听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫为什么我们买基金要避免过度爆款？来自陈达美股投资。

我一直在思考一个问题，兰兰与木头姐，皆为让人销魂的过山车女王，虽然波动都很大，但长期来看她们的收益率曲线，都美得像是一副山川画卷。即使不算是一方教主，也至少是业界翘楚。

然而她们同时又都有一个致命问题，就是在整个投资生涯里，绝对值上来看，从整体上来评价，她们为投资人赚的钱的总和，要小于给投资人亏的钱的总和。那这就尴尬呀，作为一个业内拔尖的基金经理，忙忙碌碌许多年，整体上却成功地为投资人创造了负收益。

但我却不认为她们有很大的错，我仍然认为她们是最优秀的基金经理，如果他们是以100块开局，中间没有现金流入，那么现在收益就是本金的好几番，牛逼到不行。但问题在于他们有不断的现金流追加进来，于是乎规模大了，开始不挑食了，开始通吃了，于是最后扑通，几乎难以避免。

1.       不要像追星一样去追基

基金投资的第一课，就是不要像追星一样去追基。追基如追星的话，结局大概率惨过飞机追尾。

因为我们从美股发展历史研究上来看，买最爆款的基金，往往就不是一个好策略。通过大卫·斯文森的书《不落俗套的成功》，我们知道基金投资人（基民）的择时能力之差。他专门研究了这件事。

我之前介绍过，但现在还要再介绍一下，方便大家理解。基金总是处于不停的新加资金与回赎之中，所以基金一般有两种计算回报的方式：

时间加权回报率，怎么算呢，就是仅仅计算投资组合的复合收益，而无视现金流对于回报的影响

价值加权回报率，价值加权回报其实就是内部收益率，也就是将所有期中以及期末的现金流折现然后与期初的投资相等，来算出内部的增长率。

价值加权等于零的意思，就是忙前忙后一年算，发现到头全白干。没赚到一毛钱。价值加权如果低于零，就是整体上亏了钱，成了碎钞机。理论上你完全有可能时间加权回报率大于零（就是说收益率曲线看起来不错），但价值加权回报率小于零。这也是兰兰和木头姐，靓丽业绩碎钞机背后的本质逻辑。

如果一个基金的价值加权回报率高于时间加权回报率，就说明它新增加的资金获得了更好的回报，也就是资金进场的时机神准；如果一个基金的时间加权回报高于价值加权回报，说明之后进场的资金都很糊涂，进场的时机非常差。

著名研究机构晨星做了一个研究，他们将美国所有的共同基金分成了17个类别，然后分别计算他们十年的价值加权回报率以及时间加权回报率。结果是：在所有的17个类别中，时间加权回报率通通秒杀价值加权回报率。这个系统性现象说明投资者在择时上简直是太辣鸡了。

肯定会有人问是为什么。因为投资人群都喜欢追捧明星基金，而当他们开始追捧之时往往就是明星基金持仓估值较高之时，毕竟大多数人喜欢去投资表现最好的基金；而当一个基金在一段时间内表现不佳，也就是持仓估值较低之时，投资者又表示不能忍而往往选择清仓。所以投资者们总是系统性地高买低卖、追涨杀跌，导致基金的价值加权回报率低于其时间加权回报率。

本质上是没吃到别人投资策略东风阿尔法的鱼肉，却在喉咙里卡进了均值回归的鱼刺。两头没讨好。

2.        规模时常克业绩

另外还有规模的问题，就是我募的钱太多导致我被迫要去买一些第二好的甚至不好的公司。在木头姐的例子里，就是疯狂下注小公司，买到这些小公司流动性都断掉。明星经理彼得·林奇也是这方面的专家，巅峰期他的一个基金居然有1400个股票，那是真的不挑食。后果也很惨。虽然彼得林奇·明哲保身、功成身退，退休得非常好，而他的继任者接下了他那么多股票的盘子，可把麦哲伦给彻底开沉了。

而斯文森自己做的研究也是如此。他考察互联网泡沫前三年和后三年的10个互联网基金的表现，发现时间加权的年回报率是1.5%——是的即使经历了互联网泡沫的破灭他们仍然有“正收益率”——但是这10个基金明明在这六年里从头到尾共投资了137亿美元，结果赔掉了99亿，亏损高达72%，价值加权回报率耸人听闻。这些资金中的绝对多数都不是在97、98、99年进来的，而是在世纪交加之际在泡沫最波澜壮阔最面目可憎之时，这些资金疯狂地挤进来参与这一场博傻游戏。最终泡沫破裂一切嚣浮归于尘土。

类似的研究还有很多，甚至有一些看似无厘头无逻辑的策略，比如在一段时间里，投资组合甲，全部买入前一年里业绩最烂的最滞销的五个基金，投资组合乙，全部买入前一年里业绩最好的最畅销的五个基金，绝大多数市场情况下 甲 来年的业绩可以把 乙 打趴下。

所以从理财科普视角出发，从正确的投资理财姿势出发，你买基金，你可以看历史业绩，可以看波动率，可以看最大回撤，这些都是好指标——虽然历史业绩不代表未来表现，但你连历史表现都没有我凭啥相信你未来会有表现——但你最不应该看的，就是基金的销量。从某种程度上说，甚至可以把各大平台的基金销量榜作为反向指标，毕竟规模有时候，专克业绩。

3. 淡化销量要踩准

回到对销量榜和各类基金榜单的理性分析。这几年火热的公募基金，由于太多小白新基民加入，不谙世事，就容易脑热往前冲。说白了榜单只是投资参考的市场信息之一，除了销量榜，还有长期绩优榜、金牛基金榜等等，有些榜可以是选品前戏，也可以是避坑指南，是投资参考的一个信息来源。但最终要回归到看基金产品本身，投资者按照自己的风险承受能力、以及自己看好的赛道与基金经理，做综合的决策，买什么——或者更重要的一个问题是，不买什么。

引导基民关注基金本身，更理性、全面看待收益风险，是个好的尝试。说到底，选择基金，即使在普涨行情时，也要靠优化自己的投资行为才能获得收益，哪怕只是比beta好一点点。理性选品、分散投资、坚持长期持有，才是正确的配置观念，而不是去看哪家基金卖得好。