听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫债券基金跌哭了，怎么办？来自韭菜投资学。 这几天债券基金跌了不少，原因是市场对利率的预期有所转向。防疫政策优化，增大了经济复苏的可能，从而让宽松政策的必要性降低；同时房地产支持政策的出台，也降低了市场对进一步降息刺激地产销售的期待。 经济好转->政策收缩->利率上行->债市下跌，这就是债市调整的传导逻辑，本周一，10年国债到期收益率重回2.8%上方，债市也就相应出现了明显调整。 债券的到期收益率上升，对应债券价格下跌，是熊市；反之到期收益率下降，对应债券价格上涨，是牛市。近年来债市的四次大熊，2011年、2013年、2017年和2020年。 中债新综合财富总值指数，可以大致理解为买全市场债券所能获得的平均收益，可以把它想象成买债券基金能获得的回报参考。一般都是在熊市初期，中债新综合财富总值指数有一波快速下跌，后面走势则趋向平坦。这是因为在调整的初期，市场预期集中转向，投资者抢跑造成砸盘，价格往往会提前反映未来的利率走势。在这四次债券的大熊市中，下跌可能持续数月至一年之久。 从这里可以明白几件事： 1. 债基的收益来源有两方面，一是收到的利息，二是债市的波动。虽然市场利率经常波动，带来债市的牛熊转换，但债券基金的平均收益长期总是上涨的，这就是不断收到的利息的贡献。所以只要买足够分散的债基组合，避免债券集中违约的风险，债基总是能涨回来的，只是时间问题。 2. 目前10年国债收益率处于历史较低位，随着未来经济好转，政策退坡，利率存在回升的空间，换句话说也就是债券的“估值”处于历史相对高位，这也是近期出现信号后，债券被砸盘的原因——存在调整空间。 3. 本轮债市调整的幅度和时间，和历史上的四次债市大熊相比尚有不小距离，后面会不会继续调整是无法预知的，无法预判是会出现第五次债市大熊，还只是短期调整。按照“经济好转->政策收缩->利率上行->债市下跌”的逻辑，未来走势取决于经济复苏进度和外围风险情况，经济越好，外部环境越好，债市就越会调整；如果情况变差，那债市就会重拾涨势。 债券基金并不是稳赚的资产，它有波动是正常的，只是相比股票波动更小。我们买债基，更多是作为资产配置的工具。做资产配置，要考虑的是三方面：流动性能否满足需求、风险特征能否满足需求、性价比是否足够好。至于什么时候跌什么时候涨，债市和股市一样是无法预测的，不能根据这类猜测来做决策。 流动性：越短期内要用到的钱，就要配置在更稳定的资产上。比如几周几个月内要用到的钱，可以考虑货币基金；一两年内要用到的钱，可以考虑债券；三年以上的钱，才可以考虑投入股市。 风险特征：债市虽然也有波动，但幅度远小于股市，如果想降低组合的整体波动，那就需要降低权益的配置仓位，提高债券的配置仓位。 性价比：在满足流动性和风险的要求后，才可以考虑性价比，多买更便宜的资产。比如可以参考股债利差估值的历史分位来判断，目前股市仍然处于相对低位，而债市位置并不低，股票的性价比就显得更好，在允许的范围内就可以更多的配置权益类资产。 让自己在流动性和风险两方面足够安全，同时多配便宜的资产，等待市场在波动中给出足够好的轮动机会，这就是股债轮动资产配置的思路。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫我眼中的优秀消费医药基金，来自评研阁。 消费和医药板块一直都是A股长牛板块，如果投资A股，我觉得一定离不开消费和医药。因为消费和医药关乎人的衣食住行，生老病死，这是消费和医药最长远且朴素的逻辑。 最近有很多人在讨论如何选择消费和医药基金，雪球也给出了12只优质基金，下面我想从我个人的理解聊聊我眼中的优秀消费医药基金是什么样的。 一、消费的逻辑 投资A股离不开消费消费是因为人们的生活离不开吃、穿、住、行，而这些也都包罗万象在A股的消费板块中。 整体来看，消费行业分为必选消费和可选消费两种。 必选消费是生活中必需的消费品，例如食品饮料、生活用品等。而可选消费，则是除必不可少消费之外的消费，比如汽车、纺织品、文化传媒、零售等。 区别来看，可选消费的需求性比较弱，有一定的周期性。而必选消费之所以周期性不强，就在于经济环境不好的时候，消费者会优先选择必需消费品。因此，零售、汽车等可选消费，就会呈现出较强的业绩波动。 我国的消费潜力是非常巨大的，十几亿人从贫穷到小康，从小康到富裕，从富裕到中产，每个阶段的跃升都离不开消费，消费可以说是中国未来十几年甚至几十年的主旋律。 特别是随着国民经济的快速发展，人民生活水平不断提升，对消费品的需求也同步从数量向质量方面提升，与消费品有关的行业也就成为目前盛产核心资产股票的“摇篮”。 二、医药的逻辑 医药行业拥有庞大的细分领域，覆盖民众生活的方方面面，是为数不多的万亿级的行业。 从2011年开始，中国医药工业销售收入就持续增长，且速度超过我国经济增长速度，年均复合增速达到9%，未来还将保持高速增长。 如果去思考未来，在认可中国崛起的前提下，一个发达经济体中医疗行业的支出会占到其GDP的10-15%以上。 逻辑很好理解，一个社会体在满足了基础生存需求后，必然会再向上发展，向往更高阶层的需求：更关爱人文、关注健康。 而目前我们国家的医疗支出占比仅到6.6%左右，医疗行业的未来还有不可限量的空间。这之中也必然酝酿着不可多得的投资机会。 最近一年医药板块大跌，其实医药的基本面是没有问题的，并且一直以来都是很稳健、高增长、高景气的行业。影响医药的最重要的原因是情绪的扰动，而情绪的扰动因素与政策的相关性比较高。 医疗行业大方向上的发展可以说是毋庸置疑，未来随着老龄化的到来，全球都没有任何一个经济体可以与我们相比，医疗行业还会有更大的需求被不断挖掘。 三、富国消费主题混合A 本次12只基金中，我最看好的消费基金是富国消费主题混合，掌管这只基金的经理是富国女神王园园。 王园园的投资框架围绕四大准则：优选行业，精选个股，深度研究，动态调整。 （1）优选行业 王园园对于好行业的标准是看行业有没有好的商业模式和好的成长性，比如王园园就认为白酒是个超级好的行业，龙头具有深厚的壁垒，而且不需要担心行业成长问题。 （2）精选个股 精选个股就是在选好行业的基础上，再通过自下而上深入研究，把这个行业里面较好的、具有成长性个股给挖掘出来，既把握了行业的，又可以把握个股的。 （3）深度研究 精选个股与深度研究是相辅相成的，王园园对自己深度研究的能力很有自信，毕竟10年的修炼足够成为高手。通过深度研究以比较前瞻或者比较深度的把握到一个中长期的逻辑。 （4）动态调整 这个准则对应了上文提到的择时问题，王园园虽然看重成长性，但也不会容忍高估值，如果出现超涨现象她就会对组合做一些动态调整。 除了估值，王园园对组合的动态调整还包括积极寻找新标的和控制回撤，因此基金在牛熊市的表现才能可圈可点。 尤其是风险收益比和抗回撤能力，非常强。 最近5年富国消费主题混合A的风险收益比优于94%的同类产品，最大回撤也只有33%左右，这好于绝大多数明星基金。 收益方面，富国消费主题混合A最近5年的收益率为118%，而经理王园园的任职年化收益达到19%，非常优秀。 总体看下来，富国消费主题混合A各方面都非常不错。 工银前沿医疗股票是一只医药明星基金，经理是大家都熟知的赵蓓。 2020年的时候，赵蓓所管理的工银前沿医疗和工银医疗保健行业成立以来年化回报齐齐跻身前十，其中工银前沿医疗自2016年2月成立以来总回报达144.6%，年化收益率达24.5%，位居同类TOP3，工银医疗保健行业累计回报也达到128.9%，年化回报达16.9%，两只基金均获得海通证券三年五星评级。 赵蓓是市场上极少数用自上而下框架做医药行业投资的基金经理。 赵蓓认为，医药行业包罗万象，有消费属性的家庭用药和器械，也有科技属性的创新药，还有周期属性的原料药，不同子领域商业模式差异比较大，个股之间差异性也很强，理论上来讲适合自下而上的选股方式，但赵蓓喜欢通过自上而下的分析框架寻找产业性的趋势性的机会。 赵蓓是一个很优秀的投资经理，历经牛熊洗礼的她12年来始终坚持反思总结，15年股灾后，开始重新认识市场，聚焦深入研究基本面，理解产业和公司背后逻辑，赚自己能力范围内的钱。 从实战业绩看，工银前沿医疗股票A的表现也非常不错，最近5年的收益为141%，远远跑赢沪深300指数。 从盈利概率看，持有工银前沿医疗股票A3年的盈利概率为100%，这是很多基金做不到的。 最后，消费医药一直以来都是A股的主线，最近一年多的调整已经释放了很多风险，在A股磨底之时，也真参与布局的好时机。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫最高涨幅近30%，今年成立的新基这么猛，来自炒基蛋。 今年整体是震荡向下的趋势，大盘从年初的3600多点，两个大波动，到现在的3000点。 新发基金放缓 我们总把新发基金发行规模作为一个参考目标，因为在市场低迷的时候，新基发行规模会锐减。是按照月度统计的新发基金里股票型和混合型基金的发行份额，我们看到4月、5月，这两类基金发行规模200亿以下，10月份规模也就刚过300亿。 从市场发行新基份额看，市场还是处于低迷冷清的状态。 今年成立的新基表现如何？ “好做不好发，好发不好做”，新基金到了“好做”的时候，也就是熊市的时候新基不好募集规模，但是基金却好做收益。那我们就看看今年以来成立的新基金，筛选范围今年上半年成立的新基金，基金的类型包括股票型、混合型，当然C、D、E类也会剔除，共计235只基金。 收益率>10%，有27只新基；收益率在0到10%之间的，有57只新基；收益率在-10%和0之间的，有110只新基；综合平均收益率为-1.90%，中位数收益率为-3.37%。新基金并没有太多神话，只有35.74%的基金取得了正收益。 我们说的“熊市买新基”，是现在3000点买，肯定要比4000点买新基，赚钱的概率大。但也并不是一定会赚钱。当然，新基金的考察，需要给更长的时间去考量。 最赚钱的新基金都买了什么？新基里超过10%收益共计27只： 鑫元长三角混合，这家基金公司比较陌生。基金主要投资于注册地在长三角地区(上海市、江苏省、浙江省和安徽省)的上市公司。根据最新季报观点提到，“重配了新能源、食品饮料、军工板块，继续适当的左侧加大了其他前期跌幅较多的板块配置，包括医疗设备、半导体零部件。”按照地域投资，是一个小众的方向，不知道后续业绩能不能持续。 泰达宏利王鹏，这位基金经理值得关注，重仓都是冷门股，涉及到了电池、风电、家电、通信、电力设备等细分领域，从均衡持仓看，是一位擅长选股的基金经理。 融通基金的王迪，是一位擅长新能源的基金经理。招商基金朱红裕也是一位投资老将，新基金收益也不错。马芳的量化策略，看来现阶段的市场还是适合的。 后面名单里也有不少熟悉的基金经理，比如任琳娜、李进、郑泽鸿等，大部分都投资了新能源等行业。 如果细心你会发现，这些基金集中3、4、5月成立，收益比较好，很可能在市场4月底跌到2800点快速建仓的。是运气，也是勇气。 上面这个收益率角度，是投资者比较关注的。作为研究，我还会关注另一个指标，那就是跑赢基准的收益率。跑赢基准可以理解为成绩“及格”，大幅跑赢基准才是优秀。还是这些基金，下面是跑赢自身基准20%以上的名单，共21只： 最后，还是要说下基金考察的周期还是比较短的，最长的也就11个月时间，最短的也就5个月时间。需要后续持续长周期的观察。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫又找到一位长期价值投资十年以上的基金经理，来自指数基金。 广发制造业精选混合成立日期是2011年9月20日，至2022年11月8日，净值是从1元变到了6.7180元，累计收益率是571.80%，年化收益率是19%。 与多数基金不同，广发制造业精选混合基金十一年多的基金经理李巍一直在任，而且风格一直稳健。组合持仓均衡、换手率低，没有哪年的业绩突出到前1%，却能保持每几年的区间业绩优秀排名前列，从而稳稳地跑赢了市场。 从2011年的白酒机械行业龙头，到2015年的电子通信行业龙头，再到2020年的电力设备军工龙头，最后到今年的电力设备电子军工汽车龙头，经常挖掘出来有潜质的比较牛的公司。 主动型基金主要考察的是基金的长期净值，基金经理的业绩归因和人格认知。广发制造业精选混合基金的长期净值保持得很好，业绩归因主要是自下而上挖掘细分行业龙头带来的，仓位上的权益类型仓位经常维持在八成左右，不是选时，而是精选公司，并且有很多公司都持有了好几个季度，是做长期价值投资，聚焦制造行业，尤其是电子设备军工领域。 对广发基金李巍经理的人格认知，是从分享中能够发现，非常注重思考如何挖掘标的、如何均衡持仓，而且经常反思，包括投资的十年之路是怎么样走过来的，目前的市场环境和过去不同，应该降低预期，怎么样对未来进行布局。而且在各细分行业中轮动，如第三季度末基金增持了汽车零部件、消费电子、电力设备、电子上游的磁性材料，适当止盈了电力设备行业中估值较高的品种。以基本面为导向的轮动，保持风格稳定不偏离。 淡化择时、对商业的认知和公司的挖掘做组合，并且优化组合。换手率低，做好价值投资，做到知行合一。价值投资也是悟道修行，李巍经理说道，投资是一场修行，最终能帮助你成为更好的自己。有了做事原则，就更有了人格魅力。 广发制造业精选混合还获得了1座金牛奖和2座明星基金奖。未来基金经理李巍会继续坚守全局思维，寻找盈利好、质量好、成长性好、确定性好的公司做长期价值投资。坚守可持续的底层逻辑，在这种底层逻辑下，超额收益会有可持续性。这需要耐力、责任感，还需要有一定的商业洞察力和认知，如社会转型中有些行业和企业的基本面变化了，有的可能受到冲击，有的可能受到调控，竞争力有变化了，都是需要应对，组合中的持仓品种也会反应这些变化。从整体上，李巍经理重点关注军工、电子、电力设备、汽车零部件等先进制造行业，包括深度调整的消费行业、细分行业龙头中有竞争力的公司，以及转型重构竞争优势的公司，等等。 基金投资组合的整体效果是长期价值投资、均衡、稳健、可持续、知行合一的特征。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫我眼中优秀基金经理应具有的特质，来自基民柠檬。 这是一个印象里还没有人问过，但是非常有意义的话题。以下皆为个人观点，纯定性无定量，充满了主观色彩，一家之言，仅供参考。虽然个人偏好主动基金，但我并不希望把听众也变成主动基金的信徒。 稳定 这恐怕是最重要，也最外在的一个特质。 比如说我们能看到的，业绩比较稳定，任职比较稳定，投资框架比较稳定。这些稳定都是大家看数据能看到的，比如说看净值曲线、不同阶段的收益率、波动率能看得出业绩稳定性；再比如说看不同时期的持仓、访谈，可以看到投资框架的演变，变化肯定是有的，这里的稳定是相对稳定性。 其实这些外在的稳定，通常都是一些内在特质来保持的，比如说性格比较沉稳、思维严谨缜密，情绪比较稳定、不易冲动，生活状态比较稳定，家里比较稳定，不太需要分心。 为什么追求稳定呢？稳定在一定程度上就是确定性，在充满不确定性的市场，稳定是非常可贵的。因为他稳定，你知道他大概会做成个什么样子，所以放心托付。 更新 稳定不等于停滞，这个市场是不断变化的，与之相适应的就是投资者也要不断学习、自我更新、与时俱进，跟上时代潮流的方方面面。 基金经理不能躺在辉煌的历史业绩上睡大觉，也不能把自己封印在过去的成功经验里自以为是。想要业绩具有持续性，还是需要不断努力的，不断提升自己，适应市场的新变化。 柠檬君偏好年轻一些的基金经理，因为资历比较深的基金经理，能够做到自我更新的确实不多，年龄确实是阻碍，观念也是阻碍，当然动力不足可能是最大的阻碍。 自知 人贵在有自知之明，充分认识自己很重要。 这听起来好像没什么营养的大道理，可能大家都听倦了，但是差距就在于大家能不能做得到。 “我是谁”、“我在哪儿”、“我要做什么”。“我能说什么”，“我不能说什么”。这些有哲学意义的问题，看上去都是些虚无缥缈的东西，跟投研没有直接的关系。然而这些问题的答案，正代表一个人的方向感、敬畏心。 绝大多数基金经理都是学霸，都是学习方面的佼佼者。拼能力、拼勤奋，谁又能差谁多少呢？现实中优秀和普通的差距，更多的不在于能力和拼搏，而是选择，而对的选择，往往得益于自知，在有限的时间和精力下，把自己的能力发挥到最大。 我看重这三个特质，大家有什么想法呢？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫要想品质养老，需要准备多少钱？来自仓都加满。 爱尔兰诗人叶芝有一首浪漫的诗——《当你老了》。 “当你老了，头发花白，睡意沉沉， 倦坐在炉边，取下这本书来， 慢慢读着，追梦当年的眼神。。。” 以前觉得诗里描绘的老年生活好浪漫、好有品质；而现在，如果你开始仔细考虑养老这件事，会发现，要想过上有品质的养老生活，其实并不容易。 什么是品质养老？相对以保障基本生活为目标的基本养老，品质养老旨在追求更高的生活品质，满足退休后日益增长的物质文化需要。 要实现品质养老，归根到底还是需要兜里有钱，那么品质养老大致需要多少钱呢？ 1、人退休了，品质养老花钱不一定少 退休后，部分开支会相应减少，经济压力貌似减轻，实现品质养老所需的支出可能被低估了。 不仅是因为众所周知的通胀因素，时代变迁、观念改变，退休后人们在文化、旅游、社交等方面的活动依然会十分活跃，还可能有抚养孙辈、养生护理等方面的开支，“氪金”有增无减。 2、估一估，品质养老需要多少钱？ 按照世界银行标准，2021年，我国人均GNI（国民总收入）约为1.2万美元，已非常接近高收入国家门槛。 在这个背景下，我们设定退休后可用养老资金总额，至少等同于同期中等收入水平居民的总收入，即可基本实现品质养老。 根据国家统计局的数据，我国城镇居民户可支配收入从低到高平均分位5档，每20%为一档。 要实现品质养老，退休后养老资金总额至少需达到城镇居民可支配收入户分档的居中第三档水平。以2021年的上述第三档数据为基数测算，在未来25年获得的可支配收入总额为301.15万元。 另一方面，估算2022年-2046年的25年间，企业职工人均累计可领取养老金总额为163.9万元。这样，如果仅依靠基本养老金，距离实现品质养老的总资金缺口将达到大约137万元。 2021年的一项调查数据显示，年轻一代具有更高的退休储蓄目标，中位数为154.8万，而35岁及以上受访者目标储蓄额中位数为139.3万元。这与我们的测算结果还比较吻合。 总而言之，无论是根据全国平均水平进行的估算，还是通过问卷调查所了解的特定人群的实际情况或心理预期，我们可以看到，要实现品质养老，实现退休后同街坊四邻、同社会中等生活水平相比不落下风，进而达到心之所愿的老年生活水平，对大多数家庭和个人而言，所需总金额可不是一个小数目。 未雨绸缪，早规划、早积累，做好个人养老储备，不失为实现福寿齐美的明智之举。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫这五位稳健型的基金经理，你中意谁？来自维基财富。 在波动很大的A股，稳健型基金经理对普通投资者而言，有着至关重要的意义。因为现实中，短期跑得快的投资虽然一时爽，但是稍不留意，就被留在了山顶。 观察稳健性，第一个观察指标是年度收益，特别是市场行情不好的时候，是不是可以不亏，或者尽量少亏，为普通投资者尽可能的保住本金；第二个观察指标是最大回撤，即这只基金最多的时候，亏损了多少。 先看第一位稳健型基金经理国富赵晓东。 其代表性基金无疑是国富中小盘，同时在他所管理的基金中，这只基金可谓是他投资能力得到最好体现的产品。2015年以来，每年都进入了同类基金的前1/2。今年以来，该基金的收益为-12.52%，依旧是前1/2。 无论是牛市还是熊市，或者不同的是市场风格，业绩一如既往的稳定。同时，也都跑赢了沪深300指数。 不得不说，作为老江湖的赵晓东，在相对排名的公募中做投资，确实有着别人无法做到的过人之处。 第二位是广发基金的傅友兴。 他的名头似乎更响亮。因为，他所管理的广发稳健增长A，是唯一一个三次入围晨星奖提名，同时两次获得晨星基金奖的公募基金。 其历史业绩看出两个特征：第一，业绩稳定性不如赵晓东；第二，2019年开始，也就是他第二次获得晨星奖后，业绩和排名开始逐渐滑坡，连续低于预期。今年以来，其亏损了11.51%。 第三位是国联安的刘斌，代表基金为国联安稳健。 无论是业绩还是相对排名，都算得上稳健。相对排名上，每个年度在同类产品中都排前1/2；绝对收益上，2018年的亏损幅度为15.96%。今年以来，该基金的收益为-12.19%。 第四位选择了曹名长，其从2015年底开始在中欧出任基金经理，选择的代表基金为中欧潜力价值。 低估值，是曹名长投资的主要特征之一。即使是低估值，在市场中也会有周期。因此，中欧潜力价值的相对排名同样有着波动，和市场的预期存在一定差别。 今年以来，中欧潜力价值A亏损14.25%，四分位排名中又落入“一般”。 最后一位是大成基金徐彦。 徐彦在市场上的代表作曾经是大成策略，2018年他离开大成基金并于2019年回到大成，当年年底发行成立新基金大成睿享。因此其代表作选择2015年到2017年的大成策略和2020年至今的大成睿享。 今年以来，大成瑞享A收益为-2.86%，延续了2021年以来的出色表现。同时，2020年在相对排名上，大成睿享遇到了困难。还有比较遗憾的一点是，2018年和2019年这样特殊的市场中，没有徐彦的业绩数据。 最后，综合一下回撤数据。 国富中小盘：最大回撤26.02%（回撤很低），夏普比率0.63（性价比较高）； 广发稳健A：最大回撤23.31%（回撤较小），夏普比率0.49%（性价比尚可）； 国联安稳健：最大回撤24.43%（回撤较小），夏普比率0.51（性价比尚可） 中欧潜力价值：最大回撤24.99%（回撤较小），夏普比率0.37（性价比尚可） 公募提倡长期持有，这些基金如果从2015年持有至今，他们之间的累计收益也有着显著的差异，感兴趣的朋友不妨算算看。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫三位不择时基金经理的难得之举，来自用心的小雅。 三位不择时的投资人分别是易方达的张坤、富国基金的朱少醒以及睿远基金的赵枫。 市场观点均来自他们的季报，虽然媒体报道不少，很多人应该看过。但我认为，有些细节值得细抠、回放，尤其适合结合一些背景和数据来看。 与此同时，对于不择时的基金经理，不变的东西更值得反复学习，我找到一些不变、但反复读、在不同时期读会有不同收获的对照内容。 不一样和难得之举 1，易方达的张坤 张坤这两年是被互联网过度追逐的基金经理。作为公募基金经理，不得不承担阳光化的责任和压力。既有被动应对规模的压力，也有重仓股被投机资金追逐和抛弃的剧烈波动的压力。 在2020年重仓股被推到风格极致之后，估值也打到了历史高处。但经过近两年回归，目前他的持仓市盈率都回到历史低位。也难怪，张坤在今年三季报中给出明确的市场判断：”现阶段，市场先生提供了有吸引力的出价。” 这样的价格判断，以张坤的方法论，相信不是静态的估值，而是包含了企业未来经营状况和未来现金流预期。如此乐观的判断，在张坤过去三年的季报中，应该是首次。 2，富国基金的朱少醒 17年来，朱少醒只管一只产品，历经无数轮市场涨跌，哪怕是叠加老将们都不怎么好的这两年，他管理的富国天惠年化回报率也近18%。从来没有单一年度的业绩冒尖，但累计出来的收益率惊人。哪怕从高点跌了两年，收益率还有15倍！ 朱博士一直不太发声，我能理解他的寡言，但总也希望他多说点儿。关键时刻，朱博士还是会发声的，虽然表达很温和，关注他的人应该都看到了。今年的三季报，朱博士说了点不一样的。 他说：如果局限于眼前的宏观背景去探讨，我们的确很难找出太多积极乐观的因素。好处是市场的整体估值处于长周期中很有吸引力的位置，当下权益市场处在较好的风险收益区间。” “但放在更长的时间维度，我们相信现在所面临的重重困难终将找到解决的出路。投资者现在选择承受的市场波动是有合适的预期回报水平的。” 简单理解，宏观短期有困难，但长期乐观。估值来看，现在的A股非常有吸引力。熟悉朱博士的人都知道，他基本不参与搞形式的事，每次发声都是在想清楚之后，在必要时间，直接明确给出观点，直指关键，从不含糊和拖泥带水。这一次，应该也不例外。 3，睿远基金的赵枫 很多人知道赵枫，是因为睿远基金的投资战车上只有长期优秀业绩的老将，他正是睿远基金主动权益投资的“三驾马车”之一（另两位是陈光明和傅鹏博）。但很多人可能不了解，他可能是国内为数不多有很强择时能力、但放弃择时的基金经理。 早年，赵枫还在交银施罗德时，跟明星投资人李旭利搭班，他们对宏观的沙盘推演和判断，国内市场中无人能及。当年的交银施罗德，以宏观分析见长，并以此傲立于全市场。近些年，交银施罗德转型成功，从宏观判断能力优势转向个股阿尔法挖掘能力。 赵枫本是个股研究出身，但过往的市场环境和职业经历，一直让他处在宏观分析的阵地，培养了极强的宏观分析能力，但自上而下从来不是他的主动选择，在有条件做选择的时候，他选择彻底回归自下而上的选股逻辑。 从今年三季报来看，赵枫是为数不多表达谨慎的基金经理。虽然没有捅破“最后一层窗户纸”，但字里行间都能看到他的防御心态。 比如，“宏观因素的不确定仍然是投资面临的最大挑战。” “未来一段时间房地产投资出现下滑是大概率事件，对短中期的投资数据会有较大的负面影响。地方财政情况的恶化和项目的缺乏，也使得未来基建投资的前景不乐观。” “今年以来海外需求出现了明显的放缓，中国出口增长受到影响，未来增速很可能会进一步下行，给国内的总需求带来压力。” 消费、投资、出口三驾马车都不乐观，而“转型升级是一个长期的过程”，“居民可支配收入的增长带来长期压力。” 但也不少没有机会，机会是结构性的。赵枫看到的是，攀比和炫耀性消费会逐步减少，消费者更加追求性价比，品牌的溢价能力可能会降低，平价连锁可能会兴起。现在的舆论环境，表达乐观不容易，表达谨慎更不容易，赵枫呈现了自己一贯的真实！ 我综合他们的观点：中短期宏观不乐观，估值在相对合理甚至有吸引力的位置，短期来看，到底宏观、估值谁占主导市场的地位不好说。中期来看，出于企业经营状况和估值判断，张坤和朱少醒偏乐观，赵枫偏谨慎。但是长期来看，三位作为权益资产投资人，都是乐观，并且在积极寻找机会。 最后三句话分享给大家： 1，认识一家公司的管理有点儿像婚姻：你要真正了解一个女孩，就必须和她生活到一起。在某种程度上，你要真正了解一家公司的管理，也需要和它生活在一起。寻找那些你喜欢的公司，那些能够给你带来帮助，能解决你和你客户之间问题的公司。 2，真正的成功不是要做一个100%的逆向投资者。 当城市中的人们看到新式汽车将淘汰老式街车的时候，有人会想既然没人愿意买老式街车的股票，那我就买它们吧，这显然是荒唐的。 但是能分辨出大多数人接受的行为方式中的谬误，这正是投资获得巨大成功的要诀之一。 3，投资有两种基本的方法。一种就是格雷厄姆所倡导的，它的本质是找到极其便宜的股票，这种方法基本上可以避免遭遇大跌。他会用财务安全来保证这一点，也许会出现下跌，但是不会深跌，而且迟早价值会使其回归。 我的方法则是找到真正的好公司——价格也不太贵，而且它的未来会有非常大的成长。这种方法的优点是大部分我的股票在相对短一些时间内就会有所表现。尽管有的可能需要几年的时间才会启动，但是错误在所难免。如果一只股票真的很不寻常，它在短时间内也会有可能大幅上涨。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫目前市场上的两条投资主线 分别对应哪些基金？来自进击的百香果。 最近市场基本上是两条主线，轮流炒。 第一条主线是疫情管控放松受益的相关产业。这条线还可以细分为两类： 第一是酒店、旅游、航空、影院等可选消费相关行业。可选消费跟必选消费不一样，必选消费，比如米面粮油，是生活必需品，即使是疫情状态下，人们对这些消费品的需求也不会下降太多。 但是可选消费不一样，一旦类似疫情这种黑天鹅事件发生，这些行业的收入会降低很多，甚至很多公司会倒闭。所以，疫情对健康安全的影响逐渐减弱，将直接利好这些行业的复苏。不过需要注意的是，这些公司业绩的复苏需要等管控真的放开之后才能看到，而且，由于近几年长期受疫情影响，大家的钱袋子也越来越紧，这些行业疫情后未必能立马恢复到疫情前的水平。 因此，这些公司基本面的修复可能需要较长时间，所以，目前的上涨不仅包括业绩修复的预期，还有一部分是情绪上的刺激，情绪上的刺激反应在二级市场上可能就是股价的大幅波动。这条主线的代表基金有：泰信行业精选、广发睿毅领先。 这条线第二类受益的行业是医药生物板块的某些细分领域，比如，疫苗，医疗器械，新冠特效药等。逻辑很简单，如果有一天真的要放开了，我们需要加快疫苗的接种、减少重症患者的出现；还需要加大新冠特效药、呼吸机医疗器械的生产力度，保证感染者能够得到及时有效的治疗。 这个细分方向跟可选消费不一样的是，疫苗的接种，医疗器械，新冠特效药的储备需要在疫情管控放开之前就开始准备，所以在管控正式放开之前可能就会体现在公司的业绩上面，我们能够尽早的观察到疫情管控放开对这些行业公司的利好有多大，因此我认为这一类公司的基本面支撑更强。但这一类公司也存在风险，如果后续随着病毒不断的变异，毒性可以降低到和普通感冒类似水平，或者跟非典一样自然消失，那么放开对这一类公司的利好将不复存在，估值面临重塑风险。这条主线的代表基金有：中欧医疗健康混合等医疗类基金。 需要提醒各位的是，疫情管控放松这条主线存在一些不确定性，目前听到的消息都是传闻，尚没有官方消息可以证实。这条主线，炒作氛围很浓，资金的投机氛围很浓厚，如果有一天消息真的落地了，大概率也快见顶了，不会有很强的持续性，这条线只是资金中短期的一个炒作方向。 第二条主线是跟安全相关的，大家多读几次二十大报告，都可以划重点。这条主线跟第一条主线不一样的是，这是一条贯穿长期的主线，至少未来的几年内都不会有太大变化，未来的几年内，与安全相关的产业可能都会时不时的拿来炒一下，所以每次短期的下跌可能都是长线投资者布局的好机会。这里提到的安全大概包括以下几个方面： 1. 国防安全，利好军工。代表基金：易方达国防军工混合 2. 科技安全，利好半导体。代表基金：泰信中小盘 3. 信息安全，利好信创。代表基金：诺安创新驱动 4. 粮食安全，利好农业。代表基金：嘉实农业产业 5. 能源安全，利好新能源。代表基金：信达澳银新能源产业

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫恒生医疗投资价值分析，来自评研阁。 医药板块最近大涨，恒生医疗ETF从底部上来已经涨超20%，资金为何如此青睐恒生医疗？ 一、医疗的长期逻辑 医药的重要性不用再强调了，在延长人类平均寿命和提高生活质量上医药一直扮演着重要角色。 随着生物医药技术的发展和人口老龄化加剧，近年来多种新药和治疗手段问世，全球医疗卫生支出持续增长，这也给资本市场的医药投资者带来了不菲的回报。 从美国、日本等发达国家以及中国股市近10年来的走势看，医药行业都是长跑冠军，远远跑赢大市。 医疗卫生支出是实现社会公平、保障居民健康的重要手段之一，近年来中国医疗卫生总支出正在稳步增长：从2015年到2019年，中国的医疗卫生总支出从4.1万亿增加到6.5万亿，复合年增长率为12.3％。 预计2024年中国医疗卫生总支出将达到10.1万亿，预期2019至2024年复合年增长率为9.3％，2030年的医疗卫生支出总费用预计将达到15.8亿，2024年至2030年的复合年增长率预计为7.6%。 而且随着人口老龄化加速，与之匹配的老年产品服务消费也有望加速发展。我国60岁及以上人口有2.6亿人，其中65岁及以上人口1.9亿人，未来这个比例还会不断加大。 在供给端，与全球市场相比，得益于生物医药、创新药公司的增长，以及仿制药进入医保、带量采购等政策的影响，中国仿制药和创新药的研发持续增长。 2019年，中国医药市场的医药研发总投入为211亿美元，占全球医药研发支出的11.6％。而随着国内药企对研发投入的持续增加，国内多项利好政策的执行，预计到2024年，国内医药行业研发投入将达到476亿美元，2019年至2024年的复合年增长率估计可达到17.7%。 从刚性需求角度看，非刚需万金油用药时代已经结束，展望未来3-5年，抗肿瘤、糖尿病/肥胖相关、心脏病、阿尔兹海默症药物等刚需强烈的药品/器械有望迎来更大的发展。 疾病谱变迁蕴含产业发展大变革的前瞻性脉络。从国内外历史情况看，疾病谱的变迁将很大程度决定医药需求的变化，也是引导医药研发及企业战略布局，甚至医药投资的重要线索。 近30年全球最畅销药品榜单中的热门，由1990年的高血压药物到2000年的降血脂、抗抑郁药物，再到近些年的自身免疫疾病、抗肿瘤药物，均可以从疾病谱的变迁数据中提前看出端倪。 医疗的大逻辑一直以来都不曾改变过，因为需求从未降低。 二、恒生医疗的优势 恒生医疗保健指数反映恒生综合指数里主要经营医疗保健业务成份股公司的表现。该指数囊括了香港上市的医疗保健公司，截至2022年10月14日，按照Wind三级行业分类标准，成份股主要覆盖了医药行业各细分板块，包括制药（38.8%）、生物科技（21.4%）、医疗保健技术（11.9%）、医疗保健提供商与服务（9.7%）、医疗保健设备与用品（9.4%）、生命科学工具和服务（8.7%）等。 恒生医疗保健指数前20大成分股覆盖了创新药、CRO、互联网医疗等新经济医疗行业，合计权重占比为70.3%，各细分赛道具备高景气度。 指数持仓具有高集中度、成分股创新能力高、行业代表性强的特征。 另一方面，前20大权重股中的信达生物、京东健康、阿里健康等股票均未在A股上市，可见港股医疗保健行业的稀缺属性。 三、恒生医疗的估值 截至10月14日，恒生医疗保健指数最新市净率仅为2.06倍，处于历史1.3%的分位点，也就是说现在指数的估值比过去10年里98.7%的时候都要低。 同时，恒生医疗保健业指数和A股医药板块存在超过30%的估值溢价差，总而言之，无论是绝对估值还是相对估值，恒生医疗保健指数都已经处于价值“洼地”。 随着指数跌至历史低位，一些先知先觉的资金已经提前布局这一黄金赛道。相较于A股而言，港股估值整体更低，港股医药的投资性价比较为突出。 医药的长期大逻辑并没有发生改变，而这轮医药板块长达两年的调整，砸出了非常大的“黄金坑”，同时也创造了非常不错的布局良机。

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫如果新一轮牛市来临，买什么基金才能抓住机遇？来自选基妙手。 李蓓5月9号写了一篇文章《做多A股，买入中国制造》，之后真的迎来了长达2个月的超强反弹。今天她的文章《站在新一轮牛市的起点》也再度刷屏，先不说结论对不对，我们来畅想一下，如果新一轮牛市真的来临，我们该买什么基金才能抓住机遇？ （一）超跌反弹 第一类值得关注的就是超跌反弹型基金。牛市的一个重要特征就是估值会被抬高。这也就意味着，那些前期超跌的基金会迎来估值修复行情。而且前期跌得越多，反弹的程度就越猛烈。从当前来看，港股在估值修复层面的空间比较大。 （二）景气赛道 第二类值得关注的就是景气赛道型基金。牛市中市场会关注那些成长性比较好的行业，也就是我们常说的景气赛道。之前一提到景气赛道，大家都只想到新能源，其实这个涉及的行业比较多，像信创、高端制造都是属于景气赛道。 （三）中小盘 第三类值得关注的就是中小盘风格基金。牛市中成交量会放大，中小盘风格基金因为换手率高，很容易走出一波行情。而且目前在大力推行“专精特新”，中小企业的发展受到高度重视。最近两年每次反弹，中小盘的表现也比大盘更加出色。 当然了，以上只是一个假设性方案。牛市会不会来，这个没有人可以预测得准。不过我个人是倾向于信任李蓓的。很多人因为她太具有个性而怀有偏见，但她的个人履历和管理业绩是有目共睹的

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫买基金需要思考的几点，来自佳成洞察学。 市场有四千只基金，但并不是所有基金最终都能给你盈利，除了因为市场本身有波动之外，止盈止损也很重要。 止损止盈三个条件：宏观变化、基金本身变化、市场估值变化。 · 宏观变化：为什么要看宏观变化？· 虽然基金并非股票，但它本身的净值波动却离不开股市的波动，只是参加了人为主动管理将原本的波动进行平滑，所以基金本身的波动要小于股市，而股市波动的因素却有很多，按大类来分的话就是宏观与微观。 细分的话，宏观包括：货币政策、社融数据，CPI、PPI和PMI、这些经济指标本身就会反映市场未来对经济是乐观还是悲观，当然数据并不绝对，宏观的预测很难，除了有黑天鹅事件之外，宏观数据都是公布之后才知道的，但大的趋势是可以判断的，因为经济本身是有规律是有周期的，只要自己知道目前市场大概是处于经济周期的哪一位置，衰退还是复苏？ 因为股市反映的是预期，这就是为什么当你看到经济数据很好的时候反而股市却不涨反跌，就是因为这种经济复苏的预期提前已经反映在了股价里，当你认为经济很好的时候，市场的大资金已经开始兑现了，并且这个时候宏观层面很容易为了防止经济过热而收紧货币政策，此时收紧货币本身对股市就是利空，更何况当市场行情配合着经济数据好的时候，这种利空会诱导市场向下的压力会变得更大。 如果你是一个风险偏好非常低的投资者，但又想博得一个在未来不错的收益，那就应该和经济周期反着做，就是经济好的时候轻仓，经济差的时候重仓，至于具体时间节点可以按照参考市场的情绪和估值来判断指数估值。 · 基金本身变化 · 基金本身的变化看四点：基金规模变化、基金经理变化、基金持仓变化、市场估值的变化。 1.规模变化基金规模变化反映的是基金是否有大资金赎回，这种情况经常会发生在新基金上，因为有的机构为了完成任务去卖某只基金，当基金封闭期到的时候就会面临一定的赎回压力。当然老基金也会有规模波动的情况，老基金出现这种情况大多都是市场不好的时候，因为股市的下跌会传导到基金净值下跌，基金亏钱就会倒逼基民赎回，大多数人买基金的心态还是和买股票的心态一样，所以在选基金的时候规模尽可能的稳定，如果满足不了那最起码基金所预留的现金要多一些，最好在10%以上的现金。 为什么？接下来这些话很重要，认真看。 这是为了防止行情突然变差了基金能够娴熟的应对基民的赎回，其实有些基金不赚钱不是因为基金经理能力差，而是因为基民大量的赎回基金，此时一旦基金本身没有足够的现金去应对赎回的话，那么基金经理就面临着被迫砍仓。 此时某基金的持仓股票如果是亏损的话，一旦被迫砍仓对他的持仓成本影响会非常大，所以选老基金一定要看它的持仓风格是否稳定，因为持仓长期稳定的基金他的持仓成本会远低于市场的价格，价格的安全边际要高很多，所以即使面对减仓，基金本身的压力也会小很多，反而是那种风格不断漂移，频繁更换持仓股的基金一旦遇到赎回那是最要命的，这种基金虽然当时很赚钱，但是一旦行情突然变差面对赎回压力，那你往后解套会是一件很麻烦的事。 2.基金经理变化其实我之前一直也强调过，基金如果一旦遇到更换基金经理，那就要谨慎了，就需要考虑是否应该赎回或转换，因为对于基金经理也一样，每个基金经理的风格、行业背景可能都会有差异，虽然基金公司可能换的基金经理研究的行业背景相同，但基金经理的风格是否相同也应该纳入考量，即使行业背景相同了但风格不同实际上对基金净值的变化也会有直接影响，设想一下如果让你做基金经理，前一任离职，你接替上，你会遵循之前基金经理的风格呢还是遵循自己的风格？ 如果基金经理频繁的更换那就更需要警惕，频繁的更换基金经理那就意味着基金的风格会持续的漂移，这种情况迟早会翻车，频繁的更换基金经理可能会牵扯基金频繁的更换持仓，这就正中上面说的一旦遇到赎回压力被迫砍仓的话那往后解套可能就会遥遥无期。 3.基金持仓变化基金持仓的变化看什么？主要看的就是基金经理的持仓风格是否稳定，从持仓可以看出基金经理是否做到了知行合一，有些基金经理的风格就是长期持有，如果说某一天他换仓了，那你就需要考察一下持仓变动的原因是因为当时股价处于高估呢？还是因为基本面发生了变化？如果都是否定的情况下换仓，那就说明基金经理知行并不合一。 若某只基金持仓频繁变化，也说明一个问题就是基金经理很有可能在追热点，追热点的基金会比其他基金普遍涨的要好很多，但这种基金有一个问题就是热点一旦过了基金的波动同时也就会很大。 追热点可以对一时，但很难一直对，所以对于买基金的人来说看排名并非是明智之举，你可以把这种基金当短线去做，但你必须要明白如果这样做那就意味着你要为短线交易不仅付出了时间成本还付出了高昂的交易成本。那我劝你还不如去买股票，最起码股票交易的周期和成本要比基金的交易周期和成本短的多低的多，回想下你买基金的初衷是不是为了在高风险中博取高收益？还是说只是因为基金要比股票稳很多，风险要小很多，所以选基金一定是要匹配自己的风险偏好。 · 市场估值变化 · 说到市场估值变化，这个更好理解，这个估值变化并非看的是基金本身，而是周围的大环境，这个大环境是包含经济周期、宏观政策、市场情绪，如果说牛市来了，你还不去止盈，反而还在市场中厮杀，那最终一旦风险的号角吹起可能你的收益和本金都会被埋没。 很多时候无论是买基金还是买股票，真正亏钱的时候不是熊市，而是牛市，如果牛市你不亏钱，那又何来到了熊市会被套住？交易一定是估值低的时候买，估值高的时候卖，什么时候估值会低，什么时候估值会高，自己要想明白，市场的顶和底我们虽然猜不到，但是能够拥有一把衡量市场估值高低作为买卖的依据何尝不是一件好事？ 顶部和底部在你心里永远是一个区域，而非一个绝对值，要猜对那个绝对值在我看来就像买彩票一样。 我们来这个市场是为了赚钱不是为了解套，所以不仅要意识到止损，更要意识到止盈。 思维决定行为，行为决定结果。