听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫投资新兴产业更容易赚钱，来自linjia510。 世界经济发展史看，新兴产业一贯是经济高质量发展的引擎和动力。国家转型高质量发展，创新驱动经济发展至少会持续几十年，未来很长时间内新兴产业都是投资最好的选择之一。 新兴产业包括两种模式，一是随着新的科研成果和新兴技术的诞生并应用而出现的新的行业，二是高新技术改造传统产业形成新产业。 举例子，汽车行业属于100多年前科技类新兴产业、手机属于30年前的科技类新兴产业，随着社会发展它们逐步沦为传统行业。近十年新技术的应用，燃油车改造成新能源车、功能手机进化到智能手机，又重新成为新兴产业。 新兴产业的战略意义 1、经济强国的必经之路。中国现在是世界第二经济体，如果要从经济大国到经济强国，经济发展必须从“跟随者”变为“领导者”，不能再依靠其他国家的产业转移实现经济快速增长。需要发挥战略性新兴产业重要引擎作用，加快构建现代化产业体系，推动经济高质量发展经济转型高质量发展。 2、科技发展的规律。全球科技创新已经进入空前活跃期，众多颠覆性创新呈现几何级增长，并在各产业中广泛渗透。 3、国民的需求。2022年我国人均GDP约为12740美元，已经达到中等偏上收入国家标准，对消费产品要求越来越高。也就是说无论是从供给方还是从需求方视角来看，发展新兴产业都是必然的选择。 新兴产业的投资策略 1、前瞻性研究。新兴产业投资最重要的是提前一两年做研究，对行业趋势、市场规模有所了解，这样机会出现时才不会错过，否则很容易误以为概念炒作而放弃。行业前瞻性选择看两点，一看政府的产业规划，二看看风险投资机构在新行业的投资案例。人的精力有限，选择五六个行业长期研究就可以，专注与聚集，让研究更有深度。 不少股民看到别人赚大钱后再去研究热门的新兴行业，稍微回调就买入，套住后被逼长期持有，付出比较长时间的成本，导致年化收益率不高，或者认输亏损出局，这都是投资失败的常见案例。 2、投资与产业进展。新技术从实验室研发到形成产业规模，大致分为理论的研究、技术研究，技术成型，技术的产品化，批量化生产，再到大规模生产，全部过程正常需要5至8年时间。技术产品化到批量生产可以称为导入期，属于阶段产品试错阶段，属于风险大、收益高的投资。大规模生产后属于成长期，中间会伴随较长时间的行业洗牌，负面消息多股价下跌常态，但不影响大局，从五年的时间看，依然属于风险小、收益可靠的投资。 3、导入期投资。技术成型阶段可重点关注，批量生产阶段可投资。导入期投资属于行业机会，选股风险不大，回报率也是最高的，股价短时间涨幅是一两倍是常态。 导入期存在较好兑现利润的机会，新兴产业属于波动比较大的行业，经常是短时间涨一两倍，泡沫破裂或者遇到熊市也会快速跌50%多。如遇到快速上涨一倍左右，可保留一定底仓逐步卖出兑现利润。 4、成长期投资。从产业发展规律看，任何产业导入期结束后，会经历3-5年的洗牌阶段，优胜劣汰后产业产量会慢慢向优秀的企业集中，行业稳步成长时间五到十年，属于投资最舒适、收益最稳定的阶段。举例子，互联网在1995-2001年导入期行业平均涨幅四倍以上，经过多年洗牌，2010年互联网再次黄金投资阶段，按2021年指数最高位计算，这10年成长期涨幅超过8倍。 对于市场规模在万亿元以上，增长可以持续10来年的行业，如果错过导入期，在行业洗牌结束后可以大胆介入，买行业基金十年五六倍估计问题不大。行业洗牌持续三五年都有可能，跌幅也不会少，所以有足够好的价格再重仓，这阶段最重要的是拿得住长期投资。 5、产业链全程投资。产业链是一个逐步发展过程，投资的时候需要根据产业进展阶段，选择不同投资品种。如新能源车产业链，市场投资步骤从电池的矿产资源开始，逐步发展到电池产业、汽车零部件、最后才是整车厂。如果采用购买基金投资，投资节奏让基金公司负责即可。 投资新兴产业的感悟 1、新兴产业属于“目光聚集之处，金钱必将追随”的行业，是股市长期的投资热点，市场给的估值比较高。换句话说投资新兴产业容易赚钱的，敢在导入期买入是容易赚大钱。 2、新兴产业社会关注度比较高，各种参考资料齐全，确保了投研的深度，可以选择到理想的标的，这样投资者敢于上仓位，也拿得住，赚到理想的钱也是自然不过的事情。 3、新兴产业出现到成熟期至少需要十来年，特别适合长期投资，只要看对产业趋势，就可以投资成功。再说，买得早就算买贵也一样有不错年化收益率。另外，新兴产业高波动的特征，代表存在多次买入机会，换句话说，增量、调仓的资金也有高收益的机会。 4、以我多年投资消费、医药+新兴产业的体会，新兴产业属于进攻行业，牛市涨幅是遥遥领先，当然熊市跌起来比较吓人，故在投资组合配置部分长牛行业医药、消费可以平滑波动，这可能更有利于坚持长期投资。 5、基金投资需要必配新兴产业。数据显示，单个公募基金持股平均是30个左右股票。投资者持有正常三四个基金，渗透以后实质相当持有一个综合指数，意味着就算遇到牛市行情，基金组合收益与指数差不多，可行的解决方案是多配新兴产业基金增加组合进攻性，才可以多赚钱

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫金梓才，从过去的“猪肉金”成了现在的“火电才”，来自投基联盟。 财通的金梓才，是个人相对比较关注的基金经理。 一是，因为他过去整体的业绩相当不错； 二是，他的思路和观点相对比较独特，不会随大流，持仓相对比较特别； 三是，他做行业轮动还是相对不错的，前几年的预判也是比较准，当然这也离不开整体牛市的原因。 因此，他管理的财通价值动量的季度报告，基本都会相对比较认真的看一遍。 从本次四季度的季报数据来看，也是验证了之前的判断，就是金梓才已经把猪肉个股给清仓了，然后大量加仓了火电个股。 从最新的十大持仓来看，金梓才把所有的养殖产业链上的个股豆清仓了，无论是养猪的还是猪肉批发的，或者是卖猪饲料的个股，统统都给卖出去了，是真的一股没有留，非常的坚决。 然后大幅加仓了火电板块，不仅是提高了原来持仓的占比，还新增加了几只新的个股，比如说粤电力A、皖能电力，火电个股的占比非常的高，超过了37％，也是占比最高的行业了，基本就是单压火电行业了。 除了大幅加仓火电板块之外，还增加了一些旅游和酒店个股，比如说君亭酒店、中青旅和丽江股份，如果是在１0月份左右买入的也还算好，但如果是最近买入的话，买入的价格就真的不怎么合适吧。 对于此次的持仓变动，金梓才也给出了自己的解释。之所以减仓生猪养殖个股，是因为经济和消费低迷，所以猪价相对低迷，高猪价没法持续。 个人看法： 猪肉价格在６月份上涨之后，又重新下跌，这里面虽然有消费相对低迷的原因，但实际上是因为能繁母猪的去化并不彻底，生猪的供给是很充分的。因此，价格上涨后，就有很多的供应涌出来，导致猪价大幅下跌。 加仓旅游和酒店个股，是因为他认为由于防疫政策的调整，受到压制的酒店和旅游等服务业会迎来复苏，业绩会相对较好。 像旅游、酒店等板块，其实在放开之前就开始上涨了，目前就不知道他是什么时候移仓过来的，如果是在10月买入的话，那也是很不错的。但如果是在近期大涨加仓的话，那么就有点那啥了。 当然，从买入的个股来看，买的是相对比较边缘的君婷酒店和丽江旅游等，还好不是此前就大涨的航空和机场个股，否则就那啥了。 之所以买入火电板块，他认为燃煤和组件成本将会下降，而且火电依然是稳定电力系统的重要力量，此外未来的用电量也会增加，所以火电的投资价值较高。 火电企业相对比较特殊，就是从生产煤的企业那里买煤炭，然后把发出来的电卖给电网公司。因此，发电的成本主要就是买煤炭的钱，收入就只能依靠卖电。 但是，在“产煤－发电－供电”这条产业链上，火电企业是弱势的一方，因为电价的制定不是市场决定，而是由发改委决定的，发电企业自己没有定价权，自己说了不算，电价没法随着需求的增加而提高， 在买煤这一方面，也是弱势的一方，购煤价格基本就是煤企说了算。当煤炭价格下跌的时候，那么发电企业可以用更低的价格买到煤炭，发电成本比较低，火电企业还能够有比较不错的盈利。 但如果一旦煤炭价格不断上涨的话，那么就只能高价买煤炭了，那么发电成本就会比较高，收入很可能没法覆盖成本，就会出现亏损。实际上，这两年火电企业大幅亏损，就是因为煤炭价格高企造成的。 接下来2023年，火电企业能不能扭亏为盈，或者亏损减少，关键点不在于用电量的增加，而在于成本端能不能下降，也就是煤炭价格会下跌，如果煤价依然是在高位的话，那么火电企业还将继续亏损，而且是发的越多亏的越多。但如果煤价下跌的话，那么火电企业的利润就会增加，前一两年行业集体亏损的局面就能得到改善。 因此，这个时候金梓才买入火电板块，就是在赌接下来煤价的下跌，如果煤价真的下跌的话，那么未来火电股就会有不错的表现，但如果没有下跌的话，估计就要步去年买养猪股的后尘了。 对于金梓才从猪猪肉股轮动到现在的火电，个人给取了两个比较有意思的标签，就是过去的“猪肉金”变成了现在的“火电才”，当然这是没有任何恶意的。 当然，还是如以前个人的看法，煤价大幅下跌的概率还是相对比较低的，火电企业的成本会下降，但是要大幅下跌的话，还是比较难的，火电板块的空间相对有限，可以继续给金梓才一定的时间，但是不能有太高的期待。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫此间分明！主动权益基金的四季报，来自基民柠檬。 首先还是关注基金规模变动。这里分明的是不好卖和呼呼卖。大部分基金很难卖得动，少数基金眼瞅着就该限购。 新基金不好卖，绝大部分老基金也不好卖，只有个别基金好卖。这是典型的存量倒腾，现在市场上没多少增量投资者，基本上就是存量投资者在做，而且愿意折腾的存量投资者可能还在减少中，这个时候还在坚持，不是“真爱”也是很爱很爱了。让这些人买新基金，很难，因为这些人大多都是泡在市场里的，看的知道的东西都比较多。 而少数基金呼呼卖，一个季度增长二三十亿甚至三五十亿，则体现了现在信息差在消失。一个是网速快了，另一个是冲浪的人也比较懂怎么科学上网……当然这个事儿也有一定的负面影响，那就是优秀基金的规模增长太快，投资者赚钱难，基金经理长远管理的难度也在增加。 所以珍惜那些没有爆红的优秀基金经理吧！当然红不红也有公司在推波助澜，如果公司想把规模做起来，借助网络或者渠道的力量，也是有把握的。 而把持有人套得深的基金经理，貌似也比较稳，“回本卖”的执念还是很深的，说实话，我也挺担心接下来风向变成“买基金不是为了回本就卖”……这话没错，但是得分时间场合。“核心资产”是非卖品！大多数时候这话没什么问题，但显然在2021年春节前后，就是不合时宜的。 风火轮VS不动如山 主动权益基金的调仓方向，大致有两种：一种是变化甚微，十大重仓股就换一个甚至一个也不动；另一种则是大面积调换，十大重仓股一个季度就换七八个。 一面是不动如山，一面仿佛踩上了风火轮。其实这也是市场上的主要风向。不动如山的，一种是没有多少的腾挪空间，而且在市场没有多大成交量的时候，如果自身体量大，腾挪是对自己的打压，也就只能做些微调了；另一种则是市场轮动比较快，起伏太速度，为了避免反复打脸，觉得自己的持仓还不错，就蹲起来，也没有什么不好的。我就属于第二种，这段较短的起伏不是我所擅长的，那就抓长放短。 踩上风火轮的，相应的也是两种情况，一种是专做轮动的，去年这个市场轮动特别快，很多坑被比较快填上了，他们相应的加快节奏也很正常，去年业绩靠前的基金，绝大多数都是这种风格的基金；另一种则是被动适应市场的，那就有可能被市场拖着走了，我们也能看到一些失败的案例，轮动把把失败，业绩排名向垫底而去，其实去年对于做趋势投资的基金经理特别不友好，因为行情持续性极差，追过去吃不到肉反挨揍的几率超高。 去年轮动去填洼地的基金经理，大多过得不错，什么跌得多就买啥，什么行业困难就买啥。今年这个方法还灵不灵呢？在行情主线出不来的时候，或许还是相对好用的。而行情主线，大家都想推出来，至今没有形成共识。 这次的季报，基金经理普遍比较敢讲，观点分明。总结起来，大致有三点： 乐观依旧，情绪更好。更敢表态了，积极乐观大胆讲出来，情绪也都比较不错。能够感受到，去年业绩不太好，今年大家还是很有期待的，当然这样的期待柠檬君之前也讲过，业内的人普遍比较乐观，这跟业外是有比较大区别的。不过怎么说好呢？业内人士往往乐观的时候都比外面乐观，悲观的时候都比外面悲观，其实起伏比外面的人大多了……或许这也是机会所在。 更交心。或许是去年亏钱了，或许是规模没增长，也可能是基金经理愈发重视交流沟通，现在越来越多的基金经理在季报的写作上更交心，有很多实在的感情，或者讲理念的内容。 喊得很大声。或许是现在行情没主线，所以一部分基金经理也在努力喊多中。通过季报，借助媒体的力量，还有其他的传播力量把自己的方向喊成行情主线。这投资挺划算的，低成本高回报。 春节前，内资机构其实没怎么发力，还是很期待接下来他们的出牌情况的。柠檬君捋了一下自己关注的基金经理，比较关注的投资方向： 价值：矿产资源、基建建材、地产产业链、能源、化工 成长：新能源、计算机、军工、消费 接下来就看市场在哪些方向能形成合力了，当然景气度也是很重要的助攻。行情需要基本面、资金面的支持，大的行情都是基本面和资金面持续互动出来的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫牛市渐入佳境，来自布衣书生走天下。 今天，市场继续上涨，各大指数几乎都在涨，有点像2019年1月-4月那种凌厉的行情。 不要再沉浸于熊市思维中，趋势已经反转。哪怕再悲观的人，也会被上涨所改变。改变越迟，就越容易当接盘侠。 在牛市顶部接盘的，往往就是那些底部悲观的人，因为他们没赚到什么钱，所以要在顶部不顾一切冲进去，试图把错过的赚回来。 市场会奖励正确的认知。有个读者的留言非常好，他说：投资最难的地方在于，市场偶尔也会奖励错误的认知。 不是这笔赚钱了，你就是对的，可能只是运气；不是这笔没赚钱，你就是错的，可能也是运气。正确的策略不能保证我们每笔都赚钱，但能保证我们最终长期结果是赚的。 不以单笔成败论输赢。望诸位细思。 成熟的投资者，不会因一时的成败就怀疑策略，放弃策略，他们仍然会坚持策略，执行计划，不会违背投资原则。而投资新手因不理解策略，遇到几次亏损就开始怀疑，然后放弃，又随心所欲乱操作，最终导致大亏损。 策略的不利期，才是考验投资者认知的时候。 这两天，也有不少人问，感觉涨太多了，有点慌怎么办？要不要卖出？ 这是人性，不光中国人会这样，全世界都是如此。就像一个股价，从10元跌到5元，投资者会非常痛苦；然后从5元反弹到7元，虽然没有涨回去，但最起码亏损小了不少，投资者的心情好了很多。原因就在于，你以什么为“锚”。 曾看到一个有意思的故事。 信用卡在美国刚普及时，发卡机构和零售商打起官司，它们的分歧在于：消费者使用信用卡消费，商家是否应该收取更高的价格？因为信用卡每笔消费，商家都要向发卡机构交一笔费用，商家自然希望这个钱由消费者来出。但发卡机构不同意，如果使用信用卡买东西的价格更高，那谁还会用信用卡呢？发卡机构要求商家不能对使用信用卡的消费者多收钱。 当你面对一个问题时，不要只在已有的答案中二选一，而是要想一个全新的解决方案。这就是创新。 后来，发卡机构想出了一个创新的方法。商家可以制定两种价格，但必须是这样：使用信用卡的消费者按正常价格付款，使用现金的消费者可以享受折扣。 好像什么都没变，差价依然存在，但换了个说法，商家和消费都满意了。 打个简单比方，我去银泰买东西，原价100元。营业员说，办个银泰的会员，就能打95折。我懒得去操作，就直接付100元了，没什么感觉。但如果营业员说，原价100元，不办会员就要付105元，加5元的费用，我肯定是不高兴的。 市场从2900点涨到3200点，看似涨了不少，但这不是止盈的理由。不要被2900点锚定住，这是个人性误区。是否该止盈，看的是策略，关注的是未来，不是过去。 今年花落颜色改，明年花开复谁在。既然这么难的一年都过来了，后面应该不会太差，希望繁花盛开之日，我们都还在，都能有所收获。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫四季报张坤继续金句频出，来自星野和知也。 张坤每次在季报中都会清晰写道自己的投资思路，这一次也不例外，值得投资者看一看。 张坤在易方达蓝筹精选中写道：2022年四季度，A股市场震荡上涨，沪深300指数上涨1.75%，上证指数上涨2.14%，创业板指数上涨2.53%。香港市场同样上涨，恒生指数上涨14.86%，恒生中国企业指数上涨13.37%。 疫情方面，从2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，这也意味着近三年按照“乙类甲管”措施的结束，生活也有望逐步恢复到疫情前的状态。房地产方面，销售继续出现一定下滑，但随着11月政策托底和支持房地产行业健康发展的信号非常明显。政策方面，中央经济工作会议提出要亮明态度，毫不含糊的坚持“两个毫不动摇”，从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，提振了市场和企业家的信心。股票市场方面，四季度行业表现分化明显，社会服务、计算机、传媒等行业表现较好，而煤炭、石油石化、电力设备等行业表现相对落后。 市场在10月份经历了一轮快速下跌，紧接着就进行了一轮快速的反弹，在这个过程中，市场先生的“狂躁性”展露无疑。在未来，市场先生再次出现间歇性的情绪不稳定也几乎是必然的。投资者在面对市场的动荡起落时，内心难免受到煎熬，也会迷茫不安，对此，我谈一点个人看法。 首先，一个投资人用什么样理论去看市场，就会有什么样的投资行为模式。对于价值投资者来说，关注的是企业内在价值和价格，评估企业的内在价值，寻找价格低于内在价值的机会，并不在意近期股价的走势；对于趋势投资者来说，关注的是趋势的开始和终结，至于交易对象的内在价值则不在关心之列。面对同样一个市场，投资者用不同的理论和时间尺度，有完全不同的投资策略，都是合理的。 第二，任何投资体系都有其局限性。任何体系都只能解释市场在某些时间维度的运动，大多数情况下都是无能为力的。如果结合两种投资体系是否会更好呢？事实上，这就像一个人左眼带着近视镜，右眼带着远视镜看世界一样，两只眼睛看到的东西完全不同，甚至可能是冲突的，感觉会更加诡异。因此，在选择任何一种投资体系时，意味着接受它的优点同时，也只能同时接受它的缺点。 第三，选择任何一种投资体系，不在于了解它的熟悉程度，而在于对这种理念是否真的相信，是否能够一如既往的坚持。只有通过不断经历逆风期，才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的。 我认为，一个投资者成熟的标志之一就是清晰的了解自己投资方法的局限性，放弃完美，保持淡定的心境，能够从容的执行自己的投资策略，不因市场的短期波动喜或悲。从概率上说，某一次机会的错过，或者某一笔投资的亏损，这都是投资体系固有的一部分，不必对此过于烦恼，坦然接受自己所选择的体系的缺陷。 投资者在市场中注定是孤独的，需要时刻保持一种克制而理性的心理状态，不需要大量的行动，而是极大的耐心，坚持投资原则，等到机会时全力出击，然后就是耐心的等待。我们内心真正相信的投资体系有助于我们平静的度过市场的动荡期，从而不至于被情绪接管投资操作。 展望未来，随着新冠病毒回归乙类传染病管理，疫情防控对于经济的影响程度将大幅降低；地产行业经过了2022年销售的下滑后，销量与行业长期可持续销量的差距得以缩小，并且相关政策也有望避免地产行业过快下滑引发的系统性风险；中央经济工作会议直接回应了市场的担忧，提振了市场的信心。 我们认为，相比2022年，这三个方面的宏观风险因素在2023年都得到了相当的改观，这也为我们自下而上选择优质公司提供了更加平稳的环境。此外，我们认为不少优质企业的内在价值在2022年有了一定幅度的提升，但股票价格却有所下跌，这种价值和价格的反向运动为长期投资者提供了更好的赔率。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫人节后加仓方向，来自指汇盈。 2022年的医药行业属于狗都不看的行业。数据看，剔除掉行业主题型基金，公募基金的医药持仓占比只有6%，创下历史新低。但也因为这样，我又把曾经清仓的医药基金买了回来。预期差足够大，投资回报才会高。 之前医药行业向来是谈集采就色变，医保局集采好像是去池塘里面炸鱼，哪家的药品被医保局的灵魂砍价砍中了，就是那条被炸的鱼。 但是从上周医保局谈判情况以及市场的反应来看，集采的影响没有很负面了，更像是利空出尽后的悲观情绪修复。 市场对医保局的集采谈判，这几年其实也经历了几轮变化。从一开始市场惧怕被集采大幅降价影响利润，到一些新药纳入医保后大幅放量，再到集采过度压价给创新药带来巨大压力，最后又看到医保局说要激励医药行业创新研发。 说实话，其实不需要对医药行业有非常深的了解，只要我们平常关注一些国家政策的变化就能大概猜到变化的方向。我们国内很多政策都是一开始先打压，大家被吓到了然后市场很恐慌。但后来发现影响不是很坏，市场转向乐观。结果政策进一步打压，市场情绪彻底崩溃，行业景气陷入冰点，但政策也迎来拐点，真正触底。 所以这次集采谈判药价没有再出现超预期的跌幅，这是对医药行业非常重要的信心重塑。 特别是创新药，因为创新药的估值不是PE估值体系，很多创新药项目现在都是没有利润的，用的是DCF折现估值法。当市场悲观的时候，创新药就是一个未来没有利润可能是白打工的垃圾项目。但是当市场乐观的时候，创新药的未来又充满想象空间。所以创新药以及一些创新医疗器械的股价波动也非常巨大。 我觉得2023年医药复苏的确定性其实比消费还会强一些，因为医药很多属于是必选消费。但是有很多消费不同，比如去旅游，虽然大家被关了三年都想出去走走，但是三年前还是月入过万的，如今可能失业了，那之前可能是出国走走的，现在可能改为出市走走了，甚至只是去吃顿火锅爽一下就算了。 另外，医药之前被集采影响，利润很多是大幅度下降的。但是集采如今已经到了尾声，很多药都采过了。也就是说药价或者说利润率基本到底，但是随着中国人口老龄化不断加深，药的消费量还是在不断增长。也就是说医药未来至少也是一个“价平量升”的阶段，利润能够重新稳步上升了。 从估值的角度看，目前医药行业的PE估值是30倍左右，跟2018年大熊市估值底部非常靠近的，足够便宜。而看剔除了猪肉股影响的消费50指数，PE估值是32倍，估值比消费行业还高一些，目前也并不是处于历史最低估值附近。 年后回来我就会开始新一轮的基金调研，预计2月底3月初会进行23年第一次调仓。去年11月重新买回医药行业，这次调仓大概率会进一步提高医药行业的仓位。不过买国内创新药还是去抄底海外医药，要等我调研完了之后再决定。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫人口下降，对投资者意味着什么？来自懒人养基。 人口是最重要的经济基本面，因为所有的消费、服务、贸易、生产等经济活动都围绕着“人”在展开。 2023年1月17日，国家统计局公布2022年宏观经济数据，其中一个最重要的数据是2022年我国出生人口956万，死亡人口1041万，人口减少85万，这是中国人口60多年来第一次出现负增长。 老龄化、少子化、长寿化将是未来数十年我国基本的人口趋势，这将对我们的创业、就业、投资、生活等方方面面产生广泛而深远的影响。 一、我们会像日本一样“失去几十年”么？ 日本经济增长的停滞被称为“失去的几十年”。 2009年日本GDP大约是5万亿美元，2021年为4.94万亿美元，由于日元大幅贬值，2022年日本按美元计价的GDP大概率低于2021年。而这十几年来，正好对应着日本人口的持续减少。 我们知道，拉动经济增长有三驾马车：消费、出口和投资。 消费需求取决于三个变量：人口总量、人口结构和收入状况，而我国的现实是人口减少并伴随着老龄化，因此前两个变量对消费需求肯定是不利的，唯一可以指望的就是总的劳动收入能否持续增加； 出口需求取决于可替代性和成本比较优势，人口减少会导致劳动力成本的比较优势下降，但人工智能化的全面产业升级也可能弥补劳动力成本优势下降的不足； 投资需求总体上还是取决于消费和出口需求趋势的预期。 从拉动经济增长的“三驾马车”看，人口下降肯定是不利因素，但也有解决办法，那就是产业创新、制造业的智能化升级及调整社会分配结构、收入端适当向劳动力要素倾斜。 所以，人口减少有可能导致经济增速下降，但还不至于出现日本那样“失去几十年”的经济停滞。 利率长期来看是经济的内生变量，会与经济发展水平相适应。人口减少和老龄化加剧后，随着经济增速下降，利率水平中枢是长期下移的，低利率甚至零利率并非不可能。 二、数字经济、人工智能、工业4.0发展可能提速 人口下降最直接的后果是制造业劳动力不足、成本上升。机器人替代人工将是大趋势，客观上将促进人工智能和机器人行业的大发展。整个社会都可能面临数字化和智能化的全新重构。 数字经济、人工智能、工业4.0、高端制造等主题从长期来看可能存在极好的投资机会。 与此同时，智能制造越来越发达，无人工厂越来越多，一方面将人工从大量繁琐、机械的工作中解放出来，另一方面会对传统就业结构造成冲击，一部分人将面临“无工可打”的局面，类似日本的“平成流浪汉”可能出现。但新的服务业可能会被创造出来。 人的一生可能会多次转岗，需要终生学习。 三、人口下降和人口流动将导致区域分化加剧，部分小城市可能被“边缘化” 第七次人口普查数据显示，人口向经济发达地区流动、人口向发达地区和都市圈聚集特征明显。 而没有产业支撑的小城市更可能因为人口持续流出“失血”，类似美国的铁锈地带、荒废城市可能会逐渐出现。 如果对这个问题感兴趣，推荐两本书可以看看：《乡下人的悲歌》（美国）和《中国城市大洗牌》。 四、低生育将导致社会养老不可持续，个人养老可能成为未来重要的养老模式 衡量养老金高低标准有一个指标叫养老金替代率，即劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率。这个比率越高说明退休后生活受到的影响越小，反之则影响就越大。 我国目前的基本养老保险是社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险制度，养老保险基金实行社会互济。 这种现收现付制以劳动者在职期间的缴费加上同期用人单位或雇主缴费以及政府补贴组成的养老保险基金来支付退休者养老金，实行年度收支平衡预算。通俗来说，就是在职的人养退休的人，或者年经人养老年人，实质上是一种代际转移支付。 一方面低生育将导致年轻人口比例下降，另一方面随着社会经济发展、生活条件的改善以及医疗康养科技的进步，人类寿命将越来越长。 一边是老龄化、长寿化，需要供养的退休人员越来越多；另外一边是少子化，年轻人逐年减少。 结果就是越来越少的年轻人供养越来越多的老年人，这就必然导致养老金替代率的逐渐降低。 要解决这个问题，只有不断提高年轻人的缴费额度，或者提高领取养老金的退休年龄。 职业年金和企业年金也是提高养老金替代率的有效措施，但它们是机关事业单位和有条件的企业建立的一种补充养老保险制度。它不是社会保险，也不是商业保险，而是一种单位福利制度。 总体来讲，这一块的社会覆盖率很低。因为占社会绝大多数的小微企业没有相应的经济条件，无法为职工提供这一福利。 为了进一步解决未来养老金替代率的问题，2022年11月《个人养老金实施办法》，正式对社会发布。这意味着，社会关注已久的个人养老金制度正式实施。 由此，个人积累型养老金作为一种制度正式推出，目前只是基本养老保险的一个补充，未来则可能成为重要的养老支柱和养老模式。 五、我们该怎么办？ 作为投资者，未来几年可以逐步增加数字经济、人工智能、工业4.0和高端制造等方向的投资比例，坐享新时代经济发展的红利。 如果可能，尽可能前往人口净流入地区上学、就业、创业、生活。为着下一代的前途着想，这个问题更为重要。小城市的房子尽可能只租不买，如果将来想“逃离”会非常主动。 提早做养老准备，储蓄投资越早越好。 当前代际转移的养老制度在老龄化加剧后会出现越来越少的年轻人负担越来越多老年人的趋势，直接后果就是养老金将出现巨大缺口。想在退休后仍然能过上体面的生活，必须早做准备：养老金不够，自己凑。 终生学习才能不被社会淘汰。不远的将来，无人驾驶将使大量专业驾驶员失业，必须学习新的技能才能二次就业。尽可能使自己成为一名复合型人才，让自己不可替代：机器不能替代、别人无法替代。让自己越老越香。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫为什么我们买基金要避免过度爆款？来自陈达美股投资。 我一直在思考一个问题，兰兰与木头姐，皆为让人销魂的过山车女王，虽然波动都很大，但长期来看她们的收益率曲线，都美得像是一副山川画卷。即使不算是一方教主，也至少是业界翘楚。 然而她们同时又都有一个致命问题，就是在整个投资生涯里，绝对值上来看，从整体上来评价，她们为投资人赚的钱的总和，要小于给投资人亏的钱的总和。那这就尴尬呀，作为一个业内拔尖的基金经理，忙忙碌碌许多年，整体上却成功地为投资人创造了负收益。 但我却不认为她们有很大的错，我仍然认为她们是最优秀的基金经理，如果他们是以100块开局，中间没有现金流入，那么现在收益就是本金的好几番，牛逼到不行。但问题在于他们有不断的现金流追加进来，于是乎规模大了，开始不挑食了，开始通吃了，于是最后扑通，几乎难以避免。 1. 不要像追星一样去追基 基金投资的第一课，就是不要像追星一样去追基。追基如追星的话，结局大概率惨过飞机追尾。 因为我们从美股发展历史研究上来看，买最爆款的基金，往往就不是一个好策略。通过大卫·斯文森的书《不落俗套的成功》，我们知道基金投资人（基民）的择时能力之差。他专门研究了这件事。 我之前介绍过，但现在还要再介绍一下，方便大家理解。基金总是处于不停的新加资金与回赎之中，所以基金一般有两种计算回报的方式： 时间加权回报率，怎么算呢，就是仅仅计算投资组合的复合收益，而无视现金流对于回报的影响 价值加权回报率，价值加权回报其实就是内部收益率，也就是将所有期中以及期末的现金流折现然后与期初的投资相等，来算出内部的增长率。 价值加权等于零的意思，就是忙前忙后一年算，发现到头全白干。没赚到一毛钱。价值加权如果低于零，就是整体上亏了钱，成了碎钞机。理论上你完全有可能时间加权回报率大于零（就是说收益率曲线看起来不错），但价值加权回报率小于零。这也是兰兰和木头姐，靓丽业绩碎钞机背后的本质逻辑。 如果一个基金的价值加权回报率高于时间加权回报率，就说明它新增加的资金获得了更好的回报，也就是资金进场的时机神准；如果一个基金的时间加权回报高于价值加权回报，说明之后进场的资金都很糊涂，进场的时机非常差。 著名研究机构晨星做了一个研究，他们将美国所有的共同基金分成了17个类别，然后分别计算他们十年的价值加权回报率以及时间加权回报率。结果是：在所有的17个类别中，时间加权回报率通通秒杀价值加权回报率。这个系统性现象说明投资者在择时上简直是太辣鸡了。 肯定会有人问是为什么。因为投资人群都喜欢追捧明星基金，而当他们开始追捧之时往往就是明星基金持仓估值较高之时，毕竟大多数人喜欢去投资表现最好的基金；而当一个基金在一段时间内表现不佳，也就是持仓估值较低之时，投资者又表示不能忍而往往选择清仓。所以投资者们总是系统性地高买低卖、追涨杀跌，导致基金的价值加权回报率低于其时间加权回报率。 本质上是没吃到别人投资策略东风阿尔法的鱼肉，却在喉咙里卡进了均值回归的鱼刺。两头没讨好。 2. 规模时常克业绩 另外还有规模的问题，就是我募的钱太多导致我被迫要去买一些第二好的甚至不好的公司。在木头姐的例子里，就是疯狂下注小公司，买到这些小公司流动性都断掉。明星经理彼得·林奇也是这方面的专家，巅峰期他的一个基金居然有1400个股票，那是真的不挑食。后果也很惨。虽然彼得林奇·明哲保身、功成身退，退休得非常好，而他的继任者接下了他那么多股票的盘子，可把麦哲伦给彻底开沉了。 而斯文森自己做的研究也是如此。他考察互联网泡沫前三年和后三年的10个互联网基金的表现，发现时间加权的年回报率是1.5%——是的即使经历了互联网泡沫的破灭他们仍然有“正收益率”——但是这10个基金明明在这六年里从头到尾共投资了137亿美元，结果赔掉了99亿，亏损高达72%，价值加权回报率耸人听闻。这些资金中的绝对多数都不是在97、98、99年进来的，而是在世纪交加之际在泡沫最波澜壮阔最面目可憎之时，这些资金疯狂地挤进来参与这一场博傻游戏。最终泡沫破裂一切嚣浮归于尘土。 类似的研究还有很多，甚至有一些看似无厘头无逻辑的策略，比如在一段时间里，投资组合甲，全部买入前一年里业绩最烂的最滞销的五个基金，投资组合乙，全部买入前一年里业绩最好的最畅销的五个基金，绝大多数市场情况下 甲 来年的业绩可以把 乙 打趴下。 所以从理财科普视角出发，从正确的投资理财姿势出发，你买基金，你可以看历史业绩，可以看波动率，可以看最大回撤，这些都是好指标——虽然历史业绩不代表未来表现，但你连历史表现都没有我凭啥相信你未来会有表现——但你最不应该看的，就是基金的销量。从某种程度上说，甚至可以把各大平台的基金销量榜作为反向指标，毕竟规模有时候，专克业绩。 3. 淡化销量要踩准 回到对销量榜和各类基金榜单的理性分析。这几年火热的公募基金，由于太多小白新基民加入，不谙世事，就容易脑热往前冲。说白了榜单只是投资参考的市场信息之一，除了销量榜，还有长期绩优榜、金牛基金榜等等，有些榜可以是选品前戏，也可以是避坑指南，是投资参考的一个信息来源。但最终要回归到看基金产品本身，投资者按照自己的风险承受能力、以及自己看好的赛道与基金经理，做综合的决策，买什么——或者更重要的一个问题是，不买什么。 引导基民关注基金本身，更理性、全面看待收益风险，是个好的尝试。说到底，选择基金，即使在普涨行情时，也要靠优化自己的投资行为才能获得收益，哪怕只是比beta好一点点。理性选品、分散投资、坚持长期持有，才是正确的配置观念，而不是去看哪家基金卖得好。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫基金季报披露，不是越早越好！来自基民柠檬。 今天看到个评论，希望基金尽早披露持仓，方便投资者选择。不过这个事情恐怕没有那么简单。 投资者想要更详尽了解自己持有或者心仪的基金，希望基金季报披露越早、信息量越大越好，这个想法是很正常的。不过事情从来不止一面，我们还要引入一个新的视角。那就是对于基金运作来说，信息披露早且多，可能有什么影响？ 公开的持仓，相当于是一把明牌，基金投资了什么，投资了多少，都清清楚楚的，投资者是了解详尽了，可能竞争者或者别有用心者也充分了解了，这在交易上就可能出现一些被针对的操作。 举两个例子：某基金重仓的股票有突发利好，存在连续涨停的可能，那么资金必然蜂拥而至，稀释原持有人的收益；某基金有一新晋重仓股，别家看到后一看正是竞争对手，不能抬轿子，遂放弃买入或者反手卖出。现实中，可能还有更多更残酷的操作，我就不多说了。 如果基金被针对了，那么基金的运作肯定会受到一定的影响，而这会直接反映在业绩表现上。所以有一定的时间差和只公布十大重仓股，其实是一种保护。 前些年，基金季报根本没多少人看，不少基金经理也都敷衍了事。后来随着季报的传播力日渐增强，基金公司也越来越重视这项工作。 一般来说，率先公布的季报通常会被媒体大书特书，取得良好的传播效果。基金公司既宣传了产品，又省下了一笔宣传费用。 不过公布得太早，其实也避免不了前面所提到那些问题，由于发生的概率比较低，所以很多基金公司也并不觉得有什么风险。大家也能看到，突然就冒在前头披露季报的，基本上也都是些规模较小的基金。 效果很好，不过风险犹存，概率较低，次数多了，可能真就有基金会碰到什么事儿，到时候如何收场就不太好说了。 其实现在的信息足够多了，掌握更多的信息看起来有帮助，但也得具备处理海量信息的能力，如果没有这样的能力，信息多了反而添乱，更加无所适从。 其实做研究，就是利用好现有的条件，在这些不变的条件下，摸索出来一些规律，这样才能搭建出来自己的一套体系。借来一块肥沃的田地取得的丰收，终究只是一时的，还回去就没有了。 在自己的土地上，琢磨如何高产，或者说钻研改良土壤，这才有利于长远增收。与个性的结合是非常重要的，被训练出来失去个性的投资者，在我看来其实是一种人生的悲剧。 在这个信息爆炸的时代，多做些减法吧！真得没必要关注那么多的信息，没必要被那么多的噱头浪费时间。效率才是最关键的。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫陆彬、施成，新能源的谨慎与乐观，来自青春的泥沼。 基金的2022年四季报已经拉开大幕，虽然大部分还得等一下，但是陆彬、施成、丘栋荣这些大牌基金经理的四季报已经公布了。 老丘我就不说了，老丘风格和基金主流的百亿基金经理还不大一样，加上老丘刚发了沪港深基金，近期各路媒体、自媒体解读不少，这次我就不说了。 我说说陆彬和施成。陆彬是汇丰晋信基金的一哥，施成应该是国投瑞银基金的一哥，两人规模都是二百多亿，都看新能源，都乐观，但是乐观和乐观还不大一样。正好可以连带写写。 先说陆彬。从四季度来看，陆彬（负3%）小幅跑赢业绩基准（负5%），不过还是负的收益，没辙，贝塔不行，有α也就那样。基金规模变动也不大，就那样。 汇丰晋信低碳先锋股票型证券投资基金里面，陆彬说了： 我们在三季度初明确提出新能源行业的发展已经进入中期，如果估值进一步切换到2023年，新能源行业投资将进入中后期。 在过去几个月，新能源板块估值的快速提升并未如期而至，反而对应2023年的估值水平出现了明显的收缩，反映了市场对行业短期收入增速和中期竞争格局的担忧，板块的整体表现也低于预期。 23年在继续看好新能源车的基础上看好3个方向，总体来说，我觉得陆彬对新能源行业算看好，但是略带谨慎。 相对于汇丰晋信陆彬的谨慎，我个人觉得国投瑞银基金的施成倒是很乐观，乐观的我都觉得施成太乐观了。他的观点是：2022年全球就那样，去年全球的投资机会就是俄乌冲突导致能源危机。 同时他预计23年海外机会也就那样，换句话说，我理解施成的意思就是2023年，全球投资还是看大中华区域（港股+A股）？从开年这半个月，确实是这样，但是未来11个半月，不好说。 新能源车：施成很乐观，2023年还要看成长行业。 1、新能源汽车，在新产能投放后有进一步降价抢占市场的动力； 2、中国的新能源汽车很可能在渗透率到 80%之前，都不会有明显的阻碍。 新能源发电：施成觉得全市场市场对于预期较为一致，投资性价比反而不高。 我替施成翻译一下就是：新能源发电领域，没有预期差和信息差。这种没法做选股的α，只能吃行业的整体收益贝塔，换句话说买个行业类的指数基金就行。当然我不知道我理解的对不对。 TMT行业：看好智能汽车。 总体来说，我觉得汇丰晋信的陆彬是乐观中带着一丝谨慎，施成倒是挺乐观，比如23年海外投资机会有限，新能源车在渗透率80%之前没有障碍等等言论确实传递出乐观。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫什么样的基金更容易有超额收益？来自韭菜投资学。 之前跟大家分享了主动基金创造超额收益的能力，那有没有什么样的基金更容易有超额收益呢？ 历史数据也能提供一些规律，一个有效的因子就是基金规模。 按照规模大小，把主投股票的基金，即股票型基金和偏股混合型基金分为三类：基金资产净值达到85亿元，算大规模；30亿到85亿之间，算中等规模；不足30亿，算小规模。把这三类基金各自编制成一个等权重指数，比较过去10年的走势。 直观感受就是中小规模基金的表现明显好于大规模基金。为了看得更清楚，我们把小规模基金相对大规模基金的超额收益也画成曲线图，曲线上涨的阶段，就代表小规模基金跑赢大规模基金的阶段，反之曲线下跌的阶段，就代表小规模基金跑输大规模基金的阶段。 过去十年中，小规模基金几乎一直保持对大规模基金的优势，要么是明显跑赢，要么是差不多，没有太明显的劣势期。 大规模基金买得人多、名气大，为什么反而不如小规模基金呢？因为当基金经理管理的资金过大时，为了能够把手里的资金配置出去，基金权重股将只能选择大盘甚至超大盘股，大大限制了选股范围，自然就限制了获取超额收益的能力。 当然基金也不是规模越小越好，有些规模过小的就是不被市场认可，基金经理的历史表现可能确实偏弱；其次规模过小还可能增加基金清盘的风险，也会影响长期持有体验。 随着A股市场发展，流通市值提高，流动性变好，就可能支持更大规模的基金取得更好的收益。我们发现，虽然近10年来小规模基金表现更好，但近5年来，中规模基金的表现已经超过了小规模基金，当然大规模基金还是不太行。 2017年之前，一直是小规模基金更有优势，但在2019年之后，大部分时间都是中规模基金占优。 中规模是基金净资产在30亿元-85亿元之间的，说明A股发展到现在，已经可以支持85亿元规模的基金，不会因规模过大明显限制超额收益产生能力。但对于更大规模的基金来说，实现超额收益的能力仍然被限制。 我们在选择主动基金时，同等条件下就可以尽量回避规模过大的基金或管理规模过大的基金经理。我在评估基金经理时采用了五维评价模型做参考，其中一个维度就是灵活性，主要考察基金经理管理的规模以及持仓股票的流动性，对于选股范围被较大限制的基金经理就会排除掉。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫已经涨了这么多，我还能买吗？来自基金风云录。 自10月底市场触底以来，整个港A股资产涨了不少。其中恒生科技涨了60%+，成为中国资产中涨幅最大的板块；恒生指数涨了47%；作为中国核心资产代表的沪深300，也涨了20%+。整个市场“涨”声一片，“牛市初显”“春季躁动”的声音逐渐多了起来。 很多人在这个时候，警惕了：都涨了这么多了，我还能上车吗？要不要再等一等？要很好地回答这个问题，我们还是系统性地多角度看下。 首先我们要看一下，从10月底以来这一轮背后的驱动因素是否已经完全兑现了。这一轮上涨的背后，就是我们常说的三座大山的崩塌——疫情政策转向、国际关系改善以及美联储加息趋缓。当然，如果还有半个的话，就是一系列地产纾困政策的推出。在这些举措之上，市场风险偏好急剧抬升，从而推动了行情的演绎。 那么这些政策是否已经完全兑现了呢？我觉得，还没有。可能在那三座半大山里，也就地产政策兑现了绝大多数；国际关系的优化可能是一个偏中长期的定价因素，且比较难以量化，我们也且按下不谈；疫情政策转向可能在情绪层面有了反应，但是对经济层面的影响需要随着时间慢慢展开，它不会是一个在短时间内就能实现的变量；最后就是美联储政策转向了，一轮新的宽松周期往往要持续2-4年，而现在，甚至连大幕都还没有完全开启。 这种没有完全兑现的逻辑，从定量的角度也能够看出一些迹象。这也是我们考虑现在能不能上车的第二个角度。实际上，当下主流指数的估值，依然处于比较低的位置。 而且很容易被人忽略的一点是，这轮上涨，就A股来说，核心还是由北上资金驱动的，内资没有什么表现。而北上的偏好又是集中于核心资产，所以上证50、沪深300等权重资产在此期间涨了非常多，但是以中证500和中证1000为代表的中小盘，其实在这两个多月里属于低位待涨局面，指数层面基本没有异动，很难“言高”。 在定性与定量分析之后，现在能不能上车，需要考虑的第三个角度，当然是准备上什么车的问题了。如果现在是想买一些前期已经涨了不少的资产——比如高仓位深度价投，集中拿的核心资产，且并不轻易轮换——那短期的确可能需要注意一下。 最后一个不得不考虑的问题是：你的仓位。 如果你是一个七八成仓以上的投资人，那么现在要不要继续买，并不是一个特别要紧的问题，现在买、再等等，都是可以的。但如果你现在只有三四成仓位、甚至基本空仓，那，或许真要抓紧时间了。