听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫为什么要用闲钱理财？来自基股传声。 昨晚有一个在校大学生读者给我留言：现在这个位置，割肉离场有点舍不得，都是底部吸筹得到的筹码；不割肉，下个月生活费就没有了，怎么办？ 我的建议就是：立刻马上割肉离场，留出6个月的生活费。 这一次算是买了一个教训，不要把短期内用到的钱放在高波动的股市、基场里。还好只是生活费，如果成家立业后，这笔钱可能是买房子、娶媳妇、上学、看病的钱等等，那样的损失更大。 学到用闲钱理财这一课，就值了。 为什么要用闲钱，因为市场短期内的波动是不可预测，哪怕从估值、历史数据、宏观等等严密推理得出一个不可能的位置，但市场短期内也可能击穿这个位置。因为短期都是情绪在左右市场。并且：市场的非理性，总是比你想象的时间更长。 所以，只有用闲钱理财，才能当市场处于非理性状态时，坚持下去，熬到市场恢复到理性的状态。倒在半夜不可惜，倒在黎明前是最可惜的 还有部分读者怂恿歪招： 1 向同学借钱 如果市场一直处于低位，最后的结果是没赚到钱，还丢了朋友。如果这个朋友是舍友，每天抬头不见低头见你的“债主”，估计就没什么心情回宿舍了。 2 贷款借钱 现在的小贷公司不要太方便，但如果借钱投资，就更是走上一条绝路。钱不确定能不能赚回来，但每天的利息是实打实的。 闲钱理财，是做投资的第一要务。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫什么样的基金是「脆弱」的，来自焦易圈。 “反脆弱”是塔勒布继“黑天鹅”之后，又一高论。反脆弱是指有些事情能从冲击中受益，当暴露在波动性、随机性、风险和不确定性环境下时，它们反而能够茁壮成长和壮大。 也就是说具备“反脆弱”能力的基金，在面对不确定性高、波动性大、混沌的投资环境下，表现会更好一些。根据华宝证券的研究：持仓组合具有【估值偏贵】、【过度追求成长】、【过度抱团】等特征的基金相对比较“脆弱”。 具体测算： 【估值】PB 越高的基金在面临极端行情的环境中，确实更“脆弱”，PB 分位数在 50%以上的基金组在历史的四段极端行情中相对中证 800 的超额收益普遍为负。 投资最大的风险就是“买的贵”，安全边际狭窄，一旦出现超预期的情况发生，投资组合则很容易出现毁灭性打击。因此，估值比较贵的组合是“脆弱”的。 【增速】基金持仓标的的平均净利润增速越高，在极端行情下表现的越“脆弱”，而基金持仓的净利润增速越低，超额收益会就越明显。 整体上看，过于追求高成长性是组合“脆弱性”的重要来源。 【抱团】抱团度相对较高的基金组，在极端行情下相对表现更“脆弱”，而且这种负相关存在很强的单调性：抱团度越高，基金在极端行情下的表现越差！ 人多的地方常有泡沫，过度参与“抱团”也是风险的所在。公募基金“抱团”的现象司空见惯，但是市场都看好的东西一旦预期发生变化很容易发生羊群效应下的踩踏。因此，过度“抱团”的组合也是“脆弱”的。 此外，由于样本基金中剔除了行业集中度较高的行业主题基金，所以【过度押注“赛道”】这一特征，在测算中并没有体现出“脆弱性”。但押注式投资由于组合的风险大规模暴露在单一或少数几个行业上，一旦市场出行极端情况，这些基金都难逃巨大回撤。这类基金的体感，无需多言~ 测算中，首先根据中证 800 指数自 2006 年以来向前滚动三个月的收益率分布，之后确定 2 倍【标准差】为极端情况（ 3 个月内中证800回撤超 25%）。其次，确定回撤的区间和筛选样本，最后，将各类特征进行分组分析，并验证观点。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫那些6000点高位买基金的人怎么样了？来自涨基财富。 转眼间，离上证指数历史最高点6124点（2007年10月16日），都过去十五年了。15年的时间确实有点长，可能很多人都忘了。不知道当年经历过豪言“股市一万点”的老基民们当时有没有在高位止盈，如果没走的话，有坚持到现在的吗？也不知道，那些在6000点上方高位买入的老基民怎么样了。 2007年的那波牛市在A股历史上是空前绝后的，当年全部个股都是上涨的，而且有近97%的个股涨幅超过50%！而2007年年初到10月16日的这个区间，就用中邮核心优选、华夏大盘精选等偏股基金，在10个月的时间里涨幅超过了200%！更是有50多只权益基金涨幅超过了150%。 当时的市场疯狂到有很多现在看来比较可笑的豪言，像什么“牛市最大的风险不是被套，而是踏空”、“股市没有泡沫不正常”等等，诸如此类。 在一片欢呼声中，股民基民前呼后拥，跑步进场，然后的故事就比较悲惨了。疯狂是需要付出代价的，在经过最后的狂欢过后，立马就迎来了一波大熊市。在接下来的12个月里，上证指数从6124点暴跌至1664点，跌幅超过70%。 当然，对我现在的我们来说，一切都成了过往，我们能切身体会到的是，目前大盘还在3000点附近震荡。 在2007年10月16日之前发布的A股指数中，15年来，A股指数、上涨指数、上证50、深成指跌幅还是超过了40%！中证500、中小100等小盘指数整体表现比较好。 而在申万一级行业指数中，2007年之前发布的行业中，食品饮料15年来涨幅超过了300%，家用电器、医药生物涨幅超过了200%！这三个都是大消费下面的细分行业，这就是为什么大家都说消费是长牛行业的原因。 而这15年来，那些成立超过15年的老基金中，有不少基金穿越了几轮牛熊市，为咱们基民取得了不错的长期回报。 从2007年10月16日至今，偏股基金中业绩翻倍的有76只，更有4只基金获得了超过300%的业绩回报。 对比同期还跌了很多的沪深300等核心指数，这些基金算是实现了长期回报的，拉到更长的周期看，这些基金中还有很多成立来业绩回报超10倍的基金，最高的是成立超过18年的华夏大盘精选，18年超32倍。 这里面有很多老牌的知名基金，像富国天惠成长、嘉实增长、汇丰晋信动态、兴全趋势、景顺长城内需增长等等。 可能有些这两年因为规模以及市场风格的原因，业绩不理想，但是很多基金经理都是经历过几轮牛熊的老将，见过很多大风大浪，相信他们这次也能乘风破浪。 在15年里，这些基金可能换了好几任基金经理，对于这些基金，大家也不用盲目的相信。结合近3年和近5年的业绩来看，有些基金在换了基金经理之后，或者规模大了之后，中期业绩已经很明显的比较拉胯了。 像华夏大盘精选、富国天惠成长就是比较典型的例子，华夏大盘精选自从王亚伟离任后，换了好几波基金经理，业绩从此也就变得比较平庸了。 富国天惠成长这只基金到今年二季度末，规模已经超过370亿了，对于擅长于成长风格的朱少醒来说，过大的规模，很明显的影响了他博取超额收益。 你反而能看到，一些规模较小的老牌基金，中长期各个阶段的业绩都很不错。 通过复盘6124点以来的基金业绩，我发现了几个值得我们重视的地方。 1、基金有风险，投资需谨慎，越是别人疯狂的时候，我们越要冷静，投资安全第一。 2、要相信长期投资和专业投资，在指数跌了那么多的情况下，仍然是有不少基金获得了不错的超额收益的，做投资最忌讳追涨杀跌。 3、选基金首选全市场均衡配置的产品，这样才能提高在长跑中获胜的概率。像消费、医药等长牛行业基金可以适当配置，但不宜重仓。其实市场上也有很多做行业轮动和周期轮动做得比较好的基金经理，你实在想追热点，可以选这样的产品。 4、选基金首选投研能力强的头部基金公司产品，头部基金公司不管从投研实力，还是在对优秀基金经理的吸引力上，都有先天优势，一个有实力的基金经理离任了，能给你很快再安排一个比较有实力的接任，这种小基金公司是很难做到的。 基金公司真的很重要，那些在规模上比较克制，对自身品牌比较看重的精品基金公司，是更值得我们信任的。 5、到一定的程度后，基金规模是主动权益类基金业绩的最大的敌人，不管你对基金经理多么信任，如果他的基金规模过大，还是及时换仓比较好。 6、过往业绩不代表未来表现，我们在选择基金或者基金经理的时候，一定要综合对比业绩、风险控制能力、投资风格等多方面因素后再做决定。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫那个曾在顶部喊“快跑”的人，如今喊底了，来自懒猫的丰收日。 又有大佬发声“底部”，他就是杨东。杨东是谁呢？兴全五绝中的“中神通”，也是兴全基金的前任总经理。2017年奔私，成立宁泉资产，任董事长。纵观杨东的职业生涯，曾多次在市场关键位置发声。 第一次是2007年10月16日，当天刚好是那轮牛市的最高点，6124点，他发了《致基金持有人的一封信》：“A股泡沫化程度已经相当高了”，“今天市场上出现的种种疯狂现象，都让我们为A股明后两年的表现表示担心”。 第二次是在2015年，他操刀让兴全旗下基金在一季报中集体提示风险：“绝大多数公司的股价已呈现泡沫，中小创更是泡沫严重”，“不得不开始考虑泡沫可能很快会再一次破灭，由于杠杆资金的进入，这一次股价崩溃对投资者的伤害可能超越2008年”。 因为两次高位提示风险，杨东也被称为“良心基金经理”。 2020年3月，疫情底的时候，这位良心基金经理曾发声提示底部：“我们觉得将来指数3000点以上，大概率是看得到的。如果是这种情况，这次下跌得越多，对将来是越有利。”之后，市场触底反弹。 而刚刚过去的周末，他又发声提示底部了：“我觉得又到了一个把握好周期的关键时点。只要有耐心，每隔几年都会给大家提供不错的机会。”“这个市场明年肯定是有明显的改善的，但是改善到什么程度，要看情况，但总体我们判断现在处于底部区间。” 其实，最近发声看好市场的基金经理不在少数。曾经1个月亏光丈母娘一年退休金的盛丰衍也发微博了，“无论是比较沪深300指数pe倒数和十年期国债收益率模型，还是wind全A指数与中国M2比价模型，A股都到了历史上估值分位数非常低的位置”，“今天一部分人不理性的抛售是未来另一部分理性人收益的来源”，“上证指数跌破2900点，又是一个值得异常乐观的时点。我又该给丈母娘打个电话了”。 历史数据显示，股债性价比超过6.2的位置通常对应着市场底部。2014年、2016年初、2018年底、2020年3月，股债性价比都超过了6.2。今年4月份的反弹，股债性价比也很接近6.2。这一次，股债性价比已经达到6.77，绝对的底部区域。 不过，也有人提出了不一样的观点。当前中美经济并不同步，美债收益率一路走高，但中国10年期国债收益率却持续在底部徘徊。如果把计算公式中“中国10年期国债收益率”换成“美国10年期国债收益率”的话， 2014年、2016年初、2018年底、2020年3月，那几次底部，股债性价比都超过或者接近7.5，A股的性价比比较高。但今年4月份和现在，用“美国10年期国债收益率”计算的股债性价比都只有5左右，目前的底部还不坚实。 说到底，还是要看美联储的“脸色”。那美联储加息拐点什么时候出现呢？广发证券的首席经济学家郭磊曾给出过一个思路， （1）美联储的加息极限可能是百分之四点几 他是怎么算的呢？美联储主席鲍威尔曾这么说过：“美联储实际政策利率的目标大致为1%”。 实际利率 = 名义利率 - 通货膨胀率 也就是说，美国名义利率要比通货膨胀率高1个点左右。别看美国今年通胀比较高，8%左右。但通胀是个同比概念，是拿今年的物价除以去年的物价得出来的一个数据。 明年，即使美国物价进一步上涨，但只要涨幅没那么快，通胀率就会下来。事实上，国庆节前，经合组织已经对美国明年的通胀率做出过预测，3.5%。也就是说，美联储大概会把利率加到百分之四点几的一个水平。 当前，美联储已经把基准利率加到3%-3.25%，11月、12月还可能分别加息0.75%，剩余的加息空间其实已经很有限。 （2）现在博弈美联储加息拐点为时尚早 虽然可以预期美联储剩余加息空间有限，但此时博弈美联储加息拐点仍为时过早。 原因有2个：1）美国就业数据好、2）美国零售数据也好， 也就是说美国经济状况还可以，在这个条件下博弈美联储加息拐点胜率不高。所以，郭磊的态度是：从胜率角度看，尚有待观察，但从赔率的角度看，目前已经到了价值开始凸显的位置。 最后总结下， 各方大佬的观点还是比较接近的：目前就是底部区域，赔率已经比较高了，但因为有美联储加息这个巨大的不确定性，所以短期胜率还有待观察。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫这位基金经理拿到5000万自购，来自大白快跑。 汇添富基金最近做了一笔大额自购，用自有资金申购旗下的汇添富消费行业混合、汇添富优势精选混合各5000万。 手笔挺大，蛮有信心的样子。 那这两只基金的掌舵人水平如何呢？ 今天先看一看汇添富消费行业混合的基金经理胡昕炜吧。 胡昕炜先生是一位中生代基金经理，2011年加入汇添富基金任行业分析师，2016年4月8日首次担纲基金经理管理汇添富消费行业混合，同时，汇添富价值创造定开混合、汇添富消费升级混合、汇添富民安增益定开混合由他管理至今也超过3年，此外他还管理着汇添富稳健增长混合、汇添富中盘价值精选混合、汇添富消费精选两年持有股票、汇添富价值领先混合，合计在管资产524.88亿元。 汇添富基金此次自购5000万的正是他经理生涯首秀基金汇添富消费行业混合。 汇添富消费行业混合在胡昕炜任内累计收益率144.52%、年化收益率14.58%、年化波动率22.45%、最大回撤46.55%、年化夏普0.68，相比同期混合基金来说，累计收益表现还是很不错的，但波动与回撤比较大，相较同期消费主题主动权益基金来说，收益表现也较好，风控则依然有待加强。 在投资上，胡昕炜算是一位有着鲜明“消费”标签的经理。 从他在管至今超过3年的偏股类权益基金来看，他偏好于保持较高水平的股票仓位，择时偏好较低。 在行业与企业配置上，不论是管理消费主题基金，还是非消费主题基金，他侧重消费类配置的特点都比较明显，对食品饮料行业大型头部企业的偏好较高，尤其对规模居前的大型白酒企业青睐有加。 此外，他多有涉猎的领域还包括家用电器、商贸零售、医药生物等消费类行业里的领先企业。 他在2016年二季度上任汇添富消费行业混合基金经理之后，这一基金的持仓重心便不断向食品饮料行业倾斜并长期保持以此行业为重的配置结构，到2022年二季度时，基金持有的食品饮料行业市值占股票市值比达到64.3%。 他管理近5年时间的非消费主题基金汇添富价值创造定开混合，也表现出类似的持仓特征，这只基金在他任内持有的食品饮料行业市值占股票市值比常保持在40%左右的较高水平，2022年二季度时，这一持仓权重为43.86%。 由于长期重仓食品饮料行业尤其是白酒行业，胡昕炜所管基金的业绩起落也与这些行业的市场表现密切相关。 同时，由于持仓较为集中于消费类行业，尤其是其中的少部分板块，其业绩波动水平也较高一些。 胡昕炜所管基金的这些业绩特点，与市面上一些类似风格的其他基金经理还挺像的，比如易方达优质精选QDII的张坤、易方达消费行业股票的萧楠、鹏华消费优选混合的王宗合、景顺长城鼎益混合的刘彦春，等等。 虽然目前来说胡昕炜的能力圈相对聚焦，与其他能力较全面的基金经理相比显得有些局限，但在以食品饮料为核心相关消费行业内，他的选股能力还是可以的，所管基金尤其是汇添富消费行业混合的业绩进攻性在消费主题基金里算是较强，当然，回撤控制如果能更强一些就更好。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫不惧股市下跌，做一个乐观的多头，来自懒人养基。 基金净值这样的周跌幅今年碰到过好几次了，涨涨跌跌本来就是家常便饭，因此令不少投资者恐慌不已的这一周于我也是毫无波澜。 我之所以能够波澜不惊不是因为我投资在基金上的钱可有可无，相反，我的基金市值不比我持有房产的市值少，也是我投资资产的重要组成部分。 我把自己面对股市大幅下跌能够云淡风轻的原因归结为自己对基金投资的完整认知和规划，在此基础上，我是一个乐观的死多头。 今年股市的大幅震荡和下跌，伴随着完全出乎意料的疫情、战争和外围紧张局势，不失为一次次非常好的压力测试。 我甚至做过一个非常极端的假设，即便我的基金净值在当前基础上再来个腰斩（相当于上证指数1500点以下），我一样能够吃得好、睡得香。 因为再跌50%也无非就是一个数字而已，不卖出就不会形成实质性亏损；而且在下跌过程中我还会竭尽所能争取不停投入、不断积累廉价筹码，相信涨回来是迟早的事。 有“聪明人”告诫我，不要做死多头，也不要做死空头，应该做一个跟随趋势的“滑头”。可我要说的是，这个世界上“应该”要做的事太多了，可能不能办得到又是一回事。 我还想把天下的星星摘下来呢，可我办不到啊。 往长里看，做空，收益有限，风险无限；而做多，风险有限、收益无限；众多想做“滑头”的趋势交易者，绝大部分最终沦为了被市场收割的“韭菜”。 所以，只能做多，尤其在市场悲观的时候选择“死多”；除此之外，我们没得选。 市场如此悲观，但正是悲观给了我们不断收集廉价筹码的机会；至少市场悲观的时候我绝不会选择卖出。因为我相信困难只是暂时的。疫情难缠，但终将过去；国际竞争，过程一定曲折，但我们终将胜出；因为除了胜出，我们没得选。 我不只一次说过，投资权益基金最基础的认知，是相信国运。只要国家正常发展，上市企业不断创造财富，股市长期就必然是震荡上涨、螺旋向上的。 与此同时，股市交易反映的是人性，而股市上涨很大程度上又是一个货币现象。 1、我们常说悲观导致了股市下跌，而大多数情况下正是股市持续下跌导致了非同寻常的悲观。 2、股市下跌尤其危机状态下的大幅下跌，本身就是一种“出清”现象，是在寻找一种新的平衡，一定是在为下一次上涨蓄积能量。 3、股市权益资产的上涨，既是企业不断创造财富推动，但相当程度上，也是一个货币现象。 越是萧条或危机，央行越是那个最后的货款提供者；而长期货币供给的增加，恰恰是推动股市上涨的重要推动力。 众所周知“失去XX年的日本”，2008年至2021年的14年里，4年GDP负增长、4年正增长率小于1%、14年简单算术平均增长率仅0.17%，但靠着货币宽松的推动，日经225指数由2008年的6994点一路上涨到了2021年的28791点，年复合回报超过10.5%。 坚持长期投资做多，除了认知外，良好的心态必不可少。而良好的心态是可以通过一定的方法慢慢培养的： 1、良好心态的基础是将生活所需资金与投资资金绝对隔离。所谓闲钱投资，最本质的一点，就是先要将生活安顿好，将生活所需资金准备充裕，基金净值涨跌完全不会实质上影响到生活本身。 2、多接触乐观向上的人，接受乐观向上的信息熏陶；远离充满负能量的人，远离充满负能量的信息；远离境外各种阴谋鼓噪。我是这样定义负能量的：消极悲观，阴阳怪气，或喜欢讽刺、挖苦、幸灾乐祸，或一味指责、批判，但从不提出有效、有意义的解决方案。 尤其对相关信息的浏览，你刷得越多，后台知道越多，平台会根据算法推定你的喜好，就会源源不断给你推送类似信息，将你拖入负面信息“茧房”而不能自拔。 譬如，你越是担心战争，平台越会给您推送相关负面信息，恨不得将你吓死。解决方法是，刻意忽略此类信息，时间长了，自然也就不会主动向你推送了。 当然，做一个乐观的死多头并不是学鸵鸟将头埋进沙子里，将所有风险视而不见，而是已将投资面临的各种风险考虑清楚并有切实的心理准备和应对预案。 基于此：但行好事，莫问前程；道虽阻，行则将至。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫基金季报读百份，其义自见？来自基民柠檬。 这几天，我真就是徜徉在基金季报的海洋里了，看了大概百份季报，当然不是从头到尾，主要是看个人关心的部分，而相关的产品主要则是分为必读必看、热门热点、持有基金、基金池备选、潜在备选、近期绩优这几类。 “世界那么大，我得去看看”。关注热点基金经理还有近期绩优的基金经理，主要是要感受现在的温度，跟得上季节的变化。 张坤易方达优质精选混的季报是备受关注的，他提出了一个观点：以买房的心态来投资股票。 总的意思还是让大家多关注长期，风物长宜放眼量。其实有很多媒体解读过他的季报变化，但是在柠檬君看来，他的调仓是没有什么明显变化的，变动对于业绩的影响很小，没必要过度解读。 而另一位备受关注的顶流基金经理葛兰，继续在管理规模上保持优势。而“长期”这个词在她的季报里也是反复出现：“中长期投资机会”，“创造长期投资回报”，也是非常关注长期了。 葛兰中欧医疗健康混合的持仓也没有什么明显的变化，恒瑞医药新进了十大重仓股，不过也只有这样的行业龙头有机会进到十大重仓股了，因为基金的规模摆在那里，想进也不容易。 这些关注度颇高的基金经理，基本上都在静静期待未来，看时间流转出转机，这其实也是大多数人现在的状态，从市场成交量的下滑也能看到这点，等待转机。 博时基金过钧的季报，一直是是我必看的。这次过钧依旧是按照自己的模版交出了分量十足的“小作文”，利率债、信用债、可转债、权益都说得很详细。 过钧在固收部分看得比较谨慎，而对于权益市场则是十分乐观的，甚至用了“可能会迎来今年最好的市场机会”。作为固收大佬，过钧在宏观研究方面还是有深厚积累的，现在的市场还是非常考验投资人宏观研究能力的，这个观点也是值得参考的。我常说过钧是一位“如果信，请深信”的基金经理，因为他多是左侧投资。 汇安基金邹唯的季报，也是必读之一。柠檬君认为邹唯是一位非常有定力，现在被低估的老将。老基民应该有印象，在还没有进入到移动互联网时代的时候，邹唯就已经是行业里比较火的基金经理了，如果那个时候有“顶流”这个词，他肯定是顶流基金经理。 邹唯的季报文字不算多，但言简意赅说明了现在市场是什么样的，未来市场会怎样，也表明了自己的信心“非常乐观”。看邹唯主要就是看信心，作为一位历经过大起大落的基金经理，依旧保持着鲜明的成长风格，并且有着不错的业绩。 以邹唯管理的汇安行业龙头为例，中长期业绩都比较靠前，去年春节后的调整让他火了一把，然后现在看2021春节来的业绩，他排在1200只偏股混合型基金的前3%。越是困难的时候，信心越是可贵的。 当然信心也要对的方向，邹唯的偏好，持仓个股集中度高，行业集中度也比较高，但并不单押一个行业，还是分散到几个行业的，关注景气度高的行业，能卡位、有稀缺性的公司。坚定科技成长的道路，现阶段他是看好新能源、军工、先进制造的，他三季度的调仓也是比较明显的，减持了新能源车，增持了军工和半导体国产化替代，变化还是很大的。 在周应波离开公募基金行业后，我觉得最具有指引的权益基金经理就是交银趋势混合的杨金金了。 虽然套路不尽相同，但是灵魂是相通的。“一体两翼”这个词，也是很显“神韵”的。他对于行情的思考，他的思路和解决方案都是很值得大家一看的。主要矛盾、矛盾的主要方面、对策和理由基本都有，文字不多，信息量极大。 优秀的基金经理是能够给我们的投资带来启发的，而其中极少数人的分享是非常宝贵的，因为很多人并不愿意分享自己来之不易的成果。 三季度，行情不好，业绩惨淡，反思的基金经理有很多。有几位相信大家已经看过或者听过了，比如银华基金的焦巍、景顺长城基金的杨锐文。杨锐文的“作文”在A4纸上写到了第6页，我真是无比佩服，我就是写论文也很难写这么长，或许这就是我和顶流基金经理之间的差距吧！ 我要来关注的则是连续进行反思的宝盈基金陈金伟，他的“作文”篇幅同样很长。相较于之前的反思，我觉得陈金伟终于是想明白了！任何一种策略都不是完美的，遇到逆风局是正常的，并不是策略无效，可能在细节上还需要打磨，方向上则不需要怀疑。其实很多人一遇到困难就开始思考方向，其实大多数时候真不是方向的事儿。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫保持简单，聊聊那些在投资上做过的无用功，来自府库。 昨天有朋友留言聊到的一个问题很有趣，是『金字塔定投是不是比普通定投更好的方式？』，金字塔定投的玩法是跌的少点的时候少买点，跌到比较深的时候多买点，现在很多投顾在做发车服务的时候，采用的估值定投的方法，也是类似于这样的模式。 从理解的逻辑来看确实会更好一些，跌的多买的更多嘛，不过实际情况中很难预期市场能跌到哪个位置，有可能跌的比较少导致买入的少，也有可能跌穿了之前的预期，导致可用资金变少等各样的问题，并不一定是一种更优秀的解决方案。 不过这个问题的背后是一个更有趣的话题，就是要尽可能地保持策略简单。 作为普通投资者，投资路上一定会走特别多的弯路，我也不例外，在投资的研究上我做过很多的无用功。 有一本特别经典的投资书籍《海龟交易法则》，让当时在不断研究买入卖出信号的我，产生了很大的疑惑，这么简单就是突破了几日的最高点就买入，跌破了几日的最低点就卖出，看起来不太靠谱。我后来挺长时间还都在研究均线策略，而且越来越麻烦，从最简单的均线，到各种不同的自适应均线的玩法，调整不同参数，又是均线突破或者均线交叉，研究了一大堆，实际的结果就是，从历史行情来看，结果可能都差不多，调调参数搞一个看起来特别美丽的历史曲线，结果在面对新行情的时候又起不到太大的作用。 网格策略大家了解和使用的也比较多，但使用网格策略，最终也无法脱离策略本身所带来的只能吃到比较少的利润，遇到连续下跌亏损比较大，结果卖出的时候就赚仨瓜俩枣，我以前的时候也是跌的太多的都不舍得卖的情况，感觉承担了这么大风险，跟收益率比起来完全不成比例。 这其实是一种类型的交易策略，它有自己所适应的场景，基本上收益曲线都不会偏差太大，同一道鱼香肉丝，虽然各家做法有所差异，但都不会变成宫保鸡丁。 趋势跟踪策略能捕捉到单边行情，但在震荡市中会左右打脸，盈亏比很高，但胜率很低。网格策略虽然胜率很高，但是赚的太少，遇到单边下跌会很受伤。同样定投策略也是一样，在低位长时间震荡才能让定投策略发挥真正作用，V型反转都来不及买就涨上去了。 针对自己的诉求，去选择不同的策略，分配好资金，获得一条自己能够接受的收益曲线就好，完全不需要针对这些策略做太过于细致的优化，尤其是越长期的投资，对于这些的把握越不需要那么精确，方向对的话，一定不会太差。 过度地去研究钻研，可能不仅做了无用功，反而会有损于整体的投资。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫为什么说基金是性价比更高的投资神器？来自盛天投资skytac。 这世界上很多东西是没有捷径的，但投资不同，投资有“捷径”。你只需要把你的钱委托给一个认知层面更高的人来帮你进行投资，就能获得更高认知层面的回报。没错，这项投资就是基金。 如果不买基金，我们还能买什么？ 1、银行存款 银行存款的收益从存入的那一个刻起就已经是固定了的，决定收益高低的因素在于把钱存在什么银行、存了什么类型的存款以及什么时候去存的。 当然，不管是存在什么银行，或是存什么类型的存款，收益一般都不会很高，除非是在基准利率比较高的时候。而且不同类型的存款之间，收益差别也不是非常大。目前，各类银行存款平均收益率在1%-3%之间。 另外，银行存款也不能说完全没有风险，按照存款保险条例的规定，50万以内的存款才可以获得全额保障，超出部分就很难说了。 2、银行低风险理财产品 目前，银行低风险理财产品的收益率一般为4%-6%，且不保证，多是以配置债券、固定收益产品为主，表现形式是净值型理财，本质上类似货币型基金，中间可能还会参杂一些结构化产品。 3、信托 信托作为非标金融产品，前几年由于房地产市场较好，成为风靡一时的投资品种，近几年，随着国家清理整顿表外科目，信托产品逐步受限，而且随着房地产企业爆雷增多，信托产品市场规模越来越小。 2013年前后，信托产品的收益普遍在11%左右，其中不乏12%以上的，但是截至目前，多数信托产品的收益大概在7%左右。 据用益金融信托研究院数据，截至去年12月21日，2021年信托产品共计披露违约风险项目272款，涉及金额1398.19亿元。部分信托公司前期房地产信托业务过快过猛地增长，导致2021年房地产类信托的违约集中爆发。 所以，信托已经不再是前十年闭着眼买的“投资品”了。 4、股票 作为个人投资者，直接投资股票的收益可能会被很多因素影响：研究范围不广，盯盘的精力不足，偏好短期表现等。A股波动性比较大，盘面上的钱赚得快，但是亏得也很快。就拿近期行情来说，2007年上证指数就已经突破3000点，而十五年后的2022年，上证指数依然这么年轻，再次跌破3000点。 如果没有足够专业的知识储备、扎实的投资功底、足够空闲的时间，是很难从股市中赚取收益的。相比基金公司，股民在投资上的表现也是有目共睹的，七输二平一盈利就是最好的说明。 2019年上证指数上涨了22.3%，这样的市场里91.4%的专业投资者获得了正收益，而散户获得正收益的比例只有55.2%，也就是近半数的散户仍然是亏钱的！ 这还是在指数上涨的环境下，如果指数下跌，散户的业绩更会是一片狼藉。 5、房子 2022年一季度的楼市数据已出炉，从统计局公布的各项数据中，可以得出一个很明显的结论，那就是炒房时代已经落幕！ 因为今年一季度商品房销售面积跟销售额双双下跌，而且跌幅还比较大，最重要的是，房价也出现了下跌。 有专家通过统计局公布的数据，计算出现在的平均房价只有9552元/平米，也就是说目前的平均房价已经跌破了万元大关，而且更重要的是，现在的房价跟去年2月份的时候相比，跌幅高达13.7%！ 所以从上面这些数据来看，不管是销售面积跟销售额的下跌也好，还是平均房价下跌也罢，都说明了一件事，那就是靠买房赚钱的时代已经成为过去。事实上，从2017年开始“房住不炒”的政策基调就已经确定。 为什么说基金性价比更高？ 首先，买基金相当于让基金经理为你“打工”。 基金的本质是委托专家理财，要相信优秀的基金经理在投资这件事上都比我们聪明，而且他们还很勤奋，爱看书，爱思考。 更重要的是，基金经理不是一个人在战斗，他的背后有：研究团队、交易团队、数据系统、IT支持……这些团队协作可以形成合力，扩大信息来源，系统化投资分析。包括行业态势、公司实地调研、财务报告分析、宏观微观基本面的变化等。这些依靠单个投资者的力量是难以完成的。 最最重要的是，他们对投资的热爱能超过你我百倍、千倍。 所以，让基金经理搞定专业的事情，我们只需要做好自己的事就行了。 其次，基金的长期回报还是非常不错的。 在历史可统计的数据范围内，任意时点买入并持有3年、5年、10年，股票型基金的平均回报最高。持有3年的平均回报为80%：持有5年的平均回报为112%：持有10年的平均回报为274%。 这个收益是完胜GDP和平均房价涨幅的。当然前提是买到优质靠谱的基金。 曾有个公众号券商做过一项统计，比较了自2015年的5178点高位以来，市场上超过100只的主动股票型基金与主流的上证指数和创业板指数接下来四年的表现。结果发现，69%的主动股票基金战胜了上证指数，95%的主动股票基金打败了创业板指数。随后还对比了5178点以来股票型基金总指数与三大股指的表现，同样发现股票型基金指数明显好于三大股指。 最后，买了基金对于投资人来说是既省时又省力的。 大多数投资者都想通过投资实现资产增值，但是我们一般都有自己的正常工作，没法像专业投资者那样拿出大量的时间和精力来专职投资。 而基金作为中长线投资，不需要经常操作。我们只需要选对基金，剩下的，基金经理会帮我们完成。 投资基金强调的是长期持有，只有在相对长期的投资过程中，市场波动的风险才能被较大化地稀释，你才能更充分地分享到市场经济增长的红利。 如果被市场牵着鼻子走，必将费神费力，不仅影响工作生活，也失去了投资的本意。尤其是和炒股相比，买基金更省时省力，指数基金鼻祖Bogle说过：你省下的就是你赚到的！ 我们这一生投资的机会不需要太多，精准抓住几个就足够了！ 我们要知道，越是短期的东西越是考验运气，越是长期的东西越是考验能力，很少有人能一直被幸运眷顾。 基金作为长期投资，却经常会因为短期亏损而被投资者所病诟。但我们既然选择了相信基金经理，那么为什么不在长期投资中让他依靠出众的能力带我们胜出呢？ 坚持很难，但放弃却很容易。持有不动如山很难，但反复横跳却很容易。只有耐得住寂寞，才能守得住繁华！

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫张坤加仓医药和互联网，减仓金融，来自巍巍昆仑侠。 10月26日，“公募一哥”张坤管理的4只基金披露了2022年三季报。多年跟踪下来，我发现与其他基金经理单纯为了完成任务相比，张坤每次的小作业堪称业界楷模，诚意满满。本期让我们了解一下张坤的最新持仓动向以及对当下市场的看法。 1、三季度业绩 三季度张坤的业绩并不理想，其在管的4只基金三季度的跌幅皆在15%左右，和沪深300指数跌幅大致相当。 自10月以来，张坤管理的基金收益跌幅进一步扩大，截至10月25日，4只基金年内回报分别为：易方达蓝筹精选-33.89%、易方达优质企业三年持有-29.01%、易方达优质精选-33.5%、易方达亚洲精选-26.35%。 2、三季度最新持仓 与二季度末的持仓相比，张坤在三季度还是保持了以往的长期持有、低换手的投资风格。以张坤管理的代表基金易方达蓝筹精选为例，前十大重仓股没有变化，只是仓位有些许调整。 目前基金前4大持仓股仍然都是中高端白酒股，基本都保持了10%的公募基金顶配。白酒仓位合计占比40%。 3、前三季度持续加仓医药 张坤在三季度报告中讲到：本基金三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置。 对比张坤在二季度报和一季报中的观点，我们发现张坤非常看好医药股，在前三个季度连续加仓了医药的配置，CXO龙头股药名生物在二季度首次进入到前十大持仓股后，三季度伴随着股价下跌，继续加仓65.5%。真的是越跌越买。 连续三个季度加仓医药股，值得引起我们的注意，思考一下背后的逻辑是什么。这部分我在二季报时已经提到过。 首先，医药股这两年大幅杀跌，特别是港股医药股跌的更狠，这里面的原因一是因为2019-2020两年的白马股大牛市把医药股的估值拉得太高，现在是在还账。看全指医药指数过去十年的估值变化情况，就会发现估值走势并不像指数走势那样平滑，有明显的周期性，经历了两轮牛熊周期。目前全指医药的PE为3.2%，已经非常接近2018年底的历史大底部。 而十一过后，随着医药集采政策的缓和以及政府加大对医疗设备的贴息采购政策，医药医疗行业迎来一波大涨。张坤在连续三个季度持续加仓后，终于获得了市场阶段性的验证和认可。 4、持续降低金融仓位 张坤在三季度报告中讲到：“三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置。” 总仓位保持稳定，但加仓了医药，那么请问加仓的钱从何而来？结果就是从减仓金融而来。三季度张坤大幅减持了港交所17.6%的仓位，减持了招商银行近6%的仓位。 其实在一季报和二季报中张坤就提到过减持金融，三季度再度减持。我觉得一方面是因为一季度银行、保险等低估值金融板块有一波不错的涨幅，张坤进行了止盈。 另外一方面医药医疗二三季度跌幅巨大，金融行业公司的商业模式和生意属性都不算特别好，并且不属于未来政策大力发展的方向，于是调仓买入更符合他长期持有特征的医药股。 5、加仓港股互联网龙头 从易方达蓝筹精选的前十大持仓中我们可以发现，张坤还加仓了港股互联网龙头腾讯和美团。 这说明三季度在中概互联网股大幅下挫中，张坤也是接了不少飞刀，腾讯的持仓已经高于9%，接近顶配仓位。然而进入10月份，腾讯，美团等互联网股的股价再度遭受暴击，张坤的日子仍然不好过。 6、张坤对当前股市的看法 张坤认为，三季度，市场充斥着各种各样的担忧：各地疫情反复、地产销售的下滑、人民币汇率的贬值等等，似乎每个因素都会对企业的近期经营业绩产生负面的影响。然而，对于中远期企业的经营情况，投资者似乎不太关心。 事实上，从现金流折现角度，企业的最大部分价值通常来自远期的永续部分。长期来看，国人的勤奋和智慧毋庸多言，只要走出疫情的阴霾，市场经济充分发挥作用，各行各业都会产生优秀企业家领导的优秀企业，助力中国经济的崛起。 7、买股和买房 有趣的一点是，张坤在三季报中还以买房举例，他认为投资者如果以买房的心态来投资股票，包括细致的基本面分析、重仓买入、长期持有，可能效果会好得多。 我在之前也写过为什么普通人大多数人买房都赚到钱，但炒股却赔钱的分析。我称之为“流动性诅咒”。 因为股票流动性好，很多人都喜欢快进快出，结果往往错过了少数上涨时间。其实和房产类似，房价的涨幅也不是线性的，而是会隔几年突然一波大涨。假设房产流动性很好，卖来卖去，我觉得很多人也会错过房价大涨的机会。 8、张坤长期看好后市 对于后市，张坤也是含蓄的表达他的看法：“实际上，市场先生是来服务投资者的，而不是来指导投资者的。现阶段，市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价。” 也就是说对于长期投资者而言，今年许多优秀公司出现短期的不利因素，而造成股价的大幅下挫，这恰恰为长期投资者买入优秀公司提供了更好的赔率。 总体来看，张坤的持仓风格是典型的价值投资风格，自下而上、重仓买入大蓝筹股、长期持有、高持股集中度、低换手率，弱化择时。 尽管今年极端的市场行情导致张坤今年内收益不佳，但是其本人确实在言行一致、身体力行的践行他的投资理念，不像有些基金经理压力过大导致风格飘移，或者嘴上说一套，实际做一套。相较而言张坤这样的基金经理更值得信赖。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫全天候策略：关于风险控制的另一种思路，来自大白快跑。 今年以来权益类产品回撤较大，不少小伙伴的持仓都受到了冲击，于是控制投资风险这事儿更加地被大家伙所重视。 关于投资风险控制，实践中有多种可行的思路与方法，今天就专门聊一种从风险控制角度出发构建投资组合的投资策略——“全天候策略”。 “全天候”的意思很显然，即期望在不同的市场阶段、不同的市场环境下，组合中的某一类资产都不会给组合带来过大的风险冲击。 如何做到“全天候”呢？这里就要提到“风险平价策略”了。 全天候策略的实现往往是建立在风险平价策略之上。因为风险平价策略会根据不同资产的预期风险水平来确定和调整不同资产的配置权重，以力求不同资产对投资组合的风险贡献度保持均衡。 如此一来，不同资产对投资组合的影响从风险角度来说都是相近的，投资组合的收益不会仅因为组合中某一类资产的大幅波动而大幅波动。 从风险平价策略构建的配置结构上来看，在一个包含固收类资产、权益类资产、以及其他较高风险资产的投资组合中，组合的配置结构往往会是一个“固收+”结构。 但相比其他常见的“固收+”策略，风险平价策略更注重控制组合中每一类资产的风险贡献度，资产配置权重的确定做得较为精细。 在投资实践中，风险平价策略受到了全球知名大型资产管理人桥水、高盛的认可。 桥水旗下的全天候策略基金主要采用的就是基于资产类别的风险平价策略，而高盛采用的则是基于风险因子的风险平价策略。 在国内，风险平价策略也都有应用或思路借鉴。 中证指数公司甚至还设计发布了两只基于风险平价策略的指数：中证股债风险平价指数、中证多资产风险平价指数。 中证股债风险平价指数，通过优化权重配置，实现股票和债券大类资产对组合的风险贡献相同的策略。 在这一策略下，截至2022年9月中证股债风险平价指数四大成分指数沪深300、中证500、中证中期企业债、中证金边中期国债的权重分别为2.02%、1.68%、65.67%、30.64%，固收类指数权重合计高达96.3%，权益类指数权重合计只有3.7%。 中证多资产风险平价指数，通过优化权重配置，实现股票、债券、黄金大类资产对组合的风险贡献相同的策略。 从这两只指数的历史走势来看，自2014年12月至今近7年时间里，其走势都相当稳健，波动水平相较同期大A股市、国内现货黄金要小得多，收益水平相较同期债市更高一些。 在公募基金市场上，也有应用全天候策略的实例。 2017年10月19日首批发行的FOF之一“南方全天候策略”，在资产配置上即采用风险平价模型思路，从各类资产过去一年历史波动率的角度平衡所选择的股票类、债券类、大宗商品类资产对组合的风险贡献度，并据此确定不同类别资产的配置比例。 从2022年二季度末的基金持仓来看，南方全天候策略持有基金市值占基金资产净值比86.55%、股票市值占比7.05%、债券市值占比5.29%、银行存款占比1.43%、其他资产占比0.46%； 在所持有的基金中，纯债债基市值占持仓基金市值比29.38%、灵活配置混合基金市值占比29.17%、偏债混合基金市值占比17.77%、股票增强债基市值占比13.53%、偏股混合基金市值占比4.26%、权益指数基金市值占比2.17%、主动股票基金市值占比1.87%、货币基金市值占比1.86%，并且，其持有的灵活配置混合基金中有相当部分的股票仓位都较低。 业绩表现上看，南方全天候策略自成立以来累计收益率35.35%、年化收益率6.24%、年化波动率5.16%、最大回撤6.73%、年化夏普0.93。 同期中证全指累计收益率28.57%、年化收益率5.31%、年化波动率1.59%、最大回撤2.89%、年化夏普2.27。 可见，基于风险平价策略的南方全天策略FOF业绩表现稳健性确实比较不错。 在风险平价策略下，将不同资产放入组合时，组合的收益与风险特征会有所不同，但当组合内包含固收类资产或其他较低风险属性的资产时，组合的整体预期风险水平往往会较为可控，组合的业绩表现通常也较为稳健。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫每一次下跌，都是一次压力测试，来自益铭学复利。 谁能想到，会有这么大的跌幅呢？港股恒生指数1997年高点16820，今天15180，上证50也跌到比20年疫情底还要低了。 下跌的原因，虽然我不懂，不过在市场底部，这些因素可能都不太重要。我们如果是投资股票的话，可能判断公司未来预期，需要看更多因素。 但是对基金投资来说，就是不太一样的判断方式，把研究更多集中在基金公司和基金经理上面。 我认为，现在的点位，实际已经透支了未来的悲观预期。就像我们小时候玩的玩具回力车，越往后拉，它往前的冲力就越大。现在的下跌，也是在为后面的反弹蓄力。 拿中概来说，虽然行业还是那个行业，公司还是那个公司，但在3月15日，一天涨40%的前后，大家感受到的情绪都完全不一样。 不过，持仓经历了中概惨绝人寰的下跌，给我的一个教训就是还是要选主动基金为主。自己作为普通人，还是欠缺选择行业的能力的，当然已经有的仓位不会卖，只会继续加。 中概里浓眉大眼的腾讯也马上双重腰斩，现在已经是按公用事业估值了，这个预期就是以后不会让你再多赚钱，真的向水电煤看齐了。不少港股的下跌可能都反应了这种预期，外资的离去可能也是反映这种态度：不懂不做。 我们需要做的，也就是做好自己的工作，过好自己的日子，太过宏观的因素，我们确实没有办法去判断和把握。 另外，现在的熊市就是会有这样的情况，一有风吹草动就会引起比较大的反响。 就算未来会发生什么样的情况，现在的价格都已经涵盖了这种预期了。 改变能改变的，接受不能改变的。哪次熊市底部不都是需要熬过去的吗？每次需要的都是同一个朴素的观念：相信明天会更好。