外资报告 - 节目列表

2026年2月4日，野村发布亚洲特别报告《Introducing our China Rates Trading Model（CHaRT）》，推出中国利率交易模型，通过11个高频因子精准预判未来一周利率方向，1年期NDIRS、5年期NDIRS及10年期中国国债收益率回测胜率均达60%左右，2023-2025年夏普比率分别达3.3、3.2、0.5，表现优于单纯多空利率策略。 模型核心逻辑是通过中国利率仪表盘（CRD）筛选11个驱动因子，分为流动性、市场技术面、宏观数据三类。图1（研报P5）清晰展示了模型框架，CRD提供日度/周度高频数据信号，CHaRT基于这些信号生成交易指引，同时标注每周主导主题，让利率驱动逻辑一目了然。 流动性是关键驱动板块，包含4个因子。图7（研报P6）显示2020-2026年7天逆回购定调与7天OMO利率的月度利差，呈现明显季节性——Q1、Q4利差扩大，Q2、Q3收窄，这与货币政策宽松节奏高度契合，2023Q4、2024Q4等时段利差超40bp，反映央行收紧流动性意图。 图10（研报P7）则体现央行流动性工具组合效果，2025年5月后央行通过MLF、ORR等工具每月净注入约6030亿元，推动利差从上半年41bp收窄至14bp，彰显主动调控力度。 市场技术面和宏观数据同样不可或缺。图18（研报P11）揭示上证综指相对标普500表现与5年期NDIRS的相关性（2023年以来达0.87），上证跑赢时资金从债市流向股市，推高利率。图25（研报P13）展示13个主要城市二手房成交7日移动平均数据，2025年以来成交波动与利率走势正向相关，春节前后数据需剔除失真影响。 最新信号显示（图5，研报P5），2026年2月2日当周CHaRT指数为0.44，无论短端1年期NDIRS还是长端5年期NDIRS、10年期中国国债收益率，均发出利率下行信号，流动性为当前主导主题。而此前几周信号切换明显：1月26日当周宏观数据主导，发出利率上行信号；1月19日当周流动性主导，利率上行；1月12日当周市场技术面主导，利率大幅上行。 模型虽有局限，无法捕捉央行重启国债交易等突发冲击，但因子相关性多在±0.4区间（图39，研报P20），独立性良好。后续需重点关注财政与地产刺激、中美贸易动态及央行宽松方式，这些因素将直接影响11个核心因子的信号方向。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，加入深度阅读换脑计划，是为拒绝浅阅读、追求认知升级的你打造的专属FlowUs知识库。每日更新顶级外资研报，每周同步原版外刊，覆盖全球顶级报告，提供图文+音频+视频三重解读，搭配AI知识库，多端同步、干净无干扰，帮你高效获取一手信息，提升决策力与认知格局。

2026年2月3日野村国际（香港）发布的《China： A primer on the PBoC’s structural monetary policy instruments》研报指出，当前中国央行结构性货币政策工具（SMPIs）已成为货币政策工具箱核心，短期仍将持续发力，但因模糊货币与财政政策边界等弊端，长期终将回归常规货币政策框架，这一结论打破了市场对结构性工具成为永久政策的认知。 研报通过多组核心图表清晰展现了结构性工具的发展与央行资产负债表的变迁。图1（研报P2） 显示，8·11汇改后央行对其他存款性公司债权彻底取代外汇占款，成为基础货币创造的首要渠道，终结了此前外汇占款占流动性投放超90%的格局，这也是结构性工具崛起的核心背景。图2（研报P2） 则印证了2012年前后存款准备金率见顶，与货币基数扩张滞后于外汇占款增长的阶段同步结束，央行货币政策工具开始从被动冲销转向主动投放。 图5（研报P3） 呈现了中期借贷便利（MLF）的规模走势，截至2025年9月其余额维持在6万亿左右，仍是央行基础货币投放的重要抓手，与结构性工具、逆回购共同构成当前流动性投放的三驾马车。图8（研报P7） 清晰反映出抵押补充贷款（PSL）的规模变化，从2024年2月峰值3.402万亿持续回落至2025年末的1.029万亿，而2024年10月推出的正回购则飙升至6.5万亿，成为对冲PSL收缩的关键工具。 2026年1月央行对结构性工具的操作堪称重磅：全品类降息25个基点，PSL利率降至1.75%、各类再贷款利率跌至1.25%，同时扩额科创技改再贷款4000亿、涉农小微再贷款5000亿，其中民营小微单列1万亿额度，还新设2000亿科创民企债券风险分担工具，这是近10个月内第二次全面降息扩额。 研报指出，结构性工具崛起有三大核心原因：一是替代外汇占款成为基础货币创造主渠道，与MLF、逆回购形成互补；二是精准对接2023年金融工作会议提出的科技、绿色、普惠、养老、数字金融“五大使命”，实现资金定向滴灌；三是在政策利率和降准空间有限的背景下，其低调灵活的特性成为总量政策的重要补充。 截至2025年末，央行对其他存款性公司债权总额达20.5万亿，其中结构性工具占比约32.7%，达6.715万亿，涵盖再贷款、再贴现、PSL等多类工具，按期限、管理主体、激励机制分为三类，形成了“先贷后借”的操作机制，银行先向重点领域放贷，央行再按60%-100%比例拨付低成本资金，实现风险共担。 但结构性工具的弊端同样突出，其与财政政策的深度绑定模糊了政策边界，让央行承担了准财政职能，削弱了货币政策独立性，还可能扭曲市场信号、占用央行核心运营能力。基于此，野村判断，短期央行仍将依托结构性工具注入1-2万亿流动性，2026年二季度或有一次降准+政策利率降息，但长期来看，央行终将回归常规货币政策，通过公开市场交易国债管理资金价格，基础货币投放也将转向无差别模式，结构性工具只是特定阶段的产物。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，加入深度阅读换脑计划，是为拒绝浅阅读、追求认知升级的你打造的专属FlowUs知识库。每日更新顶级外资研报，每周同步原版外刊，覆盖全球顶级报告，提供图文+音频+视频三重解读，搭配AI知识库，多端同步、干净无干扰，帮你高效获取一手信息，提升决策力与认知格局。

2026年2月1日，摩根大通发布《黄金与白银：坚守黄金多头——2026年末目标价上调至6300美元/盎司》研报，明确短期波动不改黄金中长期上涨趋势，而白银因缺乏核心支撑面临更大回调风险。 研报显示，黄金与白银近期经历剧烈波动：黄金周四冲高至近5600美元/盎司，周五暴跌约9%收于4900美元/盎司；白银跌幅更甚，单日暴跌超26%，从120美元/盎司回落至85美元/盎司。这一轮回调的直接诱因是Kevin Warsh获美联储主席提名引发美元反弹，但核心原因是此前两周价格过度上涨。 黄金的上涨逻辑坚实有力。研报中《图1：摩根大通黄金与白银价格预测》（第2页）显示，黄金2026年各季度目标价逐步攀升，从一季度5100美元/盎司升至四季度6300美元/盎司，2027年更将突破6600美元/盎司，较此前11月预测上调幅度达25%。 支撑这一判断的核心是需求端的强劲表现：《图3：投资者与央行季度净需求与金价环比变化关系》（第3页）揭示，2021年以来，两者季度净需求每超出380吨100吨，金价环比便上涨3%，而2025年三四季度需求分别达944吨、757吨，远超临界值。 《图4：央行季度购金量》（第4页）显示，2025年央行购金863吨，2026年预计仍达800吨，巴西、波兰等国持续增持。《图5：黄金占全球金融资产AUM比例》（第4页）则显示，目前黄金占比已达3.2%，摩根大通预测将逐步向5%迈进。 白银的前景则相对谨慎。《图1》显示，白银2026年目标价为81美元/盎司，虽较此前预测上调44%，但波动风险显著更高。研报指出，白银缺乏央行作为结构性买家，且上涨驱动因素模糊，目前支撑位在75-80美元/盎司。长期来看，《图20：白银供需平衡表》（第15页）显示，2026年白银市场将从赤字转为560万盎司盈余，2027年盈余扩大至5400万盎司，工业需求中光伏用银预计下降30%，供需结构变化将推动金银比向70-75回归。 黄金的上涨空间仍存。研报测算，若投资者与央行维持当前约1000亿美元的季度名义需求，金价需升至8400美元/盎司才会使需求吨数跌破380吨的上涨临界值，目前远未达泡沫破裂阶段。技术面来看，4600-4942美元/盎司区间构成强支撑，2022年以来回调幅度均在9-15%，未突破该区间则上涨趋势不变。黄金中长期上涨趋势明确，白银需警惕短期超调风险，资产配置需侧重结构性机会。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

瑞银重磅研报：金价疯涨并非脱缰，贵金属行情藏着关键信号 瑞银新加坡分行2026年1月29日发布的全球贵金属研报指出，黄金价格再创历史新高并非市场脱缰，中长期上行趋势未改，但短期回调风险已显著抬升，白银、铂、钯等白色贵金属的波动则成为贵金属板块的新变量。当下贵金属市场的核心逻辑，是避险与资产配置需求的全面释放，而价格走势的分化与指瑞银重磅研报：金价疯涨并非脱缰，贵金属行情藏着关键信号 瑞银新加坡分行2026年1月29日发布的全球贵金属研报指出，黄金价格再创历史新高并非市场脱缰，中长期上行趋势未改，但短期回调风险已显著抬升，白银、铂、钯等白色贵金属的波动则成为贵金属板块的新变量。当下贵金属市场的核心逻辑，是避险与资产配置需求的全面释放，而价格走势的分化与指标变化，正为市场敲响短期谨慎的警钟。 此次黄金价格迎来强势突破，单日涨幅超5%，价格逼近5600美元，2026年涨势较2025年12月进一步加速。美联储独立性担忧、地缘政治紧张升级、政策与政治的多重不确定性，成为推动资金涌入黄金的核心因素，而黄金市场相对较小的规模，让其他资产向黄金的资金转移产生了放大效应，这也让黄金中长期的上行风险持续存在。市场对黄金的需求呈现全面回升态势，即便金价快速走高，实物需求依旧坚挺，其中中国市场的表现尤为突出，本土看涨情绪叠加季节性因素，让国内金价持续处于溢价状态，这一趋势在研报图1（P2） 中清晰体现，该图展示了2014-2026年中国Au9999黄金的溢价/折价走势，即便2026年国际金价创历史新高，国内黄金仍保持溢价，直观印证了本土需求的强劲。 资金对黄金的追捧还体现在ETF市场，研报图2（P2） 呈现了2020-2026年中美黄金ETF的资金流入规模，北美与中国市场的黄金ETF均迎来持续大额流入，成为黄金需求的重要支撑。 不过瑞银也明确指出，黄金短期涨幅已显过度，阶段性回调风险上升，这一判断能从图3（P2） 中找到依据，该图标注了2000-2024年金银比的走势，其平均值约69，而当前金银比出现大幅下跌，不仅说明资金的多元化配置需求向整个贵金属板块扩散，更成为市场短期需要保持谨慎的关键信号。 白银、铂、钯等白色贵金属成为贵金属板块的波动核心，三者价格走势震荡，波动率大幅飙升，研报图6（P2） 展示了2025年1月至2026年1月黄金与白色贵金属的已实现波动率， 白银、铂、钯的波动率远高于黄金，且呈持续攀升态势，凸显了板块内的走势分化。中国市场对白色贵金属的需求同样旺盛，即便计入13%的税费，国内价格仍保持溢价，而三者的远期曲线则出现明显分化：白银1个月远期互换利率回归升水，伦敦市场流动性有所恢复，铂和钯的远期曲线则仍为贴水，供应紧俏状态持续，这一特征在研报图5（P2） 中清晰呈现，也成为判断白色贵金属基本面的关键依据。 瑞银认为，2026年白银、铂、钯市场均预计处于供应短缺状态，基本面具备支撑，但近期价格走势主要由投资者资金流推动，投机和散户的高参与度让其存在资金快速撤离的风险，而工业需求的破坏仍需要时间发酵。对于整个贵金属板块，中长期来看，黄金的看涨逻辑依旧成立，投资者仍有建仓空间，战略性配置依旧合理，但短期市场的FOMO情绪显著，追高已非明智选择，至少在2月中旬农历新年前，黄金涨势难被逆转，节后季节性需求消退，负面宏观因素或触发价格回调与盘整，此时保持JOMO，观望为宜。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。同时附赠对应知识库，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。 标变化，正为市场敲响短期谨慎的警钟。 此次黄金价格迎来强势突破，单日涨幅超5%，价格逼近5600美元，2026年涨势较2025年12月进一步加速。美联储独立性担忧、地缘政治紧张升级、政策与政治的多重不确定性，成为推动资金涌入黄金的核心因素，而黄金市场相对较小的规模，让其他资产向黄金的资金转移产生了放大效应，这也让黄金中长期的上行风险持续存在。市场对黄金的需求呈现全面回升态势，即便金价快速走高，实物需求依旧坚挺，其中中国市场的表现尤为突出，本土看涨情绪叠加季节性因素，让国内金价持续处于溢价状态，这一趋势在研报图1（P2） 中清晰体现，该图展示了2014-2026年中国Au9999黄金的溢价/折价走势，即便2026年国际金价创历史新高，国内黄金仍保持溢价，直观印证了本土需求的强劲。 资金对黄金的追捧还体现在ETF市场，研报图2（P2） 呈现了2020-2026年中美黄金ETF的资金流入规模，北美与中国市场的黄金ETF均迎来持续大额流入，成为黄金需求的重要支撑。不过瑞银也明确指出，黄金短期涨幅已显过度，阶段性回调风险上升，这一判断能从图3（P2） 中找到依据，该图标注了2000-2024年金银比的走势，其平均值约69，而当前金银比出现大幅下跌，不仅说明资金的多元化配置需求向整个贵金属板块扩散，更成为市场短期需要保持谨慎的关键信号。 白银、铂、钯等白色贵金属成为贵金属板块的波动核心，三者价格走势震荡，波动率大幅飙升，研报图6（P2） 展示了2025年1月至2026年1月黄金与白色贵金属的已实现波动率，白银、铂、钯的波动率远高于黄金，且呈持续攀升态势，凸显了板块内的走势分化。中国市场对白色贵金属的需求同样旺盛，即便计入13%的税费，国内价格仍保持溢价，而三者的远期曲线则出现明显分化：白银1个月远期互换利率回归升水，伦敦市场流动性有所恢复，铂和钯的远期曲线则仍为贴水，供应紧俏状态持续，这一特征在研报图5（P2） 中清晰呈现，也成为判断白色贵金属基本面的关键依据。 瑞银认为，2026年白银、铂、钯市场均预计处于供应短缺状态，基本面具备支撑，但近期价格走势主要由投资者资金流推动，投机和散户的高参与度让其存在资金快速撤离的风险，而工业需求的破坏仍需要时间发酵。对于整个贵金属板块，中长期来看，黄金的看涨逻辑依旧成立，投资者仍有建仓空间，战略性配置依旧合理，但短期市场的FOMO情绪显著，追高已非明智选择，至少在2月中旬农历新年前，黄金涨势难被逆转，节后季节性需求消退，负面宏观因素或触发价格回调与盘整，此时保持JOMO，观望为宜。 （字数：1198） 评论区互动内容 1. 金价都快摸到5600了，现在进场抄底白色贵金属是不是捡漏？ 2. 农历新年后黄金必跌？我看这避险情绪根本停不下来 简介标题 1. 瑞银最新研报：金价疯涨的底层逻辑 2. 贵金属行情生变，这些信号必看

高盛重磅结论：跟着全球资产基准投？其实是误区！ 这是高盛2025年10月15日发布的全球策略研报《Investing in Everything，Everywhere，All at Once》的核心洞察：全球投资组合（约250万亿美元，占全球GDP200%）虽为资产配置基准，但绝非最优选择，主动调整配置才能提升风险调整后回报。 研报最关键的发现是三大趋势已重塑资产格局。Exhibit 2（全球投资组合资产权重图） 显示，金融危机后股票相对债券权重显著提升，但仍低于90年代水平，当前覆盖247万亿美元资产的组合中，股债占绝对主导。Exhibit 3（全球股票区域权重图） 清晰呈现，美国在全球股票市场的主导地位持续强化，从1950年至今平均占比50%，近年更是接近65%，欧洲权重则逐步下滑，新兴市场略有增长。 更值得关注的是基准本身的缺陷。Exhibit 31（各类组合表现对比表） 数据显示，1950年以来60/40股债组合夏普比率0.51，全球风险平价策略0.44，均高于全球投资组合的0.43；1990年后风险平价策略优势更明显，夏普比率达0.71，远超基准的0.39。Exhibit 41（另类资产表现表） 则证明，纳入私募市场、黄金、加密货币等资产的策略，风险调整后回报更优，2020年以来黄金年化回报18.4%，加密货币更是高达53.9%，远超传统资产。 优化方向明确且实操性强：一是调整股债金组合，当前股票权重隐含6%股权风险溢价，但高估值下难度较大，需增配黄金等实物资产对冲通胀；二是理性看待美国资产，其当前权重需未来10年跑赢非美资产4-5%才能支撑，非美投资者需提升美元对冲比例；三是挖掘另类资产价值，将25%资金配置于比特币、商品carry、对冲基金等，可将组合夏普比率从0.52提升至0.71。 全球投资组合的价值在于提供参考锚点，而非投资模板。在宏观周期波动、区域分化加剧的当下，主动运用战略倾斜框架，平衡传统资产与另类资产、控制单一区域敞口，才能在复杂市场中把握机会。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。同时附赠对应知识库，能够根据你的个性化问题，基于专业的私有数据库，给你最为精准可靠的答案。

高盛重磅研报：2026春节白酒格局分化，茅台独撑行业韧性 高盛于2026年1月28日发布最新中国白酒行业追踪研报，直指春节前白酒行业呈现显著分化格局：茅台零售需求展现超强韧性，春节期间有望实现正增长，而五粮液、汾酒及多数区域酒企需求均迎下滑，行业整体消费情绪未现明显回暖，仅春节档期调整为2026年一季度行业带来些许利好。 研报通过渠道调研明确了各酒企春节表现预期，茅台成为唯一亮点，其飞天系列及非标SKU批价均迎回升，即便i茅台直营渠道供货增加，仍难挡批价修复；反观其他品牌，五粮液需求预计下滑510%，汾酒低双位数下滑，多数区域酒企下滑幅度达1520%。行业遇冷核心源于反腐政策的高基数影响，且大众宴席需求要到春节前1-2周才会逐步启动，而2026年春节假期延长至9天、备货期拉长、零售端库存偏低三大因素，成为一季度行业为数不多的利好支撑。 研报中多张图表直观呈现高端白酒价格走势，成为格局分化的核心佐证。研报第3页 Exhibit 2为53%飞天茅台价格图，数据截至1月25日，原箱飞天茅台批价涨至1570元/瓶、拆箱涨至1560元/瓶，近两周分别上涨35元、30元，2026年以来累计涨幅更显著，批价修复趋势明确； 研报第3页 Exhibit 3是52%普通五粮液价格图，其批价呈现横盘状态，每日酒价数据为850元/瓶、百荣批发市场为810元/瓶，无任何上涨动力，与茅台形成鲜明对比； 研报第4页 Exhibit 4为国窖1573价格图，其批价小幅上涨10元至850元/瓶，虽有回升但幅度远不及茅台，且批价与五粮液持平，高端酒内部竞争进一步加剧； 研报第5页 Exhibit 5为茅台四款非标SKU价格图，生肖、彩釉珍品、精品、15年茅台批价均出现上涨，其中精品茅台、15年茅台批价在出厂价下调后，已不再低于出厂价，非标产品价格体系回归合理。 同时研报第5页 Exhibit 6的1L装飞天茅台价格图也显示，其批价同步上涨40元，茅台全产品线价格均迎修复，而五粮液、区域酒企则陷入价格滞涨、需求下滑的双重困境。此外，研报还提及酒企股东回报计划的影响，洋河将2025-2027年分红比例提至100%并取消最低额，引发板块股价走弱，但五粮液、泸州老窖现金流充足，即便在销售下滑20%-40%的压力测试下，也能支撑既定分红承诺，头部酒企财务韧性仍在。 整体来看，2026年春节白酒行业的分化已成定局，茅台凭借品牌力和渠道改革，成为行业逆周期的核心支撑，而行业其他参与者则面临需求下滑、价格滞涨的挑战，高端酒及行业整体的马太效应将进一步加剧，这种格局也将成为后续白酒行业发展的核心主线。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

瑞银2026年1月27日发布的《A股市场十大核心问题》研报明确指出，A股乐观情绪将持续，虽短期上涨斜率趋平，但中期慢牛格局不变，全年盈利增速有望从2025年的6%升至8%。 研报核心逻辑清晰：盈利端，名义GDP改善与PPI收缩收窄将带动营收增长，反内卷政策推动利润率修复；资金端，居民资产再配置、长期资金入场与充足流动性形成支撑。 关键数据与图表印证核心观点： 图2（PPI与非金融股营收增速关联图）：清晰呈现PPI变动与非金融A股营收增长的同步趋势，2025年12月PPI同比降幅收窄至1.9%，为2024年9月以来最小，预示营收增长将逐步改善。 图6（CSI 300盈利增速修正趋势图）：对比2014-2024年历史均值，2026年CSI 300盈利增速预测呈上行修正态势，而2025年10月起已启动上调，为2026年盈利加速提供佐证。 图8（A股股权风险溢价图）：显示当前A股股权风险溢价仍高于历史均值，尽管Wind全A指数PE已超历史均值+1SD，但风险溢价未充分定价，仍有重估空间。 图18（A股日成交额图）：2026年初A股日均成交额达3.03万亿元，较2025年1.73万亿元大幅提升，1月14日更是逼近4万亿元，虽监管降温后回落至5%左右的自由流通市值占比，但活跃度同比仍处高位。 风格与板块方面，研报明确超配成长与周期风格，重点看好电子、 telecom、非银金融、国防、有色、化工、电力设备七大板块。监管层面，1月14日两融最低保证金比例从80%上调至100%，并非压制市场，而是防范风险，当前两融余额2.7万亿元占自由流通市值5%，远低于2015年峰值。 居民储蓄入市仍有空间，家庭存款与A股总市值比虽从高位回落，但仍超历史均值，“固收+”产品与保险资金成为入市主要渠道，预计将持续为市场注入流动性。 风险因素不容忽视，AI泡沫破裂、中美贸易摩擦升级、地产下行及反内卷政策不及预期，可能影响市场走势。 整体而言，2026年A股盈利与估值双轮驱动逻辑明确，慢牛格局下结构性机会突出，核心围绕盈利加速与政策受益主线展开。 完整报告53张图表，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。 十大核心问题》研报明确指出，A股乐观情绪将持续，虽短期上涨斜率趋平，但中期慢牛格局不变，全年盈利增速有望从2025年的6%升至8%。 研报核心逻辑清晰：盈利端，名义GDP改善与PPI收缩收窄将带动营收增长，反内卷政策推动利润率修复；资金端，居民资产再配置、长期资金入场与充足流动性形成支撑。 关键数据与图表印证核心观点： * 图2（PPI与非金融股营收增速关联图）：清晰呈现PPI变动与非金融A股营收增长的同步趋势，2025年12月PPI同比降幅收窄至1.9%，为2024年9月以来最小，预示营收增长将逐步改善。 * 图6（CSI 300盈利增速修正趋势图）：对比2014-2024年历史均值，2026年CSI 300盈利增速预测呈上行修正态势，而2025年10月起已启动上调，为2026年盈利加速提供佐证。 * 图8（A股股权风险溢价图）：显示当前A股股权风险溢价仍高于历史均值，尽管Wind全A指数PE已超历史均值+1SD，但风险溢价未充分定价，仍有重估空间。 * 图18（A股日成交额图）：2026年初A股日均成交额达3.03万亿元，较2025年1.73万亿元大幅提升，1月14日更是逼近4万亿元，虽监管降温后回落至5%左右的自由流通市值占比，但活跃度同比仍处高位。 风格与板块方面，研报明确超配成长与周期风格，重点看好电子、 telecom、非银金融、国防、有色、化工、电力设备七大板块。监管层面，1月14日两融最低保证金比例从80%上调至100%，并非压制市场，而是防范风险，当前两融余额2.7万亿元占自由流通市值5%，远低于2015年峰值。 居民储蓄入市仍有空间，家庭存款与A股总市值比虽从高位回落，但仍超历史均值，“固收+”产品与保险资金成为入市主要渠道，预计将持续为市场注入流动性。 风险因素不容忽视，AI泡沫破裂、中美贸易摩擦升级、地产下行及反内卷政策不及预期，可能影响市场走势。 整体而言，2026年A股盈利与估值双轮驱动逻辑明确，慢牛格局下结构性机会突出，核心围绕盈利加速与政策受益主线展开。 简介标题 1. 8%盈利增速！A股2026慢牛路径清晰 2. 瑞银点名7大板块，A股机会在哪 评论区互动内容 1. 现在才布局成长股会不会太晚？感觉已经涨不少了 2. 两融比例上调真能降温？我怎么觉得市场还会接着冲

瑞银证券亚洲有限公司2026年1月19日发布《中国互联网数据中心行业2026展望：需求可见性延伸至2027年》研报，明确指出国内IDC行业需求端具备强确定性，供应端政策导向清晰，头部企业GDS、VNET凭借资源与交付优势，将充分承接行业红利，2027年EBITDA增长具备高可信度。、 研报核心指出，头部超大规模企业2026年1月初已开启新一轮招标，远超市场预期，项目交付周期直接延伸至2027年，印证行业资本开支的持续性。即便受芯片短缺影响，去年行业AIDC扩产节奏不均，但超大规模企业仍坚定推进新招标，足见AI相关布局的决心，也体现出对供应链改善的强信心，这成为行业需求的核心支撑。 供应端则呈现明显的政策导向特征，当前部分招标项目电力配额已获省级批准，国家发改委新一轮审批落地在即。伴随“东数西算”持续推进，一线城市电力配额发放将持续收紧，而内蒙古因土地和电力资源受限，行业配额正逐步向电费更低的宁夏中卫转移，行业定价整体保持稳定，这也为西部具备资源优势的企业打开增长空间。 研报中多张核心图表直观呈现行业现状与趋势，成为判断行业走向的关键依据。图1（研报P2）：瑞银中国IDC覆盖总结，清晰展示GDS、VNET均获Buy评级，其中VNET目标价从14.50美元上调至15.10美元，上行空间达43%，GDS上行空间40%，2027E EV/EBITDA分别为10.7、10.1，龙头估值具备提升基础； 图4（研报P2）：中国IDC市场结构拆解，显示当前行业IT算力服务中，运营商与其他主体各占30%，第三方IDC占25-30%，超大规模企业自建占10-15%，第三方IDC成为行业重要增长极，市场份额具备提升潜力； 图5（研报P2）：中国IDC算力净增规模，可见2024Q2至2025Q3，运营商IDC与第三方IDC是算力净增的核心驱动力，BAT等自建算力贡献有限，印证第三方IDC的行业地位；图6（研报P2）：VNET新订单趋势，明确VNET从2025Q3起新订单规模显著回升，互联网、云服务成为订单核心来源，低电价区域的需求优势得到直接体现。 头部企业的竞争优势在研报中被重点提及，GDS 2026年新订单目标300MW，若获取新的土地和电力配额，订单规模有望突破500MW+，DayOne的C轮融资与潜在IPO、H股纳入南向通将成为核心催化，叠加REIT发行与股份出售，企业资本开支能力大幅提升；VNET则手握行业优质现成资源，乌兰察布园区利用率显著高于同行，6个月内可交付资源超400MW，6-12个月可交付约300MW，2026年订单目标同样300MW，交付能力成为其承接行业需求的核心底气，仅杠杆率为短期约束。 瑞银对2027年行业EBITDA增长高度笃定，GDS目标价维持57美元，基于2026-2027年平均调整后EBITDA的15倍EV/EBITDA估值；VNET则因批发利用率净增上调至378MW，2026-2027年调整后EBITDA同步上修，目标价上调4%至15.10美元。而2026年2月春节前后的AI新功能发布、H200出货进展、发改委电力配额落地、3月四季度财报中的行业指引，将成为行业后续的核心催化节点。 整体来看，国内IDC行业在AI算力需求的持续推动下，需求端已实现2027年的提前锁定，供应端政策导向明确且配额落地在即，头部企业凭借资源、交付与估值优势，正迎来明确的增长窗口，行业整体具备高景气延续性。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

这份硬核分析来自伯恩斯坦（Bernstein）2026年1月26日发布的《Global Energy Storage: Inside the gigafactory arms race》研报，核心结论直白：全球电池产能竞赛已进入白热化，宁德时代（CATL）独领风骚，中美欧区域格局重塑，LFP与高镍技术成关键战场。 先看核心数据：2025年电池需求增速58%至592GWh，远超供给增速，美国ESS工厂和宁德时代部分基地已现产能瓶颈。2026年全球产能将达5.3TWh（+33%），需求2.4TWh（+32%），看似过剩的2.9TWh，实则集中在中国低质厂商手中，头部企业仍紧平衡。 图表1（EXHIBIT 2：全球电池产能区域分布） 清晰显示，2027年中国产能将达4875GWh，占全球75%，美国710GWh（11%）、欧洲584GWh（9%）。中国凭成本与先发优势持续主导，但美欧增速更快，未来十年将逐步提升份额。 图表2（EXHIBIT 10:2027年全球电池厂商产能预测） 揭示关键格局：宁德时代2027年产能上修17%至1.7TWh，较2025年激增70%，远超比亚迪（717GWh）、LGES（634GWh）。其他厂商多聚焦产能利用率提升，唯有宁德时代激进扩产，其溧阳LY8工厂从签约到量产不足一年，扩张效率行业领先。 图表3（EXHIBIT 36：全球电池化学体系占比变化） 显示技术趋势：2025-28年高镍NMC811产能CAGR达29%，LFP达24%。2030年NMC811占比升至27%，LFP稳定在40%，前者适配高端EV，后者主导储能与大众市场，韩国厂商也开始量产LFP适配美国ESS需求。 图表4（EXHIBIT 45：区域电池工厂成本对比） 暴露核心差距：中国工厂平均成本5500万美元/GWh，美国9300万，欧洲1亿。宁德时代更是低至5000万美元/GWh，成本优势支撑其全球扩张，而欧洲新厂成本普遍超1亿美元/GWh，竞争力偏弱。 区域层面，美国借IRA法案补贴，2026年产能将达0.51TWh超越欧洲，但EV需求不及预期，ESS成为新增长点；欧洲供应链难以自给，长期依赖中国；中国产能过剩风险显现，二线厂商面临压力。头部企业中，LGES深耕美国市场，三星SDI转型ESS，特斯拉内华达州LFP工厂聚焦储能，行业竞争已从单纯扩产转向技术与区域布局的双重比拼。 需要完整报告，可以通过我的首页店铺的服务，来我的外资研报知识星球，收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

瑞银重磅：深入了解铜，价破纪录后，2026年缺口将引爆全局 瑞银2026年1月22日发布的《Commodities Copper 101》研报，直指铜市场供需失衡的核心矛盾——能源转型驱动需求激增，而供应增长近乎停滞，2026年起全球铜市场将进入持续性短缺，这一趋势比想象中更猛烈。 铜被称为“铜博士”，是全球经济的晴雨表，其高导电、耐腐蚀的特性使其成为电力、建筑、交通领域的刚需材料。2025年全球精炼铜产量约2800万吨，其中原矿供应2300万吨、二次供应500万吨，但采矿环节已成为产能瓶颈，全球400多家铜矿中，前10大生产商仅占40%市场份额（图18，研报P10），智利、刚果（金）、秘鲁合计贡献近50%矿产供应，供应格局高度集中且脆弱。 需求端早已暗流涌动。中国占全球铜需求的52%，欧洲、北美分别占15%和9%（图8，研报P6），电力基础设施和建筑各占需求的25%，而能源转型正成为核心增长引擎。 2025年，电动车、可再生能源、电力基建合计贡献40%的铜需求（图12，研报P7），预计2025-2030年，电网投资将以中国9%、欧盟7%、美国8-9%的年增速扩张，成为需求第一驱动力。 供应端的短板却持续凸显。2024-2025年铜矿扰动率超5%， Grasberg、Kamoa Kakula等核心矿山问题频发（图22，研报P13），导致2026年矿产供应增长预计不足1%，远低于3%左右的需求增速。 更关键的是，新矿项目审批低迷，2022-2024年新增审批量远低于历史水平，即使2025年略有回升至800千吨，仍难以填补供需缺口（图28，研报P16）。 价格已提前反映趋势。2025年铜价突破12000美元/吨，创历史新高（图31，研报P18），瑞银测算，要激励足够新供应，铜价需维持在5.0美元/磅以上，而当前现货价已达到或超过这一“激励价格”。随着2026年缺口扩大至36.2千吨，2030年缺口将飙升至170.5千吨（图39，研报P22），铜价上行压力将持续加码。 铜市场的供需失衡不是短期波动，而是能源转型与供应约束碰撞的长期结果，其影响将渗透至工业生产、基础设施建设的方方面面。

AI智能体重构旅游分销！伯恩斯坦：这不是选择题，是必答题 2026年1月15日，伯恩斯坦（BERNSTEIN SOCIETE GENERALE GROUP）发布《智能体时代：在线旅游与智能体AI——将如何重塑旅游分销？》研报，明确指出：旅游分销行业的核心变革已来临，智能体AI不是可选项，而是行业必然趋势，其核心影响不在于扩大市场规模，而在于重构利益分配格局。 AI智能体重构旅游分销！伯恩斯坦：这不是选择题，是必答题 2026年1月15日，伯恩斯坦（BERNSTEIN SOCIETE GENERALE GROUP）发布《智能体时代：在线旅游与智能体AI——将如何重塑旅游分销？》研报，明确指出：旅游分销行业的核心变革已来临，智能体AI不是可选项，而是行业必然趋势，其核心影响不在于扩大市场规模，而在于重构利益分配格局。 旅游行业天生适配智能体AI。旅游预订涉及交通、住宿、活动等多环节，且预订后仍有签证办理、航班值机、行程变更等繁杂事务，而智能体AI能自主拆解复杂需求、调用外部工具、记忆用户偏好，完美承接这些工作。更关键的是，酒店行业正在普及AI驱动的物业管理系统（PMS），可实现入住时间、房间温度、迷你吧配置等超个性化服务，催生数十亿种住宿组合，必须依赖AI智能体精准匹配需求，传统平台已无力应对。 行业现有格局将被颠覆。当前谷歌、OTA等中介占据行业主要利润，Booking和Expedia的整体佣金率约13%-14%，热门垂直领域更是高达20%（详见研报EXHIBIT 2，位于正文第5页），而智能体AI的出现将打破这一平衡。研报EXHIBIT 1（位于正文第2页）显示，不同营收模式的智能体对OTA冲击差异显著：用户付费订阅或按次付费模式下，OTA面临极高的去中介化和定价压力；而企业付费的固定费用、佣金或付费排名模式，风险则显著降低。 现有玩家已加速布局。OpenAI的AppsSDK、Perplexity的Comet、谷歌AI模式均已切入旅游场景，Booking和Expedia更是成为OpenAI的首发合作伙伴，但目前尚无产品能完成全流程预订（详见研报EXHIBIT 7，位于正文第8页）。研报EXHIBIT 6（位于正文第7页）显示，Expedia已搭建模型上下文协议服务器，用户可在ChatGPT内获取航班定价信息，虽仍需跳转完成预订，但已迈出关键一步。 竞争焦点集中在四类智能体。分别是旅游供应商内部智能体、OTA等中介平台智能体、谷歌等科技巨头的通用型智能体，以及Otto这类旅游专用智能体。研报EXHIBIT 11（位于正文第11页）揭示，胜负关键在于库存获取能力——Airbnb、Booking等平台坐拥数千万级房源，而通用型智能体可整合更多渠道资源，这将直接决定用户选择。 智能体AI带来机遇的同时，风险同样突出。正面价值在于提升转化效率（OTA现有3%-4%的点击预订转化率，有望向线下10%-12%的水平靠拢）、优化运营成本（Booking客服成本已因AI显著下降）；但风险不容忽视，研报EXHIBIT 12（位于正文第12页）显示，一旦OTA沦为单纯的库存来源，其佣金率将从15%-25%大幅下滑至类似PMS的0.3%水平，盈利空间被严重挤压。 这场变革已箭在弦上，2026年将是关键验证期。无论是平台、供应商还是消费者，都将被卷入这场由技术驱动的产业重构，而最终的赢家，必然是能平衡库存、数据、用户体验与商业模型的玩家。 想解锁完整研报及更多投行深度分析，可关注知识星球，大王外资研报库，星球收集了包含高盛、大摩、美银、花旗、瑞银、巴克莱、摩根大通、摩根史坦利、野村等顶级外资咨询公司和投行的世界顶级研报，我将按照企业调研、行业跟踪、股市汇率、深度宏观等专题为您整理，为您的决策提供高质量的信息，帮您闭坑、穿越周期、财务自由。

摩根大通2026年1月19日发布的亚太经济研究报告明确指出：中国2025年GDP精准达成5%目标，但增长结构严重失衡，出口持续发力托举增长，内需疲软成最大短板，2026年虽剑指结构再平衡，但进程注定缓慢。 2025年四季度实际GDP环比折年率达5.0%，略超市场预期，全年实际GDP增长5%，完美契合政府目标，名义GDP增长4.0%。但增长动力分布极不均衡：消费仅贡献52%，资本形成占比15.3%，而净出口贡献高达32.7%，成为拉动增长的核心力量。这一格局在研报第3页的“中国月度经济指标表”中清晰体现：2025年12月工业生产同比增长5.2%，环比0.9%，而固定资产投资（FAI）12月同比暴跌16.0%，创2020年初以来最大跌幅，零售销售12月同比仅增0.9%，增速大幅放缓。 工业生产的强势离不开出口的支撑，研报第3页“中国实际GDP与工业生产增速图”显示，2025年工业生产全年增长5.9%，与GDP增速形成共振，其中高科技制造业增速高达9.4%，占工业生产比重17.1%。集成电路同比增长26.7%，AI相关的存储芯片增长22.8%，服务器增长12.6%，新能源汽车、锂电池等绿色转型产业也实现快速扩张。而出口的持续强势，正是这些高附加值产业产能释放的直接体现，即便面临贸易壁垒压力，仍成为经济增长的“压舱石”。 内需疲软的困境在投资和消费端同时凸显。研报第6页“中国分行业固定资产投资表”揭示，2025年全年FAI下降3.8%，其中房地产投资暴跌17.2%，创历史最大跌幅，基础设施投资下降2.2%，仅制造业实现0.6%的微弱增长。公私部门投资双双承压，公共投资下降2.5%，私人投资下降6.4%，反映市场信心不足。消费端同样乏力，研报第5页“中国零售销售增长分解表”显示，2025年零售销售全年增长3.7%，但12月增速仅0.9%，汽车销售同比下降8.7%，除了通讯设备（+20.9%）、文体娱乐（+15.7%）等受补贴带动的品类外，多数消费品类表现平淡，居民储蓄率升至32.1%，消费意愿不足。 研报预测，2026年中国GDP增速将上调至4.7%，但增长动力切换难度不小。出口增速预计从2025年的5.5%放缓至3.4%，净出口对GDP的贡献降至1%，国内需求的贡献需从67.3%提升至79.3%，这依赖于固定资产投资反弹和消费复苏。政府计划延续以旧换新补贴政策，规模或达4000亿元，但效果可能递减。研报同时警示，GDP通缩或将持续，2026年GDP平减指数预计为-0.3%，名义增长4.4%，结构再平衡仍面临诸多挑战。 这场增长结构的“跷跷板”背后，是中国经济向高质量发展转型的必经之路。出口的短期强势难以掩盖内需短板，而结构再平衡的缓慢进程，意味着2026年经济仍将在“稳增长”与“调结构”之间寻找平衡。想要获取摩根大通完整研报数据与更多行业细分分析，可加入私域社群，解锁顶级投行的深度洞察，把握经济转型中的核心机遇。