【财经早餐】每日财经专栏 - 节目列表

如今，网络黑客似乎也玩起了“劫富”的戏码。 据媒体报道，黑客在一次攻击中窃取了数百万巴黎世家、古驰和亚历山大麦昆顾客的私人信息。 被盗数据包括姓名、电子邮件地址、电话号码、地址以及在世界各地奢侈品商店消费的总金额。 该奢侈品牌的母公司开云集团已​​证实了此次数据泄露事件，并表示已向相关数据保护机构披露了此事。 开云集团发言人表示：“今年6月，我们发现未经授权的第三方临时访问了我们的系统，并获取了部分品牌的有限客户数据。此次事件并未涉及任何财务信息，例如银行账号、信用卡信息或政府签发的身份证号码。” 开云集团已​​加强IT系统安全保护。 该公司表示，其已向受影响的客户发送电子邮件，但没有透露具体数量，也没有就此次黑客攻击事件发表任何公开声明。 相关媒体证实，被盗数据中的详细信息之一是“总销售额”，它显示了一个人在每个品牌上花了多少钱。 此次攻击背后的网络犯罪分子自称“Shiny Hunters”。 他们声称拥有与 740 万个唯一电子邮件地址相关的数据，这表明个人受害者的总数可能相似。 奢侈品集团“频遭窃” 除开云集团外，今年多家奢侈品品牌遭到黑客攻击。 历峰集团旗下的奢侈珠宝公司卡地亚、维密以及LVMH旗下品牌均曝出遭到黑客攻击。 6月3日，维多利亚的秘密披露，其信息技术系统发生安全事故，导致其上周网站暂时关闭数日。 同期，卡地亚在邮件中告知客户，“有限的客户信息”已被窃取，例如姓名、电子邮件地址和国家/地区。“受影响的信息不包括任何密码、信用卡信息或其他银行信息，”卡地亚表示，并指出该问题已得到控制。 5月—7月，LVMH遭遇3次网络攻击，路易威登被攻击两次，“未经授权的第三方访问了运营系统并获取了姓名、联系方式和购买历史等信息”，两次攻击分别对应其韩国业务和英国业务， 迪奥被攻击一次。 根据迪奥韩国网站发布的消息，该公司于5月7日首次发现了这一漏洞，据了解，联系信息、购买信息和偏好数据都是黑客窃取的数据的一部分。该公司已向中国和韩国的客户发送消息，提醒他们发现其内部系统遭到黑客攻击，犯罪分子窃取了客户数据。 香港隐私监管机构7月21日表示，正在调查路易威登约419,000名客户的数据泄露事件，该品牌正在努力应对多个国家的一系列数据泄露事件。 香港个人资料私隐专员公署表示，泄露的信息包括姓名、护照详细信息、地址和电子邮件地址以及电话号码、购物历史和产品偏好。 目前尚不清楚这些袭击是否与 Shiny Hunters 有关。 今年 6 月，谷歌的网络安全专家就与Shiny Hunters相关的攻击趋势发出警告，随后谷歌也成为了攻击的受害者。 9月9日，据“国家网络安全通报中心”微信公号，因违规向法国总部传输用户个人信息，迪奥（上海）被公安网安部门查处。经查，迪奥（上海）公司存在三项违法事实：一是未通过数据出境安全评估、订立个人信息出境标准合同或通过个人信息保护认证，违规向法国迪奥总部传输用户个人信息。二是向法国迪奥总部提供用户个人信息前，未向用户充分告知其个人信息境外接收方的处理方式，未取得用户“单独同意”。三是未对收集的个人信息采取加密、去标识化等安全技术措施。属地公安机关依据《个人信息保护法》规定，对迪奥（上海）公司依法予以行政处罚。 最高级的黑客，最朴素的方法 网络安全圈流传着一句话，“最高级的黑客往往采用最朴素的方法”。 和许多人想象中，黑客都是坐在电脑前面，运用高超的网络技术获取机密信息不同，屡屡得手的Shiny Hunters采用的方法并不高级。 在这些攻击中，黑客冒充IT支持人员，致电目标员工，试图诱骗他们访问Salesforce（一款全球知名的客户关系管理系统）的连接应用程序设置页面。在此页面上，攻击者被要求输入“连接代码”，该代码会将Salesforce Data Loader OAuth应用程序的恶意版本链接到目标的Salesforce环境。 简单说，Shiny Hunters的方法就和现在人人喊打的电信诈骗没什么区别，只是诈骗的对象从一般个人变成了企业员工，诈骗目的从直接骗取财物变成了获得企业经营的关键数据。 就是用这种常人即可理解的“黑客”方法，Shiny Hunters入侵了谷歌、澳洲航空、安联人寿、LVMH等在内的多家大公司数据库。 黑客盯上奢侈品？ 回溯Shiny Hunters这个犯罪组织的网络攻击对象，似乎存在一个脉络。 Shiny Hunters据信成立于2020年。 前期，Shiny Hunters攻击的企业多为互联网企业，如数学教育应用Mathway，印尼电商公司Tokopedia、微软、小说网站Wattpad等，此后逐渐扩大了攻击范围。 今年奢侈品企业也成为了Shiny Hunters的攻击对象。 奢侈品和零售企业是否正在成为黑客攻击的新重点，不好下定论，但从今年几家奢侈品企业遭窃的情况来看，黑客窃取用户数据，已经越来越讲求精准。 以往，黑客着重攫取的都是基础身份数据，主打“量大管饱”，一次都是数百万起步，一般也就包含最简单的姓名、手机号、邮箱、家庭地址等。但当黑客将目标锁定为零售商、奢侈品品牌时，获取的数据会更为分散，但也更加场景化。 譬如奢侈品的消费者，即使不都是富豪，但也普遍属于消费能力更高的人群。在这类深度消费数据，或可卖给竞争对手、第三方商业机构、诈骗集团等等。 这种转变的背后，可能有如下几个方面的原因： 一是基础身份数据价值缩水。网络犯罪泛滥多年，大量个人信息被不法分子获取和传播，就像一条网络段子，“互联网时代，人人都在‘裸奔’”。如今，许多个人隐私数据，单条价格可能只有几毛甚至几分钱。这就倒逼黑客转向更具价值的数据。 二是企业应对策略的变化。在一个个网络犯罪案例洗礼后，很多企业不再接受黑客的勒索，转而以向客户致歉和补偿为主。毕竟，即使交了赎金，也未必能保证数据不会被二次泄露，所以黑客更难从企业方获利，就需要想办法提高已获得数据的价值。 结语 这场席卷开云、历峰、LVMH 等奢侈品巨头的网络攻击，最具警示意义的或许并非 “高端品牌遇袭” 的反差，而是其背后暴露的数字时代安全真相——黑客无需顶尖技术，仅靠 “冒充 IT 支持” 这类朴素的 “人为漏洞”，就能击穿奢侈品行业看似严密的防护；数据黑产的目标也不再是 “海量收割”，而是瞄准高净值人群的 “精准挖掘”，用深度消费数据撬动更高变现价值。 如何守护个人隐私数据，已然成为个人、企业与监管机构共同面临的时代命题~

最近，关税扰动再起，各主要资本市场表现出现间断性收敛。 除了关税问题之外，周内还有一桩大事即将落地——美联储货币会议。目前这场会议中涉及的降息问题，各方依旧存在不少分歧。 降还是不降，是个问题！降25个基点，还是降50个基点，也是个问题！降息短期真的会对市场形成利好吗，还是问题！ 谁最希望降息？ 这次，希望美联储降息，而且是大幅度降息的，恐怕谁都比不过特朗普。特朗普多次公开批评美联储加息政策，并要求鲍威尔降息。 毕竟，特朗普自就任以来，一而再再而三催促鲍威尔降息，是有原因的，降息背后也是为了提振美国经济。 缓解通胀压力！关税并非只是对美国有利。作为消费和进口大国，美国对其他国家增加的关税，最终需要美国本土的消费者为之买单。因此，特朗普的关税政策引发了国内的强烈不满，导致物价上涨，增加了通胀压力。他本人也希望通过降息来刺激经济增长，抵消关税政策对经济的负面影响。 缓解债务压力！美国隐藏的“潜在债务问题”是一个不定时的炸弹。据美国财政部，美国联邦政府债务规模在8月已经突破‌37万亿美元，造成利息成本大幅增加。 债务占GDP比例持续攀升，加剧市场对经济衰退的担忧。瑞银报告显示，美国衰退概率达93%。特朗普曾声称如果利率降低三个百分点，美国就能省下一万多亿美元。 当然特朗普还有一些其他的小九九，比如刺激美国经济增长可以巩固自身形象等。 到底降多少合适？ 尽管“铁面无私”的鲍威尔一直强调降息与否要看数据，但此次大家对于美联储降息预期的预期还是比较强烈的。 就降息与否的问题，特朗普和市场绝大多数观点没有异议。分歧集中在降息幅度上面。 市场调研数据显示，据CME“美联储观察”，美联储本周降息25个基点的概率为96.4%，降息50个基点的概率为3.6%。 而特朗普则更加大胆。当地时间9月14日，特朗普预计，美联储将在本周的会议上宣布“大幅降息”。这个大幅，或许更多指的是50个基点。 芝加哥联储主席古尔斯比此前表示，对于在9月16-17日美联储会议上支持何种政策行动目前尚未作出决定。但其表示“通胀数据越温和，就越能安心聚焦劳动力市场，但近期通胀报告显示服务领域出现价格回升，因此我们需要确认这仅是暂时波动而非更严峻的征兆”。 所以，从所谓”业内人士”的观点来看，降息更多依仗市场数据指引，至于降多少，更得从数据中看。 从当前美国的主要经济数据来看，是存在降息的理由的。美国8月CPI同比上涨2.9%，较前值2.7%小幅回升；核心CPI同比上涨3.1%，均持平预期和前值，虽说通胀仍高于美联储2%的目标，可并没有显著恶化。 劳动力市场疲软迹象明显。美国8月新增非农就业人数降至2.2万人，失业率攀升至4.3%。同时，9月11日公布的当周初请失业金人数创下近2年最高，这些数据表明美国劳动力市场正在降温。但主要来自德州扰动，剔除后符合历史季节性。 另外，关税的扰动方面，特朗普再度以关税施压俄乌停火，政策不确定性或再度上行，对美国的潜在经济增长造成冲击。 以上因素为美联储降息提供了一定的空间，但尚未对美联储大幅降息形成必要的支撑。 论降息的威力 虽说降息有利于提振经济，但也并非降得越多越好，还是得跟实际经济体征相契合。就跟看病一样，病情不到危机关头，能吃药恢复的，何必要做手术。 对于特朗普提议降息50个基点这事儿，美国机构并不认为这是什么好事。 历史数据显示，自1987年以来，美联储每次以下调50个基点开启降息周期之后，美国几乎都出现了经济衰退。 比如2001年的降息周期。2000年互联网泡沫破裂后，美国股市暴跌，经济增长放缓。2001年1月份，美联储开启降息周期，连续5次降息50个基点。 短期这对资本市场和经济可能带来提振，但美国国民经济研究所（NBER）认定，2001年3月至2001年11月，美国遭遇了为期8个月的经济衰退。 再来看看对于资本市场的冲击。近日，市场按照交易9月美联储的逻辑在走。投资者对美联储将开启一轮降息周期的乐观情绪，已经将资产价格推至高位。 债券市场上，基准10年期美国国债收益率徘徊在4月份以来的最低点附近。股票市场上，标普500指数正接近历史高点。也就是说市场可能已经提前反应了。 摩根大通的交易部门警告称，此次会议可能演变为一次“卖出事实”事件，导致投资者获利了结并撤回资金。 黄金是跟美国货币政策走势高度绑定的一种资产。理论上，美联储降息会对黄金有助推。长期来看，这种关系没什么毛病。但就短期来看，最近黄金上涨趋势中，除了夹杂美联储降息预期，还有关税带来的避险属性，以及整个美国的信用问题。 复盘历史上类似降息周期中，金价在降息后1-3个月内波动较大，回调概率较高。 美联储降息，对于中国市场的影响如何？ 中金公司复盘了九十年代以来，美联储六轮降息周期开启后A股和港股市场风格和行业表现： 风格上，美联储降息后A股和港股成长风格、A股小盘有相对表现，红利风格表现偏弱； 行业上，前11周左右，可直接受益于市场活跃度的非银金融在A股港股均表现突出。 但每轮降息周期下，面对的时代细微因素都略有差异。国内市场上来看，成长、有色金属表现突出，上游周期与消费偏弱。成长板块受科技预期支撑，周期消费待经济预期强化。 8月份A股市场情绪火爆，指数也有突破性表现。目前A股处于高位震荡阶段，但市场各方对其表现存在一定分歧。因此，这次美联储降息能否为A股提供强大的动力，有待观察，还是谨慎一些比较好。

中医、转基因、吃狗肉这三大公认割袍断义话题，号称谁要是敢聚众讨论，轻则众人不欢而散，重则兄弟反目成仇血溅当场。 这两天，预制菜的争议度相比上面三者也不差了。 罗永浩西贝预制菜争议 起因是罗永浩和西贝莜面村之间的争执。 9月10日，罗永浩发了一条微博，表示吃西贝“发现几乎全都是预制菜”。由此拉开了和西贝的舆论激辩。 过程就不多说了，截至9月15日，事件的最新进展是公众收获了一封西贝的“道歉信”。 大意是“为了让顾客拥有更好的体验，将尽可能把中央厨房前置加工工艺调整到门店现场加工。2025年10月1日前，西贝全国门店会陆续完成调整”。 关于预制菜，目前官方定义采用的是2024年3月21日，市场监管总局等六部门联合出台的《关于加强预制菜食品安全监管 促进产业高质量发展的通知》，其中明确：预制菜也称预制菜肴，是以一种或多种食用农产品及其制品为原料，使用或不使用调味料等辅料，不添加防腐剂，经工业化预加工（如搅拌、腌制、滚揉、成型、炒、炸、烤、煮、蒸等）制成，配以或不配以调味料包，符合产品标签标明的贮存、运输及销售条件，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴。 此外，国家卫健委主导的《预制菜食品安全国家标准》草案已通过审查，即将向社会公开征求意见。 届时，预制菜“身份”将有统一说法，餐饮门店是否使用、如何使用预制菜，也将首次纳入信息披露范畴。 预制菜概念翻红背后 罗永浩和西贝的争议不提，且说说资本市场的“预制菜行情”。 9月15日，在A股市场上，部分预制菜概念股异动，得利斯一字涨停，三江购物盘中一度直线涨停，惠发食品也一度触板，国联水产、天康生物、千味央厨等纷纷拉升。 本以为预制菜的争议，只是在社会上吵得凶，但细看下来，在资本市场上也是争议话题。 随便找几只预制菜热门股的评论区，都能看到不少股民在“对线”。在传统的“多空博弈”之外，还掺杂了道德批判。 尽管话题极具争议，但市场已经用钱投票给出了答案。据东方财富数据，上述发生异动的预制菜概念股，主力净流入资金量均较为可观，而中小单大多为净流出。 由此可见，即使舆论几乎一边倒得对预制菜表示反感，但大资金和机构仍然看好预制菜。 有股民如此拆解这两天的“预制菜行情”：预制菜的涨停逻辑是，连西贝都用预制菜了，说明预制菜的市场有多大。 这一点，在券商研报中也能得到印证。 国联证券发布研报指出，预计到2030年中国预制菜市场规模有望达到6749亿元，十年CAGR（复合年均增长率）或超10%。预制菜行业呈现“大行业、小公司”格局，看好具备渠道触达能力强、产品品牌优势突出和供应链完整的公司。 华鑫证券此前发布的研报指出，我国预制菜行业保持高增态势，2019—2022年收入CAGR为19%，预计2025年可达4757亿元，人均预制菜消费量从2013年5.4kg增至2022年9.1kg，但渗透率10%—15%对比海外成熟国家渗透率60%仍有明显空间。复盘美国、日本预制菜发展历程，中国预制菜仍有近10年的成长期。预计随行业竞争格局稳定后，我国市场出清叠加头部企业横向并购将实现市场集中度提升。 机构对于预制菜的看法较为一致——食品工业化大势所趋。 最大杀器是性价比，最大拦路虎是信披 尽管预制菜产品早已有之，但对于预制菜的讨论却很晚， 2021年后，预制菜概念逐渐在国内流行，当时预制菜的流行顺应了大家对“应急食品”的需求，有人戏称为“躺平概念”“家里蹲概念”。所以当时预制菜并未引发太大争议，成为了一个囊括了几乎所有非现做现炒食品的统称。 不过放开之后，没有了“应急食品”的光环，预制菜开始受到更多的审视，负面讨论屡见不鲜。 一如此次西贝风波中有消费者直言：“花了新鲜菜的钱，让1岁的孩子吃了‘2岁’的西兰花，非常担心食品安全问题。” “1岁孩子吃2岁的西蓝花”，让人不禁想起曾经被广泛讨论的冷冻僵尸肉，冻龄长达三四十年，比很多食客的年龄都大。 尽管各类研报、报告都看好预制菜，但并不意味着摆在预制菜行业面前的是一条坦途。 笔者曾经吃过不短时间的预制菜。不是很多人口中的预制菜，就是符合前述官方定义的预制菜，袋装的红烧肉、咖喱鸡丁、蛋炒饭等等，冷链快递到家，放冰箱里，需要的时候拿出来热一下。 几家预制菜产品，给笔者留下最深的印象，并不是美味与否，而是“便宜”。 一人食的份量，常规价格在6-15元，有些是菜肴，主食需另备，至于袋装蛋炒饭这种就是加热即食了。 相对高档的也吃过，比如数百元一份的佛跳墙礼盒，不过这个价格，相比其所用食材的价格来说，也不算贵。 总体看，预制菜的售价更接近自己做的食材成本，而不是接近餐厅售价。这才是“舆论都在骂，顾客都在买”的主要原因。 不过，预制菜的“工业感”确实比较重，口味均质化，吃起来都差不多。另外，让人不免疑心的地方是其用了什么调料。 一般居民家庭，不管烹制食材如何，调料大抵用的一二线品牌，比如金龙鱼的油、海天的酱油、恒顺的醋、太太乐的鸡精等等。但目前市面上的预制菜，在这方面鲜少披露。 预制菜烹制时食材的新鲜程度也让人难以把握。 西贝的明厨亮灶，都能出现保质期2年的西兰花，那么看不到的预制菜工厂里，也就不难想见了。 结语 预制菜的争议，本质上是一场 “需求与信任” 的拉扯：一边是消费者对 “1 岁孩子吃 2 岁西兰花” 的安全焦虑、对 “花现做菜的钱吃预制菜” 的体验不满，另一边是资本对千亿市场规模的笃定、对食品工业化趋势的看好——罗永浩与西贝的争执只是导火索，真正暴露的是行业快速发展中“供给端规范”与“需求端知情权”的脱节。 如今，《预制菜食品安全国家标准》草案已过审，信息披露将首次纳入监管，这或许是解开争议的关键钥匙。

A股这个样子，要不要提前还贷？ 最近，有个朋友投权益资产赚了一点钱，疑惑要不要赎回一部分去还房贷？ 既然问题提出来了，肯定是在纠结，不然也不会来征求朋友们的意见。 这个问题，如果是前年提出来，赞成她提前还的朋友应该会多一点，但放在当下时点来看，就不一定了。 无债一身轻 如果笔者是她的话，一定不会提前还。但世上人民千千万，思想多元化也不是什么坏事。如果都是一个思维，一种想法，这个世界也不会这么多姿多彩了。 提前还贷涉及心理和人类行为层面的考量。 诺贝尔经济学奖得主卡尼曼提出的前景理论（Prospect Theory）有一个核心观点——人类对“损失”的敏感度，远高于对“收益”的敏感度。 房贷作为人们长期负债的来源，存在很多潜在隐患。在当前利率下行的环境下，“利息损耗”是一个重要的影响因素。 房子很多时候被家庭看成一种资产，但在《富爸爸穷爸爸》一书中，却把房子记为负债，这不无道理。 因为大多数时候，我们是通过贷款取得的产权，每个月要支付房贷利息，一旦不按时付息，银行很可能将房子拍卖。因此，在房贷结清前，很难说我们真正拥有房子的“所有权”。 更何况，房贷利息被人们感知为损失，提前还贷能直接“终止损失”，带来强烈的心理安慰。也就是大多数人所说的，无债一身轻。 行为方面的因素，没什么好评价的，因人而异，有的人就是觉得提前还了心里安心。 多重选择 从理性角度分析，应不应该提前还贷，需要综合考量。如果不提前还贷，这笔钱放在别的地方，是否能够有更好的用途。比如，做生意保证不亏，做各类投资的潜在收益率能够高于贷款的利率。 按照各地政策来看，目前房贷利率基本在3字出头。央行数据显示，2025年第二季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为3.09%。 对比这项负债利率来看，目前投资市场的景气度如何？ 存款可以第一个被排除了。现在很多银行一年期定期存款利率都跌破1了，好一点的也只有1点多。对比房贷利率来说，还是提前把房贷还了有性价比。 跟黄金这两年市场上的表现不错的大类资产相比，从过往收益角度来看，肯定持有黄金比提前还贷划算。这里面涉及一个很重要的经济学概念：机会成本。 机会成本是衡量“选择”代价的核心概念，指的是：当你将资源（如时间、金钱、精力）花费在一种事物上时，所放弃的“其他所有可能用途中价值最高的那一项”。 以提前还贷为例，目前房贷利率约3%，黄金年初以来涨幅约40%，那么，你提前还贷的机会成本就高达40%，相当于错失了40%左右的收益。 笔者的朋友现在开始纠结，是否要提前还贷。这就涉及一个问题：能否确定黄金未来一定会涨吗？ 投资面前，没人能100%确定未来走势，大家只谈概率。 从最近的调研来看，看多黄金的分析确实又多了起来。瑞银将黄金2025年底目标价格上调至3800美元/盎司（之前为3500美元/盎司），将2026年年中目标价上调至3900美元/盎司（之前为3700美元/盎司）。 最近关税不确定性、叠加美联储降息预期等因素，黄金重新开始上涨。如果这些短期干扰预期消化之后，就得结合经济发展态势，以及美联储是否会重新回到货币宽松的大趋势里面。 毕竟，黄金短期看风险、中期看供需、长期看货币（通胀水平）的历史规律还是在的。综合分析各方因素之后，得出一个趋势性的结论，那么，你自己就知道该不该提前还贷了。每个人由于信息收集能力和认知不同，可能就有所偏差。 除了黄金，我们再观察下权益市场。远的不说，就看看中国的市场。近期A股虽然处于震荡盘整的区间之中，但自今年4月受关税消息面影响回调后，一直处于震荡走高的趋势之中。 申万三级行业来看，区间涨跌幅为负数的板块只有17个，其余的均出现上涨。 涨幅低于3%的板块仅有13个。 说完了整体，我们再来看看市场分阶段的表现。国金证券牟一凌把8月以来的市场分为四位阶段： 8月25日及之前：市场“升波上涨”，行情与情绪共振上行； 8月25日至9月1日：指数隐含波动率震荡回落，情绪阶段高点显现； 9月2日至4日：市场调整伴随隐含波动率脉冲式上涨，恐慌抛售中完成从TMT向电新、非银的切换。 9月5日市场反弹，主要指数隐含波动率回落，显示短期恐慌情绪消退。不过，当前市场波动率仍处于高位，短期横盘震荡概率较大。 风格上面，之前一枝独秀的AI相关板块出现波动。而低位的消费、光伏、锂电、农业等近期反复有所表现，说明市场目前可能还是走轮动行情。 此前我们也在文章中有提及，AI以及AI+方向在政策等因素的驱动下，就像此前的互联网+和新能源一样，可能是一个比较大的产业方向。但在投资过程中，个人操作喜好问题，也会影响投资的最终结果。 再来看看银行理财。根据法询理财网不完全统计，2025年8月，纯固收理财到期585只，最高兑付收益率为4.9%；固收+理财到期111只，最高兑付收益率为6.18%；混合类理财到期23只，最高兑付收益率为3.81%；QDII理财最高兑付收益率为5.23%。对比银行房贷利率，还是有优势的。 债权类理财表现就不是那么好了。据统计，2025年9月数据显示，超千只债券基金年内收益为负，主要受宽信用政策、权益市场走强等因素影响，股债跷跷板效应显著。不过，中长期纯债产品（如30年期国债）收益率仍维持在2%左右。 结语 针对接下来各投资种类的表现，机构有很多积极的观点，至于时间方面存在分歧。每个人在平衡还贷需求的时候，可以多研究一下，选择一些匹配自己规划的方式。生活无处不经济，机会成本在我们生活中无处不在。想要抓住最优解，还得我们自己上心研究。

最近罗永浩和西贝的“大战”，早就上了热搜，并且热度一直在延烧——要知道，双方可都自带流量属性，此番撕起逼来，简直比电影还精彩！ 有意思的是，看似和这场大战毫无关系的于东来，也发声挺西贝！ 9月12日，胖东来CEO于东来在社交媒体发文表示“任何事没有完美……感谢西贝、海底捞等品牌企业可以让我找到相对放心可口吃饭的地方! ” 是不是“预制菜”？双方各执一词 事情，起源于9月10日下午16时55分，罗永浩发了一则“好久没吃西贝了，今天下飞机跟同事吃了一顿，发现几乎全都是预制菜，还那么贵，实在是太恶心了。希望国家尽早推动立法，强制饭馆注明是否用了预制菜”的微博，引发轩然大波。截至本文创作，点赞已经达到1.4万，相关话题阅读量恐怕早已过亿！ 遭遇此等“重量级”质疑，西贝自然不可能善罢甘休——要知道，在现在的网络语境里，“预制菜”三个字一旦出炉，对一家不算低档的餐厅，可以说是“核弹级”的打击！ 9月11日，西贝创始人贾国龙召开新闻发布会，强硬否认使用预制菜，表示“预制菜是有国家严格定义的”，并详细还原罗永浩就餐过程：5人消费15道菜（含双份菜），总金额830元，还把且现场服务员获“挺好”的反馈，并把具体的菜单贴了出来——现在已经被西贝多家门店设定为“罗永浩菜单”，从北京到长沙，每位顾客都可以点，也可以根据人数点其中几道，这样有了罗永浩带货，至少不用纠结于“今天吃什么”了！ 接下来，贾国龙连用三个“一定”强调“一定会起诉罗永浩”，指控其言论损害商誉，超出正常消费者行为范畴，并表示，明天开始西贝全国370家店全部开放，厨房、原料、工艺都向大众透明。任何人都可以到西贝任何一家门店的厨房参观，只是需要申请并佩戴防护工具，员工会带领参观，想看任何一道菜都可以。 而针对贾国龙的回应，罗永浩连续发布20余条微博，质疑西贝的回应，称“能把现做的菜做出隔夜重烤的味道，肯定是高科技”，还列举了一些具体细节，例如“菜量特别少”。同时声援网友的观点，表示“号称现烤羊排的皮竟然是不脆的”。 与此同时，罗永浩还发布10万元悬赏，并“转发送iPhone17一部”，征集西贝使用预制菜的法律有效证据（如录像），并呼吁员工提供线索，并强调核心诉求是“消费者知情权”，而非反对预制菜本身，要求餐馆明确标注。 到了9月12日下午3点，罗永浩又表示自己“并不是打这个西贝，或是贾老板，我对他们没什么兴趣。但我很希望借着这次的事件，推动中国预制菜行业透明化，保障消费者的知情权”。 而西贝方面，则在官方微信公众号上，将“罗永浩套餐”13道菜品具体制作过程的“作业指导书”正式向全社会公布，并再次强调“向全社会开放西贝XIBEI后厨参观”。 具体的细节限于篇幅，就不一一展开了，但我们可以看出，尽管双方争论细节众多，但核心早已超出“是否预制菜”本身，上升至消费者知情权与品牌形象保卫战的高度。 罗永浩和西贝，谁更有道理？ 我们不偏不倚，分析一下双方的观点谁更能站得住脚——其实都有道理，也都有偏颇之处！ 其一，罗永浩认为，西贝的“价格高但体验差，性价比低”，同时一再指出西贝的“量太少”，而西贝创始人贾国龙也不甘示弱，认为“目前走优质平价路线，定价合理，今年上半年的平均利润率不超过5%。上半年原料采购成本和人工成本占比最高，分别占三成左右”。 西贝的价格高么？这要从横向和纵向两个方面来比。如果我们看一下上面那份“罗永浩菜单”（如果是真的），会发现这个结论值得商榷。从 每道“硬菜”的单价来看，很难直接得出“菜价高”的结论——开在商场里的店，成本肯定不能与“路边摊”相比，成本根本不是一个量级的！ 纵向看，近年来西贝“涨价”的消息时有耳闻，无论是108元5根羊排、59元一份番茄莜面、39元一个奶酪饼……北京烤鸭的面皮还单独收费，10元一笼，都能成为网友讨论的焦点。 此前，西贝就因“3个饺子29元”“一个馒头21元”多次上热搜，引发网友自嘲“月薪2万吃不起西贝”——更为“要命”的是，西贝是吃西北菜的，此品类在固有观念上与“高端精致”绝缘，向来主打“量大管饱”，引发争议自然不足为奇。但不管怎么说，贵与便宜总归是每个人主观的感受！ 接下来就是本次分析的核心，到底是不是“预制菜”？这其实涉及到预制菜的标准：一方认为“非现场制作即为预制菜，口感像加热品”，并以“现烤羊排的皮不脆”为佐证，对此西贝一方有不同的看法！ 据多家媒体报道，贾国龙表示“预制就是预加工，但我们不是预制菜，国家对预制菜有严格定义。按国家的规定，我们没有一道菜是预制菜，做熟环节都在门店进行”。言外之意，只要最后一步“炒制”在店里，便不能算是预制菜了！ 贾国龙进一步表示“西贝的中央厨房预加工，配送到门店的是原料，例如羊排切割成标准形状等。预制和预制菜是两回事，预制是提前加工、预加工。预制菜是成品，是将熟食加工好冷冻，再拆包装后加热直接食用”。 可能在贾总的眼里，只有那种“料理包”，才能算是预制菜，否则真细究起来，要吃“小炒肉”，难道从杀猪开始？恐怕除了影视作品里夸张的描写，现实生活中没人会这么干！ 凤凰网财经昨天刊发的一篇对西贝员工的采访，也部分印证了这一点：“像土豆炖牛肉，我们会提前做好。因为真的没有时间当场去给他们做土豆炖牛肉。 其实这也可以理解，你比如，连锁店要做一道“土豆烧牛腩”，肯定是很多的前序工作准备到位，土豆洗好切好，牛腩也切成块，冷链配送到每家门店，事先烧个七八分熟，顾客点了，再热一热就能上菜了——只有这样才能保证出餐的速度和标准化，否则要是真从洗土豆，切牛肉开始，那顾客的肚子确实真的要“天翻地覆”了！ 那么按照相关规定，究竟什么是“预制菜”呢？此前国家市监局相关负责人曾表示，考虑到连锁餐饮企业广泛应用中央厨房模式，其自行制作并向自有门店配送的净菜、半成品、成品菜肴，应当符合餐饮食品安全的法律法规和标准要求。中央厨房制作的菜肴，不纳入预制菜范围。从这个角度说，西贝“没有预制菜”似乎也能站得住脚。 当然双方争论的焦点，或许并不是“有没有预制菜”，而是“为什么做得像预制菜那么难吃，还卖那么贵”，这表面上看，是一个仁者见仁智者见智的问题，实际上有点“鸡同鸭讲”的感觉——行业标准（预加工）与消费者常识（现做现炒）之间存在巨大落差，消费者抗拒为“工业化产品”支付“手工现做”的价格！ 当然以目前餐饮行业的激烈程度，“城头变幻大王旗”每天都在上演。如果一家餐馆真的“又贵又难吃”，消费者自然会用脚投票。但问题在于，西贝真是如此吗？ 据媒体报道，今年清明假期，北京、上海、深圳等城市的多家西贝门店均出现客流高峰，平均排队时间为30分钟。就在2023年，西贝集团的营收已突破62亿元，超过九毛九同期的59.86亿元。在如今餐饮的“红海”市场，西贝到底靠什么生存呢？ 越来越多的研究表明，现在的西贝，已经是一家“伪装”成餐馆的儿童乐园！ 儿童赛道，西贝的“秘密武器”？ 西贝，可以说是中餐赛道里，开发儿童赛道的“先行者”。2017年，西贝开始切入儿童餐赛道，提出“家有宝贝，就吃西贝”的口号。 到了2024年初，西贝董事长贾国龙透露，西贝过去一年里接待了640万名儿童。按照当年2.48亿名儿童的数据推算，每46名儿童，就有一名儿童吃过西贝。而儿童对餐饮的判断标准， 跟大人不一样。大人看重价格和口味，儿童更关注“吃得开不开心”。并且西贝的工作人员，对于如何“哄小孩子开心”可是有一套独门密码！ 据相关报道，排队时，店员会给儿童扭花朵气球、派饮料和小零食，还播放动画片；菜单上画满了动物和蔬菜，跟儿童绘本一样生动；临走时，店员会跟孩子玩手头剪刀布，赢了就送玩具……凡此总总，不一而足！ 西贝在儿童餐上的投入，早已开花结果：据Vista等报道，2019到2022年间，虽然行业经历洗涤，但西贝的儿童餐却展现出强大韧性，营收逆势增长高达415%。而儿童餐的快速增长背后，也带动了品牌家庭客群占比一举突破了65%，在大热的周末时段，家庭消费贡献销售额占比高达78%，连带消费率提升42%。 2025年初，贾国龙在新年贺词中更是明确提及，西贝的品牌定位将会从“西北民间菜”向“家庭欢聚餐厅”转型，并给西贝圈定了“30岁以上，家庭年收入40万”的消费群体。 由此可见，那些在此次罗永浩和西贝“撕逼”事件中，抱怨“西贝贵”的人，可能本来也没被当成目标客户，西贝官网首页更赫然打出slogan：“把更好的给孩子”。看来这是要铁了心在儿童乐园+中高端化的道路上走到底！但近年来，“儿童餐”这条赛道也越发拥挤。 尾声 与罗永浩的一场交锋，或许并不会让西贝伤筋动骨。但在餐饮行业愈发内卷、消费者愈发理性的今天，如何持续凸显差异化优势、巩固“带娃家庭”心智认知，或许才是西贝更需思考的长期命题。 毕竟，能同时让孩子开心、家长放心、味道不踩雷的餐厅——并不多见。

伴随9月16日临近，生猪养殖板块迎来一轮上行。 起因自然是有媒体报道，为贯彻今年中央一号文件要求，推动生猪产能调控措施落实落地，农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改革委员会价格司拟于9月16日在北京召开生猪产能调控企业座谈会。会议邀请牧原、温氏、双胞胎、新希望、德康、天邦、中粮、大北农等25家企业参会。会议将分析研判当前生猪生产形势，交流生猪养殖企业落实产能调控要求的措施与成效，研究部署今年下半年及明年生猪产能调控工作。 市场对此自然充满期待。 不过，这番期待能在多大程度上实现呢？ 猪企真想反内卷？ 据搜猪网，自7月以来，生猪出栏均价呈急跌态势。 如此猪价，对CPI也不无带累。 据国家统计局，8月份，消费市场运行总体平稳，居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。 CPI同比由平转降，主要是上年同期对比基数走高叠加本月食品价格涨幅低于季节性水平所致。分类别看，主要是食品价格较低。本月食品价格环比上涨0.5%，涨幅低于季节性水平约1.1个百分点，其中猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均弱于季节性。食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点，高于CPI同比降幅。其中，猪肉、鲜菜和鸡蛋价格同比分别下降16.1%、15.2%和14.2%，降幅比上月分别扩大6.6个、7.6个和1.3个百分点，鲜果价格同比由上月上涨2.8%转为下降3.7%，上述四项对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.47个百分点。 2016年以来，猪肉占CPI的权重在1.25%-4.62%之间波动，近年来虽有所下滑，但由于猪价的波动性较大，对CPI的影响可谓举足轻重。若仅考虑食品价格，猪肉的贡献约在三分之一左右。 从“促消费扩内需”的角度，很难不对当前的猪肉价格持续下行怀有疑虑。 但回到生猪养殖行业本身，情况却有些微妙。 相比隔壁光伏反内卷、汽车反内卷等，生猪反内卷的声量小了很多，鲜见行业头部企业高管发声，批评行业乱象、“建言献策”。 究其原因，尽管猪价一路下跌，但受损的未必是猪企。 比如风头正盛的“猪王”牧原股份表示，公司2025年8月的生猪养殖完全成本低于11.7元/公斤。 老二温氏股份最新披露的7月肉猪养殖综合成本为12.2元/公斤。 老三新希望育肥的完全成本为13.1元/公斤，部分地区7月的养猪成本能做到12元/公斤以下。 神农集团上半年公司完全成本为12.4元/公斤。 大北农、天康生物、巨星农牧等上市猪企的养殖成本也均低于13元/公斤。 以此成本倒推，在当前的“低猪价”水平下，上市猪企仍然有的赚，如牧原股份、温氏股份、神农集团等成本控制好的猪企，每公斤毛利1-1.5元，一头标猪110公斤左右。简单换算，猪企一头猪能赚100-200元。 所以，尽管从行业外看“形势严峻”，业内却是一片祥和。 谁在负重前行？ 当然，现在并不是猪肉供不应求的时期，有人岁月静好，自然就有人负重前行。 负重前行的主要有两类群体：中小养殖户以及饲料粮供应商。 中小养殖户负重前行，原因主要在于两方面。 一方面，非洲猪瘟仍在传播，猪企需要购置防疫设备、增添防疫措施、改造养殖厂房，大大提高了猪企的防疫成本，头部企业规模大，资金腾挪空间也大，更有能力冲抵、摊余相关成本；头部企业规模大，饲料采购成本更低，不少猪企甚至会会养殖场配建饲料厂，进一步压降成本。 所以，成本管理更差的中小猪企，成为这一波生猪“成本战”的受损者，当然，换个角度说，他们本也是生猪养殖规模化、工厂化的“绊脚石”和出清对象。 至于饲料粮供应商，这个情况就有些复杂了。 据统计，我国每年饲料用粮的数量在4亿多吨，是粮食消费中最大的一部分。2014年，我国粮食进口量突破1亿吨，2021年，我国粮食进口量突破至1.64亿吨，而后维持在1.5亿吨上下的水平。以2020年前后峰值计，增长幅度超过20%。 但另一方面，我国的猪牛羊禽肉产量近年来虽然有所上升，但若以2020年前后峰值计，增长幅度仅为13%左右。 粗略地说，我国的饲料粮进口量增速略快于猪牛羊禽肉产量。 也就是说，如今，我国养殖业饲料粮的占比相比2020年前应有一定提高。而国际粮食价格普遍低于国内粮食价格，因而整体性的压低了我国饲料粮的价格中枢。 其他不说，这两年低价进口牛肉平抑了国内牛肉价格，普罗大众显然都能感受到。以往数百元的牛肉自助，如今部分地区甚至几十元就能吃到（还保真）。 相对应的就是国内竞争力差的养牛业面临持续亏损。 所以，国内的饲料粮和饲料价格只能顺应大势下跌，猪企压价采购成普遍现象。 结语 从行业发展状况看，生猪养殖行业当前算不上“内卷”或者说过度竞争。今年，出栏价格大体维持在头部猪企的成本线之上，属于“有的赚但不多”的阶段。 不过，这种平衡比较脆弱，更多限于头部猪企之间的默契或者说谨慎。 经历了2018年后的超级猪周期，猪企显然在冒进方面吃足了苦头。处在当前的微利状态，猪企既没有扩产动力，更缺乏减产动力。唯一有动力的方面就是降本。 考虑到监管部门的积极调控，市场对生猪行业最大的预期就是平稳运行。从各家公司的股价也能看出这一点，除了牧原股份，其他猪企，大多都未能在一轮轮利好中，突破近两年新高。 牧原股份，或也将成为这一轮猪周期最大的变数。

最近国内外媒体连续报道了美国大豆农民无处销售产品的窘境。 据环球时报援引外媒的报道，近日美国大豆协会主席在接受采访时候忧心忡忡地表示，正处于收获季节的美国大豆农民正在为销路发愁，主要的原因便是“历来是最大买家的中国却未下达任何订单”，对美国大豆农民来说，“形势极其严峻”。 从这位协会主席的访谈中，我们还能得知以下这组数据： （1）以往每年美国的大豆产量中大约有25%会销往中国，中国市场是美国大豆的第一大出口市场。 （2）这些年来，美国每年种植收获的大豆中，有大约50%用于出口。 （3）中国市场占美国大豆出口市场的份额以往都在60%左右，遥遥领先于排在第二的欧盟市场，对美国豆农的影响举足轻重。 对于美国大豆农户来说，当前将希望寄托于中美贸易谈判的结果上。据新华社报道，美国大豆协会主席已经致信美国总统特朗普，敦促特朗普在美中贸易谈判时优先考虑大豆议题，信中明确表示：“美国豆农无法撑过与我们最大客户长时期的贸易纠纷。” 事实也确实如此，中美之间的贸易谈判越晚达成共识，则美国大豆出口中国市场事宜就越晚得到解决。随着秋季收获期在全美陆续结束，没有了中国市场的美国豆农每天都会承受“财务痛苦”。 巴西替代美国 今年秋季，美国全国各地的大豆种植户有望获得创纪录的产量，但他们中的很多人将无法快乐起来。 中美代表团在斯德哥尔摩会谈中一致推动的“冻结现状”式缓和，是一种建立在互相制衡与阶段性利益平衡上的临时安排，而非结构性矛盾的实质化解。意味着高关税的框架依然存在，其暂缓升级仅在于双方均不愿在此阶段触发新的冲击。 显然，中美之间的经贸会谈还没有取得“结束摩擦”的共识。 因为以上原因，中国采购方避开美国的大豆供应，转向南美供应来满足国内大豆需求，使得美国农民在大豆出口旺季正在错失中国市场的机遇。而与此同时，特朗普当局的关税措施又推高了美国农户农用设备和化肥的成本。 这就是问题的本质——美国农民的困境是其当局关税政策打击本国经济和产生负面影响的一个体现。 对美国大豆种植者来说，当前正面临一场严重的危机：大豆农作物正在仓库中堆积如山却无处可放，如无法销售出去，农民们将在年底陷入严重亏损。 玉米是另外一个受到冲击的农作物。2021年和2022年，美国对中国的玉米销售额大幅增长，使中国市场成为当时美国玉米最大的出口市场。但这些购买量在2023年和2024年大幅下降。对美国玉米种植农户来说，2025年的情况依然不容乐观。 美国玉米创纪录的产量正在推动玉米价格下跌，而美国农户却一样无法获得新的出口市场，只能忧愁地看着在谷仓中的玉米每天都在堆积，逐渐如山。 惠誉解决方案旗下BMI公司的分析师预计，2025年美国对中国玉米的出口将进一步下降。中国农业部预测2025/26年度中国玉米进口量为700万吨，和2024/25年度的六年低点持平。要知道，单2020/21年度，中国就从美国进口了2950万吨的玉米，达到峰值。 对于美国农民来说，失去的中国市场缺口几乎是无法被短时间弥补的。日本和欧盟虽然都对放宽进口美国农作物限制做了承诺，但市场体量摆在那里，和中国市场的需求量没法比。 另外，8月27日起，美国对印度商品的总关税税率达到了50%。美国对印度最不满的地方除了印度不同意减少俄罗斯石油进口，还包括要求印度放松农产品市场准入，放开大豆、乳制品等进口，但印度为保护本国农民坚持高关税和检疫壁垒。 然而美国这种肆意挥舞关税大棒、滥施关税的做法引发了印度政府的强烈不满和激烈抵制，这也就让美国农户至少是短期内，失去了拓展印度新市场的机会。 而在美国农民苦于失去中国市场的同时，身处巴西的农户，却已经享受到了中国市场的红利。 数据显示，2024年，中国进口大豆1.05亿吨，其中自美国进口2214万吨，占比21.1%；自巴西进口7465万吨，占比71.1%。我国市场的进口来源已经以巴西大豆为主。 而今年的情况更甚。 据环球网援引外媒的消息，中国进口商已完成9月份的大豆预订单，进口量约为800万吨，全部来自南美。关于10月份的订单，中国进口商也已从南美采购了约400万吨，占其预期需求的一半。往年的情况是，从9月到次年1月，中国进口商会大量进口美国的大豆，之后由于季节因素南美大豆收获后，巴西大豆会承接供应。 对于生猪养殖至关重要的饲料之一玉米的情况也类似。 2024年前两个月，中国共进口玉米619万吨，其中410万吨来自巴西，占比已经高达66.2%，使得巴西在当时超越了美国，成为中国最大玉米供应国。 自由贸易的一面镜子 正在遭受损失的很多美国农民可能还没有意识到失掉中国市场份额的背后到底是什么原因。 据美国主流媒体最新的报道，尽管正面临严重的亏损问题，美国很多农户依然未准备好指责特朗普政府及其贸易政策，这表明美国农业界对特朗普仍有很大的宽容，尽管这位美国总统正试图重组全球经贸格局的雄心正直接对这些农户产生经济利益冲突。 当然这种宽容是有一定原因的，历史上美国农民就大多投票给了特朗普，是其铁票仓之一。而在特朗普的第一个任期内，白宫曾经为受其贸易政策伤害的美国农民支付了280亿美元的财政救济。这也让很多美国农户寄希望于当局能否对今年的潜在损失预备类似的救济基金。 最近，美国农业部发言人在一份书面声明中表示，政府正在努力为农民提供援助，并将责任归咎于拜登政府，称其浪费了强劲的农业经济。声明还提及，特朗普总统正在采取强有力的行动，通过执行新的贸易协议和迅速推出紧急商品援助计划等方式来支持农民，该计划可为农产品生产者提供了100亿美元的直接援助。 但这100亿美元来自去年12月通过的一项短期支出法案，是在被称为农业法案的大规模立法方案谈判陷入僵局的情况下帮助农民的拼凑尝试。并不是特别为今年秋天收获季潜在损失而准备的。 当前似乎还未有任何证据表明美国政府有任何直接财政援助的提议，特朗普政府后续的经贸谈判也难言会一定取得什么进展。况且对美国的农民来说，短期的补助固然可救急，但长远的市场销路才是真。 今年秋天的潜在大损失，能否成为美国农民的一面镜子？尤其是对于那些特朗普支持者来说，一旦受到严重损失，能否意识到单边主义、保护主义政策，肆意挥舞关税大棒，挑起经贸摩擦，不但对世界经济会产生严重的损害，还会对美国经济产生恶果。 另一方面，中巴两国日益成为命运与共的可靠朋友、共促和平的积极力量。面对单边主义、保护主义抬头，中巴两国持续深化中巴命运共同体建设，共同维护自由开放的贸易投资环境，为两国和世界经济注入更多稳定性和确定性。 两相对比下来，自由贸易的切身感受，不知能否触动美国农户中特朗普支持者的神经？

截至周三，纳斯达克中国金龙指数今年以来的涨幅已经达到21%左右，远高于标普500指数的10%左右，也高于纳斯达克指数的13%左右。 该指数的成分股均为在美国上市的、主要在中国开展业务的公司普通股，旨在帮助全球投资者了解和把握中国经济发展中的独特机遇。 同样是在美国市场公开交易，中概股的表现总体上要好于美国股市的综合表现，这就是一个典型的例证——以美股中概股为代表的中国资产正在持续爆发。 很多读者可能会好奇背后的原因，从估值、走势波动等方面分析。但不管如何解释，最本质的地方，还是在于中国经济的基本面正发生的“叙事”。综合各机构的最新研判，我认为以下三个方面的“叙事”是支撑中国资产爆发的主要动因。 叙事一：国内经济展韧性 据国家统计局，上半年国内生产总值（GDP）按不变价格计算，同比增长5.3%。超过5%左右的年度GDP增长目标。其中，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口“三驾马车”对GDP贡献率分别为52%、16.8%、31.2%。消费的提振得益于以旧换新行动的强烈政策性支持。今年中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新的资金总规模是3000亿元。截至2025年7月16日，全国共有2.8亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过1.6万亿元。上半年限额以上单位家电和音像器材、文化办公用品、通信器材、家具商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%，乘用车零售量增长10.8%，带动社会消费品零售总额同比增长5%。消费的增长无疑带动了制造业和服务业的增长，形成正向循环。上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，制造业投资增长7.5%，占固定资产投资的比重为25.2%，比去年同期提升了1.1个百分点。上半年，我国服务业增加值同比增长5.5%，对国民经济增长的贡献率为60.2%，比上年同期上升5.8个百分点；拉动国内生产总值增长3.2个百分点，比上年同期上升0.5个百分点。高技术服务业投资增长8.6%，明显高于固定资产投资增长速度。在未来预期上，主要国际机构纷纷上调了有关中国经 济增长的预期。国际货币基金组织对中国2025年增速较去年10月的预测值高出0.1个百分点；摩根士丹利分别将中国今明两年的经济增速上调0.3个百分点和0.2个百分点；高盛将中国2025年全年GDP增速预测上调0.6个百分点。 叙事二：关税对进出口影响有限 今年上半年，在美国关税“逆风”的大背景下，中国出口展现出了令人意外的坚韧性。据海关统计，今年上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元人民币，同比增长2.9%。其中，出口13万亿元，增长7.2%。同时内需扩大带动进口趋稳，二季度进口由负转增。其中，我国对东盟进出口3.67万亿元，增长9.6%；对非洲进出口1.18万亿元，增长14.4%，同时对欧盟、日本、英国等传统市场同样实现增长。从同中国建交的最不发达国家、新兴经济体到传统经济大国，包括“一带一路”国家在内，中国的进出口朋友圈不断扩容。出口的强劲表现，反映出中国产品在国际市场的口碑提升和科技提升。上半年，我国高技术产品出口增长9.2%，连续9个月保持增长。其中，高端机床、船舶和海洋工程装备出口增速都超过两成，仪器仪表出口增长14.7%。科技自立自强促进品牌打造，我国高技术产品出口中，自主品牌比重达32.4%，较去年同期提升了1.2个百分点。中国对美国出口的份额从2017年的历史最高点22%下降到2024年的约13%。可以说，美国关税的影响在进出口领域并不显著，中国商品正以多元贸易、以质量和科技为重心，总体上正赢得全世界绝大部分市场的欢迎。 随着最近中美贸易紧张局势有所缓和，中美贸易也有所回升。今年上半年，我国对美国进出口同比下降9.3%。其中，出口下降9.9%，进口下降7.7%。但6月份进出口值从5月份不到3000亿元，回升到超过3500亿元，同比降幅明显收窄。 叙事三：新质生产力发展迅猛 中国企业在先进制造业领域取得了有目共睹的快速进步，并正致力于巩固在全球各细分科技领域的领先地位。 上半年，规模以上高技术制造业增加值增长9.5%。今年1-5月，规模以上战略性新兴服务业企业营业收入增长接近10%。这背后是研发投入和研发成果方面的持续性进步。 据国家统计局数据，我国研发经费投入占GDP比重已接近2.7%，已经超过欧盟平均水平，接近OECD国家平均水平。今年1—5月份，我国有效发明专利申请量接近500万件，增长12.8%。 中国企业在新质生产力领域的迅猛发展，可以从新能源汽车和人工智能及其应用两个维度来看。 人工智能是数字经济的中心赛道，截至今年二季度末，数字经济核心产业增加值占GDP比重已经达到10%左右。 今年7月7日高盛发表研报指出，智能体、多模态AI模型和模型部署成为中国软件行业的三大核心增长引擎。 中国信息通信研究院监测数据显示，截至今年7月底，我国已发布1509个大模型，在全球已发布的3755个大模型中数量位居首位。全球人工智能企业超3.5万家，我国人工智能企业超5100家，全球占比约15%，产业规模持续壮大，形成覆盖基础底座、行业应用的完整产业体系。此外，全球人工智能独角兽企业271家，中国71家，全球占比约26%。 在新能源汽车领域，中国企业的优势就更明显了。 据中汽协，2025年1至7月，新能源汽车产销量双超820万辆，市场渗透率进一步提升至45%。这在世界主要汽车消费大国中，是绝无仅有的存在。 目前，中国企业已经建立了全世界最全的新能源汽车产业链，从整车技术创新链布局，到动力电池与管理系统、驱动电机与电力电子、网联化与智能化技术等核心领域，构建起了关键零部件技术自主可控的供给体系。 从以固态电池为代表的动力电池前沿创新，到高效驱动电机、高性能动力系统等关键技术的掌握，再到智能座舱、电池系统、车规级芯片、高阶辅助驾驶软件和大模型，以及智能自动化生产的超级工厂，中国车企已经走在世界最前列。 反馈到结果上，就是中国汽车出海的不断加强。 据乘联会，今年1-7月中国汽车累计出口417万辆，同比增长19.7%，出口额651亿美元，同比增长9.7%。其中传统燃油车出口正在下降，今年1-7月传统燃油乘用车出口量同比下降9%，而相对来说新能源汽车出口120万，同比增长57%。新能源汽车的引领作用正在显现。

商业世界的风向，真是说变就变。 曾几何时，各大互联网巨头之间还好似岁月静好，井水不犯河水，短短半年，就剑拔弩张，到处短兵相接。 伴随美团、京东、阿里陆续披露二季报，各方开始讨论起了二季度沸沸扬扬的外卖大战与三方得失。 战况复盘 京东外卖属于新业务板块，该板块主要包括京东外卖、京东物业、京喜及海外业务。 二季度新业务亏损148 亿，“百亿补贴”名副其实。 美团二季度经营利润同比下滑 98% 至 2.26 亿元，经调整净利润同比下滑89%至14.93亿元，比去年同期少赚了121亿。 阿里巴巴二季度经营利润为349.9亿元，其中 “ 阿里巴巴中国电商集团 ”，经调整EBITA同比下降 21%至384亿元。 大体上说，三家二季度在外卖上的投入都是百亿量级的。 对于善与算法博弈的消费者来说，三家羊毛一起薅，“三百亿补贴”走起。 有投资者感慨，“作为一名重仓中概互联的投资者，真实感受是他们拿我的钱请消费者喝奶茶”。 从整体风向看，市场普遍认为，京东有得有失，阿里的表现可圈可点，美团则险险守住这一局。 毕竟，同样是“百亿补贴”，阿里仍能赚300多亿，美团的净利润却已经基本被“一键清空”了，单论烧钱，阿里肯定不怵，三季度就算再疯狂一把，可能还能赚点。 不过也有从补贴效率出发，分析阿里和美团攻守状况，由此认为，美团王莆中所说的：”我们不仅跟得起，而且用了比他们少得多的资源在跟。“符合真实情况。 理由主要在于，阿里巴巴中国电商集团营收增加，净利润却同比下降。二季度，阿里对旗下业务进行了重组，将淘天集团+饿了么+飞猪进行整合，统称为“阿里巴巴中国电商集团”，所以并不能仅仅将净利润下降的部分视为补贴成本，淘宝电商的盈利被外卖业务抵消也需要考虑，尽管阿里没有详细披露，但按往年水平推算，此部分或也接近百亿元。所以有分析人士认为，外卖业务的投入使得阿里少赚了近200亿经营利润。 如此分析也不无道理。 不过，更重要的一点是，二季度已经让三巨头狠狠出血了，打得更热闹的，更加刺刀见红的三季度，亏损无疑会更为夸张，美团管理层电话会中也表示集团整体会有大额亏损。 据媒体报道，8月8日和8月9日，淘宝闪购的日订单量份额首次超过美团，该订单数据计算了部分非当日履约订单，实际当日配送规模可能略低于数据表现。 阿里的补贴力度可见一斑。可见，3季度阿里是否也会出现利润归零，对中期内外卖竞争烈度会不会明显下降有重要指引意义。 始于外卖，不止于外卖 除了外卖，三巨头也在众多领域展开竞争。 从去年底，美团开始试水“浣熊食堂”，以轻资产的模式尝试做更高规格的全外卖店。京东则打出了重资产的“七鲜小厨”这张牌，用10亿现金为1000道招牌菜招募合伙人，赚足了公众的眼球。 前几天，三巨头又将战线拓展到了硬折扣。 所谓硬折扣，是和卖临期商品、清仓甩货的软折扣相对应。简单来说，硬折扣超市通过供应链管理的方式，实现卖的东西又好又便宜。 最早进入这一赛道的是阿里，对应盒马旗下的盒马NB。 2024年末的内部信里，盒马CEO严筱磊提出未来将实施“盒马鲜生和盒马NB”为核心的双轮驱动战略。这也意味着盒马NB的战略地位进一步提高。 8月29日,盒马旗下平价社区超市盒马NB宣布品牌升级,更名为“超盒算NB”,品牌口号变更为“真实惠、够放心”。对标奥乐齐ALDI。 8月16日，京东折扣超市全国首店在河北涿州开业。紧随其后，8月30日，京东折扣超市在宿迁的四家门店同步开业，开业首日便吸引超30万人次市民前往。 美团自是不甘落后，8月29日，美团自营超市“快乐猴”首店在杭州开业。 硬折扣的市场本身不算大，说穿了还是在和传统商超、社区零售店竞争。但如果考虑到各家的即时零售业务，那么意义就大不相同了。 超盒算NB接入淘宝闪购，京东折扣超市接入即时配送，只等快乐猴把自家的骑手大军给接入进来了。 9月5日，美团闪购联合服饰、美妆、3C、家电、百货等品类多家零售品牌，上线即时零售行业首个退货免运费服务，首批覆盖美团黑金、黑钻会员用户。直接将即时零售业务的服务水平拉齐到电商水平。 紧接着，阿里再推王炸。 据证券时报，市场传出消息，阿里不日将正式宣布上线全新团购产品及评价体系，直接对标美团核心业务。据悉，周三（9月10号）上午，在杭州西溪C区阿里的确有一场重磅业务发布会，活动时间是上午半天。但阿里方面并未说明是否为团购业务发布会。 另据新浪科技，阿里9月10日将官宣重大业务调整，涉及口碑网重启并与高德团购协同发展。据知情人士透露，此次业务调整涉及本地生活服务领域的重大布局，包括重启口碑网以及高德地图开展自营团购业务，旨在重新构建本地生活消费决策体系，对标大众点评等行业巨头。与此同时，高德地图也将在此次业务调整中扮演重要角色。据透露，高德将开展自营团购业务，目前正在积极搭建相关产品能力。 美团的核心支柱无外乎外卖和团购，外卖已然腹背受敌，如果和阿里在团购业务方面展开进一步竞争，那只能是雪上加霜。 all in 【AI】，终于不再只是“WAI MAI” 曾有网友调侃，阿里年初说all in 【AI】，现在却是all in 【外卖（WAI MAI）】。为啥？因为【WAI】【MAI】包含两个【AI】。 如果说彼时，强调外卖与AI有关还只是一种调侃，那么最近美团的动作，则让这一调侃有了战略意义。 2024财年业绩发布会上，美团正式明确了“主动进攻”的AI策略。 9月1日，美团正式发布并开源大模型LongCat-Flash-Chat。LongCat-Flash采用创新性混合专家模型（Mixture-of-Experts, MoE）架构，总参数560B，激活参数18.6B-31.3B（平均 27B），实现计算效率与性能的双重优化。据多项基准测试综合评估，LongCat-Flash-Chat在仅激活少量参数的前提下，在智能体任务中具备突出优势，同时推理速度超过100tps。 美团的大模型是否一经推出，就能摇撼千问、豆包、GPT等前辈的江湖地位，不得而知，但这一做法进一步凸显了美团的科技属性，也将原本局限于餐饮零售的平台博弈，扩展至AI科技领域。 结语 “外卖大战”的维度正在持续拓展。这场互联网巨头的角力，早已超越了单一的外卖赛道，演变为一场关乎零售生态、技术主权与行业规则的全面重构。当硝烟散去，巨头亏损单上每一个数字，都可能成为明天行业标准的注脚。 30年中国商业互联网的发展史，一再证明，商业互联网的竞争形态从未改变，总是以烧钱始，以创新终。

说到易中天，一般人的第一反应自然是那位讲三国的学者，不过，如果把“易中天”和股市放一块搜索，却会得到不一样的答案。 原来，这是A股光通信板块的一个概念。是市场给光模块行业三家龙头企业起的组合简称，“易”对应新易盛，“中”是中际旭创，“天”则是天孚通信。三家公司市值合计逼近一万亿元。 光模块爆发式增长 三家公司被市场单独打包成一个概念，有其特殊的市场逻辑。 这三家的主营业务都是光模块。 光模块这东西，你可以把它理解成 “网络信号的‘翻译官’+‘高速快递员’”，专门解决 “电信号传不远、光信号设备看不懂” 的问题，咱们日常上网、刷视频、用云计算，背后都离不开它。 咱们家里的路由器、公司的服务器，内部跑的都是电信号，但电信号有个毛病 —— 传得越远，信号越弱； 而光信号不一样，它传得又远又快，但设备没法直接用 —— 就像你收到一封外文邮件，得先翻译成中文才能读。 所以，光模块的核心作用，主要有两点：首先是实现电信号和光信号的转换，其次是确保数据在传输的过程中不丢失、不卡顿。 为了适配不同的数据传输需求，光模块产生了各种 “型号”，能匹配不同的速度、不同的传输距离 —— 就像快递有 “同城闪送”“跨省空运”“国际海运”，光模块就是根据需求，选对应的 “快递方式”，确保信号能高效传过去。 此前，大多数人除了装宽带，很少会和光模块产品直接打交道，所以光模块的市场热度也并不高。 直到这两年，AI加速发展，算力爆发之后，光模块企业跟着“鸡犬升天”，业绩大增，才被越来越多的投资者注意到。 概言之，光模块是数据中心、云计算和AI的“核心硬件支撑”。就像建房子得先打地基，AI要跑起来，算力得跟上，而光模块就是传递算力的“高速公路”。 智研咨询数据显示，2023年全球数通光模块市场规模已突破62.5亿美元，预计2024-2029年期间将以27%的复合年均增长率（CAGR）持续扩张，至2029年市场规模有望攀升至258亿美元。 行业向好，快速增长的背后，是AI算力刚需在推动。 现在行业正从800G向1.6T升级，这种“技术驱动”的行业，更容易涌现龙头企业，“易中天”能脱颖而出，和这一点分不开。 为何“易中天”受青睐? 那么为何在一众光模块企业中，“易中天”三家更受市场关注呢？ 自然是出于三家的行业地位与不俗业绩上。 在国际知名光通信行业研究机构LightCounting发布的2024年全球光模块TOP10榜单中，中国厂商占7席，中际旭创蝉联榜首，新易盛位列第三。 至于天孚通信，尽管其未上榜，但同样不可小觑， 天孚通信虽不直接参与光模块整机制造，但其作为光模块上游核心光器件供应商，在行业内具有不可替代的地位。 简单罗列完这三家的行业地位，且看这三家的业绩。 新易盛2025年上半年实现营业收入104.37亿元，同比增长282.64%；归母净利润39.42亿元，同比增长355.68%。报告期内公司受益于数据中心算力投资的发展，销售收入较上年同期大幅增加。 中际旭创2025年上半年实现营业收入147.89亿元，同比增加36.95%；归属于上市公司股东的净利润39.95亿元，同比增加69.40%；扣非归母净利润为39.75亿元，同比增加70.40%。 天孚通信2025年上半年实现营业收入营业收入为24.6亿元，同比上升57.8%；归母净利润为8.99亿元，同比上升37.5%；扣非归母净利润为8.67亿元，同比上升35.3%。 AI的火热有目共睹，对算力的需求自然节节攀升，光模块重点企业“易中天”有此业绩并不出市场预料。 相比火热的业绩，更火热的是三家企业的股价。 若以4月低点计，新易盛翻了6倍以上，中际旭创上涨了近5倍，天孚通信的涨幅也达到了400%以上。 触顶还是盘整？ 不过一时风头无量的“易中天”，自上周开始，陆续出现回调，再度引发市场关注， 毕竟，“易中天”与寒武纪不同，寒武纪的疯涨，让“市梦率”的说法此起彼伏，而“易中天”三家，则有亮眼的业绩和大概率可兑现的预期打底。 因此，伴随回调出现，市场开始出现分歧。 9月5日，荒原投资董事长凌鹏公开质疑市场对中际旭创2027年净利润超过250亿元的预测，引发业界广泛关注。 凌鹏表示，市场的预测基于两点：其一产能已经投放，到2027年就有供给出来，这一点基本确认；其二企业说了不降价，所以这部分供给形成收入，按照现有产能紧缺阶段的毛利率、净利率假设（现在净利率大致为30%），最终Excel表就得出了250亿元的净利润。 此外，凌鹏指出，有些行业表面不同，但商业模式是一样的。2000年的互联网为什么是颠覆，本质上商业模式都是新的，不单单是技术。但现在的半导体行业是一个发展了70多年的行业，只不过几十年前的“宿主”是诺基亚、笔记本电脑，现在变成了人工智能。即便是当前的产能紧缺，如何保证几年以后的投产不降价？ 9月7日晚间，国盛证券通信行业分析师团队给出了中际旭创2025年度半年报的最新点评。报告中，该团队进一步上调了中际旭创的盈利预测，预计2025~2027年归母净利润依次为95.1亿元、154.9亿元、198.2亿元，对应PE依次为47.5倍、29.2倍、22.8倍，维持“买入”评级。 在“易中天”回调的节骨眼上，买方和卖方发生如此论争，实属正常。 凌鹏之前是申万研究所的所长，是中国最早一批卖方分析师，并且还是领头羊的位置。之后出来创立自己的私募荒原投资。 尽管凌鹏的观点具有很强的现实性，但需得看到，光通信的火热是AI驱动，并且“易中天”均有“达链”（英伟达相关产业链）的影子，简单从制造业供需博弈、行业竞争的逻辑去看待光通信，未免有失偏颇。 故而，在“易中天”的买卖分歧之上，再追问一层，2025-2027，AI市场仍能保持迅猛发展的态势吗？ 对此，市场信号的分歧更大。 一方面，在大国博弈的背景下，各国有很强的动力推动AI发展。此外，AI技术发展本身带来的劳动生产率提高同样不容忽视。 但另一方面，一如上一轮以商汤为代表的AI浪潮，在迈向更高技术水平的过程中，没人能保证如今的至理名言不会被颠覆。 结语 据The Information报道，OpenAI在2025年前七个月实现收入翻番，年化收入（ARR）达120亿美元，远超2024年约40亿美元的水平，并有望超越此前设定的127亿美元年度目标。 伴随收入增长的，是OpenAI快速扩张带来的运营成本激增。公司已将2025年现金消耗预期从70亿美元上调至80亿美元。 换言之，大概率，OpenAI还在烧钱。 目前没人保证AI企业的烧钱大战何时会到尽头，只看到英伟达等“卖铲人”大赚特赚。 AI烧钱真能烧到商业化临界点来临吗？念及于此，市场或许需要多些谨慎。

时维九月，不少地方已经告别了今夏罕见的高温酷热，转而感受久违的清凉。但在资本市场的创新药领域，火苗非但没有熄灭，反而从上半年到今天，越烧越旺！ 2025年半年报披露季刚过，多家医药头部企业交出了令人振奋的成绩单，创新药已成为增长的核心引擎。​ 数据说话：创新药能否扛大旗？ 先以恒瑞打头：上半年，恒瑞医药实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归属于上市公司股东的净利润44.50亿元，同比增长29.67%；经营性现金流净额达43.00亿元，同比增长41.80%。营收、净利润及经营性现金流净额均创往年同期新高，业绩进入爆发增长期。 与此同时，2025年上半年恒瑞医药研发投入38.71亿元，占营收比例24.75%，其中费用化研发投入32.28亿元。从业绩角度来看，持续的高强度研发投入加快公司转型升级步伐，公司迈入了创新药丰收期，创新药收入持续提升。2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。 昔日药业的巨头复星医药，在2025 年上半年实现营收195.14亿元，同比下降4.63%，归母净利润17.02亿元，同比增长 38.96%。扣非后净利润为9.61亿元，同比减少23.39%。创新药品收入超43亿元，同比增长 14.26%。在总营收中占比22%。 那么2025年上半年复星医药研发投入又有多少呢？研发投入共计25.84亿元，研发费用为17.17亿元；其中制药业务研发投入22.95亿元，占制药业务收入的16.51%，其研发费用为14.69亿元，占制药业务收入的10.57%。 和恒瑞、复星这样产品线丰富的“老牌药企”比起来，2010年才刚刚创立的百济神州，一开始就摒弃了“me-too”仿制路线，而是定位研发“best-in-class”和“first-in-class”的原创新药，其发展路径，不同于按部就班的传统模式，而是直接瞄准全球创新高地。就好比你是从小学中学到大学，我是一开始就保送大学了！ 在今年中报季，百济神州是创新药企中最早发布财报的企业之一，同时迎来了自己的“高光时刻”！根据百济神州披露的财报，2025年上半年，百济神州实现营业总收入175.18亿元，同比增长46.0%。其中产品收入持续攀升，达173.60亿元，去年同期为119.08亿元。 依靠营收的大幅增长，公司历史性地实现了半年度盈利！归母净利润达到4.5亿元人民币，上年同期为亏损28.77亿元，成功扭亏为盈。这就印证了那句老话，“做难而正确的事”，最终一定会有回报！ 公司之所以能扭亏为盈，主要得益于公司两款自研产品百悦泽®（泽布替尼胶囊）和安进授权产品以及百泽安的销售增长。其中，泽布替尼再次突破市场预期，上半年全球销售额达125.27亿元，同比增长56.2%。光是一个美国市场，销售额就达到89.58亿元，同比增长51.7%，占据该药全球总销售额的三分之二左右。 作为一家纯粹的创新药企业，百济神州上半年的研发费用，在A股药企中首屈一指：2025年上半年研发费用同比增长9.8%，至72.78亿元，几乎是恒瑞的两倍，占比高达41.55%！目前，公司的产品管线密密麻麻，涵盖多个疾病方向，从1期到已受理一应俱全，维系着公司未来几年的希望。 无独有偶，同样是主打创新药的企业，2011年刚创立的信达生物，上半年总营业收入59.53亿元，同比增长50.6%。其中产品销售收入为52.34亿元，同比增长37.3%，占总营收的比重为88%。归母净利润8.34亿，去年同期为净亏损3.93亿元，同比扭亏为盈。研发费用10.09亿元，占总收入比约为16.95%。 并不是所有创新药占大头的企业，都是近年来崛起的新药企。1995年成立的翰森制药，就用自己的业绩说明，老药企也可以扛起创新药的大旗！而公司的实际控制人钟慧娟，正是恒瑞医药实控人孙飘扬的妻子。 据财报，翰森制药上半年实现收入约74.34亿元，同比增长约14.3%，其中创新药与合作产品销售收入约61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入比例上升至约82.7%，首次突破八成！ 创新药与合作产品销售收入成为报告期内驱动业绩上扬的主要因素。其中，公司肿瘤、感染、中枢神经、代谢/其他四个领域收入分别为45.31/7.35/7.68/14.00亿元，分别占总收入的60.9%/9.9%/10.4%/18.8%。可见肿瘤业务占据了总营收的大头。阿美乐®就是代表。 那么公司的研发费用占比如何？上半年，翰森制药研发开支约14.41亿元，同比增长20.4%，占总收入比例约19.4%。报告期内，公司正在推进超70项创新药临床试验，分属40余个候选创新药，包含两项ADC在内的8款新候选创新药首次获批临床。 研发占比，谁家更强？ 与此同时，从上述数据中我们可以看出，上半年的列举的知名药企，都将创新药当做自身发展的重要引擎，因而在研发投入上不遗余力，投入占营收比例都在10%以上。因为每家公司的规模不同，研发投入绝对值缺乏比较意义，用相对值更能说明问题。 行业整体的研发投入，或许能更直观地反映创新药在各大药企心目中的分量：上半年化学制剂板块企业中，按研发费用排序的前十家药企，合计研发费用达176.36亿元，同比上涨12.66%。除了百济神州与恒瑞医药，科伦药业、百利天恒、华东医药等企业的研发费用投入也均超10亿元。 特别是百济神州，研发投入占比超过四成，一方面是强劲的销售收入为其持续的高研发投入提供了支撑，同时也反映了公司专注于创新药研发和全球市场扩张的决心。 但在研发上更为“激进”的，可能并不是百济神州：君实生物-U研发投入合计7.06亿元，同比增长29.14%，占营收比例为60.39%，同比下降9.12个百分点。今年6月，君实生物还完成港股新股配售，总计募集资金净额10.26亿港元，其中70%将被用于创新药研发。 而这里的-U，说明君实生物截至目前尚未盈利：上半年营收11.68亿元，同比增长48.64%；归母净亏损收窄36%至4.13亿元，归母扣非净亏损减少至4.78亿元。不管怎么说，亏损减少总是可喜的信号。 除上述企业之外，诸多创新药企业均在今年上半年实现营收的大幅增长，例如康方生物总收入14.12 亿元，同比增长37.75%；三生制药净利润13.58亿元，同比增长24.6%，其共性原因均为核心产品商业化或授权合作实现高速增长。 创新药大放光彩的战场，不但在A股，同样也在港股：据相关资料，港股市场上半年有12家医疗健康企业上市，总共筹资25亿美元，恒瑞医药H股IPO成为2021年以来全球最大医疗行业IPO并获得估值溢价，也让恒瑞医药成为中国医药上市公司的“市值双雄”之一（包含A股和港股）！而再融资市场同样火热，药明康德、信达生物等企业通过增发募资超20亿美元。 BD模式，大放光彩 近半年，医药界听到最多的一个词就是BD，而哪家创新药企又拿下了一桩BD，往往会成为行业关注的热点——因为这个词意味着，中国的创新药已经得到了全球的认可！ 医药行业的BD（Business Development），通过战略合作、技术授权（License-in/out）、并购等方式，为药企引入外部资源或输出内部资产，以优化研发管线、加速药物商业化、实现企业价值最大化。从2024年，2025年上半年至今，药企延续了一轮又一轮的跨境BD潮，便是创新药“出海”极好的证明！ 据医药魔方统计，上半年，国内对外授权交易共计72笔，这一数字已经接近2024年全年交易数量94笔，交易总金额也达到了600亿美元，较2024年全年的519亿美元还要高出16%，同比增幅更是突破100%，可见BD成为创新药出海“加速器”。 不过此消彼长，医药行业一级市场投融资总金额下降趋势仍未改变：从2021年高点时的157.72亿美元下降到2024年的42.19亿美元，降幅达73.25%。今年上半年，一级市场融资总金额首次被License-out首付款反超，这在三年前是根本不可想象的！ 今年初至今，在BD赛道上大展身手的，恒瑞绝对可以占有一席之地：且不说今年上半年，恒瑞医药收到了默沙东2亿美元以及IDEAYA 7500万美元的对外许可首付款，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。更为世人关注的是7月底的那笔大交易：其与葛兰素史克（GSK）达成合作协议，不但将5亿美元的首付款收入囊中。未来里程碑付款潜在总金额更是高达120亿美元，创下了药物管线BD模式潜在总金额交易记录！ 到了9月5日，恒瑞医药又官宣与美国Braveheart Bio公司就其自主研发的心肌肌球蛋白（Myosin）小分子抑制剂HRS-1893项目达成独家许可协议，首付款7500万美元，里程碑付款最高可达10.13亿美元+销售提成，彰显了恒瑞在BD领域的强劲势头。​ 如果说恒瑞和GSK的BD创下了潜在总金额交易记录，那么三生制药今年上半年3月与辉瑞的BD交易，就是“落袋为安”原理的最好实践——到手的钱才是真的！ 具体而言，三生制药将其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的海外权益（不包括中国内地）授权给辉瑞（Pfizer），交易总金额达到60.5亿美元，其中首付款为12.5亿美元，创下了当时中国创新药License-out首付款的最高纪录。类似的高额首付款，今年上半年还可找出来不少！ 如果说药物管线合作是“授人以鱼”，那么平台合作就是“授人以渔”，其中蕴含的商机和潜在经济价值无疑更大——今年初，启德医药就完成了这样一桩操作！ 2025年1月，启德医药与Biohaven就多靶点ADC药物开发达成技术授权合作，交易总额高达130亿美元，刷新了中国ADC出海交易的纪录。而这桩交易授权的不仅仅是产品，更是将其核心技术平台授权给两家公司，用于未来ADC药物开发，为未来持续产生价值奠定了基础。 尾声 以上列举的各大企业具体事例，虽然表现形式丰富多彩，但都是2025年初至今，中国创新药产业从“苦炼内功”，到走向世界的一个个侧面。而全世界的关注，已经表明，中国创新药走在一条康庄大道上。那么这条大道未来通向何方呢？且让我们拭目以待~

近日，桃李面包一则电梯广告文案引发争议。社交平台上流传的图片显示，桃李蛋月烧产品的广告语写道：“有人说五仁不好吃，我们认为：那是因为你还年轻，还没饱尝过生活的毒打。” 有网友吐槽该广告语“用别人的痛苦做营销”；有网友表示不理解：“买月饼为什么要遭受生活的毒打？”还有网友认为桃李面包营销“翻车”，教育起了消费者。 9月4日，桃李面包相关负责人表示，涉事广告画面在上线一天后已下架。9月5日，桃李面包在社交平台发文道歉称：“我们文案翻车了，全是领导的责任！确实是领导拍的板，这个锅只能他来背。在此鞠躬道歉，他现在正在接受现实毒打。从今天起！！后续宣发正式由我们年轻人接管，批评我们都接受，反思也在进行中，态度端正，挨打立正。” 工厂化作业做不过烘焙坊？ 作为A股“面包第一股”，桃李面包于2015年12月22日在上海证券交易所上市。 8月底，桃李面包披露了上半年财报，上半年，公司实现营收26.11亿元，同比下滑13.55%；归母净利润2.04亿元，同比下滑29.7%。 对于净利润的大幅下滑，桃李面包表示，主要是由于部分新建项目投产后折旧费用同比增加，导致本期毛利率下降，以及本期广告及宣传费用增加。 2025年上半年，桃李面包广告及宣传费用为4296万元，较2024年同期的3060万元增长超千万元，增幅超40%。 与桃李面包工厂化相对照的，是烘焙门店的快速发展。据红餐大数据，2024年烘焙（专门店）市场规模同比增长5.2%，达到1105亿元。红餐产业研究院测算，2025年烘焙市场规模或将达到1160亿元。据红餐大数据，截至2025年5月，全国烘焙门店数达到33.8万家。 截至2025年5月，门店数在5—30家的烘焙品牌占比达到49.3%；而门店数在5家以下、31—50家的烘焙品牌占比分别达到19.5%和10.9%。 2024年中国烘焙产品出货渠道中，烘焙专门店（包括连锁烘焙店、独立烘焙店、私房烘焙）占比为77.0%，其中独立烘焙店占比42.1%，连锁烘焙店占比33.7%。另外，跨界餐饮店和零售渠道占比分别为10.4%和12.6%。 从上述数据可以看出，烘焙产品的主要消费场景是门店，这也符合一般大众的体感，商超和街边的烘焙坊一家接着一家开。 遍地开花的烘焙坊，对桃李面包来说无疑是一大挑战。 桃李面包在半年报中坦言，短保面包及泛烘焙食品赛道持续吸引新进入者（包括区域性品牌、跨界巨头、新兴网红品牌），同时现有竞争对手不断加大投入（产能扩张、新品研发、渠道下沉、营销推广），行业竞争日趋白热化，可能导致市场份额被蚕食、促销费用上升、利润率承压。 遍地开花的烘焙坊，响应了消费者对美味健康的烘焙产品的需求。针对这一趋势，桃李面包也做出战略调整，加大在短保面包市场的投入。 然而在这点上，桃李面包有一些需要克服的劣势。线下方面，桃李面包高度依赖零售渠道，2024年，其经销模式营收占比超过40%。即使是直营模式，也包括了对商超的供货。 桃李面包超 40% 的营收依赖经销渠道，不仅导致品牌对终端产品定价、陈列位置的掌控力不足，难以像烘焙坊那样通过“现烤香气、新鲜陈列”激发即时购买欲；更因产品需经过“工厂 — 经销商 — 商超”多环节周转，部分消费者对短保面包的“新鲜周期”产生质疑，进一步固化了“预制面包”的标签，最终影响用户复购与市场份额。 月饼会是桃李面包的第二增长曲线吗 数据显示2015-2022年，中国月饼产量增长率达到33.2%，销售额增长了84.9%。2020年时，中国月饼产量达到38万吨，销售额为205.2亿元。2021年，月饼产量达到39.8万吨，销售额为218.1亿元。到2022年，月饼产量达到43.7万吨，销售额为243.8亿元。2023年中国月饼销售规模实现271.3亿元。 面对月饼这么一个百亿级的市场，在面包主业增长受阻的情况下，桃李面包很难不心动。 开头所说的桃李面包蛋月烧月饼广告，尽管引发了争议，但很难说不是一次成功的营销的活动。将企业推向舆论漩涡，制造了可观的话题度，又没有引发更激烈的争议，有不少网友表示，此前都不清楚桃李面包有月饼类产品，通过相关新闻了解到了桃李面包的月饼，今年准备尝试一下。 消费者对桃李面包月饼的“忽视”，在桃李面包的业绩构成中也能得到印证。从桃李面包2024年年报中可以看到，月饼营收占比较小，2024年营收1.26亿元，占公司总营收约2.07%，月饼的生产量和销售量与上一年相比均呈两位数下滑，下滑幅度大于面包主业。 当然，指望一次营销活动，提升品牌影响力并不现实，但从此次桃李面包在月饼方面的动作，或可看出桃李面包当前的产品思路。“公司在优化现有产品结构的同时，聚焦爆款和单品策略，以市场需求为导向研发创新产品。” 简单来说，就是做网红产品。 不过，不同于面包的“日常消费”属性，月饼兼具“节日情感价值”与“口感体验需求”—— 消费者既关注月饼的口味稳定性（如五仁馅的传统工艺），也重视其节日场景下的“仪式感”。而桃李“聚焦网红单品”的策略，虽能通过争议营销快速获客，但若后续无法在“传统口味优化”“节日包装适配”上持续发力，仅靠短期热度吸引的尝鲜用户，难以转化为长期复购，月饼业务也难以真正扛起“第二增长曲线”的责任。 结语 从电梯间一则引发热议的月饼广告，到半年报中营收利润双降的业绩压力，再到烘焙行业线下门店蓬勃发展的市场变局，桃李面包这位“面包第一股” 正站在转型与突围的关键路口。 桃李面包面临的核心挑战在于：如何在保留“工厂化短保生产”效率优势的同时，补上“线下体验与消费者信任”的短板（如探索“商超现烤专柜”“社区体验店”）；如何在利用“网红营销”打开新业务知名度的同时，贴合月饼等品类的“节日属性与口感本质”。 烘焙行业的竞争仍在加剧，新进入者不断涌现。桃李面包能否抓住机遇，在传统优势与新兴趋势间找到平衡，从 “面包龙头” 成长为多品类、全渠道的烘焙巨头，犹未可知。