还记得年初时的梦吗？ 像个完不成的笑话 给你带来那风吹雨打 看世事无常 看沧桑变化 那些为计划付出的代价 转过头就全都忘了 所有真心的痴心的疯话 永在我心中虽然完不成它 走吧 走吧 人总要学着自己长大 算啦 算啦 人生难免经历苦痛挣扎 走吧 走吧 为自己的心找一个家 也曾伤心流泪 也曾黯然心碎 这是规划的代价 朋友们，新年快乐！ 下周四元旦，俺们请假一期~去休假！嘿嘿嘿 附录：欢迎听友挑战，孟阳绝不会气急败坏 2026年OKR——持续对外接受挑战版 约束指标：ROI必须≥1（业务维度，非独立项目维度） 任何ROI＜1的事，都不能立项。 O1：【单口喜剧】新专场巡演 KR1：写出来 KR2：卖出去（60场+） KR3：卖得好（场均不低于100人，最低不少于80人） O2：【短视频】持续创作（等风来） KR1：频率保持隔日一更（接受周维度调剂） KR2：付费课程上线 KR3：提升商业化确定性、探索新内容形式 O3： 【输入充电】长见识，多思考 KR1：看专场 KR2：看书/文献 KR3：看影剧综（爆>经典>新） KR4：开放社交，走出家门

2025年末，好莱坞“六大”之一的华纳探索，终于成功地将自己放上了货架，并吸引到了两个不错的买家：Netflix和Paramount。两家公司对于华纳探索的收购报价都超过了700亿美元，这也使其成为本年度最吸引眼球的大型收购案。 但在这类大张旗鼓的收购案官宣后，总会有漫长的反垄断审查。而且考虑到FTC近年来对于这类收购案格外敏感，失败的风险必然会存在。为什么面对风险，大公司依然要如此冒进？ 为了解答这个问题，我们逐一研究了三个经济学理论，来看它们对于2025年华纳探索收购案的解释力。当然，复杂的现实总是比抽象的理论更有参考意义，我们也顺便聊了聊潜在的合并之后，Netflix和Paramount有可能面领的更多现实问题。 | 主播 | 肖文杰、约小亚 | 时间轴 | 00:19 华纳探索收购案，年底开唱的一台好戏 06:02 反垄断审查在前，奈飞偏向虎山行？ 07:30 狂妄假说：失败收购源于高管自大? 12:14 实物期权：等待的价值/用钱买加时赛 16:06 微软在动视暴雪收购案中的阶梯制反向分手费 24:52 信号理论：如何更好地设计报价之外的“第二份报价” 33:37 无论谁吞下华纳探索，都容易消化不良 | 延伸资料 | Vol.61 奈飞的本质 Bloomberg-How the Netflix-Warner Bros. Deal Changes Hollywood Wall Street Journal-Warner Rejects Paramount’s Hostile Bid, Saying Netflix Deal Still Superior Netflix的SEC报告集合页 Paramount的SEC报告集合页 Richard Roll-The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers Robert McDonald&Daniel Siegel-The Value of Waiting to Invest 微软收购动视暴雪的原方案 微软收购动视暴雪的反向分手费修改方案 Michael Spence-Signaling, Screening, and Information | 后期制作 | 刘大哭 | 声音设计 | 刘三菜 | 收听方式 | 你可以通过小宇宙、苹果播客、Spotify、喜马拉雅、网易云音乐、QQ 音乐、荔枝、豆瓣等平台收听节目。 | 认识我们 | 微信公众号：第一财经 YiMagazine 联系我们：[email protected]

本周节目由 梅赛德斯-奔驰 V级 MPV 赞助播出，与您一起，大有天地。 本期早咖啡为你带来与日常生活息息相关的商业科技动态，你将会听到： * 国内多家金饰克价涨破 1400 元 * 可可豆价格下跌 * 滑雪热拉动冬季旅游 * 李宁系运营的户外品牌 Haglöfs 在上海开出旗舰店 本期还有关于京东、鲟龙科技、富士胶片、NBA和 OpenAI 的新动态，欢迎收听！ 作为高端豪华 MPV，梅赛德斯-奔驰V级 MPV 拥有同级最大空间，从大气外观、头等舱座椅、动力科技再到安全配备，为您带来全能的豪华体验，并且兼顾商务和家庭出行的双重需求。V级 MPV 以全方位的实力，于经典豪华之上，再创全新格局。也欢迎大家收听梅赛德斯-奔驰「时间的回看」播客企划的其他节目，愿你不忘来时路，驰骋天地间。 关于 2025 年的商业世界，哪些事件让你印象深刻？哪些品牌的转变最出乎意料？ 请花几分钟填写这份 《早咖啡 2025 商业体感小问卷》，让我们听见你的 2025 年。 你的回答既有可能成为 2026 年 2 月 6 日年末特辑的一部分， 也会成为 2025 年那些轰轰烈烈的商业变迁下，来自我们每个普通人最日常的真实注脚。 主播 Mengyi 幕后制作 监制：Zelin、Stella 实习研究员：雨阳、板凳 运营：George 声音设计：沁茗 封面设计：饭团 营销内容策划：beibei 商业内容策划：茹雪、幸倍 声动活泼商业化小队：新新、秋杰、琳琳、迪卡、小夏（实习） 商务合作：声动早咖啡等节目商业合作持续招募中，点击链接直达 声动商务会客厅，或者发送邮件至 [email protected] 联系我们； 加入我们：声动活泼目前开放内容制作、声音设计、商业发展等全职岗位，还在招聘内容实习生等，工作地点北京东城区，详细岗位信息与申请方式，请点击链接； 听众投稿：如果你了解身边日常现象的背后原因，欢迎投稿，你的发现可能出现在节目中。 「用声音碰撞世界」，声动活泼致力于为人们提供源源不断的思考养料。 * 我们还有这些播客：声东击西、What's Next｜科技早知道、商业WHY酱、跳进兔子洞&跳进兔子洞第三季、吃喝玩乐了不起、不止金钱、泡腾 VC、反潮流俱乐部 * 如果你喜欢我们的节目，欢迎打赏支持，或把我们的节目推荐给朋友 * 本节目音频内容及文字版权归声动活泼所有，未经授权不得用于 AI 模型训练等用途

今天面试热点材料的主旨是本文以二十届四中全会提出的 “加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕” 为核心，阐述了抓好民生保障彰显了以人民为中心的发展思想，从促进社会和谐稳定、推动经济可持续发展、助力实现共同富裕三个层面分析其重大意义，最后提出构建民生需求精准画像、打造民生政策共同体、精准推进民生服务落实三项具体举措，强调要用心解决好人民群众的急难愁盼问题。对于如何切实抓好民生保证？欢迎在评论区和我们一起聊聊。 加入我们 欢迎正在备考公考事业单位教师的同学加入我们的声音，同时也欢迎体制申论和面试牛人加入我们的大家庭！ 主播：天天 幕后：时政老师嘟嘟；常识老师小鸭；申论老师巨木 总监：Tom Lam 邮箱：[email protected] 公众号：蛙跃公考 小红书：公考早咖啡 欢迎发邮件在节目之外和我们保持联系。 「下一站，上岸！」 蛙跃公考工作室助你上岸！

欢迎来到我的专栏：早安，我的朋友们， 今天我们来聊聊世间最公平的时间，每个人都有24小时，但为什么人和人的差距会拉大到几万倍？ 根本原因在于，你在用时间“支出”，还是在用时间“投资”。大部分人的忙碌，其实是在做线性的时间支出：卖一小时换一小时的钱，手停口停，没有杠杆。而真正的高手，哪怕每天只花一小时，也要做复利的时间投资：写SOP、写长尾流量的内容、搭建自动化工作流... 你是不是觉得身不由己，每天996没时间？别急，今天教你如何建立自己的资产工坊，试着用未来的时薪来要求现在的自己。 来嘛，今天和大家聊聊：如何区分时间的支出与投资、如何利用时间黑洞打造资产、如何不辞职也能实现赎身...... 一起来听听吧，如果这期内容对你有启发，也欢迎大家转发推荐，小涛感激不尽， 📘本期有福利 抽奖啦，抽奖啦，每天我会在听友群抽一位幸运儿，赠送一本好书，大家快来加我进群抽奖，机会多多，不要错过， 📘「平民创业手册」栏目介绍： 感恩遇见，这是一档日更的创业类播客，我将在这里和你探讨搞钱相关的一切，包括但不限于互联网，职场，创业，副业，内容，流量，增长以及一些黑科技，方法论...每周五晚，宠粉专栏，你留言的每一个话题和问题，我都会在每周五和大家掰开揉碎聊透， 📘关于我 杨涛：一个十九年的持续创业者，我很强，各方面都很强，来，交个朋友，也许未来，能够在某些地方帮到你，少踩些坑，少走一些弯路，多赚一些钱， 我的微信：xuejieyou6，欢迎撩我，我在「屋里涛说」等你，来星球《平民创业手册》有问必答，

"春晖家庭项目"是聚焦于民政部门儿童福利机构的孤儿的公益项目，旨在为孤残儿童创造类似真实家庭的成长环境。该项目通过招募并培训富有爱心的夫妇组建模拟家庭，帮助孩子们在充满关爱的氛围中快乐成长。‌ 在此感谢春晖爸爸妈妈无私的付出和陪伴，并将本次嘉宾吴爸爸的那封感人情书，分享给大家：

到了年底来回看，今年的A股是很不错的，问题只在于谁在车上、谁不在。 涨幅惊人，创业板指大约50%，科创综指40%以上，连大盘的沪深300都会接近20%，交易量相当大，换手相当多，看起来热闹非凡。 这么个小牛市，我却感觉到“氛围不够”，没有当年的大声嚷嚷，没有万众炒股的热情，没有被神话的投资天才。 难道是大家终于理性了，不在被忽悠了？真要理性了，赌场怎么开的下去了呢。 所谓，有人辞官归故里，有人星夜赶考场。我是想看看，谁在进入围城，谁在逃离围城。 ——————————————————————————————— 九州：十四年经验的二级市场投资人，全球资产配置，天高海阔。可以跟我聊投资，但是先给我有趣的故事。 我们的社群成立开放了！ 在这个众说乱耳、充满FOMO的时代，我们一步一个脚印的往前走，不焦虑，哪怕在逆全球化的时代，我们依旧要赚到全球的钱。 欢迎一同看世界的你加入， 点此链接 或下方的二维码。 如果有人不熟悉老吴，我先说明一下，Robert老吴是我的老朋友、合伙人、宝藏数据公司CEO，也是之前节目 《中国创投业真的该推到重来？》 的嘉宾。 【*苹果手机用户：请用维信来扫描二维码、在微信中打开，或在微信中搜索“知识星球”小程序，避免在苹果手机的app内支付】 --作为苹果的股东，我也觉得一言难尽。 —————————————————————————————————— 图一：线上二手房销售情况（数据来源：百观科技） 图二：腰包里钱不多—居民的资产状况，被房地产严重拖累 图三：债务状况没有改善 图四：以决定投资的人群中，更多投资股票的倾向

How to have an eco-friendly Christmas Christmas need not be a frenzy of shopping and unwanted gifts. More and more of us want to be mindful and minimal waste consumers. So here are some tips on how to have an eco-friendly Christmas. How to have an eco-friendly tree and decorations? Real trees are more sustainable than artificial, but there is still a lot of waste. Once Christmas is over, go to recyclenow.com to find out about drop-off points in your area where old trees get turned into chipping for local parks and woodland areas. Alternatively, consider renting a real tree that is replanted once you're done. The same goes for wreaths. Real and, if you're on a budget, you can always make your own from foliage, red berries or mistletoe that you can pick up in a park or wood. For decorations, switch to LED lights, which use up to 80% less energy and can last up to 25 times longer. And if you enjoy the cosy glow of candles, then choose natural rather than paraffin-based. It's more sustainable and better for your health. For decorations themselves, be sure to reuse them each year. If you'd like to add to your collection, look for ones made from brass, glass or wood, ideally from local or independent shops. You can also make your own decorations. And if you want to add some sparkle, then choose biodegradable glitter. Check out ecoglitterfun to find some. What about gifts? When it comes to gifts, buying second-hand is a great way to help the planet. There are plenty of options. You could even set up a pre-Christmas swap shop, where you swap your unwanted things with friends, and you all end up with something new, well at least to you. Alternatively, you can offer experiences rather than gifts, like tickets to a show, or an event, or even a treatment at a spa. If you want to buy new, consider independent stores or small companies, but do check out their fair trade credentials and their carbon footprint. Also, don't forget wrapping paper. Many rolls contain non-recyclable elements like foil, glitter or plastic. Opt instead for recycled paper or just plain brown paper and cheer it up with a ribbon or a sprig of foliage. Or even wrap gifts with colourful fabric squares that can be reused again and again. What about the meal? If you're hosting for more people than you have cutlery or glasses for, you could rent or ask friends and family to bring their own. Disposable cutlery, plates and cups are often single-use plastic and end up going straight to the landfill. And once the meal is over, try composting the leftover food rather than throwing it away. Finally, you surely want to look your best, but sequins are made from PVC with no biodegradable substitutes. Choose instead sustainable materials or try clothes swapping or second-hand apps like Vinted or Swopped to find your perfect Christmas outfit. There you have it. 词汇表 frenzy [ˈfrenzi] n. 狂热，疯狂，狂欢 unwanted [ˌʌnˈwɒntɪd] adj. 不需要的，无用的，闲置的 minimal [ˈmɪnɪməl] adj. 尽可能少的，最低限度的 drop-off point 回收点，投放点 chipping [ˈtʃɪpɪŋ] n. （石或木等）碎屑 woodland [ˈwʊdlənd] n. 林地，树林，林区 alternatively [ɔːlˈtɜːnətɪvli] adv. （引出另一种选择）要不，或者，另外 wreath [riːθ] n. 花环，花冠，花圈 on a budget [ˈbʌdʒɪt] 预算有限的，手头紧 foliage [ˈfəʊliɪdʒ] n. 叶子，枝叶，树叶 mistletoe [ˈmɪs(ə)ltəʊ] n. 槲寄生 cosy [ˈkəʊzi] adj. 温暖舒适的，温馨的 paraffin [ˈpærəfɪn] n. 石蜡，煤油 brass [brɑːs] n. 黄铜，黄铜制品 sparkle [ˈspɑːk(ə)l] n. 闪光，闪烁，闪耀 biodegradable [ˌbaɪəʊdɪˈɡreɪdəb(ə)l] adj. 可生物降解的 glitter [ˈɡlɪtə(r)] n. 闪粉，亮片，闪光小饰物 swap shop [swɒp] 物品交换处，二手交换集市 spa [spɑː] n. 水疗中心，矿泉疗养地 fair trade credential [krɪˈdenʃ(ə)l] 公平贸易认证 carbon footprint [ˈkɑːbən ˈfʊtprɪnt] 碳足迹，碳排放量 wrapping paper [ˈræpɪŋ] （礼品）包装纸 roll [rəʊl] n. （布、纸等）一卷，卷轴，卷筒 foil [fɔɪl] n. （包裹食物的）箔，箔纸 recycled paper [ˌriːˈsaɪk(ə)ld] 再生纸，回收纸 brown paper [braʊn] 牛皮纸，棕色打包纸 cheer something up 点缀，装饰，增添趣味 ribbon [ˈrɪbən] n. 丝带，缎带，装饰带 sprig [sprɪɡ] （烹饪或装饰用）带叶小枝 fabric square [ˈfæbrɪk skweə(r)] n. 布块，方巾 cutlery [ˈkʌtləri] n. （刀、叉、勺等）餐具 disposable [dɪˈspəʊzəb(ə)l] adj. 一次性的，用后即弃的 landfill [ˈlændfɪl] n. 垃圾填埋，垃圾填埋场 composting [ˈkɒmpɒstɪŋ] n. 堆肥处理 leftover food [ˈleftəʊvə(r)] 剩菜剩饭，剩余食物 sequin [ˈsiːkwɪn] n. （衣物上的）亮片 PVC n. 聚氯乙烯（一种塑料） outfit [ˈaʊtfɪt] n. （特定场合的）全套服装，装扮，装束 🪴翻译和pdf见公众号【琐简英语】，回复"1"可进入【打卡交流群】

喜欢的听众请添加V信号：xpradio2021 或者关注我们的微博：扯会闲篇官方微博 再或者关注我们的公众号：闲篇radio 主播： 老刘：这是创作原则崩坏的一年 昊男：这个行业需要一个沉淀期 偷娱：我先吸引资本裹挟了我之后再收拾他们 不是羊：可能是因为一喜二喜太好了吧 这是我们2025年度的盘点节目， 也是久违了的聊喜剧的节目， 这期我们聊聊喜剧到底怎么了？ 什么导致喜剧节目怎么越来越不好笑了？ 在这个流量裹挟创作，标签取代内容的现状， 我们还能看到真诚的喜剧吗？ 02:23 怎么看待今年三个喜剧节目的问题 12:26 房主任就是李波给你们主流单口圈植入的木马 24:52 怎么看到王小利段子里的空洞感？ 37:20 怎么看待现在线上线下观众的割裂感？ 49:46 怎么看待《技能五子棋》的现象级表现 56:01 卖腐这个糟粕怎么冒出来的呢？ 01:02:15 我们聊聊创作原则这件事 欢迎跟我们一起思考 如果你也喜欢这期的话题， 或者您对我们这期的话题有想交流的， 欢迎在评论区与我们互动， 或者添加我们的微信服务号进到我们的沟通群与我们聊聊。

《这就是美国》第二季——从旧帝国的秩序到新世界的反叛，第一集。 订阅专题更优惠，上新特价中！已购单集的费用也可以在订阅专题时抵扣，无需担心重复购买。 点击订阅《这就是美国》第一季——从宗教改革到应许之地 直接到达：《中东往事》全集在小宇宙专辑，欢迎订阅与关注 2025世就要过去了，也又到了一年一度朝花夕拾的时间，就让我们回顾一下2025的这个世界吧。。。

最近白银的大涨，那是一天接着一天！就在12月24日当天，现货白银价格最高上摸72.77美元，再度创下历史新高。现货白银年内涨幅已经高达140%，几乎是黄金的两倍！ 常言道“大河有水小河满”，飙升的银价，也带动了金融界一众衍生产品的火爆，其中一支和白银密切相关的基金——国投白银LOF，这几天突然冲上了热搜！ 12月24日，国投白银LOF在此前“两连板”基础之上，开盘直接一字涨停，实现三连板。拉长时间来看，该基金在短短22个交易日内便实现了超100%的涨幅，令人咋舌。溢价率也达到了惊人的68%！在支付宝基金页面上，该基金也是居于榜首。 令人啼笑皆非的是，疯狂的炒作资金甚至“走错了门”，带动名字和代码相近的国投瑞盈LOF也在12月22日到24日连续三天涨停，该LOF流通值近965万，业内猜测是有投资者在输入“161226”输入成为“161225”，造成的“乌龙”涨停。但笔者认为，这个理由实在过于牵强，真实的理由，可能纯粹是“爱屋及乌”。 由此可见，A股的“玄学”不仅适用于A股，也适用于基金！那么问题来了，和贵金属挂钩的期货那么多，为什么唯独这支基金有如此高的溢价呢？ 高溢价，源于套利？ 先来看看黄金：市场上黄金ETF并不多。今年以来，场内黄金ETF、LOF的相关产品借助黄金牛市，成功“躺赢”规模，上涨个。但溢价总体还算正常，甚至有轻微折价。这主要是由于黄金相关基金产品交易流动性好，助推其快速回归净值！ 和黄金类产品选择较为充裕，流动性较好形成对比，目前国投白银LOF是全市场唯一一只主要投资于白银期货的基金产品，天然具有稀缺性，只是随着近一年来，特别是近半年以来银价的狂涨，才成为全市场追逐的对象！ 资料显示，国投白银LOF成立于2015年8月6日，由国投瑞银资金管理，是一只商品期货基金，主要投资于白银期货主力合约，业绩比较基准为上海期货交易所白银期货主力合约收益率，截至三季度末的规模为28.27亿元。 由于近期银价上涨迅猛，该基金迎来资金热情流入，份额和净值双双大涨。根据天天基金网的数据，近三个月，基金的累计净值上涨高达56.56%，近半年达到83.13%，而时间线拉长到近一年则高达110.30%，和白银期货上涨同频，收益率更是远远跑赢沪深！ 其实如果单纯是白银大涨，是远不足解释其目前极高溢价的，关键在于，此类LOF基金本身就具有套利属性，而在白银大涨的背景下，这一属性被市场放大到极致，甚至连一系列限制措施都止不住这种疯狂！ 要了解该基金高溢价背后的秘密，我们不妨先了解一下LOF基金（Listed Open-Ended Fund即上市型开放式基金）究竟是如何运作的： LOF基金，是一种为投资者提供了“双通道”交易选择的基金产品。与普通基金不同，它同时存在于两个市场：投资者既可以在场外（如银行、基金平台）按基金净值进行申购与赎回，又可以将持有的份额转入场内（交易所），像买卖股票一样，按实时价格与其他投资者交易。这种独特的“场内+场外”双轨模式，提供潜藏的套利空间。 其实我们还可以理解得更形象：看到“双轨”这个词，可能很多人联想到，在上世纪经济转型的过程中，很多商品的价格也是“双轨制”——计划内是一个价格，而市场上则是另一个价格，粮食、钢铁乃至于其它紧俏大宗商品，都经历过这段“双轨制”的历史！ 这个“双轨制”，就是财富密码：有门路者，甚至都不需要见到实物，把相关的凭证转手给下家，就可以直接进账——这就好比LOF基金的套利渠道，场外申购“国投白银LOF”再于场内卖出，赚取场内价格与场外价值的差价，就能“薅到羊毛”！ 具体到我们今天说的国投白银LOF，现在最新溢价率已经高达68%，也就是说，如果投资者在平台上申购了500元的额度，然后T+2的时间过后在场内卖出，假定这个溢价不变，可以获取340元的收益（不算手续费等），这可比单等着基金涨跌赚多了！ 正因为收益如此诱人，近期关于白银套利指南在各大社交平台流传，“史诗级羊毛”“保姆级教程”“一个视频教会你”“手把手教你”等标题的“白银套利指南”引发了投资者的讨论与跟风。甚至笔者的奶奶都在问“听说买白银可以赚大钱，怎么操作”？ 然而，如同昔日机会，绝非所有人都能轻易获取一样，这样的“躺赚机会”，本质上在收益并不确定的同时，蕴含着巨大的风险，投资者不可等闲视之！ 想“躺赚”？三思而后行 首先需要指出，近几个月来，该基金多次调整申购限额，其中前两次对A类和C类采取不对称限制： 10月15日，该基金公告称，A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别为6000元和40000元； 10月20日，该基金再次发布公告，继续收紧了限购金额，A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别为100元和1000元；12月2日开始开启了这一波高溢价走势。 到了12月19日，在溢价已经很高的前提下，该基金发布公告，将A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限统一调整为500元。目的也很明显——主要是为了防控风险！ A类上限提高了，C类降低了，但即使如此依然没有阻挡基金溢价的大涨，反而开启了“三连板”之路！ 其实即使套利成功，按照今天68%的溢价率计算，每天申购上限500元，理想状态下，排除千难万险，最多也只能获取340元的收益，绝对收益极为有限，一顿操作猛如虎，还不够下馆子吃一顿的，用“赚着卖白菜的钱，操着卖XX的心”形容毫不过分！ 更重要的是——这样的收益，你究竟能拿到吗？又能拿几天？ 我们来分析一下：从投资者申购到份额到账，可以卖出的这2-3个交易日里，市场溢价率可能大幅收敛：当所有人都看到68%的套利空间时，一旦有大量套利者进行同样的操作。等您的份额到账时，可能已有数以万计的套利盘同时准备抛出，场内价格必然承受大幅卖压！ 而此前基金公司对A类和C类申购上限的调整（上调A，下调C），本质上正是为了给已经很高的水位找一条“泄洪渠”，否则一旦“堰塞湖”崩塌，造成的破坏恐怕只会更大！ 给A类“开闸”，旨在引入“平衡器”。A类份额申购额度从100元提至500元，意味着套利资金每日可申购份额增加。这些资金在场外按净值申购后，转入场内高价卖出。增加的抛压有助于压低场内价格，使其向净值回归，为过热溢价“降温”。 对C类“限流”，目的是排除“干扰项”。C类份额无法上市交易，其频繁申赎无助于平抑场内溢价，反而带来负面影响。大量资金快速进出会迫使基金经理频繁调仓，导致基金净值跟踪误差扩大。因此，下调C类限额是为了基金稳健运作。 除了这种套利空间可能归零带来的风险，投资者还可能承受白银底层资产波动带来的风险。说白了就是，白银会这么一直涨下去么——这才是“灵魂之问”！ 之前基金公司的调控，只是略微增加了供给（A类申购额从100元提至500元），但在白银价格飙升的狂热行情下，新增的投机需求远远超过了这点微薄的套利供给。想要买入的资金是汹涌的洪水，而限购下的套利渠道只是一根细水管，完全无法疏导。 即使套利者成功申购，他们也面临一个难题：如果现在卖出，能锁定利润，但会错失白银可能继续上涨的收益；如果持有等待更高溢价，又担心溢价突然崩溃。在极度看涨的氛围中，许多套利者可能选择“持筹惜售”，这反而减少了本应打压溢价的卖盘。 综上所述，基金公司的限购调整如同给过热高压锅拧开一条微缝。但现实是，锅内压力（投机需求）仍在疯狂增加。这口锅随时可能因压力过大或外部变化而爆炸。 尾声 在这场套利与投机并存的游戏中，投资者面临“溢价回归”和“资产波动”的双重杀跌风险。市场可能非理性很久，但价值回归的引力从未失效。在泡沫中保持冷静，是投资者最重要的修养。理性选择不是加高堤坝，而是远离危险，寻找更安全的价值洼地。

截至12月24日午间，万得银行行业指数今年来上涨大约11.2%，没有跑赢上证指数的17.5%、沪深300的17.7%，更是被科创50（36.5%）、创业板指（51%）拉开较大的距离。 在科技牛情绪的背景下，主打经营业绩稳健、高分红的银行股还是有点吃亏的。但股市就是这样一个“修罗场”——你方唱罢我登场，各种情绪、参数都交织在一起影响市场定价，银行股弱于大盘的表现，可能并不是银行业基本面的全貌。 回顾2025 “企稳”和“韧性”无疑是今年我国银行业的两大关键词。 截至2025年9月末，我国银行业金融机构总资产达到474万亿元，较去年末增加6.69%，继续保持稳健扩张势头。其中，在银行指数中占比较大的大型商业银行资产总额208.15万亿元，同比增长10%，占比提升至43.9%，“压舱石”作用凸显。 今年前三季度商业银行累计实现净利润1.87万亿元，平均资产利润率（ROA）和平均资本利润率（ROE）分别为0.63%和8.18%。据同花顺ifind数据，42家上市银行合计实现净利润1.68万亿，相比上年同期增长1.5%。 需要重点指出的是，今年前三季度42家A股上市银行合计实现营业收入4.32万亿，相比上年同期增长0.9%，三年来首次重回增长轨道，指标性意义明显。 银行盈利能力的提升里面虽然也有各家银行少计提拨备的作用，但从今年前三季度上市银行营收整体止跌来看，这背后依然反映出净息差的“筑底企稳”，以及在中收、其他非利息收入和控费等方面的连续韧性。 在持续实施适度宽松货币政策的大背景下，有研究机构估测2025年银行业平均净息差基本稳定在1.43%左右，体现出行业整体降本增益的努力成果和韧性。和去年相比，虽然今年我国银行业整体的净息差依然可能出现下滑，但下降幅度很可能少于去年相对前年的幅度。 这和各家银行的“主动作为”分不开。比如前段时间，多家大型银行宣布下架五年期大额存单，不少中小银行开始调整甚至直接取消三年期、五年期普通定期存款产品。背后的动因便是加强控制银行负债端的成本。据平安银行2025年三季报披露，该行通过数字化转型驱动降本增效，季度业务及管理费276.49亿元，同比下降9.6%。 此外，今年银行业的中收业务也明显回暖，净收入扭转了去年的下滑趋势，行业平均非息收入占比超过23%，展现了各家银行花心思“开源”的收获。前三季度，工商银行利息净收入4734.16亿元，仅下降0.7%；非利息收入1666.12亿元，增长11.3%，就是一个典型的案例。在不良贷款率和资本充足率等风险参数方面，今年我国银行业也保持了足够的稳健性。 展望2026 “筑底”和“分化”则可能是明年我国银行业的关键词。 首先是最为核心的净息差。综合当前机构研报的论点，总结起来就是市场利率已进入下行通道，银行业依然还需面对挑战，2026年的净息差压力并不会快速消失。 但其中也不乏更有利的信号。据广发证券研究，基于实体回报率回升、财政继续维持，预计明年政策性利率引导下行幅度放缓。资产端降息概率下降，负债端降息概率也有所下降，或者降幅小、频次低，且金融市场降息概率大于存款挂牌利率下调。 综合效应下，银行业净息差的下行趋势可能在明年一季度真正筑底，后续便开始逐渐回升。利息净收入常年以来占据我国商业银行营收的绝对大头，上述观点显然有利于稳定银行业核心经营底座，为商业银行提供积极拓展新盈利路径的信心。 其次，中收业务和其他非息收入很可能是上市银行出现业绩分化的“扰动项”。那些具备强大财富管理基数和客户支付结算需求大的银行将获得更多的中收。 金融市场业务则更加具备“灵动感”，近年来很多银行通过债券交易、同业拆借等金市活动获得非利息收入，从而避免了在核心净息差“衰退期”出现大幅度减收减利的严重后果。然而，对于那些金融投资收入占比过高的银行来说，可能会受到明年债券市场行情的更大影响。 以今年情况看，债市投资收益的分化已经显现。前三季度，建设银行投资收益367.61亿元，同比增长超150%；邮储银行投资收益316.51亿元，同比增长76.7%，都属于“尖子生”。相反也有一部分上市银行的投资收益出现了下滑。前三季度招商银行其他净收入同比下降11.42%，主要是债券和基金投资的收益减少。 最后是拨备反哺利润能力的分化。拨备可以帮助银行顺滑盈利数据，但近年来已经有不少银行通过少计提拨备来“赋能”盈利能力，且部分银行的拨备水平已经较低，后续还要应对潜在的坏账问题，各家银行利用拨备反哺利润的空间有较多的分化空间。 中国银行业的竞争力格局，本质上是金融强国战略引领下，行业向高质量发展转型的集中体现。面对新时代发展要求，中国银行业正坚守金融主责主业，回归服务实体经济本源，统筹做好金融“五篇大文章”，为推动经济社会高质量发展提供坚实金融支撑。 金融“五篇大文章”是2023年中央金融工作会议提出的国家金融发展战略框架，涵盖科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融与数字金融五大领域。其不但是银行取得高质量收益的源泉，也是践行可持续发展理念，积极履行社会责任的发力点，理应成为投资者观察2026年上市银行分化表现的重要衡量基准。 一些重要的相关数据就是较好的衡量维度。以平安银行为例，截至今年三季度末该行绿色贷款余额2612.8亿元，较上年末增长10.0%。此外，该行还认真落实国家乡村振兴战略，做好金融服务乡村振兴工作，今年1-9月，投放乡村振兴支持资金432.95亿元，累计投放1955.42亿元。 尾声 优质的银行股往往被贴上价值、红利等标签，其走势又很可能与成长股、科技股有一定的对冲性。对于读者来说，本文所论述的银行业的基本面状况和2026年的展望，或许能帮助梳理出对这个行业的更清晰认识。 2025年的关键词是“企稳”和“韧性”，而明年的关键词是“筑底”和“分化”。这些词不是简单的概括，而是类似一个方法论的模型，从这几个词的内涵和主要参数出发，来观察明年银行个股的表现。