20260831沃什杰克逊霍尔首秀放鹰！日本创纪录日元干预成效消退！存储芯片9月现货价仍看涨？
从华尔街到陆家嘴
▼ 本期播客导览：
第一财经主持人：熙芮
本期嘉宾：评论员 简佳、国金证券 黄岑栋
「00:04:57 沃什杰克逊霍尔首秀放鹰：通胀未达标"还有工作要做"」
「00:15:23 杰克逊霍尔鹰派讲话冲击 日本创纪录日元干预成效消退」
「00:27:19 存储芯片9月现货价仍看涨 美银预计再涨10%-20%」
①沃什杰克逊霍尔首秀放鹰：通胀未达标"还有工作要做"
北京时间上周五晚间，美联储主席沃什首次在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲，释放鹰派信号。他重申2%通胀目标"坚定、固定"，不容更改。尽管今夏PCE和CPI数据好于预期，沃什认为这不足以证明基础通胀趋势出现"有意义的改善"，当前通胀仍明显高于目标。沃什表示，美联储首要关注点应是价格稳定。他未直接给出9月会议指引，但明确行动条件：若基础通胀不能清晰且足够快速向2%回落，"还有工作要做"。他还指出当前金融环境难言具有限制性，消费、企业投资及信用市场均保持韧性，利率仍有上调空间。沃什强调短期利率是主要政策工具，非常规政策应慎用，并主张美联储应"更安静"，减少前瞻指引。关于AI，他称其为可能改变经济轨迹的"转折点"，但不影响当前货币政策。沃什讲话后，巴克莱、法兴预计9月和12月各加息25基点，CME数据显示9月加息概率从35%升至约60%。
-评论员简佳：沃什Jackson
Hole首秀发出比7月FOMC更鹰派信号，明确通胀令人担忧、当前首要焦点应当放在物价上，若基本通胀趋势不能以足够速度回落至目标美联储将还有工作要做，2年期美债收益率跳升7个基点、9月加息概率从30%攀升至50%以上，但预计8月核心通胀环比0.2%左右FOMC大概率按兵不动。沃什用超过3%的价格涨幅占比54%佐证基本趋势未见实质改善，承认工资增速温和但强调很长时间未能成为未来通胀可靠指标，纠偏7月两大争议——明确2%目标坚定不移的固定目标、确认短期利率是实现双重使命的首要工具，列出七项政策原则重申货币总量关注、质疑前瞻指引常规作用、呼吁更安静更有目的性的美联储。经济判断令人印象深刻——实际消费尽管遭受冲击但依然健康、企业资本开支快速增长（超一半归因AI建设）、私人国内最终购买增速近3%、劳动力市场相当稳定与充分就业一致、失业率按历史标准仍处低位，关键转变在于认定很难将当前广义金融条件描述为紧缩性，较6月推给工作组的态度明显转鹰。沃什鹰派与市场定价的暂停叙事形成张力，但8月非农就业和CPI报告才是9月会议的决定性变量，若数据超预期走强则提前行动并非不合理；金融条件不紧缩的判断暗示若通胀粘性持续，加息窗口并未关闭，12月或2027年初仍是基准情
景。债券市场长端为财政赤字与通胀不确定性定价、短端交易美联储转向，2年与30年利差陡化揭示相信加息结束不等于相信通胀被压制的分歧，Jackson Hole未能弥合这一撕裂，下半年最具决定性的交易主线仍在于通胀是否真正受控。
-国金证券黄岑栋：沃什态度明显偏鹰，美联储9月加息概率上升至55%。
②杰克逊霍尔鹰派讲话冲击 日本创纪录日元干预成效消退
日本过去一个月投入15.4万亿日元（约960亿美元）干预汇市，创单月新高，但日元仍贬破160关口，年内已耗资27万亿日元。美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会放鹰，推升美债收益率，美日利差扩大持续压制日元。美财长贝森特为干预辩护，称日元失序或引发美债抛售、推高美国借贷成本。市场人士指出，160已成政策防线而非估值水平。随着9月日本央行加息预期升温，对冲基金正重建日元空头。分析普遍认为，只要美日货币政策分歧未实质性改变，干预难以扭转日元颓势。
-评论员简佳：日本过去一个月耗资创纪录的960亿美元（15.4万亿日元）干预汇市，但难掩结构性压力——今年迄今合计耗资27万亿日元，美元兑日元仍徘徊于160附近，说明日元走弱底层压力之强。160已从估值关口演变为政策防线，华盛顿与东京在165附近划定政治红线，不排除日本央行9月加息前当局再度出手干预，市场定价显示日央行9月加息概率约80%、高市早苗政府持支持态度。对冲基金干预后削减空头逾半但已小幅回补，套息交易卷土重来，只要美日利率分化格局未有实质性改变，干预效果将持续受考验。单边干预无法扭转利差驱动的汇率趋势，除非美联储暂停加息或日央行加速紧缩，否则160防线迟早失守，日本财务省或被迫接受更高频率、更小剂量的干预新常态，而非一次性击退投机。
-国金证券黄岑栋：短期内日元颓势很难发生根本性扭转。
③存储芯片9月现货价仍看涨 美银预计再涨10%-20%
受供给极度紧张与消费旺季叠加影响，美银预计9月存储现货价仍有10%至20%上涨空间。当前现货市场供给满足率不足50%，三星、SK海力士等大厂将产能优先分配给AI客户，致使多数IT产品陷入负毛利。英伟达强劲的2027财年营收指引进一步强化了存储需求预期。数据显示，多品类存储现货价创历史新高，如DDR5年初至今涨幅达85%。尽管现货价高企，但短缺格局与旺季共振仍支撑价格上行。美银据此上调DRAM销售额预期，认为2027年全球DRAM销售额增幅或超80%，行业景气度有望持续。
-评论员简佳：英伟达2027财年约70%营收增长指引远超预期，美银据此上调全球DRAM销售额增长预期至超80%（此前48%），三大驱动：英伟达自身增长基于存储短缺假设、ASIC/TPU阵营愿付更高价格争夺资源、苹果/中国OEM/台系模组厂或提出更高2027年报价。产业链路演确认供给扩张受限：三星P4新厂产能主要用于HBM、高端GPU/CPU明年供给满足率仅50%-60%，SK海力士龙仁厂区受HBM占用影响传统DRAM/NAND扩产不感兴趣，Nanya Tech DDR4需求强劲新厂2027Q1启动2028年达产。韩国8月前20天半导体出口260亿美元环比+18%创历史新高、同比+199%连续七个月正增长，英伟达Q2营收960亿美元同比+106%、数据中心890亿美元同比+117%占总营收93%。存储股经历7-8月回调后年初至今仍涨2-3倍（SanDisk/Kioxia超400%），当前PE仅4-8倍并不昂贵，SK海力士和三星电子在英伟达财报后已明显反弹。存储行业变化率顶峰信号被供需失衡与英伟达超预期指引逆转，价格同比增速、库存改善幅度、EPS修正广度三维度重新加速，2027年HBM与传统DRAM/NAND的产能争夺将更激烈，板块估值由周期属性向AI成长属性切换。
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