楚团长聊聊天 - 节目列表

过去很长一段时间，我都把公募主动权益称为中国资本市场上“最廉价的阿尔法”。 一个真正优秀的基金经理，背后有成熟的研究平台、完整的人才梯队和卖方资源支持，投资者只需要支付一笔并不算高的管理费，就有机会分享他的认知和判断。与私募20%的业绩报酬相比，这几乎是一笔不需要反复计算的账。 所以在过去，我很少认真考虑购买主观权益私募。我总觉得，自己做了这么多年资管研究，能够找到那些还没有被市场充分认识的公募基金经理，何必支付更昂贵的价格？ 但这两年，我的想法发生了变化。 进入2026年，公募主动权益基金经理的离职，已经从一种零散现象，逐渐变成了行业趋势。与此同时，一些真正有能力、有经验，也仍然保持着投资热情的基金经理，开始越来越多地出现在私募。 围绕这个变化，我和腾元基金私募条线负责人段诚，进行了一场对话。 段诚长期跟踪主观权益基金经理，也深度参与私募产品的筛选和研究。我们试图讨论的，并不是公募和私募谁更高级，也不是简单地为私募基金唱赞歌，而是一个正在真实发生的行业变化： 为什么优秀的主观权益，正越来越容易出现在私募？ 不是因为公募里突然没有优秀的人了。恰恰相反，中国最庞大、最完整的主动权益人才库，依然在公募。真正改变的，是承载这些人才的商业生态。 一边是业绩基准越来越严格，产品定位越来越工具化，薪酬、考核和组织制度不断调整；另一边，是明星基金经理持续离职，成熟的投研团队不断拆散。现在研究一名公募基金经理，第一个需要担心的问题，常常已经不是他的投资框架是否有效，而是他还能在这个平台待多久，他是否还有意愿承担主动判断的责任。 主观权益说到底是一门关于人的生意。 基金经理需要知识，也需要状态；需要研究资源，也需要一个允许他坚持、犯错和对抗市场的制度环境。当能力、责任和回报之间长期无法匹配，优秀人才自然会寻找新的职业容器。 与此同时，私募也早已不是十年前那个依靠一位明星基金经理、几名研究员和渠道募资搭起来的简单作坊。 一批经历过牛熊的公募基金经理进入私募之后，正在重新建立平台化的投研体系：基金经理之间共享认知，但各自为结果负责；核心成员拿自己的钱做决策，激励更加直接；投研资源、海外调研和AI工具的使用，也不再明显落后于大型公募。 于是，一个值得认真讨论的变化正在发生： 公募仍然在提供大量便宜、透明、标准化的投资工具，但那些更依赖个人判断、更需要组织弹性，也更愿意为结果承担责任的主观权益供给，正在越来越多地出现在私募。 这并不意味着私募天然比公募更好，更不意味着支付20%的业绩报酬，就一定能够买到阿尔法。私募的问题同样明显：业绩波动更大，管理人差异更大，商业模式也更脆弱。 但当人才的流向、激励制度和投研组织同时发生变化，投资者就不能再沿用过去的地图。 这一期播客，我和段诚会从一个优秀的主观权益基金经理究竟是什么样的人谈起，讨论公募主动权益为什么越来越工具化，私募平台又如何通过激励、研究和组织方式承接这些人才。 最后，我们也会回答一个更实际的问题：当优质供给开始迁移，普通投资者应该怎样重新理解主观权益，又该如何挑选一个真正值得长期托付的基金经理。

访谈过很多基金经理，这还是第一次把和基金经理聊天做成播客。 文字是可以反复打磨的，好处是有结构，能讲清楚。对于了解基金来说，某种意义上，净值曲线+报告+文章（逻辑），就够了。 但我总觉得，对于主观权益而言，这还不够。基金经理是主观产品的灵魂，投研平台当然也很重要，但决定一切的，还是那个人。 了解一个人，很难绕开现场，而播客是保留现场的最好载体之一。 现场最有价值的地方，是它会拆掉很多光环。 文字里，一个人可以永远正确，永远克制，永远逻辑严密。观点可以改，措辞可以修，结构可以重新搭，甚至连犹豫都可以被包装成深思熟虑。 但现场不一样。 现场有停顿，有反问，有突然笑出来的瞬间，也有一个问题问下去之后，声音里一闪而过的迟疑。 在聊投资、聊行业、聊公司的时候，语气的抑扬顿挫之间，到底有没有passion，声音不会骗人。 一个基金经理到底是对自己的框架有真实信念，还是只是在顺着市场热点组织语言，其实声音里会泄露更多信息。 文字像是一张地图，它把山川河流都标出来；声音更像是真的坐在车里，听一个人带我们穿过这片地形。我们能感受坡度和颠簸，看到他在哪些地方放慢了速度，也能知道他在哪些地方突然来了精神。 尤其是基金经理这个群体，他们平时被各种标签包围，价值型、成长型、自上而下型、周期型……标签有用，但也容易把人扁平化。 其实每个基金经理都是活生生的人，有来时路，也有目的地的普通人。投资是他们工作，也是他们人生价值观和方法论的凝练。 一个人的投资框架，当然要看业绩、看持仓、看回撤、看换手、看归因，但也应该听一听他如何解释自己的选择，如何面对自己的失败，如何在市场噪音里保持某种秩序感。 这一次我代表腾元基金和趣时资产的徐远航，做了一次深度的交流。 这位在本轮AI行情中，游刃有余的成长型基金经理，确有一种令人平静的亲和感，像中学的数学老师。 但聊起为什么要投身于投资行业，为什么对中国产业的未来充满信心，又能够真切的感受到他对于投资的那份激情。 在聊到中国半导体产业的绝地突围，聊到中国汽车产业的雄关漫道时，徐远航身上那种理想主义的灵魂在熠熠生辉。 而在讲到具体应该怎么在产业投资和时代浪潮中，在A股这个混沌又高烈度竞争的市场里，杀出血路时，徐远航身上那种冷静理工男的气质又浮现的近乎狡黠。 徐远航给自己的定义是旁观者，旁观者因为看过足够多产业变迁，知道任何一次真正的技术突破，都不会以整齐、线性、毫无争议的方式到来。 很多朋友都在这轮烫手的AI行情到底跟还是不跟，不妨来听听徐远航怎么说。 欢迎加我们腾元基金的小助手，了解徐远航更多路演资料和产品信息。

过去三个月对我而言，是一场新的挑战。 公司的商业模式面临着巨变，投资上自己失误也比较多，对投顾业务也有了更深刻的认识。 在这样的节点之中，与燕妮姐做了一期播客交流。 聊了些有的没的，公募、投顾、私募、量化、基金公司、理财生态……某种意义上油都是普通人的理财世界正在发生的结构性变化。 过去很多理财常识，是建立在特定时代背景之上的。银行理财有刚兑，房子长期上涨，主动基金有明星基金经理，渠道能够靠爆款产品完成销售闭环。但这套环境正在逐渐消失。 当旧叙事退潮之后，普通人面对的选择变得更复杂了。 过去我更多是在观察产品、解释产品；现在则越来越意识到，财富管理真正难的地方，不是找到一个看上去很好的产品，而是帮普通人建立一套能长期适应的配置框架。 没有什么准备的一期内容，但又确实是我过去半年的一些思考。欢迎大家添加小助手，了解我们的财富管理服务，假如我们的播客听友群。

投资者社区常喜欢说，净值曲线之外都是扯犊子。 作为一个长期在互联网上做投资理财内容的从业者，一直觉得这话多少有些偏颇，一方面净值曲线本身具有阶段的偶然性；另一方面，净值是结果，还是要结合着体系和方法论来看。 说实话这些年，我身边在投资上，真正拿到大结果的个人投资者，不算多。 川哥算一个。他用六年时间，从零开始，经历了两轮牛熊，把股票持仓做到了“有意义”的量级。 更重要的是，这次他愿意来到我的播客，一五一十地告诉大家：这一路，他是怎么亏的，更是怎么赚的。 这期我们聊了很多，如果只能记住三件事，我希望是这三条。 洞察一：A股最核心的赚钱逻辑，是“量价齐升”，而且窗口只有一两年。 川哥用一句话讲清楚了他的A股投资方法论：A股这么多年，第一流的逻辑是量价齐升。第二流的逻辑是量在往上涨，但价格不动了，也就是“量增价平”。第三流的逻辑最要命，量在涨，价格却在跌。 量价齐升是最暴利的主线阶段，比如2020年的硅料、2021年的电解铝、2023年以来的光模块。但这个窗口极短，通常只有一到两年，因为下游不可能永远承受涨价。能吃“鱼身”就够了，别总想着从头吃到尾。 量增价平也不是不能做，但要降低预期。比如某个行业需求还在增长，可供给也在同步释放，价格涨不上去了。这时候赚的是产能扩张的钱，而不是涨价的钱，弹性差很多，但胜在稳定。 那些让川哥亏了钱的股票，几乎都是“量在涨但价扛不住”的品种，这种时候往往意味着供需的格局已经坏了。 这个洞察最狠的地方在于：它逼着人诚实。底层产品的价格到底有没有上涨，就这一个问题，能筛掉A股一大半的“伪成长股”。 洞察二：认知要持续进化，但风偏最好一以贯之 川哥说2023年他亏得最惨的那段时间，每天晚上睡不着，反复问自己一个问题：我到底能不能驾驭这么多钱？ 后来他想明白了，问题的核心不是钱，是性格。他太了解自己了，底部拿得住，越跌越敢买，但一涨个40%、50%，心里就开始打鼓，十有八九要卖飞。这个毛病改不了，他也不打算硬改了。 真正的成熟不是把自己改造成完人，而是知道自己的弱点在哪里，然后用仓位、分散、杠铃策略把这些弱点包起来。 他说了一句我记了很久的话：“我们变的是对市场的认知和跟踪，但不变的是自己的风险偏好。” 这让我想起本轮AI产业机遇中一个持续了很久的争论：“老登”和“小登”。很多老登基金经理和老登风格的个人投资者，以“我风格偏价值”、“我不追热点”为由，对AI敬而远之。 我理解每个人对回撤的承受边界不同，但我最近的感慨是，当然可以保持自己的风险偏好，却绝不能以此为借口，作为自己完全错过认知时代浪潮的理由。 不需要去买那些最景气的公司，但还是应该把AI的产业链认真捋一遍，可以研究完了说“不适合我”，但不能连研究的力气都不肯花。 老登不是老态龙钟的老，而是历经牛熊后依然淡定的老。如果因为风偏保守就停止认知迭代，那不是成熟，是僵化。 洞察三：这轮AI行情的本质是“美股映射”，死也要死在硬件上。 川哥在2023年上半年的软件股上栽过大跟头。一堆奇奇怪怪的烂事，简直毁了他的三观。这个血泪教训逼出了核心认知：AI这波，核心在美国人，离核心越近越容易赚钱。 怎么离得近？看美股涨什么，回A股找映射。英伟达涨→光模块涨；英特尔涨→CPU概念涨；康宁涨→光纤涨。 对于行情未来的演绎，他反复强调一个逻辑：在API价格没有降到“无限流量”之前，必须死磕硬件。 为什么？因为上游硬件还在通胀，下游软件拿不到便宜的算力，就不可能跑出像样的商业模式。这个判断帮他避开了炒AI应用的坑。 最后的最后，再强调一下，本次播客不涉及任何的投资建议，就是两个朋友下午的聊聊天。 我个人理解，这是一个普通人如何在市场里被奖励、被惩罚、被修正，又如何在一次次赚钱和亏钱之后，慢慢知道自己是谁。 投资最难的地方，从来不是找到一个永远正确的方法，而是在世界不断变化的时候，依然诚实地面对自己的能力、欲望和边界。 所以这期节目，是一段个人投资者的牛熊口述史，听他怎么抓住时代，也听他怎么被时代改变。 如果你也曾在行情里激动、错过、懊悔、卖飞，甚至亏到睡不着，这期播客，值得完整听完。 欢迎加入我们的听友群，参与点播我们的选题

在4200点的位置，和段诚坐下来聊了聊公募量化和私募量化的话题。 市场处于一个有些微妙的位置，当然是算不上便宜的，但如果此刻就彻底离场，多少又有些不甘心。 AI浪潮的主观机会，当然壮怀激烈，但如果对其中的胜率和赔率也不胜明了，量化可能还是更好的权益配置工具。 段诚在节目中介绍到，今年以来，量化私募的规模扩张仍在加速。去年底整个私募市场的规模是7万亿的规模，这个狭义上的二级证券的私募到了一季度已经 7.46 万亿了，多了接近 5000 亿的规模。其中量化私募是主要力量，而百亿俱乐部还在扩容，甚至已有管理人向千亿规模逼近。 展望未来，量化已经是中国资本市场生态中，绕不过去的重要一环，作为普通投资者的我们，有必要对量化有更丰富维度的了解。 这期节目里，我和段诚从“公募量化的血脉”和“私募量化的源头”聊起，试图拆解两种量化产品的底层差异。 公募量化，更像是“戴着镣铐起舞”。它的基因来自BGI和公募的投研体系，天然带着基本面研究的烙印。换手率受限、不能做日内反转、工具属性优先，这些约束让公募量化无法像私募那样在量价因子上极致博弈。 但正因如此，公募量化的超额来源更透明、风格更稳定。像招商王平的PB-ROE体系、华夏孙蒙的AI基因、易方达科鑫今年的惊艳表现，国泰海通胡崇海的体系化……每一家都有自己的“独门绝技”。而且公募费率低、门槛低，是普通投资者参与量化最便捷的入口。 私募量化，则正在从卷超额卷收益，更加的走向绝对收益范式。从世坤系继承的量价因子挖掘能力，加上深度学习、端到端模型的军备竞赛，让私募在高频交易、择时对冲、期权保护等领域玩出了不少花样。130-30、0-140择时量选、气囊策略……这些产品创新的核心目标只有一个：在控制回撤的前提下，把超额收益做出来。当然，规模是私募量化永恒的敌人，团队稳定性、风格偏移、隐藏的敞口“花活”，都是需要警惕的风险。 我和段诚也从各自的视角内，给出了挑选公募、私募量化的一些参考。 对于公募量化，我认为，有三点是值得注意的。 第一，看公司对量化的战略决心。 量化不是砸钱就能速成的，需要长期投入。像博道、国金这类中型基金公司，量化部门在公司内部话语权强、激励机制到位，团队稳定性就好。反过来，如果一家公司把量化当“边缘业务”，核心人员流动频繁，那再好看的净值曲线也要打个问号。 第二，看产品表达是否体系化。 公募量化的魅力在于透明，你得能说清楚赚的是什么钱。如果一个产品风格飘忽不定、超额来源模糊，那即便短期业绩炸裂，也很难成为长期配置的底仓。 第三，看规模克制力。 规模是量化的天敌。好在公募基金经理们现在普遍清醒，21年那一轮“规模上去、超额下来”的教训太深刻了。现在公募量化业绩好了之后，普遍都迅速把规模控制起来。 而挑选私募量化产品，段诚给出了四个更“硬核”的观察视角： 一是组织根基。 私募行业派系分明，世坤系、千禧年系、国内大厂“分家”出来的团队……不同源流的基因决定了策略底色。更重要的是，团队核心人物会不会出走？百亿私募“失色”的故事屡见不鲜，投私募先投人，投的是整个组织的稳定性。 二是规模与交易频率的匹配。 高频策略容量天然小，一旦规模起得太快，换手率必然被迫降频，超额就会衰减。你买的是一个T0高频策略，结果管理人规模冲到几百亿，实际做的已经是周度换仓，这就是严重的偏离。段诚建议，重点关注那些规模增长与策略频率匹配得好的管理人。 三是风格约束，少玩“花活”。 有些产品偷偷留5%的多头敞口，市场涨的时候说是“超额能力强”，市场跌的时候原形毕露。更危险的是过度暴露在中小盘风格里，2024年2月的教训就在眼前。好的私募量化，决不能靠隐蔽的“作弊器”博眼球。 四是对AI等新技术的持续学习能力。 从因子挖掘到端到端深度学习，量化行业正在经历代际变革。愿意投入、能迭代的团队，才可能在越来越卷的赛道里活下去。当然，新技术也会带来过拟合等新问题。 回到4200点，怎么选？ 我和段诚的共识是：别因为位置高了就彻底离场，但要从“追锐度”转向“求均衡”。 公募这边，如果你之前重仓双创指增，可以往中证500增强、A500增强切换；私募那边，带择时保护、期权气囊的“绝对收益型”量化，在这个位置上性价比正在上升，涨了能跟，大跌有保护，持仓体验会好很多。 最后说句实在话：量化不是让你一夜暴富的魔法，它是把你从情绪化交易中解放出来的纪律性工具。无论公募还是私募，适合自己的、能拿得住的，才是好的。 对我们播客感兴趣的朋友，可以加小助理，备注加听友群，下一期内容讲什么，由你决定。

春节后，我累计花了大约三十天，开着我的Volvo，从上海一路杀到了腾冲，然后又返程重庆，沿着长江开了回来，累计大约六千公里。 如果我在二十五岁，我一定会有一个宏伟的、炫技的、感情丰沛的创作冲动，可惜我三十五了，按绝对年级不算多老，但心态上，多少像王小波说的，意识到了生命是个被锤烂的过程。 尽管如此，我还是想抗争着，去感受去记录，延缓自己终将面对的麻木。 我请赵涛做嘉宾，和我一起聊了聊我的这趟旅程，我们一边喝一边录了这期不靠谱的内容。 关于一个被一线城市、绩效社会、数字拟真和中产焦虑压缩过的人，如何在长沙、巍山、腾冲、米易、宜昌、G348这些地图上的城市里，重新确认：世界并不只有一种活法。 我们每个生活在一线城市里的人，被现代性训练成了数字化的苦行僧。 每天都在产出、比较、优化、证明自己，却越来越少感受到风、食物、街道、他人和身体本身。 然而，在绩效机器之外，仍然存在一些没有被完全格式化的生活。 那里有廉价但真实的快乐，有低速但稳定的秩序，有不需要解释就能成立的丰盛。 在播客里，我聊了所见所闻所想。一些我会铭记很久的时刻，那个在长沙坡子街莫名其妙向我冲来握手拥抱的大叔；在巍山古城校车上的学童们齐声的向我问好；米易烧烤店的气质老板娘给我们做“板前料理”…… 但我可能没在播客里讲明白的，是我想倡议一种关于体验、关于真实、关于生活的重建。 工作可以重要，但不应垄断人生意义。把全部自我价值抵押给职业的人，最后会把行业周期误认为命运审判。 真实不是屏幕上的精致生活，而是身体的直接感受。小红书替代不了旅游，只有踏上那里，感受一些随机，让体验流淌，才能真正的活着。 我们需要给生活增加多一些的维度。困在一个城市、一种职业、一套消费符号里，人会误以为世界只剩升职、裁员、买房、AI替代和同龄人比较。旅行的意义不在于看到了什么，更重要的是看见现实有复数形式。 十几块钱的臭豆腐、十二块钱的米线、九十块钱的烧烤、五百块钱的温泉酒店，快乐其实并不昂贵。代中产的病之一，是把一切未经精英话语认证的幸福都看轻。 现代人不能只活在公司、算法、KPI、社交媒体和资产负债表里。那些东西会组织我们的生活，却不能替我们完成生活。 人需要周期性地从系统中撤出，把自己还给身体、地理、风物、人群和真实的时间。 一个人只要还能出发，就还没有被系统完全收编。 我们最后可能不得不还要回到现代性和绩优主义的束缚中，但我们不能被吞噬。 在这个AI似乎要取代一切的关隘，体验变得前所未有的重要，出发没有想象的那么难。 趁还能走，去看一看更大的中国。 去闻油烟，去晒太阳，去吃一碗火烧火燎的米线，去和陌生人说话，去看那些还没有被现代性完全格式化的街道。 人不一定能逃离时代，但至少可以偶尔夺回自己的感官。 对我们播客感兴趣的朋友，可以加小助理的微信，加我们的听友群，点播选题

终于和慧客堂的董总面基成功，聊了聊2026年的私募投资。 如果说2025年更像一段顺风顺水的高速路，很多资产一起涨，很多人也因此对“分散配置”“全天候”“低波动”形成了过高预期，那么2026年更像一段山路。 颠簸更多，起伏更大，问题不在于有没有机会，而在于我们能不能穿越震荡，到达最后的目的地。 董总强调，看市场，要先分时间和尺度。 短期里，地缘、情绪、季节性、整数关口，都会把人搞得很焦虑；中期来说，很多行业的数据开始变乱；但如果把视角再拉长一点，则会发现，真正重要的变量：产业政策的重新展开、居民财富的再配置、经济结构的切换……其实并没有消失，很多甚至才刚刚开始。 所以，普通投资者今年最容易犯的错，也很明确：把短期冲击当成长期拐点。市场一跌，就急着切回纯防守；信息一乱，就怀疑整个趋势结束了。 我们普通投资者，总是在颠簸中自乱阵脚。 过去大家一说配权益，无非就是选基金经理、买指数、做指增，想来想去也就这些。董总介绍到，如果把股票市场看成立体结构，就会发现，赚钱并不只有一种方式。不同时间尺度上的趋势，不同层级上的风险暴露，不同风格和交易结构，本来就是不同的收益来源。你以为自己在买“同一种权益”，其实底层赚的钱可能完全不是一回事。 这也就引出了一个更现实的问题：所谓多策略，到底是真的分散，还是只是看起来热闹。 过去很多FOF给人留下不好的印象，问题并不在FOF这两个字，而在于它们只是拼了很多管理人，却没有拼出真正不同的风险收益来源。FOF的底层如果还是押在同一类资产、同一种风格上，最后无非是换个包装，再承受一遍同样的波动。 投资最重要的，还是弄清楚，我们在拿什么样的钱，去承受什么样的波动，这一点真正搞明白了，赚钱只是顺便的事。 对慧度感兴趣的朋友，可以加小助手，领取更多资料。也欢迎加我们的听友群，点播你想听的内容。

和天楠聊完之后，我决定好好看看要不要在上海买一套老破小。 年初，我从上海出发，横穿半个中国出去玩了一趟，在长沙、昆明都看了一些楼盘。 我算是房产小白，零星的在上海看过一些房子，这次算是涨了一些见识，二三线省会城市超绝新楼盘，或是40平的赠送大阳台、或是4000平的大会所，实在太让人有消费冲动了。 而且据我观感和了解，这些房子的去化并不算慢，好的户型甚至需要强，这和此前传闻中冰窟式的楼市，极为不同。 带着这样的体感，我找到地产老炮天楠老师聊了聊。 在当下，一场如火如荼的楼市小阳春正在进行时，3月上海网签数量创下2021年以来新高。 其中所呈现出的结构，与我们节目中聊到的核心观点相当一致。 总价门槛下来后，上海一些老破小，对新市民和普通收入人群开始重新具备可负担性。对于很多还没有在这座城市定下来的漂泊者来说，与其交房租，不如换房贷。 这是刚需的底色，更何况还能把公积金和个税抵扣用起来。 当然在这个位置，也没有人就能笃定的说，楼市见底了。 我的朋友秦总经常念叨两篇研报：国信证券任鹤《租金收益率的陷阱》、华创证券单戈《租金收益率能否决定房价止跌》，核心结论之一是租售比不是绝对指标，租金回升才是关键。 天楠有一个核心洞见，我觉得是很值得参考的。当前的新房市场很像几年前的汽车消费市场，新产品的产品力在不断迭代，这种背景下，老产品的价格就很难守住。对消费者而言，早买早享受，但如果是在乎价格的，等等总有更好的。 带着这样的框架，去看一些老破大型的二手房，可能会有不一样的感受。 这个节点的楼市，很难有一场总量范式的大牛市，但结构上已经逐步出现了一些均衡的迹象。 如果你也正在踟蹰要不要买房，欢迎来听听这期播客。 如果你想加入团长的播客粉丝讨论群，可以添加小助手。

我们85后95前这代人，经历了人类社会的三种范式。 我们父母这代人所生活的，是工业社会范式； 我们自己在职业生涯中所经历和适应的，是现代服务社会； 而我们将要面对的、我们的子女大概率要真正长久生活于其中的，则是AI终局社会。 它们背后对应的是三套完全不同的生产关系、道德伦理和对个体的能力要求。 很多代际冲突、职业焦虑、婚姻困惑，表面上像是个人问题，往深处看，其实都是三种社会范式在同一个家庭、同一个人身上发生了重叠和碰撞。 工业社会最核心的任务，是把大量的人组织进一个稳定、标准化、可复制的大系统里。工厂如此，医院如此，学校如此，机关如此，国企如此。它依赖的是泰勒制、科层制、明确分工和长期雇佣。一个人进入一个单位，往往就是半辈子甚至一辈子。人在这个体系里，首先不是“独特的自我”，而是一个岗位、一份职责、一种角色。 所以我们会发现，父母这一代人理解世界的方式，常常有一种非常强的“组织视角”。 但我们这一代人真正进入职场以后，面对的已经不是那个世界了。 现代服务社会的核心，不再是把人固定在一个组织里，而是把人释放到一个流动的市场里。城市化加速，服务业扩张，教育普及，消费社会兴起，传媒与互联网把信息和机会都快速拉平。人在这样的社会中，不再只是某个单位里的一个螺丝钉，而是被要求不断更新、不断选择、不断重新定价自己。 这个社会依然建立在分工之上，但它已经不是工业时代那种刚性的、终身式的分工，而是一种更加松散、更依赖市场评价的扩散式分工。人可以跳槽，可以转岗，可以换城市，可以在不同的平台、机构和行业之间移动。看上去，人的自由变多了，人生的可能性被放大了。但代价是，很多过去由组织承担的风险，如今都转嫁到了个人身上。 我们这一代人最重要的，是如何在流动中保持价值，如何在不断变化的市场中证明自己没有掉队。 现代服务社会塑造出来的人，最核心的能力，不再只是服从和稳定，而是专业能力、沟通能力、学习能力、自我管理能力，以及在复杂分工网络中扮演好一个角色的能力。 我们这代人的疲惫感和父母那代人很不一样。 他们更多是被组织规训的疲惫。 我们更多是被流动、被比较、被不断重估的疲惫。 但事情到这里还没有结束。 如果说我们的人生主要是在现代服务社会中展开，那么我们的下一代，很可能要真正面对一个更陌生的社会：AI终局社会。 AI终局社会，最深层的变化，是大量原本需要组织、团队、平台协同完成的能力，正在被AI和公共基础设施外包。过去必须在大组织内部靠分工协作完成的事情，未来越来越可能被一个人或一个很小的团队直接做完。 这意味着，社会的能力组织方式会发生一次真正的重组。 工业社会，是把人组织进标准流程； 现代服务社会，是把人嵌入更灵活的分工网络； 而AI终局社会，则是在把原本属于组织内部的能力重新压缩到个体和小团队身上。 在现代服务社会里，一个人最重要的，往往还是把自己负责的那个专业环节做深，在分工体系中扮演好角色。 但在AI终局社会里，真正重要的能力，不再只是某一个专业接口做得多好，而是你能不能从发现问题开始，一直到把解决方案做出来、交付出去，完成一个闭环。 也就是说，未来真正稀缺的，可能不是单点专业能力，而是定义问题、识别真实需求、整合资源、组织工具、完成交付的能力。谁能够把公共能力基础设施真正组织成结果，谁就拥有更高的定价权。 这会把社会推向一种新的形态。 过去，人的价值更多来自于他在组织中的位置； 以后，人的价值可能越来越来自于他能否作为一个节点，独立形成闭环。 很多过去稳定的东西，都会继续松动。 首先是职业。 未来很多中间层白领岗位，尤其是那些依附于旧式分工体系的接口型岗位，都会承受巨大压力。信息整理、初级分析、流程推进、标准化内容生成、常规设计、常规编程、汇报和转译，这些工作过去有价值，是因为组织需要大量的人来完成这些协作接口。AI最先侵蚀的，恰恰也是这些接口。 其次是婚姻和家庭。 过去婚姻之所以稳，不只是因为爱情，而是因为它同时承担了经济合作、风险共担、生活协作、生育抚养和身份确认的功能。可如果未来个体越来越有能力独立谋生、独立调用服务、独立完成许多过去必须靠家庭分担的事务，那么婚姻作为默认生存安排的必要性就会继续下降。 这并不意味着人不再需要亲密关系。恰恰相反，在一个越来越高效、越来越原子化的社会里，真正稳定、深度、能承担脆弱时刻的关系，反而会变得更加珍贵。只是它不再能像过去那样，单纯依靠制度和惯性维持。未来的婚姻，如果还要成立，更多要靠真实质量，而不是外部压力；更多要靠彼此真正提升生命质量，而不是仅仅搭伙过日子。 AI终局社会很可能会带来一种新的伦理局面： 责任会变轻，但孤独会变重； 自由会变多，但承诺会变贵； 关系会变脆，但真正可靠的关系会变得前所未有地稀缺。 从这个角度看，我们这代人其实处在一个很特殊的位置。 我们不是工业社会的人，但我们是被工业社会伦理养大的。 我们也还不是AI终局社会的人，但我们已经能感受到它的风吹过来了。 我们的父母用工业时代的道德教我们做人，我们自己在现代服务社会里学习如何竞争，而我们的孩子，很可能要在一个组织边界更薄、分工被压缩、能力被重组的世界里，重新理解职业、关系与人生。

思虑再三，我把这期播客的名字改成了：“第一次买私募，应该注意些什么？” 拟定的方向原来是，“为什么普通人第一次买私募，适合考虑私募FOF？” 这并不是一个结论，只是我在过去一段时间的学习交流后形成的偏见。 我带着这样的偏见，找到段诚总，说我们要不然聊一聊。我没有想到最后聊得这样言之有物，更重要的是，我那个关于私募FOF的偏见，也似乎值得更加斟酌，或者说需要加更多的限定语。 我也算录了几次播客，我个人对这期内容是比较喜欢的。我相信对于当下有相关困惑的朋友，这期内容是言之有物，且有增量信息的。 如果你当下正在尝试参与私募投资，那我觉得你可以找个空闲，听一听这期交流。 在和段诚总的交流后，我是比较惭愧的，主要有点感觉到在相关问题的认知确实不在一个高度上。段诚关于私募和财富管理行业的洞见，对我也很有帮助。不管大家喜不喜欢，我已经打定主意，要把段诚总掏空，拉着他多做几期播客，好给我这个捉襟见肘的播客栏目，打下基础。 以下是本期内容中，我觉得比较干货的部分。 什么样的人适合买私募？ 很多人第一次认真接触私募，往往带着一种复杂的心理。一方面觉得它更高级、更灵活，另一方面又隐隐觉得它黑盒、门槛高、坑很多。于是，关于私募的讨论，常常在两种情绪之间摇摆：要么神化，要么妖魔化。 私募当然有门槛。合格投资者的要求摆在那里。但问题在于，监管的基础要求，只是进入市场的及格线，不是真的适合参与投资私募的证明。 因为私募真正的门槛，从来不只是财富门槛，更是认知门槛。 你是否理解不同策略背后的收益来源？是否知道 CTA、套利、市场中性这些词，不只是几个好听的标签？是否明白高波动策略的代价是什么，贴水和升水意味着什么，保证金风险是如何发生的？是否知道你买进去的，不是一条看起来还不错的净值曲线，而是一整套你未必看得懂的工具组合、风险暴露和交易机制？ 很多人做合格投资者认证的时候，把它当成一个流程。填表、签字、盖章，然后觉得自己“升级”了。但实际上，这样最后往往会吃大亏。 私募适合的，是那些已经走到家庭资产配置升级阶段，既有一定财富积累，也有一定投资理解，知道自己想要什么的成熟投资者。 私募的优势是什么？ 私募真正的优势，在于可调用的工具更多、策略表达更丰富。 公募像一辆被限速的车，目的是让更多人安全上路；私募则是在同样的道路规则下，把限速器拆掉。期权、收益互换、商品期货、跨资产配置、套利、中性、保护性对冲，这些在成熟市场里本来就是正常的配置部件，只是在公募体系中，因为监管目标和服务对象不同，被大幅收窄了使用空间。 当下当低利率时代来临，单靠股债黄金已经很难拼出令人满意的组合，私募的价值和优势正在日益的凸显。 普通人的风险是什么？ 普通人接触私募，最大的风险是高估自己。 很多人以为私募的危险在于信息不透明、管理人失德、渠道误导，这些当然存在，但更常见的损失，往往来自投资者自己。一上来就想买最牛的管理人，抓最强的超额，赌最锋利的策略，本质上都是把自己放在了一个并不具备的能力位置上。那些把私募当作新赌场的人，和追主题基金、追赛道股的人，并没有本质区别，只是赌桌更贵了。 最后的结果就是，认知没有跟上，门槛越高，摔得越重。 私募应该怎么买？ 私募最合理的买法，是渐进式替代。 它应该是公募配置之后的升级，一个成熟的路径通常是这样的：先用公募理解市场和自身，再用公募做组合，等到你已经形成稳定的配置框架，才开始在局部环节引入私募工具。 比如，原本用ETF完成中证500、中证1000的配置，之后再用私募指增去替代一部分；原本靠债券和黄金做稳健仓，之后再引入低波CTA、中性或套利策略，去优化风险收益比。 私募是用来提高配置效率的。 私募FOF的优势是什么？ 私募FOF最重要的优势是帮普通投资者完成单笔资金难以完成的配置。 对普通合格投资者来说，真正的约束在于即便有三五百万元，也很难在中性、套利、CTA、商品、低波增强之间做出一个像样的组合。每个底层策略都有门槛、费率、理解成本和择时难度，自己逐个拼装，往往既分散不了风险，也节约不了成本。 FOF的意义，就在于用一个产品把“选策略、配比例、做调整”这三件事外包给专业的人。我们普通投资者，也可以用更小规模的钱，间接实现更多元的底层策略配置。 如果你对本期的内容感兴趣，也可以添加我们的小助理

这期播客是节前和盈诚投资的甯辰总在上海录制的，当时黄金白银刚刚经历一轮史诗级的巨震，大家如果听过我们上期的播客，一定会对赵涛在那轮行情里的连滚带爬印象深刻。 这其实引申出一个值得深思的问题，为什么在一轮轰轰烈烈的大牛市中，参与其中的投资者却还是容易亏出翔？ 这背后，其实是我们每个人无法逃避的“人性引力”。本期播客，我再次邀请到了盈诚投资的甯辰总，一起来聊聊投资中的人性问题。 甯辰总用一个更底层的视角解释这件事：人性不是“弱点”，更像是“出厂设置”。远古时代，风险敏感、从众观察、谨慎试探，是帮助我们活下来的机制；但投资需要的是一个反直觉的系统，它奖励长期、奖励克制、奖励在低处敢于下注；同时，它惩罚即时反馈、惩罚情绪驱动、惩罚把“安全感”当作买入信号的人。于是大家最常见的情况就是，低位不敢买，高位又容易超级重仓。 我们也聊到了一个很多人心里都有、但很少人愿意承认的偏好：唯收益率论。看到某个资产涨了、某个基金“过去一年翻倍”，就忍不住想上车；一旦遇到逆风期，立刻开始怀疑方法，怀疑管理人，怀疑自己，然后换到另一个“看起来更强”的东西上。 甯辰总提醒：净值不是一个点，净值是一条曲线。收益率当然重要，但如果你只盯着某个时点的数字，而不看过程中的波动、回撤和实现路径，你其实是在用最容易诱发人性失控的方式做决策。 既然“人性引力”无法消除，那普通人能做什么？ 答案并不新鲜，但更难做到：用规则对抗直觉，用结构对抗情绪。甯辰总把“纪律”拆得很具体，投资必须选择一套一以贯之的方法论，而不是行情一变就把价值、趋势、止损、长期持有混成一锅“混酒”；我们也必须承认自己无法在每一次波动里做对决策，于是需要分散，需要把仓位切开，把风险来源拆开，让任何一次失误都不至于伤筋动骨。 如果你最近也被黄金白银、股票市场的波动狠狠干过一拳，或者你总觉得“自己明明选对了方向，却总是赚不到钱”，这期可以从头听到尾。它不保证让你赚得更多，但它可能帮你少犯几次“注定会犯的错”。

去年底，赵涛决定去赌白银期货的时候，给我打了个电话，问这个事能不能搞。 我语重心长的给他讲了很多，说这个事真的不靠谱，最好别搞。我当时还即兴创作了一条微博，想着顺便搞搞投资者教育。 投机这件事跟爱情一样，谁也不知道故事的结局会怎样。 白银在进入2026年后，愈加狂野，k线几乎竖着涨。1月下旬，国际银价突破100美元每盎司。 更加火上浇油，白银一时间成了流量密码。越来越多的人开始晒出自己的持仓盈利，更有甚者，还有不少从未接触过贵金属实物投资的普通人，还去跟风参与溢价买银砖。 当一个品种变成流量密码，事情就开始失控了。 赵涛最终还是被这种氛围感染。70多美元没敢上车，涨到100多美元反而“忍不住”。他开户杀进期货市场，重仓干进去了。一开始的几天确实很美妙。 价格一路上冲，他的账户几乎翻倍。那几天夜盘打开软件就看到盈利增加，他喜气洋洋地给我发来截图，调侃说“念念不忘，必有回响”。 黑天鹅从不放过任何赌徒，翻转就在一夜之间。 2026年1月30日的白银市场，注定会被载入大宗商品交易的史册。 白银在站上120美元后，单日跌幅超过30%，直接刷新了自1980年以来的最大单日跌幅记录，如此暴力的下跌，触发了大规模的强制平仓。 国内众多投资者参与的白银lof基金，当天还做了净值调整，最后也引发了激烈的争议。 杠杆不会因为你赚钱时很优雅，就在你亏钱时变得温柔。 赵涛投入的资金，从翻倍到亏完，甚至于一度要面临被追缴保证金的可能。 自诩专业投资者的赵涛，也被杠杆和疯狂的行情上了一课，真是亏了好大一笔钱。 全程目睹赵涛的疯狂赌途之后，我决定拉他来聊一聊，把这段悲惨经历摊在桌面上，顺便我也把自己做空美股亏钱的经历拿出来复盘了一下。 亏钱了还不让大家开心一下，那不是白亏了。 这期播客比较欢乐，我和赵涛一直在傻笑，希望大家能够在嘲笑我们愚蠢的同时，能够收获一点普通人应该如何投机的智慧。 我在播客里讲了两条我自己投机这么多年的思考，这里分享给大家。 第一，不要犯不可挽回的错。 投资里真正可怕的是那种会把未来很多年都拖下水的错误。 不要借钱去赌高波动资产，不要用一辈子的积蓄去搏一个“也许”，不要因为一时的情绪，把未来十几二十年的现金流折ALL IN。杠杆、期货、期权，本身不是洪水猛兽，但它们对风险承受能力的要求远高于我们普通人的想象。 有些错误是可以修正的，有些错误是一次性清零的。普通投资者最重要的能力是识别哪些坑是自己绝对不能踩的。 第二，过去的错误，并不能定义我们。 投资也好、工作也罢，其实人生总会出现重大的错误，巨大的冲击会让人头晕目眩，会被市场和社会暴击。重要的是，不要停下来。停下来，自己就停留在错误这了。停下来，所有的指责就兑现了。向前走，才有机会重新证明自己。 谢谢你来听我聊天。 特别鸣谢剪辑老师dong，其实录得一塌糊涂，全靠他化腐朽为神奇。