【财经早餐】每日财经专栏 - 节目列表

股市中的“老登”，不行了？ 从去年“924”行情开始，股市已经今非昔比。 但纵观这大约一年以来的行情走势，市场的焦点变化得异常明显。 去年这个时候最夯的赛道是白马股、蓝筹股，白酒、券商、银行、电信企业的股票被推到“镁光灯”前。 而到了现在，市场每天最热的话题都是围绕人工智能、机器人、算力、芯片、创新药等科技感十足的概念或者股票。 这种差异性也让一个以往完全没有什么关系的热搜符号，被贴上了股市的标签：它就是老登。 定义“老登”股 所谓“老登”，原本大致上可以被理解成对“思考方式老派”中老年男性（或有类似思维方式的其他人群）的一种较戏谑的称呼。 最典型的例子是某个以塑造“英武神勇”银幕形象著称的男演员，喜欢以一种老派自信的男性视角和叙事风格，说一些带有说教或者有点吹嘘意味的话。最近就在网上被很多年轻网友称作“老登”。 总之在当前的网络语境中，这个词绝不算什么褒义词，也谈不上很恶意。 那么这个词又如何与股市产生关联了呢？ 原来当前市场上有人将那些价值属性浓郁，且主要集中在传统消费、金融、能源和工业领域的蓝筹股、白马股贴上了“老登”股的标签。对应地将那些成长属性浓郁，且主要集中在最前沿科技赛道上的新兴企业称为“小登”股。 进而由于对“老登”股和“小登”股的分歧和不同看法，那些坚定看好“老登”股的人士——如是年纪稍长的男性则更有概率——会被人称为股市中的“老登”。 一个鲜明的例子就是长期看好上海建工的“建工爷叔”，在很多人看来，他坚守的上海建工就是典型的“老登”股，行业高度成熟、企业在行业中实力出众，业绩求稳、资产大、分红较好。而他就可能被人看做是“老登”了。与之对立看好“小登”股的人群，则也就是“小登”，这群人的年纪一般都更小一些。 另一件比较有影响力的事是在不久之前，有券商分析师预测一家“小登”股票公司几年后的利润超过250亿，引发了另一个买方大咖的质疑，随后有初生牛犊不怕怼的年轻分析师在朋友圈怒斥这位大咖“买你的白酒去，老登”，传播开来后，造成了“老登”们和“小登”们围绕股票预期的对立情绪升级。 以白酒、家电、煤炭、电力、银行、券商等板块为主的“老登”股也被很多“小登”股拥趸认为是在“溃败”中，因为当前来看这些股票的股价走势可能大多都不如像“纪联海”“易中天”这样的“小登”股。 然而，“老登”股真的就不行了吗？ 回到基本面 首先要搞清楚一件事情，上述这些“老登”股往往和蓝筹股、价值股挂钩，特点是行业高度成熟，企业底子厚，盈利能力稳健，持续性分红能力较强，但业务的高科技属性可能不足，所在的行业并不是当前科技发展最前沿的领域。 比如，贵州茅台就是一只典型的“老登”股，近期不断有新闻将“寒武纪股价超茅台”“宁德时代市值超茅台”作为“老登”股“不行了”的某种叙事。 然而从投资学学术视角来看，“老登”股对应的正是价值股，而“小登”股对应的则是成长股，围绕侧重这两种不同类型股票的投资被称为风格投资策略。数十年来的实证研究表明，价值股和成长股投资策略各有优势，在不同周期中的表现会有所差异，但都是当代风格投资资产管理者和基金经理普遍采用的策略。 成长型投资者青睐那些预期增长速度（无论是营收、现金流还是利润）均超越同行的企业。由于增长是首要目标，这类公司会将盈利重新投入自身发展，通过新增员工、购置设备及并购等方式实现扩张。 这类企业较少分红，全力冲刺业绩，可能蕴含更高上涨潜力，但风险也更显著。企业对增长的投资未必能转化为利润。成长股股价波动幅度更大，更适合风险承受能力强且持有周期长的投资者。 价值投资如同在石海中寻找钻石——发掘股价未能充分反映内在价值的企业。价值投资者追寻被低估的股票，随着时间推移，市场终将正确评估企业价值，股价随之攀升。 此外，价值股企业不以增长为唯一追求，即使股价未上涨，投资者通常仍能通过股息收益获利。价值股上行空间相对有限，因此相较成长股更具安全性。 本没有孰优孰劣一说。 看好贵州茅台的价值投资者会从企业盈利能力的护城河、分红、行业地位、品牌价值等等方面分析，预测未来的净利润，折算成内在价值。贵州茅台可能是中国白酒行业中最知名的品牌，平均单价最贵的品牌，被很多人认定品质最好的白酒品牌。在行业内的销售额和盈利能力没有什么“同一层次上”的对手。更别说贵州茅台对贵州省的重大意义，在助力乡村振兴等领域的社会责任贡献难以计量。这就是典型的价值股。 而偏好寒武纪、上纬新材这样成长股标签浓郁股票的人，则特别关注颠覆性科技所产生的变革意义，很多时候不再乎计算企业未来到底能够获得多少盈利，因为可能算也算不出。这方面，微软、谷歌、英伟达、特斯拉等等都是最好的例子，在这些股票爆发式上涨的初期（甚至很久之后），很多人可能还看不透软件服务业、互联网、电动车以及人工智能算力的未来发展，但这些行业当前确实都发展成了“参天大树”，时刻影响着你我的生活。 有两个问题值得大家思考： （1）我们为何要对立地看待价值股（“老登”股）和成长股（“小登”股）？而不尝试从两者都获得利润呢？ 上文提及去年“924”行情最开始时候，正是蓝筹股、白马股涨势较好的时候，如果能够顺利接住这波红利，再在去年底或者今年初布局上纬新材或者寒武纪，那岂不是“人生赢家”，两头通吃了？ 如果不想调仓这么快，我们将资金分别以一定比例长期分配到两者之中，是不是也能有抵消波动、稳定收益的功能呢？ 比如，有些“混合风格基金”就会同时投资成长股与价值股。这类基金的经理人常采用“合理价格下的成长”策略，既关注成长型企业，又严格遵循传统价值指标。 （2）不管是“老登”股还是“小登”股，能稳定盈利带来现金流的企业才是长期持有的好标的。投资者为何要去刻意追求什么行业或者什么赛道，抑或是价值股还是成长股呢？ 举个例子，海尔智家今年上半年的营收和归母净利润分别同比增长10.2%、15.6%至约1565亿元以及120亿元。在强化采购数字化平台建设和全球供应链协同的作用下，半年报中的毛利率同比上升了0.1个百分点，而且内销和外销营收同步增长，占比均衡。有部分媒体文章将海尔智家归类到“老登”股中，但不管如何，全球的用户认可其家电产品，企业基本面向好，能赚到钱，有什么好说的呢？ 再比如，医药健康行业的白云山拥有以“王老吉” “白云山”为首的强大品牌号召力和多家中华老字号认证成员企业的中医药文化底蕴，也算是一家“老登”了吧？但人家也在做科技创新，也在搞研发。 据今年中报披露，白云山正瞄准中药新药机遇，积极布局医疗机构制剂新药转化，推进广州市医疗机构制剂中心项目建设，并完成设立广州采制药业有限公司。在数字化转型方面，旗下中一药业全面启动国家工信部“中药绿色智能制造技术项目”，助于提高生产效率、降低成本、提升产品质量。 尾声 对于普通投资者来说，还是回归巴菲特的“基本面分析”法来得实际一些。当然，如果是比较激进的朋友，承受能力也更足，那么紧跟最近的科技股风潮也不是不行。 给股票贴上什么“老登”的标签，可能不是明智的策略，也不太会影响到投资收益。成为闲谈中的一些玩笑成分，倒也无伤大雅。

上纬的“旧戏台”，如何唱好智元这出“新大戏”？ 历时三个多月的上纬新材“易主”大戏，终于距离结果又进了一步！ 就在9月24日晚间，上纬新材公告称，收到智元恒岳出具的《上纬新材料科技股份有限公司要约收购报告书》，智元恒岳计划要约收购上纬新材约1.49亿股，占公司总股份比例的37%；要约收购价格为7.78元/股，预计要约收购所需最高资金总额约为11.61亿元。 消息一出，9月25日，上纬新材开盘秒20cm涨停，股价来到132元，再创历史新高，这已经是连续两天涨停！ 可能有财友会疑问——现在股价130多，要约收购价只有7.78元，18倍的差价，这买卖究竟能成么？卖的人究竟是不是”冤大头”？但细细分析可以发现，这并不是一桩普通的并购，而是一场精心设计的资本游戏——各方均有所图，而且至少目前来看，各方好像“都赢了”！ “三步走”，正式入主 常言道“不要把平台当能力”，每年资本市场的收购那么多，能够被市场记住，并作为教科书案例研究的，其实寥寥无几，这些案例，要么踩中时代风口，要么设计极为精巧，犹如“瓷器店里捉老鼠”一样高难度！ 智元机器人入主上纬新材，则是两样都占全了，不但踩中了人工智能的风口，而且在交易设计上，通过“协议转让+表决权放弃+要约收购”的“三步走”策略，顺利将上市公司收入囊中——这也是近年来，资本市场并购常用的一种手段，就操作本身而言，其实极为常规，但其中设计的精巧，依然让人叹为观止！ ​​ 第一步为协议转让。根据7月8日的公告，智元机器人相关方通过智元恒岳和致远新创合伙，从原股东SWANCOR萨摩亚等处受让上纬新材29.99%的股份。 这一步比例精准控制在30%的要约收购触发线之下，避免了立即触发强制全面要约义务。与此同时，通过原控股股东不可撤销的预受要约承诺，为第二步关键收购的成功加上“保险锁”，极大提高了成功率——后面的故事发展正是如此！ 协议转让完了，第二步是表决权安排。协议转让完成后，上纬新材原控股股东放弃其所持股份的表决权，确保智元机器人方面获得公司控制权。到了9月23日，协议转让股份完成过户登记，上纬新材控股股东正式变更为智元恒岳，智元机器人创始人邓泰华成为实际控制人。 第三步即是要约收购。按计划，智元恒岳将于2025年9月29日至10月28日，以每股7.78元的价格收购上纬新材37%的股份。如果此次要约收购完成，智元机器人相关方将合计持有上纬新材66.99%的股权，控制权得到进一步增强。而原股东萨摩亚一方的股份将降至20%左右。 有财友可能会有新的疑问：正如前文所言，现在上纬新材的股价突破130元，按照7.78元的价格收购，原股东那边能心甘情愿么——万一反悔怎么办？要知道在绝对的利益面前，任何山盟海誓都靠不住！ 资本是精明的，对于这种可能的“翻脸”早就做好了准备：根据此前公告，SWANCOR萨摩亚将以其所持的1.36亿股股份（占总股本的33.63%）就本次要约收购有效申报预受要约，未经智元恒岳书面同意，SWANCOR萨摩亚不得撤回、变更其预受要约。 翻译成大白话，除非智元这边主动放弃，否则这37%里面的33.63%，现在已经被7.78元/股的价格锁定了，和二级市场无关！至于多出来的3.37%，则是留给愿意参与的其它股东参与空间，而处理方式完全遵循既定的“比例收购”规则。 萨摩亚这边的问题解决了，问题就在于——智元究竟有没有能力和意愿“吃下”这33.63%？要知道，要约收购不但要愿意卖，也得愿意买才行。 根据公告，早在发起要约收购之前，收购人已于要约收购报告书摘要公告前将2.32亿元存入指定的银行账户，作为本次要约收购的履约保证金。此前智元机器人表示，本次要约收购的资金全部来源于收购人的自有资金和自筹资金，其中，自筹资金拟主要通过向银行申请并购贷款取得。 根据财务顾问报告，智元恒岳已与浦发银行张江科技支行、招行上海分行共同签署《银团贷款合同》，全体贷款人同意按照《银团贷款合同》的规定向借款人提供总计本金金额不超过下列二者中的较低者的并购贷款额度：（1）13.9亿元；（2）收购文件项下收购对价款（智元恒岳股份受让和本次要约收购）的71.44%；贷款用途也很明确，用于支付收购对价款。 哪怕贷款也要完成并购，其实对于双方而言，都是意料之中的事情——18倍的一二级市场差距，至少从账面上说，完全“买到就是赚到”。这也与7月8日上纬新材7月8日公告“智元机器人的运营主体以及核心团队拟至少收购上市公司合计63.62%股份，并成为控股股东”一致！ 下面这张表格，通过对时间线的总结，清晰表明了这桩并购案的来龙去脉： 截至目前，这桩并购案可以说是万事俱备，只欠“临门一脚”——要约收购的成功了！而一旦成功，无论是对“买方”智元机器人，还是对“卖方”萨摩亚，看起来都是一个还不错的结局！ 皆大欢喜，各取所需？ 对于初创企业而言，上市平台的价值不仅在于融资，更在于为资本故事提供了一定程度的官方背书！ 智元机器人作为具身智能领域的明星企业，自2023年2月成立以来发展迅猛。该公司由原华为高管邓泰华担任董事长兼CEO，以“稚晖君”彭志辉为联合创始人兼CTO，今年5月，新一轮融资中，第三方调研机构对智元的估值已高达150亿元人民币，和宇树科技已旗鼓相当。 对于智元机器人这样一家快速发展的明星企业而言，“时间就是金钱”一丝一毫不夸张！ 相较于可能耗时更久、不确定性更高的传统IPO路径，通过收购已上市公司的方式，智元机器人能够快速获得一个科创板上市平台，并迅速拥有了公开市场的融资渠道和更高的公众及资本市场的关注度，这对于仍处于高研发投入阶段的科技企业至关重要！ 收购对于智元机器人一方的意义，早已经无需多言，我们不妨把目标放到萨摩亚一方——这次收购，萨摩亚看起来让出来公司的控制权，却获得了实实在在的好处！ 首先是真金白银：通过“协议转让”和“要约收购”两步，萨摩亚一方将合计转让其持有的绝大部分股份（29.99% +至少33.63%），直接套现约18.39亿元的现金。这笔钱是确定的、无风险的，虽然股价和现在的二级市场完全不能比，但对比当年的持有成本，依然可以说“赚大了”。 第二点才是最为关键的：上纬新材之所以能在二级市场一路长虹，大涨十几倍，归根结底是因为有了智元机器人的收购，导致市场对其估值逻辑的彻底改变——不再是一家材料公司，而是炙手可热的具身智能公司了，“讲故事”的能力自然不可同日而语！ 截至目前，上纬新材的市值从约30亿元飙升至超过500亿元。这暴涨的400多亿市值，绝大部分可以视为市场给予智元这个“独角兽”的估值溢价！​​ 而萨摩亚方面仍合计持有上纬新材约20%的股份（SWANCOR萨摩亚约4.81% + STRATEGIC萨摩亚15.19%），这部分股份的市值随着股价暴涨而急剧膨胀。按照132元的股价计算，这部分剩余股份的市值从交易前的约6.2亿元飙升至约107亿元，增值约百亿元！ 现在各行各业都在讲“初心”，市场上也有声音认为，面对飞速增长的市值，依然有20%股份的萨摩亚，会不会忘记了“初心”，选择尽快“落袋为安”呢——不是老古话说得好，“不要考验人性”么？ 笔者认为，对于一家“讲故事”的公司任何减持都不可能随心所欲，主要受到以下几方面的制约： 首先是严格的监管规则。这是最硬的约束。任何持股5%以上的大股东，其减持行为必须遵守相关法律法规，避免直接冲击市场；其次，目前的股价依赖于全新的故事，一旦大股东的减持触发了市场情绪，被解读为“不看好公司未来”，对于公司的市值影响可能不是一星半点！第三，如果智元机器人未来有进一步的资本运作（如增发收购资产），维持股价稳定对各方都有利。正所谓“风物长宜放眼量”！ 尾声 其实这桩收购案背后的逻辑，有点像古代戏班子请名角唱戏。名角只负责唱，别的一概不管，最后票房分成往往要分七成以上，而戏班子老板要养一堆人，打点各种关系，也只能分到三成——道理很简单，没有名角坐镇，你就是草台班子一个，一分钱也挣不来——只有蛋糕做得足够大，才有可能保证，切下来一块才能吃到撑！ 真正的考验在于，这位“名角”能否在新的“舞台”上，唱出一出叫好又叫座的“新戏”。市场最终期待的不是概念，而是智元能否将技术优势转化为实实在在的产品和业绩，从而支撑起当前的高估值。

四年了！木头姐重新买入的阿里，要和英伟达“深度融合” 四年蛰伏后，“木头姐”（Cathie Wood）1600万美元买入阿里，不只是交易，更是对AI转型的押注。 据据方舟投资公布的每日交易报告，其旗下两只交易所交易基金（ETF）ARKW和ARKF 于美国当地时间周一（22日）买入阿里巴巴美国存托凭证（ADR），合计约1630万美元。 这是该公司自2021年以来首次重新建仓阿里巴巴，也是“木头姐”近四年来首次持有该公司股票。而鉴于“木头姐”在华尔街的地位，她的买入，在一定程度上被市场视为“风向标”——阿里港股和美股双双大涨就是证明！ 和“木头姐”遥相呼应的，还有本月24日至26日，阿里在杭州举行的“2025阿里云栖大会”——这场大会的每个字，仿佛都是木头姐“杀回阿里”决策的注脚。正如其团队最近所言“AI是下一波创新大潮，在这一领域领先的公司可能实现指数级增长”。 拥抱特斯拉，“错过”英伟达？ 华尔街称木头姐为“颠覆性创新女王”，媒体赞誉她为“女版巴菲特”，但Catherine Wood（木头姐）更愿意称自己“未来的投资者”。 方舟投资，就是“木头姐”这套投资哲学的载体。这家成立于2014年的资产管理公司专注于五大颠覆性创新平台：人工智能、机器人技术、储能技术、区块链技术和多组学测序。 高峰时期，方舟投资管理的资产规模超过600亿美元。2021年和2022年，随着美联储加息带来的科技股抛售潮，这位曾经的“女股神”也遭受了连续两年的巨额亏损。2023年，随着科技股反弹，凯西·伍德旗下旗舰基金ARKK录得68%的业绩回报。 正如前文所言，方舟几乎不投资传统价值股，只押注那些能够重新定义人类文明边界的技术公司。这家公司的投资组合读起来像科幻小说：特斯拉、SpaceX、Neuralink、OpenAI、Anthropic......每一家公司拿出来，都是雄心勃勃想改变世界的。从资产构成就可以看出，对特斯拉的重仓，已经是该公司的长期策略！ “木头姐”对特斯拉的“热爱”，早已是公开的秘密。早在2016年，她就开始买入特斯拉，并于2018~2019年在特斯拉股价暴跌、濒临退市的“至暗时刻”，持续逆势加仓，并写信鼓励马斯克坚持，甚至预言“2020年特斯拉会到4000美元/股（拆股前）”，这个结论当时被认为天方夜谭，嘲笑之声不绝于耳！ 奇迹，总是由天才创造的：到了2020年，群嘲声中的特斯拉很快就坐上了火箭，不仅市值冲破万亿成为了全球最有钱车企，也提前2年多完成了4000美元/股的“小目标”。此后几年里，特斯拉股价经历了“过山车”般的波动，木头姐也有减持加仓，至今仍将特斯拉作为其投资组合中的配比之首！ 和成功押注特斯拉比，“木头姐”对英伟达的投资多少有些一言难尽——猜中了开头，却没猜中结尾。跟“木头姐”相比，散户的所谓“卖飞”连滑翔都算不上！ 在近期的一期访谈中，“木头姐”表示“当时很多人还认为英伟达只是“PC游戏显卡公司”，我们已经布局了。所以我们在创新上声音是响亮的”。 在2016年第四季度就开始建仓，成本约为81美元/股。她持有英伟达长达6年，到2022年四季度，英伟达股价在146美元附近时，她选择卖掉了85.9万股，成交价低于每股150美元此时她这笔投资获得了约80%的回报，本身是一次成功的投资。 2023年2月份，“木头姐”表示，虽然自己喜欢英伟达这只股票，但在当时看来，公司的估值已经过高。 然而，就在她卖出后，英伟达的股价才真正开始“狂飙”，尤其在ChatGPT于2022年底问世并引发AI投资热潮后，英伟达股价一路飙升，最高涨幅超过8倍，真正的“倒在黎明前”！ 据计算，这一决策使她旗下基金错失了超过12亿美元的潜在收益。对比伯克希尔哈撒韦持有比亚迪17年，终获30倍以上收益，只能说，“女版巴菲特”究竟不是正版巴菲特，在市场面前，永远要保持谦卑的心态！ 有意思的是，据上海证券报，今年5月27日，就在英伟达财报公布的24小时前，方舟投资增持了34543股英伟达股票。而这种“吃回头草”的操作，是否暗示“木头姐”对英伟达的看法有了变化，可能需要进一步的资料佐证。 之所以花费不菲篇幅讲“木头姐”和特斯拉、英伟达的故事，是为了说明，在其投资背后，都是有一套逻辑支撑的，外化起来，就成为了股民常说的“操作纪律”——或许这套逻辑会让你错过牛股，但没有这套逻辑，你可能晚上睡不着觉！ 木头姐对阿里的投资，本质上也是其逻辑的体现：资料显示，“木头姐”早在2014年阿里巴巴IPO后就第一次买入。SEC记录显示，直到2021年9月之前，她一直保持持仓。未再出现相关投资或代理投票记录，意味着其在当时已基本清仓，获利。 暌违四年，“木头姐”重新杀入阿里，恰恰表明，其“颠覆性创新”的投资底层核心逻辑未变，只是定义更加宽广！ 始终致力于投资那些可能改变世界游戏规则的颠覆性技术。她此次投资阿里，重点看好的显然是，阿里在人工智能AI领域的突破和商业化潜力，而非其传统的电商业务。 按照木头姐“多个颠覆性技术交汇点”的投资逻辑，阿里恰好处于云计算、AI、物流自动化等多个技术领域的交叉口，其AI技术正与电商、云计算、企业服务等核心场景深度融合，完全符合木头姐对技术颠覆传统行业的投资理念。 “木头姐”看上的，不止有阿里：与此同时，ARK继续增持百度股票，将该持仓总价值推高至约4700万美元。这进一步印证，“木头姐”正在重新布局中国科技股，特别是那些专注于AI领域的公司。 一场大会，暴露了阿里的“野心”？ “兵马未动，粮草先行”，就在这场大会正式开幕前，阿里通义千问团队，一口气发布了6个新产品，不但有极客们的玩具，也有普通人的日常生活。主要包括： 开源的安全模型Guard，此次推出了generative和streaming两个版本； “千问旅行规划师”，相当于旅行的私人助理； 同声传译的API，Qwen3-livetranslate可支持多种语言，而且支持视觉理解； 编程模型Coder的API升级，正如跨境电商感慨“过去我们雇翻译团队，现在让AI当联合国同传”，正符合“让天下没有难做的生意”的“初心”； Qwen3-VL，是通义千问系列中迄今为止最强大的视觉-语言模型； 全新旗舰产品模型Qwen3-Max，更是大幅提升了编码和智能体能力，在多项权威基准测试中稳居全球顶尖模型之列。 和已经成为现实的“六大工具”相比，阿里还有更大的野心——重构整个人工智能的底层框架！据吴泳铭报告，实现通用人工智能AGI已是确定性事件，但这只是起点，终极目标是发展出能自我迭代、全面超越人类的超级人工智能ASI。 如何实现ASI？吴泳铭首次系统阐述了通往ASI的三阶段演进路线： 第一阶段：“智能涌现”，AI通过学习海量人类知识具备泛化智能； 第二阶段：“自主行动”，AI掌握工具使用和编程能力以“辅助人”，这是行业当前所处的阶段； 第三阶段：“自我迭代”，AI通过连接物理世界并实现自学习，最终实现“超越人”。 要实现“三步走”战略，需要超大规模的基础设施和全栈的技术积累，只有超级AI云才能够承载这样的海量需求。吴泳铭进一步表示，未来，全世界可能只会有5-6个超级云计算平台。 9月24日下午的大会，一大重磅看点在于——阿里官宣携手英伟达，而且一出手就是“王炸”——Physical AI（物理AI）！ 具体而言，阿里云人工智能平台PAI将集成英伟达Physical AI软件栈，结合阿里云大数据AI平台能力，为企业用户提供数据预处理、仿真数据生成、模型训练评估、机器人强化学习、仿真测试等全链路平台服务，进一步缩短具身智能、辅助驾驶等应用的开发周期。 所谓Physical AI，顾名思义，是AI技术向物理世界延伸的分支领域，旨在通过融合多模态感知、空间关系理解和物理规则认知 ，使AI能够与现实世界进行交互。其典型应用包括人形机器人、高级别自动驾驶等需要与物理环境交互的系统。阿里这次牵手英伟达，标志其AI能力已经得到顶级玩家的认可！ 众所周知，AI是极其烧钱的行业。对此，阿里显然已经准备了充足的“弹药”：吴泳铭表示，阿里正在积极推进3800亿元规模的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入。这是在此前财报“3800亿元”承诺基础上，再次重申“钱不是问题”！ 阿里的压力肉眼可见：吴泳铭坦言，最近三年，阿里清晰地感受到AI的发展速度，“Tokens的消耗速度两三个月就翻一番，最近一年，全球AI行业的投资总额已经超过4000亿美元，未来5年全球AI的累计投入将超过4万亿美元——逆水行舟，不进则退！ 尾声 在这次大会上，吴泳铭信心满满表示：“超级人工智能到来之后，人类和AI是一个崭新的协同方式。正如电曾经放大了人类物理力量的杠杆，ASI将指数级放大人类的智力杠杆。”而如何学会与AI共舞，恐怕将是未来所有人的一门“必修课”。而木头姐和阿里的故事将如何演绎，且让我们拭目以待~

500亿估值独角兽IPO，京东的野心藏不住了 9月23日消息，中国证监会近日发布关于JINGDONG Industrials,Inc.（即京东工业）境外发行上市备案通知书。京东工业拟发行不超过2.53亿股普通股并在港交所上市。 被外界看作京东旗下“最隐秘的独角兽”之一，京东工业有红杉中国等明星投资方加持，还收获了“中东财团”青睐。 此番拿到港股上市“路条”，后续如上市成功，京东工业将成为继京东集团、达达集团、京东健康、京东物流以及德邦股份后的第6个公开上市平台。而此前与京东工业一同首次递表的京东产发也在排队中。 “隐秘”的京东工业 京东工业，名字看着高大上，其内核并不难理解，就是工业品电商。 2013 年，京东成立了 “企业业务部”，当时以“办公集采”为主，工业品业务是顺带的，之后的京东慧采也是在此时有了雏形。 到了 2016 年，京东商城正式上架 “工业品” 类目，不过当时销售的商品主要是五金工具、安防劳保这些标品，还是按照零售货架的逻辑运营。 2017 年，京东把工业品团队拆分成独立的 BU “京东工业品事业部”，工业品业务正式独立运营。2018 年，“工业品” 成了京东首页的一级入口，这说明这个类目从边缘业务升级成了主营业务。 2020年，完成由GGV纪源资本领投的2.3亿美元A轮融资，红杉资本中国基金、CPE等机构跟投。 2021年1月，京东工业获得包括Domking及GGV纪源资本在内的1.05亿美元A—1轮优先股融资。这轮融资后半年，2021年7月，京东工业品进一步升级，成为京东集团旗下一个独立业务单元，并正式更名为“京东工业”。 2023年，京东工业获得中东财团青睐，也成为公司发展的关键一步。 2023年3月上旬，即首次递表前夕，京东工业完成B轮优先股融资，总额3亿美元，对应估值67亿美元，约合人民币485亿元，是三年前的三倍。此轮融资由阿布扎比主权基金Mubadala和阿布扎比投资基金42XFund共同领投，大型资管集团M&G、全球私募巨头EQT旗下的亚洲平台BPEA EQT（原霸菱亚洲投资）、以及老股东红杉中国跟投。 整体来看，IPO前，京东通过JD Industrial Technology Limited持股77.32%，刘强东通过Max I&P Limited持股3.68%，阿布扎比投资基金42XFund和Mubadala各持股1.57%，红杉中国持股1.37%。 从净亏13亿到净赚7.6亿的华丽转身 据灼识咨询，中国工业供应链市场，2023年拥有10.9万亿市场，拥有全球最大市场规模。但数字化渗透率低，2023年仅为5.9%，预计到2028年将达到8.5%。 2023年京东工业凭借261亿元的交易额，在国内MRO采购服务市场独占鳌头，业务规模达到第二名的两倍之多。同时，在我国工业供应链技术与服务市场中，京东工业也是规模最大的服务提供商，占据4.1%的市场份额。 虽然京东工业在MRO市场位列第一，但MRO市场高度分散，京东工业面临较大的竞争。固安捷、震坤行外，也有越来越多办公用品企业进入MRO行业，如晨光科力普、得力集团、齐心集团等。 淘宝也上线了一个新平台“淘宝企业购”，精选淘宝相关工业品采购类目的超百万商家，覆盖商品规模超11亿。在此基础上，还通过对公支付、一键开票等支持服务配套，加入AI大模型应用。 招股书显示，京东工业主要客户为工业供应链上的各类参与者，覆盖制造、能源、交通和其他综合行业。2022年至2024年，京东工业前五大客户产生的收入分别占其总收入的8.1%、10.5%和12.1%。 财务数据方面，2022年至2024年，京东工业营收分别为141亿元（人民币，下同）、173亿元和204亿元，复合年增长率达到20.1%。净利润方面，公司2022年净亏损13亿元，但在2023年扭亏为盈，净利润为480万元，2024年增至7.6亿元。京东工业解释，前期亏损主要来自若干非经常性损益，包括股份支付开支及可转换优先股公允价值变动。 收入结构上，京东工业的收入主要来自两大业务板块，分别为商品收入和服务收入，其中商品收入主要来自工业品销售。京东工业在招股书中解释称，其销售的工业品主要包括MRO产品（包括通用MRO产品及专业MRO产品，MRO指非生产原料性质的工业用品）及BOM（生产物料）产品。 京东把AI押在了供应链上 在AI方面，京东选择了一条与众不同的道路。 腾讯阿里字节扎堆基座大模型，力争把AI做成刚需，美团百度倾向于用AI赋能主业，百度借助AI搜索提升搜索质量，美团推出龙猫大模型，以及一系列AI Agent应用，辅助美团商家运营。 京东则把AI用在了供应链上，孵化了工业大模型产品。正如刘强东所说，京东做所有业务只围绕供应链，这一核心战略不会动摇。 2023年,京东推出自研产业大模型,融合了30%数智供应链原生数据。这些数据来自京东超千万自营商品SKU、数千万工业品SKU、超800万家活跃企业客户的落地实践,使得大模型天然具备服务产业应用的能力。此后,京东大模型又迅速纳入工业、健康、物流等专业领域知识。 今年5月22日，京东工业发布了行业首个以供应链为核心的工业大模型Joy industrial。 工业大模型为何有意义，因为工业品电商的业态比零售电商更复杂。 消费品电商，今天下单，明天到货。不满意，七天无理由退货。买贵了，还有价保。 但工业品电商不是。一辆叉车晚一天交付，整条生产线可能停摆。一批定制板材品质有问题，可能面临高额的违约金。本身是容错率极低的场景。 此外，客户关系也有更强的不确定性。 零售电商，除了部分铁粉其他的消费者都是“流量”，商家吸粉推流即可。但工业品电商，面对的是更具体的客户。今天你对接的采购主管，明天可能调岗。技术负责人的一个偏好，可能改变整个品牌选择。企业战略一调整，采购逻辑可能完全不同。 结果就是，只差签字的合同，也可能黄了；今年供货，明年可能就不采购了。 所以，在工业电商领域，各方都有动力借助大模型“提质增效”。 结语 从京东集团内部的边缘业务到手握港股上市 “路条” 的行业领军者，京东工业的十二年成长轨迹，既是一家企业的突围史，更是中国工业供应链数字化转型的生动注脚。 不过，京东工业仍面临一系列挑战：轻资产的商业模式、与京东集团强绑定的业务关系以及当前中国工业利润下降。 其能否在资本市场上保持良好表现，仍需时间的检验。

“科技人才大战”一触即发？ 美国总统特朗普前几天签署公告，将美国企业为H-1B签证申请人支付的费用提高至10万美元。 紧接着，美国高科技企业陷入一片混乱，有些公司紧急叫回正在海外旅行的受影响员工，评估政策调整产生的影响。尽管后续白宫对新规的适用人群等具体内容作出进一步解释，但依然有不少人形容，整个政策“处处都是问号”。 比如，这10万美元费用到底是一次性的还是每年支付的？当前签证持有者会不会被纳入需要缴费的人群？ 白宫最新表示，这10万美元是一次性费用，仅适用于申请，不适用于签证续签申请。当前身处美国境外的签证持有者在重新入境时不会被收取这笔费用。 但鉴于美国政府在多项新政策上的多次反转历史，以及特朗普政府高层此前针对签证新政连续释放出矛盾的信息，让人云里雾里，让很多在美持有该签证的外国雇员焦虑，更是让很多计划通过该签证申请美国公司就业机会的留学生异常苦恼。 除了造成外国雇员和留学生的焦虑和困扰以外，关于这项新政策是否会引发美国科技界的“人才危机”的讨论也在持续，最近几天已经有科技界大咖对此出面表态。 面对即将被显著提高的雇佣海外员工成本，美国人工智能领域的两位明星级人物——英伟达首席执行官黄仁勋和OpenAI首席执行官奥尔特曼——最近公开发表了评论。 简单总结就是：美国需要科技领域的“聪明人”劳工和移民，但赞同特朗普政府的这一新政策。 他们两位的赞同比较符合逻辑，因为英伟达和OpenAI要承担雇员这笔多出来的签证费并不是什么难事，看看估值和每年的营收就明白。相反，一些中小初创期的高科技企业可能因为高涨的成本而放弃部分优秀的外籍雇员，这部分人反而还可能流向这两家巨头企业。 不过，对美国整体的科技界来说，这项H-1B签证新政策到底是福是祸呢？ 两方面受到打击 白宫方面称此项签证新政策旨在确保美国引进的是高技能、不能被美国人替代的人才。但外界最常见的解读是，此举更多在于保护美国人的工作机会。同时，该计划在白宫当前全面收紧移民政策的背景下受到质疑，因为H-1B签证对引进全球顶尖人才到美国至关重要。 首先是对美国的高科技行业——尤其是金融、互联网、IT、软件、人工智能等传统优势行业内的中小微企业来说，可能会波及它们的人力资源实力。据悉，去年H-1B签证受雇人员最多从事的行业是软件编程业。 此前，H-1B签证是美国企业可以雇佣外国国籍的留学毕业生的最好途径，也是外国“优秀子弟”实现「留学—找到工作—转绿卡—移民美国」路径的最好方式之一。 在美国，雇佣持H-1B签证外国员工最多的企业普遍是高科技行业的雇主，诸如亚马逊、微软、Meta、谷歌等科技巨头，以及高科技行业内的初创企业。外国科技人才劳动力能够以较低成本，满足这些企业程序员、工程师等高技能岗位的需求。 很多美国科技企业还因这些持有H-1B签证的员工需要依赖公司帮助申请签证，而享受到这些员工“更努力、更持久、更忠诚”的服务。 此前，H-1B签证费用通常为数千美元，这对于很多企业来说不是什么大问题。但如果是10万美元的费用，那么很多中小微企业可能就无法供应相同数量的岗位给外国雇员了。 当前许多美国专家的主流判断是，H-1B签证新政策对美国的创新能力无疑将造成打击。但由于大型科技企业往往拥有高得多的财务资源水平，这种打击很可能更多会落在美国的科技型中小微企业头上。 去年，据美国官方机构的统计，雇佣持H-1B签证外国人最多的三家美国企业分别是亚马逊（大约1万人）、塔塔咨询服务（约5500人）、微软（约5200人）。看似都是超大型企业。 但如果查阅马斯克最初在PayPal前生X.com的创业团队，Meta、OpenAI、谷歌最早的创业团队……几乎所有当前的超大型科技企业在初创阶段，都有为数不少的持有H-1B签证的科技人才助力。新政策难免不被人诟病会阻碍下一个亚马逊的诞生。 另一方面，对于当前正在美国学习和实习的全世界科技人才来说，新签证政策无疑是“灾难性的”。而对于已经获得H-1B签证，当前受到影响有限的外国雇员来说，心理层面的冲击也是巨大的。 有专家指出，新政策几乎肯定会阻碍印度学生、中国学生赴美攻读学位或发展职业的计划。美国国土安全部数据显示，印度是去年H-1B签证最大获取国家，获批签证持有者占比达71%，中国以11.7%位居次席。 特朗普政府反复无常的政策让外国学生和家长在规划留学时更加谨慎和焦虑，许多人也意识到他的威胁往往比实际情况更夸张，许多措施可能不会像政府暗示的那样大规模实施。然而本次的H-1B签证新政策却来得异常迅猛和“果断”，这无疑加大了这批人的焦虑。 对美国那些较大型但实力还赶不上亚马逊、谷歌和英伟达这样级别巨头的企业而言，如果本就有跨国的业务分布，新政策所带来的成本高升可能促使它们将更多工作转移到海外，或仅为最高级或最专业职位提供美国担保。这对那些希望留美工作的外国人来说，显然不是什么好消息。 而对那些初创企业和中小型公司来说，其中许多企业本就勉强支付法律和申请费用，新增成本可能彻底终结H-1B雇佣计划。这就又堵上了一个口子。 据悉，最新的政策还要求美国签证审核机构提高现行工资标准，以提升该计划的“技能水平”，并通过优先考虑高薪、高技能职位而非入门级职位来重塑H-1B抽签制度，这些都将迫使美国雇主将H-1B计划用于“一小部分精英、高薪职位”。而对数量明显更多的没有什么工作经验的外国毕业生而言，又如何能一毕业即成为“一小部分精英”呢？ 引发“科技人才大战”？ 面对美国政府突然的人才签证政策调整，除了上文提及的那些焦虑的人，也有一些国家和企业看到了机遇。 随着近年来美国不断收紧对留学生的审查力度，以及国际经济、地缘形势的变化，当前在美中国留学生人数已从2019年峰值约37.3万降至2024年的约27.7万。 随着本次新政策的出台，越来越多的中国学生势必将更多考虑以香港、新加坡等国家作为海外高等教育替代目的地，同时也有很多人会转变策略，重新考虑参加中国相关考试进入本土大学。 同时，对当前在美留学和工作的第一大来源国印度来说，白宫的这步棋可以被视作美政府无法在没有国会同意的情况下废除H-1B签证计划的一种变通——将其变成了一种“经济胁迫武器”，正符合美国对印度加征50%关税、威胁制裁等的“压迫印象”。这让印度的高级人才产生了很大的抵触情绪：以往美好的移民胜地，被贴上更多“不欢迎印度人才”的标签。他们中的很多人也将会考虑转向亚洲较发达地区以及欧洲等求学和工作。如此一来，而对于某些全球人才枢纽，尤其是欧洲、中东和亚洲地区等来说，这些从美国流失的国际人才就是“宝贵的财富”。对英国、欧盟、迪拜等地区，乃至中国而言正是抓住机遇，吸引优秀人才前来学习、就业和工作的机遇期。 据报道，英国正考虑取消部分顶尖全球人才的签证费用，此举将与特朗普政府形成鲜明对比。其全球人才通道旨在“吸引并留住高技能人才，尤其是在科学、研究和技术领域的人才”。 对欧盟和英国来说，在新兴赛道诸如人工智能、机器人以及算力中心等领域的人才流失比较显著，人才缺口是比较明显的。

券商怎么还没扛起大旗？ 不管是全面牛市，还是结构性牛市，反正机构对当前处于牛市环境的论调，还是相对比较统一的。 尽管如此，但不像去年“924”行情，在美联储降息和国内货币政策转向后，几乎所有板块都乘着利好大涨了一波。 今年，风格切换似乎成了唯一确定的。对比之下，你以为涨得很好的板块，实际上并没有涨多少。比如，大家认为的牛市旗手券商，从属于非银金融板块，今年的涨幅还不及商业零售。 券商很差吗？ 关乎先进生产力的AI科技人气很高，故事性很强，市场潜力很大，板块个股时不时创新高；而得到政策照顾的生物医药，似乎都比券商有预期。 对比之下，券商更像是一个“过了气”的老大哥，稳定性强，但没啥新故事可言。 但如果从当下盈利能力上讲，很多科技公司盈利能力并不强，而券商却算得上稳。 今年上半年，42家上市券商的经营业绩显著改善。营收方面，合计达到2518.66亿元，实现11.37%的同比增长；盈利端表现更为突出，合计归母净利润达1040.17亿元，同比激增65.08%。华西证券、国联民生同比增长超10倍。 受到合并重组等利好影响，券商净资本也有不小的增长。 截至今年6月，净资本超200亿元的上市券商已达26家。与此同时，行业内也涌现出一批资本巨擘，国泰海通、中信证券和中国银河的净资本规模均超过了1000亿元。 截至目前，券商ETF还未能突破去年国庆节时达到的高点。除了几个涨势耀眼的独苗外，为何整个券商还没有突破性的表现？ 差一些超预期事件 当光伏、快递行业都在反内卷的时候，券商某种程度上在打“价格战”（但不完全），这点在券商交易佣金上体现得十分明显。 经纪业务方面，2025年券商手续费普遍下调，部分券商新开户佣金率已低至万0.8，ETF交易佣金低至万0.5。 一方面，降佣背后是国内多家上市券商面临的竞争问题。券商业务模式相似度较高，缺乏竞争力，是比较鲜明的原因。 据相关统计，中信证券、国泰海通、广发证券等虽分仓佣金收入排名靠前，但较去年同期均有不同程度下滑。华源证券、华福证券等中小券商通过低佣金策略吸引用户。 另一方面，是受到政策引导与金融科技革新的影响。金融科技的应用降低了交易服务的边际成本，而政策环境也为佣金市场化调整提供了条件。 投行业务方面，受到IPO政策调整的影响，整体有所收缩。根据清科研究中心统计，2024年中企境内外上市195家，同比下降51.1%。 其中，A股市场上市企业数量为100家，相比2023年的313家降低了68.05%。 2025年以来，Wind资讯显示，按照上市日期计算，A股市场共计71家企业完成了发行，在余下的3个月里，是否能够超过去年的数量，其实预期不是很高。跟前几年同期相比，确实下滑了不少。 去年“924”行情点燃了大家的交易热情，行情好的时候，大家交投活跃度高；一旦行情转变，交易又冷淡下来。作为拉动指数的大块头之一，也不排除，还没轮到它上场表演。 接下来，怎么看 论述券商接下来会怎么样，离不开从整体视角去分析。国金证券牟一凌认为，基本面的兑现是下一阶段市场上行的重要驱动，降息后开启新的场景转换：中国盈利基本面回升的牛市行情！ 复盘历史，结合当前美联储的经济预测，9月降息之后，海外“软着陆”的概率提升，这对此前不断强调的资本开支形成的外需而言构成强力支撑；另一方面，虽然国内“量”、“价”仍未企稳，但积极因素已经在酝酿，包括PPI和CPI中翘尾因素拖累的减小和新涨价因素的增强，以及国内企业出现的原材料补库行为。 如果基本面能够就此演绎，券商有望因长期资产端将受益于资本回报见底回升。 事实上，券商业务分成三大类：经纪业务、自营业务、投行业务等。 除了市场回暖对于券商经纪业务等带来的向好因素之外，自营业务是券商利用自有资金进行投资的业务，资本回报的高低直接影响其自营业务的收益。 当资本回报见底回升时，市场整体投资环境改善，股票、债券等各类资产的价格上涨，券商自营业务的投资收益会增加。 9月22日，券商股尾盘走高，国盛金控涨超7%，首创证券、华泰证券、中信证券等跟涨。消息面上，央行、金融监管总局、证监会、外汇局负责人于当日3点召开新闻发布会， 介绍“十四五”时期金融业发展成就。 事实上，国内投资和融资相协调的市场功能不断健全。吴清指出，近五年，交易所市场股债融资合计达到57.5万亿元，直接融资比重稳中有升。 与此同时，上市公司通过分红、回购派发“红包”合计达到10.6万亿元，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍。与此同时，证监会也在积极推进完善资本形成机制和中长期资金入市机制。 这些制度长期来看，能够促进市场交易活跃度提升，推动券商业务扩容及模式升级，助力券商从传统业务向多元化转型。

这年头，谁都能“偷家”苹果 硅谷的戏码，从来不缺主角与剧情。 多家媒体披露，OpenAI已经与中国代工大厂立讯精密达成合作，并可能由其代工至少一款便携式AI设备。 具体而言，OpenAI正在开发的神秘硬件设备包括一款“无显示屏的智能音箱”，另外公司也考虑过开发眼镜、录音笔和“可佩戴别针”。首批设备发布的目标节点为2026年末或2027年初。 这一动向，不仅是 OpenAI首次明确从“纯软件”向“软硬一体”转型，更对苹果产生了一系列连锁冲击。资本市场已敏锐察觉到，这条“软硬一体”的道路布满荆棘，充满了库存、渠道和量产上的未知风险。 尤其引人关注的是，OpenAI正在积极吸纳苹果的硬件与交互人才。据媒体报道，累计已有多名苹果工程师和设计师转投 OpenAI，涉及多个核心领域，也使得“失血”成为苹果绕不开的话题！ OpenAI为何“硬件化”？ OpenAI做硬件，看起来是进入一条未知的赛道，其实底层逻辑无比清晰——把AI从“云端工具”变成“随身入口”，以硬件为抓手建立新生态，复制甚至挑战苹果当年的路径！ 其一，AI模型的能力如果只停留在云端，用户体验会被延迟、隐私和交互方式所掣肘。通过自有设备，OpenAI可以打造一个看得见摸得着的，“AI原生”的交互场景——随身携带、随时调用，实时感知环境，从而提供比手机更沉浸的助理体验。 其二，这是商业闭环的需求。依赖APP和订阅固然是收入来源，但真正的大规模变现往往来自软硬结合。智能手机的历史已经证明，控制入口和平台，意味着更强的议价能力和更高的用户粘性。OpenAI若能打造一款“AI-first”的硬件，就能把服务、订阅和终端绑定在一起，建立属于自己的生态，获取更高的议价权！ 其三，也是获取更多筹码，避免被挤下牌桌的需要，Meta在做AR/VR，谷歌有Pixel，苹果有iPhone和Vision Pro。如果OpenAI没有一款自己拿得出手的产品，未来AI入口可能全被这些公司掌控。做硬件，不仅是进攻，也是防御！ 要想实现这些目标，OpenAI早已开始对人才的争夺战。知情人士透露，仅今年就有数十位苹果的工程师与设计师跳槽至OpenAI，涉及人机交互、音频、可穿戴、无线充电等多个关键领域。苹果内部对此已经高度警觉。 与此同时，Meta等科技公司今年以来也在持续吸纳苹果的工程师，导致后者在AI与新型硬件方向的人才流失尤为显眼，也引发市场的关注——苹果，究竟还能不能打？ 苹果“失血”背后的压力与隐忧 表面上看，苹果的硬件帝国仍然稳固：iPhone、iPad、Mac、AirPods、Apple Watch等构成的生态每年贡献数千亿美元营收，供应链控制力无人能及。但问题在于，AI正在成为下一个硬件体验的核心，而苹果在这方面的步伐不但显得不够快，甚至可能因“失血”而被拖累。 今年以来，苹果的人才外流几乎成了行业话题。苹果工程师流向 OpenAI和Meta，意味着新兴公司正试图在“语音交互”“可穿戴AI”“感知设备”上提前布局。 据外媒，2025年，苹果已失去多名关键员工，不仅流向OpenAI，还包括Meta等AI巨头。就以曾经被寄予厚望的苹果AI模型为例，这支团队本来是苹果全村的希望，如今却变成了竞争对手的“人才蓄水池”，行业的黄埔军校。 事实为证。作为曾经的苹果AI模型领衔负责人，庞若鸣（Ruoming Pang）于7月被Meta以超过2亿美元的薪酬包挖走，他麾下的许多工程师和研究人员也随之离开或计划离开。 到了本月3日，Meta证实苹果机器人研究负责人张剑（Jian Zhang）已加盟其机器人工作室 Meta Robotics Studio。与此同时，苹果自研大语言模型团队又有三名研究人员离职，该团队近期已流失约10名成员，包括其负责人。 到了本月13日，据外媒援引知情人士，苹果公司最资深的AI高管之一Robby Walker将离开公司（尚未证实）。 “千军易得，一将难求”，这些核心人才的离去，不仅带走了公司的智力资源，更直接拖累了具体项目的进度，例如苹果的端侧大模型开发和未来AI硬件的创新节奏。今年苹果秋季发布会上AI项目乏善可陈，很难说和这些巨擘另攀高枝没有关系！ 更现实的隐忧在于竞争格局。依然以OpenAI为例：若真能推出一款“口袋AI终端”，它的使用场景很可能与iPhone或AirPods形成部分重叠。想象一下，如果一台小巧设备能随时回答问题、翻译语言、提供个性化建议，甚至理解用户的环境信息，它就会占据用户本该交给 Siri 或 iPhone 的交互时间。这种注意力转移，对苹果而言比销量上的竞争更为危险！ 其他竞对也是类似的逻辑。就在上周，Meta发布了最新款智能眼镜，未来该产品能否有效转移用户注意力，构成对苹果的挑战，需要等待时间回答！ 为什么苹果留不住人？原因其实并不复杂。正如马云所言，人离职，无非两个原因，一是钱没给够，二是心委屈了！ 先来看看“钱没给够”：就以Meta为例，为了抢人，开出的签字费和股票期权可以轻松砸到数百万美元，而苹果更多依赖品牌效应和稳定薪资。这种“稳定”在AI狂飙，热钱涌动的氛围里，反而成了缺点。 对于这些早已财务自由的高管而言，薪酬或许不会是唯一的因素，苹果在AI上的迟缓让人才看不到舞台，“心委屈了”，或许才是这些聪明大脑用脚投票的根本原因。 作为一家3万亿美元市值的巨兽，苹果的文化偏向“封闭和渐进”，它强调保密和稳健，而AI和AR这些新领域却需要快速试错、敢于冒险。对于一群渴望“造火箭”的工程师来说，苹果的节奏更像“修手表”。 OpenAI一边发布模型，一边筹备硬件，让工程师觉得自己站在“时代正中心”；同时Meta至少还有元宇宙故事；而苹果虽然也发布了Vision Pro这样的炫品，但影响力远不及预期，目前苹果的叙事更多是“更强的芯片、更亮的屏幕、更高清的摄像头”，这恐怕难以点燃工程师的热情。 如果能在未来的 iOS 和 macOS 更新中，提供足够顺滑且安全的AI体验，苹果依旧有机会捍卫其地位。但最重要的是，苹果必须在内部文化和激励机制上做出调整。否则，哪怕它的钱袋子最鼓，也难以阻止那些“钱不够，心委屈”的工程师朝着新的平台狂奔。 资本视角：谁是赢家？ 从投资角度看，这一连串动向对不同公司产生的影响差异明显。 对苹果而言，资本市场更关心的是AI相关的战略能否跟上。人才流失的消息本身不足以撼动苹果庞大的营收体系，但如果在未来一两年内，苹果的AI体验明显落后于竞争对手，那么它的“高端溢价”逻辑或许将遭遇动摇。 至于 OpenAI，做硬件的举动能提振公司估值，展示出从云端服务走向消费者终端的雄心，但也会让这家原本轻资产的公司承担库存和渠道风险。若首款产品不能成功打开市场，OpenAI面临的财务压力可能远比现在大——特别是此前OpenAI对甲骨文的“放卫星”，已经引发了市场的广泛质疑。 对于立讯精密，短期内利好情绪或将推动股价上涨（事实确实也如此），但真正能否兑现还要看 OpenAI产品的市场反响。若能真正拿下 OpenAI的代工订单，将是一次意义非凡的突破。 然而风险同样存在。首先，OpenAI的硬件项目尚未证明其市场规模，量产与否、订单规模大小都充满不确定性；其次，新产品可能采取“小批量、快迭代”的模式，这意味着对代工厂的柔性制造和良品率提出更高要求。对立讯而言，这不仅是机会，也是一场挑战。 与此同时，OpenAI自身也面临转型挑战：做硬件的举动虽能提振估值，展示雄心，但也可能让这家原本轻资产的公司承担沉重的库存和渠道风险。若首款产品未能成功打开市场，其面临的财务压力将远大于当下。 综上所述，OpenAI的硬件尝试不仅仅是一次企业战略选择，更是一次全球科技产业格局的提前重塑。它揭示了一个趋势：AI的下一轮竞争，已经不满足于“云端算力”，而是要真正走向用户的日常生活。谁能率先提供“随身的AI体验”，谁就有机会在未来十年的平台之争中占据优势。为了这一目标，砸再多的钱抢人，可能都是毛毛雨！ 尾声 资本市场短期会被消息左右，但长期谁能笑到最后，还要看用户是否愿意在日常生活中真正依赖一款“AI原生”，且便携好用的硬件。未来谁能把AI真正变成“握在手里的设备”，谁就将赢得下一个十年。 或许，未来两三年内，我们就将看到答案，而一群工程师的流动，或许已经给出了蛛丝马迹。

谁能打破黄金上涨“魔咒”？ 美联储降息落地，市场预期今年还会有2次降息的概率。黄金的长期走势跟美国货币政策有着一定密不可分的关系。 更何况，当前宏观世界多变局，都成为助长黄金某段时间上涨的诱因。2019年左右，不少研究机构发出一个观点：二十年一轮回的黄金大周期开启了！而且，未来，随着货币的进一步宽松，推高通胀之下，黄金不排除会进一步上涨。 这个世界始终是守恒的！黄金上涨会利好坚定持有它的投资者，但也会对以黄金买卖为生的金饰品牌造成冲击。 那些受伤的 多少金饰品牌被困在黄金涨价的“魔咒”里？很多，尤其是上个年代发展起来的一些品牌，这两年来多少都存在这个问题。 业绩下滑的下滑，并且大多数企业选择的策略就是直接关闭效益不好的门店，节约开支。 老凤祥2025年上半年营收333.56亿元，同比下降16.52%。周大生2025年上半年营收45.97亿元，同比下降43.92%。截至2025年3月末，周大福在内地共有珠宝零售点6274个，全财年净关店896个；与2023年底数据相比，足足少了1236个零售店。 那么，金价上涨对于消费者购买的抑制作用为何成立？ 第一，即使市场有很多看多的理论支持，但坚定认为未来金价上涨的普通人还是少数。如今金价高位波动，投资风险攀升，保值增值预期不明，购买决策会被延迟或搁置。 这就衍生出第二个问题，过往历史上金价也有大涨的时期？那时候有没有抑制金饰的消费？ 第二，答案是有！2001年-2011年黄金牛市期间，金价从260美元/盎司最高涨至1920美元/盎司。推动因素是各国央行纷纷采取激进的货币宽松政策，推升通货膨胀预期，黄金价格大幅上涨。 在牛市初期，中国、印度对黄金的需求前期有一定增长，但随着金价持续走高，黄金首饰消费受到抑制。 笔者参考6年前国君零售的一份研报，其中指出：2009-2012四年间，我国限额以上金银珠宝零售额随着金价上涨快速攀升，零售额扩大近3倍。大部分时间是2011年之前消费的。黄金价格在2011年9月达到顶部后，黄金珠宝销售增速回落到20%区间段内。 好玩儿的是，金价上涨过程中，消费者的反应并非一成不变，根据金价的上涨、下跌及其持续性，总结有四种关系： 金价长期持续上涨，消费者形成对金价上涨预期，此时黄金珠宝呈现量价齐升关系，如2009-2012年的黄金珠宝与黄金价格的大牛市。 金价短期暴跌，消费者处于抄底、捡便宜会短期内大幅增加购买黄金珠宝，如2013年“大妈抢黄金”等事件，但最终提前透支消费，不可持续。 金价长期阴跌，消费者观望情绪加强，投资属性基本丧失，黄金珠宝消费完全回归消费属性，低位盘整。 金价短期暴涨，消费者短期无法接受消费品大幅涨价，对黄金珠宝销售负面影响，如2016年英国脱欧，金价一周内上涨10%，抑制黄金珠宝消费。 第三，现阶段还有一个不同，以前金价几百块的时候，金价波动对于消费者的影响可能相对小一些。可如今，各主流金饰品牌的售价1克超过1000元，再叠加外界环境和消费力的改变，金饰品牌个个叫苦也在所难免。 根据中国黄金协会的数据，2025年上半年，我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%，其中黄金首饰199.826吨，同比下降26%。 打破金价“魔咒”的人 黄金上涨对金饰品牌业绩带来的负面影响，如同一个魔咒，很难避免。就像孙悟空很难逃出如来的手掌心一样。 既然无法避免和逃脱，那么能否想个方法，对冲掉它带来的负面影响。 老铺黄金是一个典型。但随着企业发展的成熟，它的模式能走多远，需要看后续战略。不过至少目前来看，这个品牌是成功打破黄金涨价“魔咒”的一家公司。 2025年上半年，老铺黄金营收123.54亿元、归母净利润22.68亿元，同比增速均在2倍以上。共有41家店，平均店效4.59亿，成绩真的很炸裂。 老铺黄金能成功，可以大致归结于两大原因。 第一，产品差异化清晰。公司虽然成立也有10多年了，但老铺黄金，相较于周大生、周大福、潮宏基这些品牌，它还是一个新型品牌，没有历史包袱和路径依赖。 你经常逛金店就会发现，各品牌的足金产品、K金产品大同小异。 尽管每家金店都有自己标榜的优势产品，比如，最早潮宏基是以18K金（即彩金）镶嵌首饰作为主打产品，与当时的主流市场形成差异化竞争，被誉为“K金之王”，由此起家。 可发展到现在，去门店逛时，消费者的感知中，足金和K金的产品比例没有明显差异。笔者咨询某门店店员时，她的回答是：我们家足金产品多。 据其财报，2025年上半年，潮宏基93.6%的收入来自珠宝品类，其中传统黄金产品收入占比为44.63%，时尚珠宝产品收入占比为48.53%，差距不大。 对比之下，老铺黄金凭借古法工艺，打造出的产品，确实更加新颖，至少大众能感受到这种差异。 第二，定位明确。做所有人的生意，还是一部分人的生意？可能很多老板都想做所有人的生意，因此面向不同群体、不同价格偏好人群打造了很多产品种类。 比如，周大福起初门店主要聚焦一、二线城市，但随着渗透率的提升，以及三、四线城市黄金珠宝消费增速赶超一、二线城市，周大福开始不断做市场下沉。然而，在这轮黄金周期和经济环境中，这一策略证明是失败的。周大福关店较多的也主要集中在二、三、四线城市。 老铺黄金定位简单明了，做有钱人的生意。25万的黄金核桃、64万的黄金摆件，多数产品价格在万元以上，走奢侈品路线。 不过，老铺黄金目前最大的问题，不在于其本身，而在于黄金虽然有投资属性，可消费者当初为老铺黄金产品付的溢价，到了回收环节很可能就 “清零” 了。回收时店铺可能只认基础金价，高价为工艺买单的消费者可能面临折价比其它金饰品牌还要多的风险。 因此，老铺黄金可能吃不到像传统奢侈品二手市场保值的反哺红利。除非，你就喜欢它的款式，愿意为溢价买单。 此外，它火了之后也不乏会有消费者追风的因素在。 突围 复盘完老铺黄金，其更多是走出了一个自己的差异化路径，并成功将这种差异化有效地传递给了消费者。 虽然周大福此前因首创"9999足金"标准而声名鹊起。但当你的同行，都打着足金够纯旗号的时候，周大福的差异就荡然无存。 翻新店铺，营造高端感，是基础工作，但不是改变消费者认知的决定因素。在港汇广场这样的高端店里，当2000多的铂金戒指依然在售时，你想高端化品牌形象的策略就很难有效传达。可以尝试根据不同商场等级，调配门店产品策略。 黄金这个东西，本身很古老，你很难不跟历史、传承、工艺相结合，就连老铺黄金也在强调千年古法工艺。 但可以与品牌的核心目标人群相联动。潮宏基自己设定的是“时尚珠宝”的定位。当然其也通过热门IP提升产品的文化内涵和时尚感的不懈努力，上半年业绩还不错：营收41.02亿元，同比增长19.54%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。 此外，根据海通国际研报，在应对2024年初以来的金价波动，潮宏基选择了在产品工艺及定价结构上持续优化，通过提升工艺设计减少损耗的同时，提升一口价产品销售占比。这点是比较聪明的做法，放在企业中，相当于搞成本节约。 但是成本节约终究空间有限，多多开源对企业更有利。 2022年以来，潮宏基的毛利率是有所下滑的。2022年至2024年，潮宏基整体毛利率从29.3%下降至22.6%，2025年上半年，潮宏基毛利率为23.1%，同比微降0.2%。 一方面是由于潮宏基加大了克重类黄金产品的铺货以抢占市场份额；另一方面，加盟店的增多也摊薄了其净利润。 既然想吸引年轻人，从店铺装饰、产品年轻化的结构调整，以及年轻人爱玩的方面，潮宏基可以继续做深入，有效加强自己的定位。毕竟，周大生等品牌也想着推联名款。 最好能营造生活方式和信仰，可以是健康的，可以是有钱的，可以是有质感品味的……

蜜雪冰城的大“单品”——4块钱一杯的柠檬水，目前最大的危机，可不是来自塔尖的“暴击”，而是来自自身——柠檬面临断供！ 蜜雪的“初心”，撑不住了？ 据红星资本局等多家媒体报道，近日，因主要原料黄柠檬短缺，多地蜜雪冰城的冰鲜柠檬水断货。沪上有门店店员表示，从上周日开始，店里就订不到黄柠檬片了，目前店里没有冰鲜柠檬水，暂不清楚何时可以补货。成都地区也有门店表示“最近公司供货供不上，我们这边都断货了”。其它多地也出现了类似的情况。 要知道，柠檬水可是蜜雪冰城的超级大单品——三联生活周刊曾经报道，蜜雪冰城的柠檬水2023一年卖出超10亿杯,。而据招股书，2024年前三个季度，蜜雪冰城冰鲜柠檬水出杯量就超11亿杯。 在消费品行业，一个产品一年能卖出超10亿元，就算是超级单品。这样看来，冰鲜柠檬水年销售额早已超过40亿，是当之无愧的“宇宙级”大单品，连续多年成为门店“销量冠军”，风头已经和“蜜雪甜筒”相差无两！ 2025年上半年，“蜜雪冰城”核心产品继续表现稳健，冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、茉莉奶绿、珍珠奶茶及棒打鲜橙位列门店销量前五。 柠檬水对于蜜雪冰城的意义，绝不仅仅是一个超级大单品，而是品牌“初心”的体现，因而其面临“断供”风口浪尖，象征意义不是一般的大！ 据相关资料，蜜雪冰城最早1997年卖刨冰起家的。蜜雪董事长在商业街走访时，发现有一个小店卖柠檬水特别火，就开始研发自己的柠檬水。于是乎，冰鲜柠檬水成为蜜雪冰城第一款用新鲜水果制作的产品，2013年被加入蜜雪冰城菜单，也算是品牌创业的“见证者”！ 多年的价格稳定，是这份“初心”最直接的体现：据中新经纬整理，2013年上市时是3元，大约在2014年调整为4元，并在此后多年里成为其“极致性价比”的象征。直到去年底在部分区域因成本压力涨到了5元。没想到这份“初心”，现在遭遇前所未有的挑战！ 正如面包不可能从超市货架上长出来一样，柠檬也不可能从蜜雪冰城的冰箱里变出来。据红星资本局，近日部分门店原料波动，重要原因在于——近期一批进口柠檬受天气影响延期到港！ 这句话无形中透露了一个重要信息：蜜雪冰城在采购进口柠檬！这似乎与大家印象中的“蜜雪冰城自产柠檬”好像有点不太相符——蜜雪冰城难道在国外建柠檬园了？ 蜜雪的柠檬，来自大洋彼岸？ 首先不妨“科普”一个概念：柠檬可以分为两大类：香水柠檬与黄柠檬，主要区别源于品种和风味特性的不同。而蜜雪冰城制作冰鲜柠檬水的黄柠檬主要来自川渝地区，是香气突出的尤力克柠檬。2021年，蜜雪冰城从四川安岳、重庆潼南等地采购的柠檬数量为约5万吨，2023年，柠檬采购量升至11.5万吨。 雪王农业是蜜雪集团的全资子公司，主营业务为柠檬的采购和加工。大规模采购，带来的是成本的降低：据招股书中介绍，就同类型、同品质的柠檬而言，其2023年的采购成本较同行业平均低20%以上。 此前蜜雪也曾考虑自己种植，在云南瑞丽开了种植园，但“种植环节对技术水平、管理水平，包括果园的运作要求太高”，后来就放弃了自己种植，一心一意与川渝柠檬产业带的种植户合作，走“公司+农户”的道路。 既然有良好的渠道，为什么还需要进口柠檬补充呢？这就不得不说到柠檬成熟中一个独特的过程——类似于牛排的“熟成”！ 柠檬收获季节之后，一般可以在冷库里冷藏8个月，仍可以保持风味。而被收储到蜜雪冰城冷库中的柠檬，并没有停止成熟，每年在冷库里存放一个月后，到12月柠檬的口感就更均衡了，香气会增加！ 随着存储时间的拉长，皮会越来越薄，出汁率会越来越高。采摘的柠檬出汁率要达到28%，存放到7月份，出汁率可能会增加到45%左右，而出汁率越高，柠檬水的口感就越好。但在柠檬储存的间隙，难免会有“青黄不接”的现象出现，通过进口柠檬这个“缓冲垫”调剂，成为“不得已”的选择。 不过这种情况可能不会持续太久了：据封面新闻，随着大量进口柠檬即将到港，储存的柠檬也经过评测满足使用标准，陆续下发门店，柠檬缺货情况将很快恢复——“快乐柠檬水”恢复稳定供应相信只是时间问题！ 比起买不买得到，很多“柠檬水爱好者”更为担心的问题或许是——会不会涨价？要知道，近一年多来柠檬原料早已涨上天，蜜雪冰城究竟有着什么“魔法”，继续维持着4元一杯的“体面”？ 涨价下的成本压力，苦一苦加盟商？ 去年至今，柠檬价格如同坐上了火箭一般节节攀升，已经多次上了热搜。据农业农村部价格系统显示，截至2025年9月17日，全国柠檬平均批发价为15元/公斤，比去年同期的每公斤7.83元/公斤已经高出将近一倍。6月下旬甚至一度涨到26.88元/公斤，价格堪比荔枝！ 如果把时间线拉长，会发现柠檬的涨价更加疯狂：据三联生活周刊7月的报道，有柠檬收购商表示“低于7块钱一斤，今年都别想收到果子！”而柠檬丰产的2023年，他的收购价是5毛钱一斤。 昔日盒马“买菜送”的柠檬，如今一跃坐上了C位！究其原因，“老天爷不赏饭吃”占据了很大一部分因素——极端天气的日益频发，会影响农业经济的每一个领域，柠檬怎么可能独善其身？ 据相关报道，受极端天气影响，这两年柠檬主产区普遍减产。比如主产区之一的土耳其，遭遇霜冻灾害，已经宣布停止柠檬出口；还有南非和阿根廷等产区，遭遇了强风和暴雨，柠檬收成减少；而意大利以及我国柠檬产区因为干旱的原因，也或多或少减产。 就以国内柠檬主产区四川安岳为例：据农民日报等，2024年，受川渝长期高温干旱等因素影响，当地柠檬产量已经下滑；而2025年倒春寒与持续高温双重打击，使得减产的情况更为严重，可能高达50%以上，有种植户表示“现在一棵树最多结十几个果，往年可是压弯枝桠的丰收景象”，这些都是柠檬涨价的动力。 为了最大程度保证种植户利益，蜜雪冰城收购柠檬时，价格“就高不就低”——市场价低于协议价时按照协议价收购，高于协议价时按市场价收购，确保种植户收益，这也是农产品行业通行的惯例。 但即使再怎么平抑价格，柠檬价格飞涨的成本，总要有人来承担，那么这个成本究竟是谁出了呢？很可能是——千千万万的蜜雪加盟商们！他们，才是“4块钱一杯柠檬水”最终的承担者。 众所周知，和大部分品牌一样，蜜雪冰城的加盟商需100%从总部采购原料，产品售价被严格限制私自涨价或下架，卖多少钱根本不由自己做主！ 据财经天下等7月报道，蜜雪冰城有加盟商表示“今年柠檬成本1千克要20元，去年这个时候才6元多，成本上升，其现在卖的柠檬水都是请大家喝的”。真是如此么？ 在黄柠檬没涨价之前，若以单杯柠檬水1.2元（原料0.9元+包材0.3元）的成本来计算，加盟商以1.8元从总部进货，售价4元时，扣除人工、租金、水电杂费等运营成本后，单杯实际净利润率仅15%～20%。 随着柠檬价格的疯涨，加盟商从蜜雪冰城采购的柠檬原料，必然也会上涨：今年7月有报道称，每件已从130元涨至200元左右，柠檬水的利润空间进一步压缩。更别提可能还面临线上团购等渠道的巨大冲击，说是“赔本赚吆喝”似乎一点也不过分！ 现在的问题已经很清楚了：“4元一杯的柠檬水”塑造起了蜜雪冰城的品牌神话故事，也是其难以撼动的根基，但这背后的成本压力，却实实在在给到了加盟商。在蜜雪冰城的加盟帝国里，加盟商既是其扩张的“毛细血管”，也是成本压力的“最终承压者”。在高额的成本压力下，难免有加盟商会“铤而走险”，进行一些违规操作！ 尾声 2025年上半年，蜜雪的营收和业绩双双创下新高：实现收入148.75亿元人民币，同比增长39.3%；净利润27.18亿元人民币，同比大幅增长44.1%。在总部业绩蒸蒸日上时，怎样才能不用让成本压力“再苦一苦加盟商”，是值得好好考虑的话题。

在制造概念方面，A股的投资者从来是不输于任何一个群体的。 一个又一个概念接连火爆，相关公司股价走高，进入到情绪与资金的共振：股价走高催生新概念，新概念提升话题度，话题度吸引增量资金抬高股价…… 仅在半导体领域，新概念已让人目不暇接。 最近比较火的就包括“易中天”“纪联海”以及“达谷文链”。 其中尤以“易中天”“纪联海”最具传播力。 A股最火的两位“老师” 易中天和纪连海，都曾登上《百家讲坛》，易中天讲三国，纪连海讲康乾，给观众留下了深刻的印象。 而在A股，“易中天”和“纪联海”同样让人印象深刻。 易中天：新易盛、中际旭创、天孚通信； 纪联海：寒武纪，工业富联，海光信息。 有网友表示“遗憾没有早点认识他们（两位老师）”“还有蒙曼，王立群，于丹，阎崇年等待挖掘”。 6家企业今年的股价表现，就不一一盘点了，只能说，翻倍是小意思，两倍三倍刚刚开始，五倍八倍等闲视之。 不过两位“老师”路数不同。 “易中天”均为光模块企业。 在国际知名光通信行业研究机构LightCounting发布的2024年全球光模块TOP10榜单中，中国厂商占7席，中际旭创蝉联榜首，新易盛位列第三。天孚通信虽不直接参与光模块整机制造，却是光模块上游核心光器件供应商。 由此可以看出，中国企业在光模块领域拥有显著优势，所以光模块虽不是算力产业链上的核心零部件，却被认为具有极高的增长确定性。券商们对三家企业的未来业绩预测，一个比一个乐观。 “纪联海”涉及的三家企业覆盖领域相对分散。寒武纪做AI芯片，工业富联做AI服务器，海光信息市场CPU切入AI芯片。 “易中天”因业绩确定性，成为AI算力“先锋”，股价表现惊人；而“纪联海”则因与芯片自主可控相关，订单爆发成为新主线。 达谷文链何方神圣 “易中天”和“纪联海”相关的企业，都有一个明显的特征，要么服务英伟达，要么对标英伟达。但随着AI界重磅信息释出，资本市场已不满足于仅仅炒作“英伟达概念”，由此就产生了“达谷文链”，同时包含了英伟达、谷歌和甲骨文。 英伟达不必多说，谷歌则是传出正加速OCS全光交换机的研发与部署进度，计划在未来两年内于其全球多个超大规模数据中心，完成OCS全光交换机的大规模替代。 预计2026年TPU出货量达300万颗，按4096个TPU组成一个集群，每个集群需要48个OCS交换机计算，将带动超3万台OCS设备需求。 简单说，为了提升算力，谷歌将对其已有的数据中心进行升级，由此产生了大量的设备需求，这些设备需求，相当部分将流向中国厂商。 甲骨文则与其积压订单有关。在财报电话会上，甲骨文披露其剩余履约义务（RPO）已飙升至4550亿美元，同比增长359%，其中仅第一财季就新增了3170亿美元。甲骨文首席执行官Safra Catz表示，上一季度公司与三家不同的客户签署了四份大型合同，并预期未来数月还将有更多类似交易，使积压订单规模突破5000亿美元。 随后有报道称，OpenAI已与甲骨文签署了一份合同，将在约五年内向后者购买价值3000亿美元的算力服务，该合同将于2027年开始实施，年均支出约600亿美元。这意味着，OpenAI的这笔交易占甲骨文第一财季所增加的未来合同收入的近95%。 尽管此后有多位分析人士认为“甲骨文依靠少数几家AI公司的巨额承诺来为其商业模式提供资金面临风险。” 不过市场仍愿意为甲骨文画的大饼买单。 整体看，“达谷文链”的概念更宽泛，与“易中天”“纪联海”多有重叠。 分化、轮动、震荡，还有谁能打 今年的行情，演化至今，逐渐趋于混沌。3.4月份主线是银行，7.8月份主线是AI算力，进入9月后，从锂电池轮动到光伏，从光伏轮动到PCB，从PCB轮动到农林牧渔，从农林牧渔轮动到芯片，再从芯片轮动到旅游...... 让无数散户不是在追风口的路上，就是在被风口抛弃的路上。 更不必提9月18日的下挫，波动幅度不大，但高开低走，“多空双杀”，的确打击了不少个人投资者的信心。 “套在山坡的，就多烧高香吧”“曲终人散”“销户是最好选择”等等观点随处可见。 更有投资者调侃道“早上忍不住梭哈了，对不起，都怪我把大盘买崩了”。令人啼笑皆非。 尽管9月看起来没有主线，但中芯国际的爆发却颇值得玩味。 9月18日，中芯国际高开，一度突破万亿市值。不少人关注到，在整个半导体大爆发的行情下，中芯国际的年内涨幅远逊于“易中天”“纪联海”等。 同为大市值股票，工业富联，年内翻了3倍，站上了1.2万亿的高位。 市场追捧了这么久的算力，却“冷落”了中芯国际，在部分分析人士眼中多少有些说不过去。 毕竟，我们在半导体领域真正卡脖子的地方其实是在制造环节， 一众芯片设计厂商，也包括小米华为等手机厂商，都向市场证明了，我们拥有接近美国的芯片设计能力，但再好的设计做不出来也没用。 这就需要中芯国际这样的芯片制造企业取得进一步突破。 此番中芯国际上行，到底是算力炒作的余波，还是新一轮行情启动的开端，有待观察。 结语 当 “易中天”“纪联海” 的名字从《百家讲坛》的讲台，跃变为 A 股半导体板块的 “流量标签”，当 “达谷文链” 将英伟达、谷歌、甲骨文的产业动态打包成新的炒作主线，我们看到概念狂欢的底色，离不开光模块的全球竞争力、AI 芯片的自主可控需求、算力升级的真实产业链增量。 概念可以制造短期的 “共振”，但唯有那些扎根产业、解决真问题、具备核心竞争力的企业，才能在一轮又一轮的轮动与震荡中，穿越情绪周期，成为真正的行情主线。 行情一旦进入震荡阶段，理性便成了稀缺品——此时更需提醒自己：盲目跟风追涨，可能接住的是 “高位筹码”；恐慌跟风割肉，或许割在的是 “低位底部”，保持冷静才是破局关键。

9 月 16 日，刘强东现身京东 APP" 京东旅行 " 直播间，现场烹饪宿迁名菜展示厨艺；当晚，京东首场 " 品酒会 " 在北京国际饭店举办，刘强东亲临现场，邀请通过京东旅行预订该酒店的网友品酒、交流。 刘强东边秀厨艺边“带货” 整场直播最大的看点，自然是刘强东秀厨艺。 刘强东的厨艺首秀，选择了一道宿迁名菜——“黄狗猪头肉”。起源可以追溯到乾隆年间。当时乾隆皇帝评价这道菜：宫中亦未有，海内应无双。刘强东则当场改编：今天能吃到，京东老刘做。 在直播中，刘强东坦言：“平时喜欢在家做菜，只要回家都会给家人做菜。” 说起直播做饭的感受，刘强东直言紧张，称自己“像贾国龙第一次炒菜时一样紧张，像罗永浩第一次将讲脱口秀时一样紧张”。紧张也不忘幽网友们一默，不得不说，东哥是会“蹭”流量的。 不过，作为刘强东老乡，笔者须得说，黄狗猪头肉的名菜属性，更多体现在“文化”上，有乾隆光环，真要说流行，这道菜在本地的认可度并没有泗阳膘鸡、车轮饼、宿迁酱豆等出名。 当然，刘强东选择黄狗猪头肉，自然有他的用意。 他在直播中特别强调，他要做的四大名菜，与四大菜系并不是一个概念。他所讲的名菜是“家乡味”的代表，这些菜之所以有名，从来不是因为食材有多珍贵，而是因为它们承载着独一无二的记忆，承载的是家乡的味道，成长的时光。 换言之，这几道菜，是对于宿迁，更对于他有特殊意义的菜品。也可以说，刘强东要用自己的名声为菜品做加持。为何？自然是为了“带货”。 他在直播中透露，这道名菜黄狗猪头肉将于9月底在京东七鲜小厨全面上线。 除了秀厨艺，也不能忘记这场直播活动的主题——品酒会。 品什么呢？自然是茅台。 这场品酒会，京东定义为：请用户和东哥“把酒言欢”、分享建议，欢迎现场免费体验茅台酒专业品鉴，免费享受五星级酒店专享定制晚宴。 茅台自然是不缺名气的，但要说如今白酒界最风云的人物，确实非刘强东莫属。君不见刘强东一次大漠把酒言欢，帮助洋河兄弟酒一炮而红。 所以眼下茅台和刘强东合作，显然有助于扩大品牌影响力。 此外，活动独特的形式又是一次“带货”。 9月5日起至9月10日，消费者如在京东APP“秒送”频道预订了北京国际饭店且入住时间含9月16日晚，即自动获取报名资格，平台将随机邀请其中部分幸运用户参加品酒会。 足见，此次活动对京东酒旅亦有促进作用。 所以，这是一场一箭三雕的品酒会。 调侃马云，喊话王兴 开始做饭前，灶台没有开火，刘强东调侃了一句：这煤气灶不会从马云那买的吧。 此外，刘强东还花了大篇幅谈到当前和美团的竞争。 我今天是约王兴，王兴说跟（滴滴）程维在外面在“战争”呢（巴西外卖业务竞争），然后呢，姚劲波又说让（王）莆中来吧，我说可以，然后莆中说呢，我们老板不去呢，我也不敢去。 我认为我们民营企业要简单嘛，实在点，见面聊聊就是。我一直坚持认为我们所有企业呢，我们该竞争竞争，靠你的战略，靠你的商业模式，靠你的价值创造，靠你的信誉来赢得消费者。 但是我认为我们企业家，不应该变成仇人，不要把正常商业竞争变成个人的一种恩怨，没有必要是吧。 兴哥（王兴）我很尊重啊，莆中我也很赞赏。但我更希望呢，我们企业多点开放，多点简单，多点单纯。想太多的东西，其实对企业成本都很高的。 同时，再度强调京东入局即时零售和酒旅的指导思想——“三毛五理论”，上游拿走3毛，下游拿走3毛，京东拿3毛5，让产业的上下游，大家都能够有生存的空间，都能良性发展。 有声音认为，刘强东对马云一句看似“无心”的调侃，体现出当前京东面对强势阿里的所带来的压力不小。 据报道，阿里巴巴集团的内部留言板上曾闪耀着“MAGA”（让阿里巴巴再次伟大）的梦想，并且正由马云来实现这项使命。 9月16日晚，马云现身阿里B区HHB酒吧，由阿里高管邵晓锋陪同。 据悉，HHB音乐酒吧由马云于2019年1月创办，以“平头哥”命名，入口处设有名人签名墙，工作人员工作服印有“生死看淡，不服就干”标语。 9月17日，阿里巴巴-W高开2.74%续创近4年新高，港股总市值重回3万亿港元，今年来累计涨超100%。 就此看，市场无疑对马云“回归”抱有巨大的期待。 面对商业变局，刘强东选择了“抛头露面”，强化其注重民生企业家形象。 这一点，目前最成功的案例非雷军莫属，无论是小米手机，还是小米汽车，有相当多的消费者因为认可雷军才变成了小米的用户。 刘强东，或许也想复制雷军的成功。 既往，公众对刘强东的认可是建立在其商业成功上，如今刘强东越来越多的直接面对公众，阐明其观点，分享他包括厨艺在内的个性化、生活化的一面，由此丰富大家对刘强东的感性认知。 在这一点上，刘强东天然有优势，无论是用“兄弟文化”重塑商业模式，用“三毛五理论”指导供应链变革还是多年如一日的回馈乡里，都在公众心目中打下了一定的信任基础。 下面，刘强东只需要以自身为基点，善用公众的信任，就有可能实现对京东的赋能。 结语 刘强东这场集厨艺展示、品酒会、行业对话于一体的活动，看似是一次企业家 “抛头露面” 的生活化表达，实则是京东在业务布局、品牌形象与行业竞争中的多维战略落地。 而他对马云的调侃、对王兴的喊话，以及对 “三毛五理论” 的重申，则不仅是企业家个性的流露，更传递出京东面对行业变局的态度：既正视阿里复苏带来的竞争压力，也倡导 “简单竞争、价值创造” 的行业生态，同时以 “上下游共赢” 的供应链逻辑，巩固自身在民生领域的信任基础。 这种将 “企业家个人 IP” 与 “企业战略” 深度融合的路径，显然借鉴了雷军以个人魅力赋能品牌的成功经验，刘强东正在将公众对其 “务实、重民生” 的认知，转化为京东品牌的差异化竞争力。

最近，LVMH的老板贝尔纳·阿尔诺（Bernard Arnault）出现在上海街头，明显是在“巡查”集团旗下一些品牌在上海的主要店面。 很多媒体注意到“大忙人”阿尔诺先生居然还抽空去了一家老铺黄金门店参观。 中国奢侈品牌的崛起，以及中国国内消费市场的新动向想必是LVMH集团最近研究的重点之一。 原因不难理解，和同样来自欧洲的老对手历峰集团、开云集团、爱马仕、香奈儿一样，LVMH集团在中国的业务正面临困境。 以“老大哥”LVMH集团为例，其发布的2025财年第二季度财报显示，集团销售额按固定汇率计算同比下滑4%，其核心业务“时尚与皮具部门”销售同比下跌9%，双双低于市场此前的预期。该财季的业绩不光彩地创造了集团近三十年来最差的季度表现。 2025年上半年，LVMH集团总营收同比下跌4%至约398亿欧元，净利润则暴跌22%至56.9亿欧元。 LVMH集团管理层在后续电话会议中罕见承认，这场失速的根源在亚洲，尤其是中国——无论是在中国本土消费还是海外出境游消费，中国购买者的奢侈品消费欲望正在冷却。 然而可能令LVMH集团大为震惊的是，今年以来以老铺黄金、泡泡玛特和山下有松为代表的中国国产新消费品牌却异军突起，连续创造国内外销售的新神话： ——在周末上海淮海路上的山下有松店门口，我经常能看到消费者顶着烈日，大排起长龙。与此同时，品牌旗下几千元的皮包被不少媒体贴上了“收割女中产”“爱马仕平替”“东方美学包袋”等等醒目的标签。 ——据弗若斯特沙利文调研数据显示，老铺黄金的消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌的消费者重合率高达约77%。 ——泡泡玛特的玩偶、盲盒在全球掀起了疯狂式的购物热潮，虽然以单价看远远谈不上奢侈品，但收藏属性和二级市场溢价炒作等现象可类比奢侈品，且近期泡泡玛特也有进军单价更高的珠宝首饰市场的动势。 与以上这些情况相共鸣的是，据贝恩公司发布的《2025年全球奢侈品市场年中更新》显示，中国奢侈品购买主力的中等收入人群正处于“观望”状态，尽管基数仍较小，但中国本土新兴奢侈品牌关注度持续升温，“刚需型”奢侈品表现也优于大盘。此外，户外活动兴起，推动了体验型消费的增长。 像LVMH集团这样的欧洲老牌奢侈品巨头的高管团队，按道理一定是最洞悉市场变化和消费者趋势的一群人，但中国消费市场正在发生的事情，想必会令他们中间的很多人“挠破头皮”也找不到答案，到底发生了什么？ 以山下有松为例 山下有松（Songmont）的名号越来越响，连我这样的“直男”也无法不听说过这个国产的新锐品牌。没办法，其在全国主要城市的门店越开越多，而且都是开在了商业发达、人流密集的商圈中。 研究这个品牌的崛起势头，或许就是中国新消费趋势的一面镜子，从中看到当下的中产阶级，到底要什么。 先说定价。山下有松旗下包袋产品的主流定价一般在1000—3000元/只左右，属于搭到了奢侈品的边，但还不是真正的奢侈品。 再说定位。山下有松以高端皮料+高端时尚设计+小众吸引到很多女性消费者的目光，并通过李娜、蒋奇明这样的“有内涵”的代言人，逐渐打入高净值人士和男性消费市场。同时以“大片式”的广告视觉宣传，向目标客群传导其“自然、自知”的品牌理念和“东方文化”“有人文情怀”的品牌内涵。 最后说营销。山下有松能够在短时间内快速崛起，是新一代中国消费品牌成长的一条典型道路：以“种草”和社交媒体推广作为草根阶段创业的契机，抓住流量时代的机遇，从纯电商起步，以性价比和冷门、小众、新颖的设计（颜值）抓住年轻女性用户群体的心，从而逐步扩大客群和影响力，再做到线下，逐步提高单品价格和品牌定位，逐渐成为市场上的一股主流轻奢势力。 和老一代中国消费品牌或者生产厂商最大的不同在于，其互联网基因和社交媒体属性是根本性的，而不是从什么低端代工厂起家，从贴牌做起。在强大的互联网社交媒体氛围下成长起来的年轻创始人团队也更加具备国际主流和流行最前沿的视野。 这从上述品牌的定位中就能略知一二——品牌基本和“土”和“过时”绝缘，而是从设计、生产、定位到营销全部跟着国际最新潮的趋势走。 泡泡玛特和老铺黄金的崛起，其实也差不多，就是牢牢抓住了网络流量和网络人气，不管是是明星同款也好，还是周围人在微信朋友圈发布的产品照片也罢，新消费的决胜之道其实就在于颜值和流量，隐含着满足消费者特立独行的个性追求，以及在社交媒体“炫耀”的体验感。 最好再来点社会性的情绪价值，这就差不多能大火了。 山下有松能够快速成功的另一大秘诀在于“厚道”——至少是能让很多消费者感到“厚道”。 品牌创始人付崧女士无疑是山西人的骄傲。2000年考上清华、之后入职谷歌，本已成功的人生道路却并没有让她停下思考的脚步。 据工人日报一篇文章报道，2013年，付崧刚生完第一个孩子，彼时还在北京谷歌做交互设计师的她老是觉得自己的15寸笔记本电脑包很难背，让身体有点吃力。 随后毕业于清华美院的她自己动手画了一张图纸，并邀请正好来帮忙照顾外孙的母亲付玉兰亲手制作了一只电脑皮包。 付玉兰年轻时学过裁缝，她用女儿买来的皮料、针线，花了一星期，做出一款时髦的电脑包。没想到这款自制包居然在同事、朋友圈子里产生了“粉丝”，于是她们母女两便开启了“做包”的副业。不久之后还在山西老家“物色”了一批手艺精湛、赋闲在家的“姥姥手工制包团”，开启了正式的创业之路。 上面这个故事不但是励志的，也是温暖的。山西的“姥姥们”成为了品牌最早的手工生产者，而身为职场女性的创始人付崧则以女性主义的角度，向“黑又硬”男性化色彩浓郁的电脑公文包宣战，无疑也是另一种值得标榜的底蕴。 据山下有松品牌团队向媒体披露的信息，品牌的定价虽然已经踏入“轻奢”的范畴，但并没有忘却创业之初的那份“厚道”。 比如，品牌会从全球寻找高端的皮源，选用的全粒面头层牛皮，等级是顶尖的，然后根据用户的需求和设计风格，去做皮料的多道工艺研发。包袋采用的五金则采用了首饰级别的304不锈钢真空镀五金，不容易留痕，耐磨度和精细度高。品牌在东莞也有了现代化的生产工厂。 主打一个用料足、生产讲究，以及基于客户“好用”需求的自主研发。 这种描述是不是很熟悉？ 泡泡玛特做工精致的玩偶，老铺黄金独有设计和精巧雕琢的黄金制品，不也是给人这种感觉吗？ 当然可能也有人诟病涨价多了、黄牛炒作、从追求小众不知不觉成了使用者大众，这样或者那样的问题。但从结果来看，大多数消费者并没有觉得自己被山下有松、泡泡玛特或者老铺黄金们收割了，销量摆在那里、新增门店摆在那里。 尾声 可能也会有人用“价值观消费”“精神消费”“珍贵体验”“文化认同”“追求长期满足”等术语试图解释这三家企业的崛起和中国消费者心态的变化。 但从山下有松的发展态势看，颜值、流量、厚道才是命门。 可能当代的消费者真的已经感受不到“用钱砸出来”的凭空快感了吧？也可能工作的“累和卷”开始让更多中产阶级“人间清醒”起来……您怎么看？欢迎留言。