听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫大家追的基金经理去哪儿了？来自基民柠檬。 今天说的这几位基金经理还都是我比较关注的。 郑玲是一位发展路径很奇特的基金经理，这种奇特甚至有些传奇色彩。她没当过基金经理，就直接成为了公司的投资总监。而做了一段投资总监和研究部总经理后，她又逐渐转回来做投资，当基金经理了。 而随着她离开老东家中邮基金，她的传奇色彩更添一分。她加入的是中融基金，担任价值投资部联席价值投资总监，看来她还是更喜欢做投资而非管理。 2022年12月15日，她接手了中融国企改革混合和中融优势产业混合A 两只产品，她此前在中邮基金就管理了两只产品，一个中邮风格轮动，是全市场基金，而中邮军民融合混合(则是军工主题基金。 新的产品线规划和新团队的磨合，可能还需要观察一段时间。 郑玲的风格还是偏稳的，虽然主攻的方向是个波动比较大的行业，但是她在回撤控制上还算不错。她的专注和对于投资的热爱，也能充分感受到。这个新平台是让柠檬君很意外的，只能说希望这个平台能有些积极的变化吧。 孙文龙出自国投瑞银基金，2015年走上基金经理岗位，经过多年的磨练，在2020年受到市场高度关注，当然了那也是他业绩最高光的一段时间。 这一次，他加入的是博道基金，没有接手别人管理的产品，而是直接新发了一只基金，这个时点是个好时点，不过估计销售着实有些难。 孙文龙当初算是国投瑞银基金的“台柱子”，他离开后，突然发现国投瑞银基金似乎也不缺人才，同样级别的可能一抓一把…… 孙文龙的投资风格也很难去总结，比较突出的就是选股能力，但是持仓比较集中又完全依靠选股的话，没有谁能保证一个稳定的输出，总有看错的时候，这是难免的，不止是孙文龙，这是一个普遍性问题，当时跟他差不多时间得到关注的风格相近的基金经理都这样。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫分享2只自2015年高点以来一直优秀的绩优基，来自基星高照。 要点：1、这两只产品分别国投瑞银瑞源A和是安信优势增长混合。 2、上述两只产品年化收益超15%，最大回撤均在30%以内，国投瑞银瑞源A最大回撤更是在15%以内，历史最大回撤为-13.66%。 自2015年6月15日上证指数最高点5178.19以来经历过2019-2021年的牛市再到2022年的熊市，依然优秀的基金有哪些？本期来是筛选看看~ 一、筛选步骤条件 筛选之前，我们也可以预料下，按照这样的条件筛选出来的基金，成立年限至少要7.5年时间，基金样本量是很少的，再者考虑不换基金经理的角度的话，基金的范围又将进一步的缩小。我们先来筛选看看有哪些值得长情陪伴的基金。 此外这样的筛选也可能会规避掉近五年的黑马基金经理。依然选择主动权益四类产品：普通股票、偏股混合、灵活配置、股债平衡类。 筛选步骤分为三步： 第一步：先从业绩表现的角度，筛选业绩：年化收益、年度收益； 第二步：再从风险角度看看最大回撤和波动率； 第三步：看看上述产品里有没有基金经理变更的情况。 二、基金样本量 通过以上方法的筛选，排重后共有1045只基金产品，由于条件里有灵活配置型产品，而国内的大多数的灵活配置型产品都是偏债的，所以，需要通过年化收益来界定排除下，我们选取年化收益大于10%的产品，此时共剩下128只产品了。 这128只产品成立时间均超7.5年、年化收益均超10%，还是非常优秀的，在这些样本里我们选取TOP20%，也就是排名大概在前25名里哪些产品更优秀？ 年化收益率选取的是由高到低的前25；最大回撤是选取的由低到高的前25；波动率选取的是由低到高的前25%，波动率低，净值曲线更平滑，也更容易被拿住。 最终筛选后得到以下结论： 一：表现最为优秀的产品是安信优势增长混合，年化收益17%，最大回撤在30%以内，现任基金经理聂世林是从2015年6月15日高点前开始管钱的，经历过市场大跌，可以说是历经数次牛熊，市场大小场面都见过了。 二：从产品角度看，国投瑞银瑞源A表现也较好，虽然现任基金经理綦缚鹏任职日期是2020年7月10日-至今，但是该产品近1年和近3年的回撤和年化收益也是可圈可点。 三：剩下的三只，国富潜力组合混合、交银施罗德国企改革、前海开源再融资股票，相对也是比较优秀的，这三只产品基金经理均为变过，年化收益超10%，尤其是徐荔蓉，表现更好一些。 综上所述，可以看到比较优秀的是国投瑞银瑞源A，其次是安信优势增长混合，这两只产品更像是长跑健将，灵活配置型产品，更偏平衡。 投资市场里既要又要是很难的，承担风险才会有一定的预期收益，上述两只产品年化收益超15%，最大回撤均在30%以内，国投瑞银瑞源混合(121010)最大回撤更是在15%以内，历史最大回撤为-13.66%。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫一手茅台太贵，茅台的最优替代品是谁？来自观市眼。 贵州茅台股价高达1900元，最低买1手，投资门槛近20万元，这个投资门槛对散户来说太高了。茅台是A股核心资产、总市值最大的公司。高股价阻碍了散户参与投资，导致散户难以分享核心资产的红利，这是不公平的。那么，有没有茅台的平价替代品呢？ 合格的平价替代品需要满足：1）股价走势高度相似；2）投资门槛低；3）投资风险水平相当。 我们先看最近三个月股价走势最接近贵州茅台的白酒股，泸州老窖相似度最高（90%），五粮液相似度第二（88%），茅五泸是中国高端白酒的知名品牌，可以预料到，茅五泸的股价走势比较相似。而今世缘和山西汾酒的相似度排名第三、第四。 五粮液、泸州老窖是茅台的最优平替吗？首先，相似度90%属于较高的相似水平，但还有提升空间。最重要的是，茅台、泸州老窖、五粮液是不同的公司，投资面临的公司风险不同。尽管过去一段时间茅五泸的走势相似，但未来股价的相似度是不确定的。 指数基金是跟踪茅台更好的替代品，因为茅台在被动型指数基金的占比是公开透明、且相对稳定的，二者未来股价的相关性是可以预期的。与茅台股价走势最相似的20只基金股票。 与茅台股价相关性最强的指数并非白酒，而是消费和食品饮料。跟踪白酒指数的招商中证白酒指数（161725）的相似度为90%，排名第15。这主要是权重排序问题，白酒指数的第一大权重股是泸州老窖（占比16%），而贵州茅台只是白酒指数第四大权重股（占比14%），山西汾酒、五粮液占比都高于贵州茅台。因此，白酒指数的走势更接近泸州老窖，而非贵州茅台。此外，招商中证白酒的第一大权重股是山西汾酒（占比17%），而茅台是第三大权重股（占比16%）。 消费50ETF是近期与茅台走势最相似的指数基金，相似度达95%；这不仅因为茅台占比高、白酒行业占比高，更重要的是，近期市场风格偏向大盘蓝筹，部分非白酒行业的成分股与茅台的走势很相似。 为了找到最优的平价替代品，我们设定几个标准：1）与茅台股价走势相似度较高（90%以上）；2）茅台的基金占比越高越好。3）白酒行业的基金占比越高越好。 结论：茅台最优替代品是：招商中证白酒指数、酒ETF，二者为被动型指数基金，白酒行业占比高（87%以上）、茅台占比较高（16%），二者与茅台的股价相关性比较稳定。酒ETF与茅台的股价相关性略强于招商中证白酒，主要是因为权重排序问题，茅台为酒ETF第一大权重股，而在招商中证白酒中为第三大权重股。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫要不要换掉谢治宇？来自懒人养基。 后台有朋友问我：“谢治宇管理的基金规模太大了，既然你认为规模大了会影响超额收益的获取难度，为什么不知行合一，换掉谢治宇？” 目前我持有谢治宇(参与)管理的基金有3只，兴全合润、兴全合宜和兴全趋势，其中兴全趋势持有时间最长，从2017年底就一直持有了，而兴全合润和兴全合宜则从2020年3、4月份开始持有的。 平心而论，兴全趋势我一直放在“中锋”（攻守兼备）的位置，董承非时代我是比较满意的。2021年二三季报显示，兴全趋势将权益仓位大幅降低到了63-65%的位置，手里预留了大量现金，防守状态一目了然。 没想到董承非离开后，兴全趋势在很短的时间内就将权益仓位提高到了85%，我才意识到基金经理一换，整个基金的投资风格肯定也得跟着变，也就是说兴全趋势可能由原来偏稳健的风格转向了较为进取的进攻风格。出于不同风格配置的需要，我将兴全趋势原来占比12%左右调降一半到了6%左右的仓位占比，其中约3%的仓位在2022年3月中旬转换到了恒生互联。 而兴全合润和兴全合宜则一直保留着各占5%左右的持仓比例，没有做任何转换。 事实上，虽然兴全合润和兴全合宜的基金规模较大，兴全合宜更是在2018年初募集的时候就超过了300亿元，但2019年和2020年两只基金的业绩依然不错，兴全合润同类排名都是处于前25%的优秀水平，而兴全合宜分别取得了前50%良好和前25%优秀的水平。 2021年两只基金业绩稍有分化，兴全合润依然是“良好”水平，兴全合宜则差一些，处于后25%的“不佳”水平，原因也很清楚，主要是兴全合宜配置了一部分港股，而港股在2021年表现不佳造成的。 谢治宇被骂得最厉害当然是2022年，其间兴全合润和兴全合宜业绩排名一度下滑到了“不佳”的水准，但全年来看，兴全合润、兴全合宜和兴全趋势都处于前75%的“一般”水准，兴全合润2022年度业绩排名同类前57.44%，兴全合宜和兴全趋势则分别位列前64.56%和74.65%，看起来也并没有那么“渣”。 我一直没有调整兴全合润和兴全合宜的仓位占比，原因之一是谢治宇的换手率并不高，以兴全合润为例，2018年以来的换手率一直就处于100-120%左右、比指数基金略高的低水平，表明谢治宇并不主要依靠交易而是依靠选股获取超额收益。 此外，谢治宇在行业配置上较为均衡，申万28个一级行业通常都会配置到20个左右，如此分散的行业配置实际上并不太会存在因为基金规模大了无股票可选的窘境，基金规模对谢治宇获取超额收益的制约应该是相对较小的。 与高频交易的基金不确性定更高不同，低换手率基金因为持仓较为稳定通常都存在较为稳定的均值回归需要，以兴全合润为例，2018年也曾经下滑到“一般”水准，但2019年就回到了“优秀”水平。因此我对谢治宇管理的基金还是存在“均值回归”期待的，它们在2022年的落后希望是在为之后的起跳“蓄力”。 当然，之所以我能够有这样的“容忍度”，很大程度上还是因为我是以摊大饼的思路把每一位基金经理当成了配置工具，谢治宇管理的基金占我持仓的比例满打满算也才16%左右，如果兴全趋势实质上是董理在管理，那么谢治宇管理的基金占我持仓的比例更是不到10%，这么低的持仓占比才能容许我放手让每一位基金经理、每一只基金去“折腾”，以更长期的视角去对他们进行观察。 随着深入了解的基金越来越多，我未来大概率还会配置更多的基金、从而降低每一只基金的持仓占比，这样每一只基金的短期涨跌越不容易对我整个的持仓净值造成波动，更有利于长期持有，最终实现长期获利。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫抗跌的红利类型，上涨时涨得少怎么办，来自指数基金。 2022年结束了，无论是多么的艰难、煎熬，能够坚持下来的，都是愿意相信没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来。 投资者总归要靠自己的，如同生活，靠着自己认识世间万物，认清本质，是多么的不容易，认清投资规律也是不容易。各种方法策略，哪个赚得多，哪个亏得多，没有感同身受，是体会不深刻的。但是坚持学习的投资者也相信，没有一份白白吃的苦。每一年都是新的，均值回归仍是规律，而且，各种策略都有不同阶段的白天黑夜。 比如，2017年的红利类型策略很好，2018年抗跌，2019年至2020年市场反弹跟不上了，2021年至2022年又抗跌。涨得多、跌得少。我们新年有着美好愿望的同时，也要注意各种策略的周期，来应对不如意的状况的发生。否则我们只是妄想哪个策略一劳永逸，最后市场粉碎了妄想，又要换策略了。 当市场整体上涨，红利类型策略必然弹性不足。防守非常好，进攻就必然不足了。中证红利ETF在2022年仅下跌了1%，2023年第一周就上涨了1%；标普红利中国机会LOF在2022年仅下跌了4%，2023年第一周也上涨了1%。长期效果很好。 目前的经济复苏，完全持有红利类型策略不合适。我们至少可以做好策略应对。 第一，对于不同的策略，均衡配置的中庸之道。2022年的总结中，Smart Beta指数组合下跌了12.11%，包括红利、价值、成长、低波、质量、动量等各种策略因子。如果均衡配置，定期再平衡，各种策略之间，动态再平衡，无所偏倚。“如明镜然。全体莹彻,略无纤尘染着。” 新年是个什么样其实并不重要，盈亏同源是历史规律，重要的是你的心是否无所偏倚。如果你的心正，那么万事皆正，事物本无好坏，全在人心，投资策略也本无好坏，全在人心。 而一味地追逐市场，买上年市场好的板块，价值一定胜于成长，成长一定胜于价值，红利一定比高成长的好，高成长的一定比红利好，这些都是执念。这也是为什么全仓一种策略很难坚持下来的原因。尤其是全仓一只公司，把持着自己的知见就是“执”。 第二，对于稳定盈利的投资者，用红利策略长期穿越牛熊是可以的。进可攻、退可守，不正是那些固收增强策略的目标吗？红利策略不正是混合型策略的增强策略吗？如果年化收益10%至15%，又想做到低回撤，那么长期用红利策略也很好。而且今年年初的银行、中国平安、兔宝宝等红利类型也上涨得很好。像2022年也有高分红的煤炭行业的上涨，组合中有上涨好的，有下跌的，总有对冲，从而稳健上涨。 买优秀基金的组合，用一些特色方法配置红利策略，也是一种方法。 建信陶灿管理的建信改革红利股票基金八年半多的时间，取得了四五倍的收益，年化收益率超过了20%。 这只基金不只是红利配置，还有与成长的均衡配置。2022年的下跌也比较多，但是2023年以来上涨得也比较多。红利与成长均衡特征明显。 基金组合中股息率是非常重要的因素，从行业配置中挖掘商业模式、竞争格局以及景气趋势因素好的公司，立足中长期行业结构与景气度进行行业配置的同时，自下而上研判个股的质地。对具体的公司，从公司格局和思维、管理层执行力和研发效率这三个底层要素进行考察。 除了行业配置和个股选择双维度的组合框架，还有等待期的策略应对回撤，获取超额收益。从产业升级到消费升级，都有低估值高成长的上市公司。 完全配置红利类型优秀基金，西部企业红利指数增强LOF基金做得比红利还强。2018年成立以来收益翻倍。2019年以来年年正收益。 从持仓看，基金挖掘了江苏银行、邮储银行等上市公司，前十重仓品种都是红利相关，而且是通过红利类型上市公司的基本面的跟踪，通过量化精选，通过不同的成分公司的权重的调整，取得超额收益。 慢即是快。可是又不拘泥。最近的问答中，西部利得盛丰衍也提到，国企红利指数增强中有30只股票是指数成分中选的，也有20只左右的成长股票，可以穿越牛熊周期平衡配置。不担心红利策略在熊市中的表现，但是担心红利策略在牛市中的表现。 可以看出，各种主动型基金，都对红利策略牛市中可能会使投资者失望，有所决策布局，所以要进行平衡。 除了主动型基金，还有被动型基金，比如优秀的消费红利指数基金，最好行业之一的消费赛道和红利赛道的结合，筛选出来了又便宜又质量好的上市公司，从而取得了非常可观的超额收益，十多年的时间，长期年化收益率接近三成。 第三，投资还是需要防守的，红利策略是压舱石。不能完全抛弃红利策略，用红利策略做长期配置的底仓进行防守，再用一些策略进攻，可以做到攻守兼备。 总之，不好的时候悲观，好的时候乐观都是不可取的。多种策略平衡配置，能够更好地穿越煎熬的漫长的黑夜，能够更好的减少妄想，理解均值回归，遵循事物本质，接受事物的不完美，实现符合规律的想法。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫如果这里是一轮十年的大行情呢，来自无声。 最近我们复盘了上证指数和恒生指数的走势，基本上，两个指数都回到了2009年的位置，在12到13年的时间里指数在“原地踏步”，没有什么表现。 这样的情况，一方面，对于投资者来说，体验可能不好，如果中间不能波段操作，或者选择了错误的投资方向，那么这12年多的投资体验可能是非常糟糕的。 从投资者的总体情绪表现来看，也基本能够看到，普通投资者在过去的这12年多的时间里确实没有很好的享受到资本市场大发展的红利，真正能够取得比较好的收益的，还是很少一部分人。 对于这样的情况，确实挺让人唏嘘，但是也要看到，这可能是市场发展过程中阶段性的表现，我们的上证指数发布于1991年7月15日，至今约31年多，市场的成熟和规范，还需要有一个发展的过程。 实际上，指数长期横盘的情况，并不是只发生在A股市场，我们看下纳斯达克指数，自1971年创立以来，起始点位100，直到1990年收盘点位也不过373.84点，想必当时的投资者也是会感慨很多。 道琼斯工业平均指数在初期的盘整时间比纳斯达克更久，但由于这个指数发布在19世纪末期，年代比较久远，就不比较了。 不过，1990---2000年纳斯达克走出了一轮波澜壮阔的行情，从1990年内的最低点323点算起，到2000年内的最高点5132.52点，区间最大涨幅约14.89倍。 随后经过2000-2011年大约10年多的盘整，再次开启了一轮长达10年的行情，从2002年内的最低点1108.49点算起，到2021年内最高16212.23点，区间最大涨幅约13.63倍。 这也给了我们另一方面的启示，一个市场一旦成熟之后，或者是经历长期的、幅度非常大的持续调整之后，往往可能出现巨大的投资机会，这样的投资机会可能会横跨很多年。 可能很多人不敢想象，或者说对A股和港股没有这个信心，我们却不这么想，从我们的跟踪和研究看，中国资本市场已经发生了根本性变化，有很大的概率会成为以后很多年中国居民资产配置的重要组成部分和主要的增量部分，整个资本市场也会越来越健康，需要从战略上足够重视。 回到当下，大家不要只看到上证指数这12年多还没有突破盘整区间，恒生指数也是一样的情况，如果拉长时间看，这里会不会是一轮长达10年的大行情的起步阶段呢？ 不要觉得声哥有点痴心妄想，我们做投资就要大胆假设小心求证，如果我们对市场没有足够的信心，那么我们怎么敢投资呢？又怎么敢以一定的仓位介入呢？ 只不过，这个过程中，我们要不断地加强自上而下的研究，识别机会和重大风险； 要注意市场波动的把握，做好底部区域的布局，以及阶段性的高位区间适当的锁定部分利润。 最后，还是让我们再看看上证指数和恒生指数的走势，保持一点投资的热情和信心，而不是过分的悲观。 上证指数截止到2023年1月10日的3169.51点，这个位置区间基本回到了2016年年中，如果再往前追溯，2009年的年中—2011年年中，很长一段时间，指数也在这一区间徘徊。 投资者总是诟病上证指数十数年都在3000点徘徊，却没有想过，这可能是十数年才出现的一次中长期的投资布局呢？ 恒生指数在2022年10月31日14597.31点，已经回到了2009年年初的位置，而当时的TTM估值，也接近了历史最低估值。 总地来看，市场表现还是不错的，短期来看，从趋势上看，上证指数和恒生指数可能进入了技术性的震荡平台，是有一定的调整概率的； 但从中长期看，这里依然是投资布局的底部区域，是不是可以把眼光放长远，不擅长又没有足够精力和能力的投资者，是不是就不要过分地在意短期的波动了呢？不知道这样会不会更好一些。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫2023年的几个猜想，来自黄弢-创金合信。 2023年开年第一个交易周，市场出现开门红走势。海外市场中上周美股小幅上涨，港股大涨。 上周申万31个一级行业中，28个行业上涨，只有3个行业下跌，涨跌幅前五名的是计算机、建筑材料、通信、电力设备和家用电器，涨跌幅后五名的是农林牧渔、社会服务、交通运输、美容护理和煤炭。 如同我们老家有句老人常讲的古话：从小看到老半，意思是说从小孩子小时候的表现就能看出他以后长大了会是什么样子。对于市场，有些人说年初的走势一般决定全年方向，在不多的样本数据里面，这个经验值貌似是有用的。拿最近的例子来看，去年年初市场一致期待春季躁动，最终躁动行情是来了，只不过就是方向反了，元旦过后就是连续4天阴跌，并最终跌出了这二十年来第三差的全年走势。今年则是连续4天的上涨，如果历史规律能发挥点作用的话，今年方向应该是看涨。 客观上来讲，2022年市场调整幅度在近年来仅次于2018年和2008年，2023年看涨属于市场的一致预期，更重要的是如果上涨，到底是大牛市行情还是小阳春走势，是涨价值还是涨成长，是涨大盘还是涨小盘，行业里面又是如何分化还是全面补涨；另外，在一致预期看多的背后，到底还有没有潜在的风险点，灰犀牛和黑天鹅是否还是会出现？ 每年年底辞旧迎新之际，行业外有跨年演讲，行业内就是各种策略猜想，虽然从历史经验值来看，年度猜想多数以通关失败而告终，但作为一个服务行业而言，这就是我们的作品，除了基金经理最终要以结果来说话之外，其他从业人员的预测最终大家也没有那么记得和那么在意，况且检验结论的时间还早呢。 因此我不能免俗也要来做出我对2023年的几大猜想。 1、2023年还难以出现大牛市行情，大概率还是小阳春走势。与我观点不同的是，现在不少卖方机构更乐观看多。我认为2023年基建高基数有压力，出口将大概率出现负增长，房地产投资有望企稳，但消费复苏的强度需要观察，经过3年消费能力的耗损，消费场景的恢复方面，可以提升的或更多是短期报复性消费，但持续性存疑，不多的亮点是制造业投资，因此总体看经济本身弱复苏。 以沪深300为例来看，盈利增速达到10%以上的概率较大，且估值在相对偏低的分位，因此小阳春有望。卖方的逻辑更多认为A股经济弱势，股市不见得不行，只要风险偏好提升，就有大牛市机会。客观上来看，2009年、2014年、2015年的上半年都是如此，但我觉得2009年的政策大放水，2014年产业周期的强趋势，以及2015年上半年的水牛在2023年都是看不到的，过去两年A股赚钱效应的缺失使得参与者会走一步看一步。 2、2023年或将以价值为主线，成长做波段，价值阶段性也需要做波动。总体看，2023年人民币的坚挺和美元的弱化是大趋势，外资的回流也将是大趋势，叠加在经济弱复苏背景下，价值股相对更占优的历史规律，因此价值尤其是基金重仓的蓝筹，或将是全年更有确定性盈利机会的筹码；而在产业政策的支持下，再加上2022年成长板块普遍的杀估值，成长板块将在政策驱动和行业景气度以及业绩驱动下，存在阶段性的波动机会。 3、从大小盘而言，大盘相对占优，但小盘中的价值股也不排除机会，行业层面大概率仍是一个行业轮动的大格局，风格也好，行业也好，持续性和空间相对2022年会明显收敛。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫3万人挤爆直播间，董承非都说了什么？来自懒猫的丰收日。 顶流就是顶流，1月9号董承非的一场线上汇报吸引了3万人参与，场面堪比明星演唱会。他也不负众望，做了好几个重要判断： 比如，2023年可能是中国火电需求见顶的元年，之后是新能源取代旧能源的大趋势了； 再比如，他不是很看好白酒，认为白酒过去十几年的成功“躺赢”的成分更大一些； 还有，他更看好港股，认为2023年港股表现可能比A股更好一些... 新能源替代旧能源，火电可能在2023年见顶 关于新能源、旧能源，董承非做了个大胆的判断： 2023年可能是中国火电需求见顶的元年，之后在新能源的冲击下，火电发电量可能持续下降，这是一个长期趋势。 主要是这么几个理由： 第一、中国每年的电力需求增速大概在4%-5%左右，按照每年8万多亿度的发电量计算，2023年中国新增的电力需求可能在3800亿度左右。 第二、2021年光伏和风电新增装机量是100GW，这100GW新增装机量发了2550亿度电。只要中国的光伏、风电年新增装机量能超过150GW，新增的电力需求就能全部由新能源来满足。 第三，根据国家规划，2023年光伏、风电新增装机规模将达到1.6亿千瓦，也就是160GW。今年，新能源的新增发电量就能满足社会新增的用电需求，火电即将见顶。 动力煤主要用于发电，发电用掉了市场上将近60%的动力煤，还有25%左右用于建材、化工。如果火电开始走下坡路，那对动力煤的需求也会降低。 至于建材、化工需求，主要和房地产有关。2022年5月份，房屋累计施工面积就负增长了。再加上去年下半年房企没怎么拿地，今年施工面积增速可能延续负增长趋势。 电力和房地产同时走下坡路，市场对动力煤的需求也会萎缩，不少人认为的“1亿吨年增需求”能否成立，是需要打一个问号的。 不过，和董承非看衰煤炭需求不同，券商认为2023年煤炭的需求还是有支撑的，主要有这么几个理由： （1）支持政策已经出来了，数据也已经跌了那么多了，万一2023年房地产景气度恢复了呢。 再不济，还有基建，2022年前11个月基建固定资产投资额累计同比增长了11.65%，增速较前10月再次提高，基建的景气度还是比较高的，对煤炭的需求能提供一定的支撑。 （2）新能源有消纳瓶颈，已经造成了好几次拉闸限电。为了避免这种现象，确保电力安全，国家也在加速火电建设，也能带动对动力煤的需求。 基于上面两个结论，董承非也对不少人担心的“高通胀会不会持续下去”做出了回答。他是这么说的： “我从来没看过一个产品它的需求每年不停萎缩的情况下，产业链还能维持一个非常暴利的状态，价格还能维持高企，这是非常小概率事件。” 从这些结论往外延伸，董承非不认为高通胀会持续下去，上世纪70年代的通胀噩梦不会再现，这对权益市场可能是一个好消息。 关于消费，董承非说过很多。比如去年，他说：“消费我自己也会比较关注，但过去几年大家把消费等同于白酒了。 大家知道白酒这几年我投的不多。它是一种高端的奢侈消费，我对于茅台酒多少钱一瓶，自己心里一直没底，所以也不做判断。 但是我觉得，中国这么大的一个市场，消费肯定是永恒的主题。 我自己会关注消费里的一些子行业，我所说的消费可能不是白酒，我会对新兴的消费更关注一些。” 这次，他又补充了不少内容： （1）消费已经躺赢十多年了 董承非是2003年入行的，从2003年到2011年，因为中国经济高速发展，他见证了周期股的辉煌时刻，那时周期研究员比消费研究员更牛。 但当时谁也没想到，2015年大家会说“周期研究员都快失业了”，等到2016年供给侧改革，周期股行情再次起来时，很多大机构已经没有周期研究员了。 取代周期的就是消费，过去十几年“喝酒吃药”行情持续上演，消费也躺赢了十几年。 但你说消费有多好吗？其实也没有。 消费里面最好的行业就是白酒，但白酒是中国非常传统的一个行业，无论从治理结构上，还是从企业经营能力上，如果在行业内横向比较，很多公司可能比这些公司都会更优秀。但白酒就是生得好，有点像二战以后中东的产油国一样，不是因为他勤奋，不是因为足够的聪明，而是因为他生在这些国家，躺赢全世界。 也正因为这样，茅台在过去10多年一步步的从一个优秀企业奠定了现在市场神一样的定位，不少主流公募基金、机构投资者也因为重仓消费躺赢了全市场。 未来，消费会像周期那样落寞吗？他还没有一个很明确的结论，只是说消费面临这些挑战： 人口的挑战：2021年中国的总人口仅增加了48万，对于吃穿住行的需求可能饱和了。 老龄化的挑战：50岁到60岁之间的人消费能力最强，上了60岁消费总金额会下一个台阶，70岁以后，消费能力会再下一个台阶，随着人口老龄化，消费意愿、消费倾向也会下降。 财富效应消失的挑战：人们敢不敢消费，不仅和口袋里有多少钱有关，还和财富预期变化有关。比如美国，老百姓70%的资产配置在资本市场，2008年股票暴跌对他们2009、2010年的消费影响就很大。 中国，60%的居民资产其实是放在房地产上的，过去二三十年，房地产一直处于牛市中，财富效应外溢，人们也敢于消费，一瓶酒两三千块钱消费起来也没有太大压力。但如果这种趋势不能持续，那人们的消费意愿恐怕也会受到影响。 2022年已经出现了一些迹象，疫情中，居民收入受到影响，我们第一次看到了消费者开始捂紧口袋子。同时，房地产给全社会居民带来的财富效应也可能发生较大的转折。 国际化的挑战：为什么消费行业受到大家的喜爱？因为有大市值公司走出来。对标美国资本市场，这些大市值公司有两个发展阶段： 第一，在本土快速发展。 第二，在本土市场成熟后，再在国际市场上开拓。 所以，国外的大市值消费品公司基本上都是全球化的公司。 相比之下，我们的消费品公司主要市场还是在国内，国际化之路还没有开启。即使是茅台，海外市场占比也就百分之五点几，这还包括出口转内销的。能不能像海外那些大消费公司一样开启第二增长曲线，这对国内消费品公司来说也是一个挑战。 展望2023年，董承非认为会有3个再平衡： （1）上下游利润的再平衡 2005年以来，这上中下游的企业投资回报基本同向运动。但从2021年开始，特别是2022年，这三条线开了喇叭口，上游企业飙升，中下游因为疫情等外部环境影响，则出现了下滑。 皮之不存，毛将焉附。喇叭口的状况很难持续，2023年，上游向下游回补利润是一个大概率事件。 （2）实体经济和金融部门利润的再平衡 疫情对实体行业的影响更大，我们看到疫情中，实体行业营业利润增速快速下滑，金融部门营业利润增速虽然也有所下滑，但速度较慢。 再加上金融行业盈利能力强过实体经济，如果实体经济继续比较难，不排除政策要求“金融反哺实业”的可能。所以，虽然银行、地产估值不高，但他配置的不多。 （3）港股和A股的再平衡 去年大家对港股抱怨挺多的，以至于恒指都跌倒1997年的价格了。但当下，一些约束港股的负面因素都发生了积极变化，2023年港股应该不输A股，甚至比A股更乐观一些。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫莫在巅峰时慕名而来，莫在低谷时拂袖而去，来自二鸟说。 A股开市至今30多年，经历多次从高峰到低谷，再从低谷回到高峰的周期轮回。有多次低位布局的机会，也有多次波澜壮阔的大行情。但实际情况是：投资者整体收益情况乏善可陈。经常是收益还没有焐热就悄悄溜走，最后竹篮打水一场空。 造成这种结果的主要原因之一就是，投资者总是在喜欢在热闹的时候入场，在冷淡却遍地黄金的时候却缺席。当赚钱效应好时，大家蜂拥入市，甚至不惜借钱加仓，期望赚块钱、赚大钱。但此时资产价格虚高且交易拥挤，潜在风险巨大。当赚钱效应不好时，大家不愿进场，甚至不惜割肉。但此时资产价格被低估，便宜货遍地，未来获利空间可观。 这种操作方式虽然符合人们趋利避害的本性，但是却给投资造成了较大的阻碍。 1、因小失大，有所得必有所失 投资者“追涨杀跌”的行为，本质上是一种贪婪。不想在行情好的时候“错过一个亿”，不愿在调整中承担任何的损失。但从最终的结果来看，这样的做法往往是因小失大。 自2006年至2007年那场牛市中，伴随着市场不断攀升，基金被持续净申购，明显攀升阶段发生在2006年3季度至2007年3季度，最高达到单季度4625亿份。随后市场转入下跌，沪深300自2007年10月1日至2008年10月31日下跌了70.19%。当时入场的投资者承受了长期、深幅调整的压力。看似抓住了机会、抓住了牛市，其实是站在了“山顶”。 而在市场的底部区域，基金整体表现出净赎回。比如2015年6月市场见顶回落，基民开始疯狂逃离，3季度净赎回达到5883亿份。看似摆脱了进一步亏损的风险，但是随后市场逐渐回暖。沪深300指数自2015年10月1日至2018年1月31日上涨了33.50%。认亏离场的投资者此时不在场了，错失了回本的机会。 这种追涨杀跌的操作，顺应人性。在短期看来获得了小利、捡了芝麻，但长期来看则是丢了西瓜。在高峰时冲进去，抓住了最后的疯狂，但是随后的调整空间和幅度也让人难以承受。在低谷时离场，降低了账户浮亏的痛苦，但是失去的是廉价的筹码，失去的是市场“否极泰来”所带来的收益机会。 2、逆向而行，做好克服人性的准备 投资界有句老语：莫在巅峰时慕名而来，莫在低谷时拂袖而去。如此，才能够克服人性的贪婪和恐惧，给来去一个合适的时机。 首先，要认识到万物皆周期。市场的波动虽然短期难以捉摸，但长期来看却难以摆脱周期的束缚，往往会在历史的极限低位“否极泰来”，也会在历史的极限高位“盛极而衰”。不能奢望市场一直上涨，也不用担心市场会一直下跌。 其次，要顺大势、逆人心。在投资中，要顺应市场趋势、寻找有前景的资产进行投资。但这不意味着要抓热点、追风口，如果资产价格过热、虚高，就要果断放弃，做好逆向而行的准备。此时要放弃追涨买入，去寻找那些行情平稳甚至惨淡的领域，在无人问津处发现价值被低估、优势被轻视的资产，冷静、从容的进行布局。 最后，要让投资有章可遵。从投资计划到实际操作，之间还有很长的一段距离。为了能够克服内心的贪婪和恐惧，在高峰和低谷时做出正确的决策并实施，还要有一套成熟的投资操作方法，做到知行合一。 3、淡定从容，坚持正确的操作方法 在将逆向而行的想法落地实施的时候，难免会产生纠结、犹豫。为此投资者可以采用很多淡化择时策略或者方法，避免资产价格波动的影响，聚焦于投资本身，比如严守估值约束、定投、组合投资等。 严格遵守估值约束，做到“高不买、低不卖”。操作中对估值区间进行较为严格的界定，在低估值、合理估值的区间内积极参与，不要轻易割肉离场，以免倒在黎明前。一旦估值进入虚高区间，就及时做好撤退的准备，不贪图最后的一个铜板。 采用合适的建仓方式。作为普通投资者，难以判断入市时间，因此不建议采用全仓进出的方式，可以考虑采用分批或者定投的方式，抹平价格的高峰和低谷，降低整体风险。即使不幸让有些份额买在了高位，因为占总资产的比例有限，后续的回调对整体组合收益影响有限。遇到股市低谷，拥有大量后续资金，就会降低对调整的恐惧心理，按部就班的收集便宜的筹码，做时间的朋友，直到价值兑现。 采用大类资产配置策略，进行组合投资。各种资产的高峰期和低谷期并不一样，因此可以通过多种资产的组合投资，来实现风险的相互对冲，降低单一资产波动对情绪的影响。比如采用“债打底、股增强”的固收+，在中长期走势较为稳健，投资体验也比较好。 长期来看，以公募基金为代表的专业投资者通过系统研究以及科学决策，可以为客户带来长期可观的收益回报。然而在实际投资过程中，投资者趋利避害的人性导致频繁买卖、追涨杀跌等投资行为，大幅降低了实际收益。 想要在资本市场有所斩获，必须坚持“莫在高峰时慕名而来，莫在低谷时拂袖而去”。在具体的交易操作、组合管理上做到“顺大势、逆人性”，不因短期的利害影响中长期的投资布局。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫成飞集团借壳中航电测，哪只基金可以套利，来自研选基汇。 2023年1月11日晚间，中航电测发布关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告。公告称本次标的资产为成都飞机工业有限公司100%的股权。换句话说成飞集团要借壳中航电测上市了。 这个成飞集团有多牛呢？成飞创建于1958年，是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业，是中国重要歼击机研制生产基地。 在军机方面，研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10 、歼20等系列飞机数千架，国外军机用户达十多个国家。在民机方面，与成飞民机公司一道承担了大型客机C919、新支线客机ARJ21、大型水陆两栖飞机AG600机头的研制生产，是国际一流的民机大部件供应商。 其实光“歼20”就足以说明一切了，这可是中国战斗机的骄傲，可以说成飞是航空工业集团最核心的资产。 当年中航沈飞借壳中航黑豹，复牌后股价直接翻了5倍，后面几年股价又陆续翻了近4倍，目前中航沈飞的市值是1130亿。 中航电测目前的市值才62.5亿，鉴于成飞的资产优于沈飞，天风证券预测成飞的市值将在2000亿以上。参考沈飞，预计本次中航电测复牌后股价能够翻5-10倍，中航电测是创业板，到时会出现波澜壮阔的20cm一字板，每日20%的涨幅只需要13个交易日就能实现10倍涨幅。。 问题是股票自1月12日开始停牌，复牌后也不可能以现在的价位买到了。作为基金投资者，马上想到的是有哪只基金买了中航电测，此时买入基金，或许还能分一杯羹？ 目前基金2022年4季报还没出，只能看2022年3季报。经过查询，结果没有任何一只基金三季报前十大重仓股中包含了中航电测。可能的原因是中航电测市值比较小，它属于中证1000成分股，在中证1000中市值排866名，因此很难进入基金的前十大重仓。 所有基金的季报中都没找到中航电测，但在中航电测的三季报中前十大股东明细里却发现了一只基金： 去年3季度，万家中证1000指数增强这只基金新进入了中航电测的前十大股东，持股153万股，市值约为1421万。鉴于万家中证1000指数增强这只基金A+C份额合计有27.53亿，这1421万的股票只占基金资产的0.5%左右，所以没有进入前十大重仓。 假如中航电测的股价翻5-10倍，占基金0.5%的份额也将会使基金净值增加2.5%-5%，虽说不算太吸引人，但作为套利机会也不算太少。假设公司在1个月以内复牌，中证1000指数基金在接下来1个月的净值还会随着中证1000指数的波动而变化。如果纯做套利，可以买入万家中证1000指数增强，同时卖出中证1000指数期货。 即使抛开这只股票的套利因素，万家中证1000指数增强本身也是一只非常优秀的指数增强基金。该基金过去4年，每年相对中证1000指数都有10%-15%的稳定超额收益，比如2022年中证1000指数跌幅为21.5%，而基金跌幅只有9.02%。 当前中证1000指数的点位也不算高，可适当配置。 此外，观察中航电测过去的定期报告，从2020年年报开始，国投瑞银国家安全这只基金就一直在前十大股东里面，到2021年年底，其持仓市值高达2.49亿元，到了2022年中报，其持仓市值为0.51亿，三季报后则退出了前十大股东名单。 观察国投瑞银国家安全的前十大重仓股几乎全是中航系的资产，可以猜测，即使中航电测一直被减持，最新持仓中应该还保持一定仓位，毕竟2022年中报它还持有5000万市值的中航电测。目前国投瑞银国家安全规模是27.4亿。 中航电测在2022年4季度是上涨的，就看基金经理有没有可能在4季度重新将其买回，从其持仓全是中航系的特点来看，还是非常有可能的。 此外，国投瑞银国家安全当前的持仓方向也是最受益于成飞借壳中航电测这个消息的。 可能的风险点有以下几条： 1.这是2022Q3的报告，离现在已经过去近4个月了，基金经理有可能已经将这只股票卖出了。当然也存在加仓的可能性。 2.基金的规模在过去一个季度有没有大幅增加，即这只股票目前占基金净值的比重有可能变得更低。 3.如果投资者看到这一信息后，纷纷申购这只基金，也会使股票占基金比重变小。万家中证1000指数增强基金于1月10日开始已经是限制大额申购状态，每日限购上限为100万元。 4.重组不成功以及重组后股价涨幅不及预期的风险。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫投顾应该提供什么样的价值，来自研选基汇。 自从2021年底投顾新规实施以来，各大平台上的基金组合都慢慢转化成了收取投顾费用的投顾组合。投资基金为什么需要投顾，或者说投顾的作用到底体现在哪里呢？这里谈谈我的一些思考。 公募基金作为净值波动型产品，长期存在基金收益和基民收益不一致的问题，确切地说，就是基金赚钱但基民不赚钱。 以张坤的易方达蓝筹为例，该基金最近3年的收益率是56.9%，年化收益是15.9%，但是该基金的持有人有多少人拿到这个收益呢？2021年初有一个调查显示，截至2021年3月份，近一年持有该基金的用户盈亏情况，有接近84%的用户是亏的，这还是2021年年初的数据，那时基金净值并不算是低位。如果放到现在，这个数据估计更惨。因为易方达蓝筹的主跌浪从2021年6月份才开始，一直跌到2022年10月底，该基金近3年的最大回撤是54.5%。 从基金的规模变化来看，购买最多的地方就是在2020Q4和2021Q1，在这两个季度基金规模由不到200亿冲到了接近900亿。 这是市场上最典型的一只基金，其余基金也大抵是这个情况。尽管长期来看，基金能够取得不错的年化收益，但这和基民无关，基民一般在净值高位申购，年化收益再高的基金到基民这都变成了“买入即被套，持有至回本”的体验，赚钱是不可能的。 当时调查给出基民亏损的原因是放弃定投、追涨杀跌、频繁交易和持有时间过短。然而事后来看，这些理由站得住脚吗？如果持有时间长一点，由2021年3月份持有到2022年10月份，亏损可能由10%变成40%。这种定投坚持下去的意义又在哪？ 投顾和资管的重要区别就是资管的钱在管理人手里，而投顾领域，客户的买卖决策权在自己手里。这时需要做一个重要的前提假设，那就是客户倾向于在高点买入，因为这符合人性。 投资者大部分是普通人，战胜人性只有少部分投资大师才做得到。 在投资者倾向于在高位建仓这个前提假设下，控制回撤就显得非常重要。如果用风险调整后收益也就是夏普比率来衡量投资的话，有两种方式可以提高夏普比： 1.承担既定的风险，追求更高的收益 2.获得既定的收益，承担更小的风险 我认为投顾要追求的目标是第2个，即实现收益的同时追求更小的下行风险，这种属于更有质量的收益，不会轻易还给市场。 那么如何降低风险呢，风险一般用波动和回撤来衡量。降低波动可用均衡配置来实现。 比如价值风格和成长风格，由于其走势往往是负相关的，同时配置能够在不降低预期收益的前提下明显降低波动，同时配置多个行业也是这个道理。 至于降低回撤，投顾需要做的事情是“削峰填谷”，即在上升趋势中放弃行情中后期的那一段收益，在下降趋势中避开下跌最惨烈的一段，这其实就是止赢和止损的概念。 基于客户倾向于追高的假设，在波峰时往往是亏钱最多的一段，投顾的价值就是让这个峰值不至于太高，从1米的高度摔下来和从10米的高度摔下来造成的伤害是完全不同的。 “填谷”则体现在下跌趋势中回撤不至于太大，从近两年易方达蓝筹、中欧医疗以及恒生科技的例子都可以看出，下跌的时候及时止损是非常重要的。 市场运行有周期，也有趋势，投顾的作用是看到市场的趋势，并在跟上趋势的基础上帮客户做到削峰和填谷，未必需要挑战最高点逃顶和最低点抄底这样的高难度动作。 在把握大趋势的基础上，还需要去做资产配置和产品选择。 资产配置需要在股票、债券、商品中去选择趋势向上的品种，股市还需要考虑市场的风格。宏观及市场风格的判断是非常考验专业的事情，但也并非难到遥不可及。投资、消费及出口数据、国内宏观政策导向都可以为市场风格提供方向。行业、市场风格指数的走势也能为决策提供依据。 至于产品选择，基金本身没有绝对的好坏，需要结合市场大势，2021年市场风格偏成长，聚焦制造业的基金经理普遍表现不错，而葛兰的医药基金在医药行业上行的时候进攻性还是很强的，张坤的易方达蓝筹近3个月的涨幅接近40%，前两年最惨的恒生科技最近则是市场最靓的仔。投顾的价值在于挑选契合市场风格的产品。 既然知道无法战胜人性，我们要做的是尽量不要去挑战人性。降低波峰高度以抵制贪婪，控制回撤深度以应对恐惧。在低谷的时候，能给人信心的可能不是“赌国运”这类宏大叙事，而是专业的人在专业事情上的靠谱。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫2023年会有牛市吗？来自懒人养基。 2023年第一周4个交易日全部上涨，A股迎来了开门红。2023年A股能够就此走牛吗？我们一起来猜猜看。 导致2022年A股和港股大幅走熊的原因有很多，但最大的原因还是经济基本面。而制约经济基本面走好的最大障碍，还是疫情，或者说疫情防控。 而今，随着疫情防控政策的调整，使制约经济基本面走好的最大障碍得以消除，经济基本面向好、经济复苏值得期待。 乐观的观点认为，疫情防控对经济体来说本质上是一种主动“出清”，“洗洗更健康”，重新出发的经济体将焕发出更大的活力。 悲观的逻辑也很有说服力，微观层面的消费者和企业在持续“不好”的经济基本面中变得保守，大家都捂紧钱袋子，不敢消费、不敢投资，想要改变这种局面可不是一朝一夕的事。 中庸的看法也许更切合实际：2023年经济复苏是肯定的事，只是复苏速度可能没那么快，复苏程度可能没那么高。 而股市恰好就是这些或悲观、或乐观、或中庸的预期的反映。 经济复苏值得期待，加上股市跌了那么多，人心思涨，于是股市有了第一波反弹。这时候交易的是人们对2023年经济复苏的乐观预期，是对此前人们过于悲观预期的一种修正。 这种“修正”上涨速度也可能很快，幅度可能也不会太小，像2022年5、6月份沪深300指数能够上涨20%左右，而创业板指数更是反弹近30%。 但通常这种“修复”行情的可持续性并不是那么好，因为预期需要验证。比如，2022年6月底、7月初，指数涨了不少，成交量也连续破万亿了。此时人们不禁要问，经济真的能够复苏吗？复苏的力度能有多大？ 可惜当时又迎来了各地更严重的疫情，预期中的复苏并没有出现，于是8-10月份股市继续拐头向下。2023年也一定会经历相似的预期验证。 目前全A成交8000亿左右，“修复”正在进行中，应该说还远远没有完成，因复苏预期带动的“春燥”行情一定程度上是可以期待的。 因为疫情防控带来的短暂冲击，2022年12月的经济数据肯定好不了，2023年1月份应该会略好一点。可是2、3月份就能好吗？能好到什么程度？ 随着每个月的PMI，社会融资，M2等等宏观经济数据的不断公布，行情就进入了预期验证阶段。 进入4月份，上市公司开始发布2022年年报、2023年一季报，继续在微观层面进行复苏验证。好于预期，上涨；不及预期，下跌；与预期一致，横盘震荡。 按目前各地疫情的进展，全国范围的经济和社会秩序在2023年一季度应该能够回归基本正常。 因此我们可以期待一季度能够止住增速下滑，二季度和上半年能够实现弱复苏，下半年能够实现较为强劲的复苏。 可以预见的是，人们消费和投资的信心恢复有个过程。宏观层面，货币和财政政策对推动经济复苏也不可能一蹴而就。与此同时，我们在踩油门，美国还在踩刹车，美国需求的降低会导致我们的出口下滑。所以2023年的经济复苏大概率会是一个曲折的近程。 如果上半年经济复苏不及预期，股市在反弹后也可能重新掉头向下，对之前过于乐观的预期作出修正。 正常情况下股市底部会是一个不断抬高的过程，也就是说不大可能再跌破2022年10月的低点。除非又有什么大的黑天鹅飞出。 而周期只会迟到，但不会不来。 之后，也许是2023年下半年的某个时候，当然也可能是2024年的某个时候，随着经济复苏渐入佳境，股市一定能够再次探底成功重拾升势。 而如果经济复苏强劲，比如本来预期全年4-5%的增长率，能够超过6%，那么人们的乐观情绪可能再次被“点燃”，真正的主升浪才会来临。 总结一下： 1、经济复苏的最大障碍（疫情防控）得以消除后，目前交易的是较为乐观的复苏预期。 2、复苏预期完成后，会有一个复苏验证期。 2023年前期大概率会是弱复苏，可能出现复苏不及预期的情形，因此市场一定还会有反复，甚至不排除再次探底，但如果没有特别的黑天鹅飞出，底部一定是逐渐抬高的。 3、经济如果能从弱复苏到渐入佳境，市场就应该能够探底成功并重拾升势。 4、如果经济复苏强劲，人们的乐观情绪可能被点燃，最值得期待的主升浪（牛市）可能才会来临。 至于能走到哪一步，谁也没法准确预判。最差应该能走到第2步；最乐观则可能走到第4步。2023年大概率会走到第3步，整个年度实现小幅上涨。而无论如何，2023年大概率会好于2022年。希望2023年能有不错的收益，10-20%应该可以期待。