大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在本期节目中，我将和好朋友——易方达指数研究部基金经理李树建一起深入探讨如何将价值投资理念规则化，并通过指数工具实现量化演绎。从红利指数和价值指数聊起——一个偏“单科王者”，一个追求“全科均衡”，我们试着用指数化的方式，把价值投资的理念讲清楚、落到实处。 面对市场的恐慌与贪婪，我们聊了哪些指标能帮你看清本质，避开“低估值陷阱”；护城河、反向剔除这些操作，可能比你想象的更实用。 行业方面，我们把恒生创新药和国证价值摆在一起聊了聊：一边是高成长的未来故事，一边是扎实的现金流与分红。中国医药出海、AI大模型落地，背后其实藏着不少结构性机会，像恒生科技这种指数，也许正卡在“DeepSeek时刻”前夜。 节目的最后回归到所有长期投资者都会关心的问题：怎么找到表现持续稳定的公司？国证价值100有没有局限？成长和价值要不要“高低配”？ 说到底，不论是投资还是生活，可能都绕不开这句话：慢就是快。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 李树建：易方达指数研究部基金经理。 🎯时间轴： 01:29｜如何将价值投资理念，用规则化指数工具演绎 03:35｜红利指数侧重单科成绩，而价值指数更看全科成绩 10:17｜哪些指标能克服人性的恐慌和贪婪？ 16:50｜护城河筛选+反向剔除：避免陷入 “估值陷阱” 25:36｜恒生创新药vs国证价值：一边叫极致的成长，一边叫极致的价值 26:10｜创新药的投资逻辑：中国医药出海带来的系统性价值重估 33:50｜恒生科技的左侧布局：市场在等待产品化落地的deepseek时刻 39:46｜如何找到表现持续稳定的公司？ 41:29｜灵魂拷问：国证价值100指数有什么局限性？ 43:29｜投资与生活：都离不开“慢即是快”的理念 44:21｜成长+价值的高低配策略 注：音频中提到的数据来源：Wind，数据截止到2025.6.23 温馨提示：基金有风险，投资须谨慎，详阅基金法律文件及交易所、结算公司等相关业务规则。请投资者关注上述基金主要投资于标的指数成份股的风险及跟踪该指数的目标ETF的风险、指数基金投资风险，包括且不限于标的指数波动风险、ETF（交易所交易基金）及其联接基金投资的特有风险等，在全面了解基金风险收益特征、运作特点及销售机构适当性匹配意见的基础上，审慎作出投资决策。

本期我将和我的好朋友王大力、国联安基金的杨岳斌，一起聊聊一本让巴菲特读了四遍的书——《证券分析》。 这本书到底凭什么让巴菲特年年推荐、反复学习？他还曾写信给作者格雷厄姆说：“我没想到您还活着！”到底是本怎样的神书？ 这本1934年出版的书，语言古老、案例陈旧，但背后的投资思想却跨越近百年，依然硬核。格雷厄姆、费雪、DCF、市场先生……价值投资那些被反复引用的概念，其实大多数人都没真正读过原文。 你会好奇，价值投资到底有多难？真的是“Simple but not easy”吗？ 你会疑惑，真理的前一步为什么是谬误？为什么投资界流行“我就是跑赢指数的那4%”？ 你会惊讶，连巴菲特都不断强调：我们是“bounded rationality”的人，是激情的奴隶。 这本书读起来像旧约，翻起来像天书，但只要坚持下去，理解的不只是投资，更是认知世界的方法。 听完这一期，或许你也会开始第一刷，甚至第五刷！ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 王大力：播客『大力如山』主理人。 * 杨岳斌：国联安权益投资部价值投资组负责人。 🎯时间轴： 02:44 这本大部头，凭啥能让巴菲特读4遍？ “巴菲特起初亦曾盲目涉足股票市场，尝试各种技术指标，包括MACD和移动平均线。然而，当他某日在图书馆阅读到一本书之后······” “价值投资不仅关乎智慧或聪明，更强调应从购买一个生意或进行一笔生意的角度来审视投资。这就是intelligent的含义。理解了这句话后，你能明白······” “巴菲特写了封很搞笑的信：格雷厄姆先生，我读了您写的那本书，非常好，没想到您还活着······” 06:48 投资界圣经：从入门能读到入土 “我今天敢说这句话，绝大部分做金融的人是没有看过这本书的。它有三大障碍：第一，1934年的英语，能跟2025年的英语是一个味道吗？第二......” “商业环境和社会发展阶段对经济和政治的影响深远。例如在1920年代修建了胡佛水坝的那位，当时他宣称美国的经济将因此而繁荣，但结果却是一片混乱。同时，费雪先生的理论资本支出认为美国股票表现不佳，但最终······” “格雷厄姆是个天才。他是犹太人，在大学学的是数学和哲学，会说西班牙语、拉丁语、英语等好几种语言。这哥们还写过......” 11:34 真理往前是谬误，股票和债券到底谁是投机？ “格雷厄姆先生就是说资本市场经常会出现很多似是而非的理论。什么叫似是而非的理论？假设真的有时光穿梭机，带我们回到1923年或1928年。对于当时的美国股市······” “但是，真理往前一步就是谬误。正因为有这个理论的基础，尽管理论是错的，有人就在此基础上推演出了一个new era theory，就是新时代理论······” “费雪先生曾言，股票市场具有一种欺骗的气质。但这一做法的前提必须是基于内在价值，这是投资的三大定律之一。这个定律永远不会改变，也不会出错，会······” 18:09 书单推荐：想读懂巴菲特，哪本都不够 “巴菲特股东信你肯定是看过，但其他的真不一定看过。其中有本书国内还没有出版，叫conservative investors sleep well，保守的投资者夜夜安眠······” “巴菲特说自己是85%是格雷厄姆，15%是费雪。巴菲特还说过自己是百分之百的格雷厄姆，百分之百的费雪。这位令人抓狂的哥们，到底在说什么······” “我们经常讨论DCF这种思维，它到底从何而来？可以肯定的是，这种思想并非源自格雷厄姆。我们读完书后发现，它也似乎与费雪无关。费雪重视好生意，但从未明确表示资产价值一定等于现金流的贴现。费雪只是对······” 22:47 四刷起步，旧约的地位与阅读挑战！ “初次阅读时感觉颇为混乱，许多内容似乎无关紧要，让人只想跳过它们，直奔股票相关内容。然而，随着深入阅读，例如在阅读关于巴菲特的章节时，甚至能将培根先生的形象清晰地勾勒出来······” “巴菲特不仅仅自己读了四遍，在成立伯克希尔公司以后，据说他每一年还是两年，就组织一个学习班，把大家叫到一起，找个地方开个会讨论······” “市场是为我们服务的工具，而不是指导我们行动的权威。如果市场出现混乱，比如有人操纵股价，那么我们就需要保持警惕。早在1934年，格雷厄姆先生就已经观察到，驱动股票价格的诸多现象背后······” 28:21 simple but not easy？一点也不simple “巴菲特曾言，他的投资理论虽然听起来简单，但大多数人无法实现财富的稳定增长。他的价值投资逻辑是“simple but not easy”。后来我又加了一段话，我觉得价值投资的理论其实一点不simple，越来越不simple了。按照我们“四个过滤器”的说法······” “如果你不投这个产品，不做这个项目，别人做了就会把你赶出去，你就彻底完蛋。这种生意很多，大部分······” “巴菲特先生每次都是举重若轻，可以把非常复杂的东西用很简单的话讲给你听，这是他老人家的高明之处。难者不会，会者不难。但是我每次听的时候都是滴着汗······” 31:02 投资届流行语录：“我就是跑赢指数的那4%！” “虽然大家都知道只有最后那4%，但是一定有96%的人告诉我，我就是那4%。你有没有能力甄别？因为很多时候......” “随着时间的推移，我们越发认识到价值投资的困难所在。尽管价值投资值得学习，但伯克希尔的独特性意味着它绝无仅有，无法被复制·····” “价值投资不可避免地会遇到阶段性的不利局面，大家能不能hold得住？以1999-2000年的互联网泡沫为例，如果公募基金的投资者没有坚持······” 39:06 一款查重率100%的微信名：“长坡厚雪” “国内价值投资的特点和全世界都是一样的。做价值投资的人是很少的。在任何国家永远都是一个极少数的人群......” “你知道为什么吗？就是因为巴菲特先生说了一句话，有一本书叫做snowball，滚雪球。这句话害了不少人......” “真正的一个好生意是什么呢？玻璃破了换块玻璃，车轱辘破了换辆车，我要保持公司的正常盈利，这些钱是要......” 44:11 关于价值投资，基本全是误解 “PEG是什么？比如说某个股票是20倍的估值PE。30%的增长增速G......” “这句话的危险之处在于，增长是没有现金流的。它的增长可能都是一对应收账款。如果没有考虑到护城河的保护，大量新来的竞争者，会惨痛地在卷......” “不仅仅说是某一个行业，任何一个行业，任何一个人，都要想清楚你的护城河在哪里，要进行差异化的竞争。如果说你的东西跟别人都是一样......” 48:49 华尔街上的理论大多都是错的 “我不是在说中国，我是在说全世界。可以毫不客气地说，华尔街的理论是被巴菲特反复批评的......” “有点像学术派和实务派的区别吗？做投资或者说对企业了解，真的要去分析甚至尽调，要跟企业去交流。而不是只看背后的财报、数字，或者说......” “只有对风险收益保持最本质的理解，才能看清楚生意的本质。你才知道你是冒险还是保守，你做得对还是不对。当价值投资看清楚的时候......” 01:02:23 终极叩问：谁是真正的价值投资者？ “反过来想，如果做价值投资，手里却没有这种长期的保险资金，他还说自己是个价值投资者，那我能信吗？” “我们大部分人都是有限的理性，叫bounded rationality。有个哲学家说我们都是激情的奴隶。不要随随便便就觉得......” “只有在童话世界里，裸体的国王才会被告知没有穿衣服的真相。在你的世界里，你就是自己的国王。你可以选择不听别人对你说的话，坚持到底。但这种坚持到底......”

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在本期节目中，我将和好朋友——播客『投资实战派』的主理人王永庆，一起聊聊我自己翻译的一本书《高增长科技股投资法》。 从作者背景及书籍框架切入，我们深入分析互联网公司的竞争优势、估值逻辑及长期思维的重要性。通过亚马逊、奈飞等经典案例，揭示如何识别高质量科技股，并在市场波动中把握投资机会。同时，对比中美科技股投资环境，剖析两地差异及对中国投资者的启示。 对书籍内容感兴趣的投资者推荐阅读原文，一定能有自己的收获！ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 王永庆：播客『投资实战派』主理人。 🎯时间轴： 03:18 作者与方法论介绍 • 作者为资深互联网分析师，对中概股和美股科技公司有深入研究 • 本书聚焦高增长科技企业的选股标准与投资节奏 • 方法论强调自上而下判断商业模式、自下而上评估公司质量 06:59 本书框架与核心概念 • 本书结构清晰，逻辑自洽，适合系统性理解科技股 • 强调“收入增长 + 商业模式 + 管理层 +估值”四维度框架 • 是金融类投资书籍中兼顾实战与可读性的少数佳作 09:01 公司竞争力的要素 • 分享作者提出的四大核心竞争力：产品、网络效应、品牌、规模经济 • 强调“创新能力”作为穿越周期的核心驱动力 • 管理层执行力被认为是影响企业长期发展的关键变量 14:43 高质量公司的特征与陷阱 • 投资时要避免被低质量公司短期波动吸引 • 聚焦少数有核心壁垒、经营能力突出的优质公司 • 案例分析：亚马逊如何通过用户价值击败eBay 21:04 用户导向的商业模式 • 以亚马逊、奈飞为例，讲解用户体验驱动的商业模式演化 • 奈飞从DVD租赁到流媒体的转型，展示出极强的战略定力 • 自制内容投入形成内容壁垒，驱动用户留存 33:37 增长指标与估值逻辑 • 年化收入增速20%被视为高成长企业的重要门槛 • 强调“好公司也需好价格”，适当等待估值回调再介入 • 高质量公司在震荡市场中具备更强穿越周期能力 42:37 用户增长与科技飞轮 • 用户增长不仅推动营收，还能提升边际效率和数据护城河 • 投资科技股要理解“飞轮效应”和其非线性演化路径 • 高增长往往伴随波动，认知能力决定能否把握 51:20 中美科技股投资差异 • 中美市场在制度、创新源头、资本偏好上存在显著差异 • 美国以原创技术为主，中国更擅长运营和落地 • 投资需因地制宜，构建本土化的公司评估框架 57:09 投资挑战与非线性成长 • 科技股成长常呈跳跃式发展，传统估值难以覆盖其潜力 • 投资者需要容忍波动并建立对未来商业图景的判断力 • 理解产品周期和行业渗透率变化，是科技投资的关键功课 01:00:22 中国科技企业的土壤 • 中国互联网企业在用户洞察和产品快速迭代方面具备优势 • SaaS、软件、工具类企业在本地商业化路径仍面临挑战 • 投资中国科技股要关注“市场成熟度”与“客户付费意愿” 01:08:57 总结中国互联网投资逻辑 • 中国互联网面临监管与增长瓶颈的双重挑战 • 在用户体验与平台效率上依旧具备领先优势 • 投资者应识别出能够穿越周期、持续改善的公司

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在本期节目中，我将和好朋友——播客『听懂涨声』的主理人杨天楠，一起深入探讨如何寻找公募基金领域的巴菲特。 从新兴产业泡沫的喧嚣到价值投资的崛起，从“只买好公司”的核心资产神话到主动管理的集体困境，我们梳理了一代基金经理的成长路径与市场风格的轮动演变。 无论你是投资新手，还是资深市场观察者，都能在这期节目中找到值得反思与借鉴的思维框架。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 杨天楠：播客『听懂涨声』主理人。 🎯时间轴： 00:03:00 2010-2015年：新兴产业投资热潮 • 这一时期市场上流行"一谈估值就笑了"的投资理念，基本面分析被忽视 • 许多年轻的80后基金经理开始崭露头角，他们对新兴产业和科技领域特别敏感 00:15:27 2015年：新兴产业泡沫崩溃 • 新兴产业泡沫见顶，传媒等行业开始长期"还债"阶段 • 很多在这一轮表现突出的基金经理选择转向私募市场，当时私募一个月净值甚至可能翻倍 00:31:55 2016年初：熔断与转折 • 2016年开年经历了两次熔断，市场在这个位置见底 • 投资风格开始从炒作概念转向关注基本面和价值投资 00:34:49 2016-2017年：价值投资崛起 • 棚改货币化政策带动了民营GDP增长，房地产产业链开始表现突出 • 价值投资机构表现突出，展现了穿越周期的能力 00:42:09 2019年：基金经理标签化 • 基金经理开始形成自己的风格标签，如价值型、消费型、科技型等 • 这种标签化旨在吸引符合特定风险收益特征的投资者 00:45:38 2020年：白马股盛宴 • 2020年出现了白马股的大牛市，核心资产持续上涨 • "集中买最好公司"的核心资产叙事盛行，海天味业等股票估值达到极高水平 00:53:55 2021年初：核心资产叙事的顶点 • 2021年春节前，全市场只买好公司、只买前100家公司的叙事达到顶点 • 春节后，这些核心资产开始大幅回调 00:56:24 2021-2022年：估值泡沫破灭 • 美联储开始加息，外资持有的高估值公司开始遭遇估值回归 • 核心资产叙事被打破，市场风格开始扭转 01:07:31 2023年：主动管理困境 • 2022年，主动权益类基金普遍跑输沪深300指数 • 市场开始讨论"主动管理不行"的叙事 01:23:13 什么是优秀的基金经理？ • 优秀基金经理的特点是在特定风格范围内保持一致性，而不是频繁转换投资风格 • 投资风格剧烈变化的基金经理可能难以在不同市场环境下保持稳定表现 01:28:38 基金经理评价方法 • 了解基金经理如何理解投资以及他们的成功案例可以判断其投资框架是否自洽 • 现在基金公司倾向让新基金经理先管理特定行业或风格的产品，而不是"全天候"基金

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。这是一档关于人生和投资的播客，我们希望用投资来引导人生，也希望通过建立正确的人生观来更好的做投资。 在本期博客中，我将和好朋友——国泰基金的李海，一起深入探讨如何度过人生和投资的至暗时刻。 从关税冲击下的市场情绪，到新消费品牌的崛起与全球化机会；从投资的至暗时刻，到如何通过阅读、运动、情绪调节重建内心秩序。我们用一个个真实经历，讲述如何在长期主义中寻找确定性，用乐观与专注穿越周期。这不仅是一场关于市场的深度对谈，更是一次面向生活的内心修行。 如果你在现阶段对投资或者人生有些迷茫，本期内容一定会给你一些启发！ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 李海：国泰基金基金经理，拥有14年投研经历。 🎯时间轴： 00:00 面对市场波动与人生低谷，如何保持信心？ 02:21 基金经理的焦虑与现实压力 02:49 关税政策的外溢效应 05:30 中国新消费品牌的崛起 11:56 新消费与出海机会 17:20 消费领域的投资逻辑 21:51 至暗时刻的投资心法 27:29 穿越周期的内在力量 38:30 从阅读到自我成长 45:09 积极心态与幸福感的源泉 50:54 金融人的意义与内心锻造 01:02:33 “留一小仓位”是情绪调节器 01:05:59 适度释放情绪，避免决策陷阱 01:10:33 长期投资与科技进步共振 01:15:48 投资生涯的可持续性思考 01:19:09 幸福感的多元来源与代际视角 01:20:05 保持乐观，是投资者的终极修行

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。在本期博客中，我将和我的好朋友黄海深入探讨了蜜雪冰城这一消费行业的独特案例，从其成功的低价战略和规模效应到逆势扩张的背后秘密。 蜜雪冰城是如何通过成本领先和加盟模式稳步增长，以及它如何在消费降级的大背景下成功拓展市场空间。此外，我们还讨论了蜜雪冰城的出海挑战、管理层战略以及在竞争激烈的奶茶行业中的独特优势。 如果你对消费领域投资感兴趣，本期内容一定会给你一些启发！ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 黄海：新消费了新品牌领域投资人，博客《疯投圈》主理人黄海。 🎯时间轴： 00:00 消费投资新视角：从创业公司到上市企业 01:02 蜜雪冰城的竞争护城河：低价无人区 03:16 成本领先VS差异化：蜜雪冰城的规模效应 06:14 疫情逆袭：3年狂开3万家店的秘密 09:15 加盟模式：稳赚的“供应链生意” 12:52 替代瓶装饮料？蜜雪冰城的增量空间 16:30 消费降级下的定价权：涨1元也无人在意 20:00 万店天花板被打破：还能开到多少家？ 24:00 管理层低调务实：50%原材料自产控成本 27:30 为什么奶茶比卤味、鸡排更“长命”？ 31:00 泡沫风险？二级市场愿为龙头买单 38:20 蜜雪冰城泡沫？高估值与护城河博弈 41:22 奶茶出海难？本地供应链是关键 44:23 管理层低调务实，大单品策略定天花板 47:15 下沉市场升级，低价≠低质的新消费逻辑

开年以来，科技股表现强势，而过去几年火热的高股息红利股却略显沉寂。 的确，在快速上涨的市场中，防御型的红利资产往往表现不温不火。但拉长时间来看，它确实能给投资组合带来稳稳“收租”的底气。 面对当下结构性行情极致演绎的市场，更多人开始意识到，投资的长久幸福或源于进攻与防守的平衡之道。那么左手科技，右手红利，这种策略能否真正抵御市场波动？红利因子是长期有效的吗？A股与港股红利股有何差异？主动型红利基金与指数红利又该如何选择？ 今天，我将和中欧基金多资产及解决方案部的基金经理张学明，共同探讨红利投资的底层逻辑与配置方法，希望能为你的投资带来启发。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 张学明：中欧基金多资产及解决方案部基金经理。 🎯时间轴： Part1：市场风格切换下的投资策略选择 01:27 科技投资天生高波动？潜在收益的甜蜜陷阱 04:01 致富策略VS保值哲学，投资要稳健，财富积累后更需保值 Part2：破解波动率税的财富密码 08:28 张三的50%收益与30%亏损——波动率税如何吞噬收益？ 11:27 越跌越买的危险游戏，诺贝尔奖得主敲响警钟 13:41 能让大部分人挣到钱的红利资产，凭什么可以长期有效？ 17:01 既然是股票界的“老实人”，红利投资还需要择时吗？ Part3：红利策略的全球实践与本土演化 17:59 红利什么时候会亏钱？当股息率跑输国债 21:46 绝对收益策略为何更香？ 23:45 从暴富梦到稳稳幸福，投资观的时代变迁 30:45 天生分红和市场分红的区别？电力VS家电 Part4：构建攻守兼备的杠铃策略 43:34 投资组合足球论：不能全是C罗梅西 47:36 塔勒布智慧实践：最坚固的盾+最锋利的矛 53:27 跌出来的机会：定投红利产品反转效应强 Part5：从现金流到幸福感，红利投资的终极价值 01:01:27 基金每月分红像ATM 01:04:50 通过反脆弱策略降低波动性，投资复杂度直降50% 01:08:31 杠铃策略提升人生幸福感，投资与生活哲学完美融合 相关名词 波动率税：金融领域的一个隐喻概念，指资产价格波动性对长期投资收益的隐形侵蚀。它并非字面意义上的“税”，而是用来描述波动性通过复利损耗、交易摩擦和心理干扰等机制，持续削减投资者实际收益的现象。 鲁棒性：是指系统在面临内部参数变化、外部干扰或不确定性时，仍能保持核心功能稳定或性能不显著下降的能力。 杠铃策略：一种通过极端风险分配实现稳健收益的方法，核心思想是放弃中等风险选项，将资源集中于超低风险与超高风险的“两端”​，形成类似杠铃的哑铃型结构。这一策略由纳西姆·塔勒布（Nassim Taleb）在《反脆弱》中系统阐述，广泛应用于投资、创业、风险管理等领域。 收入型基金（Income Fund ）：以定期分红和低风险收益为核心目标，主要通过投资债券、优先股和高股息股票实现稳定现金流的投资基金。 平衡型基金（Balanced Fund）：通过动态配置股票与债券​（通常比例在40%-60%股票、30%-50%债券），旨在平衡收益与风险，兼顾资本增值与稳定现金流。 成长型基金（Growth Fund）：专注于投资高增长潜力企业（如科技、新兴行业），以长期资本增值为核心目标，通常低分红或不分红，具有高风险、高波动特征的投资基金。 幂律分布：描述自然界和社会系统中极端事件主导现象的概率分布，其核心特征为：小事件频繁发生，而大事件虽罕见但影响巨大，典型表现为“二八法则”（如财富、城市规模、网络流量等），揭示复杂系统的非高斯性与肥尾风险，是理解黑天鹅事件的关键模型。 纳西姆·塔勒布：风险管理理论家，以提出​“黑天鹅”​​（不可预测的重大稀有事件）和​“反脆弱”​​（从波动中获益）理论闻名，倡导通过杠铃策略、非线性思维和冗余设计应对不确定性，批判传统风险模型的“高斯谬误”，强调敬畏未知、拥抱尾部风险的实践哲学。

本期我将和另外两位好友，一起跟大家心理按摩按摩，读读我翻译的《征服金融市场》这本书，讲讲背后的故事。 这本梁文峰唯一作序的《征服市场的人》，到底说了什么？好奇梁文峰为此书作序的原因吗？想知道西蒙斯和文艺复兴背后的故事吗？会疑惑金融市场到底能不能被征服吗？听说过国内量化巨头校招基本不招学金融的吗？ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 杨天楠：播客『听懂涨声』主理人 * 王大力：博客『大力如山』主理人 🎯时间轴： 01:20 成书背后的故事：如何得到梁文峰作序 “关于梁文峰这个事，出版社后来找到我，问能不能找来一些人推荐这本书。出版社不懂，也不知道该找谁，而当时量化的天王就是幻方，正好那段时间我访谈过幻方的CEO，他是职业经理人，帮梁文峰做管理的。我并不认识梁文峰，就通过CEO引荐了幻方的负责人，最后就留下了这样一篇推荐序。而且......” 03:50 从梁文峰到西蒙斯：搞量化的咋都这么神秘？ “梁文峰火了以后，很多人都挖到他前段时间的两篇报道，说是中文世界梁文峰为数不多的采访。在此之前，整个互联网世界，大家对于梁文峰的了解，可找到的资料也是非常有限的。跟西蒙斯有点像，我在翻这本书的时候就哑然失笑。作者是华尔街日报的媒体老师，一个专栏作者。但他打算去做这本书的时候，其实遇到了很多的困难。他采访了几百个从文艺复兴离职的员工，还有几十个在职的员工。但是就遇到了层层阻力，因为每一个离开文艺复兴的人，都会签几十页的离职保密协议，大家都讳莫如深。直到……” 07:08 一群Underdog，干出伟大的事 “刚开始他做投资是干吗？是为了赚钱！人家原来是数学系教授，没多少钱。我记得有一章的题目就叫《数学教授买不起一张披萨》。而且文艺复兴，如果你去看他招的那些人，讲难听点，都是一些人生的失败者，一些loser。比如说男人已经40岁了，要钱没有，家里生活不幸福，被老婆看不起，学术做得一塌糊涂。但是他们的人生都发生了很大的变化。这个挺打动我。英文里有个词叫underdog。比如说……” 11:45 西蒙斯：我赚了很多钱，我捐了很多钱 “西蒙斯对外始终标榜，文艺复兴是科学家俱乐部。等他逐渐成为华尔街最富有的巨头之一，作者认为西蒙斯好像是通过慈善捐款，支持数学等基础学科，来缓解自己的道德焦虑。作者觉得西蒙斯有点分裂。他的捐献，更多是自我的表达，还是说……” 14:54 文艺复兴：撒钱大把，分权没门 “文艺复兴公司有比较独特的公司管理文化。第一就是高额利润分成，本身文艺复兴员工的收入远超行业的平均水平，尤其是核心成员。而且大奖章基金收益的20%到30%，会作为年度奖金分配给团队，而行业的惯例是10%到20%。部分顶尖科学家甚至能拿到数千万美金的年终奖。另外就是……” 19:21 量化基金的两种模式：自营型vs资管型 “西蒙斯也让我们看到了两种模式。文艺复兴是一个自营模式的对冲基金，而不是资管模式。这是整个对冲行业两种完全不一样的商业模式和发展路径。资管模式就是管的钱越多越好。代表性的机构就是桥水。他们的创始人也经常出书，发言非常活跃。而文艺复兴……” 23:49 因为DeepSeek，量化人的腰也直了？ “回头看很多高瞻远瞩的策略，如果回到那个当下，你是个普通的研究员或者媒体老师，去访谈这个事的时候，一定会觉得他在吹牛。你搞一万张卡，招来那么多优秀大学生，占用那么多国家资源，让一代的学术精英为你拿一万张卡割韭菜？如果没有DeepSeek，大家今天看幻方就会是这样的状态。某种角度来说，很多量化行业的朋友要感谢幻方。因为……” 32:58 在美国做量化vs在中国做量化 “有几个差别。第一个就是国内量化主要还是做量价策略，就是每天这种短线，比如说追涨停板。而量价策略在美国基本上已经没有了。量价策略容量非常小，基本上不拿出来卖。第二，美国是一个流动性非常集中的市场，头部1%的这些股票可能占到50%的交易量。比如交易量都是在英伟达、特斯拉上产生的。中国恰恰相反，交易量绝大多数是由市值在后50%的股票贡献的，所以中国的量价策略很有效。再一个就是……” 33:45 非金融人士更能征服金融市场？ “回到咱们的主题，一个市场到底能不能被征服？朱昂的介绍也有点解释这个的意思。中国的市场好像比美国市场，多一些征服的机会。那我想听楠师讲一讲，在目前的行业环境下，你觉得在中国，是金融行业的人能征服A股市场，还是说非金融行业的人更有机会呢？” 36:52 想成功吗？坚持做吧 “文艺复兴为什么能够成功？其实就是因为他们能够长期去做这一件事情。当然他们有一个宽松的环境。最重要的就是西蒙斯内心坚信一定能够成功。所以他能够投入他的时间、生命。他不是说干两年做不出来，我就不干了。反过来说，为什么最后文艺复兴招了那么多科学家也好，工科男也好，甚至还有一些奇奇怪怪的人。我觉得就是因为……” 42:35 一个校招常识：国内量化巨头不招学金融的 “基本上国内顶流的量化公司，很少招学金融的，包括在清北复交也不招学金融的。他们基本上只招两种人：一种是IT的编程人才。另一种是只盯着清北这两所，姚班那种天才少年班的学生。然后不跟top 10的券商，三中一华，公募基金去抢人才，目标根本就不是一样的。他们目标是跟搞科研的抢，什么物理研究所，华为，还有国外的量化巨头等等。但一般来说，国内量化抢到人的概率是很小的，因为……” 48:37 斗争与和解：西蒙斯是个怎样的人？ “这本书最后几个篇章讲总统大选。当时文艺复兴是希拉里最大的赞助商。而文艺复兴的首席投资官，是特朗普最大的个人投资者。最后特朗普当选，那哥们儿就被文艺复兴干掉了。西蒙斯就说滚，你别来了。最后……”

在这个快速变化的时代，如何为自己打工成为了越来越多人面对的课题。随着社会结构、工作方式和人际关系的剧变，很多人选择走出传统的组织与体制，去探索更加灵活和自由的工作模式。然而，真正的自由背后却常常伴随着迷茫和不安。 在本期播客中，我和我的好朋友楚团长一起，深入探讨了“如何为自己打工”这一命题。在这个过程中，我们讨论了自由职业者所面临的挑战与机会，如何在没有固定框架的世界中找到自己的方向，如何设定目标、管理自我，以及如何保持专注和动力，克服自由职业者的孤独与不确定性。 作为点拾投资的创始人，我从一开始就选择了自主创业的道路。在这条路上，我不仅在工作上不断积累经验，同时也深刻理解了自我管理的重要性。今天，我将与大家分享一些关于如何在极度不确定的环境中前行的心得，帮助你在自由职业的道路上保持清晰的目标和方向。 无论你是正在思考如何走出传统职场，还是已经在这条自由职业的道路上前行，我相信这期播客将为你提供有价值的视角与启发。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 楚团长：基金大V。 🎯时间轴： 01:57 越来越多的人开始选择成为独立的工作者 对于一人制工作的思考： 03:16 80后为什么选择“下海” 06:20 个人制工作也符合企业的“克斯定理” 08:05 个人的付出回报vs平台的杠杆加成 10:29 组织中的个体：平台对人的组织化 如果你想进入一人制工作，你需要知道： 14:14 一人制工作中常见的压力 18:12 需要面对的三个问题：保持高效、应对孤独、行业交流 朱老师的方法论指导： 20:45 如何保持工作稳定性与持续性 27:55 如何养成好习惯：降低难度，先养成思维方式 36:02 面对不确定性的压力：拥抱市场的变化 39:30 时间管理的方法论：将20小时拆分成20个1小时 44:33 形成长期主义思维：将自我的久期拉长

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。在本期播客中，我与两位好友乔治和格雷深入探讨了饮料行业的多面性。我们从饮料的长期留存与价格差异入手，分析了饮料这门生意的独特之处，包括其规模效应和市场策略。 同时，我们详细解读了无糖茶市场的崛起，从消费偏好、技术挑战到品牌创新，分析了健康饮品的发展趋势及新品牌的机会与壁垒。 最后，我们从产业链和长期主义的角度，探讨了中国消费品企业的竞争优势和独特商业模式。如果你对食品饮料行业的投资逻辑感兴趣，这期节目值得一听！ 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 乔治：个人投资爱好者。 * 格雷：个人投资爱好者。 🎯时间轴： 00:35 - 探讨食品饮料行业的整体情况，嘉宾分享对行业发展的独到见解。 01:17 - 交流对饮料行业的感受，讨论饮料产品的多样性和部分经典饮品的长久生命力。 02:27 - 解析饮料行业中长期稳定产品的特点，以及不同品牌之间的价格差异。 04:03 - 提出“饮料行业是否有底层规律”的思考，从人体需求的角度剖析饮料产品的核心本质。 04:58 - 探讨饮料的功能性和成瘾属性，同时分析品牌塑造与渠道建设的重要性。 06:14 - 讨论饮料品牌如何深入消费者心智，以及品牌曝光的关键路径。 07:11 - 聚焦水行业的发展，分析瓶装水作为基础饮品的市场规模与稳定性。 07:52 - 探讨水行业的经营特性，关注规模效应、水源地选择等核心要素。 09:37 - 深入分析水行业的商业模式，比较天然水与纯净水的市场差异。 11:22 - 解析天然水和纯净水的不同市场策略及其成本结构。 11:55 - 关注上海地区从纯净水到矿泉水的消费变化，从品牌认知和消费者心智演变的角度分析原因。 13:18 - 探讨品牌通过明星代言、包装设计等手段吸引消费者的策略和效果。 14:53 - 分享农夫山泉的市场切入方式及其品牌建设的历程。 17:35 - 详细剖析农夫山泉的市场策略，特别是在产品创新上的突破。 19:09 - 讨论消费习惯的变化，以及消费升级对饮料行业的深远影响。 20:11 - 分析水市场的集中度提升趋势，探讨规模经济对行业的影响。 22:16 - 讨论水源地的稀缺性如何影响竞争格局，以及企业在资源上的布局。 24:05 - 探讨水行业的进入门槛和长期壁垒，分析为何新玩家难以撼动市场格局。 25:00 - 从成本与规模效应角度解释水市场份额向头部品牌集中的原因。 26:21 - 分析水行业的护城河，包括品牌溢价能力及产品稳定性。 27:32 - 探讨农夫山泉的健康定位和水源地投资策略，为其市场地位提供支撑。 29:16 - 介绍元气森林在矿泉水领域的水源地选择与投资成本考量。 31:14 - 讨论矿泉水的溢价能力和消费者的购买频次变化。 33:36 - 分析健康类食品饮料的消费频次提升背后的原因及市场趋势。 35:25 - 关注水行业的细分市场，讨论品牌在产品创新上的方向和策略。 37:27 - 解读农夫山泉如何针对不同消费场景推出多样化的产品。 38:56 - 探讨无糖茶品类的发展路径及其在市场中的接受程度。 41:27 - 分析无糖茶兴起的原因，借鉴日本市场的经验，探讨目标消费群体的变化。 42:55 - 对比无糖茶和有糖茶的市场定位差异，挖掘消费者需求的不同层次。 44:54 - 探讨无糖茶的包装设计及产品稳定性对品牌形象的影响。 46:07 - 关注无糖茶市场的品牌集中度，分析新品牌进入市场的难度和挑战。 48:34 - 对比农夫山泉与元气森林在健康理念和产品路线上的差异。 50:57 - 分析无糖茶品类的技术难点及产业链的瓶颈问题。 52:08 - 探讨茶饮料产业链的构建过程及面临的技术挑战。 55:36 - 补充无糖茶的技术壁垒，以及东方树叶品牌在产品迭代中的实践经验。 56:51 - 分享东方树叶在市场中的表现，讨论其产品打磨和优化策略。 58:50 - 探讨不同公司在新品推出时的策略选择及市场反馈情况。 01:00:17 - 讨论茶饮料的便利化和工业化发展中的关键挑战。 01:03:01 - 探讨不同企业的“性格”，分析企业在决策过程中表现出的差异化特征。 01:04:33 - 深入分析企业的股权结构如何影响其决策方式和发展方向。 01:06:54 - 探讨农夫山泉的营销策略和在技术研发上的投入情况。 01:09:12 - 强调长期主义对企业的重要性，特别是在技术创新方面的持续投入。 01:12:13 - 分析农夫山泉的长期布局与市场抢占策略背后的逻辑。 01:13:41 - 探讨新品牌进入市场的挑战，分析水行业的产业链壁垒。 01:17:12 - 讨论中国消费品企业在产业链纵深布局上的优势，以及与国际市场的差异。 01:20:17 - 强调产业链壁垒在企业竞争中的重要作用，并分析中国企业的独特商业模式。 01:21:22 - 对整个讨论内容进行总结，重申长期主义和产业链布局的重要性。 01:23:56 - 嘉宾分享个人感悟，探讨规模效应和企业差异化发展的重要性。

大家好，今天我们想以 2024 指数年度大事记为主题，带领大家去回顾一下 2024 年为什么指数投资成为了我们中国权益市场上不可忽视的一个现象级话题。 在 2024 年三季度末，我们被动投资的规模首次超越了主动投资，这个规模是突破了 3.5 万亿元。今天，我们三位将一起去回顾一下这一年指数投资的重要时刻，探讨背后的逻辑，以及指数投资未来的机遇。 🎙️对话人： * 朱昂：知名财经媒体人/点拾投资创始人。 * 邱吉：方桌派研究员。 * 杨岳斌：易方达基金指数研究员。 🎯时间轴： 00:11 - 开场概述2024年指数投资成为现象级话题。 00:59 - 讨论指数投资规模超过主动投资的趋势。 02:12 - 分析国内指数投资加速发展的原因，包括主动投资超额收益收敛和ETF产品的繁荣。 04:09 - 提及对冲基金经理爱德华索普的书籍和投资策略，引出超额收益的讨论。 05:21 - 讨论基金降费问题及其对行业发展的影响。 07:43 - 探讨红利类产品规模爆发的原因，从价值投资和市场风格角度分析。 08:46 - 解释GDP加策略的含义及其与红利风格的关联性。 09:35 - 深入探讨GDP加策略与红利投资的关系，以及红利策略的稳定性溢价。 10:30 - 补充讨论低波动溢价和心理学因素对投资决策的影响。 11:59 - 强调低波动因子的超额收益及相关研究。 12:36 - 分析红利ETF的优势，包括指数新陈代谢机制。 14:12 - 讨论红利ETF与个股的选择对比及ETF的稳定性。 14:57 - 进一步解释红利指数的迭代方式和指数投资的优势。 16:08 - 分享海外标志性指数的迭代与时代特征的关联。 17:27 - 强调指数投资相较于个股的长线优势。 17:53 - 讨论标普500前十大成功股的迭代及其与经济结构的关系。 18:50 - 分析中国经济动能切换对指数投资的影响。 19:57 - 探讨指数产品纳入养老投资的意义。 21:19 - 讨论养老金入市对资本市场的影响及ETF产品的匹配性。 22:10 - 分享海外指数基金市场规模数据，展望中国发展空间。 23:02 - 指出被动投资超越主动投资可能只是开始，展现广阔未来。 23:37 - 强调行业变化的非线性，并总结指数团队的三大特征。 25:19 - 给年轻人购买ETF的建议，推荐宽基指数基金。 26:04 - 提供选择ETF的建议，包括管理人、流动性和跟踪误差等。 27:09 - 详细介绍指数团队的三大特征：低费率、平台型和精细化运作的意义。

大家好，我是点拾投资的创始人朱昂。本期我将和国联安基金的杨岳斌一起深入探讨《股市长线法宝》一书，分享对价值投资的深刻见解，包括资本配置、通胀对投资的影响，以及股票作为长期投资资产的优势。 《股市长线法宝》是由杰里米·西格尔教授撰写的经典投资指南，深入分析了股市的长期趋势，并提供了股票投资的内在逻辑和基本原则。本书强调了耐心和纪律的重要性，倡导投资者采取长期投资视角，避免频繁交易带来的高昂成本和风险。 这本书不仅因其在价值投资领域的权威地位而备受推崇，更因其新增的疫情和ESG等内容而显得与时俱进。同时，这本书也是理解资本配置、复利效应和长期投资理念的关键读物。西格尔教授的这部作品，以其丰富的数据、扎实的理论基础和对价值投资理论的深刻解读，无疑应当成为投资者书架上的宝贵财富。 🎙️对话人： * 朱昂：点拾投资创始人，资深金融从业者，专注于基金经理访谈与研究。 * 杨岳斌：前浦银安盛价值投资部总经理，现任职于国联安基金。 🎯时间轴： 00:43 - 介绍《股市长线法宝》对投资者的意义 03:07 - 强调《股市长线法宝》在价值投资者中的地位，讨论了书中关于价值投资的核心观点 05:30 - 讨论资本配置在股票收益中的作用，以及它如何影响企业的长期表现 07:59 - 探讨股票的本质和长期回报率的来源，以及股票如何作为企业增长的凭证 10:39 - 分析投资如何帮助跑赢通胀，以及股票在通胀中的作用 13:10 - 讨论复利对股票投资长期回报的影响 15:37 - 探讨投资中的确定性，以及如何确保投资的安全性 18:12 - 讨论管理层在企业中的角色，以及其如何影响企业的长期价值 21:00 - 分析股票回购作为一种资本配置策略，以及其对投资者的影响 24:05 - 讨论价值投资如何实现多方共赢，以及其在投资中的伟大之处 27:15 - 探讨行为金融学如何解释市场行为，以及它对投资决策的影响 30:00 - 讨论投资心理学中的锚定效应和心理账户，以及它们如何影响投资行为 33:36 - 强调丹尼尔·卡尼曼对行为经济学的贡献，以及其如何获得诺贝尔经济学奖 37:26 - 讨论经济体的增长如何影响企业，以及企业如何为投资者创造价值 41:28 - 对比ROIC与ROE，讨论了它们如何反映企业的盈利能力 45:00 - 讨论巴菲特的投资哲学，以及其如何影响价值投资 48:03 - 探讨时间与投资的关系，以及时间如何成为好公司的朋友 51:24 - 讨论价值投资的原则，以及其如何保持不变 54:22 - 强调安全边际在投资中的重要性，以及如何通过安全边际规避风险 57:01 - 讨论管理层作为代理人的问题，以及其如何影响股东利益 1:00:08 - 分析管理层的持股情况及其动机，以及其如何影响企业价值 1:05:02 - 讨论ESG在价值投资中的作用，以及如何将ESG与价值投资相结合 1:08:10 - 讨论弗里德曼的利润最大化观点，以及其与ESG的关系 1:10:26 - 总结讨论的要点，强调了价值投资的重要性和长期投资的实质