2025年可以说是国产高端奢侈品的崛起之年。 这可从最近的两则新闻体现： 一是国际金融机构罗斯柴尔德发布最新报告指出，中国本土高端黄金品牌老铺黄金将在2025年首次实现营收对瑞士历峰集团中国区珠宝业务的反超。 历峰集团旗下拥有包括卡地亚、梵克雅宝、布契拉提、伯爵等等在内的全世界最顶级的珠宝首饰品牌，在中国区的门店数量和品牌认知本该都远超最近几年才兴起的老铺黄金，这种被快速反超的震撼程度是惊人的。 据老铺黄金2025中期报告，今年上半年在所有珠宝品牌中，老铺黄金的单个商场平均收入、坪效均排第一；在今年618期间，老铺黄金天猫旗舰店登顶黄金类目销售业绩榜第一，成交额突破10亿元。 二是另一家中国高端黄金珠宝品牌宝兰最近完成了过亿元A轮融资。作为一个仅有三家门店的“冷门”品牌来说，居然吸引到了挑战者创投、开云集团、顺为资本的投资。 这三家投资者都大有来头，挑战者创投由元气森林创始人唐彬森创立、顺为资本的创始人就是大名鼎鼎的雷军，而开云集团则是历峰集团的老对头，旗下拥有古驰、圣罗兰等一批高奢品牌。有机构分析，宝兰不管从足金品类还是古法、手工等标签方面讲，都是老铺黄金的直接对手。这些新投资人的背书，足以证明对“古法手工金器”这条赛道潜力的良好预期。 以上消息可明确告诉我们这样一个事实：中国的高奢品正在快速崛起，而从老铺黄金和宝兰的主营货品可见，以中国传统古法手工打造的足金首饰、工艺品，正是中国高级奢侈品能够快速成长起来的秘诀。 也可以说，2025年见证的可能是全球高级奢侈品行业的“转折之年”，中国古法手工工艺黄金制品已经站上了世界奢侈品舞台的中央。后续一旦这类品牌继续做大做强，可能会快速扩展到其他奢侈品类上面，有潜力巅峰世界奢侈品行业长期由法国、瑞士、意大利少数巨头企业“近乎垄断”的格局。 高奢人群愿意买单 根据弗罗斯特莎莉文调研资料，老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%。这种高度重合性显示品牌消费者的财富水平较高，对品牌高端性的认知度也高。 老铺黄金这样的高奢品牌，能快速崛起，本质上反映出国内高净值人群愿意为其掏钱买单。这在2025年其实是非常不容易的一件事。因为中国奢侈品市场整体的发展态势并不好。 根据贝恩公司发布的研究报告，作为两大核心奢侈品市场的中国与美国近年来双双下滑，其中中国市场已连续六个季度录得负增长。 这导致今年以来，包括LVMH在内的各大欧洲传统奢侈品集团的营业收入、净利润都呈现下滑的态势。撇开经济因素不谈，中国高端消费者对奢侈品的消费需求正在变化，这也是重要原因。 根据贝恩公司的《2025年全球奢侈品市场年中更新》，越来越多的年轻一代高净值消费者正在对奢侈品祛魅。他们的理由比较直白，就是一个问题：价格那么贵的奢侈品到底值不值？ 以往，购买奢侈品最大的内生性原因是满足高净值人士的“自我价值展现”需求，即我所用、所穿戴的商品的高价，能够体现出我的品位和财富实力，让我感受到内心的愉悦。在这种心态的加持下，很多中产人士也会去“跳一跳”购买一些和自己财富水平并不契合的高奢品，以获得一种满足。 当然，很多中产人士其实也蛮理性的，只会省几个月零用钱，买一两件高奢单品，主打一个“感受性”，而不是说要倾家荡产无限制地满足物质需求。然而，当前的年轻一代对奢侈品的高昂价格到底能否对等价值产生了疑问。 说白了就是对奢侈品牌本身没有什么感情联结，就是感受到了贵，而没有什么情绪价值。 这些年轻人依然对颠覆性的设计所带来的感官刺激非常有兴趣，但当前主流的奢侈品依然更加注重遵循历史传统底蕴，不会贸然大幅度地改变几十年、上百年沉淀下来的“经典款”。 更年长的奢侈品目标消费人群则在这两年开始转向情绪价值和体验感两个维度。这就是为何这两年即便高奢的服装、鞋履、皮包市场受挫，但私人游艇、豪华酒店、超豪华汽车、艺术品以及高级户外服饰装备得以展现韧性。 与之可以形成对照的是，据胡润百富发布的《高净值人群消费心态及行为研究报告2025》，高净值人群的消费正从“物质满足”转向“精神富养”，对金钱的“想要”程度比5年前大幅提升，并不惜损失“个人的时间”。 如此看来，老铺黄金和宝兰所做的“中国古法手工金器”正好契合上述“精神富养”“情绪价值”“体验感”的新需求。 内涵是：中国古法手工制品所带来的文化性和艺术性，以及手工工匠和技艺的稀缺性和独有性，让中国有钱人“欲罢不能”。此外，足金品类的“保值可能性”也正符合高净值人群对“金钱”不断提升的欲望。 对黄金的执念 除了高超的古法手工工艺能满足消费者对传统中国文化的追求心理和类似收藏“艺术品”所带来的情绪价值，老铺黄金和宝兰的崛起，更是近年来黄金价格不断走高所带来的消费心理投射——购买奢侈品也可能带来保值甚至增值的潜力。 中国文化乃至全世界的文化中，黄金制品的地位始终是超然的。从婴儿出生后的传统赠品，到订婚、结婚时候的好彩头黄金首饰，再到生日时候的贵重好彩头，很多国人都非常钟意于足金品“富贵”“运势”的良好寓意，也带动了对黄金制品的执念。 而在投资端，黄金可谓这两年最大的“香饽饽”。在国际地缘不稳，需求强烈等共同作用下，黄金价格走出了“人类历史性行情”。 黄金的核心优势是无任何信用依赖的安全性。其安全来自 “物理稀缺性 + 全球共识价值”，不依赖任何国家、企业或机构的信用，是 “非信用资产的终极形态”，在主权债务危机、货币体系崩溃等极端场景下，其安全性甚至超越美国国债。 同时，黄金虽无利息，但长期来看，其价格与全球通胀水平高度相关，有对抗通胀的功能。在低利率时代，持有黄金的“机会成本”也会较低。 尽管金价处于创纪录的高位，全球央行今年三季度仍然大幅购金，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10%。从前三季度整体上看，全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年的异常高位数值，但仍显著高于2022年之前的平均水平。 按理说，金价达到历史性高位会对黄金饰品（消费品）的销量产生负面影响。按照世界黄金协会的数据，今年三季度全球金饰消费同比出现两位数下滑，该势头已延续至第六个季度，降至371吨，主要由于金价处于历史高位，金饰消费量因此持续承压。 然而，老铺黄金所坚持的“中国古法手工金器”赛道，却令人意外地对冲了黄金原材料价格的上涨，让消费者产生“传承中华手工器皿文化的工艺品就该有这样的高价”，从而产生类似艺术品的可满足“收藏和把玩”需求的属性。 可以说，老铺黄金和宝兰有意无意地将当前黄金价格疯涨所带来的价值预期，完美结合到了古法手工工艺所能带来的溢价预期，两者完美契合下产生了共振效应，从而顺势崛起。 尾声 无论如何，国货奢侈品的崛起已经开了个头。许多年前，当国人惊叹于来自巴黎、米兰等地奢侈品的精美和高昂价格时，会不会想到有朝一日，在西方、日韩等地，人们或许同样也会惊叹于中国手工古风奢侈品的别具一格和“天价”呢？ 正如瑞士品牌能以高级机械手表在世界奢侈品行业中占据重要的一席之地，古法手工金器能否成为中国品牌决胜世界奢侈品市场的王牌呢？

据悉，SpaceX正推进首次公开募股计划，拟募资远超300亿美元。该公司目标整体估值约1.5万亿美元，并计划最快于2026年中后期上市。SpaceX预计将利用部分IPO募资开发太空数据中心，包括购买运行所需芯片。 知名科技投资人“木头姐”凯茜·伍德（Cathie Wood）旗下的方舟投资管理公司（ARK Investment）最新预测，到2030年，埃隆·马斯克旗下太空探索技术公司（SpaceX）的企业价值将达到约2.5万亿美元。 根据ARK Investment的预估，SpaceX公司未来的基石将在于 “星链（Starlink）”卫星的全面部署，这一步骤预计会在2035年完成。 一旦“星链”投入使用，预计每年将带来高达3000亿美元的收入，占据全球通信支出的约15%。这一扩张也突显了在全球范围内普及价格实惠且高速的卫星互联网所带来的变革性影响。 上周，有报道指出，SpaceX正启动新一轮二次股票出售计划。若此次交易顺利完成，公司估值将翻倍至8000亿美元。但埃隆·马斯克于上周六（12月6日）回应道，有关SpaceX最近以8000亿美元估值进行融资的报道并不准确，他强调SpaceX已多年实现正向现金流，通过定期股票回购为员工和投资者提供流动性。 尽管官方态度谨慎，但市场对于SpaceX颠覆性技术路径与商业模式的想象并未减退。其潜在的IPO进程，如同一针强心剂，为全球商业航天赛道注入了持续的兴奋与资本引力，也牵引着市场关注：这股热度能否延续，并催生一波持续的“跨年行情”？ 密集上天与“可回收元年” 在全球商业航天竞赛中，中国公司正以前所未有的速度推进技术突破。2025年，被业界称为中国航天的“可回收元年”。 近期，中国民营航天企业捷报频传。 12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区成功首飞。火箭二级精准进入预定轨道，标志着发射任务圆满完成。与此同时，一子级垂直回收技术验证过程中出现异常，未能实现预期的软着陆回收。 从项目立项到首飞，朱雀三号历时约28个月。2023年8月项目正式启动，2024年1月完成百米级垂直起降试验，同年9月实现十公里级回收验证。2025年6月完成一级动力系统试车，最终于12月成功首飞。 蓝箭航天相关负责人表示，可重复使用技术的核心价值在于重构发射成本体系。通过技术创新和规模化运营，朱雀三号有望实现每公斤2万元以下的发射费用目标，为大型星座组网提供低成本运力保障。 “朱雀三号”之后，星河动力的谷神星二号、中科宇航力箭二号、天兵科技天龙三号等一众火箭也在积极准备首飞。 在卫星端，部署也在加速。2025年10月17日，上海垣信卫星科技有限公司（下称“垣信卫星”）的“千帆星座”第六批组网卫星发射成功，该“星座”在轨卫星数已达108颗。12月9日，长征系列运载火箭先后将卫星互联网低轨15组卫星、遥感四十七号卫星、通信技术试验卫星二十二号送入预定轨道，由此创下“一日三发”的新纪录。 资本涌动，扎堆上市 新兴产业崛起之时，资本的嗅觉永远是最敏锐的。 《2025中国商业航天创新生态报告》显示，2024年商业航天市场迅速升温，融资事件达138起，披露融资金额202.39亿元，创历史新高。其中，卫星应用、火箭制造、卫星制造成为最热门的融资领域。 9月28日，星河动力宣布完成24亿元D轮融资，本轮投资方包括北京市商业航天和低空经济产业投资基金、南京市创新投资集团及南京六合区各级投资平台等。 10月9日，天兵科技也宣布完成近25亿元Pre-D轮和D轮新增融资，其投资方名单中同样出现了多家国资背景机构，包括国裕高华、济钢集团、东方资产等。 这股热潮正迅速转化为明确的上市预期。自2025年下半年起，多家头部企业相继启动IPO进程。 蓝箭航天于7月向北京证监局提交上市辅导备案报告，中科宇航亦在8月启动了上市辅导。 10月17日，天兵科技在江苏证监局完成IPO辅导备案，辅导机构为中信建投证券。10月22日，星河动力也在北京证监局提交了IPO辅导备案。 对标星舰，积极追赶 当前，市场普遍认为，我国的商业航天处于产业培育期，而目标则牢牢锁定在SpaceX。 成本是竞争的核心维度。业内人士表示，目前，中国“国家队”大型火箭的发射成本约为每公斤7万元人民币，民营火箭企业通过优化设计与管理，已能将成本控制在3-4万元/公斤。 然而，SpaceX的“猎鹰9号”火箭在可重复使用模式下，已将单位发射成本压缩至约1.4-2万元人民币/公斤。其正在测试的下一代“星舰”（Starship）一旦成功，目标更是将成本降至每公斤两三千元人民币量级。 今年11月，国家航天局同步发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，从政策层面为产业发展打开了更广阔的空间。 方正证券指出，SpaceX近期的多项进展使其在低轨频轨资源抢占、可复用技术成熟度、商业化盈利规模上进一步的巩固了优势，倒逼国内加速可复用火箭研发与卫星星座组网，推动中美之间在商业航天对于技术迭代及资源争夺的长期竞争格局。 结语 受火箭密集上天和SpaceX有望IPO的利好刺激，商业航天概念延续强势行情，板块指数实现三连涨，个股更出现集体涨停。其中，航空航天ETF一度大涨超过3%。 过去，航天板块的估值主要锚定国家计划，具有较强周期性。如今，商业航天，特别是卫星互联网，带来了清晰的市场化需求、可量化的市场规模和可预期的企业份额。这使得资本市场开始尝试用成长性行业的估值方法（如PEG、市销率PS）来审视其中的核心公司，估值逻辑正在发生根本性重构。 从“可回收元年”的技术破局，到政策支持与资本追捧，中国商业航天产业化的“天窗”正在从估值和供给两端被打开。 赛道已铺就，竞逐正当时。

2025年股市的家电板块，被“老登”标签所围绕，但也并非坏事。 作为扩大内需、满足高品质消费需求的“主战场”，各大家电企业在“以旧换新”“国补资金”的加持下，使出了浑身解数，努力满足消费者日益增长的新消费需求。 家电行业的头部上市企业往往被市场称为“白马股”“绩优股”“价值股”，在股市上往往有“稳定器”作用，也是很多投资者追求“贝塔”的基石。 在今年依然非常走红的“老登”标签之下，很多上市家电企业的股价走势没有动力电池、储能设备、人工智能产业链以及机器人等领域的企业那么强劲。虽然这构成了今年“科技牛”的特征，但对于头部家电企业来说，未必就是坏事。 据万得，截至12月9日，家电指数今年以来上涨18.5%左右，相较创业板指大约49%、科创50大约36%的上涨幅度，确实并不显优势。然而，家电领域的头部企业素来有高现金流、高稳定性、高分红等特征加持，对于偏好长期主义的价值投资拥趸来说，有其固有的优势。 最近美的集团发布公告，已完成以集中竞价交易方式回购公司部分已发行的A股股份，回购金额达100亿元，占回购方案的金额上限。根据本次回购方案，回购股份70%及以上将用于注销并减少注册资本。 这一方面体现美的集团的强大现金流，有非常合理的资产负债率；另一方面则体现美的集团主动优化资本结构，积极寻求回报股东，提升市场信心的努力。在2025年尾，这则新闻恰能反映出当前家电行业龙头企业的“价值属性”“绩优属性”，以及“破局思维”。 通俗点讲，“老登家电股”在用优秀的业绩，以及高分红、大力度回购等在向外界传递一种信息：无论如何贴标签，内在价值见真章。 如果忽略了这些家电龙头企业的“破局行动”，则很可能就会错过很多机会。那么，在2026年，家电行业的头部企业到底还有哪些“破局”看点呢？ 满足高品质内需 当前，我国经济增长已由要素驱动、投资拉动转向创新驱动、内需拉动的新阶段。要撬动内需，关键在于满足高品质消费的需求。在供给侧，企业则要向高质量、高附加值转型，满足国内消费者对高品质国货、个性化定制、专业服务、文化体验等方面的需求。满足高品质内需其实就是家电领域头部企业在2026年“破局”的关键。根据国家统计局数据，2025年1-10月家电社零累计同比增长20.1%，在以旧换新政策持续推动下，2025年前期家电社零保持了快速增长态势，随后受高基数等因素影响，同比增速有所回落，2025年9、10月家电社零分别同比增加3.3%、下降14.6%。2025年前三季度，申万家电行业营业收入12677亿元，同比增长6.7%，净利润1067亿元，同比增长11.3%；ROA提升至8.8%，在全部申万一级行业（不含金融地产）中位列第二。据奥维云网零售监测数据显示，今年前三季度，空调、冰箱、洗衣机、电视四大品类的CR1（行业集中度第一）分别为32.8%、39.2%、37.4%和28.8%，基本保持稳定，CR3（前三名企业市占率）则全面上扬，分别达到68.8%、70.2%、77.2%和66.5%。广发证券最新的研报则判断，无论补贴政策能否持续，2026年内销均面临高基数，整体行业承压，但龙头公司凭借其渠道、品牌优势，有望跑赢行 业。以上这些分析和数据可以给我们一个认知：随着内销进入高基数阶段，家电领域的龙头公司其实获得了更大的施展空间。相较较小规模企业，这些企业可以凭借完善的渠道布局、品牌力、科技投入等优势，以创新科技的产品力和强大的营销能力完成破局，继续吃到家电行业内需整体向上，盈利水平稳中有进的最大红利。此外，在家电行业竞争格局中，我们也可以清晰看到虽然行业整体的竞争依旧充分，但每个家电领域都没有出现“一家独大”的现象；行业整体的负债率和净利率都在今年表现较好，也没有出现明显的“内卷”“无序价格战”等势头，头部家电企业的财务结构在向好而不是变差，相比另外一些行业，家电业的经营质量稳定，结构优化水平较高，成为了中国制造业在全世界最耀眼的名片之一。经济史经验反复证明，大国经济的根基在内部，一国经济兴衰的阀门在需求。无论是应对外部冲击，还是培育长期动能，国内需求都是最稳定、最可控、最可持续的战略资源。满足高品质内需的能力将成为2026年各大家电企业无法规避的最重要“课题”。 以创新科技赋能破局 当然，要满足高品质内需，除了花里胡哨的营销和噱头之外，最重要的地方还是在以创新科技赋能产品力，生产出高质量、高性价比、高性能的优秀产品。 数智化转型是家电企业创新科技赋能的必经道路。 在研发领域，智能家电产品还将会是重头戏。家电企业需要通过将物联网(IoT)、人工智能、大数据等集成先进的信息技术与传统家电功能融合，使家电具备互联互通、智能控制、远程操作以及自我学习能力的新兴产业及相关产业链，其核心目标是提升家居生活的便利性、舒适性和安全性，并实现更高效的能源管理。 头部家电企业应该在国际智能家电标准制定权争夺、利用AI等智能化技术进一步降低能耗的“智能减排”，以及智能化的“定制革命”以满足不同客户个性化需求等方面发力。如研发出“会分析会理解的家电”、“智能声控家电”、“自主联动家电”等新兴功能，在解决需求痛点的同时也不断创造新需求。 在生产领域，头部家电企业已经打造了工业互联网平台和产业链生态，建立了以数智化赋能生产的强大数智制造能力，构建起自动化、智能化的全流程生产体系，大幅提升了企业生产及运营效率，强化了核心竞争力。 家电企业需要继续利用AI、物联网、工业互联网、云服务和大数据等新兴技术推进智能制造，建立智能制造工厂，强化后端生产交付能力。 比如，海尔智家旗下海尔中央空调互联工厂入选工信部首批“领航级智能工厂”培育名单。据悉，该工厂通过AI智能选型、AI智能供应协同、AI智能排产、AI用户可视技术应用，每天260+个订单智能换产，全流程数据100%可视。 并凭借HIMOS海尔中央空调智能工厂平台，以能源智控平台、高效智控平台、制造云服务平台、无界运维平台为核心，打通49大系统4256+设备互联互通。 在营销领域，应充分利用好大数据技术、人工智能大模型，精细化消费者画像，推动产品精准升级，提高存量市场消费者的人效。要在线上渠道发挥智能化技术的消费者洞察和供应链管理的优势，而在线下加强科技体验化、场景化销售，实现线上、线下全渠道的智能化发展。 总而言之，家电企业要以创新的技术赋予产品创新的功能，激发消费者的深层需求，撬动整个体系的高质量研发、设计、生产和营销，在高度成熟的家电市场上构建增长新动力，并积极建设“智能家电产品”平台，实现终端产品互联与信息共享，最终以优质的服务赢得更多消费者的青睐。 尾声 展望2026年，家电行业的出口依然面临国际贸易局势的不确定性。在这样的情形下，如何满足国内高品质消费的需求依然是一门必答的“时代考卷”。 具体来说，家电企业要以数智化转型为核心研发动力源；以智能互联、全屋智能等前沿领域的创新作为核心产品抓手；以智能化供应链体系的打造和数智化尖端生产设施的建设提升核心效率，方才能继续保持2025年的行业的良好发展势头，继续发挥业内龙头企业的价值属性和“老登”质感。 “老登”标签并不可怕，有内涵、有业绩的“老登”股恰是像巴菲特这样的投资大师所追求的。

寒潮将至，不管南方、北方，眼下正是穿羽绒服的季节。但近几年羽绒服行业并非随着天气的变冷而更加好卖，反而出现极度分化的情况。 分化中前行 在消费升级以及下沉市场红利爆发的双重机遇下，羽绒服行业呈现出显著的两极分化态势。 高端市场通过品牌塑造，技术迭代等，保持较高的竞争优势。 低端市场凭借供应链、渠道创新，也迎来规模性爆发。这种分化背后，是消费需求分层与行业竞争逻辑重构的深刻体现。 彼时2023年，羽绒服行业处于上升期，品牌也是百花齐放，布局高端的、中端的、走性价比等几大线路的品牌齐头并进，推动行业规模持续扩大。 不过，到了2024年，受到消费复苏不及预期，以及羽绒价格涨价等影响，整个行业也受到了一定的挑战。 《2025—2030年全球及中国羽绒服行业市场现状调研及发展前景分析报告》显示，2024年中国羽绒服市场规模已突破2270亿元，同比增长15%，预计2025年将达2500亿元。其中，高端市场呈现出爆发式增长，单价2000元以上的高端羽绒服市场规模增速达20%，成为核心增长引擎。 2025年以来，虽然行业延续增长趋势，但由于行业竞争激烈，叠加消费者喜好的变化，想轻松赚钱也并非易事。 越卖越贵，不等于越卖越好？ 羽绒服奢侈品化，并非对所有企业都适用。 过去一段时期，高端羽绒服市场呈现“国际品牌承压、国产品牌突围”的格局。 其中最具代表的就是加拿大鹅，这个曾经风光无限的品牌，面临了不小的增长瓶颈。 截至2025年9月28日的2026财年第二季度，加拿大鹅全球营收为2.73亿加元，按固定汇率计算同比下滑0.8%，尽管按当前汇率同比增长1.8%。但营业亏损达1760万加元，较上年同期转盈为亏。 加拿大鹅大中华区的营收占集团总营收的比例从2018财年的12%一路增长至2025财年的35%，高营销成本与库存压力制约其发展。 另一个高端品牌盟可睐却通过技术创新实现逆势增长。盟可睐2025年前三季度业绩显示，品牌收入15.532亿欧元，按恒定汇率同比持平（按当前汇率计算下降1%），美洲和中国市场表现突出。直营渠道与线上布局的优化成为关键支撑。 除了国际大牌之外，国产品牌的高端化，也进行得如火如荼，不管是老牌羽绒服企业波司登，还是新锐品牌高梵，高端化都成为它们重要的战略指引。 波司登公布截至2025年9月30日止6个月的中期业绩，报告期内，公司实现营收89.28亿元，同比增长1.4%。其中，高端品牌波司登同比增长8.3%。高梵、君羽等品牌同样表现亮眼。 尽管依然在增长，但它们的增速显然已经放缓。在2023年之前，盟可睐集团的收入增速均保持在两位数。 波司登亦是如此。2024年，波司登营收为259亿元，同比增长为11.58%。已经算得上是近些年来比较低的增速。可2025年上半年，波司登的销售额增速仅有8.3%（可能含防晒服和冲锋衣），雪中飞和冰洁更是负增长。 虽说上半年是羽绒服销售的淡季，但波司登持续在做淡季的产品创新，上半年业绩不佳，很可能意味着其创新产品防晒服和冲锋衣卖得不好。 低端市场撑起半边天 虽然客群不一样，但低端羽绒服市场在中国占据重要的一席之地。 过去一段时间，低端羽绒服凭借更加轻巧的玩法、性价比、渠道优势，实现了不小的爆发趋势。 其中，抖音等直播渠道成为关键推手。 以鸭鸭为例，在已经收官的2025年“双十一”大促活动中，根据抖音电商发布的高光品牌榜，10月9日到11月11日活动期间，鸭鸭的销售额不仅破亿，而且已经闯到了时尚女装品牌榜的第一名，趋势男装品牌榜的第六名。 由于性价比出众，鸭鸭一直以来被戏称为“县城羽绒服”的代表。 以2024年的数据为例，在抖音羽绒服销售额TOP5中，0-448元销量占比超过了90%的品牌有三个：鸭鸭、雪中飞、雅鹿。 营销上面，鸭鸭这几年也很舍得下血本。其搭建了涵盖娱乐、体育领域的代言矩阵，2023年聘请王一博为首席代言人，官宣当天线上GMV超2亿元。2025年携手孙颖莎担任全球代言人，官宣8小时天猫店搜索量暴涨120%，同款预售破万单。这波流量玩儿得很不错。 相较于低端品牌，高端羽绒服品牌在联名营销上则相对克制。就连在刚开始靠在影视剧中植入走红的加拿大鹅，这几年也很少采用这种手段。 除此之外，鸭鸭连续亮相米兰时装周提升国际知名度，还通过微博、小红书等社交媒体持续输出内容，结合短视频种草、直播带货等形式吸引流量。 供应链上，鸭鸭向上游整合羽绒原材料，与三星、玉龙等多家优质供应商合作，通过集采降低原料成本，还能抵御羽绒价格波动的影响。 市场上充斥着假羽绒风波，消费者则更倾向于选择品牌，或者值得信赖的平台购买羽绒服。 比如，胖东来一款定价256元的羽绒服，凭借亲民价格与详实质检报告，精准戳中打工人“一件保暖羽绒服过冬”的朴素需求。 山姆超市一款充绒量高达400g的长款羽绒服，仅售499元，让那些“充绒量仅100g，却宣称可抵御零下十几度严寒”的时尚品牌瞬间失去竞争力、而在Costco，一件充绒量180g的箭牌羽绒服，售价也仅为359元。 换句话说，大众消费者还是更追求有性价比的羽绒服。 结语 目前国内羽绒服市场呈现“头部集中、双向分化”的格局。高端羽绒服通过极地科考合作强调极致的功能性。而大众品牌则通过性价比在电商平台大放异彩。中间品牌因定位模糊陷入增长困境，加速行业洗牌。 通过价格定位来区分消费者的策略，已经不是最重要的。而是各个品牌在其定位之下，如何让消费者觉得物有所值！

今年，芯片领域上演了一出又一出造富神话，前有“易中天”牛气冲天，中有“达谷文链”气势如虹，如今又逢“国产GPU”打新热潮。 前两天摩尔线程的上市盛况有目共睹，单签盈利24万多，这盈利水平堪比中彩票。双色球的二等奖，一般一注也就一二十万。 不过，若纯粹从数字概率看，打新更靠谱一些。摩尔线程中签率0.0364%，而双色球的二等奖中奖率约为百万分之一，看来就性价比而言，打新还是高于买彩票的。 财富故事的高潮是早期投资者的惊人回报。例如，投资机构“沛县乾曜”早期投入的190万元，在摩尔线程上市后一度对应市值约118.98亿元，浮盈高达6262倍。市场还未从此番神话中完全回神，另一家国产GPU巨头——沐曦股份——已接踵而至。 芯片新股的单签收益堪比彩票，但决定胜负的，不是运气，而是国运。 沐曦股份来了 12月3日晚间，沐曦股份发布公告显示，公司本次新股发行价为104.66元/股。 公告称，发行人与保荐人（主承销商）根据网下发行询价报价情况，协商确定公司发行价格为104.66元/股，发行价格确定后上市时市值约为418.74亿元，对应的发行人2024年摊薄后静态市销率为56.35倍，低于同行业可比公司2024年静态市销率平均水平。 若本次发行成功，预计募集资金总额41.97亿元，将用于投资“新型高性能通用GPU研发及产业化项目”“新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目”和“面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目”。 招股书介绍，沐曦股份是国内高性能通用GPU产品的领军企业之一，致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台。 沐曦股份公告，网上发行最终中签率为0.03348913%。 成功上市后，沐曦股份将成为继摩尔线程之后第二家登陆A股市场的国产GPU公司，同时，也是今年发行价第二高的新股，最高的仍是摩尔线程。 业绩上，2022年至2024年，沐曦股份营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，公司最近三年营业收入复合增长率为4074.52%。公司2025年1月至9月的营收同比增长453.52%，达12.36亿元。根据公司给出的前瞻测算，沐曦股份将最早于2026年达到盈亏平衡。 以104.66元/股发行价计算，若上市当日股价涨幅赶上摩尔线程，一签盈利将超20万元。 国产GPU四小龙 伴随AI爆发，GPU越发受到市场关注。国产GPU，也从半导体行业的边缘人，一度跃至舞台中央。 不知财友们是否还记得，2019年5月16日，华为遭遇美国政府的极端制裁，一夜之间在中国之外，华为的手机无法上市。一年的发货量不到过去一个月的发货量。 在当时大国博弈的背景下，全国上下关注的是先进制程的芯片，尤其是手机芯片。 而就手机芯片而言，中国企业的设计能力处于国际第一梯队，但在制造层面相对落后。因而当时市场关注的是半导体材料、设备及代工。 在国内产业界的不懈努力下，上述领域的国产化已经取得了长足的进步，前不久新凯来的重磅亮相就体现了这一点。 与已在设计端跻身第一梯队的手机芯片不同，国产GPU的设计能力整体仍处于奋力赶超阶段。 在AI横空出世之前，GPU主要应用于游戏和影像制作方面。换言之，当时GPU的主要工作就是做图形渲染。市场需求并不旺盛，主要是电脑游戏玩家和影视剪辑工作者在购置和使用GPU。后来适逢比特币挖矿潮，也一度拉动了GPU的市场需求。 尽管起步较晚，但目前国内已经涌现了一批国产GPU企业。其中最受关注的是摩尔线程 、壁仞科技、燧原科技、沐曦股份，被市场称为中国“国产GPU四小龙”，它们是目前中国国内GPU（图形处理器）领域估值最高、技术实力最受关注的四家独角兽初创企业。 这四家的发展战略各不相同。 路子最“正”的当属摩尔线程。摩尔线程是“国产GPU四小龙”中唯一全方位发展的，产品方面既有MTT S80这类消费级游戏显卡，也有MTT S5000等企业级AI训练卡；技术上靠MUSA架构兼容英伟达生态，Musify工具能迁移CUDA程序；客户涵盖普通玩家、百度、中国移动等，场景从游戏到数字孪生、智算集群均有涉及。 其业务布局和产品思路与英伟达“如出一辙”。以致有网友调侃“英伟达，人称美国小摩尔”。 燧原选择了一条相对封闭但更自主的道路。用专域架构优化AI算力分配，不兼容CUDA，简单说就是能在英伟达显卡上跑的大模型，需要经过特定适配才能在燧原的卡上运行，才能在他们的算力卡上跑。只做AI训练和推理卡，其产品像邃思L600芯片主打云计算厂商的大模型训练需求；客户基本是腾讯云、阿里云这类大厂，场景集中在云端AI推理和训练，比如微信语音转文字、视频推荐等。 壁仞科技的战略是依托先进封装（Chiplet）等技术，在绝对算力性能上实现突破。其主打异构计算，支持和英伟达GPU混合训练。产品是BR100这类高端数据中心GPU，算力可达英伟达A100的3倍；客户锁定百度、DeepSeek及科研院所等，场景聚焦千亿参数大模型训练、超大规模智算集群搭建等高端算力场景。 沐曦股份旗帜鲜明地打“国产安全”牌。产品兼容主流框架，且供应链以国产为主。产品如曦云C600芯片覆盖AI训练、推理和图形渲染，重心在数据中心；客户多为中科院、医院等政企机构，场景集中在科研、医疗影像处理等需安全合规的领域。 公司旗舰产品曦云C系列训推一体GPU芯片，基于全自研的GPU IP、指令集和架构，在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面均达到国内领先水平，具备较强的综合竞争力。根据Bernstein Research以销售金额口径测算的数据并结合IDC数据，以算力规模口径测算的结果，沐曦股份在2024年中国AI芯片市场中的份额约为1%。 国产GPU的竞争，短期看估值，中期看产品，长期看生态。 结语 “四小龙”虽路径各异——摩尔线程的全面布局、燧原科技的独立生态、壁仞科技的性能攻坚、沐曦股份的国产化深耕——却共同勾勒出国产GPU生态多样化的探索图景。它们从不同维度挑战着英伟达的统治地位，也在相互竞合中推动着技术进步与产业成熟。 不过，目前行业仍处早期“烧钱换市场”的培育阶段。 这条路注定道阻且长，但征程已然开启。

凛冬观潮，重构寻机：复盘2025年白酒行业 凛冬已至，重构方兴——2025年的白酒行业正经历十年来最深刻的价值重塑。 三季度财报大幕落下，“增长失速”“价格倒挂”“库存高企”等关键词交织成行业主旋律，这片曾被奉为“确定性赛道”的沃土，正遭遇前所未有的寒意侵袭。行业已迈入“政策调整、消费转型、存量博弈”三期叠加的深度调整周期。 承压与分化 2025年的白酒行业业绩版图，呈现出“头部微喘、腰部失重、尾部沉沦”的极端分化态势，量价齐跌的冷峻现实，打破了行业延续十余年的增长惯性。从行业整体业绩看板来看，申万一级食品饮料行业中的白酒行业今年前三季度实现营收合计3177.79亿元，同比下滑5.9%；实现归母净利润1225.71亿元，同比下降6.93%。今年第三季度，白酒行业实现营收779.76亿元，同比锐减18.46%；实现归母净利润280.11亿元，同比暴跌22.22%。这是行业近十多年来，罕见的连续多个季度的下跌，且下跌幅度还在扩大，打破了多年以来的整体性增长神话。 作为行业“压舱石”的五大头部酒企（茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河），前三季度营收合计2659.90亿元，同比下滑6.3%；归母净利润1122.80亿元，同比下降13.2%，集体显露出“增长失速”的疲态。 其中，贵州茅台虽以微弱增幅坚守正增长阵地，增速却已跌至历史冰点——第三季度营业总收入398.1亿元，同比仅增0.35%；归母净利润192.2亿元，同比微涨0.56%。即便“i茅台”平台直营收入占比攀升至30%的亮眼表现，也未能完全对冲消费市场的整体疲软。 五粮液的业绩表现更加令人意外，第三季度营收81.74亿元，同比骤降52.66%；归母净利润20.19亿元，同比锐减65.62%，跌幅之深远超2013年行业调整期的波峰。 前三季度泸州老窖实现营业总收入231.27亿元，同比下降4.84%；实现扣非净利润107.42亿元，同比下降7.11%；经营活动产生的现金流量净额为98.23亿元，同比下降21.20%。库存周转率显著下降和市场价格倒挂风声鹤唳。 洋河股份前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元。2025年，洋河整体以“去库存、提势能、稳价盘”为总体基调，降低渠道库存是重点工作，通过各项促动销措施的落地推进，整体市场库存实现两位数去化，渠道整体压力有所减缓，释放出一定的调整空间。 在头部阵营的集体承压中，山西汾酒堪称“韧性担当”，前三季度营收同比微增1.2%，归母净利润同比微增0.48%，表现优于其他头部品牌。这份韧性源自玻汾等大众产品的稳固根基，以及全国化布局的深根细作终成御寒底气。 截至10月底，山西汾酒今年在山西省外市场都实现增长，长三角和珠三角市场领跑，山西汾酒省外市场终端数量同比增长31.4%，南方市场终端同比增长39.58%。此外，今年10月~11月，山西汾酒的实际动销保持了良好的增长态势，市场批价稳中有升。 相较于头部酒企的“承压微喘”，次高端/区域酒企的生存图景更显“战况激烈”。 口子窖第三季度主营收入同比下滑46.23%，归母净利润同比暴跌92.55%，截至三季度末存货、应收账款持续高企，较年初持续攀升；合同负债较年初减少，经销商打款意愿还在下跌，渠道信心急需改善。 此外，今世缘、老白干酒等区域龙头亦难独善其身，第三季度净利润降幅分别达48.7%和68.5%，省内阵地的防御战已然打响。 中小区域上市酒企的下行危机也是“急浪行舟”，相比更大体量酒企并未有“更好点”。2025年前三季度古井贡酒、老白干酒和金徽酒分别实现营 业 收 入164.25 亿 元、33.30 亿 元、23.06 亿 元，同 比 分 别 下 滑13.87%、18.53%、0.97%；分别实现归母净利润39.60亿元、4.0亿元、3.24亿元，同比分别下滑16.57%、28.04%、2.78%，这些公司的净利率均呈下降态势。 三重难题下的肌理之变 2025年白酒行业的深度调整，绝非单一变量触发的偶然事件，而是政策调控、消费迭代、供给过剩三重力量交织在一起的结果。当前白酒业面临的产能冗余、消费动能衰减、渠道矛盾激化等挑战，并在2025年集中爆发，共同勾勒出行业周期性低谷的鲜明轮廓。 1. 场景收缩的多米诺骨牌 随着政策调控的深化，恰似撬动行业调整的“一块多米诺骨牌”。2025年5月，修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》正式施行。尽管政务白酒消费占比相比十多年前已经大大下降，但政策释放的强烈信号仍引发市场攒动，白酒板块也短期应声回调。 更关键的是，传导效应沿产业链渗透，可能导致商务宴请这一核心场景也出现了收缩。《2025中国白酒市场中期研究报告》提到，白酒市场消费场景结构性的迁移正在加速，宴请及送礼需求急剧减少，节假日消费量同比逐年下滑，婚庆寿宴和家庭独酌成为目前稳定消费场景，而商务宴请则受经济和政策环境的影响加速下滑。 2. 需求断层的时代之问 消费群体迭代与消费理念转型催生的“需求断层”，成为行业不得不直面的时代之问。后浪研究所《2024年轻人喝酒报告》显示，啤酒、果酒、鸡尾酒稳居年轻消费群体饮品前三甲，占比均超40%，而白酒仅以31.8%的占比位居其后。 “年轻人”对白酒的接受度更显低迷，调研数据显示，25岁以下群体中，仅18.3%会在社交场合选择白酒。健康饮酒理念的觉醒与“悦己消费”趋势的兴起，让依赖传统宴请场景的白酒行业，正逐渐失去年轻消费群体这一未来增长引擎。 与此同时，主流消费群体的理性化转型显著，价格敏感度持续提升，高端酒市场承压加剧。2025年以来，白酒产品主销价格带由300~500元进一步向100~300元下沉。而800~1500元价格带倒挂最为严重，500~800元价格带产品生存最为困难。中高端白酒企业受到的打击更重。 价格倒挂现象更如附骨之疽，侵蚀着市场信心，昔日的高端大单品深陷“有价无市”的窘境，部分经销商为回笼资金，甚至不惜以低于成本价抛售，价格体系的修复之路步履维艰。 3. 产能泡沫的破裂之声 白酒行业长期潜藏的“产能过剩”顽疾，在需求萎缩的催化下集中爆发，泡沫破裂的声音清晰可闻。国家统计局数据显示，2025年1-9月全国规模以上白酒企业产量265.5万千升，同比下降9.9%，但行业平均存货周转天数攀升至900天，同比增加10%。部分中小酒企库存周转天数甚至突破180天。 行业整体产能利用率不足60%，部分区域酒企更是低于30%，产能闲置的浪费与库存高企的压力形成双重桎梏。 产能过剩的根源，在于行业上行周期的盲目扩张。2020-2023年行业景气度攀升之际，各大酒企纷纷加码产能，区域酒企更掀起扩产热潮，妄图抢占市场份额。如今这些产能集中释放，在需求萎缩的背景下更显冗余——很多上市酒企居高不下的库存量犹如堰塞湖，风险持续发酵，供需失衡的矛盾愈发尖锐。 破局之道 在贵州茅台最近一次的临时股东大会上，董事长陈华对这家中国白酒标杆性企业的破局之道做了一番论述： 一是始终铸牢质量根基不动摇。持续健全完善“种子研育、原料基地、酿造生产、包装出厂”的全产业链质量管控体系；坚持深耕酿造机理、工艺技术、风味物质的基础科研，提升酿造专业化能力，为确保“茅台酒永不变味”筑牢科研支撑。 二是推进营销市场化转型。坚持“以市场需求为导向，以消费者为中心”，聚焦多元化、体验化、情感化的消费变化趋势，创新产品设计、拓展消费场景；始终致力于让消费者能够方便、快捷、保真地购买到茅台酒，积极推动营销数字化转型，推动“线上”和“线下”渠道融合发展； 三是不断做优文化的价值赋能。坚持将中华优秀传统文化基因融入品牌叙事与产品设计，并用年轻人感兴趣的方式传播好茅台的传统技艺、工匠精神和文化故事。此外，坚持将“文化出海”作为茅台开拓国际市场的重要依托，坚定不移走国际化发展之路； 四是全面推进企业转型升级。持续聚焦企业数智化效能提升，高标准开展“智慧茅台2.0”“工业互联网”建设，持续夯实产业链数字化基础；聚焦“双碳”目标； 五是持续深入践行ESG理念。茅台将始终秉承以“与自然和谐共生、与时代与时俱进”为内核的“天人共酿”生态文化理念。 上述贵州茅台的五个“破局之道”，恰可以成为其他白酒企业的“参考作业”。 面对凛冽行业寒冬，不同层次的酒企应立足自身资源禀赋，给出差异化的破局之道。但有一点是确定的，白酒行业已从“企业主导市场”迈入“消费者定义价值”的新时代，唯有精准捕捉消费趋势、优化产品矩阵、筑牢渠道防线的企业，方能在重构浪潮中抢占先机。 其实说穿了无非就是要理解一句话：随着白酒行业进入缩量竞争深水区，单纯依靠规模扩张的增长模式已难以为继，要在品质口感、营销策划、新兴渠道、数智化布局、文化影响力、品牌国际美誉度以及社会责任方面“全方位出击”。 上述这些地方做到位了，自然销量也就稳住了。

铜价大涨，中国企业不愿当“冤大头”？ 最近的有色金属，涨得那叫一个比一个疯狂！继金银大涨之后，铜价也悄悄摸摸创下历史新高！ 12月4日当日，LME期铜一度涨至11500美元/吨，年内累计涨幅超30%，受其影响，沪铜当日最高突破91000元/吨大关，再创历史新高！ 面对“铜博士”大涨，市场各界纷纷化身“段子手”： “十年前囤茅台，五年前囤比特币，今年肠子都悔青了——早知道该把家里的铜火锅传家宝焊死在身上”。后续：发朋友圈：“清理旧物好累。”配图：一只斑驳的铜火锅，旁边“不经意”露出一角今日铜价走势图。定位：自家老宅。 “提了辆电车，朋友问我感受。我说，感觉像开着一个移动的铜矿，边开边升值，就是停车费该用克来算了。”（新能源车确实是用铜大户） 玩笑归玩笑，如果LME铜的涨幅已经让人大呼“看不懂”，那美国的铜价更是让人惊呼“涨破天际”。COMEX铜价格一度突破5.4美元/磅，合11900美元/吨。 财友可能已经发现了，这纽约COMEX—伦敦LME之间的铜存在约400美元/吨价差，同样是铜，为何跨了一趟大西洋，身价就不一样了呢？就在今年7月，特朗普威胁将对铜征收50%关税，一定程度上带来了贸易商的“恐慌性提货”。 如今小半年过去，虽然7月底落地的关税和预期差距巨大，但鉴于其“不按套路出牌”的个性，贸易商的恐慌有增无减：谁知道哪天一个发文，就会改变一切？ 与此同时，铜供应紧平衡的基本面预期并未发生基本变化，而美联储降息预期，更是带动了包括铜在内的大宗商品行情。而面对铜价的大涨，总有一些人按捺不住，想借机“大发横财”！ 驱动力仍在，难怪铜价大涨 2月份美国启动铜232调查后，市场担忧25%关税落地，因而从今年3月以来，COMEX铜库存持续增加。 根据LME数据，其追踪的仓库的铜提货申请量（“取消”仓单）激增50575吨，达到56875吨。按吨数计为是2013年以来的最大增幅。“取消”仓单大幅上升，通常意味着“持有”仓单的贸易商或下游用户计划将铜从交易所仓库中实际提出，这被市场解读为现货需求紧迫的信号。 而一些亚洲地区，这种“取消”仓单的激增尤为显著。这使得LME的铜注册仓单数量降至了7月以来的最低水平105275吨，而库存的低迷，也在一定程度上支撑了全球基准的LME铜价。 有出就有进，这么多的铜，绝大部分很可能来到了美国的仓库。目前，COMEX铜库存突破40万吨，较去年年底增加了超过300%，COMEX铜库存占三大交易所库存已达62%。一切只为一个目标：抢在可能的“靴子”落地前套利！ 如果你认为，铜价的大涨纯粹是因为这种投机炒作，可就“图样图森破”了：如果说，关税预期是“烈火”，而全球铜市本身的供应紧平衡则是优质的“干柴”，让火势得以燎原：今年最后三个月的驱动核心，早已不是“关税大棒”，而是供应紧张、需求预期，以及美联储！ 传统领域如建筑和家电用铜需求相对平稳，但新能源和AI算力中心虽然用铜总量相对有限，但正在成为需求增长的核心驱动力。 电动汽车、光伏、风电和储能系统都是“用铜大户”。例如，根据车型不同，平均下来，每辆电动汽车的用铜量约为传统燃油车的4倍，而光伏电站和储能系统的电缆、变压器、逆变器等都需大量铜材！ 至于AI的爆发式发展，不光将耗电量推向高峰正将铜推向“新时代的石油”的地位。超算中心或智算中心的用铜强度（单位耗铜量）远超传统设施。东证衍生品研究院则预测，2025年数据中心对铜的需求将达到41万吨。 需求看起来很美好，无奈供给有些“掉链子”：自年中起，全球多个铜矿山密集发生了停产风波，自然不可能变出铜来！ 如5月末，刚果金 Kamoe-Kakula铜矿（就是紫金矿业收购的那个）因矿震停产了约 21日，7月末智利北部El Teniente隧道坍塌停产约11天，月末印尼 Grasberg铜矿主要矿区及 Manyar 冶炼厂因泥流停产至今，综合带来至少约 40.9 万吨铜产量，进一步加剧了全球铜供应弹性的紧张。 据ICSG秘书长在2025年亚洲世界铜业大会上表示，预计2026年铜产量增速将放缓至0.9%，而2025年增速预期为3.4%，2026年全球铜市场将出现15万吨的供应缺口。 美联储的降息预期，也是影响铜价的重要变量：据市场普遍预期：12月份美联储一旦降息，恐进一步推高铜价——但整体上，12月美联储降息的概率依然较大，美国利率期货显示，这一概率已超过84%。 想“趁火打劫”？得先掂量掂量 任何商品的涨价，往往会带来“囤积居奇”“哄抬物价”，面对铜价的一路上涨，市场上已经出现了不淡定的声音：11月底上海世界铜业会议上的一项报价，就是这种心态集中爆发的体现！ 据券商中国，中国线缆网等整理，全球最大铜生产商，智利国家铜业公司（Codelco）向中国买家提出：2026年精炼铜年度合约升水报价高达335—350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275%。而且条件非常苛刻：“要么接受，要么放弃” 好家伙，涨幅接近300%，不仅创下历史新高，更远超当前现货溢价水平（不足40美元/吨），期货卖得比现货贵那么多，用“狮子大开口”来形容一点也不为过。难怪据外媒，至少已有三家中国冶炼厂或贸易商表示，他们宁愿不签长期合同转而采购现货。有尚未收到正式报价的买家更是直言“这个价位，谁会买”？ 那么问题来了，究竟是谁给了智利国家铜业公司敢于“漫天要价”的勇气？ 最直接的原因，自然是卖方市场的底气：全球铜供应紧张，认为“你不买有的是人买”，甚至出现“负加工费”（即冶炼厂需向矿商付费处理原材料）， 意思是冶炼厂即出钱买矿石还要付钱加工的怪相，自然给了它可以“拿捏”你的感觉——认为“你不买有的是人买”！ 同时还离不开铜市场的套利：鉴于现在美国和欧洲两地间高达数百美元的溢价，大型国际交易公司可以利用这种价差进行套利，但这套操作体系对中国冶炼厂来说却难度极高，这才是它敢于“狮子大开口”的底气， 综上所述，作为资源方，Codelco在面对中游的冶炼厂和下游的终端客户时，扮演了“两头吃”的角色！ 在冶炼环节，它们利用原料短缺，强势压价，甚至让冶炼厂接受“负加工费”。 在贸易环节，它们同样利用成品铜的稀缺性，向中国等主要消费国索要创纪录的“溢价”。 但是死了张屠户，也未必要吃带毛的猪：面对这种咄咄逼人的态度，中国的企业也有一系列“精准”反制措施！ 过去中国冶炼能力不足，需要大量进口现成精炼铜。现在，中国的冶炼厂已经世界一流，产能充足。所以策略变了：少买精炼铜，多买“原材料”（铜矿石、铜精矿）回来自己加工，这样更划算！ 据海关总署数据，中国2025年10月精炼铜进口量为32.3万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%，1—10月累计进口446万吨，同比下降3.1%；2025年10月，中国进口铜矿砂及其精矿245万吨，同比增长6.1%；1-10月累计进口2509万吨，同比增长7.5%。 除了在量上调控，来源的多样化也很重要：据外媒，2023年初，智利在中国精炼铜进口中占比曾高达26%左右，而在2025年一度跌破5%，近期虽回升至约10%，但仍远低于历史水平，取而代之的是来自刚果（金），俄罗斯等国的精炼铜。显而易见，智利的议价优势正在快速削弱。 2003年，由江西铜业、铜陵有色、云南铜业等国内主要铜业巨头共同发起成立了（CSPT）。其最核心的职能是代表成员企业，与国际铜矿供应商进行一年一度的铜精矿加工费（TC/RC）谈判，这比单打独斗更有力量！ 据正信期货，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，到了11 月末，该小组达成共识，决定严格执行2026年度降低矿铜产能负荷至少10%。 尾声 中国铜企面对“漫天要价”不妥协这件事，已经超越简单的价格争论，更是全球大宗商品定价权、供应链安全性的一场战略较量。中国作为全球最大的铜消费国，正在用市场行动证明，自己不再只是规则的被动接受者，而是权益的主动维护者。

人们习惯于将个人积蓄存进银行，尤其是定期存款，一是图方便，银行账户人人都得开，不用去基金或者券商另开账户；二是图省事，银行定存逻辑简单，收益明确，没有什么弯弯绕；三是图安全，银行嘛，金融体系的根基力量，风险相对较小。然而在当前的低利率、“科技牛”氛围下，还可以如此“松弛”吗？ 低利率时代的理财 据悉，中国国民储蓄率长期保持在40%以上，远高于20%左右的全球平均水平。长久以来，去银行存款是千万中国人辛苦挣钱后首先想到的一种“理财”途径。 然而围绕在银行定存周围的光环效应在当下，正在变得有些暗淡。因为现在是一个“低利率”的时代。 简而言之，如今国有大行三年期定存利率已普遍降至1.25%。对那些三五年前以3%~4%利率存入定期的人们来说，到期后是否还要续存，成为一道现实难题。 日前，六大国有银行近日集体下架五年期大额存单。工、农、中、建、交、邮储六大行官网及App显示，五年期大额存单已集体“消失”。 而仅剩的三年期产品利率普遍降到1.5%至1.75%，且额度也不富裕。据悉，工商银行三年期大额存单门槛更是提升至100万元。 对于银行来说，过多的高利率长期限定存可能会导致负债成本高企，影响盈利能力，然而对于很多老百姓而言，本来一存就三年、五年不用去管它的银行存款也没有那么有吸引力了，该如何是好？ 一句话说来，要想获得高收益，“躺平式”理财已经行不通了。 科技牛的表象下 很多先知先觉一些的中国家庭把目光投入到股票市场，这也是从去年“924行情”之后，中国资本市场上演“财富大搬家”的一大原因——越来越多人将资金从银行账户中转而购买各类权益类理财产品，如基金或者直接投资于股票。 显然，A股市场并没有让所有人失望。比如今年以来，创业板指、科创50、北证50的涨幅都超过了33%，这背后反映出以AI产业链、半导体为代表的科技创新领域是今年行情的领头羊。今年A股的这波行情也外界贴上了“科技牛”的标签。 然而有句俗语讲得好，跳得越高，摔得更重，市场上也不乏对上述这些在今年猛涨赛道的忧虑感。当然，可能谁都无法最终预料半导体、算力基础设施、机器人等等赛道或者概念的行情是否短期内真的有变，不过提前准备是必要的。 当代投资学理论中最大的控制风险手段，可以说就是“分散配置”，极简化理解就是要“把鸡蛋放在不同的篮子里”。 举个例子，假设我有20万元用于理财配置，可能其中10万元就买个低风险的银行理财产品，收益稍稍高于定存即可，剩下10万去投资股票。 但这10万元我也不能完全投资于当前非常火热的AI、半导体、机器人，而是还要分散处理。 那么除了上述这些“科技类”赛道，还能怎么配置呢？我们的思路可以从一种叫做“哑铃模型”的投资组合策略展开。 该策略的核心要义是将资金集中配置于风险收益特征极端差异化的两类资产，而几乎不配置或少量配置中间风险水平资产的投资组合构建方法。 其本质逻辑在于通过主动配置风险收益特征显著低相关的资产两端，实现组合整体平衡与风险控制，而非简单的资产分散。 而相对于当前最火热的科技成长股而言，哑铃的另一头就正可以是红利低波指数。 回到上述这个例子，剩下的10万元中，我就会拿出5万元去买一只科创50的ETF，拿出另外5万元去买一只红利低波的ETF。顺便说一句，这个例子只是我个人的一种遐想，不构成任何推荐。 别低估红利低波 红利低波指数（或者红利低波100指数）是攻防兼备的一类投资标的，以红利+低波两个属性因子共振，在市场较差行情下可以较有效抵御“重大回撤”，而在市场企稳甚至牛市行情中，又能起到“稳定器”功能。 红利属性代表这些指数纳入的证券是“高质量”高股息的公司，分红能力强，盈利能力稳定，现金流好。 低波动属性则代表这些被纳入的证券的波动风险较低，股价波动不大。这是典型的防御性股票，然而在牛市行情中也能随着市场整体走势而上扬，Beta感比较强。 更具体来说，中证红利低波动指数的选样思路就是选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。 而中证红利低波100指数的筛选更广泛，从连续三年分红的公司中，先按平均股息率选出前300只，再挑选波动率最低的100只。 从收益率上看，以当前市场上某一只追踪中证红利低波指数的ETF产品为例，据万得，其今年以来的收益率为7.36%；近1年的收益率为9.51%，这两个收益率数据都低于沪深300的15.15%和14.66%。 然而，如果拉长时间，其近2年、近3年、近5年的绝对收益率分别为30.07%、41.27%以及70.38%，均远高于同期沪深300的收益率。从历史收益率上看，如果5年前，我投资100元钱到这只ETF，到了今天我这些钱将变成大约173元（73%的收益率）；而如果投资到沪深300指数，5年后我还得亏大约9.8元。 说明长期投资于红利低波ETF是完全有可能跑赢大盘指数的。而且这只ETF在2022年、2023年A股市场明显走势低迷的阶段性区间内，同样表现出了惊人的“防御力”。 2022年沪深300下跌21.63%，这只ETF却上涨2.72%；2023年沪深300下跌11.38%，这只ETF却上涨11.91%。到了2024年，在“924行情”“高股息国企龙头概念”等当道的时间段，这只ETF更是斩获22.64%的收益率，明显高于沪深300的14.68%。 再看看这些年份科创50、创业板指的走势，到这里很多人就明白了红利低波的分散性、防御性功能。 尾声 或许我们可以将上文提及的“哑铃策略”分解成更加具象化的两种投资标的：一种是巴菲特喜欢投资的股票；另一种则是“木头姐”喜欢的股票。那么红利低波指数（ETF）的作用就是用来筛选出“巴菲特会喜欢投资的A股”。这么思考可能会更加简单一些。但巴菲特投资A股的案例非常之少，所以这样思考可能也不是最全面的。 至于到底选择何种红利低波的ETF？答案其实不难，市面上的热门ETF比较明显。难的是何时入场。 我的逻辑是，如果您真心认可红利低波和上述的哑铃策略，那么其实就不用太在乎择时。因为长期持有才是最靠谱的途径，看到一点变化就进进出出是不可取的。如果您想通过指数来享受到每一次股息的发放，那么就要一直持有，可以将分红款持续买入成分股，达到复利积累的作用（红利低波全收益）。这也就使得红利低波的投资与长期持有挂上了钩。

银行又开始打大额存单的主意！当然不是吸引你来买，而是希望你不要买。 日前，六大国有银行近日集体下架五年期大额存单。工、农、中、建、交、邮储六大行官网及App显示，五年期大额存单已集体“消失”。而仅剩的三年期产品利率普遍降到1.5%至1.75%，且额度也不富裕。据悉，工商银行三年期大额存单门槛更是提升至100万元。 大银行这样，中小银行也尚且如此。不少中小银行开始调整甚至直接取消三年期、五年期普通定期存款产品。 退潮 以往按照这个时间点来看，正好处在明年开门红的关键节点，银行都在全力冲击存款、贷款、理财、零售等各项业务。 但不少银行选择取消五年期大额存单这一打破行业惯例的举动实属反常，背后反映出银行应对经营压力的理性抉择。 净息差持续收窄是不可忽视的重要原因。2025年三季度商业银行净息差为1.42%，环比保持稳定，但同比仍处于历史低位，民营银行净息差环比还在继续下降。 这也是为何以往某些中小银行还会给些利率优惠，但近日也有意取消五年期大额存单。 当前贷款利率持续下行以支持实体经济，而五年期大额存单作为高成本负债产品，长期锁定较高利率，对银行经营形成了压力。 据央广网，苏商银行特约研究员薛洪言表示，此次调整背后，是银行业净息差收窄压力的体现，中小银行尤为突出。 从深层逻辑看，中小银行在揽储能力和品牌信任度上通常弱于大型银行，此前依赖高息长期存款吸引客户的模式已难以为继，因此减少长期限高成本存款、优化负债结构成为必然选择。 另外，长短期利率的倒挂，以及负债结构优化需求进一步推动产品调整。当前短期存款利率相对高于长期的现象愈发普遍，五年期大额存单的收益吸引力持续减弱。尤其是一些中小银行，为了揽储以较高利率吸引用户，造成负债成本的高企，从而对其经营造成压力。 从这个角度来看，银行把调整存款产品结构，更多转向中短期产品也有利于降低自身负债压力。 这种调整也契合政策导向，能让银行资金更灵活地响应“精准滴灌”的实体经济需求。 抉择 银行存款利率调整已经持续了好几年，五年大额存单的隐退更是银行的一种强化手段。这种调整对银行、储户产生了多维度影响。 对于银行来说，虽然会减少存款吸引力，但短期却可有效压降负债成本，缓解盈利压力。同时，银行也可以通过短期限存款替代长期高息负债，进一步加强成本管控。 此外，银行可以规避利率风险，优化资产负债匹配。银行负债端的期限可以得到缩短，同时重定价灵活性显著提升，从而可以更精准地匹配资产端短期化、精细化的投放导向，有效降低期限错配风险。 以往，银行靠高利率的定期存款吸引客户，但也对理财、保险等业务形成了替代效应。试问，有保本的高利率定期，谁还愿意买有风险，且利率相对较低的理财产品呢。 近年来，从降低存款利率到限制大额存单发行，这些动作都有利于银行推动业务多元化的转型，拓展多元的收益渠道。比如，通过代销理财、保险等提升银行的中间业务收入。 中间业务收入占比的提升，有助于银行摆脱对存贷利差的过度依赖，实现从规模扩张向质量效益型转变。同时倒逼其加速向财富管理转型，拓展非息收入。 据理财三季报披露，截至2025年9月末，全市场持有有理财产品的投资者数量达1.39亿个，同比增长12.70%，印证了这一转型趋势。 告别“躺平式”理财 对于储户而言，则意味着彻底“躺平式”收高额利息的时代一去不复返！ 过去5年期大额存单利率甚至可以达4%以上，成为不少储户锁定长期收益的首选。而如今大额存单的门槛和优势已经被完全打破，1%左右的利率跟7天存款理财的差不多。 这也预示着“躺平”理财的时代结束了，倒逼储户走出舒适区，真的要花心思，自己开始学习什么是真正的理财。 除非，你就不想动脑筋，只想存定期，不在乎收益。相信，对于大多数人而言，面对下滑的利率趋势，多少想开始找寻资产保值的途径。 《2025年第三季度城镇储户问卷调查报告》显示，2025年三季度倾向“更多储蓄”的储户占比降至62.3%，较上季下降1.5个百分点，这表明在低利率背景下，部分储户已开始主动调整资产配置策略。 现在市场上充斥着各种各样的机构，有牌照的和无牌照的，鱼龙混杂。利率下降是大势所趋，大家也别轻易听信市场上打着“绝对高收益”为口号的机构，还是自己多上点心。 招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼建议，“在存款利率和各类资管产品收益率持续下降的情况下，投资者应尽快调整好投资心态，降低对投资收益的预期。” 82岁爱马仕继承人都被曝出150亿美元被骗光了。毕竟资产保值这事，你不可能无脑交给别人！

人无横财不富，马无夜草不肥。 最近，有一家上市公司，结结实实地发了一笔近亿元的“横财”。 这家公司就是岱美股份。 一场火灾，烧出了8500万预期收入 今年5月，岱美墨西哥一处厂房发生意外火灾事故，所幸该事故发生于周末非生产时段，未造成人员伤亡及重大客户断供。 该场火灾致使公司厂房及其内部的部分设备和存货毁损。受损金额预计为3375.1万美元，折合人民币金额为2.42亿元。 该笔损失在2025年半年度报告中计提后，导致公司上半年净利润的大幅下滑。 半年报显示，公司上半年实现营业收入31.75亿元，同比下滑3.35%；归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，同比下降42.56%。 公司在半年报表示，业绩下滑主要受三方面因素影响：一是北美地区部分新能源客户销量减少，导致高单车价值量产品收入下降；二是子公司岱美墨西哥内饰5月11日发生火灾，造成厂房、设备及存货损毁，产生营业外支出2.42亿元；三是美国加征关税政策导致公司从墨西哥、越南出口货物成本增加约394万美元。 公司指出，若剔除火灾损失及关税成本，公司上半年实际净利润约为4.31亿元，同比小幅增长2.48%。 然而，剧情近期出现转折。公司声称，目前，保险公司安盛(AXA)已受理理赔申请，申请的保险理赔金额总计约4628万美元（约人民币3.27亿元）。 其中，厂房建筑物理赔金额约1020万美元；设备、存货等理赔金额共计约3608万美元。 12月2日晚间，岱美股份发布公告，近日，子公司岱美墨西哥收到保险公司总计1470万美元（约人民币1.04亿元）的赔偿款预付款。 公司表示，本次赔偿款预付款1470万美元将计入公司2025年度财务报表“营业外收入”科目，体现为“非经常性损益”。 截至2024年12月31日，岱美墨西哥资产总额为人民币35.09亿元，净资产为12.86亿元，负债总额为22.23亿元，资产负债率为63.36%；2024公司年度营业收入为39.29亿元，净利润为1.29亿元。 有投资者感慨，“赔偿总金额比年净利润还多 负债63%。保险赔的钱当赚了”“我都怀疑是它自己点的了”“还是欧美的保险公司靠谱”。 不过，之所以会有“超额赔付”，主要还是包括停工期间无法供货的 "预期利润"。 此类通过保险机制对冲重大意外损失的案例在资本市场并不鲜见。 比如海南橡胶，2024年9月海南橡胶公告，近日收到保险公司预付的部分橡胶树保险赔款2.13亿元。截至公告日，因受11号超强台风“摩羯”的影响，公司共计收到预付保险赔款3.45亿元，公司2023年净利润为2.97亿元，此次3.45亿元的预付保险赔款，超过其2023年全年净利润。 持续加注墨西哥 此次火灾之所以能引发高额理赔，其标的——墨西哥工厂本身，正是岱美股份近年来战略布局的重心。 岱美股份成立于2001年，于2017年上市，从事乘用车内饰件的研发、生产和销售，主要产品是遮阳板、头枕和顶棚中央控制器。 公司在中国、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地，并在日本、韩国、德国、英国、西班牙等国家设有境外销售和服务网络。 服务的客户包括BBA三大巨头、通用、福特、克莱斯勒、大众、特斯拉、丰田、本田等国外主流整车厂商，以及上汽、一汽、蔚来、理想、小鹏等国内优势汽车企业。岱美为这些客户生产的汽车零部件产品全部作为整车专用件，通常情况下仅配套供应特定厂商的特定车型。 销售模式是根据整车厂商的需求以直接供货方式供货，或向一级供应商供货，再由一级供应商完成组装后向整车厂商供货。 自从上市以来，岱美的营收和归母净利润逐年增高。 即使疫情以及中美贸易摩擦，也未能中断岱美股份的增长之路。2024年，岱美股份实现营收63.77亿，同比增长8.8%，净利润8.02亿，同比增长22.66%。 岱美股份持续增长的关键之一，在于牢牢抓住了美国市场。 2018年特朗普对中国加征关税后，岱美股份决定通过近岸机制在墨西哥投资，以维持在美国市场增长和扩张，为此，岱美股份收购了Motus的遮阳板业务资产，Motus在墨西哥科阿韦拉州拥有生产基地。2019年8月，岱美股份将募集资金投资项目“汽车内饰件产业基地建设项目”的实施主体部分变更为公司全资子公司墨西哥岱美，计划扩建墨西哥工厂。 2022年8月，岱美股份发布可转债预案，计划投资8.23亿元人民币建设墨西哥汽车内饰件产业基地项目，预计36个月达产，规划汽车顶棚系统集成30万套，汽车顶棚产品60万套。 2024年12月，有媒体报道，岱美股份决定在墨西哥投资第六座工厂，并宣布到2027年还将再开设三座新工厂。 墨西哥布局是岱美股份维持对美业务竞争力、规避关税壁垒的关键战略。岱美墨西哥从生产遮阳板起步，目前已可生产各类汽车内饰零部件，如座椅、遮阳篷、灯具和控制台部件。 全球化布局，不止于寻找成本洼地，更是在地缘政治的棋盘上，为自己预留关键性的“活棋”。 进军机器人 尽管在细分领域做到了全球领先，并被部分市场观察者寄予“成为下一个福耀玻璃”的厚望，但汽车内饰件的行业属性也一定程度上限制了其估值想象空间。或许是为寻求技术标签与增长新引擎，岱美股份于近期宣布，进军机器人行业。 岱美股份11月17日晚公告，公司拟使用1亿元在上海投资设立全资子公司上海岱美机器人科技有限公司（简称“岱美科技”），本次对外投资有利于提升公司综合竞争力，对公司经营具有积极的战略意义。 据介绍，岱美科技的经营范围包括一般项目：智能机器人、工业机器人、服务机器人及配件、自动化设备的研发、制造和销售；智能装备领域的制造、技术开发及相关咨询服务；货物进出口；技术进出口。对上述业务进行股权投资。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 岱美股份表示，本次对外投资采用现金出资方式，不涉及实物资产、无形资产、股权等出资方式。本次对外投资使用公司自有资金，预计不会对公司财务和经营状况产生不利影响。本次设立全资子公司，将导致公司合并报表范围发生变更，该全资子公司设立后将被纳入公司合并报表范围内。 结语 这场火灾与理赔，如同一场突如其来的压力测试，测出了岱美股份的财务韧性，也测出了其战略的纵深与边界。 一方面是全球化资产所伴随的潜在风险，另一方面则是成熟的风险对冲财务策略和坚实的本土化经营能力。在意外收获保险赔付之余，公司真正的长期挑战，仍在于如何在汽车产业变革中稳固基本盘，并成功开拓出具有增长潜力的新战线。 理赔带来的利润是一次性的，但战略的纵深与执行力，将决定其能否行稳致远。

12月1日，中国常驻联合国代表傅聪再次致函联合国秘书长古特雷斯，针对日本常驻联合国代表山崎和之11月24日给古特雷斯秘书长致函中有关无理狡辩言论予以严正批驳，并阐明中国政府立场。 当前中日之间存在严重分歧的直接原因，是日本首相高市早苗11月7日在国会答辩时发表挑衅性言论，妄称“台湾有事可能对日本构成存亡危机事态”，暗示日本会武力介入台湾问题。相关错误言论公然挑战二战胜利成果和战后国际秩序，严重违反《联合国宪章》宗旨和原则。 针对此事，最近日本前首相石破茂的一席话，也引发了日本舆论界的高度关注。 在11月底的一次演讲中，他明确表示，日本经济目前在很大程度上依赖从中国进口的食品、稀土、医药品等商品。在谈及中日关系时，他表示，“没有与中国的关系，我们的国家还能成立吗？”以此来强调日中两国构建稳定关系的重要性。 他绝不是日本国内唯一持这种看法的重要人物。另一位日本前首相鸠山由纪夫近日发文指出，高市早苗偏离“台湾问题是中国内政”这一立场的言论使日中关系急剧恶化，其给日本造成的损失难以估量。 此外，日本前参议院议员系数庆子日前在接受央视采访时候也表示：日本高度依赖中国，现在游客不来了，邮轮不来，旅行都取消了，航班也减少了，酒店等行业已经苦不堪言。如果这种状况持续下去，日本经济会变得一团糟。 这些日本国内的“有识之士”并没有夸张和瞎说，由日本首相高市早苗近期错误言论所引发的两国关系恶化，恰好从侧面引出了中国对日本经济的重要性。 据环球网报道，消息人士透露，日本跨党派组织“日中友好议员联盟”已向中方传达希望在今年年内派议员团访华的请求。这背后正体现出基于中国对日本经济和产业发展的重要性，日本产经界的紧迫感、焦虑感。 产经领域的痛点 从双边经济数据上说，中国是日本最大贸易伙伴、第二大出口对象国和最大进口来源国，双边贸易连续多年超过3000亿美元，中日贸易约占日本对外贸易总额的20%。 日本财务省公布的2024年贸易统计速报显示，日本2024年出口额107.9万亿日元，较上年增长6.2%，连续2年突破100万亿日元，创1979年以来历史最高纪录，其中，对美出口21.3万亿日元，增长5.1%，对华出口18.9万亿日元，增长6.2%。 进口额112.4万亿日元，增长1.8%，其中，自美进口12.7万亿日元，增长9.5%，自华进口25.3万亿日元，增长3.6%。贸易逆差5.3万亿日元，连续4年出现逆差。 日本经济是以对外贸易为基底的经济，犹如大树树干，一旦对外贸易有变，则其国内经济的方方面面都会受到极大的影响，甚至可能“地动山摇”。 双方贸易数据的表象之下，是中日企业间、产业链上的高度融合和深度协作。日本几乎所有产业的供应链都与中国有关联，几乎所有的大型企业都会或多或少涉及面向中国市场的营收。数十年下来，两国产经层面的合作和竞争其实都没有实质性的“冷淡”。 一方面当然是中国前沿科创和制造业等在世界范围内的强势崛起，使得日本产业界离不开中国的供应商和科技；另一方面也是中国经济当前位于世界第二的强大购买力所致，使得日本企业离不开中国的市场。 如果中国对日本商品（如海产品）关闭市场，日本可能难以找到替代市场。数据显示，韩国作为日本第三大出口目的地，去年仅消化了价值460亿美元的日本商品。 最近高盛的经济学家表示，对日本部分消费品出口的限制将使其经济增长下降0.1个百分点。他们警告说，如果出口限制扩大到非消费品，那么对日本GDP的影响可能会成倍增加。比如，如果中国进一步限制对日本的稀土供应，冲击将会更大，不过他们在研究报告的模型中并未分析这种可能性。 这种产业链和企业间的强大纽带和关系，如果受到由日本高市早苗所引发的双边关系的实质性影响，那将会是更“切肤之痛”、更深层次的震荡，日本产经界如何能承受呢？此乃日本经济的一大痛点。 这还只是产经层面，不包括消费上的损失。 旅游消费的痛点 这些年来，日本为了摆脱制造业出口的经济单一性，以及盘活国内数十年“郁郁不得志”的内需消费，下了大功夫发展其旅游业，吸引全世界的大量游客。凭借其旅游资源禀赋和较发达的服务业，效果是显著的，极大促进了其国内的消费需求、就业和经济。 日本三季度GDP季环比折年增速由二季度的2.3%回落至-1.8%，其中，净出口和住房投资是主要拖累，前者受美国关税政策影响，后者则由于建设标准改变导致住房投资前置。 但日本三季度的私人消费则维持韧性，10月日本零售总额环比（季调后）小幅回升至1.6%。 然而由于中日关系的紧张以及日本社会治安等自身问题，中国赴日旅游的热度已经大幅下降。 有日本媒体统计，截至11月27日早上，在12月原计划从中国飞往日本的5548个航班中，904个（占比16％）航班已决定取消。而且航班取消呈现愈演愈烈的趋势，12月在关西国际机场起降的中国方向航班中，预计最多每周177个航班将停飞。即使到2026年1月~3月底，也将平均减少28%。 如果中日关系长期恶化，影响可能会扩大。 据推算，10月访问日本大阪府的访日外国游客人数达到156万3000人，其中，中国大陆游客最多，占24%。而日本全国的外国游客中，中国大陆游客的比重大约在18%左右。 由于退税优惠和日元汇率近年来持续走低的原因，之前很多中国游客到日本都是准备去购买“大件”的，如奢侈品等都是中国游客的典型目标消费品。单单计算这块损失，仅日本商场的压力就可见一斑。当然还有酒店餐饮交通等行业的损失。 高盛在日本的经济学家在一份报告中写道，来自中国大陆和中国香港的游客数量减半将导致日本经济增长放缓0.2个百分点。他们指出，来自其他地区的游客数量增加以及国内旅游的增长也可能会缓解这一影响，最终导致净影响为0.1个百分点左右。 一旦失去了大量的中国游客，日本近年来培育发展起来的旅游消费经济势必受挫，这又是一个痛点。 尾声 最近几周，日本资本市场分别出现过股债汇“三杀”、股债“双杀”等不好的现象。这里面既有市场对日本市场本月加息信号的激烈反应，以及对日本政府财政状况恶化的忧虑；也部分源自日本首相高市早苗近期在台湾问题上的一系列错误言论所导致的中日关系紧张及由此产生的对日经济前景悲观预期。 中国与日本在历史、文化、经济等方面关系密切。这些年来，中国的科技实力正在迅速提升，在人工智能、数字经济等领域，日本产业界能够学习借鉴的地方不少。同样，中国和日本可在高科技和高端制造领域深化合作，实现互利共赢。 与中国保持睦邻友好、实现共同发展，将助推日本经济的繁荣与进步。日方应反思纠错，撤回高市首相的错误言论，停止伤害两国的国民感情，以实际行动体现对华的政治承诺，为中日的正常交流创造必要条件。日本的“有识之士”也理应在日本国内多发挥积极作用。

当地时间12月1日，英伟达宣布与美国电子设计自动化（EDA）公司新思科技达成协议，以每股414.79美元的价格投资20亿美元（约合人民币141.5亿元）入股新思科技，入股规模占新思科技已发行股份的2.6%，两家公司还将展开更深入的工程与设计合作。 英伟达CEO黄仁勋将此次合作称为“一次技术升级”，将加速AI和加速计算在自动化设计行业的普及。他表示，这项合作没有排他性，也不与芯片购买协议挂钩，而是面向整个行业推动计算架构的转变。 英伟达不断扩大“朋友圈” 新思科技是全球排名第一的芯片自动化设计解决方案与芯片接口IP供应商，客户涵盖谷歌、特斯拉、通用汽车等众多科技与制造业巨头。通过与新思科技深度绑定，英伟达正将其影响力从硬件层延伸至芯片设计、仿真与验证的上游核心环节。 黄仁勋指出，工程设计行业是全球计算量最高的领域之一，但许多工作仍运行在基于通用芯片的旧式电脑上。与新思科技合作，有助于将原本需要数周完成的仿真与验证工作缩短至几个小时，从而推动GPU加速计算在该领域的普及。 这也是英伟达近年来在AI产业链上持续布局的又一重要动作。此前，英伟达已投资AI模型公司OpenAI、云计算服务商CoreWeave，并于今年承诺向英特尔投资50亿美元。 然而，英伟达这类产业链投资也引发了一些市场质疑。有观点认为，其中可能存在“循环交易”的风险，即通过投资推动合作伙伴估值提升，并间接促进自身芯片销售。著名投资者、以预测次贷危机闻名的大空头伯里便在其博客中表达了类似担忧。 在题为《泡沫的根本标志：供给侧贪婪》（The Cardinal Sign of a Bubble: Supply-Side Gluttony），伯里直接将当前的AI热潮称为一场“辉煌的愚蠢”（Glorious Folly）。 他认为，互联网泡沫的关键问题在于“灾难性地过度建设的供给和远远不足的需求”，而当前的AI基础设施投资正面临同样的问题。英伟达市值增长最多，当前受益最多，所以风险也就最大。 他还指出许多科技巨头正利用拖延算力设施折旧的方式来夸大盈利，且英伟达最近接连向其重要客户OpenAI和Anthropic投资，也可能助长了资金循环流动以虚高各参与方营收的风险。 云巨头自研芯片加速崛起 就在英伟达强化产业链合作的同时，谷歌、亚马逊等头部云厂商正加速推进自研AI芯片，形成一股“围攻”英伟达市场主导地位的产业浪潮。 近期，谷歌自研的TPU成为市场焦点。摩根士丹利报告指出，谷歌TPU产量预期大幅上调，2028年产量预测从320万块上调至700万块。分析师认为，若产能允许，谷歌未来每年对外销售50万至100万颗TPU“并非不合理”。这标志着谷歌TPU正从自用走向开放销售，战略意图明显。 亚马逊也在其年度re:Invent大会上公布自研芯片Trainium 3的最新进展。摩根大通预测，其性价比将比上一代提升约40%。尽管目前Trainium仅迭代至第二或第三代，落后于谷歌TPU的第七代和英伟达GPU的约第十代，但亚马逊CEO安迪·贾西透露，Trainium已是一项价值数十亿美元的业务，上季度收入增长150%。 从技术迭代和市场动作来看，云巨头正试图通过自研芯片降低对英伟达的依赖，掌握AI算力自主权，并在利润丰厚的AI基础设施市场中分得更大份额。 一家独大难持续：从手机行业看AI芯片未来格局 当前，英伟达凭借CUDA生态和硬件性能优势，在AI训练市场占据超过80%的份额，短期内地位依然稳固。然而，从科技产业发展史来看，单一企业在关键领域长期垄断的局面往往难以持续。 以手机行业为例，苹果通过软硬件一体化和封闭生态建立了极高壁垒，但安卓系统的开放生态仍培育出三星、华为、小米、OPPO、vivo等全球性品牌，形成多元竞争格局。在AI芯片领域，类似趋势正在浮现： 技术门槛逐步降低：随着Chiplet、先进封装和开源指令集的发展，芯片设计门槛有所下降。 需求场景分化：训练与推理、云端与边缘、通用与专用场景对芯片的要求各不相同，为差异化产品提供空间。 生态竞争白热化：除了硬件，软件栈、开发生态、云服务整合能力成为竞争关键。 中国EDA市场国产化率不足20%，但国内厂商正通过并购加速技术整合，如2025年3月，国内EDA厂商华大九天公告筹划以发行股份及支付现金方式收购芯和半导体控股权；2025年4月，概伦电子正式公告拟通过发行股份及支付现金的方式取得半导体IP授权及芯片定制服务公司锐成芯微100%股权及锐成芯微控股子公司纳能微45.64%股权。这意味着在全球范围内，供应链自主化趋势也将推动更多区域性竞争者的出现。 面对群雄环伺，英伟达的应对策略已逐渐清晰：不再仅仅做一家芯片公司，而是成为推动整个计算产业向加速计算转型的生态构建者。 黄仁勋在采访中强调，全球规模最大的产业板块是由工业和企业对企业（B2B）业务构成的，“这些百万亿美元级产业正在经历由新一代计算平台推动的深刻变革”。通过与新思科技这类上游关键伙伴合作，英伟达正试图将加速计算渗透至汽车、航空、工业设计等更广泛的实体经济领域。 与此同时，数字孪生、AI驱动设计等新兴应用场景，也为英伟达打开了超越传统芯片销售的增长空间。黄仁勋指出，通过数字孪生在虚拟环境中完成原型设计，“市场机会增长了10倍到100倍”。 结语 英伟达入股新思科技，既是一次产业链的纵深绑定，也是应对云巨头自研芯片浪潮的防御性布局。 未来几年，AI芯片市场很可能从“一家独大”走向“一超多强”：英伟达仍将在高端训练市场保持领先，但云厂商自研芯片、边缘AI芯片、区域化供应链以及开源硬件生态将共同构成多元化的产业图景。