.01%。 老三泰格医药2024年年报显示，报告期内，公司实现的营业收入约为66.03亿元，同比下降10.58%；对应实现的归属净利润约为4.05亿元，同比下降79.99%。 这是泰格医药自2018年以来净利最低的一年。 再看凯莱英，2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%；净利润9.49亿元，同比下降58.17%。 博腾股份业绩同样难看，年报显示，公司2024年营业收入为30.12亿元，同比下降17.87%。 分市场看： 药明康德，美国市场收入250.2亿元；欧洲市场收入52.3亿元，同比增长14.4%。中国客户收入则同比下降3.5%，来自其他地区客户收入人民币19.3亿元，同比下降11.4%。 康龙化成来自北美客户的收入约78.5亿元，同比增长6.11%；来自欧洲客户（含英国）的收入约22.7亿元，同比增长23.18%；中国客户的收入约18.5亿元，同比下降6.46%；来自其他地区客户的收入约3亿元，同比下降4.44%。 这五大CXO巨头，国内市场业务/中国客户收入几乎全面下滑，海外成绩倒是普遍的亮点，再次印证CXO企业出海探潜的机遇性。 CXO小巨人迎发展新机 在市场焦点都放在前五大巨头身上的时候，那些CXO细分领域的小巨人却凭借灵活的身段和各自不同的独门绝招获得了新的发展机会，比如皓元医药。 4月8日，皓元医药公布了2024年度业绩报告，全年营业收入达到22.7亿元，同比增长20.75%;归母净利润2.02亿元，同比大幅增长58.17%，扣非净利润增速更高达62.50%。 公司经营现金流净额为3.82亿元。第四季度表现尤为突出，营收同比增长29.2%，净利润同比飙升527.3%。 皓元医药的“第一增长引擎”是生命科学试剂。公司生命科学试剂业务包括分子砌块业务、工具化合物和生化试剂业务，报告期内，公司生命科学试剂业务营业收入 149,906.67 万元，同比增长 32.41%，占公司收入比重约 66.0%。其中，分子砌块业务收入 41,685.50 万元，同比增长 35.7%；工具化合物和生化试剂业务收入为 108,221.17 万元，同比增长 31.2%。 截至报告期末，使用公司生命科学试剂产品的科研客户在包括Nature、Science、Cell等国际知名期刊在内的学术刊物中，累计发表的文章超过49,000篇，公司品牌知名度不断攀升。高附加值的产品积累推动订单快速增长，报告期内，公司生命科学试剂业务累计完成订单数量约79.8万个。 这么说可能有些抽象，以最粗浅的理解，皓元医药的生命科学试剂业务，就是给各大科研院所和药企制作样品，毕竟需求量仅在毫克到千克级。 与一众CXO巨头相同，皓元医药的海外市场表现，同样优于国内。皓元医药境内营收13.9亿元，同比增长18.25%，毛利率38.82%；境外市场营收8.61亿元，同比增长24.66%，毛利率63.07%。 前不久，在接受媒体采访时，皓元医药董事长郑保富表示，苦练“内功”和积极“出海”，才是行业走出“寒冬”、跳出“价格战”漩涡的出路。 可见，掘金海外的确是CXO行业的共识。 结语 透过一系列CXO企业的财报，不难发现，海外市场是CXO行业最主要的增长极。 尽管海外市场仍然是“水草丰美之地”，但海外尤其是美国市场的开放程度正在降低，这对CXO企业构成了新的挑战。 CXO行业的三年寒冬，既是一场生存考验，亦是一次格局重塑的契机。以皓元医药为代表的细分领域“小巨人”，凭借技术深耕与灵活创新，在寒冬中开辟新径，展现出细分赛道的韧性。其高附加值产品与海外布局的双轮驱动，不仅为行业提供了“小而美”的突围样本，更揭示了差异化竞争的重要性。 你认为当下的CXO赛道有投资价值吗？欢迎在评论区留言交流~

AI把医美送上青天？ AI赋能医疗正如火如荼地进行！医疗细分赛达上的行业都在用科技给自己添砖加瓦。 去年喊的最响亮的是大模型，如今，AI越来越接地气，在应用端开始多点开花。 美丽，向来需要科技的加持，AI又能为医美带来什么？ 技术，是人的第二肌肤 AI对医美行业的赋能，近几年已经陆陆续续在探索！ 早在2023年，上海交大教授带领团队与上海九院医美资深博士团队联合发布了国内首个医美领域人工智能（AI）——“貌美AI”，实现科学答疑和定制建议智能化。 2024年1月31日，“张欣刚AI”作为医美首个医生个人AI对外发布测试，引发医美届的高度关注。 2024年7月份，新氧发布了国内首个AI医美行业大模型。主要想借助AI在医美方案设计、客服等场景下的落地应用，推进就诊流程高度数字化。实现从检测、预约、占位、指引、分诊、验真、问诊、回访等场景智能化。既可以使流程高效，又可以节约成本。 事实上，这些AI的赋能，在笔者看来跟一般的医疗问诊大模型相似，主打的还是一个在线问诊，以及流程优化的问题。 此外，欧莱雅、贝泰妮、锦波生物、巨子生物等很多医美或美妆企业也开始部署AI。 作为一个美妆集团，欧莱雅想借助AI提升消费者体验，进而增强自己的竞争力。 此前，欧莱雅与日本乐天集团携手，利用AI技术，为消费者带来更加个性化、智能化的美容解决方案。 去年，欧莱雅还投资了高端医疗美容连锁机构“颜术医美”，并宣布与IBM合作开发定制的AI基础模型，提高欧莱雅研发与创新团队的能力。IBM表示，这一基于化妆品配方的基础模型为业内首创，有望开创AI在美妆、化学和科技交叉领域的创新。 以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的金波生物，也把AI技术运用到重组人源化胶原蛋白产业的探索上面。利用AI驱动合成生物自动化技术，可以大规模生产重组人源化胶原蛋白，为新药、新材料、化妆品等领域提供新的原料来源。 沙利文数据显示，中国重组胶原蛋白市场规模将以42.4%的年复合增长率冲击2027年的1738亿元。而华熙生物的主战场玻尿酸的市场增速已降至个位数。 保持竞争的关键所在 医美行业，已经过了市场教育的早期阶段，有稳定的客流群体的同时，增速还在持续扩大。 根据最新发布的《2024年全球医美市场预测报告》，预计到2030年，全球医美市场规模将达到353.275亿美元，2024年至2030年的年复合增长率为12.8%。就国内市场，国内医疗美容用户规模已超过2000万人，2023年市场规模达到1809亿元，非手术类增速快，其中注射类医美市场规模达269亿元。 产业格局上，整个医美行业处于比较分散的一个状态。据摩熵咨询，中国合规注册的医疗美容机构超1.5万家，市场集中度较低，中小型民营医美机构处于主导地位，非正规机构较多。 医美涵盖的范围比较广泛，既包括通过手术、药物、医疗器械对人体部位进行改造和修复的手术类，也包含非手术的日常护理的轻医美类，比如，光电、注射等。 相较于手术类，非手术的轻医美拥有的人群更为广泛，而且频次较好，所以这类型有更好的成长性。根据行业研究机构弗若斯特沙利文的数据，2024年中国非手术类医疗美容市场规模达1430亿元，预计到2030年将实现约3倍的增长，显示出该领域持续扩张的潜力。 医美机构算是整个医美产业链的下游，但行业的关键竞争点并非聚焦于下游，富含科技感的机器、有效的成份更为重要。这就不得不提医美的上游机构。虽然竞争的加剧，技术的普及，造不出新技术的企业就不太好过了。曾经凭借玻尿酸叱咤行业的华熙生物，2024年营收53.71亿元，同比下降11.6%；归母净利润1.64亿元，同比降幅达72.27%。 因此，如果能够通过AI来提升科技含量，爱美人士，绝对会有不错的消费需求。有三个可赋能环节： 一是诊疗：AI术前模拟，降低患者对手术的不确定性； 二是消费者服务：AI皮肤诊断，可以造就个性化解决方案； 三是材料研发：AI加速成分筛选，重构产品创新逻辑。 结语 AI对于医美赛道带来的想象力是无限的。中金公司指出，随着促消费政策的落地，行业需求有望释放出较大的弹性。同时，供给端多款新品的落地也有望激发消费需求。在此背景下，那些具有前瞻性管线布局、领先取证能力和优秀市场推广能力的药械公司，有望在竞争中脱颖而出。不少基金也在医美上游公司有所超配。

中药材普涨，牛黄160万元每公斤，同仁堂缘何逆势增长？ 一如“国酒”唯有茅台，说到“国药”，那自然非同仁堂莫属。 4月3日晚间，同仁堂发布2024年年报，公司全年营收185.97亿元，同比增长4.12%，归母净利润15.26亿元，同比下降8.54%。 仅看账面数字，这份财报多少透着些寒意，但事实远不止于此。 关税风暴下，中药未能成为“避风港” 在透视同仁堂之前，先来跟个热点。 4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。其中，美国对中国实施的“对等关税”税率为34%，对欧盟为20%，对巴西、英国为10%，对韩国和日本分别为25%和24%，对印尼和泰国实施的税率分别为32%和36%。 伴随特朗普的强硬表态，美股领跌，全球股市一片哀嚎。 4月7日，关税余震波及A股，许多投资者此前“津津乐道”内需股和外贸股。有投资者在清明节期间表示，“周一避险板块：农业、畜牧业、中药、部分消费股。回避板块：科技股、出海股”。 原因是，根据 2025 年 4 月 3 日美国公布的最新关税政策，中药、创新药、半导体、关键金属、木材未被纳入新增关税范围，而是被明确列为豁免商品类别。 然而，最终的市场表现是“覆巢之下无完卵”。 譬如下面要说的同仁堂。 有人说“美国人不吃中药”。不过仅就同仁堂来看，作为一家中药老字号，仍然有一定比例的海外业务。目前同仁堂，已经在五大洲28个国家和地区设立经营服务终端。 2024年，同仁堂中国境外营业收入13.4亿元，同比增长6.76%，毛利率高达71.43%。无论是增速还是毛利率，均大幅领先于国内。 同仁堂在美国亦有布局，根据公开资料，洛杉矶、旧金山和纽约均有同仁堂门店。 整体看，同仁堂的海外摊子不算大，更多依赖品牌授权和产品直接出口，受关税影响有限。 品牌整合初现曙光 对同仁堂，不了解的人只知道是老字号、国药，在药店或者电商平台往往直接搜索同仁堂寻找目标产品。 不过，稍作了解就会知道，“同仁堂”三个字背后，是长达百年的品牌恩怨，所以“你以为的同仁堂产品，未必是同仁堂产品”。 同仁堂品牌始创于1669年，即清康熙八年，由乐显扬在北京创建。后来，因资金周转问题，北京同仁堂当家乐平泉开始对外招股。在此背景下，乐家女婿张益堂入股北京同仁堂，开始统领经营、分管制药。 后来，乐平泉将北京同仁堂收回自营，张益堂也从北京同仁堂赎回股份，在天津另立“张家老药铺”，一度为北京同仁堂在天津的代理商。1852年，张益堂在未经北京同仁堂许可的情况下，自行将“张家老药铺”更名为“天津同仁堂”。 南京同仁堂则源于上世纪二十年代。1926年，乐氏十三代嫡传乐笃周，奉家族之命南下创办北平同仁堂京都乐家老铺南京分号，于1929年正式开业。 所以市面上，一度存在北京/天津/南京三家同仁堂，互无统属关系，均称自己是“同仁堂老字号”。三家同仁堂也都于2006年被国家商务部授予全国首批“中华老字号”。 这使得三家同仁堂的产品在市面上极易被混淆，也扩大了三家同仁堂之间的矛盾。 2021年8月6日，在天津同仁堂IPO后不久，北京同仁堂集团起诉天津同仁堂。 南北同仁堂之间也有诉讼案例。2024年，北京同仁堂集团起诉了南京同仁堂，要求其停止商标侵权行为、停止“同仁堂创始人”等与历史上的同仁堂进行误导性关联的虚假宣传行为，以及停止其他不正当竞争行为并赔偿损失。 不过，这一情况有望在近年得到扭转。 2024年12月19日，上市公司同仁堂发布公告，其控股股东北京同仁堂集团近日取得天津同仁堂60%股份的控制权，并承诺五年内进一步解决天津同仁堂及其控制的企业与同仁堂及其控制的企业之间个别非主要产品相同的情况，避免同业竞争。 至此，北京天津同仁堂之争基本结束。 同时，南京同仁堂的股东也有意转让股权，目前各方都在接洽中。 北京同仁堂集团则在2025年党建经营工作会中强调，将聚焦历史遗留问题处置等重点工作。据此，有业内观点认为，2025年北京同仁堂集团或将加快收编南京同仁堂的步伐。 天价牛黄贵过黄金，同仁堂喜提新亮点 据财报，2024年，同仁堂营业收入前五名的主要品种为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁乌鸡白凤系列、六味地黄系列、金匮肾气系列。观研报告网发布的《中国安宫牛黄丸行业发展现状分析与未来前景预测报告（2023—2030年）》显示，在这一细分市场，同仁堂目前占据的市场份额约50%。 这五大系列，在中国堪称家喻户晓。其中尤以安宫牛黄为贵。2017年同仁堂安宫牛黄丸价格最高时，一颗1993年产的药丸可被卖到上万元，可谓“中药奢侈品”。 在成本端，安宫牛黄同样夸张。 首先科普下，牛黄就是牛的胆结石，显然，不是每头牛都有牛黄的。所以天然牛黄一直是名贵中药材。根据中药材天地网数据，目前，天然牛黄已涨至每公斤160万元，折合每克1600元，这可比黄金贵多了。 包括党参其他中药材也都出现不同程度的涨价。 这给同仁堂等重要企业造成了不小的成本压力。2024年，同仁堂营业成本同比增长10.7%，达到104亿，公司表示：主要是中药材价格上涨使产品成本增加所致。 这方面，也有好消息。首先就是牛黄不是不能人工生产，或者说是体外培养，只是在中医中药领域，“天然”产品更受消费者认可，所以并不会影响产能。 另外，同仁堂“安宫牛黄丸”产能提升项目中的关键节点——新增生产线，已经通过药监部门GMP认证。这标志着生产现场、设备设施等软、硬件准备已全部就绪。在拿到药监部门的证书后，新线即可投入生产。届时，产能预计将实现30%以上的提升。 同时，同仁堂在商业端也表现不俗。截至2024年底，同仁堂商业零售门店数量突破1251家，年内新增250家，门店布局进一步优化。公司加速电商业务成长，推动线上线下融合。在“双十一”期间，核心产品五子衍宗丸蝉联天猫平台OTC男科用药冠军。 结语 同仁堂的2024年营收微增与利润下滑的“温差”，映射出中药行业在成本攀升与全球贸易不确定性中的真实处境。天然牛黄贵比黄金、关税风暴席卷全球，这些挑战未能撼动同仁堂的根基。 京津同仁堂的握手言和，南京同仁堂的收编预期，有望让“同仁堂”三个字逐渐摆脱历史纠葛，真正凝聚为国药的金字招牌。 你看好这轮“中药避险”吗？同仁堂的品牌整合会如愿以偿吗？欢迎在评论区留言交流~

“对等关税”会让美国经济受伤 特朗普政府宣布实施的“对等关税”，打着所谓“追求公平”的旗号，采取“一刀切”的单边关税，是囿于“零和博弈”思维而推行贸易保护主义的武器。这种做法罔顾多年来多边贸易谈判达成的利益平衡结果，也无视美方长期从国际贸易中大量获利的事实。历史证明，贸易战没有赢家，保护主义没有出路，也会损害美国自身的经济利益。 “对等关税”对美国经济的伤害 综合众多经济学家的观点，世界贸易终将适应美国的新贸易限制，即使世界经济会为此付出代价。 而对美国经济来说，或许真会像特朗普本人的说法那样“永远铭记美国工业重生之日，美国命运重塑之日。” 然而其对美国经济的影响却有相当大的负面隐患。 首当其冲的是对美国物价上涨所产生的压力。 2024年美国总进口金额为4.1万亿美元，本次公布国家进口额约为2.5万亿美元。按照此次公布的：对部分国家高关税，对所有国家增收10%基本关税的方式计算，2.5万亿美元的进口中预计关税水平将达到34%，对4.1万亿美元则为24%。 据五矿证券研究，2024年美国消费总额为16.27万亿美元，进口占25.25%。如果此次新关税完全落地，那么将对这四分之一的进口商品带来24%的价格增长，理论上可能推动CPI出现约6%的增长，而在汇率、出口商降价等因素的影响下，实际对美国CPI的影响或在3%左右。 通胀压力一旦高企，那么美国经济可能就要重新面对2022年~2023年物价飞涨，美联储激进加息所带来的阵痛，也会极大影响美国的资本市场。 对于美国经济来说，一个关键问题是，其他国家将是否会针对美国新关税采取报复措施，而那些誓言采取报复的国家会否仅限于针对与美国的双边贸易，是仅仅针对美国呢，还是采取更广泛的贸易限制形式？ 这些报复措施可能会对美国经济的增长产生严重负面作用。 为了估算这场针锋相对的贸易对峙的经济影响，新西兰奥克兰理工大学经济学教授尼文·温彻斯特近期使用了一个关于商品和服务的消费、生产和贸易的综合模型——“计算型一般均衡模型”，以统计学的模拟量化工具测算新关税以及有可能的报复措施会对美国经济所造成的潜在影响。 鉴于篇幅，本文不引用完整的研究报告，只选取其中一项研究的结论。 这个结论所基于的模型模拟了美国按照4月2日的方案向各国征收相应的“对等关税”后，其他国家对美国商品征收各自同等报复关税的情景。 在该情景下，所有的新增关税使美国国内生产总值减少4384亿美元，比去年GDP下降了约1.45%。如果平均将这些损失分摊在全美国1.26亿个家庭中，则每个家庭减少了3487美元。更令人震撼的是，美国的经济损失总额将比模拟情境中其他任何其他国家所遭受的经济损失都大至少10倍。除美国外的世界所有其他国家的总GDP“仅仅”减少了620亿美元。 而从GDP下降的百分比上看，美国的下降百分比则位于墨西哥（下降2.24%）和加拿大（下降1.65%）之后，位于第三。 这主要因为加拿大和墨西哥每年75%以上的出口产品都运往了美国。从家庭平均分摊损失看，该模型演算的结果中墨西哥家庭每年损失1192美元，而加拿大家庭每年减少2467美元，都远远低于美国家庭的损失。 有趣的是，该模型的模拟结果中，一些国家居然还能从这轮贸易战中获益。主要原因是这些国家本轮面临的美国关税相对较低。其中新西兰经济增加了0.29%，巴西的GDP则增加了0.28%，排在前两位。 总之，这个情景模型的最终结果展示了美国以及所有其他国家的GDP总额减少了5000亿美元，下降百分比是0.43%。印证了众所周知的规律，即贸易战会使全球经济萎缩。 目前还未知其他国家会在多大程度上进行报复。有一点或许是比较明显的，美国的所有贸易伙伴都希望减少因美国在征收新关税时的过激行为而对世界经济造成的自我伤害和损害。 基于此逻辑，美国的贸易伙伴也有可能在征收报复关税时比美国更加克制，或者干脆不采取报复行动或主动让步。 比如，美国对印度的贸易逆差目前大约为460亿美元。据报道，印度正在考虑削减价值230亿美元的美国进口商品的关税，包括宝石、珠宝、药品和汽车零部件，以安抚特朗普并使得美国能降低关税，但目前尚未敲定任何贸易协议。 澳大利亚政府针对美国新关税表示，不会对美国征收报复性关税，还不忘加一句：最终将由美国人民承担特朗普关税的负担。 出现这种绥靖情况的原因还有很多，比如欧洲仍然需要美国参与制衡俄乌冲突中的俄罗斯。日本和澳大利亚则需要美国地缘政治力量在本国的存在。 最后，新关税还可能会损害美国在国际贸易中的地位。 虽然当前美国在世界贸易中所占的份额很大，但并不占主导地位。去年来看，美国占世界进口的份额大约13.2%，占世界出口的份额大约8%。 可以预见的是，美国这轮新关税及其引发的贸易报复行动或将降低美国在世界中贸易的份额。 美国新关税的长期影响将是由于美国未来市场准入的不确定性，外国卖家可能同样会减少对美国市场的依赖。例如，加拿大长期以来一直希望摆脱美国贸易权重，实现贸易多元化。 2018年起，加拿大贸易部长也成为了该国国际贸易多元化的部长。顾名思义，这是很明显的一种国家策略转向。利用这次机会，加拿大正可以全面启动对美国贸易的相关替代。 还比如，为应对新关税冲击，泰国政府称将鼓励泰国出口商寻求新的潜在市场，以减少对单一市场的依赖。 尾声 过去一周，美国股市大跌。纳斯达克指数跌超10%，标普500指数跌逾9%，这充分体现出股市投资者对“关税战”前景的忧虑。而相对股市损失来说，经济上的损失还有一定的滞后性。 4月2日新华社发表题为《关税战，一场饮鸩止渴的游戏》的评论。其中的论述能够很好总结本轮“对等关税”对美国经济的伤害。 评论引用美国大西洋理事会高级顾问哈伦·阿尔曼所言，关税政策将对美国和世界经济造成多重损害，从推高物价到引发报复，再到供应链中断、经济放缓与就业下滑，由此造成的长期后果远超短期收益。 关税本质上是对进口商品征税，最终成本往往会被转嫁到美国消费者身上。历史证明，孤立主义从未带来长久繁荣，只会让国家在封闭中丧失竞争力。特朗普政府的关税政策与美国上世纪30年代出台的《斯姆特—霍利关税法》如出一辙。当年，美国大幅提高关税引发全球贸易战，加剧了大萧条。

重庆啤酒：104%高比例慷慨分红，坚定高端布局，静待需求回暖 “北有燕京、南有珠江、东有青岛、西有重啤”。这些耳熟能详的啤酒品牌撑起了中国啤酒的半壁江山。 4年前，重庆啤酒与嘉士伯中国合并一跃从一家区域性啤酒企业成长为全国性啤酒公司，营收迈过百亿大关。在重大利好之下，重庆啤酒一度跑出超级行情，从2020年初到2021年顶峰时，股价翻了6倍。 高端化之路越走越宽 目前在上市的啤酒公司中，重庆啤酒是唯一一个在年报中明确定义何为高档产品的公司。2022年，重庆啤酒在年报中披露，10元及以上为高档，6-10元为主流，6元以下为经济。 2023年，顺应市场环境变化，重庆啤酒修订了对啤酒价格档次的定义，8元及以上为高档，4-8元为主流，4元以下为经济。 2023年，重庆啤酒仅高端产品就销售了135万吨，占总销量的47.91%。而另一家以高档产品为主的企业珠江啤酒，2023年全年销量才140.28万吨。而华润和青岛，尽管体量是前两者的好几倍，但高档产品比率则大为逊色，甚至这两家啤酒企业在年报里还不敢“大大方方”地把高端产品的业绩发布出来。华润提及了其“次高档及以上”产品的销量250万吨，占比22.42%；青岛强调其“中高端以上”产品实现销量324万吨，在总销量中占比40.46%。 在其他啤酒企业还把“高端化”作为战略的时候，重庆啤酒已经在嘉士伯的助力下华丽转型，主打高端市场。重庆啤酒，高端产品售价高达每吨6159元，全口径计算，重庆啤酒售价为每吨4942元。而青岛啤酒为每吨4238元，华润啤酒为每吨3491元，珠江啤酒为每吨3834元。重庆啤酒，领跑高端市场。 2024年，重庆啤酒全年啤酒销量达297.49万千升。其中，高档产品（8元及以上）销量为145.72万千升，同比增长1.37%，占比提升至48.9%。为应对消费趋势变化，满足消费者多元化需求，公司在非现饮渠道持续发力，罐装产品占比提升至26%，比2023年提升了3.5个百分点。国际品牌方面，重庆啤酒旗下品牌包括嘉士伯、乐堡、1664、布鲁克林、夏日纷等，2024年营收53.08亿元；本地品牌方面，重庆啤酒旗下品牌包括乌苏、重庆、山城、西夏、大理、风花雪月、京A等，2024年营收88.62亿元。 成本改善，慷慨分红 啤酒的生产成本中，玻璃、铝等包装材料和麦芽等原材料能占到六七成左右，其采购价下行将直接带动吨成本减少。 重庆啤酒的营业成本降幅不及营收的降幅，但有其特殊原因——去年嘉士伯佛山三水生产基地投运，带来了一定的摊销折旧成本。但穿透到原料成本，同比减少4.3%，啤酒主业营业成本同比也减少1.8%。 相比2023年，2024年中国进口大麦价格整体下滑约两成，一直到2024年底进口大麦价格依然比前一年同期有10%的降幅。这背后包括主产国丰收、饲料需求疲软及中国取消对澳大利亚大麦反倾销等多重利好。 2024年中国的玻璃价格也处于过去三年来的相对低点，而瓦楞纸去年市场均价也有数个点的跌幅，与啤酒企业财报中包材采购额变化幅度保持一致。 华福证券研究认为，大麦成本下降，其他原材料成本亦有改善趋势，预计成本端的红利将延续至2025年。 在营收无忧的情况下，重庆啤酒也毫不吝啬的慷慨分红。公司全年实现营业收入146.45亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.22亿元。啤酒业务毛利率达49.71%。全年累计派发现金红利11.62亿元（含税），占全年归母净利润的104.21%，每股合计派息2.4元（含税）。 最会营销的啤酒龙头 2024年，重庆啤酒大打营销牌，试图走通一条与众不同的“畅饮”之路。 本土品牌方面，“重庆啤酒”持续推广“吃重庆火锅，喝重庆啤酒”的正宗重庆体验，加快全国化布局，并签约重庆籍奥运冠军代言，举办“骄傲满冠”交响音乐会，展现重庆城市精神；“乌苏啤酒”继续以新疆文化为底色，强化硬核品牌定位，在成都开设全国第三家乌苏烧烤门店，进一步夯实“吃烧烤，喝乌苏”的消费联想；“风花雪月”借助云南旅游热度，紧跟低醇消费趋势，实现快速增长。 国际品牌方面，“嘉士伯”联合利物浦足球俱乐部和美团，打造“懂追球，就喝嘉士伯”体育主题活动；“乐堡”深耕说唱音乐营销，构建强大的华语说唱代言矩阵，持续强化潮流个性形象；“1664”深化法式生活方式营销，强化高端品牌形象；“夏日纷”打造“下班后第一口酒”新场景，拓展市场覆盖。 此外，重庆啤酒在资本品牌方面也有发力。在发布年报当天，重庆啤酒也发布了2024年ESG报告。报告显示，重庆啤酒的“共同迈向并超越零目标”ESG计划取得了显著进展。2024年，重庆啤酒的MSCI ESG评级升至“AA”，成为A股120多家食品饮料上市公司中仅有的两个最高评级企业之一。 结语 旺季持续多雨天气，叠加大众消费情绪低迷，让啤酒企业去年吃了点苦头。 尽管如此，在复杂多变的市场环境中，重庆啤酒凭借其独特的高端化战略和有力的成本控制举措，仍取得了不俗的成绩。 2025，重庆啤酒能否实现“驱动创新，嘉速增长”，值得关注。 你觉得重庆啤酒的产品做的怎么样，欢迎在评论区留言交流~

海天味业，其实可以不用努力？ 日前，海天味业披露了2024年年度报告。跟不怎么开心的2023年相比，去年海天味业还是过得挺不错的。 报告显示，2024年，海天味业实现营业收入269.01亿元，同比增长9.53%；归属上市公司股东的净利润63.44亿元，同比增长12.75%；实现扣非净利润60.69亿元，同比增长12.51%。三项数据均创下历史新高。 此外，海天味业启动了自2014年上市以来的第一次中期分红。中期分红上限为不超过当期归属于上市公司股东的净利润的40%。 比去年好就行 分季度来看，相较于二、三、四季度，去年一季度是海天味业营收、利润比较多的。 收入方面，分品类来看，2024年酱油、调味酱、蚝油、其他产品分别实现收入137.58亿、26.69亿、46.15亿、40.86亿，分别同比增长8.87%、9.97%、8.56%、16.75%。 酱油、调味酱、耗油，是拉动海天味业底盘的“三驾马车”。其他产品的增速彰显出快速的增长势头，算是构建起了多品类发展的态势。 区域上，2024年，海天在东部区域同比增长10.06%至47.92亿元；南部区域同比增长12.88%至50.79亿元；中部区域同比增长11.01%至56.05亿元；北部区域同比增长8.03%至64.01亿元；西部区域同比增长8.82%至32.5亿元。其中主销区增速更快。 海天味业业绩增长背后，事实上，也做了一些符合时代趋势的动作。销售渠道上，海天味业本身以传统经销商的模式运营。不过，为了迎合碎片化的趋势，也不断丰富销售渠道，比如，加大线上新零售、会员商超等渠道布局，同时挖潜小B定制化需求，对冲餐饮大盘下滑趋势。2024年，公司线上渠道实现营收12.43亿元，同比增长39.78%。 另外，在营利双增的同时，海天味业的毛利率也有所提升。这归因于原料大豆、包材等价格下降，以及公司强化智能化工厂建设，持续精益成本控制。 向何处要增长 调味品可以说是生活必需品，属于典型的“小产品、大市场”。近些年我国调味品的行业发展规模不断扩张。 艾媒咨询数据显示，2024年中国调味品的整体市场规模达6871亿元，同比增长16.0%。 据智妍咨询，随着消费需求的多样性、餐饮业的强势复苏、预制菜等关联产业的生态形成，我国调味品零售市场规模有望进一步扩张。 因此，这个行业本身是有稳定的需求在的，属于“躺赢状态”，只不过，利润规模到底想做多高，就得看自己的努力程度了。 竞争格局上，海天味业绝对是龙头了！营收上，2024年上半年海天味业营业总收入已完成141.6亿元，是第二位安琪酵母的2倍左右，第三位雪天盐业的4.7倍左右。差距拉开的开始比较大的。 国内整个行业的集中度目前来看，依然比较低。据东莞证券，以2023年收入计，中国调味品行业前五大企业市场份额集中度仅为10.9%，低于美国的24%和日本的28.5%。 即便对于龙头企业海天味业来讲，不管是进一步拓展市场、国际化意外，还是随着大家对于健康生活的追求，进行产品的升级以及细化，都还是有很大的市场提升空间的。 海天味业在这方面也进行了不少尝试，推出有机、低糖或减糖、低盐酱酒等。 除了聚焦核心产品外，也不断开拓新展品，找到自己的第二成长曲线，比如火锅调料、凉拌汁、发酵饮料、油、米等新品类。 价格上，受制于原料的涨价，2021年10月，海天味业也对旗下生产的酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度在3%-7%不等，而后整个行业也迎来了一波集体的涨价潮。 不过，虽说近期，原料成本有下降，但按照市场上企业的做法，也鲜有再选择降价的，这确实放大了其盈利空间。 现金流方面，财报显示，海天味业2024年经营活动产生的现金流量净额为68.44亿元，还是十分充沛的。 最近，海天公布用利用自有闲置资金进行安全性高、流动性好、风险较低的中低风险类理财，投资金额不超过等值100亿元。 这个资金光躺着吃利息，再加上较为稳定的营收，海天味业其实也能获得很滋润。 不过，它还是没闲着。今年1月，海天味业准备去港股上市。目的是，募资使其可以寻求新的增长点，深化全球化战略，利用港股平台进一步提升其国际品牌形象与综合竞争力。出海是近几年来的一大浪潮，海天味业的战略也倾向于此。 在研发上面，2024年，海天味业研发费用为8.40亿元，占全年营业收入的3.12%，虽然继续处于行业领先水平，但较2023年的3.47%有所下降。 结语 海天味业股价最高点是122.37元，如今，其股价徘徊在40元附近。如果海天味业的战略转型能够给市场一个好的答卷，海天的烦恼也将随之消失。 海天味业这类消费类型，能产生很好的现金流，一直受到外资的青睐。即使它不那么努力，过得也不会太差。

继2024年一年的狂飙突进后，2025年的黄金开启了更加疯狂的上涨，在打脸众多看空者的同时，也可能让那些坚定不屈做空黄金的人，坟头草比迪拜塔的塔顶还要高了！看看现货黄金的日线图，便知道这是一种怎样的“恐怖”：越涨越快！ 黄金的大涨，让各大投行“撕报告”的速度，比以往翻报告的速度还快：据媒体报道高盛在上周三在最新报告中，将其对2025年底金价的预测从每盎司3100美元上调至了3300美元，理由是ETF资金流入量强于预期，且全球央行的买需料将持续。 值得一提的是，每盎司3100美元。高盛分析师上个月才刚刚上调的2025年底金价的目标位，但随着金价已经有史以来首度升破了3000美元大关，上行速度之快不得不令高盛再度匆忙“撕报告”、改预测——看来知名投行报告的可信度，和猴子敲键盘也没太大分别。 但人和动物最根本的一点区别是，人真的冠冕堂皇起来，可以面不改色心不跳：按照研报，新的每盎司3300美元的年底目标位预测，反映了11月至1月期间央行黄金购买量的回升；亚洲大型央行将在未来三到六年内继续积极购买黄金，以达到它们预期的黄金储备目标。 黄金大涨，央行助力 高盛的预测，似乎有坚实的理论基础：世界黄金协会（WGC）估计，在特朗普赢得2024年美国大选后的最后一个季度，央行的黄金购买量同比增长54%，达到333吨。 冰冻三尺非一日之寒，央行对黄金的偏爱，早在三年多前就开始日益凸显： 据招商证券整理，从2008年金融危机之后到2022年之前，央行每年的购金量在500吨上下，全球每年的黄金需求量大约为4500吨，央行购金占总需求的比例约为11%，对金价的影响有限。 但是从2022年开始，随着俄乌冲突爆发带来的避险需求，央行购金量翻倍，从往年的500吨上升为1000吨的水平，占比从11%直接跃升到20%以上，成为黄金价格近年来快速上涨的一个重要助推因素。但到了2024年，全球央行购金净增量虽然仍维持在1000吨以上，但相较2022年、2023年的水平小幅减少。其中，波兰央行增加了90吨黄金储备，是各国央行中最大的净买家；土耳其央行增加了75吨黄金储备，排名全球第二；印度央行增加了73吨黄金储备，位列全球第三。 从2022—2024年全球主要央行的黄金储备变化看，增持黄金的主力集中在新兴市场央行，譬如波兰、土耳其、中国、埃及、印度等。发达国家央行的增持量相对较少，甚至部分欧盟国家央行连续三年都在卖出黄金。 其实这也很容易理解，在江浙的农村流行一句谚语“穷人家也有三两金”，可见黄金对于财富保障的“兜底”，富人财富多，投资手段也多，每天大把进账，可能看不上那点黄金，对于穷人而言，多囤点黄金，可能关键时候能救命——国际关系某种程度上，也是这个道理！ 据招商证券援引相关数据，新兴市场央行作为购金主力，黄金储备占比实际上并不高，例如中国央行的黄金储备占比仅为5%，印度央行为8%，埃及央行为23%。而发达国家央行，尤其是欧洲各国央行的黄金储备占比基本在60%左右。相比来看，新兴市场央行的黄金储备仍显不足，未来依然存在提升黄金储备的空间。 然而任何商品都不会只涨不跌，黄金更是如此。上涨周期中，每天可以给出一百万条理由支持它上涨，但如果停留在这个分析层次，那就和“撕报告”的机构没本质区别了，我们需要找到一些不一样的逻辑！ 正如财经早餐此前多篇文章分析，本轮黄金持续一年多的大牛市，主要有以下几大推手：利差、美债、地缘冲突带来的避险需求，这些都已经说过了，无需重复，而市场对特朗普关税大棒的预期，更是给炽热的避险需求增添了一把火！ 但请注意上面两个字“预期”，一旦预期变成真，可能就是利好变利空之时：当地时间4月2日，特朗普的关税大棒正式落下后，黄金价格也从高点有所回落，盘中一度大跌超1%，足见市场的风云变幻！ 而且特朗普此次关税大棒也是有选择的：据新华社，特朗普4月2日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，把黄金、白银、铂和钯等金属排除在关税之外。这项政策倒有一项意外成果：黄金的跨大西洋漂流，终止了！ 在特朗普政府发布关税豁免之前，市场实际上并未完全消化主要关税的影响。 尽管如此，仅是实施关税的风险，就促使交易员纷纷回补在美国市场的空头头寸，从而导致了持续的价差，这反过来又刺激了将实物金属运往美国的行为。详情可参考财经早餐此前的文章《暗流涌动：一场跨越大西洋的黄金迁徙》。 但是豁免政策的落地，让这种迁徙的逻辑站不住脚：政策一出，纽约商品交易所的黄金和伦敦现货黄金之间的差价从周三的超过62美元/盎司下降到23美元/盎司。对于白银来说，被贵金属交易员称为“期限互换”（EFP）的差价也从每盎司超过1美元骤降至仅24美分。 荷兰国际集团（ING）分析师在一份报告中表示“黄金在周四加入了抛售行列，此前当天早些时候曾创下新的历史高点。获利了结压低了价格，而由于贵金属被排除在新关税之外，向美国运送金属的热潮将会平息”。 此外，为了从交易中获得尽可能多的利润，摩根大通和汇丰控股等银行在过去几个月里一直在组织黄金运输，如今将不得不面对平仓的压力，而这对金价可能是一种利空。 平心而论，金价已经涨得够高了，此时回调点也属正常，但是投资，注定是一场少数人的游戏。在黄金如此史诗级大涨的背景下，真的所有玩家都赚钱了么？恐怕没那么简单！ 金价大涨，卖黄金的亏钱？ 面粉贵了，面包自然不可能便宜，就以国内市场为例，现在的黄金饰品，已经涨到了让人看不懂的地步！ 据澎湃新闻等，4月3日，多家黄金珠宝品牌的足金首饰价格突破960元/克大关，周大福、六福珠宝、金至尊、潮宏基等品牌报962元/克，老庙黄金961元/克。也有部分品牌价格未超960元/克，水贝黄金报740.18元/克，菜百首饰917元/克，老凤祥959元/克，周生生958元/克。 金价上涨了，照理说卖黄金的该赚得盆满钵满了吧，然鹅钱如果真的那么好赚，那世界上就不会有穷人了！黄金饰品行业两大上市公司，周大福和老凤祥，最新的业绩情况都表明——黄金涨价，不等于你能赚钱。 ​​请看财报数据：周大福​​2025财年上半年内地同店销量同比暴跌34.9%，黄金首饰业务销售额下滑21.6%；老凤祥2024年黄金首饰消费量同比下降24.69%，全年营收下滑20.5%，净利润下降11.95%。 其实这也很好理解：金店需提前采购黄金原料，金价上涨导致进货成本飙升。例如，老凤祥因金价上涨，被迫调整销售政策，对加盟商让利促销，但毛利率下降后仍未能提振销量，2024第四季度营收环比暴跌66.64%。而黄金库存周转周期拉长，进一步加剧资金压力。 需要理解的是，黄金饰品和黄金，其实并不是一回事！ 黄金首饰因包含加工费、品牌溢价等成本，售价远高于投资金条，但回收时需扣除折旧费用，实际保值能力弱于投资型黄金。消费者在高金价下更倾向于购买金条、金豆等低溢价产品，直接削弱了传统珠宝店的销售基础。 中国黄金协会统计数据可以佐证：2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%。其中，黄金首饰消费量为532.02吨，同比下降24.69%；金条及金币消费量为373.13吨，同比增长24.54%，可见消费者对后者的偏爱。 而扩张过快，也为业绩的缩水埋下了隐患：周大福、老凤祥等品牌通过加盟模式快速扩张，但过度下沉导致单店收入锐减。 ​​根据财报，周大福​​2018年至2023年门店数从2449家增至7604家，但单店收入下降38.4%；2024年净关闭239家门店；老凤祥2024年加盟店净减少166家，下沉市场饱和，导致单店利润缩水。 除了这些因素，黄金饰品行业常年品种单一，难以吸引年轻人的兴趣，可能也是没赚到钱的原因之一，不过近年来，也有一些品牌试图打破这种刻板印象，让年轻人重新爱上黄金。 尾声 黄金饰品行业的困境本质，是传统模式与新时代消费需求的错位。品牌需在坚守品质的同时，打破对规模扩张的路径依赖，通过产品创新与体验升级重塑价值。对消费者而言，应该理性看待金价波动，平衡投资与消费需求，避免“高位接盘”。

从宣布推出360度全链AI战略，到与阿里合作、将阿里通义大模型“搬上车”，宝马仅用了两天时间。 这一快速决策不仅说明了宝马在智能化浪潮中的紧迫感，也体现出其在汽车行业转型中，试图以技术布局保持市场竞争力。 与阿里的合作，能否为其智能化战略注入技术动力？宝马的AI战略是否能通过快速布局突破技术同质化的困局？随着智能化转型的不断推进，宝马能否通过内外部联动，更从容地应对潮流趋势带来的挑战和不确定性？ 为什么选择阿里：技术与品牌策略的权衡 宝马为何选择与阿里合作，而不是与DeepSeek等技术新星合作？ 这一决策背后或不仅是技术的选择问题，更是宝马在品牌定位上的考量。DeepSeek作为AI领域的新兴力量，凭借其低成本和高性能的AI大模型，已被许多车企应用，显著提升了车辆的智能化表现。 DeepSeek“上车”不仅帮助车企降低了智能化技术的门槛，还能快速实现智能化产品的落地。因此，DeepSeek在汽车智能化领域的成功应用，令宝马的路径选择显得格外引人关注。 宝马并未选择将DeepSeek“上车”，而是转向与阿里这一外部合作伙伴合作，这一决策背后到底有着怎样的深层次考量？ 或许，宝马不仅需要高性能的通用AI技术，更需要能够与其豪华品牌形象和长久以来积淀的品牌价值相契合的深度定制化解决方案。 对于宝马来说，智能化不仅是提高产品性能，更关乎品牌的独特体验与消费者的情感连接。虽然DeepSeek的AI技术在性能上具有显著优势，但其技术更多的是标准化、通用化的解决方案，或无法为宝马量身定制符合品牌特色的智能化体验。 宝马的品牌定位强调豪华、精准、个性化和高端，而这些元素的体现或需要量身定制的技术方案来予以实现。 阿里作为外部合作伙伴，其在技术创新和深度定制方面或许具有宝马所需的优势。与其合作，宝马或将获得一套深度定制的AI解决方案，这会提升其智能化能力，也能更好地融合宝马的品牌特色。 然而，定制化带来的挑战也是显而易见的。定制化过程往往需要更多的时间、资金和资源投入，且涉及复杂的技术整合和市场验证。 宝马选择定制化路径，意味着需要投入大量的资源进行技术对接和系统集成，以确保每一个细节都能够符合品牌的高端标准。 这不仅是技术挑战，还是资源整合和时间的考验。尤其是在智能化技术的不断升级和市场需求快速变化的背景下，宝马如何平衡技术创新的速度与高品质交付之间的矛盾，确保技术在短时间内能够实现有效落地，并及时交付符合市场需求的产品，成为其AI战略成败的关键。 宝马与阿里的合作，若能通过内外部资源协同，或可为其智能化战略带来强大的技术动力和品牌契合度。 但这背后也需要宝马有效地解决定制化技术的复杂性、适配的挑战以及市场验证的时间成本压力。如何在日新月异的汽车市场，加快推动AI智能化的落地，如何确保定制化技术能符合用户的真正需求，将是宝马ALL in AI过程中面临的主要挑战。 联手阿里的B面：规避汽车AI的同质化？ 在当今的汽车行业，智能化技术已经成为标配。然而，随着越来越多车企持续加码智能化，智能座舱、语音助手等功能的同质化问题日趋严重。 尤其是随着技术的普及，许多车企的智能化功能大同小异，消费者在智能座舱等功能上难以看到明显的差异化。 在此背景下，宝马如何突破智能化瓶颈，成为其ALL in AI成功与否的关键一环。 宝马与阿里的合作，的确能为其提供更高效的定制化可能，这也是宝马试图摆脱同质化的机会。通过定制化的AI技术，根据自身的品牌定位和消费者习惯，能否推出与市场上普遍的智能化产品不同的差异化功能和服务，是对宝马的考验所在。 何况，定制化技术的开发往往伴随高成本、高风险的挑战。如何平衡技术创新与成本控制，确保定制化产品能够符合市场预期，同时避免过度依赖技术提供商，也是宝马需要解决的问题。 与此同时，宝马追求智能化产品的功能性提升的同时，还需要通过技术创新提升消费者的整体体验。例如，宝马或许会基于阿里的赋能，提升车载系统的响应速度，还可能针对驾驶者的行为、习惯等进行深度学习和智能调节，使得车主的智能体验变得更加个性化、定制化。 换言之，宝马的AI战略不仅要在技术层面打破同质化，也更注重与消费者的情感连接。这意味着宝马需要通过智能化技术提升消费者的差异化驾驶体验。 而这种抛开同质化、大举差异化的背后，则是基于强大的技术能力，从架构到细节，进行全盘的创新，以让车主感受到品牌的独特性体验和超预期满足。 尽管与外部资源协作，的确为宝马提供了突破同质化瓶颈、实现差异化的机会，但如何确保每个创新点能够得到高效实施，并满足消费者对可靠性和稳定性的需求，也是宝马需要面对的挑战。 宝马基于深度定制化的战略，通过内外部资源协同和智能化的差异化创新，避免与其他车企的智能化产品趋同，能都在竞争激烈的市场中获益，尚需打个问号。 要构筑差异化护城河的，宝马尚需解决如何在智能化技术不断升级的过程中，保持技术的领先优势和独到的创新，同时确保智能化功能和服务的可得性以及用户的满意度。 给汽车行业带来的启迪：一枚硬币的两面 宝马的“ALL in AI”，不仅是其自身智能化转型的关键，也是传统车企在面对快速变化的汽车行业竞争环境下，如何应对挑战的一个样本。 通过与阿里等外部合作伙伴合作，宝马力求推动技术定制、创新品牌体验，并在本地化市场中深入布局，体现了一种结合技术先进性与品牌独特性的战略路径。 然而，这一战略的实施并非没有挑战，这为行业提供了有益的反思和启迪，尤其是在开放式合作与品牌独立性之间的微妙平衡上。 一方面，宝马的ALL in AI为传统汽车制造商提供了积极的启迪。在智能化浪潮席卷行业的今天，汽车行业面临着前所未有的技术创新压力和消费者需求的急速变化。 车企仅靠自研可能会面临资源上和技术攻关上的瓶颈，尤其是在快速变化的智能化技术上。 宝马的做法说明，通过开放式合作，将外部的技术能力与平台自身的技术优势和资源“打配合”，有望迅速且稳健提升车企的智能化水平。 这种合作方式不仅减少了企业自主研发的负担，还能为技术创新与市场竞争“加速度”，迅速提升品牌竞争力。 这也可以在一定程度上为其他车企提供参考，特别是那些在智能化技术体系尚未完善、急于实现技术突破和市场份额的传统汽车厂商。 然而，从另一方面看，这种合作模式也彰显了可能带来的潜在挑战。 通过与外部合作伙伴的协作，宝马虽然能够获得高效的技术支持和创新资源，但也必须面对如何在技术整合、平台兼容等方面长期稳定的问题。 此外，宝马与外部合作伙伴的合作，还带来了品牌和技术整合之间的平衡问题。 宝马一直以来都以“豪华”和“驾驶乐趣”著称，这种高端品牌形象是否能够与外部合作伙伴提供的技术解决方案高度契合，也是其面临的一个重要考量。 宝马需要确保在技术定制和创新的过程中，品牌核心价值不被削弱。 在智能化发展过程中，品牌与技术的结合愈加紧密，需要车企更深入地思考与谋篇布局，不仅要满足车主的智能化需求，还要持续增强品牌的个性化和差异化竞争力。 宝马通过将AI技术嵌入战略核心，并与外部合作伙伴的深度协作，试图解决市场快速变化中的技术瓶颈，但这种转型过程中如何克服内部资源分配、技术实施等各方面的协调问题，也将在未来的实施过程中面临考验。 通过宝马的案例，车企或许应该看到，智能化的实现，路径选择是道多选题，尚需要车企在开放合作中保持自主创新的能力，同时有效推动技术的快速落地和灵活应变的创新迭代，以确保自身核心竞争力的持续增强。 整体来看，宝马的“ALL in AI”为整个行业带来了积极的启迪。智能化时代，车企如何通过技术创新保持品牌的调性不变，同时又能快速响应市场变化，是保持自身技术优势的关键。 而能否在开放合作和自主创新之间找到平衡，将是每家车企尤其是传统汽车厂商必须深入思考和解决的问题。毕竟，汽车行业智能化的下半场，既有“海水”也有“火焰”。

新华保险2024年年报展示了其在多个关键指标上的强劲表现，特别是在净利润和投资回报等方面。然而，尽管业绩亮眼，新华保险仍面临一些挑战，尤其是在保费增速放缓、个险渠道转型困难以及偿付能力的压力等方面。 一方面，虽然新华保险通过优化资产配置和利用资本市场的回暖获得了可观回报，但一定程度上依赖权益资产的策略，使其面临一定的市场波动风险。市场的不确定性、低利率环境和优质资产的供给不足，可能影响未来的投资回报。 另一方面，保费增速放缓，个险渠道的转型还有待优化，以及代理人队伍的稳定性、偿付能力下降等方面也存在压力。在快速变化的市场环境中，如何确保足够的资本缓冲并有效应对市场波动和利差损风险，也将对新华保险的未来产生影响。 尽管新华保险在2024年交出了一份强劲增长的成绩单，但潜在风险和挑战也不容忽视，并需要在投资策略、渠道转型和偿付能力管理等方面采取更为有效的措施，确保在竞争激烈的市场中保持稳固增长。 未来，新华保险将如何优化业务结构和完善风险管理，以实现可持续发展，是值得关注的核心问题。 整体业绩向好，财报亮眼 新华保险2024年度业绩可圈可点。 据新华人寿保险股份有限公司（以下简称“新华保险”）披露的2024年度报告数据显示，截至2024年末，其归属于母公司股东的净利润达262.29亿元，同比增长201.1%，创下了历史最高水平。 这一增长说明了其在投资端的强劲表现，也体现了在负债端的有效管控。具体来说，投资领域的出色回报为其贡献了丰厚收益，而负债成本的控制则确保了财务稳健。 此外，2023年会计准则的切换使得财务数据的基数较低，这一基数效应进一步放大了2024年净利润的增长幅度，使得其业绩增长显得尤为突出。 保费收入方面，新华保险实现原保险保费收入1705.11亿元，同比增长2.8%。其中，续期保费收入达1279.25亿元，同比增长5.5%，继续占据了收入的主导地位，体现出其在长期客户维护方面的优势和稳定性。 尽管长期险首年期交保费增长15.6%，达272.20亿元，但整体的长期险首年保费出现下滑，说明新华保险在新业务拓展上仍面临挑战。 渠道表现来看，个险渠道的增长较为平缓，增幅为0.3%；而银保渠道则表现强劲，增速为8.1%，团险渠道增长14.5%，显示出这两者在业务发展中的作用。 在投资端，新华保险成绩可谓显赫。其总资产达1.69万亿元，同比增长20.6%。总投资收益率为5.8%，同比提升4个百分点；综合投资收益率为8.5%，同比增长5.9%，进一步提升了新华保险在资本市场的回报水平。 投资收益额为796.87亿元，同比增长251.6%；净投资收益为452.83亿元，同比增长7.7%，显示了其在投资管理上的稳健策略。 投资端：权益资产面临波动风险 新华保险2024年在投资端取得了不小的回报。不过，随着其投资组合中权益类资产占比的增加，市场波动和市场回调带来的挑战或也可能会逐渐显现，成为未来发展中的制约因素。 资产配置上，其股票和基金的投资占比达18.8%，其中股票资产占11.1%，基金资产占7.7%。尽管在2024年资本市场回升的情况下，新华保险通过股市上涨实现了不错收益，但这种高波动性的投资组合，也意味着或可能会在未来受到市场回调的一定影响。 这也是新华保险需要面临的首要风险因素。由于投资组合中较多配置了高风险资产，当市场发生变化时，新华保险的业绩或可能受到拖累。 资本市场尤其是股市的波动，通常受多种不确定性因素影响。如果未来市场出现较大幅度的调整，如何规避资产价值缩水对其整体投资回报和财务稳定性带来的影响，是新华保险面临的挑战。 相对高比例配置，虽能在短期内带来高回报，但也使其对资本市场尤其是股市的依赖性增加。若市场出现回调，新华保险将不得不面对权益类资产价值大幅波动的挑战，这不仅会影响短期投资收益，还可能对其整体资产负债结构产生一定影响。 此外，新华保险的投资回报是否具备可持续性增长也面临考验。尽管2024年在投资端实现了大幅增长，但并不代表未来几年能够持续保持如此高的投资回报。 资本市场的不确定性和市场周期性波动，使得高回报不可避免地伴随着高风险。新华保险如何在未来维持投资回报，并避免在市场回调时面临较大挑战，将是对其投资策略和风险管理能力的一大考验。 进一步看，新华保险在2024年通过大幅度的权益类资产配置获得丰厚回报的背后，是以这种相对较高比例的权益资产配置“换来”的。 未来，若市场出现回调，任何一家依赖权益市场回报拉升业绩增长的险企，或可能会面临资产贬值、收益下滑甚至财务压力等挑战。 当然，尽管权益资产占比高可能加剧波动，但在资本市场回暖阶段，该策略也为新华保险带来了显著收益。因此，如何平衡高收益与高风险，做好市场波动和回调的风险防范，将是新华保险在投资端面临的挑战。 负债端：保费增速、偿付能力等压力叠加 2024年，新华保险在负债端面临多重压力，尤其是保费增速放缓、个险渠道转型存在待优化可能，以及偿付能力压力尚存，多种因素叠加在一起，为其未来的稳定增长带来了一定的压力。 首先，保费增速放缓。2024年，新华保险的保费收入增长2.8%。尽管保费收入有所增加，但整体增长水平有限。特别是长期险首年保费，下降6.9%，这在一定程度上说明其在新业务的拓展上，仍面临挑战，并使得其在产品结构和市场定位方面需要加大调整和优化力度，以刺激增长并更好地适应和精准响应市场需求的不断变化。 其次，个险渠道的转型进展缓慢，代理人队伍的质量和贡献能力仍是需应对的问题。 2024年，新华保险的代理人数量减少12.26%，从15.5万人降至13.6万人。尽管其通过“XIN一代”计划积极推动代理人队伍的专业化转型，力图提升队伍质量，但个险渠道的转型某种程度上未能取得预期的突破，潜力释放上成效不够明显。 尽管新华保险2024年的新业务价值同比增长106.8%，但个险渠道的贡献处于较低水平，代理人队伍的稳定性和业务产出效率对新业务的快速发展产生了影响。 尤其是与银保渠道相比，个险渠道的转型面临更多压力。譬如，如何实现高质量增长，提升代理人队伍的效率和能力，成为个险转型亟待解决的问题。 2024年，银保渠道为新华保险提供了稳定收入来源的同时，也显露出一些发展中的制约因素。该渠道的新业务价值提升显著，达到25.09亿元，说明新华保险在银行保险业务的合作和产品结构优化上取得了明显进展，银保渠道实现高质量发展。 然而，尽管银保渠道的表现强劲，但随着新华保险对这一渠道业绩的依赖加深，如何在保证收入增长的同时有效控制成本、提升盈利能力，也是需要考虑的问题。 与此同时，偿付能力的下降也是新华保险需应对的问题。2024年，新华保险的核心偿付能力充足率124.07%，较年初的157.01%下降32.94个百分点；综合偿付能力充足率217.55%，较年初的278.43%下降60.88个百分点。 偿付能力的下降，或在某种意义上表明新华保险面临一定的资本充足压力。尽管其通过发债等方式进行了资本补充，但在快速变化的市场和业务发展下，偿付能力的下降仍是一个不够积极的信号。 当然，新华保险2024年强劲的业绩表现，尤其是在净利润和投资回报方面，既是其有效利用资本市场回暖的结果，也展示了其卓越的运营能力和财务管理水平。 总资产和投资收益的显著提升，体现了新华保险在资产配置和投资端管理上的成功。此外，保费方面，续期保费的表现以及银保渠道的突出贡献，也表明新华保险在稳固核心业务和拓展新渠道方面取得了积极进展。 然而，尽管业绩亮眼，新华保险仍面临若干制约其未来发展的因素。保费增速的放缓、个险渠道转型处于调整阶段、偿付能力下降，在市场变化和业务结构的不断调整中，尚需保持高度关注。 而投资端依赖高波动性权益资产，也使其面临市场波动的风险，未来如何在高收益与高风险实现平衡发展，也将是决定新华保险长期稳定增长的关键因素之一。 放眼未来，新华保险尚需要持续在渠道转型、产品创新和风险管控等方面发力，通过加快个险渠道转型进程，提升代理人队伍的质量和稳定性，并通过灵活、稳健的投资策略与资产配置，应对市场变化。 在此基础上，新华保险有望保持既有优势、实现业务的可持续增长。同时，偿付能力的管理和资本结构的优化将是其未来稳健发展的重要保障。通过持续优化业务结构，增强对市场变化的动态和精准响应能力，方才能在未来确保稳固前行。

最近，三位妙龄女子驾驶小米SU7，在高速撞击爆燃的新闻闹得沸沸扬扬。雷军也紧急表示称：无论发生什么，都不会回避！ 事情就是这么个事情，但难点在于：要100%还原当时的情况并不容易。并且，社会各方又就涉及自动驾驶车辆该由谁负责的问题发出疑问。 自动驾驶怎么说呢，目前对于大众的印象就是：没出问题时是高科技，出了问题就是辅助功能。 目前来看，这件事情的舆论声讨还是比较强烈的。资本市场上，小米港股也应声回落。当然，小米股价回落也不完全因为这件事，而是3月20以来就开始调整。 小米真的贵吗？ 小米是互联网还是科技公司 我们先抛开其汽车业务不谈。从商业模式上来看，小米是一家不折不扣的做大众消费者生意的公司，主要生产手机，以及AIoT产品。 AIoT指的是万物互联，是人工智能技术与物联网技术的有机结合体，通过赋予物联网设备智能化特性，来真正的实现万物互联。 做AIoT产品的企业不少，关键竞争点在于，需要通过技术进行数据分析、学习优化和自主决策，从而提升设备的智能化水平。‌ 这样看来，小米绝不仅仅是一家单纯的消费品公司。就像巴菲特在2020年的一次访谈中，提及买入苹果的理由一般。他认为苹果是一种消费品。它是一种使用技术的消费品公司。 凡是标榜科技驱动的公司，不会单单花钱搞外观。想要持续在市场上领先，就要不断向外界展示自己的科技基因。 比如华为的麒麟芯片，麒麟9000采用5nm工艺，集成153亿晶体管，性能卓越，广泛应用于华为高端手机中。苹果也是花重金搞芯片，以此保持自己在消费者心中技术领先的形象。 小米在卖手机时的叙事，也是一样的。想要迈进高端机的行列，在市场上卖出高溢价，得向市场传递人无我有的独道核心优势。 苹果2023年硬件产品线整体毛利率为36.5%。小米2023年手机毛利率为14.6%，智能手机的毛利率相对更低。 小米在手机领域也不断升级自己的高端形象。但至今似乎收效甚微。比如，小米自研芯片澎湃S2经历了多次难产、流产的过程。而后转向研发了相对容易的ISP芯片，主要是快充芯片。据传自研玄戒芯片与澎湃OS 2.0，性能对标骁龙8 Gen2。为了跟上市场步伐，还搞出了折叠屏手机。 不管成不成功，小米的研发费用可是实打实的花出去了。2023年，小米的总营收为2710亿，而在研发方面，他们花费了191亿元，较2022年的研发费用增长了19.2%。2023年宁德时代的研发费用投入为183.56亿元。小米的研发投入真不算低。 相较于研发，小米的生态化思路或许更胜一筹。小米的产品，不能说市场上最好的，也不是最差的。性价比的产品形象，确实能够让消费者觉得是有性价比的。此外，其整个生态布局算是很成功。 业绩上，‌小米2024年总营收为3659亿元，‌手机业务营收为1918亿元，同比增长21.8%‌；‌AIoT（IoT与生活消费产品）业务营收为1041亿元，同比增长30%。‌AIoT的增速已经超过手机。‌小米的互联网服务业务收入达341亿元，毛利率高达76.6%，成为核心利润的来源。 硬件铺路，服务费赚钱的模式如果成立，那么小米的估值可以按照互联网公司的估值来考量，想象力或许更大。 国海证券预计，到2026年，小米手机收入约2078亿元。这部分主要看高端化的情况；AIoT收入约1162亿元；互联网收入约394亿元。 车是星辰大海，也是定时炸弹？ 2023年，小米的最新战略由“手机xAIoT”升级为“人车家全生态”。公司稳步推进“新十年目标”：大规模投入底层核心技术，致力于成为新一代全球硬核科技引领者。 汽车是小米的一个重要的不确定的增长点。早在2021年就已经开始布局智能电动汽车业务。2024年3月，SU7系列正式发布，定位为“C级高性能，生态科技轿车”，并于4月正式开启交付。 根据小米发布的业绩，2024年其智能电动汽车业务成为核心增长亮点。去年汽车业务收入达321亿元，同比增速超过行业平均水平，其中SU7交付量13.7万辆，系列占比超90%，平均售价23.45万元，标志着小米在新能源汽车市场实现高端化突破。 不过，去年小米汽车去年共交付13.68万台，智能电动汽车等创新业务亏损62亿元，平均每卖一台车亏损4.53万元。 雷军暂时没给汽车定义准确盈利的时间点。但他在微博上透露，把2025年目标上调至35万辆。这样来算，2025年同比2024年有望增长156%。 关于汽车盈亏平衡点的问题，也是关系其估值的重点之一。 有券商分析认为，今年就能实现。如果能达成35万辆销量，以平均25万的价格算，收入可以达到875亿，电动汽车业务估值约4375亿（对应特斯拉5倍的市销率）。 也有分析指出，2027年有望实现盈亏平衡。若2027年小米汽车销量达120万辆（保守预测），按25万元均价计算，收入将达3000亿元，对应汽车业务估值约1.5-2万亿元（特斯拉市销率5倍左右）。 估值的难题 单纯从估值上看，小米最高时候的PE为60倍，当前跌到47倍左右，但已经比同类型的车企要高。 结合它前几天的配售来看，属于高位配股。3月27日，小米以每股53.25港币配售，募资425亿港元，相较配售公告发布前的股价折价约6.6%。 历史上来看，小米回购时，基本发生在股价较低的时候，配股几乎都是高位。所以，说估值没有水分也不现实，不然高管也不会愿意折价募资。 但各方的关注点不同，注定对其估值有分歧。据媒体报道，小米配售获得了纯多头投资者和主权财富基金的浓厚兴趣，认购意向是小米配售规模的数倍，挂盘册上大约有200行，前20大投资者分配到的配售股票约占三分之二。 至少这些主权财富基金应该也是有头有脸的投资机构吧，不太可能是傻白甜。这也从侧面看出他们对小米的看好。但不能否认，聪明人也有犯糊的时候，得结合持久时间来看。 经济学家盘和林就大方的分享了自己的看法：《雷军人红，小米是非多，小米或许还有几个500亿市值下跌要面对》，主要论点，也是基于配售以及电动车缺陷等来考量的。 事实上，小米的估值中，除了手机、AIoT+生态服务费、电动车以外，其中，一个不能明说的隐秘点，也必须拿到大众面前进行审视：雷军效应！很难去量化，但也很难忽略这个随处可见的无形力量对手机，尤其是车销量的绑定影响。 另外，车祸这种事情，多来几次，慢慢就容易造成一种不可逆的形象。因此，不确定的因素应该在估值中，占多大的比重？

当各大经济学家、券商分析师为提振消费献计献策时，当内卷的奶茶赛道上的资本方、品牌方们，含泪散播着生意难做的情绪时...... 不管是在港股刚刚上市的蜜雪冰城，还是正式向美国证券交易委员会（SEC）公开提交招股书的霸王茶姬，都在向外界传递一种声音：环境是环境、个案永远是个案，永远有机会！ 毕竟经济学家们关注的，都是框定在宏观这个大环境之下的归因，比如，生育对消费的边际影响、消费对收入的依赖程度等。 相较于此，这两年经济结构转型中崛起的品牌们，一边更善于从民间捕捉消费者的喜好，一边将自己的产品优势、品牌调性植入消费者心中，从而无惧转型之痛。 下沉之王蜜雪冰城，凭借供应链打造的极致性价比，使得其2024年营收248.3亿元，净利润44.54亿元，全球门店总数达到46479家，早已赶超星巴克。 霸王茶姬，靠着原叶鲜奶茶这一品类的聚焦，极快的出品时间，2024年，霸王茶姬全年GMV高达294.58亿元，营收高达124.06亿元，净利润高达25.15亿元。处于追赶星巴克的高速成长期。 重新定义一个标准 国内茶饮行业可谓处于常年“战火纷飞”的状态。一边，要面对竞品随时发起的进攻，一边又要防着做咖啡的这类“外行”突然在品类上攻入自己的大本营。 截至去年年底，国内奶茶店的数量为8395家，整个新茶饮门店已达40多万家。 从早年的一点点、coco，到后来的奈雪的茶、喜茶，再到如今崭露头角的蜜雪冰城、古茗等搅局者（成立时间并不晚，这里主要考量的是市场声量、上市等）。 他们能屹立在市场上，都需要有一套自己的生存法则、商业上一点极致的差异点。 蜜雪冰城，定位2元的甜筒、4块钱的柠檬水，极致的性价比，可以说在市场上极为罕见。更何况，近两年又幸运的切中了消费者能少花钱就不多花钱，变相“省钱”的消费趋势。 支撑起它极致性价比的核心武器：强大的供应链效率带来的采购成本的下降。自己打通了从种植，采摘制作、运输、售卖的整个一体化流程。 在茶饮企业几乎一片哀嚎的2024年初，一个北京、上海等一、二线城市不知晓的品牌古茗，向港交所提交招股书。古茗门店数量彼时大概9001家。据灼识咨询，按门店数和GMV算，它已经是2023年全价格带下中国第二大现制茶饮品牌。 除了盘踞在一、二线城市以下，古茗比蜜雪冰城聪明的地方，是并未死磕极致的供应链，而是把产品的价格定位提高。古茗身处10-18元的价格带，因而能够获得更高的毛利。2023年1-9月，古茗营收55.7亿元，净利率18%。蜜雪冰城全年的净利率只有12.3%。 蜜雪冰城平均每杯大约可以净赚4毛，古茗却能够翻倍。对于蜜雪冰城来讲，只有卖的得多，才能赚的更多。 霸王茶姬的出现，让大家原本认为已经卷无可卷的赛道，还有这么行之有效的产品策略、制作效率可以提升。这两点的有机融合，就像蒸汽机对于整个工业社会带来的革命一般，不仅仅是生产效率的几何倍提升，还大大节约了成本！ 产品策略上，霸王茶姬事实上选择的是一种极简的思路。 首先，原叶鲜奶茶的定位，为行业定义了全新品类。广域上而言，它依然属于奶茶赛道，该赛道产品的受众群体很广泛，市场接受度广。 其次，霸王茶姬的SKU足够简单精准。从一款大单品打造开始，搭配上标准化的流程，成就了伯牙绝弦这款爆品。据霸王茶姬，“伯牙绝弦”累计销售突破6亿杯，在霸王茶姬总销售额中占到了约35%的比重。霸王茶姬前三大SKU占据总销售额约60%-70%。 生产流程上，霸王茶姬死磕效率，向咖啡行业取经，把制茶、萃茶、泡茶变成一个标准化的流程，全面替换全自动奶茶机，把出杯时长控制在8秒、差异率2‰。 就像摩尔定律之于芯片行业一样，为了追求极致的性能而不断优化芯片的大小。从这个维度看，霸王茶姬的产业优化思路，可以写进商业教科书。 结合霸王茶姬定位15-20元这个价格带，它在提升效率的前提下，避免了打价格战，对于利润的侵蚀。2024年，‌霸王茶姬的净利润率达20.3%。 一个茶的赋能者 霸王茶姬，卖得虽然是奶茶，但其更像是一家以茶为根基的公司。并且，其把这种基因清晰可见的放置在任何地方。 比如，霸王茶姬计划登陆纳斯达克时，把股票代码命名为“CHA”。2024年5月份，在“现代东方茶创新论坛”上，霸王茶姬创始人张俊杰首次提出了“现代东方茶”的产品概念。 茶，本身也带有一些苦涩的感觉，影响口感。尤其对于年轻人来说，想把第一口纯正的茶喂给年轻人，并不简单。更何况，霸王茶姬不仅只想盘踞在东方这个茶饮大国，更想把茶文化传遍全世界。 作为东方大国一个标志性的产物，过往由于品牌、流程等原因，茶品牌里鲜有一个响亮的名字能彻底打通国际市场，知名茶品牌反而是川宁这种国外牌子。 为此，霸王茶姬，做了几点改变。 第一，口味上，霸王茶姬，把茶进一步饮料化，进而创造了更绵延的受众群体。对于爱吃甜品的外国人也一样。这就如同瑞幸为了把咖啡喂给国内消费者，打造了大奶咖的战略一般。 根据艾瑞咨询预计，中国的茶饮品市场规模将持续增长。2024年到2028年，现制茶饮行业GMV的复合年均增长率（CAGR）预计为11.8%，显著高于即饮茶饮料（如瓶装茶饮）市场6.9%的增长速度。 据贝恩咨询，全球范围内，快节奏的生活方式推动了以即饮茶和咖啡替代碳酸饮料的需求。2024年，即饮茶占据主导地位。 第二，为了迎合时下健康的消费趋势，霸王茶姬把奶茶打造的更加纯净、健康。茶本身具备的各种功效，早就被古人研究的出神入化。比《神农本草》中就有记载：“茶味苦，饮之使人益思、少卧、轻身、明目。”霸王茶姬把更健康、更注重茶感的品类，融入到产品之中，不断进行健康化的升级。 所以霸王茶姬一直以来以低GI、低热量的属性，满足消费者对健康茶饮的需求。3月21日，霸王茶姬首次在全国省会城市推出轻因系列新品，同时在全国范围内上线“轻因专区”，比如青青糯山、白雾红尘、琥珀光等。相较于经典版伯牙绝弦，轻因·伯牙绝弦咖啡因含量直接下降约50%。 可以说，霸王茶姬做到了真正从懂茶到懂全球消费者的切换！ 第三，当传播茶文化的使者，把茶做成象征生活方式的符号，把茶做成霸王茶姬的IP。 据报道，公开招股前，在一场面向潜在投资人的演讲里，张俊杰提到40多次星巴克、20多次瑞幸，茶饮同行则只有个位数次。可见，霸王茶姬，并非单单只想做一个卖奶茶的公司。而是一种引领人们生活方式，把自己推崇的茶文化传递出去的一名使者。 细数国内茶行业的融资事件，几乎寥寥无几。但中国茶叶消费市场有将近7000亿元的规模。资本之所以不爱投这类型公司，第一，产品、价格不透明，第二，众多茶产区和品类，让资本很难讲出好故事。 霸王茶姬，是一个好的研究范文。早在成立之初，霸王茶姬就以茶马古道为品牌灵感，从云南出发，全球传播，视觉设计上，结合戏曲脸谱LOGO，从而增强文化上的认同感。 2024年，霸王茶姬在中国及海外产生的总GMV达294.58亿元。闭店率却低于行业平均水平。2023年和2024年，其闭店率仅为0.5%和1.5%。 结语 艾瑞咨询数据显示，按GMV计算，现制茶饮的市场规模从2019年的1022亿元增长至2024年的2727亿元，复合年增长率为21.7%。到2028年，现制茶饮的市场规模预计将达到4260亿元，复合年增长率降至11.8%。 茶饮赛道的竞争依然激烈，行业能够优化的品类、供应链效率或许越来越有限。 当前每个茶饮品牌自身所处的发展阶段不同，但这个蛋糕终将越来越窄。除了向国外要市场增量之外，还能通过何种方式提升市场增量，值得所有品牌思考。 在张俊杰的设想中，霸王茶姬会像雀巢一样，将现制现售场景延伸到每个家庭和办公室。再往后，霸王茶姬要对标可口可乐，做成一款预制茶饮料，“它既美味，又健康，带有能量性和功能性。” 或许，茶饮行业有很大的阻力，又或许，茶饮行业还有很广的路！

美国“科技七巨头”（也有媒体称为“七姐妹”）成为近几年引领美国股市大盘猛涨的关键因素。而到了2025年春节后，多家国内外机构又纷纷罗列起了一份中国版“科技七巨头”的企业名单，以这7家企业最近市值的增长来对比美国“七巨头”的走低，从而带出了类似“东升西降”的风向。 美国的所谓“七巨头”（Magnificent 7），通常指的是苹果、微软、亚马逊、Alphabet（谷歌）、Meta、英伟达以及特斯拉。 而中国“七巨头”企业的版本有所不统一，但大部分券商（如兴业证券、华泰证券等）都将腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、中芯国际、比亚迪、京东集团和美团列入名单之中。 以港股股价为例，截至3月31日，今年以来，小米股价上涨超42%；腾讯涨超19%；阿里超55%；比亚迪股份涨超47%；中芯国际上涨近45%；京东集团上涨超18%；美团上涨约2.7%。 另一方面，美国七巨头的股价则呈现普遍下跌的窘境：苹果跌超12%；微软跌近10%；亚马逊跌超12%；Alphabet下跌超过18%；Meta下跌约1.4%；英伟达跌去超18%；特斯拉更是跌掉超过34%。 股价虽然不能100%等于企业经营的完整情况，但也不得不令人警醒，中国“七巨头”的崛起以及总市值的快速提升，是否预示着一个新的时代即将到来？又该如何看待这种此消彼长？ 解构美股七巨头 美国科技“七姐妹”占据行业龙头地位，是近年美股上涨的主要动力。 从行业分布看，这些公司主要集中在信息技术与可选消费行业，覆盖硬件设备、软件服务、半导体、人工智能、云计算、元宇宙等前沿科技领域，是细分领域的龙头企业。一段时间以来，这7家企业的总市值长期位于标普500指数总市值的三分之一左右，是2023年以来美股最重要的增长权重来源。 推动这些股票从2023年开始急速增长原因有很多，其中比较共性的因素主要是以下三点：第一，全部都是围绕互联网行业以及相关硬件崛起的高科技企业。特斯拉虽然是一家车企，但马斯克一向宣传公司的定位并不是一家车企，而是掌握了AI、大数据算法以及其他各类相关软硬件技术优势的数字平台企业。这些企业全部抓住了互联网时代崛起的红利期，以各自独有的技术实力如特斯拉的FSD自动驾驶技术以及电动车整车研发实力，英伟达GPU以及AI芯片技术，定义了所在行业的技术标准，赚取了所在细分赛道的重头利润。其次，这些企业又以先发优势所占据的盈利能力，在高科技行业广泛收购其他中小企业，从而能掌控最前沿科技的主导权。以AI领域为例，据斯坦福大学《2024年人工智能指数报告》显示，截至2023年，谷歌（Alphabet）发布了超过15个AI大模型，Meta也发布超过10个，微软和OpenAI加起来也发布了15个左右的大模型，这些都是体量优势和占尽先机所带来的红利，美国七巨头都在”抢“AI大模型领域的机会。最后，这七家企业全部都极端重视研发投入，并且都最晚在2020年取得了大规模盈利。其中最晚大规模盈利的是特斯拉。这家成立于2003年的电动汽车制造商直到2020年才大规模盈利达7.21亿美元，而就 在2019年还亏损8.62亿美元。掌握尖端技术需要前期巨大的投入，所以这些企业的盈利能力有时候并不稳定，但除了相对最晚成立的Meta和特斯拉以外，其他5家企业的历史要长一些，营收的稳定性都已经比较充分。这代表这些企业的财务水平都比较健康，每家公司都通过持续投资研发，适应不断变化的市场环境，包括消费者行为的转变和技术进步。比如Meta公司早先在社交媒体增长乏力时刻，果断转型元宇宙以及近年来专注投资AI大模型，以及虚拟现实可穿戴设备的研发和销售，同时不断将新技术兼容到原有社交平台上，以增强用户使用体验和粘性，取得了一定的成果。此外，这些企业的业务和影响力遍布全球，能够开拓不同的市场，并从国际增长中获益。上述这些使得这些企业在近年来的盈利、收入双双增长强劲，资产负债表也很健康，因此它们的业绩增长对投资者很有说服力，市值自然更加快速增长。 中国科技七巨头的对标 纵观机构“评选”出的中国“科技七巨头”，它们与美国版企业比起来也有很多共性，有些的主营业务实在非常相似，只不过覆盖的市场是中美两个不同的市场，甚至可以直接对标。 比如，比亚迪和特斯拉就是电动车领域常年的直接竞争对手，去年比亚迪在全球新能源车销量上夺得冠军，而在纯电动车销量看，特斯拉去年的销量可能仅仅以非常微弱的优势领先比亚迪。 据Omdia的研究报告，小米手机2024年的出货量1.69亿台，与2023年相比增加了2000多万台，市占率排在世界第三。而2024年全年，苹果手机市占率虽然依然世界第一，出货量为2.259亿部，但比2023年的2.291亿部下降了1.4%。 此外，中芯国际的主业是晶圆代工，和英伟达这样的GPU设计企业虽然称不上直接竞争，但都是逻辑芯片产业链上的中美两国的领头羊企业。阿里巴巴、京东和美团则是亚马逊的直接竞争对手，虽然当前各自深耕中美两国市场，但在全世界范围内的电商大战一触即发。腾讯的媒体平台业务也可以直接对标Meta，旗下的云计算服务板块业务和阿里云也是微软、谷歌以及亚马逊旗下云计算业务的重大竞争对手。 不过，上述的这些竞争还不足以概括中美两国七巨头的“下半场决战”，更关键的领域是人工智能。 AI也是中国“七巨头”能够在今年崛起的关键因素。相对美国科技“七巨头”过去数年间在AI大模型以及算力中心等基础设施上的集中投入，中国的这些头部企业也不遑多让。 阿里巴巴集团CEO吴泳铭近期宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和人工智能（AI）硬件基础设施，总额超过去十年总和。 小米集团总裁卢伟冰在2024年业绩会上向记者称，小米今年将投入总研发经费的1/4，大约70至80亿左右到AI中。 腾讯发布的2024年财报显示，其AI战略进入重投入期：2024年研发投入达706.9亿元，七年累计投入达3912亿元。 财报显示，2017年-2024年，京东集团累计研发投入超过1400亿元人民币。其中，2024财年，京东集团研发支出就达到创纪录的170.31亿元。重点突破AI大模型在供应链场景的应用。 比亚迪2024年研发投入542亿元，同比上升了35.68%，超过了2024年的净利润。尤其关注智驾领域的投入，去年比亚迪自研车载计算平台，成立感知实验室、端到端大模型团队、AI超算中心等。 美团在2024年研发投入达211亿元，公司称将在2025年进一步拓展对AI关键基础设施的投资。将加大对AI、无人机配送、自动配送车等前沿科技及相关应用的投入。公司主要通过投资AI领域的优秀初创企业进行布局， 中芯国际2024年研发投入为7.65亿美元，研发投入占营业收入比为9.5%。其主要销售的晶圆产品主要应用于消费电子、智能手机、计算机与平板以及汽车等终端，将受益于以DeepSeek所引领的国产开源大模型应用升级潮。 尾声 中国“科技七巨头”的一鸣惊人，还是益于科技创新和产业创新的持续布局、深度融合。 当前，中国的科技产业正处于人工智能浪潮之中，随着DeepSeek大模型的突然崛起，由人工智能大语言模型所引发的应用端变革以及投资热潮已然成型。 与此同时，在华尔街投资者争论美国“科技七姐妹”能否继续保持强劲势头的同时，人们也越来越关注中国对标“七巨头”的后续突破性科技创新，以及颠覆性商业模式创新。在全球贸易紧张、脱钩倾向严重的当下，中国科技企业的历史使命感也在加强……