⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 近日，正当市场仍聚焦于中美关税博弈的刀光剑影时，东欧战场上悄然酝酿着一场可能重塑全球地缘政治的变局。俄罗斯的谈判诉求已从寻求乌东领土主权、乌克兰政权更迭等“绝对红线”事项，转向更具现实意义的安全保障与战略缓冲事宜。而美国方面，在选民支持率坠入新低之际，美国总统特朗普正再次尝试将调停俄乌争端作为外交突破的优先项。 更加耐人寻味的是，俄乌地缘棋局的演绎方向正在与全球政治思潮转向形成共振。当“白左”的意识形态对抗与“极右”的脱钩断链政策双双陷入困境，“务实主义”外交逐渐成为大国博弈的新范式。 穿透谈判桌上的层层迷雾，我们当如何解析俄乌战场的新变化？促使美国当下重新入局的原因是什么？全球务实外交的新浪潮下，中国的战略机遇又在何方？ ⏳ 时间轴 01:00 中美各自与第三方国家谈判进展，是关税博弈的关键胜负手 01:30 俄罗斯先前三则核心条款的立场发生松动 03:45 “乌东四州”之于乌克兰的重要战略和军事意义 05:00 乌克兰裁军，将间接扼制欧盟防务安全水平 07:30 乌克兰“去纳粹化”，意味着需重新扶持一个亲俄的乌政府 10:00 俄罗斯下一阶段谈判目标：1）让乌克兰放弃加入北约；2）美国承认克里米亚是俄罗斯领土 10:40 俄谈判态度的重要转变——从“改变现状”到“接受现状” 15:00 今年底到明年初，特朗普成功调停俄乌的可能性有所增加 15:30 特朗普选情变化，将间接影响俄罗斯决策 18:20 特朗普1.0时期“先内后外”，2.0时期“先外后内” 20:40 特朗普“以身试法”正在逆转全球政局右倾势头，作风务实的中性党派有望获选民更多支持 24:20 白左政权搞意识形态的虚无对抗不切实际，极右翼政权搞“脱钩断链”也在证伪中 24:50 当“务实主义”再次成为西方政局主流思想，中国意识形态全球化与人民币国际化均迎来机遇 📖 拓展阅读 《特朗普其人》 《特朗普2.0的外交逻辑》 📅 录制于2025年4月30日晚 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 中美正处关键博弈期，在这样一个反复多轮博弈场景下，我们采取“以牙还牙（Tit for Tat）”，不但直接破解了美国筹码，也给予众多非美国家一次权衡利弊的机会。 4月政治局会议上周五刚刚召开，市场上部分声音所期待的“重磅政策”并未落地。高层对于当前外部形势的应对策略脉络清晰，先外交后内政。 对外，我们顺应美国盟友体系裂痕，通过多边谈判重塑全球产业链与规则，提升中国话语权，为长期出海与人民币国际化扫清障碍； 对内，我们不搞大水漫灌，而是聚焦底线风险，存量政策托底，夯实增量政策储备，为外交博弈争取时间窗口。 以外交为攻，以内政为守，是我们在全球新秩序下的政治智慧。 ⏳ 时间轴 01:10 当前最重要的政策是外交，贸易战本质上是博弈 02:10 面对反复多轮博弈，经典做法是“以牙还牙(Tit for Tat)” 04:10 中国硬钢，能实质性改变其他非美国家的态度，也使战线拖长不利于美国 06:00 特朗普“地图炮”关税瓦解了美国朋友圈，中国制造业出海、人民币国际化均迎来新机遇 07:20 当前全球秩序下，重外交能够“四两拨千斤” 08:30 非美跟中国谈，不仅能获得更大确定性，也避免了被特朗普精神羞辱和经济施压的痛苦 10:15 摇摆好辩、极限要价也许能获取商业利益，但一定有损国家信用 12:00 中国跟非美谈，既能拖长战线，也能压低美国筹码，还能拓展朋友圈 14:05 非美小国上游在中国、下游在美国，过度依附谁都没有好处，而是应精确“骑墙” 17:30 越南是夹缝中小国的缩影，中越命运共同体联合声明是一项积极成果 18:50 特朗普间接“助攻”中日韩自贸协定谈判的推进 19:20 欧盟表态发生历史性转变，中欧贸易谈判或围绕出口产品定价与技术投资方案 24:30 中国赚取技术授权欧洲的价值，欧洲赚取本地GDP 25:20 中美博弈至今仍未触碰禁区——金融与服务贸易 26:40 7月中欧峰会之前中欧谈判进展或决定未来中美谈判走向 27:10 特朗普国内政治压力上升，开始碰瓷造谣、转移矛盾 30:30 大国外交重在尊重：“打，奉陪到底；谈，大门敞开” 32:10 国内政策前瞻：先“攘外”后“安内”，存量储备政策先行，超常规逆周期调节政策兜底 35:20 方向一：外贸企业定向纾困，提高失业金稳岗返还比例 36:30 方向二：流动性管理、防范金融风险、预期引导 38:10 方向三：备足预案，使政策工具箱随时“攻守切换” 📖 拓展阅读 《攘外且安内》 《关税对冲政策的核心逻辑及前瞻》 《宋雪涛：他强任他强，清风拂山岗》 《特朗普其人》 《特朗普2.0的外交逻辑》 📅 录制于2025年4月27日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

✨本期简介 大家好，欢迎收听本周特别节目。 4月2日以来，特朗普挥舞的关税大棒不仅改写了全球化贸易规则，更将世界经济推向未知漩涡——美股及美债暴跌、全球产业链巨震、黄金价格创历史新高...... 1930年代有人囤积黄金成为新贵，1970年代石油危机催生中东富豪，2008年金融危机中巴菲特成为抄底股市的最大赢家......没有一次危机应该被浪费，因为危机就像海浪，会冲刷所有海岸线，但退潮时总有人捡到珍珠。 本期节目我们很高兴与中信书院「知本论」串台，进行一期宏观漫谈，聊一聊特朗普1.0 与2.0时期的美股为何截然不同，中国如何利用“非对称优势”在乱局中开辟新赛道，哪些行业有望出现新机遇，以及我们普通人如何在当前的资本市场震荡中守护好钱包... 🎙️本期主讲 宋雪涛 孙冰洁，「知本论」主播 ⏳时间轴 01:35 关税数字背后的政治经济学，如何给全球经济体划分“三六九等”？ 06:20 为兑现削减财政赤字承诺，特朗普对内“省钱”、对外“抢钱” 08:00 美国滞胀大环境没有变化，关税更强化紧缩的消费倾向 10:20 墨西哥毒枭改行贩蛋？夹缝中小国的生存之道 11:10 美联储不敢过早行动，“货币政策”变“货币对策” 13:00 特朗普1.0与2.0对美股态度截然不同？关键在于政治诉求 17:00 美股上涨限于头部公司，中小企业被高利率和通胀捆绑，家庭财富的分配亦是如此 20:00 “东升西降”新格局下，欧洲基建和制造业的机遇在哪里？ 22:40 欧洲在科技领域长期掉队，高举新能源大旗却输给东方，如今欧股龙头仅聚焦金融、奢侈品和传统工业 24:20 关税1.0时期，中国制造业成功“走出去”，提高附加值 25:50 关税2.0时期，面对全球贸易格局新变化，把握好“二次开放”机遇 30:00 出海国、转口地难以对中修筑实质性“关税墙”，经济利益受损过高 31:20 从“做蛋糕”->“分蛋糕”->“抢蛋糕”逻辑看，当下最类似70年代 34:10 80年代美国经济之所以复苏，表面是靠沃尔克加息，本质上是经历了混沌调整期，产业技术突破终于带来了效率提升 36:40 DS出现不代表提升效率并解决滞胀的应用会快速出现，但能修复美国领先的估值差 39:00 4月冲击大家或多或少都有预料，短期冲击过后市场会回归基本面 42:00 A股抗打击能力的主要表现：估值低、有韧性，且房地产已有复苏迹象 44:20 给投资者的建议：短期维度考虑资产对冲；长期维度思考国际秩序变化的本质 47:00 特朗普的三大政策超预期的背后，正是他“交易艺术”的体现 📖 拓展阅读 《宋雪涛：他强任他强，清风拂山岗》 《美债正在失去“避险光环”》 《特朗普2.0的外交逻辑（国金宏观赵宏鹤）》 《美国衰退冲击开始共振（国金宏观钟天）》 📅 录制于2025年4月11日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 当地时间4月9号，懂王在他的“对等关税”计划刚刚生效一个小时后，即再次宣布推迟90天。 从中国这边迟迟捞不着好处，美国只能拿“面子”充“里子”，给自己找台阶下，但特朗普对一些小国的态度仍然强硬。 从市场反馈看，美元资产上周罕见上演了“股债汇三杀”，特别是美债收益率大幅上行，触及到了特朗普的真正痛点。高利率对美国经济的冲击不言而喻，美债的海外需求更是美元地位的保障，高利率背后隐含的更高要求回报，让特朗普不得不松口，毕竟降低利率是他的核心诉求之一。 关税战第一阶段，特朗普已经宣告失败。接下来，特朗普手上还有牌么？ ⏳ 时间轴 00:30 特朗普延迟对等关税90天，中美博弈第一阶段中国的强硬态度已然奏效 02:00 下一阶段，美国对大国要“面子”，对小国要“里子” 03:00 韩国人率先“俯首称臣”：油气运输、产业迁移、军费支持 05:00特朗普如何拿捏小国？“凭空造牌”技术、对美经济依赖、军事威慑 07:30 中国也在迅速升温国际关系、施以仁政，中美博弈本质上是多方的动态博弈 09:00 当前外交政策优先级高于对内的储备政策 12:30 对内政策要看数据实际情况，而非被美国声音带着走 14:30 特朗普政策的随意性，以及美国海关人手不足的事实，都可能使对等关税在执行层面不达预期 18:30 美元、美股、美国经济下行Trump短期内都能承受，唯有美债抛售不容忽视 21:30高利率会揭露美国经济的脆弱性，保障美债不违约也是美元地位、美国经济长期韧性的核心 23:00 人民币贬值无利于出口，也不利于当下的多边博弈，更不利于人民币国际化进程 27:00 市场对美债技术性违约担忧加剧，才是美债暴跌的核心 30:30 上一次美债技术性违约，是2022年2月美国冻结俄罗斯海外资产，这正是本轮黄金牛市的起点 33:30 从量、价两方面来看，短期美元流动性有边际紧张，但未明显恶化 34:40 关税政策带动美债波动率大涨，打爆了对冲基金基差交易 37:00 美债到期压力并不大，短债到期可以滚续，关键在于长债需求 44:00 美债违约距离成为事实还很远，但其“安全”资产的光环正在褪色 📖 拓展阅读 《美债正在失去“避险光环”》 《宋雪涛：他强任他强，清风拂山岗》 《特朗普2.0的外交逻辑（国金宏观赵宏鹤）》 《美国衰退冲击开始共振（国金宏观钟天）》 📅 录制于2025年4月13日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 当地时间4月2号，特朗普终于公布了他的“对等关税”计划。在记者会上，他举着一块“小黑板”，上面列出了与全球各个国家的拟加征关税税率，其中对中国拟加征34%的对等关税。 对等关税的计算有参考性么？生硬的数字背后凸显了懂王怎样的外交策略？为什么我国是第一个进行关税反制的经济体？ 要看懂对等关税，首先要了解特朗普是怎样一个人。 ⏳ 时间轴 00:35 特朗普宣布对等关税计划，分三类国家征税 02:30 特朗普关税初期理念与目的转变 05:10 从特朗普成长之路看他的谈判风格：虚张声势、极限施压、恃强凌弱 09:40 对各国关税税率计算完全不合逻辑 12:50 对内改革才是主线，对外难题并不易解决 17:00 对外真实目的是“要钱”，要看到各种经济利益 18:40 面对高关税：小国“交钱”投降，大国“硬刚”博弈 22:00 贸易战会带来短期阵痛，但长期倒逼制造业发展 25:20 美国的筹码正在下降：通胀预期冲击、财政边际收缩、美股AI泡沫问题 28:00 5、6月份美联储或重启降息 31:00 只对中国加关税，或对全部加关税，中国都能从容应对 32:50 对冲出口下行，消费储备政策充足，“十五五”项目规划也可提前开工 35:00 美国围绕中国修砌“关税墙”，现实么？ 39:15 拜登主要外交手段：意识形态结盟、建立自贸圈、制造战争捆绑利益、制造舆论炒作 42:00 应转换成“强者思维”：美国发动贸易战，实则是中国难得的外贸发展机遇，中国资产将迎“二次重估” 47:40 大类资产展望：美元看跌，美国衰退，人民币升值，财政空间扩大，流动性改善 48:10 国际关系展望：非美贸易新秩序有望形成，更多配置全球资源 📖 拓展阅读 《宋雪涛：他强任他强，清风拂山岗》 《特朗普2.0的外交逻辑（国金宏观赵宏鹤）》 《宏观深一度 | 贸易战2.0，是保卫战，还是突围战》 📅 录制于2025年4月6日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 自全国两会闭幕以来，各中央部委和地方政府已紧锣密鼓召开系列工作会议，释放出诸多值得关注的政策新动向。 今天的节目，我们将系统梳理这些最新政策信号，以展望研判后续的政策发力点与实施路径。 今年政策预案储备或许较往年更为丰富，五部委联合记者会的权威发声便是明证。 ⏳ 时间轴 00:48 蓝部长的“特别”发声 02:00 赤字率“4%左右”：不仅为历年新高，还保有余量 04:00 政策储备何时落地？首先看出口形势 06:00 中国受Trump关税影响或小于6年前 06:50 美国关税策略本身可行性存疑 08:00 7月底或是内外部政策评估点 10:56 以旧换新补贴或进一步扩充，以对冲出口 14:20 以旧换新对服务消费的扩容优先级可能偏后 16:30 呼和浩特，正式打响了生育补贴“第一枪” 26:00 作为“十四五”收官年，“两重”或提前开工 27:20 信息电力、水利电力、核电光伏等重点央企项目或直接发债融资 29:56 如何理解“择机、适时”降准降息？ 32:30 当前，内外部流动性约束均已边际变化 35:55 本月24日后，MLF政策利率作用被彻底弱化 📖 拓展阅读 《解码生育补贴的呼和浩特样本》 《五部委记者会释放了哪些增量信号？》 《“抢出口”还有多少空间？》 《经济复苏的成色》 📅 录制于2025年3月30日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

⏯️ 本期简介 大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 在今年年初的经济政策真空期内，不仅有Deepseek掀起一轮中国资产的重估浪潮，也有Trump改革下美股下跌带来人民币升值和外资流入，可以说今年中国市场迎来了良好开局。 如今当科技股已经重估，投资者们再次将目光聚焦在国内基本面上。统计局口径下的1-2月经济数据表现不错，但似乎与高频数据间存在一些背离。2025年开年，究竟经济数据复苏成色几何？ ⏳ 时间轴 01:30统计局数据显示2025年经济“开门红” 03:40 “抢出口”支撑年初出口与工增 05:20 政府补贴对消费支撑明显 07:00 高频数据与统计局乐观读数存在差异 09:30 政策外生作用显著，内生动力仍不足 12:50 房地产市场以价换量，长期调整趋近稳态 17:00 “抢出口”持续性更多取决于美国需求与库存 18:13 全年数据预计前高后低，政策对冲是关键 21:16 为什么Trump本轮开展“地图炮”关税？ 21:52 为什么中国受Trump关税2.0影响会更小？ 25:35 今年的市场不会缺少波动 📖 拓展阅读 《“抢出口”还有多少空间？》 《政府工作报告的新变化和新提法》 📅 录制于2025年3月23日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 最近市场热议美国经济衰退和美股下跌的话题。从数据上看，现在的美国硬数据“高唱繁荣”、软数据“全面崩盘”，市场正陷入一场诡异的“氛围衰退”。 什么是“氛围衰退”？美股当下究竟是“风暴眼”还是“黄金坑”？全球资本都在等待一个答案。 ⏳时间轴 00:37 美国进入“氛围衰退”：当前美国经济呈现“氛围衰退”特征，硬数据强软数据弱，背后原因是疫情后供应链断裂引发的通胀压力，以及劳动者收入分配不均所致，特朗普“改革阵痛”政策加剧了经济不确定性。 09:02 债务危机与美元霸权困境：美国债务利息高企与庞氏化风险交织下，特朗普试图通过压制通胀、强化AI科技霸权及对华技术封锁重塑美元信用体系，但面临困境。 15:05 美股脆弱性与结构性风险：在大小分化、资金抱团、外部依赖的三重脆弱性下，美股依赖“相信故事→资本涌入→技术突破”的正反馈循环，若AI应用落地不及预期或流动性退潮，市场将面临剧烈调整。 23:45 阵痛是改革的短期代价：政策优先级明确为债务安全＞美元稳定＞美股短期表现，美股长期动能需依赖生产效率提升与经济结构改革，而非流动性驱动的“脆弱繁荣”。 29:25 美国股市未来展望：与中国房地产风险化解有相似逻辑，对美股保持谨慎，经历调整才能再次上涨，资金或在中美科技周期重估中寻找新平衡。 39:04 美国经济未来展望：美国底层私人部门杠杆有限，上层群体存在泡沫，美联储有降息扩表空间，未来或先调整再修复。 📖推荐阅读相关文章：《美国无他，唯“氛围衰退”尔》《DOGE如何改造美国？》《非农的远虑与近忧》《特朗普改革会触动谁的奶酪？》 📅录制于2025年3月16日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2025年政府工作报告已经出炉，今年政府工作报告和后续召开的五部委记者会，释放出哪些增量信息？今天让我们回过头来看一看政府工作报告中的“新词”、“亮点”和“金句”。 ⏳时间轴 00:49 外部风险韧性应对：外部不确定性贯穿全年，但汇率、出口和地产短期风险可控，政策信心增强。 08:26 消费提振置于首位：全口径消费统计制度精准施策，全方位释放消费潜力。 14:42 服务消费新增长点：聚焦银发经济、托育文旅等结构性需求，推动体验式消费升级。 18:34 “投资于人”民生优先：资源向教育医疗倾斜，育儿补贴下半年落地，以旧换新政策灵活应对不确定性。 25:44 零基预算财政革新：打破基数僵化模式，优化资金配置效率，对标美国DOGE逻辑。 29:20 消费增长正向循环：增收减负与场景创新并举，统计制度+消费税激励化解地方债务压力。 32:52 新质生产力创新突围：国家基金押注AI、量子科技等前沿赛道，构建“从0到10”的包容生态。 39:49 货币宽松精准发力：降准空间充足，降息审慎择机，结构性工具定向支持科技与消费。 41:07 “刀刃向内”治理提效：强调法治化治理与政府效能提升，彰显“与不确定性抢时间”的决心。 📖推荐阅读相关文章：《政府工作报告的新变化和新提法》《五部委记者会释放了哪些增量信号？》《三中全会以来落地了哪些改革政策？》《地方两会的“务实”与“积极”》 📅录制于2025年3月9日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 最近海外都在谈重估中国资产，前有德银《China eats the World》全面看多中国资产，后来又有高盛，最近大摩也从长期看空转为看多，而且认为外资目前还没有真正参与，这一轮反弹还有很大空间。 应该说外资对中国资产的认识发生了改变，还是跟春节期间海外对于deepseek的关注有直接关系，但是从结论上来看，我认为这些都是发生过的事情了，本质上这些判断是一个后视镜。 在过去的节目中我们也多次聊过中国资产的叙事发生变化，今天我们再来谈谈叙事真正发生变化的时点，以及引发中国资产一系列重组的关键因素。 ⏳时间轴 00:16 近期，外资审美发生改变，开始唱多中国。我们认为真正的中国资产重估时间是从去年7月底开始，由三件相互关联的关键事件驱动，分别是三中全会、人民币汇率升值以及AI叙事的变化。 05:28 中美本质上都在解决面对效率不足引发的分配问题，因此对内搞改革，对外搞科技。中国的改革是三中全会，美国的改革是DOGE。 06:08 民营企业家座谈会既是对民营企业的鼓舞，也是AI时代的科技总动员。 09:53 改革的另一个重要方面是地方政府财政，包括补短板和拉长板。从过去依赖土地财政的单一模式逐渐转向多元化税收财政。 12:46 DeepSeek的出现缩小了中美在大模型上的差距，并改变了外资对中美科技差距的认知，同时也对美股形成了多重打击。 16:57 美国服务业预期的下降与特朗普回归带来的不确定性密切相关，一方面特朗普发出的各种关税威胁增加了价格的不确定性，另一方面，改革伴随着阵痛。因而，美股今年可能会继续放大波动，处于高处不胜寒的状态。 21:09 目前国内处于数据真空期，考虑到去年1月和2月的数据表现非常强劲、今年工作日的减少，以及去年部分投资提前实施，预计今年1月和2月数据表现会稍显疲软。 24:09 特朗普上任以后，在全球性议题中，单独针对中国的讨论较少，且每次提及态度都较为友好， 且去年四季度的经济表现较好，这也使得市场对内部政策的期待有所降低。 26:17 人民币贬值压力较小，而在财政方面，赤字率今年会提高，专项债和特别国债的使用范围也会扩容。补贴的重点是消费，尤其是智能化消费，拉动国产芯片销售和扩大AI应用。 📖阅读相关文章：《重估中国》《叙事的力量》《此消彼长的2025年》《论持久战和运动战》《市场是反弹还是反转？》《为什么我对市场转向乐观？》《新时代川普关税》 📅录制于2025年2月23日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。 2024年美国总统大选，其实大家对于特朗普获胜并不意外。然而大选之后，市场讨论的重点转向了伊隆马斯克，认为他可能改变特朗普政策的大方向，成为观察2025年美国经济的重要变量。 当时我写了一篇文章《马斯克变法》，实际上是类比了商鞅变法和王安石变法，因为从历史背景而言具有一定相似性，既带有一定的历史必然性，也都是自上而下的改革；同时，从人物的个人视角来看，两个人都具有非常鲜明的个人色彩，又具有敢为时代先的特征。 今天我们来聊一聊，马斯克的DOGE对美国经济影响以及改革阻力，如何利用AI提升生产和分配效率以解决滞胀问题，特马组合的改革计划目标和决心：财政体系、福利体系和政府体系改革，中美的AI竞争与改革趋势等等。 ⏳时间轴 00:17 马斯克是影响特朗普1.0和2.0政策差异的关键因素，也是2025年美国经济最重要的影响因素之一。马斯克改革为美国走出滞胀提供了解决方案，即提高生产效率和分配效率。 04:31 提升生产效率靠AI应用，降低生产成本，推动制造业回流，并非依赖补贴。提高分配效率就是改革，本质是提升财政使用效率。 06:48 中美在AI叙事和改革叙事上的先后顺序不同，中国的改革叙事先于美国，而美国的AI叙事先于中国，而马斯克DOGE和Deepseek的同时出现，让中美两个叙事呈现你追我赶的状态。 10:03 马斯克率领的DOGE目标是在2026年7月即美国建国250周年，完成减支1到2万亿的使命。只有在改革卓有成效时，选民才会买单，从而让特朗普在中期选举后不至于跛脚。 12:22 除了减支以外，降低赤字需要增加财政收入，一是通过改革提高效率，减少监管，使经济增长更快，二是关税。DOGE削减联邦政府的开支优先于关税政策。 14:39 DOGE要削减三类支出，低效、无效、负效。第一步是关闭政府部门，削减官僚体系，其中USAID和DEI左派意识形态支出首当其冲。 20:31 马斯克自传讲到了推特裁员70%的方法，对接下来的行动具有参考意义。其中，第一步是自愿买断，第二步是根据第一性原理查账强制裁员，第三步是检验水平裁掉能力不够的人。 29:55 “特马组合”的目标非常清晰，全方位的政府改革，包括裁员、减支等手段，扩展之前提到不会动的领域，例如国防支出、医保支出、社保支出，以及合法移民的福利。 41:48 改革对美国经济的影响预计将在第二季度逐渐显现。非农就业和失业率可能上升，而财政收缩可能会对美国经济造成重大冲击。财政政策的不确定性以及经济数据的波动，将对美股市场构成双重打击。 45:40 成功的改革一般都是自下而上的，自上而下的改革往往伴随着阵痛，2025年的美国改革让我们拭目以待。 📖阅读相关文章：《特朗普改革：要动谁的奶酪》《特朗普2.0的三种预期差》《马斯克变法》 📅录制于2025年2月16日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。

大家好！欢迎收听农历新年的第一期宏观七日谈。 今天我们来聊聊特朗普在春节期间采取的关税政策及其背后的意义。实际上，关税只是手段而非目的，特朗普通过关税手段回应选民关切，尤其是移民和经济问题，当然，其政策也引发了全球贸易紧张和供应链扰乱。 实际上，特朗普对中国的态度相对缓和，仅加征10%的关税，这也反映出其对中美关系的谨慎态度。中国自贸易摩擦发生至今，通过产业升级和全球化布局增强了制造业的竞争力，对加关税这件事已经愈发钝感。决定中国资产的关键因素仍是改革和人民币汇率背后代表的中美之间竞争比较优势的变化。 ⏳时间轴 00:16 特朗普在2月1日签署行政令，用IEEPA宣布美国由于芬太尼和非法移民等进入国家紧急状态，对加墨征收25%关税，对中国征收10%，并且暂停三国800美元以下小额包裹的免税，生效日为2月4日。 01:26 征税是工具，并非目的。一是进口税难以征收，且消费者承担较多。二是征税无法让美国实现制造业回流。特朗普本次加征关税是为了给支持他的选民一个交代，响应支持者最关切的移民问题，以及芬太尼滥用导致的社会安全问题。 03:09 特朗普先是突然发难，在社交媒体发出关税威胁，并签署行政令，然后在和加墨元首电话沟通得到了承诺后，宣布推迟关税生效时间，完成了一场独属于特朗普的大秀。但是对于中国，出于通胀和美股以及联储行动受限的原因，特朗普的态度相对缓和。 05:51 对中国加征10%关税是起步价，而且在芬太尼问题上，中美协商一致的可能性较大。特朗普上任后主要是表演、赢得流量、曝光和短期政绩，而中国在中美第一轮贸易战中提升了出口的竞争力，以及通过出海等方式实现再全球化的现实，让他意识到时间在中国这边。 09:49 特朗普政府一方面回归多极化世界的认知，收缩美国国际化并专注于本土问题，尤其是如何提高行政效率，提高财政使用效率，减少赤字，让财政长期可持续化。另一方面挑软柿子捏，在关键战略要塞提出领土诉求。 12:52 中国采取的反制措施，整体比较温和，包括对部分美国商品加征关税，限制多种金属出口，并对谷歌等美国企业采取了行动，更多的是向特朗普传递双重信息：中国愿意冒与美国打贸易战的风险，但也在为通过谈判缓和紧张局势做准备。 17:39 中美可以在多方面开展谈判，例如重启中美第一阶段贸易协定、芬太尼管控、制造业回流等。中美大概率保持了一定的默契，先礼，至于后不后兵，还得继续观察接下来的情况，但是至少100天内，仍会比较缓和。 18:33 财政的目的是扩大内需，对冲出口压力。如果中美缓和期持续得比市场预期要长，财政发力节奏可能靠后。 19:18 “年初美元走弱、人民币升值”符合我们的预期，Deepseek的出现动摇了美国AI遥遥领先的叙事，外资审美开始改变，重新评估中国资产的价值。 📖阅读相关文章：《特朗普2.0的关税大棒分几步？》《人民币应该升值，而不是贬值》《美元的强势能否维持》《大转型与小转折》 📅录制于2025年2月9日 [宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。