摩根史坦利：全球巧克力揭秘

摩根士丹利 8 月 12 日发布欧洲 7 月可可行业研报《全球巧克力揭秘：两种作物的故事》，当前可可市场呈现短期丰产、次年供给承压的两极格局。
2025/26 产季西非主产区收成超预期，科特迪瓦港口可可到货同比增 22%，加纳收成同比提升 25%，ICE 交易所库存连续 7 个月上涨，当前处于 24 年历史 41 分位区间，行业库存覆盖时长超 10 个月，形成近 20 年最大供给盈余。7 月伦敦可可现货环比涨 5%、美盘涨 8%，上涨动力来自全球研磨需求回暖，二季度全球可可研磨量同比抬升 10%，亚洲、北美需求修复显著，仅欧洲同比下滑 5%。
风险集中在 2026/27 新产季，今年 5-6 月西非持续性暴雨叠加厄尔尼诺气候风险，机构预判科特迪瓦产量下滑超 10%，加纳减产至少 16%。各大巧克力巨头财报反馈，本轮价格波动以天气与投机驱动为主，不会复刻 2023/24 年极端紧缺行情，充足库存能够对冲减产冲击。
终端消费分化明显，欧美巧克力零售销量持续走弱，欧洲半年滚动销量同比 - 3%、美国 - 8%，品牌依靠涨价对冲原料成本；亚洲新兴市场需求持续上行，成为行业增长核心动力。摩根士丹利上调巴里卡勒博、不二油脂、 Orion 评级，原料成本回落将带动中游加工企业盈利修复，26 年四季度欧美巧克力厂商原料成本降幅最高可达 51%、47%。
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