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吃肉一时爽，“减肥”哭断肠。 一度在贵金属上吃大肉的投资者们，最近的日子难言好过。 其中，国投瑞银白银期货LOF的持有人或许尤为难过。 2月2日晚间，国投瑞银白银期货LOF更新净值后显示，A类份额单位净值从前一交易日的3.2838元骤降至2.2494元，单日跌幅达31.5%，创公募基金单日下跌历史纪录。 投资者哀鸿遍野，网红基一时之间站在了风口浪尖。 网红基金的前世今生 国投瑞银白银LOF为什么能吸引这么多投资者？ 简单来说，就是“天时、地利、人和”都占了。 先说“天时”：2025年以来，国际白银价格疯狂上涨，涨幅超过130%。这支专门投资白银期货的基金，自然水涨船高，全年涨幅超过200%，成为年度最亮眼的基金之一。 再看“地利”：这是目前国内市场上你能买到的、唯一一只专门投资白银期货的LOF基金，稀缺性让它在同类产品中脱颖而出。 最后是“人和”：社交平台上，各种教你如何“套利”的教程泛滥成灾。 不少人专门开账号分析如何利用LOF基金的折溢价套利，把复杂操作包装成“无风险捡钱”，吸引了大量散户蜂拥而入。 高峰时期，这支基金的溢价率超过50%。 你想买1块钱的东西，市场抢着要用1.5元买，泡沫就是这样吹起来的。 2025年四季度，这只基金规模像滚雪球一样增长180%，A、C份额累计达到189亿元。 这意味着什么？对比一下，整个沪银期货市场的沉淀资金不过700多亿元。 国投瑞银白银LOF这一家基金，就在市场中占据了重要地位，一举一动都可能引起市场波动。 估值“回马枪” 让投资者愤怒的，不只是暴跌本身，还有暴跌发生的方式。 2月2日收盘后，国投瑞银基金发布公告，宣布调整基金估值方法。 公告大意是：鉴于之前国内白银期货连续涨停、无法反映真实价值，决定不再按国内收盘价估值，转而参考国际市场的伦敦银现货价格，并据此重算当日净值。 对普通投资者来说，这就像是体育比赛结束后，裁判突然宣布要改用新规则重新计算比赛结果，并且立即生效。 基金公司有它的理由。 他们引用的是《基金估值业务指导意见》，其中允许在“对投资者利益有重大影响”的情况下，对估值方法进行调整。 按照他们的说法，如果不改，继续按跌停板价格估值，早赎回的人就能以高价卖出，留下的人则要承担后续跌价损失，这不公平。 监管机构也有类似规定：当投资品种价格严重偏离公允价值时，管理人有权调整估值。 但投资者不买账。 主要争议在于“当日追溯”和“事前沉默”。 基金公司的说法是：调整必须一步到位，提前预告会引发恐慌性赎回，可能导致基金损害持有人利益。 投资者的质疑是：你们收盘后才发公告，却追溯应用到当天的交易，这让已经买卖的人怎么办？ 这种感觉，谁都不会舒服。 系统性风险的冰山一角 这次事件暴露出的，是一个更深层次的问题：当一支公募基金大到足以影响衍生品市场时，它的风险就不再仅仅属于持有它的投资者。 根据2025年四季报，国投瑞银白银LOF的A+C份额总规模是189亿元。这个数字放在公募基金中算不得大，但在沪银期货市场这个相对小众的池子里，它是一条真正的大鱼。目前沪银市场沉淀资金不到800亿. 这支基金持仓多个白银期货合约，它的调仓操作可能直接影响市场价格。 如果发生大规模集中赎回，基金经理被迫在短时间内抛售期货合约，可能引发连锁反应，甚至波及整个贵金属市场。 这次估值调整，本质上就是因为国内外市场脱节造成的“估值危机”。 国内期货有涨跌停板限制，但国际市场没有。当国际银价大跌时，国内白银期货因为涨停板限制无法及时跟跌，导致基金估值虚高。 这种跨境、跨市场的金融产品，本身就存在设计上的脆弱性。一旦外部冲击来临，风险传导机制就会迅速启动。 那么，白银本身还值得投资吗？ 尽管白银价格在短期内遭遇剧烈调整，但主流金融机构对白银中长期走势仍持乐观态度，不过短期分歧正在加大。 高盛看好白银在光伏补库周期的表现，预计第二季度银价将向120美元/盎司发起冲击。 伯恩斯坦在近期的研报中表达了谨慎的观点：2026年开年以来的暴涨的背后，是资金投机、宏观情绪与基本面的短期共振，而非可持续的价值支撑，当前金银比降至极端低位、价格远超边际成本、交易所严控交易等信号，均预示着这一奇特资产或将逐步回归理性。 浙商期货指出，预计2026年白银价格中枢将继续上移，但整体振幅或进一步加剧，需警惕回调风险。 银河期货认为，当前国际宏观面和供需基本面正在发生共振，预计2026年白银价格会继续受益于宽松流动性、长期供需缺口和AI叙事带来的工业需求边际增量，向上弹性或大于黄金，预计国际白银价格或冲击100美元/盎司关口。 结语 市场是最好的老师，只是学费有点贵。 对于普通投资者来说，更值得关注的是这次事件给出的教训。 第一，警惕“溢价陷阱”。 LOF基金的溢价，本质上是一种市场情绪的泡沫。溢价率越高，泡沫越大，破裂时的伤害就越重。那些在50%溢价时冲进去想“套利”的人，现在终于明白：套利二字，说着容易，做起来难。 第二，认清产品风险等级。 国投瑞银白银LOF是高风险产品。然而在社交平台上，它被包装成了“小白也能玩”的套利工具。这个巨大的落差，是这次事件的根源之一。 第三，基金公司的责任边界。 这次事件后，很多人在问：基金公司有没有责任？该负什么责任？从法律条文看，基金公司似乎有据可依；但从投资者感受看，信披方式和时机显然存在问题。 如何平衡“程序合规”和“投资者感受”，将是整个行业需要思考的问题。 敬畏市场，理解工具，控制风险。这三句话老生常谈，但每一次暴跌，都有人用真金白银重新学习。

A股在向春节行情靠拢，每年到这个时候，就会有很多关于春节板块的消息出现。比如银行板块在过去十年间春节前的表现都是比较好的，而昨天的煤炭板块突起，也可能是照着这个思路。 从供需关系上讲，春节前部分煤矿完成年度任务后生产强度减弱，部分小矿放假停产，供应收缩预期增强；结合下游终端补库还有一定的刚性需求，以及取暖、发电等节日动力煤需求，看多者会认为这种阶段性的供需错配能维持煤炭价格的坚挺，从而利好煤炭股。 从资金流向上讲，股市煤炭板块具备红利性较强，防守性较浓郁的特征。大机构资金（如险资）容易在节前出于“保开门红”的思维入场，带动板块走高。截至周三收盘，煤炭指数单日上涨7.58%，央企煤炭指数单日涨幅为7.61%，便体现了上述这些因素的影响。 不过，除了春节行情对煤炭股的影响，来自海外煤炭开采市场的一则消息也是昨日煤炭股高歌猛进的重要原因。 来自产煤大国的消息 综合媒体报道，印尼能源与矿产资源部于1月初表示，2026年印尼煤炭额度可能设定在约6亿吨，较2025年预计的7.9亿吨产量显著下降，实际审批中对部分矿商的额度削减幅度高达40%~70%，部分印尼矿企面临停产。 印尼是全球最大煤炭出口国，根据印尼能源与矿产资源部数据，2024年印尼煤炭出口5.55亿吨，约占全球煤炭贸易量的33%~35%。 受此消息影响，昨日焦煤主力合约盘中涨幅超5%，05合约午间收盘价1230.5元/吨。最近国际动力煤价格也已显著上行。 总结起来就是，作为全球最大的动力煤出口国，印尼供应的不确定性短期内扰动了全球煤炭供应市场，推高了国际煤价，并引发市场对进口至中国的煤炭量将减少的预期。 可以说，煤炭大宗商品的供应偏紧预期是影响昨天A股煤炭板块出现单日暴涨的主要消息面原因。 但问题来了，其中有多少是实实在在的影响，多少又属于是短期情绪面的波动或者游资的投机呢？ 首先，印尼的限产政策能否真正得到全部落实就是一个大问题。据悉，印尼矿业协会已经发出警告称，这些削减措施可能会使部分煤矿面临停产，从而使本已陷入困境的煤炭行业面临更严峻的挑战。该协会代表印尼企业方面的利益，其反对声音或可能造成该政策执行效果打折扣。 其次，印尼煤炭对我国市场的总体影响也相对有限。 去年上半年我国进口煤炭2.2亿吨，同比下降11.1%，其中从印度尼西亚进口煤炭9098万吨，同比下降15.5%。据新湖期货，2025年印尼动力煤对华出口2.09亿吨，占我国动力煤进口量60%，若其出口减少20%~40%，预计影响我国动力煤总供应1%~2%。 此外，虽然2025年印尼对华出口炼焦煤135万吨，同比增125%，但印尼并非我国焦煤进口的主要来源国，反而我国是其焦煤出口国。 国内焦煤基本面上，2月矿山陆续放假停工，供应收缩；需求端铁水刚需稳定在227-230区间，冬储补库结束但刚需坚挺，上游订单可覆盖至2月中旬至3月初，现货支撑较强，基本面矛盾累积过程中，等待选择方向。 所以投资者应该理性看待此番印尼煤炭减产的消息，尤其是要区分动力煤生产企业和焦煤生产企业所受的影响是不同的，以及积极观察印尼煤炭减产后续的执行效率以及对国际煤炭价格的后续影响。不要被情绪所左右，盲目入市。 电力是绕不开的话题 说到煤炭，那么火力发电方面的需求是绕不开的话题。去年上半年我国商品煤消费量同比增长约0.4%。其中，发电行业商品煤占总消费量比例约56.9%。投资者在关注煤炭股票的时候，应该结合我国的发电需求和电力结构转型来看。 2025年上半年，全社会用电量48418亿千瓦时，同比增长3.7%。全国规模以上电厂发电量45371亿千瓦时，同比增长0.8%。其中，火电发电量29410亿千瓦时，同比下降2.4%，占全国发电量的64.8%，依然是压舱石般的存在。 但即便这样，风能、太阳能、核能发电量的增长幅度都更大，上半年分别同比增长10.6%、20.0%、11.3%，显示出更强的增长性。 截至2025年6月，全国发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中火电装机14.7亿千瓦，同比增长4.7%，占总发电装机容量的比重为40.4%（煤电装机12.1亿千瓦，占比33.2%）。 虽然火电、煤电的盘子依然最大，但增量显著落后于新能源发电。截至去年上半年末，风电和太阳能发电合计新增装机2.6亿千瓦，占新增发电装机总容量的89.9%。新能源发电量合计占全口径总发电量比重为26.0%，同比提高4.4个百分点。在“双碳”目标背景下，这是一种趋势性的结构转型。 火电作为我国电力系统的“压舱石”正面临着从传统主体电源向调峰与支撑电源转型的重大挑战。据中泰证券，2016~2025年我国火电发电量十年复合增速为4.07%，而同期总发电量复合增速为5.68%。当下，火电虽仍是我国电力系统中规模最大的单一电源，拥有兜底保障的主体地位，但新型电力系统正加速构成。 在“双碳”目标与新型电力系统建设框架下，清洁能源逐步成为电力增量的主要来源。整体来看，清洁能源装机与发电量已经开始对火电形成系统性挤压与替代，后续将逐步取代火电的电力供应主体地位，也预示着我国电力供应结构将出现重大变化。 不过，火电未来的地位虽然可能不同，但整体的需求并不会出现迅速的弱化。 首先，虽然火电在未来可能将不再是电力供应主体，但依然有其关键职能：调峰和支撑。火电也将因为其调节性的特征，获得更多市场化的收入。 其次，随着我国经济不断发展，以及如AI算力中心等耗电大户的新需求崛起，未来数年我国电力需求依然将保持增长。综合不同研究机构的预测，2026~2028年，我国发电量增速依然能维持小个位百分数的涨幅，这也将支撑煤电的稳定需求。 最后，“十四五”期间，我国火电机组的累计核准超过335GW，基于火电项目的建设周期大约在3年左右，2022年后新增的火电装机容量还将在未来几年迎来一波投产高峰期。 有机构预测，2026~2028年我国火电新增装机容量有望分别达到87GW、86GW、43GW，装机容量同比将分别增长5.63%、5.30%、2.50%。这其中就可能蕴含一定的电煤新增需求。 不过，正如上文所述，这些都是“十四五”期间核准项目的延续，2028年后的火电发电量以及电煤需求可能就未必会如此之高，这可以从“十五五”期间的火电核准节奏来观察。也就是说，从现在到2028年，电煤的需求还有一定的稳定性，但后续可能会进入较线性但持续的下行期。 当然，对于煤炭板块来说，上述这些有关电煤需求的分析并不会是线性和规律性的，短期内的供需错配和国际煤炭价格波动，依然会影响股票短期的走势，昨日就是一个典型的案例。 而中长期煤炭企业的走势，其实也可能会因各家企业自身的清洁能源转型进程或者某些企业拥有电力业务板块的稳定增长而出现分化。投资者还得仔细研究个体企业的情况。 尾声 煤炭板块在A股历史上曾经多次在高波动时期以及下行周期，成为资金追逐的热点。因这些企业往往具备更稳定的现金流和分红，成为“防守资产”的重要标的。 读完本文可知，影响煤炭股的重要因素还包括短期的供需错配、国际煤炭价格波动，以及更为长期的电力能源结构性转型和制造业等长期需求。无论如何，煤炭当前依然是我国总体能源需求的压舱石，在未来也将继续扮演起调节器的功能。

前天指数大跌，昨天指数大反弹，小心脏天天受折磨。最近的资本市场一波三折！ 你以为它开启跌势的时候，它第二天就给你拉回来。当你以为要向上冲的时候，它就给你跌一跌。 市场进入到所谓的“垃圾时间”（无明显主线），大盘微跌，但某些板块的个股却受到暴击。市场大多数股票还是顺着大盘的大势而动，极少数会走出独立行情。除非有强热点催化，但是持久性基本都存疑，热点板块一天可以变脸好几次。 乱中有序 虽然市场最近乱糟糟的，每天不同的概念板块在表演，但是杂乱无章的表象之下，也是有些规律可以捕捉的。 第一，指数虽然在调整，但波动不能太大。按照上证指数的日线图来看，1月14日创出4190.87高点之后，指数就进入了回调阶段。不过，指数并不是一下子就下来，而是围绕4100附近震荡了半个多月才开始回踩，最低在2月3日下探至4002.78。 如果看月线图，结合“慢牛”的市场共识，1月份上证指数涨跌幅在3.76%左右。去年12月下半个月到今年1月上半个月，指数猛攻，涨跌幅在7.88%超过了近几个月每月2%左右的涨跌幅，因此压指数成了必须要做的动作，相应涨得好的主线会一起被瓦解，比如商业航天、黄金等。总结来看，慢牛就是指数负责慢，题材负责牛！ 第二，没有主线，几乎都是热点驱动。指数1月14日进入调整状态以来，几乎没了绝对的主线。今天出半导体相关的利好消息，那么相关板块就涨一涨，一旦出现什么利空，资金马上就会抛弃。比如，2月3日，一则涉税传闻发酵，让寒武纪股价盘中大跌13%，公司澄清后才稍微有了一点修复。 另外，市场有传言称金融业及互联网增值服务（如游戏内购、广告）因利润率高、税负轻，可能成为下一个税率调整目标，并类比白酒税率，该消息引发互联网公司股价集体下挫。不管真假，“小作文”也能让相关公司股价出现大的波动。 你说，股市讲逻辑吗？讲，但不是什么时候都讲，这决定了市场不是所有时候都有效，但这种干扰一定会迎来修正。 第三，防御和成长来回切换。大部分时间，资金还是跟着大盘的走势。大盘强的时候，科技成长股就比较牛逼，一旦回调，资金就退守防御板块，准确来说是低位的防御板块。 市场还得磨 4002.78是大盘的低吗？大盘要开启主升浪了吗？ 按照节气来看，股市也可以分为春、夏、秋、冬四个季节。2025年11月以来，股市已经历经了萌芽的春天、火热的夏天、过渡的秋天，目前刚进入冬天。4002.78算是第一次探底。技术面上来看，下方3983附近仍留有缺口，不排除仍然需要探底一次。 而从时间、空间、背离、量价四个维度来看，调整的时间、空间还不够。目前沪深两市成交额2.54万亿，基本已经调整的差不多了，点位上面需要再来一次回踩的确认。 当然，从感情上来说，笔者希望4002.78就是低，但通常来说我们依然需要保持谨慎，至于这个回踩到底是年前来，还是年后来，就等等市场了。 因为当下的环境是：市场恐高+外围不稳+黄金资源暴跌+监管行情。那么，大家可以各自想想有什么可以埋伏的？ 按照笔者的看法，超跌的板块需要反弹。之前聚集天量资金的商业航天，调整起来很可怕，反弹起来也很暴力，包括波动性非常大的黄金，反弹起来也会让你忍不住想要上车。 长期逻辑就不多说了，按照当前的市场变量叠加市场共识，几乎都是看好，对于做超跌反弹的朋友们来说，别太贪就行。 偶有表现的白酒和农业既属于超跌反弹类，也属于防御性。大盘盘整的时候，防御和科技基本就是交替表演，科技利好强的时候，出来表演一下，一旦逻辑链受损，外部环境有风吹草动，资金就会退守防御。 对于消息驱动的市场，你根本无法预判明天哪个板块涨得好，除非你能提前掌握相关方向的利好消息，也别一看到概念拉升就追。事实证明，第二天你不一定能出的来，说不定当天就被埋了。比较适合的做法是拉高出货，低位吸筹。如果打不过量化，空仓休息也是一种策略。 结语 近期A股的震荡是多因素共振的结果，反映出市场一系列事件的重新定价，结构性行情将进一步凸显。对于投资者而言，关键在于认清市场规律，敬畏市场波动。

昨天市场上最大的新闻便是因“小作文”袭扰而股价受到极大影响的科技股。国产AI芯片明星股寒武纪早盘一度下跌近14%，收盘股价1128元/股，跌幅达9.18%，数百亿元市值一日“消散”，不知又有多少投资者痛心疾首。当日，公司发布公告，对网络上流传的有关公司2026营收指引数字远低于预期等“小作文”谣言进行辟谣。这里比较“扯”地方在于此前寒武纪刚刚公布2025年的业绩预告，预计营收同比增幅高达410.87%~496.02%之间，预计实现扭亏为盈。该股票的中小投资者本该为寒武纪耀眼的2025业绩振奋的时候，却因为来路不明的有关2026年业绩预测的“小作文”而蒙受损失，这怎能不让人感叹市场的凶险。不止寒武纪，昨天市场上还流传着有关“金融业及互联网增值服务（如游戏内购、广告）可能面临增值税率上调风险，并类比白酒高税率”，由此引发腾讯、阿里巴巴等港交所上市互联网公司股价的下挫。一些大型机构随即发出了“辟谣类”的稿子，从税种、法律及政策逻辑等方面进行驳斥。简单一个思考是，互联网企业游戏内购、广告服务适用的是增值税，而白酒企业涉及的是消费税，两种不同的税种，如何能简单类比呢？这显然又是某种谣传或者误传。上述“小作文”问题后续应该还有更加权威和官方的澄清报道，我们可 以跟踪一下后续。反过来思考，上述这些被涉及到的企业，都是和AI、芯片沾边的科技股，而在资本市场的另一端，通常意义上和科技股走势不是“一个山头”的银行股，却几乎很少被小作文深度扰动。当然网络上涉及某家银行营销问题、理财问题或者风险问题的“小作文”也是不少见的。但这类谣言往往局限于某家银行的一个单一业务（如某个贷款出现司法案件、某个理财产品如何如何）或者单一条线（如信用卡业务下滑严重），不太会涉及这家银行的整体经营，更难涉及整个银行板块。那么，为何上市银行大概率会和可能带来系统性风险的“小作文”绝缘呢？ 上市银行如何稳 要回答上述问题，其实就是了解银行股的商业逻辑本质——以稳健经营为第一要务。 如何理解这句话？其实简单讲就是上市银行的主要收入非常透明，路径清晰，没有什么大的回旋余地。以去年三季报数据为例，42家A股上市银行去年前三季度合计实现营业收入超4.3万亿元，其中利息净收入是占据银行营业收入的绝对大头，一般股份制商业行都在70%左右，是上市银行稳健经营的基本盘。理解利息净收入大致上就是理解上市银行业务模式的核心。而这个核心非常清晰：银行主要通过吸收存款和发放贷款来运营，存款需支付利息，贷款则收取利息，二者的差值便是利息净收入。银行嘛，做的就是钱的生意，就是通过存款和贷款利息的差来盈利，利息净收入就是一个典型的指标。当然往更复杂讲，还有资金的错配等问题，对于很多投资者来说似乎也不需要研究到那个程度。由利息净收入再延伸一下，就是另一个重要的指标：净息差。该指标反映银行净利息收入与平均生息资产的比率，其实就是代表银行通过存贷业务获取利润的能力。‌较高的净息差通常意味着银行在资金定价和成本控制方面更具优势，能在相同规模的生息资产下创造更多利息收入，从而提升盈利能力‌。当然还需结合每家银行的风险情况共同来看。从以上两个指标的定义就可以看出，上市银行的业务模式还是非常相似的，整个银行股板块的营 收路径大头就是看净息差或者利息净收入。这种清晰性对于投资者来说有好有坏。好的是没什么系统性风险小作文的问题，别有用心的人面对银行绝对大头的业务，一般编撰不出什么系统性问题来；坏的是上市银行业务模式比较雷同，受到整个环境的影响会比较统一，在同一个周期中，不太会有业绩非常非常“出跳”的个股，当然经营效率的差别还是有的。 以上其实也是银行作为典型高分红价值股、β股的抵御市场波动风险优势。 那么，2026年银行股的净息差又将表现如何呢？ 2026年银行股的净息差 今年以来，银行股的表现并不如意。万得银行行业指数下跌6.8%，跑输上证指数约9.3个百分点。 究其原因，和大资金走向比较相关。年初至今，主要宽基指数净流出资金量比较大，导致银行板块的资金流出量也比较大。市值规模越大的银行，一般在宽基指数中的权重更高。 有一个数字很能说明问题，截至2025年末，被动权益基金重仓A股银行股数占自由流通股的比例达1.9%，且多集中在规模靠前的宽基ETF产品中，如华夏上证50ETF。 撇开资金流向给银行股的压力，从基本面上讲，还得看净息差。 从上图看，2025第三季度，商业银行净息差为1.42%，已经从连续下降的趋势中有所缓解。 在A股上市银行方面，有机构测算去年三季度年化净息差环比二季度微微下降1BP至1.36%，息差水平边际企稳；也有机构测算，去年三季度上市银行净息差环比持平于年中的1.5%；中金测算出来的去年三季度上市银行模拟净息差为1.32%，与上半年持平，为2022年以来首次季度性止跌。 展望2026年，中金货币金融研究认为，随着存款重定价与行业自律约束，上市银行的负债成本下行幅度可能超过资产收益率，净息差降幅会收窄甚至企稳，而且“十五五”开局之年信贷增速有望保持平稳，行业净利息收入全年增速有望转正。 开源证券研报则预测，2026年上市银行净息差将小幅收窄4BP，收窄压力集中在上半年，下半年有望企稳。 当前看，大多数机构的观点比较明确，今年上市银行的净息差将有可能延续去年三季度的趋势，保持企稳。 尾声 除了净息差这个关注点以外，上市银行在春节前的历史走势可能也是一大看点。国信证券统计，银行指数在过去10年春节间，无论从绝对收益角度还是超额收益角度看，申万银行指数都是31个行业指数中胜率最高的，均值也是最高的。 当然，这其实是短期的一种投资思路，从更长远看，资产质量、净息差、分红能力才是支撑银行股的关键。比如，有机构预测，2026年银行股的股息率可能达到5%以上，也是另一个利好信号。

“斩杀线”这个词，是个舶来品，原本讲的是美国等老牌发达国家中，有些人因为突然的变故，导致财富急速缩水，落入财务脆弱性阈值之下。像比亚迪这样的企业，要用“斩杀线”来形容，如何逻辑自洽？标题中的“斩杀线”其实聚焦这样一个问题：这些年来营收、净利、资产规模高速增长的比亚迪，可能会因为何种问题而由盛转衰？也就是比亚迪的脆弱性阈值到底为何？在回答这个问题前，先解答一个疑问：如此规模的车企，现在谈“斩杀线”是否杞人忧天了？对，比亚迪是新能源汽车行业的引领者，2025年前三季度营收达5662.65亿，保持两位数同比增长率，并实现了233.33亿元的净利润。全口径统计下，公司2025年销售了460万辆车，蝉联中国汽车市场车企销量冠军、全球新能源车市场销量冠军。然而，这种观点其实忽略了一个基本逻辑：即便是一家规模巨大、行业地位领先的企业，由于商业模式和战略的错误，确实是有机会快速衰败的。比如，通用电气曾是美国最伟大的公司之一，在2000年代之前，公司的营收规模和市值都排在全球企业的最前列。但就在通用电气达到营收和市值最高峰的时候，其最高管理层的一系列失误，如以高溢价收购多种非主业业务、金融资产暴雷、错失新能源等新兴行业契机等等，让这家百年 企业从2008年金融危机后，就开始一蹶不振，到现在还未能完全缓过来。 还比如，传统手机之王诺基亚，在如日中天的时候，面对苹果智能手机硬件的强势崛起，以及谷歌安卓系统的虎视眈眈，做出了一系列错误的战略选择，短短数年就陨落于世界手机行业之中。由此可见，这种案例还真是有不少的。 增长是一切的关键 据比亚迪发布的产销快报称，今年1月销量达21.01万辆，同比下降30.11%，环比下降50.04%。消息发布的第二天，比亚迪股价单日下跌4.22%，港交所上市的比亚迪股份单日下跌超7%。 更可能让比亚迪方面产生焦虑的是两组数字： 1、比亚迪股价从去年四月初开始，正呈现连续震荡下跌的趋势。从去年4月到今年1月这十个月，比亚迪股票上涨的月份只有三，占比仅30%。 2、据吉利汽车披露的今年1月销量数据显示，其当月乘用车销量达27.02万辆，同比增长1.29%，环比增长14.08%，反超比亚迪。在目前所有已发布数据的车企中，吉利囊获了“月销冠”的殊荣。 以集团销量看，吉利汽车是比亚迪最主要的竞争对手之一，两家企业都是民营企业，而去年的总销量一个排在国内第一，另一个则排在第四。吉利汽车今年一月的逆袭，主要由新能源车带动，当月极氪品牌销量超过2.3万辆，同比翻倍增长，成为重要驱动力。这对于旗下车型全部都是新能源的比亚迪来说，是相当大的警讯。 一是极氪所占据的较高端的市场，这也是比亚迪近年来所追求的，不断在投入腾势、仰望、方程豹等高端产品，但包括极氪在内新势力品牌的竞争压力非常大。 二是吉利汽车今年1月的出口销量达到6.05万辆，同比大幅增长121.2%，虽然还是不及比亚迪1月出口数约10.05万辆（同比增长约51.5%）。但吉利的同比增幅却高了近70个百分点。出海是国内车企普遍的遵循的“第二增长”曲线，可谓“决胜之所在，不容有失”，吉利汽车所展现出的增速压迫感，比亚迪绝对能感受到。 在股价下跌、销量被吉利等国内车企紧紧追赶的当下，比亚迪要突破重围，远远离开“斩杀线”，其实就在四个字：高速增长。 唯有高速增长，才能继续坐稳中国汽车销量第一的位置，从而保持股票投资者的信心；唯有高速增长，才能拱卫好自身的经营和财务状况，企业才不至于经受极端的危机，最终落入斩杀线。 高速增长对比亚迪来说为何那么重要呢？ 高举高打的商业模式 这些年来，比亚迪的业绩增长非常激进。其归母净利润从2021年的约30亿元，一下子暴涨到2022年的166.2亿元，随后几年的增幅也是现象级的：2023年达到300亿元，2024年达到402.4亿元。营收也是类似的增长幅度。 这种激进的业绩增幅显然是得益于比亚迪激进的商业模式：高举高打。 在供应链方面，比亚迪坚持垂直整合，绝大部分零部件都出自旗下公司，极度重视自研。这让比亚迪能够取得更低的成本，从而使得产品本身富含极高的性价比。 但如此重视自研和垂直整合力度，也带来非常可观的资本性支出。以2024年年报数据为例，比亚迪现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”项为973.6亿元，远超同级别竞争对手。 该会计项目，属于‌投资活动产生的现金流量‌。代表企业在扩张或更新自身生产能力、技术实力和长期竞争力过程中发生的现金支出，反映的是企业对未来发展的投入力度。然而在当前来看，如此重度的出手，则往往意味着企业自由现金流非常受限，属于是拿现在的钱投资未来，前提必然是现在的销量要很好，增长要很高。 另一方面，为了维持如此规模的自研和垂直整合，除了不断增加销售以外，比亚迪还需要从源头上“攒”出更多现金。无息债务（应付票据及应付账款、其他应付款的总额）也成为比亚迪报表中非常“出跳”的地方。去年三季报显示，比亚迪上述项目的总额达到约3598亿元，同样在一众竞争对手中同样排在最前列。 除了无息债务金额的问题，比亚迪以往所采用的“迪链”（供应商应收账款的电子记账凭证）也有合规争议、供应商贴现成本高企及隐性债务累积等问题，引发舆论的关注。 据悉，2025年11月初，比亚迪通过点对点沟通的方式向供应商传达将逐步放弃使用“迪链”，计划用1~2年时间将支付方式转向更为规范的银行承兑汇票、商业承兑汇票及现金。 上述所有问题的关键钥匙就是比亚迪需要一直维持高速增长。高速增长才能维持盈利，保证现金流。反映到产品端就是要用极致性价比和较低价的策略，以量取胜，获得持续性的增长，并且不断开拓世界各地的新市场，来维持后续增量的可持久性。 可以说，最近几年比亚迪不断推出“超级混动架构”“整车智能”“全民智驾”“大电池插混”等技术性价比升级活动，并且在各种类型的促销方面不断使力，才有了其今天的成绩和地位。继续追求卓越的自主技术创新和成本优势，并获得持续性的销量增长，也势必将在未来一段时间内成为比亚迪的主要目标，其实也没得选。 尾声 基于以上这些分析，对于比亚迪股票的投资者来说，有以下几个关键点值得重点关注。首先是比亚迪的销量增长，尤其是海外市场的增长能否继续保持之前几年的高速；其次是其杠杆率、资本性支出能否保持在和自身业绩同频共振的合理范围内，最好是可以逐渐下降，并继续保持合理的增速。 关键是公司高层能否意识到：比亚迪到底是要短期内的激进扩张，代价是紧巴的现金流、高杠杆率以及被高速增长“踩住油门”？还是要稳健的长期发展势头，平衡好增长、支出和杠杆之间的关系？ 换句话问，做企业的人是愿意1年净利润增长3倍，但需要冒巨大压力，还是用3年更均匀性地获得同样的增量，但不需要太多的附加代价？

2025年，泡泡玛特的崛起是现象级的商业故事。随着旗下LABUBU等IP迅速在全球火爆异常，泡泡玛特的营收、净利润迅速暴涨，股价也一度连续攀高。对于泡泡玛特来说，去年的爆发式成功，可能连自己都没有预料到。正如王宁最近在接受《中国企业家》采访时候所说：“像一个刚学会开车的新手司机，突然就被拉去驾驶F1赛车。”过去一年，泡泡玛特大部分时间总给外界一种低调的感觉。创始人王宁不再像几年前那样接受那么多的媒体访问，也不会再出现在某个热门真人秀综艺节目中。王宁的智慧显而易见。高处不胜寒，对于潮玩行业这种仰仗群体消费心理才能火爆的行业来说，一个IP确实能快速带来流量和财富，然而单一IP短时间内崛起后也可能会逐渐走向平庸。如果后续的“接力产品”不够给力，则当前的暴增的收入反而会成未来增长的“绊脚石”，这是基数效应的反面案例。在低调之下，泡泡玛特一直都在努力寻求后继增长潜力：（1）重点打造爆款IP产品。继LABUBU之后，泡泡玛特旗下星星人迅速展现出潜力，1月22日星星人怦然心动系列一经发售迅速售罄，隐藏款“一起白头”和“一起变老”在二手市场溢价明显，一度从89元/只涨到数百元/只。此外，旗下原有的Crybaby系列产品继续在东南亚展现火爆行情，Molly、 SkullPanda、Dimoo等则保持稳定。（2）继续拓展海外市场的潜能。2025年第三季度，公司海外各区域收入增速表现更加耀眼，亚太（除中国市场外）同比增长170%至175%；美洲同比增长1265%至1270%；欧洲及其他地区同比增长735%至740%。相对来说，中国市场收入同比增长185%至190%。背后缘由除了是中国市场基数相比海外市场大得多以外，还在于泡泡玛特旗下LABUBU产品的爆款效应还在延续，极大带动了海外人气。公司正在抓住机会拓展海外销售渠道。截至去年12月末，公司已在北美开出62家线下门店（其中美国61家，加拿大1家），相较去年中报的开店数净增开21家。在新兴市场，泡泡玛特也在加速布局，比如去年10月首开中东店；12月首开菲律宾店，预计后续的开店步伐不会下降。因为新兴市场对泡泡玛特产品的热情是看得到的。然而，泡泡玛特的股价则展现出和业绩不一样的画面：波折。从去年三季度开始，即便泡泡玛特的收入还在加速增长，其股价却出现了持续的走低，按照月度K线看的话，除了今年1月有明显回升，去年9~12月股价整体都在下行。 这可能是此时此刻泡泡玛特不再低调的一个重要原因：要把企业的增长叙事讲清楚、说明白，让消费者和投资者真正感知到公司的价值。 怎么不低调了？ 可能读者会问：如何判断最近泡泡玛特不再低调了呢？ 有主客观两个方面逻辑支撑。 先说主观的感觉。很简单，泡泡玛特创始人王宁近期频频出现在各类媒体的报道中。从和来访外国领导人的合影，到主动接受采访，从亲自讲述他管理企业的方法论，到阐述后续战略和解读行业趋势，王宁的个人形象出现得更多了，他向外传递的讯息更绵密更细致更全面了。 再说客观的方面。也很简单，就是泡泡玛特连续大额回购，展现出对自身股价的信心，和稳定行情的强烈企图心。 公司于1月19日回购140万股股份，总对价2.51亿港元，占现已发行股份数的0.1042%；没过几天，公司又于21日再次回购50万股股票并注销，总对价9649万港元，占回购前总股本的0.04%。 2026年开年便连续较大手笔回购，这显然有利于股价的回稳，也用真金白银向外界表明：我有钱，而且我也能赚更多的钱。 此外，泡泡玛特旗下IP开始和更广泛的产品进行联名。比如，荣耀发布与泡泡玛特联名的限定版手机及礼盒。公司旗下IP星星人与喜茶合作、Zsiga与护肤品牌悦木之源推出联名礼盒、Kubo与潮牌白帆推出圣诞联名胶囊系列服饰等。 虽然公司还是只和行业中的头部公司、知名品牌进行合作，但相对更广泛的联名产品似乎区别于此前泡泡玛特非常谨慎的策略。记得几年前，品牌还只是与奢侈品服饰等进行过很少的联名活动。这也是一种高调——高调要赚钱。 上述这些高调表现的背后逻辑，是泡泡玛特已经意识到自己正身处一个独特的消费时代。如果能及时抓住机遇，那么其增长潜力将保持一个较长的时间，而不会只是“一阵风”。 时代的顺风车 以去年半年报看，公司在中国市场的营收依然占总营收近60%，中国市场是主心骨和决定未来业绩的基石。 而中国市场正显现出非常有利于泡泡玛特的特征。 从1992年开始，日本进入到了一个新的经济发展模式中，很多人将之与通缩和增长停滞联系起来，但也有人看到了日本普通消费者的崛起势头。虽然当前的中国经济形势和日本当年的经济没有大的可比性，但在消费领域，其实是有一定的可类比性的。 简而言之，中国消费者已经拥有了足够的“底子”，经过此前数十年的消费升级和物质财富增长，一个普通中产家庭基本都有了房子、车子和各类家电大件，现在的消费需求已经越来越回到了一个基本的定义：如何能让人感受到超出物质的快乐？ 别误会，这种快乐是情绪性而不是物质性的。也就是说，现在的消费者更加务实、理性，追求以最具性价比的消费来产生情绪价值。住大房子、开豪车、去高端餐厅吃饭、穿名牌虽然依然能给人快乐，但对于很多已经拥有过类似生活条件的中产人群（而且是越来越庞大的）来说，“小东西”的消费也可以达到快乐——关键是如何产生快乐。 据野村证券研报，日本从1992年开始，食品饮料消费赛道中，口味更加丰富的利口酒和口感比较独特奶酪的增长比较显著；此外，游戏和动漫消费的增长也明显快于其他行业。这就是明显的“精神快乐”型消费在占据优势，消费者不需要花费大量金钱，就能购买到能让自己产生精神快乐的商品。 从1992年至今，如果以人均GDP来看，日本并没有像美国那样持续快速上升，而是呈现反复波动的走势，总体是维持住了但没有创1990年代中期后的新高。 而这几十年里，中国的人均GDP是稳定向上的。去年北上深的数据已经离日本的平均数据不那么远（大约50%），这无疑提示泡泡玛特这样的潮玩企业，在未来很长一段时间内，能满足中国消费者情绪价值的产品依然大有可为，可以帮助企业产生持久的现金流。 泡泡玛特的盲盒机制是建立在其理解人们面对未知世界、未知结果会有好奇心，总想探索、碰运气的心理，让消费者可以在购物时体验到不确定性的刺激。其通过不确定性触发多巴胺分泌，契合新一代群体“小成本博惊喜”需求。‌‌ 泡泡玛特的爆款产品、二级市场溢价和限量联名等则能满足基于稀缺性的消费需求，同样能让买到的人产生远高于价格的情绪价值。 在当前的消费时代，似乎只要泡泡玛特能够牢牢抓住上述两点，就能凭借“时代顺风”而产生足够的盈利，前提当然是IP设计和品质继续能吸引人。这也是泡泡玛特的底气所在。 尾声 对于泡泡玛特的成功，王宁曾经说过这样一段话：“哪怕别人同样聪明、同样努力，也同样要花费这个时间……潮玩不是纯粹拼钱、拼资源、拼运营就能拼出来。”他的意思是不要追求急功近利，而是要花时间在产品上抠细节、做慢工，出细活。 这套逻辑其实是做潮玩、打造IP的正确战略，在新消费时代的风口下，泡泡玛特要高调起来，也确实有足够的底气。

1月29日，国内体检龙头美年健康发布了一条公告：拟指定全资子公司（美年大健康产业（集团）有限公司）参与棒杰股份预重整，若成功将取得后者控制权。 美年健康在公告中特别强调，本次参与棒杰股份预重整，是公司实现医疗生态战略跃迁的重要举措，通过构建“服务—硬件—数据”三位一体模式，助力实现“体检两小时，服务365天”健康管理新业态。 这个消息既有趣，又让人摸不着头脑。一个是核心业务围绕‌健康体检展开，一个是做光伏的，八竿子打不着。怎么协同、怎么助力？ 美年AI转型谋新，棒杰光伏跨界陷亏 美年健康是国内规模领先的专业健康体检与健康管理机构，而且已经构建起了覆盖全国的体检服务网络，每年服务超3000万客户。公司核心业务聚焦健康体检，同时逐步拓展慢病管理、专项筛查、健康咨询等增值服务，形成“检、医、保、管”的服务闭环。 2025年起，美年健康开始战略升级为“ALL in AI”，重点推进AI在智能筛查、智能诊断、健康管理中的应用，打造“AI+医疗”应用场景。 AI+医疗是接下来整个医疗行业的转型方向。资本市场相关消息发布时，美年健康股价基本也会配合上涨，可以说是龙头了。 对于美年健康而言，目标是突破单次体检的局限，实现向全周期健康管理的转型，也就是所谓的“体检两小时，服务365天”。 短时线下体检为入口，为客户提供全年不间断的个性化健康服务，包括慢病监测、营养指导、健康预警等。 另外，公司也布局了超声智能化、脑科学、抗衰检测等八大重点学科，为全周期服务积累了客户基础与技术储备。 棒杰股份从义乌小厂起步，刚开始做的是无缝服装制造，而后做成PUMA等国际品牌的核心ODM/OEM供应商。但由于高度依赖出口，叠加行业集中度低的瓶颈，公司萌生了转型的想法。 2022年光伏行业的热潮催生了棒杰股份想要跨界的想法。公司火速成立新能源子公司，敲定扬州、江山两大光伏生产基地，布局N型高效电池片与硅片切片赛道。 而彼时公司总资产仅13亿元，其光伏投资规模竟达自身资产的8.5倍。为填补资金缺口，公司资金高度依赖自筹与银行贷款，甚至不惜出售医疗板块资产回笼现金流，全力押注光伏赛道。 这场转型虽然让棒杰股份尝到了短暂的甜头，但近几年光伏行业内卷严重，龙头大公司经营都会遇到不小的困难，更何况小公司。 2025年前三季度公司业绩出现严重亏损，公司营收4.14亿元，同比下降56.68%；归母净利润‌亏损9.05亿元，亏损额同比扩大373.20%。 棒杰股份有什么价值 双方业务回顾完，确实很难找出能有什么可以协同的地方。但也不妨换个视角看看，棒杰股份有什么？ 棒杰股份是一家制造企业，它有的是生产设备。美年健康的服务主要围绕体检服务展开，并没有涉及硬件的生产。 按照它提出的这个所谓“365天健康服务”的目标，不排除以后可能制造出来什么健康穿戴设备之类的，这就需要工厂生产了。 棒杰股份虽然经营上不太好，但仍拥有成熟的生产基地、供应链体系与海外渠道，这些资产可与美年健康的健康服务结合，拓展健康服饰、家用健康产品等新的盈利增长点。至于是自己生产还是找代工，这就得看它自己的规划了。 另外，棒杰股份是一家上市公司，不排除美年健康想借棒杰股份拥有的资本市场渠道进行融资。通过预重整取得棒杰股份控制权，能以较低成本获得上市公司壳资源，未来可通过定向增发、资产重组等方式募集资金。目前市场上也有些这样做的案例。 不过，由于双方业务差异度太大，我们也得考虑整合的难度可能会很高。 尤其棒杰股份深陷债务危机，资不抵债。若无法妥善化解债务、梳理资产，可能拖累美年健康子公司的经营现金流，影响其业务发展。

万万没想到，商业航天之后，黄金、白银等有色又硬气起来了，力压AI应用等，成了新一轮的主线。 2025以来，银行、算力、光模块、芯片......主线换了一批又一批人。你永远猜不到，下一个主线是什么？ 黄金、白银带头 太猛了！黄金现货从5200美元/盎司一度飙升至5600美元/盎司，多次创纪录，两日涨幅达400美元。 在黄金这条链条上，从期货到现货，再传导到国内市场，金饰品牌纷纷涨价，相关公司股价也大涨特涨。 国际局势不稳，黄金大涨尚且可以理解。不承担货币责任，扛不起通胀属性的白银也一飞冲天。1月29日，现货白银日内涨约2.85%，站上纪录新高120美元/盎司，更有人看涨到160美元/盎司。 还有铜，进入2026年，上海期货交易所的铜期货价格一度突破每吨10万元大关。 这三个算涨得最猛的可谓交替上涨。三者有什么共同性？ 在元素周期表中，它们都属于IB族金属（铜副族），都具有良好的延展性，可以改造成你想要的任何形象，尤其是黄金。马斯克说过：金银天然是货币。历史上，金银确实都充当过货币的用途，直到今天，黄金与货币也很难完全割裂。 这背后是宏观环境、供需格局与资金情绪的多重力量共振。 第一，是美元信用弱化与美元贬值，由于美国债务高企、财政可持续性遭质疑，叠加全球“去美元化”加速，以美元计价的大宗商品被动走强。 第二，美联储降息预期明确，市场押注2026年降息3-4次，实际利率下行降低贵金属持有成本。 第三，特朗普的征税计划、地缘政治扰动不断，产铜大国供应链中断，加剧市场避险情绪与供应担忧。 第四，情绪因素助推，尽管最新一次议息会议上，美联储说不降息，但1月29日，黄金还是在加速走强。 有色迎双重催化 有色这条链条上，在黄金、白银这两个大哥的带动下，有色金属板块整体走强，铝、铜、钨等金属价格也节节攀升。 而且复盘历史我们可以发现，多轮周期中，几乎存在一个价格传导顺序：黄金→白银→铜→铝→铁的涨价顺序，源于金融属性优先、工业刚需接力、成本传导闭环。 底层逻辑是：黄金避险抗通胀，白银补涨弹性大，铜新能源需求强劲，铝替代效应显著，铁基建需求回暖。 不过，黄金、白金、铜等有色金属的催化因素还是有些许细微差别。 黄金依托央行购金常态化与终极避险属性，成为对冲美元信用风险的核心资产；受益于“工业+金融”双轮驱动，白银开始疯狂涨价；供需不匹配支撑铜价持续走高。 有色小金属的逻辑中，产业升级与战略属性提升，是重要原因之一，从而使其摆脱了传统周期股的波动桎梏。 新能源产业浪潮下，有色金属成了各国转型所需。据悉，新能源汽车用铜量较传统燃油车提升4-5倍，每GW光伏装机的铜消耗量在‌4000-5000吨‌。风电、储能赛道则持续推高铝、稀土等品种的需求；而AI算力中心的规模化扩张，更是带动数据中心用铜需求大幅攀升。 另外，全球关键矿产资源的储备争夺战也开始了。美国斥资25亿美元对38种有色金属开展战略收储，我国则针对稀土、钨等核心战略品种实施常态化收储，这一系列举措引发现货市场供需格局趋紧的担忧，导致它们溢价走高。 石化：下一个有色？ 新产业催化下，有色金属成了这波大宗商品中的香饽饽，石油化工似乎看起来还不强。石化能成为下一个有色吗？ 这几天，石油化工也有异动，1月29日尾盘化工板块异动拉升，红宝丽直线涨停，走出8天3板。 有色与石化均属于强周期品种，价格走势与宏观经济周期、美元汇率、地缘政治等因素高度相关。最近美元指数走弱，也能间接提振石油化工板块的估值修复预期。 不过，有色金属有金属属性在，所以通常是周期的冲锋号先有反应。石化有极强的工业属性，其核心逻辑在于实体制造业的开工率和基本面改善。 最近市场对2026年世界经济的展望趋于积极，普遍预期将在2025年相对低位的基础上实现小幅回升，这对石油化工覆盖的基建、纺织、包装等行业也算是提振。2025年化工行业有所补库，2026年下游补库力度有望进一步攀升 石油方面，从上游原油来看，OPEC+已明确将减产政策维持至2026年底，通过限制产量缓解全球供应过剩压力，为油价提供底部支撑。华泰证券预测，2026年二季度至三季度油价有望见底上探。 化工方面，这个行业以往是一个地产链主导经济周期的强相关品种。不过，目前也正在尝试摆脱地产链的束缚，往高端化工方向转型，用在新能源、电子信息、高端装备等战略性新兴产业上。 以有机硅为例，根据百川盈孚，其建筑需求占比已由2021年的33%降至2026年的16%。塑料、制冷剂等细分行业也呈现出类似特征。 化工板块也在反内卷。2024年下半年起，行业围绕反内卷陆续出台诸多政策，从淘汰落后产能、规范价格竞争、推动老旧装置评估与改造等方面，全方位推进化工行业反内卷。虽然行业恶性竞争有所改善，但部分产品过剩压力依然较大。 目前跟有色金属相比，石化板块只是局部有热点行情，还没形成大规模的爆发。就看资金什么时候进去了。 结语 遥想上一轮商业航天最火热的时候，不少企业开始发布风险提示，涨得过多的也被限制了涨跌幅。这几天，黄金相关上市公司也是纷纷开始提示交易风险。 我们不能只看到黄金涨价有多猛，当前黄金的真实情况是波动性在大大提升，这其中夹杂着不少的情绪因素。 而且，当下，谁的风头太旺，往往可能被重点监管。可以炒作，但不可以炒的太过。谁又知道，吃得饱饱的大资金是不是在分批悄悄撤离呢！

在AI芯片领域，此前风头貌似被寒武纪、摩尔线程、沐曦股份等专注AI芯片赛道“新势力”企业所抢的老牌互联网大厂正在发力。今年1月1日，百度旗下AI芯片公司昆仑芯，正式向港交所提交主板独立上市的申请。外界的评论是，昆仑芯的分拆上市将预示着百度搭建起了从芯到云到大模型一体的全栈AI能力。 去年4月，百度推出了国内首个全自研的三万卡昆仑芯集群，可同时支撑多个千亿参数大模型训练。标志着百度智能云在自研算力层面，完成了一次“规模化可复制”的跃迁。 无独有偶，昨天阿里巴巴旗下平头哥官网悄然上线一款名为“真武810E”的高端AI芯片，预示着阿里自研的PPU芯片正式亮相。这种芯片可应用于AI训练、AI推理和自动驾驶。 这也让阿里同时拥有了AI芯片、阿里云和性能优异的开源大模型。此前市场已经有消息称阿里已经准备让平头哥未来独立上市。 从技术规格上看，阿里“真武”PPU虽然很多参数对标的是英伟达的AI芯片，不过其与百度昆仑芯都同属于针对AI计算优化的专用集成电路范畴，类似于谷歌TPU的路线。 从商业模式上讲，两家传统互联网时代巨头企业都认准了自研算力基础设施+自主云计算+自研大模型的最艰难道路。要的是更加匹配自身模型训练、推理系统的个性化效率和算力采购成本的极致压缩，并着眼于向外销售或者出租算力以打开新增长曲线。 阿里和百度何时以及如何将这两家内部芯片研发企业分拆上市，也是另一大看点。以当前国内芯片市场的“混战”情景看，资金实力还是最关键的因素，百度和阿里也需要新的活水来。 当然，这两家巨头如此“长坡厚雪”“迎难而上”注重全栈自研的逻辑，并不是没有参考标的的。在大洋彼岸，谷歌正在做着同样的事，而这也是为何我看好阿里和百度赢得国内AI竞赛的底层逻辑：谷歌已经探出了一条非常光明的前路。 谷歌在闷声发财 当前美国的巨头企业中，微软的云计算业务正在因为绑定OpenAI大模型而红红火火，Meta也在大肆收购新兴智能体企业，并投入到自身的算力基础设施建设。亚马逊则通过投资Anthropic结合自身的AWS云计算业务的发展。虽然这些企业也有自研的芯片业务，但总不是全栈自研。 当前看，真正做到从大模型（包括无人驾驶汽车板块的Waymo）到云计算再到AI芯片都全力“亲力亲为”的企业，还真就是谷歌了。 在刚刚过去的一年，谷歌在上述这三个领域都收获满满。 谷歌的多用途Gemini模型凭借其推理和代码撰写能力，以及在AI聊天机器人难以完成的特定任务方面的表现，赢得了市场的赞誉，这不仅仅是跑分的领先，而是获得了实实在在的好口碑。 谷歌的云计算业务曾经默默无闻，如今却稳步增长，这在一定程度上要归功于全球对AI服务的开发热潮和对云计算能力的需求。 种种迹象表明，市场对谷歌专用人工智能芯片（TPU）的需求正在上升，这是为数不多的能够替代英伟达主导的通用芯片的方案之一。谷歌的TPU不但自用，而且也开始产生了外销的记录。去年底有消息称，Meta正在与谷歌（Alphabet）洽谈，计划到2027年投资数十亿美元购买谷歌的TPU。 这些利好无疑在刺激谷歌股价的上涨，从2025年二季度开始，谷歌股价已经上涨了接近1倍，总市值来到4万亿美元以上，在全世界数一数二。巴菲特老爷子在正式退休前似乎也没“忍住”，据伯克希尔去年披露，其第三季度斥资49亿美元购入谷歌的股份。 要知道，巴菲特从来就不是科技股的粉丝，历史上屡次表示过不会去碰看不懂的科技股。谷歌能打动他老人家也着实不易。 谷歌的崛起是伴随着此前很长一段时间相对低迷的。这种低迷不是说其业绩出现了问题，或者股价一路暴跌，而是在AI时代，特别是2022年ChatGPT横空出世以后，谷歌一直被OpenAI、英伟达这些公司“压一头”，如今沉睡的老虎醒了。 可能的胜利道路 谷歌在AI领域快速崛起的核心正式采取了全面、深入、全栈式的人工智能策略。 多年来，谷歌实际上是张量处理单元（简称TPU）方面的独行者。这种技术路线在十几年前是为了帮助谷歌加快搜索结果的生成速度，然而在AI时代，谷歌的工程师很快便发现其处理复杂人工智能模型任务的优越性。 这正好迎合了大模型市场对英伟达一家独大的担忧，类似Anthropic、Meta这样的企业似乎已经决定投入重金采购谷歌的TPU，以分摊对英伟达AI芯片的依赖。 阿里和百度决心重金投入到专用集成电路领域，走谷歌TPU的技术路线，无疑是非常明智的决定。这类芯片往往是专门为加速机器学习任务（尤其是深度学习）而设计的硬件加速器。 相比之下，以英伟达为代表企业研发的通用GPU虽然也具备强大的并行计算能力，但其设计初衷是图形渲染，通用性更强，包含大量在深度学习中并非始终满载的执行单元。这可能让TPU的单位token推理成本和能耗更低，展现出“冷链专列式”的专用架构优势。‌ 不过英伟达的通用GPU凭借CUDA生态系统，在通用AI计算、开发者工具链和社区支持方面仍占据绝对主导地位。且通用GPU能胜任图形渲染、科学计算、模拟等多种并行计算任务，而TPU几乎只能高效处理深度学习相关的张量运算，通用性相对较差。‌ 后续阿里和百度应该会采取使用自研芯片加采购英伟达等外部AI芯片的组合道路，进一步保障算力基础设施的稳定增长。 谷歌在大模型领域的优势，除了拥有最顶尖的AI研发人员以外，还在于自身庞大的数据库优势。 大模型要给力，训练的数据量和质量是关键。 谷歌相对OpenAI等新兴企业，拥有的数据量无疑是“独领风骚”的，这些数据来自其搜索索引、安卓手机系统和YouTube视频网站。谷歌通常会将这些数据保留给自己。这意味着，理论上，谷歌对人工智能产品的技术方向拥有更大的控制权，并且不一定需要像OpenAI那样向数据供应商付费。 比如，每分钟YouTube上都大约会上传500小时的视频。包括烹饪技巧、汽车维修、外科手术、舞蹈动作和制造流程等等几乎人类所有活动的视频。当其他初创公司在争相购买训练数据的授权，或者派出装有摄像头的车辆四处拍摄时，谷歌却坐拥着全球最大的人类演示数据集。 对于训练能够理解物理、因果关系和人类行为的世界模型而言，这个数据集是不可替代的。更重要的是，谷歌凭借“用户条款”天然已经拥有了将其用于训练的授权。这就解释了为何谷歌的Nano Banana图像生成器会受到用户的广泛欢迎。 和谷歌类似，相较于国内其它更初创的大模型企业，百度和阿里巴巴也同样拥有巨量的数据优势。从视频网站到电商数据，从搜索数据到地图导航数据，两家企业各自用户的每一次搜索查询都是一个训练信号；各自用户的每一次平台互动都在教会旗下大模型什么才是好的答案。 最后是在推广渠道方面。谷歌已经通过搜索引擎、Gmail、地图、安卓和YouTube等为数十亿用户提供服务。他们已经解决了初创公司才刚刚开始遇到的全球规模部署、滥用防范和可靠性等难题。当谷歌旗下的大模型Gemini需要扩展到十亿用户时，基础设施已经就绪。信任和安全系统也已经就绪。盈利引擎也已经就绪。 阿里和百度同样拥有海量用户的电商平台和搜索平台，能够将各自的最新大模型以最快的速度推向市场，快速普及。两家企业的大模型在使用量方面，当前都处于国内领先的位置，也是得益于既有的渠道优势。 尾声 多年以来，谷歌已经将人工智能融入到其企业文化中，是所有巨头中起步最早，获得成就最早的企业。虽然2022年被ChatGPT大语言模型的“一记闷棍”打得有些措手不及，但谷歌非常及时地采取了模型端的跟随策略，凭借研发方面的实力和全栈自研的模式，结合海量数据优势，已渐渐处于AI赛道的领先位置。 阿里巴巴和百度作为老牌互联网时代的巨头，和谷歌一样拥有原有赛道所产生的源源不断的现金流，也全力投入到全栈自研的道路上，模式和思路和谷歌非常类似，似乎确实是一条正确的路。

AI的发展速度令人目不暇接。最近马云、马化腾连续发声，核心主旨就一条：AI的全面应用不可阻挡，言下之意就是阿里和腾讯将继续“重仓”AI赛道。 在太平洋的另一端，这几天AI科技圈最火热的话题就是一款起初叫做“Clawdbot”，现在已经改名叫“Moltbot”的小应用。 之所以称之为“小”应用，因为其是由一个叫做Peter Steinberger的人，用十天左右，写出来的程序。然而就是这款堪称“一人工坊”生产出来了的应用，却掀起了巨大的浪潮。逻辑很简单：其智能体性能真的很强，而且非常方便个人部署使用。 据Moltbot官网消息，这款开源免费的应用本质上可以帮助人“清空收件箱、发送电子邮件、管理日历、办理航班值机”等操作的AI助手，人们部署后不需要再额外下载应用界面，所有操作均可通过WhatsApp、Telegram或人们常用的任何聊天软件完成。 这无疑代表个人应用智能体时代的到来！由于其部署和操作非常简单，理论上，可以帮助一个普通人创造个性化的应用程序或者构建投资策略，让人们看到了“一个人就能开一家公司”的曙光。 另一方面，包括OpenAI、谷歌、xAI在内的国内外大模型巨头企业可能真的要“如坐针毡”了。如果Peter Steinberger一个人用10天就能创造出一个性能如此优秀，受众如此快速普及开来的“智能体”，很难说短期内就没有下一个类似的“小应用”出现。对于这些拥有极好研发实力和资本实力的企业来说，“竞赛成本”劣势非常明显。 而对于其它大型科技企业来说，Moltbot这种本地运行的应用可能会轻而易举地“攻破”他们原本的订阅收费系统，让用户近乎免费地使用到原本需要企业支付巨额订阅费的应用，如企业邮箱或者大型远程会议系统。 苹果Mac Mini被狂买 Moltbot的核心是一个运行在个人本地硬件上的开源AI智能体。与ChatGPT或DeepSeek的应用界面不同，Moltbot不需要一定在远程服务器上运行，可通过一个“网关”在本地硬件上运行。该“网关”将这个AI程序与人们已使用的聊天软件连接起来。 真正的神奇之处在于它运行后的性能。只要拥有相应的权限，Moltbot可以浏览网页、执行终端命令、编写和运行脚本、管理电子邮件，以及与个人电脑上的任何软件进行交互。此外，和当前许多主流大模型不同，这款小应用居然能表现出“智能体”的记忆能力，用户几周前提过事情它还能记得。 另一方面，Moltbot还有一个引人注目的特点是它能够自主学习、自主迭代。当你告诉它想要一项新功能，它通常可以自己编写一个“技能”（插件）来实现。 比如，一位用户想要编写一套交易策略，那么他不但可以叫Moltbot开发一个这样的程序，并且经过授权后，可以让其直接操作这个程序进行交易，自己睡一觉起来，看看结果就行。所有的详细交易策略和过程思路也都能查看到。 有意思的是，随着Moltbot的火爆，苹果公司的Mac Mini便携式电脑也迎来一波销量爆发。 个人的硬件配置直接关系到Moltbot的性能和效率。虽然其可以在任何电脑上运行，但Mac Mini成为人们的首选，这里面是有深层缘由的。 首先，苹果的这套硬件组合中具备统一的内存架构，这在AI工作负载方面效率极高。苹果电脑中的CPU和GPU无需通过速度较慢的连接进行通信，内存直接集成在芯片封装内。这意味着AI模型可以立即使用全部内存带宽，从而使本地推理速度远超同等配置的传统x86系统。 经济效益也显而易见。Mac Mini是苹果最便宜的电脑，入门价格可能只需要3-4千元。当前在售款全系搭载了性能卓越的M4芯片，让用户可以持续运行而无需支付云端GPU的费用。相比之下，购买API令牌或云计算服务都需要付费，因此对于大量使用Moltbot的个人用户来说，这种便宜高效的专用硬件显然更划算。 当然安全性也是一个重要的考量因素。在自己家中使用Mac Mini运行 Moltbot，所有的数据就始终在个人的掌控之下。 科技巨头的噩梦？ 大型科技企业正在全力投入AI，这些企业投入了大量资本不断研发一个又一个最新的大模型，狂热比拼参数规模，并疯狂向更上游的云计算、数据中心等算力基础设施追加大量投资。 Moltbot的出现显然会令这些企业大惊失色。因为用户只需订阅一个当前主流的大模型，比如Claude或者Gemini，然后再花很少的钱租一个云服务器（也可以直接在本地，不需要花这个钱），就能使用这个AI助理，实现“智能体自由”。 2025年，Nature子刊发表《Densing Law of LLMs》（大语言模型的密度定律）一文。该研究提出的“能力密度”概念，颠覆了传统大模型的评价体系，标志着大模型发展从拼“规模”正式转向拼“效率”。性价比正在被越来越多的用户所关注。 Moltbot这种极低成本的智能体，把“性价比”做到了极致。它几乎能够控制个人电脑上的所有程序，并且更疯狂的是，还能自主使用其他AI应用，起到“智能体帮助人类使用AI大模型”的叠加效果，这将极大改变AI应用领域的游戏规则。 和科技巨头提供给我们的使用的大模型应用或者网站不同，由于Moltbot运行在我们的个人电脑上，它可以自主访问我们的文件系统。只要拥有相应的权限，其就能执行终端命令，即时编写并执行脚本，安装技能来获得新功能，还能设置MCP服务器来实现新的外部集成。 再加上一个活跃的社区不断为Clawdbot贡献技能和插件，以及Steinberger本人编写的命令行实用程序，你就拥有了一个能够自我提升、可控且开放的个人智能体。 比起使用最新版本的Claude或ChatGPT，使用Moltbot并根据个人需求和偏好不断调整它，无疑让智能体这个概念更加具象化了。那些商业大模型受限于开发者赋予它们的特性，是无法被我们个人做任何个性化调整的。而Moltbot的可塑性非常高，还具有自主进化和自适应性，相当于我们每个人都开发了一款属于自己的大模型智能助手。 这种灵活和自我可控的特性，无疑是Moltbot极致性价比之外的又一项“王牌”，会让很多用户欲罢不能。 巨头的反击 面对来势汹汹的新应用，行业巨头之一的Anthropic已经作出了回应。 Anthropic本身主要采用企业级（To B）服务模式，客户包括亚马逊、桥水基金、辉瑞等巨头。但Anthropic旗下的Claude Code等智能编程助手在一定意义上说，也属于智能体的范畴，和Moltbot有直接的竞争关系。 更为关键的是Moltbot默认情况下就是依靠Anthropic旗下的Claude进行推理和代码生成等操作，这种“借鸡生蛋”的模式，也势必让Anthropic感到“委屈”——自己研发出的产品让另一款应用大火。 前几天，Anthropic已经首先在商标使用权问题上采取了行动，要求创始人Peter Steinberger更改原来“Clawdbot”和“Clawd”的名称，理由是它们与“Claude”存在商标冲突。随后Peter Steinberger立即完成了更名。 另一方面，一旦后续Anthropic认定这款应用是违反其服务条款的第三方包装器或工具，可能会导致个人用户所接入的Claude账户被封禁。当然目前还没有听说Anthropic有类似的举动。 另外，就算Anthropic、谷歌、xAI等美国AI大模型巨头联合起来封锁Moltbot，中国AI大模型企业如阿里千问、MiniMax、豆包等凭借大规模用户、复杂系统中生长出的强大能力以及坚定的开源策略，也能成为其潜在的“模型地基”。 高盛与OpenRouter的联合统计显示，截至2025年底，全球受访企业中有80%的比例已经在产品开发中基于或者借鉴了中国的开源模型，中国开源模型的全球下载量占比达到17.1%，首次超越美国的15.8%，位居世界第一。且在非洲、中东、拉丁美洲等新兴市场的采用率更是快速上升。 从这一点上说，中国AI科技企业或许会成为个人智能体时代的一道强大的护城河。这其中蕴含着怎样的变革机遇，还有待观察。

我们常常用“富可敌国”来形容一个人，一个地方的富有程度。但这并不是夸张，而是已经变成了现实：一个地级市的辖区，2025年GDP竟然能够破万亿，甚至超越一座城市，一个国家的GDP！ 这样的奇迹，就发生在改革开放的前沿——深圳。 据深圳发布等，1月27日上午，深圳市南山区八届人大六次会议开幕。南山区区长李小宁作《政府工作报告时》透露，2025年南山区GDP预计超万亿，成功迈入“万亿城区”，成为中国第一个经济总量破万亿元的区县级行政区、继上海市浦东新区和北京市海淀区后第三个破万亿元的市辖区。 具体而言，2025年，南山区GDP增速超6%，高于全国、全省、全市﹔规上工业总产值突破9000亿元，增加值增速与贡献率全市第一﹔固定资产投资1942亿元，增长0.6%，总量及贡献率全市第一﹔社零总额超1920亿元，增长6.8%，总额及贡献率全市第一﹔外贸进出口总额9419亿元，其中出口总量全市第一。 消息一出，立刻引发全网转载，一个地级市辖区的GDP，何以引发那么大的关注？答案，不仅在于“万亿”这个数字的庞大，更在于深圳南山区自身的特殊。 万亿南山区，什么概念？ 伴随着近期各地两会的召开，以及GDP数据的陆续出炉，“万亿俱乐部”这个词再一次浮出水面。GDP总量破万亿，能够为一座城市带来“弹眼落睛”的名片效应！ 据证券时报整理，2025年，大连、徐州、温州的GDP均突破1万亿元，成为新兴“万亿之城”。至此，中国内地的“万亿城市”增加到30座。由此可见，深圳南山区，以一己之力实现了“富可敌市”。 南山不但“富可敌市”，而且已经“富可敌国”：据官方数据，已经加入欧元区的保加利亚，2024年GDP约为1120亿美元（合8000亿元人民币），说明南山的经济总量已经超过该国。 和GDP总量比起来，人均GDP显然更能体现经济发展的程度：据南方日报等，2025年，深圳南山的地均GDP（每平方公里的GDP）达54亿元，以不足深圳全市1/10的土地，贡献了全市超过1/4的经济产出；人均GDP超54万元（约7.8万美元）。从人均GDP来看，更是妥妥迈入发达国家行列！ 据媒体整理，回首1990年，距离伟人南巡还有两年，刚刚建区的南山区，GDP仅78亿元，到2005年突破千亿，用时15年；2010年迈上第二个“千亿”，仅用5年；短短20年，GDP达到2000亿，增长幅度超25倍！ 回顾过去5年，南山区综合实力更是实现历史性跨越，经济体量相比2020年“十三五”期末的6527亿元，5年跨上4个千亿级台阶，年均增长率5.8%以上，2024年GDP已经达到9500亿。按此计算，南山2025年GDP破万亿，其实市场已经有了充分的预期——该来的，早晚回来。 比起单一的数字维度，一些融合了多项指标的榜单，更能体现地区经济的韧性：根据工信部下属的赛迪顾问发布的《中国城区经济高质量发展研究报告》，南山区，已连续九年位列中国百强区之首，并已实现了“创新百强区”八连冠，足见其经济强大背后的“创新”底色！ 正如上文所言，南山区的地域空间十分有限，被山海紧紧包围，总面积仅187.53平方公里，是深圳市面积最小的行政区之一，仅相当于浦东新区（超过1200平方公里）的约七分之一，北京海淀（约430平方公里）的约40%。 正是在这片“螺蛳壳”般的狭小土地上，南山完成了从边陲农业县到世界级创新型滨海中心城区的惊人蜕变。 如果说，上海的浦东新区，作为国家级新区，背靠的是上海“五个中心”的综合优势，而北京的海淀区，背靠的是北京作为首都，以及科教中心的独特地位，南山GDP从百亿到千亿，再到万亿的历史，则是深圳这座城市筚路蓝缕，从“一张白纸”成长为科技高地的创业史。简而言之，南山的崛起，真正靠的是“无中生有”，杀出一条血路！ 南山的万亿，是“闯”出来的 正如“华山论剑”时，每位绝顶高手都有自己的独门秘笈一样，能够进入“万亿俱乐部”巅峰的角色，个个都有自己一招打遍天下的“核心竞争力”。 作为直辖市辖区+国家级新区，浦东新区早在2018年，GDP和工业总产值就双双突破万亿，实现“双万亿”。到了2025年，该区生产总值1.88万亿元左右、增速高于全市，规模以上工业总产值1.39万亿元、同比增长8%。 高速增长的背后，是浦东新区新质生产力动能强劲：预计集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业规模分别达到3500亿元、4400亿元和1800亿元，总规模增长8.3%。8个国产1类新药、6个三类创新医疗器械获批上市，累计44个大模型通过备案；新增上市企业7家，科创板上市企业累计53家，占全国8.8%。 众所周知，上海以“五大中心”为核心定位，国际经济、金融、贸易、航运和科技创新中心，几乎都以浦东新区为主阵地。因而浦东新区连续八年保持万亿GDP，可谓实至名归。 浦东新区破万亿四年后，2022年，北京海淀区也跨入“万亿俱乐部”，成为全国首个破万亿地市级区县。到了2025年，虽然官方GDP总额尚未公布，其2024年GDP为1.29万亿元。若按近年增速估算，2025年总额预计超1.3万亿元。 和浦东新区在产业上不可磨灭的优势相对应，海淀区GDP能够破万亿，很大程度靠的是“科教中心”的核心地位。 海淀拥有全国顶尖的科教资源网络（清华、北大等30余所高校和90多家国家级科研机构），人才总量超过200万，构成了区域科技产业发展的底气。“十四五”期间，海淀区地区生产总值年均增长6.3%，其中与科技相关的产业在GDP中的占比总和保持在70%以上。 如果说，浦东的宏大与海淀的厚重，都离不开顶级资源与历史积淀的托举，那么，深圳南山的故事，则是一部在“无人区”里凭市场与勇气开疆拓土的英雄传奇：在市场大潮中，将企业从“追随者”淬炼为“引领者”，硬是在一片山海之间，闯出了自己的万亿天地。 历经35年潮起潮落，众多“响当当”企业的总部，在南山扎根：腾讯、华为、大疆这“老三家”的贡献和地位，早已无需多言，更有一众各行各业的大咖：中兴、顺丰、迈瑞医疗、神州数码、传音控股等，都选择南山作为自己的“大本营”，还有无数“毛细血管”般的中小微企业！ 时光回到2024年9月，深圳市南山区的粤海街道莫名地“火”了起来。这里，坐拥全国数一数二的南山科技园。而初创时只有11.5平方公里的小小园区，如今聚集了当今世界代表未来发展方向的多个产业集群，其中不乏中兴、华为、大疆这样的敢于说“不”的“硬核”企业。 在南山，世界级的产业集群并非源于规划图纸，而是“老三家”等企业在全球市场的“尸山血海”中搏杀出的自然选择。这里没有温室，只有“看不见的手”所设定的最严苛生存法则。 它们的发展路径，通常是一部典型的“市场倒逼创新”史诗：先是凭借极致的性价比和快速模仿在夹缝中立足；随后在与国际巨头的正面竞争中，被逼入研发“深水区”，攻克核心技术；最终在全球产业链的价值攀升中，从规则的适应者蜕变为新赛道与标准的定义者。 这条路径在一定资源倾斜的基础上，而是在有限的空间里，凭借对市场的敏锐、对技术的执着和对全球竞争的参与，闯出了一条独特的创新发展路径。其核心在于“企业家创新 → 市场验证/淘汰 → 产业聚集 → 生态反哺” 的自我强化循环。正是这种在瞬息万变中不断“自我迭代”的基因，构成了南山模式最坚实的注脚。 说到这里，我们可以对“万亿区”三大成员的创新模式做一个总结： 浦东依托国家战略，在广阔空间上实现全功能、全产业链的综合布局。 海淀依托长期积累的科教资源，向基础研究和原始创新掘进，为科技自立自强提供源头活水。 南山在有限空间内，通过近乎残酷的市场机制，激发出极致的创新活力和产业升级动力。

春节将至，互联网巨头的红包大战再次拉开帷幕，但今年的焦点已悄然转向AI。 1月25日，腾讯元宝微信公众号发布《关于春节分10亿现金的通知》称，将在2月1日上线春节活动，用户上元宝App分10亿元现金红包，单个红包金额可达万元。 与此同时，百度宣布，自1月26日至3月12日，用户在百度App搜索“春节红包”，就有机会瓜分5亿元红包，单个红包最高1万元。此外，百度特别提示，红包任务已融入文心助手的近百种春节创意玩法之中。活动期间，只要使用文心助手，就能获得上述红包。 2015年，微信正是凭借春晚"摇一摇"的5亿红包，完成了支付业务的破局。十年之后，互联网巨头们故技重施，试图将这一经典战役复制到AI赛道。 然而，红包只是引子。在热闹的营销背后，腾讯正通过一款名为“元宝派”的新功能，悄然推进其独特的AI战略。 元宝派：社交与AI的深度融合 腾讯旗下AI助手“元宝”已正式推出全新的社交AI功能“元宝派”，目前仍处于内测阶段，仅面向部分受邀用户开放体验。 内测版本的元宝APP首页下方已新增“派”入口。点击进入后，用户可通过右上角的“+”号选择“创建元宝派”或“加入元宝派”。在“派”内，用户可以@元宝AI或引用其发言，元宝能够总结群聊内容、创建健身或阅读等主题的打卡活动，并担任打卡“监督员”。 用户除进行群聊、与元宝AI对话外，还可直接拍摄或发送图片与文件，并能与群内其他成员实时共享屏幕。可以说，“元宝派”实质上将微信的社交能力、腾讯会议的协同工具以及AI大模型的核心能力融合为一体，打造了一款定位独特的全新产品。 腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在公司2025年度员工大会上也表示，这次元宝派从过去腾讯会议的群聊中获得启发，在已有的AI助手中通过“+群”来探索新的社交玩法。同时其强调，未来腾讯将把大模型和AI产品以一体化的方式来考虑。 “元宝派”已深度打通微信与QQ的社交链路。用户可将生成的“派号”或专属邀请链接，直接分享至微信朋友圈或微信、QQ好友，好友点击即可一键加入。 腾讯的AI逻辑：以业务赋能AI，而非AI+业务 从春节红包到元宝派，能明确感受到2个信号。首先，腾讯与其他厂商一样，同样要“All in AI”,第二，腾讯做AI的思路和其他厂商不同。 目前，行业主流做法是“AI+业务”，即用AI技术优化既有业务。例如，美团上线“问小团”AI搜索功能，打出“吃喝玩乐问美团”的口号，包括此前阿里上线“AI生活助理”、蚂蚁阿福等等，都是让AI赋能、改造既有业务。 腾讯则似乎更倾向于“业务赋能AI”。与多数厂商从技术出发寻找场景不同，腾讯选择以其强大的社交与产品生态为起点，为AI产品注入独家优势。 去年，当DeepSeek模型引发热潮时，元宝迅速接入并在腾讯体系内广泛推广，快速确立了市场存在感。即便在DeepSeek算力充足的今天，元宝仍把DeepSeek+视为重要的宣传点。在日常使用中，提供服务的默认是DeepSeek模型。 那么，在模型能力并非独家的情况下，用户为何要选择元宝？此前的答案是：微信生态。 微信构建了一个庞大而相对封闭的优质内容生态。目前，仅有元宝能够全面检索并处理微信体系内的图文信息。这构成了元宝独特的竞争优势，也吸引越来越多用户通过元宝来整理、总结乃至评论微信内容。 如今，随着“元宝派”的推出，腾讯试图在模型能力之外，为用户使用元宝提供另一个更具粘性的理由：社交。 事实上，腾讯在AI社交领域的探索已持续近十年。早在2017年，腾讯就尝试将人工智能用于社交，当时推出了QQ小冰，可以在QQ群中与群友互动。 不过当时人工智能技术尚未突破，QQ小冰的交互效果过于呆板，所以QQ小冰逐渐淡出了媒体的视野。 此后，在新版QQ中，腾讯为群聊添加了Q群管家等聊天机器人，持续优化AI在群聊场景中的体验。 所以，如今的元宝派看起来是“横空出世”，其实背后是腾讯在AI社交上长达近十年探索的结果。 腾讯AI的护城河与攻防战 尽管拥有微信、QQ等超级社交平台带来的巨大引流优势，马化腾在员工大会上明确表示，微信不搞AI全家桶。对于外界关注的微信生态AI智能化，马化腾认为，AI全家桶未必是大家都喜欢的，未来将继续坚持去中心化，以兼顾用户需求和隐私安全的方式来思考规划微信的智能生态。 腾讯以其强大的产品思维著称，善于后发先至，凭借对用户需求的敏锐洞察与快速迭代，多次实现从模仿到超越的逆袭。不过，其对新鲜事物的快速吸纳，也使得腾讯常常站在舆论的风口浪尖。 在AI时代，腾讯似乎也想复刻过往的成功，其庞大的用户规模、深厚的社交关系链与丰富的交互场景，无疑是许多AI企业梦寐以求的资源。 无论是到局势明了时，和其他AI巨头握手言和，还是依托独特优势弯道超车，AI时代似乎没有理由落下腾讯。 不过，腾讯真的就能高枕无忧了吗？似乎也不是。 一方面，其在通用大模型底层能力上尚未建立显著领先优势；另一方面，社交领域历来是兵家必争之地。腾讯虽历经多次攻防仍保持主导地位，但微信当年的崛起本身便是踩着一众竞争对手登顶的。在AI重构人机交互与社交形态的当下，变数依然存在。 正因如此，腾讯才选择了一条差异化的路径：不单纯追求大模型参数的领先，而是积极以既有业务与生态为AI产品赋能，将社交优势转化为AI时代的护城河。从红包拉新到“元宝派”的场景深耕，腾讯正在探索一条属于其自身的AI落地之路。 结语 十年，一个轮回。2015年，微信用5亿红包撬动了支付格局；2026年，腾讯携10亿红包，意图在AI时代复制同样的“奇袭”。然而，表象的“撒币”大战之下，竞争的逻辑已然生变。 这一次，腾讯押注的不是单一的支付入口，而是一个融合了社交、协同与智能的复合生态。 这无疑是一场更具野心的布局。它试图回答一个根本问题：当技术逐渐趋同，什么才是留住用户的终极理由？腾讯给出的初步答案是：基于信任与习惯的社交归属感，以及在此之上生长出的、由AI赋能的新型协作与创造力。 当然，故事才刚刚开始。其他对手同样在奋力构建自己的AI生态闭环，而用户对“AI社交”的真实需求与长期粘性仍有待验证。 一场由红包开启的战役，最终决胜的战场，或许远在红包之外。