外资报告 - 节目列表

研报来自摩根大通 2026 年 8 月 15 日《中国主题研究：聚焦物理人工智能》。不少人将目光聚焦大模型软件，这份研报指出，人形机器人硬件供应链，即将迎来产业拐点。 全球人形机器人出货量预计从 2025 年 1.8 万台，抬升至 2030 年 175 万台，复合增速约 150%，中国市场份额将过半。目前国内本体市场规模仅 30‑85 亿元，而整个具身 AI 市场规模达到万亿级别，成长空间巨大。 产业爆发的核心来自三方面驱动。第一，国产化替代空间广阔，行星滚柱丝杠国产化率 40‑50%，六维力传感器不足 30%，上游芯片、轴承、材料板块营收与利润增速表现优于下游整机厂商。执行层占据整机物料成本 50%‑65%，是价值最集中的环节。 第二，政策落地加速商业化验证。十五五规划将智能机器人列为新兴支柱产业，工信部、国资委落地实景训练专项行动，多地设立百亿级机器人产业基金，推动国企场景开放测试。国内在运动控制的工程实现上已经建立优势，关节模块量产之后成本较欧美低 30‑40%。 第三，行业正跨过量产临界点。2026 年是人形机器人量产元年，国内年产量有望突破 10 万台。行业测算，当机器人年使用成本降至 8 万元，和制造业工人成本持平，商业落地就会真正打开，现阶段主流机型成本仍显著高于该阈值。短期工业、服务场景先行落地，家用还受价格、安全约束。 整体来看，产业机会集中在上游零部件，随着大规模量产，硬件成本会持续下行，未来 5‑10 年行业有望从专用机器人迈向通用具身智能系统。 可私信我，进我的外资研报知识库：外资研报知识库汇集全球顶级投行最新研究报告。每日更新，覆盖全球宏观、行业趋势，帮你高效获取一手行业研判，提升认知格局。

摩根士丹利 8 月 12 日发布欧洲 7 月可可行业研报《全球巧克力揭秘：两种作物的故事》，当前可可市场呈现短期丰产、次年供给承压的两极格局。 2025/26 产季西非主产区收成超预期，科特迪瓦港口可可到货同比增 22%，加纳收成同比提升 25%，ICE 交易所库存连续 7 个月上涨，当前处于 24 年历史 41 分位区间，行业库存覆盖时长超 10 个月，形成近 20 年最大供给盈余。7 月伦敦可可现货环比涨 5%、美盘涨 8%，上涨动力来自全球研磨需求回暖，二季度全球可可研磨量同比抬升 10%，亚洲、北美需求修复显著，仅欧洲同比下滑 5%。 风险集中在 2026/27 新产季，今年 5-6 月西非持续性暴雨叠加厄尔尼诺气候风险，机构预判科特迪瓦产量下滑超 10%，加纳减产至少 16%。各大巧克力巨头财报反馈，本轮价格波动以天气与投机驱动为主，不会复刻 2023/24 年极端紧缺行情，充足库存能够对冲减产冲击。 终端消费分化明显，欧美巧克力零售销量持续走弱，欧洲半年滚动销量同比 - 3%、美国 - 8%，品牌依靠涨价对冲原料成本；亚洲新兴市场需求持续上行，成为行业增长核心动力。摩根士丹利上调巴里卡勒博、不二油脂、 Orion 评级，原料成本回落将带动中游加工企业盈利修复，26 年四季度欧美巧克力厂商原料成本降幅最高可达 51%、47%。 全套摩根、高盛等外资原版行业研报、数据图表解读已整理完成，可进入外资研报知识库，每日同步全球头部机构行业深度报告，配套图文解析，持续更新大宗商品、消费赛道一手产业数据。

摩根大通：韩国 AI 繁荣改写经济格局 摩根大通 2026 年 8 月研报《韩国经济展望：科技繁荣的宏观经济影响》定调：韩国正进入 AI 科技周期驱动的结构性上行，2026 年 GDP 增速从 2025 年 1.1% 飙升至 3.8%，2027 年仍达 3.3%，潜在增长率上调至 2.2%-2.3%。 出口是核心引擎。2026 年实际出口预计增长约 11%，AI 半导体是绝对主力。这轮周期与以往根本不同：过去供给增加几季度后价格必跌，如今 AI 需求太猛，半导体量价齐升，价格指数较 2020 年翻数倍。韩国 AI 科技出口虽落后台湾一拍，但追赶空间明确。 科技繁荣正在国库端兑现。存储芯片巨头利润暴增直接转化为企业所得税，财政收入占 GDP 从 2025 年 22.6% 跃升至 2027 年 27.6%，财政从赤字直接转盈余。这不是预测，是 2026 年下半年落地的真金白银。 外部账户更惊人。2026 年经常账户盈余可能冲到 GDP 的 20%、约 4000 亿美元，创历史纪录。但大量盈余通过海外产能布局、股债配置持续流出，韩元实际有效汇率反而保持稳定 —— 顺差未转化为单边升值。 风险同样清晰：8 月通胀因基数效应冲高至 3.5%，核心通胀粘性强；韩国央行终端利率看到 3.75% 且仍有上行风险。建筑业持续拖累，消费呈 K 型 —— 耐用品和奢侈品强劲，必需品疲软。 韩国这轮科技繁荣不是概念，是出口、利润、税收、顺差四重实锤。AI 正把韩国从 "制造出口国" 重新定义为 "算力底座供应国"。 想第一时间获取摩根大通、高盛等顶级外资行最新研报？可私信我，进大王外资研报知识库，每日更新全球宏观与行业深度。还可参加深度阅读换脑计划，图文音频视频三重解读，多端同步无干扰。

2026 年 8 月 10 日高盛发布《人工智能投资挤出了什么？》宏观经济报告，打破市场两大主流片面判断：AI 对美国 GDP 拉动、AI 挤占其他产业资源的实际影响，均远低于市场普遍预期。 报告测算 2026 年美国 AI 相关投入将接近 6000 亿美元，规模占到全美 GDP 近 2%，同时在企业固定资产投资中占比超 10%。市场普遍担忧，企业将大量资本投向进口 AI 硬件，会挤压本土产业支出、拖累经济，但研报数据显示仅存在有限挤出效应，主要集中在三个渠道。 第一，科技内部资金重新分配。云厂商靠缩减股票回购、新增借贷支撑算力投入，多数普通企业仅三分之一 AI 开支为新增预算，剩余均来自内部 IT 预算腾挪，多属于中间服务置换，对 GDP 最终产出影响微弱，全年挤出规模约 300 亿美元。 第二，数据中心建设局部分流工程资源。数据中心建设已占私人非住宅建筑支出 9%，部分州算力基建占用当地半数以上工程资源；但全国层面，IRA、芯片法案配套工厂建设同步收缩，抵消了基建资源争抢压力，全年挤出规模约 100 亿美元。 第三，AI 债券小幅抬升融资成本。AI 相关债券发行占投资级债券总量四分之一，仅推高市场利率 5 个基点，非 AI 企业信用利差维持历史低位，资本投入缩减约 100 亿美元。 三类渠道合计全年新增挤出规模约 500 亿美元，影响可控。 从经济拉动层面看，大量 AI 设备依赖进口、部分算力投入未纳入 GDP 统计，2026 年 AI 直接拉动官方统计 GDP 增速仅 0.1 个百分点；若补齐未统计芯片、海外 AI 服务出口数据，真实拉动为 0.3 个百分点。叠加资源挤出、电价抬升压制居民收入等间接因素后，最终会抵消 0.1 个百分点增长拉动。 整体来看，本轮 AI 扩张具备资金缓冲、基建需求对冲、融资外溢有限三重缓冲，不会形成全面资源挤占，算力扩张对宏观经济的正向增益保持温和可控区间。 私信我，进我的外资研报知识库，汇集高盛、摩根士丹利、瑞银等机构原版报告，每日同步图文解读，帮你建立完整宏观产业认知框架。

摩根大通 8 月 8 日发布《全球数据观察：亚洲》研报，核心判断十分清晰：国内下半年经济修复高度依赖财政提速落地，外部多重不确定性持续形成压制。 二季度财政投放节奏偏慢，7 月政治局会议明确加快债券资金使用。机构测算下半年尚有占 GDP4.4% 的专项债可用空间，叠加 8000 亿政策性工具托底，但截至 7 月全年债券仅完成 53% 发行进度，低于去年同期 62%，资金落地到项目存在时间差，若投放持续滞后，全年增长目标存在下行压力，10 月全会或将强化地方执行约束，但也可能加剧基层避险心态，延缓支出进度。 外贸层面短期具备韧性，高端机电产品对冲低端消费品走弱，不过中美 AI 产业链博弈、欧盟贸易摩擦持续升温，技术供应链脱钩会逐步削弱出口支撑。区域维度，亚洲科技经济体增速自高点回落，但设备投资周期开启，多国制造业 PMI 回暖；东南亚、印度通胀回落，多数央行维持宽松，韩、菲受核心物价粘性影响仍存在加息动作。 整体来看，亚洲整体增长维持上行区间，但国内内需疲软是最大短板，财政执行效率是全年走势核心变量，后续需持续跟踪专项债投放、基建开工两大核心指标。 可私信我，进我的外资研报知识库：这是一个汇集高盛、摩根大通等全球顶级投行的报告资料库，每日同步原版解读，配套数据图表拆解，帮你快速吃透宏观基本面变化。

这份报告来自德意志银行 8 月 7 日发布的美国信用策略报告，核心判断是当前美国投资级债市割裂为云巨头板块与其余板块两大阵营，AI 资本开支带来海量发债供给，正在重塑指数结构与久期定价逻辑。 自 2025 年四季度起，微软、亚马逊、英伟达等云厂商持续发债支撑算力基建建设。年初至今云巨头信用利差走阔 32 个基点，其余非金融板块利差反而收窄 1bp，长端 30 年期债券表现分化最剧烈，30 年期存量里云巨头占比达 21%，叠加 TMT 行业合计接近半壁江山。亚马逊、Meta 单家就各占据长端债券 5% 以上权重，今年近四成 30 年期新发债券均出自云厂商。 供给过剩是板块走弱核心诱因，云巨头持续上调资本开支规划，自由现金流预期同步下调，高评级债券估值承压，AA 级债券利差已经逼近 A 级区间。2024 年末至今云巨头在投资级指数权重近乎翻倍至 4.3%，机构测算若明年再新增 2500 亿净供给，2027 年末科技 + 云巨头板块权重或将升至 11%，规模超越公用事业板块。 机构当前对云巨头维持中性配置，9 月前持续新发供给会压制板块情绪，但企业资产负债表仍保持稳健，短期偿债压力有限。操作层面建议超配 1-7 年期非云巨头投资级债券，同时布局云巨头 10-30 年期曲线平坦化交易，规避长端供给冲击。 想完整获取这份德银原版研报、配套图表解读，可私信进入外资研报知识库。知识库每日更新高盛、德银、摩根士丹利等机构一手报告，覆盖全球信用、宏观、产业内容，配套图文解读，帮你快速建立海外固收市场认知框架。

2026 年 8 月 6 日汇丰全球投研发布云经济学基准报告，核心判断：微软 Azure、AWS、谷歌云三大通用云综合盈利与估值优势显著，Oracle OCI、CoreWeave 纯 GPU 云风险偏高，AI 大客户集中隐患亟待重视。 盈利层面形成明确分层，2027 年预期 ROIC，AWS 达 18.9%、谷歌云 16%、Azure14.6%，两家纯 GPU 厂商仅个位数。根源在于通用云兼顾多元业务，资产周转效率更高；CoreWeave、OCI 业务 100% 聚焦 GPU，赛道高度同质化，利润空间持续压缩。合约结构差距同样突出，AWS 短期订单占比最高，剩余履约收入仅覆盖 2.5 年营收，续约波动风险更大；Azure、谷歌云合约周期 3.4 年，OCI 合约储备可支撑 18.8 年远期业务。 估值维度三套测算标准指向同一结论。2028 年预期 EV/EBIT，谷歌云 10.1 倍最低，Azure14.1 倍紧随其后，AWS18.2 倍，CoreWeave 高达 27 倍。EV/RPO 指标中 OCI 仅 0.45 倍，但高负债抵消估值优势；CoreWeave 融资成本远超自身回报，经营压力突出。行业共性隐患是客户集中，OpenAI、Anthropic 两大 AI 机构占据头部云厂商近五成待履约订单，两家机构均未上市，订单稳定性存疑。 财务抗风险能力差距悬殊，微软、谷歌持有净现金，评级 AAA；CoreWeave 信用评级 BB-，五年债息 11%，债务倍数常年突破 17 倍，运营高度依赖客户预付款补充资本开支。 想要完整原版研报与分层数据对比图表，可私信进入外资研报知识库，每日同步全球一线投行算力、科技赛道深度分析报告。

这份研判来自 2026 年 8 月 5 日花旗全球宏观策略发布的外汇量化研报，报告核心结论十分明确：当前欧元兑瑞典克朗 EURSEK 出现极致空头信号，瑞典克朗具备持续走强的条件。 花旗自研 EUReka 量化模型覆盖利率、权益、经济数据、贸易条件四大核心指标，截至上周五四项因子同步给出利空欧元、利多瑞典克朗的统一信号，两年期国债利差、相对权益表现两项指标更是跌破 55 日均线，量化共振力度罕见。复盘 2012 年至今回测数据，这套多因子清单策略年化收益 1.26%，最大回撤仅 4.51%，信息比率 1.4，大幅跑赢无区分基准策略，持有 5 至 21 个交易日仍能稳定创造正向收益，策略有效性经过长期市场验证。 报告同步公布实操交易方案：入场价位 10.9928，下行目标 10.6153，止损警戒位 11.2138，单笔交易规模 2500 万欧元，最大承受敞口损耗 50 万美元。两大反向风险清晰标注，一是瑞典央行释放偏宽松政策，二是欧洲央行维持强硬紧缩基调，两类情况都会扭转当前克朗走强逻辑。 全球多货币信号热力图也佐证判断，模型在欧元、英镑、澳元等主流货币对瑞典克朗的品种上，全部触发做多克朗指令，信息比率矩阵同样显示 EURSEK 空头维度具备极高超额收益稳定性。 想要完整原版研报、配套量化回测图表，可私信我，进入外资研报知识库。库内每日同步全球头部机构宏观、外汇原版报告，搭配数据图表通俗解读，还有深度阅读计划帮你系统梳理全球宏观信号，高效搭建自身市场判断框架。

花旗 2026 年 8 月 4 日发布 AI 行业研报，核心判断：当前市场一致预期严重低估全球超算云厂商 AI 营收增速，算力资本开支将持续释放长期产业红利。 第二季度全球云厂商收入同比冲高至 48%，较一季度 39% 显著提速，三大云厂商订单储备同比大涨 151%，企业 AI 落地需求全面爆发。行业投入现金回报率稳定维持 28%，云企业 EBITDA 毛利率持续锁定 43%，高投入并未压缩盈利水平。 2026 年四大巨头合计资本开支预期上调至 7300 亿美元，同比大增 77%。谷歌上调开支指引至 1900-2050 亿美元，亚马逊上调至 2200 亿美元，Meta 区间同步上修，各家均明确 2027 年算力投入会再度加码，硬件供给约束至少延续至 2027 年。 资本开支提前 36 个月传导至收入的规律清晰，当前市场对 2027、2028 年收入预估分别低估 5 个、9 个百分点，谷歌云二季度实际增速 82%，较预期高出 17 个百分点，增速兑现力度最强。 订单储备持续指数级扩张，算力定价抬升带动收入、利润率同步上行，算力基础设施、AI 应用、终端产业链均将持续跑出超额景气。完整原版研报、配套图表解读已整理完毕，可私信进入外资研报知识库，每日同步摩根、高盛、花盛等机构一手行业报告，配套图文拆解，高效吃透产业底层逻辑。

出自高盛 8 月 2 日《评估当前 AI 投资节奏》宏观分析报告，市场主流 7940 亿美云厂商开支数据存在双重偏差，真实全球 AI 基建投入规模远超市面认知。 市面仅统计美五大云厂商资本开支，忽略海外企业、私募算力厂商及非 AI 存量基建，高盛叠加多套测算口径修正后，2026 全球 AI 相关投入约 1.019 万亿美元，美国本土落地规模 5810 亿美元，单一云厂商数据少算近 2000 亿全球投入，同时高估美国本土投放 2000 亿。报告用企业利润修正、各国国民账户两套体系交叉验证，两组测算数值分别为 1.06 万亿、1.002 万亿，三组数据均值稳定在 1 万亿区间，自 2022 年至今全球累计 AI 投入接近 1.8 万亿美元。 长期维度，AI 资本开支占 GDP 比重将持续上行，2026 美国占比 1.8%、全球 0.9%，2028 分别升至 2.8%、1.4%，规模对标历史通用技术建设周期。短期信号出现分化，半导体、外贸等先行指标维持高位，但韩台硬件外贸数据显示六至七月投入增速小幅放缓。另外当前名义投入上涨 8% 由硬件成本上涨推动，剔除通胀后实体算力扩容力度弱于 2025，叠加算力设备大量依赖进口，AI 对本国 GDP 拉动空间有限。 整套测算、前瞻指标与周期预判完整收录外资研报知识库，每日同步高盛、摩根士丹利原版行业报告，配套图表通俗拆解，帮你快速理清算力基建长期周期变化。

本文依据摩根士丹利 2026 年 7 月 27 日发布《大中华区半导体：规模化技术打造国产 AI 超节点》研报。 国内 AI 赛道核心竞争逻辑已彻底转变，单芯片制程短板被系统互联能力对冲，超节点 Scale-up 架构成为产业分水岭。2026 世界人工智能大会清晰印证变化，厂商不再主推单颗加速芯片，全部落地 64 卡及以上集群整机方案。 国内头部厂商均自研专属互联架构，华为 UnifiedBus 2.0 可实现 1024 颗 NPU 互联，远期拓展至 8192 卡；壁仞 BLink 2.0、曙光 scaleX、沐曦 MT-Link 分别支撑千卡、640 卡、25 卡集群，阿里、燧原、MetaX 覆盖 64 至 128 卡区间。柜内以电互联降本，跨机柜场景 NPO 光互联成为刚需，燧原、壁仞联合光驰推出千卡级光互连方案，解决铜缆传输损耗瓶颈。 研报明确两条产业受益主线。其一高速互联芯片，澜起 PCIe 6 相关产品完成适配，超节点集群扩容带动中继、交换芯片需求持续上行；其二国产 AI 加速企业，海光、寒武纪、天数智芯均依靠自研互联架构提升整机柜算力利用率，国内大模型推理场景整体使用成本具备优势。 全球 Scale-up 市场 2024 至 2029 年复合增速 34%，云服务商资本开支是长期支撑。国内光互联系统水平已接近海外同行，仅晶圆制造环节存在明显差距，产业差异化路径清晰。 想要完整原版研报、配套图表拆解，可进外资研报知识库。资料库每日更新高盛、摩根士丹利、瑞银头部机构行业深度报告，同步图文解读，帮你完整吃透算力互联产业演进节奏。

2026 年 7 月 27 日花旗发布《Metal Matters》铜金属观察研报，核心判断：铜价保持上行，0-3 个月目标 14500 美元 / 吨，年末看 15000 美元 / 吨。市场普遍认为需求偏弱，研报给出反共识结论，本轮铜价走强核心是全球供给持续收紧。 国内现货紧缺是直观信号。上期所库存跌至近五年同期低位，洋山阴极进口升水创 2022 年后新高，铜矿加工费持续走低，铜矿进口同比回落，冶炼原料竞争加剧。全球库存分化明显，美国库存小幅累积，但中国持续去库，对冲海外增量，全球显性铜库存整体走低。 矿山供给存在刚性瓶颈。2026 年全球铜矿产量同比下滑 0.3%，智利主产区产出走弱，多处大型矿山生产扰动频发，未来两年矿山增产不及历史常态。废铜补充能力大幅减弱，年内铜价上涨近四成，国内废铜进口仅增 6.4%，能源成本、回收政策抬升废料供给门槛，无法填补矿产缺口。 资金端存在增量入场空间。此前市场消化美联储 2% 通胀目标预期，大宗商品集体回调，铜投机多头持仓大幅回落，持仓压力充分释放。市场提前计价美国铜进口关税，但花旗判断政策落地可能性低，美盘相对伦铜的溢价将逐步回落。 供需数据显示 2026 年精炼铜由过剩转为短缺 1.8 万吨，2027 年缺口扩大至 40.1 万吨。能源转型、算力中心持续拉动铜消耗，供给增量难以跟上消耗增速，铜价中长期支撑稳固。可私信进入外资研报知识库，每日更新全球投行原版报告，配套产业解读，理清大宗商品周期逻辑。