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▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、国金证券 黄岑栋 「00:03:42 美国7月消费者信心升至五个月新高」 「00:19:41 高盛：Kimi K3树立中国AI模型定价新标杆」 「00:33:52 Kimi K3发布触发费城半导体指数入熊？」 ①美国7月消费者信心升至五个月新高 美国密歇根大学7月消费者信心指数初值升至54.4，创五个月新高，超预期并显著高于6月的49.5。汽油价格回落缓解家庭成本压力，是信心改善主因。但中东局势升级推高油价，通胀担忧犹存。调查超70%在7月初美伊冲突前完成，未完全反映地缘风险。消费者预计未来一年通胀4.2%，低于6月的4.6%；长期预期维持3.3%。现况指数升至54.9，预期指数达54，耐用品购买条件改善。尽管信心回暖，生活成本压力仍大，整体通胀仍高于美联储目标。 -安睿思资本周尚晨：7月美国消费者信心受油价回落提振大幅走高，居民耐用品购买意愿短期升温，但长短通胀预期依旧处在高位，问卷未计入美军再次空袭伊朗后的油价反弹影响，消费复苏持续性存疑。该数据让美联储降息节奏趋于谨慎，投资端短期可布局必选消费，中长期规避利率、能源高度敏感的耐用品赛道。 -国金证券黄岑栋：主要是由于汽油零售价格回落提振了消费者信心。后期仍有较大不确定性。 ②高盛：Kimi K3树立中国AI模型定价新标杆 月之暗面发布开源大模型Kimi K3于7月17日正式发布，参数规模达2.8万亿，在Arena.ai编程排名及Artificial Analysis智能评分中跻身全球前沿水平。其API混合定价为每百万token2.3美元，创中国模型定价新高，标志着中国AI公司正从"成本效率"竞争向"定价权"跃迁。发布当日，市场担忧迅速反映在股价上：智谱下跌28%，MiniMax下跌16%，凸显投资者对中国AI模型竞争格局的高度不确定性。高盛指出，下半年智谱GLM、阿里Qwen、MiniMax M3 Pro等模型将密集推出，参数规模扩至2至5万亿区间，编程赛道竞争持续白热化。低端API定价（0.1–0.2美元/百万token）承压严重，财务实力、定价权与成本效率成为评估模型公司三大核心指标。与文本模型价格战形成对比，高盛对视频生成赛道持乐观态度，SeeDance、快手及MiniMax Hailuo等有望受益于供需紧张格局延续健康增长。 -安睿思资本周尚晨：高盛针对正式上线的Kimi K3发布最新行业研判，作为全球首个2.8万亿开源大模型，Kimi K3依托芯片设计、长代码等高阶能力树立国内高端API定价标杆，行业正式摆脱低价内卷。下半年多家厂商密集推出万亿级新模型，编程赛道供给激增引发相关标的股价回调；机构以定价权、成本效率、现金储备三大维度筛选标的，低端文本赛道持续承压，视频生成细分供需格局更优。算力供给长期紧张，头部模型企业规模与商业化优势将持续拉开行业差距。 -国金证券黄岑栋：要从技术端、商业端、成本端、生态端、差异化等角度关注大模型企业的长期真实价值。 ③Kimi K3发布触发费城半导体指数入熊？ 7月17日，费城半导体指数正式跌入技术性熊市，此前该指数三个月内翻倍涨幅遭遇大幅回吐。美国多家主流媒体将原因归结为Kimi K3模型发布，称市场正关注K3对全球大模型竞争格局及科技企业估值的后续影响。该模型以2.8万亿参数、开源权重及低于美国顶尖模型40%的成本，在编程等核心能力上比肩全球SOTA，被华尔街称为“Kimi时刻”。市场担忧高性价比开源模型将削弱美国AI企业定价权，动摇数千亿美元数据中心建设的逻辑，迫使投资者平仓科技股。分析师指出，中美AI技术差距快速收窄，算力成本下降正倒逼硬件估值重估。长远看，价值或向平台端回归，能以更低资本交付AI能力的企业将成为赢家。 -安睿思资本周尚晨：费城半导体指数进入技术性熊市，叠加国产Kimi K3重构全球AI成本体系，市场彻底告别芯片普涨行情，进入结构性分化阶段。短期无需恐慌市场调整，重点规避通用算力、存储等低壁垒拥挤赛道，聚焦半导体设备、先进材料等高壁垒刚需环节；中长期适配AI产业降本增效的新趋势，布局差异化高阶AI模型、专用算力硬件，摒弃粗放式算力扩张逻辑，把握国产替代与AI场景落地的确定性机会。 -国金证券黄岑栋：硬件告别全面普涨时代，只有不可替代的高端设备、HBM、高速互联、顶级训练、GPU能维持成长估值；中端通用算力硬件估值周期化；国产算力迎来独立上涨主线。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：李欣 本期嘉宾：评论员 徐广语、海顺投顾 黄俊 「00:02:43 半导体抛售潮重创全球股市 韩国监管出手干预杠杆ETF」 「00:11:48 端侧AI进入"持牌经营"新阶段」 「00:19:44 Anthropic筹备IPO最快10月上市 估值9650亿或抢跑OpenAI」 ①半导体抛售潮重创全球股市 韩国监管出手干预杠杆ETF 受AI行情持续性遭质疑影响，半导体股遭遇大规模抛售。美光周三单日暴跌10%，SK海力士ADR周三重挫9%。分析称，导火索是巴菲特警告称AI主题投机盛行、市场已难觅真正价值，尽管他并未点名任何具体公司。紧接着，昨天韩国KOSPI指数重挫6.4%，盘中一度跌超7%触发熔断，SK海力士韩国正股暴跌12%；日经225指数昨天收跌2.8%。此轮剧烈波动与韩国杠杆ETF的过度投机密切相关。这些挂钩芯片股的杠杆ETF加剧了市场抛压，促使韩国监管部门表态将出台干预措施。韩国金融监管部门宣布收紧单一股票杠杆ETF规则，最低保证金从1000万韩元提至3000万韩元且仅接受现金，同时禁止新产品上市；此外，投资者培训时长由2小时增至3小时，并将最低交易单位从1份提高至20份。分析人士警告，过度杠杆通常不会有好结局，韩国股市的连续下滑正引发市场对全球同类市场走低的担忧。 -评论员徐广语：台积电、ASML业绩虽超预期，却未能带动半导体板块上涨，反映市场交易逻辑已从“预期驱动”转向“业绩兑现”。过去一年AI产业链涨幅巨大，高估值已提前反映未来增长，资金借利好获利了结。同时，美国经济韧性推升美债收益率，成长股估值承压，存储板块又面临市场对2027年DRAM、NAND供需转弱的担忧，进一步加剧调整。不过，HBM、先进封装等AI核心环节需求仍然旺盛，本轮更像是估值修正而非行业景气反转，后续股价将更加依赖盈利持续兑现。 -海顺投顾黄俊：这轮半导体板块的暴跌是多重因素叠加导致的“杠杆踩踏”，而非产业基本面发生了根本性逆转。它更像是一次对前期过高估值、拥挤交易和过度杠杆的集中清算。市场的核心矛盾在于，强劲的基本面数据与对过高估值、供给扩张及需求不确定性的担忧之间的博弈。 ②端侧AI进入"持牌经营"新阶段 7月15日，国家网信办公布了7款提供手机端侧生成式人工智能服务已备案信息的公告。Apple智能、华为小艺AI大模型、OPPO AndesGPT大模型、vivo蓝心端侧大模型、小米澎湃AI、三星盖乐世AI、努比亚豆包手机大模型完成备案。上述7家厂商生产的手机AI功能有望正式向用户开放。 同一天，《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》正式施行。这标志着中国端侧AI有望迎来 一轮产品化、商业化的加速期，端侧AI正式从“野蛮生长”进入“持牌经营”的新阶段。 -评论员徐广语：手机端侧AI服务首次纳入国家备案，意味着监管框架进一步完善，也意味着端侧大模型正式进入规模化落地阶段。苹果、华为、小米、OPPO、vivo、三星、中兴等主流品牌获批，有助于AI功能加速开放，推动AI手机换机周期启动。产业链上，受益方向包括声学、智能硬件、结构件、存储、SoC及AI应用生态，消费电子景气度有望持续提升。短期市场情绪推动相关概念股上涨，但真正具备端侧AI算法、硬件升级及客户资源优势的企业，更有望持续兑现业绩，后续仍需关注AI功能渗透率及终端销量的实际表现。 -海顺投顾黄俊：本次备案+拟人AI新规落地，彻底扫清端侧AI规模化商业化的合规障碍，赛道长期向上确定性极强。短期不靠软件直接赚钱，核心价值是拉动手机硬件销量、构建品牌差异化壁垒；中长期依托隐私、离线独有优势，订阅、授权、生态分成会打开广阔盈利空间。唯一结构性约束在于情感类付费场景受限，行业商业主线将牢牢锁定效率型工具、隐私安全、软硬生态协同三大方向，本土自研厂商（华为、小米、OPPO、vivo）相比外资品牌具备更大长期商业化弹性。 ③Anthropic筹备IPO最快10月上市 估值9650亿或抢跑OpenAI AI初创公司Anthropic正筹备IPO，计划于未来几周与投资者会面，最快或于10月上市，此次IPO由摩根士丹利、高盛和摩根大通担任主承销商。若计划顺利，Anthropic将抢先于已将上市推迟至2027年的竞争对手OpenAI，目前两家公司均已向SEC秘密递交上市申请。今年5月，Anthropic完成新一轮融资，估值升至9650亿美元。近年来，受Claude模型及编程工具商业化推动，其收入快速增长。不过，公司仍面临一定政策不确定性，具体上市安排仍存调整可能。 -评论员徐广语：Anthropic启动IPO进程，标志着AI大模型公司正在从“资本竞赛”进入“商业价值验证”阶段。作为Claude背后的公司，Anthropic凭借企业级AI、代码Agent和智能办公助手快速扩大市场，并获得亚马逊、谷歌等巨头支持。公司近期融资后估值接近万亿美元，并已秘密提交上市文件。 不过，高估值也意味着市场将更加关注收入增长、模型商业化能力以及巨额算力投入后的盈利路径。若成功上市，Anthropic将成为AI产业估值标杆，推动资金重新评估大模型、GPU、HBM、数据中心产业链价值，但同时也可能检验AI泡沫与真实需求之间的差距。 -海顺投顾黄俊：AI巨头扎堆IPO不是短期资本炒作，是产业发展到商业化拐点的必然结果，是算力重资产需求、一级机构退出、业绩兑现、行业竞争四重因素共振的结果。Anthropic抢先上市是主动的竞争战略，利用盈利与营收优势抢占资本市场话语权，而OpenAI延后上市是等待更优质的估值窗口。长期利好行业规范化、资源向头部优质企业集中，但短期存在高估值、流动性、盈利持续性多重风险，后续二级市场行情，核心取决于AI企业能否持续兑现企业端收入、稳步降低算力成本。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：李欣 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、国都证券投资顾问 陈兆凌 「00:01:53 供电缺口达7座核电站规模 美最大电网CEO坦言AI耗电“难以为继”谷歌欲建全美最大光储」 「00:12:22 上海完成全球首例商用植入手术 费用纳入“沪惠保”」 「00:22:04 PC市场遇冷：英特尔AMD“舍PC保服务器” 旧款芯片回流」 ①供电缺口达7座核电站规模 美最大电网CEO坦言AI耗电“难以为继”谷歌欲建全美最大光储 受AI数据中心用电需求暴涨冲击，美国最大电网PJM供电成本飙升，CEO坦言局面“难以为继”。最新容量拍卖成交164亿美元，其中约63亿美元来自数据中心。自2024年以来，相关电价上涨已为辖区用户增加约290亿美元成本。高昂电费引发地方强烈不满与矛盾激化。宾夕法尼亚州此前曾诉诸法律并达成价格上限和解；纽约州则正式宣布对新建大型数据中心实施一年禁令，成为全美首个出台此类暂停令的州，以评估其对地方生态及能源网络的冲击。本次拍卖供电缺口达680万千瓦（接近7座核电站规模），为连续第三年未达足额保障目标，电网运行风险显著上升。面对数据中心无序扩张与民众对电费飙升的强烈不满，在白宫及13州州长施压下，PJM计划于9月启动专项后备采购流程，旨在填补供应缺口并确保由数据中心承担相应成本。此外，谷歌周二表示，该公司已与Cypress Creek Energy签署协议，将共同建设其在美国规模最大的太阳能发电及储能项目。 -安睿思资本周尚晨：PJM电网受AI算力冲击出现巨大供电缺口，保供成本大涨六成，容量电价两年暴涨十余亿，额外用电电价由13州居民与制造企业共同承担。纽约出台数据新建禁令，短期电网设备、储能赛道充分受益；长期算力企业加速布局自备电厂与绿电直购，算力行业集中度提升，电力成本将成为区分企业盈利的核心变量。谷歌落地全美最大储能项目并布局核聚变长单，依靠长期购电协议锁定成本，行业集中度持续提升。长期具备自有清洁能源配套的算力企业成本优势凸显，能源配套将成为算力企业核心估值变量。 -国都证券投资顾问陈兆凌：科技赛道估值逻辑从单纯看“算力规模/GPU数量”转向“能源可获得性+成本确定性”。电力赛道大型清洁电源（光储）从“补贴驱动”变为“刚需配套资产”。 ②上海完成全球首例商用植入手术 费用纳入“沪惠保” 据上海市科委消息，7月13日，植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）获批上市后的首张处方在上海开出，全球首例植入手术在复旦大学附属华山医院完成，费用纳入“沪惠保”。术中测试显示，系统采集的硬膜外脑电信号稳定、质量良好。目前，患者术后生命体征平稳。据国泰海通，今年3月博睿康医疗科技的“植入式脑机接口手部运动功能代偿系统”获得国家药监局批准上市，成为全球首个拿到注册证的侵入式脑机接口医疗器械。 -安睿思资本周尚晨：国内首款硬膜外植入脑机设备完成商用手术，商业化落地进度领先仍处于临床试验的Neuralink。国内硬膜外低风险、平价走放量；海外深侵入高通道、高单价聚焦重症康复，不存在完全替代关系。长期侵入式设备打开高端康复增量，短期上游电极、专用芯片壁垒最高、毛利率领先；下游医疗康复服务占据过半市场规模，医疗设备集成商率先兑现业绩，具备长期维保现金流。医疗康复是行业确定性基本盘，海外标的受监管、技术约束短期难贡献稳定营收。 -国都证券投资顾问陈兆凌：安全硬膜外：电极置硬脑膜外，保留生物屏障，感染风险低、创伤小等优势。适合康复医疗批量推广，中期商业化变现更快。关注医疗器械注册落地能力、手术配套耗材等，现阶段更偏向稳健的医疗设备与康复赛道业绩兑现。 ③PC市场遇冷：英特尔AMD“舍PC保服务器” 旧款芯片回流 投行Susquehanna最新研报指出，受AI服务器市场需求火爆及高利润吸引，英特尔与AMD正将最新制程产能优先调配给服务器市场，导致2026年新组装PC中旧款处理器占比显著上升，AI PC遭冷落。数据显示，二季度英特尔AI PC处理器份额平稳，但Tiger Lake等前代平台占比不降反升，Intel 7制程笔记本占比环比下降6个百分点。AMD亦呈现类似趋势。受此产能挤压及下半年需求走弱影响，Susquehanna预计全年ODM出货量将同比下降10%。IDC、Omdia等机构也预测全球PC出货量降幅在5%至12%之间。PC市场的寒意与服务器市场的火热形成鲜明对比。 -安睿思资本周尚晨：受服务器CPU高毛利驱动，英特尔、AMD大幅倾斜先进制程产能供给算力业务，新款AI PC装机低迷，老旧芯片回流新机。2026年全球PC出货预计双位数下滑，终端缺少刚需应用进一步压制新品需求。短期服务器芯片、晶圆制造持续受益，PC整机厂商盈利承压；待新先进产线爬坡、端侧AI应用成熟后，产能分配格局有望逐步修复。 -国都证券投资顾问陈兆凌：底层原因为服务器/AI CPU（毛利高、订单稳），导致服务器芯片量价齐升，利润向算力芯片端大幅倾斜。短期由于需求爆炸以及供给偏紧PC产能仍承压，中期关注大厂扩产进程以及换机周期。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:03:04 美6月CPI超预期降温 沃什发声：对高通胀“零容忍”」 「00:14:46 华尔街四大投行Q2史诗级爆发：摩根大通创美国银行业史上最高季度利润 高盛交易收入再刷华尔街纪录」 「00:26:28 MLCC超级周期启动！四季度为缺货验证关键窗口！」 ①美6月CPI超预期降温 沃什发声：对高通胀“零容忍” 美国6月CPI同比涨3.5%，低于预期3.8%及前值4.2%，环比降0.4%为六年来首次负增长；核心CPI同比2.6%、环比持平，均显著低于预期。能源价格回落（伊朗战争冲击消退）及核心商品（服装、二手车、车险保费）广泛下行是主要推手。市场对7月加息押注显著降温，但美伊冲突升级令油价反弹风险犹存。沃什昨晚国会听证首秀，他表示，即使特朗普批评也会按数据行动，6月CPI降温不代表通胀“任务完成”。沃什重申通胀是种选择，说美联储有工具实现价格稳定、绝不甩锅；专注于就业和通胀双重使命，不会涉足其他领域，缩表调整前会发出充分预警；五个联储工作组正处“摸底阶段”，将首先向决策者分享看法；联储将讨论降低发表声明频率，沟通调整是要确保货币政策正确而非降低透明度；联储不应随意干预市场，危机时利用资产负债表是例外。 -星展银行邓志坚：美国6月CPI同比增长3.5%，核心CPI同比增长2.6%，均比前值和预期要低。主要原因有两个：一是原油价格在6月回落。WTI原油价格今年6月均价为82美元，比去年同期高出21%，但比5月均值下跌17%。美国CPI权重中只有13%与原油直接相关。所以6月的CPI同比升幅有限。二是美国就业市场逐渐疲软，导致需求逐渐下降，薪资传导减弱。现在只担心通胀的尾部风险。所以预计美联储也可能采取防御性加息。沃什上任后终结了传统的前瞻性指引，反而强调“反应函数”，也就是美联储如何应对意外情况。因此，我们无需期待沃什会给出货币政策走向的明确指示，反而应该关注他对通胀和就业数据的定性评价。大概率他在听证会上不会表达出过度担忧通胀恶化的风险，也不会给予就业数据强劲的表述，否则6月就应该加息。预计沃什最终的表述可能是中性为主。对股债应该略有支持。 ②华尔街四大投行Q2史诗级爆发：摩根大通创美国银行业史上最高季度利润 高盛交易收入再刷华尔街纪录 昨晚美股盘前，摩根大通、高盛、美银、花旗集中披露二季度业绩，四大机构营收、利润普遍大幅跑赢市场预期。摩根大通净利润同比大增41.2%至211.6亿美元，创下美国银行业有史以来最高的季度利润纪录，总营收573.5亿美元，股票交易收入同比大涨86%。高盛净利润同比激增78%，稀释后每股收益高达20.98美元，同比近乎翻倍，创下历史高位，交易业务史诗级爆发，刷新其自身创出的华尔街记录，达到74.2亿美元，其中股票业务连续第三个季度刷新历史最高。美银狂赚91亿美元碾压预期，交易收入达到创历史纪录的71亿美元，投行费用猛增50%。花旗营收同比上涨14%，依托零售与财富管理稳住基本盘。本轮业绩核心驱动为AI赛道投融资、市场交投活跃，交易与投行手续费大幅抬升。 -星展银行邓志坚：美国金融业巨头业绩预期表现强劲。首批公布财报的摩根大通、高盛、美银、花旗和富国五大金融机构平均营收同比增长15%，盈利平均同比增长41%，主营业务盈利平均增长48%。主要基于两个因素。首先，交易和投行业务强劲，尤其是今年美股交易量提升，以及大型IPO和收购合并频出。其次，利率毕竟已经下降175个基点，企业融资需求增加，让银行净息差收入增加，净利息收入平均增长13%，同时也降低银行的贷款损失拨备金，平均降幅达到24%，从而增加盈利。较为落后的是传统银行业务偏多的富国银行，营收增长接近于0%，净利息收入也只有5%的增长，是金融巨头中最差一个。也印证了投行和资产管理业务偏多的金融机构在去年至今更为受惠。 ③MLCC超级周期启动！四季度为缺货验证关键窗口！ 集邦咨询最新MLCC调研显示，受AI服务器迭代、云厂商自研ASIC放量拉动，6月下旬村田、三星电机、太阳诱电BB Ratio（订单出货比）创新高，行业整体比值1.04；村田一季度订单积压比值更超2018年缺货峰值，供给紧缺风险加剧。展望下半年，随着新款AI芯片量产及超前备货，高端MLCC交期或将延长、价格或将走高，四季度将是观察高端MLCC市场是否正式转向缺货的关键期。 -星展银行邓志坚：全球主要云服务商的资本开支预期将会从2025年的4930亿美元，增长至2028年的1.156万亿美元，升幅高达134%。同时，今年预计AI服务器收入将会突破3000亿美元，按年增长46%。这些都意味着庞大数据中心的需求趋势不变。而且主要的AI资本开支是从科技中下游企业向上游支付。AI数据中心所需的几乎一切零部件都变成投资者轮番追捧的对象，MLCC是其中之一。预期AI数据中心对高端MLCC的需求比传统AI数据中心高至少出8倍以上。只不过全球MLCC业务总产值2025年大约只有不足200亿美元。虽然需求庞大，但产能严重不足，且扩产所需时间至少2-3年。意味着整体MLCC收入可能受限，除非单价大幅上升。然而，全球主要MLCC生产商并不是单一生产MLCC，全球最强的日韩MLCC生产商的MLCC营收占其公司总营收普遍不超过30%。所以，一些因MLCC而被看好的企业，在投资前必须看清楚该公司的主营业务是否有持续性增长，因为怕MLCC业务未必能真正扶持起公司的业务发展。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:03:45 券商预测报告致SK海力士大跌15%」 「00:16:03 氦气出口禁令落地 黄金战略特气迎来价值重估」 「00:22:33 高盛最新策略：重申A股硬科技占优 H股互联网进入左侧观察期」 ①券商预测报告致SK海力士大跌15% 昨天，韩国券商KIS下调SK海力士Q2业绩预期，预计营收80.9万亿韩元，同比大涨264%；营业利润60.4万亿韩元，虽然同比大增556%，但低于市场共识预期的65万亿韩元，引发海力士股价大跌超15%，拖累港股存储杠杆ETF、A股存储链集体下挫。KIS解释了利润不及共识的核心原因是海力士HBM出货占比高，产品绑定长期LTA锁价，涨价弹性弱于现货DRAM/NAND，拉低整体ASP（平均销售单价）。KIS强调，本次下调仅为合约价格测算修正，并非基本面恶化，该机构预计海力士Q2的利润率将创历史新高达到74.6%，并表示，伴随Q3 HBM4大批量出货后，ASP将修复，维持对海力士的“增持”评级与380万韩元的目标价（该目标价仍远远高于海力士昨天收盘价184.5万韩元）。 -评论员徐广语：尽管SK海力士二季度盈利预计创历史新高，但低于市场此前极高预期，引发资金集中兑现，反映当前AI产业链已进入“业绩兑现+预期博弈”阶段，而非基本面恶化。HBM长期合约定价导致短期ASP涨幅落后于普通DRAM，是此次盈利预测下调的核心原因，并不意味着竞争力下降。随着三季度HBM4放量、AI服务器持续扩张，盈利能力仍有望进一步提升。韩国股市近期调整更多源于高估值、获利回吐及外资风险偏好下降，若后续英伟达产业链需求持续强劲、HBM4顺利放量，韩国科技股仍有望在业绩验证后逐步企稳，长期AI成长逻辑尚未改变。 -东北证券首席投资顾问郭峰：股价大涨之后对业绩要求更好，最近很多A股业绩预增后股价也出现回调。 ②氦气出口禁令落地 黄金战略特气迎来价值重估 7月10日，我国出台氦气临时禁止出口新规即刻生效。氦气作为稀缺战略资源，是天然气伴生品，覆盖EUV光刻、GPU/HBM先进封装、CPO光通信、核磁医疗、航天军工全高端制造环节，算力产业链生产无法替代。面对全球断供危机，本次禁令为自保保供，截留气源优先供给国内芯片、航天等刚需产业，为本土提氦产能爬坡争取周期，利好提氦、高纯特气、配套设备产业链，是关键战略物资自主可控重要举措。 -评论员徐广语：商务部、海关总署对氦气实施临时禁止出口管理，释放出强化战略资源安全管理的重要信号。氦气在半导体、航天军工、MRI及低温超导等领域不可替代，而我国氦气仍高度依赖进口，国产化率偏低。在全球供应受地缘政治冲击、价格持续上涨背景下，此举有助于优先保障国内关键产业用气需求，稳定产业链供应预期。资本市场上，工业气体、电子特气、天然气提氦及半导体材料板块有望获得关注，但更值得重视的是企业是否具备稳定气源和高纯氦气国产替代能力。 -东北证券首席投资顾问郭峰：类似当年的稀土资源，氦气优产保障囯内需求，关注卡塔尔、俄罗斯的出口情况。 ③高盛最新策略：重申A股硬科技占优 H股互联网进入左侧观察期 高盛昨天的最新策略重申“A股优于H股、硬科技优于软科技”的战术偏好，但指出H股互联网已进入左侧观察期。当前A股硬科技作为AI供给端直接受益，年内大幅跑赢作为AI投入方的H股互联网。不过，随着H股估值充分下修，若二三季度利润修复兑现，行情有望迎来拐点。高盛认为中国AI整体无泡沫，但局部交易拥挤，建议分散配置并优先关注盈利兑现。资金面上，外资并未撤离，而是从指数Beta转向个股Alpha。下半年A股仍占优，建议超配材料、资本品及保险；同时可关注造船、新消费、医疗及猪周期等非AI微观线索，以均衡对冲市场波动风险。 -评论员徐广语：高盛认为，2026年以来中国股市呈现明显结构分化，A股硬科技表现显著强于港股互联网，核心原因在于市场更青睐AI基础设施、半导体、先进制造等“卖铲人”方向。当前A股仍受益于国产替代、AI资本开支和产业升级周期，但部分科技板块估值已处于较高水平，需关注盈利兑现能力。与此同时，港股互联网经过大幅调整后估值吸引力提升，未来若AI投入转化为收入、利润修复兑现，可能迎来估值回升。下半年市场或从单纯炒作AI概念，逐步转向业绩驱动，真正具备技术壁垒和盈利能力的科技龙头仍是资金重点方向。 -东北证券首席投资顾问郭峰：A股风格趋于均衡，港股低估现象明显，红利板块和猪周期可以关注。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、国金证券 黄岑栋 「00:03:36 SK海力士265亿美金美股IPO创纪录 加码扩产探索存储新商业模式」 ①SK海力士265亿美金美股IPO创纪录 加码扩产探索存储新商业模式 上周五，全球HBM龙头SK海力士登陆纳斯达克，以265亿美元融资规模刷新海外企业赴美IPO纪录，为今年美股第二大IPO。其ADR上市首日大涨12.8%，IPO认购倍数超七倍，多家顶级机构入局，美股相较韩股形成超15%的显著溢价，源于流通筹码稀缺与美股资金偏好。作为全球最大HBM芯片制造商，SK海力士是英伟达、AMD等AI GPU的关键供应商。此次募资将用于扩建产能及采购EUV设备，包括在印第安纳州投资40亿美元建设先进封装工厂，以及在韩国龙仁规划建设晶圆厂集群。SK集团董事长崔泰源表示，若股价保持稳定，SK海力士有意发行更多美国存托凭证；SK集团在美投资规模将远超目前已公布的350亿美元。他还提出了"内存即服务"的新商业模式构想，以订阅或租用方式向客户提供存储资源，解决AI算力部署中的内存瓶颈。SK海力士CEO郭鲁正表示，存储芯片供应短缺可能会持续至2030年之后。尽管首尔普通股近期承压，但SK海力士今年内仍累涨约235%，远期市盈率约5.8倍，低于美光科技，估值差距有望通过此次美股上市缩小。今天，SK海力士ADR将正式从SKHYV转为SKHY进行常规交易。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：国鸣投资 秦毅、海顺投顾 黄俊 「00:03:30 美联储纪要释放新信号：AI投资首入通胀风险 年内加息预期升温」 「00:16:58 SK海力士ADR超额认购逾7倍！产能扩容+涨价 先进封装全面升温！」 ①美联储纪要释放新信号：AI投资首入通胀风险 年内加息预期升温 美联储上月会议纪要显示，官员们态度分化：通胀持续高企则考虑加息，物价压力消退则维持利率不变，当前基准利率维持在3.5%-3.75%区间。相比3月无人预判加息，6月会议已有半数官员预计年内至少加息一次，通胀担忧显著升温。AI投资热潮首次与中东战争、关税并列，成为推升通胀的三大核心风险之一。AI算力、数据中心投资激增造成供需失衡，叠加能源成本波动，多重通胀冲击叠加，或让高通胀固化。多重压力下，美联储下月议息会议辩论将愈发激烈，后续CPI数据将成为重要决策依据。 -国鸣投资秦毅：美联储会议纪要明确AI对通胀存在短期通胀、长期通缩的双向分化影响。短期来看，AI具有通胀性。体现在：企业万亿美元的资本开支，带动芯片、电力、数据中心及建筑施工、人工的需求超过供给，企业将成本转嫁到产品价格，推升CPI。长期来看，AI具有通缩性。体现在：自动化水平提高，制造效率提升，软件实现替代，大幅降低单位成本，从而压低长期通胀。 -海顺投顾黄俊：这份美联储6月会议纪要确实释放了重要信号。最核心的变化是美联储的决策重心已彻底从“稳就业”转向“抗通胀”，而AI投资被首次列为与地缘冲突、关税并列的三大通胀风险之一。美联储已彻底完成鹰派转向，未来的政策路径高度依赖数据。7月14日公布的6月CPI数据和沃什的国会听证会将是判断7月会议激烈程度以及加息是否从“讨论”走向“落地”的关键。 ②SK海力士赴美发行ADR获逾7倍超额认购 拟募资245亿美元 韩国存储芯片巨头SK海力士赴美发行ADR热度爆棚，此次发行已收获逾七倍超额认购，吸引全球多头、科技主题基金、主权财富基金等各类机构踊跃认购，三家知名投资机构意向最高认购额达70亿美元。本次发行1.779亿份ADR，募资规模约245亿美元，由多家国际大行联合承销。本次ADR于美东周三截止认购，周四定价、晚间敲定配售结果，7月10日以特殊模式在纳斯达克挂牌，13日切换常规交易。尽管近期全球AI芯片板块降温，SK海力士韩股周三大跌5.7%，但周四早盘强势反弹超8%。市场看好其HBM核心供货优势，叠加韩国千亿级AI产业扶持计划，AI存储赛道投资热度并未实质退潮。 -国鸣投资秦毅：海力士ADR获7倍超额认购，标志着AI基础设施新一轮投资周期的开启。这表明长线机构依然看好AI半导体产业链，海力士也将借此进一步扩大其在HBM领域的领先优势。 -海顺投顾黄俊：逆势超额认购证明HBM所在的高端算力基建资本开支周期未见顶，但通用存储景气度已经开始出现分歧，AI存储依旧是全球半导体最强主线，但行情集中在HBM产业链，最大外部变量是美联储货币政策，如果美联储7‑9月重启加息，会迫使海外云厂商缩减资本开支，提前终结本轮超级周期。 ③SK海力士赴美上市募资扩产 日月光先进封装涨价超20% SK集团会长崔泰源将借SK海力士美国存托凭证（ADR）登陆纳斯达克之际赴美访问。他将与CEO郭鲁正等核心管理层于当地时间10日上午抵达纽约，出席上市纪念仪式，并向全球投资者阐述企业的核心竞争力与中长期发展战略。此次ADR发行所募资金将主要用于龙仁半导体集群一期晶圆厂建设、清州P&T7先进封装工厂建设，以及采购极紫外（EUV）光刻机等关键生产设备。与此同时，全球半导体产业链的涨价潮正加速蔓延。7月1日，全球封测龙头日月光官宣上调CoWoS、FoCoS等先进封装报价，最高涨幅超20%，调价通知已送达北美核心大客户。此次涨价并非短期议价行为，而是AI算力供需失衡催生的结构性行情，标志着先进封测正式接棒涨价主线，成为当前半导体行业核心景气赛道。 -国鸣投资秦毅：SK海力士雄厚的先进封装技术壁垒：①MR-MUF先进批量回流模塑底部填充技术，有效解决HBM3E产品的散热难题，大幅提升整体可靠性。②Hybrid Bonding混合键合技术，将成为HBM4、HBM5迭代时代的核心竞争优势，能够降低互联阻抗、提升传输带宽，并支持更高层数堆叠。③TSV硅通孔技术，实现HBM内部DRAM芯片高效垂直互联，筑牢高带宽存储基础。④公司在韩国清州新建P&T7专属工厂，专注HBM高端晶圆封装，持续释放高端产能。⑤SK海力士携手台积电CoWoS平台联合研发HBM4，实现技术协同突破。整体而言，先进封装战略价值已与先进制程同等重要，可高效整合GPU、HBM与高速光模块，助力SK海力士稳固AI产业链核心地位。 -海顺投顾黄俊：日月光涨价叠加SK海力士巨额资金布局先进封装工厂，证明AI算力基础设施资本开支周期确实未见顶，先进封装和HBM共同构成算力赛道两大最强核心。行业格局分化，高端AI封装供不应求、具备持续提价能力，传统封测依旧低迷，2027年前赛道景气度确定性很强。最大风险来自美联储重启加息、云厂商缩减资本开支、28年大量新增产能落地后景气度将会回落。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、国都证券投资顾问 陈兆凌 「00:04:52 高盛：HALO交易进入盈利兑现期 重资产迎全球重估」 「00:18:58 美股网安创历史新高 AI重塑安全格局」 「00:31:30 华尔街热议马斯克“双雄”合并：SpaceX或溢价收购特斯拉 股价看涨30%」 ①高盛：HALO交易进入盈利兑现期 重资产迎全球重估 高盛认为，HALO交易（重资产、低淘汰风险）已完成估值修复，正转向“盈利兑现”新阶段。地缘冲击反而强化了能源安全逻辑，2026年重资产EPS增速预期（15%）已超越轻资产（10%）。支撑该趋势的是AI与能源转型驱动的资本开支超级周期，全球市场均呈现重资产跑赢格局。当前资金配置远未到位，基础设施、基础材料、航空航天与国防、制造与消费平台、科技物理层五大核心赛道，凭借稀缺实物资产与高壁垒，正成为抵御AI颠覆的护城河。轻资产虽未出局，但估值逻辑已变，资本密集度正成为新的竞争壁垒。 -安睿思资本周尚晨：华尔街金融巨头杰富瑞提示AI算力拥挤交易存在回调风险，建议转向高现金流低压力消费、医疗标的，高盛同步推出HALO重资产交易策略，聚焦重资产、低淘汰风险的实体硬资产。两类策略底层逻辑相通：市场定价从远期估值炒作转向盈利兑现，轻资产软件、快速迭代通用算力硬件估值承压，基建、算力配套、国防等硬资产具备长期壁垒。下半年资金将双向分流，短期靠现金流对冲波动，长期布局HALO赛道，市场告别单芯片行情，进入多板块均衡轮动阶段。 -国都证券投资顾问陈兆凌：考虑为应对科技主线超预期调整，投资者可用HALO资产做底仓（抗波动+股息），保留少量真正受益AI算力放量的头部芯片/云厂做弹性卫星仓，整体降低组合Beta。 ②美股网安创历史新高 AI重塑安全格局 当市场的目光高度聚焦在底层算力和各类大模型时，美股的一个硬核细分赛道——网络安全，近期正悄然创下历史新高。其中，飞塔信息（FTNT）年内累计升幅实现翻倍，Palo Alto Networks（PANW）涨83%，Datadog（DDOG）攀升89%，Okta（OKTA）涨超71%，CrowdStrike（CRWD）涨超66%。浙商证券指出，AI能力越强、攻击越自动化，企业的安全付费意愿与龙头护城河反而越深。本轮暴涨由三大主线驱动：一是AI算力建设直接拉动硬件采购，飞塔信息深度嵌入NVIDIA生态，产品收入大增；二是Agent普及催生身份安全与AI监测新需求，CrowdStrike的AIDR产品ARR环比增速超250%；三是平台型打包订阅模式跑赢，CrowdStrike的Falcon Flex账户ARR同比高增99%。当前板块静态估值虽不便宜，但AI驱动的ARR（年度经常性收入）高增提供了坚实的基本面支撑。AI的“矛”越锋利，网安的“盾”越值钱，网络安全正从成本项转变为不可或缺的AI基础设施。 -安睿思资本周尚晨：当市场资金扎堆底层算力赛道时，美股网络安全龙头走出独立大涨行情，飞塔年内股价翻倍。AI算力集群硬件配套、AI Agent身份治理、平台打包订阅三大主线共同拉动行业ARR高速增长，安全由企业成本转变为AI必备基础设施。当前板块估值处于高位，长期景气逻辑清晰，但后续个股分化加剧，只有覆盖全场景的平台型龙头能够持续兑现超额收益。 -国都证券投资顾问陈兆凌：AI数据中心建设直接拉动安全硬件以及防火墙采购，AI Agent普及催生身份安全。行业逻辑已修正为AI扩需而非替代。 ③华尔街热议马斯克“双雄”合并：SpaceX或溢价收购特斯拉 股价看涨30% 华尔街分析师普遍认为，马斯克旗下特斯拉与SpaceX合并可能性正日益增大。分析师预计，若合并实现，特斯拉股价或上涨20%至30%。近年来两家公司在AI训练、Terafab芯片项目及储能产品等领域的合作不断加深。RBC分析师指出，SpaceX收购特斯拉的核心逻辑在于“运营合作”，预计可能以全股票交易进行，并带来20%-30%的估值溢价。摩根大通则表示，合并虽在战略上合理，但面临治理不对称、估值差距及SpaceX作为国防承包商带来的严格监管等重重障碍。关于合并时间表，分析师预测最快可能在2027年落地。尽管执行难度较大，但这一预期已为特斯拉股价提供了强有力的支撑。 -安睿思资本周尚晨：华尔街多家机构看好特斯拉与SpaceX的合并预期，双方天地一体化的产业闭环能够实现降本增收，有望为特斯拉带来20%-30%的估值溢价。但合并存在监管审查、股权稀释、现金流紧张等多重壁垒，落地进度大概率慢于市场乐观预期。投资者需理性区分短期题材炒作与长期产业价值，重点关注特斯拉二季度基本面业绩，避免单纯博弈合并预期带来的波动风险。 -国都证券投资顾问陈兆凌：目前宜将合并预期视为Tesla估值里的长期看涨期权，而非已确定的基本面。若事件确实落地或将进一步驱动A股T链相关公司表现。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 简佳、申万宏源证券研究所研究部联席总监 钱启敏 「00:04:27 华尔街重磅警示：美股双重泡沫暗藏30%-50%的大跌风险」 「00:17:55 大摩警示短期承压 多家巨头坚定看多AI存储长牛行情」 「00:28:45 性价比碾压美系大模型 国产AI快速抢占美国企业市场」 ①华尔街重磅警示：美股双重泡沫暗藏30%-50%的大跌风险 AI热潮助推美股持续冲高，但多家华尔街机构警示市场存在股价、盈利共振的双重泡沫风险。Panmure Liberum指出，若将企业盈利修正至正常增速，标普500席勒市盈率将飙升至67.6倍，超越历史所有资产泡沫峰值。BCA Research警告，泡沫破裂或致美股暴跌30%-50%。当前前瞻市盈率降至20.51倍，看似合理，实因盈利预期增速远超股价涨幅。但这一“超常态”增速已严重偏离长期趋势。分析师将当前盈利泡沫的核心风险指向以微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms和甲骨文为代表的"超大规模云计算企业"正从轻资产向重资产转型，AI基建狂潮将压制盈利增速正常化。历史先例显示，2007年金融危机前银行与建筑商同样经历盈利非理性繁荣，低市盈率掩盖了利润不可持续性。半导体等繁荣-萧条周期行业尤需警惕。 -评论员简佳：美股正酝酿"价格泡沫"与"盈利泡沫"叠加的"双重泡沫"结构：经周期调整的席勒CAPE当前约41倍，但若将盈利增速修正回长期正常轨道，估值将骤升至67.6倍，偏离长期趋势4.6个标准差，超越美国历史上所有资产泡沫峰值。前瞻市盈率从22.4倍降至20.51倍的"失真"源于华尔街盈利预期增速超常态——标普500 Q2盈利增速预计超23%、连续第七个季度两位数增长，但当前增速已高于长期趋势1.8个标准差，"超常态"利润不可持续。核心风险指向微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文等超大规模云企业，其商业模式从轻资产向重资产转型（AI数据中心大规模投入）将压制盈利增速正常化，而低市盈率正掩盖利润的不可持续性，类比2007-2008年银行与房屋建筑商的盈利非理性繁荣。泡沫破裂或致美股下跌30%-50%，华尔街分析师在判断盈利泡沫顶点方面表现极差，但盈利高增长周期往往比预期持续更久，当前动量或延续数年。半导体板块本周一重拾升势带动纳斯达克+1.1%，市场情绪暂时回稳，但"双重泡沫"结构下，任何盈利增速放缓信号都可能触发剧烈重估。 ②大摩警示短期承压 多家巨头坚定看多AI存储长牛行情 大摩亚太区科技团队认为，存储芯片行业正逼近"变化速率顶峰"——DRAM价格同比涨幅收窄、库存改善趋平、EPS修正广度触顶，但这并不意味着周期的终结。市场短期会面临仓位集中、波动加剧、资金轮动压力，股价或阶段性承压；长期仍看涨，预计2027年盈利增长35-40%。关键验证节点在于超大规模云厂商能否维持资本支出指引。野村、美银、高盛一致认定存储芯片领军者们以及 AI 半导体板块股当前回调为"健康重置"，非需求结构性恶化。美银预计2027年全球云+AI基建资本开支达1.5万亿美元；高盛测算2030年超6万亿美元。存储占云端AI资本支出35%-40%，为历史2-3倍，但估值仍偏低。野村将三星目标价上调118%、SK海力士上调120%，看好其6倍PE向台积电20倍靠拢。美银维持美光"买入"，目标价1550美元；DA Davidson最乐观看2000美元。TrendForce预测Q3 DRAM涨13%-18%、NAND涨10%-15%，涨幅较前期60%降速，但绝对价格仍上行。三星Q2营业利润同比飙升超18倍至89.4万亿韩元，超英伟达登顶全球，为超级周期最强实证。 -评论员简佳：全球存储芯片行业正逼近变化率顶峰，涨价周期动能衰退但周期本身尚未终结，核心争议聚焦三大维度：算力是否过剩、Token消耗"极大化"与"极小化"之争、LTA签订后估值重估失效。AI最大资本支出方据传开始出售闲置算力，空头解读为基建供过于求，但大摩认为仅是闲置基础设施货币化而非真正过剩，2026Q2财报季云厂商CAPEX指引为关键验证；企业从"词元最大化"转向开源模型+编排层分流，廉价token冲击下半年指引，但Q2业绩问题不大；LTA市场反应平淡源于COVID期间模拟半导体公司库存强制的痛苦记忆，结构性意义取决于AI需求持续性。价格同比增速、库存改善幅度、EPS修正广度（DRAM板块89%触及历史高位）三个维度同步见顶，叠加仓位高度集中与波动率上升，存储股面临阶段性休整，但自2022年11月以来三次回调均属结构性牛市正常修正。大摩将半导体类比白银——抛物线上涨、大宗商品属性、调整或未结束，明确信号减持半导体转向超大规模云计算商，超大规模云厂商近期走弱或是存储股跑输大盘的领先信号。长期看涨2027年盈利增长35-40%，但短期需警惕回调，Q2财报季云厂商表态比存储公司管理层评论更能左右股价，3Q26指引是否低于预期为下一个关键争议点，"芯片通胀"对利润率冲 击与低成本开源LLM竞争构成潜在下行风险。 ③性价比碾压美系大模型 国产AI快速抢占美国企业市场 中国AI模型正以“极致性价比”席卷美国企业。OpenRouter数据显示，美国企业使用中国模型的token占比从2025年上半年的4.5%飙升至近期峰值46%，每周均维持30%以上。核心驱动力是价格：中国开源模型比Anthropic、OpenAI旗舰产品便宜60%-90%。AI创业公司Lindy已将全部流量从Claude切换至DeepSeek，预计数月内节省数百万美元。性能方面，智谱GLM 5.2在智能体基准测试中距Anthropic Opus 4.8不足1个百分点，成本仅五分之一，上线首周日均token量增长27倍。研究人员估计中国顶尖模型落后美国前沿约6-9个月，但已能满足主流场景。中国模型的渗透正从初创公司向更广泛的企业群体延伸。企业正转向成本更低、可自主掌控的中国开源模型，重塑全球AI竞争格局。 -评论员简佳：中国AI模型正以"性价比碾压"策略快速渗透美国企业市场，核心驱动力在于成本优势（便宜60%-90%）与性能快速追近（落后美国前沿仅6-9个月）的双重共振。中国模型从"边缘选项"升级为"主流替代"。企业采用范围从初创公司向受监管行业延伸，LaunchLemonade平台GLM 5.2已跻身前五，成熟企业越来越愿意在技术或商业逻辑成立场景下使用中国模型，Hugging Face指出企业转向"成本更低、自身可掌控和定制的AI栈"的结构性趋势往往意味着借助中国模型。此轮迁移发生在OpenAI、Anthropic持续提高旗舰模型定价背景下，成本敏感度上升加速企业"词元最小化"策略落地，与德意志银行揭示的"前沿专有模型65倍成本鸿沟"形成呼应。中国AI模型正复制2025年初"DeepSeek时刻"的规模化效应，但此次渗透更深、更持久，美国AI实验室的"前沿溢价"叙事面临结构性瓦解，OpenAI 8520亿估值与Anthropic高估值的利润率支撑逻辑被削弱。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：评论员 徐广语、东北证券首席投资顾问 郭峰 「00:04:21 美股上半年全线走强 市场看多下半年但警惕芯片过热」 「00:17:12 算力耗电暴增 美国燃气轮机订单迎来爆发」 「00:26:13 人形机器人产业化核心瓶颈切换：数据为王 灵巧手决定落地节奏」 ①美股上半年全线走强 市场看多下半年但警惕芯片过热 美股上半年强劲反弹，二季度尤为亮眼，标普涨14.87%、纳指涨21.41%，均为六年来最强季度。受盈利和流动性驱动，华尔街普遍看好下半年牛市延续。FactSet预测标普500未来12个月将涨21%，平均年底目标价为7716点。其中Yardeni Research最乐观，目标价8250点；奥本海默和花旗看8100点，高盛、大摩均看8000点，但美银等机构较为谨慎，预测目标在7100点左右。平均目标价7716点暗示约3%上涨空间。Baird策略师Mayfield称"值得兴奋的事远比担忧多"，牛市或延续至2027年。但业内也提示风险：AI商业化验证成7月财报季焦点，费城半导体指数创史上最佳季度后，芯片股抛物线走势存回调风险；AI 巨头算力资本开支激增，市场担忧投入回报不及预期。分析师建议，随着AI交易进入中期，投资者应降低大型科技股持仓，均衡布局工业、医药、周期材料及中小盘、海外市场。 -评论员徐广语：AI时代，电力正在成为算力扩张的核心瓶颈，燃气轮机迎来新的战略价值。随着全球AI数据中心快速扩张，单个园区用电需求达到数百兆瓦甚至吉瓦级，传统电网建设速度难以匹配，燃气轮机凭借建设周期短、稳定供电能力强等优势，成为数据中心快速获取能源的重要方案。未来产业机会不仅集中在整机制造，更在高温合金、单晶叶片、热端部件、控制系统以及运维服务等高壁垒环节。AI发展正在推动能源基础设施升级，燃气轮机有望成为继算力、液冷之后，AI产业链的重要延伸方向。 -东北证券首席投资顾问郭峰：美联储加息预期降温，美股仍有反弹空间。A股风格也略有修正。 ②算力耗电暴增 美国燃气轮机订单迎来爆发 国际能源署（IEA）预测，2026 年美国燃煤、燃气电厂相关支出将达500亿美元，一方面涡轮机订单持续走高，另一方面市场需求远远超出产能，推高燃料价格。谷歌、亚马逊、Meta 等超大型科技企业正竞相布局数据中心赛道，而 AI 配套基础设施耗电量极高，单项目电力需求在 1 吉瓦至数吉瓦区间，用电规模堪比一座大型西部城市。旺盛的电力设备需求直接拉动西门子、GE Vernova 等设备制造商订单激增。据统计，2026年第一季度，美国客户订购了约20吉瓦的燃气轮机。GE Vernova在第一季度财报中表示，其订单积压达到180亿美元。 -评论员徐广语：AI产业正从“算力竞争”迈向“能源竞争”。随着全球AI数据中心建设加速，稳定供电成为核心瓶颈，燃气轮机、电网升级及储能产业链迎来新一轮景气周期。本轮需求更多来自科技巨头已落地的数据中心项目，订单确定性明显高于以往投资周期。同时，“十五五”电网建设提速，高压直流输电、固态变压器等新技术进入产业化阶段，有望推动电力设备升级。未来市场关注点将从单纯的GPU扩展至能源基础设施，具备核心技术和订单兑现能力的龙头企业或将持续受益，但也需关注资本开支节奏及行业估值变化。 -东北证券首席投资顾问郭峰：A股电力设备全球领先，关键在于出海是否受阻。下跌将提供布局良机。 ③人形机器人产业化核心瓶颈切换：数据为王 灵巧手决定落地节奏 野村证券7月5日研报指出，数据已取代硬件成为人形机器人产业化的核心瓶颈。在年出货10万台的情景下，行业年数据需求达1000万小时，四类数据价值分化，其中，真机遥操作数据单价最高（500-1000元/小时），价值超20亿元；仿真数据虽成本低，但仅能作为真机数据的“力量倍增器”。因此，打通数据采集、传输、评估、训练、部署与调试全流程的“闭环方案”成为数据服务商最具防御性的商业模式。此外，灵巧手的技术成熟度直接决定商业化时间表。当前灵巧手面临“尺寸越小、传感器越装不下”的核心矛盾，且触觉感知存在技术天花板。在灵巧手突破前，工业场景有望于2027至2028年实现规模化，而家庭场景的大规模部署则需等到2030年之后。灵巧手短板补齐前，真机数据赛道长期具备高景气。 -评论员徐广语：人形机器人产业正在从“硬件竞争”进入“数据竞争”阶段。过去市场关注电机、减速器、灵巧手等零部件，但真正限制规模化落地的核心因素正在转向高质量训练数据。机器人需要通过大量真实场景操作数据不断学习，其中真机遥操作数据价值最高，因为它能够解决仿真与现实之间的差距。未来具备数据采集、训练、部署和反馈闭环能力的企业，将建立更强护城河。类似自动驾驶的发展路径，机器人行业最终比拼的不只是制造能力，更是谁拥有更多真实世界数据和更强AI模型迭代能力。 -东北证券首席投资顾问郭峰：短期瓶颈是精密执行器、传感器硬件与供应链产能不足；中期瓶颈是具身智能缺少真实物理交互数据、AI泛化能力不够；长期瓶颈是成本下不来、找不到可盈利的落地场景，形成恶性循环。硬件解决“动起来”，AI解决“会干活”，成本和场景决定能不能大规模产业化。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：安睿思资本 周尚晨、国金证券 黄岑栋 「00:04:40 美银警示美股“极度看多”卖出信号 高盛建议下半年转向医疗与防务」 「00:20:58 京瓷千亿扩产 MLCC迎结构性牛市」 「00:32:58 非农数据引爆黄金反弹 但分析师警告：别急着抄底」 ①美银警示美股“极度看多”卖出信号 高盛建议下半年转向医疗与防务 美银最新数据显示，美股正经历年内最快资金撤离，截至7月1日当周流出172亿美元，创3月以来最大单周净赎回纪录。同时，美银牛熊指标升至9.5的“极度看多”区间，其5月20日触发的“卖出信号”已持续六周。资金正加速流向固收资产、科技基金及日股，黄金与加密货币持续失血。高盛指出，全球经济回暖、通胀与利率压力缓解，市场将开启资金轮动，资金从极度拥挤的AI科技巨头流出，转向低估值洼地，上半年火爆的AI与动量交易已现力竭信号，7月或将迎来“夏日休眠期”。高盛建议下半年转向“非AI相关”复利标的。医疗保健为首选，尤其是生物工艺及具备并购潜力的欧洲大型药企；同时看好估值低迷的欧洲防务板块。此外，落后的周期股、软件、消费和房地产有望迎来补涨。此外，高盛建议借助剔除AI指数工具对冲波动，同时可逢低布局优质美国云服务龙头。 -安睿思资本周尚晨：高盛指出美股AI板块拥挤度极高，7月或迎来阶段性休整，美银数据同步验证风险：美股单周流出172亿美元，牛熊指标持续六周触发卖出信号，费城半导体两日大跌11%。市场资金大幅迁徙，从美股流向债券、日股，黄金、能源等商品集体失血。下半年资金将从高位AI半导体转向医疗、欧洲防务及滞涨周期、消费板块，投资者可借助剔除AI指数对冲波动，同时逢低布局云服务龙头，兼顾短期避险与长期AI产业配置价值。 -国金证券黄岑栋：A股短期进入混沌期，但中期依旧看涨。 ②京瓷千亿扩产 MLCC迎结构性牛市 为应对AI数据中心建设带来的MLCC需求激增，京瓷总裁作岛史朗7月1日接受采访时宣布，未来七年（截至2031年3月财年）将投资1000亿日元（约42亿元人民币）扩充AI服务器用MLCC产能，资金将投向鹿儿岛核心基地，新厂房现已投产，后续将持续新增MLCC生产设备、扩充产能。行业龙头村田此前也计划两年内投入约800亿日元扩建产线；太阳诱电则不排除将扩产节奏上调至年均15%。太阳诱电表示已针对部分产品完成调价以消化原材料上涨压力。国内方面，国巨已打响涨价信号枪，自7月1日起上调全系列电容产品报价，涵盖MLCC、铝电解电容、钽质电容、高分子铝电容、薄膜电容及超级电容等，为近年来最大规模调涨。 -安睿思资本周尚晨：京瓷宣布七年投入1000亿日元扩产AI服务器专用MLCC，AI 算力设备功耗抬升带动高端电容用量大幅增长，当前行业供需缺口催生持续涨价行情。村田、太阳诱电等厂商同步加大扩产力度，把持高规格产品技术壁垒，国内厂商现阶段仍需努力，积极布局中低端规格实现错位替代。大量长线产能将在2031年前后集中落地，若AI资本支出放缓，远期或存在产能过剩压力。 -国金证券黄岑栋：2026-2027是国产替代黄金窗口；2028年后京瓷等日系新增高端产能集中落地，高端赛道竞争加剧，当前中端错位赛道红利具备2年以上持续性。 ③非农数据引爆黄金反弹 但分析师警告：别急着抄底 受美国6月非农就业数据大幅低于预期影响，市场对美联储9月加息押注降温，现货黄金上周收涨2.2%，终结此前连续四周的下跌，录得5月底以来首个周线上涨。尽管短期迎来反弹，但黄金上半年仍创下13年来最差季度表现，当前价格较年内高点折价约22%。华侨银行策略师将短期评级上调至“谨慎看好”，但警告持续复苏仍需三大条件同步兑现：实际收益率明显回落、ETF及投资者需求企稳、美联储软化鹰派立场。目前宏观逆风未消，反弹能否延续仍待多重因素验证。 -国金证券黄岑栋：黄金依旧是不可或缺的配置品种。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。

▼ 本期播客导览： 第一财经主持人：熙芮 本期嘉宾：星展银行 邓志坚、海顺投顾 黄俊 「00:03:12 美国6月非农大幅降温 加息预期延后至12月」 「00:14:37 Meta外租算力砸崩AI股！华尔街：非过剩 而是去杠杆 「00:25:08 从A股6G产业链来看 谁能率先从政策红利中受益？核心判断指标是什么？」 ①美国6月非农大幅降温 加息预期延后至12月 美国6月非农就业新增仅5.7万人，不及预期11.3万人的一半。4–5月数据合计下修7.4万人。失业率意外回落至4.2%，创一年来新低，但主要因为劳动参与率降至61.5%。住户调查与企业调查数据背离，令就业市场健康度存疑。休闲酒店业就业创2020年来最大降幅，零售和信息业裁员，医疗保健业仍保持强劲招聘。数据公布后，市场削减美联储加息押注，市场已充分消化美联储12月加息的预期，此前预期为10月加息。 -星展银行邓志坚：最新美国6月就业数据疲弱。非农新增不但只有远低于预期的5.7万人，而且5月还下修至12.9万，比初值减少4.3万。自从4月份以来，非农新增人数连续环比下跌3个月，趋势并不乐观。从细节看，6月的食宿服务新增人数减少5.5万人，这与世界杯热潮的预期不符。美国经济数据仍然参差不齐。虽然美国一季度GDP表现看似强劲，但实际上存在隐忧。美国一季度实际GDP环比增长2.1%，但实际上占7成的个人消费项目环比仅增0.5%。最新的密歇根大学和咨商会统计的消费者信心指数都处于低迷状态，均低于5年均值以下1个标准差。这意味着消费信心短期内难以回到正常水平。如果加息，这可能会对消费造成更大影响。所以经济不至于热到需要通过加息来降温。美联储的货币政策暂时只有稳定通胀这个意图，不存在要为经济降温的意图。如果美联储下半年真的加息一次，更像是短期的防御性加息，而不是确定重启加息周期。 -海顺投顾黄俊：这份报告短期内显著降低了7月加息的可能性，但并未关闭年内加息的大门。美联储的政策路径将进入"数据观察期"，7月CPI数据将是下一个关键节点。若通胀仍居高不下，美联储可能在12月选择加息；若通胀同步回落，则可能维持利率不变甚至转向宽松讨论。 ②Meta外租算力砸崩AI股！华尔街：非过剩 而是去杠杆 Meta 拟对外开放闲置算力、提供裸算力租赁与模型 API 服务，引发美股以及亚洲股市AI算力板块重挫。市场担忧AI算力过剩、巨头资本开支收缩、新兴云厂商红利消退。多家华尔街投行指出，此次事件并非 AI 行业基本面拐点，只是 Meta 平衡算力投入与财务回报的务实操作。Meta算力外租为阶段性产能再分配，系不同代际、用途的闲置资源，叠加行业整体 AI 算力需求仍随智能体、推理应用高增，全球算力并未真正过剩。对Meta而言，算力出租是短期EPS缓冲桥梁，可弥补AI产品规模化前的收入缺口，但并非核心主业，公司资本开支仍大概率维持上行。此次变动最大冲击是CoreWeave等GPUaaS厂商，Meta从大客户变身潜在竞品，长期议价能力大幅承压；而AI硬件下跌更多是拥挤仓位去杠杆导致，后续需跟踪云厂资本开支、AI应用落地节奏验证行业趋势。 -星展银行邓志坚：我们首先要确认一点，科技及其它行业对于AI的资本开支仍然处于扩张阶段，甚至在竞争中倒逼科技巨头提升资本开支。但随着AI技术到达某个水平，并等待下一轮突破时，全球对AI每一年的资本开支必然会达到峰值，然后出现边际递减。我们预计全球主要云服务商（包括国内外一二梯队企业）对AI的资本开支将会从去年的4930亿美元，飙升至2028年的1.16万亿美元，增幅高达134%，同时也预期2032年这一开支将突破1.3万亿美元。但很明显，在未来数年，主要云服务商每年的资本开支增速将会放缓，但依然是每年超万亿的级别。所以，Meta“卖算力”不能等同于资本开支将会减少。从经营策略看，Meta“卖算力”应该是“回血”的策略。Meta并不是算力过剩，相反，在高端算力是的需求有增无减。但资本开支需要大量现金，利用部分可能无法提供高端算力的设备租赁或者出售，反而可以做增加现金流。此举，可能会影响一系列Neocloud（新云服务）的企业，但对于AI数据中心/云服务上游的众多设备供应商而言，并无负面影响。 -海顺投顾黄俊：这次事件不是AI行业资本开支的拐点，而是Meta在自身特殊处境下的经营策略调整。Meta的特殊性在于：它是以toC业务为主的异类，AI变现能力主要依托广告，不像AWS、Azure那样有成熟的云业务变现通道。出租算力是它为巨额资本开支寻找的辅助性财务出口，其核心价值依然在于AI优化广告与Meta AI平台的长期变现潜力。对投资者而言，真正需要观察的信号不是“Meta是否出租算力”本身，而是OpenAI、Anthropic等模型公司的Token用量和ARR增速是否继续上行，以及四大云巨头的Capex是否实质下修，这些才是判断AI产业景气是否真正反转的锚。 ③马斯克晒Optimus产线合照 坦言初期生产极其缓慢 马斯克昨天在社交平台X上回应一名用户关于Optimus V3提前量产的猜测时明确表示，"Optimus生产初期将极其缓慢，因为一切都是全新的。这不像造车。"此前一天，他刚刚发布了一张与Optimus量产团队在特斯拉弗里蒙特工厂内的合照，引发市场对量产进度的广泛猜测。马斯克的表态直接压制了"超前量产"的预期，但也再度确认了弗里蒙特工厂的实质性进展。对于特斯拉投资者而言，Optimus的量产节奏与周四即将发布的第二季度汽车交付数据，将共同构成近期股价走势的关键变量。 -星展银行邓志坚：科技企业布局人形机器人的发展方向没有错，这是科技发展的必然产物。只不过这个技术或者商品究竟何时能真正进入实体经济，进入千家万户，仍然是个未知数。人形机器人的发展，暂时遇到几个难题：1）硬件与能耗的技术有待提高，短期内难以突破“重量、续航、成本”的三角难题。2）物理AI仍然未成熟，人形机器人的应用场景仍处于简单的工业制造和商品展示等初级应用场景。3）产业链尚未成熟：人形机器人的零部件高达过万个，绝大部分零件的供应链并未形成全球有效的规格标准和产能。当然，这并不代表人形机器人就此停止发展。正如马斯克提到：“Optimus生产初期将极其缓慢，因为一切都是全新的。这不像造车。”新技术，新产物，在正式量产前，必然需要经历反复迭代和验证的过程。而且，应用场景的演变速度可能比技术迭代来得更快，这需要更多科学家、工程师和其他对社会发展趋势有研究的人士共同合力，将人形机器人的应用场景设定在更远的将来。最后，还涉及法律和道德的长期磨合。所以，短期而言，“慢则是快”可能是人形机器人正确的发展路径。但当需求真实存在的时候，人形机器人产业就不存在长期泡沫，除非应用程度已经非常广泛、出现产能过剩。不过，在投资过程 中，确实有部分股票已经提前反映了营收和盈利的预期。所谓泡沫，可能只存在于个别股票的估值中，而不是行业发展的趋势中。 -国鸣投资秦毅：特斯拉Optimus的核心亮点在于：其融合自动驾驶、工业机器人技术，有望开启类似苹果手机的行业变革时刻；一旦实现规模商业化与技术突破，其目标市场将直指10万亿美元劳动力市场，业务估值随销量变化呈现较大弹性——300万-1000万台销量对应2000亿-7000亿美元估值区间。但它也面临多重困难：短期业务缺乏弹性，2026-2028年几乎无法贡献利润；机器人工厂与TERAFAB芯片工厂属于重资产布局，投入巨大；技术兑现存在不确定性，自动驾驶与物理机器人的融合落地仍存挑战；现金流表现不稳定，股权融资行为也可能引发股价波动。 -海顺投顾黄俊：Optimus的“慢”与汽车交付的“猛”，恰好勾勒出特斯拉短期的叙事框架：1）短期看汽车业务：Q2炸裂的交付数据证明了其基本面强劲，已从“EV寒冬”中强势反弹，这是股价的坚实底线。2）长期看AI叙事：Optimus量产虽慢，但打开了长期想象空间。有机构指出，特斯拉股价目前几乎完全由市场叙事驱动，投资者寄望于Optimus、Robotaxi等AI领域的拐点。3）关键变量：后续需密切关注Optimus弗里蒙特试产是否延期及实际爬坡节奏。 《从华尔街到陆家嘴》邀请您每个交易日上午与我们共同关注全球市场资讯，聚焦美股风云变幻，把握A股买卖良机！ 想了解更全面的行业分析，获得更精准的投资机会，欢迎订阅我们的《从华尔街到陆家嘴·投资秘籍》！助您精准把握投资机会！一键直达▶投资秘籍 注：以上内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，决策请结合个人风险偏好与专业分析。