听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫什么样的基金是「脆弱」的，来自焦易圈。

“反脆弱”是塔勒布继“黑天鹅”之后，又一高论。反脆弱是指有些事情能从冲击中受益，当暴露在波动性、随机性、风险和不确定性环境下时，它们反而能够茁壮成长和壮大。

也就是说具备“反脆弱”能力的基金，在面对不确定性高、波动性大、混沌的投资环境下，表现会更好一些。根据华宝证券的研究：持仓组合具有【估值偏贵】、【过度追求成长】、【过度抱团】等特征的基金相对比较“脆弱”。

具体测算：

【估值】PB 越高的基金在面临极端行情的环境中，确实更“脆弱”，PB 分位数在 50%以上的基金组在历史的四段极端行情中相对中证 800 的超额收益普遍为负。

投资最大的风险就是“买的贵”，安全边际狭窄，一旦出现超预期的情况发生，投资组合则很容易出现毁灭性打击。因此，估值比较贵的组合是“脆弱”的。

【增速】基金持仓标的的平均净利润增速越高，在极端行情下表现的越“脆弱”，而基金持仓的净利润增速越低，超额收益会就越明显。

整体上看，过于追求高成长性是组合“脆弱性”的重要来源。

【抱团】抱团度相对较高的基金组，在极端行情下相对表现更“脆弱”，而且这种负相关存在很强的单调性：抱团度越高，基金在极端行情下的表现越差！

人多的地方常有泡沫，过度参与“抱团”也是风险的所在。公募基金“抱团”的现象司空见惯，但是市场都看好的东西一旦预期发生变化很容易发生羊群效应下的踩踏。因此，过度“抱团”的组合也是“脆弱”的。

此外，由于样本基金中剔除了行业集中度较高的行业主题基金，所以【过度押注“赛道”】这一特征，在测算中并没有体现出“脆弱性”。但押注式投资由于组合的风险大规模暴露在单一或少数几个行业上，一旦市场出行极端情况，这些基金都难逃巨大回撤。这类基金的体感，无需多言~

测算中，首先根据中证 800 指数自 2006 年以来向前滚动三个月的收益率分布，之后确定 2 倍【标准差】为极端情况（ 3 个月内中证800回撤超 25%）。其次，确定回撤的区间和筛选样本，最后，将各类特征进行分组分析，并验证观点。