听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫神基平替品，今年赚得比神基还多，来自宝猪的小罐子。 今天要聊的是位主打主动价值投资理念加量化模型选股的老将：大成基金的苏秉毅和他的大成景恒，这位是在大平台上干活的老牌基金经理了，当了十几年基金经理，今年终于耀眼起来。 苏秉毅管理的大成景恒最新总规模19.50亿元，今年以来收益率15.26%，最大回撤8.58% 基金公司：大成基金是中国首批获准成立的“老十家”基金管理公司，成立于1999年，是同时具有境内、境外社保基金管理人资格的四家基金公司之一。 基金：大成景恒成立于2012年6月15日，当时为保本基金，自2018年6月25日第二个保本周期到期后转型为非保本的偏股混合型基金，股票资产、存托凭证占基金资产的比例为60%－95%。在苏秉毅任职以来的业绩，相比偏股混合型基金指数，大成景恒净值走势不算凌厉但更持久，5年长跑累积出的超额收益主要源于2021年春节以来的业绩表现，也即核心资产泡沫破灭以来，大成景恒跑赢基金市场且愈战愈勇。 背后原因为何，且细细剖析。 大类资产配置：基金自转型后这5年来，股票仓位基本保持在80-90%之间，未见频繁择时，但在认为市场过热时也会明显降低股票仓位以转向战略性防御，比如2019年4月初减仓而后月末回补仓位；2020年6月底降到过69.51%；2022年1月中旬出于对市场整体估值状况的担忧降低仓位并在春节前后重新补回头寸；2022年8月曾经降仓但随后即回补头寸（没有预见到九月的流动性风险）；至于2023年3月底股票仓位77.80%，我认为可能受大量申购资金涌入影响基金未及建仓所致。 看基金暴涨的规模，从2022年底的2.07亿元暴涨至2023年3月底的19.5亿元。 行业配置：行业配置分散，但又不是高度分散，近3年前三大行业占比在40%-50%区间左右波动，2022年底前三大行业占比47.57%，第一大行业占比19.64%，说明各阶段都有倾向性的相对重仓行业选择，这可能就代表了基金经理对市场风格的主观决策。 个股配置：个股配置一直保持高度分散，之前前十大重仓股占比基本在20%上下波动，第一大重仓股占比也就2个多点。2023年以来更为分散，一季度前十大重仓股集中度未到15%，第一大重仓股东方精工占股票市值比仅1.73%。 换手率：2022年度持仓换手率326.48%，不算怎么高。 风格体现：基金的投资风格长期稳定在小盘反转风格，基金持仓偏重于小市值、反转、低估值因子，并在合适时机兑现价值，不爱跟风买入机构集中持有的个股。会根据对市场的判断调整组合弹性，会进行板块内个股的轮动操作以及股票的波段操作。 观察基金近5年以来的净值走势图，目测和国证2000的走势最为接近，相对国证2000指数的超额收益的稳定性较强！ 总体投资效果，可以理解为国证2000指数的增强版，收益率年年战胜且回撤更小。 基金经理：苏秉毅，公募基金业19年老将，11.36年任职经验、7年主动权益型基金任职经验，5年主动权益型基金独立管理经验,任职基金差异性较大这位仁兄绝对是公募老将，真正担任主动权益型基金经理也有7年。 大成核心双动力：苏秉毅2016年3月4日加入与张钟玉共同管理，2021年9月3日起独立管理，参考季报写作风格，姑且认为独立任职以来方才代表苏秉毅的投资理念。 大成核心双动力也是偏股混合型基金，但基金合同约定采用“核心—双卫星”策略管理股票资产，所以受基金契约约束，大成核心动力历史业绩会偏中大盘风格。大成核心双动力在行业选择上会阶段性大比例重配某些行业，比如2021年底第一大重仓行业银行占比26.36%，2022年底第一大重仓行业非银金融占比56.43%，风格迥异。 大成核心双动力在个股集中度上呈现明显上升趋势，2023年一季度前十大重仓股占股票市值比例42.58%，第一大重仓股占股票市值比6.34%，也是风格迥异。60%以上股票仓位需投资于沪深300成分股，股票仓位基本保持在90%左右，行业配置集中度不稳定，会阶段性大比例重配某些行业，个股集中度呈现上升趋势。总体投资效果，可能可以理解为沪深300指数的增强版？ 大成智惠量化多策略：苏秉毅2021年4月23日任职接手，同月28日起独立管理，灵活配置型基金，股票,存托凭证等权益类资产占基金资产的比例为0%—95%。 这个基金的业绩实在乏善可陈，基金的投资风格、行业集中度、个股集中度也都是迥然不同。 大成卓享一年持有；苏秉毅2023年4月25日加入与孙丹共同管理，偏债混合型基金，股票,存托凭证等权益类资产占基金资产的比例为0%—30%。苏秉毅应该是负责权益投资部分，上任时日尚短，不做分析。 综上分析，苏秉毅任职几只基金，独立管理时间最久、最能代表其投资风格的是大成秉恒：其次可能是大成核心双动力，大成智惠多策略可能是挂名。 若继续看好小盘行情，可以考虑大成秉恒，就当国证2000的增强版；若看好大盘行情，也许可以考虑一下大成核心双动力。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫左侧布局叫量化基金哪家强，来自ZPVermouth。 本次基金测评活动，话题哥提供的都是量化基金，其中过去三年业绩表现最好的是招商量化精选股票A（001917），今天我就为大家测评一下这只基金。 一、基金概况 招商量化精选股票A成立已有7年之久，目前合并规模已经达到了32亿元以上。该基金主要通过量化模型精选股票，在有效控制风险的前提下，力争获取超越业绩比较基准的投资回报,谋求基金资产的长期增值。 二、业绩分析 招商量化精选股票A自成立以来累计取得了144%的收益，同期沪深300指数的涨幅只有28.90%，同时我们观察到招商量化精选股票A的收益率要远超业绩比较基准，超额收益非常明显。 如果我们细分年度回报的话，可以发现招商量化精选股票A自成立以来的表现一直非常优秀，例如2020年小牛市中，沪深300上涨了27.21%，而招商量化精选股票A的涨幅超过40%；在震荡行情中的2021年，招商量化精选股票A保持了28.50%的正收益，同期沪深300跌幅在5%以上；而在行情非常差的2022年，招商量化精选股票A仅仅回撤了1.06%，下跌行情中的回撤幅度远低于沪深300指数。 三、资产配置 在招商量化精选股票A的资产配置中，股票占比高达92.67%，说明该基金的权益类资产权重很大，我们也可以发现招商量化精选股票A的股票仓位要比普通股票型基金要重。该基金还有5.55%的现金仓位，用以应对赎回。 行业配置 招商量化精选股票A的第一大重仓行业是制造业，占净值比高达71.89%；第二大重仓行业是信息传输、软件和信息技术服务业；第三大重仓行业是科学研究和技术服务业。 重仓股票 招商量化精选股票A的前十大重仓股情况，这里不乏我们熟悉的行业龙头。例如：全球最大的工程承包商——中国建筑；国内汽车内饰件龙头企业——宁波华翔；国内汽车综合零部件龙头——华域汽车等等。 从招商量化精选股票A的投资风格不难看出，该基金主要投资对象是价值型的大盘股和中盘股，2023年在中特估的驱动下，价值型的大中盘股表现强势，我们也可以看到招商量化精选股票A的十大重仓股中，除了华域汽车在过去一个季度略有下跌，其余重仓股票均录得不错的涨幅。 四、风险控制 主动型基金的风险控制非常重要，这里我们选取统计区间为近一年，计算周期为周，标的指数为沪深300指数，无风险收益率为一年定存利率，Alpha、夏普、收益标准差为年化值。夏普比率越大，说明基金的单位风险所获得的风险回报越高。夏普比率为负时，则该指标没有意义。 招商量化精选股票A的夏普比率为0.7965，高于同类平均的-0.3281，该基金承担单位风险所获得的风险收益高于同类收益。 阿尔法系数： 阿尔法系数是投资的绝对回报与按照贝塔系数计算的预期回报之间的差额。绝对回报也叫作额外回报，是基金投资时，实际回报减去无风险投资收益。简单地讲，阿尔法系数是平均实际回报与平均预期回报的差值。 招商量化精选股票A的阿尔法系数为20.4761，高于同类平均的1.4468，该基金实际收益和平均预期风险收益的差额高于同类。 最大回撤 招商量化精选股票A的最大回撤为-12.9853，低于同类平均的-23.9296，该基金的最大回撤幅度低于同类。综合来看，招商量化精选股票A是一只难得的攻守兼备的优秀主动型股票基金。 五、基金经理 招商量化精选股票A的基金经理是王平先生。王平先生是管理学硕士，FRM。2006年加入招商基金管理有限公司,曾任投资风险管理部助理数量分析师、风险管理部数量分析师、高级风控经理,主要负责公司投资风险管理、金融工程研究等工作。 另外从任职以来的回报来看，王平管理的招商量化精选股票A表现还是非常不错的。总体上看，招商量化精选股票A是量化基金中表现非常不错的，投资价值不言而喻。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从机构连续5年一直在买的主动型产品里挑出3只绩优基，来自基星高照。 机构投资者是市场上非常重要的一支力量，他们相对于散户来说，拥有更多的资源，掌握更多的信息，能更直接的跟基金经理进行交流，在投资上具有很大的优势，那么，自2018年以来有哪些产品是近五年机构一直在买买买的产品呢？ 筛选条件有3个： 1、成立年限5年以上 2、自2018年以来机构投资者持有份额连年上升 3、主动权益产品四类：普通股票型、偏股混合、灵活配置、股债均衡型 通过以上条件，可以得到26只产品，满足机构持有份额连年上升的趋势的趋势的。通过进一步的发掘，这26只产品的特征有下面五点： 第一点：平均规模不大。上述26只产品的平均规模为41.33亿，都不算很大。 第二点：两只产品纯属滥竽充数。这两只产品分别是东方红睿玺和长盛电子信息主题混合，虽然是机构投资者持有比例连年上升的，但是机构投资者的持有比例极低，不到1%，所以，可以剔除掉，剩下的24只产品机构投资者持有比例最低的也有20%。 第三点：有8只产品份额猛增10亿份。 2018年以来份额增长超10亿份的产品有8只，这八只产品分别是：中欧丰泓沪港深灵活配置混合A、国富深化价值混合A、中银优选混合A、国富潜力组合混合A、南方转型增长灵活配置混合A、国泰大健康股票A、富国消费主题混合A、工银美丽城镇股票A。 这八只看上去并不是特别顶流的产品，甚至还有些普通，却是机构比较看好的产品，也可以看到机构不走寻常路，也在发掘优质的基金产品。 第四点：仅有1只股债平衡型产品。这26只产品里仅有1只股债平衡型基金，这一只产品是国富中国收益混合A。 类别上，26只产品里有10只灵活配置型产品、8只偏股混合产品、7只普通股票型产品。 第五点：2只产品比较优异。 进一步全部筛选这26只产品，除了上文提到的国富中国收益混合，还发现有2只产品比较优秀：广发睿毅领先混合A、大成高新技术产业股票A。 这两只产品是通过两轮中位数的比较得出来的，数据显示，广发睿毅领先混合A、大成高新技术产业股票2018年以来的年化收益分别是23.78%、17.27%，年化收益均在15%以上；最大回撤分别是20.42%、25.52%，最大回撤均在30%以内，业绩比较优异。 综上，在全部的机构机构连续5年一直在买的主动型产品里挑出3只绩优基：国富中国收益混合、广发睿毅领先混合A、大成高新技术产业股票A。 其中的一只产品是平衡型产品国富中国收益混合，适合均衡风格的投资者，不过近期业绩有点不尽如人意，大家可以看看是否适合自己。 另外，两只产品广发睿毅拿晨星奖比较多，还是可以的。而大成高新技术的需要再做进一步分析，目前了解不多。对于，上述产品，您是否看好呢？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫左侧布局叫以全局眼光看待基金投资，或许就没那么沮丧了，来自二鸟说。 2023年的A估市场不按常理出牌，基金投资的难度非常大。近期市场重回底部区间，但部分投资者的信心水平下滑严重，当前投资感到迷茫。在市场小区域火热，大区域沉寂，局部寒意阵阵的行情中，树立全局性基金投资观或有助于大家赢在未来。 用合理业绩区间看待投资 树立全局性的基金投资观，要学会站在全市场的高度，评估长期投资价值、评估自己的基金投资表现。多从全局性投资的视野出发，我们就不容易羡慕他人，贪慕短期表现了。全局性的基金投资观，也有助于我们认识基金投资的难度。在理性预期之下，贯彻落实投资纪律，打造稳固的基金投资体系，也就成为了可能。 公募基金以大盘、中盘股为主要投资对象，沪深300、中证500、中证800指数都是常见的基金业绩比较基准。我们常用中证主动股基等指数，来衡量全市场的主动权益类基金表现。从今年以来的数据看，中小盘投资领域表现较好，以创业板指为代表的大盘成长风格、主动权益类基金表现不佳。 当我们持有的权益类基金足够分散时，我们取得的成绩就会偏向均值。运气较好、投资水平更高一点的朋友，会有一定的超额收益；运气较差、投资能力一般、超配表现较差行业的朋友，可能暂时略跑输平均。从今年的情况看，我们认为当下投资者的收益率在-5%到5%之间，都是正常的。大多数权益类基金投顾、权益型FOF今年以来的表现，也在上述区间之中。 从全局看，沪深300、中证800的指数估值，当前的股债利差、熊市以来的最大回撤、投资者的情绪指标，都显示出当前是一个没有太多下跌空间的底部区域。因为我们不知道牛市何时降临，所以我们要提前做好布局。因为过去的经验告诉我们，等牛市成为共识时，市场的收益和风险就不对称了，此时再参与，大概率就晚了。 全局性的基金投资观告诉我们，当前坚持投资纪律，把亏损幅度，控制在合理的范围之内，等待市场他日转暖即可。在基金投资品种的选择上，坚持相对合理分散，不赌行业、不押赛道、不博弈风格，未来市场风格继续轮动，各类基金都有机会。 伴随着近期的市场调整，TMT、中特估主题基金，也都出现了业绩分化。如果我们愿意回顾过去，我们会发现四五月份曾经让我们心动的部分基金，现在看起来已经不那么吸引人了。用更长的时间去看，好像曾经火热的消费、医药、中概互联网、新能源主题基金，现在还给投资者带来了额外的损失。从全局性的投资视角看，均值回归是市场的另一个永恒主题。 我们把握不了特定行业的均值回归运动，因为我们对行业基本面知识、投资博弈逻辑知之甚少，但我们却可以把握全市场的均值回归运动。全市场的熊市与牛市转换，我们可以清晰地感知到。熊市耐心耕耘，慢慢积累低成本的基金份额；牛市中时刻提醒自己“高不买”，考虑合理止盈，考虑股债资产配置的再平衡……这些是相对容易，也是理性的投资者当前仍在坚持做的事情。 从全局看，把握好市场周期，在不同的市场周期中，做好该做的事情，均值的力量，即可保证未来的结果不会差。我们不必纠结于太细分的局部，主动权益基金的长期平均回报让人满意。我们借由市场周期的力量，熊市大力布局，牛市合理止盈，还有额外的超额收益。把超额收益的获取建立在基金投资行为的改良上，建立在对基金投资认知的提升上，会比建立在局部博弈之上，更扎实、更可靠！

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫2023年5只宝藏基金，来自大麦的幸福生活。 今年还有宝藏基金吗？ 我理解的「宝藏」基金应该是收益高回撤小的基金所以今天的基金清单是按照下面4个条件筛选的 1、今年以来收益超过10% 2、基金经理任期超过3年 3、近3年年化收益大于20% 4、近3年最大回撤小于25% 符合以上条件的基金只有5只，按照今年以来收益从高到低排序，分别是融通内需驱动混合A、工银创新动力股票、万家品质生活混合A、前海开源中药股票A、以及华商润丰灵活配置混合A。 在控制回撤上，有两只基金非常优秀。 杨鑫鑫管理的工银创新动力股票近3年最大回撤分别只有-13.44%，近3年年化收益是20.03%，规模现在是29.56亿 胡中原管理的华商润丰灵活配置混合近3年最大回撤只有-13.62%，近3年年化收益是20.35%，规模现在是1.59亿 收益上，近3年年化收益超过25%的有一只基金，是莫家波管理的万家品质生活混合，近3年年化收益是27.29%，莫海波管理这只基金已经7年多了，2015年成立至今，年化收益是+20.50% 而范洁管理的前海开源中药混合和胡中原管理的华商润丰灵活配置混合从2019到2022年连续四年正收益。工银创新动力股票2022年也是微跌-2.79%，表现可圈可点 从一季度报的持仓来看，融通内需驱动混合主要是持有AI相关，正如范琨在一季度报里说的「2023 年 1 季度我们主要持有数字经济为代表的运营商、高股息相关资产、以及一部分 AIGC 产业链相关的光模块和影游相关标的」 莫海波是行业轮动风格的基金经理，2022年前10大重仓是在房地产和种植业。而2020年年报重仓是在新能源汽车版块的赣锋锂业、比亚迪、宁德时代，还有半导体行业的兆易创新。2019年年报的前10大持仓分布在几个不同的行业，分别是新能源、消费电子、半导体。 莫海波在今年一季度进行了调仓换股，提高 TMT 行业结构占比，减持地产、军工比例。在一季度报里表示「调仓 TMT 行业主要是基于对未来 2 年数字经济的看好。随着人口老龄化与经济发展模式数据成为新的生产要素，高质量发展的核心在于全要素生产率的提升，充分利用好云计算、大数据、人工智能等底层技术，2023、2024 年是 AI+元年，AI 具有较好的产业逻辑，通过信息技 术全方位赋能传统行业，从生产和服务端全面提升效率。」 而杨鑫鑫则开始减持TMT，主要是持仓标的估值水平已经有大幅度上升，在工银创新股票的超额收益来自组合中超配较多的建筑、传媒、通信。 在一季度报提到「一季度组合在行业配置层面进行了小幅调整，小幅增持了地产、石化，在考虑性价比的基础上适当提升组合的流动性水平；整体上减持了 TMT 板块，主要关注到持仓标的估值水平有大幅度上升」，所以可以看到增加了中字头的地产、保险、石化等 截止到6月15日，2023年能涨又抗跌的「宝藏」基金共有这5只，近3年年化收益都超过20%，近3年最大回撤都小于25%。有2只基金是连续4年正收益，有1只基金2022年跌幅很小。 你持有哪只宝藏基金，评论区来聊聊？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫一场大牛市可以解决一切问题，来自民工看市。 最近降公募费率、降薪等一系列传闻在行业内讨论度很高，不由得让我想起了15年股市大跌的时候，传闻说有外资做空中国，然后一步步阉割股指期货，最后差点把股指期货关了。 事后看来，股指期货不过是背锅侠，没有成熟的衍生品体系，就不可能有成熟的市场。之前写过几次股指期货，现在看这个议题还是太敏感了，不展开了。 其实这一切的根本症结就在于：市场不好。 市场不好，就要到处找原因，所以格局大一点的看法是：这个事情怎么合理解决不重要，重要的是要看到努力解决的动作与决心。 一点点来抽丝剥茧讲下这几件事。 不展示预估净值是否真的能保护投资者利益、防止基民追涨杀跌？ 可以先不讨论实时预估净值这个事情会不会导致基民追涨杀跌了吗？因为大家认知不一样，所以争论这个事情是没有结果的，我们就说实际监管中会遇到的情形和合规问题。 根据公募基金季报披露仓位预估净值变动，合规吗？你自己根据公开信息推算，这个没问题，尤其对于持仓很稳定的基金经理，比如张坤这种，你推算出来的涨跌应该会比较准，这个都是公开信息啊，你算这样一下子自己看，没问题，至于给别人看，或者做成系统提供给别人，是否合规？反正之前没问题，之后可能就不行了。 但是现在引发不合规的问题的点在哪里？在于某些直销app利用后台的实时真实持仓数据预估的净值，即便基金经理调仓，最后预估出来的净值也差别不大，这就不太合规了。 再重复一遍，你自有app后台抓取的是基金经理的实时数据，这些持仓数据是没有公开披露的，这是核心问题。 所以关于这个问题可能比较公允的解决方案是：限制各家公募直销app的净值估算功能，要求IT运营风控合规等部门联合整改，不要再抓取实时持仓数据——直销平台净值预估准确往往意味着披露了不该披露的数据，之前甚至有公募把这个功能当做直销平台的卖点。对于第三方销售平台，它们本来就不掌握底层数据，预估的数据都是根据季报公开数据+算法生成，干预的意义就没那么大。 我觉得净值预估的功能对自己而言是有用的，这是跟踪基金仓位变动的重要依据，是我们这些基金行业观察者最基础的工具之一。但这个功能是否是助长了基民追涨杀跌的风气，是否弊大于利，我是没有能力去量化评估的。 降费和新老划断，行业会更好吗？ 1、预计不会出现所谓的大量顶级基金经理去私募的情况。 因为对很多知名基金经理来说，管理费创收对他个人的薪酬的边际提升已经不多了，也就是说他贡献的收入从1个亿到2个亿，他的收入也不可能翻倍，反之亦然，每家基金都会有个类似NBA工资帽的规定，总有个上限的。 而且除了量化私募空间比较大之外，这两年从公募出去做主观多头私募的，事实上结果没那么好，而且把整体主观多头的品牌差不多做砸了，很多私银经理对这块的信心下降的非常多，所以很多公募经理即使要出去，也会好好琢磨一下。 2、不仅如此，还可能出现一波权益基金经理的供给侧出清。 对于基金公司而言，管理费收入从1.5%调降到1.0%，看起来是下降了30%，但因为成本端中短期内都是刚性的，可能人力、系统、租金、营销的合计成本一直会是0.5%，那么从净利润的角度看，就是从1%，下降到0.5%，下降50%。 第一条说了，这对于很多头牌基金经理可能问题不大，但是对于其他边缘型的基金经理来说，可能会有比较大的冲击，因为原来蛋糕够大，可以2-3个基金经理，养活整个团队，所以这几年，很多基金公司研究员转基金经理的节奏是很快的，基金经理数量大膨胀，但未来，对基金经理的要求只会越来越高。 供给侧出清后，留下的可能都是有能力、有上进心、有进取心、愿意主动接触渠道和投资者拉规模的基金经理，这对于基金公司的销售，以及对投资者而言，都是好事情。 3、影响基金公司的产品布局决策。 主动管理偏股基金管理费下调后，如果降到1%，扣掉50%的尾佣，那对基金公司而言，收入就只剩0.5%了，而再扣除销售费用、营销费用、以及零售业务相对更高的人力成本，性价比可能不如直销卖债基甚至货基，可能也不如长线布局ETF，这将导致基金公司，更有动力布局固收、固收+、指数类产品，向平台型基金公司发展。 4、我不太相信今天传的，所谓新老划断的说法。 这有点理想主义，因为调降费率没有法理约束，不用开持有人大会，大概率是普降，也就是老产品也要调低，只不过会有序推进，可能是头部先降、或者部分产品先降，因为毕竟也需要流程性工作。历史看，当时基金销售新规，将基金销售尾佣的上限下调，也没有搞新老划断。 引申一位基金经理的看法：这部分费用哪怕变成税收上交给国家，也比返给投资者要好，因为这些费用痛感低，节省下来可以鼓励二胎或者转移支付给中低收入人群，真正实现金融支持实体。 投顾如何解决投资者获得感的问题？ 这部分我想援引江湖传言君的看法： 想起前两年的持有期产品，反正是有人给洗脑，说为啥基民获得感不强呢，是因为追涨杀跌，频繁交易，所以要发持有期基金。于是铺天盖地的都是持有期基金。这就好比你说雄鸡一叫天下白，从统计学规律上是有意义的，但是是因为鸡叫所以天亮了吗，通过长时间持有显著提高收益水平，是因为我们的市场波动大，牛短熊长，所以在统计规律上看，你持有时间较长取得正收益概率越大，但是你要是非在牛市发持有期，那么贡献你，就是持有一个完整的下跌，避无可避。 同理，基民追涨杀跌是因为看估值吗？私募是一周公布一次净值，很多一个月才能赎回一次，只披露行业不披露重仓股，获得感提升了吗？而有估值说实话，我还能看看谁漂移了，这对我的意义可能更大一点。 降费，总归是好事，但是良心话，公募的管理费其实已经是很良心了，市场的调节作用，可能会是劣币驱逐良币，当优秀的管理人，不能拿到值得管理费或者需要更大的规模才能赚到和原理一样的收入，那么对普通人到底是好事还是坏事。所以我支持将业绩和管理费挂钩而不是简单的一降了之。当然对于持有期产品我是支持降费的，毕竟投资者付出了流动性，管理人锁定了收益，降费就当年卡优惠也是对的。 那么延伸一下，投顾开盲盒，你会买吗？ 我以前出去跟人聊基金投资，言必称“了解价值、识别风险、合理预期”，好家伙，现在我觉得自己的底层投资框架都被掀翻了：如果我不知道一个产品里面底层投了什么，我为什么要买？ 蒙上眼睛，投资者更傻了，我们需要保姆式的投资吗？问题是，这个保姆到底跟你是不是一个阵营的？反正传统渠道和电商渠道都不是，买方投顾理论上是，但还太弱小了。 当然，你买100块，就能看到详细的持仓和净值曲线了。 有位朋友说：当一大群人为单纯降费鼓掌叫好的时候，你就已经看明白为啥韭菜叫韭菜了。基本盘如此，逆向淘汰永存。 我们这些年做了很多投资者教育的工作，包括我自己此前在大平台也对接过很多投教活动，最终产出的不过是一个数字。我们应该反思，投资者需要被你高高在上去教育吗？既然是教育，哪有不花钱的呢？交点学费，不是很正常吗？ 如果投资者教育做得好，前几年还会冒出那么多财商割韭菜机构吗？没有实战的教育肯定是不行的。只不过装睡的人太多了。 基金投顾出现后，我觉得更大的意义在于投资者陪伴，就是投顾主理人或者持有人以一种陪伴的方式提供情绪价值，情绪价值同时寓教于乐，提供知识和校正投资者行为，从而提高投资者的收益。 再往后，我觉得投资者服务会变得重要，有服务思维，去用合适的系列服务去匹配客户需求，甚至从满足需求到创造需求，达成与客户共赢的格局。 其实这三者本来就是一体的，只是这个行业链条上的食利者太多了，减少中介就可以降低成本，但挡人财路如同杀人父母。 现在市场上分为三种人： 1、基民是超额收益的来源，他们的认知决定了他们必须被收割，无需同情； 2、基民要被充分保护，所以要做全生命流程保姆式流程，加大限制； 3、基民和资管机构最终可以互相成就、达成共赢。 最后，我其实是坚定支持降费的，本轮行业的出清和市场的出清是一体的，现在的一切都是一些情绪的释放；也请大家想清楚一个事情，21年年初刚刚结束的结构性大牛市，怎么可能在短短2年后就筑底成功。熬。等。持之以恒。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫左侧布局叫好不叫座，到底是什么原因？来自二鸟说。 当前A股处于磨底阶段，不少行业在市场过度悲观情绪的影响下，进入超跌区域，正是低位捡便宜筹码的时候。如果此时左侧布局的投资者选择放弃，那是非常可惜的。那为什么左侧布局叫好不叫座？如何才能充分发挥这种策略的优势呢？ 一、左侧布局和抄底的区别 巴菲特就擅长在市场过度下跌、人们极度恐慌的时候出手布局，最终赚的盆满钵满。芒格也经常提醒投资者要反过来思考，这样才有可能提高投资获胜的概率。 左侧布局，以长期思维来进行投资，将市场恐慌的时刻，看作是布局便宜优质资产的机会，是一种“买便宜的好货”的投资理念。 在实际操作中，左侧布局和抄底比较容易混淆，其实通过不同维度的详细对比，可以发现两者之间的区别。尤其是在底层投资逻辑上的较大差别，决定了两种思路在投资目标、交易频率等方面的差别。 二、左侧布局的优势和不足 左侧布局和任何一种操作策略一样，既有优势也有不足。 左侧布局的第一个优势在于可以趁着低估的机会逐步入场，成本越来越低，安全性较高。第二个优势在于建仓过程比较从容，不用整天担忧市场行情的高低起伏。如果拿的住，未来一旦迎来向上的拐点，获利的空间会非常大。比如白酒股在2012年、2013年跌的惨不忍睹，但在2014年迎来拐点，一直涨到2021年初，期间龙头股贵州茅台从最低的118元最高涨到了2600多元。 左侧布局的不足在于，需要投资者克服人性的弱点，在市场下跌时敢于布局。需要投资者有足够的耐心和信心，因为下跌的过程比较漫长。也需要投资者具有价值判断能力，对价格和价值的偏离程度有一定的认知。 三、如何做好左侧投资？ 任何一种操作策略，如果没有正确的执行和落实，都可能导致预期和结果的背道而驰。所以大家在进行左侧布局的时候，尽量做到以下几点： 对抗人性，买跌不买涨 追逐快速获利，是人类趋利避害的本性使然。但资本市场是周期性的，价格涨幅过高、偏离价值过久，会产生均值回归，导致追高买入的人被套。 而按照左侧布局的思路，这时候才正是应当考虑出手的时候。在调整的过程中，很容易出现价格严重偏离价值的超跌。此时需要的是逆人性，反过来思考。比如作为核心资产，质地优良，调整可以消化过高估值，再度出现较高的性价比。 保持节奏，做好仓位管理 左侧布局时，如果没有做好交易计划，盲目的逢低就买，会导致很多问题，比如当股价跌入谷底的时候，却没有更多的子弹进一步加仓以平摊成本，还会导致内心的慌乱。 其次要控制好节奏。在逆势布局的时候，不能指望一下子就买在底部，要按照一定的规则，分批买入。比如将资金分成30份，在股价跌破预设点位或者每下跌一定幅度后，进行一次加仓。一般来说，优质资产的调整幅度是受到基本面约束的，只要资金份额足够多、设定的条件足够合理，是可以坚持到最后的底部区间的。 深入研究，预防估值陷阱 优质资产虽然基本面过硬，但内在价值也会因多方面因素的影响而发生变化，尤其是在调整过程中，需要投资者从更多维度、更多视角来分析资产的价值。如果从中长期来看，资产的内在价值可能会持续降低，那么就不要轻易的进行左侧布局，以免陷入估值陷阱。 四、适合自己的，才是最好的 选择什么样的投资方式，最终反映的都是我们自身的认知和性格。所以投资方法没有统一的标准和范式，适合的才是最好的。 对于左侧布局来说，需要投资者有兴趣、有能力去洞察事物内在本质，在性格上比较有耐心、有容忍度，在投资布局上有长远计划、不计较眼前的得失，能够按照制定的计划不折不扣的执行，最终才有望获得可观的收益。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫逆向投资的万民远能给市场带来惊喜吗？来自鸡精锦鲤。 2023年5月，全市场新发行公募基金产品55只，发行份额530.66亿份。自2019年1月统计以来，5月的发行数量仅次于2019年3月份的54只，发行份额仅次于2023年1月份的450.50亿份，5月份的数据都是19年以来的绝对低位。 而在等待发行的名单中，我看到一位更让人兴奋的名单-万民远。其拟任管理的融通远见价值一年持有A将在6月15号开售。 无独有偶，万民远2016年8月26号开始担任融通健康产业A和融通医疗保健行业A的基金经理，该时间段，其实处于市场基金发行冰点期间，2016年6月，全月发行基金32只，发行份额274.59亿份，16年的市场熊市让人们更加刻骨铭心。但是在随后的两年中，万民远并没有尝到抓住市场发行低点接管产品带来便利。 万民远入行的时候，刚好是小市值股票的牛市，所以在其担任研究员期间，主要覆盖的是中小市值的标的，所以在管理初期，我们可以看到，组合中以中小盘为主，而17年18年，中小市值公司依然在连续杀估值，调整了整整三年，到18年中才结束。 所以经历了这一段时间的淬炼，才有了后面大家看到的万民远。也正是2017年的不理想成绩，让他开始重新建立自己的投资体系。正如万民远说的：个人摆脱路径依赖很重要。所以，我们也应该摆脱对于市场特地数据的路径以来，虽然我期待万民远能给市场的冰点带来惊喜，但这也不会是成为市场拐点的核心指标。 从回报率看，融通健康产业A自2019年以来总回报跑名第6。在去年的熊市中，以3.76%的回报，排进了2%。 同期，融通健康产业A的规模从2021年的15.07亿元增加到2022年的91.29亿元，足足翻了6倍。 春节后，融通健康产业A关闭了大额申购，限在了1000万以下，截至一季度，规模仍增长到106.42亿元。 在近期的一次调研交流中，有投资者问万总，规模的上升是否影响了业绩表现，万民远从两个方面回答给予了投资者信心： 1、自己的很多钱也投在几个产品里面，利益与持有人是一致的； 2、自己的投资策略是逆向投资，会比交易型、趋势型投资的规模容量大很多。 从重仓持仓看，很多标的，万民远持有的时间都很长，一心堂持有时间已经达到26季，从其任职就开始买入，长春高新，老百姓和开立医疗持有都大于3年时间。 值得一提的，上周长春高新跌停，众人都跑来安慰万总，从股东列表看，融通健康产业为长春高新第7大流通股东，一季度仍加仓近16万股。 相关产品除了融通鑫新成长A，其他产品今年表现都与去年大相径庭，当然，这个也跟市场有较大的关系。 每年 3-4 月份一般会炒一季报业绩行情，但去年末疫情拖到了1 月份，很多公司 1 月份还是受到了影响，因此很多医药公司一季报修复不够显著，这是近期医药板块表现较弱的核心原因，另外也与当前市场存量轮动有关。 但今年我能感觉到，其规模的大幅增长对他的管理，还是出现了一定的影响，至少过去几年，万民远应对市场波动去做的组合风险控制的方法主要是调结构，但目前的市场看，我觉得限制了他的操作。今年的部分指标在同类和对标指数中并没有去年的优势。 那为什么，在限额了5个月后，万民远突然要发新产品呢？我觉得可能的原因，就是他认为市场到了一个相对合理的位置。在他过往的产品中，有一个比较明显的特征就是：低估值、价值成长。 按照他个人的说法就是：“任何时候组合都以 估值和成长的匹配度为核心，表现出来组合的低估值、价值成长的特征，尽 量让自己的组合与市场风格没有太多相关性。其次，买入股票的第一要求是安全边际，很少有赔大钱的股票，极度风险厌恶。” 安全边际是最佳的风险控制措施，在万民远的观点里，行业的基本面和政策面都会持续改善。基本面上，过去三年疫情对医药行业的基本面有很大影响，因为疫情中呼吸道疾病传播较少、可择期手术和可选消费推后，这些需求会陆续补上，同时新冠给行业带来了很大的增量，除了新冠药和退烧药外，很多细分领域的库存都清完了，后面就会带动细分领域会有较好的增长。政策面上，去年 9、10 月份看到了政策改善的苗头，最近有些集采价格都比预期的要好。 所以目前新发，大概率是他认为市场便宜了，而且还是一只一年持有期的产品，就像他说的：自己的投资策略是逆向投资，会比交易型、趋势型投资的规模容量大很多。 相比市场上早已名声大噪的医疗健康领域的基金经理而言，规模确实还差了好多个“万民远”。 市场不缺资金，持续高位的储蓄率和充沛的流动性，说明目前资产荒仍在延续；市场缺乏信心，但信心不会一蹴而就，所以我们耐心等待，市场越来越多的正向信号出现。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫市场给的先接住，来自韭菜投资学。 我今天想到一个思考框架，比较适合新手整理思路。 一般我们会把投资能获得的收益分成β（贝塔）和α（阿尔法），β指市场带来的平均收益，α指在平均之上创造的超额收益。 举个例子，从2013年开始买沪深300全收益指数，到现在10年多大概涨了90%，年化收益约6.5%，这就可以看成是β收益。 如果没买沪深300，而是等权重买了偏股混合基金，就相当于主动基金的平均水平吧，同期大约获得了180%的收益，折合年化10.3%左右。10.3%-6.5%=3.8%，就是年化的α收益。 主动基金的α基本上都是通过选股获得的，择时没什么贡献。在这个基础上，我们还可以自己做择时，通过自己择机买入卖出基金，来进一步创造α收益，公式就可以变成三项： 总收益=β+选股α+择时α 然后我们分别考虑这三方面，在任一方面，都可以选择被动投资，即平均化，或者主动投资，即挑选自己认为胜率更大的。 β的平均化是做市场分散，A股、港股、美股、欧股、日股，发达市场和新兴市场，能配的都配一些，主动投资则是挑选自己看好的市场来持有，看好哪个就买哪个。平均化和主动投资不是二选一，而是可以通过仓位调整程度的，比如可以选择8成仓位平均化、2成仓位增配自己看好的。 选股α的平均化是分散购买一篮子主动基金组合，期望能贴近主动基金的平均水平，主动投资则是自己来挑选少数基金或者个股，希望能创造更多超额收益。 择时α的平均化是买入后持有不动，即放弃择时，主动投资则是择机买卖，希望通过交易来增厚收益。 我们并不需要在所有的方面都选择主动投资，事实上大部分亏钱，就是因为在过多方面做了主动投资。 如果我们发现自己挑选的市场在同期明显弱于其他市场，就说明我们在β的主动选择上失败了；如果我们持仓没有大盘指数跑得好，那说明我们在选股α上失败了；如果我们自己择时总做错，反而让收益下降了，那说明我们在择时α上失败了。 如果我们发现自己在某个方面总是失败，那就说明我们不擅长它，解决的方法就是退一步，在该方面改为被动投资、求平均，如果将来觉得自己水平提高了，想再尝试主动投资，可以拿小仓位先尝试。 假设我们在2013年初选择完全的被动投资，等权重买了A股的沪深300、港股的恒生指数、美股的标普500，各1/3，那时候这些指数在国内已经都有基金了，这些年基金的走势也包含了汇率的变化，是真实能实现的回报，这10年多我们这个组合也已经翻倍了，折合年化超过7%。 你们看，即便什么也不做，结果也还可以接受。对于每一方面，我们都需要考虑自己是否擅长，只在自己擅长的方面做主动投资，而自己不擅长的方面就选择平均化。扬长避短，才能进一步提高收益，而不是连市场给的也弄没了。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫选基先选人，“宝藏基”挖掘指南，来自敏敏学姐。 主动管理能力在股票投资上主要体现在择时和选股两方面。 两大能力具备其中之一且非常优秀，就可以定义为“主动管理能力强”，还有更可遇不可求的便是择时和选股能力都兼具且出色。 主动管理能力强的基金，核心的特点是，在净值上一定会体现出长期的超额收益和较优的回撤控制能力。 一、怎么样判断基金主动管理能力是否“真的”强？ 每个优秀的基金，通过拆解他的过往业绩基本可以归因到择时和选股的收益贡献，其中不排除一定程度的运气。所以具体还需要分解为运气和能力，并细分评价能力为行业配置能力、基本面选股能力或个股交易能力等。 判断基金主动管理能力是否“真的”强，首先要排除大部分的行业主题类基金，长期持有单一行业的主题类基金主要收益来源于行业beta，只看业绩无法判断过去收益是否来源于主动管理能力。 如果要比较行业主题基金的主动管理能力，更合适的方法是对同一类主题的基金进行评价筛选。 二、比较主动管理能力的强弱，全市场选股的基金更适合 首先，从基金的选股风格、投资逻辑等方面，对基金进行标签划分。 比如价值风格还是成长风格，大盘风格还是小盘风格，左侧交易还是右侧交易，长期配置或者灵活交易等。 其次，对于同标签、同类型的基金可以从多个维度定量评价筛选。 例如收益风险比、持有人结构、规模、选股能力、择时能力、持仓行为、交易能力等。 长期来看较为稳定的评价指标包括： 风险收益类指标，也就是说历史业绩风险收益比高的基金，当机构持仓较多时，说明更加受到专业投资者认可；而员工持有较多则说明在本公司更受到同事的认可； 管理规模中等偏小的基金，在应对市场的时候更加灵活可以尽可能发挥投资交易能力。 以这些维度筛选的基金在未来大概率表现不错。 当基于交易风格、持股偏好、投资能力圈、产品结构等不同角度对基金经理有个客观画像后还需要叠加调研访谈，进行交叉验证，了解投资框架逻辑是否符合画像标签，以及后续及时跟进基金经理的投资思路及方向。 三、投资“主动管理能力强”的基金，一次性买入VS定投买入 面对一次性买入还是定投买入的问题，本质的问题是投资是否要择时，谁有择时能力？ 决策方式其实也很简单。 如果投资者和基金经理都没有择时能力，那么定投方式更好； 如果基金经理和投资人有胜率较高的择时能力，那么一次性买入更适合。 如果基金经理有择时能力，那投资人可以随时选择一次性买入； 投资人有择时能力，那就根据自己的判断在低位一次性买入是最优选择。 但仍有一个最大的前提待验证，择时能力是否有效可持续？ 综合来看，评价基金的维度有很多，评价的过程中也是在做取舍，帮助认清实际投资中更侧重的需求点。 四、实例测评 我们不妨以具体基金为例，使用上述评价维度测评，看看是否有效，本次测评三只基金：嘉实物流产业、交银趋势优先和易方达供给改革。 嘉实物流产业$嘉实物流产业股票A 这只基金综合来看长期业绩优异，尤其在回撤和波动控制上非常优异，基金经理从周期行业的研究员做起，有较长的投资管理经验，投资风格偏价值。嘉实物流产业作为他管理的其中一只基金，在投资范围上本身有一定限制，我更倾向于把这只基金定义为行业主题基金。 在具体表现上，我们分不同时间段来分析基金的收益和回撤情况，可以看到在不同年度和不同市场环境中，基金的业绩表现在中上水平，核心优势在于回撤和风险的控制。 平均业绩在40分位，回撤和波动在15分位，这种表现长期以往可以战胜大部分成长属性的大波动基金。持有体验还是不错的。 从历史持仓来看，基金本身是偏物流主题类的，在物流板块的个股上长期持有。在其他行业也有所覆盖，基金经理发挥了其在周期板块的投资能力圈，长期价值投资为主，换手率较低，对规模的敏感度较小。 交银趋势优先$交银趋势混合A 这只基金的交易能力和换手率在规模百亿以内的时候较为突出，规模百亿后有明显下降，并且进行了严格的限额，规模或许已经到管理边界，但也体现出基金经理对自己能力边界的清晰认知，对于这样有能力且有初心的基金经理还是需要珍惜的。 这只基金在基金经理的任职期内排名市场第一，非常优秀。从投资年限来看基金经理并非老将，3年管理经验属于中生代。但投资业绩不论是收益还是回撤控制都遥遥领先。 从持仓标的和行业分布来看，行业覆盖面和分散度都体现出全面优势，并非赛道型选手，也无法简单用成长或价值风格定义。持仓较长时间的虽然是大市值的白马龙头个股，但在抱团股瓦解的行情中并未出现相同的回撤，体现出基金经理对市场预判和交易的敏锐度。 易方达供给改革$易方达供给改革混合 这只基金的基金经理也属于中生代。任职以来投资业绩在收益上更加突出，回撤和波动在中等水平，属于弹性比较大的。基金经理是化工博士毕业，从周期研究员做起，属于稳扎稳打的学院派，在周期化工板块积累了三年投资经验后从去年开始逐渐拓展能力圈到其他领域。 过去持仓个股的行业还是主要集中在化工和周期板块，但在个股选择上并非是热门的机构抱团股，还是非常具有挖掘冷门个股的能力，在挖掘到个股后重仓持有较长时间来兑现基本面逻辑。 虽然该基金经理管理的规模已经超过百亿，但基于他的选股逻辑和交易风格，基本面价值发现后长期持有，对于规模的容忍度较高，暂时规模的影响应该不大，风险在于长期重仓等待基本面兑现的投资方式必然会有短期波动较大的问题，一定程度上影响基金的持有体验，需要提高对基金波动的忍耐度。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫情绪大底，来自孥孥的大树。 有一些现象，需要记录一下，情绪底，政策底，经济底。 过去这一周，我不断在跟踪市场情绪，并于记录当前读者朋友们对市场的看法，明显很情绪化，这是继去年10月以来第二波出现这样的情况。而且那种谩骂和嘲讽A股，甚至是我个人的嘲笑，都是有史以来之最。我称这些为情绪的底部。事实上，情绪的底部和市场的底部，我认为是一码事的。 市场底是情绪之下砸出来的。有时候情绪的观察，比其它分析有效。所以，近期，我是加强了这方面的跟踪和思考。从情绪的表现来看，我确定当前就是本轮调整的底部区域。因为，这样悲观的互动是到了极限。 我还是把我整理的本轮情绪底部的观察再贴一下，这一些比很多夸夸其谈的内容有效得多。内容如下： 1、骂A股不行的多了，越来越难听，愤青级别了。当然也包括偶尔嘲讽我带节奏，说我这个时候还抄底。 2、不敢打开账户的多了，甚至是销户离开的现象出现。 3、每天杀一只白天股祭天，今天是杀到每三只，海康威视。去年十月份，约摸得杀了有十只。 4、垂直财经类公众号阅读量越来越低。 5、对后期看法，悲观点位数开始出来，3000点，2800点，在留言中都有出现过了。创业板是有朋友说会到1500点的，怪吓人的。 6、基金卖不动了。 …… 在过去这一周，官媒，证监会，央妈先后发言。 虽然这次喊话在力度上，没有以前的政策底那么强劲，可能是时候还不到。但央妈领导周五讲了两个方向，我认为是非常重要的。其一，加强逆周期调节，支持经济。其二，稳定币值，汇率。这其实就是告诉我们，后期会有政策。 而大家如果记住我前面给出汇率与股市的规律——汇率升值，股市好；汇率贬值，股市差。 所以，静待政策出来，就可以了。在政策出来前，我们不知道力度的强与弱，但市场会在这种预期之下交易未来，典型的过去这一周，房地产板块及相关产业链是时有表现的，说明市场有些博弈的资金在疯狂试探。官媒也出来说了，一线城市的政策要适当宽松，这就是给市场先打打提前量，释放一些信号。 总的来说，政策会的，但到什么程度，我们只能跟踪。如果到时政策给力，股市肯定会亢奋。如果不给力，股市则交易完预期之后，可能折返跑。 投资是博弈预期的，这一点大家一定要记住，这是你思考的出发点。所以对于政策，我们也是按预期来点评。 至于经济面的底部，也可以说是基本面底部。 我们先来思考一个问题，周五，官方公布了CPI，PPI数据之后，市场并没有跌，反而是涨了。 大家有思考过为什么吗？ 我个人思考是，市场前期调整，就是因为经济的悲观以及美联储加息多一次而调整。所以，当CPI、PPI这些数据出来后，市场并没有进一步惊慌失措的下跌，证明市场的走势已经兑入预期。现在美联储那边的加息概率，市场调整为6月可能不加息，但7月份会加息一次。所以，我认为前期是兑入这个预期了，而且滞后到7月份才加息。这一点，对A股当前的影响也小了。提前消化的市场，越接近利空的落地，越不用慌。 现在机构整体在分析企业盈利见底的时间，基本上是三季度。 三季度这个时间点是7、8、9月，公司披露财报是10月份，这一个窗口期是经济面，基本面的底部。但我一直强调，股市是抢跑的，是讲预期的地方。所以，市场会提前出现经济面的底部。现在时间点是6月，真正公布数据是10月。这几个月熬底的时间，则是可能会出现市场底部。 另外，我过去这一段时间也测算了当前估值对比历史的水平，基本的结论也可以得出，估值有性价比，调整接近了底部的区域。 小结一下： 从情绪面、政策面，基本面来看，我认为目前就是阶段调整到位的底部区域。从估值的角度来看，也已经具有性价比。 从常识而言，当前放开的环境，虽然是复苏较弱，但总比疫情封控那时候的恐慌要好。企稳反弹，应该是一波估值修复的行情。要更好的预期，可能真得等全球经济基本面共振向上的时候，按库存周期推演，那是明年2季度前后的事情了。 至于策略。在这个位置，还是大跌大买，小跌小买。我个人的思考是： 1、两条主线中，其一，高股息率的中特估；共二，TMT中的AI+。这两条依然是机构热捧，核心逻辑还是在这种经济相对不确定的市场挑了两个相对确定的方向。比如，你业绩不行，但至少你有分红，有现金流，再加上政策上的加持，就有了中特估。 2、大盘企稳，超跌反弹的方向。一般来说，这种估值修复行情，前期跌得多的，一般都会有不错的反弹行情。所以，建议前期挨打痛的，不如当前先扛着吧，等估值修复完后再说。 我个人是十分有信心的。 我前面讲过，我相信的是经济周期的规律。而政策的管理，其实是围绕着经济周期来出台政策，使这个经济周期的波峰波谷不那么剧烈地演绎。但周期规律一直会在，经济周期向下，悲观了，股市跌过头，你就用闲钱买买买，这就是当前的环境。经济周期向上了，你埋伏的筹码就是逐步兑现时。 虽然，熬底的过程不容易，但我不怕大家嘲讽，我会十分坚定执行自己的策略，我着眼的是未来几年潜在周期归来的收益。至于大家，你们要学会独立思考，而不是让人牵着鼻子走！

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫永远别在市场里自作聪明，大道至简，来自无声。 每一次底部区域的产生，其实都差不太多，都会经历深深的绝望，与绝望相对应的，都是各种各样的负面信息和情绪，那些一直都在的、潜在的正面信息都被人为地忽略了。 这段时间，不断地有投资者教育我，指出和批评我的问题和失误，感谢，有则改之无则加勉。 上一次就是2018年年底，那个时候我对市场充满了乐观的期待，那一次，也是有很多人教育我批评我，我听了，但是我不改，我还是按照自己的计划执行了，现在回头看，看起来似乎我的坚持是对的。 我喜欢综合考虑市场的基本面、资金面、政策面、情绪面、基金经理面、技术面等多个方面，寻求最大概率正确的方向，2018年年底我觉得是需要坚持和把握的长期投资的机会，现在我也是这样想的，虽然我依然不知道具体的拐点什么时候会来临。 可能有很多聪明的人不这样想，也很有可能他们是对的，并能获得不错的收益，毕竟整个市场确实还没有出现明确的转向的信号； 但我想说的是，对于大部分人来说，我们不是最聪明的人，就不要想着总是能买在最低、卖在最高点，那是不现实的，违背自然规律的，在一个底部区域做好中长期布局，这还不够吗？ 说到聪明人，想到几个人，1个古代人，2个现代人。这个古代人是杨修，真是个聪明人，曹操的想法被他琢磨得透透的，但结果呢？ 聪明反被聪明误，最终败在了自作聪明之上，应了那句话：机关算尽太聪明，反误了卿卿性命。 另外两个现代人就不点名了，可能代表了两类人，其中一个跟2008年世界金融危机有关，那一年为了帮助世界经济恢复，我们推出了10项措施并计划到2010年底约投资4万亿元。 因此，一些媒体和经济界人士将其简单地解读为“四万亿刺激计划”。 当时有一些非常知名的学者群体认为结果可能不太好，现在这么多年过去了，回头看，应该是大家的评价还都是很高的，如果那个时候把握住了相关产业的投资机会，收益也是相当可观的。 还有一类人，是2000---2010年期间强烈看空房地产的知名学者，当时房地产市场如火如荼，很多人认为这里有巨大的泡沫，甚至有人卖掉了自己的房子或者是放弃了买房子的机会，现在看，代价是非常大的。 不管是在北上广还是在三四线城市，好像很少有城市的房价能够回到2000---2010年了吧？而如果在那个时间区间把握住了房地产的投资机会，收益恐怕也非常可观吧？ 那么这三类聪明人，到底犯了什么错误呢？对于当下市场又有什么启示呢？ 1、高估自己，错位思考。 因为聪明，所以自视甚高，但你可能只是一个学者或者是某一领域的专家，并不是所讨论行业的专家，须知隔行如隔山，道理可能是通用的，但能不能真正换位思考，从行业角度思考，可能挺难的。 2、拘泥小节，不懂趋势。 我们做任何事情都要先看宏观，再看中观和微观，有些时候聪明人太注重事情本身了，忘记了大趋势了。 打个比方，就像一个人总是计较一辆车的各方面的性能，却忘记了车子能安全可靠的快速到达才是最重要的。 当下的资本市场，从机制到管理到运行，都发生深刻变化，未来必然会承载更重要的职能，这是大趋势，不可逆。 3、短期无解，长期方向。 在启示方面，具体到市场来说，每一次市场的底部区域，每一次我们看到问题似乎进入到无解的时候，反而不是放弃的时候。 短期的无解往往也就意味着中长期的拐点更近了，只要是在长期正确的方向上，拐点总会来的，而且，大部分拐点都发生在绝望来临的时候。