【财经早餐】每日财经专栏 - 节目列表

尽管B站还未发布最新业绩，但不少机构对其业绩展现出乐观的一面。 意气风发的B站曾把心扑在换取增长用户的道路上，但当互联网刮起降本增效的大风，B站也悄悄把目标换成“在2024年盈亏平衡”。经过几年的战略纵深，目前来看，似乎进展还算不错。 机构乐观预期核心源于三大支撑。 其一，广告业务高增确定性强，作为核心增长引擎，广告加载率仅7%，提升空间充足，叠加AI赋能广告转化，预计一季度广告收入同比增26%以上。 其二，AI战略落地见效，摩根大通、中泰证券等认为AI已成为用户参与度与广告收入的核心驱动力，降本增效与价值重估潜力显著。 其三，盈利拐点明确，国信证券预计2026年经调净利达33亿元。里昂发布研报称，哔哩哔哩2026年第一季预计将维持稳健的收入增长，盈利能力进一步改善；总收入同比增长7%至75亿元人民币，经调整净利润5.43亿元人民币。 B站的盈利点在哪里 2025年，B站迎来发展史上的关键转折点，首次实现全年GAAP净利润转正。 B站的四大业务中，广告业务已经是近年来增长最快、毛利率最高的核心盈利板块。 B站广告能赚钱的关键有三点：成本低、转化好、用户留得住。 别的长视频平台要花大钱买影视剧版权，导致成本高；但B站主要靠普通UP主发原创内容，平台不用砸巨额版权费，只需要给UP主一点创作激励就行。做内容的成本越往后越低，广告收入还在一直涨，一边省钱一边多赚钱，利润空间越拉越大。 另外B站还用AI帮广告精准推给对的人，广告更容易被用户看到、点进去，效果和转化率都更高。再加上竖屏短视频模式慢慢开始商业化，未来广告这块还能赚更多钱，增长潜力很大。 B站的业务亮点在哪里 在互联网行业增长放缓、内容平台竞争白热化的当下，B站已明确将AI定位为核心战略引擎。AI是B站当前最核心的业务亮点与增长驱动力，从内容创作、分发到商业化，AI全面渗透，实现降本增效、价值提升、模式创新的突破。 首先，AI让UP主做视频更简单，解决了内容不够多的问题。B站的核心优势就是UP主做的优质视频，但以前做长视频又难又费时间，限制了内容数量。有了AI之后，B站自己研发的updream工具，能帮UP主自动写脚本、加字幕、粗剪视频，一个人也能高效做出专业视频，大大降低了做视频的成本。 其次，AI让用户看得更舒心，留住了更多人。借助AI推荐技术，B站不再只靠关键词找内容，而是能精准猜到用户喜欢什么，推荐的内容更对胃口。2025年第四季度，用户平均每天在B站停留107分钟，比去年多了8%。 AI还能翻译视频、复刻声音，打破语言障碍，让B站内容传到国外，吸引更多新用户。 最重要的是，AI帮B站赚了更多钱，打开了新的增长空间。广告业务受益最大，智能投放系统能帮广告主精准投放、优化效果，广告效率提高了10%，一半以上的广告素材都用了AI。 未来增长潜力在哪里？ 站在2026年的新起点，B站广告商业化深化、游戏自研与出海、增值服务升级、AI赋能与全球化四大引擎同步发力，未来增长潜力广阔。 B站广告还有很大的增长空间。现在大家刷的竖屏短视频（Story Mode）已经全面推广，这种上下滑动的模式，能让广告被更多人看到，成为广告赚钱的新渠道。 另外，像AI、汽车、装修、美妆、教育这些领域，投放广告的需求都很旺，B站也在重点做这些领域的广告。 B站的增值服务（简单说就是靠用户付费赚钱的业务），会从原来只卖一种大会员，改成多种付费方式，让更多用户愿意付费，也让每个付费用户花的钱更多。 会员方面，会把会员权益做得更好，把视频内容、直播、电商购物、线下活动等福利整合到一起，让会员更有吸引力。 直播方面，会丰富直播的内容，邀请一些有名的主播来直播，提高直播打赏和直播带货的能力，慢慢缩小和其他头部直播平台的差距。 付费课程和电商方面，会专注于几个热门领域，把课程质量做好，把电商供货、发货的能力提升，靠着B站用户之间的信任，让更多人愿意花钱买课程、买东西。 游戏业务将从“代理依赖”转向“自研+出海”双轮驱动，成为新的增长支柱。 AI会一直深度助力B站的所有业务，是B站长期赚钱、增长的核心动力。 短期来说，AI能让UP主做视频、平台推内容更有效率，减少成本，让赚钱的空间更大； 中期来说，AI会帮广告、直播、电商这些赚钱的业务做得更好，让变现更高效； 长期来说，AI会带动内容创新，出现新的视频形式和新的赚钱模式。 走向全球是B站未来增长的重要方向。靠着AI翻译技术、优质的视频内容，还有二次元IP的影响力，把B站的内容和产品推广到国外。目前B站已经推出了繁体中文版，计划2026年拓展到更多亚洲国家和地区，以后再慢慢进军欧洲、美洲市场，把中国的优质内容传到全世界，打造一个全球年轻人都喜欢的文化社区，为长期发展打开更大的空间。

这两天最大的新闻莫过于美国总统特朗普对我国的国事访问。 在商业层面，本次随团访问的美国工商界代表阵容的豪华程度，无需赘言。其中埃隆·马斯克的一举一动，往往成为全球媒体报道的焦点之一。 5月14日，在特朗普访华欢迎宴会上，小米董事长兼CEO雷军主动用小米手机与特斯拉创始人埃隆·马斯克自拍合影，又让这种关注度进一步升级，视频成为国内外网络上的传播热点。 在视频画面中，马斯克一开始并不像很多美国商业人士那般站着交流，而是一个人默默坐在餐桌旁，不时有人过来与之合影。两人的互动开始前，马斯克起初似乎是在和别人合影。随后雷军靠近并轻拍马斯克肩膀，马斯克转头后双方握手。握完手后，雷军继续笑着站在一边，随后拿出手机示意想和马斯克合影，之后二人一起拍照留念。马斯克也比较配合，还做出眨眼搞怪的表情。 网络上对雷军和马斯克的这个互动出现了很多言论，一些网民认为雷军这个举动有点尴尬，怎么不多交流一下，而是主动去寻求合影呢；也有人认为这代表两人地位有点不对等，雷军似乎更加偏向“崇拜者”，有点跌份。 然而，如果仅凭一小段视频，就怀着“八卦”的心态去揣测两人的地位或者交流状态，似乎有失公允。我们还得找出点更加实际的线索，来预测一下两人之间可能更真实的交互状态。 这是雷军一贯的样子 雷军是一个自带流量的商业人物，这毫无争议。看看他在社交媒体的粉丝数或者他直播时候的流量就一眼可知。 虽然我个人并不了解他真人到底如何，但从他公开出镜的表现看，14日晚间宴会上的雷军并没有表现出任何异常的现象。 按照有些网友的描述，雷总给人的第一感觉就是接地气。什么叫接地气呢？就是可能在遇到自己的老友或者崇敬之人的时候，不会在那里装作高冷，而是主动去合影。 也有很多人认为雷军的接地气，还体现在公开场合有时候有点腼腆或者谦卑。不过话说回来，即便掌控着小米集团这样的电子消费品和新能源汽车巨头，雷军这种接地气的外在形象，对我来说是个加分项，让人感觉“和这个商业大咖相处可能不会那么不自在。” 话说回来，像马斯克这样的商业巨子，是否也会因为雷军的这股子接地气而感到容易相处呢？ 至于说在短视频中，雷军为何没有和马斯克进行更多对话，是否表现得没那么自信，有点尴尬呢？我认为也是无稽之谈。 原因主要有三点： （1）早在2013年，雷军就在个人账号上晒出过一张他和马斯克的合影。这表明两个人很可能早有交往。 据公开信息，2013年雷军曾前往美国拜访马斯克，并实地参观了特斯拉总部工厂。当年在拜访马斯克和试驾特斯拉后，雷军指出，特斯拉的成功依赖的是准确的定位、先进的产品思维，以及用当下尖端成熟的技术把超前产品构想稳健、可靠、经济实现的超强系统工程能力。马斯克造特斯拉“也是软件、硬件加互联网，铁人三项”。而用“铁人三项”的互联网模式做手机，一直是小米的商业模式。此外，很多人可能并不了解，马斯克在社交平台X上随后也转发了他和雷军合影互动的帖子，虽然没有加任何评论，但也足见他并不在意对外分享和雷军的互动。两个人是老相识，没什么需要尴尬的吧？（2）说雷军可能不自信，这也不太可能。原因很简单，在新能源汽车这个双方直接竞争的领域，在国内市场，小米汽车的销售势头并不显著弱于特斯拉。比如，据懂车帝近日发布的4月乘用车零售销量排行榜，4月前十车型车型中，小米SU7以26826辆排在第二名，领先排在第三的特斯拉Model Y（22990辆），注意这排名包括了油车，显示出小米汽车是真正拥有大单品的企业，也是特斯拉国内市场最强的竞争对手之一。乘联分会的统计数据显示，今年四月小米汽车的月度批发销量为36702辆，在国内新能源乘用车企业中排在第十。特斯拉中国的月度批发销量为79478辆，排在第四。两者在国内市场的差距确实存在，但也不能以“悬殊”形容。考虑到小米造车要明显晚于特斯拉，在短时间就能获得世界第一大新能源车市场如此的份额，已经相当不易，雷军怎么可能会不自信呢？（3）至于说雷军在视频中似乎没怎么说话，我觉得也是片面的说法。视频这么短，后续在用餐和敬酒等环节，两人是否有过交谈呢？再说两人日常私下里是否互相留着通讯方式，可以方便交流呢？这些都是公众无法看到的。马斯克都坐在那里，表现出“在休息”“没有社交”的状态，去合个影可以，再去聊天可能也显得不那么礼貌。这未必不是雷军高情商的体现。 公开对标特斯拉 其实，雷军能够被邀请出席这次欢迎晚宴本身，已经说明了很多问题，总体上对小米汽车来说，一定是加分的。 雷军这次合影的背后，并不是什么他信心不足、尴尬，然而，马斯克和特斯拉，则还是有可能对小米汽车有所忌惮的，只是人家表面不说而已。 上文已经提及小米汽车的爆款车型SU7在近期的月度销量上根本不杵特斯拉的大单品Model Y，而且小米汽车的战略本身，其实就是紧盯特斯拉。特斯拉方面即便当前还没有如坐针毡，但也可能已经如芒在背、如鲠在喉。 “我们今年年初买了三辆特斯拉Model Y，一个零部件一个零部件拆解学习，它确实是一辆很出色的车。”这是去年9月份的一天，雷军在一次公开演讲中说的一番话，瞬间引爆当时的汽车圈。 在去年早些时候的YU7发布会上，雷军表示，特斯拉此前说尽管对比，我们小米就是不服输，今天我们就正式应特斯拉的邀请对比。随后，就大咧咧地对比两款车的定价、性能、配置和参数，让一部分网友惊叹：小米新车发布会是真敢比。 更神奇的是，雷军还曾在公开场合大方推荐：“如果各位不选YU7，完全可以考虑Model Y。” 这都已经摆上台面，雷军和小米根本不装，就是要挑战特斯拉、对标特斯拉。这不禁让人思考，晚宴上当马斯克看到雷军的那一刻，到底谁的心在打鼓，谁在感觉尴尬。 小米造车的底气 前面写到，雷军在公众看来，至少不是一个高傲的人，甚至是谦卑的。敢于如此“亮剑”特斯拉，说明小米在造车方面，真的有底气。 其中最直观的地方，就体现在硬科技方面。 比如，小米自研的四合一域控制模块，在电子电气架构这一整车智能化的底座上，形成了自主技术控制力。 不同于传统汽车四大域控制器的分布式架构，小米电子电气架构将VCCD整车域控制器、DCD座舱域控制器、ADD辅助驾驶域控制器、 T-Box通讯模块高度集成到一个中央计算大脑，极大程度减少控制器数量，降低重量和能耗。使得控制器数量减少75，占用空间减少57%，零件重量减少75%。 2026年3月，在小米汽车工厂，公司展示了小米具身机器人在自攻螺母上件工站中连续自主运行3小时。其成功率为90.2%，并同时满足了最快76秒的产线生产节拍要求。这让小米具身智能规模化应用于汽车制造进程的开端。 同样在今年3月，小米正式发布全新小米XLA认知大模型架构，标志着小米辅助驾驶技术路线从“感知与模仿”迈向“理解与推理”。最近，小米正式发布并全面开源自动驾驶模型Xiaomi OneVL：一步式潜空间语言视觉推理框架。 它将VLA、世界模型和潜空间推理三大技术路线统一到同一框架中，让大模型推理“又快又准”：精度上超越显式思维链，速度上对齐“仅答案”预测，推理延迟最低仅0.24秒，为传统VLA自回归推理的5.4%，为量产车端实时部署提供了可行路径。 以上这些例子表明，小米在整车架构、具身智能制造、AI大模型以及自动驾驶领域，都在多头并进，紧盯着特斯拉在这些方向上的步伐。 凭借硬科技的底座，小米汽车业务板块的盈利潜力也被很多机构所看好。 当前一些机构的最新研报显示，小米汽车的利润率将从2026年下半年起逐步恢复。短期看，即将推出的YU9车型可能将成为关键催化剂，推动更健康的产品结构升级，并释放规模效应以逐步缓解成本压力。

2026年5月13日，腾讯年度股东大会上，马化腾的一句比喻刷遍全网： “原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。” 一同到来的，还有腾讯2026年Q1财报：营收1964.6亿元，同比增长9%；净利润581亿元，同比增长21%。资本开支付款370亿元，主要用于支持AI相关投入。 数据不差，但马化腾为什么还说“坐不下去”？马化腾的AI之船，究竟驶向何方？ 答案或许藏在另一句话里：“在AI领域必须寻找‘高价值用例’，不能只关注日活跃用户数。” 这十几个字，是理解腾讯AI战略的一把金钥匙：不比谁跑得更快，比谁更赚钱。 腾讯在打一场什么战争？ 要理解腾讯的AI战略，首先要看清它在行业中的真正角色。过去两年，中国AI竞赛形成了三条泾渭分明的路径。 阿里选择做“卖水人”：三年计划投入超3800亿元建设AI基础设施，卖算力、卖模型、卖平台，拼的是规模；字节选择做“流量池”：用豆包等C端AI原生产品抢占用户注意力，走的是它最擅长的流量变现路线。 腾讯呢？它看起来“掉队”了：没有阿里那样庞大的基础设施投入，也没有字节那样激进的C端产品矩阵。 但细看Q1财报，腾讯走的是一条截然不同的路：它不追求AI原生应用的DAU，不参与模型参数规模的军备竞赛，而是将所有AI投入锚定在一个标准上——能否在已有生态中产生确定性的商业回报。 为了这个目标，腾讯开始把算力资源从各业务线收归统一调度。AI不再只是某个部门的新项目，而更像一层基础能力，开始渗透整个组织体系。 这是一场被市场普遍误读的战争。外界用“技术领先”或“产品创新”的尺子量腾讯，腾讯却换了一把“变现效率”的尺子。批评腾讯“AI掉队”的人，可能只是看错了记分牌。 更值得追问的是：腾讯的选择，究竟是故步自封，还是一种被低估的战略清醒？ “高价值”如何落地？ 腾讯的AI战略，可以概括为一套“筛选机制”：所有AI投入，必须通过“能否产生确定性利润”的检验。这套机制在Q1财报中，展现出两条清晰的路径。 第一条路径：广告AI，投入即产出。 Q1营销服务收入382亿元，同比增长20%，增速较上季度的17%进一步加快。财报明确归因：“升级了AI驱动的广告推荐模型，带动广告表现提升及广告单价增长。” 这条路径的逻辑极其清晰：投入GPU→升级推荐模型→提升精准度和点击率→广告收入增长。变现链条极短，ROI清晰可量化。这正是腾讯“短周期投资”的典范：用AI加固最赚钱的业务，确保在探索未来的同时，大本营的根基越来越牢。 市场上很多人把“变现”等同于“缺乏想象力”，但换个角度看，在AI商业化路径高度不确定的环境里，能够立刻产生真金白银回报的投资，本身就是一种最高级别的叙事。 第二条路径：WorkBuddy，B端效率工具的“60天登顶”。 如果说广告AI是腾讯的“确定性”，那么WorkBuddy就是它的“想象力”，不是天马行空，而是仰望星空，同时脚踏实地。 3月9日正式上线，仅60余天，WorkBuddy便在国内PC端AI原生办公智能体中，月访问量和环比增速双双位列第一。其已成为按日活跃账户数计中国最受欢迎的AI效率智能体服务。 WorkBuddy的快速登顶，靠的不是技术指标的碾压。它的秘密藏在两个“复用”里。 一是技术复用：WorkBuddy与腾讯云CodeBuddy共享同一套自研多智能体架构，腾讯没有从零造轮子，而是将已验证的技术底座“平移”到高价值办公场景。二是生态复用：WorkBuddy直连微信、打通腾讯文档知识库，可通过微信小程序远程操控电脑。 正如英伟达的护城河是CUDA一样，竞品极难复制的，不是AI能力本身，而是微信生态的“组合拳”。 更重要的是商业模式清晰。WorkBuddy不靠广告，不烧钱抢DAU，而是服务B端客户，走订阅和项目制收费路线，企业版已服务数百家行业头部客户。花旗指出，其有望推动 AI 智能体在中国实现更大范围的普及。 两条路径背后，是一套共同的逻辑：腾讯不是在“做AI”，而是在“用AI”。它不追求造出多性感的AI原生产品，只在乎AI能否在它已经统治的领地上，浇灌出更多利润。 正如马化腾在股东大会上所言，腾讯不会“看别人在那边做就随便跨过去抢地盘”，而是结合自身优势稳扎稳打。 但市场似乎不买账。今年以来腾讯股价从年初639港元的高点跌至4月底的472港元附近，一定程度上正是市场对这种“保守”用脚投票的结果。潜台词似乎是：别人都在为AI拼命下注，你还在精打细算，难道不是缺乏雄心吗？ 保守，不等于不探索 但这番逻辑背后隐含一个预设：AI时代是一个赢家通吃的赛道，不激进就会出局。 阿里和字节的激进，分别付出了真金白银的代价。阿里2026财年Q4自由现金流已转负，字节2025年净利润同比降幅明显。 腾讯选择了一条相反的路。但这不是不探索，而是唯一一家为AI探索设定了明确底线的大厂。这套底线可以概括为三个问题： 每一笔AI投入，能不能嫁接到已有业务？能不能产生确定性利润？能不能不依赖烧钱换规模？这本质上是一种“探索的方法论”。 更深一层在于，腾讯可能是中国互联网大厂里，最不需要AI“重新发明商业模式”的公司：微信、游戏、广告，本身就是高频、强关系、高粘性的印钞机。 AI对腾讯的意义不是“重构”，而是“增效”：提升转化率几个点、延长停留时长几分钟，就能释放巨大的利润增量。腾讯不跟别人比烧钱，不是因为它烧不起，而是因为它不需要用烧钱来证明自己能活下去。 更深层地看，腾讯这套方法论并非凭空而来，而是从血淋淋的历史教训中提炼出来的。 马化腾自己坦言：“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。” 这句话指向腾讯过往的多次跨界尝试，最具代表性的便是，微视当年硬刚抖音，投入巨大却收效甚微。 但同样是视频，视频号却后来居上。2026年一季度，视频号总用户使用时长同比增长超20%，靠的不是模仿抖音的算法推荐，而是带着微信的社交关系链和生态协同入场。不在别人主场用别人的规则打仗，而是把自己的主战场变成新技术的试验田。 这深刻塑造了腾讯今天的AI策略。WorkBuddy就是这一逻辑在AI时代的复制品：不与豆包等C端产品正面竞争，而是扎根企业服务、嵌入微信生态，用腾讯最擅长的方式参与这场战争。 视频号的故事同样证明，这套方法论不是保守，而是找到了一种低风险、高确定性的探索路径。它不是“不探索”，而是“在自己有生态优势的领域，用自己定制的规则探索”。 市场批评腾讯保守，是因为很多人习惯用“帝国思维”来审视科技巨头的竞争——认为一家伟大的公司必须主导一切、成为所有领域的新王者。 但腾讯的AI战略透露出的，是一种截然不同的“生态思维”：AI时代，不在乎自己是不是主角，只在乎自己能否活得更好。 这当然会让它不那么“性感”，但当AI应用的生态真正成熟时，那些被腾讯赋能的企业和开发者，会自然形成对腾讯AI能力的依赖。这是一种更慢的、更深层的竞争护城河。 在市场被帝国叙事裹挟的当下，这种生态思维的价值，可能被严重低估。 不下牌桌，就是最大的进取 回到一个根本问题：腾讯这条路能走通吗？ 实话实说，没有人能给出确定答案。阿里的“卖水人”路线面临重资产投入回报周期长的考验，字节的“流量为王”模式面对C端留存率和变现效率的不确定性。和腾讯一起，三条路各有风险，也都远未到终局。 但腾讯有一个独特优势：它的容错率最高。一季度自由现金流高达567亿元，资本开支付款370亿元完全可被经营现金流覆盖，现金净额增至1469亿元。腾讯的AI投入不是靠烧融资赌未来，而是用主业利润稳妥喂养创新。 腾讯押注的不是结局的确定，而是无论哪种结局，它都不会下桌。

5月13日，阿里巴巴发布第四季度业绩（截至2026年3月31日），公司营收2,433.8亿元，同比增长3%，预估2,465.1亿元；归属于普通股股东的净利润为254.76亿元。 除了公司中国电商集团CMR增长8%，即时零售收入强劲增长57%这些亮眼之外，公司第四季度云智能集团收入416.3亿元，预估414.4亿元；第四季度中国电商事业集团收入1222.2亿元，预估1260.3亿元。 人工智能已然成为全球科技博弈的核心主战场，AI赛道的角逐，早已上升为企业科技实力的终极较量。 作为中国互联网标杆企业，阿里巴巴早已锚定时代风口，将人工智能拔高至集团顶层核心战略。这点在业绩公告上有强有力的体现。本季度，阿里巴巴在模型、云基础设施和应用各层实现加速突破。云外部商业化收入增速提升至40%，AI相关收入占比达30%。 阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭表示：“阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。本季度，我们在模型、云基础设施和应用各层实现加速突破。” 基础设施：千亿铸算力底盘，自研破芯片困局 AI竞争的核心是算力竞争，阿里以“重投入+自研”双轮驱动，构建起难以撼动的算力壁垒。 阿里在AI和云计算上大手笔重金加码，算力实力稳居行业前列。未来三年，阿里计划拿出3800亿元，专门用来搭建云计算和人工智能底层基础设施。仅2026年一年就规划投入1500亿元，折算下来每天平均要砸超4个亿，投入体量创下了国内民营企业的历史新高。 算力底子也实打实过硬。阿里云拿下国内AI云市场35.8%的份额，同时也是国内首家，对外商业化收入突破千亿元的云服务企业。 面对算力领域被“卡脖子”的难题，阿里旗下平头哥自主研发的AI芯片，已经实现大批量生产落地。 截至2026年2月，这款自研GPU芯片累计出货量已经超过47万片，不仅能满足阿里自身庞大的算力需求，还能依托阿里云对外提供算力服务。既把核心成本降了下来，也牢牢掌握了芯片供应链的自主话语权。 阿里ATH事业群重新定义了AI的价值评判标准。2026年3月，阿里全新成立ATH事业群，不再单纯用算力大小来衡量AI价值，而是换成了Token单位效益，也就是看生成式AI、智能体的实际产出效率。 同时打通了Token从生产、流转到实际落地应用的完整流程，为上层的大模型和各类AI应用，提供更高效的底层支撑。 模型层：通义千问迭代破局，开源生态走向世界 如果说AI有一颗智慧大脑，那大模型就是关键所在，阿里通义千问无论技术能力还是行业影响力，都属于国内第一流水平。 模型一直在升级变强，实力看齐国际顶级水准。2026年，阿里发布Qwen3.6-Plus，实现显著的全方位性能提升，尤其在编程和智能体编程方面表现突出，在前端网页开发和复杂的仓库级任务方面成为业界标杆。 Qwen3.6-Plus同时具备更强的多模态感知与推理能力，原生上下文窗口长度最高支持100万tokens，并进一步提升稳定性和可信度。 早前的Qwen3.5，在推理思考、编程创作、图文多模态理解上能力拉满；旗舰版Qwen3-Omni更是冲上国际评测前列，能同时搞定文字、图片、音频、视频各类信息。 坚持开源开放，带火了整个行业生态。阿里把通义千问全系列模型免费开源，从轻量化小模型到高端旗舰模型一应俱全，开发者都能免费使用。 通义千问在全球开源平台下载量突破10亿次，是全球人气最高的开源大模型；国内阿里魔搭社区也成了行业最大开源平台，已有超9万家企业，都在借助阿里云使用通义千问大模型。 应用层：C端月活破3亿，B端落地全场景 阿里AI已从“技术演示”迈入“大规模落地”，C 端、B端双线突破，形成“模型+场景+履约”的闭环壁垒。 从普通用户使用层面来看，通义千问已经成了日常生活里的全能AI帮手。通义App月活用户已经突破3亿。不管是画画、写代码、解析文件，还是看懂音视频内容，它都能搞定，学习、工作、日常过日子的各种需求都能覆盖。 现在通义千问还和淘宝深度打通，做成了完整的AI购物流程，也是全球首个把大型电商和大模型深度融合的平台。 两边做了双入口布局：在通义App里聊天就能直接购物；淘宝也上线了千问AI购物助手，能AI虚拟试穿、自动算满减优惠等。 除此之外，支付宝也和通义千问深度联动，推出了AI支付功能，支持AI帮忙代买、自动处理日常消费任务。把智能AI带进生活消费里，和淘宝、通义千问互相配合，让大家日常消费操作变得更简单省心。 换句话说，阿里率先在行业内打通AI购物全链路，首次实现AI购物从商品推荐到下单、履约、售后的全流程闭环，标志着阿里AI电商的重要一步。 对于企业端（B端）而言，阿里AI的核心作用就是帮企业降低成本、提升效率，实实在在解决经营中的痛点，具体体现在三个方面： 第一，AI店小蜜升级，不只是客服，更是帮商家赚钱的导购。依托通义千问大模型和淘宝海量交易数据，能听懂客户的复杂咨询，还能主动引导客户下单，不再只是简单回复问题。 第二，据实测，商家接入后，平均转人工率大幅下降，最高能降45%，客服人力成本直接降低30%以上。截至2026年3月，已有超百万商家接入，日均对话量近千万次，实实在在帮商家省成本、提业绩。 第三，“悟空”平台上线，让企业AI从“只会说”变成“会做事”。阿里推出了面向企业的“悟空”AI原生工作平台，能给企业部署可自主执行日常工作流程的数字助手，打破了传统AI只能聊天答疑的局限，升级成能落地执行任务的“行动助手”。 目前已经覆盖金融、制造、零售、跨境电商等多个领域，还能联动阿里全系生态能力，帮企业实现高效办公。 第三，全行业AI解决方案落地，收入增长势头强劲。阿里云的AI技术已经全面渗透到各个行业：金融领域能做智能风控、智能投顾；医疗领域能辅助影像诊断、助力药物研发，提升医疗效率等。阿里云AI相关产品收入，已经连续十个季度保持三位数增长。 吴泳铭指出，在AI模型层，千问大模型在推理、编程等方面展现领先地位，同时，我们推出视频生成模型和世界模型以丰富多模态模型矩阵。 在AI应用层，阿里巴巴看到智能体AI的巨大潜力——除了覆盖办公编程等场景的多个企业级智能体，C端应用千问app全面接通电商服务能力，进一步深化AI应用与大消费生态的协同。 结语 从算力底座筑牢根基，到场景应用全面落地；从前沿技术自主攻坚，到商业生态闭环成型。阿里AI已然完成从零到一的颠覆性突破，正式迈入从一到N的规模化爆发周期。 虽然从业绩数据、战略投入、生态渗透等维度来看，AI已成为阿里核心增长引擎，但尚未成为第一支柱，但如今的阿里，早已跳出电商标签，当前处于“快速崛起、支撑增强”的关键阶段。 阿里巴巴表示，优先考虑将人工智能（AI）与电子商务应用相结合，将继续投资人工智能+云计算。 智能体经济浪潮奔涌而至，阿里AI正以底层能力重塑民生生活、重构产业版图！ ​

再坚固的墙，一旦战场转移，就变成了一道没用的墙。商业史上，护城河的失效，往往不是因为被攻破，而是因为被绕开。 外卖补贴大战早已结束，美团仍然是老大，市场份额依旧在60%以上，伴随着的，则是从盈利524亿转为亏损69亿元。。但一个棘手的问题悬在投资者心头：如果美团的护城河可以轻易用钱砸穿，它还是护城河吗？ 答案藏在另一个数据里：2025年，美团研发投入260亿元，同比增长23.5%。美团不是在修补旧墙，而是在建一道新墙。 旧墙开裂：美团怎么办？ 美团过去的护城河，是一个封闭的决策闭环：想吃啥→打开美团→搜索→选择→下单。这条路径绑定了用户、商家、支付和评价体系。但AI正在从三个方向侵蚀这道墙。 第一道裂痕：入口慢慢消失。5月11日，阿里继年初将淘宝闪购接入千问后，宣布千问与淘宝全面打通，用户可在千问App完成淘宝商品的挑选、对比及下单购买，也可在淘宝App，点击“千问AI购物助手”，体验一系列AI购物功能。 与此同时，字节也完成了关键落子。今年3月，豆包已内测打通抖音电商全链路，无需跳转即可完成下单，并在导航栏内嵌“帮你选”功能，正式将AI对话与抖音的庞大商品池无缝对接。至此，AI大模型不再只是聊天工具，而是真正开始扮演起“消费决策第一入口”的角色。 这股浪潮的规模，从最新的数据中可见一斑：据QuestMobile统计，截至2026年3月，国内AI原生APP月活用户已飙升至4.4亿。其中，豆包以3.45亿月活独占鳌头，千问也达到了1.66亿，阿里官宣全端MAU已突破3亿。面对如此汹涌的用户迁移，如何留住“想吃啥”的第一念想，是摆在美团面前最严峻的课题。 但美团不会坐以待毙。它已面向所有用户开放AI助手“小团”，覆盖本地生活全品类。美团的目标不是做一个通用AI助手，而是成为“当用户想吃饭时，AI首选的答案来源”。通用AI可以推荐餐厅，但实时的排队信息、配送时效等数据的完整性和实时更新能力，仍是美团独有的壁垒。 第二道裂痕：能力正被稀释。过去商家需要依赖美团提供点餐、预约、评价等能力。现在，商家可以直接把这些能力开放给更多AI。如果商家可以通过AI直接触达用户，美团对商家的议价能力就会下降。 但美团也在转型，北京“排队王”金谷园饺子馆的例子最有说服力。美团技术团队与这家饺子馆合作，开发了AI排队功能。顾客可以通过自己的AI助手查看等位情况、直接取号。 表面上看，美团在帮商家“去中介化”。但商家老板李博说得很清楚：“美团作为餐饮行业的基础设施，开放接口给中小商家，商家可以直接使用，不必再重复造轮子。” 金谷园的AI要能准确告知用户“前方排队几桌”，背后依赖的依然是美团的排队系统和实时数据。美团的策略是：既然商家终究要拥有自己的AI能力，那就由我来提供底层架构。它不是放弃中介价值，而是把中介价值从“信息撮合”升级为“数据基建”。 所有中介的终极命运，都是被更高效的中介取代。除非它自己先动手，把旧的自己革命掉。 第三道裂痕：数据面临断链。当品牌通过自有AI直接服务用户，用户行为数据沉淀在品牌手里，美团对商家的“数据依附”正在减弱。这意味着美团精准营销的护城河在变浅——过去商家离不开美团，部分原因是离开意味着失去用户数据。 但美团拥有品牌永远无法单独获取的东西——全局数据。单个商家知道自己的顾客喜欢什么，但不知道顾客在别家还点了什么、消费能力如何变化。美团核心本地商业CEO王莆中说得直白：“帮商家去了解和改造物理世界，是我们非常清晰的战略。” 这个全局数据视野，是AI时代美团最深的壁垒：当补贴退坡，谁能AI提升的匹配效率和履约效率，谁就拥有让用户和商家留下来的理由。 新墙：物理世界的AI底座 在这场效率争夺战中，阿里走的是“AI即入口”的路：把AI变成连接用户与服务的超级入口——千问不仅是一个助手，更是整合阿里全部商业生态的枢纽。字节走的是“AI即流量”的路：用内容生态和流量优势，把豆包打造成用户日常使用频次最高的通用AI助手。 而美团选择了一条“既要还要”的路：搭的是AI的台，唱的是服务的戏。 “在AI革命中，唯一合理的策略是进攻，而不是防守。”2026年3月财报电话会上，王兴态度鲜明。但他紧接着划清了边界：美团不会盲目追求成为“词元工厂”，而是将AI用于改进、加强甚至彻底变革本地服务这一核心业务。 这不仅仅是技术路线的分化，更是一场关于“谁定义了AI时代的入口”的博弈。美团的AI反应或许慢了半拍，但它正在把战争从“谁的模型更聪明”拉入“谁的履约网络更深”的战场。前者是参数之争，后者是物理世界之争。 参数可以追赶，但数百万骑手跑出来的实时数据、上千城市沉淀的商家网络，离开行业多年摸爬滚打很难复制。不过把物理世界变成AI能理解的数字资产，远比想象中复杂。美团选择的这条路，或许不会像在用户端快速起量，但一旦建成，护城河也比前者深得多。 以美团的自研大模型LongCat为例。为了让AI真正理解一家餐厅，它必须像人一样，同时处理文字菜单、后厨实时画面、用户评价语音等复杂信息，并将其融合为一个整体认知。这恰恰是传统大模型的短板，它们往往“文字归文字，图像归图像”，难以形成统一的决策。 这正是美团技术团队过去三年多攻坚的方向。他们构建了一套全新的原生多模态技术架构，让AI能将“看、听、读”融会贯通，真正理解物理世界的复杂性。 2026年4月，美团新一代基础大模型LongCat-2.0已开放测试，其参数规模突破万亿，且训练全程基于国产算力集群完成，标志着其“物理世界AI底座”的“大脑”已初步建成。 在研发投入上，王兴给出了一个让市场瞩目的判断：“除有云计算业务的企业外，美团在AI上的投入规模，大概率是国内企业里最大的，且已经坚持布局三年多了。” 260亿元的研发投入，换来了B端AI工具覆盖上千品牌、选址准确率87%的落地成果，也让美团初步建成了“物理世界AI底座”的技术框架。但转化效率的验证，不是看参数规模，而是看账本上能省下多少钱。 一个具体的例子是智能掌柜。据新华网，商家向美团客服咨询经营问题，过去需要等待约1小时，AI上线后响应时间压缩至2分钟以内，问题解决率达96%。为商家节省超39.9万小时等待时间，意味着美团用AI替代了本需人工完成的服务量——这部分成本直接从美团的运营支出中被划走了。 “星眸”在另一个维度上验证了AI的效率逻辑：日均巡检后厨超1400万次，识别准确率高达94.6%，远超通用大模型约65%的水平。但问题在于，当补贴大战的硝烟散去，美团必须回答一个更尖锐的问题——AI帮商家省下的每一分钱，能否覆盖平台从他们身上赚走的每一分钱？ 如果不能，商家会用脚投票，就像他们在多个平台间反复横跳一样。只有当商家发现，离开美团AI意味着丧失赚钱的确定性时，这套系统才算真正筑成了护城河。而眼下，答案仍在等待揭晓。 未来几个季度，投资者只需要盯住一个指标：核心本地商业经营亏损是否持续收窄。如果答案是肯定的，就说明AI的效率提升正在转化为真金白银的利润。 更长远来看，客均合同数、商家留存率、单均履约成本——美团的新墙是否真的筑起来了，需要从这三个指标中找答案。 减亏的信号已经在财报中浮现。2025年第四季度，核心本地商业亏损环比收窄29%，摩根士丹利预测2026年第一季度亏损将从100亿元大幅收窄至43亿元。补贴退坡之后，美团不用等到收入暴增，只要把营销开支降下来，利润就会自然释放。 有一点需要冷静看待：美团当前的AI仍处在“投入期”。美团的新墙刚刚建起了结构。它能不能挡住下一次战场转移，还需要时间来回答。

国内外股票市场上，AI产业链的龙头企业频频暴涨，让很多还没来得及上车的人们垂涎欲滴，也让错过一轮又一轮上涨的股民悔恨不已…… 简单观察，今年以来国内股市涨幅出挑的传统行业股票就有宏景科技、源杰科技、长飞光纤、中际旭创、仕佳光子、腾景科技、长光华芯、永鼎股份、鼎泰高科、铜冠铜箔……这些公司基本都来自传统的行业，但在AI“风光无限”的时代，凭借算力租赁、光通信、PCB等细分概念，一飞冲天。 韩国KOSPI指数年内涨幅超过80%，在全球一枝独秀，主要引擎就是SK海力士和三星电子的暴涨，而这两家企业能够业绩爆发，就是由于AI服务器和数据中心关键的DRAM和NAND两种芯片正出现“创纪录的供给缺口”，超大规模数据中心投资带来的强劲需求导致存储芯片价格急剧攀升。当前，两家企业作为绝对龙头的存储半导体行业正持续获得高盈利。 大洋彼岸的美国股市也大致是如此。Alphabet、Meta、微软、亚马逊等科技巨头的最新财报业绩全部超出预期。AI投资和全栈布局正在点亮Alphabet（谷歌）业务的“每一个角落”，将全年资本支出指引上调至1800亿至1900亿美元；Meta等企业的资本支出大幅攀升，计划在2026年支出1250亿至1450亿美元。如此规模的支出，仿佛提供给市场一盏明灯：AI产业链的暴增的势头还要延续，大公司都在“抢着烧钱”呢。 然而，正所谓高处不胜寒，当面对上述种种的时候，股民能否在脑子发热冲入场之前，好好思索一个问题：AI产业链的高位是否预示着危险信号，自己轻率入场会不会最终高位站岗？ 迈克尔·伯里再次警告 迈克尔·伯里最近再次敦促投资者减少对飙升的美国科技股的投资，称当前的美国科技股市场环境已达到历史上危险的极端程度，令人想起2000年代的互联网投机泡沫。 这位以成功预测2008年房地产崩盘而闻名的投资者表示，投资者应该“摒弃贪婪”，因为围绕人工智能和动势交易的热情正在推高估值。 “对大多数人来说，更简单的方法就是减少股票投资，尤其是科技股。对于任何呈抛物线式上涨的股票，几乎完全减持，”伯里在上周末的一篇文章中写道。 今年以来，伯里一直在发出类似警告，核心结论是，股市对人工智能的痴迷越来越像互联网泡沫的最后阶段。两周前，他曾经将费城半导体指数（SOX）近期的走势与2000年3月纳斯达克科技股崩盘前的上涨行情进行了比较，称当前的市场环境很像1999-2000年泡沫的最后几个月。 这些言论加剧了华尔街关于人工智能驱动的美国股市上涨是否已脱离基本面的争论。尽管中东地缘问题依然没有显著缓和，但美国市场的资金仍纷纷涌入半导体制造商和大型科技企业，主要股指屡创新高。 然而一旦伯里对AI科技泡沫的预言变成现实，那么主要股指的股价也可能参考2000年互联网泡沫破裂危机时的“下落”，可能会让站在高位的投资者几年、甚至十几年都无法恢复元气。 当然，伯里肯定无法确定这种泡沫一定存在，且一定会如此破裂，也可能不知道具体破裂的时间点。但就怕趋势被他不幸言中，那当前的狂欢即便还能持续三个月甚至一年，AI赛道科技股最终的结果也将会是暴跌。 而且一旦美国科技股发生股灾，那么包括台积电、SK海力士和三星电子在内的全球AI产业链整体都无法独善其身，不要忘了当前全球最大的AI甲方就是美国科技巨头，台积电等企业说白了就是供应商，没了客户或者整个赛道都大跌的时候，层层传导是不可避免的。 2000年的纳斯达克有多惨？ 20世纪90年代中期，全球信息技术和电信行业经历了前所未有的增长。信息传输和存储成本大幅下降。个人电脑的普及和万维网的传播彻底改变了工业、贸易、金融和服务业。雄心勃勃的企业家们制定计划创办在线业务，而风险投资家们则被其潜在的盈利能力所吸引，渴望为其提供资金。 互联网泡沫恰逢二战后美国经济扩张期最长的时期。通货膨胀和失业率下降，经济增长和生产力大幅提高。从1998年10月开始，美国资本市场对互联网公司看似无穷无尽的IPO趋之若鹜，却很少关注其商业模式的可行性：一个金融泡沫正在膨胀。尽管这些互联网初创公司市值巨大，但它们中的大多数最终都无法产生任何收入或利润。 在一些金融分析机构的鼓动下，散户和机构投资者纷纷涌入场外交易市场，买入股票，预期日后能以更高的价格卖出。由于美联储在1998年长期资本管理公司（LTCM）倒闭后大幅降息，市场流动性充裕。其影响显著：1990年，纳斯达克股票交易市值仅占纽约证券交易所股票交易市值的11%；而到了1999年12月，纳斯达克的市值已达到纽约证券交易所股票交易市值的80%。 纳斯达克指数仅在1999年就上涨了86%（像不像当前的韩国KOSPI？），并在2000年3月10日达到峰值5048点。美国在线（AOL）与时代华纳的巨额合并似乎印证了投资者对“新经济”的预期。然而，泡沫最终破裂。随着科技股价值暴跌，资金短缺的互联网创业公司在短短几个月内便变得一文不值，最终倒闭。新股发行市场也随之冻结。2002年10月4日，纳斯达克指数跌至1139.90点，较峰值下跌77%。 这波下跌波及其他行业的股票以及像日本东京、韩国首尔、德国法兰克福、英国伦敦和法国巴黎等等的初创企业/科技企业指数，引发全球性的互联网科技股股灾。泡沫的破裂也引发2001年后美国经济出现了一定的衰退。纳斯达克指数直到15年后，即2015年4月23日，才再次达到5000点以上的位置，这当中的十多年里，从未大幅修复。 试想如果某个投资者在2000年三月前的某一天，在纳斯达克指数中投入重金买入股票，那可能要站岗的时间得多少？ 狂欢的隐忧 2000年美国互联网泡沫破裂，是资本市场技术叙事狂热、估值脱离基本面、流动性收紧共振的经典风险案例。彼时无盈利、纯概念的互联网企业凭“新经济”叙事疯涨，纳斯达克指数登顶后断崖下跌，最终靠流动性收紧与盈利证伪刺破全局泡沫。 如今，美股AI产业链疯涨叠加韩国股市史诗级行情，与当年的狂欢是否也有相似之处呢？当然两者未必完全一样，也存在结构性差异，泡沫风险需辩证审视。 当前，纳斯达克指数的市盈率约为42倍，处于历史高位。以美国股票总市值除以美国GDP计算出来的巴菲特指标可能要突破220%，远超历史警戒线。股市中势必存在很多基本面堪忧，却凭借AI算力、大模型等概念享受高估值的标的。投资这些企业就与当年投资无盈利能力互联网初创企业的炒作逻辑如出一辙，资金极致抱团、情绪非理性的特征尽显。 然而对像三星电子、SK海力士等HBM存储龙头，或者谷歌、英伟达等AI产业引领者来说，盈利能力确实摆在那里，如果AI大变局真能引发产业大破局，那么也未必称得上“灾难临头”。 关键是，市场中是否存在大量投机资金，是否有大量散户无脑扎堆，是否有不科学的乐观预期被普遍接受，从而透支了这些巨头的未来增长潜力，造成结构性的泡沫。 历史规律是一个好的探索路劲，如果认定技术牛市终会回归基本面，那么可能就可以有所感悟：资本狂欢终需业绩与供需匹配落地。如果吃不准AI概念能否真能获得真金白银的长期业绩支撑，估值是否虚高，那就保持定力，再等等可能也有奇效。

半导体没歇息太久，5月11日开盘又涨疯了！ SK海力士涨幅一度扩大至15%，三星电子股价上涨超5%，刷新历史新高，带着韩国KOSPI指数一路走高，甚至早盘一度发生熔断。 A股这边风景也是挺好，半导体板块全线走强，存储芯片、半导体设备、半导体材料等细分领域纷纷大涨。 热度这么高的情况下，不少基金开启限购，提示风险等动作，跟之前的商业航天、有色暴涨的时候情景何其相似。 全球半导体行情风起，韩国为何成核心引擎？ 环顾全球，这轮半导体行情表现最亮眼的是韩国。 自2026年5月以来，全球半导体板块迎来大行情，A股、港股及欧美市场芯片股集体狂飙，而这轮行情的核心引擎，正是韩国半导体产业。 阐述韩国半导体之前，我们可以先回顾一下，半导体产业在世界体系下的变迁历程。 《芯片战争》这本书相信大家都不陌生。此书勾勒了半导体产业在全球的崛起路径。 半导体发源于美国。1947年晶体管横空出世，1958年集成电路应运而生，依托硅谷独有的创新土壤，再叠加军方订单强力托举，仙童、英特尔一众巨头顺势崛起，牢牢把持芯片设计与底层核心技术，筑起稳固的全球产业霸权。 不过，上世纪七八十年代，日本强势入局改写格局。政府牵头攻坚重大项目，日立、东芝等企业凭极致成本控制与超高良品率横扫全球市场，一度占据全球半壁江山。盛极之后，终在美方强力打压与自身战略保守的双重桎梏下黯然回落。 紧随其后，韩国入局弯道超车。国家层面倾力护航三星，锚定存储芯片赛道，最终赶超日本，坐稳全球存储芯片产业的核心席位。 中国台湾则以台积电为产业锚点，开创专业晶圆代工全新模式，深耕先进制程制造赛道，垄断全球超九成先进产能。 由此我们可以看到，在半导体这个大产业链中，不是一个国家能完全垄断的，整个行业已经呈现出极强的分红合作特性，各个地方掌握着不同的核心命脉。 说回韩国，就像英伟达潜心研发的GPU在AI时代得到眷顾一样，韩国做的存储芯片赛道也在AI时代发挥了大功效。 韩国半导体，成全球产业链“双刃剑” 当前全球存储市场的三大核心赛道为：DRAM、NAND、HBM，韩国凭长期技术深耕与产业积淀，在三条主赛道全面建立碾压级领先优势，稳居行业顶端。 三星、SK海力士两家合计就拿下了全球近7成DRAM、超5成NAND闪存的市场份额。 在AI时代最关键的HBM高端内存领域里，全世界能量产HBM的企业只有三家，韩国就占了两家；三星加SK海力士包揽了全球近8成市场，光是SK海力士一家就独占6成以上。而且它还深度绑定英伟达，2026年的产能早就被抢光，订单已经排满。 其也形成了对全球半导体产业链的强影响力与资本虹吸效应。三星与SK海力士带动材料、设备、封装上下游全域联动，成为全球资金的“聚集地”。资金的疯狂涌入，不仅推高了韩企估值，更通过产业链传导，带动全球半导体板块共振——A股存储、设备、材料板块的大涨。 不过，值得警惕的是，全球半导体产业的“韩国依赖症”正日益加剧。 2026年一季度，韩国半导体出口占到了本国GDP的23.8%，占到全国总出口的34.7%。 这种把产业高度集中在单一领域的模式，虽然让韩国吃到了AI发展的最大红利，但全球半导体产业链稳不稳定，完全绑在了韩国的产能、技术和地缘局势上。 只要韩国这边出现一点风吹草动，比如产能减产、技术受限，或是地缘局势紧张，全球半导体供应链就会立马受冲击。 这也就解释了，当前韩国半导体稍有动静，全球股市和芯片板块也会跟着同步涨跌。 溢价高企、反复停牌！韩国半导体投资风险凸显 太热了，也该歇歇了！ 现在很多重仓韩国芯片股的跨境QDII基金，都在接连停牌、限制申购，还反复提醒大家：基金溢价太高、投资风险很大。 像华泰柏瑞中韩半导体ETF，今年已经停牌了不知道多少次，它对应的场外基金不让申购；景顺长城全球芯片LOF这类产品，也频繁临时停牌给行情降温。 这已经成了这波半导体行情里，一个很明显的风险警示信号。核心原因就两点一是这轮韩国芯片股涨得太猛；二是跨境QDII基金本身有投资额度、交易规则等限制，风险集中爆发。 毕竟我们买跨境基金去投韩国芯片股，必须用国家批准的专门外汇额度（就是QDII额度）。但这个额度总数是有限的。 这波韩国芯片行情太火，很多基金很快就把可用的外汇额度用完了。 正常情况下，ETF基金可以通过申购新份额来平抑价格（也就是套利），不让价格偏离实际价值太多。但额度用完后，没法新增份额，大家只能在二级市场互相买卖炒作，导致基金的交易价格远远高于它的真实价值。 另外，韩股市值高度集中，周期与波动风险极强。三星、SK海力士两大半导体巨头合计占韩国大盘权重近50%，韩国经济与股市高度绑定单一存储赛道。 韩国股市容易受到一些干扰：AI行业需求忽冷忽热、芯片价格涨跌、国际局势不稳，再加上韩元汇率大起大落，随便哪一项变动，都能让韩股大幅波动。 存储芯片本身就是强周期生意，现在HBM高端存储都在扩产，但建厂投产周期特别长。等到2027年大批新产能集中落地，很容易出现供过于求，到时候芯片价格很可能大跌。 所以，风险不得不考虑！

当下市场看似平静，但内里总感觉有些暗流在涌动。 这两天虽然指数持续连阳逼近前高，但明显AI有点疲惫了，部分资金开始分流到价值、避险板块里，黄金这两天又涨起来了。 市场尚且如此，美伊那边也不平静，表面上在停战期间，但时不时搞些试探的小动作。 现在的环境之下，投资者既怕追高，又怕踏空。 市场到处是警报 今年市场的风险干扰因素太多了。近几个月市场面临的风险包括美伊地缘博弈持续发酵，美债危机步步紧逼，美联储降息预期被打破，日本加息临近落地。四大利空变量层层联动、传导发酵，全球资产市场市场存在变局。 美伊战场，始终悬而未决！尽管当前双方处在停战期间，但近日围绕霍尔木兹海峡的较劲正在持续。美伊在霍尔木兹海峡附近又爆发了一轮激烈冲突，两边互相指责、互相打击，僵持不下。 目前美军派往伊朗周边的增援军舰已到位，并已在波斯湾、阿曼湾和霍尔木兹海峡执行封锁与威慑任务。一旦局势继续升级，全球通胀会再次抬头，整体经济复苏的步伐也会被严重拖累。 美联储发布半年期金融稳定报告指出，地缘政治风险与油价冲击位列市场最担忧因素，人工智能、私人信贷也已上升为重要担忧因素。多位受访机构认为，能源冲击带来的通胀压力，可能迫使各国央行在经济走弱背景下仍被迫收紧货币政策。 这也引出第二重风险，美联储收紧货币政策。最新非农数据超预期，就业市场韧性十足，强劲的就业数据表明美国经济韧性远超预期，通胀粘性尚未消退，目前市场对2026年降息的定价已降至零，高利率将长期维持。这一变化将导致全球美元融资成本居高不下，美股成长板块承压，黄金等避险资产价格波动加剧，新兴市场债务压力进一步加大。 除了美国以外，日本何时加息，更是市场关切的要点。日前，市场对日本7月加息的市场预期不断抬升。巴克莱等机构预计7月将再次加息25个基点。2026年以来，日本经济内生通胀动能稳固，核心CPI持续高于2%目标，为加息提供支撑。日本加息一旦落地，全球宽松预期彻底被打破，美日货币政策分化加剧。日元走强、美日汇率巨震，全球资金流向大变局开启，股债市场同步承压，连锁效应席卷全球资产，尤其是对目前的科技股。 美国债务规模失控，主权信用风险持续发酵。当前美国国债总量突破39万亿美元，今年很可能突破40万亿，债务规模已经超过本国GDP的130%。更重要的是，2026财年美国光还债的利息就要花1.04万亿美元，第一次超过了国防军费开支，靠借新债还旧债的路子已经快走不下去了。安联经济学家埃里安警告，国债供给激增或进一步推高美债收益率、恶化融资环境。 一旦美国债务危机引爆，美债利率会猛涨、美元汇率剧烈震荡，全球市场资金会瞬间收紧；新兴市场还会遭遇资金大量外流，对于资本市场的冲击可想而知。 守安全 有经验的人，总是谨慎的，而非盲目乐观。 比如巴菲特认为，如今的资本市场全民投机跟风狂热，泡沫与风险暗流涌动。老爷子手握近4000亿美元现金及国债弹药，强调只在价格显著低于内在价值、安全边际足够大时出手。 同时，巴菲特看好能源、高股息资产的抗通胀与稳现金流属性，对AI等热门赛道保持谨慎，拒绝为追逐热点而盲目投资。这些表态的核心，是在不确定性中坚守安全边际，以长期主义对抗市场波动。 随着美伊战争仍僵持不下，达里奥再次对世界经济秩序的现状发出警告并再次重申：投资者应该将5%到15%的资产配置于黄金，以度过“非常糟糕的时期”。 作为应对不确定性的经典配置逻辑，哑铃策略是不少机构和投资人比较重视的一种策略。核心是“两端重仓、中间轻配”：一端配置极致保守的防御资产，筑牢风险底线；另一端布局优质高弹性的进攻资产，捕捉超额收益，避开风险收益平庸的中间地带。 在2026年的市场环境中，这一策略既能呼应巴菲特的风险防控思维，又能灵活把握结构性机会。而非像很多散户的操作，全仓押注，只博弈机会，不控制风险。 需要警惕的是，哑铃策略绝不是保守与激进的简单拼凑堆砌，其精髓在于舍弃那些估值不上不下、成长缺乏想象、防御又毫无底气的平庸资产，然后耐心等待，不要追涨杀跌。 结语 2026年资本市场，注定变局交织的。美伊地缘博弈、美债风险扰动等多重变量共振之下，单边赌方向、重仓押赛道的打法风险太高。我们要做的不是一味害怕错过机会，而也要留出一些资金抵御风险。既要攻，又要守，打造一套能扛震荡、能抓行情的反脆弱投资组合。

上周五晚间，洋河股份在官方公众号上发布了一则严正声明，旗帜鲜明表示“针对公司的不实信息，已依法启动维权”。 与其纠缠谣言，不如看一家企业自己公开披露的事实： 洋河酿酒101车间和包装一车间已通过第三方权威机构“方圆标志认证集团有限公司”的零碳车间认证，成为白酒行业中首家获得该认证的企业； 公司定期对地下水进行监测，并通过优化生产工艺、投资建设冷却水循环系统等举措，有效减少水资源消耗，保护当地水资源，积极承担起生态文明建设责任。 公司所有主要生产基地均已获得ISO14001环境管理体系认证。早在2003年，洋河就一次性整合了包含HACCP在内的四大管理体系，当年为行业首家。 而在净利润同比下降66.94%的2025年，洋河的研发投入逆势增加41.44%，达到1.53亿元，研发人员增至626人，多项科技成果达到国际领先水平。 在行业深度调整期，一家企业敢于响应监管号召，及时发布ESG报告，展现自己在相关方面的“肌肉”，并敢于在利润承压时反而加大研发投入，这本身就是值得正视的信号。 “深蹲起跳”，洋河凭什么？ 中国白酒过去二十年的高速增长，本质是一套“压货驱动型”商业模型：酒厂把货压给经销商，增长靠在渠道里层层蓄水，真实开瓶率则难以统计。2025年，这套模式走到了尽头：全行业存货周转天数逼近900天，价格倒挂，经销商大面积亏损。 当多数酒企还在用折扣与返利给模式时，洋河做出了相反的选择：全面取消经销商的硬性打款任务，以控量稳价、去化库存为核心抓手。换句话说，压货时代用回款额说话，动销时代用开瓶率说话。 深蹲，是为了更好地起跳。2025年全年，洋河归母净利润22.06亿元，同比下降66.94%，四季度单季亏损17.69亿元，经营活动现金流净额-7.63亿元。财报上每一次下滑，背后都是将历史包袱集中出清的战略选择。 这场出清之所以敢如此决绝，底层是三重能力的交织。 其一，看得清。 洋河过去几年建成的全渠道数字化扫码体系，让它理论上能追溯每一瓶酒的开瓶时间与场景。当同行还在靠经销商口头反馈判断库存时，洋河手上已握有真实动销数据。 华创证券研报指出，公司通过数字化系统严密监控渠道库存，对库存高于良性水位的区域停止发货，目前经销商库存约两到三个月，有真实开瓶数据在手，停掉压货才不会失控。 其二，扛得住。一次性出清意味着报表短期承压。2025第四季度单季亏损17.69亿元，全年经营现金流-7.63亿元。但年报同时显示，公司货币资金与交易性金融资产合计约205亿元。流动性足够充裕，才敢把所有坏消息集中消化，不留包袱。 其三，调得动。基酒储备的厚度，决定了产品结构调整的灵活度。截至2025年末，洋河拥有70万吨原酒储备，34万吨陶坛储酒规模，均列行业第一，无论产品重心向哪个价格带倾斜，品质供给都不会断档。第七代海之蓝能做到品质跃升、洋河大曲光瓶酒敢用100%三年陈基酒，背后的底气都在这里。 看得清、扛得住、调得动——三者交集，构成了洋河独有的战略弹性空间。别人看到的是急刹车，洋河在做的是换轨道。从压货驱动的旧轨，切换到动销驱动的新轨。 车身震颤是真的，速度放缓是真的，但方向是对的。三重能力让它敢在行业集体靠站时，率先扳下道岔。 起跳的信号，来得比外界预期的更快。2026年一季报，洋河归母净利润24.47亿元，单季度利润已超越去年全年。经营活动现金流更大幅逆转至19.39亿元，从净流出转为净流入。 利润承压的2025，洋河仍然推出高比例分红——2025年拟每10股派现14.7元，合计派现22.14亿元，分红率超100%。短期利润的收缩，并未动摇公司长期信守的契约精神，底气则是公司坚守的长期主义精神。 谁在喝酒，比多少人在喝酒更重要 一边做减法，一边做加法。 2025年，洋河在产品端持续出牌。焕新推出的第七代海之蓝，从“滴滴三年陈”跃升至“3年主体基酒+5年陈酒调味”的品质升级，消费者自点率提升，省外推广进度超出预期。梦之蓝手工班首家获得中国酒业协会授权、第三方权威认证的中国高端年份白酒。梦之蓝商务版精准卡位500元价格带。 尤其值得关注的，还有光瓶酒赛道的果断卡位。2025年6月，洋河战略级新品洋河大曲高线光瓶酒正式上市，这款定价59元的产品采用100%三年陈基酒，依托洋河70万吨老酒储备的品质背书，线上预售首日秒罄，48小时破万瓶，线下渠道“到货即爆单”。 从行业大势看，中国酒业协会数据显示，光瓶酒市场规模从2013年的352亿元增长至2024年的超1500亿元，预计2025年将突破2000亿元，其中50元至100元的“高线光瓶”增速超过40%。洋河大曲所切入的，正是这一狂飙突进的核心价格带。 这张产品清单的方向很清晰：在消费从“炫耀型”向“悦己型”转变的大潮中，洋河选择的不是依赖单一价格段的增长，而是构建覆盖多场景的消费矩阵：高端梦之蓝M6+控量稳价，修复价格体系、终结倒挂；中端升级第七代海之蓝；同时布局高线光瓶酒，切入大众消费刚需阵地，形成高端稳固、中端强劲、大众补位的格局。 华泰证券研报显示，2026年一季度，第七代海之蓝与洋河大曲等大众价位产品动销表现靠前，印证了这套组合的市场承接力。 洋河在营销端同样率先做出年轻化姿态。2026年公司正式升级成为江苏省城市足球联赛官方战略合作伙伴，其开展的“看苏超，喝海7”等短视频传播量破千万。“体育+酒”的组合，天然打破了年轻人对白酒“功利、油腻”的刻板印象。 当整个行业还在讨论“年轻人为什么不喝白酒”时，洋河已经用产品和营销给出了自己的答案。 品质蓄力与绿色发展 一个白酒品牌真正的护城河，由经年累月的品质积淀与一以贯之的责任理念共同筑成。 截至2025年末，洋河拥有70万吨原酒储备，34万吨陶坛储酒规模，均位居行业第一。坐落于“世界三大湿地名酒产区”宿迁核心地带的7万口名优窖池群，被吉尼斯世界纪录认证为“最大规模的白酒窖池群”，年产能达16万吨。 凭借数十年积淀的70万吨原酒硬实力，洋河以品质为矛、以变革为盾，在行业底部构筑起差异化竞争壁垒，原酒储备正是其最深厚的品质护城河。 在ESG维度上，洋河同样走在行业前列。公司建成了47.34兆瓦光伏发电项目，全年光伏电量3000万度，绿电占比超30%，酒糟100%循环利用，还荣获了2025年轻工行业绿色制造标杆企业等荣誉。 品质蓄力与绿色发展的持续投入，直观地沉淀在品牌价值中。在《2025中国企业品牌价值TOP100》中，洋河以662.38亿元的品牌价值位居白酒行业第三。作为行业唯一拥有洋河、双沟两个中国名酒、六枚驰名商标的企业，其“老八大名酒”的地位从未动摇。上市17年来，公司累计现金分红超560亿元，以长期主义的行动风格诠释了对市场契约的坚守。 尾声 白酒行业有一条朴素的规律：潮水退去时，比的是谁在裸泳；潮水涨回来时，比的是谁先站直。2026年一季报只是一个站直的信号，远非终局。 但真正值得问的是另一个问题：一家企业凭什么穿越周期？洋河给出的答案是——用数字化告别虚假繁荣，用老酒储备对抗短期诱惑，用绿色转型回应时代问责。这些都不性感，但它们是慢变量。慢变量，才是长坡厚雪。 穿越纷扰，底牌自现。那不是一张应急的牌，而是一手用时间慢慢码起来的牌——每一张都经得起掂量。

虽然白酒行业不景气，业绩普遍承压，但毕竟是高毛利的行业，基本行业还是普遍能赚到钱的。 2025年披露业绩的21家白酒企业中，有20家营收下滑，19家净利润下滑，18家营收与净利双降，极个别酒企甚至出现亏损，比如酒鬼酒。 酒鬼酒2025年营收为11.08亿元，同比下滑22.17%；归母净利润为-0.34亿元，同比下滑371.76%，是公司自2014年后时隔11年首次年度亏损。 酒鬼酒深陷发展瓶颈 酒鬼酒的营收已经连续三年下滑！ 在白酒行业进入深度调整周期的背景下，高端需求遇冷成为最大外部掣肘，叠加消费场景持续缩水、大众饮酒消费愈发理性，白酒难免陷入需求疲软的困局。 酒鬼酒根基盘集中在华中、华北这类内卷白热化市场，一边面临区域酒企贴身抢量，一边承受全国名酒降维挤压，市场份额难免被蚕食分流。 酒鬼酒因馥郁香型而盛名，是湖南省最闻名的白酒品牌之一，产品构筑起内参、酒鬼、湘泉、洞藏四大核心矩阵，从顶奢高端到大众口粮市场实现全覆盖。不过当前，公司核心产品矩阵全线失速，高端、大众双线同步失守。 内参系列作为酒鬼酒的核心高端产品，近年来由于策略问题，营收不断下滑。毕竟在高端领域，酒鬼酒的声量不及茅台和五粮液。尽管酒鬼酒此前采取控货来维持价格，但是减产反而带来销量进一步下滑的反向效果。 中端酒鬼、低端湘泉两大主力系列同步走弱，产品结构持续下探。即便下半年牵手胖东来打造的「自由爱」新品一炮走红，全年创收破亿，但暂时无法填补核心大单品的营收窟窿。 渠道方面，像很多白酒企业一样，都是试图缩减经销商。2025年酒鬼酒渠道版图大幅收缩，全年数百渠道商离场退出。不过，阵痛期下，传统经销模式的缩减，难免会带来库存积压高企、价格体系紊乱等问题。 白酒破局的典型样本 旧模式之下，可以说渠道是白酒企业的根基，如今在去传统经销商的大背景下，白酒企业正大力尝试和挖掘新渠道。 酒鬼酒与胖东来深度联名合作的方式，在白酒企业中目前来看还是独一份的，一度成为行业破局样本。 去年，酒鬼酒和胖东来联合推出联名酒酒鬼・自由爱，短短半年就卖了1.96亿元。靠着这次合作，胖东来直接变成酒鬼酒最大客户，一年贡献的收入占到酒鬼酒全年营收的17.66%。选择与胖东来合作，给酒鬼酒带来了不少好处。 第一，稳住公司业绩、盘活现金流。2025年酒鬼酒整体生意不好，全年营收同比跌了22.15%，高端主打款内参系列收入大跌28.61%，原来的传统经销商渠道基本卖不动了。 而这款联名酒成了唯一的增长点，不仅撑起了2025年第四季度的业绩，还让酒鬼酒在2026年一季度从亏钱转为盈利，净利润同比还涨了4.63%。 第二，快速打开河南及华中市场。借着胖东来在河南本地的渠道影响力，还有120万优质高消费会员，酒鬼酒很快在华中市场站稳脚跟，把自己独有的馥郁香型白酒做了市场普及，同时补上了自己在大众平价价位段缺少产品的短板。 第三，重构销售渠道，这也是最重要的一步。我们知道，传统白酒的销售渠道层级多、中间商层层加价。胖东来不走层层分销的老路，直接砍掉中间代理商，省下了不少渠道成本。 此外，胖东来还靠旗下门店做体验式销售，设置白酒盲品对比专区，让消费者直观品酒、轻松选酒，大大降低了大家的购买顾虑。 对酒鬼酒来说，这次合作不再单纯依赖老经销商，摸索出了商超零售巨头+白酒品牌的全新卖货模式。同时借着胖东来靠谱、性价比高的大众口碑，拉近了普通消费者和酒鬼酒的距离，也拓宽了自己的消费人群和市场根基。 不过，甘蔗没有两头甜，合作虽然能带动销量，但对酒鬼酒的利润能否带来助力还得另当别论。 据报道，胖东来公开成本显示，“酒鬼・自由爱”单瓶售价200元，综合成本168.26元，毛利率仅15.87%，远低于酒鬼酒整体65%的毛利率，更不及高端内参系列87%的毛利率。高销量换来的是极薄利润。 除此之外，酒鬼酒也有必要衡量，自己是不是会慢慢失去品牌主导权，沦为胖东来的代工厂。 这次联名合作里，产品怎么定位、卖什么价、包装设计、宣传营销，全都由胖东来说了算，酒鬼酒只负责提供基酒、负责生产酿酒而已。 另外，消费者愿意买单是信任胖东来严选，还是真的认可酒鬼酒本身有待验证。如果是因为胖东来，长此以往，酒鬼酒自身的品牌影响力不仅没法提升，反而还会被胖东来的光环盖过去。 之前宝丰酒和胖东来合作就是例子：合作之后宝丰酒渐渐没了独立开拓市场的能力，全国扩张直接停滞。 结语 事实上，对于如何提振业绩，酒鬼酒已经明确给自己指出了努力方向。 第一，通过持续的宴席和消费者扫码等活动强化消费者购买意愿，加速终端动销。可二季度公司已经在这方面加大力度，营销费用增长了不少，但效果似乎有待观察。 第二，通过在湖南市场及省外重点市场深化推进“扫雷行动”，实现聚焦打透，进一步增加销售渠道网点数量。 第三，积极开拓新渠道，通过和知名商超合作、央企业务扩展、新产品开发等方面，强化业务增量。 第四，强化降本增效工作，在保证业务经营需要的前提下采取多种举措尽量控制成本费用，努力提升效益。 在此过程中，酒鬼酒应避免盲目砸钱做营销，陷入高投入低回报误区；避免渠道扩张求量不求质；避免降本一刀切，损害长期发展根基的事情。 行业革新之中，深耕消费场景、重塑品牌定位、精准圈定客群、颠覆产品思维，白酒企业还有很多可以尝试！

泡泡玛特这几天的股价表现非常好，很大一部分原因是由于段永平再次公开看好。在社交媒体上，5月7日午间段永平一句：“我把我的神华都换了泡泡玛特了。”让一众投资了泡泡玛特的股民振奋不已。 作为自诩为巴菲特门徒的一代创业家和知名投资人，段永平想必是看懂了泡泡玛特的商业模式，找到了其内在价值的锚点，看到了企业业绩长期向好的护城河了。 那么关键的问题在于，他的逻辑到底是否正确，又为何会在此时选择公开再次加仓呢？ 以价值投资视野看泡泡玛特 在价值投资的语境里，巴菲特偏爱具有宽护城河、稳定现金流、高盈利能力、强品牌壁垒的消费龙头，如可口可乐、苹果等。复盘泡泡玛特2025年年报，这家潮玩巨头的成长逻辑与财务表现，确实高度契合巴菲特“买优质生意、长期持有”的核心准则，其IP护城河、盈利质量、现金流能力与全球化布局，共同勾勒出“潮玩龙头”的价值底色。 巴菲特一直强调，宽护城河是企业抵御竞争、维持长期盈利的核心，而泡泡玛特的护城河，正是其难以复刻的IP孵化与运营能力。2025年，公司IP矩阵呈现“一超多强、百花齐放”的格局，构建起极强的品牌壁垒。 年报显示，2025年泡泡玛特总营收达371.2亿元，同比大增184.7%；同期公司经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，盈利水平大幅提升。 核心IP THE MONSTERS（LABUBU）营收高达141.6亿元，同比增长365.7%，成为名副其实的“超级IP”。同时，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等6个IP营收突破20亿元，17个IP营收破亿元，形成“超级IP+头部IP+潜力IP”的三层矩阵，并不完全依赖单一的LABUBU IP。 这种IP运营能力，就如同可口可乐的品牌价值，具有很强的稀缺性与用户粘性。泡泡玛特通过签约全球艺术家、自主孵化IP、全产业链运营，构建起“IP孵化—产品开发—渠道销售—用户运营”的闭环，让IP价值持续放大，形成竞争对手难以跨越的护城河。 此外，巴菲特选股极度看重盈利质量与现金流，认为“现金是企业的血液，高毛利是商业模式优秀的直接体现”。泡泡玛特2025年的盈利数据，一定程度上诠释了“优质消费生意”的特征。 2025年，公司毛利率高达72.1%，同比提升5.3个百分点，创上市以来新高；销售净利率达34.4%，同样处于上市以来高位。这种盈利水平，远超多数消费企业， 和可口可乐或者头部白酒企业相比也不遑多让。背后是IP产品的强定价权与高附加值。 潮玩作为精神消费品类，用户对价格敏感度低，更看重IP情感价值，让泡泡玛特具备持续提价、维持高毛利的能力。 现金流方面，2025年经营活动现金流达到约137亿元，现金净增加额76.7亿元，说明其盈利含金量很高。巴菲特始终强调，利润是账面数字，现金流才是真金白银的回报，泡泡玛特强劲的现金流，不仅支撑其全球化扩张、IP孵化与供应链升级，更能为股东持续创造分红回报，符合价值投资对“稳定现金回报”的核心要求。 作为贵州茅台的长期持有者和拥护者，段永平显然不愿错过。 段永平看到了怎样的前景？ 价值投资的核心是长期持有有持续增长潜力的优质企业，而非追逐短期热点。泡泡玛特未来的增长逻辑，如果能兼具“确定性”与“成长性”，那么其长期成长空间就不会模糊。 首先，其全球化布局成效显著。2025年海外收入占比超40%，美洲市场营收同比增长748.4%，欧洲、亚太市场同步高速增长。泡泡玛特已从“国内潮玩龙头”升级为“全球潮流文化娱乐集团”，海外市场的广阔空间，为长期增长提供确定性支撑。 截至2025年末全球门店共630家，较年初净增109家，其中亚太、美洲、欧洲及其他地区分别为85、64、36家，较年初分别净增31、42、22家，海外门店拓展迅速。此外，去年美洲线上收入同比增加1094.9%，展示出线上线下双暴增的态势。 海外市场的广阔空间，将成为泡泡玛特保持未来长期竞争力的基石。 其次，在多元化产品和创新业务方面，泡泡玛特也毫不停歇。 目前，公司多品类拓展同步发力，去年毛绒玩具品类营收占比已经过半，同比增长560.6%，成为第一大品类。手办/盲盒品类营收129.8亿元，仍是核心基本盘。从单一盲盒到毛绒、手办、衍生品等多品类延伸，泡泡玛特成功打开“IP×多品类”的成长天花板，降低品类依赖风险，增强增长韧性。 在创新业务孵化方面，公司正着力强化IP体验。通过主题乐园+饰品店+主题展等形式，丰富线下内容体验，成功打造“popop”、“POP BAKERY”等品牌，泡泡玛特城市乐园设备升级预计于2026年暑期完成，打造更具代入感的IP体验空间。 多元产品和创新体验无疑加强了公司的用户粘度。截至去年年末，中国内地会员总数达7258万人，新增2650万人，会员复购率达55.7%。 最后，价值投资强调以安全边际为核心，就是用合理价格买优质企业，远胜于用高价买平庸企业。 2025年公司归母净利润同比增长308.8%，而当期的市盈率（预测）仅约12.8倍，显著低于主要消费行业约20倍左右的PE，考虑到其IP护城河的稀缺性、高毛利高现金流的盈利质量、全球化与多品类的成长空间，其安全边际也应该受到段永平的高度认可。 从长期视角看，泡泡玛特如同“潮玩界的可口可乐”，凭借IP品牌壁垒、强定价权、高现金流能力，若能长期维持高复合增速，叠加慷慨的分红和回购，就是在价值投资框架下的优质企业，适合长期持有。 结语 总结来说，泡泡玛特的宽护城河（IP矩阵）、高盈利质量（高毛利率、强大现金流）、强增长预期（全球化+多品类），以及安全边际，四大核心维度正好契合了巴菲特价值投资的核心准则。 段永平选择此时公布最新加仓，时机也是一个标志。虽然外界无法得知其具体是什么时候加仓，但拉长尺度看（以价值投资长期持有的尺度），不管是上个季度还是就这几天，都说明了一件事：在他心目中，泡泡玛特可能已经完成（或者正在完成）从一家成长型企业转变为优质价值型企业的形态蜕变。 也就是说，现在外界可能真的要把泡泡玛特看做是一家“优质的消费龙头”企业，而不再是让人眼前一亮，业绩灵光乍现，但可能很不稳定的高增长年轻企业。 这种认知的转变时机，按照段永平一贯崇尚价值投资的逻辑分析，可能已经到来。问题是外界是否都这么认为，还需时间检验。 在当前市场环境下，短期热点轮动频繁，如何看待价值标的的长期价值是否终能回归，确实是一个大问题。泡泡玛特已经成长为潮玩赛道的绝对龙头，或许终能成为AI科技股、机器人股、锂电股等等科技牛之外的另一个不同选择？成为潮玩茅台、潮玩可口可乐？

深化调整之下，白酒行业让人吃惊的事也越来越多，不管是五粮液修正年报，还是此前茅台酒的跌价。行业越动荡，也意味着洗牌的可能性越大。 当然白酒行业也不光是只有令人伤心的点，也会泛着点点希望之光，证明这个行业并非一路向下。 比如，舍得酒业今年一季度营收14.81亿元，环比提升106.45%，同比仍承压；净利润2.32亿元，超过2025年全年2.23亿元水平。 核心财务指标仍存隐忧，边际回暖持续性成关键 如果分析舍得酒业的财报，从主要指标来看，并没有实质性的改善。 截至一季度末，公司合同负债余额仅1.30亿元，同比下降36.71%，较2025年末减少0.16亿元，创下近六年同期新低。 白酒企业的合同负债，就是经销商提前打给公司的订货预付款。现在这笔钱大幅变少，说明经销商心态偏谨慎，不愿意提前囤货、也不愿多打预付款。 从现金流来看，一季度公司经营现金流净流出1.02亿元，去年同期还能净流入2.24亿元，同比大幅转弱。说白了就是账面看着有营收，实际没收到多少钱，真实回款能力明显变差。 不过，这个主要系销售回款减少、春节前备货支付增加，属阶段性压力。 此外，公司应收账款涨到4.12亿元，相比2025年末大增44%，预示着大量资金被占用，手里流动资金更紧张了。 事实上，舍得酒业的业绩并非出现了大幅反转，其2026年一季度营收、净利润、毛利率同比下滑。 但环比来看，今年一季度业绩出现了边际改善的情况，营收逐步筑底。这种情况能否持续，是决定公司接下来走向何方的重要变量。 全面重构，转型蓄力谋新局 财报数据不仅折射出舍得酒业当前的经营现状，也能清晰看出其在经营层面做出的一系列调整。 舍得酒业今年一季度毛利率为66.35%，相比前几年出现大幅下滑。公司近几年的毛利率高点在2022年一季度为80.83%。在白酒不愁卖的日子，白酒企业自然可以坐着数钱，但这两年行业调整之下，白酒也得搞促销，自然会拉低毛利率。 今年一季度，舍得酒业销售费用达3.15亿元，同比增长3.21%，销售费用率升至21.26%。促销投入逆势增长，既是行业调整期的被动应对，也是公司战略重心转向、力挽业绩的主动布局。 产品结构方面，促销加码首要目的是对冲高端酒动销乏力，托底整体营收。今年一季度，公司中高档酒营收10.54亿元，同比还跌了14.6%，次高端白酒市场需求明显不景气。所以公司一边主力产品搞终端优惠、宴席活动，一边往下沉市场布局，用开瓶返利、线下场景活动带动大家消费。虽然短期花了更多营销费用，但确实缓解了高端酒卖不出去的压力。 其次，公司开始把重心放到大众平价酒上，当做新的增长突破口。现在大家消费更务实理性，沱牌T68这类平价白酒卖得特别好，一季度普通酒收入2.95亿元，同比大涨41.88%。舍得把更多政策和费用资源倾斜给大众酒，扶持优质经销商、加大渠道铺市，靠高性价比产品抓住日常刚需消费，靠大众酒拉出新的业绩增长点。产品结构转型正在一步步延展开来。 渠道调整方面，区域市场呈现明显分化格局，省内基本盘稳住韧性，省外市场承压调整。一季度舍得酒业省内营收5.2亿元、同比增长6.1%，省外营收8.3亿元、同比下滑13.0%。面对行业存量博弈，公司果断收拢资源、聚焦核心阵地，深耕本土大本营，同时锚定山东、东北等传统优势区域精耕细作，以稳固基本盘穿越行业调整周期。 经销商打款意愿不强，那就深化渠道变革。 舍得酒业传统渠道进入“精简提质”深水区。一季度批发代理渠道收入11.15亿元，同比下滑近一成，但这并非市场走弱，而是优化渠道的战略收缩。公司减少16家经销商，渠道总数精简至2509家，集中资源重仓优质核心经销商。 与此同时全面深耕渠道下沉，加码品味舍得等主力大单品，靠终端让利、宴席团购、开瓶激励、场景营销多管齐下，硬拉终端真实动销，主动化解高端产品滞销困局，从过去靠经销商压货冲量，转向靠终端动销稳盘。 公司积极拥抱电商，顺应当下消费习惯开拓新的增长渠道，电商渠道成为核心增长亮点。今年一季度舍得酒业电商收入达2.34亿元，同比增长14.20%。 电商平台天然是年轻人的聚集地，不管是产品还是玩法，当然也得弄清楚他们的喜好。 舍得酒业持续重仓电商新赛道，强势布局直播基地与新兴电商增量场景，以数字化精耕运营、精准圈层营销，精准击穿年轻消费圈层。渠道端全面深耕抖音、小红书、京东等核心线上阵地，借电商流量红利高效触达新生代客群；线下同步联动终端宴席推广、开瓶激励政策，线上引流、线下收口双向发力，强力拉动终端真实动销。 品牌层面坚守老酒核心底蕴锚定品质根基，顺势完成年轻化品牌焕新，既贴合当代新潮消费审美，又稳住品牌价值基本盘。一边对冲高端市场动销疲软压力，一边抢占年轻消费心智，稳稳培育出第二增长曲线，为长期发展打开全新增量空间。 当下白酒行业早已进入残酷的存量内卷时代，舍得酒业不再被动跟风拼价格、拼渠道，而是打出电商破局+传统渠道提质+重点区域深耕的组合打法，完成产品结构升级与增长逻辑的新旧切换。 结语 白酒行业已经告别了高速增长的时代，你不能再把它当成一个成长类别来看，去要求它每年给你带来高增长。相反，整个行业更像是所谓的“现金牛“类型（红利股）。高增长有高增长的好处，你可以享受资本利得。红利公司有红利公司的好处，你可以拿不低的分红。 短期来看，白酒行业还需要经历震荡调整，但格局已相对稳定，白酒行业基本已经是一个充分竞争的行业。拉长周期看，新的渠道、大众酒水渠道强势突围，说不定能为行业培育出全新增长曲线。