⏯️ 本期简介

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。

当地时间4月9号，懂王在他的“对等关税”计划刚刚生效一个小时后，即再次宣布推迟90天。

从中国这边迟迟捞不着好处，美国只能拿“面子”充“里子”，给自己找台阶下，但特朗普对一些小国的态度仍然强硬。

从市场反馈看，美元资产上周罕见上演了“股债汇三杀”，特别是美债收益率大幅上行，触及到了特朗普的真正痛点。高利率对美国经济的冲击不言而喻，美债的海外需求更是美元地位的保障，高利率背后隐含的更高要求回报，让特朗普不得不松口，毕竟降低利率是他的核心诉求之一。

关税战第一阶段，特朗普已经宣告失败。接下来，特朗普手上还有牌么？

⏳ 时间轴

00:30 特朗普延迟对等关税90天，中美博弈第一阶段中国的强硬态度已然奏效

02:00 下一阶段，美国对大国要“面子”，对小国要“里子”

03:00 韩国人率先“俯首称臣”：油气运输、产业迁移、军费支持

05:00特朗普如何拿捏小国？“凭空造牌”技术、对美经济依赖、军事威慑

07:30 中国也在迅速升温国际关系、施以仁政，中美博弈本质上是多方的动态博弈

09:00 当前外交政策优先级高于对内的储备政策

12:30 对内政策要看数据实际情况，而非被美国声音带着走

14:30 特朗普政策的随意性，以及美国海关人手不足的事实，都可能使对等关税在执行层面不达预期

18:30 美元、美股、美国经济下行Trump短期内都能承受，唯有美债抛售不容忽视

21:30高利率会揭露美国经济的脆弱性，保障美债不违约也是美元地位、美国经济长期韧性的核心

23:00 人民币贬值无利于出口，也不利于当下的多边博弈，更不利于人民币国际化进程

27:00 市场对美债技术性违约担忧加剧，才是美债暴跌的核心

30:30 上一次美债技术性违约，是2022年2月美国冻结俄罗斯海外资产，这正是本轮黄金牛市的起点

33:30 从量、价两方面来看，短期美元流动性有边际紧张，但未明显恶化

34:40 关税政策带动美债波动率大涨，打爆了对冲基金基差交易

37:00 美债到期压力并不大，短债到期可以滚续，关键在于长债需求

44:00 美债违约距离成为事实还很远，但其“安全”资产的光环正在褪色

📖 拓展阅读

《美债正在失去“避险光环”》

《宋雪涛：他强任他强，清风拂山岗》

《特朗普2.0的外交逻辑（国金宏观赵宏鹤）》

《美国衰退冲击开始共振（国金宏观钟天）》

📅 录制于2025年4月13日

[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。