2024年8月，鲍威尔在杰克逊霍尔年会官宣美国启动降息周期。很难想象一年之后，他再次来到怀俄明州时，肩负的会是一个因为不降息而陷入历史性危机的美联储。 2025年杰克逊霍尔年会首日，特朗普发帖，强硬要求美联储理事库克辞职。年会结束后第一个工作日，特朗普正式宣布单方面解雇库克。从敦促、喊话、施压，到视察、指控、解雇，特朗普似乎已经对美联储失去了耐心。日益艰难的经济考虑与政策平衡之外，一柄可能摧毁其独立性的达摩克里斯之剑，正在美联储头上缓缓降下，它的名字叫“白宫”。 这期节目中，我们梳理了特朗普与美联储这一轮“攻防战”背后的逻辑，从美联储的结构和机制入手讨论了特朗普成功的可能性，扒了扒几位热门的鲍威尔的“继承者们”，也回顾了历史上美联储丧失独立性的前车之鉴，希望这些故事听起来有趣的同时，也能为大家带来一些不同的视角和思考。 这也是我们即将启动的外滩年会·全球央行系列播客的第一期。2025外滩年会将至，这也是这个活动的第七年。外滩年会的特色之一，就是每年都会有大量全球央行的掌门人出席，包括现役的和退役的。接下来，我们会围绕美日欧等主要经济体的央行和货币政策策划专题系列节目，也可能结合今年年会的亮点，聊一聊其他有意思的话题，敬请期待咯~ -- 时间轴 -- 00:00 杰克森霍尔年会“房间里的大象”：特朗普强势施压美联储，理事库克成最新目标 02:46特朗普为什么要降息：财政减负 + 刺激经济支撑中期选举，“降息就是划一笔立减1万亿美元” 04:40 只要施压美联储降息，特朗普就立于不败之地：要么达到目的，要么获得一只现成的“替罪羊” 05:35 美联储为什么“不听话”：美联储有自己的使命和任务，争的是独立性 07:12 特朗普与鲍威尔：从“蜜月期”到“太迟先生”，我任命的我自己逼宫？ 11:01 拿美联储翻修做文章难达目的：鲍威尔的愈挫愈勇，特朗普的无可奈何 15:12 即使鲍威尔下台也无法确保降息：从美联储的组织架构和决策机制说起 17:19 启动围剿，逐个击破？特朗普的新攻势，岌岌可危的美联储理事会 18:45 进攻第二道防线：挤走地方联储主席，拉低货币政策投票的分母 21:30 “影子主席”与美联储版本的“学徒”真人秀 24:12 扒一扒三位热门美联储主席候选人：Kevin Warsh、雅诗兰黛家族与他的“竞选宣言” 27:08 沃勒：以一敌二的“贝弗里奇曲线之争”和引人遐思的转鸽 31:20 呼声最高的哈塞特和他的“忠诚” 33:15 政策与经济学分析之外的“心理防线”：下一任美联储主席将面临“被评判为失败者的恐惧” 34:50 假如美联储独立性真的崩坏——一个悖论：强行降息，利率却会不降反升？市场将“用脚投票” 37:08 以史为镜：强行降息的尼克松和背负历史骂名的伯恩斯，保罗·沃尔克的休克疗法和力挽狂澜 42:50 灯塔熄灭？目睹美联储独立性之争，各国央行的震惊与忧虑 44:05 帕金森定律：一个机构往往在衰落之际，着手建造奢华的总部？ --------- 【拓展阅读】 特朗普施压鲍威尔的动机、影响和走向 解读鲍威尔的杰克逊霍尔年会发言 美联储研究会议如何剧透货币政策框架调整 回归核心职责：美联储主席热门候选人沃什严厉批评鲍威尔的美联储 若特朗普再次胜选，美联储独立性将何去何从 对美国经济、美联储政策和特朗普新政的近距离观察 美联储鹰派降息25bp——不得已而为之的选择 鲍威尔强势鸽派降息50bp 鲍威尔官宣美联储进入降息周期 “特朗普2.0”影响下的全球主要央行货币政策展望 美联储（曾经）是如何购买国债的 -------- 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：曲培培，中国金融四十人研究院 策划：佳茜、万崽、季钟南 后期：佳茜、尚洁 运营：思琦 官网：http://cf40.com 小程序及其他新媒体平台

我们近期分别到东南亚、欧洲和日本走了一圈，三趟出访无一例外都触及了中国企业出海这个话题。为什么这一轮中企出海如此浩浩荡荡？出海企业有着怎样的策略和布局，面临哪些意想不到的困难？出海目的地国家眼中的中国企业是什么样的？ 聊下来我们感受到，无论是“内卷”还是外部环境恶化，中企出海有很多不得已。同时，这一轮出海也是企业的自发行动，是2023年以后“走出去”需求的集中释放。 当中企大规模地铺开海外布局，我们听到更多来自当地人的声音却是：“慢一点”，“长线一点”，“多一点交流”。一些人会和我们提到当年出海的日本公司。出海企业如何为当地创造增加值实现共赢，更好融入当地文化和社会、获得更多认同与理解，实现更加可持续的发展，还需要更多思考和探索。 ——时间轴—— 01:25 我们去了哪些地方哪些企业？ 【背景】 02:53以2023年为界，前后两波出海对比 04:35 23年后中企为何出海：关税+内卷 【出海概况】 10:58东南亚：新三样投资冲高上升，传统劳动密集型产业投资从纺织服装转向消费电子组装 12:26欧洲：电车为主力，23年以来呈火箭式增长 【出海动力】 13:50 欧洲汽车年销量年空间约1300万辆，中国车占比迅速增长，19、24、25年分别为1%、2.7%、5.1% 14:33 东南亚成本低，但也没想象的那么低 16:31 抢东南亚市场蛋糕也是目的，但市场规模相对有限 18:10 去东南亚还是为了美国：需求依然还在 20:51 欧洲绿色转型大背景+2.5亿辆的汽车存量市场，中国车企有更大想象空间 【中企的优势--以电车出海欧洲为例】 23:35 中国车不止便宜，舒适度完胜欧洲车 25:17 中国电车技术领先、产业链完整、迭代快 【出海目的地视角】 26:18 欧洲的焦虑：近两年实际GDP增速为负，欧洲人也“支持国货” 29:03 欧洲的抱怨：补贴之外，还有其他原因 33:46 泰国懵了：就像在家睡醒忽然发现，一堆陌生亲戚挤进屋，抢了家里的锅碗瓢盆，给你做饭 35:22 泰国消费者：汽车降价太快，担心服务稳定性 36:30 泰国：欢迎中企，但请“放慢一点，长线一点，交流多点” 【出海企业的困难与挑战】 38:50 东南亚让人摸不准的张经理和李经理们 40:33 抱怨准入问题和要填上千张表的欧洲人 44:33 共性：如何给当地带增加值与本地化合规问题 47:50 日本上世纪八九十年代的企业出海的经验 【展望】 52:24 中企出海下一步，卷向全球？ ------ 拓展阅读： 《对中国企业出海东南亚的近距离观察和思考》 《多重冲击下重新自我认识和艰难转型的欧洲》 《从绿地投资微观数据看我国制造业出海的变化》 《寻找关税壁垒下中美贸易的纽带》 《大国顺差及其循环》 --- 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：于飞、杜宇宸，中国金融四十人研究院青年研究员 策划：佳茜、万崽 后期：尚洁 运营：思琦 官网：www.cf40.com 小程序及其他新媒体平台↓

7月1号，中央财经委员会第六次会议召开，会上提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。随后，资本市场迅速走出“反内卷”主线，光伏、水泥、钢铁、汽车等概念轮番上涨。也有媒体喊出“反内卷”将成为2025年的年度关键词。此时，距离2024年7月中央政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”已近一年。 如何定义“内卷”？我们应该站在一个怎样的起点来看本轮“反内卷”？同样要“去产能”，这一次和2016年的供给侧改革有何不同？备受海内外关注的新三样“产能过剩”该怎么理解？“去产能”就能做到“反内卷”了吗…… 带着这些问题，我们再次请来中国金融四十人研究院研究员朱鹤。我们用了一个小时的时间，从上述热议问题聊到了当下火爆的外卖大战、Labubu与苏超。希望能为大家梳理出一个理解“反内卷”的粗略逻辑。 关于这一话题，你还有哪些想聊想问的，欢迎给我们留言互动～ 【时间轴】 03:15 “内卷：既不是原因，也不是结果 04:43 理解本轮“内卷”要从2022年的房产调整开始 07:29 本轮内卷的特点：价格下降与技术进步同时发生 14:14上一轮去产能，真正控住产量的是环保大督查 19:27 16年供给侧改革的宏观背景：新一轮房产周期启动 29:10 在新能源车领域，“产能过剩”要被打大问号 31:58 汽车领域的过剩与房地产的去库存很相似 35:34 为什么说当前的外卖大战不是内卷 39:07 外卖大战与新三样内卷的本质区别 42:34 这一次反内卷≠去产能 44:34 想象未来可能的投资需求：城市更新 50:27 光伏还是Labubu？未来的服务需求一定要跟着利润走 54:18 苏超爆火背后是大家对公平公正公开规则的渴望 【本期相关报告】 CF40研究房地产专题研究 CF40研究产能相关报告： 《未来五年我国潜在汽车年销量或达4000万辆》 《探寻全球制造业的需求“天花板”》 《什么行业会被“去产能”？——理解去产能政策的初步框架》 《为什么美国所谓“产能过剩”的叙事是错误的》 《为什么所谓“政府补贴导致产能过剩”的叙事也是错误的》 -- 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：红月 嘉宾：朱鹤，中国金融四十人研究院研究员 策划：红月、佳茜 后期：尚洁 运营：思琦 官网：www.cf40.com 小程序及其他新媒体平台⬇️

上期播客中，我们对本届美国政府经贸政策的逻辑和策略进行了详细的拆解和讨论。但即使有了一个初步的理解框架，在现实中面对这样一个行事风格变幻莫测、充满矛盾和不确定性的政府，没有人能笃定地预判其决策与行动的方向，而这种不确定性一定会为各国经济、企业决策和个体生存发展带来打击和风险。 所以接下来，我们把视角拉回国内。鉴于美国关税“三条腿”的考虑，可以预计两国在关税以及更广泛领域将迎来一场旷日持久的博弈。这轮关税政策到底对我们产生了怎样的影响？当90天关税暂停期结束，中美能否达成可靠的、能够存续的协议？在美国“连拉带打”、“围追堵截”的攻势下，中国如何破局？在时代洪流中沉浮的你和我，又该如何应对挑战？ 我们的看法是，“做好自己的事情”并不只是一句口号。关税博弈下，中国面临的实际上是一轮标准的需求冲击。这种情境下，扩大内需是中国抵御外部冲击、稳定经济的必然选择。更重要的是，扩内需不只是内政，更是外交，既能增强中国对美谈判的筹码，又能争取更多贸易伙伴国的理解和支持。而对于更多平凡的个体来说，以“我”为主、脚踏实地做好要做的事情，或许也是在时代冲击中维系自我生存发展的一计良策。 【时间轴】 第一部分：关税的现实影响 00:36 关税对中国出口的影响：理论上，中国企业对美出口要么让利降价以维持规模，要么维持价格不变并接受规模下降，即“量价取舍”。实际上，很多中国商品在美国市场无可替代，最终依然会实现对美出口。 04:52 关税对美国通胀的影响：决定关税影响的并非关税本身，贸易封锁过程中所产生的额外成本不容忽视。更重要的是，中国扩大内需战略对美国价格水平的影响可能被系统性低估。 13:19 一个脑洞：美国制造业回流或许难度巨大，但AI和机器人会带来新的可能性。 第二部分：国家破局与个体沉浮 19:15 博弈进行时：特朗普“再教育”仍需时日，中国做好了打持久战的准备 27:24 美国策略：“规模”是美国执着于拉拢盟友对抗中国的关键考虑 32:58 中国策略：集中力量做好自己的事，扩内需既是内政也是外交。关税冲击规模约2万亿GDP，政策发力点应该是促消费。 44:10 个体策略：不要被宏大叙事带着跑，脚踏实地以“我”为主 49:05 结语 【参考文献】（微信搜索“CF40研究”查看原文） 相关CF40研究报告 《估算美国加征关税的影响——在“对等关税”政策后的更新》 《估算美国加征关税的影响》 《估算中国对美国市场的贸易敞口》 《扩大消费的政策选择与排序》 ------ 对于本期节目中讨论到的内容以及任何您感兴趣的问题，或者对我们有任何意见建议，请尽情在评论区开麦。也欢迎您关注我们，并把我们推荐给您的朋友。 -- 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：朱鹤，中国金融四十人研究院研究员 策划：佳茜、季钟南、万崽 后期：尚洁 运营：思琦 官网：www.cf40.com 小程序及其他新媒体平台⬇️

5月12日，中美结束日内瓦经贸会谈，宣布“休战”90天，10%基准关税保留。 90天并不是一个很长的时间窗口。当短暂的90天结束，特朗普会如何出招，关税是会大举反攻还是偃旗息鼓，当前的国际经贸秩序是会找到企稳甚至修复的机会、还是会从摇摇欲坠迈向崩溃边缘，都依然充满不确定性。 这期节目中，我们对特朗普2.0的关税和经贸政策进行了一次“掰开揉碎”式的深度剖析，尝试梳理这些动作背后的决策机制和逻辑架构。我们进一步对特朗普“凭空造牌”、“极限施压”等谈判策略进行了分层拆解，并尝试从中一窥他的真实意图。对于如何理解美国这两个多月来一系列政策动向的底层逻辑，以及特朗普决策中看似显而易见的矛盾和漏洞，本次对谈或许能提供一些有趣的视角和观察。 需要说明的是，本期播客录制于日内瓦谈判之前。当时市场最关心的问题就是中美会不会谈、会怎么谈，而这期节目中的一些判断最终也在谈判结果中得到了印证。 【时间轴】 01:44【背景】贸易战2.0的背后：特朗普1.0的经验与反思 07:44【决策机制】白宫的三层“同心圆”：最不可预测的特朗普本人，整体稳定但内部动态变化的核心内阁，以及庞大的技术官僚团队 14:05【动机】站不住脚的“三脚凳”：增加税收、贸易保护、谈判筹码 22:11【策略1】特朗普重新定义“贸易公平”与10%基准关税 25:34【策略2】无法解释的“对等关税”和“凭空造牌” 30:34【策略3】极限施压与“服从性测试” 36:25【矛盾1】助力特朗普重返白宫的商业势力利益受损，为什么不尝试推动改变？ 43:56【矛盾2】弱美元计划vs.美元霸权：利益短期最大化可能是一种解释，80岁的老人很难考虑长期的事情 47:00【结语】 【参考文献】 （微信搜索“CF40研究”小程序查看原文） CF40研究相关报告： 《这一次不一样——如果思考新一轮关税冲击的可能影响》 《如何理解和评估特朗普的“对等关税”计划》 《估算美国加征关税的影响——在“对等关税”政策后的更新》 《解析“海湖庄园协议”》 《美国对中美经贸关系的态度演变——从克林顿政府到拜登政府时期》 ------ 对于本期节目中讨论到的内容以及任何您感兴趣的问题，或者对我们有任何意见建议，请尽情在评论区开麦（暂时没有听友群，很快会有的！）。也欢迎您关注我们，并把我们推荐给您的朋友。 -- 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 嘉宾：朱鹤，中国金融四十人研究院研究员 策划：佳茜、季钟南、万崽 后期：尚洁 运营：思琦 官网：www.cf40.com 小程序及其他新媒体平台⬇️

今年是奥马哈先知宣布退休前最后一届股东大会，大家的关注点非常广泛——从伯克希尔·哈撒韦今年的业绩亏损情况、巴菲特对美国投资的信心、到近年来对日本的投资、甚至人生问题，但无疑最受关注的是关税战。 在地缘政治巨大变动的背景下，讨论巴菲特的价值观显得格外有意义。这条稳定前行了半个世纪的大船，遇到了"百年未遇之大风暴"，长期投资哲学和价值主义是否仍然有用？我们是否需要新的思路？ 本期节目录制于北京时间5月5日，巴菲特股东大会结束的第二天。应新浪平台邀请，中国金融四十人研究院研究员朱鹤与墙裂坛主理人肖小跑，以及上海新金融研究院副院长刘晓春，一起分享了一下在当前世界经济的新形态下，他们对巴菲特老爷子价值观的感想与看法。 【时间轴】 (00:03:30-00:08:10) 中了“卵巢彩票”的巴菲特，投资成功=赌对美国 (00:18:22-01:02:50) 巴菲特为什么喜欢回顾美国历史？ (01:02:50-01:21:30)巴菲特方案：进口许可证也是“税” (01:21:50-01:25:25) 巴菲特的“进口凭证”不是新发明 (01:25:25-01:39:55) 长期价值投资理念的现实意义 补充资料： 2024年至今CF40研究·《关税及其影响系列研究》 ------ 本期节目为《墙裂坛》、《研究有意思》共同参与的微博财经平台《巴菲特智慧与关税战》直播录音，《墙裂坛》、《研究有意思》同步发布。完整直播视频在两档播客的微博平台均可查看。 主播：佳茜 对谈主持：肖小跑 ，《墙裂坛》主理人 嘉宾： 刘晓春，上海新金融研究院副院长 朱鹤，中国金融四十人研究院研究员 后期：尚洁 运营：思琦 官网：www.cf40.com 小程序及其他平台⬇️

特朗普政府发动关税风暴2.0，和2018年比起来，这次的政策反复横跳、极度混乱，伤敌不利己。 这篇shownotes写于4月10日，对等关税落地还不到72小时，而我们已经更新了三篇关于测算关税影响的报告。这种被动响应的感觉并不是太好。在这个乱糟糟的当下，我们是否能抓住一些线索，先回答那个最根本的问题：特朗普到底想要什么？ 头疼的是，线索有很多，琐碎甚至互相矛盾，这增加了判断的难度。在这期播客中，我们选择从“海湖庄园协议”入手，原因包括：（1）这至少是一份成体系的报告；（2）华尔街最近对这份报告给予了超乎寻常的关注；（3）报告作者是现任白宫经济顾问委员会主席；（4）这份报告中政策构想的大胆程度，与特朗普非同寻常的决策风格确有几分相似。 在梳理这套经济理念后我们认为，“关税风暴2.0”绝不单纯是“关税1.0”的升级版，发生变化的不只是层层加码的关税，更是特朗普的底层逻辑与根本认知。 我们的理解和分析将落成一份研究报告，题为《解析“海湖庄园协议”》，尝试探寻特朗普2.0的关税以及整体经济政策逻辑。大家可移步shownotes结尾查看更多详情。 【时间轴】 第一部分：特朗普2.0关税政策的底层逻辑框架？海湖庄园协议的提出、背景和一点八卦 01:54 海湖庄园协议：从不被看好的“天方夜谭”，走向全球经济金融圈子的话题中心 03:06 海湖庄园协议的设想正在变成现实吗：“疯狂的”特朗普和进入核心政策圈的米兰 06:02 海湖庄园协议提出者斯蒂芬·米兰竟然和广场协议有联系 第二部分：海湖庄园协议的理念世界 08:13 在海湖庄园协议看来，美国经济到底出了什么问题：贸易逆差和财政赤字两大失衡，核心是美元长期被高估 10:42 绕不开的“特里芬悖论”，以及美国面临的两难选择：要不要向全球提供足够的美元？ 14:13 特朗普的“被迫害妄想症”：“全世界对美国都不公平” 16:40 海湖庄园协议打算怎么解决两大失衡：以弱美元为核心，联动解决美债 19:16 如何让其他国家配合？胡萝卜加大棒：大棒是关税和安全保障，胡萝卜是短期流动性贷款支持 24:35 小结海湖庄园协议的三大设想：美元走弱、延长美债、短期流动性支持 第三部分：海湖庄园协议的底层逻辑与内在矛盾 25:37 关税2.0绝不只是1.0的升级版，这次不一样：关税既是手段也是目的，扮演三重角色（谈判筹码、平衡贸易、财政增收） 29:21 紧财政与松货币，以及强行重整美债 30:37 海湖庄园协议的内在矛盾：弱美元VS低利率、弱美元VS加关税、美元储备地位实质性动摇VS市场平稳有序调整 34:14 以2018年那轮中美贸易摩擦为例，从通胀角度看关税风暴2.0，这次不一样：美国难以再对通胀免疫 第四部分：当海湖庄园协议设想照进现实 40:07 美国政策正在向海湖庄园协议靠近：加征关税、减少安全承诺、削减赤字债务叠加压低利率 42:19 主权财富基金与黄金储备重估：目标与质疑 46:08 特朗普班子成员的表态：贝森特言论与米兰设想的呼应 49:04 立足微观个体，以史为镜一窥未来：广场协议签署后的日本经济 53:19 结尾：海湖庄园协议推进的可能性及影响评估 对于这部分内容，时间原因我们无法在播客中展开详述，但在报告中有进一步的阐述和分析。报告将于近期发布，欢迎大家移步“CF40研究”微信小程序获取本期报告以及更多研究成果，探索您感兴趣的话题与文章。如有问题，可直接在小程序中与客服对话。 对于本期节目中讨论到的内容以及任何您感兴趣的问题，或者对我们有任何意见建议，请尽情在评论区开麦（暂时没有听友群，很快会有的！）。也欢迎您关注我们，并把我们推荐给您的朋友。 中文网站： www.cf40.com 出品：中国金融四十人研究院·CF40研究 主播：佳茜 报告执笔人：沙静 嘉宾：杜宇宸 策划：佳茜、季钟南、万崽 后期：尚洁 运营：思琦