核心内容摘要

本期AMA深入探讨了为何本轮牛市对以太坊（ETH）而言是历史性的机遇。主讲人Alex和分析师通过“币股百团大战”这一核心比喻，揭示了华尔街机构正通过成立SBT、BMNR等“币股”公司，疯狂融资涌入以太坊，其终极目标是利用DeFi实现“币生币”的庞大蓝图。节目详细拆解了以ENA（Ethena）为代表的新一代稳定币如何成为牛市发动机，并为投资者提供了“币股”和“DeFi”两大核心投资主线，以及如何通过SPAC的特殊机制，寻找具有高安全垫的10倍投资机会。

核心问答摘要

• 问：为什么说这次以太坊牛市“真的不一样”？


• 答：核心驱动力来自美股机构正在上演的“百团大战”。众多机构如雨后春笋般成立以太坊为底层资产的“币股”（Crypto Treasury Stocks），疯狂融资买币，形成了巨大的买盘。这与上一轮牛市的驱动因素完全不同。


• 问：本轮牛市中，投资以太坊生态的核心逻辑是什么？


• 答：寻找两大核心杠杆：一是美股市场的“币股”杠杆，即投资那些持有大量以太坊的上市公司；二是 DeFi 杠杆，即利用以太坊独有的生息能力，通过 $ENA (Ethena) 和 $PENDLE (Pendle) 等协议获取超额收益。


• 问：Ethena ($ENA / $USDE) 为何被视作牛市发动机？


• 答：$USDE 通过创新的 Delta 中性对冲策略，提供了远高于美债的稳定收益，吸引了大量资金。其增长速度惊人，且有强大的资本和行业资源背书，被认为是对标 Circle ($USDC) 的下一代稳定币巨头。


• 问：以太坊 ($ETH) 与 Solana ($SOL) 的核心区别是什么？


• 答：定位不同。以太坊凭借其安全性和 Layer 2 生态，已成为机构资金、合规 DeFi 和“百团大战”的主战场。而 Solana 更偏向 C 端用户、Meme 币和流量叙事，其高性能单链架构在机构采用上反而不具备 Layer 2 的定制化优势。

⏰ 时间轴

00:00:00 开场：牛市号角吹响，为何以太坊是本轮主角？主持人 Alex 开场点明，本次 AMA 的召开本身就证明牛市已经启动。与上一轮不同，本次分享将完全聚焦于以太坊 ($ETH)。主讲人进一步提出本场核心议题：为何我们相信这次 $ETH 真的不一样了，以及我们是否正进入一个对以太坊而言极其宏伟的牛市周期？

00:03:41 论点一：“结构性重定价”与华尔街新庄家讨论深入第一个核心论点：$ETH 正在经历结构性的价值重估。通过对链上数据的长期监测，发现 $ETH 的长期持有者结构在过去一年已发生缓慢而深刻的“换庄”。不同于 $BTC 主要由 ETF 驱动的换手，上一轮周期中持有大量 $ETH 的华人资本正在退场，以 SharpLink ($SBT) 为代表的华尔街新势力开始跑步入场。

00:09:06 战局升级：以太坊“百团大战”正式打响对话进入白热化阶段，揭示本轮牛市的核心驱动力——以太坊币股的“百团大战”。主讲人详细剖析了 Joseph Lubin 阵营 ($SBT) 与华尔街大佬 Tom Lee 阵营 ($BMNR) 之间的公开对决。双方在融资速度、购买量上展开军备竞赛，仅这两家机构就可能带来百亿级别的买盘，而这仅仅是冰山一角，后面还有数十家公司排队入场。

00:18:51 终极目标：巨鲸为何而战？揭秘 $ETH 的“币生币”魔力探讨巨鲸们疯狂涌入 $ETH 的深层动机。关键在于 $ETH 是唯一可以原生“生息”的大市值加密资产。通过 DeFi，持有者可以构建复杂的“钱生钱”体系，这是 $BTC 无法比拟的。Tom Lee 等人看中的正是这个机会：未来，手握巨量 $ETH 仓位的机构将不再只是被动持有，而是会利用 DeFi 工具进行大规模的链上套利，其盈利能力将远超 Michael Saylor 的传统玩法。

00:29:46 投资路线图：详解“币股”与“DeFi”两大核心杠杆主讲人清晰地提出了投资以太坊生态的两条主线。第一条是“币股”杠杆，核心是寻找融资能力强、NAV 溢价合理的标的，参考 MicroStrategy ($MSTR) 的成功路径。第二条是 DeFi 杠杆，核心是寻找安全、透明且能提供长期稳定超额收益的协议，重点介绍了 $ENA (Ethena) 和 $PENDLE (Pendle)。

00:36:14 币股实战：SPAC 投资策略与“10 美元安全垫”转向具体的投资标的分析。主讲人详细拆解了为何偏爱 SPAC 模式的币股，如 $CEPU (原 $SMPL)、$DYNX 和 $TLGYF。核心优势在于其“10 美元赎回机制”，这为投资者提供了一个极高的安全垫。这意味着，投资者能够以接近机构成本的价格，买入一个“最大亏损有限，而上涨空间巨大”的非对称性机会，本质上是一个有保底的看涨期权。

00:47:34 牛市发动机：深度剖析 Ethena ($ENA) 的巨大潜力本场重点分析的明星项目 Ethena ($ENA) 登场。它被誉为“这一轮的牛市发动机”。主讲人从商业模式、对标 Circle、创始团队背景以及独特的营销手段（上市后 Ticker 将改为 $USDE）等多个维度，论证了其巨大的想象空间。$ENA 旗下 SPAC 标的 $TLGYF 虽然已有一定溢价，但对比其目标市值，仍被认为极具吸引力。

01:00:30 DeFi 核心：详解 $ENA 与 $PENDLE 的创新机制进一步深入 DeFi 领域。主讲人详细解释了 $ENA 旗下稳定币 $USDE 的运作原理——通过 Delta 中性对冲策略，在对冲价格风险的同时赚取资金费率，从而为用户提供可持续的超额收益。此外，也介绍了另一个利率互换龙头项目 $PENDLE，它通过将生息资产拆分为本金和收益两部分，为不同风险偏好的投资者创造了多样化的玩法。

01:13:56 Q&A: 以太坊 vs Solana，机构为何做出选择？进入问答环节，第一个问题直指 $ETH 的强力竞争者 Solana ($SOL)。主讲人坦陈，虽然 $SOL 在 Meme 币和 C 端应用上表现出色，但机构在进行大资金 DeFi 布局时，更看重 $ETH 的安全性、合规性以及 Layer 2 带来的定制化能力。像 Robinhood 这样的巨头选择在 $ETH 的 L2 上构建定制链，就证明了机构未来的技术路线选择。

01:42:20 Q&A: Ethena ($ENA) 的风险与监管问题听众针对 $ENA 提出尖锐问题，包括其商业模式、稳定机制的风险以及潜在的监管压力。主讲人回应，$ENA 的商业模式核心是 Delta 中性策略。其风险在于这是一个仅有两年历史的创新，未经受极端行情的考验。监管上，它明确不为美国用户服务，定位是“链上金融”而非日常支付，从而巧妙地规避了部分监管问题。

01:55:43 Q&A: 如何看待币股溢价及 $GLXY 的价值讨论回到币股投资策略。听众提问如何处理币股的高溢价问题。主讲人建议，应将币股视为“山寨季”的玩法，采取波段操作，赚取几倍收益后要懂得“Always Take Profit”。此外，还特别介绍了 Galaxy Digital ($GLXY)。它被视为币圈的“腾讯”，业务线全面，深度绑定传统金融，是极度低估的蓝筹股。

提及的标的与项目

美股 (US Stocks)

• $SBT (SharpLink Gaming)


• $BMNR (Bitcoin Minetrix)


• $ARKK (ARK Innovation ETF)


• $MSTR (MicroStrategy)


• $CEPU (Cepton, Inc.)


• $DYNX (Dynex Capital, Inc.)


• $TLGYF (Telepathy Labs)


• $BTBT (Bit Digital, Inc.)


• $SOS (SOS Limited)


• $GLXY (Galaxy Digital Holdings)

加密货币/项目 (Crypto/Projects)

• $ETH (Ethereum)


• $BTC (Bitcoin)


• $SOL (Solana)


• $ENA (Ethena)


• $USDE (Ethena USDe)


• $PENDLE (Pendle)


• $BNB (Binance Coin)


• $TON (Toncoin)


• $OP (Optimism)


• $ARB (Arbitrum)

关键术语解释

• 币股 (Crypto Treasury Stock)：在本次讨论的语境中，特指那些将大量加密货币（如比特币或以太坊）作为核心资产持有在公司资产负债表上的美股上市公司。它们为传统美股投资者提供了一个间接投资加密货币的渠道。


• SPAC (Special Purpose Acquisition Company)：即“特殊目的收购公司”，是一种上市的“空壳公司”，其唯一目的是在规定时间内收购一家有前景的私营公司，帮助其快速上市。本次讨论中多个潜在的“币股”都采用了 SPAC 模式。


• Delta 中性策略 (Delta-Neutral Strategy)：一种复杂的金融衍生品策略，通过同时持有多头和空头头寸，使投资组合的总风险敞口（Delta）归零，从而对冲市场方向性风险，专注于赚取资金费率等其他收益。$ENA 的 $USDE 稳定币机制是该策略的典型应用。

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