【财经早餐】每日财经专栏 - 节目列表

继2024年一年的狂飙突进后，2025年的黄金开启了更加疯狂的上涨，在打脸众多看空者的同时，也可能让那些坚定不屈做空黄金的人，坟头草比迪拜塔的塔顶还要高了！看看现货黄金的日线图，便知道这是一种怎样的“恐怖”：越涨越快！ 黄金的大涨，让各大投行“撕报告”的速度，比以往翻报告的速度还快：据媒体报道高盛在上周三在最新报告中，将其对2025年底金价的预测从每盎司3100美元上调至了3300美元，理由是ETF资金流入量强于预期，且全球央行的买需料将持续。 值得一提的是，每盎司3100美元。高盛分析师上个月才刚刚上调的2025年底金价的目标位，但随着金价已经有史以来首度升破了3000美元大关，上行速度之快不得不令高盛再度匆忙“撕报告”、改预测——看来知名投行报告的可信度，和猴子敲键盘也没太大分别。 但人和动物最根本的一点区别是，人真的冠冕堂皇起来，可以面不改色心不跳：按照研报，新的每盎司3300美元的年底目标位预测，反映了11月至1月期间央行黄金购买量的回升；亚洲大型央行将在未来三到六年内继续积极购买黄金，以达到它们预期的黄金储备目标。 黄金大涨，央行助力 高盛的预测，似乎有坚实的理论基础：世界黄金协会（WGC）估计，在特朗普赢得2024年美国大选后的最后一个季度，央行的黄金购买量同比增长54%，达到333吨。 冰冻三尺非一日之寒，央行对黄金的偏爱，早在三年多前就开始日益凸显： 据招商证券整理，从2008年金融危机之后到2022年之前，央行每年的购金量在500吨上下，全球每年的黄金需求量大约为4500吨，央行购金占总需求的比例约为11%，对金价的影响有限。 但是从2022年开始，随着俄乌冲突爆发带来的避险需求，央行购金量翻倍，从往年的500吨上升为1000吨的水平，占比从11%直接跃升到20%以上，成为黄金价格近年来快速上涨的一个重要助推因素。但到了2024年，全球央行购金净增量虽然仍维持在1000吨以上，但相较2022年、2023年的水平小幅减少。其中，波兰央行增加了90吨黄金储备，是各国央行中最大的净买家；土耳其央行增加了75吨黄金储备，排名全球第二；印度央行增加了73吨黄金储备，位列全球第三。 从2022—2024年全球主要央行的黄金储备变化看，增持黄金的主力集中在新兴市场央行，譬如波兰、土耳其、中国、埃及、印度等。发达国家央行的增持量相对较少，甚至部分欧盟国家央行连续三年都在卖出黄金。 其实这也很容易理解，在江浙的农村流行一句谚语“穷人家也有三两金”，可见黄金对于财富保障的“兜底”，富人财富多，投资手段也多，每天大把进账，可能看不上那点黄金，对于穷人而言，多囤点黄金，可能关键时候能救命——国际关系某种程度上，也是这个道理！ 据招商证券援引相关数据，新兴市场央行作为购金主力，黄金储备占比实际上并不高，例如中国央行的黄金储备占比仅为5%，印度央行为8%，埃及央行为23%。而发达国家央行，尤其是欧洲各国央行的黄金储备占比基本在60%左右。相比来看，新兴市场央行的黄金储备仍显不足，未来依然存在提升黄金储备的空间。 然而任何商品都不会只涨不跌，黄金更是如此。上涨周期中，每天可以给出一百万条理由支持它上涨，但如果停留在这个分析层次，那就和“撕报告”的机构没本质区别了，我们需要找到一些不一样的逻辑！ 正如财经早餐此前多篇文章分析，本轮黄金持续一年多的大牛市，主要有以下几大推手：利差、美债、地缘冲突带来的避险需求，这些都已经说过了，无需重复，而市场对特朗普关税大棒的预期，更是给炽热的避险需求增添了一把火！ 但请注意上面两个字“预期”，一旦预期变成真，可能就是利好变利空之时：当地时间4月2日，特朗普的关税大棒正式落下后，黄金价格也从高点有所回落，盘中一度大跌超1%，足见市场的风云变幻！ 而且特朗普此次关税大棒也是有选择的：据新华社，特朗普4月2日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，把黄金、白银、铂和钯等金属排除在关税之外。这项政策倒有一项意外成果：黄金的跨大西洋漂流，终止了！ 在特朗普政府发布关税豁免之前，市场实际上并未完全消化主要关税的影响。 尽管如此，仅是实施关税的风险，就促使交易员纷纷回补在美国市场的空头头寸，从而导致了持续的价差，这反过来又刺激了将实物金属运往美国的行为。详情可参考财经早餐此前的文章《暗流涌动：一场跨越大西洋的黄金迁徙》。 但是豁免政策的落地，让这种迁徙的逻辑站不住脚：政策一出，纽约商品交易所的黄金和伦敦现货黄金之间的差价从周三的超过62美元/盎司下降到23美元/盎司。对于白银来说，被贵金属交易员称为“期限互换”（EFP）的差价也从每盎司超过1美元骤降至仅24美分。 荷兰国际集团（ING）分析师在一份报告中表示“黄金在周四加入了抛售行列，此前当天早些时候曾创下新的历史高点。获利了结压低了价格，而由于贵金属被排除在新关税之外，向美国运送金属的热潮将会平息”。 此外，为了从交易中获得尽可能多的利润，摩根大通和汇丰控股等银行在过去几个月里一直在组织黄金运输，如今将不得不面对平仓的压力，而这对金价可能是一种利空。 平心而论，金价已经涨得够高了，此时回调点也属正常，但是投资，注定是一场少数人的游戏。在黄金如此史诗级大涨的背景下，真的所有玩家都赚钱了么？恐怕没那么简单！ 金价大涨，卖黄金的亏钱？ 面粉贵了，面包自然不可能便宜，就以国内市场为例，现在的黄金饰品，已经涨到了让人看不懂的地步！ 据澎湃新闻等，4月3日，多家黄金珠宝品牌的足金首饰价格突破960元/克大关，周大福、六福珠宝、金至尊、潮宏基等品牌报962元/克，老庙黄金961元/克。也有部分品牌价格未超960元/克，水贝黄金报740.18元/克，菜百首饰917元/克，老凤祥959元/克，周生生958元/克。 金价上涨了，照理说卖黄金的该赚得盆满钵满了吧，然鹅钱如果真的那么好赚，那世界上就不会有穷人了！黄金饰品行业两大上市公司，周大福和老凤祥，最新的业绩情况都表明——黄金涨价，不等于你能赚钱。 ​​请看财报数据：周大福​​2025财年上半年内地同店销量同比暴跌34.9%，黄金首饰业务销售额下滑21.6%；老凤祥2024年黄金首饰消费量同比下降24.69%，全年营收下滑20.5%，净利润下降11.95%。 其实这也很好理解：金店需提前采购黄金原料，金价上涨导致进货成本飙升。例如，老凤祥因金价上涨，被迫调整销售政策，对加盟商让利促销，但毛利率下降后仍未能提振销量，2024第四季度营收环比暴跌66.64%。而黄金库存周转周期拉长，进一步加剧资金压力。 需要理解的是，黄金饰品和黄金，其实并不是一回事！ 黄金首饰因包含加工费、品牌溢价等成本，售价远高于投资金条，但回收时需扣除折旧费用，实际保值能力弱于投资型黄金。消费者在高金价下更倾向于购买金条、金豆等低溢价产品，直接削弱了传统珠宝店的销售基础。 中国黄金协会统计数据可以佐证：2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%。其中，黄金首饰消费量为532.02吨，同比下降24.69%；金条及金币消费量为373.13吨，同比增长24.54%，可见消费者对后者的偏爱。 而扩张过快，也为业绩的缩水埋下了隐患：周大福、老凤祥等品牌通过加盟模式快速扩张，但过度下沉导致单店收入锐减。 ​​根据财报，周大福​​2018年至2023年门店数从2449家增至7604家，但单店收入下降38.4%；2024年净关闭239家门店；老凤祥2024年加盟店净减少166家，下沉市场饱和，导致单店利润缩水。 除了这些因素，黄金饰品行业常年品种单一，难以吸引年轻人的兴趣，可能也是没赚到钱的原因之一，不过近年来，也有一些品牌试图打破这种刻板印象，让年轻人重新爱上黄金。 尾声 黄金饰品行业的困境本质，是传统模式与新时代消费需求的错位。品牌需在坚守品质的同时，打破对规模扩张的路径依赖，通过产品创新与体验升级重塑价值。对消费者而言，应该理性看待金价波动，平衡投资与消费需求，避免“高位接盘”。

从宣布推出360度全链AI战略，到与阿里合作、将阿里通义大模型“搬上车”，宝马仅用了两天时间。 这一快速决策不仅说明了宝马在智能化浪潮中的紧迫感，也体现出其在汽车行业转型中，试图以技术布局保持市场竞争力。 与阿里的合作，能否为其智能化战略注入技术动力？宝马的AI战略是否能通过快速布局突破技术同质化的困局？随着智能化转型的不断推进，宝马能否通过内外部联动，更从容地应对潮流趋势带来的挑战和不确定性？ 为什么选择阿里：技术与品牌策略的权衡 宝马为何选择与阿里合作，而不是与DeepSeek等技术新星合作？ 这一决策背后或不仅是技术的选择问题，更是宝马在品牌定位上的考量。DeepSeek作为AI领域的新兴力量，凭借其低成本和高性能的AI大模型，已被许多车企应用，显著提升了车辆的智能化表现。 DeepSeek“上车”不仅帮助车企降低了智能化技术的门槛，还能快速实现智能化产品的落地。因此，DeepSeek在汽车智能化领域的成功应用，令宝马的路径选择显得格外引人关注。 宝马并未选择将DeepSeek“上车”，而是转向与阿里这一外部合作伙伴合作，这一决策背后到底有着怎样的深层次考量？ 或许，宝马不仅需要高性能的通用AI技术，更需要能够与其豪华品牌形象和长久以来积淀的品牌价值相契合的深度定制化解决方案。 对于宝马来说，智能化不仅是提高产品性能，更关乎品牌的独特体验与消费者的情感连接。虽然DeepSeek的AI技术在性能上具有显著优势，但其技术更多的是标准化、通用化的解决方案，或无法为宝马量身定制符合品牌特色的智能化体验。 宝马的品牌定位强调豪华、精准、个性化和高端，而这些元素的体现或需要量身定制的技术方案来予以实现。 阿里作为外部合作伙伴，其在技术创新和深度定制方面或许具有宝马所需的优势。与其合作，宝马或将获得一套深度定制的AI解决方案，这会提升其智能化能力，也能更好地融合宝马的品牌特色。 然而，定制化带来的挑战也是显而易见的。定制化过程往往需要更多的时间、资金和资源投入，且涉及复杂的技术整合和市场验证。 宝马选择定制化路径，意味着需要投入大量的资源进行技术对接和系统集成，以确保每一个细节都能够符合品牌的高端标准。 这不仅是技术挑战，还是资源整合和时间的考验。尤其是在智能化技术的不断升级和市场需求快速变化的背景下，宝马如何平衡技术创新的速度与高品质交付之间的矛盾，确保技术在短时间内能够实现有效落地，并及时交付符合市场需求的产品，成为其AI战略成败的关键。 宝马与阿里的合作，若能通过内外部资源协同，或可为其智能化战略带来强大的技术动力和品牌契合度。 但这背后也需要宝马有效地解决定制化技术的复杂性、适配的挑战以及市场验证的时间成本压力。如何在日新月异的汽车市场，加快推动AI智能化的落地，如何确保定制化技术能符合用户的真正需求，将是宝马ALL in AI过程中面临的主要挑战。 联手阿里的B面：规避汽车AI的同质化？ 在当今的汽车行业，智能化技术已经成为标配。然而，随着越来越多车企持续加码智能化，智能座舱、语音助手等功能的同质化问题日趋严重。 尤其是随着技术的普及，许多车企的智能化功能大同小异，消费者在智能座舱等功能上难以看到明显的差异化。 在此背景下，宝马如何突破智能化瓶颈，成为其ALL in AI成功与否的关键一环。 宝马与阿里的合作，的确能为其提供更高效的定制化可能，这也是宝马试图摆脱同质化的机会。通过定制化的AI技术，根据自身的品牌定位和消费者习惯，能否推出与市场上普遍的智能化产品不同的差异化功能和服务，是对宝马的考验所在。 何况，定制化技术的开发往往伴随高成本、高风险的挑战。如何平衡技术创新与成本控制，确保定制化产品能够符合市场预期，同时避免过度依赖技术提供商，也是宝马需要解决的问题。 与此同时，宝马追求智能化产品的功能性提升的同时，还需要通过技术创新提升消费者的整体体验。例如，宝马或许会基于阿里的赋能，提升车载系统的响应速度，还可能针对驾驶者的行为、习惯等进行深度学习和智能调节，使得车主的智能体验变得更加个性化、定制化。 换言之，宝马的AI战略不仅要在技术层面打破同质化，也更注重与消费者的情感连接。这意味着宝马需要通过智能化技术提升消费者的差异化驾驶体验。 而这种抛开同质化、大举差异化的背后，则是基于强大的技术能力，从架构到细节，进行全盘的创新，以让车主感受到品牌的独特性体验和超预期满足。 尽管与外部资源协作，的确为宝马提供了突破同质化瓶颈、实现差异化的机会，但如何确保每个创新点能够得到高效实施，并满足消费者对可靠性和稳定性的需求，也是宝马需要面对的挑战。 宝马基于深度定制化的战略，通过内外部资源协同和智能化的差异化创新，避免与其他车企的智能化产品趋同，能都在竞争激烈的市场中获益，尚需打个问号。 要构筑差异化护城河的，宝马尚需解决如何在智能化技术不断升级的过程中，保持技术的领先优势和独到的创新，同时确保智能化功能和服务的可得性以及用户的满意度。 给汽车行业带来的启迪：一枚硬币的两面 宝马的“ALL in AI”，不仅是其自身智能化转型的关键，也是传统车企在面对快速变化的汽车行业竞争环境下，如何应对挑战的一个样本。 通过与阿里等外部合作伙伴合作，宝马力求推动技术定制、创新品牌体验，并在本地化市场中深入布局，体现了一种结合技术先进性与品牌独特性的战略路径。 然而，这一战略的实施并非没有挑战，这为行业提供了有益的反思和启迪，尤其是在开放式合作与品牌独立性之间的微妙平衡上。 一方面，宝马的ALL in AI为传统汽车制造商提供了积极的启迪。在智能化浪潮席卷行业的今天，汽车行业面临着前所未有的技术创新压力和消费者需求的急速变化。 车企仅靠自研可能会面临资源上和技术攻关上的瓶颈，尤其是在快速变化的智能化技术上。 宝马的做法说明，通过开放式合作，将外部的技术能力与平台自身的技术优势和资源“打配合”，有望迅速且稳健提升车企的智能化水平。 这种合作方式不仅减少了企业自主研发的负担，还能为技术创新与市场竞争“加速度”，迅速提升品牌竞争力。 这也可以在一定程度上为其他车企提供参考，特别是那些在智能化技术体系尚未完善、急于实现技术突破和市场份额的传统汽车厂商。 然而，从另一方面看，这种合作模式也彰显了可能带来的潜在挑战。 通过与外部合作伙伴的协作，宝马虽然能够获得高效的技术支持和创新资源，但也必须面对如何在技术整合、平台兼容等方面长期稳定的问题。 此外，宝马与外部合作伙伴的合作，还带来了品牌和技术整合之间的平衡问题。 宝马一直以来都以“豪华”和“驾驶乐趣”著称，这种高端品牌形象是否能够与外部合作伙伴提供的技术解决方案高度契合，也是其面临的一个重要考量。 宝马需要确保在技术定制和创新的过程中，品牌核心价值不被削弱。 在智能化发展过程中，品牌与技术的结合愈加紧密，需要车企更深入地思考与谋篇布局，不仅要满足车主的智能化需求，还要持续增强品牌的个性化和差异化竞争力。 宝马通过将AI技术嵌入战略核心，并与外部合作伙伴的深度协作，试图解决市场快速变化中的技术瓶颈，但这种转型过程中如何克服内部资源分配、技术实施等各方面的协调问题，也将在未来的实施过程中面临考验。 通过宝马的案例，车企或许应该看到，智能化的实现，路径选择是道多选题，尚需要车企在开放合作中保持自主创新的能力，同时有效推动技术的快速落地和灵活应变的创新迭代，以确保自身核心竞争力的持续增强。 整体来看，宝马的“ALL in AI”为整个行业带来了积极的启迪。智能化时代，车企如何通过技术创新保持品牌的调性不变，同时又能快速响应市场变化，是保持自身技术优势的关键。 而能否在开放合作和自主创新之间找到平衡，将是每家车企尤其是传统汽车厂商必须深入思考和解决的问题。毕竟，汽车行业智能化的下半场，既有“海水”也有“火焰”。

新华保险2024年年报展示了其在多个关键指标上的强劲表现，特别是在净利润和投资回报等方面。然而，尽管业绩亮眼，新华保险仍面临一些挑战，尤其是在保费增速放缓、个险渠道转型困难以及偿付能力的压力等方面。 一方面，虽然新华保险通过优化资产配置和利用资本市场的回暖获得了可观回报，但一定程度上依赖权益资产的策略，使其面临一定的市场波动风险。市场的不确定性、低利率环境和优质资产的供给不足，可能影响未来的投资回报。 另一方面，保费增速放缓，个险渠道的转型还有待优化，以及代理人队伍的稳定性、偿付能力下降等方面也存在压力。在快速变化的市场环境中，如何确保足够的资本缓冲并有效应对市场波动和利差损风险，也将对新华保险的未来产生影响。 尽管新华保险在2024年交出了一份强劲增长的成绩单，但潜在风险和挑战也不容忽视，并需要在投资策略、渠道转型和偿付能力管理等方面采取更为有效的措施，确保在竞争激烈的市场中保持稳固增长。 未来，新华保险将如何优化业务结构和完善风险管理，以实现可持续发展，是值得关注的核心问题。 整体业绩向好，财报亮眼 新华保险2024年度业绩可圈可点。 据新华人寿保险股份有限公司（以下简称“新华保险”）披露的2024年度报告数据显示，截至2024年末，其归属于母公司股东的净利润达262.29亿元，同比增长201.1%，创下了历史最高水平。 这一增长说明了其在投资端的强劲表现，也体现了在负债端的有效管控。具体来说，投资领域的出色回报为其贡献了丰厚收益，而负债成本的控制则确保了财务稳健。 此外，2023年会计准则的切换使得财务数据的基数较低，这一基数效应进一步放大了2024年净利润的增长幅度，使得其业绩增长显得尤为突出。 保费收入方面，新华保险实现原保险保费收入1705.11亿元，同比增长2.8%。其中，续期保费收入达1279.25亿元，同比增长5.5%，继续占据了收入的主导地位，体现出其在长期客户维护方面的优势和稳定性。 尽管长期险首年期交保费增长15.6%，达272.20亿元，但整体的长期险首年保费出现下滑，说明新华保险在新业务拓展上仍面临挑战。 渠道表现来看，个险渠道的增长较为平缓，增幅为0.3%；而银保渠道则表现强劲，增速为8.1%，团险渠道增长14.5%，显示出这两者在业务发展中的作用。 在投资端，新华保险成绩可谓显赫。其总资产达1.69万亿元，同比增长20.6%。总投资收益率为5.8%，同比提升4个百分点；综合投资收益率为8.5%，同比增长5.9%，进一步提升了新华保险在资本市场的回报水平。 投资收益额为796.87亿元，同比增长251.6%；净投资收益为452.83亿元，同比增长7.7%，显示了其在投资管理上的稳健策略。 投资端：权益资产面临波动风险 新华保险2024年在投资端取得了不小的回报。不过，随着其投资组合中权益类资产占比的增加，市场波动和市场回调带来的挑战或也可能会逐渐显现，成为未来发展中的制约因素。 资产配置上，其股票和基金的投资占比达18.8%，其中股票资产占11.1%，基金资产占7.7%。尽管在2024年资本市场回升的情况下，新华保险通过股市上涨实现了不错收益，但这种高波动性的投资组合，也意味着或可能会在未来受到市场回调的一定影响。 这也是新华保险需要面临的首要风险因素。由于投资组合中较多配置了高风险资产，当市场发生变化时，新华保险的业绩或可能受到拖累。 资本市场尤其是股市的波动，通常受多种不确定性因素影响。如果未来市场出现较大幅度的调整，如何规避资产价值缩水对其整体投资回报和财务稳定性带来的影响，是新华保险面临的挑战。 相对高比例配置，虽能在短期内带来高回报，但也使其对资本市场尤其是股市的依赖性增加。若市场出现回调，新华保险将不得不面对权益类资产价值大幅波动的挑战，这不仅会影响短期投资收益，还可能对其整体资产负债结构产生一定影响。 此外，新华保险的投资回报是否具备可持续性增长也面临考验。尽管2024年在投资端实现了大幅增长，但并不代表未来几年能够持续保持如此高的投资回报。 资本市场的不确定性和市场周期性波动，使得高回报不可避免地伴随着高风险。新华保险如何在未来维持投资回报，并避免在市场回调时面临较大挑战，将是对其投资策略和风险管理能力的一大考验。 进一步看，新华保险在2024年通过大幅度的权益类资产配置获得丰厚回报的背后，是以这种相对较高比例的权益资产配置“换来”的。 未来，若市场出现回调，任何一家依赖权益市场回报拉升业绩增长的险企，或可能会面临资产贬值、收益下滑甚至财务压力等挑战。 当然，尽管权益资产占比高可能加剧波动，但在资本市场回暖阶段，该策略也为新华保险带来了显著收益。因此，如何平衡高收益与高风险，做好市场波动和回调的风险防范，将是新华保险在投资端面临的挑战。 负债端：保费增速、偿付能力等压力叠加 2024年，新华保险在负债端面临多重压力，尤其是保费增速放缓、个险渠道转型存在待优化可能，以及偿付能力压力尚存，多种因素叠加在一起，为其未来的稳定增长带来了一定的压力。 首先，保费增速放缓。2024年，新华保险的保费收入增长2.8%。尽管保费收入有所增加，但整体增长水平有限。特别是长期险首年保费，下降6.9%，这在一定程度上说明其在新业务的拓展上，仍面临挑战，并使得其在产品结构和市场定位方面需要加大调整和优化力度，以刺激增长并更好地适应和精准响应市场需求的不断变化。 其次，个险渠道的转型进展缓慢，代理人队伍的质量和贡献能力仍是需应对的问题。 2024年，新华保险的代理人数量减少12.26%，从15.5万人降至13.6万人。尽管其通过“XIN一代”计划积极推动代理人队伍的专业化转型，力图提升队伍质量，但个险渠道的转型某种程度上未能取得预期的突破，潜力释放上成效不够明显。 尽管新华保险2024年的新业务价值同比增长106.8%，但个险渠道的贡献处于较低水平，代理人队伍的稳定性和业务产出效率对新业务的快速发展产生了影响。 尤其是与银保渠道相比，个险渠道的转型面临更多压力。譬如，如何实现高质量增长，提升代理人队伍的效率和能力，成为个险转型亟待解决的问题。 2024年，银保渠道为新华保险提供了稳定收入来源的同时，也显露出一些发展中的制约因素。该渠道的新业务价值提升显著，达到25.09亿元，说明新华保险在银行保险业务的合作和产品结构优化上取得了明显进展，银保渠道实现高质量发展。 然而，尽管银保渠道的表现强劲，但随着新华保险对这一渠道业绩的依赖加深，如何在保证收入增长的同时有效控制成本、提升盈利能力，也是需要考虑的问题。 与此同时，偿付能力的下降也是新华保险需应对的问题。2024年，新华保险的核心偿付能力充足率124.07%，较年初的157.01%下降32.94个百分点；综合偿付能力充足率217.55%，较年初的278.43%下降60.88个百分点。 偿付能力的下降，或在某种意义上表明新华保险面临一定的资本充足压力。尽管其通过发债等方式进行了资本补充，但在快速变化的市场和业务发展下，偿付能力的下降仍是一个不够积极的信号。 当然，新华保险2024年强劲的业绩表现，尤其是在净利润和投资回报方面，既是其有效利用资本市场回暖的结果，也展示了其卓越的运营能力和财务管理水平。 总资产和投资收益的显著提升，体现了新华保险在资产配置和投资端管理上的成功。此外，保费方面，续期保费的表现以及银保渠道的突出贡献，也表明新华保险在稳固核心业务和拓展新渠道方面取得了积极进展。 然而，尽管业绩亮眼，新华保险仍面临若干制约其未来发展的因素。保费增速的放缓、个险渠道转型处于调整阶段、偿付能力下降，在市场变化和业务结构的不断调整中，尚需保持高度关注。 而投资端依赖高波动性权益资产，也使其面临市场波动的风险，未来如何在高收益与高风险实现平衡发展，也将是决定新华保险长期稳定增长的关键因素之一。 放眼未来，新华保险尚需要持续在渠道转型、产品创新和风险管控等方面发力，通过加快个险渠道转型进程，提升代理人队伍的质量和稳定性，并通过灵活、稳健的投资策略与资产配置，应对市场变化。 在此基础上，新华保险有望保持既有优势、实现业务的可持续增长。同时，偿付能力的管理和资本结构的优化将是其未来稳健发展的重要保障。通过持续优化业务结构，增强对市场变化的动态和精准响应能力，方才能在未来确保稳固前行。

最近，三位妙龄女子驾驶小米SU7，在高速撞击爆燃的新闻闹得沸沸扬扬。雷军也紧急表示称：无论发生什么，都不会回避！ 事情就是这么个事情，但难点在于：要100%还原当时的情况并不容易。并且，社会各方又就涉及自动驾驶车辆该由谁负责的问题发出疑问。 自动驾驶怎么说呢，目前对于大众的印象就是：没出问题时是高科技，出了问题就是辅助功能。 目前来看，这件事情的舆论声讨还是比较强烈的。资本市场上，小米港股也应声回落。当然，小米股价回落也不完全因为这件事，而是3月20以来就开始调整。 小米真的贵吗？ 小米是互联网还是科技公司 我们先抛开其汽车业务不谈。从商业模式上来看，小米是一家不折不扣的做大众消费者生意的公司，主要生产手机，以及AIoT产品。 AIoT指的是万物互联，是人工智能技术与物联网技术的有机结合体，通过赋予物联网设备智能化特性，来真正的实现万物互联。 做AIoT产品的企业不少，关键竞争点在于，需要通过技术进行数据分析、学习优化和自主决策，从而提升设备的智能化水平。‌ 这样看来，小米绝不仅仅是一家单纯的消费品公司。就像巴菲特在2020年的一次访谈中，提及买入苹果的理由一般。他认为苹果是一种消费品。它是一种使用技术的消费品公司。 凡是标榜科技驱动的公司，不会单单花钱搞外观。想要持续在市场上领先，就要不断向外界展示自己的科技基因。 比如华为的麒麟芯片，麒麟9000采用5nm工艺，集成153亿晶体管，性能卓越，广泛应用于华为高端手机中。苹果也是花重金搞芯片，以此保持自己在消费者心中技术领先的形象。 小米在卖手机时的叙事，也是一样的。想要迈进高端机的行列，在市场上卖出高溢价，得向市场传递人无我有的独道核心优势。 苹果2023年硬件产品线整体毛利率为36.5%。小米2023年手机毛利率为14.6%，智能手机的毛利率相对更低。 小米在手机领域也不断升级自己的高端形象。但至今似乎收效甚微。比如，小米自研芯片澎湃S2经历了多次难产、流产的过程。而后转向研发了相对容易的ISP芯片，主要是快充芯片。据传自研玄戒芯片与澎湃OS 2.0，性能对标骁龙8 Gen2。为了跟上市场步伐，还搞出了折叠屏手机。 不管成不成功，小米的研发费用可是实打实的花出去了。2023年，小米的总营收为2710亿，而在研发方面，他们花费了191亿元，较2022年的研发费用增长了19.2%。2023年宁德时代的研发费用投入为183.56亿元。小米的研发投入真不算低。 相较于研发，小米的生态化思路或许更胜一筹。小米的产品，不能说市场上最好的，也不是最差的。性价比的产品形象，确实能够让消费者觉得是有性价比的。此外，其整个生态布局算是很成功。 业绩上，‌小米2024年总营收为3659亿元，‌手机业务营收为1918亿元，同比增长21.8%‌；‌AIoT（IoT与生活消费产品）业务营收为1041亿元，同比增长30%。‌AIoT的增速已经超过手机。‌小米的互联网服务业务收入达341亿元，毛利率高达76.6%，成为核心利润的来源。 硬件铺路，服务费赚钱的模式如果成立，那么小米的估值可以按照互联网公司的估值来考量，想象力或许更大。 国海证券预计，到2026年，小米手机收入约2078亿元。这部分主要看高端化的情况；AIoT收入约1162亿元；互联网收入约394亿元。 车是星辰大海，也是定时炸弹？ 2023年，小米的最新战略由“手机xAIoT”升级为“人车家全生态”。公司稳步推进“新十年目标”：大规模投入底层核心技术，致力于成为新一代全球硬核科技引领者。 汽车是小米的一个重要的不确定的增长点。早在2021年就已经开始布局智能电动汽车业务。2024年3月，SU7系列正式发布，定位为“C级高性能，生态科技轿车”，并于4月正式开启交付。 根据小米发布的业绩，2024年其智能电动汽车业务成为核心增长亮点。去年汽车业务收入达321亿元，同比增速超过行业平均水平，其中SU7交付量13.7万辆，系列占比超90%，平均售价23.45万元，标志着小米在新能源汽车市场实现高端化突破。 不过，去年小米汽车去年共交付13.68万台，智能电动汽车等创新业务亏损62亿元，平均每卖一台车亏损4.53万元。 雷军暂时没给汽车定义准确盈利的时间点。但他在微博上透露，把2025年目标上调至35万辆。这样来算，2025年同比2024年有望增长156%。 关于汽车盈亏平衡点的问题，也是关系其估值的重点之一。 有券商分析认为，今年就能实现。如果能达成35万辆销量，以平均25万的价格算，收入可以达到875亿，电动汽车业务估值约4375亿（对应特斯拉5倍的市销率）。 也有分析指出，2027年有望实现盈亏平衡。若2027年小米汽车销量达120万辆（保守预测），按25万元均价计算，收入将达3000亿元，对应汽车业务估值约1.5-2万亿元（特斯拉市销率5倍左右）。 估值的难题 单纯从估值上看，小米最高时候的PE为60倍，当前跌到47倍左右，但已经比同类型的车企要高。 结合它前几天的配售来看，属于高位配股。3月27日，小米以每股53.25港币配售，募资425亿港元，相较配售公告发布前的股价折价约6.6%。 历史上来看，小米回购时，基本发生在股价较低的时候，配股几乎都是高位。所以，说估值没有水分也不现实，不然高管也不会愿意折价募资。 但各方的关注点不同，注定对其估值有分歧。据媒体报道，小米配售获得了纯多头投资者和主权财富基金的浓厚兴趣，认购意向是小米配售规模的数倍，挂盘册上大约有200行，前20大投资者分配到的配售股票约占三分之二。 至少这些主权财富基金应该也是有头有脸的投资机构吧，不太可能是傻白甜。这也从侧面看出他们对小米的看好。但不能否认，聪明人也有犯糊的时候，得结合持久时间来看。 经济学家盘和林就大方的分享了自己的看法：《雷军人红，小米是非多，小米或许还有几个500亿市值下跌要面对》，主要论点，也是基于配售以及电动车缺陷等来考量的。 事实上，小米的估值中，除了手机、AIoT+生态服务费、电动车以外，其中，一个不能明说的隐秘点，也必须拿到大众面前进行审视：雷军效应！很难去量化，但也很难忽略这个随处可见的无形力量对手机，尤其是车销量的绑定影响。 另外，车祸这种事情，多来几次，慢慢就容易造成一种不可逆的形象。因此，不确定的因素应该在估值中，占多大的比重？

当各大经济学家、券商分析师为提振消费献计献策时，当内卷的奶茶赛道上的资本方、品牌方们，含泪散播着生意难做的情绪时...... 不管是在港股刚刚上市的蜜雪冰城，还是正式向美国证券交易委员会（SEC）公开提交招股书的霸王茶姬，都在向外界传递一种声音：环境是环境、个案永远是个案，永远有机会！ 毕竟经济学家们关注的，都是框定在宏观这个大环境之下的归因，比如，生育对消费的边际影响、消费对收入的依赖程度等。 相较于此，这两年经济结构转型中崛起的品牌们，一边更善于从民间捕捉消费者的喜好，一边将自己的产品优势、品牌调性植入消费者心中，从而无惧转型之痛。 下沉之王蜜雪冰城，凭借供应链打造的极致性价比，使得其2024年营收248.3亿元，净利润44.54亿元，全球门店总数达到46479家，早已赶超星巴克。 霸王茶姬，靠着原叶鲜奶茶这一品类的聚焦，极快的出品时间，2024年，霸王茶姬全年GMV高达294.58亿元，营收高达124.06亿元，净利润高达25.15亿元。处于追赶星巴克的高速成长期。 重新定义一个标准 国内茶饮行业可谓处于常年“战火纷飞”的状态。一边，要面对竞品随时发起的进攻，一边又要防着做咖啡的这类“外行”突然在品类上攻入自己的大本营。 截至去年年底，国内奶茶店的数量为8395家，整个新茶饮门店已达40多万家。 从早年的一点点、coco，到后来的奈雪的茶、喜茶，再到如今崭露头角的蜜雪冰城、古茗等搅局者（成立时间并不晚，这里主要考量的是市场声量、上市等）。 他们能屹立在市场上，都需要有一套自己的生存法则、商业上一点极致的差异点。 蜜雪冰城，定位2元的甜筒、4块钱的柠檬水，极致的性价比，可以说在市场上极为罕见。更何况，近两年又幸运的切中了消费者能少花钱就不多花钱，变相“省钱”的消费趋势。 支撑起它极致性价比的核心武器：强大的供应链效率带来的采购成本的下降。自己打通了从种植，采摘制作、运输、售卖的整个一体化流程。 在茶饮企业几乎一片哀嚎的2024年初，一个北京、上海等一、二线城市不知晓的品牌古茗，向港交所提交招股书。古茗门店数量彼时大概9001家。据灼识咨询，按门店数和GMV算，它已经是2023年全价格带下中国第二大现制茶饮品牌。 除了盘踞在一、二线城市以下，古茗比蜜雪冰城聪明的地方，是并未死磕极致的供应链，而是把产品的价格定位提高。古茗身处10-18元的价格带，因而能够获得更高的毛利。2023年1-9月，古茗营收55.7亿元，净利率18%。蜜雪冰城全年的净利率只有12.3%。 蜜雪冰城平均每杯大约可以净赚4毛，古茗却能够翻倍。对于蜜雪冰城来讲，只有卖的得多，才能赚的更多。 霸王茶姬的出现，让大家原本认为已经卷无可卷的赛道，还有这么行之有效的产品策略、制作效率可以提升。这两点的有机融合，就像蒸汽机对于整个工业社会带来的革命一般，不仅仅是生产效率的几何倍提升，还大大节约了成本！ 产品策略上，霸王茶姬事实上选择的是一种极简的思路。 首先，原叶鲜奶茶的定位，为行业定义了全新品类。广域上而言，它依然属于奶茶赛道，该赛道产品的受众群体很广泛，市场接受度广。 其次，霸王茶姬的SKU足够简单精准。从一款大单品打造开始，搭配上标准化的流程，成就了伯牙绝弦这款爆品。据霸王茶姬，“伯牙绝弦”累计销售突破6亿杯，在霸王茶姬总销售额中占到了约35%的比重。霸王茶姬前三大SKU占据总销售额约60%-70%。 生产流程上，霸王茶姬死磕效率，向咖啡行业取经，把制茶、萃茶、泡茶变成一个标准化的流程，全面替换全自动奶茶机，把出杯时长控制在8秒、差异率2‰。 就像摩尔定律之于芯片行业一样，为了追求极致的性能而不断优化芯片的大小。从这个维度看，霸王茶姬的产业优化思路，可以写进商业教科书。 结合霸王茶姬定位15-20元这个价格带，它在提升效率的前提下，避免了打价格战，对于利润的侵蚀。2024年，‌霸王茶姬的净利润率达20.3%。 一个茶的赋能者 霸王茶姬，卖得虽然是奶茶，但其更像是一家以茶为根基的公司。并且，其把这种基因清晰可见的放置在任何地方。 比如，霸王茶姬计划登陆纳斯达克时，把股票代码命名为“CHA”。2024年5月份，在“现代东方茶创新论坛”上，霸王茶姬创始人张俊杰首次提出了“现代东方茶”的产品概念。 茶，本身也带有一些苦涩的感觉，影响口感。尤其对于年轻人来说，想把第一口纯正的茶喂给年轻人，并不简单。更何况，霸王茶姬不仅只想盘踞在东方这个茶饮大国，更想把茶文化传遍全世界。 作为东方大国一个标志性的产物，过往由于品牌、流程等原因，茶品牌里鲜有一个响亮的名字能彻底打通国际市场，知名茶品牌反而是川宁这种国外牌子。 为此，霸王茶姬，做了几点改变。 第一，口味上，霸王茶姬，把茶进一步饮料化，进而创造了更绵延的受众群体。对于爱吃甜品的外国人也一样。这就如同瑞幸为了把咖啡喂给国内消费者，打造了大奶咖的战略一般。 根据艾瑞咨询预计，中国的茶饮品市场规模将持续增长。2024年到2028年，现制茶饮行业GMV的复合年均增长率（CAGR）预计为11.8%，显著高于即饮茶饮料（如瓶装茶饮）市场6.9%的增长速度。 据贝恩咨询，全球范围内，快节奏的生活方式推动了以即饮茶和咖啡替代碳酸饮料的需求。2024年，即饮茶占据主导地位。 第二，为了迎合时下健康的消费趋势，霸王茶姬把奶茶打造的更加纯净、健康。茶本身具备的各种功效，早就被古人研究的出神入化。比《神农本草》中就有记载：“茶味苦，饮之使人益思、少卧、轻身、明目。”霸王茶姬把更健康、更注重茶感的品类，融入到产品之中，不断进行健康化的升级。 所以霸王茶姬一直以来以低GI、低热量的属性，满足消费者对健康茶饮的需求。3月21日，霸王茶姬首次在全国省会城市推出轻因系列新品，同时在全国范围内上线“轻因专区”，比如青青糯山、白雾红尘、琥珀光等。相较于经典版伯牙绝弦，轻因·伯牙绝弦咖啡因含量直接下降约50%。 可以说，霸王茶姬做到了真正从懂茶到懂全球消费者的切换！ 第三，当传播茶文化的使者，把茶做成象征生活方式的符号，把茶做成霸王茶姬的IP。 据报道，公开招股前，在一场面向潜在投资人的演讲里，张俊杰提到40多次星巴克、20多次瑞幸，茶饮同行则只有个位数次。可见，霸王茶姬，并非单单只想做一个卖奶茶的公司。而是一种引领人们生活方式，把自己推崇的茶文化传递出去的一名使者。 细数国内茶行业的融资事件，几乎寥寥无几。但中国茶叶消费市场有将近7000亿元的规模。资本之所以不爱投这类型公司，第一，产品、价格不透明，第二，众多茶产区和品类，让资本很难讲出好故事。 霸王茶姬，是一个好的研究范文。早在成立之初，霸王茶姬就以茶马古道为品牌灵感，从云南出发，全球传播，视觉设计上，结合戏曲脸谱LOGO，从而增强文化上的认同感。 2024年，霸王茶姬在中国及海外产生的总GMV达294.58亿元。闭店率却低于行业平均水平。2023年和2024年，其闭店率仅为0.5%和1.5%。 结语 艾瑞咨询数据显示，按GMV计算，现制茶饮的市场规模从2019年的1022亿元增长至2024年的2727亿元，复合年增长率为21.7%。到2028年，现制茶饮的市场规模预计将达到4260亿元，复合年增长率降至11.8%。 茶饮赛道的竞争依然激烈，行业能够优化的品类、供应链效率或许越来越有限。 当前每个茶饮品牌自身所处的发展阶段不同，但这个蛋糕终将越来越窄。除了向国外要市场增量之外，还能通过何种方式提升市场增量，值得所有品牌思考。 在张俊杰的设想中，霸王茶姬会像雀巢一样，将现制现售场景延伸到每个家庭和办公室。再往后，霸王茶姬要对标可口可乐，做成一款预制茶饮料，“它既美味，又健康，带有能量性和功能性。” 或许，茶饮行业有很大的阻力，又或许，茶饮行业还有很广的路！

美国“科技七巨头”（也有媒体称为“七姐妹”）成为近几年引领美国股市大盘猛涨的关键因素。而到了2025年春节后，多家国内外机构又纷纷罗列起了一份中国版“科技七巨头”的企业名单，以这7家企业最近市值的增长来对比美国“七巨头”的走低，从而带出了类似“东升西降”的风向。 美国的所谓“七巨头”（Magnificent 7），通常指的是苹果、微软、亚马逊、Alphabet（谷歌）、Meta、英伟达以及特斯拉。 而中国“七巨头”企业的版本有所不统一，但大部分券商（如兴业证券、华泰证券等）都将腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、中芯国际、比亚迪、京东集团和美团列入名单之中。 以港股股价为例，截至3月31日，今年以来，小米股价上涨超42%；腾讯涨超19%；阿里超55%；比亚迪股份涨超47%；中芯国际上涨近45%；京东集团上涨超18%；美团上涨约2.7%。 另一方面，美国七巨头的股价则呈现普遍下跌的窘境：苹果跌超12%；微软跌近10%；亚马逊跌超12%；Alphabet下跌超过18%；Meta下跌约1.4%；英伟达跌去超18%；特斯拉更是跌掉超过34%。 股价虽然不能100%等于企业经营的完整情况，但也不得不令人警醒，中国“七巨头”的崛起以及总市值的快速提升，是否预示着一个新的时代即将到来？又该如何看待这种此消彼长？ 解构美股七巨头 美国科技“七姐妹”占据行业龙头地位，是近年美股上涨的主要动力。 从行业分布看，这些公司主要集中在信息技术与可选消费行业，覆盖硬件设备、软件服务、半导体、人工智能、云计算、元宇宙等前沿科技领域，是细分领域的龙头企业。一段时间以来，这7家企业的总市值长期位于标普500指数总市值的三分之一左右，是2023年以来美股最重要的增长权重来源。 推动这些股票从2023年开始急速增长原因有很多，其中比较共性的因素主要是以下三点：第一，全部都是围绕互联网行业以及相关硬件崛起的高科技企业。特斯拉虽然是一家车企，但马斯克一向宣传公司的定位并不是一家车企，而是掌握了AI、大数据算法以及其他各类相关软硬件技术优势的数字平台企业。这些企业全部抓住了互联网时代崛起的红利期，以各自独有的技术实力如特斯拉的FSD自动驾驶技术以及电动车整车研发实力，英伟达GPU以及AI芯片技术，定义了所在行业的技术标准，赚取了所在细分赛道的重头利润。其次，这些企业又以先发优势所占据的盈利能力，在高科技行业广泛收购其他中小企业，从而能掌控最前沿科技的主导权。以AI领域为例，据斯坦福大学《2024年人工智能指数报告》显示，截至2023年，谷歌（Alphabet）发布了超过15个AI大模型，Meta也发布超过10个，微软和OpenAI加起来也发布了15个左右的大模型，这些都是体量优势和占尽先机所带来的红利，美国七巨头都在”抢“AI大模型领域的机会。最后，这七家企业全部都极端重视研发投入，并且都最晚在2020年取得了大规模盈利。其中最晚大规模盈利的是特斯拉。这家成立于2003年的电动汽车制造商直到2020年才大规模盈利达7.21亿美元，而就 在2019年还亏损8.62亿美元。掌握尖端技术需要前期巨大的投入，所以这些企业的盈利能力有时候并不稳定，但除了相对最晚成立的Meta和特斯拉以外，其他5家企业的历史要长一些，营收的稳定性都已经比较充分。这代表这些企业的财务水平都比较健康，每家公司都通过持续投资研发，适应不断变化的市场环境，包括消费者行为的转变和技术进步。比如Meta公司早先在社交媒体增长乏力时刻，果断转型元宇宙以及近年来专注投资AI大模型，以及虚拟现实可穿戴设备的研发和销售，同时不断将新技术兼容到原有社交平台上，以增强用户使用体验和粘性，取得了一定的成果。此外，这些企业的业务和影响力遍布全球，能够开拓不同的市场，并从国际增长中获益。上述这些使得这些企业在近年来的盈利、收入双双增长强劲，资产负债表也很健康，因此它们的业绩增长对投资者很有说服力，市值自然更加快速增长。 中国科技七巨头的对标 纵观机构“评选”出的中国“科技七巨头”，它们与美国版企业比起来也有很多共性，有些的主营业务实在非常相似，只不过覆盖的市场是中美两个不同的市场，甚至可以直接对标。 比如，比亚迪和特斯拉就是电动车领域常年的直接竞争对手，去年比亚迪在全球新能源车销量上夺得冠军，而在纯电动车销量看，特斯拉去年的销量可能仅仅以非常微弱的优势领先比亚迪。 据Omdia的研究报告，小米手机2024年的出货量1.69亿台，与2023年相比增加了2000多万台，市占率排在世界第三。而2024年全年，苹果手机市占率虽然依然世界第一，出货量为2.259亿部，但比2023年的2.291亿部下降了1.4%。 此外，中芯国际的主业是晶圆代工，和英伟达这样的GPU设计企业虽然称不上直接竞争，但都是逻辑芯片产业链上的中美两国的领头羊企业。阿里巴巴、京东和美团则是亚马逊的直接竞争对手，虽然当前各自深耕中美两国市场，但在全世界范围内的电商大战一触即发。腾讯的媒体平台业务也可以直接对标Meta，旗下的云计算服务板块业务和阿里云也是微软、谷歌以及亚马逊旗下云计算业务的重大竞争对手。 不过，上述的这些竞争还不足以概括中美两国七巨头的“下半场决战”，更关键的领域是人工智能。 AI也是中国“七巨头”能够在今年崛起的关键因素。相对美国科技“七巨头”过去数年间在AI大模型以及算力中心等基础设施上的集中投入，中国的这些头部企业也不遑多让。 阿里巴巴集团CEO吴泳铭近期宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和人工智能（AI）硬件基础设施，总额超过去十年总和。 小米集团总裁卢伟冰在2024年业绩会上向记者称，小米今年将投入总研发经费的1/4，大约70至80亿左右到AI中。 腾讯发布的2024年财报显示，其AI战略进入重投入期：2024年研发投入达706.9亿元，七年累计投入达3912亿元。 财报显示，2017年-2024年，京东集团累计研发投入超过1400亿元人民币。其中，2024财年，京东集团研发支出就达到创纪录的170.31亿元。重点突破AI大模型在供应链场景的应用。 比亚迪2024年研发投入542亿元，同比上升了35.68%，超过了2024年的净利润。尤其关注智驾领域的投入，去年比亚迪自研车载计算平台，成立感知实验室、端到端大模型团队、AI超算中心等。 美团在2024年研发投入达211亿元，公司称将在2025年进一步拓展对AI关键基础设施的投资。将加大对AI、无人机配送、自动配送车等前沿科技及相关应用的投入。公司主要通过投资AI领域的优秀初创企业进行布局， 中芯国际2024年研发投入为7.65亿美元，研发投入占营业收入比为9.5%。其主要销售的晶圆产品主要应用于消费电子、智能手机、计算机与平板以及汽车等终端，将受益于以DeepSeek所引领的国产开源大模型应用升级潮。 尾声 中国“科技七巨头”的一鸣惊人，还是益于科技创新和产业创新的持续布局、深度融合。 当前，中国的科技产业正处于人工智能浪潮之中，随着DeepSeek大模型的突然崛起，由人工智能大语言模型所引发的应用端变革以及投资热潮已然成型。 与此同时，在华尔街投资者争论美国“科技七姐妹”能否继续保持强劲势头的同时，人们也越来越关注中国对标“七巨头”的后续突破性科技创新，以及颠覆性商业模式创新。在全球贸易紧张、脱钩倾向严重的当下，中国科技企业的历史使命感也在加强……

长期以来，A股的“医药一哥”宝座属于恒瑞医药（600276.SH），市值位列制药板块第一位。 在一片翘首以待中，市场迎来了恒瑞医药的2024年报。 3月30日，恒瑞医药发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入279.85亿元，同比增长22.63%，归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比增长47.28%，归属于上市公司股东的扣非净利润61.78亿元，同比增长49.18%。 徘徊三年，终于收复失地 过去三年，于恒瑞可谓存亡考验——仿制药销售断崖下滑，市值从6000亿巅峰一路探底，一度蒸发了 70%，市场一度认为恒瑞熬不过寒冬，永远失去“医药一哥”的宝座。 去年9·24之后，恒瑞医药重新站稳3000亿市值大关，市场重新捡起信心，放下“有色眼镜”，以更平和的心态看待恒瑞医药的基本面。 仿制和创新，是衡量中国医药产业及企业的基本维度。 在创新药领域，中国企业很长一段时间都是追逐者。2015 年前后，国内制药企业数量在 5000 家上下，已有的 19 万个药品批准文号中，95% 以上，都是仿制药 。 恒瑞也是依靠仿制进口药，做好国产替代而逐渐发展壮大。 但随着对于仿制药的集采开始进行，这种模式的价值迅速跌落。 2020年当年，恒瑞入围集采的药品平均降价70%以上，到2022年部分产品降幅甚至高达80%。2021年、2022年，恒瑞利润连续下滑，分别下滑28.41%、13.77%。 第一发展曲线遭到重创后，恒瑞医药面临灵魂拷问：如何重拾增长之路？ 恒瑞医药选择发力创新，而且是原研药创新。 2024，发力创新结硕果 新药开发，遵循“双十原则”：一个是成本高昂，往往要达到十亿美元；另一个是时间长，从研发开始到新药上市，可能要等上整整十年。 恒瑞医药的创新能在2024年结硕果，自然也不是一蹴而就的。 恒瑞医药的创新积淀，至少从2000年算起。2000 年上市当年，恒瑞投资 3.5 亿元在上海成立创新药物研发中心。2011年6月，艾瑞昔布获批，这款历时14年自主研发的1.1类创新药，标志着恒瑞医药开启了创新药时代。 此后，恒瑞医药的研发费用从4亿增加到2024年的65.83亿元，投入占比从5%左右上升至如今的超过30%。 2018年后，每年都有两种以上的新药获批，创新药带来的收入也随之水涨船高。 2024年，公司创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增30.60%，创新药销售收入占公司总销售收入（不含对外许可收入）一半以上。 同时，公司创新药出海取得成效，成为业绩增长第二引擎，报告期内，公司收到德国Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款以及美国Kailera Therapeutics 1亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入。 为保证创新产出，恒瑞医药持续加大创新力度，报告期内累计研发投入82.28亿元，创历史新高，其中费用化研发投入65.83亿元，研发投入占销售收入比重达到29.40%。 恒瑞医药管线储备丰富，发展后劲足。此次年报中，公司披露了未来三年预计获批上市的47项创新成果，覆盖肿瘤、代谢及心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病等治疗领域。恒瑞医药创新药研发已形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环。 根据公告，公司2025年预计上市项目11项，备受关注的明星产品HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）有望获批用于非小细胞肺癌，该产品已有8个适应症获国家药监局突破性疗法认定，另有6项Ⅲ期临床在研。此外，公司预计2026年、2027年上市项目分别为13项和23项。 赴港募资，坚定国际化 恒瑞医药12月9日公告，为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市。 关于此次赴港上市的资金用途，恒瑞医药表示，所得募集资金在扣除发行费用后，将用于（包括但不限于）：研发创新、产品商业化及公司运营等。可窥见恒瑞医药坚定“创新+国际化”双轮驱动战略的决心。 国际化对于国内创新药行业来讲仍是一个新兴事物。 医药出海，大体可分为三类： 第一类为自主出海，即中国药企直接在他国开展临床试验、申报上市，获批后即可独享销售收入，但仍要面对商业模式中资金回流周期较长的痛点，是对药企综合能力要求最高的一类。 第二类为直接授权（License out），药企仅进行药物早期研发，后将项目授权给海外药企完成后续研发和销售工作，并按里程碑模式获得各阶段临床成果以及商业化后的一定比例销售分成。由于门槛低、周期短，这也是目前中国药企出海探索中最主流的选择。 第三类则被称作NewCo模式，一般是由资本牵头成立NewCo公司，药企将管线剥离出来授权给这家NewCo，并获得一定的股权和资金，在License-out的基础上又增添了融资属性。 近年恒瑞医药依托产品实力，打造了NewCo模式出海的标杆案例。 2024年5月，恒瑞医药将旗下三个GLP-1类创新药在大中华区之外的开发、生产和商业化权利授予 Hercules 公司。 这家Hercules是当月刚刚由贝恩资本生命科学基金牵头成立的，也就是所谓NewCo公司。 这笔交易中，恒瑞医药可谓“一石四鸟”：换取了超过 60 亿美元的首付款和各类里程碑款，拿到低个位数至低两位数比例的销售提成，且由于授权范围不涉及国内市场，恒瑞医药的现有业务也并不会受到损害，此外恒瑞医药还获得了Hercules 公司 19.9%的股权，直接跃居第二大股东。 可见，在创新药出海方面，恒瑞医药也已经取得了可观的成果。 结语 过去三年，集采重压与市值波动虽让恒瑞医药经历至暗时刻，却也倒逼其加速甩掉仿制药路径依赖，锚定创新药与国际化的战略高地。 展望未来，恒瑞医药丰富的创新管线储备、H股募资计划以及NewCo模式出海的标杆案例，为其构筑了“技术+资本+全球化”的三重护城河。 中国医药产业的竞争已从“价格厮杀”转向“价值创新”，恒瑞医药的行业突围与创新突破能否转化成长期增长的动力，值得关注。 恒瑞医药能继续坐稳“医药一哥”的宝座吗？欢迎在评论区互动交流~

随着各大银行陆续公布年报，之前市场上传得沸沸扬扬的“银行定向增发”，终于有了进展！ 根据各大媒体公开报道，3月30日，建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行公告向特定对象发行A股股票预案，合计规模5200亿元，用以补充核心一级资本。 而此次注资首批覆盖四家国有大行，剩余两家（工商银行、农业银行）预计将根据资本需求紧迫性分阶段推进。据光大证券分析，工行、农行两家大行预估可能在明年通过增发二批特别国债进行安排。 具体来说，此次中行、邮储、交行、建行分别注资1650、1300、1200、1050亿元。其中，财政部注资5000亿元，邮储股东中国移动、中国船舶为邮储注资78.54、45.66亿元，交行股东中国烟草（及其子公司）为交行注资75.80亿元。定向增发的价格不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）均价的80%。 “不低于”这个词用在这里有些微妙：按照A股的惯例，以及多家上市公司公告，增发一般都会出现折价，但这个逻辑，到了此次银行增发就不灵了——全部溢价增发！ 中行、邮储、交行、建行分红调整后的定增价格分别对应2024年PB（分红调整后）0.74x、0.75x、0.66x、0.73x，而现价分别对应2024年PB0.67x、0.62x、0.56x、0.67x，定增价较现价分别溢价10.0%、21.5%、18.3%、8.8%，平均较市价溢价14%，但无一例外，即使按照定增价，依然低于PB！ 进一步的研究可以发现，此次四大银行定向增发，本质上是为了因应新形势下银行经营情况的需要，有利于进一步巩固提升银行的稳健经营能力，促进银行高质量发展。 定向增发的背后，是银行基本面的变化 早在2024年9月，国家金监局和财政部便提出对六家国有大行分期分批注资的规划，强调“统筹推进、一行一策”的思路。此次四家国有大行合计注资5200亿元，标志着2025年《政府工作报告》中“发行5000亿元特别国债支持国有大行补充资本”的承诺正式落地。 众所周知，为了保障储户的存款安全，金融监管部门还要求银行有足够比例的资本金。简单来说，银行的资本充足率越高，能发放的贷款也会更多。而核心一级资本充足率，是衡量银行资本充足的重要指标。 按照监管规定，银行的该指标不得低于5%，另外为了应对经济危机，金融危机等一些特殊情况，还需要有2.5%的储备资本缓冲。所以从实际情况来看，商业银行该指标最低都需要达到7.5%以上甚至更高。本次增发的四大银行，该指标是有充足“余量”的！ 具体而言，据新华社，中行的核心一级资本充足率将从发行前的12.20%提升至13.06%，建行将从14.48%提升至14.97%，交行将从10.24%提升至11.52%，邮储银行将从9.56%提升至11.07%。。即使是增发前，该指标也远高于监管的最低要求。 但是常言道，“居安思危，未雨绸缪”，根据监管要求，核心一级资本仅能通过外部股权融资和内生利润补充，不能通过资本债券补充，而近年来受宏观环境变化的影响，国有大行息差和盈利承压，因此有必要寻求外部融资。 首先是息差：梳理六大行的财报可以发现，2024年六大行的息差均较前一年下滑，息差收窄的趋势仍未扭转。而息差的收窄，直接关系到银行的净利润！ 具体来看，与2023年相比，2024年六大行净息差均低于2%，且与2023年相比均出现下降。其中工商银行净息差下降了20个BP，在六大行中下降幅度最大；交通银行仅下降1个BP，但交通银行净息差在六大行中最低，2024年仅为1.27%。邮储银行净息差在六大行中最高，为1.87%。 银行息差为何不断下降？交通银行副行长周万阜的发言能部分说明问题： 其表示，展望2025年，息差在短期内还是面临一定的下行压力，主要是在资产端受LPR下调、存量房贷利率调整等政策性因素影响，以及行业竞争加剧，资产收益率面临下行的压力。此外，负债端也受外部环境变化及客户因素等共同影响，当前存款结构延续定期化、长期化的趋势。用大白话说就是，存钱的多了，贷款的少了！ 确实，近年来，银行的存款余额上升趋势非常明显，而企业和个人定期存款的增量远大于活期存款。即使存款的利率一降再降，但定期存款的规模上涨带来的多增的利息支出部分抵消了利率下降节省出来的支出。而这对于银行的资本充足率是有影响的！ 以六大行中净息差最高的邮储银价为例：2024年个人活期和定期存款的平均余额分别为3.06万亿元和9.98万亿元，而2023年分别为3万亿元和8.75万亿元。企业活期和定期存款的平均余额分别为0.93万亿元和0.67万亿元；而在2023年分别为0.93万亿元和0.52万亿元。 而贷款方面，仅仅以2024年房贷市场为例，在大力扶持房地产复苏的背景下，各大银行多次下调房贷利率，甚至罕见下调存量房贷利率，从整个社会层面来看，这是为了让利实体经济，助力行业复苏，是完全必要且及时的，不过从短期来看，对银行的盈利能力难免是一种“阵痛”。 为增强自身风险抵御能力，银行还需保证符合监管要求的拨备覆盖率，这直接锁定了大量资本占用。据财报，截至2024年末，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行、交通银行拨备覆盖率分别为214.91%、299.61%、233.60%、200.60%、286.15%和201.94%，其中，工商银行、中国银行、交通银行较上年末有所提升。此外，每年银行给股东的分红，也需要真金白银。 综上所述，在当前国有大行估值深度破净的基础上，财政部等股东仍然以高于市价的价格进行注资，也充分体现对夯实国有大行资本、长期做优做强国有大行的重点支持。那么从资本市场角度来看，四家银行这次增发的意义有多大呢？ 资本市场，影响几何？ 据申万宏源统计，资本角度来看，此次增发平均增厚核心一级资本充足率0.88个百分点。以2024年末RWA计算，注资落地将分别增厚建行/中行/交行/邮储核心一级资本充足率0.48/0.86/1.27/1.48个百分点，至14.97%/13.06%/11.52%/10.57%。在原有的基础上更为夯实！ ROE方面，此次增发平均摊薄ROE约0.6个百分点至9.2%。以2024年归属普通股股东净资产计算，注资落地分别影响建行/中行/交行/邮储ROE约0.3/0.6/1.0/1.3个百分点至10.4%/8.9%/8.1%/8.6%。 另一个问题就是此次增发的价格问题：就是为了防止国资流失，按照目前最新规定，定增价格“一般情况下”不能低于每股净资产。但正如本文一开头图片中所言，现在A股的银行股几乎全都破净了，六大国有行无一例外，如果按照每股净资产增发，价格似乎显得太高！ 但既然是“一般情况”就可以有例外，正如前文所言，本次增发价格和3月28日收盘相比，平均溢价达到14%，但按照这个价格增发后，PB依然<1，可以说是照顾到了各方的利益，算是个皆大欢喜的结局。 从股息率角度看，据光大证券整理以3月28日收盘价测算，注资后中行、邮储、交行、建行将分别下降0.4、0.9、0.8、0.2个百分点至4%、4.2%、4.3%、4.5%，股息率均值4.3%，总体仍高于4%，明显高于国债等其他无风险或低风险资产收益率，仍具有相对较好的股息回报水平——买银行股的，多半也是以分红为目标的！ 回顾历史，国有大行历史上有三轮主要注资，而每一轮都和当时的宏观背景，以及银行的发展需要密不可分！ 据券商中国等整理，1998年财政部发行特别国债向工、农、中、建四大行注资2700亿元；2003—2007年财政部通过汇金公司向工行、建行、中行和交行分别注资并实现AH两地上市；2010年工、建、中、交四家国有行通过配股补充资本；此后农行、邮储、交行陆续通过IPO和定增等方式募资。 银行的定增，会对二级市场产生哪些影响呢？从历史上来看，两者的关系其实比较复杂，取决于银行类别，市场大环境等因素，即使增发的溢价更高，也很难说一定立竿见影：例如，华夏银行2022年8月曾经定增200亿，溢价200%，但并没有对短期股价形成很大的提振，对此投资者还是要有着清醒的认识——买银行股不是为了“一夜暴富”，而是细水长流。 尾声 在金融支持实体经济的大背景下，银行短期盈利能力确实面临一定压力，但从经济的稳健运行考虑，双方绝不应是此消彼长的关系，最终应该形成携手共赢的局面。此次注资四大行，正说明监管层自上而下重视银行资本补充，切实呵护银行资产负债表健康性稳健性，而这，正是银行投资价值的内在逻辑之一。

黄金悄悄流向富裕群体 突破3000美元的黄金，再度创历史新高。3月28日，纽约现货黄金升破3070美元/盎司。COMEX黄金就更不用提了，领先于现货黄金，已经冲破3100美元/盎司。还真是，黄金不能轻易言顶啊！ 不少国内金饰品牌价格上破920元/，其中，周大福、周六福金饰达921元/克，周生生足金饰品为934元/克。 黄金的顶在哪？ 就跟想着抄底股市的人一样，或许永远抄不到。想着黄金到顶的人，长期来看，恐怕也很难预料的到。 最近一个月内，黄金屡创新高，背后的逻辑大家都已经了然于心了。即特朗普上台后，对于全球贸易格局的扰动。日前，特朗普政府宣布对进口汽车加征25%的关税，并且关税适用于进口乘用车和轻卡车以及关键汽车零部件。 在扰动贸易的同时，美国目前高企的债务，以及关税计划，对于美国本身也不是没有反噬。 惠誉将美国2025年增速预测自去年12月《全球经济展望》中的2.1%下修至1.7%，将2026年增速预测自1.7%下修至1.5%。鉴于贸易不确定性或将使美国短期通胀率上升1个百分点，因此，美联储会将进一步宽松推迟至2025年第四季度。标普则预计未来12个月内美国经济衰退的概率为25%。 美国经济不好，势必会削弱美元的价值。此外，全球来看，经济增速都进去了一个慢增长的状态。惠誉预计，今年全球经济增速将放缓至2.3%，远低于趋势水平且低于2024年水平（2.9%）。2026年全球增速仍将疲软为2.2%。 不确定性的经济增长环境、一个不太强势的美元、经济增长放缓，避险抗通胀恐怕成了眼下最要紧的事。太多不确定性因素叠加在一起，大家也很难淡定下来。 去年，黄金也是走出了加速上涨的趋势。去年，截至到12月10日，以美元计价的金价涨幅超过28%，年平均交易价格较2023年高出22%；其他货币金价表现同样强劲。今年黄金已40次打破历史记录，三季度黄金需求总量首次超过了1000亿美元。 世界黄金协会资深市场分析师Louise Street曾于2024年第三季度撰写的报告，指出投资者的“错失恐惧症”（因为害怕错失未来的行情，越涨越买的行为），不仅推动了全球范围内的黄金需求增长，同时也强化了国际金价的上涨趋势。 因此，这两年黄金不断创新高背后有不少的情绪使然。到底这波情绪是否造成黄金的高估，黄金值不值3000美元？似乎不好界定。 近几日，不少机构及分析师认为2025年黄金价格有望达3100-3500美元/盎司。高盛发布的研报，把年底金价目标上调至3300美元。原因在于：全球央行对黄金的强劲需求，以及资金持续流入黄金ETF将有力支撑黄金价格进一步上涨。 放在一个长期的视角下，全球贸易壁垒、去美元化的大叙事中，也确实合理。 中金指出，长期金价最大的风险可能是AI。如果美国能够通过AI成功实现再工业化并显著提升全要素生产率，这将缓解通胀和财政赤字压力，巩固美元信用，黄金牛市可能终结，正如1990年代的信息技术浪潮。而如果美国的AI革命被证伪，黄金或将迎来真正的“黄金时代”。 谁手里的黄金最多 黄金越涨，首饰金的销量越差。原因是普通大众对于金价上涨产生的恐高行为。 世界黄金协会发布的数据，2024年消费量下降11%至1877吨，但总体金饰消费额增长了9%，达1440亿美元。其中，中国市场的金饰需求总量为479吨，同比降幅达24%；印度市场的需求则保持了韧性，在创纪录的高金价环境下，2024年微降2%。主要是得益于下半年黄金进口关税的降低。 事实上，黄金价格上涨只是一个结果，背后的推动因素是需求的增多。央行在市场上大举买入黄金，投资市场上的黄金ETF也被抢购。 根据世界黄金协会2月发布的报告，黄金供应量和工业用途上面并没发生太多的变化。 强大的购买方是央行购金和投资需求增长的双重驱动，致使2024年全球黄金年度需求总量高4974.5吨，创历史新高。 其中，一大买主就是就是全球的央行。2024年，购金量已连续第三年超过1000吨，其中四季度购金量更是大增至333吨。央行购买黄金可不是临时起意，而是早在2009年二季度就开始了加快布局。尽管2024年随着金价的上涨，同比减少了1%，但常年累月下来，手里黄金量可不可小觑。据统计，各机构和央行购买黄金1045吨，占总需求约21%。 2024年，投资总需求增长25%至1180吨，创四年来新高。黄金ETF对整体投资需求的年同比增幅产生巨大助力：2024年是自2020年以来首次黄金ETF持仓量基本保持不变的一年，这与前三年的大规模流出形成鲜明对比。 各国买家、卖家买卖的时间也不一样。比如2月，欧洲、北美、亚洲的资金都成为了黄金ETF的净买入者。2月，全球实物黄金ETF大幅流入约94亿美元，实现自2022年3月以来最强劲的月度表现，也对于黄金的价格起到支撑作用。 黄金搬家的情况，也屡屡上演。直接的导火索是此前市场传言美国要对进口黄金加征关税，于是造成黄金搬家的现象上演。黄金关税的威胁促使美国银行、投资者和交易员将贵金属转移到纽约的商品交易中心和其他金库，而这些金属通常储存在伦敦。 世界黄金协会的数据显示，自去年12月以来，已有600多吨（近2000万盎司）黄金被运入纽约的金库，大约相当于美国四年黄金消费量的规模。 2018、2019年黄金因为地缘等因素涨势很好，2020年-2022年5月，这三年，如果你去看走势图，黄金其实处于一个箱体震荡的区间内。如果拉长时间，2001开始，黄金的趋势已经在不断上涨。手里拿着黄金的人，也可以享受一轮黄金的飞升。 对于黄金越涨，越恐慌的普通投资者们，不知道手里的黄金这几年是多了还是少了？

标题：中国太平的2024：前行与挑战 近日，中国太平发布了2024年度业绩报告，多个关键指标显示出稳步增长的态势，整体业绩表现也可圈可点。总资产、保费收入和净利润等数据的增长，体现了中国太平在复杂市场环境中保持增长的能力。 然而，这一增长背后同样面临诸多挑战，尤其是在市场竞争加剧和需求变化迅速的背景下，如何持续推动增长并应对外部波动，已成为重要课题。 当前，中国太平正处于转型的关键时期，逐步推进业务结构的战略调整和数字化转型。虽然这一过程为公司带来了潜在的增长机遇，但也意味着2025年的增长可能面临一定压力。 特别是在险种结构的调整与优化过程中，如何平衡创新与稳定，并提升新业务和产品的市场接受度，仍是转型过程中亟待解决的问题。 在2024年报发布前，中国太平顺利完成了新老领导班子的交接。新管理层能否为公司注入新的增长动力，如何从管理高度运筹帷幄、降本提效，并确保战略挑战的成功推进，尚需一段时间方能见分晓。 第一部分：盈利的可持续性，应如何保持？ 根据业绩报告数据，2024年中国太平总资产为1.7万亿港元，较2023年增长14.9%；保费收入为2202.68亿港元，同比增长4.5%；净利润为84.32亿港元，同比增长36.2%。 这些数字表明，中国太平在保险行业中能够在复杂多变的市场环境中实现稳定增长。这一方面是其深厚的传统业务基础，特别是寿险和财险两大核心板块。 此外，得益于多元化的投资组合，投资端的表现也为整体财务表现提供了有力支撑， 其业绩报告显示，2024年中国太平实现总投资收益665.43亿港元，同比增长98.2%。净投资收益率为3.46%，总投资收益率为4.57%，较去年同比上升1.91个百分点。 中国太平盈利增长的背后，是其在战略布局的不断调整和优化，以适应外部环境的波动，包括低利率以及消费者需求的不断变化。 这些外部波动，对所有险企而言，都是一种挑战。对中国太平来说，盈利模式和市场策略都进入了新的调整期。 一是，传统的保险业务逐渐趋向饱和，中国太平需要在保持现有险种业务的基础上，加大对新业务的拓展和产品创新，并在技术赋能的背景下提升服务水平和客户体验。 二是，推动科技金融与数字化转型，利用科技手段提升展业效率，降本增效，将成为中国太平在未来保持持续盈利的重要一环。 进一步看，在战略调整与转型过程中，中国太平还需加大在数字化、人工智能等方面的软硬件投入，以确保通过人工智能技术提升承保效率、加强客户风险管理和创新业务模式，这也将是中国太平未来盈利增长可持续的关键。 特别是近年来，中国太平已经在“保险+科技”和“数字金融”方面不断发力，使得其能够更好地适应市场的快速变化和客户需求的多元化。而通过在客户服务和保险展业中融入人工智能、AI大模型等技术赋能，中国太平则不仅能提升服务质量，还能在风险管理和理赔处理等方面提效，从而降低成本并提高盈利能力。 尽管面临行业和经济环境的复杂变化，但是通过大力进行战略调整、数字化转型以及有效的风险管理，中国太平或将保持盈利的可持续性。 这个过程中，如何平衡创新与稳固发展、如何灵活应对市场变化并保持财务面的各项指标健康，将是其未来能否持续增长并提升差异化竞争力的关键。 第二部分：寿险、财险表现亮眼，打破增长瓶颈是关键 中国太平2024年度业绩报告中，其寿险和财险的多项指标值得关注。 其中，2024年其寿险业务的保费收入达到645亿港元，同比增长4.7%。净利润方面，寿险板块表现也达到105.05亿港元，同比增长11.6%。 财险业务在2024年同样表现不俗，保费收入为342.97亿港元，同比增长2.7%。其中，车险和财产险业务继续保持增长，尤其是在综合成本率的优化和承保盈利的提升上，财险表现突出。净利润方面，其境内财险板块在2024年取得了8.04亿港元的成绩，同比增长831%。 整体来看，寿险和财险的业绩增长，为中国太平提供了坚实的财务支撑，也体现了中国太平在这些领域稳固的市场根基。 当然，这些亮眼数字的背后，可以追溯到多个因素。首先，寿险业务的增长得益于新业务价值的提升和销售渠道的拓展，尤其是在银保渠道的创新和代理人队伍的优化上，寿险产品的潜力进一步得到释放。 业绩报告显示，2024年，其寿险的新业务价值增长94.2%，这一增长说明其在新业务开发和价值管理方面的努力。 值得注意的是，寿险的代理人数量却连续两年出现下降，2024年代理人数量减少至22.61万人，同比下降3.7%。这一变化一定程度上说明，在竞争激烈的市场环境下，提升代理人效能并吸引高质量的销售人才，比单纯的“拼人头”更有价值。 财险业务的稳步增长则得益于中国太平在车险和财产险等方面的优势加持，并且通过改进理赔流程和风险管理，提升了客户服务效率和精度。 然而，业绩增长背后也隐藏着一些不容忽视的挑战。首先，寿险业务的增长虽然稳步推进，但这一增速并非没有压力。在业务拓展方面，特别是在新产品和销售渠道的创新上，如何提高代理人的效能和吸引高质量的销售人才，将成为未来寿险业务保持增长的关键因素。 其次，财险业务方面，中国太平尽管在承保盈利方面取得了一定的成效，却也面临较大的市场竞争压力。特别是在车险领域，如何在价格战激烈的市场环境中，既能保持市场份额，又能确保盈利能力，将是未来太平财险需要解决的难题。 可以说，中国太平2024年寿险和财险的稳步增长，为其提供了有力的财务支撑，但也不可忽视其中存在的挑战。 第三部分：新领导班子接班，考验随之而来？ 2024年12月18日，中国太平发布公告称，王思东因年龄原因，辞任公司董事长，由尹兆君接棒。此后的2025年1月4日，中国太平召开干部会议，宣布高管队伍中排名第一的副总经理李可东拟任总经理一职。 至此，中国太平“将帅”齐换，尹兆君和李可东的“接棒”成为中国太平未来发展的关键。尹兆君自2020年起便担任中国太平副总经理并参与了多项战略规划的制定，而李可东则在2019年加入中国太平，其间兼任多个子公司董事长。 随着交接完成，新领导班子也面临着不少挑战，尤其是在战略执行和转型方向的调整方面。 尹兆君和李可东的上任延续了前任管理层的布局，也意味着在战略调整与转型挑战的背景下，中国太平需要在传承与创新之间找到平衡。如何在原有的基础上进行业务结构的优化与产品创新，将直接决定中国太平是否能够保持竞争力并抓住市场波动中的新机遇。 尤其在保险行业数字化转型加速的背景下，如何利用新技术提升运营效率、优化客户服务、实现精准营销，将成为新领导班子的核心任务。此外，如何进一步推动整体战略落地，保持盈利增长，也将是他们需要面对的挑战。 而如何根据市场反馈及时调整策略、把握行业新机会，以及如何在不确定的市场环境中保持灵活应变的能力，将对中国太平未来的发展起到重要作用。 面对一系列挑战，尹兆君和李可东的管理理念以及战略眼光和具体部署，将成为中国太平能否保持行业竞争力并实现长期可持续发展的关键变量。 整体来看，中国太平在2024年实现了业绩上的增长和业务上的突破，财险和寿险两大板块稳步增长，降本提效取得显著进展。 面对日趋激烈的市场竞争和环境波动带来的压力，中国太平仍需在战略调整上持续优化，巩固传统业务优势，并加强新业务的创新与发展。 新一届领导班子的接任，也意味着中国太平将在战略和组织调整上面临考验。2025年，中国太平能否在新管理层的带领下实现进一步的业绩增长，能否在战略调整中抓住转型机会，稳健应对各种挑战，我们暂且静观其变。

【深度观察】走出低谷的阿里，是如何被AI“重塑”的？ 2023年的双十一硝烟未散，杭州西溪园区的高管们却收到一份特殊的“战报”——马云突然在阿里内网上表示“所有伟大的公司都诞生在冬天里。AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战”。 而当时的阿里，正在一场场滔天巨浪中寻找方向：股价接近历史低点，在激烈的竞争中停滞不前，管理层变动密集而迅速，随时可能陷入突发事件中。就在马云发文之前，拼多多的市值和阿里一度只相差100亿美元。 那个时候，马云反倒有些闲云野鹤：本人几乎没有出现在公众视野中，倒是各路社交媒体上是时不时传出他在全球不同地点的行踪，甚至还有真假难辨的照片。 但他的那次现身（只是线上），或许是阿里重拾希望的开始：时至今日，阿里核心业务之一的人工智能业务现在正在增长，并已成为中国和全球领先的参与者之一，与OpenAI和DeepSeek等国内外公司竞争，并且重新受到政策的支持。 股市，是最能体现信心的地方：阿里今年美股悄然上涨了近60%，使公司估值增加了1000多亿美元。 困惑中的阿里，断臂求生 阿里在2021年面临的问题，不但有监管审查，还有宏观经济的不确定性，更有竞争对手的飞速成长。而拼多多、抖音在电商领域更是一日千里，对阿里形成强劲挑战。特别是靠“五环外”起家的拼多多，2023年底市值首次超越阿里。被认为是下沉市场的胜利！ 外有群狼环伺，内有“大企业病”，2022年10月一度跌穿发行价的阿里，不能再等下去了： 2023年3月，阿里决定将公司业务拆分为六个独立的业务组，每个业务组都独立上市，便于资本市场更精准评估其价值。有声音表明，这一模式参考了谷歌重组为Alphabet控股公司的经验，旨在通过分拆释放潜在股东价值，当时消息公布后，阿里盘前一度大涨8%，显示资本市场的认可！ “不换脑袋就换人”，小到一家学校，大到一家企业、机构乃至更大的实体，对组织架构的变革，永远伴随着对人事的变革。2023年员工数目已经突破20万，在国外相当于一座城市规模的阿里，更是不可能逃脱这一规律。 “分家”三个月后，阿里宣布，自2015年起担任首席执行官并从 2019 年起担任董事长的张勇将辞去这两个职务，专注于云业务。又在仅仅三个月后，张勇突然退出了云部门，从而正式从阿里退休。 张勇留下的“真空”谁来补？关键时刻，还是得依靠筚路蓝缕的“衩裤兄弟”挑大梁：阿里联合创始人吴泳铭接任CEO兼云负责人。担任董事长一职的，则是和马云同为阿里两位永久合伙人之一的蔡崇信——这也是他在阿里重新出山，担任正式职务。 一家行业巨头，如此天翻地覆的变动，如果说都是自发达成的，背后没有操盘者，不知各位财友相信与否？ 接下来的故事，各位财友都知道了，阿里大刀阔斧开启了“瘦身”模式，先是74亿将银泰卖给同为浙商的雅戈尔集团，然后再将大润发卖给德弘资本，之前就连“新零售标杆”的盒马，也一度传言要离开阿里！ 做减法，做加法 传统业务接连断臂，阿里的人工智能则被推到了前沿和中心，两人都建议阿里“需要采用创业心态来适应竞争”。 说起来很简单，但夫妻同床尚且异梦，20万人的一个大公司，具体如何做到心齐？外人自然不得而知。但最近蔡崇信的发言透露了些只言片语，为我们揭开了阿里这个庞大帝国运作机制的冰山一角。 3月12日，蔡崇信在新加坡表示，“大公司行动非常缓慢，这是因为决策结构太复杂......因此，我们真的需要恢复敏捷性并迅速采取行动，”并补充说，快速决策是与初创公司竞争的关键。 蔡进一步表示，他和吴泳铭决定，需要做的第一件事是精简公司：“阿里不是被划分成六个不同的业务部门，而是只有两个核心业务——电子商务和云计算；这简化了一切和我们的沟通。我们将这一点传达给员工非常重要。他们的脑海中需要有一个简单的结构，以便更快地行动”。 蔡崇信还表示，管理层中的年轻人也被赋予了做决定的权力。这意味着实际上让他们做出一些决定，让他们犯错并训练他们，以便他们能够从错误中吸取教训。两人还取消了菜鸟上市的计划，这标志着之前“六大部门争取独立上市”的承诺发生了重大转变。 除了蔡崇信，吴泳铭在背后的作用显然也不可忽略：据外媒，阿里早期顾问，北京博达克咨询有限公司BDA董事长邓肯克拉克（Duncan Clark）表示“吴永铭在内部赢得了赞誉，因为他修剪了旧的体系，并建立了新的体系。马蔡两人最终决定押注他，并且正在获得回报”。 做减法的同时，还要做加法：在甩包袱的同时，阿里对AI的投入，几乎是all-in的！ 据时代财经，2月初，全球顶尖人工智能科学家、前Salesforce集团副总裁许主洪出任阿里集团副总裁，负责AI To C业务的多模态基础模型及Agents相关基础研究与应用解决方案。内部人士透露，许主洪目前正在筹备规模超百人的顶级AI大模型研究团队，推动前沿科研成果向实际应用解决方案的转化。 AI成功，阿里重估 阿里今年的股价上涨，除了座谈会等外部因素注入信心之外，很大一部分是由围绕DeepSeek的带来的“AI兴奋”——投资者关注中国的科技巨头，看看他们正在利用人工智能技术做什么。 阿里是中国的领导者之一，2023年，在ChatGPT引起轰动后不久，该公司推出了其第一个名为“通义千问”（Qwen）的AI模型。此后又积极推出了许多模型，这些模型允许根据用户提示生成视频、文本和图像等任务。以“通义千问”为例，目前已经进化到32B版本！ AI竞争加剧 阿里最早的大模型实际上早于DeepSeek。但中国的大模型竞争正在加剧。从百度到腾讯，中国一些最大的科技公司继续发布模型。 但是，关于阿里将如何从免费的开源AI模型中赚钱，仍然存在疑问。根据投资者、人工智能专家和公司高管的说法，答案是“阿里的云计算业务”。 开源允许公司围绕特定模型构建开发人员社区，从而增强其能力及其全球影响力，因而阿里将模型开源，本质上是“放长线钓大鱼”的双赢策略。 AI的更多可用性和不断增长的需求，也意味着阿里最终可以推动其云计算业务的增长。阿里有效地向公司收取费用，以使用运行AI应用程序所需的服务器和计算能力，即使它不是阿里的模型。 “我们经营的云计算业务实际上将从AI的普及中受益，因为每次有人训练模型或运行推理时......他们有需要云计算基础设施的基础设施，而我们从事这方面设施的销售”。蔡崇信表示。 苹果和阿里的合作，就是这种“共赢”思维的实践：据说，苹果曾考虑过使用其他类似的中国先进模型，但最终选择了通义千问，因为这一合作需要大量专业工程师和平台资源的支持，而小创业公司无法提供这些资源。 连一度爆火的Manus，也离不开与阿里的携手：3月11日，Manus平台宣布与阿里通义千问团队达成战略合作。双方将基于通义千问系列开源模型，在国产模型和算力平台上实现Manus的全部功能。目前两家技术团队已展开紧密协作，致力于为用户打造更具创造力的通用智能体产品。 阿里的云计算业务已经加速增长。根据最新财报，阿里云季度营收317.42亿元同比增长13%，公共云收入持续两位数增长；AI相关收入连续六个季度三位数增长，可见转型之路前景光明。 与此同时，阿里云正在加快出海的脚步：据官网，阿里云海外市场规模五年增长20倍以上。随着市场规模扩大，阿里云于去年五月宣布加大海外云基础设施建设，将在全球五个国家投资新建数据中心，分别位于泰国、韩国、菲律宾、马来西亚和墨西哥。 对此克拉克称“我现在认为的关键是，与其将阿里视为一家正在失去市场份额和利润率的电商公司，不如将其视为一家受益于所有新机会的大型云和AI公司，这会彻底改变叙事方式。” 尾声 “浴火重生”后的阿里，似乎又找回了初心。据外媒，有阿里内部员工表示“我感觉又回到了过去。我们有共同的信念和奋斗目标。” 那么如何才能树立并强化这种目标呢？相信曾经多次去过福建龙岩上杭那个小山村，也多次造访宝塔山的创始人，一定无数次思考过这个问题。而今天阿里的重拾正轨，就是思考后的答案。对此，大家怎么看呢？欢迎在评论区留言呀~

近日，蓝思科技发布公告称，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，经充分研究论证，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在香港联交所主板挂牌上市。 蓝思科技表示，公司将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。 蓝思科技依靠苹果产业链起家，与立讯精密、歌尔股份合称为“果链三巨头”。 据市场消息，蓝思科技计划最快于2025年7月、8月完成港股IPO，预计发行的H股股数为不超过发行后总股本的7%，计划筹资10亿至15亿美元。 蓝思科技：从湖南到广东，下一站香港 有人调侃，“湖南人的成人礼就是一张通往广东的车票”。 蓝思科技的发展历程，正是一个“湖南妹”的广东打拼史。 蓝思科技创始人周群飞出生于湖南湘乡的一个贫困山村，5岁时母亲不幸离世，父亲因意外双目失明，为了生计，15岁的周群飞在读完初二后，加入了南下打工的浪潮。 她的第一份正式工作，就是在流水线上切割打磨玻璃。 周群飞依靠自身的勤奋和智慧，短短四年时间就成了工厂的主管。 经历一番波折后，周群飞离开工厂，凭借仅有的2万元积蓄开始了自己的创业之路。 一开始，周群飞的工厂主要做手表玻璃加工，在朋友的偶然介绍下，接触到了手机玻璃业务。经过周群飞及其团队的不懈努力，全球第一款使用玻璃屏幕的手机TCL3188诞生。 2003年，周群飞创办蓝思科技。2004年，经过周群飞的一番努力，蓝思科技获得了摩托罗拉的订单，此后，三星、诺基亚、HTC等国际手机品牌纷纷加入合作。 再之后，就是蓝思科技与苹果，这段资本市场最耳熟能详的故事了。 多年以来，苹果都是蓝思科技的第一大客户，高峰的2021年，营收贡献达到66.49%，2024年，苹果订单占公司总营收的比重仍高达49.45%，前五大客户的后四家营收贡献合计为31.68%，可见蓝思科技与苹果绑定仍然很深。 2015年3月18日，蓝思科技在深交所创业板上市，上市当天股价暴涨，随后8天更是一字涨停，市值突破千亿。同年10月，《2015胡润女富豪榜》发布，周群飞以500亿元财富登顶内地“女首富”，成为胡润女富豪榜发布十年来中国诞生的第四位女首富。 截至3月28日，蓝思科技报收25.61元/股，市值1276亿。 极情于苹果的立讯精密 相比蓝思科技从深圳再到香港的跨越，立讯精密的香港之路则显得精明与从容许多。 1967年，王来春出生于广东汕头澄海。1984年，王来春高中毕业，以13分的差距与大学失之交臂，而后前往深圳打工，进入了日本三洋位于蛇口的第一家工厂，做起了流水线工人。 1988年，21岁的王来春从三洋离职，加入富士康在大陆设立的第一家工厂——深圳海洋精密电脑接插件厂，成为当时富士康首批百名员工中的一员。 1997年，30岁的王来春被提拔为工厂的课长，这是当时大陆人在富士康能做到的最高职位。这一年，王来春辞职创业，与兄长王来胜一道成立深圳市全胜电子有限公司。 1999年，为了规避税务风险，香港立讯成立。 2004年，香港立讯投资设立立讯精密工业（深圳）有限公司。 2010年，立讯精密在深交所主板上市，当年实现营收10亿元，净利润1.29亿元，员工总数6942人。 此后，立讯精密通过收购昆山联滔电子，首次切入苹果供应链。尝到了收购甜头的立讯精密，不断进行大手笔并购，陆续将美律实业、苏州美特、江苏纬创、昆山纬新等果链企业纳入版图，打造出如今市值上千亿的代工龙头。 立讯精密攻城略地的背后，王来春的老东家富士康功不可没。富士康不光在立讯精密初创期入股，还为立讯精密带来了源源不断的苹果订单。因而，在其他昔日“果链”明星股纷纷陨落之际，立讯精密股价仍然坚挺，成为苹果概念股里最靓的仔。 因为立讯精密从一开始就有“港资”背景，所以在本轮轰轰烈烈的赴港上市潮中，暂无立讯精密的身影，当然不排除未来会有新的变动。 截至3月28日，立讯精密报收41.21元/股，市值2980亿。 海归创业，百亿帝国领益智造 除了“果链”三巨头，其他果链企业在资本市场的存在感相对低一些，但有这么一家企业，在A股”炒概念“的环境下如鱼得水，那就是领益智造。 目前，领益智造最新最全的title是“涉AI手机+AI眼镜+机器人+服务器的平台化精密制造商”。无一不是当下的热门题材，所以也有不少人喊出，“领益智造将是下一个立讯精密”的观点。 相比蓝思科技和立讯精密，领益智造的发展历程中，波澜就少了很多，毕竟不存在“草根逆袭”的爬坡阶段。 1965年，曾芳勤出生于深圳。从武汉大学毕业后，她被分配到深圳一家国企，一路做到副总，后来留学美国，拿到休斯顿大学跨国管理硕士。 回国后，曾芳勤担任美时精密公司中国区总经理，进入精密件行业。 2006年，她创立领胜电子科技，即领益智造的前身，为手机巨头诺基亚提供零部件。随后一路拓展业务，进入了苹果的供应链，产品线也从模切产品扩大到了紧固件等。 业务层面上，领益智造的发展几乎是顺风顺水，至于曾芳勤在资本市场如何叱咤风云，就是另一个故事了。 2021年6月30日，广东领益智造向联交所递交上市申请，中金、华泰国际及瑞银集团为联席保荐人。因为种种原因，领益智造未能实现港股上市。 截至3月28日，领益智造报收9.16元/股，市值641亿。 结语 三位女总裁的人生经历迥异，却因为果链走上了相似的发展道路。 立讯精密从诞生之初就有港资背景，蓝思科技即将在香港二次上市，现在，曾经被热炒的“苹果背后的三个中国女人”，只有领益智造还未踏足香港这个国际金融舞台。 一系列动向，代表的不光是三家果链企业的“国际化”，更是中国产业链的国际化。 据瑞银证券预判，到2025年将有超过30家A股公司在港上市，其中大部分将是大型企业。 香港，会成为中国产业链国际化“梦开始的地方”吗？ 欢迎在评论区留言交流~